Деньги и кредит №3/2001 Безналичный евро. Особенности валютного обращения и перспективы на российском рынке

Вид материала

Документы

Содержание Евро на мировом валютном рынке Текущее состояние российского рынка валютных операций в евро Средний дневной оборот российского межбанковского валютного рынка безналичных конверсионных операций Биржевой сегмент межбанковского рынка операций в евро Результаты торгов на Единой торговой сессии по евро. Источники: Центральный банк РФ, Бюллетень банковской статистики. Средняя за год волатильность курсов USD/RUB, EUR/USD, EUR/RUB Перспективы развития валютного рынка операций с евро в России

Подобный материал:

• Новикова Н. П., Филиппова Е. А., Меркулова Н. В., Залесская, 834.01kb.
• Кравцовa Г. И. Деньги, кредит, банки, 6679.79kb.
• Учебной дисциплины «Деньги, кредит, банки» для студентов специальностей 080105., 178.39kb.
• Реферат: Перспективы введения в обращения евро в Эстонии, 160.47kb.
• М. И. Карасева также говорит о двух самостоятельных институтах: финансово-правовом, 494.05kb.
• Деньги, кредит, банки Лекция №5 от 22 мая 2006 года, 157.08kb.
• Шевчук Денис Александрович деньги кредит банки конспект, 2329.49kb.
• Лекция scada -продукты на российском рынке, 96.88kb.
• Учебный курс «Деньги, кредит, банки» рассчитан на 2 семестра. Формой контроля, 297.99kb.
• Национальные и коллективные валюты, 299.31kb.

ДЕНЬГИ И КРЕДИТ № 3/2001


Безналичный евро. Особенности валютного обращения и перспективы на российском рынке

Д. Ю. Пискулов,
начальник управления валютного рынка ММВБ, канд. экон. наук


С момента официального введения безналичного евро в январе 1999 г. прошло уже более двух лет. Срок достаточный, чтобы проанализировать его роль и подвести некоторые итоги его обращения в России. За это время, несмотря на беспрецедентное падение курса с 1,18 долл. за евро в начале 1999 г. до почти 83 центов за евро в середине прошлого года (снижение почти на 42%), денежная единица Европейского сообщества в целом демонстрирует жизнеспособность. Это выражается и в росте объемов использования евро во внешней торговле, и в желании ряда российских компаний номинировать внешние выпуски ценных бумаг в евро, и даже в заинтересованности в появлении новых банкнот населения, склонного хранить сбережения в иностранной валюте.


Евро на мировом валютном рынке

На протяжении почти двух лет на мировых валютных рынках наблюдалось снижение курса евро по отношению к доллару США. Во многом это было вызвано продолжающимся с начала 90-х годов подъемом американской экономики, поддержанной бумом в отраслях высоких технологий, довольно скромными темпами экономического роста государств еврозоны, более высокими процентными ставками по доллару США, что вкупе вызвало отток капиталов с европейских финансовых рынков на американский. Не последнюю роль сыграли и военные действия НАТО против Югославии. На поведение курса повлияли также психологические факторы массированной игры валютных дилеров против евро, усиленные субъективными законами технического анализа и массовым разворачиванием открытых позиций после падения евро ниже паритета с долларом; при этом до конца 2001 г. Европейский центральный банк был не в состоянии переломить тенденцию, проводя нерегулярные валютные интервенции по поддержанию евро.

В конце 2000 г. ситуация кардинально изменилась. Замедление темпов роста экономики США и, наоборот, довольно оптимистические прогнозы относительно состояния экономики стран ЕС привели к смене курсовых ориентиров: по мнению большинства аналитиков, курс евро достиг "дна" и в ближайшие месяцы будет колебаться в диапазоне 0,9-1,0 долл. за 1 евро с некоторой тенденцией к повышению.

Представляют интерес данные о доле валютных операций в евро на мировых валютных рынках. На основании последнего обзора активности на валютных рынках и рынках производных инструментов, подготовленного Банком международных расчетов (БМР), можно рассчитать общую долю валют, вошедших в состав единой европейской валюты, в общем дневном обороте мирового валютного рынка. В апреле 1998 г. эта доля составляла около 26% против 43,5% доллара США¹.

В последние годы в экономической прессе ведутся дебаты о роли евро в качестве международной резервной валюты наряду с долларом США. Динамика мировых официальных валютных резервов свидетельствует пока лишь об усилении роли доллара США. Так, по данным годового отчета БМР (июнь 2000 г.), доля доллара США в официальных резервах стран с начала 1996 г. к 2000 г. выросла с 70,6 до 77,8%, достигнув 1358 млрд. долл.¹ Оставшаяся часть приходится на другие валюты, в том числе и евро.


Текущее состояние российского рынка валютных операций в евро

Российский валютный рынок на данный момент слабо интегрирован в систему международных валютно-финансовых рынков. Причины этого лежат в общем состоянии российской банковской системы, недостатке лимитов на проведение конверсионных операций со стороны западных банков, ряда валютных ограничений по рублевым операциям нерезидентов. Это обусловило специфику российского валютного рынка (в том числе и по операциям в евро), заключающуюся в том, что он представляет собой главным образом внутренний рынок участников-резидентов. Связь с мировым валютным рынком тем не менее сохраняется: некоторые российские банки имеют небольшие линии от западных банков, с осторожностью открытые после кризиса; помимо чистых линий у них есть возможность осуществлять сделки под средства на корреспондентском счете; практически неограниченные линии с головными конторами есть у дочерних банков крупных международных банков.

Кто котирует евро в России? Практически большинство отечественных банков, имеющих валютные лицензии Банка России, обеспечивает с различной регулярностью котировки евро к доллару и к рублю по запросу клиентов – юридических лиц и банков. Структурно валютный рынок необходимо разделить на межбанковский рынок (в виде биржевого и внебиржевого сегмента), на котором собственно и рождается цена валюты – валютный курс, и клиентский рынок – внутрибанковские операции по покупке (продаже) евро для юридических и физических лиц.

Говоря об итогах первых двух лет обращения евро на российском валютном рынке, необходимо отметить следующие особенности.

Во-первых, евро демонстрирует устойчивую тенденцию к увеличению доли в общем обороте внутреннего валютного рынка.

Во-вторых, эта доля хотя и составляет статистически значимую величину (примерно четвертую часть всех операций на межбанковском рынке), тем не менее, не отражает реального коммерческого спроса и предложения евро со стороны участников внешнеэкономической деятельности.

К сожалению, в отличие от фондового рынка детальная статистика оборотов валютного рынка в России отсутствует. Центральный банк Российской Федерации собирает с ведущих коммерческих банков отчетность по конверсионным операциям, агрегирует ее и предоставляет Банку международных расчетов. Представляется, что регулярная публикация более подробных статистических данных по валютному рынку в разрезе межбанковских и клиентских операций могла бы представлять интерес для довольно широкого круга финансовых аналитиков, банкиров и экономистов не только для анализа макропроцессов, происходящих на российском финансовом рынке, но и с точки зрения оптимального позиционирования самих банков в системе валютно-денежных координат.

В этих условиях источниками информации для анализа рынка являются опросы коммерческих банков и предприятий, некоторые доступные публичные данные Банка России, а также неофициальная информация органов валютного регулирования. Они позволяют произвести следующую опенку количественных параметров валютного рынка евро.

Средний дневной оборот российского межбанковского валютного рынка безналичных конверсионных операций по данным департамента исследований и информации Центрального банка Российской Федерации в конце 2000 г. увеличился, в отдельные дни достигая 2,5 млрд. долл. США¹. (Для сравнения, по последним данным БМР дневной оборот мирового валютного рынка по сделкам спот в 1998 г. равнялся около 600 млрд. долл. США², так что операции российских банков составляют около 0,4% этого показателя.) При этом доля евро в общем межбанковском обороте безналичных конверсионных операций по усредненным данным, полученным в результате опроса ведущих российских банков, составляла в 2000 г. примерно 20% (около 400-500 млн. евро в день), т. е. в целом соответствовала среднемировому показателю образца 1998 года.

При этом доля остатков на инвалютных счетах, которые клиенты банков держат в евровалюте, по данным опросов участников, внешнеэкономической деятельности, значительно ниже и не превышает 10%. Если говорить о доле евро среди всех иностранных валют, используемых во внешнеторговых операциях российскими предприятиями, то, по оценочным данным опросов коммерческих банков, она также довольно скромная – около 3-5%. То есть общее использование евро клиентами банков как минимум вдвое ниже и не превышает, как правило, 10%. Таким образом, можно констатировать, что налицо диспропорция между долей евро в клиентских операциях и по сделкам на межбанковском рынке.

Конверсионные операции российских банков с евро проводятся по двум валютным парам: евро/рубль (EUR/RUB) и евро/доллар (EUR/USD). Здесь наблюдается другой перекос: по данным Банка России за 9 месяцев 2000 г. в структуре внебиржевого валютного рынка доля валютной пары евро/доллар составляла 24%, в то время как доля пары евро/рубль всего 0,1%³*****.

Выяснение причин этих диспропорций требует анализа банковских операций безналичных евро, проводимых как для клиентов, инициирующих спрос на валютный обмен, так и за свой счет. Здесь можно выделить два момента.

Во-первых, разгадка кроется в механизме трансформации банками поручений клиентов на покупку-продажу валюты в сделки на межбанковском рынке. К примеру, банк, обслуживая внешнеторговые сделки своих корпоративных клиентов, выбирающих валютой контракта евро, должен осуществить для них покупку евро. По желанию клиентов они обычно продают им евро за рубли, оформляя это в виде внутрибанковских проводок, тогда как сами на межбанковском биржевом или внебиржевом рынке предпочитают покупать евро за доллары, создавая по своему балансу валютную позицию в привычной паре доллар/рубль. Аналогично банки поступают и в случае поступления валютной выручки клиентов в евро, часть которой они в соответствии с требованиями валютного регулирования должны продать на Единой торговой сессии (ETC) межбанковских валютных бирж страны. При этом у банков и их клиентов имеется две возможности: либо продать евро напрямую за рубли, либо, что и происходит в большинстве случаев, осуществить вначале конвертацию евро в доллары, а затем осуществить обязательную продажу долларов за рубли.

Таким образом, банки предпочитают осуществлять покупку или продажу евро для клиента не за рубли, а через доллар. Причина этого заключается в том, что на межбанковском валютном рынке котировка евро/доллар является самой распространенной и ликвидной валютной парой с узким и привлекательным спредом. Ее ликвидность обеспечивается но только российскими, но и ведущими международными банками, что делает ее куда более популярной, нежели котировка евро/рубль. Напротив, рынок евро/рубль малоликвиден, спред между котировкой bid и offer значительно шире. Это объясняется тем, что курс евро к рублю обычно формируется как кросс-курс, а по правилам арифметической калькуляции кросс-курса спред между курсом покупки и продажи шире, чем у прямых долларовых котировок.

Во-вторых, значительное превышение оборота российских банков по операциям евро/доллар можно объяснить тем, что многие из них проводят спекулятивный дилинг, играя на изменении курса европейской валюты к доллару. Часто они это делают, прелагая услуги так называемой маржинальной торговли (margin trading) на рынке FOREX для своих клиентов – юридических и физических лиц. По се условиям клиенту предоставляется кредитное плечо, во много раз превышающее размер его страхового депозита, и это обусловливает проведение операций на довольно значительные номинальные объемы.


Биржевой сегмент межбанковского рынка операций в евро

Характеризуя межбанковский рынок операций с евро, следует выделить отдельно его биржевой сегмент, получивший мощный импульс развития в период после банковского кризиса 1998 г. Повышение роли биржевого сегмента валютного рынка было объективно связано с двумя причинами:

а) обеспечение биржевых гарантий расчетов по заключенным валютным сделкам, что являлось актуальным моментом в условиях глубочайшего кризиса доверия российских банков друг к другу, банкротств банков, сокращения и закрытия взаимных лимитов;

б) предложение уникальной информационно-технологической системы автоматического мэтчинга заявок банков на базе системы электронных лотовых торгов (СЭЛТ). СЭЛТ смогла обеспечить такие преимущественные по сравнению с внебиржевым сегментом параметры рынка, как высокую информационную прозрачность, ликвидность, быстроту и надежность заключения сделок.

Биржевые операции с евро начались вскоре после запуска в обращение безналичной единой европейской валюты: 17 января 1999 г. состоялись первые торги в СЭЛТ по инструментам евро/рубль, а также евро/доллар.

В настоящее время организованный биржевой рынок конверсионных операций с евро представлен четырьмя инструментами, торги по которым проходят в СЭЛТ ММВБ:

EUR/RUB UTS (расчетами сегодня) – это ETC по евро;

EUR/RUB ТОМ (расчетами завтра);

EUR/USD ТОМ (расчетами завтра);

EUR/USD SPOT (расчеты на 2-й рабочий день).

Единая торговая сессия по евро (т. с. конверсия евро в рубли с расчетами в день проведения торгов) организована по принципам, тождественным принципам ETC по долларам США, и начала функционировать с 1 октября 1999 г. Она проводится с 11.35 по 11.55 по московскому времени, т. е. сразу вслед за проведением ETC по долларам США.

Осуществление операций участников по инструментам EUR/USD ТОМ, EUR/USD SPOT и EUR/RUB ТОМ проходит в рамках так называемой «дневной» сессии ММВБ (в отличие от ETC), которая начинается в 10:30 и длится по инструменту с расчетами завтра до 12:00 по московскому времени, а с расчетами спот – до 16:30 по московскому времени. Торги по инструменту евро/рубль расчетами завтра осуществляются после окончания ETC по евро и проходят с 12:00 до 15:30 по московскому времени.

Расчеты в евро по итогам ETC осуществляются через счета межбанковских валютных бирж, открытые в банковских учреждениях государств-участников Евросоюза, в частности через счет в Deutsche Bank (Frankfurt am Main). При этом участники депонируют средства на счета бирж накануне торгов, обеспечивая безусловное исполнение своих обязательств и отсутствие платежных рисков на организованном рынке. Платежи в пользу участников осуществляются днем проведения торгов. Расчеты по итогам торгов евро-инструментами на «дневной» сессии осуществляются на условиях предоплаты со стороны участников в дату расчетов.

Тенденцию увеличения доли евро во внешнеторговом обороте Российской Федерации можно проиллюстрировать данными о динамике оборота единой торговой сессии по евро на ММВБ: так, если в октябре 1999 г. (после начала работы ETC по евро) месячный оборот составил 38,4 млн. евро, в январе 2000 г. он равнялся 69,77 млн. евро, то в декабре 2000 г. составил уже 105 млн. евро (табл. 1). И это с учетом того факта, что российские экспортеры, как уже отмечалось, обычно конвертируют евро вначале в доллар США, и лишь затем продают за рубли.

Таблица 1

Результаты торгов на Единой торговой сессии по евро.

	Оборот ЕТС, млн евро	Средневзвешенный курс, руб. за 1 евро
1999 г.
Октябрь	38,4	27,6867
Ноябрь	52,17	27,2282
Декабрь	66,49	27,1928
Итого	157,06
2000 г.
Январь	69,77	28,9374
Февраль	72,21	28,3411
Март	94,43	27,4919
Апрель	73,31	27,1754
Май	97,56	25,6441
Июнь	87,61	26,8560
Июль	86,26	26,2158
Август	94,7	25,1368
Сентябрь	97,71	24,2035
Октябрь	99,08	23,8558
Ноябрь	97,52	23,8337
Декабрь	105,53	25,1860
Итого	1075,69

Источники: Центральный банк РФ, Бюллетень банковской статистики.


Специфика формирования курса евро к рублю

Для анализа причин относительно малой доли использования евро в торговых коммерческих операциях, невысокой доли евро в структуре инвалютных счетов резидентов, а также недостаточной ликвидности и незначительности объемов того сегмента валютного рынка, где евро котируется и обменивается против рубля, следует рассмотреть специфику формирования курса евро к российской национальной валюте.

Здесь можно выделить несколько моментов:

Во-первых, (и это лежит в основе нынешней ситуации) – внешнеэкономические контракты российских предприятий главным образом номинированы в долларах. Это связано со структурой российского экспорта, большую часть которого составляют сырьевые товары, а также тем, что в международной торговле за эти товары традиционно рассчитываются долларами.

Во-вторых, курсовой механизм Банка России ориентируется на доллар США, что отражает доминирующую роль последнего во внешнеэкономических расчетах. Как следствие, курсы рубля к остальным валютам представляют собой кросс-курсы, рассчитываемые банками (в том числе и Центральным банком Российской Федерации при установлении официальных курсов) через долларовую котировку, Банк России сглаживает чрезмерные колебания именно курса доллара к рублю посредством валютных интервенций. Кросс-курс рубля к евро также является производным от курсов доллара США к рублю и к евро. Конечно же, существует прямой рынок котировок евро/рубль (в частности в рамках единой торговой сессии по евро ММВБ), однако, как правило, валютные дилеры, выставляя или реализуя эту котировку, ориентируются на кроссовое значение, полученное арифметически из значений курсов EUR/USD и USD/RUB, и при любом отклонении выравнивают его, проводя арбитраж между тремя парами.

Как известно основной валютный курс евро – это его котировка к американскому доллару – EUR/USD, которая круглосуточно формируется на мировом валютном рынке. Курс евро/доллар обладает довольно высоким уровнем волатильности (неустойчивости), обусловливающим значительные валютные риски даже в краткосрочные периоды. Например, согласно многолетней статистике курсовых колебаний основных мировых валют, в течение одних суток приблизительно 1 раз в полгода могут произойти резкие изменения курса, достигающие 4-5%. Соответственно, кросс-курс евро к рублю подвержен валютному риску в не меньшей степени, что и курс евро к доллару. Из табл. 2 и рисунка видно, что общая волатильность, а значит, и степень валютного риска, курса евро к рублю намного выше, чем волатильность курса доллара к рублю, а также курса евро к доллару.

Таблица 2

Средняя за год волатильность курсов USD/RUB, EUR/USD, EUR/RUB

(рассчитанная как среднеквадратическое отклонение дневных колебаний курсов валют по месячным периодам)

Период	USD/RUB	EUR/USD	EUR/RUB
1999	23.4	10.0	38.2
2000	10.3	13.5	37.6
2001 (янв.-февр.)	7.1	n.a.	26.7

Источник: * Bank for International Settlements – 70-th Annual Report, June 2000, расчеты автора.





.

Рис. Динамика курсов евро к доллару США (EUR/USD) и к рублю (EUR/RUB) в 1999-2000 гг. (по данным агентства Reuters)

Напрашивается вывод, что низкая доля использования евро в коммерческих операциях и определенное недоверие к нему российских операторов объясняется также тем, что использование евро означает значительный потенциал валютного риска, который не все экономические агенты готовы принимать. Не только держать евро на счетах, но и ожидать оплаты за поставленные товары или получать товары, выраженные в евро, курс которого может неожиданно резко измениться, воспринимается многими как неоправданный риск.


Перспективы развития валютного рынка операций с евро в России

Будущее валютного рынка операций в евро будет зависеть от нескольких факторов.

Во-первых, от развития торгово-экономических связей российских экономических агентов со странами зоны евро и от степени использования евро в глобальных международных расчетах вообще при экспорте российской продукции. Представляется, что во многом это будет зависеть от товарной структуры нашего экспорта; при этом увеличение поставок в Европу (а возможно и в другие регионы) товаров и услуг с высокой долей добавленной стоимости может способствовать более активному использованию европейской валюты. Не стоит также забывать, что доля Европы в структуре импорта в Российскую Федерацию остается традиционно высокой. Источником дополнительного спроса на евро в ближайшие годы может стать процесс активной модернизации производственных фондов отечественной промышленности при поддержке государства в рамках инвестиционной политики, декларированной в проекте Основных направлений социально-экономической политики России на долгосрочную перспективу. Ключевую роль в этом процессе будет играть импорт высокотехнологичных инвестиционных товаров, существенная доля которых, по-видимому, будет поступать из европейских стран – основных торговых партнеров России.

Обратной стороной углубления внешнеторгового сотрудничества с Европой являются перспективы спроса на рубли со стороны компаний и банков стран Евросоюза. Уже сейчас режим использования рублей нерезидентами при осуществлении экспортно-импортных операций является достаточно либеральным, однако покупка нерезидентами рублей при осуществлении импорта из России в Европу, по мнению многих банков, осуществляется довольно редко. Высказываемая рядом экономистов идея усиления рубля в качестве полноценной валютной единицы может быть логично дополнена определенными мерами по стимулированию использования рубля в качестве валюты внешнеторговых расчетов. В этом случае рынок валютных операций евро/рубль может получить дополнительную ликвидность.

Во-вторых, от перспектив использования доллара США в качестве главной мировой платежной и резервной валюты. На сегодняшний день наблюдается разнонаправленные тенденции одновременного усиления роли доллара (например, в Латинской Америке), и в то же время его ослабления в тех регионах и странах, которые ориентированы на другие коллективные либо собственные валюты (Восточной Европе, Китае, АСЕАН). Сегодня трудно предсказать, в каком направлении сложится вектор мировой валютной системы, но явно, что по мере роста экономики Евросоюза, а также крупных развивающихся стран (таких как Индия, Китай), значение доллара будет несколько снижаться. Уже сегодня многие центральные банки всерьез рассматривают возможность перевода части официальных резервов в евровалюту. В этой связи примечателен тот факт, что Федеральная резервная система США недавно приняла решение перевести часть своих валютных резервов, размешенных в государственные облигации Германии (Bunds), в облигации, номинированные в евро.

В-третьих, от склонности населения нашей страны использовать наличный евро после его введения в налично-денежный оборот с 1 января 2002 г. Сегодня трудно оценить потенциальный спрос физических лиц на единую европейскую валюту, но, по мнению аналитиков, наличный евро скоро сможет составить реальную конкуренцию доллару в качестве объекта сбережений.

Перспективы использования евро российскими резидентами в расчетах и сбережениях будут зависеть также от того, на курс рубля к какой валюте будет ориентирована валютная политика Банка России. Гипотетически увеличение в будущем доли евро в международных расчетах, усиление его роли как мирового средства платежа, средства сбережений, укрепление функций резервной валюты поставит перед Банком России вопрос о политике курсовой ориентации рубля не только на доллар, но также и на единую европейскую валюту либо на взвешенную корзину доллара и евро. Следует признать, однако, что подобное изменение валютных приоритетов пока не стоит на повестке дня и вряд ли случится в ближайшие годы. Тем не менее данные тенденции отслеживаются, что подтверждают «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2001 год», где сказано, что «При проведении политики валютного курса в 2001 г. Банк России будет рассматривать и учитывать результаты анализа колебаний мировых цен на товары, составляющие основу российского экспорта, приводящие к значительным изменениям условий торговли для России, а также результаты анализа существенных изменений кросс-курсов валют ведущих развитых стран, являющихся основными экономическими партнерами России»¹.

В свете названных выше причин можно предположить, что одним из вероятных трендов развития евросегмента российского валютного рынка будет являться рост использования евро в международных коммерческих операциях, а в структуре межбанковского валютного рынка – соответственно увеличение доли прямых конверсионных операций евро/рубль.

Очевидно, что по мере роста евросоставляющей валютного рынка неизбежно возникновение спроса на инструменты хеджирования валютного риска – поэтому можно прогнозировать развитие рынка межбанковских форвардных и опционных валютных операций с евро. Возможно, роль локомотива в этом процессе смогли бы сыграть ведущие зарубежные банки, представленные на российском рынке своими дочками, головные офисы которых смогут вернуться на российский форвардный рынок. Однако для того, чтобы это произошло, всем заинтересованным сторонам (включая государство) придется серьезно регламентировать юридический статус и механизм исполнения форвардных контрактов (которые, как известно, признавались в отечественной судебной практике последних лет сделками пари).

Альтернативным механизмом страхования валютных рисков, обеспечивающим исполнение сделок, может служить биржевой рынок валютных фьючерсных контрактов. В частности, ММВБ в настоящее время серьезно изучает возможность организации биржевых торгов фьючерсами на курс евро.