Закономерности и особенности процессов слияний и поглощений в российских компаниях тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Насырова, Светлана Ирековна |
| Место защиты | Санкт-Петербург |
| Год | 2008 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.01 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Закономерности и особенности процессов слияний и поглощений в российских компаниях"
На правах рукописи УДК: 330.147
Насырова Светлана Ирековна
Закономерности и особенности процессов слияний и поглощений в российских компаниях
Специальность 08.00.01 - Экономическая теория
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
003171095
Санкт-Петербург 2008 г.
003171095
Работа выпонена на кафедре экономической теории государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Уфимский государственный авиационный технический университет
Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор
Дегтярева Ирина Викторовна
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор
Попов Александр Иванович
кандидат экономических наук, доцент Тулупенко Юрий Георгиевич
Ведущая организация: ГОУ ВПО Башкирский
государственный университет (г. Уфа)
Защита состоится л19 июня 2008 года в 15.00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.199.27 в государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Российский государственный педагогический университет им. А.И. Герцена по адресу: 191186, г. Санкт-Петербург, наб. р. Мойки, 48, корп. 6, ауд. 18.
С диссертацией можно ознакомиться в фундаментальной библиотеке Российского государственного педагогического университета им. А.И. Герцена
Автореферат разослан л/&>> мая 2008 г.
Ученый секретарь диссертационного совета / /У/ /
кандидат экономических наук, профессор и^иЬ^Ч А.Я.Линьков
I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования Российский рынок слияний и поглощений1 компаний (merger and acquisition - М&А) начал свое развитие относительно недавно Несмотря на это, за последние годы он существенно вырос, как в стоимостном, так и в количественном выражении Так в 2007 г общая стоимость сделок по объединению предприятий практически удвоилась по сравнению с предыдущим годом, составив 130 мрд дол (63,6 мрд дол в 2006 г) Количество сделок также возросло с 817 в 2006 г до 855 в 2007 г
Увеличение объединений компаний в России, как по стоимости, так и по количеству трансакций, согласуется с общемировой тенденцией консолидации активов и концентрации производственной деятельности При этом активизация процессов слияний и поглощений обусловлена необходимостью укрупнения капитала с целью более результативного его использования Теоретически обосновано, что эффективные интеграционные трансакции дают неоспоримые конкурентные преимущества за счет консолидации финансовых, научно-технических, трудовых и других ресурсов и получения на этой основе синергетического эффекта С другой стороны, укрупнение компаний может приводить к монополизации рынка
Рынки интеграционных трансакций развитых стран в своем становлении прошли достаточно длительный процесс эволюции, обнаружив при этом определенные закономерности процессов М&А В России слияния и поглощения компаний осуществляются на протяжении небольшого промежутка времени и развиваются достаточно стремительно Довольно быстрое становление данного рынка предопределило специфику объединений предприятий в РФ Особенности российского рынка слияний и поглощений в свою очередь обусловили тенденции и направления развития интеграционных процессов в российских компаниях, иногда несовпадающие с общими закономерностями объединений предприятий в развитых экономиках
В связи с этим весьма актуальным представляется выявление особенностей и тенденций развития процессов слияний и поглощений компаний в российской экономике для построения рыночных отношений в области интеграционных трансакций
Степень изученности проблемы. Тема слияний и поглощений компаний в виду своей актуальности достаточно изучена, однако большинство фундаментальных исследований в области объединений предприятий принадлежит иностранным авторам Изучению различных аспектов интеграционных процессов посвящены научные труды таких современных зарубежных ученых и специалистов, как И Ансофф, Дэвид М Бишоп, Тимоти Дж Гапин, Патрик А Гохан, М Дженсен, Петер Ф Друкер, Р Каплан, Т Колер, Т Коупленд, Р Лайхенауэр, П Моросини, Д Моррис,
1 В контексте работы линтеграционные процессы, линтеграционные трансакции, слияния и поглощения компаний, лобъединения предприятий будут приниматься как синонимы
Дж Муррин, Д Нортон, А Патрик, Р Рол, Д Росс, Марк Л Сироуер, У Стеджер, Дж Сток, Д Хэй, М Хэндон, Ф Шерер, Фрэнк Ч Эванс и др
В связи с активизацией слияний и поглощений компаний в РФ среди российских ученых также ведется исследование данной проблематики Следует упомянуть ряд ученых, обратившихся одними из первых к рассмотрению интеграционных процессов, происходящих в российской экономике Это А Радыгин, Н Рудык, Е Семенкова, Н Шмелева, Р Энтов
Процессы слияний и поглощений компаний занимают одно из ключевых положений в теории организации рынков, разработке которой в российской экономике посвящены работы С Авдашевой, И Бойко, С Ляпиной, Я Миркина, В Михеева, Н Розановой, В Третьяка и др
В рамках теории монополии исследованиями крупных компаний, образованных, в том числе и в результате слияний и поглощений, занимались многочисленные представители различных экономических школ, такие как А -Ж -Э Дюпюи, А Курно, Д Ларднер, В Ленин, К Маркс, А Маршал, Дж Робинсон, Э Чемберлин, Ф И Эджуорт, Ч Элет младший и др
Виды, классификация признаков, характеризующих М&А, а также мотивы интеграционных процессов исследованы такими учеными, как И Владимирова, М Воронин, Ю Иванов, Ю Игиатишин, С Савчук и др
Работы таких авторов, как Э Гончарова, Н Конина, А Молотников, М Мусатова, В Погодина, М Эскиндаров внесли существенный вклад в развитие исследований, связанных со спецификой М&А в России
Несмотря на многочисленные работы ученых-экономистов, посвященные исследованию процессов слияний и поглощений компаний, недостаточно изученными по-прежнему остаются вопросы, касающиеся интеграционных трансакций в России, их особенностей и тенденций, количественной и качественной определенности и направленное ги Практически отсутствуют рекомендации по эффективному проведению объединений предприятий и совершенствованию институционального обеспечения интеграционных процессов в РФ
Актуальность, теоретическая и практическая шачимость, недостаточная изученность вопросов, связанных с выявлением особенностей и тенденций процессов слияний и поглощений компаний в российских условиях, определили выбор темы диссертационного исследования, его цель, задачи и структуру данной работы
Цель и задачи исследования. Цель исследования состоит в гом, чтобы раскрыть общие закономерности и выявить тенденции и особенности развития процессов слияний и поглощений компаний в России, разработать на этой основе рекомендации по совершенствованию интеграционных трансакций
Достижение поставленной цели предполагает постановку и решение следующих задач
1 Систематизировать теории слияний и поглощений компаний, разработать расширенную типологию видов М&А, определить объективные
предпосыки и мотивы интеграционных трансакций, и охарактеризовать несовершенства рынка слияний и поглощений,
2 Провести анализ динамики трансакций по объединению предприятий в России и на этой основе выявить тенденции и перспективы развития этих процессов в РФ,
3 Раскрыть особенности интеграционных процессов в РФ, выявить проблемы, ограничивающие динамику М&А, и определить направления совершенствования институционального обеспечения этих процессов,
4 Расширить методологические подходы к оценке эффективности процессов объединений компаний, обосновать многофакторную зависимость стоимости предприятий, участвующих в интеграционных трансакциях, и выявить эти факторы,
5 Предложить методику оценки эффекта от слияний и поглощений компаний, учитывающую специфику российской экономики
Предметом исследования выступают закономерности и особенности развития процессов слияний и поглощений и складывающиеся в результате их осуществления экономические отношения
Объектом исследования является рынок слияний и поглощений компаний в современной России
Теоретической и методологической основой исследования послужили концептуальные положения теории организации рынков и теории монополии, разработанные в рамках классической политической экономии, марксизма, неоклассического направления экономической науки, институциональной теории, а также концепции, исследования и экспертные оценки отдельных ученых, специализирующихся в области процессов слияний и поглощений компаний Научный инструментарий диссертационного исследования составили общенаучные и специальные методы индукция, дедукция, анализ, синтез, научная абстракция, историко-логический метод, методы математического моделирования и системного анализа, метод сопоставления, сравнения, метод статистического анализа, экспертных оценок, каузальный метод, графический и табличный методы
Информационно-эмпирическая база: законодательные акты РФ, Гражданский кодекс РФ, Указы и Распоряжения правительства РФ, статистические материалы информационных агентств, данные отечественных и зарубежных СМИ, материалы специальных исследований российских и иностранных авторов, данные ряда Интернет-изданий
Научная новизна полученных результатов состоит в следующем
1 Систематизированы основные теории слияний и поглощений компаний, объясняющие объективные предпосыки и последствия М&А, основные мотивы покупателей и продавцов бизнеса Ключевые мотивы сгруппированы и допонены специфическими для российского рынка интеграционных трансакций
2 Разработана периодизация интеграционных трансакций, заключающаяся в выделении основных этапов развития процессов слияний и
поглощений в России, позволяющая выявить степень рыночного развития процессов объединений предприятий
3 Предложена авторская типология особенностей интеграционных трансакций в России, позволяющая в отличие от имеющихся подходов влиять на динамику слияний и поглощений компаний путем элиминирования негативных специфик и усиления положительных отличительных черт российского рынка объединений предприятий
4 Выявлены микро-, мезо- и макрофакторы, оказывающие влияние на определение реальной стоимости компании с учетом современного состояния экономики и конкретных условий проведения объединений предприятий
5 Предложена методика определения эффекта от интеграционных процессов на микроэкономическом уровне
Теоретическая значимость диссертационной работы Сформулированные теоретико-методологические положения и выводы могут служить теоретической базой для дальнейших разработок и внедрения конкретных положений в практику слияний и поглощений Выявленные факторы, влияющие на оценку стоимости целевой компании, и методика определения эффекта от интеграционных процессов, могут быть использованы в качестве базы для дальнейшей разработки экономико-математических моделей слияний и поглощений, а также для практического их применения при объединениях предприятий
Практическая значимость диссертационной работы и рекомендации по использованию ее результатов
Основные положения и рекомендации исследования метут быть использованы компаниями для принятия оптимального решения относительно эффективности предстоящих или уже состоявшихся интеграционных трансакций и при осуществлении М&А
Материалы исследования могут быть использованы в учебном процессе в высших учебных заведениях при преподавании учебных курсов Микроэкономика, Макроэкономика, Экономика фирмы, а также для разработки спецкурсов, организации семинаров и тренингов по проблемам слияний и поглощений компаний
Основные положения работы, выносимые на защиту:
1 Систематизация теорий, раскрывающих основные причины слияний и поглощений компаний с точки зрения покупателей и продавцов бизнеса, допоненная мотивами объединений предприятий с учетом специфики рынка интеграционных трансакций в российской экономике
2 Периодизация интеграционных процессов, происходящих в российских условиях, которая раскрывает этапы развития рынка слияний и поглощений компаний
3 Типология особенностей интеграционных трансакций, осуществляемых в российской экономике, которая предоставляет возможность экономическим агентам влиять на активизацию слияний и поглощений компаний
4 Многофакторная зависимость оценки стоимости компании, раскрывающая необходимость учета конкретных условий осуществления объединений предприятий, для дальнейшего определения эффекта от слиянии и поглощений компаний
5 Методика определения эффекта от интеграционных трансакций, базирующаяся на поэтапном проведении слияний и поглощений с целью оценки результативности М&А до и после проведения объединения предприятий
Апробация и внедрение результатов исследования. Основные результаты диссертационного исследования докладывались на заседаниях кафедры экономической теории Уфимского государственного авиационного технического университета, научно-методологических семинарах и научных конференциях на Всероссийской научно-практической конференции Актуальные вопросы экономической теории развитие и применение в практике российских преобразований, Уфа, 2006, на II Международной научной конференции Современные наукоемкие технологии, о Тенерифе (Испания), 2006, на 2-ой региональной зимней школе-семинаре аспирантов и молодых ученых Актуальные проблемы в науке и технике, Уфа, 2007, на Международной научно-практической конференции Проблемы современной экономической теории, Уфа, 2007
Результаты исследования применяются при проведении занятий по дисциплинам Экономическая теория и Экономика
Публикации. По 1еме исследования автором опубликовано 8 печатных работ (научных статей и тезисов докладов) общим объемом 2,9 п л
Структура диссертации. Работа изложена на 183 страницах и состоит из введения, двух глав, заключения, библиографического списка (141 наименования), 9 приложений и содержит 17 рисунков и 7 таблиц
II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ
Во введении обосновывается актуальность темы диссертации, определяются цели и основные задачи, объект и предмет исследования, научная новизна и практическая значимость, полученных результатов, приводятся данные о публикациях и апробации результатов исследования
Первая глава Теоретические основы процессов слияний и поглощений посвящена исследованию слияний и поглощений на основе анализа этого процесса как рыночного
Под объединениями компаний автором понимаются все сдеки, осуществляемые на рынке М&А Последний представляет собой систему экономических отношений между хозяйствующими субъектами по поводу купли-продажи бизнеса по определенной цене в определенный момент времени со свойственным ему механизмом, все элементы которого находятся под влиянием цен, конъюнктуры рынка и конкуренции
Российский рынок слияний и поглощений начал формироваться сравнительно недавно При исследовании научных представлений о
становлении и функционировании отечественного рынка интеграционных процессов диссертантом установлено отсутствие единой точки зрения по поводу периодизации его развития Анализируя имеющиеся в отечес гвенной литературе мнения и вырабатывая собственную позицию, автор исходил, прежде всего, из необходимости учета формирования рыночных форм объединений предприятий при выделении этапов в развитии слияний и поглощений в России
По мнению автора, развитие российских интеграционных процессов во времени связано с прохождением трех рыночных форм слияний и поглощений (1 этап - 90-е гг до кризиса 1998 г, 2 этап - 1998-2002 гг, 3 этап - с 2003 г по настоящее время), характеризующихся наличием/отсутствием двух главных факторов 1) внешний фактор -легальность объединений компаний, отражающая уровень развития антимонопольного законодательства и степень его соблюдения, 2) внутренний фактор - наличие стратегии, устанавливающей направленность развития предприятия на догосрочную и результативную перспективу
В соответствии с этим предложено выделение рыночных форм слияний и поглощений О, I и II степеней, которые прошел в своем развитии российский рынок объединений предприятий (таблица 1)
Таблица 1
Рыночные формы слияний и поглощений компаний__
------- Фактор Рыночная форма ------- Легальность М&А Наличие стратегии
л0 степени (90-е гг до кризиса 1998 г) - -
Iстепени (1998-2002 гг) -
11 степени (с 2003 г по настоящее время)
л- - отсутствие фактора,
л{ - наличие фактора, но непоное его преобладание, л+ - наличие фактора
Предложенная периодизация позволяет в отличие от существующих в теории и практике научных подходов в отношении данной проблемы выявить степень рыночного развития М&А
В ходе проведенного анализа объединений компаний на развитых рынках автор пришел к выводу, что процессы слиянии и поглощений в своем развитии прошли длительный период эволюции, в течение которого проявились следующие закономерности 1) вонообразный характер интеграционных трансакций, 2) активизация М&А в период экономического подъема, 3) затухание активности процессов объединений предприятий в периоды депрессий, экономических кризисов, обвалов фондового рынка
В целом выявлена следующая закономерность - цикличность вон слияний и поглощений согласуется с циклами деловой активности Увеличение числа объединений компаний совпадает с экономическим ростом и существенными изменениями в деловой конъюнктуре
Однако закономерность, свойственная рынку слияний и поглощений компаний развитых стран, соотносится с российскими объединениями
предприятий только до 90-х гг XX в, в период отсутствия рыночного механизма, когда процессы М&А были активизированы директивными планами высших органов государственной власти
Выявленная закономерность, характерная для зарубежного рынка слияний и поглощений, была нарушена в России в результате смены типа экономической системы, что во многом предопределило специфику формирования российского рынка интеграционных трансакций Это нашло отражение в активизации объединений предприятий, как во время подъема, так и во время кризиса в экономике после 90-х гг
Принимая во внимание авторское понимание слияний и поглощений, можно констатировать, что рынок М&А в России в отношении соответствия цикличности интеграционных вон и циклов деловой активности развивася в исследуемый период в разногласии с общими закономерностями М&А зарубежных стран
Современная эпоха интеграционных процессов характеризуется стремительным их развитием Для поноценной характеристики рынка слияний и поглощений были изучены и систематизированы теории, которые прямо или косвенно направлены на исследование процессов М&А (рис 1)
Теории, объясняющие объективные предпосыки слияний и поглощений: 1 Теория абсолютных и сравнительных преимуществ 2 Теория неуравнительного равенства 3 Теория стоимости
Геории, объясняющие мотивы слияний и поглощений компаний*
1 Максимизационные теории
а) Синергетическая теория
б) Дисциплинарная теория
2 Агентские теории
б) Теория агентских издержек свободных потоков денежных средств
а) Теория окопавшихся менеджеров
3 Поведенческие теории
а) Теория гордыни
б1) Трппня шпга-мтна ттпйе
Теории, объясняющие последствия слияний и поглощений:
1 Теория организации рынков (теория монополии)
2 Теория асимметричности информации
Рис 1 Теории, раскрывающие процессы слияний и поглощений
Диссертантом применен подход к исследованию процессов слияний и
поглощений как рыночному со свойственными ему элементами - спрос и
предложение, цена, конкуренция, провалы рынка
В работе были сгруппированы основные мотивы, объясняющие
формирование ключевых элементов рынка М&А - спроса со стороны
покупателей предприятий и предложения со стороны продавцов бизнеса
Вступая в рыночное взаимодействие, покупатели и продавцы бизнеса
преследуют собственные мотивы, реализуют интересы, которыми они
руководствуются при проведении объединений компаний В связи с этим в
работе были обобщены взгляды представителей различных школ и
направлений экономической мысли относительно причин М&А (рис 2)
В результате анализа основных мотивов, побуждающих фирмы к
объединению, были выделены основные две группы причин мотивы
покупателей и продавцов бизнеса Со стороны приобретающей фирмы были выявлены три основные категории причин слияний и поглощений 1) внутренние мотивы, описываемые теориями о создании ценности (максимизационные теории), включающими синергетическую и дисциплинарную теории, 2) личные мотивы менеджеров, исследуемые в теориях об отсутствии создания стоимости (агентские и поведенческие теории), 3) внешние мотивы Причем последние, наряду с внутренними причинами продавцов бизнеса, относятся также к мотивам экономических агентов, избавляющихся от активов
, 1. Мотивы покупателей бизнеса
Ч+.Внутренние мотивы - теории о создагцшценн ист и (максимизационные теории)
Дисциплинарная теория
_ перацмоизяя сяиергня. I Эффект масштаба (егломеращы)
2. Использование репутации, имидже
3. Вертикальная интеграция:
а. Устранение дублирующих функций
б. Централизация управления
в. Использование компдемекщчшх активов
IV Повышение эффективности работы с поставщикам и Д получение скидок с их стороны
4. Горизонтальная интеграция: -а Рыночная .сто
б. Устранение конкурентов Защита от враждебных М&А
5. Доступ к сбытовым сетям -кросс -маркетинг ,
6. Экономия от охвата
7. Совместная работа в области Х НИОКР .
8 Ценностная теория: а. Обладание уникальными
данными о. Приобретение допонительной информатзд
Финансовая синергия:
1. Преимущества на рынке ссудного капитала
2. Крутные контракты (too btg to fail) Снижение затратна 1 эмитируемую пенную бумагу
4, Взаимодопонение финансовые ресурсов S Применение избыточных денежных средств 5; Эффект стабилизации денежньо потеков 7, Приобретение наряду с материальными средствами нематериальных атиао. праз и
3. диверсификация
Теория налоговой экономии,
а Покупки убыточной компании
б. Покупки компании с налоговыми льготами
в Увеличения амортизационных отчислений
10. Снижение трансакционных издержек
11. Покупка но пене ниже ее реальной стоимости
(мотив дешевой покупки)
12. Разница в рыночной цене предприятия и " стоимости его замещения
В. Выигрыш в результате превышения
Ликвидационной стоимости предприятия над 'текущей
14. Покупка компании с трудным финансовым положением, на поддержку которой выделены средства со стороны государе п;д
Личные мотивы менеджеров - теории об отсутствии создания стоимости
~ Агентские теории: 4
1. Теория агентских издержек свободных потоков денежных средств 2. Теория окопавшихся менеджеров
Поведенчески? теории:
1, Теория гордиси
2, Теория проклятия _______прСе шаслу л_____
1. Политические причины
2. Теда экономической активности
3. Денежная политика
4. Государственное регулирование
5. Т*лооаяизацня
6. Изменения в отраслях -1,
> Внешние мотивы
. х Кризис в отрасли
.6. Скачок уровня конкуренции
, в. Новые технологии
т. Изменение цен на материалы, тонарм и др.
: 2. Мотивы продавцов бизнеса
[1 Уход из <шв1еа из-за возраста, усталости, слабого здоровья, семейных проблем -
2. Потребности владельцев, связанные с имущественным планированием
3. Отсутствие преемника, либо потеря ключевых персон
1 Потребность в допонительных средствах для финансирования роста
5' Слабая, либо снижающаяся эффективность деятельности
5 Финансовые затруднения -
7, Стратегические недостатки, которые не могут быть преодолены независимым бизнесом
Рис 2 Теории, раскрывающие мотивы слияний и поглощений Однако рыночный механизм слияний и поглощений не является совершенным Обособленность экономических агентов, непоное совпадение
их интересов, а зачастую и их антагонизм ведут к обострению многих противоречий и наступлению негативных последствий
В рамках диссертационного исследования проанализированы два основных несовершенства данного рынка Это асимметричность информации и возникновение монополистических структур.
Что касается асимметричности информации, то мы связываем с ней основную долю неудач в области М&А Ключевые положения теории асимметричности информации и неблагоприятного отбора, связанной с именами Дж Акерлофа, М. Спенса, Дж Стиглица и др, поностью применимы к проблеме рынка интеграционных трансакций
Отсутствие совершенной информации, непонота и неравномерность ее распределения создают преимущества для одних экономических агентов и подрывают способность принятия оптимальных решений у других, способствуя тем самым получению односторонних преимуществ Вследствие асимметричности информации значительно искажается результат, т.е усиливается разница между эффектом, который ожидается в соответствии с теоретическими мотивами М&А и реально полученным в ходе интеграционной трансакции
По мнению автора, устранение асимметричности информации на рынке слияний и поглощений не гарантирует успех, но значительно облегчает достижение необходимых результатов от интеграционной трансакции вне зависимости от того, ведет ли данная сдека к созданию стоимости (максимальному увеличению акционерной ценности объединенной фирмы) или нет
Следует отметить, что при проведении слияний и поглощений компаний необходимо, ориентируясь на мотивы интеграционной трансакции, учитывать все возможные факторы, негативно влияющие на ее исход, с целью их устранения или преобразования в факторы успеха интеграционного процесса путем получения необходимой информации
Другим проявлением несовершенства рынка интеграционных трансакций выступает образование монополий
В различных направлениях экономической мысли сложилось достаточно неоднозначное отношение к монополиям С одной стороны, на мезоэкономическом (регионально-отраслевом) уровне образование монополий путем объединений компаний и создания крупных предприятий рассматривается как негативное явление, подрывающее конкуренцию С другой стороны, на макроэкономическом уровне образование монополий способствует усилению позиций национальных компаний в условиях усиливающейся международной конкуренции Соответственно, интеграционные процессы в современной экономической действительности оказывают существенное влияние не только на отдельные фирмы, принимающие участие в слияниях и поглощениях, но также на отрасли, экономику страны и мира в целом
В условиях рынка интеграционных трансакций неизбежно возникают монополистические структуры, ограничивающие свободу конкуренции
Усиление концентрации производства на регионально-отраслевом уровне в результате слияний и поглощений ведет к углублению монополизации, что в свою очередь порождает необоснованное обогащение небольшого числа экономических агентов и перекосы в развитии отраслей
При этом в условиях открытой экономики усиливается роль международной конкуренции, которая играет роль фактора, понижающего уровень концентрации монопольной власти экономических агентов в отрасли и степень несовершенства рынка слияний и поглощений компаний
Следует отметить, что если представители классического и неоклассического направления экономической мысли были однозначны во мнении, что усиление концентрации производства и капитала неизбежно ведет к монополизации рынка и ослаблению конкуренции, то современные экономисты не отрицают одновременного существования и монополистических структур, и конкуренции В свете вышесказанного автор пришел к выводу, что процессы слияний и поглощений компаний являются основой нормального воспроизводственного процесса в национальной экономике, в которой тенденция к монополизации отдельных отраслей сосуществует с тенденцией к усилению конкуренции на международном уровне (например, такие компании, как Роснефть, Газпром, ЛУКОЙЛ -российская тройка нефтегазовых гигантов-лидеров - становятся основными игроками на мировом рынке). Соответственно, прослеживается следующая закономерность рынка слияний и поглощений, которая выражается в том, что несостоятельность рыночного механизма, проявляющаяся через образование монополистических структур, частично элиминируется эффектом от укрепления положения национальных предприятий в условиях усиливающейся международной конкуренции
Вступая во взаимодействие, экономические агенты рынка слияний и поглощений - покупатели и продавцы бизнеса - преследуют свои цели Каждая из сторон стремится максимизировать свой интерес При этом главным координатором на рынке М&А является цена предприятия
Опираясь в своем исследовании на синергетическую теорию, полагаем, что успешные объединения компаний способствуют повышению эффективности и результативности отдельных предприятий, участвующих в сдеке Автором предложена методика поэтапного осуществления интеграционной сдеки с определением реальной цены бизнеса в российских условиях с целью оценки эффекта от слияний и поглощений компаний
Большинство специалистов в области интеграционных трансакций при определении эффективности предстоящих или уже состоявшихся объединений предприятий ориентируются на перспективный и ретроспективный подходы, отвлекаясь от ряда факторов, оказывающих не меньшее влияние на стоимость фирмы.
В работе выявлены основные факторы, которые, по нашему мнению, наиболее существенны для правильной оценки стоимости компании при определении эффекта от М&А в целом (таблица 2)
Каждый из представленных факторов оказывает положительное или отрицательное влияние на стоимость фирмы, т.е увеличивает или уменьшает реальную цену компании, что в конечном итоге сказывается на
общем эффекте от всей интеграционной сдеки
Таблица 2
_1_Факторы, влияющие на оценку стоимости компании_
№ п/п Факторы, влияющие на оценку стоимости компании
I. Микрофакторы - на уровне отдельного предприятия
1 Тип сдеки (горизонтальное, вертикальное, конгломератное)
2 Способ финансирования (денежными средствами, долями)
3 Размер сделок (малые, средние, крупные)
4 Опыт оценщика
5 Опыт команды в сфере М&А, осуществляющей слияние/поглощение
6 Бизнес-планы, финансовые прогнозы
7 Цель компании (диверсификация деятельности, усиление специализации)
8 Сопоставимость корпоративных культур
Качество корпоративного управления (управление персоналом, информационные технологии и системы управления и т д )
ю Высококвалифицированные кадры
и Текучесть кадров
12 Уровень трансакционных рисков (риск нереализации продукции, риск неоплаты или несвоевременной оплаты товаров и услуг и т д )
13 Риск асимметричности информации
14 Доступность информации
15 Ассортимент товаров и услуг
16 Доставка и обслуживание
17 Состояние производственных мощностей (наличие ценных активов, наличие неэффективно действуюпдах элементов)
18 Резервы компании
19 Стадия жизненного цикла компании
20 Инновационные возможности компании
21 Финансовое состояние компании
22 Имидж, репутация компании
23 Социальная политика компании
24 Экологическая политика компании
II. Мезофакторы - на регионально-отраслевом уровне
25 Наличие других покупателей компании
26 Спрос на товары и услуги, производимые фирмой
27 Клиентская база
28 Гарантированные поставщики
29 Сильные конкуренты
30 Доля на рынке
31 Территориальная особенность
32 Отраслевая принадлежность целевой компании
III. Макрофакторы - на уровне страны
33 Ведение международных стандартов бухгатерского учета и отчетности
34 Неразвитость фондового рынка
35 Политические факторы
36 Несовершенство законодательства
37 Темпы роста экономики
38 Предпринимательский климат
39 Технологические факторы (государственная поддержка в области НТП, финансирование НИОКР, защита интелектуальной собственности и т д )
40 Уровень инфляции
Учет данных факторов дожен последовательно осуществляться на определенном этапе проведения объединения предприятий С этой целью нами предложена методика проведения слияния/поглощения (рис 3)
Бухгатерский метод
Показатели после М&А > Показатели до М&А
Остановимся подробнее лишь на отдельных этапах данной методики, имеющих отношение к эффективности объединений предприятий, а именно на включении перспективной и ретроспективной оценки в данную модель.
СГ НАЧАЛО
Ввод исходных данных
Этап 1 - Определение стратегии компании
Этап 9 - Литпи приобретаема й * ^
] Затратнь
Доходный метод
2ШЖЕЖ1ЖЖ13
(Результатдох.м *100%)/110% Й ШЩ Определение среднеарифметической величины У;:^.*1-о
Оценка компании = среднеарифметическая величина * {>, fз ...
Этап 10 - Осуществление сдеки
Отказ от слияния
Стоимость комнании>Затраты
Этап 11 - Интеграция компаний
Этап 3 - Определение стратегии слияния/поглощения предприятия --
Этап 4 - Подбор квалифицированной команды, осуществляющей М&А
Этап 5 Определение конечных результатов М&А
Этап 6 - Определение критериев, которым дожна отвечать целевая фирма
Этап 7 - Поиск целевой компании
Этап 8 - Переговорный процесс с целевой компанией
-С КОНЕЦ --
Рис. 3. Методика определения эффекта от слияний и поглощений
Дальнейшая деятельность
Избавление от компании
На начальном этапе диссертантом предложено проведение перспективной оценки слияний и поглощений компаний для принятия решения относительно объединения предприятий
При реализации перспективного подхода целесообразно провести оценку стоимости компании тремя методами - затратным, доходным и сравнительным При этом доходный метод достаточно точный, но имеет постоянную тенденцию к завышению результатов па 6-10%, а сравнительный метод, напротив, имеет тенденцию к занижению результатов оценки компаний в среднем на 10-16% Поэтому предполагается использование доходного и сравнительного методов, но с корректировкой первого результата на уменьшение, второго - на увеличение на 10%
Итоговое значение стоимости компании определяется путем расчета среднеарифметической величины результатов затратного, доходного и сравнительного методов Вследствие подобных действий недостатки каждого из них нивелируются достоинствами других Однако и такой результат не дает объективной оценки Результаты расчетов, выпоненные с использованием определенных методов, дожны быть скорректированы в зависимости от степени влияния различных факторов, предложенных в таблице 2, чтобы достоверно оценить стоимость предприятия
Оценка компании = среднеарифметическая величина /Д)
где,/2,/з /п - факторы, влияющие на оценку стоимости компании Следующим этапом в рамках перспективной оценки является соотношение затрат на осуществление М&А с оценкой целевой компании Это и является основным критерием для принятия решения относительно осущес гвления слияния/поглощения или отказа от него
После проведения слияния/поглощения и при дальнейшем осуществлении деятельности необходимо оценить, сопоставить определенные показатели до и после интеграционного процесса, на что ориентирует ретроспективный подход Такая оценка М&А достаточно важна с точки зрения достижения поставленных целей
Нами предлагается использовать в рамках данного методологического подхода бухгатерский метод, поскольку в силу неразвитости фондового рынка в России применение рыночного и комбинированного методов ограничено Соотношение бухгатерских и производственных показателей до и после осуществления слияния/поглощения дает возможность оценить потенциал компании
В работе обоснована возможность получения синергетического эффекта ог слияний и поглощений, при условии, что экономические агенты будут следовать предложенной методике оценки эффекта от М&А При этом нами выделены основные стадии проведения интеграционных процессов, в результате прохождения которых ожидаемые эффекты от объединений предприятий будут соответствовать реально полученным Необходимо отметить, что в рамках авторского подхода к процессам объединений предприятий как к рынку слияний и поглощений, определение объективной цены бизнеса, как одного из этапов М&А, сказывается на эффекте от
интеграционной сдеки. В конечном итоге правильно спланированное и быстро проведенное слияние/поглощение, учитывающее все возможные факторы, как благоприятные, так и негативно влияющие на исход трансакции, дожно обеспечить компании получение ожидаемого синергетичсского эффекта.
Вторая глава Интеграционные процессы в российской экономике посвящена выявлению динамики и ключевых тенденций, присущих отечественному рынку слияний и поглощений, на основании анализа статистических данных по объединению предприятий.
Российский рынок слияний и поглощений компаний из года в год становится более продуктивным как в отношении увеличения количества интеграционных сделок, так и в отношении общей стоимости объединений предприятий (рис. 4).
Рис. 4. Российский рынок слияний и поглощений в 2001-2007 гг.
Объем отечественного сегмента интеграционных процессов постоянно увеличивается. Так в 2005 г. этот показатель повысися приблизительно на 64% по сравнению с предыдущим годом и составил 40,5 мрд. дол. В 2006 г. общая стоимость трансакций по объединению предприятий увеличилась на 57% по сравнению с 2005 г. и составила 63,6 мрд. дол. В 2007 г. данный показатель практически удвоися по сравнению с предыдущим годом и составил 130 мрд. дол.
Трансакции, стоимость которых превышает 1 мрд. дол., составляют основную часть общей стоимости российского рынка интеграционных процессов (2004 г. - 15,5 мрд. дол., 2005 г. - 25,6 мрд. дол., 2006 г. -32,6 мрд. дол., 2007 г. - 73,8 мрд. дол.). При этом с каждым годом увеличивается количество подобных мегасделок и число отраслей, в которых осуществляются интеграционные трансакции свыше 1 мрд. дол.
Происходит постепенное расширение взаимоотношений в области слияний и поглощений предприятий, как с отечественными компаниями, так и с зарубежными участниками. По географической направленности преобладают приобретения зарубежных активов отечественными предприятиями в Северной Америке, Западной Европе, странах СНГ. Среди основных покупателей российских компаний по-прежнему остаются страны Западной Европы, с которыми РФ активно сотрудничает. Однако
аил 2оо? :ооз гам 2005 2006 ::г;иу
шт Объем *p/tenu*tx сделок* а Объем рынка без ряета кр)пнеиши*опок Количество сделок
преобладающими являются слияния и поглощения, осуществленные внутри страны. При этом на протяжении последних лет лидером в стоимостном выражении являются межрегиональные трансакции, а в количественном выражении - Центральный Федеральный Округ.
В. работе проанализирована отраслевая структура интеграционных процессов, представленная на рисунках 5 и 6.
щтшШ^шшттшш
11Ч1 к и* Р Ч" М.....
2004 2005
2006 2007
Нефтегазовая Телекоммуникации Металургия и Финансы Потребительский Другие отрасли
горнодобывающая секгор и розничная
торговля
Рис. 5. Отраслевая структура М&А за 2004Ч2007 гг. (по стоимости, в %)
...............:,Д-
tS-5ЧНЕ
.1ХЛ9 у" .ЧШм
............................
ШЕ^ШГ Р [ГШ
0 2004 2005 2006 2007
11ефтегазовая Телекоммуникации Металургия и горн одобы вающая
11отребительский Другие отрасли сектор и розничная
Рис. 6. Отраслевая структура М&А в 2004Ч2007 гг. (по количеству, в %)
В результате анализа было выявлено, что на лидирующих позициях находятся пять ведущих секторов экономики (нефтегазовый сектор; металургия и горнодобывающая отрасль; потребительский сектор и розничная торговля; сектор телекоммуникаций; финансовый сектор). Однако в последнее время наметилась тенденция более равномерного распределения интеграционных трансакций среди отраслей экономики, т.е. происходит активизация слияний и поглощений в таких отраслях, как электроэнергетика, транспорт и логистика, машиностроение, строительство, СМИ и др.
Автором проведено исследование, позволяющее сопоставить классические положения теоретических концепций слияний и поглощений в рыночной экономике с современной российской практикой. На основе изучения фактологического материала по российскому рынку интеграционных трансакций за 2004-2007 тт. были выявлены наиболее существенные особенности М&А, характерные для российской экономики.
Активный процесс формирования рынка слияний и поглощений в нашей стране начася сравнительно недавно, поэтому в современной литературе достаточно редко встречаются классификации отличительных черт интеграционных процессов. Лишь немногие экономисты, например А.Д. Радыгин, P.M. Энтов, В.В. Еремеева и некоторые другие, выделили основные признаки систематизации специфических особенностей М&А. Нами рассмотрены и ниже представлены около семидесяти характерных черт объединений компаний в России, а на рисунке 7 приведена авторская типология выявленных качеств рынка слияний и поглощений.
Увеличение цен на сырье
Ь Кризисы, политические, экономические, инвестиционные риски
1. Условия осуществления сделок М&А
: 13 Диспро- Г^ 1 Неэффективное
порции в производство, изношенные экономике из-за фонды и т д , приводящие к льготного производству низкокачест-финансирова- венной продукции с высокими ния некоторых издержками, и наносящие вред отраслей I окружающей среде ^ 2. Наиболее общие особенности
Отсутствие опыта м&А в 1'Ф |а в отличие от ино- ция, кризисы,|б странных компаний
Д Сырьевая направленность в развитии страны (развиваются
высокодоходные капиталоемкие отрасли и экспортно-ориентированные фирмы)
А При М&А компании ориентируются на выручку, а
не на прибыль, как иностранные фирмы
Ь М&А возникают в ответ на проникновение на рынок
РФ иностранных компаний
Д Больше национальных М&А, чем международных по следующим причинам К приватизации были допущены в основном национальные фирмы
Более предпочтительные по стоимости активы в РФ, чем за рубежом в Нет возможности использовать ладминистративный ресурс за рубежом г Несоответствие бухгатерской отчетности в
РФ и за рубежом д Непрозрачность корпоративных структур е Высокие политические риски для иностранных инвесторов
Культурные различия___
В основе активизации М&А в РФ
приватизация, кризисы, а не экономический рост, что сказалось на
отсутствии стратегии при М&А
3. География М&А__
Ь Преобладание М&А в центральной части страны
А М&А в мегаполисах ради земли
4. Типы слиянии и поглощений
~ В Сокращается' "
число конгломератов
А Преобладают враждебные поглощения
Ь Развиваются вертикально-интегрированные структуры 5. /77
..^'НН _
1 Преобладают М&А" среди малого и среднего бизнеса
Д Отсутствие равноправных М&А
цель М&А
А Не развитие бизнеса, а формирование контрольного пакета акций (75-100%) Б Не повышение эффективности, а покупка теми, у кого есть деньги В Выкачивание активов Г Для минимизации налога на прибыль
Ь Методы получения контроля
А Не используются борьба за доверенности и тендерное предложение ь Банкротство В Оспаривание прав собственности на акции, решений собраний акционеров 1 Размывание акций Покупка пакета акций у трудового колектива К Показательные покупки по высокой цене Ж Конвертация привилегированных акций в обыкновенные 3 Силовые приемы И Ис-поль юва-ние механизма прои вод-ственной кооперации К Установление контроля над менеджментом, крупным акционером
7. Финансирование и оплата М&А
Отсутствие поностью оплаченных сделок
В Приобретаются
компании с гарантированным денежным потоком,либо недооцененные
1 Использование денежных средств при М&А, в том числе заемные и привлеченные
Д В силу неразвитости фондового рынка
сдеки осуществлялись на внебиржевом рынке
Н Кредиторы получают определенные выгоды со стороны рейдера
Отсутствие обмена акциями при М&А
_& Издержки при М&А_тт-г-*_
А Затраты на сдеку плюс издержки на преодоление Ь Издержки при М&А больше затрат с сопротивления властей, конкурентов и т д_ использованием незаконных методов
9. Защита от враждебных поглощений
А Меры по
защите принимаются после атаки
Ь Защита основана на
одном инструменте
Невелика доля успешных защит от поглощений
Д При защите используется власть, криминал, выкуп акций, вывод активов и т д
В Система защиты не формализована в нормативных документах
10. Власть и М&А
А Использование государственных кредиторов для возбуждения банкротства
Ь М&А отражают политические интересы, т к имеет место поддержка одного из участников со стороны власти
В Шантаж по
отношению к властям
Т Выкуп пакетов акции у регионального фонда имущества (использование ладминистративного ресурса)_
Создание губернаторской жономики
//. Игнорирование закона
А Коррупция, преступность
Б Нелегальные схемы уплаты
В Теневой контроль над предприятием
1 Неформальная договоренность
'ованиеМ&Л
Д Размытые
права собственное! и
Б Скрытый характер М&А
А Формы и методы М&А определяют |К развитие законодательства, а не наоборот
еоднозначное токование! В М&А минимально законодательства_ регулируются ФАС
Рис 7 Авторская типология особенностей слияний и поглощений в России
Разработанная авторская типология особенностей интеграционных трансакций в России даст возможность провести сравнительный анализ положительных и отрицательных характеристик рынка М&Л в РФ для создания на этой основе государственной политики, способствующей повышению эффективности деятельности вновь образующихся предприятий, отраслей, в рамках которых они функционируют, и экономики в целом в соответствии с классической синергетической теорией
Российский рынок слияний и поглощений компаний развивается достаточно динамично При этом сдеки по объединению предприятий на современном этапе в ряде случаев предполагают не только достижение производственной оптимизации хозяйственной деятельности, но и получение рыночной силы путем завоевания монополистического положения Соответственно, активизация отечественных интеграционных процессов делает необходимым усиление институциональных основ управления М&А
Государство применяет разнообразные инструменты с целью урегулировать бурные процессы М&А Несмотря на значительное количество законодательных актов в отношении объединений фирм в России, уровень регулирования интеграционных сделок остается достаточно низким по сравнению с зарубежными странами, обладающими длительным историческим опытом формирования подобных правовых актов
Соответственно, возникла насущная необходимость пересмотра существующего законодательства В работе обобщены наиболее важные направления в данной области и предложены основные рекомендации по устранению сурро1атов институциональных основ слияний и поглощений, которые заключаются в следующем расширение форм интеграционных трансакций, создание специализированного суда корпоративного управления, в компетенции которого рассмотрение дел в области слияний и поглощений, обеспечение защиты интересов участников объединений предприятий, разработка единой системы проведения объединений предприятий, принятие мер, упрощающих процедуру антимонопольного кош роля, систему рассмотрения заявок по интеграционным трансакциям, обеспечение поного раскрытия сведений относительно собственников компаний, законодательное урегулирование процесса определения реальной стоимости компании с использованием прогрессивных методов оценки, создание механизмов льготного финансирования процессов М&А в тех отраслях, в развитии которых заинтересована экономика России
Следует отметить, что государство, устанавливающее правила игры, является основным участником на рынке М&А, поскольку только результативная антимонопольная политика способна предотвратить неправомерную монополистическую деятельность, содействовать развитию конкуренции, предпринимательства и укреплению положения российских компаний в условиях усиливающейся международной конкуренции
Анализ статистических данных рынка слияний и поглощений компаний позволил также наметить перспективы развития рынка М&А в России Проведенное исследование позволяет заключить, что перспективы
отечественного рынка интеграционных трансакций формируются геми российскими тенденциями, которые были раскрыты автором в ходе диссертационного исследования
1 Опережающими темпами увеличивается общая стоимость М&А, происходящих в России, при этом стоимость крупнейших объединений компаний составляет большую часть объема слияний и поглощений в РФ,
2 Демонстрирует положительную динамику количество М&А - один из основных показателей развития рынка интеграционных трансакций,
3 Увеличивается количество трансакций, стоимость которых превышает 1 мрд дол , что оказывает значительное влияние на рынок интеграционных процессов в целом,
4 Уменьшается с каждым годом доля крупнейших сделок в общем объеме стоимости, несмотря на то, что число таких операций увеличивается,
5 Доля малых и средних фирм в области М&А заметно увеличивается,
6 Количество сделок стоимостью более 1 мрд дол, в которых принимают участие государственные организации, растет из года в год (государство является основным игроком на рынке слияний и поглощений, что связано, прежде всего, со стратегическими задачами в определенных секторах - металургии, горнодобывающей, нефтегазовой отраслях),
7 Увеличивается количество интеграционных процессов между отечественными и зарубежными фирмами (хотя в нашей стране преобладают внутрироссийские М&А по сравнению с международными сдеками),
8 Наметилась тенденция усиления региональных игроков в интеграционных трансакциях с целью противостоять федеральным участникам рынка слияний и поглощения,
9 Средний объем сделок с каждым годом увеличивается, что свидетельствует о положительной динамике развития рынка М&А, поскольку рост средней стоимости трансакции является показателем повышения уровня раскрытия информации по объединению предприятий,
10 Увеличивается уровень прозрачности отечественного рынка интеграционных процессов, хотя он еще недостаточен для системного и поноценного анализа российского рынка слияний и поглощений,
11 Наметилась тенденция более равномерного распределения объединений предприятий между секторами экономики В настоящее время анализ отраслевой структуры интеграционных процессов позволяет констатировать, что Россия по-прежнему воспринимается большей частью как сырьевая держава Основная доля сделок по стоимости приходится на нефтегазовую отрасль, добычу полезных ископаемых и металургию,
12 Количество отраслей, в которых совершаются милиардные трансакции, постепенно увеличивается, что свидетельствует об активном развитии рынка М&А в России не только в лидирующих отраслях,
13 В последнее время наметилась тенденция активизации частного капитала как в лидирующих отраслях, так и в секторах экономики, незначительно проявивших себя в области слияний и поглощений компаний
В перспективе на российском рынке М&А предполагается динамичное развитие объединений предприятий Перед отечественными компаниями открываются новые возможности осуществления интеграционных трансакций как внутри страны, так и с выходом на международные масштабы У российских фирм появляется возможность проявить себя на мировом рынке слияний и поглощений на равных с зарубежными фирмами, поскольку отечественный рынок М&А приобретает более цивииизованные формы, способствующие тем самым развитию эффективных М&А
В заключении сделаны общие выводы и подведены итоги исследования, суть которых состоит в следующем
1 Процессы слияний и поглощений компаний в своем развитии прошли длительный период эволюции, в течение которого проявились закономерности, которые в целом могут быть сведены к наличию причинно-следственЕюй взаимосвязи между цикличностью вон интеграционных трансакций и циклами деловой активности в развитых экономиках
2 Для российского рынка М&А характерны отличительные особенности, которые не свойственны рынкам интеграционных процессов развитых стран Специфику отечественного рынка М&А предопределило достаточно стремительное и динамичное развитие российских слияний и поглощений компаний в течение незначительного промежутка времени
3 В связи со специфичным развитием рынка М&А в России увеличение числа объединений предприятий за исследуемый период в отличие от развитых стран не всегда согласуется с экономическим ростом и существенными изменениями в деловой конъюнктуре
4 Развитие российских интеграционных трансакций характеризуется прохождением трех рыночных форм слияний и поглощений компаний, ориентированных на построение и становление цивилизованного рынка объединений предприятий со свойственными ему характеристиками -ле! альностью М&А и наличием стратегии при проведении М&А
5 М&А представляют собой основу нормального воспроизводственного процесса экономики страны, в которой тенденция к укрупнению компаний, к монополизации отдельных отраслей сосуществует с тенденцией к усилению конкуренции на международном уровне
6 Одной из особенностей российского рынка М&А является отсутствие ориентации на повышение эффективности и результативности деятельности объединенной фирмы В связи с этим в работе предложены направления по повышению эффективности интеграционных трансакций путем быстрого и результативного проведения слияний и поглощений, учитывающего конкретные условия осуществления М&А, что в конечном итоге дожно обеспечить получение ожидаемого синергетического эффекта
7 Российский рынок М&А из года в год стремительно развивается как в количественном, так и в стоимостном отношении Происходит расширение взаимоотношений с зарубежными фирмами, увеличивается географическая зона развития М&А внутри РФ с привлечением большего количества участников из различных отраслей Все это положительно сказывается на
стремительно формирующемся российском рынке слияний и поглощений Выявленные тенденции, характерные для рынка М&А в РФ, формируют перспективы развития отечественного рынка интеграционных трансакций
8 Стремительное развитие рынка объединений предприятий предопределило недостатки институционального обеспечения М&А Предложенные рекомендации по совершенствованию антимонопольной политики государства будут содействовать развитию эффективных объединений предприятий, что в свою очередь укрепит положение отечественных компаний в условиях усиливающейся международной конкуренции Кроме того, учет специфических особенностей отечественного рынка М&А является основой для выработки соответствующих направлений государственной политики с целью минимизации влияния негативных черт и усиления воздействия положительных характеристик интеграционных процессов в РФ для проведения эффективных слияний и поглощений
Основные публикации по теме диссертации
1. Насырова С.И. Объективные предпосыки и мотивы процессов слияний и поглощений компаний (М&А) // Экономические науки. -2008. №39 (февраль). Москва. С. 136-139. (0,4 п.л.)
2. Дегтярева И.В. Латыпова С.И. Оценка эффективности слияний и поглощений компаний // Экономический анализ: теория и практика. -2008. №6 (111) (март). Москва. С. 31-38. (0,6 п.л./0,5 пл.)
3 Латыпова С И Динамика процессов слияний и поглощений в России// Актуальные вопросы экономической теории развитие и применение в практике российских преобразований Материалы всероссийской научно-практ конф Уфа Изд-во УГАТУ, 2006 С 54-57 (0,3 п л)
4 Латыпова С И Этапы слияний и поглощений // Современные наукоемкие технологии -2006 №7 Москва С 104-106 (0,2пл)
5 Латыпова С И Мотивы слияний и поглощений компаний // Вопросы экономических наук -2006 №3(19) Москва С 180-183 (0,5 п л)
6 Латыпова С И Динамика слияний и поглощений компаний в России// Актуальные проблемы в науке и технике Том 2 Сборник статей 2-ой региональной зимней школы-семинара аспирантов и молодых ученых, 13-17 февраля 2007 Уфа Издательство Технология, 2007 С 282-287 (0,3 и л)
7 Латыпова С И Институциональные основы слияний и поглощений компаний в России // Проблемы современной экономической теории Материалы международной научно-практ конф Уфа РИЦ БашГУ, 2007. С 313-317 (0,3 п л)
8 Дегтярева И., Латыпова С Слияния и поглощения в экономике общие закономерности и российская специфика // Экономика и управление научно-практический журнал - 2007 №3 Уфа С 45-51 (0,5 п л /0,4 п л)
Подписано в печать 15 05 08
тираж 100 экз Отпечатано в ООО Галарис ул Розенштейна, 21
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Насырова, Светлана Ирековна
Введение.
Глава 1. Теоретические основы процессов слияний и поглощений.
1.1. Эволюция интеграционных процессов: выявление закономерностей.
1.2. Теории, раскрывающие процессы слияний и поглощений.
1.3. Последствия слияний и поглощений с позиции монополии и конкуренции.
1.4. Методика определения эффекта от слияний и поглощений.
Глава 2. Интеграционные процессы в российской экономике.
2.1. Динамика слияний и поглощений в России: основные тенденции.
2.2. Особенности интеграционных процессов в российских условиях.
2.3. Пути совершенствования институциональных основ слияний и поглощений в российских условиях.
2.4. Перспективные направления развития процессов слияний и поглощений в России.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Закономерности и особенности процессов слияний и поглощений в российских компаниях"
Актуальность темы исследования. Российский рынок слияний и поглощений1 компаний (merger and acquisition - М&А) начал свое развитие относительно недавно. Несмотря на это, за последние годы он существенно вырос, как в стоимостном, так и в количественном выражении. Так в 2007 г. общая стоимость сделок по объединению предприятий практически удвоилась по сравнению с предыдущим годом, составив 130 мрд. дол. (63,6 мрд. дол. в 2006 г.). Количество сделок также возросло с 817 в 2006 г. до 855 в 2007 г.
Увеличение объединений компаний в России, как по стоимости, так и по количеству трансакций, согласуется с общемировой тенденцией консолидации активов и концентрации производственной деятельности. При этом активизация процессов слияний и поглощений обусловлена необходимостью укрупнения капитала с целью более результативного его использования. Теоретически обосновано, что эффективные интеграционные трансакции дают неоспоримые конкурентные преимущества за счет консолидации финансовых, научно-технических, трудовых и других ресурсов и получения на этой основе синергетического эффекта. С другой стороны, укрупнение компаний может приводить к монополизации рынка.
Рынки интеграционных процессов развитых стран в своем становлении прошли достаточно длительный процесс эволюции, обнаружив при этом определенные закономерности. В России слияния и поглощения компаний осуществляются на протяжении небольшого промежутка времени и развиваются достаточно стремительно. Довольно быстрое становление данного рынка предопределило специфику объединений предприятий в РФ. Особенности российского рынка слияний и поглощений в свою очередь обусловили тенденции и направления развития интеграционных процессов в
1 В контексте работы линтеграционные процессы, линтеграционные трансакции, слияния и поглощения компаний, лобъединения предприятий будут приниматься как синонимы. российских компаниях, иногда несовпадающие с общими закономерностями объединений предприятий в развитых экономиках.
В связи с этим весьма актуальным представляется выявление особенностей и тенденций развития процессов слияний и поглощений компаний в российской экономике для построения рыночных отношений в области интеграционных трансакций.
Степень изученности проблемы. Тема слияний и поглощений компаний в виду своей актуальности достаточно изучена, однако большинство фундаментальных исследований в области объединений предприятий принадлежит иностранным авторам. Изучению различных аспектов интеграционных процессов посвящены научные труды таких современных зарубежных ученых и специалистов, как И. Ансофф, Дэвид М. Бишоп, Тимоти Дж. Гапин, Патрик А. Гохан, М. Дженсен, Петер Ф. Друкер, Р. Каплан, Т. Колер, Т. Коупленд, Р. Лайхенауэр, П. Моросини, Д. Моррис, Дж. Муррин, Д. Нортон, А. Патрик, Р. Рол, Д. Росс, Марк J1. Сироуер, У. Стеджер, Дж. Сток, Д. Хэй, М. Хэндон, Ф. Шерер, Фрэнк Ч. Эванс и др.
В связи с активизацией слияний и поглощений компаний в РФ среди российских ученых также ведется исследование данной темы. Следует упомянуть ряд ученых, обратившихся одними из первых к рассмотрению интеграционных процессов, происходящих в российской экономике. Это А. Радыгин, Н. Рудык, Е. Семенкова, Н. Шмелева, Р. Энтов.
Процессы слияний и поглощений компаний занимают одно из ключевых положений в теории организации рынков, разработке которой в российской экономике посвящены работы С. Авдашевой, И. Бойко, С. Ляпиной, Я. Миркина, В. Михеева, Н. Розановой, В. Третьяка и др.
В рамках теории монополии исследованиями крупных компаний, образованных, в том числе и в результате слияний и поглощений, занимались многочисленные представители различных экономических школ, такие как А.-Ж.-Э. Дюпюи, А. Курно, Д. Ларднер, В. Ленин, К. Маркс, А. Маршал, Дж. Робинсон, Э. Чемберлин, Ф.И. Эджуорт, Ч. Элет младший и др.
Виды, классификация признаков, характеризующих М&А, а также мотивы интеграционных процессов исследованы такими учеными, как И. Владимирова, М. Воронин, Ю. Иванов, Ю. Игнатишин, С. Савчук и др.
Работы таких авторов, как Э. Гончарова, Н. Конина, А. Молотников, М. Мусатова, В. Погодина, М. Эскиндаров внесли существенный вклад в развитие исследований, связанных со спецификой М&А в России.
Несмотря на многочисленные работы ученых-экономистов, посвященные исследованию рынка слияний и поглощений компаний, недостаточно изученными по-прежнему остаются вопросы, касающиеся интеграционных процессов в России, их особенностей и тенденций, количественной и качественной определенности и направленности. Практически отсутствуют рекомендации по эффективному проведению объединений предприятий и совершенствованию институционального обеспечения интеграционных трансакций в РФ.
Актуальность, теоретическая и практическая значимость, недостаточная изученность вопросов, связанных с выявлением особенностей и тенденций процессов слияний и поглощений компаний в российских условиях, определили выбор темы диссертационного исследования, его цель, задачи и структуру данной работы.
Цель и задачи исследования. Цель исследования состоит в том, чтобы раскрыть общие закономерности и выявить тенденции и особенности развития процессов слияний и поглощений компаний в России, разработать на этой основе рекомендации по совершенствованию интеграционных трансакций.
Достижение поставленной цели предполагает постановку и решение следующих задач:
1. систематизировать теории слияний и поглощений компаний; разработать расширенную типологию видов М&А, определить объективные предпосыки и мотивы интеграционных трансакций, и охарактеризовать несовершенства рынка слияний и поглощений;
2. провести анализ динамики трансакций по объединению предприятий в России и на этой основе выявить тенденции и перспективы развития этих процессов в РФ;
3. раскрыть особенности интеграционных процессов в РФ, выявить проблемы, ограничивающие динамику М&А, и определить направления совершенствования институционального обеспечения этих процессов;
4. расширить методологические подходы к оценке эффективности процессов объединений компаний; обосновать многофакторную зависимость стоимости предприятий, участвующих в интеграционных трансакциях, и выявить эти факторы;
5. предложить методику оценки эффекта от слияний и поглощений компаний, учитывающую специфику российской экономики.
Предметом исследования выступают закономерности и особенности развития процессов слияний и поглощений и складывающиеся в результате их осуществления экономические отношения.
Объектом исследования является рынок слияний и поглощений компаний в современной России.
Теоретической и методологической основой исследования послужили концептуальные положения теории организации рынков и теории монополии, разработанные в рамках классической политической экономии, марксизма, неоклассического направления экономической науки, институциональной теории, а также концепции, исследования и экспертные оценки отдельных ученых, специализирующихся в области процессов слияний и поглощений компаний. Научный инструментарий диссертационного исследования составили общенаучные и специальные методы: индукция, дедукция, анализ, синтез, научная абстракция, историко-логический метод, методы математического моделирования и системного анализа, метод сопоставления, сравнения, метод статистического анализа, экспертных оценок, каузальный метод, графический и табличный методы.
ИнформационноЧэмпирическая база: законодательные акты РФ, Гражданский кодекс РФ, Указы и Распоряжения правительства РФ, статистические материалы информационных агентств, данные отечественных и зарубежных СМИ, материалы специальных исследований российских и иностранных авторов, данные ряда Интернет-изданий.
Научная новизна полученных результатов состоит в следующем:
1. Систематизированы основные теории слияний и поглощений компаний, объясняющие объективные предпосыки и последствия М&А, основные мотивы покупателей и продавцов бизнеса. Ключевые мотивы сгруппированы и допонены специфическими для российского рынка интеграционных трансакций.
2. Разработана периодизация интеграционных трансакций,, заключающаяся в выделении основных этапов развития процессов слияний и поглощений в России, позволяющая выявить степень рыночного развития процессов объединений предприятий.
3. Предложена авторская типология особенностей интеграционных трансакций в России, позволяющая в отличие от имеющихся 'подходов влиять на динамику слияний и поглощений компаний путем элиминирования негативных специфик и усиления положительных отличительных черт российского рынка объединений предприятий.
4. Выявлены микро-, мезо- и макрофакторы, оказывающие влияние на определение реальной стоимости компании с учетом современного состояния экономики и конкретных условий проведения объединений предприятий.
5. Предложена методика определения эффекта от интеграционных процессов на микроэкономическом уровне.
Теоретическая и практическая значимость диссертационной работы и рекомендации по использованию ее результатов.
Основные положения и рекомендации исследования могут быть использованы компаниями для принятия оптимального решения относительно эффективности предстоящих или уже состоявшихся интеграционных трансакций и при осуществлении М&А.
Сформулированные теоретико-методологические положения и выводы могут служить теоретической базой для дальнейших разработок и внедрения конкретных положений в практику слияний и поглощений. Выявленные факторы, влияющие на оценку стоимости целевой компании, и методика определения эффекта от интеграционных процессов, могут быть использованы в качестве базы для дальнейших разработок экономико-математических моделей слияний и поглощения, а также для практического их применения при объединениях предприятий.
Материалы исследования могут быть использованы в учебном процессе в высших учебных заведениях при преподавании учебных курсов Микроэкономика, Макроэкономика, Экономика фирмы, а также для разработки спецкурсов, организации семинаров и тренингов по проблемам слияний и поглощений компаний.
Апробация и внедрение результатов исследования. Основные результаты диссертационного исследования докладывались на заседаниях кафедры экономической теории Уфимского государственного авиационного технического университета, научно-методологических семинарах и научных конференциях: на Всероссийской научно-практической конференции Актуальные вопросы экономической теории: развитие и применение в практике российских преобразований, Уфа, 2006; на II Международной научной конференции Современные наукоемкие технологии, о. Тенерифе (Испания), 2006; на 2-ой региональной зимней школе-семинаре аспирантов и молодых ученых Актуальные проблемы в науке и технике, Уфа, 2007; на Международной научно-практической конференции Проблемы современной экономической теории, Уфа, 2007.
Результаты исследования применяются при проведении занятий по дисциплинам Экономическая теория и Экономика.
Публикации. По теме диссертационного исследования автором опубликовано 8 печатных работ (научных статей и тезисов докладов) общим объемом 2,9 п.л.
Структура диссертации. Работа изложена на 183 страницах и состоит из введения, двух глав, заключения, библиографического списка (141 наименования), 9 приложений и содержит 17 рисунков и 7 таблиц.
Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Насырова, Светлана Ирековна
Заключение
В процессе исследования закономерностей и особенностей процессов слияний и поглощений в российских компаниях было получено подтверждение актуальности поставленных в данной диссертационной работе цели и задач, в ходе раскрытия которых автором были получены следующие выводы и сформулированы предложения.
Процессы слияний и поглощений компаний в своем развитии прошли длительный период эволюции, в течение которого проявились закономерности, которые в целом могут быть сведены к наличию причинно-следственной взаимосвязи между цикличностью вон интеграционных трансакций и циклами деловой активности в развитых экономиках.
Для российского рынка слияний и поглощений компаний характерны отличительные особенности, которые не свойственны рынкам интеграционных процессов развитых стран. Специфику отечественного рынка интеграционных трансакций предопределило достаточно стремительное и динамичное развитие российских слияний и поглощений компаний в течение незначительного промежутка времени. В связи со специфичным развитием рынка интеграционных трансакций в России увеличение числа объединений предприятий за исследуемый период, в отличие от развитых стран, не всегда согласуется с экономическим ростом и существенными изменениями в деловой конъюнктуре.
Наряду с этим развитие российских интеграционных процессов характеризуется прохождением трех рыночных форм слияний и поглощений компаний, ориентированных на построение и становление рынка объединений предприятий со свойственными ему характеристиками Ч легальность М&А и наличие стратегии при проведении интеграционных трансакций.
При исследовании процесса слияний и поглощений как рыночного, была выявлена возможность систематизации основных теорий слияний и поглощений компаний по следующим критериям: теории, объясняющие объективные предпосыки, теории, объясняющие последствия объединений предприятий, и теории, раскрывающие основные мотивы покупателей и продавцов бизнеса. Кроме того, сгруппированные ключевые мотивы могут быть допонены такими специфическими для российского рынка интеграционных трансакций, как выигрыш в результате превышения ликвидационной стоимости предприятия над текущей и покупка компании с трудным финансовым положением, на поддержку которой выделены средства со стороны государства.
Одной из особенностей российского рынка объединений предприятий является отсутствие ориентации на повышение эффективности и результативности деятельности объединенной фирмы. В связи с этим в работе предложены направления по повышению эффективности интеграционных трансакций путем быстрого и результативного проведения слияний и поглощений, учитывающего конкретные условия осуществления" М&А, что в конечном итоге дожно обеспечить получение ожидаемого синергетического эффекта.
Согласно классической синергетической теории существует прямая взаимосвязь между правильно спланированной, осуществленной интеграционной трансакцией и улучшением благосостояния акционеров и функционирования объединенного предприятия в целом. Соответственно, принимая во внимание определенные условия осуществления интеграционной трансакции, быстро и эффективно проведенное слияние или поглощение компаний дожно обеспечить получение ожидаемого синергетического эффекта. Для реализации этой цели автором разработана методика последовательного осуществления объединений предприятий. Применение данной методики предполагает поэтапное проведение слияния/поглощения с внесением перспективной оценки эффективности компаний на стадии анализа приобретаемой фирмы (принятие решения относительно проведения М&А или отказа от него) и ретроспективного подхода на этапе оценки результатов интеграционной трансакции (оценка успеха или неудачи М&А).
Применение данной методики будет способствовать получению необходимого результата при условии симметричности информации, которая положительно сказывается на общем эффекте от интеграционных процессов. Поэтому при проведении объединений предприятий необходимо, ориентируясь на мотивы интеграционных трансакций, учитывать все возможные факторы, негативно влияющие на ее исход, с целью их устранения или преобразования в факторы успеха интеграционного процесса для приведения в соответствие ожидаемого и реального эффектов от М&А.
Современный рынок слияний и поглощений компаний предполагает наличие несовершенств данного рыночного механизма, которое проявляется через асимметричность информации и образование монополии. В отношении последнего положения в ходе диссертационного исследования было выявлено, что процессы слияний и поглощений представляют собой основу нормального воспроизводственного процесса экономики страны, в которой тенденция к укрупнению компаний, к монополизации отдельных* отраслей сосуществует с тенденцией к усилению конкуренции на международном уровне.
Стремительное развитие российского рынка объединений предприятий предопределило также недостатки институционального обеспечения процессов слияний и поглощений компаний. Предложенные рекомендации по совершенствованию антимонопольной политики государства будут содействовать развитию эффективных объединений предприятий, что в свою очередь укрепит положение отечественных компаний в условиях усиливающейся международной конкуренции. Кроме того, учет специфических особенностей отечественного рынка интеграционных процессов является основой для выработки соответствующих направлений государственной политики с целью минимизации влияния негативных черт и усиления воздействия положительных характеристик интеграционных трансакций в Российской Федерации для проведения эффективных слияний и поглощений.
Российский рынок слияний и поглощений компаний из года в год стремительно развивается как в количественном, так и в стоимостном отношении. Происходит расширение взаимоотношений с зарубежными предприятиями, увеличивается географическая зона развития интеграционных процессов внутри Российской Федерации с привлечением все большего количества участников из различных отраслей. Все это положительно сказывается на стремительно формирующемся российском рынке слияний и поглощений предприятий. Выявленные тенденции, характерные для отечественного рынка слияний и поглощений компаний, формируют перспективы развития рынка интеграционных трансакций в России.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Насырова, Светлана Ирековна, Санкт-Петербург
1. Акопова Е.С., Воронкова О.Н., Гаврико Н.Н. Мировая экономика и международные экономические отношения. Серия Учебники, учебные пособия. Ростов-на-Дону: Феникс, 2000.
2. Ашуркова A.M. Слияния и поглощения как форма концентрации банковского капитала и их влияние на инвестиции//Финансы и кредит.- 2007. № 16 (256). - С. 28-31.
3. Балацкий Е. Фискальные эффекты в вертикально интегрированных хозяйственных структурах//Мировая экономика и международные отношения. 2004. - №2.
4. Беленькая О. Анализ корпоративных слияний и поглощений// Управление компанией. 2001. - № 2(3). - С. 49-54.
5. Березинская О., Миронов В. Отечественный нефтегазовый комплекс: динамика конкурентоспособности и перспективы финансирования// Вопросы экономики. 2006. - №8. - С. 137-153.
6. Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. Пер. с англ., 4-е изд.Ч М.: Дело тд, 1994.
7. Блюм Д., Ратников К., Осипов К., Арешев С. Передел собственности по-российски Ч что это такое и как ему противостоять. Адрес документа: www.rid.ru.
8. Богатая И.Н. Стратегический учет собственности предприятия. М.: Феникс, 2001.-320 с.
9. Браславская М. Инвестор не дремлет. Рейтинг М&А-активности отраслей и регионов за январь-июль 2006 года//Слияния и поглощения 2006. - №9(43). Адрес документа: www.ma-journal.ru
10. Браславская М., Путилин Д. Итоги 2004 года на рынке М&А//Слияния и поглощения. 2005 г., 20 февраля. - 12 с. Адрес документа: www.ma-journal.ru.
11. Бурин Д. Глобализация по-русски//Коммерсант. 26 октября 2000 г. Ч №201.-С. 8.
12. В поисках новой теории: Книга для чтения по экономической теории с проблемными ситуациями: Учебное пособие/Под ред. А.Г. Грязновой и Н.Н. Думной. М.: КНОРУС, 2004. - 368 с.
13. Воков В. Причины и логика корпоративных конфликтов//ТорЧ manager. 2003. - №7-8 (29).
14. Гапин, Тимоти Дж., Хэндон, Марк Поное руководство по слияниям и поглощениям компаний: Пер. с англ. М.: Издательский дом Вильяме, 2005. - 240 с.
15. Ганзин Г., Манаков Д. Наука поглощений//Вестник McKinsey. Ч 2003.-№2(4).
16. Гвардии С.В. Финансирование слияний и поглощений в России / С.В. Гвардии, И.Н. Чекун. М.: БИНОМ. Лаборатория знаний, 2006.- 195 с.
17. Гончарова Э.А., Погодина В.В. Инвестиционный механизм слияния и поглощения предприятий корпоративного типа. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2002.-271 с.
18. Горячева Д.Ю., Горячев Д.Ю. Анализ финансово-экономических преимуществ стратегических альянсов над корпоративными сдеками слияния и поглощения. М.: МАКС Пресс, 2002. - 64 с.
19. Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний / Патрик А. Гохан; Пер. с англ. 2-е изд. Ч М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 741 с.
20. Гражданский Кодекс Российской Федерации.
21. Гудков А. Корпоративные поглощения: российский вариант//Рынок ценных бумаг. 2003. - №14. - С. 46-48.
22. Демидов Г. Вьюгин обещает только дружественные слияния//Газета.ги- 2005. 30 марта. Адрес документа: Ссыка на домен более не работаетp>
23. Джафаров Д. А. Операции поглощения акционерных обществ: зарубежный опыт и российская практика: Дис. . канд. экон. наук. /
24. Д.А. Джафаров; Финансовая академия при правительстве РФ. Ч М., 2002.- 182 с.
25. Дзись-Войнаровский Н. Бои корпоративного значения: Госдума не спешит бороться с захватами предприятий // Новые известия. 2004. -2 ноября. Адрес документа: Ссыка на домен более не работаетp>
26. Динз Грейм К победе через слияние. Как обратить отраслевую консолидацию себе на пользу. / Грейм Динз, Фриц Крюгер, Стефан Зайзель; Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 252 с.
27. Еремеева В.В. Процедуры слияния промышленных организаций в процессах формирования корпоративных образований в РФ: Дис. . канд. экон. наук. /В.В. Еремеева; Дальневосточный государственный университет путей сообщения. Ч Хабаровск, 2005. С. 81-94.
28. Ефанов А. Тенденции развития телекоммуникационных ТНК//Мировая экономика и международные отношения. 2006. Ч №11. - С. 42-47.
29. Жулин С. Разговоры вместо консолидации//Эксперт. Ч 2007, 1 октября-№ 36 (577).
30. Закон РСФСР О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках от 22.03.91 № 948Ч1.
31. Зухурова Л.И., Новикова И.Я. Российский рынок слияний и поглощений. Повышение эффективности сделок путем оценки инвестиционной стоимости компаний//Финансы и кредит. 2007. -№22 (262). - С. 66-72.
32. Иванова О.П. Эффективность интеграции: методы оценки. Кемерово: Кузбассвузиздат, 2002. - 79 с.
33. Иванов Ю.В. Слияния, поглощения и разделение компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса. М.: Альпина Паблишер, 2001. -244 с.
34. Игнатишин Ю.В. Слияния и поглощения: стратегия, тактика, финансы. СПб.: Питер, 2005. - 208 с.
35. Каспарова И. Финансирование сделок по слияниям и поглощениям: российская специфика//Вопросы экономики. 2007. - №4. - С. 85-96.
36. Касьянов Ю.В. Антимонопольное законодательство за рубежом: позитивный опыт//Мировая экономика и международные отношения. Ч 2004.-№8.-С. 15-25.
37. Кибовская А. Настойчивые посягательства//Бизнес. 2004, 15 марта. Адрес документа: Ссыка на домен более не работаетp>
38. Киреев А. Рейдерство на рынке корпоративного контроля: результат эволюции силового предпринимательства//Вопросы экономики. Ч 2007.- №8. С. 80-92.
39. Козлов А., Салун В. Сколько стоит закрытая компания?//Рынок ценных бумаг, 1999. №16.
40. Конина Н.Ю. Слияния и поглощения в конкурентной борьбе международных компаний: монография. М.: ТК Веби, Изд-во Проспект, 2005. - 152 с. <
41. Корнышева А. Михаил Касьянов готов реформировать кабинет//Комерсантъ. 2004 г., 23 января.
42. Котляр Э. Особенности процессов слияний и поглощений в мегаполисах/ЯСонсультант директора. 2004. - № 20(224). - С. 23-26.
43. Коуз Р. Фирма, рынок и право. М.: Дело, 1993. - 192 с.
44. Коупленд Том, Колер Тим, Муррин Джек. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 1999.-576 с.
45. Криничанский К.В. Рынок слияний и поглощений как среда реализации функции стимулирования предпринимателей и менеджеров// Менеджмент в России и за рубежом. 2007. - № 3. - с. 43-56.
46. Лапшин П.П., Хачатуров А.Е. Синергетический эффект при слияниях и поглощениях компаний//Менеджмент в России и за рубежом. 2005. -№2. - С. 21-30.
47. Левин А.А. Мотивы слияний и поглощений в корпоративном секторе экономики//Финансы и кредит. 2007. - №21 (261). - С. 33-37.
48. Ленин В.И. Империализм, как высшая стадия капитализма. Пон. собр. соч., 5 изд., т. 27.
49. Либман А., Хейфец Б. Мировые процессы транснационализации и российский бизнес//Вопросы экономики. Ч 2006. Ч № 12. С. 61-79.
50. Ли Юн Ган. Слияния и приобретения предприятий. М.: МАКС Пресс, 2003. - 123 с.
51. Лысков А.Ф. Оценки эффективности и неэффективности слияний и поглощений//Менеджмент в России и за рубежом. 2004. - №6.
52. Майксон В., Салин П. Проблемы управления репутацией компании при осуществлении поглощения//Слияния и поглощения. Ч 2003. -№1.-С. 41.
53. Маркс К., Энгельс Ф. Соч., Т. 4. С. 166.
54. Маркс К., Энгельс Ф. Соч. Т. 23. М.: Из-во политической литературы, 1960. 907 с.-С. 498.
55. Мишняков В., Миловидов К. Использование отраслевого мультипликатора капитализация/запасы в оценке стоимости нефтяных компаний/Рынок ценных бумаг, 2000. -№1.
56. Молина М. Российские корпорации: деление и слияние//Утро.ги. Ч 2003. 22 января. - №387 (1055). Адрес документа: Ссыка на домен более не работаетp>
57. Молотников А. Поглощение компаний: обзор методов и средств//Директор-Инфо. 2004. - 18 декабря. Адрес документа: Ссыка на домен более не работаетp>
58. Молотников А.Е. Слияния и поглощения. Российский опыт / Александр Молотников. М.: Вершина, 2006. - 344 с.
59. Моросини Пьеро, Стеджер Ульрих. Управление комплексными слияниями: В помощь руководителю компании, использующей стратегии M&As/ Пер. с англ. Днепропетровск: Баланс Бизнес Букс, 2005.-304 с.
60. Мусатова М.М. Динамика слияний и поглощений в; Российской . Федерации: факторы, мотивы, взаимосвязи . / Под ред. М.А.
61. Ягольницера. Новосибирск:.ИЭОПП СО РАН, 2006;- 180 с; .
62. Обзор российского рынка слияний и поглощений (январь-сентябрь, , 2007). Aflpec;^OKyMeHTa:www.mergers.ru;
63. Осадчий Н. Особенности эволюции крупного бизнеса; в РоссииУ/Мировая экономика: и; международные отношения. Ч 2005i Ч №8. С. 43-51. : .
64. Оценка? бизнеса / Под? ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. Ч М.: Финансы и статистика, 1999. -512 с.
65. Павлат В. К вопросу о влиянии и последствиях экономической интеграции//Probleme ekonomicke integrace. Praha. 1963.
66. Приоритеты и механизмы экономической политики России в кризисный период. Секция Россия в мировой экономике 21 века. Научно-практическая конференция Совета Федерации Федерального Собрания РФ. М., 1999;-С. 150.
67. Радыгин А., Шмелева Н., Мальгинов F. Посткризисное перераспределение прав собственности и проблемы защиты прав?акционеров (инвесторов). М.: ИЭПП, 2000. Ч 102 с. Адрес документа: Ссыка на домен более не работаетp>
68. Радыгин А., Шмелева Н. Слияния, поглощения и реорганизационные процессы: некоторые новые тенденции/Троблемы теории и практики управления. 2004. - №4. - С. 56-63.
69. Радыгин А., Энтов Р. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе. Научные труды. М.: Институт экономики переходного периода, 2002. Ч 177 с.
70. Региональная активность российского рынка М&А. Адрес документа: www.mergers.ru.
71. Российская экономика в 2005 г. Тенденции и перспективы (выпуск 27). -М.: ИЭПП, 2006.-511 с.
72. Рудык Н.Б. Конгломеративные слияния и поглощения: Книга о пользе и вреде непрофильных активов: Учебное пособие. М.: Дело, 2005. Ч 224 с.
73. Рудык Н.Б. Методы защиты от враждебного поглощения: Учеб.Ч практич. пособие. М.: Дело, 2006. Ч 384 с. *
74. Рыкова И.Н. Слияния в России как инструмент банковской консолидации//Финансы и кредит. 2007. - № 1 (241). - С. 9-19.
75. Рыкова И.Н., Фисенко Н.В. Концентрация и мобилизация капитала в условиях слияния и поглощения кредитных организаций//Финансы и кредит. 2007. - № 2 (244). - С. 2-7.
76. Рынок слияний и поглощений в России в 2005 году. Адрес документа: www.kpmg.ru.
77. Рынок слияний и поглощений в России в 2006 году. Адрес документа: www.kpmg.ru.
78. Рынок слияний и поглощений в России в 2007 году. Адрес документа: www.kpmg.ru.
79. Савчук С.В. Анализ результатов слияний и поглощений зарубежных компаний, причины неудач и способы уменьшения риска сделок/ТМенеджмент в России и за рубежом. 2003. - №1. - С. 27-41.
80. Сваровский Ф. Съесть и не подавиться. Популярные способы поглощения предприятий. Адрес документа: Ссыка на домен более не работаетp>
81. Скотт М. Факторы стоимости: Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости / Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2000. - 432 с.
82. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг. М.: Альпина Бизнес Букс, The Platzdarm Group, 2004. - 192 с.
83. Соженицын Е., Газин Г. Забытый фронт//Вестник McKinsey. 2004 . -№ 2(7). Адрес документа: Ссыка на домен более не работаетp>
84. Стасюк К.В. Слияния и поглощения на рубеже веков: новое в процессах консолидации капитала. М.: Диалог-МГУ, 1999. - 17 с.
85. Сток Дж., Лайхенауэр Р., совместно с Бутманом Дж. Жесткая игра. Пер. с англ. М.: ШРРО, 2004. 201 с.
86. Структурная и институциональная модернизация экономики России: сектор, анализ в контексте мирового развития / Отв. ред. Ю.В. Куренков; Ин-т мировой экономики и междунар. отношений РАН. Ч М.: Наука, 2006.-415 с.
87. Сурцуков М. Все зависит от цели слияния и поглощения//Рынок ценных бумаг. 1997. - №4.
88. Третьяк В.П. Анализ отраслевой организации рынков//Российский экономический журнал. 2002. - №2. - С. 95-98.
89. Томилина Э. Слияния и поглощения: ценность оценки//Тор-тапазег. -2003. Ч 18 марта. Адрес документа: www.aksionbkg.ru.
90. Уваров В.В. Развитие бизнеса на основе межфирменной интеграции и методика определения предпочтений//Менеджмент в России и за рубежом. 2006. - № 1. - С. 10-16.
91. Уваров В.В. Слияния и поглощения в свете современных технологий конкуренции (сдеки М&А в системе факторов повышения конкурентоспособности компании)//Менеджмент в России и за рубежом. 2005. - № 2. - С. 3-8.
92. Уваров М. Аспекты регулирования интеграционных процессов//Экономист. 2007. - №2. - С. 82-86.
93. Устименко В. А. Особенности оценки стоимости российских предприятий в процессах слияний и поглощений на примере строительной отрасли//Финансы и кредит. 2007. - № 7 (247). - С. 51Ч 57.
94. Федеральный закон от 26 декабря 1995 года № 208-ФЗ Об акционерных обществах.
95. Хайек Ф.А. фон. Дорога к рабству. М.: Экономика, 1992. С. 147.
96. Ченокова О.Ю. Интеграция хозяйствующих субъектов в российской экономике: Дис. . канд. экон. наук. / О.Ю. Ченокова; Саратовский государственный университет им. Н.Г. Чернышевского. Саратов, 2004.- 186 с.
97. Чуб Б.А. Диверсифицированные корпорации в современной экономике России. Под ред. д.э.н. Бандурина В.В. -М.: БУКВИЦА, 2001. 184 с.
98. Чуб Б.А. Управление инвестиционными процессами в регионе. М.: БУКВИЦА, 1999.-186 с.
99. Шарипова А. Каждая сдека сюжет для детективного романа/ТГазета. - 2004. - 26 апреля. - С. 10.
100. Шерер Ф., Росс Д. Структура отраслевых рынков: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997. -VI, 698 с.
101. Шишков Ю.В. Формирование интеграционного комплекса в Западной Европе: тенденции и противоречия. -М., 1979. С. 13-14, 31.
102. Шишков Ю.В. Капиталистическая интеграция: анатомия противоречий// Мировая экономика и международные отношения. -1979.-№5.-С. 96.
103. Шишков Ю.В. Интеграция и дезинтеграция: корректировка концепции// Мировая экономика и международные отношения. -1993.-№10.-С. 50-68.
104. Школьников Ю. Особенности оценки российских компаний//Рынок ценных бумаг. Ч 1998. Ч №4.
105. Щедров В.И., Севастьянова Е.В. Трансформация системы бухгатерского учета в Российской Федерации для повышения инвестиционной привлекательности субъектов предпринимательской деятельности. Ч М.: Наука и экономика, 1998. Ч 120 с.
106. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях / Пер. с англ.Ч М.: Альпина Паблишер, 2004. 332 с.
107. Экономическая теория / Под ред. Дж. Итуэла, М.Мигейта, П.Ньюмена: Пер. с англ. / Науч. ред. ч л .-корр. РАН B.C. Автономов. -М.: ИНФРА-М, 2004.
108. Эксперт: Бизнес на банкротствах. Деловая этика в современной России. Материалы конференции. М. - декабрь 2001 г. Адрес документа: Ссыка на домен более не работаетconference/mater/etika/indexl.shtml.
109. Ддгаров Я.С. История экономических учений. Учебник для вузов. 2-е издание. М.: ИНФРА-М, 1998 - 288 с.
110. Яковлева А. Транснациональные банки и финансовые институты: сущность и стратегии развития//Вопросы экономики. 2006. - № 10. -С.114-123.
111. Ansoff Igor, Synergies and Capabilities Profile? Corporate Strategy, 1965? Penguin Books, 1987.
112. Arrow K.J. The Organization of Economic Activity: Issues Pertinent to the Choice of Market versus Nonmarket Allocation, 1969. 342 p.
113. Barton, David M., Sherman, Roger. The Price and Profit Effects of Horizontal Merger. A Case Study / Journal of Industrial Economics. 1984. -№33/2.-pp. 165-177.
114. M. Baserman and W. Samuelson, лI Won the Auction but I Don't Win the Prize. Journal of Conflict Resolution 27 (1983), PP. 618-634.
115. Black, B. Does Corporate Government matter? A Crude Test Using Russia data. Working Paper № 209, Stanford University, 2000.
116. Clark J.A. лEconomies of Scale and Scope at Depository Institution: A review of the Literature. Economic Review, Federal Reserve Bank of Kansas City, 16-33, 1988.
117. Cornett M., Tehranian H. Changes in Corporate Performance Associated with Bank Acquisitions//Journal of Financial Economics. 1992. - Vol. 31. -PP. 211-234.
118. Dr Sudarsanam P. S.: The Essence of Mergers and Acquisitions, Prentice Hall, 2000.- P. 21.
119. Fama, E.F. et al. The adjustment of stock prices to new information // International Economic Review. 1969. - №10 (1). - PP. 1-21.
120. George J. Stigler, лMonopoly and Oligopoly by Merger,: American Economic Review, vol. 40 (May 1950), PP. 23-34.
121. Hannan Т.Н., Wolken J.D. Returns to Bidders and Targets in the Acquisition Process//Journal of Financial Services Research. 3. 1989. - PP. 5-16.
122. Kelly, J., Cook, C., Spitzer, D. Unlocking the shareholder value: the keys to success. Mergers & Acquisitions: Global Research Report. KPMG. Ч November 1999.-p. 2.
123. Kim, E., Han, Singal, Vijaz. Mergers and Market Power. Evidence from the Airline Industry / American Economic Review. June 1993. - №83 (3). -pp. 549-569.
124. Madura J., Waint K.J. Long-term Valuation Effects of Bank Acquisition//Journal of Banking and Finance. 1994. - Vol. 18. - PP. 1135-1154.
125. Manne, H. (1965) Mergers and the Market for Corporate Control. Journal of Political Economy, Vol. 73, PP. 110-120.
126. Mark L. Sirower, The Synergy Trap: How Companies Lose the Acquisition Game (New York: The Free Press, 1997).
127. Marris, R. (1963) A Model of the Managerial Enterprise. Quarterly Journal of Economics, Vol. 77, PP. 185-209.
128. Merrill Lynch Business Brokerage and Valuation, Mergerstat Review, 1989.
129. Neil Fligstein, The Transformation of Corporate Control (Cambridge, Mass.: Harvard University Press, 1990), P. 72.
130. Nikhil Varaiya, лThe Winner's Curse Hypothesis and Corporate Takeovers, Managerial and Decision Economics 9 (1989), PP. 209-219.
131. Piloff S. Performance Changes and Shareholder Wealth Creation Associated with Mergers of Publicly Traded Banking Institutions. University of Pennsylvania, 1994.
132. Ralph Nelson, Merger Movements in American Industry: 1895-1956 (Princeton, N.J.: Princeton University Press, 1959).
133. Rhoades S.A. Efficiency Effects of Horizontal Mergers//Journal of Banking and Finance. 1993. - Vol. 17. - PP. 411-422.
134. Richard Roll, лThe Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers, Journal of Business 59, no.2 (April 1986), PP. 197-216.
135. Shleifer, A., Vishny, R. (1989) Management Entrenchment: The Case of Manager-Specific Investment. Journal of Financial Economics, Vol. 25, PP. 123-139.
136. Steven N. Kaplan, Richard S. Ruback лThe market pricing of cash flow forecasts: discounted cash flow vs. method of comparables // Journal of Applied Corporate Finance, Vol. 8, № 4 (Winter 1996), PP. 45-61.
137. Типология видов слияний и поглощений компаний1. Виды М&А Определение
138. Но степени интеграции компаний
139. А) 1 оризонтальные: М&А осуществляются фирма одного сегмента отрасли, производящими сходный продукт и имеющими аналогичный производственный цикл
140. Объемная Слияния и поглощения компаний, продукт которых абсолютно аналогичен и которые являются прямыми конкурентами
141. Ассортиментная Слияния и поглощения предприятий, производящих в какойЧто степени отличный продукт (ценовой сегмент, позиция в товарной линейке)
142. Ь) Вертикальные: Сдеки осуществляются компаниями, занятыми на различных стадиях одного производственно-технологического процесса
143. Объединение смежных производственных стадий Объединение смежных производственных стадий, связываемых стержневой технологией
144. В) Конгломератные (круговая интеграция): Слияние и поглощение компаний, функционирующих в различных отраслях, технологически не взаимосвязанных между собой
145. Д) Родовые/паралельные М&А компаний, производящих взаимосвязанные (комплементарные) товары11. Но географии деятельности
146. Локальные (местные) М&А М&А, осуществляемые в рамках одной местности (город, район, область)
147. Региональные М&А Слияния и поглощения, осуществляемые в рамках одного региона
148. Межрегиональные М&А М&А, осуществляемые в рамках нескольких регионов
149. Национальные М&А М&А, осуществляемые в рамках одного государства
150. Международные М&А М&А, участники которых являются представителями разных стран
151. Глобальные М&А Слияния и поглощения, включающие транснациональных участников, каждый из которых работает более чем в одной стране111.11о форме проведения слияний и поглощений
152. Дружественные (согласованные) М&А Тендерное предложение от руководящего состава компании-покупателя менеджменту предприятия-цели на контрольный пакет акций последней. Менеджмент и акционеры целевой компании поддерживают слияние/поглощение
153. Официальные М&А Слияния и поглощения, оформленные юридически
154. Неофициальные М&А Слияния и поглощения, не оформленные юридически
155. V. Но национальной принадлежности
156. А) 1. Национальные М&А Слияние и поглощение компаний, находящихся в одной стране
157. Ь) 1. Внутренняя интеграция Слияния и поглощения исключительно между участниками одной страны
158. Экспортная интеграция Приобретение прав контроля иностранным участником над отечественной компанией
159. Импортная интеграция Приобретение прав контроля отечественными компаниями над иностранными предприятиями
160. Совместная интеграция М&А компаний, работающих и имеющих активы в различных странах
161. VI. С точки зрения законодательства
162. Абсорбирующий тип М&А Одна компания получает активы и обязательства других предприятий, участвующих в слиянии, которые впоследствии ликвидируются
163. Консолидирующий тип М&А Создается новая компания, объединяющая активы и обязательства предприятий, принимающих участие в слиянии, которые впоследствии добровольно ликвидируются
164. Субсидиарный тип М&А (преимущественно для Финляндии) Слияние материнской компании с дочерним предприятием, причем последнее на 100% принадлежит первой фирме
165. VII. В зависимости от механизма проведения слияний и поглощений
166. Прямые переговоры Непосредственные переговоры руководства и совета директоров компаний с целью определения основных условий сдеки. При этом расчет осуществляется либо в денежной форме, либо акциями или в смешанной форме
167. Скупка акций с оплатой Непосредственное предложение целевой фирме о скупке акций в основном по цене, превышающей их рыночную стоимость
168. VIII. В зависимости от способа объединения потенциала
169. Корпоративные альянсы Объединение предприятий только в отдельном направлении их деятельности с целью получения синергетического эффекта именно в этой сфере, в других же областях компании работают самостоятельно
170. Чисто финансовые слияния Централизация финансовой политики (без производственной экономии) для улучшения положения на рынке ценных бумаг и при финансировании инновационных проектов1. X. 11о размерам сдеки
171. Минисдеки Менее 1 мн. дол.
172. Малые От 1 до 10 мн. дол.
173. Ниже среднего От 10 до 50 мн. дол.
174. Средние От 50 до 100 мн. дол.
175. Выше среднего От 100 до 500 мн. дол.
176. Крупные От 0,5 до 1 мрд. дол.мегасдеки Более 1 мрд. дол.
177. XI. В зависимости от характера объединения
178. Поное Слияние и поглощение компаний и их активов
179. Частичное Одна компания приобретает контрольный пакет акций другой, при этом слияние активов предприятий происходит частично либо вообще не имеет места
180. XII. В зависимости от организационной формы М&А
181. Мягкие интеграционные формы Объединение компаний с целью получения синергетического эффекта. При этом в остальных областях своей деятельности предприятия осуществляют свою деятельность самостоятельно (например, ассоциации, пулы, консорциумы) Х
182. Жесткие интеграционные формы Объединение активов всех компаний (трест, ходинг, концерн, конгломерат, финансово-промышленная группа)
183. XIII. Но юридическим аспектам
184. М&А осуществляется менеджментом компании с согласия и по поручению акционеров Слияния и поглощения предприятий осуществляются менеджментом компании с согласия и по поручению акционеров'
185. М&А в результате сделок с отдельными акционерами без участия руководства Слияния и поглощения предприятий осуществляются в результате сделок с отдельными акционерами без участия руководства компании1. XIV. 11о условиям сдеки
186. Слияния на паритетных условиях Слияние компаний на паритетных условиях Ч пятьдесят на пятьдесят
187. Слияния ие на паритетных условиях Слияние компаний не на паритетных условиях, когда происходит доминирование одного из участников
188. Слияния с образованием нового юридического лица Объединение двух или более компаний с образованием нового юридического лица, причем все объединяющиеся предприятия упраздняются
189. Поглощения Объединение компаний, в результате которого одна из них выживает, а остальные утрачивают свою самостоятельность, прекращают существование и передают все свои права и обязанности оставшемуся предприятию
190. XV. 11о направлению расходования средств
191. Трансформации, требующие только текущих затрат Трансформации, проведение которых требует только текущих затрат, к которым относятся затраты на разработку проекта трансформации и собственно затраты на реорганизацию
192. Трансформации, требующие текущих затрат и инвестиций 1рансформации, проведение которых требует текущих затрат и инвестиций капитальных вложений
193. XVI. По степени наблюдаемости
194. Латентные (скрытые) М&А Слияния и поглощения компаний, которые не оглашены,' при этом могут быть, как оформлены, так и не оформлены юридически
195. Явные М&А Слияния и поглощения компаний, которые оглашены, при этом могут быть, как оформлены, так и не оформлены юридически
196. XVll. llo отраслевой привлекательности
197. Привлекательные для М&А отрасли Привлекательные для слияний и поглощений отрасли Ч быстрорастущие отрасли, приносящие доход
198. Непривлекательные отрасли Непривлекательные для слияний и поглощений отрасли Ч отрасли, где рост не столь существенный
199. XVlll. llo информационной открытости процесса
200. Открытые М&А Слияние/поглощение компании, которое можно классифицировать по всем признакам на основе общедоступных источников информации
201. Закрытые М&А Можно говорить о факте осуществления слияния/поглощения компании, но нельзя его классифицировать на основе открытых источников ни по одному из признаков
202. Частично открытые М&А Информация о слиянии/поглощении компании, на основании которой можно предположить вид и некоторые признаки трансакции (например, наименование участников, стоимость)
203. XIX. llo форме финансирования (оплаты) трансакции
204. Оплата денежными средствами Финансирование слияний и поглощений компаний деньгами (наличная или безналичная форма)
205. Оплата ценными бумагами Сдеки, финансируемые ценными бумагами (акциями, облигациями, производными и конвертируемыми ценными бумагами)
206. Конвертация кредиторской задоженности Используются такие объекты, как кредиты, займы, начисленная задоженность перед поставщиками, подрядчиками и т.п.
207. Имущественные права и услуги Оплата прав выпускаемой продукцией, бартер с использованием машин, оборудования и т.д.
208. Комбинированный инструмент Использование двух и более вышеуказанных инструментов финансирования слияний и поглощении компаний
209. XX. llo целевым установкам
210. См. мотивы М&А | См. п. 1.2.1. Показатели рыночной силы
211. Показатель рыночной силы Формула Пояснение
212. Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний / Патрик А. Гохан; Пер. с англ. 2-е изд. - М Х Альпина Бизнес Букс, 2006. - С. 180.
213. Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний / Патрик А. Гохан; Пер. с англ. 2-е изд. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - С. 127-128.
Похожие диссертации
- Слияния и поглощения - важнейший фактор укрупнения и повышения эффективности хозяйствования строительных организаций в регионе
- Модель управления организацией в процессе слияний и поглощений
- Трансграничные слияния и поглощения
- Содержание и значение процессов слияний и поглощений в США в условиях глобализации
- Особенности процессов слияний и поглощений топливно-энергетических компаний