Венчурное финансирование инновационных проектов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Подкорытова, Дарья Васильевна |
| Место защиты | Бегород |
| Год | 2008 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Венчурное финансирование инновационных проектов"
На правах рукописи
Подкорытова Дарья Васильевна 00344154 1
Венчурное финансирование инновационных проектов
Специальность: 08.00.05
- Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Бегород - 2008
? 2 (=,4 2008
003446412
Работа выпонена в Бегородском государственном технологическом университете им В Г Шухова на кафедре стратегического управления
Научный руководитель
Официальные оппоненты
доктор экономических наук, профессор
Дорошенко Юрий Анатольевич
доктор экономических профессор
Табурчак Петр Павлович
кандидат экономических наук, Мостовой Александр Николаевич
Ведущая организация Бегородский государственный университет
Защита диссертации состоится л октября 2008 года в -{С ' часов на заседании диссертационного совета Д 212 014 02 Бегородского государственного технологического университета им В Г Шухова по адресу. 308012, г Бегород, ул Костюкова, 46, к 242 ГК
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Бегородского государственного технологического университета им В Г Шухова
Автореферат разослан л№С 2008 г
Ученый секретарь р
диссертационного совета Е А Стрябкова
1. Общая характеристика работы
Актуальность темы исследования Переход от административно-командной системы управления к рыночным отношениям предопределил необходимость пересмотра основных ориентиров в экономическом развитии страны, а именно постепенный уход от сырьевой зависимости в отрасли глубокой переработки природных ресурсов, производство высокотехнологичных, конкурентоспособных продуктов, развитие инфраструктуры, задействовав неиспользованный инновационный потенциал Основное значение на этом этапе имеет финансирование научных разработок и превращение их в эффективное производство Как показывает опыт большинства индустриально развитых стран мира, одним из основных инструментов, обеспечивающих инновационное развитие, является венчурный капитал Он представляет собой связующее звено между носителями капитала и носителями технологий, решая тем самым проблему финансовой недостаточности в секторе стартующих инновационных проектов
Одним из горячих вопросов в настоящее время, обсуждаемым на самом высоком уровне, является развитие поноценной национальной венчурной индустрии, для функционирования которой на сегодняшний день сложились самые благоприятные условия (создаются государственные венчурные фонды, государственно-частные венчурные фонды, технопарки и бизнес-инкубаторы, работает механизм софинансирования инновационных компаний и т д) Однако, несмотря на общее движение в правильном направлении по формированию венчурной индустрии, усилия предпринимателей, бизнеса и государства не всегда носят системный, целенаправленный характер Поэтому целостная регулируемая система венчурного финансирования, которая была бы нацелена на освоение новых, передовых научно-технических разработок в промышленности России практически отсутствует
Также стоит отметить, что проблемы развития венчурного финансирования в России стали находиться в центре внимания российских экономистов с недавнего времени, в силу этого данная сфера остается слабо изученной в экономической науке.
В этой связи изучение теоретико-методологических, методических и практических проблем в области развития венчурного финансирования в России, на наш взгляд, представляется актуальным
Теоретические и практические аспекты развития венчурной индустрии в России и за рубежом нашли свое отражение в трудах
таких отечественных ученых-экономистов и практиков, как Аммосов Ю П , Аньшин В М , Балабан А М, Балабан М А, Бродский М Н, Бунчук М, Власов А Н , Воронцова В И, Гулькин П Г , Давидюк Г В , Дагаев А А, Ивина Л В , Каширин А И, Мотовилов О В , Никоннен А И , Никифоров Ю В , Пилипенко И В , Подузов А А , Семенов А С , Филин С А , Фоломьев А Н , Фонштейн Н М и др
Изучение трудов вышеобозначенных исследователей показало, что ряд вопросов в области венчурного финансирования остаются недостаточно разработанными В их числе неоднозначное токование понятий в сфере венчурного бизнеса, отсутствие комплексного подхода к оценке инновационных проектов, формирование эффективных решений по венчурному финансированию, организация и стимулирование венчурной инвестиционной деятельности применительно к российским условиям
Нерешенность перечисленных проблем, их актуальность и значение для развития национальной венчурной индустрии в современной российской экономике предопределили выбор темы настоящего диссертационного исследования, его цель, задачи и круг рассматриваемых вопросов
Цель и задачи исследования Целью диссертационного исследования является изучение теоретических и методологических основ венчурного финансирования, а также разработка практических рекомендаций по совершенствованию развития венчурной деятельности
В соответствии с целью исследования в диссертационной работе предусмотрено решение следующих задач
Ч раскрытие цели, сущности и особенностей венчурного финансирования, а также его роли в развитии инновационных проектов,
Ч систематизация основных этапов при организации процесса венчурного финансирования инновационных проектов,
Ч выявление современных тенденций, закономерностей и противоречий в развитии процесса венчурного финансирования, обобщение опыта организации венчурного финансирования в России и за рубежом;
Ч рассмотрение известных методов оценки относительно их применимости к венчурному финансированию инновационных проектов,
Ч структурирование рисков, присущих венчурному финансированию, и предложение комплекса мер, направленных на их ограничение,
Ч разработка теоретико-методологического подхода к формированию комплексной модели принятия решений по венчурному финансированию,
Ч выявление основных проблем становления и развития венчурной индустрии на современном этапе,
Ч предложение комплекса мер по формированию организационно-экономического механизма поддержки и развития венчурной деятельности
Объектом диссертационного исследования является процесс венчурного финансирования инновационных проектов, реализуемых хозяйствующими субъектами
Предметом исследования является комплекс теоретико-методологических и методических проблем в процессе становления и развития национальной венчурной индустрии
Теоретическую и методологическую основу исследования составили труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов-практиков, посвященных вопросам инвестиционно-инновационной политики, развитию венчурного финансирования
Информационно-эмпирическая и нормативная база исследования формировалась на основе изучения законодательных, нормативно-правовых актов РФ, официальных данных федеральных и региональных органов, данных Росстата, информационных ресурсов сети Интернет, материалов круглых столов, российских и международных научных конференций и специализированных периодических изданий
В процессе исследования использовались как общенаучные методы исследования (сравнение, анализ и синтез, конкретизация, абстрагирование, дедукция и индукция), основанные на теории познания и принципах диалектики, системной методологии, так и специальные методы инновационного анализа и управления проектами
Научная новизна диссертационного исследования состоит в развитии теоретико-методологических положений и выработке практических рекомендаций по развитию венчурного финансирования в России
На защиту выносятся следующие результаты исследования
Ч уточнены и конкретизированы понятия венчурное финансирование, венчурный капитал, венчурный инвестор и венчурный капиталист,
Ч выделены две составляющие в процессе венчурного финансирования, а именно финансовая и производственная,
систематизированы и охарактеризованы основные этапы в рамках данных составляющих,
Ч на основе анализа различных методических подходов к оценке инвестиционного проекта выделены наиболее приемлемые методы оценки и обоснованы причины их применимости относительно инновационных проектов,
Ч выделены классификационные признаки, в соответствии с которыми разработана классификация рисков, возникающих при венчурном финансировании,
Ч сформулированы специфические направления по ограничению рисков, возникающих при венчурном финансировании, в зависимости от того, на каком этапе венчурного процесса находится инновационный проект,
Ч разработана комплексная модель принятия решений по венчурному финансированию,
Ч выявлены основные проблемы, препятствующие поноценному развитию венчурной индустрии в России,
Ч предложены рекомендации по формированию организационно-экономического механизма поддержки и развития венчурной деятельности
Практическая значимость работы состоит в том, что основные теоретические разработки и методические положения доведены до уровня конкретных практических рекомендаций и могут быть использованы как для дальнейших научно-теоретических исследований, так и в практической деятельности всех хозяйствующих субъектов, имеющих непосредственное отношение к исследуемой проблеме
Апробация и внедрение результатов исследования Полученные теоретические, методологические и практические положения обсуждались и получили одобрение
Ч IV Международной научно-практической конференции Теория и практика антикризисного менеджмента (г Пенза, 2006 г),
Ч VIII Международной конференции студентов, аспирантов и молодых ученых Интелектуальный потенциал вузов - на развитие дальневосточного региона России (г Владивосток, 2006 г),
Ч Международной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых Наука и молодежь в начале нового столетия (г. Губкин, 2007 г),
Ч Региональной научно-практической конференции студентов, аспирантов и соискателей Молодые ученые -производству (г Старый Оскол, 2007 г )
Результаты исследования использованы
Ч в учебном процессе в Бегородском государственном технологическом университете им В Г Шухова при изучении студентами специальностей 080502 Экономика и управление на предприятии, 080105 Финансы и кредит дисциплин Управление инновациями, Инвестиции,
экономическими субъектами в ходе управления инновационно-инвестиционной деятельностью
Практическое использование результатов исследования подтверждается соответствующими актами внедрения
Публикации Основные положения диссертационного исследования отражены в 10 работах общим объемом 3,13 п л , в том числе авторских - 2,51 п л
Объем и структура работы Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы, включающего 182 наименования Содержание работы изложено на 170 страницах машинописного текста, включая 7 таблиц и 28 рисунков
Во введении обосновывается актуальность темы исследования, формулируются его цель и задачи, характеризуется научная новизна и практическая значимость полученных результатов, определены предмет, объект и методы исследования
В первой главе Теоретико-методологические аспекты венчурного финансирования инновационных проектов раскрыта сущность и особенности венчурного финансирования, определена его роль в развитии инновационных проектов, рассмотрены основные источники венчурного финансирования в зависимости от стадии развития проекта Систематизированы основные этапы процесса венчурного финансирования инновационных проектов Проанализирован опыт высокоразвитых стран в области венчурного финансирования, который доказывает положительное влияние венчурного финансирование на развитие высокотехнологичного сектора экономики
Во второй главе Методика оценки эффективности инновационных проектов при принятии решения об инвестировании проводится исследование различных методических подходов к оценке инновационных проектов, выделяются наиболее приемлемые методы оценки, разработана классификация рисков, возникающих при венчурном финансировании, выделены специфические направления по ограничению данных рисков, разработана логическая схема процесса отбора инновационных проектов при принятии решения о финансировании
В третьей главе Основные направления решения проблем, препятствующих развитию венчурного бизнеса в России проанализировано современное состояние и особенности венчурной индустрии, выявлены основные проблемы, служащие тормозом на пути развития венчурного финансирования, предложены рекомендации по формированию организационно-экономического механизма поддержки и развития венчурной деятельности
В заключении обобщены основные результаты проведенного исследования, сформулированы основные выводы и предложения по рассматриваемой проблеме
2. Основные положения и результаты работы, выносимые на
2.1. Уточнена экономическая сущность понятий венчурное финансирование, венчурный капитал, венчурный инвестор и венчурный капиталист
Условия хозяйствования на данном этапе развития рыночных отношений требуют и от государства, и от бизнеса быстрого реагирования на меняющуюся конъюнктуру мирового рынка Реализации связанных с этим проблем требует необходимости ускоренного решения комплекса задач, как на государственном уровне, так и на уровне хозяйствующего субъекта, основной среди которых является привлечение инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики, для преобразования научных идей в новую конкурентоспособную продукцию и перспективные технологии
Решение данной задачи заключается в объединении усилий всех заинтересованных лиц и построении целостной ре1улируемой системы венчурного финансирования
Однако, до сих пор для большинства российских предпринимателей и разработчиков заимствованное за рубежом слово лventure остается смутным и неясным И даже среди тех, кто непосредственно занимается венчурным финансированием, нет единой трактовки многих понятий
Изучение работ посвященных венчурному финансированию показало недостаточную проработанность терминологического аппарата, а именно идентификацию и смешение понятий венчурное финансирование и венчурный капитал, венчурный капиталист и венчурный инвестор В связи с этим уточнение сущностного содержания данных понятий представляется актуальным
Опираясь на содержательную сторону словосочетания венчурное финансирование, а также его цель и особенности, мы предлагаем следующее определение венчурного финансирования
Венчурное финансирование - это разновидность долевого и догового финансирования, выступающего в роли специального инвестиционного ресурса в общественном воспроизводстве, стимулирующего развитие научно-технической и инновационной деятельности, характерными чертами которой являются высокий риск и неопределенность в конечном результате, а также сверхвысокая доходность вложенных средств в новые или развивающиеся компании Исходя из вышеприведенного определения, мы полагаем, что венчурный капитал - это средства, предназначенные для венчурного финансирования
Смешение понятий венчурный капиталист и венчурный инвестор, а также употребление их в качестве синонимов, на наш взгляд представляется не совсем корректным, поскольку это абсолютно разные категории, имеющие свои характерные черты И их разделение по нашему мнению, является крайне важным при организации процесса венчурного финансирования
Венчурный инвестор - это юридическое или физическое лицо, прямо или косвенно участвующее в управлении венчурным фондом, посредством вложения своего капитала в данный фонд
Венчурный капиталист - это посредник между венчурным инвестором и компаниями, всячески способствующий росту проинвестированной компании, заинтересованный в расширении ее бизнеса, цель которого, не вкладывая собственных средств, получить вознаграждение в виде процента от прибыли в случае продажи возросшей части акций или доли этой компании
2.2. Систематизирован процесс венчурного финансировании инновационных проектов
Процесс венчурного финансирования подразумевает под собой определенный набор этапов, через которые предстоит пройти и которые необходимо знать предпринимателям и компаниям, обратившимся за финансированием к венчурному капиталисту
Исходя из особенности венчурного финансирования - оказание помощи в управлении профинансированной компании, мы полагаем, что процесс венчурного финансирования имеет две взаимосвязанные составляющие, а именно производственную, которая связана непосредственно с деятельностью венчурной компании, реализующей
инновационный проект, и финансовую, связанную с финансированием этой деятельности Для каждой составляющей характерны свои этапы, которые структурированы на рис 1
Рис 1 Процесс венчурного финансирования
о и з в о д с т в Е Н Н Л Я
В рамках финансовой составляющей мы выделяем следующие этапы поиск и привлечение проектов; тщательное изучение и отбор, инвестирование, постинвестиционный менеджмент, выход из инвестиций В производственной - формирование команды, основание
компании, внедрение инновационного проекта в производство Каждый из данных этапов аккумулирует в себе конкретные действия по их испонению, как для инициаторов проекта, так и для венчурных капиталистов'
2.3. Методические подходы к оценке инновационных проектов
Установлено, что ключевым этапом в процессе венчурного финансирования является оценка привлекательности инновационного проекта, которая строится на общепринятых в международной практике методах оценки эффективности инвестиционных проектов.
На сегодняшний день существует много методов, позволяющих оценить привлекательность инвестиционного проекта в рамках доходного, затратного и сравнительного подходов Однако их применимость в случае венчурного финансирования вновь организовываемого под инновационный проект предприятия ограничена Единого общепринятого подхода не существует, поэтому каждый инвестор может использовать собственные методики и подходы по своему усмотрению
Анализ различных методов оценки привлекательности инвестиционных проектов позволил выявить наиболее приемлемые, на наш взгляд, методы, которые применимы в случае венчурного финансирования инновационных проектов
Ч метод дисконтированного денежного потока,
Ч метод реальных опционов
Так, при применении данных методов расчет стоимости компании, реализующей инновационный проект, в первом случае можно определить из следующего соотношения
0 + <0' (! + </)"
где ИРУ - чистая приведенная стоимость, в случае начала бизнеса или величина собственно акционерного капитала при оценке стоимости компании,
СР 1=0 - стоимость приобретаемой инвестором доли в момент начала проекта (1=0),
СР1! - ожидаемый денежный поток, определяющий доход от основной деятельности в 1- период прогнозирования,
п - ожидаемая и заранее планируемая длительность периода, по истечении которого венчурный капиталист намерен выйти из проекта, продав свою долю,
с! - ставка дисконтирования (минимально требуемая доходность с вложенного капитала),
Б - рыночная стоимость договых обязательств компании на момент продажи венчурным капиталистом своей доли
Для реальных опционов, оценки их стоимости нами предлагается использовать два основных метода
Чмодель оценки стоимости опциона Блэка - Шоуза -подходит для оценки простых реальных опционов, имеющих единственный источник неопределенности и единственную дату принятия решения, оценка базируется на стоимости базового актива в текущий момент, цене испонения опциона, стандартном отклонении цены базового актива, времени испонения опциона относительно текущего момента, безрисковой ставке доходности и вероятности того, что случайная переменная, которая соответствует стандартному нормальному распределению, будет меньше или равна функции нормального распределения,
Чбиноминальная модель - основана на переборе сценариев, с определением значений стоимости бизнеса в каждом периоде относительно роста и снижения, а также вероятностей положительного и отрицательного варианта развития событий Возможный рост стоимости компании рассчитывается как произведение стандартного отклонения среднегодовой стоимости проекта на интервал как часть года Относительное снижение стоимости равно 1, деленной на относительный рост стоимости проекта
Следовательно, вероятность относительного роста, исходя из предположений о нейтральном отношении к риску, основывается на соотношении, в числителе которого разница между безрисковой ставкой доходности плюс 1 и относительным снижением стоимости, а в знаменателе разница между относительным ростом и относительным снижением стоимости проекта Вероятность относительного снижения стоимости проекта равна 1 минус вероятность относительного роста
Резюмируя все выше изложенное, стоит отметить, что математически эти две модели эквивалентны, но для оценки инновационных проектов в рамках данного метода мы полагаем, что наиболее подходит биноминальная модель, поскольку она представляется нагляднее и проще для применения, а также в ходе реализации инновационного проекта, при применении данной модели учитывается новая информация, влияющая на их будущие денежные потоки, которая поступает в отдельные, дискретные моменты появление новых технологий или конкурентов, расширение или
сжатие целевых рынков, успех или неудача при завершении очередной стадии реализации проекта
Модель же Блэка - Шоуза, по нашему мнению, больше применима на поздних стадиях инвестирования и больше подходит для фондов прямых инвестиций
На наш взгляд, одной из главных причин применимости данных методов к оценке инновационных проектов, является то, что в их основе лежат прогнозные значения денежных потоков и ожидаемая стоимость на выходе, которая особа интересна венчурным инвесторам Кроме того, при использовании этих методов в расчет закладывается фактор неопределенности, что особенно важно при финансировании инновационных проектов, потому как риски связанные с этой деятельностью в разы превышают риски финансирования обычных инвестиционных проектов
Таким образом, оба этих метода позволяют учесть субъективные факторы и получить максимально реалистичную оценку, которая необходима венчурным капиталистам и инвесторам при принятии решения об инвестировании
2.4. Классификация рисков, возникающих при венчурном финансировании, и основные направления по их ограничению
Основным признаком венчурного финансирования инновационных проектов является высокий уровень риска в сочетании с возможным уровнем высокого дохода Риск, как одна из категорий данного вида финансирования связана с отсутствием поной информации о новом создаваемом товаре или технологии производства, длительным периодом осуществления нововведений, неопределенностью условий в которых будет реализован инновационный проект, а также комплексом случайных сопутствующих факторов В связи с этим, важное теоретическое и практическое значение приобретает проблема оценки, учета и сокращения рисков, поскольку их снижение повышает привлекательность венчурного финансирования
В силу того, что риск венчурного финансирования инновационных проектов это категория особая, резко отличающаяся от рисков традиционной деятельности предприятий, причиной тому служит специфика самого венчурного финансирования, то и классификация этих рисков дожна также отличаться от рисков других систем
Предложенная нами классификация рисков венчурной деятельности представлена на рис.2.
ПКШМШ" '
Риски венчурной деятельности
____Статические
Ч Систематические Несистематические
Политические
мажорные
Несистештическ! ге
Производственные
Проектные
Динамические
Внешние Внутренние
Систематические Несистематические
Инфляционно-дефляционные Портфельные
Валютные [ Управленческие
Ценовые | Правовые
Информационные
Несистематические
Биржевые
Инвестиционные
Рис.2. Классификация рисков при венчурном финансировании
После идентификации и классификации риска следует его оценка, а затем выбираются методы воздействия на риск, которые позволят минимизировать возможный ущерб в будущем.
Мы предлагаем в рамках общеизвестных методов воздействия на риск выделить специфические направления по ограничению рисков, возникающих при венчурном финансировании, в зависимости от того, на каком этапе венчурного процесса находится инновационный проект (рис.3).
Основные направления по ограничению рисков в зависимости от этапа венчурного процесса
Прединвестиционный этап
- отказ от проектов, не соответствующих целям венчурного фонда,
- распределение средств венчурного фонда между независимыми проектами,
- лимитирование совершаемых инвестиций в один проект,
- использование гарантийных фондов,
- структурирование сдеки,
- урегулирование юридических аспектов,
- подбор
высококвалифицированных кадров
Этап инвестирования
- совместное финансирование с другими венчурными фондами, либо инвесторами,
- поэтапное финансирование
Постинвестиционный этап
- контроль за ходом реализации проекта с позиции протянутой руки
Рис 3 Специфические направления по ограничению рисков при венчурном финансировании
2.5. Комплексная модель принятия решений по венчурному финансированию
Процесс принятия венчурными капиталистами решений осуществляется исходя из той стадии, на которой ими проводится анализ инновационного проекта, что означает использование различных категорий эффективности данного проекта
Результаты исследования, изложенные в предыдущих разделах, позволили нам синтезировать модель принятия решений по венчурному финансированию инновационных проектов на стадии start-up, которая представлена на рис 4
Социальная и экологическая Допуск на независимую Научно-техническая
экспертиза экспертизу экспертиза
Ранжирование проектов на основе детальной оценки (выбор наиболее приоритетных)
Непрерывный контроль за реализацией проекта
Рис 4 Модель принятия решений по венчурному финансированию инновационных проектов
Назначение данной модели - обоснованный выбор из потока первоначальных заявок Особое место в данной модели, по мнению автора, занимает первичный отбор и оценка инновационных проектов, поскольку здесь формируется информация, помогающая инвестору определить целесообразность проведения более детального анализа В связи с этим в работе предложена методика оценки первоначальной привлекательности предложения, базирующаяся на определенном наборе формализованных критериев, учитывающих деятельность венчурных фондов и специфические особенности их функционирования Критерии оценки первоначальной привлекательности проекта приведены в табл I
Таблица 1
№ пп Критерии, влияющие на пришгше решения, относительно допуска на более детальную стадию оценки Относительный вес Бал, показывающий степень соответствия эталону
1 Соответствие проекта стратегическим целям инвестора л1 0-1
2 Доходность проекта 02 0-1
3 Продожительность инвестиций и размер аз 0-1
4 Технологическая реализуемость 04 0-1
5 Оценка конкурентоспособности проекта 05 0-1
6 Патентная чистота аг, 0-1
7 Квалификация управляющей группы а7 0-1
8 Возможность вовлечения инвестора в развитие бизнеса 08 0-1
9 Понятная стратегия выхода а 0-1
10 Учет рисков, возникающих при реализации проекта аю 0-1
1 0-10
Агоритм определения комплексного (интегрального) показателя первоначальной инвестиционной привлекательности для венчурного инвестора можно представить следующим образом
1) формируем систему критериев первоначальной инвестиционной привлекательности, определяем их весомость на основе метода экспертных оценок,
2) получаем качественную оценку проекта по каждому критерию,
3) рассчитываем индексное значение данных критериев, при этом самое наилучшее значение показателя принимается за 1, а самое наихудшее за О,
4) рассчитываем значение комплексного показателя первоначальной инвестиционной привлекательности по формуле
1 = (2)
где I - интегральный показатель первоначальной инвестиционной привлекательности,
К| - оценка проекта по 1-му критерию,
Э1 - вес 1-го критерия,
п - количество критериев
Качественные оценки проекта по каждому из вышеприведенных критериев выражаются количественно, т е эксперты сначала подробно описывают, а затем количественно выражают данные критерии, в соответствии с разработанной шкалой оценки
2.6. Рекомендации по формированию организационно-экономического механизма поддержки и развития венчурной
деятельности
Несмотря на то, что венчурной индустрии в России уже более десяти лет, она до сих пор находится в стадии становления, и существует ряд проблем, препятствующих ее поноценному развитию
1 Правовые отсутствует приемлемая организационно-правовая форма регистрации венчурных фондов, невозможна защита прав миноритарных акционеров, бизнес-ангелы не идентифицированы как субъекты экономической жизни
2 Кадровые нехватка специалистов и дефицит квалифицированного консатинга в области инновационного бизнеса, дискоординация на уровне правительства
3. Инфраструктурные отсутствие венчурных фондов, ориентированных на стадии 81аП-ир, малое количество специальных структур, способствующих увеличению объектов венчурных инвестиций
4 Финансовые недостаток подпитки данного сектора со стороны отечественного капитала, как частного, так и институционального
5 Информационные мало литературы, посвященной вопросам венчурного финансирования, отсутствие в свободном доступе статистической и аналитической информации о результатах работы венчурных фондов, нет базы привлекательных объектов для фина нсирования
Мы полагаем, что для изменения ситуации необходимо наличие эффективно действующего организационно-экономического механизма, который обеспечит приток частного венчурного капитала в экономику, а также активизирует инновационную деятельность и деловую активность в научно-технической сфере
Данный механизм, с точки зрения системного подхода, определяется нами как совокупность организационно-экономических форм и методов, инструментов и рычагов воздействия на деятельность объектов и субъектов венчурной индустрии, взаимно увязанных в единый механизм, позволяющий активизировать инновационный сектор экономики для достижения российскими предприятиями технологической независимости, конкурентоспособности и лидерства в наиболее перспективных отраслях, и как следствие, изменение структуры внутреннего валового продукта, динамики его роста за счет товаров и услуг с высокой добавленной стоимостью
Состав элементов организационно-экономического механизма поддержки и развития венчурной деятельности представлен на рис 5
Цель поддержки и развития венчурной деятельности (входное звено)
Организационно-экономический механизм поддержки и развития венчурной деятельности
Экономический механизм поддержки и развития венчурной деятельности (содержательная сторона) Организационный механизм поддержки и развития венчурной деятельности (функциональная сторона)
- экономические интересы участников, - стратегия государства в области венчурного финансирования, - финансирование инновационной деятельности, - привлечение частного капитала, как крупного, так и среднего предприним ательства, - инвестиционная привлекательность стоаны - нормативно-правовое и методическое обеспечение венчурной деятельности, разработка стандартов, - организационная структура управления венчурной деятельностью, - информационно-аналитическое обеспечение венчурной деятельности, - контроль и мониторинг результативности содействия развитию венчуоной деятельности
Результат поддержки и развития венчурной деятельности (степень достижения целей)
Рис 5 Организационно-экономический механизм поддержки и , развития венчурной деятельности (системный подход)
Организационно-экономический механизм поддержки и развития венчурной деятельности дожен охватывать все этапы процесса привлечения капитала, быть подчиненным основной стратегической цели государства перехода от сырьевой составляющей экономики к инновационной Этот механизм не будет эффективным,
если он будет сосредоточен на одном пусть даже основном этапе -привлечение отечественного частного капитала.
В рамках процессного подхода организационно-экономический механизм можно рассматривать как комплекс мер, ориентированных на развитие национальной венчурной системы (рис.6).
Рис.6. Организационно-экономический механизм поддержки и развития венчурной деятельности (процессный подход)
3. Выводы и предложения
По результатам проведенного исследования сделаны следующие выводы
1 Понятийный аппарат теории экономики в области венчурного финансирования нуждается в дальнейшей разработке и уточнении Данное положение связано с еще не установившейся практикой венчурного финансирования, слабой освещенностью этой области экономики
2 В работе систематизирован, уточнен и расширен процесс венчурного финансирования, состоящий из двух взаимосвязанных составляющих производственной и финансовой Производственная составляющая отвечает за организацию деятельности компании, реализующей инновационный проект, а финансовая - непосредственно за финансирование этой деятельности
3 Проанализирован опыт высокоразвитых стран в области венчурного финансирования, оказавшего доминирующее влияние на развитие вычислительной техники, информационных технологий, биотехнологий и других отраслей промышленности Сделан вывод, что, несмотря на множество общих закономерностей, развитие венчурного бизнеса имеет свои страновые особенности
4 Анализ методов оценки проектов показал, что большинство из них неприменимы для оценки инновационных проектов В связи с этим нами были выделены наиболее подходящие, а именно метод дисконтированных денежных потоков и метод реальных опционов
5 Поскольку венчурное финансирование сопряжено с высоким риском, важное теоретическое и практическое значение приобретает проблема оценки, учета и сокращения рисков Поэтому нами была разработана классификация рисков венчурной деятельности, основанная на ряде классификационных признаков, а также выделены специфические направления по ограничению рисков, в зависимости от того, на каком этапе венчурного процесса находится инновационный проект
6 Опираясь на процесс венчурного финансирования, а также на рассмотренные методы оценки, нами была разработана комплексная модель принятия решения по венчурному финансированию, включающая в себя ряд этапов от поступления проекта к инвестору до его финансирования
7 Анализ состояния венчурной индустрии в России показал, что она находится в стадии становления, поскольку отсутствует сеть
венчурных фондов, ориентированных на start-up компании, нет ее подпитки отечественным капиталом из таких источников, как пенсионные фонды, страховые компании, кредитные организации, частные средства Остаются нерешенными ряд вопросов, таких, как несовершенство законодательной базы, отсутствие налоговых и экономических стимулов, недостаток специалистов в области инновационного бизнеса, дефицит квалифицированного консатинга в данной сфере, недостаточная информированность бизнес - сообщества о принципах и особенностях венчурного финансировании
Вследствие этого необходима государственная координация, направленная на формирование эффективно действующего механизма, который обеспечит приток частного венчурного капитала, а также активизирует инновационную деятельность и деловую активность в научно-технической сфере
Основные положения диссертационной работы опубликованы в следующих научных работах:
Статьи в журналах, рекомендованных ВАК РФ
1 Подкорытова, Д В Методические рекомендации по формированию инвестиционного портфеля венчурного фонда / ДВ Подкорытова, И А Чермошанский // Российское предпринимательство, 2007. - №1 - 0,37 пл (в тч авторских 0,19 п л )
Статьи в журналах, сборниках научных трудов и конференций
2 Подкорытова, ДВ Проблемы и перспективы развития венчурного бизнеса в России / Д В Подкорытова, М В Сыров // Актуальные проблемы реформирования экономики России (часть 9) Сб научн тр/Изд-во БГТУ - Бегород, 2005 - 0,31 пл (в тч авторских 0,16 п л )
3 Подкорытова, Д В Проблемы инновационной деятельности в малом бизнесе / Д В Подкорытова, Т В Харькова // Роль государства и общества в развитии малого и среднего бизнеса в России Сборник материалов II Международной научно практической конференции -Пенза, 2005 -0,25пл (втч авторских 0,13 пл)
4. Подкорытова, Д В Венчурный капитал - источник финансирования инноваций в малом бизнесе / ДВ Подкорытова // Актуальные проблемы реформирования экономики Материалы докл Междунар науч -практич Интернет - конференции - Бегород, 2005. - 0,19 пл
5 Подкорытова, Д В Общие вопросы венчурного финансирования инновационных проектов / ДВ Подкорытова //
Молодые ученые - производству Сборник трудов региональной научно-практической конференции - Старый Оскол СТИ МИСиС, 2006 - 0,47 п л
6 Подкорытова, Д В Опыт Германии в области венчурного финансирования / Д В Подкорытова // Теория и практика антикризисного менеджмента сборник статей IV Международной научно-практической конференции - Пенза, 2006 - 0,25 п л
7 Подкорытова, Д В Две стороны одной медали венчурный капиталист и предприниматель / Д В Подкорытова // Интелектуальный потенциал ВУЗов - на развитие Дальневосточного региона России Материалы VIII Международной конференции студентов, аспирантов и молодых ученых В 6 кн Кн 3 - Владивосток Изд-во ВГУЭС, 2006 - 0,38 п л
8 Подкорытова, Д В Критерии отбора проектов при венчурном финансировании / Д В Подкорытова, Т А Тумина, О П Городнова // Актуальные проблемы реформирования экономики (часть 10) Сб научн тр /Изд-во БГТУ - Бегород, 2006 - 0,25 п л (в т ч авторских 0,08 пл)
9 Подкорытова, Д В Цикличность в венчурном бизнесе / Д В Подкорытова // Молодые ученые - науке и производству Сборник трудов региональной научно-практической конференции В 4-х т -Старый Оскол СТИ МИСиС, 2007 - Т 3 - 0,22 п л
10 Подкорытова, ДВ Источники финансирования венчурной деятельности / Д В Подкорытова // Наука и молодежь в начале нового столетия Сборник докладов международной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых (П-Я) -Губкин, 2007 - 0,44 п л
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Подкорытова Дарья Васильевна
Венчурное финансирование инновационных проектов
Подписано в печать 04 07 2008 г Объем 1,0уч-изд листа
Формат 60x84/16 Тираж 100 экз Зак № 386
Отпечатано в Бегородском государственном технологическом университете им В Г Шухова, 308012, г Бегород, ул Костюкова,46
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Подкорытова, Дарья Васильевна
ВВЕДЕНИЕ.
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.
1.1. Экономическая сущность венчурного финансирования инновационных проектов.
1.2. Организация процесса венчурного финансирования инновационных проектов.
1.3. Опыт высокоразвитых стран в области венчурного финансирования.
ГЛАВА 2. МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРИ ПРИНЯТИИ РЕШЕНИЯ ОБ ИНВЕСТИРОВАНИИ
2.1. Методы оценки привлекательности инновационного проекта для венчурного инвестора.
2.2. Основные направления по ограничению рисков, возникающих при венчурном финансировании.
2.3. Формирование комплексной модели принятия решений по венчурному финансированию.'.
ГЛАВА 3. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РЕШЕНИЯ ПРОБЛЕМ, ПРЕПЯТСТВУЮЩИХ РАЗВИТИЮ ВЕНЧУРНОГО БИЗНЕСА В РОССИИ.
3.1. Современное состояние и особенности развития венчурной индустрии в России.
3.2. Роль государства в системе венчурного финансирования России.
3.3. Рекомендации по формированию организационно-экономического механизма поддержки и развития венчурной деятельности.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Венчурное финансирование инновационных проектов"
Актуальность темы исследования. Переход от административно-командной системы управления к рыночным отношениям предопределил необходимость пересмотра основных ориентиров в экономическом развитии страны, а именно постепенный уход от сырьевой зависимости в отрасли глубокой переработки природных ресурсов, производство высокотехнологичных, конкурентоспособных продуктов, развитие инфраструктуры, задействовав неиспользованный инновационный потенциал. Основное значение на этом этапе имеет финансирование научных разработок и превращение их в эффективное производство. Как показывает опыт большинства индустриально развитых стран мира, одним из основных инструментов, обеспечивающих инновационное развитие, является венчурный капитал. Он представляет собой связующее звено между носителями капитала и носителями технологий, решая тем самым проблему финансовой недостаточности в секторе стартующих инновационных проектов.
Одним из горячих вопросов в настоящее время, обсуждаемым на самом высоком уровне, является развитие поноценной национальной венчурной индустрии, для функционирования которой на сегодняшний день сложились самые благоприятные условия (создаются государственные венчурные фонды, государственно-частные венчурные фонды, технопарки и бизнес-инкубаторы, работает механизм софинансирования инновационных компаний и т.д.). Однако, несмотря на общее движение в правильном направлении по формированию венчурной индустрии, усилия предпринимателей, бизнеса и государства не всегда носят системный, целенаправленный характер. Поэтому целостная регулируемая система венчурного финансирования, которая была бы нацелена на освоение новых, передовых научно-технических разработок в промышленности России практически отсутствует.
Также стоит отметить, что проблемы развития венчурного финансирования в России стали находиться в центре внимания российских экономистов с недавнего времени, в силу этого данная сфера остается слабо изученной в экономической науке.
В этой связи изучение теоретико-методологических, методических и практических проблем в области развития венчурного финансирования в России, на наш взгляд, представляется актуальным.
Теоретические и практические аспекты развития венчурной индустрии в России и за рубежом нашли свое отражение в трудах таких отечественных ученых-экономистов и практиков, как: Аммосов Ю.П., Аньшин В.М., Балабан A.M., Балабан М.А., Бродский М.Н., Бунчук М., Власов А.Н., Воронцова В.И., Гулькин П.Г., Давидюк Г.В., Дагаев А.А., Ивина JI.B., Каширин А.И., Мотовилов О.В., Никоннен А.И., Никифоров Ю.В., Пилипенко И.В., Подузов А.А., Семенова А.С., Филин С.А., Фоломьев А.Н., Фонштейн Н.М. и др.
Изучение трудов вышеобозначенных исследователей показало, что ряд вопросов в области венчурного финансирования остаются недостаточно разработанными. В их числе: неоднозначное токование понятий в сфере венчурного бизнеса, отсутствие комплексного подхода к оценке инновационных проектов, формирование эффективных решений по венчурному финансированию, организация и стимулирование венчурной инвестиционной деятельности применительно к российским условиям.
Нерешенность перечисленных проблем, их актуальность и значение для развития национальной венчурной индустрии в современной российской экономике предопределили выбор темы настоящего диссертационного исследования, его цель, задачи и круг рассматриваемых вопросов.
Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является изучение теоретических и методологических основ венчурного финансирования, а также разработка практических рекомендаций по совершенствованию развития венчурной деятельности.
В соответствии с целыо исследования в диссертационной работе предусмотрено решение следующих задач: раскрытие цели, сущности и особенностей венчурного финансирования, а также его роли в развитии инновационных проектов; систематизация основных этапов при организации процесса венчурного финансирования инновационных проектов; выявление современных тенденций, закономерностей и противоречий в развитии процесса венчурного финансирования, обобщение опыта организации венчурного финансирования в России и за рубежом; рассмотрение известных методов оценки относительно их применимости к венчурному финансированию инновационных проектов; структурирование рисков, присущих венчурному финансированию, и предложение комплекса мер, направленных на их ограничение; разработка теоретико-методологического подхода к формированию комплексной модели прииятия решений по венчурному финансированию; выявление основных проблем становления и развития венчурной индустрии на современном этапе; предложение комплекса мер по формированию организационно-экономического механизма поддержки и развития венчурной деятельности.
Объектом диссертационного исследования является процесс венчурного финансирования инновационных проектов, реализуемых хозяйствующими субъектами.
Предметом исследования является комплекс теоретико-методологических и методических проблем в процессе становления и развития национальной венчурной индустрии.
Теоретическую и методологическую основу исследования составили труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов-практиков, посвященных вопросам инвестиционно-инновационной политики, развитию венчурного финансирования.
Информационно-эмпирическая и нормативная база исследования формировалась па основе изучения законодательных, нормативно-правовых актов РФ, официальных данных федеральных и региональных органов, данных Росстата, информационных ресурсов сети Интернет, материалов круглых столов, российских и международных научных конференций и специализированных периодических изданий.
В процессе исследования использовались как общенаучные методы исследования (сравнение, аиализ и синтез, конкретизация, абстрагирование, дедукция и индукция), основанные на теории познания и принципах диалектики, системной методологии, так и специальные методы инновационного анализа и управления проектами.
Научная новизна диссертационного исследования состоит в развитии теоретико-методологических положений и выработке практических рекомендаций по развитию венчурного финансирования в России.
На защиту выносятся следующие результаты исследования: уточнены и конкретизированы понятия венчурное финансирование, венчурный капитал, венчурный инвестор и венчурный капиталист; выделены две составляющие в процессе венчурного финансирования, а именно: финансовая и производственная, систематизированы и охарактеризованы основные этапы в рамках данных составляющих; на основе анализа различных методических подходов к оценке инвестиционного проекта выделены наиболее приемлемые методы оценки и обоснованы причины их применимости относительно инновационных проектов; выделены классификационные признаки, в соответствии с которыми разработана классификация рисков, возникающих при венчурном финансировании; сформулированы специфические направления по ограничению рисков, возникающих при венчурном финансировании, в зависимости от того, на каком этапе венчурного процесса находится инновационный проект; разработана комплексная модель принятия решений по венчурному финансированию; выявлены основные проблемы, препятствующие поноценному развитию венчурной индустрии в России; предложены рекомендации по формированию организационно-экономического механизма поддержки и развития венчурной деятельности.
Практическая значимость работы состоит в том, что основные теоретические разработки и методические положения доведены до уровня конкретных практических рекомендаций и могут быть использованы как для дальнейших научно-теоретических исследований, так и в практической деятельности всех хозяйствующих субъектов, имеющих непосредственное отношение к исследуемой проблеме.
Апробация и внедрение результатов исследования. Полученные теоретические, методологические и практические положения обсуждались и получили одобрение на:
IV Международной научно-практической конференции Теория и практика антикризисного менеджмента (г. Пенза, 2006 г.);
VIII Международной конференции студентов, аспирантов и молодых ученых Интелектуальный потенциал вузов - на развитие дальневосточного региона России (г. Владивосток, 2006 г.);
Международной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых Наука и молодежь в начале нового столетия (г. Губкин, 2007 г.);
Региональной научно-практической конференции студентов, аспирантов и соискателей Молодые ученые - производству (г. Старый Оскол, 2007 г.).
Результаты исследования использованы: в учебном процессе в Бегородском государственном технологическом университете им. В.Г. Шухова при изучении студентами специальностей 080502 Экономика и управление на предприятии, 080105 Финансы и кредит дисциплин Управление инновациями, Инвестиции; экономическими субъектами в ходе управления инновационно-инвестиционной деятельностью.
Практическое использование результатов исследования подтверждается соответствующими актами внедрения.
Публикации. Основные положения диссертационного исследования отражены в 10 работах общим объемом 3,13 п.л., в том числе авторских Ч 2,51 п. л.
Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы, включающего 182 наименования. Содержание работы изложено на 170 страницах машинописного текста, включая 7 таблиц и 28 рисунков.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Подкорытова, Дарья Васильевна
139 Выводы
1. Показано, что венчурное предпринимательство в России существует, и в данном секторе имеется реальная возможность получить инвестиции. Поэтому начинающим предпринимателям, за которыми уже стоит конкурентная разработка либо прорывное решение, стоит пробовать ввязаться в игру.
2. Доказано, что, несмотря на существование, венчурная индустрия находится в стадии становления, и имеет ряд проблем, служащих тормозом на пути поноценного развития венчурной индустрии: отсутствие приемлемой организационно-правовой формы регистрации венчурных фондов в России; невозможность защиты прав миноритарных акционеров; бизнес-ангелы не идентифицированы как субъекты предпринимательской деятельности; нехватка специалистов в области инновационного бизнеса и дефицит квалифицированного консатинга в данной сфере; отсутствие сети венчурных фондов, ориентированных на компании start-up; недостаток подпитки данного сектора со стороны отечественного капитала, из таких источников, как: пенсионные фонды, страховые компании, кредитные организации, частные средства; дискоординация на уровне правительства.
3. Определено, что для содействия развитию венчурной индустрии необходимо наличие эффективно действующего организационно-экономического механизма, который обеспечит приток частного венчурного капитала в экономику, а также активизирует инновационную деятельность и деловую активность в научно-технической сфере.
4. Предложен организационно-экономический механизм поддержки и развития венчурной деятельности, который является важнейшим инструментом совершенствования работы государства и представляет собой, с одной стороны, систему достижения целей, с другой стороны, процесс взаимосвязи комплекса мер, ориентированных на развитие национальной венчурной индустрии.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
По результатам проведенного исследования сделаны следующие выводы:
1. Понятийный аппарат теории экономики в области венчурного финансирования нуждается в дальнейшей разработке и уточнении. Данное положение связано с еще не установившейся практикой венчурного финансирования, слабой освещенностью этой области экономики.
2. В работе систематизирован, уточнен и расширен процесс венчурного финансирования, состоящий из двух взаимосвязанных составляющих: производственной и финансовой. Производственная составляющая отвечает за организацию деятельности компании, реализующей инновационный проект, а финансовая - непосредственно за финансирование этой деятельности.
3. Проанализирован опыт высокоразвитых стран в области венчурного финансирования, оказавшего доминирующее влияние на развитие вычислительной техники, информационных технологий, биотехнологий и других отраслей промышленности. Сделан вывод, что, несмотря на множество общих закономерностей, развитие венчурного бизнеса имеет свои страновые особенности.
4. Анализ методов оценки проектов показал, что большинство из них неприменимы для оценки инновационных проектов. В связи с этим нами были выделены наиболее подходящие, а именно: метод дисконтированных денежных потоков и метод реальных опционов.
5. Поскольку венчурное финансирование сопряжено с высоким риском, важное теоретическое и практическое значение приобретает проблема оценки, учета и сокращения рисков. Поэтому нами была разработана классификация рисков венчурной деятельности, основанная на ряде классификационных признаков, а также выделены специфические направления по ограничению рисков, в зависимости от того, на каком этапе венчурного процесса находится инновационный проект.
6. Опираясь на процесс венчурного финансирования, а также на рассмотренные методы оценки, нами была разработана комплексная модель принятия решения по венчурному финансированию, включающая в себя ряд этапов от поступления проекта к инвестору до его финансирования.
7. Анализ состояния венчурной индустрии в России показал, что она находится в стадии становления, поскольку отсутствует сеть венчурных фондов ориентированных на start-up компании, нет ее подпитки отечественным капиталом из таких источников как: пенсионные фонды, страховые компании, кредитные организации, частные средства. Остаются нерешенными ряд вопросов, таких как: несовершенство законодательной базы, отсутствие налоговых и экономических стимулов, недостаток специалистов в области инновационного бизнеса, дефицит квалифицированного консатинга в данной сфере, недостаточная информированность бизнес сообщества о принципах и особенностях венчурного финансировании.
Вследствие этого необходима государственная координация, направленная на формирование эффективно действующего механизма, который обеспечит приток частного венчурного капитала, а также активизирует инновационную деятельность и деловую активность в научно-технической сфере.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Подкорытова, Дарья Васильевна, Бегород
1. Федеральный Закон от 26.12.1995. № 208-ФЗ (в ред.01.12.07.) Об акционерных обществах (принят ГД ФС РФ 24.12.1995., с изм. и доп., вступающими в силу с 01.01.2008.).
2. Федеральный Закон от 08.02.1998. № 14-ФЗ (в ред. от 18.12.06.) Об обществах с ограниченной ответственностью (принят ГД ФС РФ 24.11.1995., с изм. и доп., вступающими в силу с 01.01.2008.).
3. Федеральный Закон от 10.01.2006. № 116-ФЗ (в ред. от 30.10.07.) Об особых экономических зонах в Российской Федерации (принят ГД ФС РФ 08.07.05.).
4. Федеральный Закон от 25.02.1999. № 39-Ф3 (в ред. от 24.07.07.) Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений (принят ГД ФС РФ 15.07.98.).
5. Федеральный Закон от 29.11.01. № 156-ФЗ (в ред. 06.12.07.) Об инвестиционных фондах (принят ГД ФС РФ 11.10.01., с изм. и доп., вступающими в силу с 12.03.2008.).
6. Федеральный Закон от 24.07.2002. №111-ФЗ (в ред. от 02.02.06.) Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации (принят ГД ФС РФ 26.06.02.).
7. Распоряжение Правительства РФ от 01.06.2006 г. №793-р Стратегия развития финансового рынка на 2006 2008 годы.
8. Послание Президента России Федеральному собранию от 10.05.2006 г. Послание Президента России Владимира Путина Федеральному Собранию РФ.
9. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроемм РФ 21.06.1999 г. № ВК 477).
10. Агафонова И.П. Обзор методов управления рисками инновационного проекта / И.П. Агафонова// Менеджмент в России и за рубежом. 2004. - №5.
11. Агафонова И.П. Основные концепции построения эффективной системы риск менеджмента на предприятии в условиях реализации инновационного проекта // Право. Экономика. Маркетинг. - 2003. - №6.
12. Агафонова И.П. Характеристика и классификация рисков инновационного проекта // Менеджмент в России и за рубежом. Ч 2002. -№6.
13. Азаров И. Венчурный капитал в электронной промышленности США / И. Азаров // Электроника (наука, технология, бизнес). -www.electronics.ru
14. Адошин В.М. Вхождение в наукоемкий бизнес Хвысокотехнологичных компаний: (схемы, модели и принципы построения) / Адошин В.М., Мокрышев В.В., Леманский Д.А. М.: Роспатент, 2004. -250 с.
15. Алексеев А. Время анализа инвестиций /А. Алексеев, Д. Гернн //I
16. Управление компанией. www.zhuk.net.
17. Аммосов Ю.П. Венчурный капитализм: от истоков до современности. / Ю.П. Аммосов СПб.: Феникс, 2005. - 372 с.
18. Аммосов Ю.П. Деньги для хорошего человека /Ю.П. Аммосов // Эксперт. 2004. - №4. - С. 40-45.
19. Аммосов Ю.П. Неустойчивая динамика / Ю.П. Аммосов // Эксперт. 2003. - №23. - С. 48-50.
20. Аммосов Ю. Ни идей, ни риска, ни доходов. Что тормозит начало нового венчурного цикла // Эксперт. 2006. - www.inno.ru.
21. Аммосов Ю. Русские транснациональные инновации // Эксперт. -2004. №47.
22. Аммосов Ю. Инсайт на высокой частоте // Эксперт. 2004. -№17.- www.expert.ru.
23. Андреев Г. Дорогу венчурам // D'. 2007. - №13.
24. Анынин.В. Инновационный менеджмент. / В. Аныпин, А. Дагаев. М.: Дело, 2003.
25. Аньшин В.М. Менеджмент инвестиций и инноваций в малом и венчурном бизнесе. Учебное пособие / В.М. Аньшин, С.А. Филин. М.: Анкил, 2003. - 360с.
26. Балабанов И.Т. Риск менеджмент. - М: Финансы и статистика, 1996.-79 с.28. Белая книга. Венчурное инвестирование в России, РАВИ, 2001. -17 с.
27. Береговой В.А. Венчурный капитал основа венчурного бизнеса / В.А. Береговой // Инновации. - 2005. - №1. С. 68-72.
28. Бешелев С.Д. Экспертные оценки. / С.Д. Бешелев, Ф.Г. Гурвич. -М.: Наука, 1973. 157 с.
29. Бизнес-ангел для ученых атеистов // Секрет фирмы. 2005. №7 www.i-tnan.ru.
30. Благонравии М. Капитал рождает идеи // Эксперт. 2005. - №28. -С. 52-54.
31. Бродский М.Н. Проблемы финансирования инновационных проектов / М.Н. Бродский, С.Н. Костенко, В.Д. Моисеев // Право. Экономика. Маркетинг. 2000. - №7-8.
32. Брусланова Н. Оценка инвестиционных проектов методом реальных опционов / Н. Брусланова // Финансовый директор. 2004. - №78.
33. Бунчук М. Роль венчурного капитала в финансировании малого инновационного бизнеса / М. Бунчук // Электронный бюлетень. 1999. -№ 1 - www.techbusiness.ru.
34. Бурдыкова Н. Венчурный рычаг / PI. Бурдыкова // Эксперт Юг. -2007. №6.
35. Буякина А.Н. Малый бизнес: государственное регулирование. -М.: РАГС, 1998.-277 с.
36. Бычков А. Инвестиционные фонды в России // Рынок ценных бумаг. 2005. - №8. - С. 52-53.
37. Вадайцев С.В. Оценка бизнеса и инноваций. / С.В. Вадайцев. -М.: Информационно-издательский дом Филинъ, 1997. 336 с.
38. Васильева Т.Н. Венчурное предпринимательство: учеб. пособие./ Т.Н. Васильева. М.: РГИИС, 2004. - 112 с.
39. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетняя практика / П.Г. Гулькин, СПб.: ООО Аналитический центр Альпари СПбû. - 2003. - 240 с.
40. Венчурный бизнес в Европе (аналитический обзор). -www.technet.ru.
41. Венчурный бизнес в России год 2003 события и комментарии информационная служба РАВИ // Рынок ценных бумаг. 2004. - №6.
42. Венчурные инвесторы поверили в медицину и альтернативную энергетику. www.rbcdaily.ru.
43. Венчурное инвестирование в России / Каширин А.К., Семенов А.С. Москва: Вершина, 2007. - 320 с.
44. Венчурное финансирование: теория и практика. Сост. д.т.н. Н.М. Фонштейн, М.: АНХ, 1999. - 247 с.
45. Виленский П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов / П.Л. Виленский, В.Н. Липсис, Смоляк С.А. Ч М., 2001. 45 с.
46. Власов А. Венчурный капитал и малое предпринимательство / А. Власов // Общество и экономика. 1999. - №12. - С. 93-99.
47. Власов А. Венчурное инвестирование / А. Власов, А. Никконен // Инновации. 2001. - №8.
48. Власов А. Что пишут о венчурном капитале в России / А. Власов // Российская венчурная ярмака.
49. Гарнер Даниел Роберт Оуэн Конвей. Привлечение капитала / Пер.с англ. М.: Джон Уайли энд Санэ, 1995. - 464 с.
50. Гвоздик А.А., О выборе предприятий аналогов для сравнительного метода оценки / А.А. Гвоздик, В.Н. Тришин // www.cfin.ru.
51. Гладких И. Штрих к портрету / И. Гладких II ФЦП Электронная Россия. www.e-rus.ru.
52. Гимельберг Э. Как заинтересовать инвестора / Э. Гимельберг // Финансовый директор. 2007. - №4. - С. 28 - 39.
53. Горский А.И. Фонды венчурного инвестирования в России / А.И. Горский // Финансы. 2002. - №6. - С. 71-72.
54. Горелов А. Предпринимательские риски / А. Горелов // Финансовый бизнес. 1996. - №5. - С. 29-33.
55. Горемыкин В.А. Методы анализа рисков инвестиционного проекта / В.А. Горемыкин // Справочник экономиста. 2007. - №7. - С. 7985.
56. Горемыкин В.А. Методы анализа рисков инвестиционного проекта / В.А. Горемыкин // Справочник экономиста. 2007. - №8. -С. 120-128.
57. Господин Кен Хагери, президент Глобальной ассоциации венчурных инвесторов США. Стратегия глобализации американского стиля венчурного капитала. www.intech-tr.ru.
58. Гранатуров В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения: учебное пособие Ч 2-е изд., перераб. и доп. / В.М. Гранатуров. М.: Изд-во Дело и сервис, 2002. - 58с.
59. Груздев М. Венчурный капитал для развития малых технологических компаний / М. Груздев // Живая электроника России. -2001. №1 www.elcp.ru.
60. Гулькин П. Венчурное инвестирование в России: первопроходцы в выигрыше! / П. Гулькин // Рынок ценных бумаг. 2003. - №6. - С. 46-51.
61. Гулькин П. Как работают венчурные инвесторы? // Рынок ценных бумаг. 1999. - №6.
62. Дагаев А. Венчурный бизнес: управление в условиях кризиса /А. Дагаев // Проблемы теории и практики управления. 2003. - №3. - С. 7480.
63. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов: Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. -1342 с.
64. Дворжак И. Венчурный капитал в странах Центральной и Восточной Европы / Дворжак И., Кочинова Я., Прохазка П. // Проблемы теории и практики управления 1999. - №6. - С. 59-66.
65. Деньги для роста. 2005. - www.rvca.ru.
66. Дрейпер Т. Капитал рождает идеи / Беседу вел Максим Благонравии // Эксперт. 2005. - №28. - С. 52-54.
67. Дробышева И. Венчурный бизнес увидел на Дальнем Востоке перспективы // Золотой Рог. 2007. - №37 www.zrpress.ru.
68. Дубров A.M. и др. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе / A.M. Дубров. М., 1999. - 173 с.
69. Евдокимов Е. Венчурный бизнес России 2003-2004 гг. / Е. Евдокимов, Е. Антонова // Рынок ценных бумаг. 2004. - №18. - С. 54-56.
70. Задорожный А. Инновационный менеджер это преобразователь действительности / А. Задорожный // Эксперт Урал. - 2004. - www.inno.ru
71. Зверев В.А. Особенности венчурного инвестирования / В.А. Зверев // Справочник экономиста. 2007. - №5. - С. 48-53.
72. Зверев В.А. Особенности венчурного бизнеса в России и за рубежом / В.А. Зверев // Справочник экономиста. 2007. - №6 С. 121-128.
73. Земская Е. У венчурного финансирования в России большое будущее . / Е. Земская // Консультант. 2006. - № 15. - С.37.
74. Зимин B.C. Прогнозирование и анализ точности метода дисконтированных денежных потоков / B.C. Зимин, В.Н. Тришин // www.cfm.ru.
75. Ивина JI.B. Терминология венчурного финансирования. Учебное пособие. / JI.B. Ивина, В.А. Воронцов. М.: Академический Проект, 2002. -256 с.
76. Ильясов М. Экономико-правовые аспекты венчурногопредпринимательства в инновационной сфере: (Мировой опыт иtперспективы развития в России) / М. Ильясов // Хозяйство и право. 2000. - №2. -С. 31-41.
77. Инвестиции. Учебник / под ред. Ковалева В.В., Иванова В.В., Ляпина В.А. М.: ООО ТК Веби, 2003. - 440 с.
78. Инвестиционный процесс. www.mosventure.ru.
79. Исенжулов Б. Проблемы инноваций в свете инновационного менеджмента / Б. Исенжулов // Инновационная экономика России. 2004. -№2 - www.ier-press.ru/magazine.php.
80. Калашников С.В. Роль технопарков и венчурного предпринимательства в стимулировании экономического роста / С.В. Калашников // Российское предпринимательство. 2007. - №5. - С. 101-105
81. Калинин Д. Как определить настоящую цену инвестиционного проекта. Пример использования метода реальных опционов // Рынок ценных бумаг. 2000. - №24.
82. Каржаув А.Т., Национальная система венчурного инвестирования / А.Т. Каржаув, А.Н. Фоломьев. 2005.
83. Качалин В. Организация венчурного предпринимательства / В. Качалин // Проблемы теории и практики управления. 1992. - №1. - С. 6165.
84. Кашин С. Чуть ирреальные опционы / С. Кашин // Секрет фирмы. -2004. -№45.
85. Каширин А. Договор простого товарищества и венчурные фонды / А. Каширин, А. Семенов // Рынок ценных бумаг. 2006. - №3. - С. 54-57.
86. Каширин А. Бизнес ангельское инвестирование -перспективный источник получения высоких доходов / А. Каширин, А. Семенов // Рынок ценных бумаг. - 2007. - №2. - С. 34-36.
87. Каширин А. Бизнес-ангелы и венчурное инвестирование в России // Рынок ценных бумаг. 2007. - №4. - С. 72-75.
88. Кащеев Р. Модель оценки стоимости компании: разработка и применение // Финансовый директор. 2003. - №12.
89. Кемпбел К. Венчурный бизнес: новые подходы / Пер.с англ. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 428 с.
90. Клоэрти Патриция. Пять критериев привлечения инвестиций / П. Клоэрти // Управление компанией www.zhuk.riet.
91. Кожевников А. От сырья к инновациям / А. Кожевников // Ведомости. Ч 2005. №117 www.vedomosti.ru.
92. Кожевников Д. Применение моделей реальных опционов для оценки стратегических проектов / Д. Кожевников // Рынок ценных бумаг. -2000. №24.
93. Костяшкин А. Приключения прямых инвестиций в России / А. Костяшкин // Рынок ценных бумаг. 2004. - №6.
94. Костяшкин A. Private Equity бизнес терпеливых / А. Костяшкин // Рынок ценных бумаг. - 2003. - №8. - С. 55-57.
95. Кочетов И. Надежда на венчур. www.stra.teg.ru/lenta/innovation.
96. Критерии отбора венчурных проектов. www.lcreditprombank.ua.
97. Курушина Е.В. Оценка стоимости месторождения нефти на основе применения метода реальных опционов. / Е.В. Курушина^' Д.В. Неустроев // Налоги. Инвестиции. Капитал. 2003. - №5-6.
98. Кучин Д.А. Регулирование инвестиционной деятельности страховых компаний: зарубежный опыт / Д.А. Кучин, С.В. Ильдеменов // Финансовый менеджмент в страховой компании. 2006. - №3.
99. Лузан С.А. Развитие венчурного инвестирования в России: проблемы и перспективы / С.А. Лузан, Н.Ф. Шандиева // Конкурс. 2006. -№1. - С. 6-15.
100. Лукасевич И. Оценка инвестиционных рисков / И. Лукасевич // Управление финансовыми рисками. 2006. - №4.
101. Лукашевич А.В. Венчурное финансирование / А.В. Лукашевич // Управление корпоративными финансами. 2006. - №2.
102. Лукашов А. Венчурное финансирование для новаторов / А. Лукашов // Консультант. 2006. - №15. - С. 34-36.
103. Лукашов А. Венчурное финансирование: стоимость компаний и корпоративное управление / А. Лукашов // Управление корпоративными финансами. 2006. - №2, часть 1.
104. Лукашов А. Венчурное финансирование: стоимость компаний и корпоративное управление // Управление корпоративными финансами. -2006. №3, часть 2.
105. Лукашов А.В. Как грамотно моделировать и измерять риски / А.В. Лукашов // Риск менеджмент. - 2007. - №3 www.gaap.ru.
106. Мацнев О. Венчурное предпринимательство: мировой опыт и отечественная практика / О. Мацнев // Вопросы экономики. 2006. - №5. -С.122-131.
107. Миронов С.К. К экономике знаний и высоких технологий / С.К. Миронов // Инженерная газета 2005. - №39.
108. Миронов И. Ежегодная оценка рисков / И.Миронов // Приложение к журналу Финансовый директор. 2007. - №10 . - С. 4-12.
109. Морозов E. Строим капитализм: пока только венчурный. 2005.- www.akzia.rii/view/gazeta/finance constructor/print 1471 .html.
110. Мухамедшин И. Венчурное финансирование: проблемы развития в России и опыт развитых стран / И. Мухамедшин // Консультант директора. -2003. №2 www.3i.ru.
111. ПЗ.Мущинкип А.К. Венчурное финансирование инновационных проектов. www.iii04.pro-perm.ru/data2003/mushin.htm.
112. Мять С.Б. Источники и формы развития венчурного капитала / С.Б. Мять // Международное право и международные отношения. 2006. -№4 www.evolutio.info.
113. Нижевожский региональный венчурный фонд // www.vlink.ru/vencap/.
114. Никконен А. Роль венчурного капитала в развитии малого инновационного бизнеса / А. Никконен // www.confifap.cpic.ru, 2005.
115. Никконен А. Венчурная индустрия. Правила игры. / А.Никконен // Top-Manager. 2005. - №11 - www.top-manager.ru.
116. Никконен А. Нам не хватает инновационных брокеров // газета Коммерсантъ. 2006. - №215.
117. Николаева С. Социально-экономические аспекты венчурного капитала в современной России // Социальная политика и социальное партнерство. 2007. - №9. - с. 75-79.
118. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений: пер. с англ. под ред. Шохина А.Н. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. - 194 с.
119. Обзор Ernst&Young: Критерии отбора инвестиционных проектов.www.ey.com.
120. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России (19942004). СПб.: РАВИ, 2004.
121. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России (20032004). СПб.: РАВИ, 2005.
122. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России (2005). -СПб.: РАВИ, 2006.
123. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России (2006). -СПб.: РАВИ, 2007.
124. Особые экономические зоны РФ: день сегодняшний и завтрашний. 2006. - www.regions.iTi.
125. Основы инновационного менеджмента: теория и практика. Уч. пособие под ред. Завлина П.Н., Казанцева А.К., Миндели Л.Э. Москва Экономика, 2000. - 385 с.
126. Петруненков А.А. Оценка коммерческой привлекательности проекта. www.techbusiness.ru/tb/archiv/number2/page01 .htm.
127. Половинка Д.В. Венчурное финансирование: механизмы и этапы функционирования / Д.В. Половинка // Науковедение. 2002. - №2. - С.62-81.
128. Поиски интузиастов // Эксперт Северо-Запад. 2007. - №21.
129. Пресс-релиз ЕБРР "EBRD and Spirex to manage the Smolensk Regional Venture Fund" от 07.07.1994.
130. Приоритетные направления государственной политики EVCA. Прямые инвестиции и венчурный капитал: инструмент экономического роста, конкурентоспособности и устойчивости. Ч РАВИ, 2005.
131. Проблемы и перспективы коммерциализации технологий в России. www.techbusiness.ru.
132. Просвирина И.И. Перспективы интелектуального капитала российских компаний / И.И. Просвирина // Финансы. 2005. - №12. Ч С. 57-60
133. Развитие венчурного инвестирования в России: роль государства / под ред. А.Н. Никконен, И.В. Карзановой, А.Е. Шаститко. М., 2004.
134. Редюшев А.А. Венчурный капитал и венчурный бизнес в России / А.А. Редюшев // Проблемы современной экономики. 2004. - №3. - С. 232234.
135. Рогов М.А. Риск менеджмент / М.А. Рогов. - М.: Финансы и статистика, 2001. - 120 с.
136. Родионов И. Создание РВК точок для развития института венчурного финансирования в России / И. Родионов. - www.opec.ru.
137. Романчин В.И. Венчурный капитал в стратегии антикризисного управления / В.И. Романчин, В.Т. Смирнов, И.В. Скоблякова. -Монография г.Тула.: ЗАО Борус, 2002. - 257 с.
138. Савченко Я. Венчурное финансирование инновационного малого бизнеса / Я. Савченко, В. Романюк. 2005. - www.businesspress.ru.
139. Сатыков Б. Роль отечественного капитала в поддержке инноваций / Б.Сатыков // Рынок ценных бумаг. 2000. - №2.
140. Самарина В.П. Особенности развития венчурного предпринимательства в России / В.П. Самарина // Российское предпринимательство. 2008. - №1. - С. 9-13.
141. Седов К.Б. Международная коммерческая деятельность России в сфере наукоемких услуг и технологий / К.Б. Седов // Конкурс. 2006. -№6.-С. 19-26.
142. Семенов А. Бизнес на риске / А. Семенов // Деловые люди. -2004. -№164. С. 40-43.
143. Сергиенко Я.В. К вопросу об организации венчурного финансирования в рыночной экономике / Я.В. Сергеенко // www.ecsoman.edu.ru.
144. Серпилин А. Инвестиции возможны в условиях кризиса / А. Серпилин // Человек и труд. 1997. - №3. - С.49-51.
145. Синадский В. Расчет ставки дисконтирования / В. Синадский // Финансовый директор. 2003. - №4.
146. Ситохова Т.Е. Венчурный бизнес в рыночной трансформации российской экономики / Т.Е. Ситохова // Социально-гуманитарные знания. -1999. №2.-С. 138-146.
147. Соколова Я. Как пересечь долину смерти / Я. Соколова // Деловое Прикамье. 2003. - №39.
148. Сокольникова И. Оценка денежного потока инвестиционного проекта / И. Сокольникова // Финансовый директор. 2002. - №4.
149. Станут ли особые экономические зоны центром притяжения инвестиций и локомотивом экономического роста // Эксперт. 2005. -№26.
150. Сценарная модель оценки эффективности венчурного проекта // Проблемы современной экономики. 2007. - №2.
151. Товстых JI. Современная интелектуально-информационная революция и возрастание роли информаций и знаний / JI. Товстых // Информационные ресурсы в России. 2005. - №11. - С. 8-11.
152. Трифилова А.А. Разработка нового продукта: оценка рыночной перспективности инноваций / А.А. Трифилова // Право. Экономика. Маркетинг. 2004. - №4.
153. Трифилова А.А. Разработка нового продукта: оценка эффективности инвестиций в инновации / А.А. Трифилова // Право. Экономика. Маркетинг. 2004. - №5.
154. Узкая дорожка венчура // Стратегия успеха. 2007. -www.com.sibpress.ru/20.07.2007/strategies/85857.
155. Унтура Г.А. Венчурное финансирование: сущность, формы и механизмы функционирования / Г.А. Унтура, А.В. Евсеенко, B.C. Зверев // Науковедение. 2002. - №4. - С. 16-37.
156. Участие государства в развитии венчурного инвестирования в России // Информационно аналитический бюлетень. - 2003. - №45 -www.mgtu-sistema.i-u/triz/inno/ventinvest.pdf.
157. Федулов С. Кто такие фонды прямых инвестиций и как с ними работать / С.Федулов. www.investlab.rn.
158. Фиаковский Д. Венчурный капитал не имеет значения / Д. Фиаковский, И. Макаров // Эксперт Северо-Запад. 2007. - №22.
159. Фирсов В.А. Организационные формы венчурного предпринимательства / В.А. Фирсов // Внешняя торговля. 1993. - №1. -С. 37.
160. Фоломьев А.Н. Инновационное инвестирование / А.Н. Фоломьев, М.Нойберт М. СПб.: Наука, 1999. - 142 с.
161. Фоломьев А.Н. Инновационное инвестирование / А.Н. Фоломьев,
162. B.Г. Ревазов. СПб.: Наука, 2001.- 184 с.
163. Фролов H.JI. Индустрия рискового капитала / H.JI. Фролов // США, Канада Экономика, политика, культура. - 2003. - №11. -w w w. i skr an. ru/rus s/ma g/ar chi v-ru. html/.
164. Фурсенко А. Венчурное инвестирование действенный инструмент развития инновационной сферы / А. Фурсенко. - 2007. -www.pedsovet.org.
165. Хачанская В. Эффективность государственной поддержки наукоемкого бизнеса в США / В. Хачанская // Проблемы теории и практики управления. 2006. - №6. - С. 98-105.
166. Хиггинс, Роберт С. Финансовый анализ: инструменты для принятия решений: Пер. с англ. М.: ООО И.Д. Вильяме, 2007. - 464 с.
167. Хохлов Н. Суть инновационного бизнеса Ч из ничего создавать прибавленную стоимость за счет вложения мозгов / Н. Хохлов. -www.opec.ru/point doc.
168. Цихан Т. Роль венчурной индустрии в формировании национальной инновационной системы / Т. Цихан// Теория и практика управления. 2004. - №11 www.liga.net.
169. Черницкий О. Интервью Патриция Клоэрти, гендиректор Delta Private Equity Partners // Ведомости. 2006. www.vedomosti.ru.
170. Шеховцев М.В. Венчурные фонды, крупные корпорации и малые инновационные предприятия / М.В. Шеховцев // ЭКО. 2006. - №2.1. C. 58-75.
171. Ширяев А. Венчурное финансирование / А. Ширяев // ЭКО. -2003. №2. - С. 140-143
172. Шеховцов М., Балашов И. Проблемы и перспективы российского венчурного рынка / М. Шеховцов // Рынок ценных бумаг. 2007. - №2. -С. 72-74.
173. Шмаров А. РРР: перевод на русский / А. Шмаров, Б. Столяров // Эксперт. 2006. - №48.
174. Щербакова Л.И. Государственное регулирование развития инновационного предпринимательства на базе венчурного капитала / Л.И. Щербакова. М.: РАГС, 1996. - 56 с.
175. Якупова Н.М. Стратегия развития венчурной инвестиционной деятельности в России / Н.М. Якупова // Проблемы современной экономики. 2003. - №2.
176. Яспер Снук Венчурный капитал в России / Я. Снук // Свое дело -www.svdelo.ru.
177. Carbonell-Foulquie Pilar, Munuera-Aleman Jose L, Rodrigiez-Escudero Ana I. Критерии принятия решений о продожении/прекращении проекта при разработке успешных инновационных продуктов // Маркетинг Дайджест. - 2004. - №3.
178. EVCA Final Activity Figures for 2004 www.thomson.com.
179. Iggi Bassi, Vesa Jormaka. European venture capital: the path to maturity. www.euromoneybooks.com.
180. Mark Cameron International Joint Ventures and Strategic Investments, www.whiteandlee.com.
181. Prof. Dr. Michael Cross, Vise-Chairman of the BVC Board, Dr. Holger Frommann, Managing Director. A Positive Year for German Private Equity Industry. 2005. - www.bvc-ev.de/bvc.phk/
Похожие диссертации
- Экономический и организационный механизм венчурного финансирования инновационных проектов
- Совершенствование венчурного инвестирования инновационных проектов
- Совершенствование методов государственной поддержки реализации инновационных проектов в рамках системы венчурного инвестирования
- Организация банковского финансирования инновационных проектов
- Оценка эффективности венчурного финансирования инновационных проектов с применением метода реальных опционов