The new market wizards conversations with america's top traders

Вид материала

Книга

Содержание Часть прибыли Надежда — палка в колесах Завершающий звонок 31. Не делайте того, что удобно 32. Вы не можете выиграть, если обязаны сделать это Магия рынка 34. Открытость ума Завершающий звонок 36. Спокойствие трейдера 37. Опознайте и устраните стресс Магия рынка Обращайте внимание на интуицию Завершающий звонок 39. Призвание и любовь к делу 40. Элементы достижения цели Магия рынка Цены не хаотичны = рынки можно превзойти Не замыкайтесь на рынке Вместо заключения Приложение. опционы — понимание основ ... Полное содержание

Подобный материал:

• Темы курсовых работ Консалтинговые компании России. Направления деятельности. Выбор, 31.57kb.
• Доктрина kлиhtoha, 340.2kb.
• Market leadership in the 3 g market, 117.72kb.
• Varthamana international traders, 216.63kb.
• -, 8921kb.
• Мать "Солнечная тропа"The Sunlit Path: Passages from Conversations and Writings, 2095.91kb.
• Деловая программа XIX международной туристской выставки inwetex-cis travel market, 56.77kb.
• 453256, Россия, Башкортостан, г. Салават, ул. Молодогвардейцев, 30 Тел.: (3476) 39-33-78,, 55.45kb.
• Ты помнишь, как все начиналось: America’s Folk Revival Alan Lomax, Woody Guthrie, The, 105.09kb.
• Попова Оксана Владимировна, студ. Эф,, 133.29kb.

ЧАСТЬ ПРИБЫЛИ

Забирайте часть прибыли, чтобы не допустить ухудше­ния торговой дисциплины и самоуспокоенности. Очень легко обосновать чрезмерное увеличение позиций и промедление в ликвидации убыточных сделок, говоря: «Я рискую только прибылью». Прибыль, снятая со сче­та, чаще рассматривается как реальные деньги.

30. НАДЕЖДА — ПАЛКА В КОЛЕСАХ

Надежда заставляет трейдера медлить при ликвидации убыточной позиции и не дает ему войти в рынок в ожи­дании коррекции, при которой позиция могла бы быть открыта по лучшей цене. Часто надежда на коррекцию приводит к потере потенциальной прибыли от огромных

620 ЗАВЕРШАЮЩИЙ ЗВОНОК

движений цены. Не надейтесь — открывайте позицию в направлении тренда, как только появляется возможность определить разумную точку ликвидации позиции.

31. НЕ ДЕЛАЙТЕ ТОГО, ЧТО УДОБНО

Экхардт высказывает довольно провокационное сооб­ражение, что свойственное людям стремление выби­рать удобные варианты приводит большинство людей к достижению худших, чем случайные, результатов. По существу он утверждает, что эта естественная человечес­кая привычка приводит к таким плохим торговым реше­ниям, что для большинства людей было бы лучше дейс­твовать на основе подбрасывания монеток или метания дротиков. Вот некоторые из приводимых Экхардтом примеров удобных решений, которые люди стремятся совершать: удержание убыточных позиций, преждев­ременное закрытие выигрышных позиций, продажа при усилении рынка и покупка на его слабости, а также разработка (или покупка) торговых систем, чрезмерно подстроенных под прошлое поведение цен. Подразуме­ваемый вывод для трейдера здесь таков: делайте то, что правильно, а не то, что кажется удобным.

32. ВЫ НЕ МОЖЕТЕ ВЫИГРАТЬ, ЕСЛИ ОБЯЗАНЫ СДЕЛАТЬ ЭТО

На Уолл-стрит есть одна старая пословица: «Пугливые деньги никогда не выигрывают». Причина здесь весьма проста: если вы рискуете деньгами, которые не можете позволить себе потерять, то все эмоциональные ловушки торговли станут еще больше. Прекрасной иллюстрацией вышеприведенного афоризма является попытка Дракен-миллера спасти свою фирму, поставив все на одну сдел­ку. Хотя он купил всего за неделю до достижения рынком казначейских векселей абсолютного минимума, он все равно потерял все свои деньги. Необходимость выиг­рать побуждает к совершению торговых ошибок (таких, как чрезмерный леверидж и отсутствие планирования в только что приведенном примере). Рынок редко терпит

МАГИЯ РЫНКА 621

небрежность, характерную для сделок, рожденных отча­янием.

33. ПОДУМАЙТЕ ДВАЖДЫ, КОГДА РЫНОК СЛИШКОМ ЛЕГКО
ПОЗВОЛЯЕТ ВАМ ИЗБЕЖАТЬ НЕПРИЯТНОСТЕЙ

Не слишком стремитесь выходить из позиции, из-за ко­торой волновались, если рынок позволяет вам выйти по гораздо лучшей цене, чем вы предполагали. Если вы тревожились из-за неблагоприятного ночного движе­ния цены, вызванного новостным событием или техни­ческим падением цены на предыдущем закрытии, весь­ма вероятно, что вашу озабоченность разделяют многие другие трейдеры. Тот факт, что рынок не стал двигаться дальше в соответствии с этими страхами, позволяет с большой степенью уверенности предположить, что на рынке действуют какие-то мощные силы в направлении вашей первоначальной позиции. Эта идея, впервые пред­ложенная Марти Шварцем в книге Market Wizards, была проиллюстрирована в настоящей книге тем, как Лип-шуц вышел из сделки, которая, по его признанию, так его напугала. В том случае он имел огромную короткую позицию по доллару в разгар сильно растущего рынка и должен был ждать до тех пор, пока откроется Токио, чтобы найти там ликвидность, достаточную для выхода из позиции. Когда доллар в Токио открылся слабее, чем он ожидал, он не стал с облегчением сбрасывать свою позицию, напротив, он подождал с ликвидацией — ив результате получил гораздо лучшую цену выхода.

34. ОТКРЫТОСТЬ УМА

Восприимчивость к новым идеям кажется распростра­ненной чертой среди тех, кто преуспел в торговле. На­пример начало торговой карьеры Блейка было связано с попыткой продемонстрировать своему другу, что цены ведут себя хаотично. Когда он понял, что был неправ, то стал трейдером. Дрихаус говорит, что ум как парашют; от него польза только тогда, когда он открыт.

622 ЗАВЕРШАЮЩИЙ ЗВОНОК

35. ПОИСК ОСТРЫХ ОЩУЩЕНИЙ НА РЫНКЕ—
СЛИШКОМ ДОРОГОЕ УДОВОЛЬСТВИЕ

Возбуждение в значительной степени связывается с представлением о торговле, но не имеет ничего общего с успехом в торговле (разве что в обратном смысле). В книге Market Wizards Ларри Кайт описал свой разговор с одним другом, который не мог понять его абсолютной приверженности компьютеризированной торговой сис­теме. Друг этот спрашивал: «Ларри, как ты можешь тор­говать таким образом? Разве это не скучно?» Ларри от­ветил: «Я торгую не ради острых ощущений, я торгую, чтобы выиграть». Этот отрывок пришел мне на память, когда Фолкнер описывал трейдера, который разорился из-за того, что ему было скучно использовать метод, стабильно приносящий прибыль.

36. СПОКОЙСТВИЕ ТРЕЙДЕРА

Если и есть какое-то эмоциональное состояние, ассоци­ируемое с успешной торговлей, то это противополож­ность волнению. Основываясь на своих наблюдениях, Фолкнер утверждает, что выдающиеся трейдеры умеют сохранять спокойствие и отстраненность независимо от того, что происходит на рынках. Он описывает реак­цию Питера Стайдлмайера на позицию, которая пош­ла против него, как выраженную типичными словами: «Гм, смотри-ка, что творится». Бассо также прямо го­ворит о выгодах отстраненного взгляда на торговлю: «Если вместо того, чтобы говорить «я собираюсь про­вести эту сделку», вы скажете «я собираюсь посмотреть со стороны, как буду проводить эту сделку», вы сразу же увидите, что процесс стал значительно легче».

37. ОПОЗНАЙТЕ И УСТРАНИТЕ СТРЕСС

Стресс в торговле является признаком того, что что-то не так. Если вы испытываете стресс, подумайте о его причине и затем сделайте так, чтобы ликвидировать су­ществующую проблему. Например предположим, вы

МАГИЯ РЫНКА 623

установили, что крупнейшим источником стресса яв­ляется нерешительность при выходе из убыточной по­зиции. Одним из способов решения этой проблемы яв­ляется просто введение защитного стоп-ордера каждый раз, когда вы открываете позицию.

Приведу вам личный пример. Одним из элементов моей работы является то, что я даю торговые рекомен­дации брокерам моей компании. Задача эта очень похо­жа на торговлю и, поскольку мне приходится занимать­ся и тем, и другим, я считаю, что она, собственно, даже труднее, чем сама торговля. Было время, когда после нескольких лет прибыльных рекомендаций я вступил в полосу неудач. У меня просто ничего правильно не по­лучалось. Когда я был прав в отношении направления рынка, я ошибался с уровнями покупки и продажи. Ког­да мне удавалось открыть позицию в правильном на­правлении, у меня срабатывал стоп — нередко всего в нескольких тиках от крайней точки коррекции.

Я отреагировал на это, разработав ряд компьютерных торговых программ и технических индикаторов, тем са­мым широко диверсифицировав торговые рекомендации, которые давал фирме. Я до сих пор делаю ежедневные субъективные предсказания рынка, но теперь уже не все зависит исключительно от точности этих рекомендаций. Широко диверсифицировав рекомендации, связанные с торговлей, и перенеся большую часть этой нагрузки на механические методы, я смог в значительной степени по­низить источник личного стресса — ив результате улуч­шить качество своей исследовательской продукции.

38. ОБРАЩАЙТЕ ВНИМАНИЕ НА ИНТУИЦИЮ На мой взгляд, интуиция является просто опытом, кото­рый находится на подсознательном уровне. Объектив­ность рыночного анализа, выполненного сознательной частью ума, может подрываться всякого рода внешними факторами (например текущей рыночной позицией или нежеланием изменить более ранний прогноз). Под со-

624 ЗАВЕРШАЮЩИЙ ЗВОНОК

знание, однако, не сдерживается такими ограничениями. К сожалению, мы не можем с легкостью извлекать свои подсознательные мысли. Однако когда они прорывают­ся на поверхность в виде интуиции, трейдер должен об­ращать на них внимание. Как это выразил анонимный трейдер в главе «Дзен и искусство торговли»: «Необхо­димо отличать то, что вы хотите чтобы случилось, и то, что, как вы знаете, случится».

39. ПРИЗВАНИЕ И ЛЮБОВЬ К ДЕЛУ

Разговаривая с трейдерами, проинтервьюированными в этой книге, я испытывал определенное ощущение, что многие из них считали, будто торговля является тем, чем они по-настоящему хотят заниматься — по существу, их миссией в жизни. Вспомните цитату Чарльза Фолкнера, в которой эта миссия описывается словами Джона Гриндера: «Что вы любите настолько сильно, что готовы платить за то, чтобы делать это?» Во время интервью меня поражало, насколько маги рынка любят торговлю. Многие использовали для описания торговли аналогии с игрой. Такой тип люб­ви к торговле может быть, по существу, необходимым элементом успеха.

40. ЭЛЕМЕНТЫ ДОСТИЖЕНИЯ ЦЕЛИ

Список Фолкнера из шести ключевых ступеней на пути к достижению цели, основанный на исследовании спортсменов, успешно восстановивших свое здоровье, в равной степени применим к цели достижения торгового успеха. Эти стратегии включают следующее:

1. использование как мотивации «навстречу», так и
   мотивации «прочь»;
   
2. постановка только полноразмерных и больших це-
   

лей при отказе от меньшего;

3. разбитие потенциально невыполнимых целей на
отдельные сегменты так, чтобы получать удовлет­
ворение от завершения каждого отдельного шага;

МАГИЯ РЫНКА 625

4. полная концентрация на текущем моменте време-

ни — т. е. на выполняемых задачах, а не на долго­срочных целях;

5. личное участие в достижении цели (а не ожидание

помощи от других);

6. измерение прогресса путем сравнения себя с со­
бой.

41. ЦЕНЫ НЕ ХАОТИЧНЫ = РЫНКИ МОЖНО ПРЕВЗОЙТИ
    Ссылаясь на ученых, которые считают, что рыночные
    цены хаотичны, Траут говорит: «Вероятно, поэтому они
    профессора, а я зарабатываю деньги, делая то, что де­
    лаю». Споры вокруг того, являются ли цены хаотичны­
    ми, еще не закончились. Однако мой опыт, полученный
    при проведении интервью для двух книг, убедил меня
    в том, что теория случайного блуждания неправильна.
    И веру мою подкрепляет не величина выигрышей, про­
    демонстрированных магами рынка, а постоянство, с ко­
    торым эти выигрыши происходят. В качестве особенно
    убедительного примера вспомните о соотношении вы­
    игрышных и проигрышных месяцев у Блейка 25:1 и его
    среднегодовой прибыли в 45% при наихудшем падении
    капитала в размере 5%. Трудно представить себе, чтобы
    столь односторонние результаты могли произойти ис­
    ключительно по воле случая — такое было бы возмож­
    но, если бы весь мир состоял из трейдеров, но не в том
    случае, когда мы имеем более ограниченное их число.
    Конечно, выигрывать на рынках нелегко — и фактичес­
    ки делать это становится все труднее по мере того, как
    на профессионалов приходится все возрастающая доля
    активности, — но делать это можно.
    
42. НЕ ЗАМЫКАЙТЕСЬ НА РЫНКЕ
    

В жизни есть много интересных вещей помимо тор­говли.

ВМЕСТО ЗАКЛЮЧЕНИЯ

Меня часто спрашивают, помогло ли мне стать луч­шим трейдером написание двух книг о магах рын­ка. Ответ — да, но не тем способом, о котором думают люди, задающие этот вопрос. Ни один из трейдеров не передал мне какого-то великого секрета, раскрывающе­го общее устройство рынков. (Если вы стремитесь найти такой секрет, не отчаивайтесь, ответ на самом деле под рукой — просто полистайте раздел рекламы в любом финансовом периодическом издании.) Для меня самым важным уроком, полученным из этих интервью, являет­ся то, что совершенно необходимо брать на вооружение метод торговли, идеально подходящий индивидуаль­ности каждого отдельного человека.

По истечении многих лет я отчетливо понял, что по-настоящему мне в этом бизнесе нравится решать самую главную головоломку: как выиграть на рынке? Все со­ставные части для решения находятся у вас под руками, и вы можете складывать их любым числом способов, ог­раниченным только вашей творческой энергией. Более того, постоянный интерес к игре поддерживается сущес­твованием множества ловушек, заводящих вас в тупики, а некоторые правила продолжают все время изменяться. Есть даже группа очень умных людей, говорящих вам, что в этой игре вообще нельзя выиграть. Но по-настоя­щему удивительным является то, что какой бы сложной ни была эта головоломка, для нее есть множество совер-

ВМЕСТО ЗАКЛЮЧЕНИЯ «7

шенно разных решений, и всегда можно найти решение еще лучше. Процесс решения этой чудесной головолом­ки и есть то, что мне нравится.

С другой стороны, я также понял, что мне совсем не нравятся те аспекты, которые связаны непосредствен­но с самой торговлей. Мне не нравится эмоциональное давление в связи с принятием внутридневных торго­вых решений. Когда я проигрываю, я расстраиваюсь, а когда я начинаю выигрывать, то переживаю, потому что знаю, что вечно это не будет продолжаться. Короче говоря, это не мой стиль. Напротив, есть люди, кото­рые процветают и добиваются великолепных успехов в фактической торговле. Человеком, который, на мой взгляд, олицетворяет такой тип подхода, является Пол Тюдор Джонс, которого я проинтервьюировал в кни­ге Market Wizards. Когда вы смотрите, как торгует Пол, вы можете видеть, что он полностью поглощен своей работой. Он бурлит энергией, впитывая информацию с сотен различных направлений и принимая молние­носные торговые решения. Ему, похоже, нравится это, как если бы этот был какой-то вызывающий вид спор­та. И поскольку ему это нравится, у него и получается так хорошо.

На протяжении многих лет я участвовал как в дис­креционной, так и в системной торговле. Пожалуй, не случайно в процессе работы над настоящей книгой я пришел к выводу, что для моего характера больше под­ходит системная торговля. После того, как я увеличил свои усилия и повысил внимание к системной торговле, прогресс мой ускорился, и я почувствовал, что она под­ходит мне, как перчатка.

Мне потребовалось больше десятилетия, чтобы понять свои природные наклонности. Хотел бы пред­ложить вам не торопясь обдумать, является ли вы­бранный вами путь тем путем, по которому вы хотите идти. Возможно, после этого путешествие ваше ока­жется короче.

ПРИЛОЖЕНИЕ

ОПЦИОНЫ — ПОНИМАНИЕ ОСНОВ

Существуют два основных типа опционов: колл-оп-ционы и пут-опционы. Покупка (call option) дает покупателю право — но не обязанность — в любое вре­мя до даты истечения (expiration date) включительно ку­пить базовый актив по определенной цене, называемой ценой исполнения или ценой страйк (strike price или exercise price). Пут-опцион (put option) дает покупателю право — но не обязанность — продать базовый актив по цене исполнения в любое время до истечения вклю­чительно. (Отметьте, что, следовательно, покупка пут-опциона является медвежьей сделкой, а продажа пут-опциона — бычьей сделкой) Цена опциона называется премией (premium). В качестве примера опциона: ап­рельский колл-опцион 130 IBM дает покупателю право купить 100 акций IBM по цене 130 долларов за акцию в любое время в течение срока обращения опциона.

Покупатель колл-опциона стремится заработать на предполагаемом повышении цены путем фиксирова­ния определенной цены покупки. Максимально воз­можный убыток покупателя колл-опциона будет равен

Примечание: данное приложение адаптировано из книги Джека Швагера «Пол­ное руководство по фьючерсному рынку» (Jack D. Schwager, A Complete Guide to the Futures Market. New York: John Wiley&Sons, 1984).

ПРИЛОЖЕНИЕ. ОПЦИОНЫ — ПОНИМАНИЕ ОСНОВ 629

денежной величине премии, уплаченной за опцион. Этот максимальный убыток будет получен покупате­лем колл-опциона, сохраненного до истечения, если его цена исполнения будет выше текущей рыночной цены. Например, если на дату истечения колл-опциона IBM 130 акции IBM закроются по 125 долларов, опцион этот истечет не имеющим цены. Если в момент истечения цена базового рынка оказывается выше цены исполне­ния, колл-опцион будет иметь некоторую стоимость и в результате будет исполнен. Однако если разность меж­ду рыночной ценой и ценой исполнения будет меньше, чем премия, уплаченная за опцион, чистый результат сделки все равно будет убыточным. Для того, чтобы покупатель колл-опциона получил чистую прибыль, разность между рыночной ценой и ценой исполнения должна превышать премию, уплаченную при покупке колл-опциона (после внесения поправки на комисси­онные издержки). Чем выше рыночная цена, тем боль­ше получается прибыль.

Покупатель пут-опциона стремится заработать на предполагаемом снижении цены путем фиксирования цены продажи. Как и у покупателя колл-опциона, его максимально возможный убыток ограничивается де­нежной величиной премии, уплаченной за опцион. В случае сохранения пут-опциона до истечения, сделка принесет чистую прибыль, если цена исполнения выше рыночной цены на величину, превышающую премию пут-опциона в момент покупки (после внесения поп­равки на комиссионные издержки).

В то время, как покупатель колл-опциона или пут-опциона имеет ограниченный риск и неограниченный потенциал прибыли, обратное справедливо для про­давца. Продавец опциона (которого нередко называют writer) получает денежную стоимость премии в обмен на взятие на себя обязательства занять противоположную позицию по цене исполнения, если опцион будет ис­полняться. Например, если исполняется колл-опцион,

630 ПРИЛОЖЕНИЕ. ОПЦИОНЫ — ПОНИМАНИЕ ОСНОВ

продавец должен занять на базовом рынке короткую по­зицию по цене исполнения (потому что исполняя колл-опцион покупатель занимает длинную позицию по этой цене).

Продавец колл-опциона стремится заработать на предполагаемом боковом движении цен или на незна­чительном снижении рынка. В такой ситуации премия, полученная при продаже колл-опциона, обеспечивает наиболее привлекательную торговую возможность. Од­нако если трейдер ожидает большого снижения цены, ему обычно лучше открыть короткую позицию на ба­зовом рынке или купить пут-опцион — т. е. совершить сделки с неограниченным потенциалом прибыли. Ана­логичным образом продавец пут-опциона стремится за­работать на предполагаемом отсутствии тренда или на небольшом росте цен.

Некоторые новички не могут понять, почему трей­дер не всегда предпочитает покупать опционы (коллы или путы, в зависимости от мнения о рынке), пос­кольку такая сделка имеет неограниченный потенци­ал роста и ограниченный риск. Эта ошибка отражает неумение учитывать распределение вероятностей. Те­оретически риск продавца опциона неограничен. Од­нако в наиболее вероятной ситуации (т. е. в ситуации неизменности рыночной цены) продавец опционов получит чистую прибыль. Грубо говоря, покупатель опциона соглашается на большую вероятность не­большого убытка в обмен на маленькую вероятность большого выигрыша, в то время как продавец опци­она соглашается на маленькую вероятность большого убытка в обмен на большую вероятность маленькой прибыли. В длительной перспективе на эффективном рынке ни постоянный покупатель опционов, ни пос­тоянный продавец опционов не должны иметь значи­тельного преимущества.

Премия опциона состоит из двух компонентов: внут­ренней стоимости (intrinsicvalue) и временной стоимости

ПРИЛОЖЕНИЕ. ОПЦИОНЫ — ПОНИМАНИЕ ОСНОВ 631

(time value). Внутренняя стоимость колл-опциона пред­ставляет собой сумму, на которую текущая рыночная цена выше цены исполнения. (Внутренняя стоимость пут-опциона является суммой, на которую текущая рыночная цена ниже цены исполнения.) По сути дела, внутренняя стоимость является частью премии, которая может быть реализована, если опцион будет исполнен по текущей рыночной цене. Внутренняя стоимость слу­жит минимальной ценой опциона. Почему? Потому что если премия оказывается ниже внутренней стоимости, трейдер может купить и исполнить опцион и немедлен­но закрыть полученную позицию на базовом рынке, по­лучив в результате чистую прибыль (при условии, что трейдер покрывает, по меньшей мере, операционные издержки).

Опционы, имеющие внутреннюю стоимость (т. е. колл-опционы с ценами исполнения ниже рыночной цены и пут-опционы с ценами исполнения выше ры­ночной цены), называются опционами при деньгах (in-the-money). Опционы, не имеющие внутренней сто­имости, называются опционами не при деньгах (out-of-the-money). Опционы с ценой исполнения, близкой к текущей рыночной цене, называются опционами по деньгам (at-the-money).

Опцион не при деньгах, который по определению имеет внутреннюю стоимость равную нулю, все равно будет иметь некоторую стоимость из-за вероятности того, что до наступления даты истечения рыночная цена уйдет за цену исполнения. Опцион при деньгах будет иметь стоимость выше внутренней стоимости, потому что опционная позиция будет более предпочтитель­ной, чем позиция на базовом рынке. Почему? Потому что и опцион, и рыночная позиция дадут одинаковый выигрыш в случае благоприятного движения цены, но максимальный убыток опциона ограничен. Та порция премии, которая превышает внутреннюю стоимость, называется временной стоимостью.

632 ПРИЛОЖЕНИЕ. ОПЦИОНЫ — ПОНИМАНИЕ ОСНОВ

Тремя наиболее важными факторами, которые вли­яют на временную стоимость опционов, являются сле­дующие: