Geum.ru

Резолюция Совета по денежно-кредитной политике Ассоциации региональных банков России по итогам обсуждения денежно-кредитной политики на 2011 год и период 2012 и 2013 годов, прошедшего на ммвб 11 октября 2009 г

Вид материалаДокументы

Содержание


Роль фискального дисбаланса
Тактика денежно-кредитной политики в 2011-13 гг.
Политика управления валютным курсом
Предотвращение избыточного притока краткосрочного иностранного капитала
Сигнальные эффекты и политика оповещения рынка
Подобный материал:
Резолюция Совета по денежно-кредитной политике

Ассоциации региональных банков России


по итогам обсуждения денежно-кредитной политики на 2011 год и период 2012 и 2013 годов, прошедшего на ММВБ 11 октября 2009 г.

  1. Риски денежно-кредитной политики и стратегия на 2011-13 годы
    1. Совет констатирует, что текущая денежно-кредитная политика Банка России характеризуется:
  • дилеммой между приемлемой динамикой курса рубля и нарастающим инфляционным давлением;
  • ростом зависимости от налогово-бюджетной политики Министерства финансов;
  • инерционностью в части макроэкономических прогнозов;
  • запаздыванием реакции относительно внешних и внутренних макроэкономических условий.



    1. К главным рискам для денежно-кредитной политики Банка России в настоящее время Совет причисляет нарастающее инфляционное давление и используемые в настоящее время методы финансирования дефицита федерального бюджета, оказывающего существенное влияние на возможности и эффективность денежно-кредитной политики.



    1. Совет с недоверием относится к официальной позиции денежных властей, заявляемой в «policy statement» о том, что наблюдаемый всплеск инфляции вызван преимущественно неблагоприятными сезонными факторами (а именно, шоком предложения на продовольственном рынке лета 2010 г.), а потому является временным. Большинство экономистов Совета считает, что инфляционные риски устойчиво увеличиваются и связаны они в большей степени с синхронной реализацией мягкой денежно-кредитной и налогово-бюджетной политикой на фоне роста внутреннего спроса в экономике.


    1. Для анализа проекта денежно-кредитной политики на 2011 г. Совет провел опрос профессиональных прогнозистов для оценки ситуации на конец следующего года (см. Приложение к Резолюции). В целом, экономисты ожидают общее ухудшение результатов экономической политики. Экономический рост составит 3,8-3,9% против правительственных 4,2%. Маловероятно, что целевой план по инфляции будет выполнен. Большинство экспертов ожидает рост потребительских цен на 8,1-8,2%, что сопоставимо с результатами 2010 г. В то же время благодаря благоприятной внешней ценовой конъюнктуре дефицит госбюджета окажется меньше планового: от -2,7% до -3,5% ВВП против -3,6% в проекте бюджета. Цена на нефть, по всей видимости, будет оставаться на текущем уровне $76-77 за баррель нефти.



  1. Роль фискального дисбаланса



    1. Правительство предполагает рост государственных расходов с 10,3 трлн. руб. до 10,7 трлн. руб. в 2011 году. Предвыборный период (перед выборами в Государственную думу в 2011 году и выборами Президента РФ в начале 2012 года), по всей видимости, будет стимулировать Правительство активнее наращивать социальные расходы. Рост расходов в реальном выражении будет минимальным, однако фактическое сокращение расходов вряд ли сможет состояться. В целом налогово-бюджетная политика Министерства финансов сохранит проциклический характер.



    1. Совет отмечает, что стабилизация государственных расходов будет проходить на фоне активного роста потребительских и инвестиционных расходов, что в итоге приведет к быстрому росту внутреннего спроса и давлению на цены. После исчерпания в 2011 году средств Резервного фонда финансирование дефицита госбюджета планируется проводить преимущественно за счет доходов от приватизации государственного имущества и государственных заимствований. Первое приведет к тому, что устойчивые (и главное – прогнозируемые) долгосрочные доходы Правительства сократятся. Активный баланс чистых доходов от собственности сектора государственного управления снизится с 1,1% ВВП в 2010 году до 0,6% ВВП в 2013 году. Заимствования означают рост государственного долга все предстоящие годы. По проекту федерального бюджета в 2011 году увеличение заимствований составит 46,7 млрд. руб., в 2012 году – 21,5 млрд. руб., в 2013 – 30,5 млрд. руб. Долговые обязательства будут расти за счет внутренних рублевых заимствований. Следствием выбранной политики станет увеличение совокупного госдолга. К концу 2010 года он должен достичь около 11% ВВП. По консервативным оценкам Министерства финансов к 2013 г. госдолг составит 17,4% ВВП. По оптимистичному сценарию к 2016 г. произойдет удвоение госдолга от текущего уровня. Его будущий размер в 20% ВВП далек от критического. По европейским меркам предельный госдолг составляет 60%, однако для развивающихся стран опасный порог гораздо ниже. Считается, что в среднем он находится на уровне 30–50%. В последующем возникнет необходимость борьбы с долгосрочным структурным дефицитом. Сохранение дисбаланса может привести к серьезным проблемам, особенно на фоне демографического спада, с которыми в наступающее десятилетие столкнется российская пенсионная система и экономика в целом.



    1. Совет подчеркивает необходимость проведения консервативной налогово-бюджетной политики. По мнению членов Совета, необходимо:
  • сокращение расходов расширенного бюджета до 34-35% ВВП;
  • опора на внутренние заимствования как неинфляционный источник финансирования бюджетного дефицита;
  • изменение инвестиционной стратегии Фонда национального благосостояния для повышения доходности активов фонда в иностранных валютах и улучшения баланса инвестиционных доходов (что характерно для суверенных фондов других стран).



  1. Тактика денежно-кредитной политики в 2011-13 гг.



    1. Усиление инфляционного давления в последние месяцы (в том числе за пределом продовольственного сегмента потребительской корзины) свидетельствуют о необходимости начала ужесточения денежно-кредитной политики. По мнению членов Совета, дальнейшее сохранение мягкой денежно-кредитной политики, говоря языком экономико-математического моделирования, приведет российскую экономику к «плохому равновесию», для которого характерны высокая инфляция и низкие темпы экономического роста.



    1. Основные направления денежно-кредитной политики Банка России предполагают сохранение избыточной ликвидности в банковском секторе в ближайшие годы (в том числе благодаря наличию факторов, неподконтрольных денежным властям, например, монетизации дефицита федерального бюджета). Совет признает ограниченные в текущих условиях возможности и влияние процентной политики Банка России на экономический рост и инфляцию. Подавляющая часть членов Совета полагает, что Банк России лишен возможности что-либо предпринять по поводу растущей инфляции и вынужден следовать за тенденцией международного рынка, опасаясь спровоцировать спекулятивные атаки кэрри-трейдеров. По этой причине основной акцент в борьбе с инфляцией может быть сделан на изменении политики интервенций (см. «Политика управления валютным курсом») и управлении обязательными резервами.



    1. В складывающейся ситуации Совет рекомендует прибегнуть к следующей тактике на денежном рынке:
  • больше внимания уделять растущим инфляционным рискам в своих публичных заявлениях и комментариях к решениям по ставке рефинансирования;
  • повысить ставку рефинансирования в качестве сигнала будущей рестриктивной политики при сохранении процентных ставок по операциям изъятия и предоставления ликвидности на прежнем уровне;
  • активизировать абсорбирование рублевой ликвидности посредством размещения облигаций Банка России и депозитных аукционов;
  • увеличить нормы обязательного резервирования по всем типам обязательств для ликвидации избыточной ликвидности в банковском секторе;
  • после сокращения навеса ликвидности и роста рыночной ставки «овернайт» с нижней границы до середины процентного коридора принять решение о повышении ставок предоставления ликвидности;

Нормализация (повышение) уровня процентных ставок должно проводиться постепенно с ежемесячной оценкой рыночного эффекта и динамической адаптацией политики к изменяющейся макроэкономической ситуации.

    1. Среди членов Совета высказывалась особая точка зрения, согласно которой Банк России мог бы повысить ставки по депозитным операциям, чтобы повысить стоимость денег и сузить спрэд между ценами инструментов предоставления и абсорбирования ликвидности. В таком случае ухудшение состояния государственных финансов и сокращение сальдо счета текущих операций не дадут поводов опасаться притока спекулятивного иностранного капитала, и, соответственно, развяжут Банку России руки для более решительной борьбы с инфляцией.



    1. Другое особое мнение заключалось в том, чтобы снизить ставку по операциям прямого РЕПО для сужения спрэда между ценой инструментов предоставления и абсорбирования ликвидности, а также для того, чтобы поддержать спрос на ОФЗ со стороны банков, что позволит перейти к неэмиссионному финансированию дефицита государственного бюджета.


  1. Процентный коридор Банка России



    1. В целях дальнейшего снижения волатильности краткосрочных ставок денежного рынка Совет рекомендует:
  • после сокращения ликвидности в банковском секторе начать сужение процентного коридора между ставками абсорбирования ликвидности (в настоящий момент – депозитные ставки Банка России) и ставками предоставления ликвидности (в настоящий момент – ставки по операциям прямого РЕПО Банка России);
  • оптимальный дифференциал между границами процентного коридора, по оценкам членов Совета, составляет 100 б.п.;
  • рассмотреть возможность введения режима уплаты процентного дохода на переходящие остатки по корреспондентским счетам в Банке России (например, в рамках объема, превышающего объем обязательных резервов по каждой конкретной кредитной организации);
  • процентную ставку по указанному виду операций, Совет рекомендует установить на уровне, равному минимальной процентной ставке по депозитным операциям Банка России.



    1. В разделе «Инструменты денежно-кредитной политики и их использование» в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2011 год и период 2012 и 2013 годов Банк России отмечает, что в 2011-2013 годах центральный банк продолжит совместно с Минфином размещать временно свободные бюджетные средства на депозиты в банках, что позволяет сглаживать воздействие неравномерности бюджетных потоков на состояние банковской ликвидности. Однако уже ко времени подготовки «Основных направлений» стало известно, что Минфин отказался от рекомендаций Банка России по параметрам депозитных аукционов и намерен самостоятельно проводить депозитные операции. В результате на рынке сложилась противоречивая ситуация, когда денежные власти размещают ресурсы под залог ценных бумаг путем проведения операций прямого репо по ставке 5,00%, в то время как фискальные власти проводят беззалоговые операции по ставкам на уровне или даже ниже уровня рынка. Совет обеспокоен появлением альтернативного эмитента, влияющего на конъюнктуру денежного рынка, что усложняет управление ликвидностью в банковском секторе со стороны Банка России. Совет полагает необходимым устанавливать параметры депозитных аукционов Минфин в русле процентной политики Банка России.



  1. Политика управления валютным курсом



    1. Совет отмечает рост качества с 2009 г. курсовой политики Банка России. По единодушному мнению практика проведения «плановых» (целевых) интервенций Банка России признана успешной. Ее результатом стал рост непредсказуемости динамики обменного курса рубля, а также увеличение его волатильности. В настоящее время динамика курса рубля соответствует динамике других валют при пониженной волатильности.



    1. Кроме того, Совет приветствует изменение политики валютных интервенций и параметров коридора колебаний бивалютной корзины, состоявшееся 13 октября 2010 г.:
  • интервал допустимых колебаний стоимости бивалютной корзины симметрично расширился в обе стороны на полрубля, что увеличило размах колебаний;
  • прекратил действие формального внешнего коридора колебаний корзины, фиксированные границы которого были введены в начале 2009 г.;
  • предельный объем приграничных интервенций, после достижения которого плавающая граница колебаний корзины сдвигается на 5 копеек, уменьшен с $700 млн до $650 млн.



    1. Совет полагает, что текущее состояние платежного баланса позволяет обновить параметры интервенций и «плавающего» валютного коридора. Совет считает, что последующими шагами в направлении свободного плавания курса рубля в 2011 году могут быть:
  • очередное симметричное расширение операционного интервала допустимых колебаний стоимости бивалютной корзины в обе стороны на полрубля и его последующая полная отмена;
  • дальнейшее поэтапное снижение предельного объема приграничных интервенций, после достижения которого происходит сдвиг операционного интервала на 5 копеек;
  • модификация механизм «целевых» интервенций:
    • сдвиг границ операционного интервала не только, когда достигается предел приграничных интервенций, но и когда не выполняются (или перевыполняются) объемы «целевых» (плановых) интервенций;
    • снижение предельного объема интервенций внутри операционного коридора, нацеленных на сглаживание волатильности курса рубля.

Предлагаемые меры, с одной стороны, позволят приблизить курсовую динамику к условиям плавающего курса, а с другой стороны, - постепенно повышать волатильность до приемлемых величин.

  1. Предотвращение избыточного притока краткосрочного иностранного капитала



    1. Совет отмечает, что несмотря на отсутствие в последние кварталы угрозы для проведения эффективной курсовой политики со стороны притока краткосрочного иностранного капитала, необходимо принятие превентивных мер. Дифференциация с одновременным ростом нормативов обязательных резервов для кредитных организаций в разбивке по категории резидент/нерезидент, по мнению Совета, окажет долгосрочное стабилизирующее воздействие на динамику курса рубля и основных макроэкономических показателей. В то же время по долговым обязательствам на срок от трех лет и выше возможно установление нормативов обязательных резервов на уровне, соответствующем нормативу по обязательствам перед резидентами.



    1. Совет подчеркивает необходимость дифференциации резервирования в ближайшее время, поскольку в дальнейшем по мере роста внешнего долга предложенную меру может быть затруднительно реализовать по политическим мотивам, учитывая, что ведущие банки-заемщиков связаны с государством.



  1. Сигнальные эффекты и политика оповещения рынка



    1. Совет отмечает улучшение информационной открытости Банка России в вопросах процентной политики за минувший год. Для дальнейшего повышения эффективности информационной политики и приведения ее в соответствие с лучшими международными образцами Совет рекомендует:
  • установить и регулярно обнародовать точный график встреч Комитета по денежно-кредитной политике и Совета директоров Банка России по ключевым вопросам денежно-кредитной политики с указанием конкретных дат и времени публикации решений;
  • публиковать результаты внутренних обсуждений Комитета по денежно-кредитной политике и Совета директоров Банка России (стенограмм и протоколов с задержкой во времени);
  • оперативно раскрывать официальную информацию Банка России (автономно от Министерства экономики и Министерства финансов) о текущем целевом уровне инфляции, о долгосрочном уровне нейтральных процентных ставок, о прогнозе Банка России по динамике основных макроэкономических показателей (рост ВВП, безработица, инфляция, ожидаемый уровень базовых ставок Банка России).



    1. Информационная открытость Банка России в обозначенных направлениях (подкрепленная фактическим исполнением прогнозов) будет положительно сказываться на формировании устойчивых низких долгосрочных инфляционных ожиданий экономических агентов.



    1. Совет подчеркивает необходимость усиления независимости Банка России в формировании макроэкономических прогнозов (количественных ориентиров денежно-кредитной политики) и (или) улучшение качества прогнозов.