Оценка эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний
| Вид материала | Автореферат |
- Некоммерческое партнерство, 380.54kb.
- Перспективы изменения корпоративного и смежного законодательства о слияниях и поглощениях, 135.51kb.
- Оценка эффекта синергии от создания интегрированных структур в агропродовольственной, 41.09kb.
- ссылка скрыта, 100.82kb.
- Оценка стоимости интернет-компаний: вопросы теории и практики 08. 00. 10 Финансы, денежное, 324.71kb.
- ссылка скрыта, 147.11kb.
- Оценка и переоценка оф, недвижимости, бизнеса компаний, 76.48kb.
- Конспект выступления dbc для семинара в кэрппит (докладчик Фуфаев Максим, бизнес-консультант,, 132.27kb.
- Моу журавлёвской основной, 57.73kb.
- Контрольная работа По дисциплине : «Теория организации». На тему : «Закон синергии,, 139.84kb.
На правах рукописи
Ищенко Светлана Максимовна
ОЦЕНКА ЭФФЕКТА СИНЕРГИИ
ПРИ СЛИЯНИЯХ И ПОГЛОЩЕНИЯХ КОМПАНИЙ
Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (Менеджмент)
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени
кандидата экономических наук
Екатеринбург - 2011
Диссертационная работа выполнена на кафедре финансового менеджмента ГОУ ВПО «Сыктывкарский государственный университет»
| Научный руководитель: | кандидат экономических наук, профессор Бадокина Евгения Андреевна (Россия), декан финансово-экономического факультета ГОУ ВПО «Сыктывкарский государственный университет», г. Сыктывкар |
| Научный консультант: | доктор экономических наук, доцент Андреева Елена Леонидовна (Россия), руководитель центра развития человеческого потенциала Учреждения Российской академии наук Института экономики Уральского отделения РАН, г. Екатеринбург |
| Официальные оппоненты: | доктор экономических наук, профессор Ермакова Жанна Анатольевна (Россия), заведующий кафедрой управления персоналом, сервиса и туризма, директор НИИ региональной экономики ГОУ ВПО «Оренбургский государственный университет», г. Оренбург |
| | кандидат экономических наук Власов Максим Владиславович (Россия), старший научный сотрудник Учреждения Российской академии наук Института экономики Уральского отделения РАН, г. Екатеринбург |
| Ведущая организация: | ГОУ ВПО «Пермский государственный университет», г. Пермь |
Защита состоится «7» июля 2011 года в 9-00 ч. на заседании диссертационного совета Д 004.022.03 в Учреждении Российской академии наук Института экономики Уральского отделения РАН по адресу: 620014, г. Екатеринбург, ул. Московская, 29.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке, с авторефератом – в библиотеке и на сайте Учреждения Российской академии наук Института экономики Уральского отделения РАН (ru).
Автореферат разослан «3» июня 2011 г.
Отзывы на автореферат в двух экземплярах, заверенные гербовой печатью, просим направлять по адресу: 620014, г. Екатеринбург, ул. Московская, 29, Институт экономики Уральского отделения Российской академии наук, ученому секретарю диссертационного совета Д 004. 022. 03.
| Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент | С.Н. Котлярова |
Актуальность темы исследования
Развитие экономики на современном этапе выражается в ее глобализации, диверсификации, ориентации компаний на экспансию и рост. Компании стремятся изыскивать дополнительные источники расширения своей деятельности и способы укрупнения капитала в целях более эффективного его использования, среди которых наиболее популярным является проведение сделок по слиянию (поглощению).
Одной из причин формирования интегрированных структур, зачастую называемой при заключении подобных сделок, является стремление получить эффект синергии. С точки зрения менеджмента, его появление создает предпосылки для роста эффективности и конкурентоспособности компании, является единственным преимуществом, которое недоступно для повторения ни одним ее конкурентом и позволяет запустить механизмы развития экономической системы по принципу комплементарной эффективности.
В то же время, исследования ведущих консалтинговых фирм свидетельствуют, что большинство сделок слияний (поглощений) не увеличивают реально благосостояние акционеров или даже приводят к снижению этого показателя, а синергетического эффекта и повышения стоимости объединенного бизнеса удается добиться крайне редко. Компании, образовавшиеся в результате слияния или поглощения, зачастую отстают по показателям своего развития от других аналогичных представителей данного рынка и вынуждены вновь разделяться на самостоятельные корпоративные единицы в силу различных факторов, в том числе: отсутствие опыта менеджмента, слабая продуманность структуры сделки, переоценка синергетических эффектов. Таким образом, эффект синергии возникает не случайно, а является результатом целенаправленного управления компанией при наличии у ее менеджмента компетенций в вопросах управления синергией.
В этой связи, менеджеров, прежде всего, интересует, будет ли присутствовать синергия при слиянии (поглощении) тех или иных компаний и можно ли оценить эффект синергии и его влияние на стоимость объединенной компании. Поэтому важно определить формы проявления эффекта синергии при заключении той или иной сделки и оценить ее возможные последствия, чтобы не допустить переоценки положительного и предвидеть возможность возникновения отрицательного эффекта синергии, что позволит компаниям своевременно отказаться от неэффективных сделок.
В России вопросы оценки эффекта синергии при слияниях (поглощениях) компаний являются относительно новым объектом изучения и потому нуждаются в дальнейшей разработке. Отсутствуют исследования по типологии факторов, определяющих величину эффекта синергии. Несмотря на то, что существует довольно много методов оценки эффекта синергии при планировании сделок слияний и поглощений, всем им присущи определенные недостатки, основными из которых являются: отсутствие учета затрат, понесенных во время заключения сделки; расчет лишь единовременного эффекта синергии; игнорирование при оценке качественных преимуществ от слияния (поглощения) компаний, а также специфики проявления эффекта синергии в зависимости от отраслевой принадлежности компаний, участвующих в сделке. Поэтому существующие на сегодняшний день подходы и методы оценки эффекта синергии требуют внесения значительных модификаций.
Все вышесказанное определяет актуальность разработки теоретико-методического подхода к оценке эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний.
Степень разработанности проблемы исследования
В процессе подготовки диссертационной работы были изучены и стали основой исследования труды зарубежных и отечественных ученых.
Вопросами, связанными с процессами формирования и развития интеграционных образований, а также исследованием саморазвивающихся экономических систем и развитием синергетических идей занимались такие зарубежные ученые, как И. Ансофф, Р. Акофф, Ф. Эммери, Л. Арнофф, П.М. Сенге, У. Черчман, Й. Шумпетер, Р. Каплан, Т. Норберт, Д. Нортон, Д. Аакер, Н. Винер, Т. Роджерс, Г. Динз, Ф. Крюгер, С. Зайзель, П. Хэйли, К. Пэлепу, Р. Рубэк, С. Рид, А. Лажу, Д. Хардинг, С. Роувит, П. Гохан, М. Вайсбах, З. Боди, Р. Мертон, М. Сироуер, Г. Динз, Т. Гранди, И. Стенгерс, Г. Николис, Г. Хакен, Э. Морен и др., а также российские ученые Ю.В. Якутин, Ю. Б. Винслав, Ю.Б. Авхачев, В.А. Щербаков, А.Н. Кондратьев, Г.Д. Антонов, Ю.В. Игнатишин, С.Н. Яшин, и др., в том числе ученые отечественного периода А.А. Богданов, И.Р. Пригожин, С.П. Курдюмов, Е.Н. Князева, В.С. Степин, Н.Н. Моисеев, Т.П. Григорьева, Ю.А. Данилова, Б.Б. Кадомцев, С.П. Капица, А.П. Огурцов, Д.С. Чернавский, В.И. Аршинов, С.П. Мясоедов и др. Вопросы управления изменениями в рамках организационного развития освещаются в трудах таких зарубежных ученых, как М. Хаммер, Дж. Чампи, Дж. Коттер и др., а также отечественных ученых: Н.Н. Тарасенко, И.И. Мазура, В.Д. Шапиро, В.В. Кондратьева, М.И. Круглова и др.
Среди ученых уральской научной школы проблемами возникновения эффекта синергии при формировании интеграционных образований занимались А.И. Татаркин, О.А. Романова, Р.И. Чененова, И.В. Макарова, Е.В. Попов, А.Н. Пыткин, В.Ж. Дубровский и др.
Исследованием факторов, определяющих величину эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний, а также форм его проявления занимались зарубежные (В. Левеллен, Г. Манне, Ю. Бригхем, Л. Гапенски, Т. Дж. Галпин, М. Хэндон, М. Скотт, Х. Итами, Б. Колас, Ч. Шеррингтон и др.) и отечественные ученые: И.Ю. Беляева, Н.Б. Рудык, И.А. Егерев, П.А. Ловчиновский, И.В. Липсиц, Ю.П. Платонов, В.В. Царев, М.М. Максимцов, А.В. Игнатова, С.В. Гвардин, И.Н. Чекун, П.П. Лапшин, А.Е. Хачатуров и др.
Проблемы отбора эффективных сделок по слиянию и поглощению компаний на основе оценки эффекта синергии рассмотрены в трудах таких зарубежных ученых, как Ф. Эванс, Д. Бишоп, А. Дамодаран, Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Муррин, Р. Мэтьюз, Ф. Пешеро, Б. Пети, Э. Хэлферт, Р. Брейли, С. Майерс, Дж. Ван Хорн, Р. Линк, Н. Антилл, К. Ли, а также отечественных ученых А.С. Катышкова, И.В. Ивашковской, А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой, С.В. Валдайцева, Е.С. Федоровой, А.А. Кантаровича и др.
Однако используемые на сегодняшний день методы оценки эффекта синергии не отвечают потребностям и ожиданиям компаний, участвующих в сделках слияния (поглощения). Практически нет разработок по анализу преимуществ и недостатков существующих подходов и методов оценки эффекта синергии, возможностей и условий их применения, а также форм проявления эффекта синергии с учетом отраслевых особенностей организации. Существует необходимость разработки нового подхода к отбору эффективных сделок по слиянию (поглощению) компаний, который позволит заключать сделки, обеспечивающие прирост стоимости объединенной компании.
Все вышеизложенное обусловило выбор темы, объекта, предмета исследования, постановку целей и задач.
Объектом исследования являются процессы слияний и поглощений компаний.
Предметом исследования являются управленческие отношения, возникающие в процессе слияний и поглощений компаний.
Целью диссертационного исследования является развитие теоретико-методического подхода к оценке эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний
Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие задачи:
1. Разработать типологию факторов, определяющих величину эффекта синергии, возникающего при слияниях и поглощениях компаний, и форм его проявления.
2. Предложить методику оценки величины эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний.
3. Разработать методический подход к отбору эффективных сделок по слиянию (поглощению) компаний.
Теоретические и методологические основы исследования
Теоретической основой исследования являются теория управления, теория конкуренции, теория самоорганизации и коэволюции сложных систем, а также материалы по результатам исследований международных и отечественных экономических организаций, труды ученых-экономистов. Проведение диссертационного исследования строилось с учетом исторического, стратегического, системного, процессного и ситуационного подходов.
В методологическом плане диссертационное исследование опирается на методы системного анализа (метод экспертных оценок, аналитические, статистические и графические методы), методы структурно-логического и сравнительного анализа, группировок и классификации. Также были использованы методы специальных областей научного знания: дисконтирования, рыночных аналогий, финансового анализа, прогнозирования.
Информационная, фактологическая и статистическая база исследования
В работе использованы законодательные и нормативные акты Российской Федерации; периодические справочные издания Всемирного банка; материалы мировых консалтинговых фирм и финансовой отчетности компаний; статистические материалы Росстата и Комистата; публикации российских и зарубежных периодических изданий, систематизированные автором; данные, полученные автором по результатам анкетирования организаций Республики Коми, участвовавших в сделках по слиянию или поглощению, результаты расчетов автора.
Научные результаты, полученные автором, и их новизна
В процессе исследования получены следующие теоретические и методические результаты, определяющие научную новизну исследования и являющиеся предметом защиты.
1. Разработана типология факторов, определяющих величину эффекта синергии, возникающего при слияниях и поглощениях компаний, и форм проявления эффекта синергии в зависимости от отраслевой принадлежности компании-цели и компании-покупателя (п. 10.17 «Корпоративное управление. Формы и методы корпоративного контроля. Управление стоимостью фирмы. Роль и влияние стейкхолдеров на организацию. Миссия организации. Корпоративная социальная ответственность. Социальная и экологическая ответственность бизнеса» Паспорта специальности 08.00.05 ВАК РФ).
2. Предложена методика оценки показателя «чистый приведенный эффект синергии» как одного из критериев оценки эффективности управления стоимостью фирмы, а также разработана система критериев и методов оценки отдельных форм проявления эффекта синергии, как количественных, так и качественных (социальных, экологических, управленческих, маркетинговых, инновационных, монопольных, политических, организационных, финансово-экономических, логистических, влияющих на место организации на рынке, на затраты организации и объем реализации продукции) (п. 10.17 «Корпоративное управление. Формы и методы корпоративного контроля. Управление стоимостью фирмы. Роль и влияние стейкхолдеров на организацию. Миссия организации. Корпоративная социальная ответственность. Социальная и экологическая ответственность бизнеса» Паспорта специальности 08.00.05 ВАК РФ).
3. Разработан авторский методический подход к отбору эффективных сделок по слиянию (поглощению) компаний, включающий в себя: предложения по учету отраслевой специфики организаций, заключающих сделку, методику оценки эффективности сделок по слиянию (поглощению) на основе величины эффекта синергии, а также механизм принятия управленческих решений по отбору компаний-целей для сделок слияния (поглощения), соответствующих общему стратегическому плану, целям и корпоративной культуре организации и способных создавать синергетические преимущества (п. 10.17 «Корпоративное управление. Формы и методы корпоративного контроля. Управление стоимостью фирмы. Роль и влияние стейкхолдеров на организацию. Миссия организации. Корпоративная социальная ответственность. Социальная и экологическая ответственность бизнеса» Паспорта специальности 08.00.05 ВАК РФ).
Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования состоит в обосновании теоретических и методических подходов к оценке эффективности управления стоимостью экономической системы на основе критерия «чистый приведенный эффект синергии», а также подхода к отбору эффективных сделок по слиянию (поглощению) компаний. Предложения и рекомендации, сделанные по итогам проведенного исследования, могут быть использованы органами государственного управления при разработке и реализации концепции промышленной политики регионов, представляют интерес для менеджеров компаний при разработке стратегий по слиянию (поглощению), обеспечивающих организациям различных отраслей возможность повышения их стоимости, могут оказать существенную помощь в предупреждении неэффективных сделок собственников при формировании и развитии интеграционных образований. Также материалы диссертационного исследования могут быть использованы в учебном процессе в преподавании дисциплин «Управление стоимостью компании», «Финансовый менеджмент», «Оценка бизнеса», «Рынок ценных бумаг», «Финансы».
Апробация результатов исследования
Основные положения диссертационной работы были представлены и получили положительную оценку на международных (г. Москва, 2010 г.; г. Ухта, 2005-2011 гг.), всероссийских (г. Вологда, 2005-2007 гг.; г. Сыктывкар, 2005, 2008 г.) и межрегиональных (г. Сыктывкар, 2007 г.) научно-практических конференциях и конгрессах (г. Сыктывкар, г. Москва, 2006-2010 гг.).
Теоретические, методические и прикладные результаты и экспериментальные данные диссертационной работы используются при осуществлении функций Министерства промышленности и энергетики Республики Коми в процессе нормативно-правового регулирования в подведомственных отраслях промышленности, транспорта и связи и при разработке и реализации Концепции промышленной политики, а также для проведения углубленного анализа причин заключения сделок по слиянию (поглощению) при формировании интегрированных коммерческих структур Республики Коми и повышения контроля над обоснованностью и эффективностью принимаемых управленческих решений в сфере слияний (поглощений).
Теоретические и методические разработки автора используются в практической деятельности ряда организаций, таких как ОАО КБ «Севергазбанк», ОАО «Северо-Западный Телеком» (Коми филиал), ЗАО «Парма Мобайл» («Теле2-Коми»).
Результаты исследования автора используются в образовательном процессе ГОУ ВПО «Сыктывкарский государственный университет» при чтении учебных дисциплин «Управление стоимостью компании», «Оценка бизнеса», «Оценка и налогообложение имущества организаций», «Финансовый менеджмент», «Рынок ценных бумаг», «Финансы», «Финансы малого бизнеса», «Экономика малого предприятия», а также в Учебном центре компании ОАО «Монди Сыктывкарский ЛПК» при разработке учебных курсов по управлению стоимостью фирмы для менеджеров компании.
Работа выполнена в рамках госбюджетной темы кафедры финансового менеджмента ГОУ ВПО «СыктГУ» «Эффективный финансовый менеджмент в организации» (№ГР 01.20.02 11753).
Получено свидетельство об отраслевой регистрации разработки учебно-методического комплекса по курсу «Оценка бизнеса» № 50200800664, зарегистрированное в Национальном информационном фонде неопубликованных документов 31 марта 2008 г.
Публикации
Основные положения диссертации отражены в 25 научных публикациях общим объемом 20,2 п.л. (в т.ч. 19,2 авторских п.л.), включая 4 статьи в рецензируемых научных изданиях, рекомендованных ВАК РФ для публикации научных результатов диссертации: «Вестник Самарского государственного экономического университета», «Вестник Новосибирского государственного университета», «Вестник Научно-исследовательского центра корпоративного права, управления и венчурного инвестирования Сыктывкарского государственного университета: Корпоративное управление и инновационное развитие экономики Севера».
Объем и структура диссертации
Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, приложений.
Во введении обоснована актуальность темы исследования, сформулированы цель и основные задачи работы, определены объект и предмет исследования, обозначена научная новизна и практическая значимость полученных результатов.
В первой главе «Теоретические аспекты оценки эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний» проанализированы проблемы отбора эффективных сделок по слиянию (поглощению) компаний. Выявлены факторы, определяющие величину эффекта синергии при заключении подобных сделок, и формы его проявления. Определена взаимосвязь между видом сделки по слиянию (поглощению) и величиной эффекта синергии. Проведено сравнение существующих подходов и методов оценки эффекта синергии при слияниях (поглощениях) компаний с последующим выделением на основе анализа достоинств и недостатков подходов и методов оценки направлений их совершенствования и условий применения для определения величины эффекта синергии в различных условиях заключения сделок по слияниям (поглощениям).
Во второй главе «Методический подход к отбору эффективных сделок при слияниях и поглощениях компаний с проявлением эффекта синергии» выявлены отраслевые особенности проявления эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний. Представлена разработанная автором методика оценки эффективности сделок по слиянию (поглощению) компаний, предлагающая методику оценки показателя «чистый приведенный эффект синергии» как одного из критериев эффективности управления стоимостью фирмы, а также систему критериев и методов оценки отдельных формы проявления эффекта синергии, как количественных, так и качественных (социальных, экологических, управленческих, маркетинговых, инновационных, монопольных, политических, организационных, финансово-экономических, логистических, влияющих на место организации на рынке, на затраты организации и объем реализации продукции), и механизм принятия управленческих решений по отбору компаний-целей для сделок слияния (поглощения) на основе величины эффекта синергии.
В третьей главе «Разработка управленческих решений по слияниям (поглощениям) компаний на основе оценки эффекта синергии» проведен анализ региональных особенностей проявления и оценки эффекта синергии на примере слияний и поглощений компаний Республики Коми, позволивший сделать вывод об отсутствии комплексности в подходе к процессу оценки эффекта синергии при слияниях и поглощениях компаний и отбору эффективных сделок, способствующих приросту стоимости фирмы. Представлены результаты оценки эффективности сделки по поглощению компании на основе предложенной автором методики оценки величины чистого приведенного эффекта синергии, а также на основе предложенных во второй главе методических положений механизма отбора компаний-целей даны рекомендации по принятию управленческих решений, обеспечивающих прирост стоимости объединенной компании.
В заключении изложены основные выводы и предложения, сформулированные по результатам исследования.
В приложениях представлены вспомогательные аналитические материалы.