Geum.ru

Методология оптимизации структуры капитала и источников финансирования инвестиций компании

Вид материалаАвтореферат

Содержание


4 Основные публикации, отражающие результаты работы
Пятницкий дмитрий витольдович
Подобный материал:
1   2   3   4

3.6.2 Уточнена методика APV расчета чистого дисконтированного дохода в части дисконтирования обещанных процентных выплат по безрисковой ставке с целью отражения в ней не учитываемых ранее параметров политики финансирования компании и даны рекомендации по ее использованию как для внутреннего экономического анализа инвестиционно-финансовых решений, так и для внешнего финансового анализа деятельности эмитента, проводимого с целью оценки фундаментальной стоимости акций и выработки инвестиционных рекомендаций.

Методика APV (СТС) сначала оценивает текущую стоимость денежного потока в предположении исключительно собственного финансирования. В то же время посленалоговые денежные потоки дисконтируются с использованием не средневзвешенной стоимости капитала, а дисконтной ставки, рассчитанной в предположении финансирования путем привлечения только собственного капитала. Затем добавляется чистая текущая стоимость долга. Оценивать целевой уровень финансового рычага здесь не требуется. Формально запишем это так:

.
(20)

В некоторых источниках предполагается, что с привлечением заемного капитала связана только возможность получения экономии на налогах, то есть величина

.
(21)

Нам кажется это неправильным, поскольку такой подход не учитывает потери стоимости компании, связанные с банкротством. Эти потери мы предлагаем учитывать, дисконтируя все денежные потоки, вызванные привлечением заемного капитала по безрисковой ставке.

Формула расчета СТС (составной текущей стоимости) проекта содержит следующие элементы: денежную оценку ЧДП, налоговую экономию, сумму капитала, привлеченную для финансирования проекта. В случае, когда эмиссионные издержки и процентные субсидии существуют, то СТС должна включать и такие элементы: налоговая экономия, связанная с эмиссионными издержками, текущая стоимость процентных субсидий.

Политика финансирования компании может быть учтена в методике расчета СТС двояко. Во-первых, с учетом финансовой политики компании должна быть рассчитана ставка дисконтирования, с помощью которой определяется ЧТС проекта при условии его финансирования путем привлечения собственного капитала (и отсутствия у компании постоянных расходов – для политики постоянного финансово-операционного рычага). Во-вторых, политика финансирования компании влияет также на элемент, связанный с привлечением заемного капитала.

Таблица 4

Методика расчета СТС при автономной политике финансирования

и конечном периоде бизнес-планирования*

Элемент
Методика расчета

1. Дисконтированная оценка свободных денежных потоков (+)


2. Текущая стоимость долга



2.1. Текущая стоимость денежных потоков, связанных с привлечением заемного капитала (+)



2.2. Налоговая экономия, связанная с эмиссионными затратами (ЭЗ) (+)


3. Сумма капитала, инвестируемая в проект (-)


Обозначения: dA – изменение амортизационных отчислений в результате внедрения проекта; N – срок действия проекта; DH – номинальная величина долга.


Таблица 5

Компоненты, составляющие текущую стоимость денежных потоков, связанных с привлечением долга, при автономной политике финансирования

Компонент
Методика расчета

1.Налоговая экономия


2.Потери, связанные с банкротством


3. Величина, объясняемая несовершенством рынка


4. Влияние процентных

субсидий


Итого



В табл.4 приводится методика расчета СТС, учитывающие политику финансирования компании. В связи с этим представляет как теоретический, так и практический интерес анализ компонентов текущей стоимости денежных потоков, связанных с привлечением заемного капитала. Например, в процессе составления бизнес-плана полезно разложить текущую стоимость денежных потоков, связанных с привлечением долга, на составляющие ее компоненты (табл.5).

При переходе к бесконечности экономия на налогах равна τ∙D, а потери, связанные с финансовыми затруднениями, отсутствуют, если долг привлекается по безрисковой ставке. Заметим, что экономию на налогах более обоснованно дисконтировать по безрисковой ставке. Следствием этого будет некоторое увеличение оценки потерь, связанных с финансовыми затруднениями.

Преимущество предлагаемой методики по сравнению с традиционной методикой расчета СТС заключается в учете влияния, оказываемого проектом на постоянные расходы компании, морального обязательства менеджеров обеспечить обещанные процентные выплаты, что достигается их дисконтированием по безрисковой процентной ставке.


4 Основные публикации, отражающие результаты работы

Монографии
  1. Пятницкий, Д.В. Организационно-методические основы конкурсного отбора инвестиционных проектов [Текст]/ О.В. Мельникова, А.А. Марченко, Д.В. Пятницкий - Иваново: ИГТА, 2007. – 284 с., ISBN 978-5-88954-217-9.
  2. Пятницкий, Д.В. Стоимость капитала и политика финансирования компании [Текст]/ Д.В. Пятницкий - Иваново: ИГТА, 2006. – 472 с., ISBN 5-88954-243-5.
  3. Пятницкий, Д.В. Стоимость привлечения капитала и теория инвестиций [Текст]/ Д.В. Пятницкий - Иваново: ИГТА, 2004. – 432 с., ISBN 5-88954-170-6.
  4. Пятницкий, Д.В. Разработка методического обеспечения конкурсного отбора инвестиционных проектов [Текст] / Л.С. Егорова, О.В. Мельникова, Д.В. Пятницкий - Иваново: ИГТА, 2004.- 184 с., ISBN 5-88954-146-3.
  5. Пятницкий, Д.В. Макроэкономика и балансовый метод анализа [Текст]/ Д.В. Пятницкий - Иваново: ИГТА, 1998. – 90 с., ISBN 5-88954-040-8.

Статьи в научных журналах, входящих в перечень ВАК РФ
  1. Пятницкий, Д.В. Оценка влияния финансовой стратегии компании: состояние вопроса [Текст]/ Д.В.Пятницкий // Вестник Самарского государственного экономического университета. – 2006, № 6 (24). – С.103-107.
  2. Пятницкий, Д.В. Стоимость привилегированного капитала компании/ [Текст]/ Д.В. Пятницкий // Вестник Южно-Уральского государственного университета. Серия: Экономика.– 2006 (выпуск 6), №12 (67), С.295-302.
  3. Пятницкий, Д.В. Проблемы оценки фундаментальной стоимости акций российских компаний [Текст] / Д.В.Пятницкий // Вестник ИГЭУ, 2006, выпуск 1, С.14-25.
  4. Пятницкий, Д.В. Применение теоретического подхода к оценке стоимости привлечения капитала с целью оптимизации инвестиционного плана в условиях асимметричности информации [Текст] / Д.В.Пятницкий // Вестник Костромского государственного университета им.Н.А.Некрасова. – 2006, № 1. – С.84-88.
  5. Пятницкий, Д.В. Предположения и гипотезы теории финансов [Текст] / Д.В.Пятницкий // Вестник Костромского государственного университета им.Н.А.Некрасова. – 2006, № 2. – С.108-116.
  6. Пятницкий, Д.В. Оценка стоимости компаний Германии [Текст] / Д.В.Пятницкий // Мировая экономика и международные отношения. – 2006, № 10. – С.43-47.
  7. Пятницкий, Д.В. Автономная политика финансирования, рост доходов и стоимость капитала компании [Текст]/ Д.В.Пятницкий // Вестник Тюменского государственного университета. – 2006, № 3. – С.201-208.
  8. Пятницкий, Д.В. Рыночно-ориентированная политика финансирования компании и стоимость капитала [Текст]/ Д.В.Пятницкий // Вестник Ставропольского государственного университета. – 2006, № 44. – С.143-147.
  9. Пятницкий, Д.В. Анализ методических аспектов оценки инвестиционных проектов [Текст]/ О.В.Мельникова, Д.В.Пятницкий // Вестник ИГЭУ, 2006, Приложение: Актуальные проблемы экономического и социально-гуманитарного знания. - С.23-25.
  10. Пятницкий, Д.В. Финансовые стратегии и их влияние на доходность акций текстильного предприятия [Текст]/Д.В.Пятницкий // Технология текстильной промышленности. Известия вузов, 2005, №1 (282), С.13-15.
  11. Пятницкий, Д.В. Финансы компании и теория инвестиций [Текст] / Д.В.Пятницкий // Вестник ИГЭУ, 2005, выпуск 2, С.40-52.
  12. Пятницкий, Д.В. Сравнительный анализ финансовых стратегий компаний в текстильной промышленности [Текст] / Д.В.Пятницкий // Технология текстильной промышленности. Известия вузов, 2005, №3 (284), С.3-6.
  13. Пятницкий, Д.В. Применение методов оценки опционов и теории нечетких множеств к решениям по структуре капитала [Текст] / Д.В.Пятницкий //Вестник Костромского государственного университета им. Н.А.Некрасова. – 2005, № 7. – С.11-17.
  14. Пятницкий, Д.В. Оценка влияния налоговой защиты на инвестиционные и финансовые решения [Текст] / Д.В.Пятницкий // Вестник Костромского государственного университета им.Н.А.Некрасова. – 2005, № 9. – С.53-58.

Депонированные рукописи
  1. Пятницкий, Д.В. Вопросы использования методов оценки системного риска в анализе инвестиционно-финансовых решений[Текст] ⁄ Масюк Н.Н., Пятницкий Д.В.; ИГТА. – Иваново, 2008.- 16 с. - Деп.в ИНИОН РАН 08.02.2008 г. № 60488 от 30.01.2008.
  2. Пятницкий, Д.В. Компьютерная программа для выполнения имитационного моделирования [Текст] / Д.В.Пятницкий; ИГТА. - Иваново, 2000.-16 с. - Деп. в ИНИОН РАН 15.06.2000 г. № 55731.
  3. Пятницкий, Д.В. Компьютерная программа для выполнения анализа чувствительности [Текст] / Д.В.Пятницкий; ИГТА. - Иваново, 2000.-8 с.-Деп. в ИНИОН РАН 15.06.2000 г. №55732.



Публикации статей в журналах и сборниках научных трудов
  1. Пятницкий, Д.В. Рефинансирование долга и доходность акций [Текст] / Н.Н.Масюк, Д.В.Пятницкий // Региональное приложение к журналу «Современные наукоемкие технологии». – 2008, № 1. – С.40-46.
  2. Пятницкий, Д.В. Применение маржинального анализа в условиях убыточного производства [Текст] / Н.Н.Масюк, Д.В.Пятницкий // Социально-экономические и гуманитарные проблемы развития России: Межвузовский сборник научных трудов: в 3-х т. Вып.1., Том 3. – Иваново: ИГЭУ, 2007. – С.74-78.
  3. Пятницкий, Д.В. Вопросы оценки доходности, риска и фундаментальной стоимости акций компаний России и США [Текст] / Д.В.Пятницкий // Экономический вестник Ярославского университета.- 2006, №14. – С.16-30.
  4. Пятницкий, Д.В. Оценка критической цены долга на основе моделирования капитализации компании / [Текст]/ Д.В. Пятницкий // Региональное приложение к журналу «Современные наукоемкие технологии». – 2007, № 4. – С.36-47.
  5. Пятницкий, Д.В. Оценка и использование показателей операционного и финансового рычагов в процессе принятия инвестиционно-финансовых решений [Текст] / Д.В.Пятницкий // Экономический вестник Ярославского университета.- 2006, №15. – С.57-73.
  6. Пятницкий, Д.В. Критическая цена и стоимость заемного капитала [Текст] / Д.В.Пятницкий // Региональное приложение к журналу «Современные наукоемкие технологии». – 2006, № 1. – С.40-48.
  7. Пятницкий, Д.В. Оценка стоимости собственного капитала и доходности активов российских компаний [Текст] / Д.В.Пятницкий // Региональное приложение к журналу «Современные наукоемкие технологии». – 2005, № 4. – С.57-66.
  8. Пятницкий, Д.В. Общие модели финансовых и операционно-финансовых стратегий компании [Текст] / Д.В.Пятницкий // Проблемы экономики, финансов и управления производством: Сб.научн.трудов вузов России. – Иваново: ИГХТУ, 2004.- С.251-259.
  9. Пятницкий, Д.В. Сравнительный анализ моделей финансовой политики [Текст] / Д.В.Пятницкий // Потенциал кооперации: наука и практика: Межвуз.сб.научн.трудов. Вып.1. Ижевск, 2002. – С.258-266.
  10. Пятницкий, Д.В. Риско-доходные характеристики акций растущей левериджной компании [Текст] / Д.В.Пятницкий // Проблемы экономики, финансов и управления производством: Сб.научн.трудов вузов России. – Иваново: ИГХТУ, 2002.- С.54-60.
  11. Пятницкий, Д.В. Оценка риска в процессе внедрения новой техники [Текст] / Д.В.Пятницкий // Проблемы повышения эффективности хозяйствования в условиях перехода к рынку: Межвуз.сб.научн.трудов.- Иваново: ИвГУ, 1997.- С.24-34.
  12. Пятницкий, Д.В. Проблемы дисконтирования денежных потоков в контексте оценки эффективности инвестиционных проектов [Текст] / Д.В.Пятницкий // Проблемы управления социально-экономическими системами в современных условиях, Ч.1: Межвуз.сб.научн.трудов. – Иваново: ИвГУ, 1997.- С.31-39.
  13. Пятницкий, Д.В. Имитационное моделирование величины экономического эффекта от внедрения новой техники [Текст] / Д.В.Пятницкий // Использование методов имитационного моделирования при организации труда и производства: Межвуз. сб.научн.трудов.- Иваново: ИвТИ, 1992.- С.98-103.

Публикации статей по результатам участия в конференциях
  1. Пятницкий, Д.В. Оценка влияния финансовой политики компании на риск инвестиций [Текст] / Д.В.Пятницкий // Проблемы региональной экономики: Материалы Всероссийской научно-практической конференции (12 февраля 2002 г.). - Иваново, ИвГУ, 2002 г.-С.47-50.
  2. Пятницкий, Д.В. Финансовая политика компании и доходность акций [Текст] / Д.В.Пятницкий // Современные наукоемкие технологии и перспективные материалы текстильной и легкой промышленности (Прогресс - 2002): Сб.материалов международной научно-технической конференции (27-30 мая 2002 г.). – Иваново, ИГТА, 2002. – С.345-346.
  3. Пятницкий, Д.В. Методы оценки -коэффициента проекта и эффект операционного рычага [Текст] / Д.В.Пятницкий // Российские реформы и региональные аспекты человеческого развития: материалы международной научно-практической конференции (1-2 мая 2002). - Иваново, МИУ, 2002.-С.288-291.
  4. Пятницкий, Д.В. Финансовая политика компании и система налогообложения ее доходов [Текст] / Д.В.Пятницкий // Малое предпринимательство: проблемы и перспективы: Материалы международной научной конференции (3-4 октября 2002).- Витебск: ВГТУ, 2002. - С.156-160.
  5. Пятницкий, Д.В. Приложение методов операционного анализа к теории инвестиций [Текст] / Д.В.Пятницкий // Проблемы экономики, управления, финансов и информационного обеспечения субъектов рыночного хозяйства России: Материалы международной научно-практической конференции (25-26 октября 2001 г). - Иваново, ИвГУ, 2001 г.-С.155-158.



ПЯТНИЦКИЙ ДМИТРИЙ ВИТОЛЬДОВИЧ


МЕТОДОЛОГИЯ ОПТИМИЗАЦИИ СТРУКТУРЫ

КАПИТАЛА И ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ КОМПАНИИ


Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

доктора экономических наук


---------------------------------------------------------------------------------------------

Подписано в печать 19.12.2008.

Формат 1/16 60х84. Бумага писчая. Плоская печать.

Усл.печ.л. 2,5. Уч.-изд.л. 2,4. Тираж 100 экз. Заказ №

---------------------------------------------------------------------------------------------

Редакционно-издательский отдел

Ивановской государственной текстильной академии

153000 Иваново, пр. Ф. Энгельса, 21

Типография ГОУ СПО Ивановского энергоколледжа

153025 г. Иваново, ул. Ермака, 41