Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Управление рисками финансового лизинга тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Шадохина, Светлана Юрьевна
Место защиты Вогоград
Год 2010
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Управление рисками финансового лизинга"

РТо ппог>оV -пттгг^а^

-Г С и У ^

ШАДОХИНА Светлана Юрьевна

УПРАВЛЕНИЕ РИСКАМИ ФИНАНСОВОГО ЛИЗИНГА

Специальность: 08.00.10 - "Финансы, денежное обращение и кредит"

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Вогоград - 2010

1 5 АПР 2010

004600973

Работа выпонена на кафедре экономического анализа и финансов Вогоградской государственной сельскохозяйственной академии.

Научный руководитель - канд. экон. наук, доцент

Коробейников Дмитрий Александрович

Официальные оппоненты - д-р экон. наук, профессор

Якунина Ала Викторовна - канд. экон. наук, доцент Кусмарцева Юлия Владимировна

Ведущая организация - Ставропольский государственный университет.

Защита состоится 26 апреля 2010 года в 15 час. на заседании диссертационного совета Д 212.241.03 при Саратовском государственном социально-экономическом университете по адресу:

410003, Саратов, Радищева, 89, Саратовский государственный социально-экономический университет, ауд. 843.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке университета. Автореферат разослан 25 марта 2010 года.

Ученый секретарь диссертациошташ-у------^СШ^ огомолов

совета, д-р экон. наук, профессо{С~~ > -*-3

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Стремление к росту и укреплению позиций на рынке на фоне возрастающей конкуренции в секторах российской экономики требует от хозяйствующих субъектов своевременной замены морально и физически устаревших основных фондов на новые, что позволяет реализовать современные экономически эффективные, в первую очередь, инновационные, технологии и, соответственно, повышать качество продукции при сохранении издержек на допустимом уровне. Проблема актуализируется ввиду того, что большинство российских предприятий по-прежнему испытывают недостаток не только оборотных, но и инвестиционных средств на техническое перевооружение при том, что имеющиеся основные средства характеризуются высокой степенью изношенности. В этой ситуации привлекательным и экономически оп-- равданным источником финансирования воспроизводства основных фондов выступает финансовый лизинг, что обуславливает динамичное развитие рынка лизинговых услуг в России.

Следует также отметить, что, если вопросы организации лизинговой сдеки для лизингодателя и лизингополучателя достаточно активно освещаются рядом авторов, то проблемам управления рисками в рамках лизинговой сдеки не уделяется достаточного внимания. В частности, в специальной литературе не нашли поного освещения такие аспекты, как комплексность (взаимообусловленность рисков лизинговой компании и рисков прочих сторон сдеки), динамизм (трансформация рисковой составляющей по стадиям реализации сдеки), системность (взаимосвязанность отдельных видов рисков) лизинговых рисков, а также необходимость риск-менеджмента как базового структурного элемента финансового менеджмента лизинговой компании. Все вышеизложенное предопределяет актуальность темы исследования, поскольку инструментарий управления рисками не реализует в деятельности российских лизингодателей всех своих теоретических преимуществ и не способен на практике учесть многообразие финансовых целей и сопряженных с ними рисков участников лизинговых операций, то есть усиливается проблема эффективности управления лизинговыми рисками.

Степень разработанности проблемы. В настоящее время в экономической литературе уделяется большое внимание различным аспектам финансового лизинга.

Теоретические основы лизингового механизма и проблемы развития лизинга в России представлены в исследованиях отечественных ученых-экономистов и практиков: В.Д. Газмана, В.А.Горемыкина, Е. В. Кабатовой, В. Кашкина, A.B. Киркорова, Е.М. Шабалина, В.В. Ковалева, С.Л. Ковынева, А. О. Левкович, М.И. Лещенко, В.Г. Макеевой, А.Н. Попова, Л.Н. Прилуцкого, Е.В. Трушкеви-

ча, Ю.С.Харитоновой, составляющих научную основу применения лизингового финансирования в различных отраслях экономики.

Методологические вопросы идентификации и минимизации экономических рисков, в том числе в рамках лизинговой сдеки, рассмотрены в работах А.П. Альгина, И. Т. Балабанова, В.В. Глущенко, В.М. Гранатурова, Е. Дегтяревой, Б.А. Райзберга, В.Т. Севрук, Л. Скамай, Н.В. Хохлова, А. Цыганова, В. Штель-мах. -

Следует подчеркнуть, что не все аспекты финансового лизинга в России нашли дожное освещение в экономической литературе и, следовательно, требуют новых научных разработок, адекватных существующей действительности и способствующих минимизации лизинговых рисков. Так, не исследованы проблемы адаптации деятельности лизинговых компаний к условиям неопределенности и рискованности рыночной среды, обусловленные внешними и внутренними факторами, проблемы систематизации лизинговых рисков, источников их возникновения и механизмов распределения на разных стадиях реализации лизингового проекта между его участниками, а также формирования комплексной системы их минимизации.

Целью диссертационного исследования стало теоретическое обоснование ~ специфики рисков финансового лизинга в условиях неопределенности и разработка инструментария их минимизации у лизингодателя и других субъектов лизинговой сдеки. ,

Осуществление поставленной цели потребовало решения следующих основных задач диссертационного исследования: ,

- теоретически обосновать аспекты реализации различных целей субъектов финансового лизинга как предпосыки возникновения специфических рисков;

- развить методологические подходы к классификации и систематизировать риски, сопровождающие лизинговую сдеку, определить их содержание, источники возникновения и основные характеристики;

- выявить современные тенденции становления, закономерности и факторы функционирования и развития рынка лизинговых услуг в России;

- предложить критерии и разработать агоритм обоснования финансовых управленческих решений в отношении новой лизинговой сдеки в условиях неопределенности с учетом сопряженных с ней рисков;

- обосновать необходимость структурирования проблем риск-менеджмента лизинговой компании во временном аспекте и механизмы распределения рисков между участниками и этапами лизинговой сдеки;

- обобщить инструментарий минимизации лизинговых рисков, систематизировать и обосновать наиболее перспективные для лизинговой компании способы и методы минимизации рисков.

Объектом исследования явилась информационная совокупность, отражающая состояние* закономерности, тенденции и формы развития финансового лизинга в России. , Х ;

Предметом исследования выступают ситуации риска, возникающие между участниками лизинговых отношений, и методы их преодоления..

Теоретической и методологической основой исследования послужили научные гипотезы и концепции, представленные в исследованиях отечественных и зарубежных ученых-экономистов по проблемам лизинга и в том числе сопряженных с данным видом деятельности экономических рисков. В исследовании использованы законодательные и нормативные акты Российской Федерации, постановления Правительства Российской Федерации и Минфина России, определяющие условия развития лизинга. В рамках общего системного подхода к исследованию проблемы использован инструментарий историко-монографического, статистического, сравнительного, структурного и функционального методов анализа, приемы экспертного прогнозирования.

Информационно-эмпирическую базу исследования составили данные Федеральной службы государственной статистики РОССТАТ, материалы ассоциаций лизинговых компаний "Рослизинг" и ЬБАБЕШЮРЕ, аналитические статьи отечественных ученых, опубликованные в печати, данные мониторинговых исследований рейтинговых агентств "Эксперт-РА" и "Гарантинвест", информация ОАО "РГ-Лизинг" и других российских лизинговых компаний, материалы периодической печати, научно-практических конференций, семинаров, информационной сети Интернет. Правовая основа исследования определена конвенцией УНИДРУА, Гражданским и Налоговым кодексами РФ, Законом "О финансовой аренде (лизинге)" и другими нормативными документами.

Наиболее важные научные результаты диссертационного исследования заключаются в следующем:

- обоснованы предпосыки специфических рисковых ситуации в финансовом лизинге, связанные с множественностью целей субъектов лизинга, что обуславливает возможность диверсификации и распределения рисковой составляющей между участниками проекта и рассредоточения рисков пассивов лизинговой компаний;

- развит методологический подход к классификации лизинговых рисков, состоящий в выделении общих и специфических групп рисков по критерию унификации и индивидуализации по субъектам; допонительно выделены по сфере возникновения в группе общих рисков подгруппы внешних и внутренних рисков, в группе специфических - подгруппы рисков лизингодателя, лизингополучателя, поставщика, кредитора и страховщика, в составе названных подгрупп -обособлены виды рисков, объединяющие родственные по источникам и возможным последствиям рисковые ситуации, а также подвиды и разновидности рисков для детализации факторов, определяющих их вероятность;

- выявлены тенденции развития финансового лизинга в России (уменьшение требований к размеру авансовых платежей и уровню гарантий, увеличение сроков договоров и комплекса допонительных услуг, дифференциация источников финансирования и сформированных лизинговых портфелей), а также определены факторы, положительно (инвестиционная активность, институализация и формирование инфраструктуры рынка) и отрицательно (удорожание кредитов, проблемы в сфере налогообложения) влияющие на его динамику;

- предложен общий агоритм финансовой экспертизы новой сдеки в условиях неопределенности внешней и внутренней среды функционирования лизинговой компании с учетом общих и специфических рисков, который конкретизирован в виде последовательности оценочных процедур (проверка проекта на соответствие кредитным стандартам и возможностям компании, анализ рисков и определение методов их минимизации, согласование со службой безопасности, одобрение кредитным комитетом и др.);

- разработан методический подход к анализу финансовых рисков с учетом их динамики, проявляющейся в вариации источников и вероятных последствий распределения рисковой составляющей между субъектами сдеки, наличии взаимосвязей и закономерностей их развития во временном аспекте, а также предложены механизмы распределения рисков между лизингодателем, лизингополучателем, поставщиком, кредитором, страховщиком, гарантом и посредниками применительно к предварительному и эксплуатационному этапам сдеки с позиций направленности управленческих воздействий на источники их возникновения;

- систематизированы способы управления рисками финансового лизинга (избежание, компенсация, снижение степени, передача, распредедение), а их содержание конкретизировано в практических методах минимизации вероятности финансовых потерь посредством стандартизации внутренних процедур элиминирования рисков. /

Теоретическая и практическая значимость проведенного исследования определяется допонением и конкретизацией теоретических положений в области исследования и заключается в том, что разработанный инструментарий управления рисками финансового лизинга может применяться лизингодателями, позволяет решать практические задачи повышения эффективности лизинговых операций для всех сторон сдеки. В работе обоснованы предложения по структурированию лизинговых рисков, совершенствованию методик оценки и принятия новых лизинговых сделок в условиях неопределенности и рисков, механизмам распределения вероятных финансовых потерь между участниками с целью снижения общего уровня рисков сдеки, развитию риск-менеджмента лизинговой компании на основе систематизации способов и методов минимизации рисков. Материалы диссертации могут быть использованы в учебном процессе при преподавании дисциплин "Финансовый менеджмент", "Финансы предприятий", "Оценка и анализ рисков".

Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования, выводы и рекомендации апробированы в деятельности лизингодателей (ГК "Повожский лизинговый центр" - в части определения процедуры рассмотрения лизинговой заявки и сопряженных с ней рисков), лизингополучателей (ФГУП МО РФ "Племзавод "Луч" при оформлении заявки на лизинговое финансирование) и органов государственного управления Вогоградской области. Основные положения и выводы диссертационного исследования получили отражение в опубликованных статьях, докладывались и обсуждались на международных и всероссийских научно-практических конференциях.

По теме диссертационной работы опубликовано 8 работ, общим объемом 3,87 пл., в том числе авторских 3,17 п.л. В изданиях, рекомендованных ВАК, опубликованы 2 статьи, общим объемом 0,9 п.л.

Структура работы определена целью и задачами исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, выводов и предложений, списка использованной литературы, изложена на 173 страницах машинописного текста, содержит 15 рисунков, 6 таблиц, 3 приложения.

Во введении обосновывается актуальность темы диссертации, сформулирована ее цель, научная новизна, определены объект и предмет исследования, теоретическая и практическая значимость полученных результатов.

В первой главе "Теоретические основы определения общих и специфических рисков финансового лизинга" исследована сущность лизинговых рисков, их финансовая природа и факторы возникновения.

Во второй главе "Развитие финансового лизинга в условиях неопределенности и рисков" выявлены закономерности, тенденции и факторы, определяющие современное развитие лизинга и его перспективы в России, представлены агоритмы тактического управления лизинговым бизнесом в условиях неопределенности и рисков.

В третьей главе "Направления и способы снижения рисков финансового лизинга" на основе обобщения и анализа практики лизинговых операций выработаны организационные и финансовые подходы и методики реализации лизинговых операций на основе структуризации рисков по этапам и участникам лизингового проекта, предложены подходы к управлению рисками при лизинговом финансировании.

В заключении сформулированы основные результаты, полученные в ходе диссертационного исследования.

ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

Результаты диссертационного исследования представлены в трех группах взаимосвязанных между собой научно-практических проблем.

Первая группа проблем, рассмотренных в диссертации, связана с теоретическим обоснованием финансовых целей субъектов лизинга как предпосыки возникновения специфических рисковых ситуаций, обобщением существующих методологических подходов к их классификации, систематизацией и изучением содержания рисков, имманентных финансовому лизингу.

Финансовый лизинг как форма инвестиционной деятельности, оказывающая комплексное влияние на эффективность развития производственных систем, прямо или косвенно затрагивает финансовые интересы широкого круга экономических субъектов. Выделение преимуществ лизинга для его субъектов выявило комплексное синергетическое воздействие лизинга на эффективность экономической деятельности участников и общества в целом. Одновременно многосубъектность лизинга и многообразие финансовых целей его субъектов является предпосыкой возникновения специфических рисковых ситуации, ха-

рактерных преимущественно для данного сектора экономики. В качестве оборотной стороны многосубъектности лизинга нами выделена возможность диверсификации и распределения рисковой составляющей между его участниками.

С трчки зрения минимизации рисков в качестве источника финансирования лизинговых компаний предпочтительны собственные средства, однако современная ситуация не способствует росту капитализации. По влиянию на финансовую устойчивость и риск пассива мы разграничили капитал , лизинговой компании на составные части:

- увеличивающий финансовые риски: а) краткосрочный заемный в части кредитов коммерческих организаций, акционеров, банков; б) догосрочный заемный в части эмиссии облигаций и векселей, кредитов коммерческих организаций, акционеров, банков;

- снижающий финансовые риски: а) собственный; б) догосрочный заемный в части бюджетного финансирования, коммерческих кредитов поставщиков в) краткосрочный заемный в части авансов лизингополучателей, коммерческих кредитов поставщиков. Х

Существующие методологические подходы, предполагающие выделение" общих и специфических лизинговых рисков, в непоной мере удовлетворяет целям структурирования взаимосвязей и уровней соподчиненности между ними, что потребовало выделения допонительных классификационных критериев, позволивших систематизировать риски в рамках лизинговой сдеки в виде многоуровневой классификации (рис. 1).

Главный критерий классификации - унификация или индивидуализация рисков по субъектам, принимающим на себя конкретную рисковую ситуацию, в соответствии с которыми выделены две группы рисков - общие (характерные для каждого участника лизинговой сдеки) и специфические (функционально связанные с операциями конкретного субъекта).

Второй уровень классификации - подгруппы, где в составе общих рисков по признаку сферы возникновения выделены внешние (обусловлены вероятностным характером внешней среды) и внутренние (обусловлены эффективностью управления субъектом) риски. В составе специфических рисков разграничены на подгруппы риски субъектов лизинговой сдеки и выделены риски лизинговой компании, лизингополучателя, поставщика, кредитора и страховщика.

Третий уровень классификации - виды рисков, объединяющие сходные по источникам возникновения и возможным последствиям ситуации риска. Степень однородности отдельных видов специфических рисков недостаточна для детализации и систематизации факторов, определяющих вероятность их реализации в процессе осуществления лизингового проекта, и требует выделения четвертого и пятого уровней классификации - подвидов и разновидностей специфических рисков лизинговой компании и других участников.

РИСКИ. СОПРОВОЖДАЮЩИЕ ЛИЗИНГОВУЮ СДЕКУ

ОБЩИЕ РИСКИ СПЕЦИФИЧЕСКИЕ РИСКИ

Внешние риски

Риски лизинговой компании

олитические

внешнеэкономические валютный""* ..........

Инфляционный

[Процентный

Впутрсипис риски

Операционные

Юридические

Ликвидности:

Х риск потери ликвидности предмета лизинга;

Х риск потери ликвидности обеспечения лизинговой сдеки;

Х риск изъятия предмета лизинга.

риски, связанные с выбором предмета лизинга;

Х риски нарушения поставщиками условий поставки и обслуживания оборудования;

Х риски незавершения строительства;

Х эксплуатационные риски (утраты, порчи, ухудшения технического состояния).

Имущественные:

Кредитные:

риск нежизнеспособности лизингового проекта;

Х риск неуплаты или несвоевременной уплаты лизингополучателем лизинговых платежей; риск авансирования поставщиков.

Портфельные:

риски структуры лизингового портфеля: по отраслевым сегментам; . . по территориальным сегментам; - по источникам финансирования.

Риски продавца (производителя)

Риски лизингополучателя

Технические (гарантии на оборудование)

Кредитные

Риски предоставленного обеспечения

Риски, связанные с вероятностью обратного выкупа предмета лизинга

I [Эксплуатационные:

(сохранность и использование оборудования)

Коммерческие:

^маркетинговые, производственные)

Финансовые:

платежеспособности, снижения рентабельности, банкротства)

Риски страховщика

Риски кредитора

Риск недостаточной ликвидности

Риск мошеннических действий

Риск структуры страхового портфеля

Кредитные:

Х риск несвоевременной уплаты плате- жей лизингодателем по кредиту;

Х риск банкротства лизингодателя.

Гарантийные:

' Х гарантии по лизинговой сдеке.

Рис. 1. Предлагаемая классификация лизинговых рисков

Вторая группа проблем, раскрытых в диссертации, связана с анализом тенденций и факторов развития финансового лизинга, а также обоснованием

финансовых управленческих решений в отношении новой лизинговой сдеки в условиях неопределенности и рисков.

Рынок лизинговых услуг в России активно развивается: выявлен экспоненциальный рост стоимости договоров лизинга, заключенных в течение года, по которым началось финансирование, в итоге стоимость нового бизнеса в 2007 году достигла 32850 мн. дол. (рис. 2). Сумма неоплаченных платежей по действующим договорам лизинга (лизинговый портфель) по совокупности, российских лизинговых компаний оценивается на начало 2008 года на уровне 38870 мн. дол. (на начало 2007 года - 21920 мн. дол., на начало 2006 года - 12340 мн. дол.).

Рис. 2. Стоимость новых договоров лизинга в течение года, мн. дол.1

Результаты группировки лизинговых компаний России по величине.портфеля свидетельствуют о высоком уровне дифференциации в лизинговом бизнесе, при этом верхние границы структурных характеристик рынка в динамике возрастают в связи с увеличением размеров бизнеса компаний. С точки зрения риск-менеджмента положительной тенденцией является рост количества договоров, свидетельствующий о снижении уровня концентрации бизнеса и портфельных рисков (в 2007 году количество заключенных новых договоров достигло 89628 против 57433 в 2006 году).

Развитие лизинга в России сопровождалось процессами универсализации и специализации - на рынке представлены как специализированные моносегментарные, так и универсально ориентированные компании. Расширяется перечень лизингового имущества, в частности, можно выделить наиболее динамично развивающиеся (по удельному весу) сегменты рынка - железнодорожный подвижной состав, автотранспортные средства, строительная и дорожная спецтехника, технологическое оборудование. Помимо структурных изменений в последние годы наметилась тенденция к повышению значимости лизинга в инвестировании: в 2007 году доля лизинга в ВВП достигла 2,7%, а в объеме инвестиций в основной капитал -14,1%.

1 Источник: составлено автором по данным аналитических обзоров рынка

Существенным аспектом развития российского лизинга является его широкая географическая сегментация, что обусловлено ростом конкуренции, территориальными диспропорциями спроса на лизинговые услуги и концентрации финансовых ресурсов. Кроме того, конкуренция и проблемы с банковской ликвидностью актуализировали в последние годы развитие взаимоотношений лизинговых компаний и малого бизнеса.

В ходе анализа тенденций и особенностей российского лизинга выявлены факторы, влияющие на динамику его развития:

- положительно: спрос на инвестиции в основные фонды (особенно высокотехнологичные); повышательная конъюнктура лизингового рынка, в частности, рост числа лизинговых проектов, улучшение условий ценообразования, рост качества и перечня услуг, развитие конкуренции, институализация и формирование инфраструктуры; меры государственной поддержки.

-отрицательно: рост кредитных ставок вследствие финансового кризиса; проблемы в хозяйственном законодательстве в области налогообложения, бухгатерского учета и регулирования отдельных лизинговых операций.

Для оптимизации процесса рассмотрения новой сдеки с учетом сопряженных-с ней рисков обоснован агоритм управления рисками лизингового портфеля на основе предложенных количественных критериев: среднегодовой вероятности дефота клиента или поставщика; средней прогнозируемой доли потерь; величины средств под риском. Эффективность менеджмента лизинговой компании в условиях неопределенности зависит от корректности вычисления вероятности дефотов, поскольку между основными видами рисков существуют четкие взаимосвязи, отражающиеся в уровне кредитного риска, вследствие чего оценки прочих общих и специфических рисков могут быть использованы для уточнения и детализации вероятности и величины потерь по кредитным рискам. На основании показателей кредитного риска и влияющих на его вероятность общих и специфических рисков принимается управленческое решение о включении сдеки в портфель, о способах и методах воздействия на риски сдеки и портфеля, а также об источниках финансирования. Решение о финансировании сдеки может быть принято, если при ее заключении: а) показатели фактического портфеля улучшатся, то есть структура портфеля по показателям риска и доходности приблизится к показателям, соответствующим стратегическим целям риск-менеджмента; б) разница между средневзвешенной ставкой доходности портфеля, включающего новый проект (скорректированной на вероятность поного дефота) и средневзвешенной ценой капитала (внутренней нормой доходности портфеля), увеличится.

Предложенный агоритм обоснования управленческих решений в условиях неопределенности и рисков конкретизирован в виде последовательности процедур, которые дожна пройти новая сдека от момента поступления заявки до принятия решения о ее финансировании: проверка на соответствие общим кредитным стандартам; сопоставление требований клиента к предмету лизинга, авансовому платежу и сроку лизинга с возможностями компании; проведение скорингового и детализированного финансового анализа; оценка ликвидности

имущества; определение способов и методов минимизации рисков по конкретной сдеке; экспертиза сдеки и проверка поставщика и лизингополучателя службой безопасности лизингодателя; принятие окончательного решения кредитным комитетом.

Третья группа проблем, разработанных в диссертации, связана с обоснованием перспективных направлений и инструментария минимизации рисков лизинговых компаний.

Система риск-менеджмента лизингодателя дожна учитывать "временные интервалы" распределения рисков между участниками сдеки, поскольку:

- рисковые ситуации лизингополучателя (источника риска) обуславливает их проекцию на деятельность лизинговой компании (носителя риска) и далее по условиям контрактов на страховщика, поручителя или кредитора;

- при реализации сдеки часть рисков элиминируется (например, нарушения условий поставки), замещаясь другими (например, дефота клиента), что меняет пропорций между допустимым и критическим уровнем отдельных видов и подвидов рисков на разных стадиях лизингового проекта;

- следствием практически всех лизинговых рисков является вероятность невыпонения обязательств клиентом, что может привести к нарушениям в выпонении обязательств лизинговой компании перед кредиторами.

Процедуры формирования механизмов распределения рисков между участниками лизинговой сдеки реализуются применительно к предварительному (до ввода в эксплуатацию оборудования) и эксплуатационному (с начала эксплуатации до испонения договора лизинга) этапам сдеки (рис. 3);

. Распределение рисков На предварительном этапе начинается с выбора предмета лизинга клиентом, для которого это сопряжено с маркетинговыми рисками, но их минимизация возможна за счет посредников, частично компенсирующих информационную асимметрию/Неуверенность в рациональности выбора варианта использования и вида имущества сохраняется до начала эксплуатации, й риски лизингополучателя трансформируются в специфические имущественные, кредитные и риски ликвидности лизингодателя. Кроме того, на имущественные и кредитные риски лизингодателя влияет выбор клиентом конкретного поставщика. Для поставщика этот этап сопряжен с кредитными рисками и рисками франкировки.

Для распределения рисков между участниками предложены следующие механизмы: согласование положений договоров лизинга, купли-продажи, кредитования, страхования и др. в части стоимости соответствующих услуг и уровня гарантийного обеспечения; переоформление на продавца требований лизингополучателя по техническому обеспечению предмета лизинга, минуя лизинговую компанию; контроль лизингодателем технико-эксплуатационных характеристик предмета лизинга в процессе его выбора клиентом; определение лизингодателя как выгодоприобретателя по договорам имущественного и иного страхования; проведение маркетинговых исследований рынка оборудования и планируемой к производству продукции; привлечение лизингодателем гарантий поставщика в форме договора о повторной реализации (ремаркетинге), о последующем выкупе, поручительства или обязательства возмещения.

Кредитор

Риски финансирования проекта (банковский или товарный кредит)

Договор купли-продажи

Поставщик

Риски кредитные и риски, связанные с поставкой оборудования

Имущественные (нарушения усло-- вий поставки), кредитные (авансирования поставщика)

Специфические" риски

Имущественные (выбора предмета лизинга, незавершения строительства), кредитные (нежизнеспособности проекта), ликвидности (предмета лизинга)

Снижение информационных

Лизингополучатель Маркетинговые риски выбора и предполагаемого использования предмета лизинга

Рис. 3. Распределение рисков между субъектами и укрупненными этапами осуществления лизинговой сдеки

На эксплуатационном этапе границы распределения рисков смещаются: у поставщика на первый план выходят риски технических гарантий на оборудование и финансовых гарантий перед лизингодателем, у клиента - производственные риски, связанные с эксплуатацией предмета лизинга, коррелирующие с

финансовыми рисками. Проекцией вероятных проблем участников являются специфические риски лизинговой компании: утраты, порчи, ухудшения технического состояния оборудования, служащего обеспечением и, в конечном счете, вероятности дефота (кредитные риски). То есть лизингодатель, минимизируя имущественные риски за счет их распределения на предварительном этапе, на эксплуатационной стадии приобретает риски финансового характера.

Для эксплуатационного этапа предложены следующие механизмы распределения рисков между участниками сдеки: безакцептное списание средств со счетов клиента при нарушении сроков уплаты лизинговых платежей; залог высоколиквидного имущества клиента или третьих лиц; гарантии или поручительство третьих лиц; личное поручительство директора предприятия-лизингополучателя; страхование риска временной неплатежеспособности клиента; использование перестрахования по крупным сдекам; использование партнерских связей лизинговой компании для удешевления снабжения и продвижения продукции проблемного клиента с целью преодоления им временных финансовых затруднений. В совокупности рассмотренные риски и механизмы их распределения формируют портфельные риски лизинговой компании, которые совместно с. общими рисками определяют ее финансовое состояние и уровень рисков для кредиторов.

Для лизинговой компании разработана система способов (объединяющих ряд однородных методов риск-менеджмента) и методов минимизации рисков.

Способ избежания означает уклонение от мероприятий, связанных с серьезным риском, что, по нашему мнению, целесообразно в случае: отрицательной деловой репутации клиента, недостаточного срока его существования, несбалансированности показателей бизнес-плана проекта, низкого кредитного рейтинга и финансовой устойчивости, слабой проработанности юридических аспектов сдеки, рискового характера отношений с конкретным поставщиком.

Способ компенсации (упреждения) предполагает формирование механизмов предупреждения рискованной ситуации, представлен методами: экспертизы лизинговой заявки; финансового анализа; стратегического планирования. Экспертиза лизинговой сдеки направлена на изучение технико-экономической документации по проекту, оценку платежной и расчетной дисциплины лизингополучателя.

Для реализации процедур финансового анализа текущего и прогнозного финансового состояния лизингополучателя и поставщика разработаны несколько аналитических блоков: подготовка информационной базы, анализ текущего финансового состояния, прогнозный анализ платежеспособности и эффективности лизингового проекта, а также обоснованы конкретные аналитические показатели. В рамках стратегического планирования существенное внимание дожно уделяться функциональной поддерживающей стратегии минимизации риска, элементами которой являются превентивные и поддерживающие мероприятия, уменьшающие риск.

Способ снижения степени риска - уменьшение общей вероятности и величины потерь за счет регламентирующих воздействий на уровень риска по от-

дельным направлениям деятельности и уровням ответственности, представлен методами: диверсификации; самострахования; лимитирования; обслуживания счетов лизингополучателя; хеджирования.

Метод диверсификации предполагает, географическое и отраслевое рассредоточение лизингового портфеля, взаимодействие с несколькими поставщиками и кредиторами. Целесообразен для минимизации портфельных рисков и рекомендованы следующие ограничения: по отраслевым сегментам - 20-30% от общей стоимости сделок; по региональным сегментам - не более 25% от общей величины регионального лизингового рынка; не мене двух потенциальных поставщиков по каждой товарной группе; нормирование структуры пассива для снижения зависимости от одного источника.

Самострахование - децентрализованная форма создания резервных фондов непосредственно в компании, позволяющая экономить на страховых премиях, увеличить гибкость управления рисками при сохранении контроля над средствами.

Лимитирование предусматривает установление пороговых ограничений уровня риска по каждому направлению деятельности лизинговой компании и распределение ответственности между уровнями ее менеджмента. Оно целесообразно для минимизации кредитных рисков и рекомендовано: закрепление в кредитной политике рейтинговых систем оценки кредитоспособности; установление нормативных соотношений стоимости договора лизинга с финансовыми показателями лизингополучателя; ограничение стоимости лизинга с одним клиентом к величине активов компании - не более 10-20%, общая сумма 10-ти самых крупных договоров не дожна превышать 50% активов.

Метод перевода счетов лизингополучателя в банк, являющийся надежным партнером лизинговой компании, позволяет ей осуществлять мониторинг финансовых показателей клиента и контролировать движение денежных потоков.

Хеджирование предназначено для мшшмизации процентного и валютного риска с использования производных ценных бумаг.

Способ передачи, риска - передача ответственности за него третьим лицам при сохранении существующего уровня риска, представлен общими (страхование и гарантийное обеспечение) и специфическими (секьюритизация) методами.

Страхование может быть использовано как метод защиты по имущественным и финансовым рискам, при этом обосновано, что страхователем по всем договорам дожна выступать лизинговая компания, что позволит повысить страховое покрытие, упорядочить документооборот, гибко управлять стоимостью лизингового продукта.

В зависимости от особенностей конкретного проекта, на наш взгляд, могут применяться следующие виды страхования. По имущественным рискам: классические виды страхования имущества, страхование транспортировки предмета лизинга, его установки, монтажа и пусконаладочных работ, утраты (гибели) или повреждения, страхование залогового обеспечения, комплексные страховые продукты, объединяющие все операции от перевозки оборудования до ввода его в эксплуатацию, страхованием гражданской ответственности. По финансовым рискам: страхование временной или поной неплатежеспособности лизингопо-

лучателя, риска несоблюдения лизингополучателем договорных обязательств, части потерь прибыли лизингополучателя, вследствие повреждения лизингового имущества, рисков просчетов в маркетинговых исследованиях и бизнес-плане проекта.

Под гарантийным обеспечением нами понимаются все виды допонительного обеспечения по сдеке как собственно гарантийного, так и залогового. По характеру обязательств нами выделены - финансовые, имущественно-правовые и административные гарантии, по привлекаемым ресурсам - внешнее, внутреннее и смешанное обеспечение. Среди внешних гарантий выделены: государственные и банковские гарантии, векселя банков и крупных компаний, поручительства крупных компаний. Среди внутренних гарантий выделены: аванс лизингополучателя, блокированные счета "Эскроу", переуступка прав по экспортным контактам, залог ликвидного товара в обороте, допонительное высоколиквидное имущество, операции РЕПО. Гарантийное обеспечению дожно быть: соразмерным величине обеспечиваемых обязательств; гармоничным, то есть вытекающим из повседневной деловой практики клиента и минимально зависимым от его воли; безусловно реализуемым, не требующим допонительных согласований; высоколиквидным и затрагивающим при реализации базовые интересы клиента.

Методом передачи рисков лизинговой'компании и одновременно альтернативным и оперативным источником финансирования может выступать секью-ритизация. С точки зрения минимизации рисков секьюритизация рассмотрена нами как метод передачи рисков путем аккумулирования в пул лизинговых обязательств и эмиссии ценных бумаг, обеспеченных данным портфелем. Предложена схема формирования и продажи пула, способствующая фактическому выведению активов из поля регулирования лизинговой компании, а, следовательно, передаче кредитных рисков финансовому посреднику и в дальнейшем инвесторам рынка ценных бумаг.

Способ распределение риска между участниками - передача ответственности за риск наиболее информированному партнеру, способному лучше контролировать риск, представлен методами: разработки контрактной документации; минимизации информационной неопределенности; договорами распределения риска с поставщиком.

При разработке контрактной документации распределение риска может быть количественным и качественным. Качественное распределение риска подразумевает определение круга потенциальных инвесторов, при этом согласие участников принять на себя больший риск удешевляет финансирование. Количественное распределение рисков предусматривает: выделение наиболее существенных рисков; оценка вероятности и величины возможных потерь; определение максимальных и минимальных пороговых значений по каждому виду риска для каждого участника в разрезе этапов лизингового проекта; согласование принципа распределения рисков между участниками сдеки (нами предложен следующий принцип - ответственность за риск принимает сторона, для которой выявлена наибольшая вероятность потерь); формирование контрактных

условий в соответствии с согласованным принципом распределения рисков; мониторинг уровня рисков в процессе реализации проекта.

Одним из наиболее действенных методов снижения рисков является преодоление информационной асимметрии р процессе обоснования прогнозных управленческих решений как в части количественного распределения риска между участниками, так и в части принятии проекта в целом на основе получения более поной и достоверной информации.

СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи в журналах и изданиях, рекомендуемых ВАК:

1. Шадохина, С.Ю. Классификация специфических рисков лизинговой компании / С.Ю. Шадохина // TERRA ECONOMICUS (Экономический вестник Ростовского государственного университета). - 2009. - №3. - 0,5 п.л.

2. Шадохина, С.Ю. Минимизация рисков лизинговой компании / С.Ю. Шадохина, Е.А. Шкарупа, Д.А. Коробейников // Предпринимательство. - 2009. - №8. -1,0 п.л. (в т.ч. авторские - 0,4 п.л.)

Статьи и тезисы докладов в других изданиях:

3. Шадохина, С.Ю. Источники корпоративных финансовых ресурсов. / С.Ю. Шадохина // Материалы внутривузовской научно-практической конференции. Вогоград: Изд-во РПК "Политехник", 2007. - 0,12 п.л.

4. Шадохина, С.Ю. Современное состояние и тенденции развития рынка лизинговых услуг в России / С.Ю. Шадохина // Молодежь в науке: - Горки: Учреждение образования Белорусская Государственная Сельскохозяйственная Академия, 2007. - 0,8 п.л.

5. Шадохина, С.Ю. Внутрикорпоративный анализ затрат по местам их возникновения и центрам ответственности / С.Ю. Шадохина // Материалы 59-й международной научно-практической конференции, т. 2. - Кострома: КГСХА, 2008.-0,15 п.л.

6. Шадохина, С.Ю. Финансовый инструментарий экономического управления корпорацией / С.Ю. Шадохина, Н.В. Шапошникова // Материалы Международной научно-практической конференции. Том 3. - Вогоград: ИПК ФГОУ ВПО ВГСХА "Нива", 2008. - 0,2 пл. (в т.ч. авторские - 0,1 п.л.)

7. Шадохина, С.Ю. Предпосыки возникновения лизинговых рисков / С.Ю. Шадохина / Материалы международной научно-практической конференции, Вогоград: Вогоградский ГосУниверситет, 2010. - 0,8 пл.

8. Шадохина, С.Ю. Оценка возможностей финансирования новой лизинговой сдеки в условиях риска / С.Ю. Шадохина // Круглый стол: Актуальные проблемы региональной экономики и финансов. Вогоград: Вогоградский ГосУниверситет, 2010. - 0,3 пл.

Автореферат

Подписано в печать M-OSM*/? Формат 60x84 11и

Бумага типогр. №1 Гарнитура "Times"

Печать офсетная Уч.-изд. л. 1,0

Заказ 15% Тираж 100 экз.

Издательский центр Саратовского государственного социально-экономического университета. 410003, Саратов, Радищева, 89.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Шадохина, Светлана Юрьевна

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ОБЩИХ И СПЕЦИФИЧЕСКИХ РИСКОВ ФИНАНСОВОГО ЛИЗИНГА.

1.1 Цели субъектов лизинга как предпосыка возникновения рисков финансового лизинга.

1.2 Методологические подходы к классификации рисков, возникающих в финансовом лизинге.

ГЛАВА 2. РАЗВИТИЕ ФИНАНСОВОГО ЛИЗИНГА В УСЛОВИЯХ

НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ И РИСКОВ.

2.1 Современные тенденции и факторы развития рынка лизинговых услуг в России.

2.2 Принятие управленческих решений лизинговой компанией в условиях риска и неопределенности.

ГЛАВА 3. НАПРАВЛЕНИЯ И СПОСОБЫ СНИЖЕНИЯ РИСКОВ

ФИНАНСОВОГО ЛИЗИНГА.

3.1 Механизмы распределения финансовых рисков между участниками и этапами реализации лизинговой сдеки.

3.2 Инструментарий минимизации рисков финансового лизинга.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление рисками финансового лизинга"

Актуальность темы исследования. Стремление к росту и укреплению позиций на рынке на фоне возрастающей конкуренции в секторах российской экономики требует от хозяйствующих субъектов своевременной замены морально и физически устаревших основных фондов на новые, что позволяет реализовать современные экономически эффективные, в первую очередь, инновационные, технологии и, соответственно, повышать качество продукции при сохранении издержек на допустимом уровне. Проблема актуализируется ввиду того, что большинство российских предприятий по-прежнему испытывают недостаток не только оборотных, но и инвестиционных средств на техническое перевооружение при том, что имеющиеся основные средства характеризуются высокой степенью изношенности. В этой ситуации привлекательным и экономически оправданным источником финансирования воспроизводства основных фондов выступает финансовый лизинг, что обуславливает динамичное развитие рынка лизинговых услуг в России.

Следует также отметить, что, если вопросы организации лизинговой сдеки для лизингодателя и лизингополучателя достаточно активно освещаются рядом авторов, то проблемам управления рисками в рамках лизинговой сдеки не уделяется достаточного внимания. В частности, в специальной литературе не нашли поного освещения такие аспекты, как комплексность (взаимообусловленность рисков лизинговой компании и рисков прочих сторон сдеки), динамизм (трансформация рисковой составляющей' по стадиям реализации сдеки), системность (взаимосвязанность отдельных видов рисков) лизинговых рисков, а также необходимость риск-менеджмента как. базового структурного элемента финансового менеджмента лизинговой компании. Все вышеизложенное предопределяет актуальность темы исследования, поскольку инструментарий управления рисками не реализует в деятельности российских лизингодателей всех своих теоретических преимуществ и не способен на практике учесть многообразие финансовых целей и сопряженных с ними рисков участников лизинговых операций, то есть усиливается проблема эффективности управления лизинговыми рисками.

Степень разработанности проблемы. В настоящее время в экономической литературе уделяется большое внимание различным аспектам финансового лизинга.

Теоретические основы лизингового механизма и проблемы развития лизинга в России представлены в исследованиях отечественных ученых-экономистов и практиков: В.Д. Газмана, В.А.Горемыкина, Е. В. Кабатовой, В. Кашкина, А.В. Киркорова, Е.М. Шабалина, В.В. Ковалева, C.JL Ковынева, А. О. Левкович, М.И. Лещенко, В.Г. Макеевой, А.Н. Попова, Л.Н. Прилуцко-го, Е.В. Трушкевича, Ю.С.Харитоновой, составляющих научную основу применения лизингового финансирования в различных отраслях экономики.

Методологические вопросы идентификации и минимизации экономических рисков, в том числе в рамках лизинговой сдеки, рассмотрены в работах А.П. Альгина, И.Т. Балабанова, В.В. Глущенко, В.М. Гранатурова, Е. Дегтяревой, Б.А. Райзберга, В.Т. Севрук, Л. Скамай, Н.В. Хохлова, А. Цыганова, В. Штельмах.

Следует подчеркнуть, что не все аспекты финансового лизинга в России нашли дожное освещение в экономической литературе и, следовательно, требуют новых научных разработок, адекватных существующей действительности и способствующих минимизации лизинговых рисков. Так, не исследованы проблемы адаптации деятельности лизинговых компаний к условиям неопределенности и рискованности рыночной среды, обусловленные внешними и внутренними факторами, проблемы систематизации лизинговых рисков, источников их возникновения и механизмов распределения на разных стадиях реализации лизингового проекта между его участниками, а также формирования комплексной системы их минимизации.

Целью диссертационного исследования является: теоретическое обоснование специфики рисков финансового лизинга в условиях неопределенности и разработка инструментария их минимизации у лизингодателя и других субъектов лизинговой сдеки.

Осуществление поставленной цели потребовало решения следующих основных задач диссертационного исследования:

- теоретически обосновать аспекты реализации различных целей субъектов финансового лизинга как предпосыки возникновения специфических лизинговых рисков;

- развить методологические подходы к классификации и систематизировать риски, сопровождающие лизинговую сдеку, определить их содержание, источники возникновения и основные характеристики;

- выявить современные тенденции становления, закономерности и факторы функционирования и развития рынка лизинговых услуг в России;

- предложить критерии и разработать агоритм обоснования финансовых управленческих решений в отношении новой лизинговой сдеки в условиях неопределенности с учетом сопряженных с ней рисков;

- обосновать необходимость структурирования проблем риск-менеджмента лизинговой компании во временном аспекте и механизмы распределения рисков между участниками и этапами лизинговой сдеки;

- обобщить инструментарий минимизации лизинговых рисков, систематизировать и обосновать наиболее перспективные для лизинговой компании способы и методы минимизации рисков.

Объектом исследования явилась информационная совокупность, отражающая состояние, закономерности, тенденции и формы развития финансового лизинга в России.

Предметом исследования выступают ситуации риска, возникающие между участниками лизинговых отношений, и методы их преодоления.

Теоретической и методологической основой исследования послужили научные гипотезы и концепции, представленные в исследованиях отечественных и зарубежных ученых-экономистов по проблемам лизинга и в том числе сопряженных с данным видом деятельности экономических рисков. В исследовании использованы законодательные и нормативные акты Российской Федерации, постановления Правительства Российской Федерации и Минфина России, определяющие условия развития лизинга. В рамках общего системного подхода к исследованию проблемы использован инструментарий историко-монографического, статистического, сравнительного, структурного и функционального методов анализа, приемы экспертного прогнозирования.

Информационно-эмпирическую базу исследования составили данные Федеральной службы государственной статистики РОССТАТ, материалы ассоциаций лизинговых компаний Рослизинг и LEASEUROPE, аналитические статьи отечественных ученых, опубликованные в печати, данные мониторинговых исследований рейтинговых агентств Эксперт-РА и Гарантинвест, информация ОАО РГ-Лизинг и других российских лизинговых компаний, материалы периодической печати, научно-практических конференций, семинаров, информационной сети Интернет. Правовая основа исследования определена конвенцией УНИДРУА, Гражданским и Налоговым кодексами РФ, Законом О финансовой аренде (лизинге) и другими нормативными документами.

Наиболее важные научные результаты диссертационного исследования заключаются в следующем:

- обоснованы предпосыки специфических рисковых ситуации в финансовом лизинге, связанные с множественностью целей субъектов лизинга, что обуславливает возможность диверсификации и распределения рисковой составляющей между участниками проекта и рассредоточения рисков пассивов лизинговой компании;

- развит методологический подход к классификации лизинговых рисков, состоящий в выделении общих и специфических групп рисков по критерию унификации и индивидуализации по субъектам; допонительно выделены по сфере возникновения в группе общих рисков подгруппы внешних и внутренних рисков, в группе специфических - подгруппы рисков лизингодателя, лизингополучателя, поставщика, кредитора и страховщика, в составе названных подгрупп - обособлены виды рисков, объединяющие родственные по источникам и возможным последствиям рисковые ситуации, а также подвиды и разновидности рисков для детализации факторов, определяющих их вероятность;

- выявлены тенденции развития финансового лизинга в России (уменьшение требований к размеру авансовых платежей и уровню гарантий, увеличение сроков договоров и комплекса допонительных услуг, дифференциация источников финансирования и сформированных лизинговых портфелей), а также определены факторы, положительно (инвестиционная активность, институализация и формирование инфраструктуры рынка) и отрицательно (удорожание кредитов, проблемы в сфере налогообложения) влияющие на его динамику;

- предложен общий агоритм финансовой экспертизы новой сдеки в условиях неопределенности внешней и внутренней среды функционирования лизинговой компании с учетом общих и специфических рисков, который конкретизирован в виде последовательности оценочных процедур (проверка проекта на соответствие кредитным стандартам и возможностям компании, анализ рисков и определение методов их минимизации, согласование со службой безопасности, одобрение кредитным комитетом и др.);

- разработан методический подход к анализу финансовых рисков с учетом их динамики, проявляющейся в вариации источников и вероятных последствий распределения рисковой составляющей между субъектами сдеки, наличии взаимосвязей и закономерностей их развития во временном аспекте, а также предложены механизмы распределения рисков между лизингодателем, лизингополучателем, поставщиком, кредитором, страховщиком, гарантом и посредниками применительно к предварительному и эксплуатационному этапам сдеки с позиций направленности управленческих воздействий на источники их возникновения;

- систематизированы способы управления рисками финансового лизинга (избежание, компенсация, снижение степени, передача, распределение), а их содержание конкретизировано в практических методах минимизации вероятности финансовых потерь посредством стандартизации внутренних процедур элиминирования рисков.

Теоретическая и практическая значимость проведенного исследования определяется допонением и конкретизацией теоретических положений в области исследования и заключается в том, что разработанный инструментарий управления рисками финансового лизинга может применяться лизингодателями, позволяет решать практические задачи повышения эффективности лизинговых операций для всех сторон сдеки. В работе обоснованы предложения по структурированию лизинговых рисков, совершенствованию методик оценки и принятия новых лизинговых сделок в условиях неопределенности и рисков, механизмам распределения вероятных финансовых потерь между участниками с целью снижения общего уровня рисков сдеки, развитию риск-менеджмента лизинговой компании на основе систематизации способов и методов минимизации рисков. Материалы диссертации могут быть использованы в учебном процессе при преподавании дисциплин Финансовый менеджмент, Финансы предприятий, Оценка и анализ рисков.

Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования, выводы и рекомендации апробированы в деятельности лизингодателей (ГК Повожский лизинговый центр - в части определения процедуры рассмотрения лизинговой заявки и сопряженных с ней рисков), лизингополучателей (ФГУП МО РФ Племзавод Луч при оформлении заявки на лизинговое финансирование) и органов государственного управления Вогоградской области. Основные положения и выводы диссертационного исследования получили отражение в опубликованных статьях, докладывались и обсуждались на международных и всероссийских научно-практических конференциях.

По теме диссертационной работы опубликовано 8 работ, общим объемом 3,87 п. л., в том числе авторских 3,17 п. л.

Структура работы определена целью и задачами исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, выводов и предложений, списка ис

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Шадохина, Светлана Юрьевна

ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

Проведенное исследование источников возникновения и особенностей проявления лизинговых рисков, теоретических и прикладных аспектов их минимизации позволило сформулировать следующие выводы и предложения, направлен? ные на оптимизацию риск-менеджмента лизинговой компании:

1. Финансовый лизинг как форма инвестиционной деятельности, оказывающая комплексное влияние на эффективность развития производственных систем, прямо или косвенно затрагивает финансовые интересы широкого круга экономических субъектов. Выделение преимуществ лизинга для его субъектов выявило комплексное синергетическое воздействие лизинга на эффективность экономической деятельности участников и общества в целом. Одновременно много-субъектность лизинга и многообразие финансовых целей его субъектов является предпосыкой возникновения специфических рисковых ситуации, характерных преимущественно для данного сектора экономики. В качестве оборотной стороны многосубъектности лизинга нами выделена возможность диверсификации и распределения рисковой составляющей между его участниками.

2. Структурный анализ источников финансирования лизинговых операций выявил тенденцию к диверсификации, что потенциально способствует рассредоточению рисков пассивов. По влиянию на финансовую устойчивость и риск пассива капитал лизинговой компании мы разграничили на увеличивающий финансовые риски (краткосрочный заемный в части кредитов коммерческих организаций, акционеров, банков и догосрочный заемный в части эмиссии облигаций и векселей, кредитов коммерческих организаций, акционеров, банков), и снижающий ее (собственный, догосрочный заемный в части бюджетного финансирования, коммерческих кредитов поставщиков и краткосрочный заемный в части авансов лизингополучателей, коммерческих кредитов поставщиков). На рост капитализации лизинговых компаний, необходимый с точки зрения минимизации рисков, негативно повлиял финансовый кризис, который также ограничил и возможности банковского кредитования. Особо в структуре финансирования выделены авансы лизингополучателей, выступающие и как собственно источник и как обеспечительный инструмент по сдеке, минимизирующий риски лизингодателя.

3. Обосновано, что существующие методологические подходы, предполагающие выделение общих и специфических лизинговых рисков, в непоной мере удовлетворяет целям структурирования взаимосвязей и уровней соподчиненности между ними, но их развитие позволило предложить собственную многоуровневую классификацию. В качестве критерия классификации лизинговых рисков обоснована их унификация или индивидуализация по субъектам, принимающим на себя конкретную рисковую ситуацию, и выделены две группы рисков - общие (характерные для каждого участника лизинговой сдеки) и-специфические (функционально связанные с операциями конкретного субъекта). Второй уровень классификации - подгруппы, в частности в составе общих рисков по признаку сферы возникновения выделены внешние (обусловлены вероятностным характером внешней среды) и внутренние (обусловлены эффективностью управления субъектом) риски. В составе специфических рисков на подгруппы разграничены риски субъектов лизинговой сдеки и выделены риски лизинговой компании, лизингополучателя, поставщика, кредитора и страховщика. Третий уровень классификации - выделение в составе подгрупп основных видов рисков, объединяющих сходные по источникам возникновения и возможным последствиям ситуации риска. В подфуппе общих внешних рисков выделены политические, налоговые, внешнеэкономические, валютный, инфляционный и процентный риски, в подгруппе общих внутренних рисков выделены операционные и юридические риски. В подгруппе специфических рисков лизингодателя выделены - имущественные, кредитные портфельные и ликвидности, для лизингополучателя - эксплуатационные, коммерческие, финансовые риски, для поставщика - риски технические, кредитные, предоставленного обеспечения, обратного выкупа, для кредитора - кредитные и гарантийные риски, для страховщика Ч риски недостаточной ликвидности, мошеннических действий, структуры портфеля. Степень однородности отдельных видов рисков недостаточная для детализации факторов, определяющих вероятность их реализации, и требует выделения четвертого и пятого уровней классификации - подвидов и разновидностей специфических рисков. Например, в кредитном риске лизинговой компании выделены три подвида - нежизнеспособности проекта, неуплаты или несвоевременной уплаты лизинговых платежей, авансирования поставщиков, а в составе второго подвида с учетом возможных юридических последствий допонительно выделены две разновидности - риск поного и риск частичного дефота лизингополучателя.

4. Рынок лизинговых услуг в России активно развивается и характеризуется следующими тенденциями (частично утратившими значение по мере развития глобального финансового кризиса): уменьшение размера авансовых платежей лизингополучателей; увеличение сроков договоров; сокращение сроков принятия решений по проектам; рост числа источников финансирования и усиление роли поставщиков в финансировании лизинга; смягчение требований к гарантийным инструментам; увеличение комплекса допонительных услуг; расширение перечня лизингового имущества за счет дифференциации лизинговых портфелей; сокращение удельного веса дефотов лизингополучателей.

Факторами, положительное влияющими на динамику развития лизинга в России, являются: спрос на замену основных фондов новыми высокотехнологичными объектами; общее улучшение экономической ситуации в стране и рост инвестиционной активности; качественное развитие лизингового рынка (рост числа проектов, оптимизация ценообразования, рост качества и числа услуг, развитие конкуренции); институализация и развитие инфраструктуры лизингового рынка; развитие законодательной базы и мер государственной поддержки. Среди факторов, сдерживающих развитие лизинга, выделены: удорожание кредитных ресурсов для лизингодателей, обусловленное снижением банковской ликвидности; проблемы в сфере налогообложения лизинговых операций; несовершенство хозяйственного законодательства в области регулирования отдельных направлений лизинга.

5. Для оптимизации процесса рассмотрения новой сдеки с учетом сопряженных с ней рисков обоснован агоритм управления рисками лизингового портфеля на основе предложенных количественных критериев: среднегодовой вероятности дефота клиента или поставщика; средней прогнозируемой доли потерь; величины средств под риском. Эффективность менеджмента лизинговой компании в условиях неопределенности зависит от корректности вычисления вероятности дефотов, поскольку между основными видами рисков существуют четкие взаимосвязи, отражающиеся в уровне кредитного риска, вследствие чего оценки прочих общих и специфических рисков могут быть использованы для уточнения и детализации вероятности и величины потерь по кредитным рискам. На основании показателей кредитного риска и влияющих на его вероятность общих и специфических рисков принимается управленческое решение о включении сдеки в портфель, о способах и методах воздействия на риски сдеки и портфеля, а также об источниках финансирования. Решение о финансировании сдеки может быть принято, если при ее заключении: а) показатели фактического портфеля улучшатся, то есть структура портфеля по показателям риска и доходности приблизится к показателям, соответствующим стратегическим целям риск-менеджмента; б) разница между средневзвешенной ставкой доходности портфеля, включающего новый проект (скорректированной на вероятность поного дефота) и средневзвешенной ценой капитала (внутренней нормой доходности портфеля), увеличится.

Предложенный агоритм обоснования управленческих решений в условиях неопределенности и рисков конкретизирован в виде последовательности процедур, которые дожна пройти новая сдека от момента поступления заявки до принятия решения о ее финансировании: проверка на соответствие общим кредитным стандартам; сопоставление требований клиента к предмету лизинга, авансовому платежу и сроку лизинга, с возможностями компании; проведение скорингового и детализированного финансового анализа; оценка ликвидности имущества; определение способов и методов минимизации рисков по конкретной сдеке; экспертиза сдеки, поставщика и лизингополучателя службой безопасности лизингодателя; принятие окончательного решения кредитным комитетом компании.

6. Обосновано, что система риск-менеджмента лизинговой компании дожна строиться с учетом временных интервалов распределения рисков между участниками сдеки, поскольку: взаимоотношения сторон лизинговой сдеки - это последовательность вероятностных действий по передаче риска от одного субъекта к другому; риски развиваются циклически, что выражается в поэтапном рассмотрении отдельных их видов в качестве объекта управления риск-менеджмента; на разных стадиях проекта меняется соотношение между допустимым и критическим уровнем отдельных видов рисков; последствия большинства рисков имеют кредитный характер. Следовательно, риск-менеджмент лизинговой компании дожен учитывать динамизм объекта управления, проявляющийся в трансформации источников и проявлений рисков между субъектами и этапами сдеки, наличие взаимосвязей и закономерностей развития рисковых ситуаций, определяющих эффективность мер их минимизации во временном аспекте и с позиций направленности управленческих воздействий на источники возникновения. Механизмы распределения рисков между участниками рассмотрены применительно к предварительному (до ввода в эксплуатацию оборудования) и эксплуатационному (от ввода в эксплуатацию до испонения договора лизинга) этапу сдеки.

Распределение рисков на предварительном этапе начинается с выбора предмета лизинга клиентом, для которого это сопряжено с маркетинговыми рисками, но их минимизация возможна за счет в посредников, частично компенсирующих информационную асимметрию. Неуверенность в рациональности выбора варианта использования и вида имущества сохраняется до начала эксплуатации и риски лизингополучателя трансформируются в специфические имущественные (выбора предмета лизинга и незавершения строительства), кредитные (нежизнеспособности проекта) и риски ликвидности (повторной лизингуемости) лизингодателя. Кроме того, выбор клиентом конкретного поставщика определяет для лизингодателя имущественные (нарушения условий поставки) и кредитные (авансирования поставки) риски. Для поставщика этот этап сопряжен с рисками франкировки (поставки товара до перехода права собственности) и кредитными (по товарному кредиту). Согласованное'распределение рисков участников с учетом предложенных в работе гарантийных механизмов дожно закрепляться в соответствующих договорах (лизинга, купли-продажи, кредитования, страхования и др.).

На эксплуатационном этапе границы распределения рисков смещаются Ч у поставщика на первый план выходят риски технических гарантий на оборудование и финансовых гарантий перед лизингодателем, у клиента - производственные риски, связанные с эксплуатацией предмета лизинга, коррелирующие с финансовыми рисками. Проекцией вероятных проблем участников являются специфические риски лизинговой компании Ч утраты, порчи, ухудшения технического состояния оборудования, служащего обеспечением и, в конечном счете, вероятности дефота (кредитные риски). То есть лизингодатель, минимизируя имущественные риски за счет их распределения на предварительном этапе, на эксплуатационной стадии приобретает риски финансового характера. В совокупности рассмотренные -риски и предложенные в работе механизмы их распределения формируют портфельные риски лизинговой компании, которые совместно с общими рисками определяют ее финансовое состояние и уровень рисков для кредиторов.

7. Для лизинговой компании предложена система способов (объединяющих ряд однородных методов риск-менеджмента) и методов минимизации рисков.

Способ избежания означает уклонение от мероприятий, связанных с серьезным риском, что целесообразно в случае: отрицательной деловой репутации клиента, недостаточного срока его существования, несбалансированности показателей бизнес-плана проекта, низкого кредитного рейтинга и финансовой устойчивости, слабой проработанности юридических аспектов сдеки, рискового характера отношений с конкретным поставщиком.

Способ компенсации (упреждения) предполагает формирование механизмов предупреждения рискованной ситуации, представлен методами: экспертизы лизинговой заявки; финансового анализа; стратегического планирования. Экспертиза лизинговой сдеки предполагает изучение технико-экономической документации по проекту, оценку платежной и расчетной дисциплины лизингополучателя. Финансовый анализ текущего и прогнозного финансового состояния лизингополучателя и поставщика по предложенному агоритму рекомендован для упреждения рисковых ситуаций. В рамках стратегического планирования существенное внимание дожно уделяться функциональной поддерживающей стратегии минимизации риска, элементами которой являются превентивные и поддерживающие мероприятия, уменьшающие риск.

Способ снижения степени риска - уменьшение общей вероятности и величины потерь за счет регламентирующих воздействий на уровень риска по отдельным направлениям деятельности и уровням ответственности, представлен методами: диверсификации; самострахования; лимитирования; обслуживания счетов лизингополучателя; хеджирования. Метод диверсификации предполагает географическое и отраслевое рассредоточение лизингового портфеля, взаимодействие с несколькими поставщиками и кредиторами, целесообразен для минимизации портфельных рисков. Самострахование - децентрализованная форма создания резервных фондов непосредственно в компании, позволяющая экономить на страховых премиях, увеличить гибкость управления рисками при сохранении контроля над средствами. Лимитирование предусматривает установление пороговых ограничений уровня риска по каждому направлению деятельности лизинговой компании и распределение ответственности между уровнями ее менеджмента, целесообразно для минимизации кредитных рисков. Перевод счетов лизингополучателя в банк, являющийся надежным партнером лизинговой компании позволяет ей осуществлять мониторинг финансовых показателей клиента и контролировать движение денежных потоков. Хеджирование предназначено для минимизации процентного и валютного риска с использования производных ценных бумаг.

Способ передачи риска Ч передача ответственности за него третьим лицам при сохранении существующего уровня риска, представлен общими (страхование и гарантийное обеспечение) и специфическими (секьюритизация) методами. Страхование может быть использовано, как метод зашиты по имущественным и финансовым рискам, при этом обосновано, что страхователем по всем договорам дожна выступать лизинговая компания, что позволит улучшить страховое покрытие, упорядочить документооборот, гибко управлять стоимостью лизингового продукта. Под гарантийным обеспечением нами понимаются все виды допонительного обеспечения по сдеке как собственно гарантийного, так и залогового. По характеру обязательств нами выделены - финансовые, имущественноправовые и административные гарантии, по привлекаемым ресурсам - внешнее, внутреннее и смешанное обеспечение. Среди внешних гарантий выделены: государственные и банковские гарантии, векселя банков и крупных компаний, поручительства крупных компаний. Среди внутренних гарантий выделены: аванс лизингополучателя, блокированные счета Эскроу, переуступка прав по экспортным контактам, залог ликвидного товара в обороте, допонительное высоколиквидное имущество, операции РЕПО. Гарантийное обеспечению дожно быть: соразмерным величине обеспечиваемых обязательств; гармоничным, то есть вытекающим из повседневной деловой практики клиента и минимально зависимым от его воли; безусловно реализуемым, не требующим допонительных согласований; высоколиквидным и затрагивающим при реализации базовые интересы клиента. Секьюритизация с точки зрения минимизации рисков рассмотрена нами как метод передачи рисков путем аккумулирования в пул лизинговых обязательств и эмиссии ценных бумаг, обеспеченных данным портфелем.

Способ распределение риска между участниками - передача ответственности за риск наиболее информированному партнеру, способному лучше контролировать риск, представлен методами: разработки контрактной документации; минимизации информационной неопределенности; договорами распределения риска с поставщиком. При разработке контрактной документации распределение риска может быть количественным и качественным. Качественное распределение риска подразумевает определение круга потенциальных инвесторов, при этом согласие участников принять на себя больший риск удешевляет финансирование. Количественное распределение рисков предусматривает: ранжирование рисков; оценку вероятности и величины потерь; определение пороговых ограничений по видам рисков и этапам сдеки; согласование принципа распределения рисков (нами предложен следующий Ч ответственность за риск принимает сторона, для которой выявлена наибольшая вероятность потерь); формирование контрактных условий; мониторинг рисков в ходе реализации проекта. Метод преодоления информационной асимметрии применяется в обосновании прогнозных управленческих решений в части количественного распределения риска и принятии проекта в целом.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Шадохина, Светлана Юрьевна, Вогоград

1. Абрамова, Н. В. Договор аренды, лизинг: учет и налоги/ Н. В. Абрамова. М.: Статус кво, 2005

2. Адаева, В. К вопросу о надзоре за деятельностью лизинговых компаний/ В. Адаева// Лизинг-ревю.- 2008.- № 1.- С. 10-12

3. Альгин, А.П. Риск и его роль в общественной жизни. / А. П. Альгин М.: Мысль, 1989.-287 с.

4. Ансофф, И. Стратегическое управление / И. Ансофф. Сокр. пер. с англ.; Науч. ред. и автор предисл. Л.И. Евенко. М.: Экономика, 1989. - 64 с.

5. Антопшна, Т. Б. Системный анализ страхования в лизинге/ Т. Б. Антоши-на // Лизинг-ревю.- 2002.- № 5.- С. 21-22

6. Балабанов, И.Т. Основы финансового менеджмента: Учеб. пособие. / И. Т. Балабанов. М.: Финансы и статистика, 2003. 480 с.

7. Балабанов, И.Т. Риск менеджмент. / И. Т. Балабанов. М.: Финансы и статистика, 1996. Ч192 с.

8. Банковское дело: Учебник. 2-е изд., перераб. и доп./ Под ред. О. И. Лав-рушина. М.: Финансы и статистика, 2005

9. Белоус, А. П. Лизинг: мировой опыт, уроки для России / А. П. Белоус. М., 2000

10. Ю.Беляев, А.В. Кредитный риск: оценка, анализ, управление. / А.В. Беляев,

11. Е.В. Ломакина // Финансы и кредит. 2000. - № 9. - С. 20-28. П.Беляев, А.В. Процентный риск: анализ, оценка, управление/ А.В. Беляев //

12. Финансы и кредит. Ч 2001. Ч №2. С. 3-9. 12.Берзон, Н. И. Фондовый рынок: Учебно-практическое пособие для высших учебных заведений экономического профиля/ Н. И. Берзон, А. Ю. Аршавский, Е. А. Буянова. М.: Вита-Пресс, 2002

13. Блаженкова, Н. М. Анализ рисков деятельности предприятия / Н. М. Бла-женкова // Бухгатерский учет. 2008. Ч № 3. Ч С. 75-78

14. Бланк, И. А. Финансовый менеджмент: Учебный курс.- 2-е изд., перераб. и доп./ И. А. Бланк. К.: Эльга, Ника-Центр, 2007.- 656 с.

15. Брейли, Р. Принципы корпоративных финансов/ Р. Брейли, С. Майерс. Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2004

16. Бригхем, Ю. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2-х т. / Ю. Бриг-хем, Л. Гапенски. Пер. с англ. Под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1998. Т. 1. - 497 с.

17. Бутенина, Н. Эволюция российского лизинга/ Н. Бутенина // Лизинг-Ревю.- 2007.- № 5.- С. 6-7

18. Бэр, X. П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов инновационная техника финансирования банков/ X. П. Бэр. Пер. с нем. М.: Вотерс Клувер, 2006

19. Ван Хорн, Дж. Основы управления финансами. Пер. с англ./Дж. Ван Хорн. Под ред. И.И. Елисеевой. М.: Финансы и статистика, 1996,- 257 с.

20. Васильев, Н. М. Лизинг как механизм развития инвестиций и предпринимательства / Н. М. Васильев, С. Н. Катырин, Л. Н. Лепе. Под ред. С. А. Смирнова. М.: Торгово-промышленная палата РФ, 1999

21. Виленский, П. Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учебно-практическое пособие/ П. Л. Виленский. В. Н Лившиц, С. Л. Смоляк. М.: Дело, 2004

22. Газман, В. Д. Рынок лизинговых услуг / В. Д. Газман. М.: Фонд Правовая культура, 1999.- 376 с.

23. Газман, В. Д. Рынок лизинговых услуг России: Часть первая 2002 / В. Д. Газман // Лизинг-ревю.- 2003.- № 2.- С. 2-7

24. Газман, В. Д. Рынок лизинговых услуг России: Часть вторая 2002 / В. Д.

25. Газман // Лизинг-ревю.- 2003.- № 3С. 2-12s, 25.Газман, В. Д. Рынок лизинговых услуг России: Часть первая Ч 2003 / В. Д.

26. Газман // Лизинг-ревю.- 2004.- № 2.- С. 2-17i

27. Газман, В. Д. Рынок лизинговых услуг России: Часть вторая 2004 / В. Д. Газман // Лизинг-ревю.- 2005.- № 3.- С. 2-12

28. Газман, В. Д. Рынок лизинговых услуг России: Часть первая 2005 / В. Д. Газман // Лизинг-ревю.- 2006.- № 2.- С. 2-18

29. Газман, В. Д. Рынок лизинговых услуг России: Часть вторая 2005 / В. Д. Газман // Лизинг-ревю.- 2006.- № 3.- С. 2-11

30. Газман, В. Д. Рынок лизинговых услуг России: Часть первая 2006 / В. Д. Газман // Лизинг-ревю.- 2007.- № 2.- С. 2-21

31. Газман, В. Д. Рынок лизинговых услуг России: Часть вторая 2006 / В. Д. Газман // Лизинг-ревю.- 2007.- № 3.- С. 2-19

32. Газман, В. Д. Рынок лизинговых услуг России: Часть первая 2007 / В. Д. Газман // Лизинг-ревю.- 2008.- № 2.- С. 2-28

33. Газман, В. Д. Рынок лизинговых услуг России: Часть вторая 2007 / В. Д. Газман // Лизинг-ревю.- 2008.- № 3.- С. 2-29

34. Газман, В. Д. Финансирование лизинга / В. Д. Газман // Лизинг-ревю.-2003.-№6.-С. 2-7

35. Газман, В. Д. Финансовый лизинг: Учебное пособие / В. Д. Газман. М.: ГУ ВШЭ, 2003.- 392 с.

36. Глущенко, В.В. Финансы. Финансовые политика, маркетинг, менеджмент. Финансовый риск-менеджмент. Ценные бумаги. Страхование. / В.В. Глу-щенко, И.И. Глущенко. г. Железнодорожный, Моск. обл.: ТОО НПЦ Крылья, 1998.-416 с.

37. Глущенко, В.В. Управление рисками. Страхование. / В.В. Глущенко. г. Железнодорожный, Моск. обл.: ТОО НПЦ Крылья, 1999. - 336 с.

38. Горемыкин, В. А. Основы технологии лизинговых операций: Учебное пособие / В. А. Горемыкин. М.: Ось-89, 2000. - 512 с.

39. Гранатуров, В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения: Учебное пособие. / В. М. Гранатуров. М.: Дело и Сервис,1999.- 112 с.

40. Грачева, Е.Ю. Финансовое право России./ Е.Ю. Грачева, Н.А. Куфакова, С.Г. Пепеляев. М.: ТЕИС, 2005. 591 с.

41. Дамодаран, А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов/ А. Дамодаран. Пер. с англ., 2-е изд., исправл. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.

42. Данилова, Т.Н. Количественная оценка риска ликвидности актива / Т.Н. Данилова, Е.В. Владыкина // Финансы и кредит. 2007. - №12. - С.2-8

43. Дегтярева, Е. Минимизация рисков лизинговой компании с помощью проведения комплексной оценки лизингополучателя/ Е. Дегтярева// Лизинг-курьер.- 2001.-№2, 3.

44. Джуха, В. М. Лизинг/ В. М. Джуха. Ростов н/Д, 1999

45. Кабатова, Е. В. Лизинг: правовое регулирование, практика / Е. В. Кабато-ва. М.: ИНФРА-М, 1998.- 132 с.

46. Карп, М. В. Лизинг. Экономические и правовые основы/ М. В. Карп, Е. М. Шабалин, Н. Д. Эриашвили, О. Б. Истомин. Под ред. Н. М. Коршунова. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001

47. Карп, М. В. Финансовый лизинг на предприятии/ М. В. Карп, Р. А. Мах-мутов, Е. М. Шабалин. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998

48. Касатонов, В. Ю. Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование/ В. Ю. Касатонов, Д. С. Морозов. М.: Анкил, 2001

49. Кашкин, В. Цена роста / В. Кашкин, А. Мурзина // Эксперт. 2004. - №47. -С. 148-152

50. Кирилин, К. Аспекты лизинга автотранспорта/ К. Кирилин, И. Курилец //

51. Лизинг-ревю.- 2002.- № 5.- С. 25-27

52. Киркоров, А. В. Определение выкупной стоимости имущества при прерывании договора лизинга/ А. В. Киркоров // Лизинг-ревю.- 2003.- № 2.- С. 13-16

53. Киркоров, А. В. Управление финансами лизинговой компании/ А. В. Киркоров. М.: Издательство Альфа-Пресс, 2006.- 164 с.

54. Киркорова, Н. И. Инвестиционный характер лизинга в сете новых законодательных актов/ Н. И. Киркорова // Лизинг-ревю.- 2002.- № 6.- С. 6-8

55. Киркорова, Н. И. Направления совершенствования нормативной базы лизинга/ Н. И. Киркоров. М.: Проспект, 2004

56. Ковалев, В. В. Аренда: право, учет, анализ, налогообложение / В. В. Ковалев. М.: Финансы и статистика, 2000.

57. Ковалев, В. В. Управление активами фирмы: учеб.-практ. пособие / В. В. Ковалев. М.: ТК Веби, Изд-во Проспект, 2006 393 с.

58. Ковалев, В. В. Управление финансовой структурой фирмы: учеб.-практ. пособие / В. В. Ковалев М.: ТК Веби, Изд-во Проспект, 2006 - 256 с.

59. Ковалев, В. В. Учет, анализ и бюджетирование лизинговых операций: теория и практика/ В. В. Ковалев. М.: Финансы и статистика, 2005.

60. Ковынев, С. Л. Лизинговые сдеки. Рекомендации по избежанию ошибок./ С. Л. Ковынев.- М.: Вершина, 2006.- 224 с.

61. Кочина, Н.В. Финансы предприятий / Н.В. Кочина, Г.Б. Поляк, Л.П. Павлова. Под ред. Н.В. Кочиной. М.: ЮНИТИ, 1998. - 413 с.

62. Конвенция УНИДРУА о международном финансовом лизинге от 28 мая 1988 года

63. Костикова, А. Выкупная стоимость предмета лизинга/ А. Костикова// Лизинг-ревю.- 2006.- № 2.- С. 32-33

64. Курилец, И. Ретроспективный обзор становления лизинговых отношений и развития специального законодательства для лизинга в России/ И. Кури-лец // Лизинг-ревю.- 2003.- № 2- С. 17-19

65. Лабзин, А. И. Возвратный лизинг/ А. И. Лазин, Д. В. Глобенко // Лизингревю.- 2006.- № 2.- С. 26-28

66. Лазин, А. И. Особенности развития аренды строительной техники в США/ А. И. Лазин, С. Н. Николаев. М.: Лизингстроймаш: МС Консатинг, 2000

67. Лапыгин, Ю. Н. Лизинг: Учеб. пособие для вузов/ Ю. Н. Лапыгин, Е. В. Сокольских. М.: Академический проект: Альма Матер, 2005

68. Левин, К.Д. Исследование и разработка модели управления рисками в финансовых институтах: Автореф. дис. . канд. экон. наук. М., 2000. - 24 с.

69. Левкович, А. О. Классификация операторов рынка лизинговых услуг с определением сферы их деятельности/ А. О. Левкович // Лизинг-ревю.-2003.-№6.-С. 18-22

70. Левкович, А. О. Методология реализации миссии лизинга в экономике/ А. О. Левкович // Технологии лизинга и инвестиций.- 2003.- № 1(11).- С. 2126

71. Левкович, А. О. Определение рациональной структуры лизинговых платежей/ А. О. Левкович // Лизинг-ревю.- 2002.- № 6.- С. 9-13

72. Левкович, А. О. Парадокс лизинга / А. О. Левкович // Лизинг-ревю.- 2003.-№2.-С. 21-27

73. Лелецкий, Д. Лизинг в России. Механизм эффективного финансирования реального сектора экономики?/ Д. Лелецкий // Лизинг-ревю.- 2003.- № 2.-С. 20

74. Лещенко, М. И. Основы лизинга: учеб. пособие/ М. И. Лещенко. М.: Финансы и статистика, 2002

75. Лизинг в России. Ведущие лизинговые компании, осуществляющие свою деятельность в Российской Федерации. М.: Деловая пресса, 2005

76. Лизинг на развивающихся рынках.- Вашингтон: Мировой банк и Международная финансовая корпорация, 1996

77. Лихотникова, Л. А. Агролизинг как метод финансирования инвестиционного процесса в агропродовольственном комплексе: Автореф. дис. . канд. экон. наук. Ч Вогоград, 2007. 24 с.

78. Макеева, В. Г. Лизинг: Учебное пособие / В. Г. Макеева. М.: ИНФРА-М,2003.- 192 с.

79. Макеева, В. Г. Лизинг Ч форма предпринимательской деятельности: Учебное пособие / В. Г. Макеева. М.: МНЭПУ, 2000.- 242 с.

80. Максименко, О. Кредитозаменитель / О. Максименко // Финанс.- 2008.- № 10.- С. 74-75

81. Мударов, Ю. Инвестиции в лизинг / Ю. Мударов // Лизинг-ревю.- 2002.-№5.- С. 18-19

82. Мурзина, А. Лизинг. Время перемен / А. Мурзина// Эксперт. 2005. -№47.-С. 152-160

83. Никитин, А. Плюсы и минусы лизинга оборудования для деревообрабатывающей промышленности/ А. Никитин // Лизинг-ревю.- 2006.- № 2.- С. 3940

84. Павлова, Л.Н. Финансовый менеджмент. Управление денежным оборотом предприятия: Учебник для вузов / Л.Н. Павлова. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995.-167 с.

85. Первозванский, А.А. Финансовый рынок: расчет и риск. / А.А. Первозван-ский, Т.Н. Первозванская. М.: ИНФРА-М, 1994. 315 с.

86. Перчик, А. И. Лизинг в нефтедобыче. Право. Экономика./ А. И. Перчик, Е. А. Гольдман. М.: Изд-во ИОСО РАО, 2001

87. Попов, А. Н. Теория и методология формирования эффективной финансовой системы лизинга / А. Н. Попов: Автореф. дис. . докт. экон. наук. Ч Йошкар-Ола, 2007. 44 с.

88. Попов, В.М. Финансовый бизнес-план: Учебное пособие./ В. М. Попов. М.: Финансы и статистика, 2003. 480 с.

89. Прилуцкий, Jl. Н. Финансовый лизинг. Правовые основы, экономика, практика/ Л. Н. Прилуцкий. М.: Изд-во Ось-89, 1997.- 272 с.

90. Раицкий, К. А. Экономика предприятия./ К. А. Раицкий. М.: ИВЦ Маркетинг, 2003.-354 с.

91. Райзберг, Б.А. Предпринимательство и риск. / Б. А. Райзберг. М.: Знание, 1992.- 176 с.

92. Рейтинг европейских лизинговых компаний Ч 2006 // Технологии лизинга и инвестиций: Вестник российской ассоциации лизинговых компаний. -2008.-№1.-С. 9-11

93. Решетник, И. Лизинг: унификация национальных подходов в Содружестве независимых государств/ И. Решетник // Лизинг-ревю.- 2003.- № 3.- С. 2123

94. Риски в современном бизнесе. / П.Г. Грабовый, С.Н. Петрова, С.И. Потавцев и др. М.: Алане, 1994. - 257 с.

95. Родионова, В.М. Финансы/ В. М. Родионова. М.: Финансы и статистика, 2003.-561 с.

96. Рос, С. Основы корпоративных финансов/ С. Рос, Р. Вестерфид, Б. Джордан. Пер. с англ. М.: Лаборатория базовых знаний, 2000

97. Российская Федерация. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 26.01.1996 №14-ФЗ. // СПС Консультант-Плюс

98. Российская Федерация. Таможенный кодекс Российской Федерации. Утвержден ВС РФ 18.06.1993 № 221-1 // СПС Консультант-Плюс

99. Российская Федерация. Правительство. Об утверждении порядка предоставления государственных гарантий на осуществление финансовой аренды (лизинга): Постановление от 3 сентября 1998 г. № 1020// СПС Консультант-Плюс

100. Российская Федерация. Правительство. Об утверждении Порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств Бюджета развития Российской Федерации: Постановление от 22 ноября 1997 г. № 1470 // СПС Консультант-Плюс

101. Российская Федерация. Правительство. Порядок предоставления государственных гарантий на осуществление лизинговых операций: Постановление от 03 сентября 1998 г. № 1020 // СПС Консультант-Плюс

102. Российская Федерация. Федеральная антимонопольная служба Об утверждении порядка определения доминирующего положения лизинговых организаций на рынке лизинговых услуг. Приказ от 23 сентября 2005 г. № 213-ФЗ // СПС Консультант-Плюс

103. Российская Федерация. Федеральные законы. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений. Федеральный закон от 15 июля 1998 года № 39-Ф3// СПС Консультант-Плюс

104. Российская Федерация. Федеральные законы. Об иностранных инвестициях в Российской Федерации. Федеральный закон от 25 июня 1999 года № 160-ФЗ// СПС Консультант-Плюс

105. Российская Федерация. Федеральные законы. О присоединении Российской Федерации к конвенции UNIDROIT О международном финансовом лизинге. Федеральный закон от 08 февраля 1998 г. № 16-ФЗ // СПС Консультант-Плюс

106. Российская Федерация. Федеральные законы. О финансовой аренде (лизинге). Федеральный закон от 29 октября 1998 г. № 164-ФЗ (с изм. и доп.) // СПС Консультант-Плюс

107. Российский рынок лизинга: итоги первого полугодия 2007 года // Технологии лизинга и инвестиций: Вестник российской ассоциации лизинговых компаний. 2008. - №1. - С. 31-35

108. Рындин, А.Г. Организация финансового менеджмента на предприятии./ А.Г. Рындин, Г.А. Шамаев. М.: Русская деловая литература, 2003. 268 с.

109. Рясная, С. Актуальность лизинга коммерческой недвижимости для развития бизнеса/ С. Рясная// Лизинг-ревю.- 2008.- № 1.- С. 24-25

110. Самохвалова, Ю. Н. Лизинг в России: правовые основы, бухгатерский учет, налогообложение/ Ю. Н. Самохвалова. М.: Современная экономикаи право.- 1999

111. Севрук, В.Т. Банковские риски. / В. Т. Севрук. М.: Дело ТД, 1994. -72 с.

112. Силинг, С. А. Лизинг в вопросах и ответах: Практическое руководство по лизингу для предпринимателей/ С. А. Силинг, Л. А. Михайлова, Ю. Н. Тареева, Е. В. Захарьящева. СПб.: Гиппократ, 1999

113. Скамай, Л. Управление финансовыми рисками / Л. Скамай // Риск. -2000.-№3-4.-С. 20-26.

114. Скамай, Л. Финансовые риски / Л. Скамай // Риск. 2000. - № 1-2. - С. 43-49.

115. Смирнов, А. Л. Лизинговые операции/ А. Л. Смирнов. М.: Издательство АО Консатбанкир, 1995.- 135 с.

116. Современная экономика / Под ред. д.э.н., проф. О.Ю. Мамедова.- Ростов-на-Дону: Феникс, 2006. 587 с.

117. Соколов, Ю. А. Система страхования банковских рисков: Научное издание/ Ю. А. Соколов, Н. А. Амосова. М.: Элит, 2003

118. Содатова, А. О. Секьюритизация лизинга: перспективы развития в России/ А. О. Содатова //Лизинг ревю.- 2004,- № 5

119. Справочник финансиста предприятия / Под ред. д.э.н., проф. А.А. Володина.- М.: ИНФРА-М, 2006. 682 с.

120. Стоянова, Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика./ Е. С. Стоянова. М.: Перспектива, 2006. 405 с.

121. Страхование и лизинг: эффективный бизнес-альянс// Лизинг-Ревю.-2007.-№5.- С. 22-24

122. Сусанян, К. Г. Самые выгодные сдеки: Лизинг, бартер, товарообмен с зарубежными партнерами/ К. Г. Сусанян. М.: Мировой океан, 1992

123. Ткаченко, М. Проблемы и перспективы лизинга/ М. Ткаченко// Лизинг-Ревю.- 2005.- № 6.- С. 12-14

124. Трушкевич, Е. В. Лизинг: учебное пособие/ Е. В. Трушкевич, С. В. Трушкевич. Мн: Амафея, 2001

125. Управление рисками на российском рынке// Материалы конференции Лизинговые сдеки на российском рынке: управление рисками. М.: Международная финансовая корпорация, 1999

126. Уткин, Э.А. Финансовый менеджмент. Учебник для вузов./ Э. А. Уткин. М.: Издательство Зерцало, 1998.- 272 с.

127. Финансовый менеджмент / Под ред. А. М. Ковалевой. М.: Инфра-М, 2004.- 283 с.

128. Финансы в управлении предприятием. /Под ред. A.M. Ковалевой. М.: Финансы и статистика, 2005. Ч 160 с.

129. Финансы. Учебник. Изд. второе, перераб. и доп. / Под ред. проф. В.В. Ковалева. М.: ООО ТК Веби, 2003. - 512 с.

130. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учебник для вузов/ Под ред. Г.Б.Поляка. 3-е изд. - М.: ЮНИТА-ДАНА, 2006. - 512 с.

131. Францева, Е. Ф. Лизинг: Справочное пособие/ Е. Ф. Францева. М.: ПРИОР, 1998

132. Харитонова, Ю. С. Договор лизинга./ Ю. С. Харитонова. М.: Юрайт-М, 2002

133. Хохлов, Н.В. Управление риском: Учеб. пособие для вузов. / Н. В. Хохлов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 1999. 239 с.

134. Цыганов, А. Риски при лизинге: можно ли их избежать? / А. Цыганов// Финансовый директор.- 2002.- № 3

135. Цыпкина, М. Год роста. Рейтинг 2007 года Российских лизинговых компаний / М. Цыпкина // Финанс. 2008. - №10. - С. 61-68

136. Четыркин, Е. М. Финансовый анализ производственных инвестиций. 3-е изд., испр./ Е. М. Четыркин. М.: Дело, 2002

137. Човушян, Э.О. Управление риском и устойчивое развитие. / Э.О. Чо-вушян, М.А. Сидоров. М.: Изд-во РЭА им. Г.В. Плеханова, 1999. 528 с.

138. Шатравин, В. А. Эффективность лизинговых операций: Практическое руководство по учету, налогообложению и расчету эффективности лизинговых операций. Лизинг автомобилей/ В. А. Шатравин. М.: Ось-89, 1998

139. Шеремет, А.Д. Финансы предприятий. / А. Д. Шеремет, Р.С. Сайфул-лин. -М.: ИНФРА-М, 1997.

140. Ширинская, Е.Б. Операции коммерческих банков и зарубежный опыт.-2-е изд. / Е. Б. Ширинская. М.: Финансы и статистика, 1995. 160 с.

141. Штельмах, В. Риски, с которыми стакиваются участники лизинговой деятельности / В. Штельмах // Лизинг-Курьер. 2000. - №3. - С. 26-31

142. Штельмах, В. Способы уменьшения рисков, связанных с предметом лизинга / В. Штельмах // Лизинг-Курьер. 2000. - №5. - С. 14-19

143. Штельмах, В. Стратегии формирования портфеля лизинговых проектов и минимизации соответствующих рисков / В. Штельмах // Лизинг-Курьер. 2000. - №6. - С. 22-27

144. World Leasing Yearbook. 1999. 20th ed. / Ed. by A. Hornbrook. L., Euro-money Publication, 1999

145. World Leasing Yearbook. 2000. 21th ed. / Ed. by L. Paul. L., Euromoney Institutional Investor Publication, 2000

146. World Leasing Yearbook. 2001. 22th ed. / Ed. by L. Paul. L., Euromoney Institutional Investor Publication, 2001

147. World Leasing Yearbook. 2002. 23th ed. / Ed. by L. Paul. L., Euromoney Institutional Investor Publication, 2002

148. World Leasing Yearbook. 2003. 24th ed. / Ed. by L. Paul. L., Euromoney Institutional Investor Publication, 2003

149. World Leasing Yearbook. 2004. 25th ed. / Ed. by L. Paul. L., Euromoney Institutional Investor Publication, 2004

150. World Leasing Yearbook. 2005. 26th ed. / Ed. by L. Paul. L., Euromoney Institutional Investor Publication, 2005

Похожие диссертации