Репа Лілія Володимирівна удк 330. 131. 7: 336. 748 Управління валютним ризиком: політекономічний аспект Спеціальність 08. 00. 01 економічна теорія та історія економічної думки автореферат
| Вид материала | Автореферат |
- Кудлак Віталій Ярославович удк 330. 82 (477) теорія та практика ринкового реформування, 344.63kb.
- Павлик Христина Богданівна удк 330. 101. 541: 339. 132] (477) макроекономічний аналіз, 413.2kb.
- Програма вступного іспиту зі спеціальності «економічна теорія» (магістр, спеціаліст), 431.57kb.
- Титомир Ірина Олегівна удк 336. 77: 330. 131. 7(477) механізм оцінки кредитоспроможності, 440.08kb.
- Жаворонкова Ольга Ростіславівна удк 39. 138: 336. 71 Маркетинг в банківській діяльності, 473.24kb.
- 1. Предмет та завдання дисципліни „Історія економіки та економічної думки" Предмет,, 53.73kb.
- Автореферат дисертації на здобуття наукового ступеня, 273.83kb.
- Дячук Тетяна Миронівна удк 811. 161. 2’330. 342. 146: 001. 4 українська соціально-економічна, 606.44kb.
- Економічна теорія, 1317.91kb.
- 1 Предмет історії економіки та економічної думки. Первісна доба та Cтародавній світ, 588.42kb.
Таблиця 1
Альтернативні методи оцінки валютного ризику
| Метод | Сутність | Переваги | Недоліки | |
| VAR(value at risk) (метод визначення вартості, що знаходиться під ризиком) | Метод Монте-Карло | Використовується для оцінки неліній-них процесів шляхом симуляції сце-наріїв. Особливо ефективний для да-них, підпорядкова-них закону великих чисел. | Дозволяє оцінювати дані, що являють собою випад-ковий процес. | 1. Потребує спеціальних знань і наявності техніч-них можливостей. 2. Імовірнісний підхід перешкоджає інтерпрета-ції отриманих результа-тів. |
| Метод історичних симуляцій | Передбачає оцінку можливих сцена-ріїв зміни майбутніх курсів валют. На базі оцінених сценаріїв визначається закон розподілу. | Не вимагає даних, у відношенні яких викону-ється закон нормального розподілу. | 1. Недостатньо відобра-жає зміни в умовному ризику. 2. Потребує додаткової специфікації для обліку кореляцій, що зміню-ються в часі, і вибору належної вибірки. | |
| Вариації-ковариації (J.P. Morgan) | Визначає варіацію наступного періоду як зважену середню теперішнього періоду, помножену на помилку в квадраті плюс варіація теперішнього періоду. Припускає, що фактор ризику доходу завжди розподіляється відповідно до нормального закону розподілу, і що зміна вартості портфеля валют завжди залежить від усіх факторів прибутковості. | Дозволяє оцінювати конфіденційний інтервал, що дає можливість чи-сельно оцінити макси-мальний ризик. | Необхідність дотримання нормального закону розподілу. Реальні дані не завжди відповідають цій вимозі. | |
Продовження таблиці 1
| Метод найменших квадратів | Застосовується для наближеного представлення заданої функції іншими (більш простими) функціями. За остаточний результат беруть арифметичне середнє з усіх окремих вимірів. Це правило арифметичної середини ґрунтується на положеннях теорії ймовірностей; легко показати, що сума квадратів відхилень окремих вимірів від арифметичної середини буде меншою, ніж сума квадратів відхилень окремих вимірів від будь-якої іншої величини. | 1. Простий у використан-ні. 2. Швидкість одержання результатів оцінки ризику | Для одержання достовір-них оцінок: - необхідна велика вибір-ка даних; - необхідне виконання нормального закону роз-поділу, - модель повинна бути лінійною в коефіцієнтах і помилках, - варіація помилки по-винна бути однаковою на всій вибірці даних і т.д. | |
| Стрес-тест | Дозволяє оцінювати стабільність системи і пікові ситуації з валютним ризиком. | Дозволяє: 1) оцінити, що відбудеться, якщо: а) ринок повалиться на х%; б) інфляція зросте на y%; 2)визначати пріоритетність задач в умовах кризи. | Складна у розрахунках при необхідності вирішувати комплексні задачі (наприклад, що відбудеться, якщо ринок обрушиться на 10% і інфляція зросте на 200%). | |
| Модель оцінки ці-ни опціонів Блека і Шульца | Головним припущенням моделі є те, що ціна інструмента відповідає геометричному Броунівському розподілові з постійним м, у. | Дозволяє визначити ціну в будь який момент часу t. | Важко реалізується на практиці через велику кількість припущень. | |
| Аналіз часових рядів | ARCH-модель | Модель враховує відхилення показника, що змінюється у часі. | Метод моделювання нелінійних процесів у часових рядах, що дозволяє враховувати відхилення показника, що змінюється у часі. | Показує виняткові результати на даних високої частоти, однак їх важко застосовувати для даних низької частоти. |
| GARCH- модель | Модель враховує поточну умовну варіацію (авторегресійний компонент) і компонент ковзної середньої. | Модель дає можливість оцінювати ковзні середні відхилення від валютного ризику (стандартних відхилень від їх середньої величини). | ||
За результатами досліджень зроблено висновок про те, що в економічній літературі щодо валютних ризиків вченими розглядаються методи не регулювання, а управління валютними ризиками, яке за своїм змістом значно ширше, ніж регулювання. Однак, зважаючи на те, що регулювання є складовою частиною управління, характеристику окремих методів управління валютними ризиками поширено на їх регулювання. В рамках кожної з виділених груп методи регулювання валютних ризиків конкретизовано, розширено їх характеристику, дано економічну оцінку і запропоновано критерії їх вибору учасниками валютних відносин. Доведено, що хеджування і страхування як методи регулювання валютного ризику мають багато спільного, проте, на відміну від хеджування, страхування валютних ризиків передбачає виконання угоди за попередньо узгодженим курсом тільки за умов, коли на момент її здійснення поточний ринковий курс валюти є гіршим, ніж курс, передбачений умовами цієї угоди. Серед інструментів хеджування валютних ризиків виділено і охарактеризовано форвардні контракти, валютні ф'ючерси, своп контракти. Інструментами страхування валютних ризиків є опціонні контракти, відносно яких визначено умови і наслідки їх використання суб’єктами валютних відносин.
Рис. 2. Класифікація методів регулювання валютних ризиків
Оскільки управління валютним ризиком припускає його попередження і зниження не тільки відносно окремих валютних операцій, але і всієї їх можливої сукупності, запропоновано адаптовані щодо умов функціонування валютного ринку України методи управління портфелем валют як результат узагальнення світового досвіду вирішення цієї проблеми. Доведено, що консервативні інвестори домагаються мінімізувати ризик за рахунок зниження прибутковості валютної операції, а агресивні інвестори заради надприбутків ладні йти на великі ризики. Згідно з цим твердженням щодо консервативних і агресивних інвесторів визначено засоби зниження загального ризику портфеля валют і запропоновано математичний апарат оптимізації портфеля валют.
У третьому розділі «Практична реалізація концепції управління валютним ризиком (на матеріалах валютного ринку України)» охарактеризовано еволюцію валютного ринку України, апробовано моделі аналізу, оцінки валютних ризиків його учасників і зроблено прогноз валютного курсу гривні до долару США до 2010 року.
На основі аналізу валютного ринку України було виявлено, що його еволюція обумовлена поглибленням ринкових відносин у країні і її інтеграцією у світове економічне співтовариство. За роки незалежного розвитку змінилися організаційні форми валютного ринку країни і методи регулювання валютних ризиків. На теперішній час валютний ринок України представлений переважно міжбанківським валютним ринком, на якому з 2005р., поряд з операціями «тод», «том» і «спот», дозволені форвардні угоди з валютою протягом не більше одного календарного року; скасовано обмеження щодо проведення його учасниками нетто-операцій з купівлі/продажу валют і обов'язковий продаж іноземної валюти, що надходить учасникам зовнішньоекономічної діяльності. Почав формуватися ринок валютних ф'ючерсів. Покращилося правове регулювання валютного ринку країни. Протягом 2006р. він характеризувався збільшенням обсягів операцій з іноземними валютами і збереженням стабільності валютного курсу гривні. У той же час кон’юнктура валютного ринку була мінливою, що вплинуло на обсяги рефінансування і валютних інтервенцій НБУ. Зросли золотовалютні резерви НБУ, що було забезпечено переважно за рахунок зовнішніх позик Уряду. В структурі торгового обороту в кожному сегменті валютного ринку України однозначно переважають операції з доларами США.
Апробація розроблених моделей аналізу й оцінки валютних ризиків на матеріалах валютного ринку України дозволила зробити висновок про те, що основними економічними факторами їх виникнення в теперішній час є: висока залежність економіки країни від експорту і низька диверсифікованість українського експорту; нестабільність цін на сировинні ресурси; неоднозначний вплив зміни сальдо платіжного балансу країни на рівень валютного курсу гривні; збільшення частки запозичень на зовнішніх ринках недержавного сектора економіки; динамічність участі нерезидентів в операціях на ринку державних цінних паперів; неконтрольовані з боку держави надходження валютних коштів від громадян України, що працюють за кордоном; зростання грошової маси в обігу і наявність інфляції в країні. Водночас з економічними факторами валютні ризики в Україні значною мірою обумовлені дією політичних факторів, найважливішими з яких є: непогодженість бюджетно-фінансової політики між Урядом і НБУ; неефективна, в ряді випадків, політика валютних інтервенцій НБУ. Проте, не дивлячись на загострення політичної ситуації в країні в 2007 році, курс гривні залишався стабільним.
У процесі дослідження було виявлено нові тенденції в розвитку валютного ринку України. Доведено, що ряд факторів, які впливають на курс гривні, в теперішній час є як джерелом, так і наслідком валютних ризиків. Установлено, що носіями й об'єктом валютних ризиків в країні все частіше стають банки. Виявлено зростання валютних ризиків внаслідок валютного ресурсозаміщення пасивів економічних агентів ринку, в той час, як раніше вони намагалися переводити в іноземну валюту свої активи. Банки все більшу частку своїх ресурсів формують за рахунок дешевих зовнішніх запозичень і розміщують їх на внутрішньому ринку у валютні кредити, відсоткові ставки за якими суттєво перевищують ставки залучення ресурсів. Кредити мають чітко виражену споживчу спрямованість, що пригнічує інвестиційний попит, дестимулює необхідні структурні зміни і створює ризики для ефективної грошово-кредитної політики, оскільки сприяє формуванню в суб'єктів господарювання і населення мотиваційних пріоритетів користування іноземною валютою. За умов можливого коливання валютного курсу гривні зростає ймовірність виникнення валютних ризиків.
З метою визначення валютного курсу спот в роботі за щомісячними даними МВФ апробовано монетарну модель (4). За результатами дослідження зроблено висновок про те, що збільшення пропозиції грошей в країні призводить до знецінення національної валюти і підвищення курсу спот. Відсоток вариації логарифму номінального обмінного курсу від середнього значення пояснюється регресією на 87.13%. Коефіцієнти при ВВП не виявились статистично вагомими. З метою вдосконалення розрахунків було обчислено модель векторної корекції помилок(VECM), яка дозволяє розглядати ВВП як екзогенний фактор, а пропозицію грошей, інфляцію, відсоткові ставки - як ендогенні змінні, що відповідає економічній природі валютного курсу. Довгострокові тенденції валютного курсу відображає рівняння:
LURKNEER=1.08+ 0.11LUKRM2+0.22LUKRREF+0.60LUKRINF, (5)
(-3.06) (-2.54) (-2.79)
де LUKRNEER - логарифм номінального валютного курсу гривні; LUKRM2 – логарифм пропозиції грошей; LUKRREF – логарифм ставки рефінансування; LUKRINF – логарифм рівня інфляції; в дужках - t-статистика.
За отриманими результатами зроблено висновок про те, що в довготривалому періоді підвищення ставки рефінансування на 1% призводить до зниження валютного курсу гривні на 0.22%; підвищення пропозиції грошей на 1% зменшує валютний курс гривні на 0.11%, а рівня інфляції - на 0.6%. Всі отримані коефіцієнти є статистично вагомими. Короткострокові тенденції рівня валютного курсу відображає табл. 2.
З метою виявлення валютного ризику на прикладі країн “великої сімки”, Росії та України було апробовано GARCH-модель. Результати апробації наведено в табл. 3.
На зазначеному проміжку часу GARCH-процес (валютний ризик) для України не було виявлено, що може свідчити про наявність структурних змін в її економіці.
Таблиця 2
Короткострокові тенденції рівня валютного курсу
| Корекція помилок | Перший диференціал логарифму номінального валютного курсу гривні | Перший диференціал логарифму M2 | Перший диференціал логарифму ставки рефінансування | Перший диференціал логарифму інфляції |
| | | | | |
| Перший диференціал логарифму номінального валютного курсу гривні D(LUKRNEER) | -0.407231 | 0.471437 | 0.758879 | -0.339291 |
| | (0.10896) | (0.44379) | (0.64100) | (0.09806) |
| | [-3.73753] | [ 1.06229] | [ 1.18390] | [-3.46010] |
| Перший диференціал логарифму номінального валютного курсу гривні (t-1) D(LUKRNEER(-1)) | -0.008350 | 0.295317 | 2.941500 | 0.012524 |
| | (0.33642) | (1.37029) | (1.97919) | (0.30277) |
| | [-0.02482] | [ 0.21551] | [ 1.48621] | [ 0.04136] |
| Перший диференціал логарифму M2 (t-1),D(LUKRM2(-1)) | 0.073377 | 0.610682 | -0.051374 | -0.032115 |
| | (0.06200) | (0.25255) | (0.36477) | (0.05580) |
| | [ 1.18342] | [ 2.41810] | [-0.14084] | [-0.57552] |
| Перший диференціал логарифму ставки рефінансування (t-1) D(LUKRREF(-1)) | 0.008780 | 0.128427 | -0.118417 | 0.008458 |
| | (0.03521) | (0.14343) | (0.20716) | (0.03169) |
| | [ 0.24933] | [ 0.89542] | [-0.57162] | [ 0.26688] |
| Перший диференціал логарифму інфляції (t-1) D(LUKRINF(-1)) | -0.265480 | 0.783359 | -3.161550 | -0.203888 |
| | (0.38477) | (1.56721) | (2.26363) | (0.34628) |
| | [-0.68997] | [ 0.49984] | [-1.39668] | [-0.58879] |
| Сonst | 1.823426 | -1.487828 | -3.987633 | 1.562420 |
| | (0.55343) | (2.25417) | (3.25585) | (0.49807) |
| | [ 3.29477] | [-0.66003] | [-1.22476] | [ 3.13695] |
| Логарифм, ВВП на душу населення, LUKRGDPP | -1.091405 | 0.884978 | 2.372340 | -0.940437 |
| | (0.33218) | (1.35298) | (1.95420) | (0.29895) |
| | [-3.28562] | [ 0.65409] | [ 1.21397] | [-3.14582] |
 | 0.599192 | 0.487548 | 0.255385 | 0.589157 |
 | 0.465590 | 0.316731 | 0.007180 | 0.452209 |
| Сума квадратів помилок | 0.008112 | 0.134584 | 0.280768 | 0.006571 |
| Стандартна помилка регресії | 0.021229 | 0.086469 | 0.124893 | 0.019106 |
| F-статистика | 4.484885 | 2.854208 | 1.028926 | 4.302057 |
| Логарифм ймовірності | 64.94212 | 29.83208 | 20.64032 | 67.57704 |
| AIC (Акаика критерій) | -4.635370 | -1.826566 | -1.091226 | -4.846163 |
| SC (Шварц критерій) | -4.294084 | -1.485281 | -0.749940 | -4.504878 |
| Залежна середня | 0.003627 | -0.049089 | -0.019859 | -0.000443 |
| Залежне стандартне відхилення | 0.029040 | 0.104608 | 0.125344 | 0.025814 |
| | ||||
| Кількість ступенів свободи визначателю ковариації помилок | 3.66E-12 | | | |
| Визначатель ковариації помилок | 9.83E-13 | | | |
| Логарифм ймовірності | 203.7100 | | | |
| AIC (Акаика критерій) | -13.73680 | | | |
| SC (Шварц критерій) | -12.17664 | | | |
В дисертаційній роботі зроблено прогноз курсу гривні до долара США до 2010 року, який свідчить, що очікується падіння курсу національної валюти України до валюти США.
висновки
У дисертаційній роботі вирішено важливу теоретичну, наукову і практичну задачу подальшого удосконалення управління валютним ризиком для умов поглиблення ринкових відносин у країні і її інтеграції в світову економічну спільноту, що можна представити наступними висновками:
- Головним, конструктивним принципом класифікації валютних ризиків з точки зору управлінського впливу на їх попередження і зниження є залежність від середовища виникнення (внутрішнього і зовнішнього), в якому діють учасники валютного ринку, з урахуванням контрольованих і неконтрольованих факторів, за умови прямих і зворотних зв'язків. Обґрунтовано природу валютних ризиків як імовірності отримання непередбачених фінансових результатів валютних операцій в зв'язку з можливими коливаннями валютних курсів, що обумовлені ситуативним характером діяльності агентів валютних відносин і дією неконтрольованих факторів.
- Для розробки, ухвалення управлінського рішення і здійснення управлінського впливу на досягнення запланованих результатів валютних операцій запропоновано концепцію управління валютним ризиком, яка базується на принципах пріоритетності економічних інтересів, симетрії, погодженості, безперервності, винятковості і являє собою синтез мети, задач і механізму управління валютним ризиком, що забезпечує його попередження і зниження.