Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Управление процентным риском при привлечении заемного капитала в предприятия железнодорожного транспорта тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Федосеева, Маргарита Игоревна
Место защиты Москва
Год 2010
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Управление процентным риском при привлечении заемного капитала в предприятия железнодорожного транспорта"

На правах рукописи

004600943

ФЕДОСЕЕВА МАРГАРИТА ИГОРЕВНА

УПРАВЛЕНИЕ ПРОЦЕНТНЫМ РИСКОМ ПРИ ПРИВЛЕЧЕНИИ ЗАЕМНОГО КАПИТАЛА В ПРЕДПРИЯТИЯ ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОГО

ТРАНСПОРТА

Специальность: 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2010

004600948

Диссертация выпонена на кафедре мировой экономики и международных финансов образовательного учреждения профсоюзов (ОУП) Академия труда и социальных отношений.

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор

Рыкова Инна Николаевна.

Официальные оппоненты - доктор экономических наук

Котляров Максим Александрович, кандидат экономических наук Попков Сергей Юрьевич.

Ведущая организация - Всероссийская государственная налоговая

академия Министерства финансов РФ

Защита состоится л29 апреля 2010 года в 14 часов 30 минут на заседании Диссертационного совета Д 602.001.03 при ОУП Академия труда и социальных отношений по адресу: 119454, г. Москва, ул. Лобачевского, д. 90, аудитория 222.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Академии труда и социальных отношений.

Автореферат разослан л26 марта 2010 г.

Ученый секретарь

Диссертационного совета Д 602.001.03 кандидат экономических наук, доцент

В.Т. Стрейко

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность диссертационного исследования. В процессе реализации структурной реформы в сфере транспорта был выявлен ряд важнейших финансово-хозяйственных проблем, которые прежде всего связаны с недостаточной эффективностью системы управления рисками на железнодорожном транспорте и наиболее важной их составляющей -процентным риском при формировании фондов заемных средств. Очевидно, что без скорейшего решения задачи повышения качества управления рисками невозможно прогрессивное развитие созданного на базе Министерства путей сообщений России открытого акционерного общества Российские железные дороги (далее - ОАО РЖД, Компания).

Практическая востребованность данной проблематики связана с тем, что в условиях современного глобального финансового кризиса неадекватная политика управления рисками приведет к существенному повышению стоимости заимствования, а также в значительной степени усилит влияние финансовых рисков на железнодорожный транспорт в целом.

В условиях финансовой нестабильности открытых источников заимствования становится все меньше, что может стать главным препятствием на пути эффективного привлечения средств для обеспечения устойчивого роста и развития железнодорожного транспорта, а также повышения конкурентоспособности железнодорожного транспорта России на мировом рынке.

Очевидными преимуществами, которые могут быть достигнуты в результате совершенствования системы управления рисками, и в том числе процентным риском, являются возможность привлечения заемных средств из новых, не использованных ранее предприятиями железнодорожного транспорта источников, снижение стоимости заимствования, усовершенствование структуры займов, что обеспечит значительную гибкость управления договым портфелем, возможность управления расходами на привлечение заемного финансирования, а также расширение круга потенциальных инвесторов.

Актуальность темы диссертации обусловлена необходимостью реформирования железнодорожного транспорта в условиях перехода к инвестиционной фазе развития при наличии разработанной стратегии управления процентным риском на предприятиях железнодорожного транспорта.

Таким образом, возникает потребность в разработке современных научно-методических подходов к управлению процентным риском на железнодорожном транспорте, а также эффективных научно-практических рекомендаций и механизмов защиты финансово-экономических интересов железнодорожного транспорта.

Степень разработанности темы диссертации. Теоретической и методологической основой исследования стали фундаментальные исследования и труды в области экономики, финансов и инвестиций таких ведущих отечественных ученых как: А.П. Абрамов, И.В. Белов, A.B. Болотин,

Б.А. Воков, В.Г. Гапабурда, А.Ф. Иваненко, P.A. Кожевников, Б.М. Лапидус, Л.П. Левицкая, A.A. Лобанов, Л.А. Мазо, Д.А. Мачерет, З.П. Межох, О.Г. Меликян, A.B. Орлов, В.А. Персианов, Н.П. Терешина, М.М. Токачева, М.Ф. Трихунков, В.Е. Хруцкий, A.B. Чугунов, Л.В. Шкурина, В.Я. Шульга и др.

В общей теории рисков большую значимость представляют труды таких отечественных и зарубежных ученых, как А.П. Альгин, И.Т. Балабанов, ТЛ. Бартон, П.Л. Бернштайн, В.П. Буянов, С.А. Вильяме, Ф.Х. Найт, Н. Луман, П.Л. Уокер, Г.В. Чернова, Э.О. Човушян, У.Г. Шенкир, А.Г. Шоломицкий и др.

Проблемами анализа и создания системы управления экономическими рисками на транспорте занимались такие авторы, как A.A. Гавриленков, B.C. Горин, В.А. Золотов, Н.Е. Любавина, Т.А. Прокофьева, М.В. Решетова, В.Е. Шамарин и др.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является разработка комплексного подхода по управлению процентным риском для обеспечения эффективного привлечения капитала из новых ранее не использованных Компанией источников заимствования, а также обоснование методических подходов к выбору таких источников,

В соответствии с целью исследования в диссертации поставлены следующие основные задачи:

- выявление инвестиционного фактора развития предприятий железнодорожного транспорта;

- обоснование необходимости привлечения заемного капитала из новых не использованных ранее Компанией источников с целью формирования наиболее оптимальных структур займов и определение процентного риска как основополагающего фактора инвестиционного развития предприятий железнодорожного транспорта;

- разработка классификации рисков, оказывающих влияние на деятельность железнодорожных предприятий;

- исследование возможности минимизации влияния процентного риска при привлечении заемного капитала;

- формирование методических подходов к управлению и минимизации процентного риска с использованием механизмов хеджирования и совершенствования нормативно-правовой базы Российской Федерации;

- разработка предложений по совершенствованию внутренних документов транспортной компании (на примере ОАО РЖД) для обеспечения возможности проведения сделок хеджирования.

Область исследования соответствует п. 3.6 Проблемы управления финансовыми рисками и п. 3.7 Источники финансирования компаний и проблемы оптимизации структуры капитала по паспорту специальности ВАК 08.00.10.

Объектом исследования является заемный капитал, привлекаемый в предприятия железнодорожного транспорта.

Предметом исследования являются совокупные экономические отношения, которые складываются между участниками рынка капитала в процессе управления процентным риском в рамках привлечения заемного

капитала для реализации стратегических целей развития железнодорожного транспорта и его структурных подразделений в условиях реформирования (на примере ОАО РЖД).

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке методических и практических рекомендаций по управлению и минимизации процентного риска, возникающих в процессе привлечения заемного капитала, а также по его привлечению на предприятия железнодорожного транспорта из новых не использованных ранее Компанией источников финансирования.

Автором получены следующие конкретные результаты, обладающие научной новизной:

1. Выявлена инвестиционная зависимость и потребность в привлечении финансовых ресурсов, основанная на выводах о необходимости стратегического развития и модернизации предприятий железнодорожного транспорта.

2. Доказана необходимость привлечения заемного капитала для снижения темпов роста тарифов на грузовые перевозки ОАО РЖД и финансирования развития железнодорожного транспорта из новых не использованных ранее Компанией источников и определена ключевая роль влияния процентного риска на финансово-хозяйственную деятельность и экономику железнодорожного транспорта.

3. Предложена авторская классификация рисков предприятий железнодорожного транспорта, заключающаяся в детализации существующей классификации рисков с учетом специфики железнодорожного транспорта.

4. Произведена оценка влияния процентного риска на финансово-хозяйственную деятельность предприятий железнодорожного транспорта на основе анализа динамики и расчета прогноза значений рыночных индикаторов MosPrime и LIBOR.

5. Разработан системный подход по управлению процентным риском, представляющий собой комплексное использование методов многоуровневой диверсификации и методов хеджирования процентного риска (на примере ОАО РЖД),

6. Предложены этапы разработки стратегии хеджирования рисков ОАО РЖД на базе изменения нормативно-правовой базы, регламентирующей сдеки хеджирования.

Теоретическая и практическая значимость работы заключается в том, что ее результаты могут быть использованы в качестве методологической базы руководителями и специалистами предприятий железнодорожного транспорта, что будет способствовать обеспечению высоких экономических показателей работы предприятий железнодорожного транспорта в условиях поного самофинансирования и создаст условия для значительного роста валового внутреннего продукта страны.

В качестве информационной и нормативно-правовой базы исследования использовались официальные документы Российской Федерации, а также соответствующие публикации в научной и периодической печати.

Теоретические положения, разработанные автором в диссертации, могут быть использованы при чтении лекций по финансовым дисциплинам в высших учебных заведениях.

Апробация результатов исследования осуществлялась в ходе практической деятельности соискателя в открытом акционерном обществе Федеральная сетевая компания Единой энергетической системы, открытом акционерном обществе Агентство по ипотечному жилищному кредитованию. Основные результаты исследования докладывались на научно-практических конференциях студентов и аспирантов.

По теме диссертации опубликованы семь работ общим объемом около 2 пл., в том числе шесть - в изданиях, содержащихся в перечне ведущих рецензируемых научных изданий, рекомендованных ВАК РФ.

Объём и структура диссертации обусловлены целью, задачами и логикой проведенного исследования. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литераггуры. Работа изложена на 126 машинописной странице и содержит 15 рисунков, 23 таблицы. Список литературы включает 117 наименований.

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность выбранного направления исследования, определяются цели, задачи, научная новизна и практическая значимость работы.

В рамках первой главы Анализ и оценка деятельности предприятий железнодорожного транспорта на российском рынке капитала (на примере ОАО РЖД) автором выявлена инвестиционная зависимость и доказана необходимость привлечения заемного капитала для снижения темпов роста тарифов на грузовые перевозки ОАО РЖД и финансирования развития железнодорожного транспорта, определена ключевая роль влияния процентного риска на финансово-хозяйственную деятельность и экономику железнодорожного транспорта.

В настоящий момент ОАО РЖД находится в стадии третьего этапа реформирования, основными задачами которого являются: отделение инфраструктуры от перевозочной деятельности, развитие частной собственности на парк грузовых вагонов и магистральные локомотивы. Однако результаты реформирования могут оказаться отрицательными в том случае, если предприятиями не будут созданы эффективные источники финансирования деятельности, которые позволят обеспечить приток заемного капитала для развития железнодорожного транспорта и его модернизации, а также создать условия для его устойчивого роста и повышения уровня конкурентоспособности на мировом рынке.

Руководство ОАО РЖД, понимая всю важность вопроса формирования эффективных источников финансирования, сформулировало стратегию развития Компании на 2006-2010 годы, где основными задачами развития стали повышение капитализации ходинга, привлечение инвестиций, улучшение

качества транспортного обслуживания, повышение эффективности финансово-хозяйственной деятельности ОАО РЖД.

Одной из проблем развития предприятий ОАО РЖД автор выделяет ежегодную индексацию уровней тарифов на грузовые перевозки, как правило, в сторону увеличения, что приводит к ухудшению рентабельности обрабатывающих секторов и сельского хозяйства и, кроме того, к значительному росту издержек в ряде энергоемких и транспортоемких производств. Все это требует активных усилий по снижению энергоемкости и рационализации транспортных перевозок.

Одним из важных факторов роста тарифов является увеличение платы за заемные ресурсы, в этой связи автором было определено, что для обеспечения снижения темпов роста тарифов на грузовые перевозки следует снизить долю инвестиционных расходов, необходимых для реализации допонительных проектов по развитию железных дорог, заложенных в тарифе.

В процессе финансово-хозяйственной деятельности ОАО РЖД уже использует широкий набор инструментов заимствования, таких как векселя, кредиты и облигационные займы. Рассматривая каждый из источников привлечения денежных средств, автор указывает, что, учитывая сформировавшиеся тенденции, привлечение заемных средств на договых рынках в ближайшей перспективе будет затруднено, таким образом, после открытия договых рынков доступ к заемным средствам будет в основном у компаний - заемщиков с мощной поддержкой государства и самым высоким кредитным качеством, а принимая во внимание потребности предприятий железнодорожного транспорта в заемном капитале, ОАО РЖД будет первым, кому придется выйти на рынок после стабилизации как глобальной, так и национальной экономики.

Исследуя потребности ОАО РЖД в инвестиционных ресурсах, автор отмечает, что по утвержденной Правительством Российской Федерации инвестиционной программе развития ОАО РЖД на 2010 год и плановый период 2011-2012 годов общий объем средств, предусмотренных на обновление и развитие железнодорожной инфраструктуры, составляет 855,4 мрд рублей. В этой связи становится еще более актуальным вопрос выбора источников финансирования деятельности Компании.

Инвестиции на развитие железнодорожного транспорта необщего пользования будут поностью осуществляться за счет средств частных инвесторов (табл. 1).

Таблица 1

Объем инвестиций для реализации программы развития железнодорожного транспорта необщего пользования

(мрд. рублей)

Назначение инвестиций 2008 -2015 годы 2016 - 2030 годы

Минимальный вариант Максимальный вариант Минимальный вариант Максимальный вариант

Строюельство и реконструкция железнодорожных путей промышленного транспорта 316 394,5 867,5 1024,5

Развитие объектов промышленного железнодорожного транспорта - всего 292 302 535 559

В том числе:

реконструкция транспортно-складских комплексов 230 239 450 470

модернизация систем организации движения поездов н маневровой работы на промышленном транспорте 62 63 85 89

Обновление подвижного состава - всего 346,7 357,6 441,6 481,4

В том числе:

локомотивы 203 209,1 288,8 314,8

вагоны 143,7 148,5 152,8 166,6

Источник'. Стратегия развития железнодорожного транспорта в Российской Федерации до 2030 года, утвержденная Распоряжением Правительства РФ от 17 июня 2008 года К 877-р.

Анализируя ситуацию на договых рынках, автор делает вывод о том, что последние несколько лет рынок рублевых облигаций пресыщен корпоративными эмиссиями ОАО РЖД, а учитывая, что запланированные объемы привлечения заемных средств в предприятия железнодорожного транспорта довольно весомы, привлечь заемные средства в необходимом объеме, даже, несмотря на высокую степень государственной поддержки и высокое кредитное качество среди российских корпораций, будет затруднительно.

Поэтому в работе делается вывод о том, что в текущих неблагоприятных рыночных условиях ОАО РЖД необходимо формировать параметры займов таким образом, чтобы, с одной стороны, они заинтересовали как можно более широкий круг инвесторов, а с другой стороны, были экономически оправданы.

В этой связи автором разработаны варианты привлечения заемных средств из новых не использованных ранее Компанией источников (табл. 2).

Таблица 2

Источники заимствований ОАО РЖД__

Текущие источники заимствований Новые источники заимствований

- облигационные займы на внутреннем рынке / фиксированная ставка (рыночное размещение) - облигационные займы на внутреннем рынке /плавающая ставка (рыночное размещение)

- облигационные займы на внутреннем рынке /плавающая ставка - РЕПО ЦБ +% (клубное размещение) - еврооблигации, СЬЬ1, ЬРЫ / фиксированная ставка (рыночное размещение)

- синдицированные кредиты /плавающая ставка - LIBOR +% (клубное размещение) - КИК / плавающая ставка (рыночное размещение)

- целевые кредиты (клубное размещение)

Источник: разработано автором.

В качестве таких источников соискатель предлагает использовать как внутренние, так и внешние займы. Это позволит Компании диверсифицировать и расширить круг потенциальных инвесторов, а также стать участником международного догового рынка.

Для того чтобы расширить возможности структурирования внешних и внутренних займов, автор считает целесообразным осуществлять размещение части займов ОАО РЖД в привязке к плавающим индикаторам, например MosPrime или L1BOR.

Применение данного инструмента позволит ОАО РЖД выйти на совершенно новый рынок заемного капитала. Тем более что финансовую стабильность ОАО РЖД оценивают рейтинги ведущих агентств - Standard & Poor's (S&P), Moody's Investors Service (Moody's) и Fitch Ratings (Fitch), которые играют важную роль при получении внешнего финансирования.

В настоящее время многие российские эмитенты размещают облигации на международном рынке капитала в форме LPN (Loan Participation Notes -сертификаты участия в займе) и CLN (Crdit Linked Notes - кредитные ноты), что позволяет им получить значительные объемы допонительного финансирования. Исследуя содержание и условия размещения данных инструментов, автор выделяет их следующие различия:

- LPN сопровождается более подробным раскрытием информации;

- LPN подразумевают включение в листинг;

- круг инвесторов LPN шире, чем CLN, таким образом, если планируется однократное заимствование, то CLN имеет преимущество;

- расходы на организацию CLN, ниже, чем на LPN, но из-за того, что LPN доступны более широкому кругу инвесторов, чем CLN, ставка купона по LPN ниже;

- CLN занимает меньше времени на подготовку, нежели LPN.

Основным отличием еврооблигаций от LPN является то, что при структурировании займа LPN используется юридически независимое SPV (Spcial Purchase Vehicle - компания специального назначения), а по еврооблигациям выпуск может быть организован через дочернюю компанию

или с собственного баланса. Также, по мнению автора, целесообразным будет являться размещение еврооблигаций в форме FRN (Floating Rate Notes - ноты, привязанные к плавающей ставке), привязанных к плавающим индикаторам LIBOR.

Займы, привлеченные в привязке к плавающим ставкам, станут очагами формирования процентного риска и обяжут Компанию принимать этот риск на себя, что сделает заем более рискованным для Компании и более привлекательным для инвесторов. Именно фактор привлекательности для инвестора позволит привлечь заемные средства в необходимом объеме, а также диверсифицировать круг инвесторов. Таким образом, можно сделать вывод о том, что для обеспечения привлекательности займов в условиях нехватки на договом рынке потенциальных инвесторов, ОАО РЖД при привлечении финансирования необходимо принимать на себя возникающий процентный риск.

Во второй главе Формирование научно-методических основ управления рисками на железнодорожном транспорте исследованы теоретические положения риск-менеджмента на транспорте, кроме того, автором было выявлено, что в управлении рисками на железнодорожном транспорте отсутствует системный подход, в частности, имеющаяся классификация и подходы к управлению рисками нуждаются в пересмотре и корректировке.

Автор отмечает, что жесткая система управления рисками обеспечит эффективность привлечения заемных средств, оптимизирует формы и методы привлечения капитала, сократит стоимость привлечения финансовых ресурсов, а также в значительной степени повысит инвестиционную привлекательность железнодорожного транспорта.

На базе изученных работ отечественных и зарубежных авторов, в работе была сформулирована классификация рисков с учетом специфики деятельности предприятий железнодорожного транспорта, где были выделены следующие виды риска (рис.1).

Риски изменения общей ситуации в

Г Техногенные и природно-

й повышения]

перевозчиков и операторов на транспортный рынок России при вступлении страны в ВТО

Валютный риск |

Процентный рис*

Рис. 1. Авторская классификация рисков ОАО РЖД 10

В работе было доказано, что функционирование единой системы управления рисками на регулярной и беспрерывной основе на всех этапах управления Компанией окажет положительное влияние на финансово-хозяйственную деятельность ОАО РЖД и позволит бесперебойно функционировать на стратегическом и оперативном уровнях, достичь стратегических ориентиров, повысить доверие потребителей услуг ОАО РЖД, максимизировать допонительную прибыль, эффективнее распределять капитал внутри Компании, снижать стоимость привлечения заемных средств. Эффективное развитие экономики железнодорожного транспорта напрямую зависит от комплексного подхода к системе управления рисками. Отмечено, что в настоящий момент на предприятиях железнодорожного транспорта процесс управления рисками не имеет комплексного подхода.

Отсутствие соответствующей современным экономическим условиям системы управления рисками на железнодорожном транспорте может привести к негативной оценке ОАО РЖД рейтинговыми агентствами и, как следствие, к сужению круга потенциальных инвесторов, а следовательно, к удорожанию стоимости привлекаемых заемных ресурсов. Таким образом, автор делает вывод о том, что для обеспечения притока заемного капитала в предприятия железнодорожного транспорта необходимо иметь адекватную современным экономическим условиям систему управления рисками, которая будет охватывать все категории корпоративных рисков, все направления бизнеса ОАО РЖД, все подразделения аппарата управления.

В третьей главе Разработка механизма управления процентным риском на предприятиях железнодорожного транспорта (на примере ОАО РЖД) автор описывает влияние процентного риска на финансово-хозяйственную деятельность и экономику железнодорожного транспорта. Приводится, разработанный автором, методический подход по управлению процентным риском, представляющий собой комплексное использование методов многоуровневой диверсификации и методов хеджирования процентного риска (сдеки своп).

Автор констатирует, что принятие Компанией на себя процентного риска является нормальным для организации, однако избыточный уровень данного риска в конкретных экономических условиях может создать серьезную угрозу для финансового положения Компании.

В работе произведена оценка влияния процентного риска на финансово-хозяйственную деятельность Компании при осуществлении привлечения заемных средств в привязке к плавающим индикаторам.

Оценка динамики групп индикаторов LIBOR и MosPrime Rate с использованием волатильности показала, что амплитуда колебания групп индикаторов MosPrime Rate с момента начала котирования достаточно велика. Индикаторы LIBOR, хотя и вели себя на протяжении нескольких лет достаточно спокойно, в текущих рыночных условиях также демонстрируют увеличивающуюся нестабильность (табл. 3, 4).

Таблица 3

Расчет волатильиости групп индикаторов MosPrime по годам_

Период MosPrime 1М MosPrime 2М MosPrime ЗМ MosPrime 6М

2005* 33% 23% 21% -

2006 55% 35% 25% 8%

2007 36% 25% 19% 13%

2008 44% 29% 22% 17%

Среднее значение 42% 28% 21% 13%

* - с 14 июля 2005 года.

Источник: рассчитано автором.

Таблиц 4

Расчет волатильиости групп индикаторов LIBOR по годам_

Период Ira LIBOR 2m LIBOR 3m LIBOR 6m LIBOR 12m LIBOR

2005* 4% 4% 4% 8% 13%

2006 3% 3% 3% 5% 9%

2007 13% 10% 8% 9% 13%

2008 26% 24% 24% 30% 40%

Среднее значение 12% 10% 10% 13% 19%

* - с 14 июля 2005 года.

Источник: рассчитано автором.

Таким образом, с одной стороны, финансирование в привязке к плавающей ставке на этапе привлечения может выглядеть значительно более привлекательным как для инвесторов, так и для заемщиков, чем в привязке к фиксированной, однако, с другой стороны, такое привлечение несет в себе существенный процентный риск.

На основании проведенного анализа и расчета волатильности групп рыночных индикаторов, к которым предлагается привязать заимствования ОАО РЖД, автором рассчитаны пороговые значения групп индикаторов MosPrime Rate и LIBOR с заданными вероятностями, что позволило произвести расчет величины максимально возможных потерь, которые может понести ОАО РЖД вследствие принятия процентного риска, возникающего при изменении рыночных индикаторов. Такой расчет позволил найти сумму под риском, которая определяется как разница между дисконтированной суммой процентов по пороговому значению ставки и суммой процентов по текущему значению ставки.

Расчет суммы под риском проведен на основе метода VaR (Value at risk -сумма под риском, англ.) - мера риска, выраженная в денежных единицах, которую не превысят ожидаемые значения в течение определенного периода времени.

При расчете суммы под риском автор использовал наиболее волатильные показатели в каждой из групп индикаторов - MosPrime 1М, LIBOR 6М. Для примера был произведен расчет по предполагаемому кредиту или займу в привязке к MosPrime 1М, который может быть привлечен Компанией в будущем.

Проведенный расчет суммы под риском по уже привлеченному Компанией синдицированному кредиту на сумму 600 мн доларов США

(далее - Кредит) (табл. 4? показал, что абсолютное значение процентного риска по Кредиту составляет 2,9 мн доларов США, а относительное - 25%. Пример расчета суммы под риском по возможному кредиту или займу в привязке к МовРпше 1М (табл. 6) показал, что абсолютное значение процентного риска составляет 1 231 мн рублей, а относительное - 96,5%.

Таким образом, автором подтверждено существенное влияние процентного риска как на стоимость заимствования, так и на финансово-хозяйственную деятельность Компании, особенно в условиях кризиса и нестабильности на финансовых рынках при осуществлении заимствования в привязке к плавающим рыночным индикаторам.

Таблица 5

Расчет суммы под риском по Кредиту в привязке к LIBOR 6М__

Расчетная дата 30.09.2008 г. Дата выплаты процентов Максимально возможное увеличение ставки Пороговые значения ставки, % Сумма процентов по текущей LIBOR 1М,дол. США Сумма процентов по пороговому значению, дол. США Дисконтированная сумма процентов но пороговому значению, дол. США

Дней до расчетной даты 201 19.04.2009 0,90 4,88 4 764 471 5 841 133 5 716 933

384 19.10.2009 1,24 5,22 3 592987 4 715 233 4 525 546

566 19.04.2010 1,51 5,49 2 382 235 3 285 593 3 092 644

749 19.10.2010 1,74 5,72 1 197 662 1 720 109 1 587 720

Итого, выплата процентов 11 937 355 15 562 068 14 922 843

Источник: рассчитано автором.

Таблица 6

_Пример расчета суммы под риском по кредиту или займу в привязке к МовРгипе 1М _

Расчетная дата 30.09.2008 г. Дата выплаты процентов Максимально возможное увеличение ставки Пороговые значения ставки, % Сумма процентов по текущей MosPrime 1М, руб. Сумма процентов по пороговому значению, руб. Дисконтированная сумма процентов по пороговому значению, руб.

Дней до расчетной даты 274 01.07.2009 7,2 15,7 210 753 425 390 401 521 365 668 163

458 01.01.2010 9,4 17,9 214 246 575 450 359 264 403 688 951

639 01.07.2010 11,1 19,6 210 753 425 485 098 878 416 429 381

823 01.01.2011 12,6 21,1 214 246 575 530 755 896 436 031 671

1004 01.07.2011 13,9 22,4 210 753 425 554 639 187 436 372 212

1188 01.01.2012 15,1 23,6 214 246 575 594 518 977 447 635 347

Итого выплата процентов 1 275 000 000 3 005 773 723 2 505 825 725

Источник: рассчитано автором.

Процентный риск является разновидностью финансовых рисков. Основными методами управления финансовыми рисками независимо от отраслевой специфики принято считать страхование, резервирование, хеджирование, распределение, минимизацию, диверсификацию и избежание. Вышеприведенные способы отличаются в первую очередь по экономическому смыслу: экономический смысл страхования, хеджирования, распределения - передача риска третьему лицу, а экономический смысл резервирования, диверсификации, минимизации - собственное удержание риска.

Автор отмечает, что руководство ОАО РЖД принимает меры по сокращению влияния процентного риска при осуществлении заимствований путем использования метода диверсификации.

Сущность диверсификации состоит в том, чтобы снизить возможность максимальных потерь за одно событие, однако при этом возможно возникновение других видов риска, которые необходимо будет контролировать (например, валютный).

Однако в условиях финансового кризиса, а также продожающегося кризиса ликвидности на российском рынке в рамках обслуживания текущих и осваивания новых источников заимствования, системы диверсификации недостаточно, поэтому необходимо использовать более сложную модель управления процентным риском. Автор предлагает использовать метод диверсификации в комплексе с методом хеджирования, что позволит не только распределить риск в объеме и по времени, но и частично передать риск третьему лицу.

Далее диссертант приводит предлагаемые схемы привлечения заемных средств методом диверсификации и выявляет очаги формирования процентного риска (рис. 2, 3).

-Г доси-аааа |-

Ставка, привязанная к РЕЛО ЦБ

| Оврщлющмся выпуски Планируемые | выпуски

Фи СТ1

Фиксированная ставка купона I

С-|вкя.

1 а, привязанная к

J рыночному

индикжтору

Рис. 2. Предлагаемая схема размещения рублевых корпоративных займов ОАО

Еврооблигации

Фиксированная ставка купона

Ставка, привязанная к рыночному индикатору

Рис. 3. Предлагаемая схема размещения еврооблигаций

Многоуровневая диверсификация помогла снизить риск увеличения процентной ставки при размещении/привлечении, а также распределить риск в объеме и по времени, но учитывая, что экономический смысл диверсификации состоит в собственном удержании риска, возникает необходимость применения инструмента, который позволит хотя бы частично передать риск третьему лицу. В данном случае речь идет о хеджировании.

Автор отмечает, что в настоящее время для идентификации, измерения и управления рисками широко используются производные финансовые инструменты, кроме того, они являются одним из важнейших средств хеджирования различных рисков.

Соискателем отмечено, что в мировой практике хеджирование процентного риска занимает 80-90% рынка и сдеки своп (SWAP - англ.) являются важнейшим инструментом защиты от процентного риска.

Хеджирование процентного риска посредством сделок своп можно осуществлять как с собственного баланса Компании, так и через посредников, например, с баланса SPV, встроив своп в сдеку (рис. 4).

Международные инвесторы

Рис. 4. Структура выпуска LPN со встроенным процентным свопом

Встроенный своп позволяет значительно сократить объем подготовки внутренней и внешней документации в сравнении со сдекой с баланса, а также минимизировать проблемы с точки зрения бухгатерского и

налогового учета. Однако такие сдеки возможны лишь тогда, когда привлечение средств осуществляется непосредственно через БРУ.

Необходимо учитывать, что несмотря на то, что хеджирование предназначено для снижения возможных потерь вследствие принятия рыночных рисков (в том числе и процентного риска), и что эффективность хеджирования следует оценивать только как величину сниженного риска, а операции хеджирования не преследуют своей целью получение дохода, сдеки хеджирования могут обернуться для ОАО РЖД лишними расходами. Для того чтобы сдеки хеджирования были эффективны и экономически оправданны, требуется разработка общей стратегии хеджирования.

Автор предлагает проводить разработку стратегии хеджирования ОАО РЖД в несколько этапов:

анализ риска - выявление потенциальных областей риска и предпосылок их появления, определение объемов средств и временных периодов, при которых изменение рыночных котировок может нанести ущерб операционной деятельности Компании;

определение целевых показателей стратегии хеджирования -количественная оценка риска, определение допустимого уровня риска и диапазона хеджирования;

выбор инструментов и методов хеджирования, проработка необходимой документации, выбор банка-контрагента.

Принимая во внимание, что в России в силу существующих до 2007 года законодательных ограничений опыт проведения сделок хеджирования с баланса компаний к настоящему моменту минимален, автор производит анализ законодательства РФ в целях рассмотрения возможности проведения таких сделок в России.

Проведенный анализ показал, что несмотря на внесение изменений в статью 1062 Гражданского кодекса Российской Федерации о распространении судебной защиты на сдеки с финансовыми инструментами срочных сделок (далее - ФИСС), в законодательстве Российской Федерации по-прежнему отсутствует четкое определение сделок, на которые распространяется судебная защита. Таким образом, доя регулирования сделок хеджирования недостаточно общих норм, определенных Гражданским кодексом Российской Федерации. Автор отмечает, что многие пробелы нормативного регулирования могут быть допонены на уровне соглашений между участниками сдеки. При отсутствии в договоре четкой регламентации каких-либо вопросов их практически невозможно решить на основании общих норм договорного права. Поэтому необходимо, чтобы в Генеральном соглашении о срочных сдеках было изложено наиболее поное и детальное регулирование возможных ситуаций. На практике участники рынка внебиржевых деривативов заключают так называемые Генеральные соглашения.

Анализ положений Налогового кодекса Российской Федерации показал, что для того чтобы обосновать отнесение операций с ФИСС к операциям хеджирования необходимо представить расчет, который подтверждает, что совершение таких сделок приводит к снижению размера возможных убытков.

Имеет преимущества признание в налоговом учете беспоставочных необращающихся ФИСС в качестве сделок хеджирования, так как Налоговый Кодекс Российской Федерации предоставляет возможность зачета убытков по необращающимся ФИСС против доходов по другим операциям с объектом хеджирования.

Убытки по операциям с ФИСС, которые не обращаются на организованном рынке, уменьшают налоговую базу по операциям с ФИСС в последующие налоговые периоды при условии правильного оформления операций хеджирования.

В соответствии с вышеизложенным для обеспечении возможности осуществления операций хеджирования и снижения налоговых рисков менеджменту ОАО РЖД необходимо разработать/доработать и утвердить следующие документы: 1) специальные положения в налоговой политике Компании, касающиеся операций хеджирования; 2) учетную политику со ссыкой на систему управления рисками; 3) функциональную стратегию управления рисками в ОАО РЖД со ссыкой на политику хеджирования; 4) политику хеджирования, включающую обоснование стратегии хеджирования, обоснование каждого инструмента хеджирования, описание сути хеджируемых рисков и объекта хеджирования, критерии эффективности и расчет эффективности операций хеджирования; 5) формы обоснования расходов и расчетов по каждой операции хеджирования; 6) формы подтверждения расходов; 7) промежуточные формы отчетов, предоставляющих сопоставление финансовых результатов по ФИСС со сдеками с объектами хеджирования; 8) аналитические регистры налогового учета сделок, заключенных с целью хеджирования; 9) проект Генерального соглашения.

Учитывая, что в настоящее время законодательство Российской Федерации содержит мало информации о требованиях, предъявляемых к оформлению и документальному подтверждению сделок хеджирования, наработки, обобщенные автором, могут лечь в основу рекомендаций по совершению подобных сделок, что позволит, по мнению диссертанта, повысить эффективность системы управления рисками на железнодорожном транспорте.

В заключении диссертационной работы обобщены результаты проведенного исследования, сформулированы основные выводы, вытекающие из полученных результатов, даны рекомендации по их практическому использованию.

III. Список основных публикаций автора по теме диссертации

Публикации в изданиях, содержащихся в Перечне ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, рекомендованных ВАК РФ:

1. Федосеева М.И. Направления совершенствования политики заимствований транспортной компании //Финансы и кредит, №31, 2007. - С. 23-26 (0,25 пл.)

2. Федосеева М.И. Оптимизация структуры счетов ОАО РЖД как пример управления операционным риском в компании //Транспорт: Наука. Техника. Управление, №1,2009. - С. 44-46 (0,3 пл.)

3. Федосеева М.И. Новые источники привлечения заемных средств на железнодорожный транспорт//Финансы и кредит, №1, 2010. - С. 43-45 (0,25 п.л.)

4. Федосеева М.И. Методы управления процентными рисками на железнодорожном транспорте //Финансы и кредит, №2,2010. - С. 68-72 (0,3 п.л.)

5. Федосеева М.И. Классификация рисков предприятий железнодорожного транспорта (на примере ОАО РЖД) //Финансы и кредит, №9,2010. - С. 7074 (0,35 п.л.)

6. Федосеева М.И. Хеджирование в соответствии с российским законодательством (на железнодорожном транспорте) // Финансовая аналитика: проблемы и решения, №4,2010. - С. 47-49 (0,3 пл.)

Публикации в других изданиях:

7. Федосеева М.И. Управление договым портфелем компании // журнал Финансовый директор, №2,2007. - С. 10-19 (0,25 п.л.)

Академия труда и социальных отношений Формат А-5. Объем 1,25 п.л. Тираж 100 экз. Заказ № 182 Типография ИД АТИСО

119454, Москва, ул. Лобачевского, 90 Тед.: 432-47-45

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Федосеева, Маргарита Игоревна

ВВЕДЕНИЕ.

1. АНАЛИЗ И ОЦЕНКА ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОГО ТРАНСПОРТА НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ КАПИТАЛА (НА ПРИМЕРЕ ОАО РЖД).

1.1. Привлечение заемного капитала как способ снижения темпов роста тарифов на грузовые перевозки ОАО РЖД.

1.2. Роль ОАО РЖД на рынке капитала.

1.3. Инструменты догового финансирования ОАО РЖД и пути их совершенствования.

2. ФОРМИРОВАНИЕ НАУЧНО-МЕТОДИЧЕСКИХ ОСНОВ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ НА ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОМ ТРАНСПОРТЕ.

2.1. Риски предприятий железнодорожного транспорта (на примере ОАО РЖД).

2.2. Система управления рисками на железнодорожном транспорте.

2.3. Управление рисками на железнодорожном транспорте в условиях привлечения догового финансирования.

3. РАЗРАБОТКА МЕХАНИЗМА УПРАВЛЕНИЯ ПРОЦЕНТНЫМ РИСКОМ НА ПРЕДПРИЯТИЯХ ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНОГО ТРАНСПОРТА (НА ПРИМЕРЕ ОАО РЖД).

3.1. Оценка влияния процентного риска на стоимость привлечения догового финансирования.

3.2. Рекомендации по реализации комплексного подхода к управлению процентным риском.

3.3. Разработка методических рекомендаций по осуществлению сделок хеджирования при осуществлении привлечения заемных средств.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление процентным риском при привлечении заемного капитала в предприятия железнодорожного транспорта"

В процессе реализации структурной реформы в сфере транспорта был выявлен ряд важнейших финансово-хозяйственных проблем, которые, прежде всего, связаны с недостаточной эффективностью системы управления рисками на железнодорожном транспорте и наиболее важной их составляющей - процентным риском при формировании фондов заемных средств. Очевидно, что без скорейшего решения задачи повышения качества управления рисками невозможно прогрессивное развитие созданного на базе Министерства путей сообщений России открытого акционерного общества Российские железные дороги (далее - ОАО РЖД, Компания).

Практическая востребованность данной проблематики связана с тем, что в условиях современного глобального финансового кризиса неадекватная политика управления рисками приведет к существенному повышению стоимости заимствования, а также в значительной степени усилит влияние финансовых рисков на железнодорожный транспорт в целом.

В условиях финансовой нестабильности открытых источников заимствования становится все меньше, что может стать главным препятствием на пути эффективного привлечения средств для обеспечения устойчивого роста и развития железнодорожного транспорта, а также повышения конкурентоспособности железнодорожного транспорта России на мировом рынке.

Очевидными преимуществами, которые могут быть достигнуты в результате совершенствования системы управления рисками, и в том числе процентным риском, являются возможность привлечения заемных средств из новых, не использованных ранее предприятиями железнодорожного транспорта источников, снижение стоимости заимствования, усовершенствование структуры займов. Это обеспечит значительную гибкость управления договым портфелем Компании, возможность управления расходами на привлечение заемного финансирования, а также расширение круга потенциальных инвесторов.

Актуальность темы диссертации обусловлена необходимостью реформирования железнодорожного транспорта в условиях перехода к инвестиционной фазе развития при наличии разработанной стратегии управления процентным риском на предприятиях железнодорожного транспорта.

Таким образом, возникает потребность в разработке современных научно-методических подходов к управлению процентным риском на железнодорожном транспорте, а также эффективных научно-практических рекомендаций и механизмов защиты финансово-экономических интересов железнодорожного транспорта.

Степень разработанности темы диссертации. Теоретической и методологической основой исследования стали фундаментальные исследования и труды в области экономики, финансов и инвестиций таких ведущих отечественных ученых как: А.П. Абрамов, И.В. Белов, A.B. Болотин, Б.А. Воков, В.Г. Галабурда, А.Ф. Иваненко, P.A. Кожевников, Б.М. Лапидус, Л.П. Левицкая, A.A. Лобанов, Л.А. Мазо, Д.А. Мачерет, З.П. Межох, О.Г. Меликян, A.B. Орлов, В.А. Персианов, Н.П. Терешина, М.М. Токачева, М.Ф. Трихунков, В.Е. Хруцкий, A.B. Чугунов, Л.В. Шкурина, В.Я. Шульга и др.

В общей теории рисков большую значимость представляют труды таких отечественных и зарубежных ученых, как А.П. Альгин, И.Т. Балабанов, Т.Л. Бартон, П.Л. Бернштайн, В.П. Буянов, С.А. Вильяме, Ф.Х. Найт, Н. Луман, П.Л. Уокер, Г.В. Чернова, Э.О. Човушян , У.Г. Шенкир,

A.Г. Шоломицкий и др.

Проблемами анализа и создания системы управления экономическими рисками на транспорте занимались такие авторы, как A.A. Гавриленков,

B.C. Горин, В.А. Золотов, Н.Е. Любавина, Т.А. Прокофьева, М.В. Решетова, В.Е. Шамарин и др.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является разработка комплексного подхода по управлению процентным риском для обеспечения эффективного привлечения капитала из новых ранее не использованных Компанией источников заимствования, а также обоснование методических подходов к выбору таких источников.

В соответствии с целью исследования в диссертации поставлены следующие основные задачи:

- выявление инвестиционного фактора развития предприятий железнодорожного транспорта; обоснование необходимости привлечения заемного капитала из новых не использованных ранее Компанией источников с целью формирования наиболее оптимальных структур займов и определение процентного риска как основополагающего фактора инвестиционного развития предприятий железнодорожного транспорта;

- разработка классификации рисков, оказывающих влияние на деятельность железнодорожных предприятий;

- исследование возможности минимизации влияния процентного риска при привлечении заемного капитала;

- формирование методических подходов к управлению и минимизации процентного риска с использованием механизмов хеджирования и совершенствования нормативно-правовой базы Российской Федерации;

- разработка предложений по совершенствованию внутренних документов транспортной компании (на примере ОАО РЖД) для обеспечения возможности проведения сделок хеджирования.

Область исследования соответствует п. 3.6 Проблемы управления финансовыми рисками и п. 3.7 Источники финансирования компаний и проблемы оптимизации структуры капитала по паспорту специальности ВАК 08.00.10.

Объектом исследования является заемный капитал, привлекаемый в предприятия железнодорожного транспорта.

Предметом исследования являются совокупные экономические отношения, которые складываются между участниками рынка капитала в процессе управления процентным риском в рамках привлечения заемного капитала для реализации стратегических целей развития железнодорожного транспорта и его структурных подразделений в условиях реформирования (на примере ОАО РЖД).

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке методических и практических рекомендаций по управлению и минимизации процентного риска, возникающего в процессе привлечения заемного капитала, а также по его привлечению на предприятия железнодорожного транспорта из новых не использованных ранее Компанией источников финансирования.

Автором получены следующие конкретные результаты, обладающие научной новизной:

1. Выявлена инвестиционная зависимость и потребность в привлечении финансовых ресурсов, основанная на выводах о необходимости стратегического развития и модернизации предприятий железнодорожного транспорта.

2. Доказана необходимость привлечения заемного капитала для снижения темпов роста тарифов на грузовые перевозки ОАО РЖД и финансирования развития железнодорожного транспорта из новых не использованных ранее Компанией источников и определена ключевая роль влияния процентного риска на финансово-хозяйственную деятельность и экономику железнодорожного транспорта.

3. Предложена авторская классификация рисков предприятий железнодорожного транспорта, заключающаяся в детализации существующей классификации рисков с учетом специфики железнодорожного транспорта.

4. Произведена оценка влияния процентного риска на финансово-хозяйственную деятельность предприятий железнодорожного транспорта на основе анализа динамики и расчета прогноза значений рыночных индикаторов MosPrime и LIBOR.

5. Разработан системный подход по управлению процентным риском, представляющий собой комплексное использование методов многоуровневой диверсификации и методов хеджирования процентного риска (на примере ОАО РЖД).

6. Предложены этапы разработки стратегии хеджирования рисков ОАО РЖД на базе изменения нормативно-правовой базы, регламентирующей сдеки хеджирования.

Теоретическая и практическая значимость работы заключается в том, что ее результаты могут быть использованы в качестве методологической базы руководителями и специалистами предприятий железнодорожного транспорта, что будет способствовать обеспечению высоких экономических показателей работы предприятий железнодорожного транспорта в условиях поного самофинансирования и создаст условия для значительного роста валового внутреннего продукта страны.

В качестве информационной и нормативно-правовой базы исследования использовались официальные документы Российской Федерации, а также соответствующие публикации в научной и периодической печати.

Теоретические положения, разработанные автором в диссертации, могут быть использованы при чтении лекций по финансовым дисциплинам в высших учебных заведениях.

Апробация результатов исследования осуществлялась в ходе практической деятельности соискателя в открытом акционерном обществе Федеральная сетевая компания Единой энергетической системы, открытом акционерном обществе Агентство по ипотечному жилищному кредитованию. Основные результаты исследования докладывались на научно-практических конференциях студентов и аспирантов.

По теме диссертации опубликованы семь работ общим объемом около 2 п.л., в том числе шесть Ч в изданиях, содержащихся в перечне ведущих рецензируемых научных изданий, рекомендованных ВАК РФ.

Объём и структура диссертации обусловлены целью, задачами и логикой проведенного исследования. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы. Работа изложена на 126 машинописной странице и содержит 15 рисунков, 23 таблицы. Список литературы включает 117 наименований.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Федосеева, Маргарита Игоревна

Выводы по главе

На основании проведенных исследований можно сделать вывод о том, что на стоимость привлечения заемного капитала в значительной степени влияют рыночные колебания, от которых, в свою очередь, зависит уровень процентного риска. При увеличении ОАО. РЖД объемов догового финансирования в привязке к плавающим индикаторам влияние процентного риска на Компанию будет усиливаться.

Проведенные в процессе исследования расчеты показали, что относительное значение процентного риска по привлеченному синдицированному кредиту ОАО РЖД в привязке к индикатору LIBOR 6М составляет 25%, а по планируемому займу в привязке к индикатору MosPrime 1М - 96,5%. Данные расчеты показали, насколько существенно влияние процентного риска на стоимость заимствований и финансово-хозяйственную деятельность Компании.

Проведенный анализ показал, что ОАО РЖД принимает меры по снижению влияния процентного риска при осуществлении заимствований путем использования метода многоуровневой диверсификации. Однако в условиях финансового кризиса, а также продожающего кризиса ликвидности на российском рынке в рамках обслуживания текущих и осваивания новых источников заимствования, системы диверсификации рисков недостаточно. Автором предложено использовать более сложную модель управления процентным риском: использование метода многоуровневой диверсификации в комплексе с методом хеджирования. Это позволит не только распределить риск в объеме и повремени, но и частично передать риск третьему лицу.

В процессе исследования было установлено, что для того чтобы сдеки хеджирования были эффективны и экономически оправданны, требуется разработка общей стратегии хеджирования. С учетом указанных обстоятельств автором предложены соответствующие рекомендации по разработке стратегии хеджирования.

Проведенный анализ показал, что в настоящее время законодательство Российской Федерации содержит мало информации о требованиях, предъявляемых к оформлению и документальному подтверждению сделок хеджирования. Кроме того, для регулирования сделок хеджирования недостаточно общих норм, определенных Гражданским кодексом Российской Федерации. Анализ положений Налогового кодекса Российской Федерации показал, что для того чтобы обосновать отнесение операций с ФИСС к операциям хеджирования необходимо представить расчет, который подтверждает, что совершение таких сделок приводит к снижению размера возможных убытков.

С учетом указанных обстоятельств автором предложен перечень документов, которые необходимо разработать/доработать и утвердить, для обеспечения возможности осуществления операций хеджирования в соответствии с законодательством Российской Федерации и снижения налоговых рисков.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Обобщая вышеизложенный материал диссертации, представляется возможным сделать следующие выводы:

1. В ходе исследования было определено, что на железнодорожном транспорте в обязательном порядке требуется обновление основных фондов. Для модернизации предприятий железнодорожного транспорта требуется привлечение значительного объема средств в объекты железнодорожного транспорта.

2. Результаты проведенного исследования выявили, что для обеспечения снижения темпов роста тарифов на грузовые перевозки необходимо снизить долю инвестиционных расходов в тарифе за счет привлечения заемных средств.

3. Исследован российский договой рынок и определена роль ОАО РЖД на этом рынке. Анализ показал, что в текущих неблагоприятных рыночных условиях займы ОАО РЖД дожны, с одной стороны, быть привлекательным для широкого круга инвесторов, а с другой стороны, быть экономически оправданы. Кроме того, при формировании структуры займов дожны учитываться как сильные, так и слабые стороны заемщика.

4. Установлено, что для обеспечения притока заемного капитала для модернизации железнодорожного транспорта ОАО РЖД следует совершенствовать существующие инструменты финансирования, а также привлекать заемный капитал из новых не использованных ранее Компанией источников. В качестве таких источников предложено использовать облигационные займы, ставки по которым привязаны к плавающим рыночным индикаторам MosPrime и/или LIBOR, размещенные на внутреннем и/или внешнем рынках (еврооблигации).

5. Установлено, что для крупных компаний принятие на себя процентного риска в рамках активного привлечения заемного капитала является обычной практикой. Таким образом, ОАО РЖД в условиях нехватки на договом рынке потенциальных инвесторов при привлечении финансирования необходимо принимать на себя возникающий процентный риск, что позволит обеспечить привлекательность займов для инвесторов.

6. В ходе исследования было также определено, что в настоящий момент отсутствует системный подход при принятии управленческих решений в области управления рисками. Таким образом, автором установлена необходимость разработки стандартизированных подходов к выявлению рисков и их ликвидации, а также создания и внедрения единой корпоративной системы управления рисками ОАО РЖД и разработки стандартизированных подходов к выявлению рисков и их ликвидации.

7. Результаты проведенного исследования показали, что необходимо детализировать существующую классификацию рисков в соответствии с источниками их возникновения. Это позволит выработать систематизированный подход и формализировать потенциальные угрозы. Была предложена авторская классификация рисков с учетом специфики железнодорожного транспорта.

8. В процессе исследования было установлено, что существующие управленческие подходы к управлению рисками нуждаются в пересмотре и корректировке. В ходе проведенного исследования доказано, что совершенствование системы управления рисками обеспечит высокий кредитный рейтинг Компании, что, в свою очередь, обеспечит интерес инвесторов и, как следствие, приток значительного объема заемного капитала в предприятия железнодорожного транспорта.

9. В ходе исследования также установлено, что при увеличении ОАО РЖД объемов догового финансирования в привязке к плавающим индикаторам влияние процентного риска на Компанию будет усиливаться.

10. В данном исследовании на основе оценки динамики групп рыночных индикаторов LIBOR и MosPrime рассчитан размер максимально возможных потерь, которые может понести ОАО РЖД вследствие принятия процентного риска при привлечении заемного капитала.

Проведенные в процессе исследования расчеты показали существенное влияние процентного риска на стоимость заимствований и финансово-хозяйственную деятельность Компании, особенно в условиях кризиса и нестабильности на финансовых рынках. Относительное значение процентного риска по привлеченному синдицированному кредиту ОАО РЖД в привязке к индикатору LIBOR 6М составляет 25%, а по планируемому займу в привязке к индикатору MosPrime 1М - 96,5%.

11. Проведенный анализ показал, что ОАО РЖД использует метод диверсификации для снижения влияния процентного риска при осуществлении заимствований. Доказано, что в условиях финансового кризиса, а также продожающего кризиса ликвидности на российском рынке в рамках обслуживания текущих и осваивания новых источников заимствования, системы диверсификации рисков недостаточно.

12. В данном исследовании предложено внедрение метода многоуровневой диверсификации в комплексе с методом хеджирования. Это позволит не только распределить риск в объеме и повремени, но и частично передать риск третьему лицу.

13. В данном исследовании предложены схемы по размещению рублевых корпоративных займов ОАО РЖД и еврооблигаций Компании, которые, позволят сделать выпуски ценных бумаг более привлекательными для инвесторов.

14. Определено, что операции хеджирования не преследуют своей целью получение дохода, сдеки хеджирования могут обернуться для ОАО РЖД лишними расходами. Автором установлено, что для того чтобы сдеки хеджирования были эффективны и экономически оправданны необходимо разработать общую стратегию хеджирования. С учетом указанных обстоятельств автором предложены рекомендации по разработке стратегии хеджирования в три этапа: 1) анализ риска; 2) определение целевых показателей стратегии хеджирования; 3) выбор инструментов и методов хеджирования, проработка необходимой документации, выбор банка-контрагента.

15. В ходе проведенного исследования доказано, что в настоящее время законодательство Российской Федерации содержит мало информации о требованиях, предъявляемых к оформлению и документальному подтверждению сделок хеджирования. Кроме того, для регулирования сделок хеджирования недостаточно общих норм, определенных Гражданским и Налоговым кодексами Российской Федерации.

16. В данном исследовании предложен перечень документов, которые необходимо разработать/доработать и утвердить внутри Компании, что обеспечит возможность осуществления операций хеджирования в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Федосеева, Маргарита Игоревна, Москва

1. Александров A.M. Совершенствование управления предприятиями железнодорожного транспорта с учетом хозяйственного риска: дис. . канд. экон. наук. Ростов н/Д, 2005. - 192 с.

2. Альгин А.П. Грани экономического риска. М.: Знание, 1991. - 64 с.

3. Альгин А.П. Риск и его роль в общественной жизни. М.: Мысль, 1989. -187 с.

4. Базовый курс по рынку ценны бумаг, учебное пособие. М.: Фонд Институт фондового рынка и управления, 2005 - 246 с.

5. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1996. -190 с.

6. Бачкаи, Т., Мессен, Д. Хозяйственный риск и методы его измерения М.: Экономика, 1979.

7. Бобылева А.З. Финансовые управленческие технологии. М.: Инфра-М, 2004. - 492 с.

8. Бузова И.А., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Коммерческая оценка инвестиций / под ред. В.Е. Есипова. СПб.: Питер, 2003. - 432 с.

9. Бурмистров М.М. Агентские, транспортно-экспедиторские и стивидорные операции в иностранных портах. М.: Транспорт, 1989. - 167 с.

10. Буянов В.П. Управление рисками (рискология) / В.П.Буянов, К.А.Кирсанов, Л.А. Михайлов- М., 2002. 384 с.

11. Вайсблат Б.И. Эксплуатационная надежность транспортного обслуживания на внутренних водных путях и методы ее обеспечения: дис. . докт. техн. наук. Н.Новгород, 1991. - 330 с.

12. Васильев М., Косаговский И. Проблемы развития рынка производных финансовых инструментов в России, //Рынок ценных бумаг. 2008. - №7. -С. 19-20.

13. Веселов Г.В. Методологические основы экономической оценки состояния предприятий водного транспорта и развития их в условиях ограниченности ресурсов: автореф. дис. . д-ра экон. наук. М., 2001 - 50 с.

14. Виноградов Е.В. Методические основы управления экономической безопасностью на железнодорожном транспорте: дис. . канд. экон. наук. -М., 2003. -201 с.

15. Воробьев Е. Рынок банковских облигаций до и во время кризиса //Рынок ценных бумаг. 2008. - № 16

16. Гавриленков A.A. Минимизация риска невозврата капитальных вложений на железнодорожном транспорте: Дис. . канд. экон. наук. М., 2000.- 146 с.

17. Горин B.C. Развитие института предпринимательства и предпринимательские риски в транспортном комплексе: дис. . д-ра экон. наук. М., 2001.-287 с.

18. Государев В.М. Управление экономическими рисками в международных транспортных коридорах: Дис. . канд. экон. наук. Нижний Новгород, 2005. 191 с.

19. Гражданский кодекс Российской Федерации от 30 ноября 1994 года № 51-ФЗ.

20. Гранатуров В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения: чеб. пособие. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Дело и Сервис, 2002.- 159 с.

21. Дипиаза С. мл., Эккз Р. Будущее корпоративной отчетности. Как вернуть доверие общества М.: Альпина Паблишер, 2003. Ч 216 с.

22. Дорофеев В. Аналитический отчет Банка Петрокоммерц: Первым делом паровозы. Рынок облигаций ОАО РЖД от 24 июня 2009 года.

23. Дунаев О.Н. Управление транспортом региона в условиях экономической реформы: автореф. дис. . д-ра экон. наук. М., 1992. - 47 с.

24. Елисеева М.И., Юзбашев М.М. Общая теория статистики.- М.: Финансы и статистика, 2004. Ч 656 с.

25. Ежеквартальные отчеты эмитента эмиссионных ценных бумаг ОАО РЖД за 2007, 2009 и 2009 годы.

26. Золотов В. А. Экономические методы управления рисками при транспортном обслуживании: дис. . канд. экон. наук. М.: МГУПС, 2002. -164 с.

27. Каравашкин И.П., Жмачинский В.И. Региональная привлекательность иностранных инвестиций: учебное пособие. Н.Новгород: Изд-во ФГОУ ВПО ВГАВТ, 2004. - 124 с.

28. Кашина 3., Клусов А. Практические моменты в налогообложении операций своп //Рынок ценных бумаг. 2008. - №7. - С. 10-13.

29. Концепция догосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года, утвержденная Распоряжением Правительства Российской Федерации от 17 ноября 2008 года№ 1662-р.

30. Костров В.Н. Организационно-экономические основы взаимодействия предприятий речного транспорта с грузовладельцами: дис. . д-ра экон. наук. -М.:ГУУ, 2000.-348 с.

31. Кузнецова Е.Ю. Регулирование транспортного обеспечения внешнеэкономической деятельности региона: автореф. дис. . д-ра экон. наук. М., 2000. - 50 с.

32. Куренков П.В., Котляренко А.Ф. Внешнеторговые перевозки в смешанном сообщении. Экономика. Логистика. Управление. Самара: СамГАПС, 2002. - 636 с.

33. Лаврентьева Е.А. Управление развитием предприятий водного транспорта в условиях социально ориентированной рыночной экономики: монография. СПб.: Изд-во СПб. ГУВК, 2000. - 247 с.

34. Лобанова E.H., Лимитовский М.А. Финансовый менеджер. М.: ДеКА, 2001.-416 с.

35. Лимитовский М.А., Паламарчук В.П., Использование ставки-ориентира (стоимости капитала) в практике принятия инвестиционных и финансовыхрешений. М.: Вестник ШФМ Корпоративный финансовый менеджмент. -2000.

36. Любавина Н.Е. Совершенствование работы дорожных центров фирменного транспортного обслуживания с учетом экономических рисков в их взаимоотношениях с клиентами: дис. . канд. экон. наук. М., 1999. -176 с.

37. Малашихина H.H., Белокрылова О.С. Риск-менеджмент: учебное пособие. Ростов н/Д: Феникс, 2004 - 320 с.

38. Маршал А. Принципы экономической науки: пер. с англ. М.: Прогресс, 2004. -415с.

39. Математические модели и методы в планировании и управлении ЦБП / А. В. Воронин, В.А. Кузнецов и др. Петрозаводск: Изд-во ПетрГУ, 2004. -256 с.

40. Менеджмент на транспорте / под ред. H.H. Громова, В.А. Персианова. -М.: Академия, 2003. 528 с.

41. Менкью Н. Грегори Принципы макроэкономики СПБ.: Питер, 2007. -544 с.

42. Меньков Д.Б. Механизм создания эффективной системы экономической безопасности железной дороги (на примере Октябрьской железной дороги): автореф. дис. . канд. экон. наук. СПб., 2002. 22 с.

43. Метекин П.В. Управление развитием и использованием производственных мощностей портовых комплексов России: автореф. дис. . д-ра экон. наук. М., 2001. - 57 с.

44. Методология присвоения кредитного рейтинга, Standard&Poor's М., 2004.

45. Миротин Л.Б. Транспортная логистика: Учебник для транспортных вузов./ Под общей редакцией Л.Б. Миротина. М., 2003. - 512 с.

46. Найт Ф.Х. Понятие риска и неопределенности // THESIS. 1994. - Вып. 5. - С.12-28.

47. Найт Ф.Х. Риск, неопределенность и прибыль: пер. с англ. М.: Дело, 2003.-360 с.

48. Налоговый кодекс Российской Федерации от 31 июля 1998 года № 146-ФЗ.

49. Новикова Ю. Особенности налогооблажения срочных сделок //Рынок ценных бумаг . 2008. - №7. - С. 8-9.

50. Оптимальное управление в многоцелевых системах. Труды лаборатории системного анализа и автоматизированных систем управления. Куйбышев, 1975. - 195 с.

51. Отчетность ОАО РЖД по Международным стандартам финансовой отчетности за 2007 2009 годы.

52. Отчеты железных дорог по оборотам по счетам за 2005 год.

53. Паррамоу К., Уотшем Т. Дж. Количественные методы в финансах М.: Финансы, Юнити, 1999. - 528 с.

54. Пигу A.C. Экономическая теория благосостояния: пер. с англ. / общ. ред. С.П. Аукционенко; Вступ. ст. Г. Б. Хромушина-М.: Прогресс, 2004.

55. Пивовар А.Г. Большой финансово-экономический словарь / под ред. В .И. Осипова. М.: Экзамен, 2000. - 960 с.

56. Пиндайк Р., Рабинфельд Д. Микроэкономика. СПБ.: Питер, 2002. -624 с.

57. Положение о порядке проведения операций по банковским счетам ОАО РЖД, утвержденное Распоряжением ОАО РЖД от 27 декабря 2004 года №4185р.

58. Положением о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержденное приказом ФСФР от 10 октября 2006 года № 06-117/пз-н.

59. Положение о формировании индикативной ставки предоставления рублевых кредитов (депозитов) на московском рынке MosPrime Rate -Moscow Prime Offered Rate, утвержденное Национальной валютной ассоциацией 6 апреля 2005 года.

60. Постановление Правительства Российской Федерации от 9 июля 2007 года№ 437 О внесении изменений в федеральную целевую программу Модернизация транспортной системы России (2002 2010 годы).

61. Постановление Правительства Российской Федерации от 18 мая 2001 года № 384 О Программе структурной реформы на железнодорожном транспорте (с изменениями от 20 декабря 2004 года).

62. Постановление Правительства Российской Федерации от 18 сентября 2003 года № 585 О создании открытого акционерного общества Российские железные дороги (с изменениями от 20 декабря 2004 года, 17 августа 2005 года, 26 июля, 26 ноября 2007 года).

63. Практикум по теории статистики/ P.A. Шмойлова, В.Г. Минашкин, H.A. Садовникова. М.: Финансы и статистика, 2005. Ч 416 с.

64. Проблемы оптимального планирования и управления производством: сб. статей / АН УССР. Институт экономики промышленности; под ред. Н.И. Иванова и др. Донецк: ИЭП АН СССР, 1978. - 188 с.

65. Проблемы планирования и управления. Опыт системных исследований / под ред. Е. П. Голубкова, А.М. Жандрова М.: Экономика, 1987. - 209с.

66. Прокофьева Т.А., Лопаткин О.М. Логистика транспортно-распределительных систем: региональный аспект. М.: РКонсульт, 2003. -400 с.

67. Прокофьева Т.А. Методологические основы формирования и оценки эффективности региональных транспортно-распределительных систем: дис. . докт. экон. наук. М., 2004 - 551 с.

68. Проспекты ценных бумаг выпусков ОАО РЖД серий 04, 05, 06, 07, 08, 09, 10, 11, 12.

69. Распоряжение Минтранса Российской Федерации от 15 февраля 2007 года № ИЛ-9-p Об утверждении Плана мероприятий Минтранса России по реализации Программы структурной реформы на железнодорожном транспорте на 2006-2010 годы.

70. Распоряжение Правительства Российской Федерации от 29 декабря 2007 года № 1960-р Об утверждении изменений, которые вносятся в план мероприятий по реализации Программы структурной реформы на железнодорожном транспорте на 2006-2010 годы.

71. Решетова М.В. Риск-менеджмент на предприятиях автомобильного транспорта: автореф. дис. . канд. экон. наук. СПб., 2000. - 21 с.

72. Риск-менеджмент: учебник / В.Н. Вяткин, И.В. Вяткин, В.А. Гамза, Ю.Ю. Екатеринославский, Дж.Дж. Хэмптон / под ред. И.Ю. Юргенса. М.: Дашков и К, 2003. - 512 с.

73. Рогов М.А. Методы управления экономическими рисками автотранспортного предприятия на основе портфельного подхода: автореф. дис. . канд. экон. наук. М., 1997. - 24 с.

74. Рогов М.А. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2000. Ч 120 с.

75. Рыжова Л.П. Адаптация речного транспорта России к рыночным преобразованиям: автореф. дис. . д-ра экон. наук. -М., 1998. 50 с.

76. Сакульева Т.Н. Транспортные риски // Железнодорожный транспорт. Ч 2001.- № 3-С. 61-63.

77. Салин В.Н., Чурилова Э.Ю. Курс теории статистики. М.: Финансы и статистика, 2006. - 480 с.

78. Селивановский А. Рамочные договоры о срочных сдеках (деривативах), //Рынок ценных бумаг . 2008. - №7. - С. 15-17.

79. Синки Джозеф Ф. мл. Управление финансами в коммерческих банках. Ч М.: Са1а11аху, 1994.

80. Стратегия развития железнодорожного транспорта в Российской Федерации до 2030 года, утверждена Распоряжением Правительства Российской Федерации от 17 июня 2008 года № 877-р.

81. Телегин А.И., Костров В.Н., Государев М.А. Логистика: транспортно-экспедиционное обеспечение: учебное пособие для вузов. Н.Новгород: ВГИПА, 2003.-161 с.

82. Теория статистики / под ред. проф. Р.А. Шмойловой (3-е издание) М.: Финансы и статистика, 2002. - 560 с.

83. Трихунков М.Ф. Транспортное производство в условиях рынка: качество и эффективность. М.: Транспорт, 1993. - 255 с.

84. Указ Президента Российской Федерации от 28 апреля 1997 года № 426 Об Основных положениях структурной реформы в сферах естественных монополий (с изменениями от 23 июля 2001 года).

85. Целевая модель рынка железнодорожных транспортных услуг на третьем этапе структурной реформы. М.: Министерство транспорта Российской Федерации, 2007.

86. Фабоцци Фрэнк Дж. Рынок облигаций. Анализ и стратегии. -М.:Альпина Бизнес Букс, 2005. 876 с.

87. Федеральный закон от 10 января 2003 года № 18-ФЗ Устав железнодорожного транспорта Российской Федерации (с изменениями от 7 июля 2003 года, 4 декабря 2006 года, 26 июня, 8 ноября 2007 года).

88. Финансовое консультирование на фондовом рынке: для специалистов по корпоративным финансам и специалистов рынка ценных бумаг / под общ. ред. О.Г. Меликяна. М.: Издательство Финта, издательство Наука, 2005. - 876 с.

89. Функциональная стратегия управления рисками в ОАО РЖД, утвержденная Распоряжением ОАО РЖД от 11января 2007 года № 13р.

90. Функциональная стратегия управления финансами в ОАО РЖД, утвержденная Распоряжением ОАО РЖД от 27 декабря 2007 года № 2456р.

91. Хохлов Н.В. Управление риском. М.: Юнити-Дана, 1999. - 240 с.

92. Човушян Э.О., Сидоров М.А. Управление риском и устойчивое развитие. М.: Издательство РЭА им. Г.В. Плеханова, 1999.

93. Шамарин В.Е. Управление коммерческими рисками в региональных логистических системах: дис. . канд. экон. наук. Ростов н/Д, 1998. - 187 с.

94. Шарп Уильям Ф., Александер Гордон Дж., Бэйли Джеффри В. Инвестиции. М.: Инфра-М, 2006. - 1028 с.

95. Шоломицкий А.Г. Теория риска Выбор при неопределенности и моделирование риска. М.: Издательский дом ГУ ВШЭ, 2005. - 380 с.

96. Экономический анализ: учебник для вузов/под. ред. JI.T. Гиляровской -2-е изд. доп. М.: Юнити-Дана, 2002. - 527 с.

97. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / под ред. А.А. Лобанова, А.В. Чугунова. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. - 878 с.

98. Эффективный рынок капитала: Экономический либерализм и государственное регулирование / под общей ред. И.В. Костикова. М.: Наука, 2005. - 648 с.

99. Barlow D. The evolution of risk management // Risk management. 1993.

100. Benton E. Gup, Robert Brooks, Interest rate risk management, IRWIN Professional Publishing. New York, 1993.

101. Bernstein P.L. The New Religion of Risk Management// Harvard Business Review. 1996. March-April.

102. Bernstein P.L. Against the Gods: The Remarkable History of Risk. -England, Willey, 1996.

103. Credit Opinion: Russian Railways Joint Stock Company, Moody's Investots Service, 2008.

104. Rating Methodology. Bank Financial Strength Ratings: Global Methodology, Moody's Investots Service, 2007

Похожие диссертации