Аудит /
Институциональная экономика /
Информационные технологии в экономике /
История экономики /
Логистика /
Макроэкономика /
Международная экономика /
Микроэкономика /
Мировая экономика /
Операционный анализ /
Оптимизация /
Страхование /
Управленческий учет /
Экономика /
Экономика и управление народным хозяйством (по отраслям) /
Экономическая теория /
Экономический анализ
Главная
Экономика
Экономика
| В. И.Кушлин. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНОЧНОЙ ЭКОНОМИКИ, 2005 | |
1. Инвестиционные проекты и оценка их эффективности |
|
| В настоящей главе учебника, в качестве методологического фундамента используются "Ме тодические рекомендации...'" (далее - МР). В них предусмот рены основные принципы оценки эффективности инвестици онных проектов (ИП). Рекомендации требуют моделирования денежных потоков, включающих все связанные с осуществле нием проекта денежные поступления и выплаты за проектный цикл с учетом возможности использования различных валют. Должны учитываться денежные потоки, обусловленные проек том на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного пе риода), начиная от предынвестиционных исследований до его прекращения. Обязательным условием является учет фактора времени. Это предполагает оценку изменения во времени пара- ' См.: "Методические рекомендации по оценке эффективности инвестици онных проектов (вторая редакция)". Утверждены Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ и Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике (см. № ВК 477. 21.06.1999 года). М.: Экономика, 2000. метров проекта и его экономического окружения. Должна при-ниматься во внимание неравноценность разновременных за трат и/или результатов. Влияние инфляции, неопределеннос тей и рисков, сопровождающих реализацию проекта, никоим образом не могут быть игнорированы при разработке И П. Для проекта имеют значение только реально предстоящие денеж ные поступления и выплаты. Обязательным является сравне ние сценариев проекта с его фактической реализацией, а также мотивов отказа от его осуществления. Должны быть учтены на иболее существенные последствия проекта в смежных сферах, включая социальную и экологическую. Один из важнейших принципов - учет несовпадения интересов разных участников и различных оценок стоимости капитала, связанных с индиви дуальными значениями нормы дисконтирования. Предусмат ривается также многоэтапность оценки эффективности инвес тиционного проекта. Рассмотрим наиболее значимые из этих принципов как с точ ки зрения отражения основных положений теории эффектив ности ИП, так и с точки зрения специфики реализации ИП на современном этапе реформирования российской экономики. Начнем с моделирования денежных потоков. Его суть заклю чается в достоверном прогнозировании разработчиками биз нес-плана ИП динамики поступлений и выплат в течение про ектного цикла, включающего предынвестиционную, инвести ционную и эксплуатационную фазы, характеристика которых сводится к следующему'. Во-первых, предынвестиционная фаза должна включать ис-следование инвестиционных возможностей с целью превраще ния идеи проекта в сформулированное в общем виде инвести ционное предложение. Обязательным является подготовка тех-нико-экономического обоснования с целью предоставления наиболее полной информации для принятия решения об инве стировании, а также экспертного заключения о целесообразно сти реализации проекта. Во-вторых, на инвестиционной фазе важно точно устано вить правовую, финансовую и организационную основы осу- ' См.: Беренс В., Хавранек П. Руководство по оценке эффективности инвес тиций. М.: АОЗТ "Интерэксперт", ИНФРА-М, 1995. ществления проекта. Важно провести необходимые проектно- изыскательские работы, завершить все переговоры и заклю чить контракты. Должны быть приобретены земля и оборудо вание, проведены строительные и монтажные работы, набор и обучение персонала, а объект сдан и пущен в эксплуатацию. В-третьих, эксплуатационной фазе придается особое зна чение. Она выявляет фактическую эффективность реализа ции проекта в неразрывной взаимосвязи с качеством вы полнения работ на предынвестиционном и инвестиционном этапах. Один из важнейших принципов оценки эффективности ин-вестиций состоит в необходимости учета фактора времени при сопоставлении разновременных денежных поступлений и вы плат путем дисконтирования, при котором их приведение к на чалу проектного цикла выполняется путем умножения на соот ветствующий коэффициент дисконтирования с^: а, = (1 + Е) , (1) где Е - норма дисконтирования; I - порядковый номер года проектного цикла. Экономическое содержание нормы дисконтирования1 в том, что она выражает минимально допустимую для инвестора величину дохода в расчете на единицу авансированного капитала. Инвестор, по сути дела, исходит из допущения, что у него всегда найдутся аль-тернативные проекту возможности вложения временно свободных денежных средств с доходностью, равной норме дисконтирования. Ниже кратко рассматриваются две основные концепции ре шения актуальной проблемы определения нормы дисконта - концепция "альтернативной доходности" и концепция "сред невзвешенной стоимости капитала". В рамках концепции аль тернативной доходности безрисковая норма дисконта определя ется либо на уровне депозитных ставок банков высшей катего рии надежности, либо приравнивается к ставке рефинансирова ния Центрального банка России (такой подход предложен в ме тодических рекомендациях, разработанных в Сбербанке РФ). Норму дисконта можно определить и по формуле И. Фишера: Е = УЮО + г/100 + УЮО х г/100, (2) где 1 - темпы инфляции (% за принятый временной интервал); г - реальная норма прибыли. В рамках концепции "средневзвешенной стоимости капитала" определение нормы дисконта производится следующим образом : Е=\?с1хЕс1 + \?рхЕр +\?ах Еа +Е5, (3) где УУф \?р, Wa, - удельный вес капитала, необходимого для реализации проекта и привлекаемого соответственно за счет долговых обязательств, выпуска привилегированных и простых акций, а также - за счет нераспределенн й прибыли самого предприятия-инициатора проекта; Е^, Ер, Еа, Е5 - сто имость капитала по каждому из перечисленных элементов. Представленный формулой (3) подход к определению нормы дисконта принципиально отличается от рассмотренных выше методов, являющихся модификациями концепции альтерна тивной доходности. Здесь инвестор в конечном счете ищет от вет на вопрос: "Обеспечит ли реализация инвестиционного проекта уровень доходности больший, чем доступные ему аль тернативы?" Если же он ориентируется на стоимость капитала, как эквивалент нормы дисконта, то ключевой вопрос ставится иначе: "Дадут ли инвестиции в осуществление проекта уровень доходности больший, чем они сами стоят?" В Методических рекомендациях указаны различные виды нормы дисконта. Коммерческую норму, как правило, определяют с учетом концепции альтернативной доходности. Свою собст венную норму дисконта оценивают участники проекта самостоя тельно. Правда, в принципе возможен и согласованный подход, когда все участники проекта ориентируются на коммерческую норму дисконта. Для проектов, имеющих высокую социальную значимость, определяют социальную норму дисконта. Она харак теризует минимальные требования к так называемой обществен ной эффективности реализации инвестиционного проекта. Обычно устанавливается она централизованно. Исчисляют так же бюджетную норму дисконта, отражающую альтернативную стоимость использования бюджетных средств и устанавливае мую исполнительными органами власти федерального, субфеде рального или муниципального уровня. В каждом конкретном случае уровень принятия решения зависит от того, за счет средств какого бюджета финансируется данный ИП. Важным принципом оценки эффективности ИП является учет только предстоящих в ходе осуществления проекта поступлений и выплат. Ранее созданные активы, используемые в проекте, оце-ниваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимо стью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упу щенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтер нативным использованием . Прошлые уже осуществленные за траты, не обеспечивающие возможности получения альтернатив ных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost), в денежных потоках не учиты-ваются и на значение показателей эффективности не влияют. Так, если государство за счет бюджетных средств профинанси-ровало геологоразведочные работы, показавшие наличие место-рождения полезных ископаемых, то при оценке эффективности инвестиционного проекта по разработке данного месторождения эти расходы не должны учитываться в составе поступлений и вы плат. Это, однако, не означает, что бюджетные расходы по развед ке месторождения явились своеобразным "подарком" будущему инвестору. Их окупаемость предопределяется учетом расходов на геологоразведочные работы при определении доли государства в уставном капитале акционерного общества, создаваемого для разработки месторождения (с последующим получением диви дендов от использования государственной собственности). Содержательная интерпретация данной схемы заключается в том, что эффект инвестиционного проекта складывается из сум мы прироста сальдо потока реальных денег в сценарии "с проек том" по сравнению со сценарием "до проекта" и предотвращен ного ущерба, возникающего, например, в форме роста расходов на ремонтные работы и выхода из строя оборудования вследствие физического износа в случае затягивания сроков его обновления. Обратим также внимание и на влияние инвестиционных проек тов на смежные сферы экономики, включая социальную и эко-логическую. Оно связано с учетом внешних эффектов и обще ственных благ1. Например, значительная часть отрицательных внешних эффектов самым непосредственным образом связана с угрозой возникновения чрезвычайных ситуаций. Так, загряз нение атмосферного воздуха выбросами металлургических про изводств ряда городов Урала (самый показательный пример - Нижний Тагил) уже привело к значительному сокращению продолжительности жизни горожан и росту детской смертнос ти. Пример положительных внешних эффектов - увеличение прибыли автотранспортных предприятий, обусловленное инве стициями в реконструкцию дорожной сети, которое должно найти свое отражение в расчетах коммерческой и бюджетной эффективности соответствующего проекта. Следует отметить, что пренебрежение внешними эффектами может привести к ошибочной оценке эффективности инвести ций. В результате потенциально опасный с экологической точки зрения проект окажется профинансированным. Обращает на се бя внимание и то обстоятельство, что не всякие последствия ИП могут получить стоимостную оценку. В тех случаях, когда сделать это не представляется возможным (в частности, при учете обще ственных благ) целесообразно обратиться к экспертным оценкам. Чтобы потенциально эффективный инвестиционный проект был реализован необходимо добиться согласования интересов различных его участников. Так, при осуществлении социально ' В соответствии с "МР" внешние эффекты - это экономические и внеэконо-мические последствия во внешней среде, возникающие при производстве това ров и услуг, но не отраженные в их рыночных ценах. Общественные блага - те их виды, потребление которых одним субъектом не препятствует их потреблению другими (чистый атмосферный воздух, научные знания и т.д.). - Прим. авт. значимых проектов, ожидаемая эффективность которых обыч но ниже среднерыночного уровня, привлечение инвесторов из негосударственного сектора экономики может оказаться весь ма затруднительным. Они, скорее всего, сочтут применение так называемой социальной нормы дисконта неприемлемым для себя. Привлечение их инвестиционных ресурсов в подобные проекты потребует дополнительного стимулирования со сторо ны государства. В качестве мер такого стимулирования могут использоваться предоставление государственных гарантий ча стным инвесторам, организация смешанного государственно- коммерческого финансирования на основе процедуры вырав нивания д оходности участников проекта, предоставление амортизационных, налоговых и кредитных льгот и т.д. Приведенные принципы обоснования эффективности инве стиций находят свое непосредственное отражение в методике определения ключевых оценочных показателей финансовой реализуемости проекта и эффективности его осуществления. Эта проблема рассматривается ниже. | |
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "1. Инвестиционные проекты и оценка их эффективности" |
|
|