Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная
Финансы
Финансовый менеджмент
| Ковалев В.В., Ковалев Вит. В.. Учет, анализ и финансовый менеджмент: Учеб.-метод. пособие. - М.: Финансы и статистика, 2006, - 688 е., 2006 | |
МОДИЛЬЯНИ - МИЛЛЕРА ТЕОРИЯ |
|
|
(Modigliani - Miller Theory) - теория, в рамках которой доказывается, что при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а следовательно, их нельзя оптимизировать, например, путем изменения структуры источников долгосрочного финансирования, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Ключевые положения этой теории были опубликованы Ф. Модильяни и М. Миллером в 1958 г. Суть теории заключается в следующих двух утверждениях, действующих в условиях ряда предпосылок, включая предпосылку об отсутствии налогов. Утверждение 1. Совокупная рыночная стоимость (ценность) компании не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли (т.е. прибыли до вычета процентов и налогов) по ставке, соответствующей классу риска данной компании: .. .. EBIT VU=VS=ЧЧ-. (M 17) Keu Утверждение 2. Стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала аналогичной (по доходу и уровню риска) финансово независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа: keg = keu + Премия за риск = кеи + (кеи - kd)- D/E, (MIS) где Уи - совокупная рыночная стоимость финансово независимой компании, т.е. компании, не привлекающей заемный капитал (долгос-рочные заемные источники финансирования); Vg - совокупная рыночная стоимость финансово зависимой компании, т.е. компании, привлекающей заемный капитал; EBITЧ прибыль до вычета процентов и налогов; кт - стоимость источника лсобственный капитал финансово независимой компании; keg - стоимость источника лсобственный капитал финансово зависи-мой компании; kd - стоимость источника лзаемный капитал; Е - рыночная оценка собственного капитала компании; D - рыночная оценка заемного капитала компании. При обосновании своего подхода Модильяни и Миллер ввели в явном или неявном виде ряд ограничений, в частности: предполагается наличие эффективного рынка капитала, подразумевающего, в частности, бесплатность информации, ее равнодоступность для всех заинтересованных лиц, отсутствие тран- сакционных расходов, возможность любого дробления ценных бумаг, рациональность поведения инвесторов; компании эмитируют только два типа обязательств: долговые с безрисковой ставкой и акции (рисковый капитал); физические лица могут осуществлять ссудо-заемные операции по безрисковой ставке; отсутствуют затраты, связанные с банкротством; считается, что все компании находятся в одной группе риска; ожидаемые денежные потоки представляют собой бессрочные аннуитеты (т.е. рост доходов не предполагается); отсутствуют налоги. Именно за условность приведенных предпосылок теория Модильяни - Миллера подвергается достаточно жесткой критике. Некоторые из предпосылок уже ослаблены или сняты. Заметим, что основная предпосылка о наличии эффективного рынка не может быть ослаблена, поскольку достижение абсолютной эффективности невозможно, а потому на практике операции по изменению структуры источников финансирования фирмы могут приводить к изменению ее совокупной рыночной ценности. См. статьи Стоимость (ценность) фирмы, Стоимость (ценность) фирмы рыночная совокупная, Структура капитала. |
|
| << Предыдушая | Следующая >> |
| = К содержанию = | |
Похожие документы: "МОДИЛЬЯНИ - МИЛЛЕРА ТЕОРИЯ" |
|
|