Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная Финансы Финансы
Д.Э. БЭСТЕНС, В.М. ВАН ДЕН БЕРГ, Д. ВУД. Нейронные сети и финансовые рынки: принятие решений в торговых операциях. - Москва: ТВП,1997. - хх, 236 с., 1997

ВЛИЯНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ФАКТОРОВ И ПОСТРОЕНИЕ МОДЕЛЕЙ

Считается, что цены на финансовые активы подчиняются закону случайного блуждания. Так как цены реагируют на непредвиденную информацию, которая поступает дискретно во времени, то цена должна следовать схеме случайного блуждания. Более того, финансовые рынки эффективны в том смысле, что вся доступная информация немедленно отражается в ценах на финансовые активы. Это свойство эффективности называется гипотезой эффективного рынка (ЕМН) и является одним из основных положений в теории финансов (см. гл. 3). Профессора до сих пор учат студентов тому, что временные ряды для цен с большим трудом, если вообще, поддаются прогнозу, а графический анализ показателей рынка (так называемый чартизм) и технический анализ сравнивают с колдовством и астрологией.
При этом, однако, предпринятые усилия для разработки более глубоких моделей тактики размещения активов и стратегий выбора момента для сделок (см. [186], [82]) всякий раз давали результаты, опровергающие стандартную теорию. Недавние исследования свойств временных рядов для различных финансовых активов выявили присутствие в них нелинейных динамических структур. Так, например, Ларрэн [172] установил хаотический характер поведения цен на векселя казначейства США, а Петере [215] обнаружил хаотический аттрактор во временном ряде для индекса S&P 500. Далее, хаотическое поведение во времени легче всего описать с помощью кратковременных и больших по амплитуде возмущений, и это ставит под вопрос значимость результатов спектрального анализа и проверок на автокорреляцию (см. [51]). В то время как при анализе временных рядов линейными методами большинство видов доходов представляются результатами действия белого шума, эти авторы обнаружили, что в рядах также присутствуют, пусть небольшие, но значимые нелинейные зависимости (см. [142], [279]).
Коль скоро формально доказано наличие в динамике системы детерминированного хаотического нелинейного поведения, встает вопрос о том, какая модель за этим стоит. К сожалению, окончательного ответа здесь пока не получено (ср. [67], [148]). Для того чтобы лица, принимающие решения, считали модель подходящей, она должна быть в достаточной степени детализирована, т.е. включать в себя методы многомерного анализа меняющйхся во времени, возможно, нерекуррентных зависимостей в данных. Из своего каждодневного опыта финансовый менеджер знает, что цена конкретного актива испытывает влкяние множества общерынрчных (систематических) и относящихся к отдельным фирмам (несистематических) факторов риска. Поскольку риски второго типа оценить трудно, они исключаются путем формирования хорошо диверсифицированного портфеля акций, и традиционная теория финансов сосредоточивается на определении систематических факторов риска, влияющих на все фирмы. В середине 60-х годов Шарп [241], развивая идеи Марковица [187], предложил модель ценообразования на рынке капиталовложений (Capital Asset Pricing Model, САРМ), которая основывалась всего на одном систематическом факторе - доходе от рыночного портфеля. Основное положение модели САРМ заключается в том, что доход от ценной бумаги на конкурентном рынке равен сумме безрискового дохода и премии за риск, которая прямо пропорциональна коэффи-циенту бета (Р) этой бумаги, измеряющему степень рыночного риска, который не может быть устранен диверсификацией:

(1)
где - ожидаемый доход по -й ценной бумаге в момент ? Ч
доход по безрисковым ценным бумагам, - ожидаемый доход от рыночного портфеля {т) в момент I
Благодаря своей простоте, модель САРМ пришлась ко двору в сообществе инвесторов. При этом, однако, остались некоторые проблемы. Во-первых, модель, в принципе, не может быть полностью
определена, потому что ожидаемый уровень дохода невозможно определить по текущим доходам. Тот доход, который по прошествии определенного времени, действительно, удастся получить, не обязательно совпадет с тем, что ожидается. Далее, рыночный портфель должен включать в себя все возможные виды рисковых инвестиций - облигации, акции, товары, недвижимость, предметы искусства, вложения в человека. На деле вместо всего этого берется какой-то из индексов акций (например, FTSE 100 или S&P 500). Что еще хуже, модель не согласуется с фактами. Правомерность использования показателя ? стала вызывать сомнения после того, как выяснилось, что он практически не объясняет уровень фактически полученного дохода (см. [63]).
Все это вызвало появление альтернативных теорий ценообразования активов. Предложенная Россом [233] теория арбитражного оценивания (Arbitrage Pricing Theory, АРТ) утверждает, что ожидаемая премия за риск для некоторой акции определяется ожидаемыми премиями за риск, соответствующими различным факторам, и чувствительностью акции к каждому из этих факторов. Одним из таких факторов может быть доход от рыночного портфеля, так что модель САРМ можно рассматривать как частный случай модели АРТ. Таким образом, модель АРТ учитывает различные источники систематического риска:


(2)

где Ri,t - ожидаемый доход по г-й ценной бумаге в момент t, Rf Ч
доход по безрисковым ценным бумагам, хЧ совокупность макроэкономических факторов, Ъх - чувствительность дохода по i-й ценной бумаге к изменениям фактора х, R factor х - ожидаемый доход от макроэкономического фактора х.
Из экспериментов видно, что APT намного превосходит САРМ при применении к индексу S&P 500 и другим взвешенным по капиталу или равновзвешенным индексам (см. [66], [193]).
Главная трудность при тестировании модели APT связана с определением количества факторов и соответствующих им коэффициентов (см. [267]). Хотя в экономической теории рассматривается большое число глобальных экономических факторов, для объяснения изменений уровня дохода обычно бывает достаточно пяти из них.
<< Предыдушая Следующая >>
= К содержанию =
Похожие документы: "ВЛИЯНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ФАКТОРОВ И ПОСТРОЕНИЕ МОДЕЛЕЙ"
  1. 5.5. Защита информационных ресурсов и повышение информационной безопасности
    влияния, а также ответственности этих структур внутри предприятия. Реализация системы защиты находится в руках технических специалистов, а ответственность за ее защищенность лежит на службе безопасности. Специалисты службы безопасности хотят во что бы то ни стало ограничить при помощи межсетевых экранов весь трафик. Но люди, работающие в отделах автоматизации, не желают решать дополнительные
  2. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ВНЕШНЕЭКОНОМИЧЕСКИХ СВЯЗЕЙ
    влияние оказывают внеш- внешней неэкономические связи, их масштабы, струк- торговли тура, эффективность. Это влияние происхо дит по многим направлениям, из которых наиболее значимы сле-дующие: (1) увеличивается ресурсный потенциал страны - мате-риальный, научно-технический, финансово-валютный, трудовой, рекреационный и т.д.; (2) снижаются затраты на удовлетворение потребностей страны. Поэтому
  3. 13.1 Факторы, определяющие производственную структуру предприятия
    влияние на экономику предприятия. Производст венная структура существенно определяет непрерывность про изводственного процесса, ритмичность изготовления продук ции, сокращение размера незавершенного производства, уро вень производительности труда, эффективность использования? материальных и трудовых ресурсов предприятия. Большое влияние производственная структура оказывает и на качество
  4. 1.5. НЕОКЛАССИЧЕСКИЙ СИНТЕЗ
    влияние друг на друга. Однако есть пункт, принципиально разделивший эко номическую теорию на два бескомпромиссно разных направления. Это пункт о том, что же лежит в основе ценности (цены) товаров: только труд или разные факторы производства? Здесь, как это по казано на рис. 1.1, после теории А. Смита в экономической науке образовались две ветви, между которыми синтез невозможен. Сле дование
  5. 7.1. Сущность понятия лпрогноз мирового рынка, его основные виды
    влияние на общую динамику рынка в прошлом, настоящем и в пер-спективе. Чрезвычайно важным является правильный выбор периода предыстории, т.е. лбазового периода, на протяжении которого исследу- 10X03 и фиксируются основные определяющие тенденции, характеризу- 111116 сущность рынка. Именно правильность выбора необходимого и вместе с тем достаточного по продолжительности лбазового периода в
  6. 7.2. Методологические подходы к задачам краткосредне- и долгосрочного прогнозирования мировых товарных рынков
    влияние на него несомненно будут оказывать и некоторые из перечисленных выше постоянно действу ющих нециклических факторов, например, научно-технический прогресс в своих конкретных среднесрочных проявлениях, а также монополизация, концентрация производства и капитала, роль международных сообществ и организаций, факторы экологического характера. Напротив, факторы временного и случайного характера
  7. Некоторые моменты истории развития кредитной системы России
    влиянием кредитной реформы 30-х годов. Результатом проведения кредитной реформы 1930-1932 гг. явилось построение кредитной системы распределительного типа. Коммерческий кредит был заменен прямым кредитованием и для его проведения впоследствии в нашей стране сложилась банковская система, состоящая из государственных банков. В ходе реформы 1930-1932 гг. была сформирована сеть специализированньх
  8. Я. Тинбэрхэн,Х.Бос . МАТЕМАТИЧЕСКИЕ МОДЕЛИ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА, 1967
    влияние капиталовложений, взаимозаменяе мости различных факторов производства, коэффициентов затрат, цен на развитие экономики. Издание представляет интерес для ученых-экономистов и практиков, математиков и лиц, интересующихся применени ем математических методов в
  9. 3.1. Модель с изменяющимися соотношениями численности населения - капитал - техни ка. Непрерывная заменяемость факторов
    влияние четырех постоянных (е, Я, я и а) на начальный темп роста. В то время как темп роста эффективности е имеет коэффициент, равный 1, темп роста численности населения (я) имеет коэффициент Я, а коэффициент склонности к сбережению равен 1 - А,. 3.15. Общее решение типа (3.14.5) получается труднее, если предложение труда не полностью неэластично. Однако можно получить результаты, аналогичные
  10. 1.1. Теория как система научных знаний
    влиянии теоретических допущений на экономическую практику, о лдвижении теории приведем ещё один пример. В 90-е гг. XX в. был открыт лэффект запаздывания в реакции экономических субъектов на различные формы регулирования экономики. Данное теоретическое открытие привело к пересмотру взглядов на государственное регулирование. Догмы быстро устаревают. Однако требовать от теории универсальности