| Селезнева Н.Н., Ионова АФ.. Финансовый анализ. Управление финансами: Учеб. пособие для вузов.Ч 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА,2006. - 639 с., 2006 |
21.1, Понятие и модели цены капитала организации. Учет фактора налогообложения в расчетах цены капитала |
Для целей изложения материала настоящей главы под термином лкапитал понимаются все источники средств, используемые для финансирования активов организации (фирмы), которые приносят ей прибыль. В балансе капитал представлен в правой части этой формы отчетности и включает краткосрочную и долгосрочную задолженность, привилегированные и обыкновенные акции, нераспределенную прибыль. Определение цены капитала одно из щих понятий финансового менеджмента,
стоимость капитала является основой максимизации стоимости фирмы, требующей, чтобы цена всех используемых факторов про-изводства, включая авансированный капитал, была минимальной; снижение цены капитала предполагает прежде всего знание принципов качественной ее оценки;
определение цены капитала требуется при принятии решений по формированию инвестиционного бюджета;
на использовании категории лцена капитала базируются многие другие решения, в том числе по аренде, обмену старых облигаций на облигации нового выпуска, краткосрочному управлению ак-тивами и др.
Определение цены капитала фирмы предполагает, во-первых, идентификацию основных его компонентов, и во-вторых - исчисление их цены. Результаты расчетов сводятся в единый показатель, называемый средневзвешенной ценой капитала (>Уе1зЪ1ес1 Ауега^е Соз1 оГ СарНа!, тСС).
При расчете прежде всего определяются источники средств,
которые будут при этом учитываться. Поскольку цена капитала не-посредственно используется в процессе принятия долгосрочных ин-вестиционных решений, основное должно быть уделено
16 Финансовый анализ Управление финансами
формулированию принципов расчета этого показателя для формирования инвестиционного потока.
Необходимо рассмотреть источники средств, за пользование которыми фирма не платит проценты, - кредиторскую задолженность за товары, работы и услуги, задолженность по заработной плате и задолженность по уплате налогов. Все названные виды задолженности являются результатом текущих операций, т.е. наращивание объема реализации автоматически сопровождается образованием этих источников. Поэтому в процессе формирования и анализа инвестиционного бюджета сумма спонтанно возникающей задолженности, связанной с данным проектом, вычитается из общей суммы, требуемой для финансирования проекта.
Следовательно, для оценки \УАСС релевантной является лишь часть требуемого капитала за вычетом спонтанно возникающей кре-диторской задолженности. Максимизация стоимости фирмы, по- курса ее акций на фондовом рынке требуют, чтобы цена всех используемых факторов производства, включая вложенный капитал, была минимальной.
Структура капитала представлена на рис. 20.1.
Таким образом, при формировании цены капитала учитываются следующие его элементы:
часть краткосрочных кредитов и займов, представляющая собой постоянный источник финансирования (источник, рискованный для финансирования развития, применяется для этих целей редко);
долгосрочная кредиторская задолженность;
привилегированные акции;
собственный капитал, включая: нераспределенную прибыль, обыкновенные акции.
При определении цены различных составляющих капитала важное значение имеет вопрос, на какой базе проводится расчет: до уплаты налога или после налогообложения. Налоги вводятся в расчет на втором этапе. С этой целью используется равенство:
Посленалоговая цена займа = доналоговая цена долга х (1 - Н)
Влияние налогов учитывается в алгоритме расчета XVАС С, соответственно все алгоритмы расчета \УАСС строятся на посленалого- вой базе.
При оценке стоимости капитала и прежде всего при использовании заемного капитала встает вопрос налогового регулирования. Во-первых, при долгосрочных займах ставка налога не может оставаться постоянной; изменение ее приведет к повышению или понижению цены заемного капитала. Если предположить, что ставка, все же останется неизменной, то размер налоговой льготы может
привести к изменению предельной ставки налогообложения и, сле-довательно, к изменению посленалоговой цены заемных средств. Если фирма в отчетном году получает убыток, он уменьшает налогооблагаемую базу лишь на определенное время, в результате мо-мент выплаты процентов и уменьшения налогооблагаемой базы не совпадают во времени. В целом фактическая посленалоговая цена заемного капитала может быть выше или ниже прогнозной.
Структура капитала
Рис. 20.1. Структура источников финансирования
Оценку стоимости всего капитала или отдельных его элементов целесообразно проводить с учетом налогообложения доходов вла-дельцев капитала. Налоговый фактор влияет и на требуемую доход-ность владельцев капитала, и на величину реальных издержек заем-щика по выплатам заимодавцу.
16*
Цена капитала фирмы в целом рассчитывается как средневзвешенная величина исходя из цены каждой составляющей капитала и ее доли в капитале фирмы (пассив баланса):
483
Средневзвешенная цена капитала _ фирмы (ШСС) ~
Цена облигаций Доля облигаций
~ фирмы в капитале
Цена привилегированных _ Доля привилегированных + акций акций в капитале
Цена нераспределенной , Доля нераспределенной + прибыли прибыли в капитале
, Цена эмиссии . Доля обыкновенных
обыкновенных акций акций в капитале
или
АУАСС =щка (1 - Н) +
где у/^у/р, ^ - доли соответственно заемного капитала, привилегиро-ванных акций и собственного капитала.
Доля каждой составляющей капитала в общей оцениваемой сумме капитала может быть рассчитана либо по структуре капитала, либо по денежному выражению.
Для расчета весов элементов капитала по денежному выражению используются:
балансовые оценки заемного и собственного капитала (заемный капитал как долгосрочные займы, отражаемые в балансе, собственный капитал - как сумма уставного и добавочного капитала и нераспределенной прибыли). Этот способ имеет два недостатка: во- первых, возможность искажения данных и несоответствие рыночной оценке, и во-вторых, рассмотрение обыкновенных и привиле-гированных акций как единого элемента капитала (хотя стоимость их может отличаться);
рыночные оценки. Доля элемента капиталам по рыночной оценке определяется делением рыночной оценки элемента капитала на общую рыночную оценку капитала V. Такой способ теоретически является единственно верным, однако в практических расчетах при отсутствии рыночных оценок применяются и балансовые значения (особенно по заемному капиталу).
Расчет по структуре капитала возможен:
по фактической структуре на основе рыночных или балансовых значений элементов капитала;
по целевой структуре, которая рассматривается как прогноз на ближайшую перспективу и руководство к принятию решений.
Если фирма использует различные типы заемного капитала в качестве своих постоянных источников финансирования, то цена такого источника в ДУАСС является средней из некоторых компонентов. Например, собственный капитал, используемый в вычислениях, может быть представлен либо ценой нераспределенной прибыли (к^ либо ценой обыкновенных акций нового выпуска (ке).
ЧУАСС =щаа (1 - Н) + м!Да + ^ (А, или ке) , где у/р - стоимость привилегированных акций.
|
| << Предыдушая |
Следующая >> |
| = К содержанию = |
Похожие документы: "21.1, Понятие и модели цены капитала организации. Учет фактора налогообложения в расчетах цены капитала" |
- СЛОВАРЬ макроэкономических категорий, понятий и терминов
понятие альтернативных затрат (Ф. Визер) и создали свою теорию процента и капитала (Е. Бём-Баверк). Автоматические (встроенные) стабилизаторы - элементы налогово- бюджетной политики, автоматически ослабляющие воздействие колебаний экономической активности. Автономное потребление - часть личных потребительских расходов, которая не меняется при изменении национального (располагаемого) дохода. Его
- ТЕСТОВЫЕ ЗАДАНИЯ
понятии МЧП: частноправовое отношение имеет в своем составе иностран ный элемент; Б) это межгосударственные отношения; это отношения, регулируемые международным публичным правом; Г) спорное отношение подсудно судам разных государств; Д) спор может рассматриваться в порядке международного коммерческого арбитража. В чем заключаются двойственный характер и парадоксаль ность норм МЧП: А) они
- Словарь терминов
понятию денег. Дефлятор (deflator) - см. дефлятор ВНП. Дефлятор ВНП (GNP deflator) - от ношение реального объема ВНП к номинальному; сводный показатель общего уровня цен, рассчитанный как отношение фактической цены определенного набора товаров к базисной. Дефляция долга (debt-deflation) - экономическая теория, согласно которой при неожиданном сниже- нии цен происходит перераспреде ление части
- Словарь
понятия амортизация различают: износ (depreciation) - термин обычно применяется к материальным активам; амортизация (amortization) - термин часто используется для нематериальных активов; истощение (depletion) - амортизация природных ресурсов (так называемых истощаемых средств - природный газ, уголь, нефть, древесина и т.п.) Природные ресурсы не включаются в состав амортизируемого имущества.
- 3.2 Информационное обеспечение сравнительного тактического анализа экономического развития организаций
понятие Информационное обеспечение управления, т.к. в него помимо самой информации входят результаты проведенного ею анализа. Одним из важнейших отличий аналитической информации от других ее видов является то, что она имеет часто намного большую ценность, так как представляет данные в обобщенном, подготовленном для восприятия виде. При этом они должны включать и информацию для выбора
- ТЕСТОВЫЕ ЗАДАНИЯ
понятия лпредмет экономического анализа; б) синоним понятия лобъект экономического анализа; в) совокупность понятий лпредмет, лобъект и метод экономического анализа. Содержание экономического анализа определяется: а) целью; б) задачами и целью; в) нормативами; г) актами проверок контролирующими организациями. Системный подход к изучению объектов экономического анализа означает, что: а) при
- 4.1. ЭКОНОМИЧЕСКОЕ СОДЕРЖАНИЕ, ФУНКЦИИ И ВИДЫ ПРИБЫЛИ
понятий - бухгалтерская и экономическая прибыль. Первая - результат реализации товаров и услуг, вторая - результат лработы капитала. Общеупотребителен самый простой подход к понятию прибыли: прибыль - это превышение доходов над расходами. Обратное положение называется убытком. Доходы - Расходы = Прибыль. Но если по своей сути прибыль - это источник прироста капитала, то она должна реально
- Книги
понятия рынка ценных бумаг// Финансовая газета. Региональный выпуск. 1998. № 10. Лисициан Л. С. Кризис платежей - проблема воспроизводственная (к вопросу о выходе реального сектора экономики из кризиса платежей) I/ Вестник Финансовой академии. 2001. № 3. Маковецкий М.Ю. Облигационные займы - источник финансирования корпораций; зарубежный опыт и российские перспективы // Менеджмент в России и за
- Практикум по курсу
понятия финансовой математики. Учет фактора времени в оценке затрат и будущих доходов: метод аннуитета, метод наращивания и метод дисконтирования. Тема 3. Виды рисков и управление рисками в финансовом менеджменте Финансовый риск как объект управления. Понятие риска. Виды предпринимательского риска. Способы оценки степени риска. Различные методы анализа рисков. Организация управления рисками. Тема
- ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ И СТРУКТУРНАЯ ПОЛИТИКА
понятия лвложения в ценные бумаги. Так, например, диле ры на рынке ценных бумаг называются инвестиционными диле рами, к которым относятся инвестиционные банки, торговые ком пании, фондовые дома и т.д. Вложение имущественных и интеллектуальных ценностей в тот или иной инвестиционный проект может осуществлять как юри-дическое, так и физическое лицо, называемое инвестором. В роли инвесторов,
- 7.2. Методологические подходы к задачам краткосредне- и долгосрочного прогнозирования мировых товарных рынков
понятия лконъюнктура, как известно, предпола гает оценку внешнего, поверхностного состояния текущей экономики через призму сугубо рыночных отношений в категориях спроса-предложения и цен. При этом предполагается, что речь, как правило, идет опять же о текущем положении на рынке в ограниченный период времени и, соот ветственно, о ближайших, краткосрочных перспективах его развития на период от
- 4.2. Стоимость основных средств. Оценка и износ основных средств. Источники финансирования воспроизводства основных средств
понятие лрыночная стоимость внеоборотных активов, представляющую собой цену, которую готов заплатить поку патель, приобретающий их в соответствии с договором купли-продажи, в ходе аукциона или иных коммерческих торгов, включая тендер. Оце ночная стоимость устанавливается в зависимости от доходности, уровня инфляции, других факторов рыночного характера. В целях налогообложения стоимость основных
- СЛОВАРЬ-СПРАВОЧНИК
понятия в той или иной теоретической системе. Квазиоптимум - выбор наилучшего из доступных комбинаций выпуска, когда Парето - эффективный объем выпуска товаров - невозможен. Кейнсианская школа - направление экономической мысли, получившее название по имени его основателя английского экономиста Дж. М. Кейнса. Данная школа возникла как реакция на мировой экономический кризис 1929-33 гг. и
- 5.4. Трудовые ресурсы
понятия Трудовые ресурсы - это часть населения, обладающая физиче-ским развитием, умственными способностями и знаниями, дающи-ми воможность трудиться. К трудовым ресурсам относится населе ние как в трудоспособном возрасте (за исключением неработающих инвалидов труда, войны, детства и неработающих лиц трудоспособ-ного возраста, получающих пенсии по старости на льготных услови-ях), так и старше и
- з 2. Основные понятия курсалНалоги и налогообложение
понятия лобъект налогообло жения и лпредмет налогообложения вызвана потребностью вычленить среди предметов материального мира именно тот, с которым законодатель связывает налоговые последствия IV. Какие льготы предоставляются налогоплатель щику? Налоговые льготы и основания для их использования пла-тельщиком Предоставляемые отдельным катего риям налогоплательщиков преимуще ства по сравнению с
- Глава 6. Рыночная структура мирохозяйственных связей
понятием лноу-хау. Патент - это документ, выданный государственным органом изобретателю, удостоверяющий его авторство и исключительное право на использование изобретения. Он дает владельцу титул собственника на изобретение и защищает его не только от местных, но и от иностранных конкурентов. Действует на территории той страны, где выдан. Но патент может быть куплен другой стороной и тогда
- 4.2. Инновации как фактор экономического процветания западных стран
понятие биржи как формы организованною рынка заменимых ценностей, продающихся по стандартам. Для купцов биржа стала лпревосходной школой. Ока давала не только коммерческое, но и моральное воспитание. Создавались товарные, фондовые и валютные биржи. В ходе их становления вырабатывались определенные правила биржевой торговли, закрепленные нормативными актами. К примеру, по германскому
- 7.1. Идентификация видов и типов рисков и причин возникновения рисковой ситуации.
понятие много шире и включает в себя все возможные риски, возникающие при инвестировании денежных средств. Основные риски, относящиеся к группе инвестиционных, перечислены в таблице 20. Таблица 20 Основные виды инвестиционного риска Вид риска Определение Уровень риска в России Капитальный Общий риск на все инвестиционные вло-жения, риск того, что инвестор не сможет высвободить
- 2.1. Классификация показателей сравнительного тактического анализа экономического развития организаций
понятие ллучшие всегда многозначно. При всей привлекательности идеи совокупной комплексной оценки всех сторон деятельности организаций для их сравнения на практике в сравнительном тактическом анализе экономического развития организаций приходится ограничиваться лишь финансовой составляющей, постаравшись придать ей максимально комплексную форму. Уровень экономического развития организации зависит
- 2.2. Комплексные и целевые рейтинги в сравнительном тактическом анализе экономического развития организаций
модель, при этом они должны адекватно отражать уровень экономического развития организации, и модель не должна быть обременена излишними показателями. Также необходимо выбрать, на основе каких теоретически достаточных значений будут данные показатели оцениваться, что в конечном итоге определит общий вид оценочной модели, посредством которой будет формироваться итоговый рейтинг. Расчет уровня
|
Финансы