Правительстве Российской Федерации Коллектив авторов под руководство
| Вид материала | Руководство |
- Правительстве Российской Федерации под руководство, 72.55kb.
- Финансовая академия при правительстве РФ кафедра «Финансы предприятий и финансовый, 1673.64kb.
- Правительстве Российской Федерации мировое соглашение в российском и белорусском закон, 13.21kb.
- Правительстве Российской Федерации (Финуниверситет) отчет, 32.29kb.
- Правительстве Российской Федерации Институт финансово-экономических исследований Центр, 79.19kb.
- Правительстве Российской Федерации по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект,, 2482.33kb.
- Финансовая академия при правительстве российской федерации, 102.44kb.
- Правительстве Российской Федерации рекомендации по курсовой работе методические рекомендации, 382.7kb.
- Правительстве Российской Федерации М. А. Эскиндарова Уважаемые коллеги! Сегодня первое, 265.5kb.
- Правительстве Российской Федерации Факультет национальной экономики Отделение информационных, 93.51kb.
Таблица 1.2.2.6. Структура чистых внутренних активов Банка России (1994 – 2002 гг.)*
| Показатели | 1994 | 1995 | 1996 | 1997 | | 1998 | 1999 | 2000 | 2001 | 2002 |
| Чистый кредит расширенному правительству | 80,6 | 86,4 | 93,8 | 94,7 | | 86,4 | 70,9 | 55,9 | 43,6 | 45,9 |
| Чистый кредит банкам | 19,4 | 13,3 | 6,2 | 5,3 | | 13,6 | 29,1 | 44,1 | 56,4 | 54,1 |
| Итого – чистые внутренние активы Банка России | 100 | 100 | 100 | 100 | | 100 | 100 | 100 | 100 | 100 |
*Рассчитано по данным таблицы 1.2.2.5
Как следствие, кредитная эмиссия денег в оборот (в наличной и безналичной форме) в 1994 – первом полугодии 1998 гг. была почти полностью основана на кредитовании расширенного правительства (в форме приобретения центральным банком рыночных и нерыночных облигационных займов). Иначе говоря, кредитная эмиссия - по нарастающей - носила казначейский характер.
Подтверждение – данные таблицы 1.2.2.7, демонстрирующей суть эмиссионного механизма 1990-х гг. (действующего до кризиса августа 2008 г.) – выпуск денег в оборот на основе кредитования центральным банком правительства (при де-факто отсутствии рефинансирования коммерческих банков). Происхождение резервных денег (в пассиве баланса центрального банка), в т.ч. наличных денег – это чистый кредит Банка России расширенному правительству (в активе баланса центрального банка) (см. таблицу 1.2.2.7).
Денежная политика, ядром которой была указанная система кредитной эмиссии, стала одной из причин сверхконцентрации финансовых рисков на рынке долговых обязательств, его экспоненциального роста в период 1995 – первого полугодия 1998 г. и, в конечном счете, перегрева и кризиса (объявление дефолта в августе 1998 г.). На долю Банка России приходилось примерно 30% рынка ГКО - ОФЗ, а Сберегательного банка (находящегося под контрольным влиянием государства, – около 20%.
Таблица 1.2.2.7. Аналитическое представление балансов Банка России (1994 – 2002 гг.). Роль кредитов расширенному правительству*
| Показатель, на конец года, млрд. руб. | 1994 | Показатель, на конец года, млрд. руб. | 1994 |
| ЧИСТЫЙ КРЕДИТ РАСШИРЕННОМУ ПРАВИТЕЛЬСТВУ | 67,4 | РЕЗЕРВНЫЕ ДЕНЬГИ (за вычетом чистого кредита банкам) | 46,2 |
| | | - наличные деньги в обращении (вне Банка России) | 34,5 |
| | | - обязательные резервы банков и др. за вычетом чистого кредита банкам | 11,7 |
| | | Прочие чистые неклассифицированные пассивы (за вычетом международных резервов) | 21,2 |
| Баланс | 67,4 | Баланс | 67,4 |
| | |||
| Показатель, на конец года, млрд. руб. | 1995 | Показатель, на конец года, млрд. руб. | 1995 |
| ЧИСТЫЙ КРЕДИТ РАСШИРЕННОМУ ПРАВИТЕЛЬСТВУ | 113,7 | РЕЗЕРВНЫЕ ДЕНЬГИ (за вычетом чистого кредита банкам) | 112,1 |
| | | - наличные деньги в обращении (вне Банка России) | 80,8 |
| | | - обязательные резервы банков и др. за вычетом чистого кредита банкам | 31,3 |
| | | Прочие чистые неклассифицированные пассивы (за вычетом международных резервов) | 1,6 |
| Баланс | 113,7 | Баланс | 113,7 |
| | |||
| Показатель, на конец года, млрд. руб. | 1996 | Показатель, на конец года, млрд. руб. | 1996 |
| ЧИСТЫЙ КРЕДИТ РАСШИРЕННОМУ ПРАВИТЕЛЬСТВУ | 172,3 | РЕЗЕРВНЫЕ ДЕНЬГИ (за вычетом чистого кредита банкам) | |
| | | - наличные деньги в обращении (вне Банка России) | 103,8 |
| | | - обязательные резервы банков и др. за вычетом чистого кредита банкам | |
| | | Прочие чистые неклассифицированные пассивы (за вычетом международных резервов) | 18,8 |
| Баланс | 172,3 | Баланс | 172,3 |
| | |||
| Показатель, на конец года, млрд. руб. | 1997 | Показатель, на конец года, млрд. руб. | 1997 |
| ЧИСТЫЙ КРЕДИТ РАСШИРЕННОМУ ПРАВИТЕЛЬСТВУ | 204,7 | РЕЗЕРВНЫЕ ДЕНЬГИ (за вычетом чистого кредита банкам) | 199,1 |
| | | - наличные деньги в обращении (вне Банка России) | 130,5 |
| | | - обязательные резервы банков и др. за вычетом чистого кредита банкам | 68,6 |
| | | Прочие чистые неклассифицированные пассивы (за вычетом международных резервов) | 5,6 |
| Баланс | 204,7 | Баланс | 204,7 |
| | |||
| Показатель, на конец года, млрд. руб. | 1998 | Показатель, на конец года, млрд. руб. | 1998 |
| ЧИСТЫЙ КРЕДИТ РАСШИРЕННОМУ ПРАВИТЕЛЬСТВУ | 483,5 | РЕЗЕРВНЫЕ ДЕНЬГИ (за вычетом чистого кредита банкам) | 187,3 |
| | | - наличные деньги в обращении (вне Банка России) | 187,8 |
| | | - обязательные резервы банков и др. за вычетом чистого кредита банкам | -0,5 |
| | | Прочие чистые неклассифицированные пассивы (за вычетом международных резервов) | 296,2 |
| Баланс | 483,5 | Баланс | 483,5 |
| | |||
| Показатель, на конец года, млрд. руб. | 1999 | Показатель, на конец года, млрд. руб. | 1999 |
| ЧИСТЫЙ КРЕДИТ РАСШИРЕННОМУ ПРАВИТЕЛЬСТВУ | 496,1 | РЕЗЕРВНЫЕ ДЕНЬГИ (за вычетом чистого кредита банкам) | 236,2 |
| | | - наличные деньги в обращении (вне Банка России) | 266,5 |
| | | - обязательные резервы банков и др. за вычетом чистого кредита банкам | -30,3 |
| | | Прочие чистые неклассифицированные пассивы (за вычетом международных резервов) | 259,9 |
| Баланс | 496,1 | Баланс | 496,1 |
| | |||
| Показатель, на конец года, млрд. руб. | 2000 | Показатель, на конец года, млрд. руб. | 2000 |
| ЧИСТЫЕ МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЕЗЕРВЫ за вычетом прочих чистых неклассифицирован-ных активов | 266,7 | РЕЗЕРВНЫЕ ДЕНЬГИ (за вычетом чистого кредита банкам) | 530,5 |
| ЧИСТЫЙ КРЕДИТ РАСШИРЕННОМУ ПРАВИТЕЛЬСТВУ | 263,9 | - наличные деньги в обращении (вне Банка России) | 419,3 |
| | | - обязательные резервы банков и др. за вычетом чистого кредита банкам | 111,2 |
| Баланс | 530,6 | Баланс | 530,5 |
| | |||
| Показатель, на конец года, млрд. руб. | 2001 | Показатель, на конец года, млрд. руб. | 2001 |
| ЧИСТЫЕ МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЕЗЕРВЫ за вычетом прочих чистых неклассифицирован-ных активов | 507,9 | РЕЗЕРВНЫЕ ДЕНЬГИ (за вычетом чистого кредита банкам) | |
| ЧИСТЫЙ КРЕДИТ РАСШИРЕННОМУ ПРАВИТЕЛЬСТВУ | 193,2 | - наличные деньги в обращении (вне Банка России) | 584,3 |
| | | - обязательные резервы банков и др. за вычетом чистого кредита банкам | 116,8 |
| Баланс | 701,1 | Баланс | 701,1 |
| | |||
| Показатель, на конец года, млрд. руб. | 2002 | Показатель, на конец года, млрд. руб. | 2002 |
| ЧИСТЫЕ МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЕЗЕРВЫ за вычетом прочих чистых неклассифицирован-ных активов | 810,3 | РЕЗЕРВНЫЕ ДЕНЬГИ (за вычетом чистого кредита банкам) | 1004,0 |
| ЧИСТЫЙ КРЕДИТ РАСШИРЕННОМУ ПРАВИТЕЛЬСТВУ | 193,7 | - наличные деньги в обращении (вне Банка России) | 813,9 |
| | | - обязательные резервы банков и др. за вычетом чистого кредита банкам | 190,1 |
| Баланс | 1004,0 | Баланс | 1004,0 |
*Рассчитано по данным таблицы 1.2.2.5
Во втором полугодии 1998 г. – 1999 г. стал заметным еще один механизм кредитной эмиссии денег в оборот – путем рефинансирования коммерческих банков (таблицы 1.2.2.5 – 1.2.27).
В российской практике (в отличие от международного опыта) его применяют преимущественно в кризисные времена (программы поддержки ликвидности коммерческих банков и урегулирования системных рисков банкротств банков и расстройства системы платежей). После кризиса 1998 г. рефинансирование коммерческих банков поддерживалось в заметных объемах еще несколько лет.
В начале 2000-х гг. эта практика была постепенно, за несколько лет прекращена с тем, чтобы возобновиться в кризисные 2008 – 2009 гг. (см. анализ ниже).
Наконец, с 2000 г. стал во всё большей степени складываться механизм денежной эмиссии на базе валютных поступлений в финансовую систему России (таблица 1.2.27, сегменты за 2000 – 2001 гг.). Чистый кредит расширенному правительству, как база кредитной эмиссии денег, постоянно сжимается. При этом неуклонно увеличиваются чистые международные резервы в качестве стоимостной основы эмиссии наличных и безналичных рублей (при приобретении валюты на рынке Банком России). В Россию начнают поступать сырьевые деньги на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры на мировых рынках. Начинает быстро сжиматься система рефинансирования банков, созданная в период кризиса 1998 г.
Сверхвысокая доходность финансовых активов
Центральный банк проводил политику сверхвысокого процента. Она выражалась, прежде всего, в политике сверхвысоких доходностей на рынке государственных ценных бумаг при доминирующей роли Банка России и Сберегательного банка на рынке ГКО-ОФЗ (по оценке, примерно 50% рынка), широких возможностях манипулировать доходностями и объемами привлеченных ресурсов. Доходность государственных ценных бумаг (и рыночная ставка процента по ссудам) была одной из самых высоких в мире, с экстремальными значениями в валютном выражении.
Сверхвысокая доходность приводила к формированию системы экстремально высокого процента по банковским кредитам реальному сектору и другим видам долговых обязательств, к ускоренному накапливанию внутреннего государственного долга, к созданию стимулов для вовлечения всё большей части внутренних денежных ресурсов в обслуживание внутреннего государственного долга вместо инвестирования в реальный сектор, к втягиванию средств иностранных инвесторов в преимущественно спекулятивные операции на рынке государственных ценных бумаг. По соотношению активов этих банков в форме государственных ценных бумаг, на долю Банка России приходилось примерно 30% рынка, а Сберегательного банка – примерно 20%.
Политика высоких (особенно сверхвысоких) доходностей, проводимая властями на рынке государственных ценных бумаг, неизбежно вызывает переток денежных ресурсов на этот рынок из сектора корпоративных ценных бумаг (и, в целом, из сферы кредита реальной экономике в область государственного кредита).
Сопоставление доходностей государственных краткосрочных ценных бумаг по ряду стран, включая Россию, в период до финансового кризиса в августе 1998 г., приведено в таблице 1.2.2.8 и в приложении 1.4 (данные и методологические замечания).
Таблица 1.2.2.8. Сопоставление доходностей государственных краткосрочных ценных бумаг по выборке стран*
| Средняя доходность краткосрочных государственных заимствований, % (4 кв. 1995 – июль 1998 г.) | |||||||||
| Ниже 5% | Швейцария | Бельгия | Германия | Франция | Канада | | | | |
| 1,66 | 3,47 | 3,48 | 3,85 | 4,25 | | | | | |
| От 5 до 10% | Австрия | США | Мальта | Швеция | Португа-лия | Эфиопия | Ирландия | Испания | Австра-лия |
| 5,03 | 5,08 | 5,09 | 5,11 | 5,39 | 5,60 | 5,89 | 5,95 | 5,97 | |
| Велико-британия | Гонконг | Малайзия | Кувейт | Италия | Исландия | Непал | Новая Зеландия | | |
| 6,38 | 6,14 | 6,64 | 6,99 | 7,07 | 7,10 | 7,47 | 8,37 | | |
| От 10 до 20% | Латвия | Греция | Нигерия | Филиппи-ны | Израиль | Пакистан | Танзания | Шри-Ланка | Ливан |
| 10,47 | 11,02 | 12,06 | 13,31 | 14,05 | 14,72 | 14,18 | 14,35 | 14,38 | |
| Литва | Южная Африка | Намибия | Боливия | | | | | | |
| 14,47 | 15,13 | 15,49 | 16,33 | | | | | | |
| От 20 до 40% | Польша | Венгрия | Лаос | Кения | Казахстан | Мексика | Бразилия | Замбия | Молдова |
| 21,3 | 22,3 | 22,6 | 22,98 | 25,87 | 25,91 | 28,10 | 31,04 | 32,51 | |
| Венесуэла | Киргизия | | | | | | | | |
| 34,47 | 36,22 | | | | | | | | |
| Выше 40% | Гана | Армения | | | | | | | |
| 40,36 | 46,41 | | | | | | | | |
| Россия | Румыния | Болгария | | | | | | | |
| 60,84 | 61,07 | 69,80 | | | | | | | |
*Источник: IMF International Financial Statistics July 1999, April 2001
Из приведенных данных по 51 стране (таблица 1.2.2.8) очевидно, что даже в номинальном выражении доходность по рынку ГКО – ОФЗ в России (в сравнении с рынками краткосрочных государственных ценных бумаг в других странах) была одной из самых высоких в мире в 1995 – 1998 гг.
Дополнительный анализ процентных ставок по 35 странам, по которым в «IMF International Financial Statistics» не публикуются показатели доходности краткосрочных государственных ценных бумаг (см. пояснения к приложению 1.3), проведен на основе показателя процентных ставок по кратко- и среднесрочным кредитам банков частным компаниям (Lending Rate, строка 60p статистических сборников «International Financial Statistics»). Такой подход возможен и допустим, так как процент по банковским кредитам реальному сектору всегда выше доходности краткосрочных государственных ценных бумаг, включает в себя премию за дополнительный риск, который несут банки. Указанный анализ проведен в таблице 1.2.2.9.