Подобно тому, как можно сконструировать синтетические акции, воспользовавшись безрисковыми активами и форвардным контрактом на акции, можно синтезировать и безрисковую бескупонную облигацию, купив акции и одновременно открыв короткую позицию по форвардному контракту. Предположим, что F равно 108 долл., Сравняется 108 долл., а Г составляет один год. Мы можем сконструировать синтетическую годичную бескупонную облигацию номинальной стоимостью 108 долл., купив акции по 100 долл. и одновременно открыв короткую позицию по поставке через год акций по форвардной цене 108 долл
Первоначальные расходы составляют 100 долл., а выручка через год составит 108 долл. независимо от того, какой окажется цена спот (5,) для акций. Таким образом, если вы можете купить синтетическую годичную бескупонную облигацию (или казначейский вексель) номинальной стоимостью 108 долл. за полную стоимость в 100 долл., подразумеваемая безрисковая ставка составляет 8%. Совершаемые при этом операции проиллюстрированы в табл. 14.6.
В более общей форме подразумеваемая безрисковая ставка доходности, которую можно получить посредством покупки акций и открытия короткой позиции по форвардному контракту, равна
(14.7)
Таблица 14.6. Конструирование синтетической бескупонной облигации с помощью акций и форвардного контракта
Позиция Денежные потоки на Денежные потоки че-начало года рез год
Покупка казначейского векселя номиналом 108 долл. -108 долл /(1 +г) 108 долл. Дублирующий портфель ценных бумаг (синтетический казначейский вексель) Покупка акций -ЮОдолл 81 Открытие короткой позиции 0 (108 - 81) долл. Итоговые движения денег по дублирующему портфелю -ЮОдолл 108 долл
Контрольный вопрос 14.6
Предположим, что цена спот акций фонда S&P составляет 100 долл., а форвардная цена при поставке через один год равна 107 долл. Чему равна подразумеваемая безрисковая ставка доходности? Покажите, что если бы реальная безрисковая ставка составляла 8% годовых, существовала бы возможность арбитража.
|
- 13.1. ОСНОВЫ ЦЕНОВОЙ МОДЕЛИ РЫНКА КАПИТАЛА
подразумевается под рыночным портфелем. В рыночном портфеле доля, приходящаяся на ценную бумагу /, равна отношению рыночной стоимости эмитированной /-и ценной бумаги к рыночной стоимости всех выпущенных в обращение ценных бумаг. Для простоты рассмотрения предположим, что существует только три вида ценных бумаг: акции СМ, акции Toyota и безрисковые ценные бумаги. Общая рыночная стоимость каждого
- 14.6.1. "Подразумеваемые" издержки по хранению
подразумеваемые издержки по хранению (implied cost of carry), которые определяются как разница между форвардной ценой и ценой спот: Подразумеваемые издержки по хранению = F - S Эта величина представляет собой подразумеваемые предельные издержки хранения для инвестора, которому все равно, куда вкладывать свои средства: в реальное золото или в синтетическое. Из описываемого соотношением 14.4
- Ответы на контрольные вопросы
подразумеваемые издержки по хранению золота? Чему равны подразумеваемые склад-0 кие издержки, если безрисковая ставка составляет 7% годовых? ОТВЕТ. Подразумеваемые издержки по хранению будут равны F - S = 324 долл. - 300 долл. = 24 долл. за унцию. Подразумеваемые складские издержки равны (F - S)/S - г == 0,08 - 0,07 ==0,1, или 1% годовых. Контрольный вопрос 14.6. Предположим, что цена спот акций
- 7.7 Приложение: модель Марковица и CAPM
подразумевает насыщаемость предпочтений инвестора) . Рис. 7.9. ??? При такой элементарной функции полезности ожидаемая полезность случайного дохода x равна U = E u(x) = a0 + ai E x - a2 E(x2). Введем обозначения X = EX (ожидаемый доход) и оХ = VarX (дисперсия дохода). По определению дисперсии E(X2) = (E X)2 + Var X = X2 + о2. В этих обозначениях ожидаемая полезность примет вид U = ao + aiX -
- КОНТРОЛЬНЫЕ (ТЕСТОВЫЕ) ВОПРОСЫ
подразумевает: (а) Расчет разводненной прибыли по данным о факторах измене-ния прибыли (б) Расчет изменений капитала по данным счетов Главной юш( J (в) Составление отчета о движении денежных средств по счсЯ 1 лавнои книги (г) Составление отчета о движении денежных средств путем к. Средний темп роста основных средств находится по формуле: (а) Средней арифметической простой (б) Средней
- 4.1. Принципы и методы оценки эффективности предпринимательской деятельности
подразумевает изменение качественных характеристик. Эффективность же учитывает не только результат деятельности, но и условия, при которых он достигнут. Эффективность любой деятельности принято выражать с помощью отношения результата к затратам. При этом ставится задача максимизировать результат, приходящийся на единицу затрат. Предпринимательская деятельность всегда направлена на достижение
- Кредитная система
подразумевают две стороны этого явления. Прежде всего, это совокупность кредитных отношений, форм и методов кредитования. Кроме того, это совокупность банков, других кредитно-финансовых институтов, аккумулирующих свободные денежные средства и представляющих их в ссуду. Кредитная система представляет собой совокупность кредитных отношений и институтов, организующих эти отношения. Кредитная
- Налоги и налоговая система
подразумеваются физические и юридические лица, на которых в соответствии с законодательством, возложена обязанность уплачивать налоги. Налоговые агенты - это лица, на которых в соответствии с законодательством возложены обязанности по исчислению, удержанию у налогоплательщика и перечислению в соответствующий бюджет налогов. Объектами налогообложения могут являться доходы, товары, услуги,
- 1. Инвестиционные проекты и оценка их эффективности
безрисковая норма дисконта определя ется либо на уровне депозитных ставок банков высшей катего рии надежности, либо приравнивается к ставке рефинансирова ния Центрального банка России (такой подход предложен в ме тодических рекомендациях, разработанных в Сбербанке РФ). Норму дисконта можно определить и по формуле И. Фишера: Е = УЮО + г/100 + УЮО х г/100, (2) где 1 - темпы инфляции (% за
- МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ПРИ ФИКСИРОВАННОМ КУРСЕ: ПРОБЛЕМА ПОДДЕРЖАНИЯ ВНУТРЕННЕГО И ВНЕШНЕГО РАВНОВЕСИЯ
подразумеваются отклонения от некоего опти мума, а восстановление равновесия означает стремление к этому оптимуму. В то же время могут быть различия не только в степе ни отклонения, но и в направлении этого отклонения, так как сальдо счета текущих операций и счета движения капитала могут быть как отрицательными, так и положительными. Например, в случае дефицита по счету текущих операций
|
Финансы