Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Управление хозяйственной деятельностью предприятий железнодорожного транспорта с использованием инструментов рынка ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Чуприков, Дмитрий Валерьевич
Место защиты Москва
Год 2004
Шифр ВАК РФ 08.00.05
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Управление хозяйственной деятельностью предприятий железнодорожного транспорта с использованием инструментов рынка ценных бумаг"

На правах рукописи

ЧУПРИКОВ ДМИТРИЙ ВАЛЕРЬЕВИЧ

УПРАВЛЕНИЕ ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ ПРЕДПРИЯТИЙ ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОГО ТРАНСПОРТА С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ИНСТРУМЕНТОВ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Специальность 08.00.05 -Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями и комплексами -транспорт) Специальность 08.00.10 -Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

МОСКВА - 2004

Диссертационная работа выпонена на кафедре Финансы и кредит в государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Московский государственный университет путей сообщения Министерства путей сообщения Российской Федерации (МИИТ).

Научные руководители: доктор экономических наук, профессор

Кочнева Людмила Федоровна

Официальные оппоненты:. доктор экономических наук, профессор

Мачерет Дмитрий Александрович

Защита диссертации состоится л03 ноября 2004 г. в 1400 часов на заседании диссертационного совета Д218.005.12 в Московском государственном университете путей сообщения (МИИТ) по адресу: 127994, г. Москва, ул. Образцова, д. 15, ауд. 3107.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке университета.

Отзывы на автореферат в двух экземплярах, заверенные печатью Вашего учреждения, просим направлять в адрес диссертационного совета.

Автореферат разослан л04 октября 2004 г.

Кожевников Руслан Александрович;

кандидат технических наук, доцент

Ведущая организация:

кандидат экономических наук, доцент Сеславнна Елена Александровна

Государственный университет управ-

Ученый секретарь диссертационного совета, доктор экономических наук, доц

А.А. Вовк

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследуемой проблемы. Согласно общему плану реформирования железнодорожного транспорта его организационные преобразования дожны привести к широкому применению допонительных, связанных с акционированием, большей хозяйственной самостоятельностью и развитием конкурентного сектора, источников финансирования инвестиционных потребностей отрасли. Это направление преобразований поностью согласуется с курсом государственной политики, изложенной в Программе среднесрочного развития экономики Российской Федерации в 2003-2005 гг., в соответствии с которой Правительство РФ стремится создать на основе рынка ценных бумаг саморегулирующийся механизм, опосредствующий переток капитала из одной отрасли в другую, и, таким образом, способствующий структурной перестройке экономики в соответствии с рыночными требованиями.

Очевидным преимуществом, которое может быть достигнуто в результате изменения организационно-правовых форм деятельности отрасли, является также возможность использования ценных бумаг не только для расширения инвестиционных источников финансирования, но и ускорения оборачиваемости дебиторской и кредиторской задоженности, размещение свободных финансовых ресурсов, опосредования отношений хеджирования, арбитража и других способов использования ценных бумаг в обороте экономически самостоятельного хозяйствующего субъекта с целью повышения эффективности его деятельности.

Вышеизложенное подтверждает актуальность настоящего исследования, целью которого является разработка методических основ применения инструментов рынка ценных бумаг в управлении хозяйственной деятельностью предприятий желез нодорожного транспорта, и комплекса мер по участию ОАО РЖД в создании отраслевого рынка ценных бумаг.

Согласно поставленной цели основными задачами исследования являются:

- проведение анализа и оценки современного состояния отечественного рынка ценных бумаг и его роли в ускорении экономического развития страны;

- исследование возможностей использования отдельных инструментов рынка ценных бумаг и оценка эффективности их применения в текущей деятельности отрасли;

- изучение и систематизация основных критериев и параметров, влияющих на выбор эмитентом инструмента рынка ценных бумаг для реализации отраслевых экономических интересов;

- обоснование методических рекомендаций по использованию инструментов рынка ценных бумаг в хозяйственной деятельности компаний-операторов железнодорожного транспорта;

- формирование комплекса мер по поноценному включению ОАО РЖД в систему современных отношений и инфраструктуры на российском рынке ценных бумаг.

Объектом исследования является железнодорожный транспорт в системе современных экономических отношений участников рынка ценных бумаг.

Предметом исследования являются инструменты рынка ценных бумаг в процессе их возможного использования для реализации стратегических целей развития железнодорожного транспорта и отдельных предприятий отрасли в условиях ее реформирования.

Методика исследования. Методическую и теоретическую основу исследования составляют труды отечественных и зарубежных ученых в выбранном направлении исследования. Наиболее известные специалисты в области рынка ценных бумаг - отечественные и зарубежные ученые: М.М. Агарков, М.Ю. Алексеев, С.Х. Армакост, В.В. Ковалев, С.Л. Брю, К.Р. Мак-

коннел, А Маршал, ЯМ. Миркин, Б.Б. Рубцов, В.А. Тарачев, А.Б. Фельдман, Б.М. Ческидов, В. Шарп. В области железнодорожного транспорта и управлении на транспорте использованы работы отечественных ученых -специалистов: А.П. Абрамова, И.В. Белова, А.Г. Беловой, А.В. Болотина, Б.А. Вокова, В.Г. Галабурды, И.П. Ильина, Р.А. Кожевникова, Л.Ф. Кочневой, Б.М. Лапидуса, Л.П. Левицкой, Л.А. Мазо, Д.А. Мачерета, З.П. Межох, А.В. Орлова, В.А. Персианова, Ю.Д. Петрова, Н.Г. Смеховой, Н.П. Терешиной, М.М. Токачевой, М.Ф. Трихункова, В.Я. Шульги и др.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:

1. Обоснованы исходные предпосыки и методические основы применения инструментов современного рынка ценных бумаг России в реформировании железнодорожного транспорта и повышении эффективности его деятельности;

2. Предложен механизм выбора отдельных инструментов рынка ценных бумаг для решения конкретных задач управления хозяйственной деятельностью предприятий отрасли;

3. Разработаны методические рекомендации для компаний-операторов железнодорожного транспорта по привлечению финансовых ресурсов рынка ценных бумаг на покупку (обновление) подвижного состава.

4. Обоснована необходимость и предложен комплекс мер по формированию отраслевого рынка ценных бумаг и его саморегулирования, а также развитию и расширению состава институциональных инвесторов железнодорожного транспорта.

Практическая ценность работы заключается в том, что реализация практических рекомендаций по использованию инструментов рынка ценных бумаг в управлении хозяйственной деятельностью предприятий железнодорожного транспорта позволит существенно повысить экономическую эффективность и устойчивость работы отрасли.

Внедрение и апробация работы. Предложения и научно обоснованные рекомендации диссертанта использованы при разработке плана мероприятий по реализации второго и третьего этапов структурной реформы железнодорожного транспорта.

Практические результаты работы получили апробацию и были использованы при принятии управленческих решений в деятельности таких компаний как ООО СЕТКо, 0 0 0 ТрансГарант, ЗАО МНОС.

Научные рекомендации выпоненного исследования обсуждались и получили положительную оценку на научно-практической конференции Проблемы корпоративного управления на железнодорожном транспорте (2004г.)

Диссертация обсуждена на совместном заседании кафедры "Финансы и кредит" и кафедры Экономика и управление на транспорте Московского государственного университета путей сообщения (МИИТа) 23 июня 2004 г. и была рекомендована к защите.

Публикации. Основные результаты исследований, представленные в диссертации, опубликованы в 4 научных работах.

Структура и объем работы. Диссе ртация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы. Работа изложена на 183 машинописных страницах и содержит 4 рисунка, 18 таблиц, 5 приложений. Список литературы включает 128 наименований.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ Во введении обоснована актуальность темы диссертационной работы, сформулированы цель и задачи исследования, изложена их новизна и практическая значимость.

В первой главе проведен анализ развития российской экономики, в том числе железнодорожного транспорта, в период с 1998 по 2003 гг., определены основные факторы, воздействовавшие на формирование рынка ценных бумаг.

Оценка тенденций развития российской экономики и транспорта, в том числе железнодорожного, за последние пять лет. подтвердила устойчивые темпы роста, связанные прежде всего с развитием топливно-энергетического комплекса, что в конечном счете обусловило положительную динамику основных показателей, определяющих общую макроэкономическую ситуацию в стране (табл. 1).

Таблица 1.

Основные итоги развития российской экономики в 1998-2003г.

Год

Показатель 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Реальный ВВП (% к предыдущему году) 94,7 106,4 110,0 105,0 104,3 106,8

Инвестиции в основной капитал (среднегодовые темпы прироста, %) -12,0 5,3 17,4 7,0 2,6 12,0

Инфляция (на основе индекса потребительских цен, %) 84,0 37,0 20,0 19,0 15,8 13,8

Обменный курс(рубль к долару США) 10,0 25,0 28,0 29,0 31,8 29,7

Безработица (на конец года, %) 13,0 12,0 10,0 9.0 8,8 8,3

Экспорт товаров (мрд дол.) 75,0 76,0 106,0 104,0 107,6 130,3

Импорт товаров (мрд дол.) 58,0 40,0 45,0 54,0 61,0 70,7

Баланс бюджета (% от ВВП) -5,4 -0,8 3,6 2,0 1,9 2,8

Валовые золотовалютные резервы ЦБ РФ (мрд дол.) 12,0 12,0 28,0 37,0 47,8 68,2

Следует однако отметить, что открытость российской экономики в современных глобализационных экономических процессах без определяющего государственного регулирования привело к тому, что место России все более сводится к роли ресурсодобывающего сектора мировой экономики.

При этом факторы роста в 1999-2003 гг., основными из которых являлись низкий обменный курс рубля и конъюнктура мировых рынков сырьевых ресурсов, практически исчерпаны.

Именно поэтому формирование государственной политики, установленное в программах средне- и догосрочного социально-экономического развития, ориентировано на прогрессивные структурные преобразования народнохозяйственного комплекса с приоритетом обрабатывающих отраслей и наукоемких производств, а также создание действенного рыночного механизма, то есть за счет реализации ресурса реформирования отечественной экономики, в том числе развития рынка ценных бумаг.

Благоприятная экономическая ситуация в рассматриваемом периоде оказала существенное положительное влияние на развитие рынка ценных бумаг в России, что подтверждается данными табл. 2.

Таблица 2.

Характеристики основных показателей развития российского рынка ценных бумаг в 1999 - 2003 гг. (данные оценки).

Год

Показатель Ед. изм. 1999 2000 2001 2002 2003

Динамика рывка акций (индекс РТС) Ед. 98 189 260 359 567

Капитализация рынков акций мрд дол. 20,0 45,0 71,0 94,0 143,0

Объем торгов акциями в год мрд дол. 5,7 23,5 29,2 48,9 88,9

Биржевой оборот по корпоративным облигациям мрд дол. 0,0 0,2 0,7 4,0 10,7

Особо следует отметить, что в результате многолетней деятельности государственных регулирующих органов и саморегулируемых организаций рынка ценных бумаг в стране создана достаточная и эффективная система организационно-правового обеспечения его деятельности.

Автором предложен следующий порядок анализа возможности рынка ценных бумаг опосредовать отношения перераспределения капитала:

1. Характеристика инфраструктуры рынка;

2. Состав инвесторов и эмитентов;

3. Структурные характеристики рынка;

4. Сравнение российского рынка с рынками других стран;

5. Стоимостная оценка привлеченных ресурсов;

6. Уровень риска и волатильности (подверженность рынка сильным колебаниям);

Оценка современной инфраструктуры рынка позволила сделать вывод о значительном потенциале современного российского рынка ценных бумаг в привлечении и опосредовании значительных объемом финансовых ресурсов и ценных бумаг, что подтверждается устойчивой динамикой его развития в период 1999-2003 гг.

Анализ состава участников отечественного рынка ценных бумаг показал, что эмитентами на рынке выступает большинство крупных компаний современной России. Вместе с тем российские предприятия недостаточно используют потенциал инструментов рынка ценных бумаг как в своем обороте, так и для размещения активов. По критерию насыщенности ценными бумагами хозяйственного оборота: (отношение капитализации отечественных эмитентов к ВВП страны) данный показатель в Российской Федерации не превышает 20%-22%, что характерно для слабо развитых рынков. Население России также недостаточно использует отечественный рынок ценных бумаг для размещения сбережений. Однако при этом определяются хорошие перспективы развития этого сегмента рынка, связанные с проводимой пенсион-

ной реформой, согласно которой пенсионные накопления населения уже с 2003г. размещаются в ценные бумаги.

Анализ привлечения финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг российскими компаниями показал привлекательность догового сегмента рынка ценных бумаг для российских компаний, нуждающихся в заемных ресурсах, что обусловлено следующими обстоятельствами:

Х более низкими ставками заимствования в сравнении с банковскими кредитами;

Х большими объемами привлекаемых ресурсов (средний банковский кредит - 100 мн руб., по облигационным выпускам - 600 мн руб.);

Х более длинными сроками заимствования (90% кредитов выдается на срок до года, средний срок обращения облигаций - 2-3 года).

Условия привлечения финансовых ресурсов на российском рынке договых ценных бумаг выгодны для эмитентов, так как с учетом инфляции реальные ставки привлечения находятся в пределах 5-6%. (В 2003 г. при уровне инфляции в 12% стоимость размещения облигаций составила 18% годовых в национальной валюте). Стоимость того же привлечения финансовых ресурсов российскими эмитентами за счет выпуска еврооблигаций составила 10-11% годовых в валюте выпуска, что в зависимости от прогнозов развития компании менее выгодно, чем рублевые займы.

Обобщенная оценка современного состояния российского рынка ценных бумаг позволяет констатировать, что уже в настоящее время рынок опосредует перераспределение капиталов в его договом сегменте на сумму около 50 мрд руб. ежегодно. Выпоненные в работе расчеты позволили сделать вывод о том, что железнодорожный транспорт, выступая в роли потенциального эмитента, при сохранении текущего состояния может ежегодно привлекать на рынке до 10 мрд руб., необходимых для инвестиционных потребностей отрасли. При этом характер развития рынка имеет устойчивую положительную тенденцию. Об этом свидетельствует не только возрастание объемов

торгов и индексов рынка, уже превысивших докризисные значения 1998 г., но и опережающее развитие наиболее перспективных сегментов рынка - таких, например, как рынок корпоративных облигаций. Несомненными достоинствами, рынка являются достаточно развитая инфраструктура, значительный потенциал ее дальнейшего совершенствования, приемлемая стоимость привлечения ресурсов на договом рынке.

В то же время для современного состояния рынка ценных бумаг характерны такие недостатки как преобладание спекулятивно настроенных иностранных инвесторов, высокий уровень рыночного риска, подверженность рынка сильным колебаниям.

Во второй главе проведен анализ современных инструментов рынка ценных бумаг России не только с позиции развития отдельных сегментов рынка, но и с позиции использования эмитентом того или иного инструмента для финансового обеспечения потребностей железнодорожного транспорта.

По мнению автора, повышение эффективности деятельности железнодорожного транспорта за счет использования инструментария рынка ценных бумаг может быть достигнуто в первую очередь при их использовании в обороте с целью:

- привлечения догосрочных инвестиций;

- размещения временно свободных денежных средств, и привлечения краткосрочных заемных ресурсов;

- повышения эффективности управления дебиторской и кредиторской задоженностью;

- управления финансовыми рисками в деятельности железнодорожного транспорта.

На основе комплексного анализа методов и инструментария решения локальных задач реформирования, установлено, что некоторые из них изначально решаются с помощью использования инструментов рынка ценных бумаг, а именно: на первом этапе - создание ОАО РЖД; на втором этапе -

реорганизация ОАО РЖД с выделением дочерних акционерных обществ; на третьем этапе - продажа пакетов дочерних акционерных обществ ОАО РЖД с целью привлечения инвестиций.

Результаты обобщения признаков основных инструментов рынка ценных бумаг для обоснования их выбора при решении конкретных хозяйственных задач отрасли представлены в табл. 3.

Таблица 3.

Сравнительная характеристика ценных бумаг, предпочтительных для

использования в отрасли:

Параметр сравнения Выпуск акций Выпуск облигаций Выпуск векселей

Участие в управлении эмитентом + - -

Срок привлечения Бессрочно Устанавливается эмитентом, как правило, до 5 лет на российском рынке и до 30 лет на международном рынке. Устанавливается эмитентом, как правило, до 1 года.

Стоимость заимствования Участие в чистой прибыли эмитента. Уровень процента заимствования определяется рыночной оценкой на рынке заимствования. Уровень процента заимствования определяется рыночной оценкой на рынке заимствования.

Возможность управления догом (досрочный -выкуп, изменение процента заимствования) + + (Необходимо устанавливать на стадии определения условий выпуска) +/- (Возможен досрочный выкуп, невозможно изменение процента заимствования)

Необходимость регистрации выпуска + + -

Возможность размещать на международном рынке - (Установлено федеральными законами) + (номинированные в зарубежных валютах- еврооблигации) -

Экономическая самостоятельность, предоставленная железнодорожному транспорту, конечно, с учетом законодательных ограничений, позволяет отрасли использовать практически все возможные способы применения инструментов рынка ценных бумаг для повышения эффективности своей деятельности. Однако основные возможности использования инструментов рынка ценных бумаг связаны с привлечением инвестиций в отрасль, в соответствии с основополагающей ролью рынка ценных бумаг, как механизма перераспределения финансовых ресурсов между отраслями, имеющими избыток ресурсов и их дефицит соответственно.

При этом сохраняется актуальность реализации самостоятельной политики, направленной на создание в отрасли собственных источников финансирования на рынке ценных бумаг. В соответствии с общегосударственной стратегией рыночных преобразований и практикой деятельности крупнейших компаний страны и мира за счет внутренних ресурсов ОАО РЖД дожны быть созданы и развиты собственные институциональные инвесторы, в том числе банковские и страховые структуры. В качестве отраслевого инвестора обязательно необходимо задействовать ТрансКредитБанк, стоимость активов которого за период с 2000 по 2003 г. выросла в 4,76 раза, в том числе за счет активного развития филиалов, и составила на начало 2004 г. сумму в 32,6 мрд руб. В настоящее время более 60% расчетных операций ОАО РЖД обеспечивается этим банком. Безусловно, следует использовать финансовые ресурсы отраслевой страховой компании ОАО ЖАСО, объем собранных страховых премий которой в 2003 г. составил 2,2 мрд руб., что на 54,8% выше уровня 2002 г. Поскольку в программе реформирования вывод в свободную продажу пакетов акций дочерних компаний ОАО РЖД запланирован уже на втором этапе реформы, то есть до 2007 г., создание и укрепление отраслевых институциональных инвесторов может стать необходимым гарантом стабильности отраслевых акций, снизив их подверженность спекулятивным колебаниям.

Анализ текущего состояния рынка ценных бумаг РФ показал, что при закрепленных в законодательстве различных формах создания институциональных инвесторов, наибольшее распространение и развитие получили паевые инвестиционные фонды и негосударственные пенсионные фонды. Пенсионная реформа, находящаяся в настоящий момент в стадии начальной реализации, по прогнозам ее авторов, приведет к развитию допонительного класса институциональных инвесторов - управляющих компаний накопительной частью пенсии. Складывающаяся ситуация позволяет говорить о том, что создание и развитие собственных институциональных инвесторов может быть достаточно перспективным для железнодорожного транспорта с позиции формирования в отрасли механизмов самофинансирования в рамках общегосударственной политики, направленной на развитие финансового рынка.

В третьей главе исследовано влияние законодательной базы реформы на деятельность отрасли на рынке ценных бумаг, определен механизм выбора отдельных инструментов для решения конкретных хозяйственных задач, разработаны рекомендации для компаний-операторов по привлечению финансовых ресурсов для обновления подвижного состава, предложен комплекс мер по развитию отраслевого рынка ценных бумаг.

В результате того, что Федеральный Закон Об особенностях управления и распоряжения имуществом железнодорожного транспорта №29-ФЗ от 27.02.2003 г. исключает из оборота имущества примерно 85% основных средств отрасли, в инвестиционных целях, в том числе на рынке ценных бумаг, ОАО РЖД может быть задействовано около 410 мрд руб. стоимости ее основного капитала. При этом, как уже отмечалось, финансовые ресурсы за счет выпуска в обращение акций дочерних обществ ОАО РЖД могут быть получены начиная с 2007 г., и следовательно в ближайшем будущем ОАО РЖД будут доступны инструменты догового рынка ценных бумаг, а

именно векселя и облигации, в том числе еврооблигации, обращающиеся на зарубежных рынках.

Преимуществами эмитента при выпуске еврооблигаций являются возможность при определенных условиях получить финансирование под более низкий процент, возможность значительно расширить объем привлеченных средств, в том числе в различных иностранных валютах, установленных самим эмитентом. Вместе с тем этот вид ценных бумаг имеет ряд недостатков:

- выпуск еврооблигаций сопряжен с достаточно большими затратами (оптимальный объем, с которого их выпуск становится целесообразен, составляет не менее 50-100 мн дол. США);

- компания-эмитент для выпуска еврооблигаций дожна иметь кредитный рейтинг от одного, а желательно нескольких известных рейтинговых агентств (Процедура присвоения международного кредитного рейтинга требует многолетней практики открытой (публичной) деятельности компании);

- заемщики из стран с высоким политическим риском, даже являющиеся исключительно надежными предприятиями, не могут получить рейтинг более высокий, чем рейтинг государства, и, следовательно, вынуждены привлекать средства по повышенным процентным ставкам.

Отдельное направление выпоненного исследования связано с определением критериев целесообразности выпуска облигаций при их размещении на российском рынке, важнейшим из которых является достижение соответствия параметров выпуска и требований инвестиционной программы. К параметрам облигаций отражающим эти критерии отнесены срок обращения, форма выпуска (дисконтная/купонная, именная/предъявительская и.т.д.) и процентная ставка. В результате исследования установлено, что благоприятные перспективы в России имеют облигации со следующими параметрами:

- именные бездокументарные облигации;

- облигации, имеющие переменную ставку купона и привязку номинала к валютному эквиваленту или к постоянным ценам, индексированным с учетом инфляции;

- облигации с ри1-опционом, дающие инвестору право продать их по номинальной стоимости в определенные моменты времени.

Результаты этих оценок рекомендованы для выбора параметров облигаций для их обращения на отраслевом рынке ценных бумаг.

Поскольку уже сейчас железнодорожный транспорт не ограничивается ОАО РЖД, а значительная часть парка подвижного состава, некоторые объекты инфраструктуры железных дорог и даже отдельные участки пути находятся в собственности частных компаний, актуальны исследования в сфере конкурентного сектора железнодорожных перевозок в части структуры собственности вагонного парка, эффективности его использования, а также перспектив введения в эксплуатацию нового подвижного состава.

Проведенный анализ и расчеты на примере парка цистерн, используемого в перевозке нефтеналивных грузов, позволили, во-первых, моделировать взаимозависимость тарифных скидок за использование собственного подвижного состава с уровнем эффективности и окупаемости приобретения в собственность нового подвижного состава, во-вторых, разработать методические рекомендации для компаний-операторов железнодорожного транспорта, намеренных привлечь финансовые ресурсы на рынке ценных бумаг.

Эти рекомендации содержат:

- Оценку особенностей подвижного состава железнодорожного транспорта как объекта инвестиций, учитывающую значительный нормативный срок службы (по различным родам подвижного состава нормативный срок службы колеблется от 25 лет (полувагон и фиттинговая платформа) до 32 лет (цистерны), что определяет необходимость привлечения догосрочных инвестиционных ресурсов.

- Оценку зависимости параметров выпуска ценных бумаг от уровня

цен на перевозимую продукцию. В частности, конъюнктура мировых цен на нефть определяет объем добычи и экспорта российской нефти. Железнодорожный транспорт реализует экспортные перевозки нефти только при относительно высоких ценах, при которых возникает потребность в его привлечении в допонение к имеющимся мощностям более дешевого трубопроводного транспорта. При падении цен на нефть цистерны используются на внутренних направлениях перевозок, что резко снижает доходность их эксплуатации.

- Характеристики высоких рисков, обусловленных приобретением морально устаревшего подвижного состава, и, следовательно, вероятностью значительного падения эффективности его эксплуатации в течение длительного (20-32 года) срока службы, что приводит к повышению стоимости заимствования.

- Оценку догосрочности привлекаемых инвестиционных ресурсов под покупку подвижного состава, учитывающую допонительный уровень рисков, связанных возможными изменениями экономической ситуации, неопределенностью в будущих потребностях в вагоном парке и др.

Проведенный анализ корреляционных зависимостей ставки рефинансирования от показателей индекса акций, среднемесячной биржевой цены-, барреля нефти и отношения курса рубля к долару США использован для оценки перспектив изменения уровня действующих в стране процентных ставок привлечения финансовых ресурсов.

Формализованное содержание выпоненной оценки (1) имеет следующий вид:

STAV, =с, +c2-IND, +с3- OIL, + с 4-KURS,-\-еД о)

где - значение ставки рефинансирования в месяц;

- среднее значение индекса фондового рынка за месяц

- среднемесячная биржевая цена барреля нефти;

KURS - среднее значение курса рубля к долару США;

- случайные ошибки регрессии;

С - постоянные коэффициенты модели регрессии;

/ - период наблюдения в модели.

Полученная модель множественной регрессии (2) с подтвержденной эконометрическими методами достоверностью (R2= 0,758) показывает высокую зависимость уровня действующих процентных ставок от цен на нефть, значительный уровень взаимосвязи с курсом долара США и практически поное отсутствие зависимости от значений индекса акций.

Результат этих расчетов количественно подтверждает необходимость учета допонительных рисков при осуществлении таких догосрочных инвестиционных программ, как покупка подвижного состава.

Практическое использование методических рекомендаций проилюстрировано сравнением проектов привлечения финансовых ресурсов прямым банковским заимствованием и облигационного финансирования для транспортной компании ООО Сибирско-Европейская транспортная компания.

Сравнение осуществлено на горизонте в 5 лет. В качестве процентной ставки по облигационному финансированию принято 13% годовых, по банковскому - 18% годовых.

Доходность одной цистерны в сутки, заложенная на уровне 635,16 руб., рассчитана отдельно как средняя цена аренды одной цистерны, с учетом вероятности ее возможного снижения с горизонтом 5 лет. Расходы, связанные с эксплуатацией цистерн, а именно налог на имущество, его страхование, стоимость плановых и внеплановых ремонтов, контроль за дислокацией цистерн (информационные услуги) приняты на основе фактических данных по эксплуатации собственных цистерн в центральной части России.

Результаты расчетов представлены в табл. 4 и 5.

Таблица 4.

Расчет Чистой текущей стоимости проекта с кредитным финансирова-

нием, в руб.

Расчетный период, годы

Показатель 0 1, Х ХХ 5 Итого:

Приток денежных средств, всегоХ - 239 926 ... 239 926 1.199 630

Выручка от использования: - 210 759 ... 210 759 1 053 796

Амортизация - 29 167 ... 29167 145 833

Отток денежных средств, всего 466 667 126 785 ... 89 827 999 996

Расходы на приобретение вагона 466 667 - - 466 667

Страхование имущества - 2 625 2100 11 813

Налог на имущество (2%) - 11375 9 042 51 042

Информационные расходы - 10 950 10 950 54 750

Проценты за обслуживание дога - 84 000 16 800 252 000

Текущий ремонт вагона - 2 500 2 500 12 500

Деповской ремонт вагона -Х - 20 500 41000

Налог на прибыль - 15 335 27 935 110 225

Денежный поток -466667 113 141 150 099

Индекс дисконтирования, сИ: 1 0,8850 0,5428

Дисконтированный денежный поток -466667 100125 81468

Чистая текущая стоимость проекта -6 549

Полученные оценки подтверждают, что несмотря на допонительные отвлечения, связанные с выпуском облигаций и его обслуживанием, эффект от более низкой процентной ставки является достаточно весомым. В сочетании с тем что рынок корпоративных облигационных заимствований активно используется другими отраслями народного хозяйства, привлечение средств в железнодорожный транспорт посредством выпуска облигаций с доказанной эффективностью может стать допонительным источником финансирования инвестиционных потребностей отрасли.

Таблица 5.

Расчет Чистой текущей стоимости проекта с облигационным финанси-

рованием, в руб,

Расчетный период, годы

Показатель 0 1 5 Итого:

Приток денежных средств, всего - 239 926 239 926 1 199 630

Выручка от использования: - 210 759 210 759 1 053 796

Амортизация - 29 167 29 167 145 833

Отток денежных средств, всего 476 ООО 113 719 90 947 979 463

Расходы на приобретение вагона 466 667 - - 466 667

Страхование имущества - 2 625 2100 11 813

Налог на имущество (2%) - 11 375 9 042 51 042

Имформационные расходы - 10 950 10 950 54 750

Расходы на привлечение и обслуживание облигационного займа 9 333 4 667 4 667 32 667

Проценты за обслуживание дога - 60 667 12133 182 000

Текущий ремонт вагона - 2 500 2 500 12 500

Деповской ремонт вагона - - 20 500 41 000

Налог на прибыль - 20 935 29 055 127 025

Денежный поток - 476 ООО 126 207 148 979

Индекс дисконтирования, Л: 1 0,8850 0,5428

Дисконтированный денежный поток -476 000 111 688 80 860

Чистая текущая стоимость проекта + 8157

По результатам исследования, сформулирован комплекс мер по поно-

ценному включению ОАО РЖД в систему современных отношений на российском рынке ценных бумаг и его инфраструктуру. Эти меры призваны обеспечить участие ОАО РЖД в качестве:

- эмитента, привлекая финансовые ресурсы за счет продажи ценных бумаг, организуя учет их владельцев и защиту их прав;

- инвестора, размещая временно свободные денежные ресурсы в ценные бумаги и используя их в обороте;

- профессионального участника в обращении собственных ценных бумаг или ценных бумаг других компаний отрасли;

- регулятивного органа, участвуя в разработке правил обращения ценных бумаг отрасли;

- инфраструктурного организатора, создавая основы инфраструктуры современного рынка ценных бумаг для отрасли.

В основу политики создания отраслевого рынка ценных бумаг дожен быть заложен принцип исключения возможности бесконтрольного, неорганизованного развития рынка ценных бумаг железнодорожного транспорта и активное участие ОАО РЖД в создании базовых элементов инфраструктуры рынка уже на настоящем этапе.

Так, первоначальные меры по созданию отраслевого рынка ценных бумаг дожны быть направлены на организацию с участием ОАО РЖД механизма принятия решений на рынке ценных бумаг в отрасли и его саморегулирования на базе разработки отраслевой концепции развития рынка ценных бумаг железнодорожного транспорта и формирования соответствующих структурных подразделений. Вместе с ОАО РЖД, являющимся основным субъектом рынка и соответствующим подразделением в его структуре, участниками рынка дожны стать созданные ОАО РЖД или с его содействием - стратегические институциональные инвесторы. Усилия ОАО РЖД в области формирования инфраструктуры рынка ценных бумаг отрасли уже сейчас следует направить на создание собственных регистраторов и депозитариев.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате выпоненного исследования в работе сформулированы следующие выводы и предложения:

1. На основе комплексного исследования итогов развития российской экономики в период после кризиса 1998 г. сделан вывод о создании благоприятных условий для развития рынка ценных бумаг, научно обоснованы

возможность и необходимость использования инструментов рынка ценных бумаг в деятельности железнодорожного транспорта в условиях его реформирования.

2. Предложены направления повышения эффективности управления деятельностью железнодорожного транспорта за счет привлечения инструментов рынка ценных бумаг, включающие использование ценных бумаг в обороте для привлечения догосрочных инвестиций; размещение временно свободных денежных средств, и привлечение краткосрочных заемных ресурсов; повышение эффективности управления дебиторской и кредиторской задоженностью; управление финансовыми рисками в деятельности предприятий железнодорожного транспорта. Расчетами автора подтверждено, что выступая в роли потенциального эмитента железнодорожный транспорт при сохранении текущего состояния может ежегодно привлекать на рынке до 10 мрд руб., необходимых для инвестиционных потребностей отрасли.

3. На основе анализа современных инструментов рынка ценных бумаг России с учетом сравнительной оценки условий их использования, а также тенденций развития его отдельных сегментов выявлены преимущества использования в текущем моменте договых инструментов рынка ценных бумаг. Поскольку продажа акций дочерних обществ ОАО РЖД предусмотрена на третьем этапе реформирования (с 2007 г.) в ближайшем будущем для ОАО РЖД из инструментов этого сектора рынка предпочтительно использование облигаций и еврооблигаций (облигаций, обращающиеся на зарубежных рынках ценных бумаг).

4. Предложен механизм выбора отдельных инструментов рынка ценных бумаг для решения конкретных задач управления хозяйственной деятельностью предприятий отрасли и научно обоснован вывод о целесообразности применения: - именных бездокументарных облигаций; облигаций, имеющих переменную ставку купона и привязку номинала к валютному эквиваленту или к постоянным ценам, индексированным с учетом инфляции;

облигаций с put-опционом, дающих инвестору право продать их по номинальной стоимости в определенные моменты времени.

5. Предложены методические подходы к созданию и развитию на железнодорожном транспорте собственных институциональных инвесторов, функционирующих на рынке ценных бумаг, даны рекомендации по их составу (ОАО ТрансКредитБанк, ОАО ЖАСО, а также отраслевые паевые инвестиционные и негосударственные пенсионные фонды).

6. Разработаны методические рекомендации для компаний-операторов железнодорожного транспорта по привлечению финансовых ресурсов рынка ценных бумаг на покупку (обновление) подвижного состава с учетом особенностей подвижного состава как объекта инвестиций, высокой зависимости от уровня цен на перевозимую продукцию, значительных рисков, связанных с приобретением морально устаревшего парка, с неопределенностью его потребности в будущем.

7. Обоснована необходимость и предложен комплекс мер по формированию отраслевого рынка ценных бумаг и его саморегулированию, при этом на рынке ценных бумаг, ОАО РЖД дожно выступать в качестве:

- эмитента, привлекая финансовые ресурсы за счет продажи ценных бумаг, организуя учет их владельцев и защиту их прав;

- инвестора, размещая временно свободные денежные ресурсы в ценные бумаги и используя их в обороте;

- профессионального участника в обращении собственных ценных бумаг или ценных бумаг других компаний отрасли;

- регулятивного органа, участвуя в разработке правил обращения ценных бумаг отрасли;

- инфраструктурного организатора, создавая основы инфраструктуры современного рынка ценных бумаг для отрасли.

Первоначальные меры по созданию отраслевого рынка ценных бумаг дожны быть направлены на инфраструктурное обеспечение его функционирования на базе разработки и утверждения Правлением ОАО РЖД Кон-

цепции развития рынка ценных бумаг железнодорожного транспорта и формирования участников отраслевого рынка, включая соответствующие структурные подразделения ОАО РЖД, отраслевых институциональных инвесторов, собственных депозитариев, регистраторов и др.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих рабо-

' 1. Чуприков Д.В., Кожевников Р.А., Кочнева Л.Ф. Рынок ценных бумаг как инструмент корпоративного управления // Ж.-д. трансп. - 2004. - №10 -С.-26-30.

2. Чуприков Д.В., Никулина М.В. Использование метода реальных опционов в оценке допонительных источников привлечения инвестиций транспортными компаниями // Проблемы корпоративного управления на железнодорожном транспорте / Тр. Моск. гос. ун-та путей сообщения (МИИТ).- М., 2004 -С. -1-32.

3. Чуприков Д.В. Двадцатка ФКЦБ// Деньги - 2000. - №23(276) - С. -

4. Чуприков Д.В. ОФБУ - новый инструмент инвестирования // Деловая информация - 1998. - №8-С. - 85-89.

ЧУПРИКОВ ДМИТРИЙ ВАЛЕРЬЕВИЧ

УПРАВЛЕНИЕ ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ

ПРЕДПРИЯТИЙ ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОГО ТРАНСПОРТА С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ИНСТРУМЕНТОВ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Специальность 08.00.05 -Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями и комплексами - транспорт) Специальность 08.00.10 -Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Подписано в печать -

Печать офсетная. Бумага для множит, апп. Тираж 80 экз. Заказ № 625.

Усл. - печ. л. - 1,5 пл. Формат 60x84 1/16

Типография МИИТ, 127994, г. Москва, ул. Образцова, 15

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Чуприков, Дмитрий Валерьевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. Анализ развития российской; экономики, железнодорожного транспорта и рынка ценных бумаг в 1999-2003 гг.

1.1. Оценка состояния и факторов роста российской экономики и в 19992003 гг.

1.2. Создание условий для закрепления положительных тенденций в российской экономике

1.3. Итоги экономического развития железнодорожного транспорта в 19992003 г.; Оценка инвестиционных потребностей отрасли.

1.4. Анализ современного состояния рынка ценных бумаг РФ.

ГЛАВА 2. Роль и значение рынка ценных бумаг в хозяйственной' деятельности и реформировании железнодорожного транспорта.

2.1. Характеристика инструментов рынка ценных бумаг.

2.2. Оценка возможностей применения инструментов рынка ценных бумаг в хозяйственной деятельности предприятий железнодорожного транспорта

2.3. Использование потенциала отраслевых институциональных (стратегических) инвесторов

ГЛАВА 3. Рекомендации по практическому применению инструментов рынка.

3.1. Оценка нормативного обеспечения условий реформирования и их влияния; на развитие рынка ценных бумаг.

3.2. Методические рекоменндации по применению инструментов рынка ценных бумаг в деятельности компаний-операторов.

3.3. Предложения по формированию отраслевого рынка ценных бумаг. 136 ЗАКЛЮЧЕНИЕ.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление хозяйственной деятельностью предприятий железнодорожного транспорта с использованием инструментов рынка ценных бумаг"

Актуальность исследуемой проблемы. Согласно общему плану реформирования железнодорожного транспорта его организационные преобразования дожны привести к широкому применению допонительных, связанных с акционированием, большей хозяйственной самостоятельностью, и развитием конкурентного сектора, источников; финансирования инвестиционных потребностей отрасли.

Это направление: преобразований поностью согласуется с курсом государственной политики, изложенной' в Программе среднесрочного развития экономики Российской Федерации в 2003-2005 гг., в соответствии с которой Правительство РФ стремится создать на основе рынка ценных бумаг саморегулятивный механизм, опосредствующий переток капитала из одной отрасли в другую, и, таким образом, способствующий структурной перестройке экономики в соответствии с рыночными требованиями.

Очевидным' преимуществом, которое может быть достигнуто' в результате изменения организационных форм деятельности отрасли, является также возможность, использования ценных бумаг не только для расширения инвестиционных источников финансирования, но и ускорения оборачиваемости дебиторской и кредиторской задоженности, размещения свободных финансовых ресурсов, опосредования отношений хеджирования, арбитража и других способов использования ценных бумаг в обороте экономически самостоятельного хозяйствующего субъекта с целью повышения эффективности его деятельности.

Вышеизложенное подтверждает актуальность настоящего исследования, целью которого является разработка методических основ применения инструментов рынка ценных бумаг в управлении хозяйственной' деятельностью предприятий железнодорожного транспорта, и комплекса мер по участию ОАО РЖД в создании отраслевого рынка ценных бумаг.

Согласно поставленной цели основными задачами исследования являются:

- проведение анализа и оценки современного состояния отечественного рынка ценных бумаг и его роли в ускорении экономического развития страны;

- исследование возможностей использования < отдельных инструментов рынка ценных бумаг и оценка эффективности, их применения в текущей деятельности отрасли;

- изучение и систематизация основных критериев; и параметров, влияющих на выбор эмитентом инструмента рынка ценных бумаг для реализации отраслевых экономических интересов;

- обоснование методических рекомендаций по использованию инструментов рынка ценных бумаг в хозяйственной деятельности компаний-операторов железнодорожного транспорта;

- формирование комплекса мер по поноценному включению ОАО РЖД в систему современных отношений и инфраструктуры на российском рынке ценных бумаг.

Объектом исследования является железнодорожный транспорт в системе современных экономических отношений участников рынка ценных бумаг.

Предметом исследования являются инструменты рынка ценных бумаг в процессе их возможного использования, для реализации стратегических целей развития железнодорожного транспорта и отдельных предприятий отрасли в условиях ее реформирования.

Методика исследования. Методическую и теоретическую основу исследования составляют труды отечественных и зарубежных ученых в выбранном направлении исследования. Наиболее известные специалисты в области рынка ценных бумаг - отечественные и зарубежные ученые: М.М. Агарков, М.Ю. Алексеев, С.Х. Армакост, В.В. Ковалев, СЛ. Брю, K.P. Макконнел, А. Маршал, Я.М. Миркин, Б.Б. Рубцов, В.А. Тарачев, А.Б.

Фельдман, Б.М. Ческидов, В. Шарп. В области железнодорожного транспорта и управлении на транспорте использованы работы отечественных ученых - специалистов: А.П. Абрамова, И.В. Белова, А.Г. Беловой; А.В. Болотина, Б.А., Вокова, В .Г. Галабурды, И.П. Ильина, Р.А. Кожевникова, Л.Ф. Кочневой, Б.М. Лапидуса, Л.П. Левицкой, Л.А. Мазо, Д.А. Мачерета, З.П. Межох, А.В. Орлова, В.А. Персианова, Ю.Д. Петрова, Н.Г. Смеховой, Н.П. Терешиной, М.М. Токачевой, М.Ф. Трихункова, В.Я. Шульги и др.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:

1. Обоснованы исходные предпосыки; и методические основы; применения- инструментов современного рынка ценных: бумаг России, в реформировании железнодорожного транспорта и повышении эффективности его деятельности;

2. Предложен механизм выбора отдельных инструментов рынка ценных бумаг для решения1 конкретных задач управления хозяйственной деятельностью предприятий отрасли;

3; Разработаны методические рекомендации для компаний-операторов железнодорожного транспорта по привлечению финансовых ресурсов рынка ценных бумаг на покупку (обновление) подвижного состава.

4. Обоснована необходимость и предложен комплекс мер по формированию отраслевого рынка ценных бумаг и его саморегулирования, а также развитию и расширению состава институциональных инвесторов железнодорожного транспорта.

Практическая ценность работы заключается в том, что реализация практических рекомендаций по использованию инструментов рынка ценных бумаг в управлении хозяйственной деятельностью предприятий железнодорожного транспорта позволяет существенно повысить экономическую эффективность и устойчивость работы отрасли.

Внедрение и апробация работы Предложения и научно обоснованные рекомендации диссертанта использованы при разработке плана мероприятий по реализации второго и третьего этапов структурной реформы железнодорожного транспорта.

Практические результаты работы получили апробацию и в дальнейшем были использованы при принятии управленческих решений в деятельности таких компаний как ООО СЕТКо, ООО ТрансГарант, ЗАО МНОС.

Научные рекомендации выпоненного исследования обсуждались и получили положительную оценку на научно-практической конференции Проблемы корпоративного управления на железнодорожном транспорте (2004г.)

Диссертация обсуждена на совместном заседании кафедры "Финансы и кредит" и кафедры Экономика и управление на транспорте Московского государственного университета путей сообщения (МИИТа) 23 июня 2004 г. и была рекомендована к защите.

Публикации Основные результаты исследований, представленные в диссертации опубликованы в 4 научных работах.

Структура и объем работы Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы. Работа изложена на 182 машинописных страницах и содержит 4 рисунка, 18 таблиц, 5 приложений. Список литературы включает 128 наименований.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Чуприков, Дмитрий Валерьевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В; соответствии; с темой научного исследования управления хозяйственной деятельностью предприятий железнодорожного транспорта с использованием ? инструментов рынка ценных бумаг в данной работе из полученных теоретических и практических результатов автором сделаны следующие выводы:

1. Современная: открытость российской; экономики- в мировых глобализационных экономических процессах приводит к необходимости принятия мер на государственном уровне: для: справедливого установления: ниши российской экономики в мировой системе разделения труда.

Самостоятельное развитие: экономики! без; определяющего государственного направления привело к тому, что роль российской! экономики в мировой все более сводится к роли ресурсодобывающей: экономики.

Формирование государственной; политики относительно мировой специализации российского народного хозяйства, установленное в программах средне- и догосрочного развития производится за счет ресурса реформирования отечественной экономики, в то же время факторы роста в 1999-2003 гг., основными из которых являлись низкий обменный курс рубля и конъюнктура мировых рынков сырьевых ресурсов, практически исчерпаны.

Согласно тенденциям развития; российской экономики? в; целом; транспорт, в том числе железнодорожный, показал в рассмотренном периоде высокие темпы роста, взаимосвязанные с развитием добывающих отраслей в российской экономике.

Положительные итоги развития российской экономики в период после кризиса 1998 года привели к созданию благоприятных условий для развития рынка ценных бумаг. Объемы торгов акциями и облигациями увеличились в 9-10 разлотносительно показателей 1999 года, индекс рынка акций вырос в 6 раз.- Активное использование потенциала современного российского фондового рынка для привлечения финансовых ресурсов компаниями различных отраслей народного хозяйства (до 90 облигационных выпусков < в 2003 году) подтверждает возможность и необходимость использования ^ инструментов рынка ценных бумаг в деятельности железнодорожного транспорта в условиях его реформирования.

2. На основе анализа хода реформы железнодорожного транспорта в работе выделены те этапы реформы, при^ реализации которых. планируется задействовать инструменты рынка ценных бумаг.

Повышение эффективности деятельности железнодорожного транспорта за счет привлечения механизмов рынка ценных бумаг может быть достигнуто в первую очередь в результате решения таких вопросов, как использование ценных бумаг в обороте:

- для привлечения догосрочных инвестиций;

- для размещения временно свободных денежных средств, и привлечения краткосрочных заемных ресурсов;

- для повышения эффективности управления дебиторской и? кредиторской задоженностью;

- для управления финансовыми рисками в деятельности железнодорожного транспорта.

В целом экономическая самостоятельность, предоставленная железнодорожному транспорту, конечно, с учетом законодательных ограничений, позволяет отрасли использовать практически все возможные способы применения инструментов рынка ценных бумаг для повышения эффективности своей деятельности.

3. На; основе анализа состояния современного рынка ценных бумаг выделены основные достоинства современного рынка ценных бумаг России:

- развитая инфраструктура;

- высокие темпы развития;

- значительный потенциал дальнейшего развития;

- приемлемая стоимость привлечения ресурсов на договом рынке. и недостатки:

- преобладание спекулятивно настроенных иностранных инвесторов;

- высокий уровень рыночного риска;

- подверженность рынка сильным колебаниям;

Обобщенная оценка современного состояния российского рынка ценных бумаг позволяет констатировать, что уже в настоящее время рынок опосредует перераспределение капиталов в его договом сегменте на сумму около 50 мрд. рублей ежегодно. Выпоненные в работе расчеты позволили сделать вывод о том, что железнодорожный транспорт, выступая в роли потенциального эмитента при сохранении текущего состояния может ежегодно привлекать на- рынке до 10 мрд. руб., необходимых для инвестиционных потребностей отрасли. При этом характер развития рынка; имеет устойчивую; положительную тенденцию. Об этом свидетельствует не только возрастание объемов торгов и индексов ? рынка, уже превысивших докризисные значения 1998 г., но и опережающее развитие наиболее перспективных сегментов рынка - таких, например, как рынок корпоративных облигаций:

4. На основе анализа современных инструментов рынка ценных бумаг России с учетом сравнительной оценки *условий их использования, а также тенденций развития его отдельных сегментов выявлены преимущества использования в: текущем моменте договых инструментов рынка ценных бумаг:

- инструменты догового финансирования не предоставляют права участия в управлении предприятием;

- подверженность рынка колебаниям не оказывает существенного влияния на хозяйственное положение эмитента, так как обязательства эмитента фиксированы;

- предприятие имеет возможность определить условия досрочного погашения инструментов догового финансирования и самостоятельно определять текущий объем привлеченных средств;

- инструменты догового финансирования имеют конечный срок погашения.

Поскольку продажа акций дочерних обществ ОАО РЖД предусмотрена на третьем этапе реформирования (с 2007 года) в ближайшем будущем для? ОАО РЖД из инструментов этого сектора рынка предпочтительно использование облигаций и еврооблигаций (облигаций, обращающиеся на зарубежных рынках ценных бумаг).

5. В; соответствии с общегосударственной политикой, и практикой деятельности крупнейших компаний страны и мира за счет ресурсов отрасли; могут быть созданы и развиты собственные институциональные инвесторы.,

В' качестве отраслевых институциональных инвесторов дожны; быть задействованы: ОАО ТрансКредитБанк, ОАО5 ЖАСО, а также отраслевые паевые и негосударственные пенсионные фонды.

Пенсионная? реформа, находящаяся в настоящий момент в стадии реализации, приведет к развитию допонительного класса институциональных инвесторов - управляющих компаний накопительной частью пенсии.

Ресурсы отраслевых стратегических инвесторов' могут быть использованы, для. создания- внутри; отрасли собственных источников; финансирования; на рынке ценных: бумаг и для участия в формировании справедливых цен на отраслевые ценные бумаги.

6. В работе исследовано влияние законодательной базы реформы, сформированной?на ее первом этапе, и определена перспектива, как развития конкурентного сектора; так и возможностей самостоятельного хозяйственного управления в отрасли на основе заложенной законодательной: базы.

В результате того, что в Федеральном Законе Об: особенностях управления: и распоряжения имуществом железнодорожного транспорта №29-ФЗ от 27.02.2003 г. оборот имущества железнодорожного транспорта ограничен так, что из 1,4 мрд. руб. основных средств, 85 % будет исключено из оборота - в инвестиционных целях, в том числе на рынке ценных бумаг, ОАО РЖД может быть использовано только около 410 мрд. руб.

При том, что частичная продажа акций дочерних обществ ОАО РЖД запланирована на третьем этапе реформирования; (то есть, предполагаемо ? с 2007 года) обосновано предположение, что в ближайшем будущем ОАО РЖД будут доступны скорее инструменты догового рынка ценных бумаг - в первую очередь облигации и векселя.

7. В результате исследования выявлено, что наибольшие перспективы для условий? железнодорожного транспорта в России имеют облигации со следующими параметрами:

- именные бездокументарные облигации;

- облигации, имеющие переменную ставку купона и привязку номинала к валютному эквиваленту или к постоянным ценам,, индексированным с учетом инфляции;

- облигации с put-опционом, дающие инвестору право продать их : по номинальной стоимости в определенные моменты времени.

Потенциальные преимущества возможного выпуска еврооблигаций обусловлены обеспечением финансирования под более низкий процент, значительными объемами привлеченных средств; возможностью привлекать средства в различных иностранных валютах, установленных самим эмитентом.

8. В связи с тем, что возможности инструментов рынка ценных бумаг для финансирования инвестиционных потребностей могут быть востребованы не только единым субъектом железнодорожного транспорта -ОАО РЖД, но и коммерческими компаниями, в работе предложена система методических рекомендаций для компаний железнодорожного транспорта, намеренных привлечь финансовые ресурсы под покупку подвижного состава на рынке ценных бумаг.

Так, компании операторы железнодорожного транспорта, намеренные привлечь финансовые ресурсы на рынке ценных бумаг, дожны учитывать особенности подвижного состава как объекта инвестиций, высокую зависимость от уровня цен на перевозимую продукцию, значительные риски, связанные с приобретением морально устаревшего парка с неопределенностью его потребности в будущем.

В зависимости! от возможностей и потребностей компании и конкретики инвестиционного проекта, эмитент корпоративных ценных бумаг может предложить рынку различные виды инструментов, вплоть до размещения еврооблигаций за рубежом.

9. Обобщая результаты; исследования,, в работе сформулирован комплекс мер по адекватному включению* ОАО РЖД в систему современных; отношений и инфраструктуры? на российском; рынке ценных бумаг.

В соответствии со своей ролью в экономике страны, ОАО РЖД на рынке ценных бумаг, будет выступать:

- во-первых, эмитентом; привлекая: финансовые ресурсы; за счет продажи ценных бумаг, организуя учет их владельцев и защиту их прав;

- во-вторых, инвестором, размещаял временно свободные денежные ресурсы в ценные бумаги и используя их в обороте;;

- в третьих, профессиональным участником, участвуя в обращении собственных ценных бумаг или ценных бумаг других компаний отрасли;

- в четвертых, регулятивным органом, участвуя < в разработке правил обращения ценных бумаг отрасли;

- в пятых, инфраструктурным организатором, создавая основы инфраструктуры современного рынка ценных бумаг для отрасли.

Согласно изложенному плану на текущем, этапе развития рынка; ценных бумаг отрасли в ОАО РЖД следует разработать и внедрить, политику развития отраслевого рынка ценных бумаг.

В основу политики дожно быть заложено недопущение бесконтрольного, неорганизованного развития; рынка. Базовые элементы инфраструктуры рынка ценных бумаг железнодорожного транспорта могут быть созданы ОАО РЖД уже на настоящем этапе.

Так, первоначальные меры по созданию отраслевого рынка ценных бумаг, в соответствии со сформулированными в исследованиями тезисами дожны быть направлены на организацию с участием ОАО РЖД механизма формирования инвестиционных решений на рынке ценных бумаг в отрасли и саморегулирования отраслевого рынка ценных бумаг.

Вместе с ОАО РЖД, являющимся основным субъектом рынка и соответствующим департаментом в его структуре, участниками рынка дожны стать созданные с участием ОАО РЖД или с его помощью -крупнейшие созидатели рынка, они же крупнейшие стратегические инвесторы - институциональные инвесторы.

Также, усилия ОАО РЖД в области формирования инфраструктуры рынка ценных бумаг отрасли уже сейчас могут быть направлены на создание собственных регистраторов и депозитариев.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Чуприков, Дмитрий Валерьевич, Москва

1. Абрамов А.П., Галабурда В.Г. Внетранспортный эффект работы железных дорог. // Экономика № 5, 2002.

2. Абрамов А.П. Оценка эффективности инвестиционных проектов. // Вопросы экономики № 5, 2000.

3. Агарков М.М Основы банковского права. Учение о ценных бумагах. Ч М.:БЕК, 1994 С.201-206.

4. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг и организация работ на нем // М.: Перспектива, 1991 134с.

5. Алешин Е.М. Перспективы использования концессий в практике хозяйствования России. //Экономика строительства: № 9, 2001:

6. Анализ хозяйственной деятельности предприятий железнодорожного транспорта. / Клещ Н.Я., Печенкин А.Д. и др.; Под общ. ред. Клеща Н.Я. М.: Транспорт, 1979. - 264 с:

7. Анализ хозяйственной деятельности железных дорог. /Под ред. Винниченко Н:Г. М:: Транспорт, 1982. - 336 с.

8. Армакост Самуэль X. Проектное финансирование Ч М.: 1999 Ч 480 с.

9. Баканов М.И., Шеремет А.Д; Теория экономического анализа. М.: Финансы и статистика, 1995:-288 с.

10. Бойко С.И. Воспроизводство основных фондов железнодорожного транспорта: Автореферат дис. . канд. экон. наук. Л., 1962. - 24 с.

11. Болотин A.B. Инвестиции за счет кредитов и оценка эффективности. // Железнодорожный транспорт №6, 1999.

12. Болыиой экономический словарь. / Под ред. А.Н. Азрилияна. М.: Фонд "Правовая культура", 1994. - 528 с.

13. Большой коммерческий словарь. / Под ред. Т.Ф. Рябова. М.: Редакция "Война и мир", 1996. - 400 с.

14. Варнавский В.Г. Концессии в России:, моделирование бюджетных поступлений (на примере платных автодорог) // Экономический строй России: прошлое, настоящее, будущее: Тез докл. Межд. научн. конф. 2123 сентября 2000 г. Санкт-Петербург, 2000. - С. 150-151.

15. Варнавский В Л7. Платные дороги источник попонения бюджетов II Федерализм. - 1999. -№ 1. -С. 83-98.

16. Варнавскиш B.F. Концессии в транспортной инфраструктуре: теория, практика, перспективы. М.: ИМЭМО РАН, 2002: - 147 е.

17. Варнавский B.F. Концессионный механизм партнерства государства и частного сектора. Серия; Научные доклады: независимый? экономический анализ, №146. М:: Московский общественный научный фонд; ИМЭМО РАН, 2003. 272 с.

18. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности; инвестиционных проектов: Теория и практика // Учебно-практическое пособие. М.: Дело, 2001.

19. Вол ков Б. А. Экономическая эффективность инвестиций? на; железнодорожном транспорте в условиях рынка. М;: Транспорт, 1996. -191с.

20. Воков Б.А. Оценка экономической эффективности инвестиционных вложений на железнодорожном транспорте. // Экономика железных дорог -№5,1999.

21. Воронцовский А.В; Инвестиции и финансирование: методы, оценки; и обоснование. СПб.: СПбУ, 1998. 528 с.

22. Воротилов В.А., Гайденко Ю.К., Лавриков Ю.А. Пути повышения эффективности капитальных вложений и основных фондов. Л.: Наука; 1982.-215с.

23. Гавриленков A.A. Минимизация риска невозврата капитальныхвложений на железнодорожном транспорте: Автореферат дис.канд.экон. наук. М.,. 2000. - 24 с.

24. Газман В.Д. Лизинг в России. // Финансы №8, 1999.

25. Государство и отрасли инфраструктуры в современной рыночной экономике / Отв. ред. Рекитар Я.А., Демидова JI.C. // М.: Наука, 2001. -310 с.28;Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть 1. М.: Контакт, 1995. 176с.

26. Греф Г.А. Основные направления социально-экономического развития Российской Федерации на; догосрочную перспективу // Доклад Министерства экономики, 2002 243 с.

27. Гришин П.,Петров В, Порхун А.: Мировой опыт, классификации корпоративных облигаций, Рынок ценных бумаг, №8, 2003 Ч с. 14-18.31 .Громов H.H., Персианов В.А. Управление на транспорте: Учебник для вузов. М.: Транспорт, 1990. - 336 с.

28. Донцова JI.B. Система регулирования инвестиционных процессов в развитых странах. /Менеджмент в России и за рубежом №4/1999.

29. Егорова E.Hi, Петров Ю.А. Сравнительный анализ зарубежных налоговых систем и развития налогообложения в России. М.: ЦЭМИ РАН, 1995.

30. Единая транспортная система. / Под ред. В.Г. Галабурды. М.: Транспорт, 1996. - 295 с.

31. Железные дороги России в 2002 году. Технико-экономический обзор // Железнодорожный транспорт № 2,2003.

32. Железнодорожный транспорт: XX век. М.: Железнодорожное дело, 2001.- 188 с. с ил.

33. Журавель А.И. Исследование проблемы управления транспортными затратами. // Железнодорожный транспорт №10, 1998.

34. Ильин O.A. Инвестиции и производственные мощности. М., 1987.

35. Ильин И.П., О некоторых проблемах реформирования федерального железнодорожного транспорта // Бюлетень транспортной информации 3 4 (82), 2002.

36. Индустриализация Советского Союза: Новые документы. Новые факты. Новые подходы // М.: Ин-т рос. истории РАН:, 1999. 303 с.

37. Инвестиции в России: тенденции, проблемы, пути решения с учетом зарубежной практики /Под ред. Дынкина A.A. М.: ИМЭМО РАН, 2000.- 124с.

38. Инновационный менеджмент. / Под ред. С.Д. Ильенковой. М.: ЮНИТИ, 2000. 327 с.

39. Иноземцева С.М. Расходы на инфраструктуру. // Железнодорожный транспорт №3, 2003.

40. Кальченко Н.Г. Лизинг путь к новой технике. // Железнодорожный транспорт - №2,2001.

41. Каткова C.B. Тарифы в интересах всех. //Деловой журнал РЖД-Партнер - № 3 (55), 2003.

42. Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом, выбор инвестиций, анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1996. 432 с.

43. Ковригин М., Миркин Я.: Уход торговой активности на запад, Рынок ценных бумаг, № 1 ,2001 Ч с.8-10.

44. Кондратьев В.Б., ВарнавскийВ.Г. Концессии в экономике: страна, регион, город М.: ИМЭМО РАН, 2001. - 96 с.

45. Кондратьев В.Б., ВарнавскийВ.Г. Концессия как перспективное направление реформирования государственного сектора // Год планеты: Политика. Экономика. Бизнес. Банки. Образование Вып. 2001 г. /М.: Республика, 2001. С. 180-185.

46. Коновалова Н. Продажа железных дорог может привести к развалу государства. // Санкт-Петербургские ведомости -№ 140, 2002.

47. Конопляник A.A. Договор концессии: возможное место и роль, в инвестиционном законодательстве России // Нефтегаз, энергетика и законодательство, 2001-2002. // М.: Нестор Экономик Паблишерз. 2001. -С. 77-92.

48. Конопляник A.A., Субботин М.А. Государство и инвестор: об искусстве договариваться (концессионное законодательство в России) / Часть 1. Теория и практика заключения концессионных и иных договоров // Москва: ЭПИЦентр Харьков: Фолио., 1996. - 125 с.

49. Корнеев A.B. Система государственного субсидирования в США. // США-Канада. Экономика, политика, культура № 9, 2002.

50. Корчагин А.П. Обоснование экономической эффективности инвеста ций в реконструкцию производственных объектов на железнодорожномтранспорте: Автореферат дис. канд. экон. наук. Mi, 1999. - 24 с.

51. Котов В.В. Вопросы организации государственных (муниципальных) концессий и экономической безопасности. // Экономика строительства. -№4, 2001.

52. Кочешков А. Логика реформ: отказ от затратного принципа. // Ведомости -№ 101, 2002.

53. Лившиц В.Н. Системный анализ экономических процессов на транспорте М.: Траснпорт, 1986. - 240 с.

54. Лукашев C.B. Повышение эффективности управления основными производственными фондами железнодорожного транспорта: Авторефератдис. канд. экон. наук. М., 2001. - 24 с.

55. Мазо Л.А. Совремненные методы управления экономическими про цессами на железнодорожном транспорте. М.: Издательство МЭИ, 2000.268с.

56. Мальцев Г.Д. Оценка эффективности новой техники. // Железнодорожный транспорт №12, 1997.

57. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиций на железнодорожном транспорте. / Руководитель Воков Б.А. М.: "Слово",1997. 54 с.

58. Микроэкономика: в 2-х тт. / Под ред. В.М. Гальперина. СПб.: Экономическая школа, 1994.

59. Миркин Я;М. Ценные бумаги и фондовый рынок // М.: Перспектива, 1995 -536 с.

60. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития // М.: Альпина Паблишер, 2002 -623с.

61. Михайлов А., Лазаревский А. Угол зрения. Реформа железнодорожного транспорта. // Финансовые известия № 677, 2002.

62. Морозов В.Н. О стратегии; технического развития и инвестиционной политики отрасли для решения целевых задач. // Железнодорожный транспорт №3, 2003.

63. Морозова Т.В. Расчет нормы дисконта // Бухгатерский учет №3, 1996.

64. Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть первая. М.: Ось-89, 2002. - 336 с.

65. Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть вторая. М.: Ось-89, 2002. -128 с.

66. Никулин В. Промышленный инвестиционный лизинг и предпри ятие. // Экономист №7, 1998.

67. Овсяникова Р.В. О применении предприятиями основной деятельности железных дорог механизма ускоренной амортизации. // Экономика железных дорог №8, 1999.76.0вчинников Р. Не дорога и была Коммерсант-Ъ, 04.07.2000 с.2.

68. Остапенко В.В., Мешков В.М. Кредитование банками: предприятий: потребности, возможности, интересы. // Финансы №8, 1999.

69. Отчет Счетной Палаты Российской Федерации о результатах проверки финансирования и использования государственной собственности в рамках выпонения Программы структурной реформы на железнодорожном транспорте.

70. Персианов В.А., Поклад О.П., Медведев Е.А., Федина Т.В. Управление транспортом за рубежом: Учебное пособие. М.: МИУ, 1986. 48 с.

71. Петров В. Тарифы естественных монополий. // Финансовые известия -№ 648, 2002.

72. Подсорин В.А. Амортизационные отчисления как источник обновления основных средств на железнодорожном транспорте. // "Экономика, коммерция, управление". / Межвуз. сб. науч. тр. Хабаровск: ДВГУПС, 2000.

73. Постановление1 Правительства РФ №384 О программе структурной реформы на железнодорожном транспорте от 18 мая 2001 г.

74. Постановление Правительства РФ от 15 мая 1998 г. N 448 "О Концепции структурной реформы федерального железнодорожного транспорта"

75. Проблемы функционирования и развития инфраструктуры России в переходный период: Сборник. Часть 1. Оценка эффективности инвестиций в развитие автомобильных дорог России // Под общей редакцией В.Н.Лившица. М.:Фолиум, 1996. 137 с.

76. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: Современное состояние и закономерности развития.-М:: ФА, 2002 -С.4-6

77. Соколова И.Ю. Вопросы регулирования иностранных инвестиций в США. // США-Канада. Экономика, политика, культура № 8, 2002.

78. Сосна С.А. Концессионные соглашения: теория и практика// М.: Нестор, 2002; 256 е.

79. Тарачев В.А. Ценные бумаги и привлечение инвестиций // ЭИА РЕЙТИНГ еженедельника Экономика и жизнь 1997. - 231с.

80. Терёшина Н.П. Инновационная политика и конкурентоспособность // Железнодорожный транспорт. 1996. - № 7. - С.54-56.

81. Терёшина Н.П., Журавлева Е.А. Инновационная деятельность и конкурентоспособность отрасли // Железнодорожный транспорт. 1999. - № 1. - С.51-55.

82. Терешина Н.П., Шкурина JI.B. Конкурентоспособность железнодорожного транспорта. М.: УМК МПС России, 2002.- 128с.

83. Трихунков М.Ф. Проблемы совершенствования управления инвестициями на железнодорожном транспорте. Труды третьей науч.-практ. конференции Ресурсосберегающие технологии, на железнодорожном транспорте, М.: МГУ ПС,2000. С. 16.

84. Урушева B.C. Методы оценки эффективности использования объектов недвижимости железнодорожного транспорта: Автореферат дис. . канд. экон. наук. СПб., 2000. - 23 с.

85. Федеральный закон №16-ФЗ О внесении изменения и допонений^ в Федеральный закон О естественных монополиях.

86. Федеральный закон №17-ФЗ О железнодорожном транспорте в Российской Федерации.

87. Федеральный закон №18-ФЗ Устав железнодорожного транспорта российской Федерации.

88. Федеральный закон №39-Ф3 Об инвестиционной деятельности вроссийской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений от 25 февраля 1999 г.

89. Федеральный закон № 147-ФЗ О естественных монополиях от 19 июля1995 г.тТ

90. Федеральный закон № 164-ФЗ О лизинге от 29 октября 1998 г.

91. Федеральный закон №160-ФЗ Об иностранных инвестициях в российской Федерации от 9 июля 1999 г.

92. Федеральный закон Об особенностях управления и распоряжения имуществом железнодорожного транспорта.

93. Федина Т.В. Государственное регулирование на транспорте России и в странах с рыночной экономикой (Сравнительный анализ) / Тематический сборник научных трудов "Проблемы управления на транспорте". М.: ГАУ, 1996. -178 с.

94. Федоров JI. С. Изменения в системе государственного' регулирования транспорта // Государство и отрасли инфраструктуры в современной рыночной экономике / Отв. ред. Рекитар Я.А. Демидова

95. Ч? Л.С. М.: Наука, 2001.-С 211-229.

96. Фельдман А. Б. Основы рынка производных ценных бумаг// -М.: ИНФРА-М, 1996.-96 с.

97. Штельмах В. Лизинг и банковский кредит на приобретение основных ^. средств: сравнение эффективности. // Финансы, №8, 1999.

98. Ческидов Б.М. Рынок ценных бумаг. М.:Экзамен, 2001 - С.8-10.

99. Экономика железнодорожного транспорта. / Под ред. И.В. Белова. -М.: Транспорт, 1996. 351 с.

100. Экономика железнодорожного транспорта. / Под ред. Е.Д. Ханукова М.: Транспорт, 1969. - 424 с.

101. Экономика железнодорожного транспорта. / Под ред. В:А. Дмитриева. М.: Транспорт, 1996. - 328.

102. Экономические обзоры ОЭСР // Том 2002-5. / М.: Весь Мир, 2002 -67 с.

103. Якунин В;И. Выбор оптимальных инвестиционных решений Ч слагаемое успеха компании. // Железнодорожный транспорт №3, 2003 .

104. Bousquet F., Fayard A. Road Infrastructure Concessions Practice in Ц) Europe // The World Bank. Washington, D.C. 2001.-54 p.

105. Classification of Economies, 2001, www.worldbank.org

106. Estache A., Romero M., Strong J. The Long and Winding Path to Private Financing and Regulation of Toll Roads// The World Bank. Washington, D.C. 2001. 45 p.

107. Estache A., Strong J., The Rise, the Fall, and . the emerging Recovery of Project Finance in transport// The World Bank. Washington, D.C. 2001. -38 p.

108. Fayard A. The French experience in motorway concessions// Asian Toll Road Development in an Era of financial crisis. Seminar sponsored? by the World Bank and the Ministry of constructions of Japan. March 9-11, Tokyo, 1999.

109. Privatization and regulation of transport infrastructure: guidelines for policymakers and regulators// Edited by A. Estache, G. de Rus. The World Bank. Washington, D.c. 2000. 332 p.

110. Roll M., V erbeke A. F inancing of t he t rans-European high-speed r ail networks: new forms of public-private partnerships// Europ. Management j. -Oxford, 1998. Vol. 16,№6.-p. 706-713

111. Silva G.F. Toll Roads: Recent Trends in Private Participation // The World Bank. Washington, D.C. 2000. 4 p.

112. Silva G.F. Private Participation in the Airport Sector Recent Trends// The World Bank. Washington, D.C. 1999. - 4 p.

113. Trans-European Transport Networks: The Way Forward// European Investment Bank. 2001. 6 p.

114. Tynan N. Participation in the Rail Sector Recent Trends // The World Bank. Washington, D.C. 1999. - 8 p.

Похожие диссертации