Основная деятельность финансового менеджера состоит в принятии решений об источниках финансирования активов организации, т.е. решения о структуре капитала. Если рассматривать всю деятельность организации как непрерывный процесс принятия инвестиционных проектов, то финансовые решения - это решения о финансировании проектов, о выборе финансовых источников.
Необходимость в таком возникает по двум причинам:
стоимость различных элементов капитала различна и, привле-кая дешевый кредит, владелец фирмы может значительно повысить доходность собственного капитала, что является компенсацией по-вышенного риска;
комбинируя элементы капитала, можно повысить рыночную оценку всего капитала фирмы.
Финансовые решения могут быть долгосрочными, определяющими источники финансирования на длительный период, и крат-косрочными - о финансировании текущих (краткосрочных) по-требностей, связанных с использованием оборотных (текущих) активов. Центральным моментом долгосрочных финансовых решений является выбор такого сочетания собственного (5) и заемного капитала (X)), который бы максимизировал рыночную оценку всего ка-питала (V) : К= 5+ Я
Под структурой финансовых источников понимается соотношение между различными и долгосрочными источниками формирования капитала, например, краткосрочных и долгосрочных источников: доля в общей величине пассивов собственного капитала, долгосрочных обязательств, краткосрочных обязательств в виде банковских ссуд, кредитных линий, кредиторской за-долженности и др. (рис. ,
доля собчтвенного капитала с группировкой на уставный, добавочный
Структура финансовых источников
Я + !>
Р 3 + В
капитал, нераспределенную прибыль
доля долгосрочных финансовых источников (доля заемного капитала)
^ доля спонтанного финансирования Ч(кредиторская заолженность по 5 + 2) заработной плате и налогам)
Рис. 21.2. Структура финансовых источников
Выплаты владельцу капитала за год
Капитал, привлеченный фирмой от владельца капитала
Стоимость капитала, в % годовых
Величина стоимости капитала определяется доходностью требуемой владельцем капитала. Она зависит не столько от источника, сколько от рискованности функционирования активов и получения отдачи от них. Чем больше риск деятельности, тем большую доход-
Под структурой капитала понимается соотношение только долгосрочных источников финансирования - собственного и заемного капитала. Принципиальное отличие собственного и заемного капитала - разная доходность, что связано с разным уровнем риска для владельцев этого капитала (рис. 21.3).
Доля собственного капитала в общем капитале фирмы
Структура капитала
8+Р
Д доля заемного капитала в общем у+ ^ капитале фирмы
Рис. 21.3. Структура капитала
При принятии решения об использовании любого ресурса, в том числе финансового, решающим фактором является оценка его стоимости. Отдельные компоненты финансовых ресурсов имеют разную стоимость. Относительная величина затрат по обслуживанию капитала называется стоимостью капитала (со$1 оГ сарЛа1). Она выражается в относительных величинах как процентная (годовая) ставка от величины капитала.
ность требуют владельцы капитала и тем дороже обходится капитал фирме. Соотношение риска и доходности различных инвестиционных вариантов происходит на конкурентном рынке капиталов.
Стоимость капитала определяется текущей безрисковой доходностью инвестирования на аналогичный период, ожидаемой инфляцией и платой за риск.
Владелец капитала рассматривает разные варианты вложения денежных средств на различных рынках и с учетом риска требует оп-ределенную доходность по вкладываемым средствам. Рыночная оценка капитала фирмы не упадет, если она сумеет обеспечить владельцам капитала требуемую доходность. При принятии финансовых реше-ний менеджер будет оценивать стоимость каждого элемента капитала и комбинации различных его элементов в общей стоимости капитала фирмы. Общая стоимость капитала фирмы, как ставка дис-контирования при приведении будущих денежных к текущему моменту позволит получить текущую оценку капитала.
Оценка и сравнение стоимости различных элементов капитала позволяют выбрать наиболее дешевый способ долгосрочного финан-сирования, т.е. сформировать целевую структуру капитала. Например, если стоимость заемного в виде банковской ссуды на 10-летний период - 25% годовых, стоимость капитала в виде облигационного займа - 30% годовых, стоимость собственного капитала - 28% годовых и доходность инвестиционного (как отношение чистой прибыли к вложенным средствам) превышает 30% годовых, то наиболее дешевым источником финансирования проекта является банковская ссуда.
Различные элементы капитала не только имеют разную стоимость, но один и тот же элемент меняет стоимость с течением времени по мере изменения рыночной оценки риска и рыночной доходности. Например, если по облигационному займу в момент размещения цена была равна номиналу, то требуемая доходность сов-падала с купонной годовой доходностью. С течением времени требуемая доходность меняется, а поскольку купонная доходность неизменна, то изменение затрагивает рыночную цену облигации. Ес- требуемая доходность стала выше купонной, то облигация будет продаваться на рынке с дисконтом (цена будет ниже
Введем следующие обозначения стоимостей различных элементов действующего и вновь привлекаемого капитала.
Стоимость действующего капитала:
акционерного капитала по обыкновенным акциям - к^
по привилегированным акциям - кр\
облигационного займа^ кд,
долгосрочной банковской ссуды Ч- Ж^.
Стоимость вновь привлекаемого капитала:
нераспределенной прибыли текущего года - к$ (рассматривается как упущенная выгода и оценивается по альтернативной стоимости капитала;
дополнительной эмиссии обыкновенных акций - ке;
нового облигационного займа - к^ ;
новой банковской ссуды - к^2 .
|
- Анализ и принятие управленческих решений в условиях конфликта
управлению структурой капитала и инвестиционным портфелем
- 4.7. Методы расчета оптимальной структуры капитала
управления корпоративными финансами. Она выражает такое соотношение собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная взаимосвязь между нормой доходности собственного капитала и коэффициентом задолженности. При этом максимизируется рыночная стоимость (ценв) корпорации. Следует отметить, что в отдельных случаях руководство корпорации вынуждено прибегать к
- З.б. Модели оценки оптимальной структуры капитала
управление структурой капитала предполагает решение двух основных задач: установление приемлемых пропорций использования собственного и заемного капитала; обеспечение в случае необходимости притока дополнительного внутреннего или внешнего капитала. Оптимизация структуры капитала по критерию доходности собственного капитала. Расчет оптимальной структуры капитала рекомендуют проводить на базе
- 2. Цели, задачи изучения дисциплины и сферы профессионального применения
управления финансовыми ресурсами предприятия, мобилизации и распределения финансового капитала в условиях постоянного учета соотношения между риском и прибылью. Основной задачей преподавателя этого курса является формирование у студентов правильного подхода к финансовому управлению предприятием в условиях развитых рыночных отношений. Необходимый объем знаний для изучения данной дисциплины.
- Тема 6. Управление стоимостью и структурой капитала
управления источниками финансирования. Изучив данную тему, студент должен: знать основные приемы управления стоимостью и структурой капитала; уметь использовать теоретические знания управления стоимостью и структурой капитала в практике управления предприятием; приобрести навыки оценки стоимости основных источников капитала, общей стоимости капитала и управления структурой капитала. При изучении
- 14.9. Рентабельность производственных фондов и факторы ее повышения
управления; структура капитала и его источников; степень использования производственных ресурсов; объем, качество и структура продукции; затраты на производство и реализацию изделий; Х прибыль по видам деятельности и направления ее использо-вания. Рентабельность производственных фондов, включающих стоимость основных производственных фондов и производственных оборотных фондов, можно разложить по
- 21.4. Цена капитала и цена фирмы
управления структурой капитала В этом случае наилучшее соотношение между различными источниками средств определяется исходя из критерия минимума цены капитала; < оценки цены фирмы. Если в основу такой оценки положить критерий максимума ее распределяемого дохода на единицу цены капитала, то цена фирмы (Цфирмы)будет тем выше, чем ниже цена капитала. XX ... Р+7, Чфирмы - Д > ^капитала где Р - чистая
- 2.3. МЕХАНИЗМ ГОСУДАРСТВЕННОГО ВОЗДЕЙСТВИЯ НА ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКУЮ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ И ЭКОНОМИКУ СТРАНЫ
управления, так как государство может запаздывать в своих действиях. В рыночной экономике существуют определенные механизмы самоорганизации и саморегулирования, которые вступают в действие немедленно, как только обнаруживаются негативные процессы в экономике. В экономической литературе их называют встроенными стабилизаторами. Так, например, благодаря этим стабилизаторам можно автоматически
- 3.5. ОРГАНИЗАЦИОННО-ПРАВОВЫЕ ФОРМЫ ХОЗЯЙСТВОВАНИЯ ЮРИДИЧЕСКИХ ЛИЦ, И
управления. Возглавляет унитарное предприятие руководитель, который назначается собственником либо уполномоченным им органом и им подотчетен. Унитарные предприятия отвечают по своим обязательствам всем принадлежащим им имуществом и не несут ответственности по обязательствам собственника его имуществом. Правовое положение государственных и муниципальных унитарных предприятий определяется ГК РФ и
- 4.1. СУЩНОСТЬ И ЗНАЧЕНИЕ ЦЕНТРАЛИЗАЦИИ
управлением и ведет к росту рыночной доли в производстве и реализации. Развитию и ускорению централизации способствует развитой фондовый рынок ценных бумаг. Скупка лголосующих акций и приобретение контрольного пакета акций позволяют устанавливать и расширять контроль из единого центра (см. Холдинг) над десятками и сотнями предприятий, расположенных в разных географических точках. Централизация
- 6.1. СУЩНОСТЬ, РОЛЬ И ЗНАЧЕНИЕ МАЛОГО БИЗНЕСА
управлении, им не нужно создавать сложные управленческие структуры; мелкие фирмы могут быстрее и дешевле перевооружиться, внедрять и апробировать новую технологию, проводить частичную или полную автоматизацию производства, достигать оптимального сочетания автоматизированного и ручного труда; развитие мелкого бизнеса позволяет в значительной степени решить или смягчить проблему безработицы; с
- 7.1. НАУЧНО-ТЕХНИЧЕСКИЙ ПРОГРЕСС И НАУЧНО-ТЕХНИЧЕСКАЯ РЕВОЛЮЦИЯ, ИХ СУЩНОСТЬ, ЗНАЧЕНИЕ И ОСОБЕННОСТИ
управления. И если она по-настоящему затронет эти элементы производства, то экономические и социальные последствия будут еще более значительными. Поэтому центр тяжести научных прикладных исследований необходимо пе-реориентировать именно на эти направления. Кроме понятий НТП и НТР, в литературе за последние годы довольно часто встречаются такие понятия, как линновация и др. Инновация является
- 7.3. НАУЧНО-ТЕХНИЧЕСКАЯ ПОЛИТИКА НА МАКРО- И МИКРОУРОВНЕ, ЕЕ СОДЕРЖАНИЕ, ОСОБЕННОСТИ И ЗНАЧЕНИЕ
управления. Но этого недостаточно. Для управления НТП необходим комплексный подход, т. е. учет влияния всех факторов. При этом все факторы необходимо ранжировать по силе воздействия на НТП и учитывать в первую очередь те из них, которые оказывают наиболее существенное влияние. Прежде всего государство на основе знания факторов и механизма их воздействия должно не только создавать благоприятные
- 9.2. КЛАССИФИКАЦИЯ И СТРУКТУРА ИНВЕСТИЦИЙ
управления за счет средств бюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств. Иностранные инвестиции - это вложения, осуществляемые иностранными гражданами, юридическими лицами и государствами. Совместные инвестиции - это вложения, осуществляемые субъектами данной страны и иностранных государств. По региональному признаку различают инвестиции внутри страны и за рубежом. Под инвестициями внутри
- 11.1. СУЩНОСТЬ И ЗНАЧЕНИЕ ОСНОВНЫХ СРЕДСТВ, ИХ СОСТАВ И СТРУКТУРА
управленческих нужд организации; б) использование в течение длительного времени, т. е. срока полезного использования, продолжительностью свыше 12 месяцев или обычного операционного цикла, если он превышает 12 месяцев. Сроком полезного использования является период, в течение которого использование основных средств приносит экономические выгоды (доход) организации. Для отдельных групп основных
- 13.3. ПОКАЗАТЕЛИ УРОВНЯ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ОБОРОТНЫХ СРЕДСТВ
управления оборотными средствами на предприятии с целью их минимизации; решения проблемы снижения материалоемкости продукции; способа снабжения и сбыта продукции; структуры оборотных средств и
- 15.6. ПРИБЫЛЬ ПРЕДПРИЯТИЯ
управленческих расходов, составляет прибыль от продаж: ПП = ВП-КР-УР, где ПП - прибыль от продаж; КР - коммерческие расходы; УР - управленческие расходы. Коммерческие расходы включают транспортные расходы, оплату погрузочно-разгрузочных работ, расходы на тару и упаковку, амортизацию по оборудованию, которое используется для продажи, заработную плату продавцов, расходы на рекламу и др. К
- 16.4. ЦЕНОВАЯ ПОЛИТИКА НА ПРЕДПРИЯТИИ
управления себестоимостью. В разных странах данная система учета неполной себестоимости имеет разное название. Так, в США эту систему называют лдирект- косгинг (учет по прямым затратам), в Великобритании - лмаржи- нал-костинг (учет предельных, или маржинальных, затрат), в Германии и Австрии - учет частичных (граничных) затрат или учет суммы покрытия. Наиболее часто в отечественной
- 18.1. СУЩНОСТЬ, ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ, НЕОБХОДИМОСТЬ И ЦЕЛИ ОЦЕНКИ
управлении обособленное имущество и отвечает по своим обязательствам этим имуществом, может от своего имени приобретать и осуществлять имущественные и личные неимущественные права, нести обязанности, быть истцом и ответчиком в суде. Юридические лица должны иметь самостоятельный баланс или смету (ст. 48 ГК РФ). Развитие рынка недвижимости тесно взаимосвязано с оценкой имущества и бизнеса. Оценка
- 1.1. Развитие отечественного предпринимательства
управлению этим процессом; предпринимательский же доход рассматривался как часть прибавочной стоимости, а деятельность, направленная на получение предпринимательского дохода, - как форма эксплуатации рабочего класса. Во-вторых, обобществление производства трактовалось, в основном, как его огосударствление, национализация частного имущества, превращение народного хозяйства в единую фабрику,
|
Финансы