Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная
Финансы
Финансы предприятий
| Бочаров В. В., Леонтьев В. к.. Корпоративные финансы, 2004 | |
5.3. Оценка отдельных элементов собственного капитала |
|
|
Поэлементная оценка стоимости собственного капитала способствует укреплению финансовой устойчивости корпорации на основе выбора наиболее недорогих источников его привлечения. Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей, важнейшими из которых являются следующие: 1. Сумму выплат акционерам относят к налоговой базе, определяемой по доходам в форме дивидендов. К налоговой базе применяют процентные ставки, установленные гл. 25 (лНалог на прибыль) в части второй Налогового кодекса РФ (ст. 284). Согласно ст. 284, к налоговой базе, определяемой по доходам, полученным в виде дивидендов, применяют следующие ставки: 6%Ч по доходам, полученным в виде дивидендов российскими организациями и гражданами - налоговыми резидентами РФ; 15% - по доходам, полученным в виде дивидендов от российских организаций иностранными компаниями, а также по доходам, полученным в виде дивидендов российскими организациями от иностранных юридических лиц Налогообложение дивидендных выплат повышает стоимость собственного капитала по сравнению с заемным (у получателя доходов). Выплаты владельцам акций в форме дивидендов осуществляют за счет чистой прибыли акционерного общества. Согласно главе 25 части второй Налогового кодекса РФ от 06.08.01 (с изменениями от 29.05.02 № 57-ФЗ), выплату процентов за привлеченный заемный капитал признают расходами организации с учетом следующих особенностей (ст. 269): расходом считают проценты, начисленные по долговому обязательству любого вида (товарному и коммерческому кредиту, займу, банковскому вкладу и банковскому счету), при условии, что размер начисленных налогоплательщиком по долговому обязательству процентов существенно не отклоняется от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях; под долговыми обязательствами, выданными в сопоставимых условиях, понимают обязательства, выданные в той же валюте на ге же сроки под аналогичные по качеству обеспечения н попадающие в ту же группу кредитного риска; при определении среднего уровня процентов по межбанковским кредитам принимают во внимание информацию только о межбанковских кредитах, существенным отклонением размера начисленных процентов по долговому обязательству считают отклонение более чем на 20% в сторону повышения (снижения) от среднего уровня процентов, начисленных по долговому обязательству, выданному в том же квартале на сопоставимых условиях; при отсутствии долговых обязательств, выданных в том же квартале на сопоставимых условиях, предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования Центрального банка РОССИИ, увеличенной в 1,1 раза по рублевым кредитам и на 15% - по валютным кредитам. Поэтому проценты за банковский кредит в состав налогооблагаемой базы прибыли не входят. В налоговом учете их отражают отдельно от затрат на производ-ство и реализацию продукции и внереализационных расходов. В результате стоимость вновь привлекаемого собственного капитала (в форме эмиссии акций) часто превышает цену заемных средств. Привлечение собственного капитала связано с. финансовым риском для инвесторов, что повышает его стоимость на величину премии (надбавки) за риск. Данное положение подтверждается тем, что претензии собственников основной части этого капитала (за исключением владельцев привилегированных акций) подлежат удовлетворению при банкротстве акционерного общества в последнюю очередь. Мобилизация собственного (акционерного) капитала не связана с обратным денежным потоком по основной его сумме, что подтверждает выгодность этого источника для корпорации, несмотря на его повышенную стоимость. По заемным средствам обратный денежный поток наряду с выплатой процентов включает возврат в установленный срок основной суммы долга (займа). По привлекаемому собственному капиталу обратный денежный поток включает только платежи акционерам (в форме дивидендов), за исключением случаев выкупа обществом собственных акций у их владельцев. Это обеспечивает большую безопасность использования собственного капитала с позиции достижения корпорацией финансовой устойчивости и платежеспособности. Необходимость периодической корректировки объема собственного капитала, зафиксированного в бухгалтерском балансе. При этом уточнению подлежит только функционирующая часть собственного капитала, так как вновь привлекаемую его величину оценивают в текущих рыночных ценах. 5. Оценка вновь привлекаемого собственного капитала имеет вероятностный характер, так как текущие рыночные цены на акции подвержены значительным колебаниям на фондовом рынке. Привлечение заемных средств основано на процентных ставках, зафиксированных в кредитных договорах заемщиков с банками. Выпуск в обращение обыкновенных акций не содержит таких договорных обязательств перед инвесторами. Исключение составляет эмиссия привилегированных акций с фиксированным процентом дивидендных выплат. С учетом рассмотренных особенностей складывается механизм поэлементной оценки собственного капитала корпорации-эмитента,который включает: Расчет стоимости используемого в отчетном периоде собственного капитала по формуле ЧП х 100 <511> где СУСм, - стоимость используемого собственного капитала в отчетном периоде, %; ЧПа - сумма чистой прибыли, выплаченной акционерам в процессе ее использования; СК - средняя величина собственного капитала в отчетном периоде. Процесс управления стоимостью данного элемента собственного капитала осуществляют прежде всего в текущей (обычной) деятельности. Стоимость используемого капитала в предстоящем (прогнозном) периоде установливают по формуле СКт - СКш х I, (5.12) где СКип - стоимость используемого собственного капитала в предстоящем периоде, %Г СКш - стоимость используемого собственного капитала в отчетном периоде, %; I - прогнозируемый индекс роста выплат из чистой прибыли по корпорации в целом, доли единицы. Как уже отмечалось, стоимость нераспределенной прибыли приравнивают к цене используемого собственного капитала в предстоящем периоде: Ст"СКт, (5.13) где Ст - стоимость нераспределенной прибыли, %. Такой подход позволяет сделать следующий вывод: если стоимость используемого (функционирующего) собственного капитала в предстоящем периоде и стоимость нераспределенной прибыли в этом же периоде идентичны, то при оценке средневзвешенной стоимости капитала (\VACC) в планируемом периоде данные элементы капитала можно рассматривать как единый элемент, т. е. включать в оценку с общим суммированным удельным весом. Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного капитала рассчитывают в процессе оценки раздельно - по обыкновенным и привилегированным акциям, так как норма предлагаемого по ним дивиденда неодинакова. Она, как п авнло. выше по обыкновенным акциям. Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии обыкновенных акций определяется следующими показателями: суммой дополнительной эмиссии обыкновенных акций; суммой дивиденда, выплаченного в отчетном периоде на одну обыкновенную акцию; планируемым индексом росла выплат ЧИСТОЙ прибыли акционерам в форме дивидендов; прогнозируемыми затратами по эмиссии обыкновенных акций. В процессе привлечения данного вида собственного капитала следует учитывать, что по стоимости он является самым дорогим, так как затраты по его обслуживанию не понижают налогооблагаемую прибыль, а премия за финансовый риск наиболее высока, поскольку эта часть капитала при банкротстве акционерного общества защищена в минимальной степени. Расчет стоимости дополнительного капитала, при плекаемого с помощью эмиссии обыкновенных акций (СК^), рекомендуют осуществлять по формуле ск ,у4'х/х100, (5.14) ?л<-,Д х (1-4) где СКт - стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет выпуска обык-новенных акций, %: Кт - количество дополнительно выпускаемых обыкновенных акций, шт.; Дм - сумма дивиденда, приходящегося иа одну обыкновенную акцию в отчетном периоде, руб.; I - планируемый индекс роста дивидендов из чистой прибыли акционерам; Ч сумма собственного (акционерного) хапитала, привлекаемого за счет выпуска обыкновенных акций; Зз - затраты на эмиссию обыкновенных акций по отношению к общей сумме эмиссии акций, доли единицы. Пример Ка - 1,2 млн шт.;Дм - 18 руб.; /- 1,05; - 72 млн руб.; Зл - 0,03 (3%). Тогда _Д 1,2 млн шт.х18руб.х1,05х100 . С/С, = 72 млн руб.х (1 - 0,03) Фиксированный размер стоимости привлечения дополнительного капитала с помощью эмиссии привилегированных акций устанавливает общее собрание акционеров. В этом сходство процессов привлечения дополнительного капитала с помощью эмиссии привилегированных акций и привлечения заемных средств. Различия между ними в том, что затраты по обслуживанию долга относят в бухгалтерском учете на операционные расходы акционерного общества (до налогообложения прибыли). Дивидендные выплаты по привилегированным акциям производят за счет чистой прибыли. Наряду с выплатой дивидендов к расходам общества относят и эмиссионные затраты по выпуску акций. Исходя из этих особенностей стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет ямиссии привилегированных акций определяют по формуле гк -_ Л.*л (5 (5\ где СК1ю - стоимость собственного капитала, привлекаемого с помощью привилегированных акций, %; Дпа - сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с уставными обязательствами общества; За - эмиссионные затраты, выраженные в долях единицы по отношению к общей сумме эмиссии. Пример Д - 2,88 млн руб. (360 тыс. акций х 8 руб.); -18 млн руб. (360 тыс. акций х 50 руб.); Зэ - 0,02 (2%). Тогда 2,88 млн шт. х 100 33% 18 млн руб.х(1-0,02) Процесс управления стоимостью привлечения собственного капитала за счет эмиссии акций сопряжен с большими трудностями и высоким риском для эмитента. Поэтому квалификация финансового директора (главного финансового менеджера), отвечающего за данный процесс, должна быть высокой. Для управления ценой (стоимостью) собственного капитала корпорации необходимы разработка и реализация эмиссионной и дивидендной политики. |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "5.3. Оценка отдельных элементов собственного капитала" |
|
|