Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Влияние паевых инвестиционных фондов на развитие инвестиционного процесса в Российской Федерации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Дробот, Леонид Владимирович
Место защиты	Липецк
Год	2003
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Влияние паевых инвестиционных фондов на развитие инвестиционного процесса в Российской Федерации"

На правах рукописи

ДРОБОТ Леонид Владимирович

ВЛИЯНИЕ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ НА РАЗВИТИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Специальность: 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ I диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Ростов-на-Дону - 2003

Работа выпонена на кафедре бухгатерского учета и финансов Липецкого государственного технического университета

Научный руководитель

доктор экономических наук, профессор Лаптев СБ.

Официальные оппоненты - доктор экономических наук,

профессор Гаврилов В.В., кандидат экономических наук, доцент Свиридов О.Ю.

Ведущая организация - Воронежский государственный аграрный университет

Зашита состоится л-0 2003 г.

часов на заседании

диссертационного совета Д 212.208.02 по экономическим наукам при Ростовском государственном университете по адресу:344006 г.Ростов-на-Дону, ул. Пушкинская, 160, ИППК при РГУ, ауд.63.

С диссертацией можно ознакомиться в Зональной научной библиотеке Ростовского государственного университета (г. Ростов-на-Дону, ул. Пушкинская, 148).

Автореферат разослан Л&7-9_2003 г.

Отзывы на автореферат, заверенные печатью, просим направлять по адресу: 344007 г. Ростов-на-Дону, ул. М. Горького, 88, экономический факультет РГУ, к.209, диссертационный совет Д 212,Щл т

Ученый секретарь диссертационного совета, к.э.н., доцент

Малейко Л.П.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В настоящее время экономика страны находится на стадии формирования устойчивого роста. Особую значимость для этого роста имеет формирующийся в новых экономических условиях инвестиционный механизм. С переходом экономики страны на рыночные отношения изменилась природа объектов и субъектов инвестиционного процесса, а также характер их взаимодействия, что означает изменение в целом сущности инвестиционного процесса. Это заставило по-новому взглянуть на проблемы инвестиционного механизма в Российской Федерации.

Необходимость становления новых финансовых посредников в современных условиях подтокнула к формированию в инвестиционном механизме института колективных инвесторов. Каждая новая группа появляющихся и развивающихся инвестиционных посредников начинает играть особую роль в инвестиционном механизме. Особенности переходного характера российской экономики, ограниченность исторического времени, имеющегося для формирования новых рыночных институтов, кумурно-исторические и социально-экономические особенности российского общества ограничивают возможность использования опыта других, более .развитых стран, вынуждают находить самостоятельные решения для обеспечения необходимых условий формирования инвестиционных посредников.

Из всех колективных инвесторов наименее изученными остаются паевые инвестиционные фонды. Созданные в 1996 они дожны были решить особые задачи трансформации сбережений населения в инвестиции. Отсутствие накопленных знаний и опыта функционирования паевых фондов в инвестиционном механизме Российской Федерации определило необходимость исследования различных аспектов воздействия паевых инвестиционных фондов на инвестиционный процесс, что указывает на актуальность темы диссертационного ис-

следования.

Изучению сущности инвестиционного процесса и роли паевых инвестиционных фондов в его механизме посвятили свои работы многие отечественные и зарубежные авторы.

В настоящее время трактовки разных авторов по-разному раскрывают сущность, содержание и связи отдельных элементов инвестиционного механизма. Неоднозначные понимания сущности, содержания и структуры самого инвестиционного механизма, состава инструментов и роли институтов, входящих в его структуру накладываются друг на друга, вызывая еще большие расхождения по вопросу понимания и оценки действия, функционирования инвестиционного механизма и его отдельных звеньев. Поная структура инвестиционного механизма пока не описана во всей сложности взаимосвязей этих звеньев и действующих инструментов. Процесс изучения инвестиционного механизма в целом не завершен.

В частности, не изучены общие функции инвестиционного механизма и отдельные особые функции в нем различных финансовых институтов. Соответственно, выявление взаимосвязей отдельных финансовых институтов (посредников) и их сегментов, а также взаимодействия различных институтов между собой остаются фрагментарными. Существует потребность системного исследования роли отдельных звеньев, отдельных инструментов в инвестиционном механизме, влияния отдельных инвестиционных институтов на развитие реального сектора экономики. Возникает проблема системного изучения их роли и выявления влияния на реальный сектор отдельного инвестиционного института не только самого по себе, но и в качестве звена инвестиционного механизма.

До настоящего времени, сформировать представление о сущности инвестиционного процесса было возможно главным образом на основе исследований разными авторами общего понятия об инвестициях.

Дж.М. Кейнс доказал что, в результате инвестиционного процесса происходит трансформация сбережений в инвестиции, где объектами являются деньги, договые обязательства и капитальные блага. Развивая данную теорию,

П. Самуэльсон утверждал, что инвестиция имеет место только в случае, когда создается новый реальный капитал.

Д. Рикардо, Дж.М. Кейнс, П. Самуэльсон, Л.Дж. Гитман и др. доказали, что величина текущих инвестиций будет стремиться расти до тех пор, пока не останется больше никаких видов имущества, предельная эффективность которых превышала бы текущую норму процента.

Г. Марковитц создал портфельную теорию, где целью инвестиционного процесса является не только получение дохода, но и снижение риска инвестиций. Позднее У. Шарпом была предложена модель оценки капитальных активов, учитывающая соотношения риска и дохода.

Исследовав третью составляющую экономической оценки инвестиций Л.Дж. Гитман определил функцию времени как возможность быстрой мобилизации и перераспределения денежных средств.

В современной экономической науке B.C. Бард доказал, что прирост богатства в результате инвестиций подразумевает не только денежную, но и информационную форму.

Структуру взаимосвязей отдельных элементов инвестиционного механизма на разных уровнях описали B.C. Бард, А.М. Паланкоев, A.B. Ложникова.

Изучению отдельных элементов инвестиционного механизма посвятили работы Е.Ф. Жуков, В.К. Гуртов, Л.А. Чадаева, А.А Килячков, К.Л. Савицкий, А.П. Перцев, М.Е. Капитан.

Особое место и роль паевых инвестиционных фондов в среде финансовых посредников в Российской Федерации исследовали В.Д. Миловидов Д.А. Зайцев, М.Н. Чураева, И.Б. Золотарев.

Недостаточная изученность функций паевых инвестиционных фондов в инвестиционном механизме Российской Федерации, а также необходимость разработки методов повышения эффективности их бизнеса и позитивного воздействия на поток реальных инвестиций являются обоснованием для выбора темы исследования.

Цель диссертационного исследования заключается в определении особого места и роли паевых инвестиционных фондов в инвестиционном механизме, а также необходимых условий, направлений и факторов повышения эффективности их позитивного воздействия на инвестиционный процесс в Российской Федерации.

Поставленная цель исследования предопределила необходимость решения следующих задач:

- исследовать сущность инвестиционного механизма и его функции;

- определить особое место и функции паевых инвестиционных фондов в инвестиционном механизме;

- выявить экономические предпосыки эффективной организации и стимулирования роста инвестиций паевыми инвестиционными фондами;

- определить основные направления и факторы позитивного воздействия паевых инвестиционных фондов на инвестиционный процесс;

- установить при каких условиях позитивное воздействие паевых инвестиционных фондов на инвестиционный процесс на разных этапах развития экономики максимально;

- изучить важнейшие проблемы и противоречия, сдерживающие и противодействующие дальнейшему прогрессивному развитию бизнеса паевых инвестиционных фондов;

- разработать меры, которые повысят эффективность воздействия паевых инвестиционных фондов на развитие инвестиционного процесса в Российской Федерации.

Объектом исследования является институт рынка ценных бумаг в лице паевых инвестиционных фондов Российской Федерации.

Предметом данного исследования является механизм воздействия паевых инвестиционных фондов на развитие инвестиционного процесса в Российской Федерации.

Теоретико-методологическую основу данного исследования составляют труды отечественных и зарубежных ученых, реализующих кейнсианское, неокейнсианское, неоинституциональное направление в экономической теории, публикации в периодических изданиях и сборниках, рекомендации специалистов в области инвестиций, профессиональных участников рынка ценных бумаг, в т.ч. специалистов паевых инвестиционных фондов, специалистов государственных организаций регулирующих деятельность на рынке ценных бумаг.

Инструментарно-методический аппарат работы. В процессе исследования структуры, функций инвестиционного механизма, специфических особенностей и особых функций паевых инвестиционных фондов применялись структурно-функциональный, системно-функциональный анализ, метод экспертных оценок, метод статистических группировок, экономико-статистического анализа, корреляционного анализа, метод моделирования экономических процессов. Все расчеты выпонялись на ЭВМ.

Информационно-эмпирическую базу исследования составили официальные статистические данные Госкомстата РВ, Минфина РФ, Центробанка РФ, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ, Инспекции Негосударственных пенсионных фондов, Департамента страхового надзора МФ РФ, а также другие материалы отечественной и зарубежной статистики, теоретических исследований в области инвестиций и финансового посредничества, первичной и бухгатерской отчетности Паевых инвестиционных фондов г. Москва, г. Санкт-Петербург, г. Новосибирск.

Нормативно-правовую базу настоящей работы составили законодательные акты, указы Президента и постановления Правительства Российской Федерации, постановления и другие нормативные акты Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, официальные письма Центрального банка Российской Федерации.

Рабочая гипотеза данного исследования заключается в том, что становление паевых инвестиционных фондов как института фондового рынка - одно из

наиболее важных условий повышения его капитализации. Рост капитализации, который за счет приведения в соответствие рыночных цен ценных бумаг с профессиональной оценкой их качества инвесторами достигается на основе профессионального посредничества паевых инвестиционных фондов, а также создания ими стабилизационного эффекта.

Основные положения, выносимые на защиту

1. Инвестиционный механизм отражает экономические отношения между инвестиционными посредниками, сберегателями, инвесторами и государством, а также представляет совокупность инструментов и методов, способствующих продвижению инвестиционных ресурсов к тем, кто в них нуждается. Эффективность функционирования этого механизма в решающей мере определяется тем, насколько адекватно и рационально осуществляется разделение и взаимосвязь функций инвестиционных посредников, какими методами действует каждый посредник, какие условия создаются для того, чтобы конечное влияние каждого посредника и каждого его отдельного воздействия на инвестиционный процесс в реальной экономике было максимально позитивным.

2. Паевые инвестиционные фонды обеспечивают доступность фондового рынка для широкого круга инвесторов в связи с отсутствием в них двойного налогообложения, отсутствием обязательных требований к созданию страховых резервов, информационной открытостью. Специфическая особенность паевых инвестиционных фондов относительно других финансовых посредников состоит в возможности получения повышенного дохода, хеджирования, диверсификации рисков и эффективного догосрочного управления структурой портфеля активов для мекого инвестора. Эти особенности определяют необходимость четкого позиционирования паевых инвестиционных фондов на рынке финансовых услуг относительно иных финансово-инвестиционных институтов.

3. Предпосыкой развития инвестиций паевыми инвестиционными фондами является их оптимальная организационная структура, отвечающая современным экономическим условиям и существующим нормам права. Стимулиро-

ванию роста инвестиций паевыми инвестиционными фондами способствует углубление специализации финансовых институтов, рост колективных инвесторов. Рост производства и рост доходов населения обуславливают минимально необходимый уровень сбережений для формирования инвестиций.

4. Факторами, усиливающими позитивное влияние на паевые инвестиционные фонды и инвестиционный процесс являются расширение доступа иностранному капиталу на российский рынок и детальная регламентация инвестиционного процесса законодательством. Снижение спекулятивной активности и волатильности финансовых рынков, динамика банковской процентной ставки, влияющей на финансирование текущих затрат бюджета, значительно изменяют инвестиционный процесс.

5. В настоящее время эффективность деятельности паевых инвестиционных фондов и их влияния на реальные инвестиции зависит от объема притока сбережений в паевые инвестиционные фонды, уровня организации их бизнеса и специализации внутри кредитной системы.

6. Паевые инвестиционные фонды при определенных условиях создают эффект стабилизации финансовых рынков на разных фазах развития экономического цикла. Для использования этого позитивного эффекта в экономической политике государства необходимы меры, направленные на стимулирование инвестиционной и ограничения спекулятивной активности паевых инвестиционных фондов.

7. Паевые инвестиционные фонды аккумулируют догосрочные сбережения меких инвесторов, активы негосударственных пенсионных фондов и страховых компаний и трансформируют их в реальные инвестиции.

Научная новизна проведенного исследования механизма функционирования паевых инвестиционных фондов в инвестиционном механизме Российской Федерации состоит в том, что с позиции структурно-функционального подхода выявлена особая природа и роль паевых инвестиционных фондов в инвестиционном механизме, определены факторы, инструменты обеспечения их

эффективного функционирования. Это позволило разработать меры, направленные на повышение эффективности влияния паевых инвестиционных фондов на развитие инвестиционных процессов в реальной экономике.

На основе структурно-функционального, системного анализа механизма функционирования паевых инвестиционных фондов были получены следующие элементы научного знания:

1. Выявлена система базовых функций инвестиционного механизма в целом: трансформация сбережений в инвестиции; мобилизация разнообразных инвестиционных ресурсов в точки эффективного роста экономики; снижение и диверсификация рисков, в соответствии с ограничениями, установленными как инвесторами, так и заемщиками на рынке инвестиционных ресурсов; быстрое и гибкое распределение экономических ресурсов; балансирование интересов участников экономического процесса.

2. Установлена особая роль паевых инвестиционных фондов в реализации базовых функций инвестиционного механизма на основе определения следующих специфических функций паевых инвестиционных фондов: вложение сбережений меких инвесторов в доходные активы; профессиональное управление собственностью меких держателей с низкими издержками; распределение рисков среди значительного числа активов при небольшом индивидуальном капитале; повышение доходности инвестиций отдельных инвесторов за счет централизации вкладов; обеспечение эффективного контроля и экономического воздействия на процесс управления инвестициями; профессиональное управление активами институциональных инвесторов; гармонизация догосрочных экономических интересов управляющих активами с интересами инвесторов в приумножении собственности.

3. Обосновано, что основными направлениями позитивного воздействия Паевых инвестиционных фондов на инвестиционный процесс являются следующие: создание допонительных каналов притока сбережений; обеспечение финансовыми ресурсами догосрочных инвесторов; снижение рыночной про-

центной ставки по займам и кредитам; ускорение мобилизации временно свободного капитала; повышение ликвидности, гибкости и доходности активов предприятий; профессиональная оценка реальной рыночной стоимости активов предприятий; продвижение на рынок и поддержка перспективных предприятий; стабилизация доходов и рост доли сбережений в доходах семейных хозяйств; оздоровление всего рынка ценных бумаг.

4. Доказано, что паевые инвестиционные фонды достигают эффекта стабилизации финансовых рынков за счет заблаговременной адаптации структуры портфеля к ухудшению коньюктуры финансовых рынков на основе фундаментальных оценок динамики стоимости активов в среднесрочной и догосрочной перспективе. Такой эффект достигается за счет перехода от чисто индексного метода формирования структуры портфеля к формированию его на основе собственных экспертных оценок, тенденций фондовых индексов, действий отдельных участников фондового рынка, определения потенциальной стоимости предприятий и исследования динамики чистых денежных потоков.

5. Показана целесообразность создания агентской сети паевых инвестиционных фондов через филиалы банков. На основе изучения особого места и роли этих финансовых посредников в инвестиционном механизме доказано, что они формируют различные друг от друга специфические группы инвесторов. Паевые инвестиционные фонды ориентируются на догосрочные диверсифицированные вложения в реальный сектор, в то время как интересам банков в большей степени отвечают инструменты денежного рынка. Расширение географии агентских пунктов паевых инвестиционных фондов за счет филиальной сети банков дожно способствовать формированию допонительного потока инвестиций в реальный сектор.

6. Обоснована тенденция углубления специализации паевых инвестиционных фондов на основе их целевой ориентации на потребности клиентов негосударственных пенсионных фондов и страховых компаний. Выявлены условия, механизмы, организационные формы, при которых эти тенденции могут реали-

зоваться более поно. Доказано, что для более поной реализации этой тенденции необходимо расширение состава и структуры активов паевых инвестиционных фондов и увеличение доли инвестиций в них страховых и пенсионных резервов.

7. Выявлен эффект поддержки курсовой стоимости акций при их реализации через паевые инвестиционные фонды по договору андеррайтинга. Доказано, что для усиления этого эффекта необходимо создать стимулы для повышения инвестиционной и снижения спекулятивной активности паевых инвестиционных фондов, а также закрепить законодательно доли выпуска находящейся у андеррайтера не разрешенной к продаже в течение определенного времени.

8. Обоснована необходимость применения производных финансовых инструментов с целью хеджирования рисков при операциях паевых инвестиционных фондов с базовыми активами. Доказано, что включение объектов недвижимости в состав активов открытых паевых инвестиционных фондов позволит диверсифицировать риски управления активами таких фондов, а также сформировать допонительный приток инвестиций в реальный сектор экономики.

Теоретическая значимость исследования состоит в концептуальном осмыслении природы, специфических особенностей, функций, условий и факторов эффективной деятельности паевых инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг, а также в определении основных направлений повышения эффективности воздействия паевых инвестиционных фондов на инвестиционный процесс в Российской Федерации.

Практическая значимость заключается в разработке мер повышения эффективности организации бизнеса паевых инвестиционных фондов, и их воздействия на развитие инвестиционного процесса в Российской Федерации, что создает предпосыки для увеличения притока инвестиций в реальный сектор экономики. Такими мерами являются рекомендации по использованию и контролю отдельных видов инструментов финансовых рынков в составе активов паевых инвестиционных фондов, с целью повышения эффективности функции

стабилизации финансовых рынков, а также развитие филиальной сети паевых инвестиционных фондов через банковский сектор для обеспечения большей доступности паев в регионах. Результаты проведенного исследования могут быть применены в учебном процессе, в преподавании таких учебных дисциплин, как Деньги, кредит, банки, Рынок ценных бумаг, а также при чтении специальных курсов.

Апробация работы. Результаты исследования обсуждались на научно-пракгаческих конференциях. В их числе: вторая международная научно-практическая конференция Реформирование системы управления на современном предприятии (г. Пенза, 2002 г.), четвертая всероссийская научно-практическая конференция Проблемы совершенствования механизма хозяйствования в современных условиях (г. Пенза, 2002 г.), первая всероссийская научно-практическая конференция Стабилизация экономического развития Российской Федерации (г. Пенза, 2002 г.). Разработки, изложенные в диссертации, одобрены и приняты к внедрению в ЗАО Стинол-Инвест.

Структура диссертационной работы отражает логику, порядок исследования и решения поставленных задач. Работа состоит из введения, трех глав, содержащих пять параграфов, заключения, списка используемой литературы и источников и приложения. Объем работы составляет 136 страницы, она содержит 4 таблицы, 17 рисунков.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ Во введении обосновывается актуальность темы исследования, определяется степень разработанности проблемы, формулируются цели и задачи, излагаются положения, выносимые на защиту, и элементы научной новизны.

Первая глава Теоретические основы исследования природы и действия паевых инвестиционных фондов в инвестиционном механизме посвящена анализу теоретических аспектов функционирования паевых инвестиционных фондов в инвестиционном механизме. Здесь выявлены сущность инвестицион-

ного механизма, его структура, общие функции, а также особые место и роль паевых инвестиционных фондов в его структуре и экономические предпосыки эффективной организации их бизнеса.

Паевые инвестиционные фонды являются частью современного инвестиционного механизма в Российской Федерации. Для понимания их места и роли в структуре инвестиционного механизма проведено исследование его сущности и структуры на основе теоретический знаний зарубежных и отечественных авторов. Критическое изучение положений, высказываний отдельных авторов, а также собственные размышления автора позволили установить, что сущность инвестиционного механизма состоит в определении возможности использования инвестиционных ресурсов в разных направлениях с целью их приращения и трансформации в инвестиции, а также сопоставлении этих возможностей; инвестиционный механизм образует поток денежных ликвидных средств, и тем самым, возможность быстрого, гибкого и мобильного перераспределения этих ресурсов, для нужд расширенного воспроизводства между отраслями экономики в соответствии со структурой платежеспособного спроса. Более подробно сущность экономического явления может быть раскрыта через его функции.

Опираясь на определение сущности инвестиционного механизма, в соответствии с целями диссертационного исследования разработана современная схема инвестиционного механизма (рис.1), позволяющая изучить особое место и взаимосвязь отдельных его элементов.

Исследование сущности, структуры инвестиционного механизма, взаимных связей его отдельных звеньев, их особой роли в инвестиционном механизме позволило выявить основные функции инвестиционного механизма.

В результате установления функциональных взаимосвязей между отдельными звеньями инвестиционного механизма (рис.1) определено особое место паевых инвестиционных фондов в структуре инвестиционного механизма. В свою очередь, особая роль паевых инвестиционных фондов заключается в

реализации ими базовых функций инвестиционного механизма через их специфические функции. Особое место паевых инвестиционных фондов, установленная родовая связь функций инвестиционного механизма и паевых инвестиционных фондов (табл.1) определяют особую природу данного финансового посредника в инвестиционном механизме.

Для выпонения поставленной цели исследования по определению необходимых условий, направлений и факторов повышения эффективности позитивного воздействия паевых инвестиционных фондов на инвестиционный процесс в Российской Федерации первоначально были изучены экономические предпосыки эффективной организации и стимулирования роста инвестиций ПИФов. В диссертации доказано, что для максимально эффективной реализации своих особых функций внутренняя организация деятельности ПИФов и общеэкономические факторы дожны отвечать определенному комплексу условий. На основе изучения организации и деятельности Российских ПИФов, передового западного опыта, а также обобщения работ передовых ученых, исследующих различные аспекты функционирования инвестиционных рынков, определена совокупность наиболее важных экономических предпосылок эффективного функционирования паевых инвестиционных фондов:

- оптимальная организационная структура инвестиционного фонда, отвечающая современным экономическим условиям и существующим нормам права;

- углубление специализации финансовых институтов, и быстрый рост тех, кто удовлетворяет новые потребности;

- рост колективных инвесторов и возможность диверсификации паевыми инвестиционными фондами финансовых услуг, которые не могут предоставить другие инвестиционные посредники;

- рост производства и постепенный рост доходов населения;

- финансовая стабильность.

Таблица 1 - Взаимосвязь функций паевых инвестиционных фондов с функциями инвестиционного механизма.

Функции инвестиционного механизма Специфические функции паевых инвестиционных фондов

трансформация сбережений в инвестиции вложение сбережений меких инвесторов в доходные активы

мобилизация разнообразных инвестиционных ресурсов в точки эффективного роста экономики профессиональное управление собственностью меких держателей с низкими издержками и профессиональное управление активами институциональных инвесторов; повышение доходности инвестиций отдельных инвесторов за счет централизации вкладов

снижение и диверсификация рисков, в соответствии с ограничениями, установленными как инвесторами, так и заемщиками на рынке инвестиционных ресурсов распределение рисков среди значительного числа активов при небольшом индивидуальном капитале

быстрое и гибкое распределение экономических ресурсов обеспечение эффективного контроля и экономического воздействия на процесс управления инвестициями

балансирование интересов участников экономического процесса гармонизация догосрочных экономических интересов управляющих активами с интересами инвесторов в приумножении собственности

Во второй главе Влияние паевых инвестиционных фондов на развитие инвестиционного процесса в Российской Федерации анализируются основные направления, факторы и условия эффективного воздействия паевых инвестиционных фондов на инвестиционный процесс.

В диссертации показано, что незавершенность разработок теоретических основ позитивного влияния паевых инвестиционных фондов на развитие реального сектора экономики не позволяет сформировать комплекс эффективных

мер дальнейшего развития паевых инвестиционных фондов, как значимой части инвестиционного процесса. Как показал проведенный в работе анализ влияния особых функций паевых инвестиционных фондов на объекты их прямого и косвенного воздействия основными направлениями позитивного воздействия на инвестиционный процесс являются:

- создание допонительных каналов притока сбережений;

- обеспечение финансовыми ресурсами догосрочных инвесторов;

- снижение рыночной процентной ставки по займам и кредитам;

- ускорение мобилизации временно свободного капитала;

- повышение ликвидности, гибкости и доходности активов предприятий;

- профессиональная оценка реальной рыночной стоимости активов предприятий;

- продвижение на рынок и поддержка перспективных предприятий;

- стабилизация доходов и рост доли сбережений в доходах семейных хозяйств;

- оздоровление всего рынка ценных бумаг.

В диссертации обосновано, что степень позитивного влияния на инвестиционный процесс по вышеуказанным направлениям зависит от ряда факторов, способных его усилить.

На основе анализа функциональных связей паевых инвестиционных фондов в инвестиционном процессе и в экономике в целом автором были выделены следующие факторы позитивного влияния паевых инвестиционных фондов на развитие инвестиционного процесса в Российской Федерации:

- рост доходов населения содействующий формированию среднего класса;

- экономический рост и снижение инфляции;

- расширение доступа иностранному капиталу на российский рынок;

- детальная регламентация инвестиционного процесса законодательством;

- снижение спекулятивной активности и волатильности финансовых рынков;

- снижение банковской процентной ставки;

- сокращение использования заемных средств на финансирование текущих затрат бюджета.

Как показал опыт функционирования паевых инвестиционных фондов в развивающейся экономике России, реализация направлений и факторов позитивного воздействия паевых инвестиционных фондов зависит от ряда условий, формирующихся на разных этапах развития экономики.

Выделены основные этапы формирования тенденции роста экономики, характерные для периода развития паевых инвестиционных фондов:

декабрь 1996г. - 27 октября 1997г. - Сдержанный рост экономики; 27 октября 1997г. - ноябрь 1998г. - Стагнация и кризис экономики; ноябрь 1998г. - по настоящее время - Формирование устойчивого роста экономики.

Для определения необходимых условий, позволяющих наиболее поно реализовать позитивное воздействие паевых инвестиционных фондов на инвестиционный процесс, исследована степень реализации направлений и факторов позитивного воздействия паевых инвестиционных фондов на инвестиционный процесс на разных этапах развития экономики. Выделены три основных условия реализации позитивного воздействия паевых инвестиционных фондов на инвестиционный процесс в различные этапы развития экономики:

- эффективная организация бизнеса паевых инвестиционных фондов;

- достаточно большой объем притока сбережений в паевые инвестиционные фонды;

- эффективная специализация паевых инвестиционных фондов внутри кредитной системы.

В третьей главе Проблемы совершенствования воздействия паевых инвестиционных фондов на развитие инвестиционного процесса в Российской

Федерации обосновываются рекомендации, направленные на повышение эффективности функционирования паевых инвестиционных фондов в инвестиционном механизме.

В настоящее время паевые инвестиционные фонды не реализовали поностью потенциал позитивного воздействия на инвестиционный процесс. Для создания необходимых условий эффективного воздействия паевых инвестиционных фондов на инвестиционный процесс целесообразно использовать ряд факторов:

- снижение влияния иностранного капитала на российский фондовый рынок;

- расширение инвестиционных возможностей паевых инвестиционных фондов на финансовых рынках;

- разработка и внедрение новых услуг паевых инвестиционных фондов;

- государственная поддержка паевых инвестиционных фондов;

- общенациональная просветительная программа в области сбережений и инвестиций;

- крупномасштабная совместная рекламная акция паевыми инвестиционными фондами.

Изучив проблему снижения влияния иностранного капитала на российский фондовый рынок, предложено ограничить размер средств иностранных инвесторов, выводимых из торговых электронных систем в течение одного операционного дня, до уровня неспособного существенно влиять на изменение курсовых стоимостей биржевых ценных бумаг.

На основе исследования опыта функционирования паевыми инвестиционными фондами на российском фондовом рынке, выявлен эффект стабилизации финансовых рынков.

Стоимость чистых активов паевых инвестиционных фондов имела положительную динамику (рис.2.) даже в условиях стагнации экономики.

ЧшЧ сча ПИФ.мн.руб. ЧЧиндекс РТС

Рис.2. Динамика изменения стоимости чистых активов паевых инвестиционных фондов и сводного фондового индекса Российской торговой системы (декабрь 1996г.- ноябрь 2002 г.)1

В условиях роста экономики стоимость чистых активов опережает темпы роста сводного фондового индекса. В диссертации обосновано, что данный эффект достигается за счет профессионального управления активами основанного на следовании структуре сводного фондового индекса в период роста экономики и ориентации на догосрочные тенденции в условиях стагнации экономики, что позитивно отражается на инвесторах и финансовых рынках.

В результате исследования доказано, что усилению эффекта стабилизации финансовых рынков в условиях падения сводного фондового индекса способствует включение в состав активов открытых паевых инвестиционных фондов производных финансовых инструментов. Задачей производных финансовых инструментов является хеджирование риска по базовым активам, что позволяет стабилизировать их доход. Дожна быть закрепленная законодательно обязанность паевых инвестиционных фондов иметь в портфеле инвестиций

1 Составлен по данным Российской торговой системы, Центра колективных инвестиций.

размер базового актива, достаточный для покрытия обязательств по производному финансовому инструменту, которая подкрепляется обязанностью открытых паевых инвестиционных фондов ежедневно раскрывать состав и структуру своих активов. Эффективность предложенной меры доказана в условиях эксперимента в инвестиционной компании Стинол-Инвест.

Другой мерой для снижения риска инвестиций открытых паевых инвестиционных фондов является его диверсификация за счет включения в их состав объектов недвижимости. Согласно теории Г.Марковитца о диверсификации риска: корреляция активов в портфеле инвестиций дожна быть менее, чем позитивной, т.е. показатели доходности по разным видам активов не дожны положительно коррелировать между собой2. Обосновано, что в соответствии с установленным Марковитцем требованием к рациональной диверсификации активов объекты недвижимости обладают менее, чем позитивной корреляцией с активами фондового рынка, поэтому разрешенная доля объектов недвижимости в открытых Паевых инвестиционных фондах дожна составлять не менее пятнадцати процентов. Указанная мера позволит снизить риск в целом по портфелю, что благоприятно отразится на увеличении притока сбережений в паевые инвестиционные фонды.

В диссертационной работе показано, что увеличению притока сбережений в паевые инвестиционные фонды способствует внедрение новых услуг на финансовом рынке.

Концентрация управляющих компаний Паевых инвестиционных фондов в центре России делает их недоступными для потенциальных пайщиков в регионах. Решение данной проблемы предложено осуществить за счет создания филиальной сети паевых инвестиционных фондов в банках расположенных в регионах. Доказано, что организация филиалов паевых инвестиционных фондов в банках не противоречит интересам бизнеса банков, так как согласно структуре инвестиционного механизма (рис.1) пайщики паевых инвестиционных фон-

2 Базовый курс по рынку ценных бумаг. - М. Финансовый издательский дом Деловой Экспресс, 1998 - с.74.

дов составляют целевую группу инвесторов отличную от целевой группы инвесторов банков.

В результате исследования перспективных направлений развития паевых инвестиционных фондов, установлено, что увеличить приток сбережений в фонды возможно на основе их целевой ориентации на клиентов Страховых компаний и Негосударственных пенсионных фондов. На основе проведенной экспертной оценки, рассчитано, что за счет привлечения целевой группы инвесторов нехарактерной для паевых инвестиционных фондов, стоимость активов фондов в ближайшие несколько лет может быть увеличена на шестьдесят процентов ежегодно.

Особое значение эффективная специализация паевых инвестиционных фондов имеет для развития реального сектора. Привлечение средств предприятий возможно на основе особого механизма андеррайтига. Обосновано, что для стимулирования и догосрочного развития финансовых рынков с помощь андеррайтинга, необходимо закрепить законодательно долю выпуска ценных бумаг, неразрешенную к продаже в течение определенного периода времени, что впоне соответствует догосрочным интересам паевых инвестиционных фондов и предприятий.

Для эффективного углубления обширной специализации паевых инвестиционных фондов необходимо:

- создать специализированные паевые инвестиционные фонды, отвечающие требованиям этих хозяйствующих субъектов к ликвидности, надежности, доходности, возвратности своих активов;

- увеличить разрешенную долю инвестиций страховых компаний и негосударственных пенсионных фондов в паевые инвестиционные фонды;

- увеличить разрешенную долю инвестиций паевых инвестиционных фондов в рассмотренные выше виды активов.

Повышение эффективности воздействия паевых инвестиционных фондов на инвестиционный процесс было бы затруднено без участия в этом процессе

государства. Особая роль отводится государству в развитии образовательных программ в области инвестиций и экономической политики. Установлено, что именно отсутствие доверия к любой форме инвестиций привело к формированию величины сбережений на руках населения, по разным оценкам эквивалентной двадцати милиардам доларов США, поэтому государственная политика в области образования и просвещения, является необходимым условием развития инвестиций в реальный сектор.

В заключении диссертации излагаются результаты и выводы проведенного исследования.

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Дробот JI.B., Неретин В.И., Филяшин В.М. Синтез фундаментального и технического анализов как новое направление в финансовом менеджменте на предприятии // Современные проблемы экономики России: Сборник научных трудов. - Липецк: ГТУ, 2001. (0,3/0,1 пл.).

2. Дробот Л.В., Лаптев C.B., Филяшин В.М. Роль инвестиционных фондов в обеспечении роста реального сектора экономики // Современные проблемы экономики России: Сборник научных трудов. - Липецк: ГТУ, 2001. (0,3/0,25 п.л.).

3. Дробот Л.В., Лаптев C.B. Проблемы функционирования инвестиционного механизма и их пути решения // Проблемы совершенствования механизма хозяйствования в современных условиях: Сборник материалов IV Всероссийской научно-практической конференции. - Пенза: 2002. (0,2/0,15 п.л.).

4. Дробот Л.В., Лаптев C.B. Особенности мотивации труда в инвестиционных фондах // Реформирование системы управления на современном предприятии: Сборник материалов П Международной научно-практической конференции. - Пенза: 2002. (0,2/0,15 п.л.).

5. Дробот Л.В., Лаптев C.B. Направления и факторы позитивного влияния инвестиционных фондов на инвестиционный процесс // Стабилизация

экономического развития Российской Федерации: Сборник материалов I Всероссийской научно-практической конференции. - Пенза, 2002. (0,2/0,15 п.л.).

6. Дробот Л.В., Лаптев C.B. Эффективность паевых инвестиционных фондов на разных периодах становления рыночной экономики // Актуальные проблемы правовой и экономической реформы: Материалы межвузовского сборника научных трудов. - Липецк, 2002. (0,4/0,35 пл.).

Подписано в печать 14.05.2003г. Формат 60x84 1/16. Бумага офсетная. Ризография. Печ. л. 1,3. Тираж 100 экз. Заказ № Типография ГТУ. 398600 Липецк, ул. Московская, 30.

" 8,691

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Дробот, Леонид Владимирович

ВВЕДЕНИЕ.

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ИССЛЕДОВАНИЯ ПРИРОДЫ И ДЕЙСТВИЯ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ В ИНВЕСТИЦИОННОМ МЕХАНИЗМЕ.

1.1. Сущность инвестиционного механизма и место паевых инвестиционных фондов в его структуре.

1.2. Экономические предпосыки эффективной организации и стимулирования роста инвестиций паевыми инвестиционными фондами.

2. ВЛИЯНИЕ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ НА РАЗВИТИЕ $ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ.

2.1. Основные направления и факторы позитивного воздействия паевых инвестиционных фондов на инвестиционный процесс.

2.2. Условия эффективного воздействия паевых инвестиционных фондов на инвестиционный процесс на разных этапах развития экономики.

3. ПРОБЛЕМЫ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ ВОЗДЕЙСТВИЯ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ НА РАЗВИТИЕ НВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Влияние паевых инвестиционных фондов на развитие инвестиционного процесса в Российской Федерации"

Актуальность темы исследования. В настоящее время экономика страны находится на стадии формирования устойчивого роста. Особую значимость для этого роста имеет формирующийся в новых экономических условиях инвестиционный механизм. С переходом экономики страны на рыночные отношения изменилась природа объектов и субъектов инвестиционного процесса, а также характер их взаимодействия, что означает изменение в целом сущности инвестиционного процесса. Это заставило по-новому взглянуть на проблемы инвестиционного механизма в Российской Федерации.

Необходимость становления новых финансовых посредников в современных условиях подтокнула к формированию в инвестиционном механизме института колективных инвесторов. Каждая новая группа появляющихся и развивающихся инвестиционных посредников начинает играть особую роль в инвестиционном механизме. Особенности переходного характера российской экономики, ограниченность исторического времени, имеющегося для формирования новых рыночных институтов, культурно-исторические и социально-экономические особенности российского общества ограничивают возможность использования опыта других, более развитых стран, вынуждают находить самостоятельные решения для обеспечения необходимых условий формирования инвестиционных посредников.

Из всех колективных инвесторов наименее изученными остаются паевые инвестиционные фонды. Созданные в 1996 они дожны были решить особые задачи трансформации сбережений населения в инвестиции. Отсутствие накопленных знаний и опыта функционирования паевых фондов в инвестиционном механизме Российской Федерации определило необходимость исследования различных аспектов воздействия паевых инвестиционных фондов на инвестиционный процесс, что указывает на актуальность темы диссертационного исследования.

Изучению сущности инвестиционного процесса и роли паевых инвестиционных фондов в его механизме посвятили свои работы многие отечественные и зарубежные авторы.

В настоящее время трактовки разных авторов по-разному раскрывают сущность, содержание и связи отдельных элементов инвестиционного механизма. Неоднозначные понимания сущности, содержания и структуры самого инвестиционного механизма, состава инструментов и роли институтов, входящих в его структуру накладываются друг на друга, вызывая еще большие расхождения по вопросу понимания и оценки действия, функционирования инвестиционного механизма и его отдельных звеньев. Поная структура инвестиционного механизма пока не описана во всей сложности взаимосвязей этих звеньев и действующих инструментов. Процесс изучения инвестиционного механизма в целом не завершен.

В частности, не изучены общие функции инвестиционного механизма и отдельные особые функции в нем различных финансовых институтов. Соответственно, выявление взаимосвязей отдельных финансовых институтов (посредников) и их сегментов, а также взаимодействия различных институтов между собой остаются фрагментарными. Существует потребность системного исследования роли отдельных звеньев, отдельных инструментов в инвестиционном механизме, влияния отдельных инвестиционных институтов на развитие реального сектора экономики. Возникает проблема системного изучения роли и выявления влияния на реальный сектор отдельного инвестиционного института не только самого по себе, но и в качестве звена инвестиционного механизма.

До настоящего времени, сформировать представление о сущности инвестиционного процесса было возможно главным образом на основе исследований разными авторами общего понятия об инвестициях.

Дж.М. Кейнс доказал что, в результате инвестиционного процесса происходит трансформация сбережений в инвестиции, где объектами являются деньги, договые обязательства и капитальные блага. Развивая данную теорию,

П. Самуэльсон утверждал, что инвестиция имеет место только в случае, когда создается новый реальный капитал.

Д. Рикардо, Дж.М. Кейнс, П. Самуэльсон, Л.Дж. Гитман и др. доказали, что величина текущих инвестиций будет стремиться расти до тех пор, пока не останется больше никаких видов имущества, предельная эффективность которых превышала бы текущую норму процента.

Г. Марковитц создал портфельную теорию, где целью инвестиционного процесса является не только получение дохода, но и снижение риска инвестиций. Позднее У. Шарпом была предложена модель оценки капитальных активов, учитывающая соотношения риска и дохода.

Исследовав третью составляющую экономической оценки инвестиций Л.Дж. Гитман определил функцию времени как возможность быстрой мобилизации и перераспределения денежных средств.

В современной экономической науке B.C. Бард доказал, что прирост богатства в результате инвестиций подразумевает не только денежную, но и информационную форму.

Структуру взаимосвязей отдельных элементов инвестиционного механизма на разных уровнях описали B.C. Бард, A.M. Паланкоев, A.B. Ложникова.

Изучению отдельных элементов инвестиционного механизма посвятили работы Е.Ф. Жуков, В.К. Гуртов, Л.А. Чадаева, А.А Килячков, К.Л. Савицкий, А.Г1. Перцев, М.Е. Капитан.

Особое место и роль паевых инвестиционных фондов в среде финансовых посредников в Российской Федерации исследовали В.Д. Миловидов Д.А. Зайцев, М.Н. Чураева, И.Б. Золотарев.

Недостаточная изученность функций паевых инвестиционных фондов в инвестиционном механизме Российской Федерации, а также необходимость разработки методов повышения эффективности их бизнеса и позитивного воздействия на поток реальных инвестиций являются обоснованием для выбора темы исследования.

Цель диссертационного исследования заключается в определении особого места и роли паевых инвестиционных фондов в инвестиционном механизме, а также необходимых условий, направлений и факторов повышения эффективности их позитивного воздействия на инвестиционный процесс в Российской Федерации.

Поставленная цель исследования предопределила необходимость решения следующих задач:

- исследовать сущность инвестиционного механизма и его функции;

- определить особое место и функции паевых инвестиционных фондов в инвестиционном механизме;

- выявить экономические предпосыки эффективной организации и стимулирования роста инвестиций паевыми инвестиционными фондами;

- определить основные направления и факторы позитивного воздействия паевых инвестиционных фондов на инвестиционный процесс;

- установить при каких условиях позитивное воздействие паевых инвестиционных фондов на инвестиционный процесс на разных этапах развития экономики максимально;

- изучить важнейшие проблемы и противоречия, сдерживающие и противодействующие дальнейшему прогрессивному развитию бизнеса паевых инвестиционных фондов;

- разработать меры, которые повысят эффективность воздействия паевых инвестиционных фондов на развитие инвестиционного процесса в Российской Федерации.

Объектом исследования является институт рынка ценных бумаг в лице паевых инвестиционных фондов Российской Федерации.

Предметом данного исследования является механизм воздействия паевых инвестиционных фондов на развитие инвестиционного процесса в Российской Федерации.

Теоретико-методологическую основу данного исследования составляют труды отечественных и зарубежных ученых, реализующих кейнсианское, неокейнсианское, неоинституциональное направление в экономической теории, публикации в периодических изданиях и сборниках, рекомендации специалистов в области инвестиций, профессиональных участников рынка ценных бумаг, в т.ч. специалистов паевых инвестиционных фондов, специалистов государственных организаций регулирующих деятельность на рынке ценных бумаг.

Инструментарно-методический аппарат работы. В процессе исследования структуры, функций инвестиционного механизма, специфических особенностей и особых функций паевых инвестиционных фондов применялись структурно-функциональный, системно-функциональный анализ, метод экспертных оценок, метод статистических группировок, экономико-статистического анализа, корреляционного анализа, метод моделирования экономических процессов. Все расчеты выпонялись на ЭВМ.

Информационно-эмпирическую базу исследования составили официальные статистические данные Госкомстата РВ, Минфина РФ, Центробанка РФ, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ, Инспекции Негосударственных пенсионных фондов, Департамента страхового надзора МФ РФ, а также другие материалы отечественной и зарубежной статистики, теоретических исследований в области инвестиций и финансового посредничества, первичной и бухгатерской отчетности Паевых инвестиционных фондов г. Москва, г. Санкт-Петербург, г. Новосибирск.

Нормативно-правовую базу настоящей работы составили законодательные акты, указы Президента и постановления Правительства Российской Федерации, постановления и другие нормативные акты Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, официальные письма Центрального банка Российской Федерации.

Рабочая гипотеза данного исследования заключается в том, что становление паевых инвестиционных фондов как института фондового рынка одно из наиболее важных условий повышения его капитализации. Рост капитализации, который за счет приведения в соответствие рыночных цен ценных бумаг с профессиональной оценкой их качества инвесторами достигается на основе профессионального посредничества паевых инвестиционных фондов, а также создания ими стабилизационного эффекта.

Основные положения, выносимые на защиту

По специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит

1. Паевые инвестиционные фонды обеспечивают доступность фондового рынка для широкого круга инвесторов в связи с отсутствием в них двойного налогообложения, отсутствием обязательных требований к созданию страховых резервов, информационной открытостью. Специфическая особенность паевых инвестиционных фондов относительно других финансовых посредников состоит в возможности получения повышенного дохода, хеджирования, диверсификации рисков и эффективного догосрочного управления структурой портфеля активов для мекого инвестора. Эти особенности определяют необходимость четкого позиционирования паевых инвестиционных фондов на рынке финансовых услуг относительно иных финансово-инвестиционных институтов.

2. Важнейшими предпосыками эффективной организации и стимулирования роста инвестиций паевыми инвестиционными фондами являются: оптимальная организационная структура инвестиционного фонда, отвечающая современным экономическим условиям и существующим нормам права; углубление специализации финансовых институтов, и быстрый рост тех, кто удовлетворяет новым потребностям; рост колективных инвесторов и возможность диверсификации паевыми инвестиционными фондами финансовых услуг, которые не могут предоставить другие инвестиционные посредники; рост производства и постепенный рост доходов населения; финансовая стабильность.

3. Важнейшими факторами, усиливающими позитивное влияние паевых инвестиционных фондов на инвестиционный процесс, являются: рост доходов населения содействующий формированию среднего класса; экономический рост и снижение инфляции; расширение доступа иностранному капиталу на российский рынок; детальная регламентация инвестиционного процесса законодательством; снижение спекулятивной активности и волатильности финансовых рынков; снижение банковской процентной ставки; сокращение использования заемных средств на финансирование текущих затрат бюджета.

4. В настоящее время существует три основных условия повышения эффективности деятельности паевых инвестиционных фондов и их влияния на реальные инвестиции: эффективная организация бизнеса паевых инвестиционных фондов; достаточно большой объем притока сбережений в паевые инвестиционные фонды; эффективная специализация паевых инвестиционных фондов внутри кредитной системы.

По специальности 08.00.05 Экономика и управление народным хозяйством

1. Инвестиционный механизм отражает экономические отношения между инвестиционными посредниками, сберегателями, инвесторами и государством, а также представляет совокупность инструментов и методов, способствующих продвижению инвестиционных ресурсов к тем, кто в них нуждается. Эффективность функционирования этого механизма в решающей мере определяется тем, насколько адекватно и рационально осуществляется

разделение и взаимосвязь функций инвестиционных посредников, какими методами действует каждый посредник, какие условия создаются для того, чтобы конечное влияние каждого посредника и каждого его отдельного воздействия на инвестиционный процесс в реальной экономике было максимально позитивным.

2. Паевые инвестиционные фонды при определенных условиях создают эффект стабилизации финансовых рынков на разных фазах развития экономического цикла. Для использования этого позитивного эффекта в экономической политике государства необходимы меры, направленные на стимулирование инвестиционной и ограничения спекулятивной активности паевых инвестиционных фондов.

3. Паевые инвестиционные фонды аккумулируют догосрочные сбережения меких инвесторов, активы негосударственных пенсионных фондов и страховых компаний и трансформируют их в реальные инвестиции. Для повышения эффективности функционирования паевых инвестиционных фондов необходимо:

- расширить границы состава и структуры активов паевых инвестиционных фондов, разрешенных законодательно;

- снять ограничения на размер инвестиций колективных инвесторов в паевые инвестиционные фонды;

- способствовать развитию филиальной сети паевых инвестиционных фондов через банковский сектор;

- принять общегосударственную образовательную программу в области инвестиций.

Научная новизна проведенного исследования механизма функционирования паевых инвестиционных фондов в инвестиционном механизме Российской Федерации состоит в том, что с позиции структурно-функционального подхода выявлена особая природа и роль паевых инвестиционных фондов в инвестиционном механизме, определены факторы, инструменты обеспечения их эффективного функционирования. Это позволило разработать меры, направленные на повышение эффективности влияния паевых инвестиционных фондов на развитие инвестиционных процессов в реальной экономике.

На основе структурно-функционального, системного анализа механизма функционирования паевых инвестиционных фондов были получены следующие элементы научного знания:

По специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит

1. Установлена особая роль паевых инвестиционных фондов в реализации базовых функций инвестиционного механизма на основе определения следующих специфических функций паевых инвестиционных фондов:

- вложение сбережений меких инвесторов в доходные активы;

- профессиональное управление собственностью меких держателей с низкими издержками;

- распределение рисков среди значительного числа активов при небольшом индивидуальном капитале;

- повышение доходности инвестиций отдельных инвесторов за счет централизации вкладов;

- обеспечение эффективного контроля и экономического воздействия на процесс управления инвестициями;

- профессиональное управление активами институциональных инвесторов;

- гармонизация догосрочных экономических интересов управляющих активами с интересами инвесторов в приумножении собственности;

2. Обосновано, что основными направлениями позитивного воздействия паевых инвестиционных фондов на инвестиционный процесс являются следующие:

- создание допонительных каналов притока сбережений;

- обеспечение финансовыми ресурсами догосрочных инвесторов;

- снижение рыночной процентной ставки по займам и кредитам;

- ускорение мобилизации временно свободного капитала;

- повышение ликвидности, гибкости и доходности активов предприятий;

- профессиональная оценка реальной рыночной стоимости активов предприятий;

- продвижение на рынок и поддержка перспективных предприятий;

- стабилизация доходов и рост доли сбережений в доходах семейных хозяйств;

- оздоровление всего рынка ценных бумаг.

3. Доказано, что паевые инвестиционные фонды достигают эффекта стабилизации финансовых рынков за счет заблаговременной адаптации структуры портфеля к ухудшению коньюктуры финансовых рынков на основе фундаментальных оценок динамики стоимости активов в среднесрочной и догосрочной перспективе. Такой эффект достигается за счет перехода от чисто индексного метода формирования структуры портфеля к формированию его на основе собственных экспертных оценок, тенденций фондовых индексов, действий отдельных участников фондового рынка, определения потенциальной стоимости предприятий и исследования динамики чистых денежных потоков.

4. Обоснована тенденция углубления специализации паевых инвестиционных фондов на основе их целевой ориентации на потребности клиентов негосударственных пенсионных фондов и страховых компаний. Выявлены условия, механизмы, организационные формы, при которых эти тенденции могут реализоваться более поно. Доказано, что для более поной реализации этой тенденции необходимо расширение состава и структуры активов паевых инвестиционных фондов и увеличение доли инвестиций в них страховых и пенсионных резервов.

5. Обоснована необходимость применения производных финансовых инструментов с целью хеджирования рисков при операциях паевых инвестиционных фондов с базовыми активами. Доказано, что включение объектов недвижимости в состав активов открытых паевых инвестиционных фондов позволит диверсифицировать риски управления активами таких фондов, а также сформировать допонительный приток инвестиций в реальный сектор экономики.

По специальности 08.00.05 Экономика и управление народным хозяйством

1. Выявлена система базовых функций инвестиционного механизма в целом:

- трансформация сбережений в инвестиции;

- мобилизация разнообразных инвестиционных ресурсов в точки эффективного роста экономики;

- снижение и диверсификация рисков, в соответствии с ограничениями, установленными как инвесторами, так и заемщиками на рынке инвестиционных ресурсов;

- быстрое и гибкое распределение экономических ресурсов;

- балансирование интересов участников экономического процесса.

2. Показана целесообразность создания агентской сети паевых инвестиционных фондов через филиалы банков. На основе изучения особого места и роли этих финансовых посредников в инвестиционном механизме доказано, что они формируют различные друг от друга специфические группы инвесторов. Паевые инвестиционные фонды ориентируются на догосрочные диверсифицированные вложения в реальный сектор, в то время как интересам банков в большей степени отвечают инструменты денежного рынка. Расширение географии агентских пунктов паевых инвестиционных фондов за счет филиальной сети банков дожно способствовать формированию допонительного потока инвестиций в реальный сектор.

3. Выявлен эффект поддержки курсовой стоимости акций при их реализации через паевые инвестиционные фонды по договору андеррайтинга. Доказано, что для усиления этого эффекта необходимо создать стимулы для повышения инвестиционной и снижения спекулятивной активности паевых инвестиционных фондов, а также закрепить законодательно доли выпуска находящейся у андеррайтера не разрешенной к продаже в течение определенного времени.

Теоретическая значимость исследования состоит в концептуальном осмыслении природы, специфических особенностей, функций, условий и факторов эффективной деятельности паевых инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг, а также в определении основных направлений повышения эффективности воздействия паевых инвестиционных фондов на инвестиционный процесс в Российской Федерации.

Практическая значимость заключается в разработке мер повышения эффективности организации бизнеса паевых инвестиционных фондов, и их воздействия на развитие инвестиционного процесса в Российской Федерации, что создает предпосыки для увеличения притока инвестиций в реальный сектор экономики. Такими мерами являются рекомендации по использованию и контролю отдельных видов инструментов финансовых рынков в составе активов паевых инвестиционных фондов, с целью повышения эффективности функции стабилизации финансовых рынков, а также развитие филиальной сети паевых инвестиционных фондов через банковский сектор для обеспечения большей доступности паев в регионах. Результаты проведенного исследования могут быть применены в учебном процессе, в преподавании таких учебных дисциплин, как Деньги, кредит, банки, Рынок ценных бумаг, а также при чтении специальных курсов.

Апробация работы. Результаты исследования обсуждались на научно-практических конференциях. В их числе: вторая международная научно-практическая конференция Реформирование системы управления на современном предприятии (г. Пенза, 2002 г.), четвертая всероссийская научно-практическая конференция Проблемы совершенствования механизма хозяйствования в современных условиях (г. Пенза, 2002 г.), первая всероссийская научно-практическая конференция Стабилизация экономического развития Российской Федерации (г. Пенза, 2002 г.).

Разработки, изложенные в диссертации, одобрены и приняты к внедрению в ЗАО Стинол-Инвест.

Структура диссертационной работы отражает логику, порядок исследования и решения поставленных задач. Работа состоит из введения, трех глав, содержащих пять параграфов, заключения, списка используемой литературы и источников и приложения. Объем работы составляет 136 страницы, она содержит 4 таблицы, 17 рисунков.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Дробот, Леонид Владимирович

Основные выводы в следующем:

1. Автором конкретизирована сущность, структура инвестиционного механизма и его основные функции. Сформировано четкое представление об особом месте Паевых инвестиционных фондов в инвестиционном механизме на основе разработанной схемы взаимосвязи объектов и субъектов инвестиционного механизма. На основе знания особого места Паевых инвестиционных фондов в структуре инвестиционного механизма и общих функций инвестиционного механизма определены особые функции Паевых инвестиционных фондов. Наибольшее внимание уделено роли Паевых инвестиционных фондов в современном инвестиционном механизме, значимость которых повышается в условиях формирования устойчивого роста экономики.

2. Проведенные исследования основных теоретических и практических положений функционирования инвестиционных фондов в развитых странах позволили определить экономические предпосыки эффективной организации и стимулирования роста инвестиций инвестиционными фондами. В результате исследования определены факторы, препятствующие реализации всех необходимых предпосылок в России, а также имеющиеся предпосыки эффективной организации и стимулирования роста инвестиций паевыми инвестиционными фондами.

3. Исследование взаимосвязи паевых инвестиционных фондов с остальными элементами инвестиционного механизма позволило определить основные направления позитивного воздействия паевых инвестиционных фондов на инвестиционный процесс. Эти результаты позволяют точно определить перспективные направления развития Паевых инвестиционных фондов в инвестиционном механизме. Степень позитивного воздействия по исследованным направлениям зависит от наличия ряда экономических факторов. На разных этапах развития экономики эти факторы неодинаково оказывают позитивное воздействие на инвестиционный процесс. Только при наличии условий эффективности организации ПИФов, значительного потока сбережений и занятия паевыми инвестиционными фондами особого места в кредитной системе можно говорить о значимости позитивного влияния паевых инвестиционных фондов на инвестиционный процесс.

4. В период формирования устойчивого роста экономики до настоящего времени паевые инвестиционные фонды не поностью реализовали эти условия. По результатам исследования работы паевых инвестиционных фондов на разных этапах развития экономики автор выделил факторы, препятствующие их дальнейшему развитию. Разработка мер по устранению негативного влияния этих факторов составляет практическую задачу для профессиональных частников фондового рынка и органов их регулирующих.

5. Автором предложены меры необходимые для перехода паевых инвестиционных фондов на новый качественный этап своего развития.

Для увеличения эффективности организации бизнеса ПИФов предложены способы использования и рекомендуемые доли в портфеле инвестиций производных финансовых инструментов, недвижимости и иностранных ценных бумаг, позволяющие сделать паи оптимальным инструментом инвестиций для любого круга инвесторов.

Для повышения доступности паев и увеличения притока сбережений в ПИФы, разработана концепция развития филиальных сетей паевых инвестиционных фондов в регионах страны, основанная на использование филиальной сети банковского сектора.

Особого внимания заслуживают меры углубления специализации Паевых инвестиционных фондов в кредитной системе. Автором доказан возможный прирост стоимости чистых активов ПИФов на 60% за счет перехода системы пенсионного обеспечения на негосударственное и реализации программы авто гражданской ответственности. Для решения этой задачи автором обоснована необходимость создания фондов отвечающих современным требованиям этих колективных инвесторов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Итоги проведенного исследования механизма функционирования Паевых инвестиционных фондов в инвестиционном механизме Российской Федерации состоят в том, что с позиции комплексного обобщения теоретических знаний и практического опыта, выявлены особенности влияния Паевых инвестиционных фондов на развитие инвестиционного процесса. Разработаны меры повышения эффективности данного влияния на разных этапах развития экономики, способствующие развитию реальной экономики.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Дробот, Леонид Владимирович, Липецк

1. Комментарий к Гражданскому кодексу Российской Федерации, части первой (постатейный) / Руководитель колектива и ответственный редактор доктор юридических наук, профессор О.Н.Садиков. М.: Юридическая фирма Контракт; ИНФРА-М, 1998.- XXII, 778с.

2. Закон РСФСР от 02.12.90 №396-1 О банках и банковской деятельности // Российская газета. 2001. - №118-119.

3. Федеральный закон 24.11.1995 Об акционерных обществах (в ред. Федеральных законов от 13.06.1996 N 65-ФЗ, от 24.05.1999 N 101-ФЗ, от 07.08.2001 N 120-ФЗ, от 21.03.2002 N 31-Ф3, от 31.10.2002 N 134-Ф3) // Российская газета. 1995. - № 248.

4. Федеральный закон от 22.04.96 №39-Ф3 О рынке ценных бумаг (принят Государственной Думой 20.03.96. Одобрен Советом Федерации 11.04.96) // Российская газета. 1996. - №79.

5. Федеральный закон от 25.02.99 №39-Ф3 Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемый в форме капитальных вложений // Российская газета. 2000. - №6.

6. Федеральный закон от 05.03.99 № 46-ФЗ О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг (принят Государственной Думой 12.02.99. Одобрен Советом Федерации 18.02.99) // Российская газета. 1999. - №46.

7. Федеральный закон 29.11.2001 №156-ФЗ Об инвестиционных фондах // Российская газета. 2001. - №237-238.

8. Федеральный закон от 10.01.2003 №14-ФЗ О негосударственных пенсионных фондах // Российская газета. 2003. - №4.

9. Приказ инспекции НПФ от 10.01.02 №1 Требования к составу и структуре пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов // Пенсия. 2002. -№2.

10. Приказ Минфина РФ от 22.02.1999 №16н Об утверждении правил размещения страховщиками страховых резервов // Российская газета. Ч 1999. -№72.

11. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 14.08.2002 №31/пс Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов // Российская газета. 2002. - №190.

12. Указ Президента РФ от 26.07.95 №765 О допонительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации // Российская газета. 1995. - №147.

13. хтямов Р. Где твоя пенсия парень? // Рынок ценных бумаг. 2001. -№10. - с.39-41

14. Арсеньев В. Маркетинг на паях // Коммерсант деньги. 2000. - №4. -С. 54-57.

15. Базовый курс по рынку ценных бумаг. М. Финансовый издательский дом Деловой Экспресс, 1998 -408 с.

16. Базовый курс по рынку ценных бумаг в вопросах и ответах. М.: Издательство ИАУЦ НАУФОР, 1999. - 232с.

17. Учебное пособие для руководителей и контролеров организаций, осуществляющих брокерскую, дилерскую деятельность и доверительное управление ценными бумагами. М.: Финансовый издательский дом Деловой экспресс, 1998. - 200с.

18. Баклунов М. Инвестиционные стратегии и оценка работы паевых фондов // Все о паевых фондах. М.: Деловой экспресс. - 2001. - С. 49 - 53.

19. Бард B.C. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики. М.: Финансы и статистика, 1998.- 301с.

20. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики. Ч М.: Экзамен,2000.-384с.

21. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. Киев, МП ИТЕМ ТД, Юнайтед Лондон Трейд Лимитед, 1995. - 448с.

22. Блохина Т. Рынок институциональных инвестиций: состояние и перспективы // Вопросы экономики. Ч 2000. №1. - С. 156-160.

23. Богл Д. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла: новые императивы для разумного инвестора М.: Альпина Паблишер, 2002. Ч 544 с.

24. Бойко Т. Сберечь и накопить. Если ваши деньги в паевых инвестиционных фондах М.: Издательский центр Акционер, 1998. Ч 104с.

25. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент: Учебное пособие. Спб.: ПИТЕР, 2002.- 151с.

26. Васильев Д. Главное добиться доверия к рынку // Рынок ценных бумаг.- 2001. №17. - с.

27. Ваши личные финансы. Конференция // Рынок ценных бумаг. 2002. -№13. - с.7

28. Гитман л.ДЖ., Джонк М.Д., Основы инвестирования -М.: Дело, 1997

29. Глазычев М., Логинов В. Паевой инвестиционный фонд: а что в портфеле // Рынок ценных бумаг. 1996. - №5. - с.

30. Голикова Л., Захаров А. Пособие для предприимчивых. Как правильно использовать частный пенсионный фонд // Коммерсант деньги (Москва). Ч 2002.-№21.-С. 19-21.

31. Грабаров А. Роль инвестиционных фондов в современной кредитной системе // Рынок ценных бумаг. 1999. - №14. - с. 12-16.

32. Гришанков Д., Шувалова И., Вышков Ф. Сеанс пифоанализа// Эксперт.- 1998.-№7.-с.

33. Гуртов В.К. Инвестиционные ресурсы. М.: Экзамен, 2002. - 384 с.

34. Гуртов В.К. Сбережения населения инвестиционный ресурс России. - М.: Изд-во РАГС, 2000. - 170с.

35. Давыдков В., Цыганов А. Общества взаимного страхования на рынке ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2001. - №23. Ч с.

36. Дамари Р. Финансы и предпринимательств: Финансовые инструменты, используемые западными фирмами для роста и развития организаций. / Пер. с англ. Е.В. Вышинской, В.П. Пипейкина; Науч. Ред. В.Н. Рысина. Ярославль, Елень, 1993. 223с.

37. Долан Э.Дж. и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика/ пер. с англ. В. Лукашевича и др.; Под общ. ред. В. Лукашевича. -Л.,1991.-448с.

38. Долан Э.Дж., Линдсей Д. Рынок: микроэкономическая модель / Пер. с англ. В.Лукашевича и др.; Под общ. Ред. Б.Лисовика и В.Лукашевича. -СПб., 1992.-496 с.

39. Дробот Л.В., Лаптев C.B. Особенности мотивации труда в инвестиционных фондах // Реформирование системы управления на современном предприятии: Сборник материалов II Международной научно-практической конференции. Пенза: 2002.

40. Дробот Л.В., Лаптев C.B., Филяшин В.М. Роль инвестиционных фондов в обеспечении роста реального сектора экономики // Современные проблемы экономики России: Сборник научных трудов. Липецк: ГТУ, 2001.

41. Дробот Л.В., Неретин В.П., Филяшин В.М. Синтез фундаментального и технического анализов как новое направление в финансовом менеджменте напредприятии // Современные проблемы экономики России: Сборник научных трудов. Липецк: ГТУ, 2001.

42. Дробот Л.В., Лаптев C.B. Эффективность паевых инвестиционных фондов на разных периодах становления рыночной экономики // Актуальные проблемы правовой и экономической реформы: Материалы межвузовского сборника научных трудов. Липецк, 2002.

43. Дубровский В. Н., Панфилов И. И. Негосударственное пенсионное обеспечение: Практический опыт создания и развития в России негосударственных пенсионных фондов. М.: Редакция журнала "Пенсия", 1999.- 357 с.

44. Жуков Е.В. Инвестиционные институты: Учебное пособие для вузов. -М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998,-199 с.

45. Зайцев Д.А., Чураева М.Н. Организация и деятельность паевых инвестиционных фондов. -М.:ФИД Деловой Экспресс, 1998, 80 с.

46. Золотарев И.Б. Все, что вы хотели знать о паевых фондах. Ч М.6 Финансы и статистика, 1998. 112с.

47. Зотеева А. Вчера и завтра паевых инвестиционных фондов группы ЛУКОЙЛ Фонд // Рынок ценных бумаг. 2000. - №17. - с.87-89

48. Индустрия инвестиционных фондов готовится к приходу частных инвесторов. Конференция // Рынок ценных бумаг. 2001. - №16. - с.56-62

49. Инвестиции и инновации: Словарь-справочник от А до Я / Л.В. Артемова, М.З. Бор, А.Ю. Денисова. -М.: Издательство ДИС, 1998. -208с.

50. Инвестиционная деятельность: Сборник методических материалов / Государственная инвестиционная корпорация; ВНИИ техникоэкономических исследований в промышленности. М.: АО Итерэксперт, 1994.-212с.

51. Инвестиционный анализ / А.П. Иванов. М.: Союз, 2000. Ч 179с.

52. Инвестиционный банковский портфель ценных бумаг: Учеб. Пособие / В.И. Осипов. СПб.: Изд-во С.-Петерб. гос. ун-та экономики и финансов, 2000.-34с.

53. Инвестиционный бизнес: мировой опыт: Учеб. Пособие / И.А. Ревинский Новосибирск: Изд-во Новосиб. ун-та, 2000. - 437с.

54. Инвестиционный рынок: методология и теория исследования: Монография / Данилова Т.Н. Н. Новгород.: Изадельство ВВАГС, 2002. -99с.

55. Исаакман М. Как инвестировать в индексы. М.: Альпина Паблишер, 2002.-316 с.

56. Капитан. М. Растет ли число пайщиков паевых фондов? // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 16. - с.64-66

57. Капитан М. Паевые инвестиционные фонды в 2001 году // Рынок ценных бумаг. 2002. -№7. - с.35

58. Кейнс Джон Мей нард. Общая теория занятости, процента и денег: монография. / пер. с англ. H.H. Любимова/ ред. Л.П. Кураков. М.: Гелиос АРВ, 1999.-352с.

59. Килячков A.A., Чадаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Ч М.: Юристъ, 2000.-704 с.

60. Килячков A.A., Чадаева Л.А. Сбережения и инвестиции // Финансы и кредит. 1999. - № 1. - с.2-11.

61. Кларк Дж.Б. Распределение богатства: Пер. с англ. / Науч. Ред. A.A. Белых, A.B. Полетаев. М.: Экономика, 1992. - 447с.

62. Крувшиц, Лутц. Финансирование и инвестиции: учеб. для ВУЗов: пер с нем./ ред. В.В. Ковалев, З.А. Сабов. СПб. И др.: ПИТЕР, 2000. - 400 с.

63. Коган Е. Поддержать отечественного производителя значит прежде всего организовать нормальный фондовый рынок // РЦБ. - 2000. - №1. Ч С.7-9.

64. Ковалев В.В. Управление финансами: Учебное пособие. М.: ФБК -Пресс, 1998.- 160 с.

65. Ковалев В.В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1996

66. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М: Финансы и статистика, 1999.- 768 е.: ил.4с.

67. Колективные инвесторы в современной России, под ред. Докт. Экон. Наук С.А. Михайлова. М. Центр колективных инвестиций, 1999. -96с.

68. Кузин А. ПИФы обошли Сбербанк // Финансовая Россия. Ч 2001. -№38. -с. 11.

69. Ладыгин Д. Кому доверить все свое // Коммерсант-Деньги. Ч 2001. №51. с. 10-12.

70. ЛеБо Ч., Лукас Д.В. Компьютерный анализ фьючерсных рынков / Пер. с англ. М.: Издательский дом Альпина, 1998. - 304с.

71. Ложникова A.B. Инвестиционные механизмы в реальной экономике. Ч М.: МЗ-Пресс, 2001.- 176 с.

72. Лыков С., Рузаева М. Российские банки и система колективного инвестирования // Рынок ценных бумаг. 2000. - №17. - с. 72

73. Маршал Альфред. Принципы экономической науки. В 3 т.: Пер. с англ.. М.: Прогресс. Фирма Универс, 1993.

74. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды М. Анкил, ИНФРА-М, 1996.-416с.

75. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды: за годом рождения -до развития // Рынок ценных бумаг. 1998. -№2. - С. ?

76. Миловидов В.Д. Манипулирование финансовой информацией: уроки корпоративных скандалов // Рынок ценных бумаг. 2002. - №15. Ч с. 8

77. Мильчакова Н.А. Инвестиционные фонды и инвестиционный потенциал населения // Финансы. 1997. - №7. - с. 14-18.

78. Миркин Я.М. Анализ и прогноз финансового положения России // Финансы. 1999. -№3.~ с. 49-53.

79. Михайлов А., Мудраков В., Глазков А. Все, что вы хотите знать о негосударственных пенсионных фондах. Ч М.: Издательство Гралия, 2001.- 132 с.

80. Модильяни Ф., Милер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер. с англ. М.: Дело, 1999. - 272с.

81. Натурина М.Г. Паевые инвестиционные фонды в России: Автореф. дисс. канд. экон. наук. М., 1999. - 26 с.

82. На паевые фонды нам не жалуются // Коммерсант деньги. 2000. - №4. -С. 58.

83. Наша целевая аудитория люди, которые живут новой жизнью: Интервью с президентом УК Тройка Диалог Павлом Теплухиным // Рынок ценных бумаг. - 2001. - №24. - с.

84. Нортон Р. Дж. Фонды облигаций. Путь к получению высоких доходов.- М.: Альпина Паблишер, 2002. 261 с.

85. Опыт успешного управления активами инвестиционных фондов // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 16. - с.73

86. Организация и финансирование инвестиций: Учеб пособие / Я.С. Мел кумов. М.: ИНФРА-М, 2000. - 247с.

87. Основные инвестиционные фонды, осуществляющие инвестиции в РФ // РЦБ. 2000. - №4. - С. 94-119.

88. Паланкоев А.М. Инвестиционные ресурсы фондового рынка. М.: Издательский центр Акционер, 2001. 224с.

89. Перегнали, но не дотянули // Коммерсант-деньги. 2002. - №44. -с.128-130

90. Перцев А.П. Инвестирование через паевые инвестиционные фонды: нормы законодательства и особенности налогообложения // Рынок ценных бумаг.-2000. -№17.-с.82-83.

91. Перцев А.П., Капитан М.Е. Паевые фонды: история продожается // Рынок ценных бумаг. 2000. - №17. - с.74-79.

92. Пиндайк Р. Рубинфельд Д. Микроэкономика: Сокр. Пер. с англ. / Науч. Ред.: В.Т. Борисович, В.М. Потерович, В.И. Данилов и др. М.: Экономика, Дело, 1992. - 510с.

93. Портфель делового человека: Коммерческий портфель. Книга коммерческого менеджера. Книга аналитика. Книга Коммерсанта. М.: Соминтек, 1995.-752с.

94. Пособия Эрнст энд Янг. Финансы и инвестиции. Англо-русский русско-английский токовый словарь. М.: Джон Уайли энд Санз, 1995. -224с.

95. Потапская М.А. Слепов В.А. Инвестиции как фактор экономического роста // Финансы. 1999. -№ 1. - с. 19-21.

96. Путеводитель по российскому рынку капитала: Паевые инвестиционные фонды. М.: Коммерсант XXI, Альпина Паблишер, 2001. Ч 160с.

97. Расцвет паевых фондов в Америке // РЦБ. 1996. №16. - С. 4

98. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций / Р. Энтов, А. Радыгин, В. May и др. М.: Институт Экономики Переходного Периода, 1998.-277с.

99. Россия. Экономический и инвестиционный потенциал. М.: Экономика, 1999.-661с.

100. Российский статистический сборник // Госкомстат России. Ч М.,2000. -642с.

101. Российский статистический сборник // Госкомстат России. -М.,2001. -679с.

102. Российский рынок имеет хорошие перспективы // Коммерсант деньги. 2000. - №4. - С. 59.

103. Савицкий К.Л., Перцев А.П., Капитан М.Е. Инструментарий инвестора. М.: ИНФРА-М, 2000. - 112с.

104. Савицкий К., Перцев А., Капитан М. Паевые инвестиционные фонды: жизнь и судьба // Рынок ценных бумаг. 2000. - №4. - С. 89-93.

105. Савицкий К.Л., Капитан М.Е. Паевые фонды: маркетинг и привлечение клиентов // Рынок ценных бумаг. 2000. - №17. - с.80-81.

106. Сажин А.Ф., Смирнова Е.Е. Институты рынка М.:Бек,1998

107. Самуэльсон П. Экономика В 2 т.. М.:МПО Агон,1992

108. Сафронов Б. Паевые фонды выйдут на биржу // Ведомости. 2000. -4 сент. - с.Б1.

109. Семенов А.Н. Моделирование управления открытым ПИФом: Автореф. дисс. канд. экон. наук. М., 1998. - 27 с.

110. Сергеев И.В., Веретенникова И.И. Организация и финансирование инвестиций: Учеб. Пособие. -М.: Финансы и статистика, 2000. -272 е.: ил.

111. Симягин А. Возможные формы финансирования инвестиционных проектов в России // Рынок ценных бумаг. 2000. - №4. - С. 80-86.

112. Сравнительная пифология // Коммерсант деньги. 2000.- №4 С. 6062.

113. Управление колективными инвестиционными фондами, под ред. Кристофера Гикриста. -М.: Raster's, 1999. 144с.

114. Трегуб Александр, Паевые инвестиционные фонды: качество инструмента и риски инвестора // Финансист. 2002. - 24 янв. - С.27-32

115. Трегуб А. Рейтингование инструментов инвестиций: цивилизованный подход // Финансист. 2001. - № 8-9. - с.32-39.

116. Филатов А. Рядовой инвестор и его инвестиционные цели // Рынок ценных бумаг. 2000. -№5. - С. 22-26.121. (13).Финансы, денежное обращение и кредит. Учебник под ред. В. К. Сенчагова и А.И. Архипова, 331с

117. Финансирование и инвестиции: Сб. задач и решений / Л. Крувшиц, Д. Шефер, М. Шваке / Пер с нем. 3. Сабов. СПб.: Питер, 2001. -297с.

118. Финансирование и кредитование промышленности: Учебное пособие для ВУЗов / Н.Г. Бажал, В.Н. Добров, 3.JL Зайцева и др.; Под ред. Н.Г. Бажала. М: Высшая школа, 1982. - 256с.

119. Финансово-инвестиционный институт: Справочник. М.: СВОП, 1997. - 318с.

120. Финансово-инвестиционный механизм на рынке сбережений населения России / Е.И. Мельникова. Екатеринбург.: Изд-во Ур. гос. экон. ун-та, 2001.-228с.

121. Финансово-кредитные методы повышения эффективности промышленного производства / С.Я. Огородник, В.М. Опарин и др.; Под общ. Ред. С.Я. Огородника. Киев: Тэхника, 1990. - 237с.

122. Финансы России: Стат. сб. / Госкомстат России. -М., 2000. 308с.

123. Хромова Е.В. Маркетинг в паевых инвестиционных фондах на примере Италии: Автореф. дис. канд. эконом, наук. -М., 1999. 20 с.

124. Ценные бумаги: Учебник / под ред. В.И. Колесникова, B.C. Торкановского. М.: Финансы и статистика, 2001.

125. Шарп У., Александр Г., Бейли ДЖ. Инвестиции: Пер. с англ.- М.: ИНФРА-М, 1998.-X1I, 1028с.

126. Шемендюк Р. Потенциал рынка недвижимости огромен // Рынок ценных бумаг. -2001. №3. - с.29-33

Похожие диссертации

• Интегральная оценка социально-экономических процессов
• Развитие инновационного процесса в рыночной экономике
• Создание и развитие специализированных паевых инвестиционных фондов жилой недвижимости
• Совершенствование механизма инвестирования в развитие малого бизнеса Российской Федерации
• Статистический анализ рынка паевых инвестиционных фондов России