Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная
Финансы
Финансы предприятий
| Бочаров В. В., Леонтьев В. к.. Корпоративные финансы, 2004 | |
8.5. Методы анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов |
|
|
Ключевой этап в процессе принятия инвестиционных решений - оценка эффективности реальных инвестиций (капитальных вложений). От обоснованности такой оценки зависят сроки возврата вложенных средств и перспективы развития предприятия (корпорации). На действующем предприятии эффективность авансированных во внеоборотные активы средств можно оценить с помощью показателя доходности инвестиций поданным последнего бухгалтерского баланса. При этом используют формулу (8.2): />Д=Ч(8.2) " ВБ-КО где Pv - рентабельность инвестиций, %; ЧП - чистая прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после уплаты налогов в бюджетную систему; ВБ - валюта бухгалтерского баланса; КО - краткосрочные обязательства. Полученный результат сравнивают с данными за предшествующий период и делают вывод об эффективности вложения средств во внеоборотные активы. Конечно, анализируемые показатели должны быть приведены в сопоставимые условия (очищены от инфляционной составляющей). Обратный уровню рента-бельности показатель характеризует период окупаемости инвестиций (Яо) (лет). _ ВБ-КО (8.3) ЧП Гораздо сложнее оценить эффективность реальных инвестиций в конкретные проекты, особенно с длительным сроком окупаемости (свыше трех лет). Расчет инвестиционных показателей базируется на концепции оценки стоимости денег во времени исходя из предпочтительности денег сегодня, чем завтра. Многие западные инвесторы придерживаются именно такой логики, поскольку: ж существует риск того, что вложенные в проект денежные средства не будут возвращены в будущем; ж если деньги имеются в наличии сегодня, то их можно инвестировать в высокодоходные оборотные активы, что принесет увеличение денежных средств в будущем. В международной практике накоплен большой опыт разработки и использования количественных методов оценки привлекательности инвестиционных проектов. В их основу положено сравнение выгод (дохода, прибыли) с капитальными затратами. При помощи различных критериев .можно отобрать проекты для дальнейшего рассмотрения инвестором, экспертом, кредитором и т. д. Экспертиза проектов проводится с целью сравнения ситуации лбез проекта с си-туацией с лпроектом, т. е. изучаются только те изменения в затратах и результатах, которые обусловлены именно данным проектом. В этом случае привлекательность проекта будет равняться изменению выгод в результате осуществления проекта минус изменение затрат как конечный результат проекта. Подобный подход не аналогичен сравнению ситуации до проекта с обстановкой после него. Это вызвано тем, что сопоставление вложений до и после проекта не учитывает изменений в инвестициях и производстве, которые произошли бы без реализации данного проекта, и приводит к неправильному определению выгод и затрат, относящихся к проекту. В условиях рыночной экономики критерием привлекательности проекта является уровень доходности, полученной на вложенный капитал. Доходность (прибыльность) проекта определяется не приростом капитала, а таким темпом его прироста, который полиостью компенсирует изменение покупательной способности денег в течение определенного периода, обеспечивает приемлемый уровень доходности и покрывает риск инвестора, связанный среализацией проекта. Следовательно, проблема оценки привлекательности проекта для инвестора сводится к установлению уровня его доходности. Чем рентабельнее проект, тем быстрее окупятся инвестиционные затраты. Поэтому проект с коротким сроком окупаемости затрат является более ликвидным, чем проект с длительным периодом окупаемости капиталовложений. Таким образом, любой проект реализуется по схеме доходность -> срок окупаемости -> ликвидность -> ^ ^ безопасность (минимальный уровень риска). В практике проектного анализа применяют два основных подхода к решению проблемы оценки привлекательности проектов: статистические (простые) модели и динамические модели, основанные на дисконтировании денежных потоков. В статистических моделях оценки не учитывается фактор времени, и используются данные проектных расчетов, на основе которых определяют простую норму прибыли и период окупаемости конкретного проекта. Простая иорма прибыли - это отношение проектной прибыли к исходным инвестициям. Формулы (8.5) применяют для расчета простой нормы прибыли: (8.5) где И - простая (бухгалтерская) норма прибыли, %; ЧП - чистая прибыль, оставшаяся после налогообложения; И - исходные инвестиции (капиталовложения); АО - амортизационные отчисления, генерируемые проектом. Таблица 8.1. Расчет рентабельности инвестиционного проекта с помощью простой (бухгалтерской) нормы прибыли по ОАО № п/п Показатели Величина показателя I Расчет простой (бухгалтерской) нормы прибыли 1. Доходы от проекта, тис. руб. 16200 2. Инвестиционные затрата, тыс. руб. 12150 2.1. В том числе: Денежные расходы Неденежные расходы 8100 4050 3. Прибыль от проекта 4050 4. Налог на прибыль поставке 24% (4050 x 0,24) 972 5. Чистая прибыль (4050 - 972) 3078 б. Рентабельность проекте (307Б: 12150 х 100), % 25,3 7. Период окупаемости проекта (12150:3078), лет 4,0 И Расчет простой (бухгалтерской) нормы прибыли на основе движения денежных потоков 1. Доходы от проекта, тыс. руб. 16200 2. Инвестиционные затраты на проект 9072 В том числе: 2.1. Денежные расходы 2.2 Налог на прибыль 8100 972 3. Чистый денежный поток от проекта (16200 - 9072) 7128 4. Рентабельность проекта по чистому денежному потоку (7128:16200 х 100),% 78,5 5. Период окупаемости проекта (9072 : 7128) М Обратным показателем по отношению к простой норме прибыли является период окупаемости инвестиций (Ло), рассчитываемый по формуле /7Д=Ч; ЛД -Ч. ЧП ЧП+АО Выбирают проект с максимальной простой нормой прибыли и минимальным периодом окупаемости инвестиций (в годах). Расчет указанных показателей рекомендуется осуществлять по форме, показанной в табл. 8.1. Достоинством данного метода является его простота и надежность для проектов, реализуемых в течение одного года. При использовании данного метода игнорируются: неденежный (скрытый) характер некоторых затрат (амортизационных отчислений); доходы от реализации прежних активов, заменяемых новыми; (8.6) возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег; ж невозможность определить, какой из проектов, имеющих одинаковую про-стую норму прибыли, но различные объемы инвестиций, предпочтительнее. Построение дисконтированных критериев оценки проектов базируется на ис-пользовании денег во времени. В мировой практике наибольшее распространение получили следующие динамические модели: Метод чистого приведенного эффекта, или чистого дисконтированного дохода (Net Present Value, NPV). Метод дисконтированного индекса доходности (DiscountedProfitability Index, DPI). Метод дисконтированного периода окупаемости капиталовложений (Discounted Payback, Period, DPP). Метод внутренней нормы доходности (Internal Rate of Return, IRR). Метод модифицированной внутренней нормы доходности (Modified Internal Rate of Return, MIRR). Рассмотрим данные методы оценки инвестиционных проектов более подробно. Метод чистого приведенного эффекта (NPV) ориентирован на достижение главной цели инвестирования - получение приемлемого для инвестора чистого дохода (в форме прибыли). Данный метод позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата реализации проекта, т. е. конечный эффект в абсолютном выражении. Чистый приведенный эффект - э го чистые денежные поступления от проекта, приведенные к настоящей стоимости (Present Value, PVy. где FVЧ будущая стоимость денежных поступлений (доходов) от проекта (Future Value); г - ставка дисконтирования, доли единицы; t - расчетный период, лет (месяцев). Для определения различных показателей эффективности в качестве дисконтной ставки (г) можно выбрать: среднюю депозитную или кредитную ставку (по рублевым или валютным кредитам) сложившегося на российском или региональном рынке ссудного капитала; индивидуальную норму прибыльности (доходности), которая требуется инвестору с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций; норму доходности по государственным ценным бумагам (облигациям федеральных и субфедеральных займов); норму доходности по текущей (операционной) деятельности; альтернативную норму доходности по другим аналогичным проектам. Норма дисконта (дисконтная ставка) выражается в процентах или в долях единицы. Проект может быть одобрен инвестором, если NPV> 0, т. е. он генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, норму прибыли. Инвестор будет удовлетворен, если подтвердится рост курса акций акционерной компании, успешно реализовавшей свой инвестиционный проект. Чистый приведенный эффект - это разница между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммами денежных поступлений за период эксплуатации проекта и инвестированных в его реализацию денежными средствами: №У = РУ-1С, (8.8) МРУ - чистый приведенный эффект; РУ - настоящая стоимость денежных поступлений (доходов) от проекта после дисконтирования; /С - сумма инвестиций (капиталовложений), направленных на реализацию данного проекта. Применяемая дисконтная ставка (г) для определения РУдифференцируется с учетом риска и ликвидности инвестиций. При прогнозировании доходов но годам целесообразно учитывать все виды поступлений по инвестиционной и текущей деятельности, которые могут быть связаны с данным проектом. Если после реализации проекта предполагаются поступления в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотного капитала, то их следует учесть в доходах соответствующих периодов. Пример В коммерческий банк поступили для рассмотрения на предмет кредитования бизнес-планы двух альтернативных проектов со следующими параметрами (табл. 8.2). Таблица 8.2. Денежные потоки по инвестиционным проектам, млн руб. Показатели Расчетный период, лет 0 1 2 3 4 Инвестиционный проект № 1 1. Инвестиционная деятельность. Отток денежных средств (капиталовложений) -33,12 0 0 0 0 2. Текущая деятельность. Чистые денежные поступлении в форме чистой прибыли и амортизационных отчислении (чистый денежный поток) 0 28,8 16,8 7,2 0 Инвестиционный проект №2 1. Инвестиционная деятельность (отток денежных средств) -31,68 0 0 0 0 2. Текущая деятельность. Чнстас денежные поступления в форме чистой прибыли н амортизационных отчислений 0 13,5 15,1 15,1 13,9 Спраеочно: Дисконтные ставки: по ИП № 1 = 10%, по ИП № 2 = 12%. Среднегодовой темп инфляции 10% Таблица 8.3. Расчет настоящей стоимости денежных поступлений (РУ) по инвестиционным проектам, млн руб. Год Проект № 1 Проект Л4 2 будущая стоимость денежных поступле-нии (ГУ) ДЯСКОГТИ- руюшнй множитель при ставко 10% настоящая стоимость поступлении (гр.2х гр.З) будущая стоимость денежных поступле- ннй*(Л0 дисконти-рующий множитель при ставке 12% настоящая стоимость денежных поступлений (гр. 5 х гр. 6) 1 г 3 4 5 6 7 0 -33,12 1,0 -33.12 -31,68 1,0 -31,68 1 28,8 0,909 26,18 13,5 0,893 12,06 2 16,8 0,826 13,88 15,1 0.797 12,03 3 7,2 0,752 5,41 15,1 0,712 10,75 4 0 0 0 13,9 0,636 8,84 Всего (годы 1-4) 52,8 0 45,47 57,6 0 43,68 NPV 0 0 12,35 0 0 12,0 Условия реализации проектов: капитальные затраты производят единовременно в течение года (например, приобретение и установка технологической линии на действующем предприятии); сроки эксплуатации проектов различны, поэтому ставки дисконтирования неодинаковы. Расчет настоящей стоимости денежных поступлений по проектам представлен в табл. 8.3. (8.9) В этой таблице дисконтирующий множитель (4) установлен по формуле 1 "(1+гуще г - ставка дисконтирования, доли единицы; Г - продолжительность расчетного периода, лет. По проекту № 1 дисконтирующий множитель равен: d, =- = 0,909; d, =- = 0,752. 1 г = 0,826; 1 + 0,1 ' (1 + 0,1)' 3 (1 + 0.1)3 Аналогичные расчеты осуществляют по проекту № 2. Исходя из ее данных определим КРУ по проектам: МРУ, - 45,47 - 33,12 - 12,35 млн руб.; ЫРУ2 - 43,68 - 31,68 - 12,00 млн руб. Следовательно, сравнение по проектам подтверждает, что первый из них является предпочтительнее второго. ИРУ по первому проекту на 0,35 млн руб. (12,35 -12,0), или на 2,8%, выше, чем по второму проекту. Однако по проекту № 1 сумма капитальных вложений на 1,44 млн руб. (33,12 - - 31,68), или на 4,5%, больше, а отдача в форме будущих денежных поступлений на 4,8 млн руб. (52,8 - 57,6) ниже, чем по проекту М 2. В случае реализации проекта Jss 1 его инициатору необходимо изыскать дополнительные средства (внутренние или внешние) в объеме 1,44 млн руб. Поэтому он должен выбрать для себя наиболее приемлемый вариант с учетом имеющихся финансовых возможностей. Если капитальные вложения, связанные с предстоящей реализацией проекта, осуществляют в несколько этапов (интервалов), то расчет показателя MP V производят по формуле (8.10): (8.10) где NPV - чистый приведенный эффект проекта при многократном (пошаговом) осуществлении инвестиционных затрат; FVtЧ будущая стоимость денежных поступлений от проекта по шагу tобщего периода реализации проекта; 1С1 - сум ма инвестиций по шагу t общего периода реализации проекта; гЧ используемая дисконтная ставка, доли единицы; п - число шагов (этапов) в расчетном периоде (? - 1,2,3,..., п). Следует отметить, что показатель NPР'используется не только при сравнительной оценке эффективности проектов на предварительном этапе их рассмотрения, но н как критерий, определяющий варианты их последующей реализации. Проекты, по которым величина АГРКотрицательна или равна нулю, неприемлемы для инвестора, так как не принесут ему дополнительного дохода на вложенный капитал. Проекты с положительным значением данной величины (NPV > 0) позволяют увеличить первоначально авансированный капитал инвестора. Показатели NPV различных проектов можно суммировать и на основе этого критерия оценивать оптимальность инвестиционного портфеля любого предприятия. Одним из главных аспектов при оценке правильности расчета денежных потоков от проекта является прогноз объема продаж, который осуществляется на базе изучения внутренней и внешней информации. При анализе внутренней информации учитывают предыдущие результаты работы. При анализе внешней информации устанавливают сегменты рынка для каждого товара, наиболее вероятные цены на них, прогнозируют отношение покупателей к новой продукции. При этом необходимо учитывать ожидаемый спрос на товары, а не только производственные мощности. В процессе разработки программы производства детально оценивают потребности в материальных ресурсах, рабочей енле, капитальных вложениях и источниках их финансирования. Затем определяют реальные денежные потоки ( Cask Flow, CF) по инвестиционным проектам, на базе которых после дисконтирования рассчитывают настоящую стоимость денежных поступлений (PV) и чистый приведенный эффект (NPV). Для прогноза денежных потоков от проекта часто используют формулу CF-ЧП + АО- ИЗ ДЗ, (8.11) где CFЧ чистые денежные поступления (чистый денежный поток) от проекта; ЧП - чистая прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия после налогообложения; АО - амо тизационные отчисления; ИЗ - инвестиционные затраты (капитальные вложения, включая прирост оборот ноге капитала); ДЗ - изменение долгосрочной задолженности (+ прирост, - снижение). Показатель дисконтированный индекс доходности (DPI) рассчитывают по формуле DPI--. (812> 1С где PVЧ настоящая стоимость денежных поступлений; 1С - сумма инвестиций (капиталовложений) в проект. Используя данные по двум проектам, определим дисконтированный индекс доходности по ним: DPTr - 1,373 (45,47 :33.12); DPI, = 1,380 (43,68:31.68). Следовательно, поданному параметру эффективность проектов примерно одинакова. Если инвестиции, связанные с прелстояшей реализацией проекта, осуществляют в несколько этапов (шагов), то расчет дисконтированного индекса доходности производят по формуле да1Ч(8.13) Jb- гдо DPI1 - индекс доходности при многократном осуществлении капитальных затрат; 1Сс - сумма инвестиций по отдельным шагам общего периода инвестирования; л - число шагов (интервалов) в общем расчетном периоде (? - 1,2,3,.... л); г - ставка дисконтирования, доли единицы. Если значение DPI< 1,0, то проект отвергают, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода. К реализации принимают проекты с ДР/> 1,0. В отличие от чистого приведенного эффекта (NPV) дисконтированный индекс доходности (DP/) является отноентельнымпокаэателем. Он характеризует уровень дохода на единицу инвестиционных затрат, т. е. эффективность вложений в конкретный проект. Благодаря этому свойству показатель ЮР/очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных с близкими значениями NPV. Следует отметить, что с ростом абсолютного значения М}У увеличивается значение индекса доходности и наоборот. При нулевой величине NPV индекс доходности всегда равен единице. Это означает, что в качестве критерия целесообразности реализации проекта может быть принят только один из них - илн NPV, или DPI. JLХисконтировакиый период окупаемости вложенных средств (DPP) - один из самых распространенных показателей оценки эффективности проектов. Его устана вл ивают по формуле Д DPP-E. (8.14) PV где DPP - дисконтированный период окупаемости проекта, лет; /С - сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта; PV - среднегодовая величина денежных поступлений (чистого денежного потока) в расчетном периоде. Пример Определим период окупаемости капитальных затрат по двум инвестиционным проектам. В этих целях установим среднегодовую величину денежных поступлений в настоящей стоимости. По проекту N2 1 она равна 15,16 млн руб. (45,47 :3); по проекту № 2 - 10,92 млн руб. (43.68:4). С учетом среднегодовой суммы денежных поступлений дисконтированный период окупаемости (DPP) составляет: по проекту № 1 - 2,2 года (33,12:15,16); по проекту № 2 - 2,9 года (31,68:10,92). Эти данные указывают на приоритетность проекта N 1 для инвестора. При сравнении проектов но критериям чистого приведенного эффекта (NPV) дисконтирован-ного индекса доходности {DPI) преимущества проекта № 1 были менее заметны. Рассматривая показатель лпериод окупаемости, необходимо отметить, что он может использоваться ие только для оценки эффективности капитальных вложений, но и для характеристики уровня инвестиционного риска, связанного с ликвидностью. Это вызвано тем, что чем дольше период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционного риска и ниже ликвидность инвестиций. Недостатком данного показателя является то, что он не учитывает денежные потоки, которые формируются после периода полной окупаемости проекта. Так, по проектам с длительным сроком эксплуатации после наступления срока окупаемости может быть получена большая сумма чистого приведенного эффекта (NPV), чем по проектам с коротким сроком эксплуатации. Внутренняя норма доходности, или маржинальная эффективность капитала (IRR) является наиболее сложным показателем для оценки эффективности реальных проектов. IRR показывает уровень прибыльности (доходности) проекта, выражаемой дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость капиталовложений приводится к настоящей стоимости авансированных средств. При единовременном вложении капитала внутреннюю норму доходности (IRR) можно вычислить по формуле (8.15) где NPVЧ чистая текущая стоимость денежных поступлений; 1С - инвестиции (капиталовложения) в данный проект. Экономическое содержание IRR состоит в том, что все доходы и затраты по проекту приводят к настоящей стоимости не на основе задаваемой извне дисконтирующей ставки, а на базе внутренней нормы доходности самого проекта. В приведенном выше примере (табл. 8.2 и 8.3) по проекту Ms 1 необходимо найти размер дисконтирующей ставки (г), по которой настоящая стоимость денежных поступлений (45,47 sinH руб.) на три года будет приведена к настоящей сумме вкладываемых средств (33,12 млн руб.). Размер ВИД составляет 37,3% [(12,35:33,12) хЮО], аточ- иее, 37%. Прп таком значении ВИД настоящая стоимость денежных поступлений (33,12 млн руб.) сравняется с суммой инвестиций (33,12 млн руб.), а чистый приведенный эффект (NPV) проекта № 1 будет равен нулю (33,12 - 33,12). Аналогичным путем находят ВИД (IRR) проекта № 2. Она равна 37,9% [(12,0:31,68) х 100], а точнее, 38%. Следовательно, по критериям NPV и DPP приоритетное значение для инвестора имеет проект Ni 1, а по критериям DPI и IRK оба проекта примерно равнозначны. Поэтому инвестор должен решить, какой вариант для него наиболее приемлем. Если исходить из параметра DPP, то капитальные затраты по проекту № 1 окупятся быстрее, чем по проекту № 2. В теории инвестиционного менеджмента внутренняя норма доходности (IRR) выражает ставку рентабельности, при которой настоящая стоимость денежных поступлений от проекта (PV) сравняется с настоящей стоимостью капиталовложений (1С), т. е. величина Моравиа нулю, т. е. все капитальные затраты окупились. В данном случае имеем IRR = г, при котором NPV = F (г) 0. IRR можно найти простым подбором ставки доходности по специальным финансовым таблицам. При разновременном осуществлении капитальных вложений в данный проект IRR определяют из уравнения где CFl - сумма денежных поступлений по отдельным интервалам общего периода реализации проекта; IRR - внутренняя норма доходности по проекту, доли единицы; л - число интервалов шагов в общем расчетном периоде; t =ж 0 - нулевой (исходный) период осуществления капитальных вложений. (r,-r,)xNPV (8.17) 1ЩВЦД) = г,+- (l + rj L- С + ^У Чтобы лучше понять экономическую природу параметра внутренней нормы доходности (IRR), построим график данного критерия с помощью функции, приведенной в формуле (8.16). NPV у - т Рис. 8.4. График ИРУ реального инвестиционного проекта Из графика следует, что отток денежных средств (капиталовложений) сменяется их притоком в сумме, которая превышает их отгок. Поэтому функция у = Р(г) является убывающей, т. е. с увеличением г кривая функции стремится к оси абсцисс и пересекает ее в некоторой точке, называемой внутренней нормой доходности (1РР). Для нахождения КК можно использовать и друую формулу: где знаменатель формулы - итог приведения стоимости будущих денежных поступлений к их настоящей стоимости (при дисконтной ставке г,); гг - вторая калькуляционная дисконтная ставка, доли единицы; NPVЧ чистый приведенный эффект по принятой дисконтной ставке г, и гг; PVl - /С,Ч разница между ожидаемыми денежными поступлениями в настоящей стоимости и инвестиционными затратами в периоде С. На практике полученную величину чистого приведенного аффекта (NPV) от проекта сопоставляют с настоящей стоимостью инвестиционных затрат. Отбирают проекты с Жй большей,чем цена капитала (Capital Cost, СС), принимаемая за минимально допустимый уровень доходности: IRR > СС. (8.18) При IRR < СС проект считают неэффективным. Из отобранных проектов предпочтение отдают наиболее прибыльным, из которых формируют инвестиционный портфель предприятия (с максимальным суммарным чистым приведенным эффектом (NPV), если ограи ичеи капитальный бюджет инвестора). Показатель внутренней нормы доходности наиболее применим для сравнительной оценки проектов в широком диапазоне случаев. Например, его можно сравнивать: с уровнем рентабельности активов (имущества) в процессе текущей (операционной) деятельности предприятия; со средней нормой доходности инвестиций по предприятию в целом; с нормой доходности по альтернативным видам инвестирования (по депозитным вкладам в банках, по государственным облигационным займам и т. д.). Поэтому любое предприятие (инвестор) с учетом уровня инвестиционного риска вправе установить для себя приемлемую величину внутренней нормы доходности. Проекты с более низким значением данного показателя инвестор отвергает как не соответствующие требованиям эффективности реальных инвестиций. Модифицированный метод внутренней нормы доходности (MIRR) представляет собой усовершенствованную модель IRR Он дает более точную оценку ставки дисконтирования и снимает проблему множественности нормы доходности на различных этапах (шагах) оценки проекта. Содержание модели заключается в следующем. Шаг 1. Рассчитывают суммарную дисконтированную стоимость всех денежных оттоков и суммарную наращенную стоимость всех притоков денежных средств. Дисконтирование и наращение осуществляют по цене источника финансирования проекта (Capital Cost, ССили WACC), Наращенную стоимость притоков называют терминальной стоимостью (Net Terminal Value, NTV). Шаг 2. Устанавливают коэффициент дисконтирования, учитывающий суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость притоков. Ставку дисконта, которая уравновешивает настоящую стоимость инвестиций (PV) с их терминальной стоимостью, называют MIRR, т. е. PV инвестиций - PV TV: Д C0F ? OF, (I + r)"-' 1 = "c- ж ж Д-Ч, Реинвестиций ^ Ч , (8.19) .-o(I + r)' (1 + MIRR) (I + MIRR)" где COFt - отток денежных средств в периоде t (по абсолютной величине); СЩ - приток денежных средств в периоде V, гЧ станка дисконтирования, доли единицы; я - расчетный период лет. В левой части формулы - дисконтированная по цене капитала величина инвестиций (капиталовложений), а в правой части - наращенная стоимость денежных поступлений при допущении, что они могут быть реинвестированы по Ш1С капитала. Отметим, что формула (8.18) имеет смысл, если терминальная стоимость притоков превышает сумму дисконтированных оттоков денежных средств (приток денег больше их оттока). Критерий ШЯК всегда имеет единственное вначение и может применяться вместо показателя Ш для оценки проектов с неординарными денежными потоками. Проект приемлем для инициатора, если М1ЛЯ больше цены источника финансирования (СС) Каждый из метоловопен ки даетвозможностьспециалистам предпршиия изучить характерные особенности проекта и принять правильное решение. Поэтому опытные аналитики используют все основные методы в инвестиционном анализе каждого из проектов, а компьютерные технологии облегчают решение этой задачи. Следовательно, основные критерии принятая инвестиционных решений следующие: отсутствие более выгодных вариантов; минимизация рнска потерь от инфляции; короткий срок окупаемости капитальных вложений; дешевизна проекта; обеспечение стабильности поступлений доходов от проекта в течение продолжительного времени; высокая рентабельность инвестиций по бухгалтерским отчетам предприятия; высокая доходность инвестиций после дисконтирования и др. Комбинируя зги параметры, руководство можег выбрать проект, отвечающий стратегическим целям предприятия. Основное требование к портфелю реальных инвестиций предприятия - его сбалансированность. Это означает, что необходимо располагать проектами, которые в настоящее или в ближайшее время обеспечат его денежными средствами и перспективными проектами, которые принесут высокую отдачу (в форме прибыли) в будущем. Одновременно целесообразно реинвестировать денежные средства из стареющих видов производства в более современные. Очень часто предприятие, выбрав рентабельный проект, сталкивается с дефицитом денежных ресурсов для его реализации. В таких случаях целесообразно осуществить дополнительные расчеты с учетом возможности привлечения внутренних и внешних источников финансирования. Привлечение заемных средств для реализации проекта нередко повышает рентабельность собственного капитала, итоженного в него, однако только в том случае, если доходность инвестиций выше лцены кредита- (средней процентной ставки по банковскому кредиту). Глава 8. Управление портфелем реальных инвестиционных проектов Таблица 8.4. Расчет аффекта финансового рычага по двум инвестиционным проектам Показатель Проект ЛИ К2 Объем инвестиционных ресурсов, млн руб. 40,0 40,0 В том числс: собственные средства 40,0 20,0 заемные средства - 20.0 Норма прибыли на вложенный капитал, % 25,0 25,0 Ставка процента за кредит, % _ 15.0 Ставка налога на прибыль. % 24.0 24,0 Общая сумма прибыли (40 млн руб. X 25%) 10,0 10,0 Налога на прибыль (10 млн руб. X 24%) 2,4 2,4 Сумма процентов за кредит (20 млн руб. X 15%) - 3,0 Чистая прибыть 7.6(10,0-2,4) 4,6(10.0-5,4) Норма чистой прибыли на собственный капитал, % 19.0(7.6:40.0X100) 23,0(4,6:20X100) Эффект финансового рычага, % - 7,6 [(1-0,24) X X (25-15)х(2(И0)) Максимизация массы прибыли при различных соотношениях внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности достигается н процессе расчета эффекта финансового рычага (табл. 8.4). Эффект финансового рычага проявляется в том, что к норме прибыли на собственный капитал присоединяется прибыль, полученная благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность. В приведенном примере за счет привлечения банковского кредита норма чистой прибыли на собственный капитал по проекту N 2 выше, чем по проекту № 1. Эффект финансового рычага 7,6% (10,0 х 0,76) достигнут за счет того, что норма прибыли на инвестируемый капитал превышает ставку ссудного процента. По проекту № 1 данный эффект не получен, так как заемные средства для его реализации не привлекались. Для принятия обоснованного инвестиционного решения следует ответить на несколько важных вопросов. Какие факторы мешают росту эффективности инвестирования? Насколько они влияют на производственно-коммерческую деятельность предприятия? Какова продолжительность их влияния? Какие новые факторы могут препятствовать инвестированию в будущем. Насколько надежна защита предприятия от воздействия неблагоприятных факторов? 378 Насколько эффективность инвестиций зависит от изменения рыночной конъюнктуры (спроса и предложения на товары и услуги, уровня цен на них и конкуренции)? В настоящее время многие крупные капитальные и роисты имеют, как правило, низкие показатели доходности и длительные сроки окупаемости. Они финансируются за счет внутренних и внешних источников крупных корпораций РАО ЕЭС России, РАО Газпром, АО НК "Лукойл" и др. Те сферы предпринимательской деятельности, которые быстро приносят прибыль или дают высокую оборачиваемость вложенных средств, целесообразно финансировать за счет соб- ствениыхсредств инвесторов (застройщиков). К таким видам деятельности можно отнести производство товаров народного потребления, услуги связи, торговлю И др. Принятие управленческих решений основано на владении обширной информацией и на множестве финансовых расчетов, которые находят отражение в инвестиционных планах предприятий (корпорации). При выборе инвестиционной стратегии необходимо учитывать жизненный цикл товара на рынке, который обычно включает следующие стадии: первая стадия (освоение): дохода! от продажи товара растут очень медленно, так как объем сбыта продукции невелик. Рынок знакомится с товаром. Прибыли еще нет или она незначительна; вторая стадия (рост): наблюдается быстрое увеличение объема продаж товара и прибыли. третья стадия (зрелость): доходы от реализации товара остаются на постоянном уровне, поскольку возможности привлечения новых покупателей ограничены. Объем продаж и прибыль достигают в этот период своего максимального значения; четвертая стадия (закат): объем продаж товара быстро падает, а прибыль стремится к нулю. Товар необходимо снимать с производства и заменять его новым. Учет жизненного цикла товара позволяет инвестору выбирать наиболее высокодоходные инвестиционные проекты. |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "8.5. Методы анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов" |
|
|