Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная
Финансы
Финансы предприятий
| В. В. Ковалев, Вит. В. Ковалев. Корпоративные финансы и учет: понятия, алгоритмы, показа- тели: учеб. пособие.Ч.1 - М. : Проспект, КНОРУС,2010. - 768 с., 2010 | |
МОДЕЛЬ ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА, DCF-МОДЕЛЬ |
|
|
(DISCOUNTED CASH FLOW MODEL, DCF-MODEL) - МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ БАЗОВЫХ ХАРАКТЕРИСТИК ФИНАНСОВОГО АКТИВА, В КОТОРОЙ УВЯЗАНЫ ТЕКУЩАЯ ВНУТРЕННЯЯ СТОИМОСТЬ (V) АКТИВА; ЭЛЕМЕНТЫ ВОЗВРАТНОГО ПОТОКА, ГЕНЕРИРУЕМОГО ЭТИМ АКТИВОМ (CFK); ГОРИЗОНТ ПЛАНИРОВАНИЯ (ИЛИ ДЛИТЕЛЬНОСТЬ ФИНАНСОВОЙ ОПЕРАЦИИ: НАПРИМЕР, ПРОДОЛЖИТЕЛЬНОСТЬ ПРЕДОСТАВЛЕНИЯ КРЕДИТА, ОСТАВШИЙСЯ СРОК ДО ПОГАШЕНИЯ ОБЛИГАЦИИ И ДР.), СОСТОЯЩИЙ ИЗ КОНЕЧНОГО ИЛИ БЕСКОНЕЧНОГО ЧИСЛА РАВНЫХ БАЗОВЫХ ИНТЕРВАЛОВ, ПРИНИМАЕМЫХ ВО ВНИМАНИЕ ПРИ НАЧИСЛЕНИИ ПРОЦЕНТОВ (ЧАЩЕ ВСЕГО В КАЧЕСТВЕ БАЗО-ВОГО ИНТЕРВАЛА БЕРЕТСЯ ГОД); НЕКАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА R, КОТОРАЯ В ЗАВИСИМОСТИ ОТ СИТУАЦИИ МОЖЕТ ЯВЛЯТЬ СОБОЙ ДОХОДНОСТЬ АКТИВА (ОПЕРАЦИИ) ИЛИ КОЭФФИЦИЕНТ ДИСКОНТИРОВАНИЯ: ГО ^ЧР. V, = Y-CK- . (М10) ' (1 + R) * БАЗОВЫМИ ХАРАКТЕРИСТИКАМИ ФИНАНСОВОГО АКТИВА ЯВЛЯЮТСЯ ВНУТРЕННЯЯ, ИЛИ ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ, СТОИМОСТЬ, РЫНОЧНАЯ ЦЕНА И ДОХОДНОСТЬ, А ЛОГИКА ИХ ВЗАИМОУВЯЗКИ НАИБОЛЕЕ НАГЛЯДНО МОЖЕТ БЫТЬ ПРЕДСТАВЛЕНА В ВИДЕ ГРАФИКА (РИС. М2). cf1 CF2 CF3 CF4 CF5 r r r ' r f r t 1 0 1 2 3 4 5 6 Время f IC = V, = PV = Pm Рис. М2. Взаимоувязка показателей в ЖУ-модели В зависимости от вида актива значения возвратного потока могут быть различающимися или равными, а число базовых интервалов - конечным или бесконечным. Считая заданными в модели (М10) все показатели, кроме одного, можно рассчитать ожидаемое его значение. Основные объекты расчета - теоретическая стоимость актива как ориентир его текущей рыночной цены и его доходность. В приведенной модели одна из суммовых величин, а именно V, имеет несколько интерпретаций, в частности, это исходная инвестиция при покупке актива или приведенная стоимость возвратного потока {CFk}. Что касается показателя r, то он также имеет несколько интерпретаций, в частности это коэффициент дисконтирования, с помощью которого луравниваются в значимости элементы потока, относящиеся к разным моментам времени, а также показатель эффективности (доходности) финансовой операции. Аналитику следует запомнить следующее простое правило: одна и та же расчетная формула - DCF-модель - может применяться для оценки как внутренней (теоретической) стоимости финансового актива, так и его доходности с одним лишь отличием: а) для оценки стоимости исходные, т. е. известные, параметры в DCF-модели таковы: значения регулярного дохода (т. е. элементы возвратного денежного потока), количество базисных периодов, приемлемая норма прибыли, единовременный доход по окончании операции (например, нарицательная стоимость, цена выкупа и др.); б) для оценки доходности исходные параметры в DCF-модели таковы: значения регулярного дохода, количество базисных периодов, текущая внутренняя стоимость актива (принимается равной его текущей рыночной цене), единовременный доход по окончании операции. Если модель используется для расчета внутренней стоимости актива, то логика рассуждений такова. Инвестору предлагается купить будущий денежный поток. Согласившись на эту операцию, инвестор как бы откладывает до лучших времен возможность текущего, сиюминутного потребления денежных средств. Поскольку денежные средства имеют временную ценность, инвестор согласится на операцию лишь в том случае, если он получит дополнительный доход, т. е. совокупная сумма элементов возвратного потока должна превышать исходную инвестицию, т. е. цену покупки. Задавая устраивающую его процентную ставку и дисконтируя по ней элементы возвратного потока к моменту начала операции, инвестор находит ту сумму, которую он готов заплатить за возможность обладания этим потоком. Эта сумма, т. е. дисконтированная стоимость возвратного потока, и будет представлять собой внутреннюю, или теоретическую, стоимость этого потока. Если речь идет о расчете неизвестной, т. е. ожидаемой, доходности актива, то рассуждения таковы. В условиях равновесного рынка теку-щая рыночная цена финансового актива должна совпадать в среднем с оценками его внутренней стоимости, делаемыми заинтересованными участниками рынка (Рт = V). Если такого совпадения нет, т. е. многие участники полагают, что цена актива занижена или завышена по сравнению с его внутренней стоимостью, то немедленно начнутся операции купли-продажи с соответствующим изменением текущей цены (например, если спрос превышает предложение, это равносильно тому, что многие участники рынка считают цену заниженной и потому стараются купить актив, вследствие чего цена начинает расти) до тех пор, пока цена не будет соответствовать в среднем представлениям на рынке о внутренней (иными словами, истинной) стоимости актива. Таким образом, в условиях равновесного рынка по данному активу текущая рыночная цена совпадает с его внутренней стоимостью, поэтому если в БСР-модели считать неизвестным показатель г, а в левую часть подставить значение текущей цены, то (М10) представляет собой уравнение с одним неизвестным, разрешая которое относительно г, можно найти доходность актива или операции. Пример Банк предоставил предприятию кредит в сумме 10 тыс. долл. Согласно договору заемщик расплатится по полученному кредиту четырьмя ежегодными платежами по схеме постнумерандо (долл.): 2000, 4000, 3000, 4500. Какова эффективность (доходность) этой операции с позиции банка? Решение Общая сумма денег, полученных банком, равна 13,5 тыс. долл. и превосходит исходную инвестицию. Превышение в сумме 3,5 тыс. долл. представляет собой доход банка за четыре года. Эта сумма трудно интерпретируема, поэтому имеет смысл перейти к годовой процентной ставке. В этом случае соответствующий денежный поток, изображенный на рис. М3, описывается моделью (М10), в которой сумма в 10 тыс. долл. представляет собой одновременно и финансовую инвестицию (1С), и дисконтированную стоимость (PV) возвратного потока. ДСР-модель для нахождения г в данном случае имеет следующий вид 10 000 _ 2000 4000 3000 4500 1 + г (1 + г )2 (1 + г )3 (1 + г )4 С = 2000 С 2 = 4000 С 3 = 3000 С 4 = 4500 Г = ? г = ? ж 1 ж г = ? ' г = ? 1 . 0 1 2 3 4 5 Годы РУ = 1С = 10 000 Рис. М3. Исходные данные для нахождения эффективности кредита Разрешив это уравнение относительно г, найдем эффективность фи-нансовой операции (в процентах годовых): г = 11,87%. Для того чтобы убедиться в том, что найденная ставка действительно представляет собой эффективность операции, т. е. процентную ставку, по которой происходит наращение инвестированной суммы, составим табл. М5. Таблица М5 Иллюстрация трактовки г как показателя эффективности долл. Год Непогашенная часть долга на начало года Сумма долга на конец года, наращенная по ставке г = 11,87% Выплаты в погашение долга с очередными начисленными процентами Непогашенная часть долга на конец года 1 10 000 11 187 2000 9187 2 9187 10 277 4000 6277 3 6277 7022 3000 4022 4 4022 4500 4500 - Очередным годовым платежом предприятие гасит задолжен-ность перед банком по начисленным за истекший год процентам (в полном объеме), а оставшаяся часть годового платежа идет в погашение основной суммы полученного кредита. Таким образом, действительно, ставка г, рассчитанная с помощью _ОСР-модели, представляет собой эффективность финансовой операции с позиции банка, поскольку по окончании финансовой операции по оговоренной схеме погашения задолженности он получит как основную сумму долга, так и начисленные проценты. Итак, несколько выводов. Во-первых, БСГ-модель является базовой для формализованной оценки стоимости или доходности финансового актива или операции с ним. Поскольку в общем случае решение соответствующего уравнения невозможно без специальных средств (например, финансового калькулятора), для отдельных видов активов и операций предусмотрены упрощенные способы нахождения приблизительного значения искомого индикатора. Во-вторых, БСГ-модель имеет ограниченное применение, т. е. она используется в условиях некоторых ограничений, накладывае-мых на возвратный поток (например, значения элементов потока связаны между собой некоторой зависимостью, т. е. не меняются хаотично). В-третьих, расчет с использованием БСГ-модели всегда ведется в условиях неявного предположения о равновесности рынка оцениваемого актива. Если рынок нестабилен, о применении формализованных методов счета следует забыть. В-четвертых, следует обратить внимание на исключительное своеобразие параметра г в модели. Если ведется расчет теоретической стоимости актива этот параметр выполняет роль коэффициента дисконтирования, в качестве которого берется некоторая процентная ставка как индикатор эффективности, которую может позволить себе (нет другого выбора) или хочет иметь (в распоряжении инвестора уже есть альтернативы по использованию временно свободных средств, обещающие определенную доходность) инвестор. Иными словами, это характеристика, не имеющая непосредственного отношения к оцениваемому активу, это некоторый индикатор, взятый извне и прилагаемый к данному активу (например, в качестве г может быть взята доходность в среднем на рынке активов, аналогичных оцениваемому, т. е. принадлежащих тому же классу инвестиционной привлекательности и инвестиционного риска). Диаметрально иная ситуация имеет место в случае, когда рассчитывается доходность актива. Здесь из формулы (М10) находится г, но эта процентная ставка уже является непосредственной характеристикой именно данного актива, выражая присущую ему доходность, т. е. отдачу на вложенный в него капитал. В-пятых, следует помнить, что в любом случае, при любых ограничениях и допущениях перспективная оценка доходности или оценка теоретической стоимости актива являются исключительно субъективным действием, поэтому в результате расчетов получают лишь некий ориентир на будущее, отклонения от которого могут быть в любую сторону, причем, не исключено, достаточно суще-ственными. |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "МОДЕЛЬ ДИСКОНТИРОВАННОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА, DCF-МОДЕЛЬ" |
|
|