Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная
Финансы
Финансы предприятий
| В. В. Ковалев, Вит. В. Ковалев. Корпоративные финансы и учет: понятия, алгоритмы, показа- тели: учеб. пособие.Ч.1 - М. : Проспект, КНОРУС,2010. - 768 с., 2010 | |
ЛЕВЕРИДЖ ОПЕРАЦИОННЫЙ |
|
|
(operating leverage) - некая характеристика условно-постоянных расходов (затрат) производственного характера (назовем их нефинансовыми) в контексте общей суммы текущих расходов фирмы, рассматриваемая как фактор колеблемости ее финансового результата, в качестве которого выбран показатель операционной прибыли (см. рис. Л2). В литературе иногда встречается синонимы производственный леверидж, операционный рычаг. Основной компонент условно-постоянных нефинансовых расходов - амортизационные отчисления, с очевидностью являющиеся существенным фактором формирования операционной прибыли (переход от выручки к прибыли); этот компонент как раз и находит отражение в специальной характеристике, называемой операционным (или производственным) левериджем. Выручка от реализации (за минусом НДС и акцизов) Переменные расходы на производство и сбыт продукции (не включая финансовые расходы) Маржинальный доход (EBITDA) Условно-постоянные расходы производственного характера (не включая финансовые расходы) Сальдо прочих доходов и расходов Влияние операционного (производ-< ственного) левериджа Влияние финансового левериджа Прибыль до вычета процентов и налогов Условно-постоянные финансовые расходы (проценты к уплате, лизинговые платежи) Налогооблагаемая прибыль Налог на прибыль и прочие обязательные платежи в бюджет Влияние производственно- финансового левериджа \ = Чистая прибыль / Рис. Л2. Взаимосвязь доходов и левериджа Идея введения в анализ этой характеристики предопределяется тем обстоятельством, что возможны различные акценты в мобилизации факторов развития фирмы; в частности, один из довольно очевидных вариантов для наглядности может быть представлен следующей цепочкой: А предпочтительнее М предпочтительнее Р, где А - автоматизация, М - механизация, Р - ручной труд. Приведенную зависимость не следует понимать буквально, она имеет определенные ограничения - нельзя стремление к совершенствованию материально-технической базы доводить до абсурда: механизация и автоматизация затратоемка, а потому необоснованные расходы, не покрываемые дополнительными доходами, могут иметь весьма печальные последствия. Операционный леверидж как раз и предназначен для контроля за возможной и приемлемой динамикой этого процесса. Выбор более или менее капиталоемких направлений деятельности фирмы определяет присущий ей уровень операционного левериджа. Варьирование значения этого индикатора означает ббльшее или меньшее внимание к инвестициям в материально- техническую базу. Наращивание уровня операционного левериджа является следствием мероприятий по повышению технического уровня фирмы, т. е. увеличению в ее имуществе доли внеоборотных активов, служащих, как известно, основным материальным генерирующим производственным фактором. Отсюда с очевидностью следует, что этот индикатор может рассматриваться как элемент системы управления развитием фирмы, т. е. операционный леверидж - это стратегическая характеристика ее экономического потенциала. Из рис. Л2 следует, что источником покрытия условно-постоянных нефинансовых расходов является маржинальный доход (см. также рис. О1), а потому он должен существенно превосходить величину упомянутых расходов. В свою очередь, доход формируется за счет выручки, а потому если величина условно-постоянных нефинансовых расходов велика, то даже незначительное уменьшение выручки может привести к ситуации, когда источник покрытия будет недостаточен для покрытия расходов, - в этом как раз и проявляется эффект операционного рычага. Положительный потенциал (эффект) операционного леверид- жа обусловливается тем обстоятельством, что в целом мероприятия по механизации и автоматизации экономически выгодны - новые техника и технология позволяют фирме получить конкурентные преимущества. Если объект инвестирования был выбран верно, вложения в него быстро окупятся, а фирма и ее собственники получат дополнительные доходы. Иными словами, при прочих равных условиях и верном, обоснованном выборе направлений инвестирования повышение технического уровня фирмы является выгодным как для самой фирмы, так - и это главное - для ее собственников. Негативный потенциал (или эффект) операционного леве- риджа предопределяется тем обстоятельством, что инвестиции в долгосрочные нефинансовые активы представляют собой рисковое отвлечение денежных средств. Представим себе, что приобретена уникальная и потому дорогостоящая технологическая линия в расчете на повышенный спрос на производимую на ней продукцию, но расчеты оказались ошибочными, продукция лне пошла. Лучшим вариантом выхода из создавшегося положения является продажа линии в целом или по частям, но, как показывает опыт, вынужденная реализация любого доступного на рынке актива всегда чревата существенными финансовыми потерями (так, только что купленный новый автомобиль после выезда за ворота рынка моментально теряет в цене 5Ч10%, поскольку у очередного потенциального покупателя непременно возникнет вопрос о причинах скорой перепродажи, т. е. растет риск, связанный с данным товаром, растет, следовательно, и запрашиваемый дисконт как возмещение этого риска). Поэтому по определению приобретение новой технологической линии сопровождается, с одной стороны, ростом уровня операционного левериджа и надеждами на дополнительные прибыли, а с другой - появлением дополнительного риска неокупаемости этой линии. Риск, связанный с изменением структуры производственных мощностей, называется производственным, или операционным, и представляет собой часть общего риска (так называемого бизнес-риска). Итак, очевидным следствием операций инвестиционного характера является повышением общего риска, олицетворяемого с деятельностью данной фирмы. Есть необходимость постепенного возврата вложенных средств через механизм амортизации, есть на-дежды на дополнительные доходы, но в какой степени оправдаются эти надежды - большой вопрос. Поэтому повышение уровня операционного левериджа - это мероприятие, требующее тщательного обоснования; оно может принести дополнительный доход, но может и сопровождаться существенными потерями. Заметим, что высокий уровень операционного левериджа характерен высокотех-нологичным отраслям, требующим по определению значительных инвестиций. Именно эти отрасли (так называемые high-tech отрасли), а также ценные бумаги представляющих их фирм и рассматриваются, с одной стороны, как перспективно весьма доходные, а с другой - как весьма рисковые. Что касается количественной оценки уровня операционного левериджа, то известны три основные меры: Ч доля материальных условно-постоянных производственных расходов (затрат) в общей сумме расходов отчетного периода, или, что равносильно, соотношение условно-постоянных и переменных расходов; отношение темпа изменения прибыли до вычета процентов и налогов к темпу изменения объема реализации в натуральных единицах ; отношение чистой прибыли к материальным условно- постоянным производственным затратам. Каждый из приведенных показателей имеет свои достоинства и недостатки с позиции интерпретируемости, пространственно- временной сопоставимости и аналитичности. В частности, с позиции аналитичности весьма полезен расчет второго показателя. По сути, он представляет собой коэффициент эластичности, так как показывает, на сколько процентов изменится операционная прибыль при изменении объемов производства и реализации на а%. Подчеркнем, что в данном случае важны не собственно значения операционного левериджа, сколько вариационный анализ зависимости темповых показателей. Весьма наглядным и легко интерпретируемым является представление уровня операционного левериджа в виде соотношения условно-постоянных (FC) и переменных (VC) затрат (DOL), или, что равносильно, в виде доли условно-постоянных затрат производственного характера в общей сумме затрат (DOL2): DOL1 = FC или DOL2 = Ч^ . (Л1) 1 VC FC+ VC По сравнению с другими мерами оценки по формулам (Л1) имеют существенное преимущество - они поддаются пространственно- временным сопоставлениям. Основное предназначение этой и подобных мер - контроль и анализ в динамике структурных изменений в расходах, существенных для формирования операционной прибыли. Очевидно, что наращивание материально-технической базы фирмы как результат повышения технического ее уровня означают увеличение доли основных средств в активах фирмы, что сопровождается положительной динамикой показателей DOLx и DOL2. Таким образом, при прочих равных условиях рост в динамике показателей DOL означает повышение производственного левериджа и соответственно рост риска достижения заданной операционной прибыли (появились дополнительные постоянные расходы, требу-ющие покрытия, т. е. возмещения в ходе текущей деятельности). Рассмотрим сущность и значимость операционного левериджа на простейшем примере. Пример В нижеследующей таблице приведены данные о двух компаниях, различающихся уровнем операционного левериджа (см. графы 1 и 2). Требуется проанализировать влияние этого показателя на рентабельность продаж. Решение В табл. Л1 приведены расчеты влияния уровня операционного левериджа на изменение рентабельности фирмы в случае варьирования объемами производства. Таблица Л1 Вариационный анализ рентабельности как функции операционного левериджа тыс. руб. Показатель Базовый вариант Снижение производства на 20% Увеличение производства на 20% Фирма АА Фирма ВВ Фирма АА Фирма ВВ Фирма АА Фирма ВВ А 1 2 3 4 5 6 Выручка от реализации 1000 1000 800 800 1200 1200 Переменные затраты 600 400 480 320 720 480 Валовая прибыль 400 600 320 480 480 720 Условно-постоянные затраты (материальные) 150 300 150 300 150 300 Операционная прибыль (прибыль от продаж) 250 300 170 180 330 420 Операционная рентабельность, % 25 30 21,3 22,5 27,5 35,0 Уровень операционного левериджа (доли ед.) 0,2 0,43 Снижение (-) или увеличение (+) рентабельности в процентных пунктах - - -3,7% -7,5% +2,5% +5,0% Комментарий к таблице. Уровень операционного левериджа рассчитывается как отношение величины условно-постоянных затрат к общей сумме затрат: для фирмы АА: Уол = 150 : (150 + 600) = 0,2; для фирмы ВВ: Уол = 300 : (300 + 400) = 0,43. То есть значение этого индикатора в два раза выше в компании ВВ по сравнению с компанией АА. Это означает, что в компании ВВ выше техническая оснащенность и соответственно ниже затраты ручного труда; это проявляется, в частности, в относительно меньших переменных затратах. Такая политика оправданна, поскольку операционная рентабельность продаж (отношение операционной прибыли к выручке от реализации) в компании ВВ выше. Вместе с тем компания ВВ более рискова по сравнению с компанией АА, так как показатель рентабельности варьирует в большей степени (см. последнюю строку таблицы); иными словами, можно значимо выиграть (например, в случае экономического подъема и роста реализации продукции), но можно и значимо проиграть (например, в случае экономического спада, сопровождающегося снижением объемов производства и реализации). В этом и проявляется эффект операционного левериджа как характеристики уровня производственного риска фирмы, его позитивный и негативный потенциалы. |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "ЛЕВЕРИДЖ ОПЕРАЦИОННЫЙ" |
|
|