Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Теория и методология обеспечения устойчивости финансового рынка тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	доктор экономических наук
Автор	Ахметов, Рустэм Рафгетович
Место защиты	Саратов
Год	2011
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Теория и методология обеспечения устойчивости финансового рынка"

На правах рукописи

АХМЕТОВ Рустзм Рафгетович

ТЕОРИЯ И МЕТОДОЛОГИЯ ОБЕСПЕЧЕНИЯ УСТОЙЧИВОСТИ ФИНАНСОВОГО РЫНКА

Специальность: 08.00.10 - "Финансы, денежное обращение и кредит"

Автореферат диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

2 С ОКТ 20 л1

Казань-2011

4858080

Работа выпонена на кафедре финансов Казанского государственного финансово-экономического института.

Научный консультант - д-р экон. наук, профессор

Сабитова Надия Михайловна

Официальные оппоненты - д-р экон. наук, профессор

Портной Михаил Анатольевич

- д-р экон. наук, профессор Якунина Ала Викторовна

- д-р экон. наук, профессор Сысоева Елена Фёдоровна

Ведущая организация - Санкт-Петербургский государственный

университет экономики и финансов.

Защита состоится 10 ноября 2011 года в 1300 час. на заседании диссертационного совета Д 212.241.03 при Саратовском государственном социально-экономическом университете по адресу:

410003, Саратов, Радищева, 89, Саратовский государственный социально-экономический университет, ауд. 843.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Саратовского государственного социально-экономического университета.

Автореферат разослан ^ октября 2011 года.

Ученый секретарь диссертациотаот^ЧЧ ^ ^_С$Г.Богомолов

совета, д-р экон. наук, професссць-~ ^ -- 3

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы. Функционирование финансовых рынков в современном мире обеспечивает перелив капиталов, приток инвестиций, способствует осуществлению расчётов, формирует цены на важнейшие валюты и финансовые инструменты. Вместе с тем, роль финансового рынка не ограничивается функциями аккумуляции, распределения и перераспределения денежных ресурсов. В ходе его функционирования отражаются сложившиеся права собственности, зафиксированные в соответствующих контрактах, конкретные характеристики финансовых инструментов, формируется структура капитала корпораций.

С методологической точки зрения значение финансового рынка определяется взаимосвязью с реальной экономикой и тем влиянием, которое оказывает финансовый рынок на экономический рост и, в конечном счете, на уровень жизни людей. Однако размеры и сила влияния современных финансовых рынков в значительной степени обособили их функционирование и придали серьёзную специфическую значимость финансовым процессам. Объёмы капиталов, обращающихся на мировых финансовых рынках, столь велики, что превышают фундаментальные макроэкономические показатели многих стран мира. В период с 1980 по 2007 гг. мировые финансовые активы, включая акции, облигации и банковские вклады росли почти вчетверо быстрее, чем мировой ВВП. К 2007 г. их объём достиг максимума в 194 трн дол., что составило 343% от объёма валового продукта. Такая мощь позволяет крупнейшим участникам финансовых рынков влиять на экономические, социальные и даже политические процессы в разных частях планеты. Но эта же мощь несёт собой и опасность. Она заключается в возрастании финансовой нестабильности, обострении проблемы финансовых кризисов. Финансовые кризисы и их последствия стали принимать массовый, эпидемический характер, охватывая по нескольку государств, регионов, а иногда и всё мировое хозяйство. В связи с этим очевидна необходимость изучения понятия и степени устойчивости финансового рынка. Положение усугубляется тем, что происходит ослабление эффекта государственного регулирования на всех уровнях: местном, национальном и международном (межнациональном). Неспособность или неэффективность действий правительств и государственных властей предотвращать и преодолевать финансовые потрясения вызывает необходимость координации их действий в рамках разнообразных интеграционных сообществ и международных финансовых организаций.

Актуальность углублённого изучения международных финансов обусловлена не только опасностью кризисов, но и интенсификацией процессов глобализации и интеграции финансовых рынков, развитием финансовой инфраструктуры на базе современных технологий. Глобализационные процессы особенно сильно проявились как раз в финансовой сфере. Финансовая глобализация усилила влияние международных рынков на проведение операций кредитования и заимствования субъектами хозяйствования различных стран. Это привело к росту международной сети финансовых институтов и международных корпораций, к повышению доли бизнеса, приходящегося на зарубежные страны, к широкому

распространению новых финансовых инструментов и технологий с повышенным риском, и к фундаментальным изменениям в системе организации управления финансовыми потоками.

Наряду с интеграционными процессами в рамках глобализации, в мире происходит и регионализация, которая меняет расклад сил на мировой арене. Сочетание глобализации и регионализации вызывает необходимость исследования организации и регулирования не только мирового и национальных финансовых рынков, но и рынка на уровне региона. Эффективное и стабильное функционирование всех секторов регионального финансового рынка является основой нормальной работы промышленных предприятий. В то же время, региональный финансовый рынок тесно встроен в общую финансовую систему регаона и зависимость его от общей экономической ситуации в регионе даже более сильная, чем та же зависимость на макроуровне.

Особое значение приобретают вопросы организации регулирования финансовых рынков. Значение регулирования обусловлено, главным образом, тем, что финансовый рынок - это сфера повышенной нестабильности. Финансовая политика на федеральном уровне определяет финансовую политику на региональном уровне в силу их взаимной зависимости. Федеральная региональная политика" ставит основной целью укрепление единого социального и экономического пространства страны с помощью решения ряда задач, в том числе финансового и денежно-кредитного характера. На региональном уровне действуют иные механизмы взаимодействия рынка и регуляторов, поэтому здесь мы дожны прибегать к другим приёмам воздействия на рынок, нежели на уровне общенациональном.

Степень разработанности проблемы. Финансовые рынки были предметом пристального изучения многих отечественных и зарубежных экономистов. Исследовались не только мировой и национальные рынки, но и региональные аспекты развития финансовых рынков и систем.

Теорию финансовых рынков развивали в своих трудах такие представители зарубежной экономической мысли, как: Е.Бем-Баверк, Л.Вальрас, С.Джевонс, К.Виксель, И.Фишер, АМаршал, Д.Кларк, Д.Кейнс, Й.Шумттетер, Д.Патинкин, Д.Хикс, Р.Клауэр, А.Лейонхувуд, Дж.Стиглиц, Ю.Фама, Дж.Мут и др.

Среди отечественных представителей в области теории финансов и финансовых рынков можно назвать С.В.Барулина, В.В.Булатова, Н.П.Воеводскую,

A.Г.Грязнову, Д.А.Дробозину, В.Р.Евстигнеева, Е.Ф.Жукова, Я.М.Миркина,

B.Родионову, М.В.Романовского, Б.М.Сабанги, Н.М.Сабитову, В.И.Самаруху, Я.В.Сергиенко, А.А.Суэтина, В.М.Усоскина, Л.Н.Федякину, Г.Г.Фетисова, О.В.Хмыз и других.

Вопросы теории региональных рынков и организации региональных финансов исследовались в трудах А.Вебера, У.Изарда, В.Кристалера, АЛёша, Й.фон Тюнена, О.Уилъямсона, Р.Уэстерфида, Г.Элиассона и др. В отечественной науке большой вклад в исследование вопросов региональных финансов и финансовых рынков внесли: И.В.Арженовский, Е.С.Бернштам, В.И.Бутов, А.Г.Гранберг, Г.В.Гутаан, В.В.Климанов, Ю.АКорчагин, ВВ.Котико, П.А,Минакир, Н.Н.Некрасов, А.С.Новосёлов, М.И.Яндиев, и др.

Большое место в работе занимают проблемы финансовой стабильности и финансовых кризисов. Среди зарубежных специалистов к наиболее крупным исследователям проблем устойчивости финансовых рынков и финансовых кризисов можно отнести Д.Тобина, Ч.Киндлебергера, Дж.Мида, Я.Тинбергена, Х.Мински, Д.Акерлофа, Р.Лукаса, Ф.Кидланда, Э.Прескотта, К.Эрроу, Ф.Мишкина, Дж.Сороса, Л.Клейна и ряд других.

Отечественные учёные, внесшие наибольший вклад в исследование проблем финансовой стабильности и кризисов: А.В.Аникин, Е.С.Варга, М.Г.Делягин, Л.Д.Доженкова, ИТ.Доронин, А.Н.Иларионов, Н.Д.Кондратьев, Л.А.Мендельсон, Ф.Г.Пископпель, М.А.Портной, Б.Б.Рубцов, К.В.Рудый, И.А.Трахтенберг, Р.М.Энтов и др.

Несмотря на наличие серьёзных и глубоких трудов по поставленным проблемам, остаётся немало вопросов, изученных слабо или требующих уточнения и допонительного анализа. Недостаточное внимание уделялось изучению механизма финансового рынка как такового, специфике проявления современных финансовых кризисов, связи финансовых кризисов с циклическими процессами и влиянии их на функционирование финансовых рынков, отражении процессов финансовой и экономической глобализации на уровне региональных финансовых систем и рынков.

Актуальность темы, степень ее научной разработки и практической значимости определили выбор темы, цели и задачи диссертационного исследования.

Цели и задачи исследования. Целью исследования явилась разработка теоретических и методологических основ устойчивости финансового рынка, а также стратегии и механизма регулирования финансовых рынков национального и рег гионального уровней с целью обеспечения их устойчивости.

Поставленная цель потребовала решения следующих задач:

- исследовать экономическое содержание и структуру финансовых рынков;

- определить место и значение финансовых рынков в финансовой системе страны и региона;

- раскрыть принципы и механизм связей и взаимодействия финансовых рынков различных уровней;

- теоретически обосновать подходы и принципы регулирования финансовых рынков;

- выявить основные черты и особенности процесса финансовой глобализации как условия, формирующего развитие финансовых рынков;

- определить экономическое содержание устойчивости финансовых рынков;

- изучить методологию и практические приёмы анализа и оценки финансовой конъюнктуры;

- разработать методику оценки степени устойчивости финансовой системы государства и региона;

- уточнить экономическое содержание и механизм финансового кризиса как формы проявления неустойчивости на финансовом рынке;

- исследовать финансовые аспекты симптомов и форм проявления современного цикла воспроизводства;

: - исследовать взаимосвязь между финансовым кризисом и экономическим циклом;

- проанализировать развитие стратегии и механизма регулирования финансовых рынков в Российской Федерации;

- разработать организационную схему и модель функционирования и регулирования регионального финансового рынка.

Предметом исследования явилась совокупность экономических отношений, возникающих в процессе функционирования финансовых рынков, формирующих и определяющих уровень устойчивости самого рынка.

Объектом исследования выступили мировые, национальные и региональные финансовые рынки и их структурные элементы, а также деятельность национальных и межнациональных институтов и организаций по регулированию и обеспечению устойчивости финансовых рынков.

Теоретической и методологической основой исследования явились труды ведущих отечественных и зарубежных учёных в области теории финансов, финансовых рынков, финансовых и циклических кризисов, рыночного регулирования и региональной экономики.

Методология исследования основана на применении общенаучных и специ- ~ альных методов познания, включающих научную абстракцию, исторический и логический анализ и синтез, принципы диалектики, системный и институциональный подходы, законы формальной логики. В ходе эмпирического исследования степени взаимосвязи финансовых рынков и циклической динамики использовались приёмы статистического и математического анализа, элементы экономико-математического моделирования.

Информационной базой исследования послужили данные Федеральной службы государственной статистики РФ, Министерства финансов РФ, Федерального казначейства, Банка России, Министерства экономического развития РФ, Федеральной службы по финансовым рынкам России, территориальных органов государственной статистики Повожского федерального округа, зарубежных национальных и международных аналитических и статистических организаций и изданий (BEA, NBER, BIS, IMF, ФРС, ОЭСР и др.).

Научная новизна диссертационного исследования в целом состоит в разработке концепции обеспечения устойчивости финансового рынка в условиях развития процессов экономической и финансовой глобализации и повышения нестабильности мировых финансовых рынков. Наиболее важные научные результаты диссертационного исследования заключаются в следующем:

1. Разработаны теоретические и методологические основы функционирования и взаимодействия финансовых рынков, в том числе:

- уточнено содержание понятия финансового рынка, его структуры и отдельных элементов в виде секторов и уровней с позиции сочетания денежных и инвестиционных свойств финансовых активов, обращающихся на рынке, и предложен авторский классификационный подход, позволяющий объединить монетарную, товарно-отраслевую и географическую структуру рынка;

- предложен подход к определению места финансового рынка как целостной категории в системе финансов на основе реализации и сочетания специфических функций, выпоняемых финансовыми рынками, а также выявлена взаимосвязь этих функций с устойчивостью финансового рынка, в основе которой лежит зависимость финансового рынка от реальной (материальной) экономики;

-обоснован механизм взаимодействия различных секторов финансового рынка, основанный на горизонтальном и вертикальном единстве финансовых рынков; доказано, что прербладающими формами взаимосвязи являются вертикальное сближение контрагентов различных рынков, рынков денег и капитала, а также рост горизонтального перелива капиталов между различными секторами финансового рынка и всей экономики как отражение связи с реальным сектором общественного хозяйства;

- допонены и развиты методологические подходы к регулированию финансового рынка: обеспечение единства реализации целей регулирования, модернизации конкретных задач регулирования, учёте фундаментальных свойств неустойчивого равновесия финансовых рынков, примените специфических инструментов регулирования.

2. Разработаны теоретико-методологические основы и методические приёмы оценки устойчивости финансового рынка, в том числе:

- раскрыты характер и степень влияния глобализации на функционирование и развитие финансовых рынков по четырём направлениям: финансовое (охватывает рост объёмов, ширины и глубины рынков), организационное (затрагивает изменения в структуре отдельных секторов рынка и роль финансовых институтов), управленческое (связано с изменением роли отдельных государств и межгосударственных организаций), информационное (подразумевает трансформацию информационного воздействия на общественное сознание);

- уточнено содержание понятия устойчивости финансового рынка как способности рынка поддерживать параметры его функционирования в определённых границах, позволяющих преодолевать конъюнктурные колебания, не вызывая при этом необходимости у экономических агентов менять свои цели в отношении инвестиций и сбережений;

- выдвинуто и обосновано положение о том, что в основе понимания уровня финансовой устойчивости лежит подход к трактовке финансового рынка как к нелинейной динамической системы, которая лишь частично может быть описана нелинейными дифференциальными уравнениями стохастического характера; доказано, что поскольку стохастические процессы с массовой вариацией неминуемо ведут к периодическому вырождению системы (переходят из порядка в хаос), существует потенциальная неизбежность кризисов в рамках рыночной финансовой системы;

- предложен авторский подход к оценке устойчивости финансовых рынков страны и региона, основанный на сочетании двух методов: методики оценки конъюнктуры финансовых рынков на основе индикаторов финансов макроэкономического уровня и индикаторов, описывающих денежно-кредитный и фондовый рынки и методики оценки устойчивости финансовой системы на основе со-

вокупности показателей общенациональных и региональных финансов, которая позволяет сделать более поной оценку уровня устойчивости финансовой системы

3. Разработана теоретическая база финансовых кризисов во взаимосвязи с устойчивостью финансовых рынков, в том числе:

- раскрыт механизм и дано объяснение финансовому кризису как наиболее острой форме проявления финансовой нестабильности; при этом кризисный механизм объясняется на основе понимания финансового рынка как нелинейной динамической системы, находящейся под воздействием психологических факторов ожидания и рефлексивности;

- дано определение финансовому кризису как острому и глубокому расстройству функционирования основных составляющих финансовой системы, проявляющемуся в ухудшении большинства экономических показателей и нарушении финансовых пропорций;

- выявлены и обобщены изменения в формах проявления и симптомах экономического цикла, повлёкшие формирование циклической основы финансовых кризисов: синхронизация циклических фаз в различных странах и регибнах мира, возрастание роли и значения финансового фактора, накопление избыточной лик- -видносга, вызвавшее рост финансовых пузырей в виде ценового перегрева, повышение неустойчивости мировой валютной системы;

- обоснована взаимосвязь между развитием экономического (циклического) кризиса и кризиса в финансовой сфере; сделан вывод о формировании финансового цикла в рамках общего цикла воспроизводства, принципиальной предпосыкой которого является современное устройство финансовых рынков в виде "финансовой пирамиды", которая характеризуется отрывом финансовых рынков от реальной экономической базы, периодическим раздуванием финансово-кредитных "пузырей".

4. Разработаны основы стратегии и финансовый механизм регулирования национальных и региональных финансовых рынков, направленные на обеспечение их устойчивости, в том числе:

- систематизированы и допонены базовые положения стратегии регулирования различных секторов финансового рынка с учётом необходимости повышения его устойчивости, в частности, стабилизация банковского сектора в аспекте противостояния финансовому кризису, проведение структурных реформ, нацеленных на послекризисное развитие банковского рынка, формирование концепции развития фондового рынка, учитывающей методологию оценки устойчивости финансового рынка в целом;

- сформулированы задачи и предложен инструментарий для реализации стратегических целей регулирования на денежно-кредитном и фондовом рынках, в числе которых выделены: активизация системы рефинансирования коммерческих банков, внедрение норм Базельских соглашений, реализация более содержательного и строгого банковского надзора, учёт конъюнктурных и структурных изменений, произошедших в течение кризиса, учёт влияния процессов секьюри-

газации финансовых активов и развития производных инструментов на уровень устойчивости рынка ценных бумаг;

-предложена организационная схема функционирования и регулирования денежных потоков регионального финансового рынка, в основе которой лежит баланс денежных потоков между институциональными субъектами рынка (населением, нефинансовыми корпорациями, кредитными организациями, правительством субъекта Федерации), а степень устойчивости определяется наличием и величиной дисбалансов потоков между участниками.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Теоретическая значимость заключается в разработке теоретических и методологических основ функционирования, обеспечения устойчивости и стратегии регулирования финансовых рынков. Анализ степени устойчивости финансового рынка проведён на фоне развития мирового экономического и финансового кризиса, что позволило сделать важные теоретические обобщения, касающиеся взаимосвязи финансового кризиса и экономического цикла.

Практическое значимость работы состоит в том, что полученные результаты, предложенные методологические подходы и методические разработки могут быть использованы в деятельности государственных и региональных органов управления экономикой для прогнозирования степени устойчивости финансовых рынков и оценки уровня финансовой устойчивости экономики региона. Практическая реализация региональной модели регулирования финансовых рынков позволит допонить имеющийся контроль над стабильностью движения денежных потоков и функционированием региональных финансовых рынков.

Апробация работы.. Полученные в ходе исследования результаты докладывались автором на научных и научно-практических конференциях: международных (Казань 1995, 2005, Уфа 2001, Санкт-Петербург 2007, 2009, 2010); всероссийских (Казань 2000, 2002, 2006), республиканских и вузовских (Казань 1999, 2000,2001, 2003,2004,2008, 2009,2010). Основные положения и выводы диссертации использовались в Академии управления "ТИСБИ" (г. Казань) в Казанском государственном финансово-экономическом институте (КГФЭИ) при разработке учебных программ по дисциплинам: "Финансовый менеджмент", "Финансы организаций", "Управление корпоративными финансами".

Отдельные научно-прикладные результаты диссертационного исследования в виде методики оценки финансовой устойчивости региона применялись в Министерстве экономики Республики Татарстан. Имеются справки о внедрении.

Содержание работы и основных научных выводов изложено в 45 опубликованных научных и учебно-методических работах, из которых 2 - научные монографии, 4 учебных и учебно-методических пособия, 39 научных статей, из которых 13 - в изданиях, рекомендованных ВАК РФ по защите докторских диссертаций. Общий объем публикаций - 46,05 п.л., в изданиях, рекомендованных ВАКом - 5,6 пл.

Структура и объём работы. Диссертация состоит из четырёх глав, 13 параграфов, имеет следующую структуру:

Введение

1. Теоретико-методологические основы исследования содержания и регулирования финансовых рынков

1.1. Содержание и структура современных финансовых рынков

1.2. Финансовый рынок в системе финансовых отношений

1.3. Взаимосвязь между финансовыми рынками различных уровней

1.4. Теоретические основы регулирования финансового рынка

2. Устойчивость финансовых рынков: теория и методология

2.1. Финансовая глобализация как фактор и условие развития современных финансовых рынков

2.2. Содержание устойчивости финансового рынка

2.3. Финансовая конъюнктура как основа оценки устойчивости финансовых рынков

2.4. Методика оценки устойчивости финансовой системы национального и регионального уровней

3. Финансовые кризисы и их влияние на устойчивость финансовых рынков

3.1. Теоретико-методологические аспекты финансовых кризисов

3.2. Особенности и формы проявления современного цикла воспроизводства

3.3. Взаимосвязь финансовых кризисов и экономического цикла

4. Методология и стратегия регулирования национальных и региональных финансовых рынков

4.1. Развитие стратегии и механизма регулирования финансового рынка России

4.2. Совершенствование организации и методов регулирования финансовых рынков как способ повышения их устойчивости

Заключение

Работа содержит 17 приложений, 4 рисунка, 44 таблицы, список литературы состоит из 344 источников.

ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ НЛ ЗАЩИТУ

Основные положения диссертационной работы и полученные в процессе исследования научные результаты могут быть условно разделены на четыре логически взаимосвязанных группы решаемых теоретических, методологических и методических проблем.

Первой группой поднимаемых в работе проблем стали вопросы, связанные с разработкой понятийного аппарата и теоретической базы, лежащей в основе понимания места и устойчивости финансового рынка

В основе теоретического понимания финансового рынка лежат, с одной стороны, денежно-инвестиционные свойства финансовых активов, с другой - функциональная роль самого рынка. Главной функцией финансового рынка в течение длительного времени было перераспределение денежных ресурсов конечными потребителями. В наши дни значительно выросло значение других функций, в частности, спекулятивно-доходной (игровой), информационной.

В общем виде финансовый рынок определяется в работе как рынок, на котором происходит обмен капиталами в виде финансовых активов и обязательств. К финансовым активам традиционно относятся деньги, иностранная валюта, ссудные капиталы, ценные бумаги и производные инструменты. Однако, такого перечисления на наш взгляд недостаточно. Следует показать сущностные отличия финансовых активов от активов других рынков, например, товарного рынка, рынка услуг и др. В экономической литературе рассматривались различные классификационные признаки структуризации финансового рынка. Одни из них имеют преимущественно теоретическое, другие - более практическое значение. В диссертации предложен авторский подход к выработке структурной классификации финансовых рынков.

Наиболее широко встречающейся характеристикой финансовых активов является их определение, как части активов компании, представляющей собой финансовый ресурс, денежные средства и ценные бумаги. Однако, недостаток такой трактовки состоит в отсутствии чётких признаков, характеризующих содержание и особенность категории финансового актива.

Очевидпая черта финансового актива как элемента финансового рынка, отличающая его от других, - это наличие у него денежных (монетарных) или близких к денежным свойств. Действительно, почти все они являются либо деньгами, либо "почти деньгами", т.е. охватываются тем или иным денежным агрегатом. Другой экономической характеристикой финансовых активов следует считать то, что все они обладают инвестиционными или капитальными свойствами. Это отличает их от рынка потребительских товаров. Вообще, все другие активы - материальные, услуги, труд - хотя и могут служить инвестиционным ресурсом, но не являются таковыми изначально: их основное предназначение - потребительское. Товар предназначен, прежде всего, для того, чтобы его потребляли как готовый продукт или использовали в производстве. Услуга также служит для удовлетворения потребностей, труд в экономическом смысле является способом удовлетворения потребностей трудящегося индивида. Финансовый же актив никакого потребительского предназначения не имеет, его единственное назначение - служить средством получения (увеличения, сохранения) богатства.

Из основных свойств финансового актива следует первый классификационный признак финансового рынка, который можно назвать монетарным принципом или принципом ликвидности. В соответствии с ним финансовый рынок состоит из рынка денег и рынка капиталов. Рынок денег, как известно, представляет собой сферу обращения высоколиквидных краткосрочных инструментов, складывающихся из: наличных и безналичных денег (в национальной и иностранной валюте), краткосрочных кредитов, краткосрочных цепных бумаг - векселей, облигаций и т.п. - преимущественно государственных. Денежные инструменты предназначены, главным образом, для покрытия временного разрыва между расходами и доходами.

В основе другой, товарно-отраслевой классификации лежит производственно-товарный признак, т.е. отраслевая структура экономики. По отраслевому признаку этот рынок можно подразделить на денежно-кредитный рынок, рынок

ценных бумаг или фондовый рынок, валютный, страховой и др. Методология такого деления основана на том, что на денежно-кредитном рынке обращаются деньги в наличной и безналичной формах, а на фондовом рынке - ценные бумаги. Учитывая не только теоретический, но и практический характер выделения отраслей, следует отметить, что на денежно-кредитном рынке деньги обращаются в форме как национальной, так и иностранных валют.

Основанием для отраслевой классификации, которая предлагается нами, в определённой мере является классификатор институциональных единиц по секторам экономики (КИЕС); В соответствии с ним каждая сфера экономики классифицируется и состоит из институциональных единиц. Институциональная группировка позволяет выделить ряд секторов в финансовой сфере - в сфере финансовых корпораций в соответствии с терминологией классификатора. Однако, на наш взгляд, более предпочтительной в научных целях выглядит отраслевая классификация по видам финансовых активов - её можно назвать "объектным" подходом. У такого подхода есть два преимущества. Во-первых, объектный подход позволяет точнее учитывать фундаментальные - денежные и инвестиционные - свойства рыночного товара, т.е. специфику финансовых активов и обязательств, которые отличают данный рынок от других. Во-вторых, с позиции объектного подхода легче учесть классификацию по принципу ликвидности (срочности) и объединить обе структурные схемы в одну (рис. 1).

Отраслевая (видовая) структура

Монетарная структура

Денежно-кредитный рынок

Валютный рынок

Фондовый рынок (рынок ценных бумаг)

Страховой рынок

Рынок денег (наличные деньги, краткосрочные безналичные денежные средства, ценные бумаги)

Рынок производных инструментов

Рынок капиталов (догосрочные кредит. ресурсы, акции и облигации частных корпорации)

Географическая структура

Мировои рынок

Национальные рынки

Региональные рынки

Рис. 1. Структурная классификация финансового рынка

Ещё одной классификацией финансового рынка выступает географическая (уровневая) структура, где выделены и описаны мировой, национальный и региональный рынки. Отдельное место в работе уделено региональному уровню,

как наименее исследованному. Региональный финансовый рынок - это структурно-географическая часть мирового и национального рынков, находящихся в тесной связи между собой. Вследствие этого региональный финансовый рынок необходимо рассматривать как составную часть всей региональной финансовой системы. В свою очередь, региональная финансовая система выступает неотъемлемым элементом системного устройства всего народного хозяйства.

В работе выделены четыре главные функции финансового рынка: перераспределительная, ценообразования, информационная и спекулятивно-игровая (спекулятивно-доходная). К специфическим функциям мы относим первую, третью и четвёртую. Но если перераспределительная функция является исторически первой и главной, то информационная и спекулятивная - функции, получившие бурное развитие в последние два-три десятилетия. Информационная роль финансового рынка особенно возросла после появления и распространения теории эффективности финансовых рынков. Сегодня, в условиях, когда информация приобрела немалую цену и возможно ещё большую ценность, информационная значимость финансового рынка сопоставима с его доходно-стоимостным эффектом.

Столь же сильно выросла спекулятивно-игровая функция, возникшая из спекулятивно-доходной (или просто доходной). Операции на рыцке выстраиваются таким образом, что спекулятивная составляющая ("игра") превращается до известной степени в самоцель, подчас опережающую даже стремление получить инвестиционный доход как таковой. Это отражается и на структуре и поведении рынков в целом. В России, в частности, была "выращена" именно спекулятивный вариант модели рынка, основанный на несбалансированном использовании денег нерезидентов и выкачивании из страны ликвидности.

Если место финансового рынка в экономике страны обусловлено его функциями и шгстшуционально-структурной развитостью, то для определения места и роли регионального финансового рынка его следует рассматривать во взаимосвязи с мировым и национальным рынками, с одной стороны, и в комплексе всей финансовой системы - с другой. В результате, сформулированы три методологических принципа определения места регионального финансового рынка (РФР) в финансовой системе страны и региона:

1) РФР является структурно-географической частью мирового и национального рынков и находится в зависимости от них;

2) региональный финансовый рынок следует рассматривать как составную часть финансовой системы региона в целом;

3)РФР является частью совокупности неоднородных, но взаимосвязанных рынков разного назначения в пределах данной территории: потребительских товаров, труда, недвижимости, финансов и т.д.

Региональный финансовый рынок представляет собой сферу экономических отношений по поводу купли, продажи и размещения финансово-кредитных ресурсов и финансовых инструментов, а также воспроизводства и регулирования этих ресурсов в регионе (субъекте РФ). Структура и организация финансового рынка региона по сути дела повторяет устройство и структуру финансового рынка всей страны. Финансовые рынки регионов формируются за счёт средств хо-

зяйствугощих субъектов, банковских кредитов (включая средства Центрального банка), страховых фондов.

Основные элементы (подсистемы) регионального финансового рынка выделяются исходя из наличия собственной финансовой базы, образуемой первичными доходами субъектов экономических отношений (рис.2). Кроме того, учитывается функциональное назначение каждого элемента, обеспечивающего финансирование затрат для достижения определённых целей, свойственных каждой группе субъектов.

Рынок краткосрочных (коммерческих) ценных бумаг

Региональные участники РЦБ: инвестиционные и финансовые компании, фонды и т.д.

Рынок акций и корпоративных облигаций

Денежный рынок

Рынок краткосрочных кредитов

РЕГИОНАЛЬНЫМ ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК (РФР)

Региональные коммерческие банки

Страховые компании региона

Рынок капиталов

Рынок догосрочных кредитов

Рис. 2. Организация и структура регионального финансового рынка

Финансовый рынок региона как субъекта РФ формируется под воздействием совокупности факторов, которые можно объединить в следующие группы: экономический потенциал, состояние государственных финансов региона, характер и особенности источников финансовых ресурсов и капитала, состояние финансовых институтов в регионе (рис. 3). В отдельную группу мы выделяем факторы формирования конъюнктуры финансового рынка в связи с их решающей ролью в формировании степени устойчивости финансового рынка.

Экономический потенциал

Хсостояние элементов экономического потенциала (природного, производственного, финансового, трудового, научно-образовательного и др.

Состояние государственных финансов

'лиИиМЛ- ^^Йй**'

Хсостояние

регионального

бюджета

государствен ное регулирование экономики

Хрыночная активность местных властей

Характеристика источников капитала на финансовом рынке

Финансовые институты и финансовая инфраструктура

Хсоотношение между денежным спросом и предложением Хналичие источников денежных ресурсов у предприятий нефинансового сектора Хналичие догосрочных сбережений у населения

Хколичеством | уровень развития в регионе финансовых институтов (коммерческих банков, инвестиционных компаний, фондов) Хразвитость финансовой и кредитной инфраструктуры, вспомогательных органов

Степень устойчивости региональной финансовой системы и регионального рынка у.

Хмакроэконом ическая и общефинансовая ситуация в мире, стране и регионе Хвзаимосвязь и взаимозависимость различных секторов финансового рынка Хинфляция и устойчивость национальной валюты Хзависимость от глобальных финансовых процессов

Рис. з. классификация факторов, определяющих состояние регионального финансового рынка

Вторая группа рассматриваемых в диссертации проблем связана с развитием концептуальных и методологических основ устойчивости финансового рынка.

Финансовый рынок рассматривается в работе как элемент общей финансовой системы, поэтому устойчивость финансового рынка следует рассматривать в рамках общей устойчивости финансовой системы субъекта - государства, региона (см. рис. 4).

Основной принцип определения устойчивости финансового рынка был заложен ещё Д.Кейнсом, который связывал устойчивость с соотношением финансового рынка с реальным сектором. Традиционно финансовая устойчивость (финансовая стабильность) понимается как равномерное функционирование финансовой системы. Равномерность здесь следует понимать не как ровное, безколеба-тельное движение, а как движение в определённых рамках. Финансовая устойчивость является составной частью общей экономической устойчивости. Экономи-

Рис. 4. Соотношение устойчивости финансовых рынков и финансовой устойчивости страны и региона

ческая устойчивость - это способность объекта (экономической системы) противостоять циклическим явлениям в экономике и воздействию внешних факторов, лежащих вне системы. С учётом этого можно также сказать, что финансовая устойчивость - это стабильность развития экономического объекта или системы с точки зрения формирования и использования его финансовых ресурсов.

Устойчивость финансового рынка определяется нами как его способность поддерживать параметры функционирования в определённых границах, несмотря на воздействие различных дестабилизирующих факторов, а также преодолевать кризисные ситуации и конъюнктурные колебания и продожать функционирование, не вызывая при этом необходимость у экономических агентов менять свои цели в отношении инвестиций и сбережений.

Формирование уровня финансовой устойчивости любой экономической системы сегодня происходит под неизбежным воздействием финансового аспекта экономической глобализации. Глобализация мировой экономики является в наши дни решающим фактором как струюурно-функционаЬного, так и институционального развития финансового рынка.

Финансовая глобализация, происходящая в наши дни, явилась прямым следствием процесса интернационализации мировой финансовой системы в 60-80-е гг. XX века. При рассмотрении современной финансовой глобализации и её последствий в работе выделены четыре группы черт:

1) Общефинансовые черты, свидетельствующие об ускоренном росте финансовых рынков. Наиболее наглядно эти изменения можно наблюдать по соотношению финансового и реального секторов экономики. Если в 1975 г. соотношение международных операций с акциями и облигациями к ВВП в индустриальных странах не превышало 5%, то к концу 1990-х годов оно возросло до 700%. Объём задоженности по ценным бумагам по отношению к мировому ВВП вы-

рос с 80% в 1990 г. до 120% в 1999 г.1 Международные трансферты капитала в начале последнего десятилетия XX века превышали 1,3 трн дол. в день, что означало примерно 130-кратный рост за 20 лет. В общефинансовом смысле глобализация характеризуется тем, что ускорение движения международных факторов производства породило новые направления и формы интернационализации производства и финансов, что, в свою очередь, ведёт к взаимопроникновению капиталов многих стран в разных формах и проявлениях - происходит синхронизация развития экономики разных стран, включающая мировые циклические и финансовые кризисы.

2) Организационные черты - изменение внутренних процессов в различных секторах финансового рынка и преобразование в структуре финансовых институтов. Это проявляется в следующем. Во-первых, в последние два - два с половиной десятилетия в мире наблюдается сближение и постепенное слияние кредитных организаций с небанковскими финансовыми учреждениями. С одной стороны, происходит "размывание" банков из традиционных финансовых институтов в новые, более диверсифицированные структуры. С другой стороны, небанковские финансовые организации на воне дерегулирования 80-х годов сильно проникли в деятельность банков и фактически отобрали у банков ведущую роль в финансировании большого бизнеса.

Во-вторых, происходит постепенное стирание границ между рынком денег и рынком капиталов. Основой для этого является секьюритизация активов. Процесс трансформации низколиквидных активов в активно обращающиеся ценные бумаги охватывает всё большую часть рынка и, что ещё более важно, всё большую часть деятельности и активов банков и других финансовых институтов. В США величина секьюритизированных активов по номинальной стоимости за примерно 20 лет (1987-2008 гг.) увеличилась более, чем в 100 раз и превысил 10 трн дол.

В-третьих, важнейшим организационным трендом финансовой глобализации явилось возрастание роли транснациональных корпораций и банков (ТНК и ТНБ). Усиление их роли выступает одновременно и как фактор, и как последствие глобализации. К началу XXI в. транснациональные корпорации достигли таких размеров и влияния, что сами оказывают генерирующее воздействие на мировые рынки. В ряде случаев они выступают на равных с современными государствами. При этом они зачастую практически ненаблюдаемые со стороны правительств, межгосударственных организаций и общественности. Как справедливо пишет А.Суэтин, значительная часть капитала THE выведена из-под юрисдикции центральных банков, регулирующих их деятельность.

3) Управленческие черты - связаны с изменением роли отдельных государств и международных организаций. Возникают трудности в национальном и межна-

1 Чистый объём выпуска только международных договых ценных бумаг (то есть без внутренних выпусков) с 1994 по 2000 г. вырос в пять раз: с 250 до 1245 мрд дол. (См.: Обзор мировой хозяйственной конъюнктуры в 2000 - начале 2001 гг. // МЭиМО. -2001,-№8.)

2 Суэтин А. Международный финансовый рынок. - М.: КНОРУС, 2004 - с.46.

циональном регулировании глобальных процессов. Существующий уровень мировых рыночных механизмов весьма несовершенен и пока не может выпонять роль глобального регулятора, поскольку спекулятивные методы действия участников - это свойство как рынка в целом, так и действующих на нём игроков. Важный момент глобализации в деятельности ТНК и ТНБ заключается в том, что современные средства информатизации позволяют радикально изменить всю систему управления - от небольших фирм до мировой экономической и финансовой системы. Вследствие этого изменятся роль и значение государства и международных организаций в регулировании мировой финансовой системы. Участие и тех, и других в воздействии на финансовые рынки смещается в сторону узконаправленного, но более жёсткого регулирования и контроля.

Главной причиной видоизменения методов деятельности международных финансовых организаций и правительств явилась, на наш взгляд, опасность финансовых кризисов и резких конъюнктурных колебаний на рынках. Мировой кризис 2007-2009 гг. сделал актуальным вопрос о переустройстве глобальной финансовой системы па новых принципах, в том числе о реорганизации деятельности ведущих международных финансовых организаций. Среди принципов новой стратегии мы выделяем:

1. Повышение достоверности информации об экономическом и финансовом положении в мире и отдельных странах и регионах.

2. Заблаговременное прогнозирование нестабильных ситуаций в результате непрерывного наблюдения.

3. Концентрация наблюдения за экономической и финансовой ситуацией. Меняющийся глобальный экономический и финансовый климат требует усиления надзора за потоками частного капитала на операциях с новыми инструментами и явлениями, на положении в проблемных регионах и странах.

4. Понота и достоверность надзора за состоянием финансовых институтов и рынков с точки зрения текущей конъюнктуры финансовых рисков.

В процессе перестройки системы финансовых рынков и формирования принципов регулирования следует различать меры межнационального (или наднационального) и национального регулирования. Центральной задачей межнационального уровня становится ответственность институтов за принимаемые решения и риски. Эта задача решается на уровне "двадцатки", МВФ, Всемирного банка, Базельского комитета по банковскому надзору и т.д. На национальном уровне меры по регулированию носят преимущественно ограничительный или поддерживающий характер, что, в свою очередь, зависит от степени развитости финансового рынка страны.

4) Информационно-идеологические черты. Ещё одной важнейшей стороной глобализации выступает информационно-технологическая составляющая. Она настолько значительна, что некоторые авторы уделяют ей первостепенное значение

Информационную составляющую финансовой глобализации можно, на наш взгляд, свести к ряду следующих проявлений. Это, во-первых, рост требований к рынку и его участникам по раскрытию информации. Во-вторых, важным аспек-

том является психологический эффект финансовых инноваций, то есть появление и внедрение новых инструментов и технологий на финансовых рынках. Третьей проявления информационных особенностей глобализации явились информационное неравенство, образующееся в результате технологической революции. Решения, принимаемые инвесторами, имеют определяющее значение для экономической и социально-политической ситуации во многих странах. В то же время, процедура принятия решений не обеспечивает равного участия различных субъектов общества. Решения лишены прозрачности, открытости, привычнои д м публичных процедур в демократических странах. Это, казалось бы, противоречит сказанному выше о возрастании требований по раскрытою информации. Но речь идет о том, что неизмеримо быстро растёт объём информации, которую перерабатывает колективный мировой инвестор. Это приводит "к неизбежному превращению избыточной информации в сложную иерархическую организацию, к стихийному формированию новой сложной структуры взаимоотношении и не-писанных правил принятия решений в финансовой сфере".

Наряду с множеством выгод, финансовая открытость и интеграция несут собой и немало рисков. Существенный приток капитала может привести к серьёзным макроэкономическим проблемам, таким как избыточная денежная экспансия, инфляционное давление, чрезмерное реальное укрепление национальной валюты и ухудшение счёта текущих операций платёжного баланса. Это соответствующим образом нарушает устойчивость на финансовых рынках всех уровней,

включая региональный.

Поскольку финансовый рынок в России имеет чётко выраженный региональный аспект и региональную неравномерность, то соответствующую региональную направленность имеет и стабильность российского финансового рынка. Так, в 2009 г. количество кредитных организаций в Центральном федеральном округе было почти в 5 раз больше, чем в Привожском и в 8 раз - чем в Северозападном. Превосходство по размеру активов ещё ощутимее. Доля активов кредитных организаций Привожского округа в общероссийском объёме банковских активов составляла в 2008 г. 3,3%, Москвы - 63-65%.

Региональная фрагментация выражается и в различиях в уровне эффективности региональных рынков различных субъектов. В регионах-донорах банковские системы сохранили и даже усилили свои позиции после нестабильных 1990-х годов, как например, в Республике Татарстан. В дотационных регионах картина была иной. Местные региональные финансовые учреждения постепенно переходили под контроль крупных иногородних (чаще всего московских) компаний или банков. В сельскохозяйственных районах почти поным монополистом стал Сбербанк РФ.

1 См.: Евстигнеев В. Финансовая глобализация - явление и методический инструментарий. // МЭиМО. - 2001. - №3.

Таблица 1. Основные показатели концентрации кредитных организаций и кредитных ресурсов в некоторых регионах Привожского федерального округа в 2010 г.

Регионы России Количество действующих кредитных организаций* Объём депозитов и вкладов физич. лиц в рублях, мн руб.* Объём задоженности по кредитам юридич. лиц в рублях, мн руб *

Нижегородская обл. 14 117 583,5 181 805,1

Кировская область 3 32 949,7 37 845,5

Самарская область 20 141 670,0 211 711,4

Респ. Башкортостан 11 96 644,9 115 645,5

Респ. Марий-Эл 1 11 567,0 18 931,1

Респ. Татарстан 26 125 287,1 293 160,6

Респ. Чувашия 4 26 109,8 57 862,0

Привожский округ, всего 118 1 186 342 1 564 907

* на 1.01.2011. Расчёты по данным официального сайта Банка России - http//: www.cbr.ru

Сравнение субъектов Привожского федерального округа по количеству и уровню развития деятельности банков демонстрирует серьёзные отличия передовых регионов (республик Башкортостана и Татарстана, Самарской и Нижего-" родской областей) и относительно отстающих (Кировская область, республик Марий-Эл и Чувашии) (табл.1). Разница в количестве колебалась в десятки раз, в стоимостных объёмах - в 5-7 раз. Преимущество ведущих регионов сказывалось и в большем развитии сети финансовых институтов на фондовом рынке. Так, в Казани в 2010 г. действовало порядка 10 финансовых и инвестиционных компаний только республиканского происхождения. Кроме того, были филиалы крупных московских, таких как "Тройка-Диалог", "Солид", инвестиционные подразделения крупных банков. В Марийской республике действовало всего 2 инвестиционные компании, из которых операциями с ценными бумагами занималась лишь одна.

Неустойчивость финансовых рынков помимо функциональной имеет и институциональную природу. С позиции институциональной экономической теории стабильность финансового рынка зависит от уровня развития общеэкономической институциональной структуры и уровня трансакционных издержек. Опыт последнего кризиса (2008-09 гг.) показал, что в условиях развитых рынков и институтов происходила большая несогласованность в действиях последних, и наблюдались противоречия между правилами и типом институционального поведения. Ни раздувание кредитного ипотечного пузырей в 2000-е годы, ни проблемы ряда крупных компаний и банков, ни сомнительные по уровню риска действия хедж-фондов не вызвали беспокойства и соответствующих защитных действий регулирующих органов США и некоторых других стран. Известно также из исследований X. Демсетца, Д. Норта и Дж. Уолиса, что наибольший рост уровня трансакционных издержек в последние десятилетия происходил именно в финансовых отраслях. С позиции институциональной теории устойчивость финансовых рынков следует рассматривать как частный случай общей финансовой устойчивости, основанной на институциональной развитости реальной экономики.

Отсюда следует, что более высокое в традиционном понимании качество институтов означает больший потенциал нестабильности.

Одним из наиболее важных методологических положений исследования финансового рынка, выдвинутых и обоснованных в работе, выступает принцип нелинейности социально-экономического развития и, в частности, финансовых рынков. Методология исследования финансовой устойчивости строится в работе исходя из концептуального понимания финансовых рынков как нелинейной динамической системы. Принцип нелинейности социально-экономического развития и, в частности финансовых рынков, выступает одним из наиболее важных методологических положений исследования. Признание нелинейности, возможности отклонения или "ответвления" экономического развития от прямого или ожидаемого хода имеет свою специфику в применении к финансовым системам и рынкам. Альтернативность развития экономической системы предстаёт как вариация исторического развития в двояком смысле: во-первых, как паралельное развитие нескольких альтернативных экономических систем, во-вторых, как реализация в данный момент времени в точке разветвления одного из потенциально возможных путей экономического развития.

Нелинейным системам, которым отвечает функционирование финансовых рынков, присущи следующие основные свойства:

- для нелинейных систем не применим принцип суперпозиции;

- в них могут быть изолированные точки равновесия;

- у них могут присутствовать особые свойства: бифуркация и хаос:

- при приложении к входу нелинейной системы синусоидального сигнала, на выходе в общем случае будет сигнал с широким спектром, содержащий множество вариантов сочетаний с различной амплитудой и фазовым сдвигом.

Линейные системы описываются уравнениями, поддающимися преобразованиям в линейные уравнения типа у = ах + Ь. Зависимости, поддающиеся преобразованиям в линейные, имеют вид простых математических функций. Нелинейные системы мо1уг быть описаны лишь с помощью нелинейных дифференциальных уравнений, то есть уравнений, связывающих значение неизвестной функции в некоторой точке и значение её производных различных порядков в той же точке. При этом, поскольку рыночная динамика носит случайный и во многом дискретный характер, то она может быть подчинена преимущественно стохастическим дифференциальным уравнениям, включающим случайные процессы. Такого рода уравнения носят наиболее сложный вид и решение, так как решение тоже является стохастическим (случайным) процессом. Известно, что стохастические процессы с массовой вариацией неминуемо ведут к вырождению, то есть переходят из порядка в хаос. Это порождает потенциальную неизбежность кризисов в рамках финансовых рынков на всех уровнях его глобальной интеграции.

Экономические смысл стохастических дифференциальных уравнений для финансового рынка можно выразить следующим образом: цена финансового актива является результатом сочетания функций доходности компании - эмитента и рыночного риска, и функций ожиданий инвесторов, которые, в свою очередь,

сами зависят от формирующихся цен согласно теории рефлективности (т.е. носят рекурсивный характер).

Нелинейность и динамичность развития свидетельствует также о чрезвычайной трудности измерения рыночных зависимостей. Формализация финансово-рыночной функции носит приблизительный и нерасчётный характер. Тем не менее, в работе предпринята попытка оценить состояние уровня устойчивости национального и региональных финансовых рынков России методом рейтингового мониторинга.

Методическая база оценки уровня финансовой устойчивости складывается в работе из двух методик: во-первых, на методике анализа и оценки конъюнктуры финансовых рынков, во-вторых, на методике анализа и оценки устойчивости финансовой системы страны и региона. Конъюнктурные колебания лежат в основе уровня финансовой устойчивости и являются основным признаком проявления неустойчивости финансового рынка на всех его уровнях. Поэтому изучение конъюнктуры и систематизация методики её анализа является важнейшим инструментарием оценки степени текущей устойчивости финансового рынка и всей финансовой системы.

Оценка финансовой конъюнктуры определяется структурой самого рынка. Однако, значимость отдельных секторов финансового рынка неодинакова. В соответствии с этим выделяются два оценочных блока: I - показатели макрофинан-совой конъюнктуры, П - показатели собственно финансовых рынков, состоящие из двух подгрупп: показателей денежно-кредитного и показателей фондового рынка. К первой группе относятся показатели, характеризующие финансовую состоятельность правительства: показатели государственного дога, государственного бюджета, платёжного баланса. Показатели второй группы соответствуют основным структурно-отраслевым сегментам рынка: денежно-кредитному, валютному, фондовому. Поскольку в основе функционирования финансового рынка лежат денежные отношения, то оценка конъюнктуры рынка основана на методологии денежного анализа. В связи с этим следует различать две категории показателей, являющихся ключевыми при описании не только денежно-кредитного, но и всего финансового рынка: показатели денежного обращения и показатели банковской статистики. К показателям денежного обращения относятся денежная база, денежные агрегаты, денежный мультипликатор. Банковские показатели включают в себя: ставки рынка межбанковских кредитов, остатки средств на банковских счетах, уровень проблемных кредитов и некоторые другие.

Вторым элементом системы анализа и оценки финансовой устойчивости является методика оценки стабильности самой финансовой системы. Методика строится из необходимости: а) оценить степень устойчивости национальной финансовой,системы; б) определить уровень стабильности региональной финансовой системы. В связи с этим предложены две группы показателей.

Показатели I группы характеризуют устойчивость финансовой системы страны:

1)динамика инвестиций в основной капитал;

2) объём государственного дога в процентах к ВВП (ВНП);

3) дефицит бюджета в % к ВВП;

4) удельный вес совокупной задоженности в общем объёме стоимости национальной продукции;

5) объём денежной массы к ВВП;

6) бюджетная нагрузка по обслуживанию государственного дога: отношение текущей величины государственного дога (затрат на обслуживание дога) к доходам бюджета (дефициту бюджета);

7) доля дефицита бюджета в доходах бюджета;

8) золотовалютные резервы в % к ВВП.

Вторая группа показателей оценивает устойчивость финансовой системы региона (субъекта Российской Федерации). Здесь мы предлагаем следующий набор показателей:

1) дефицит бюджета в % к ВРП;

2) доля дефицита бюджета в процентах к доходам бюджета;

3) бюджетная нагрузка по обслуживанию государственного дога правительства субъекта Российской Федерации;

4) региональная ликвидность, оцениваемая как отношение суммы кредиторской и дебиторской задоженности предприятий региона к валовому региональному продукту;

5) итоговый показатель - обобщённая оценка финансовой системы региона

к 1 где: Д - собственные доходы бюджета региона за период; Р -

0 Р {КЗ, )

расходы бюджета региона за период, К30иКЭ, -кредиторская задоженность на

начало и конец периода соответственно.

Смысл итоговой формулы состоит в одновременном и взаимосвязанном вычислении бюджетной динамики и состояния финансов предприятий. Показатель может иметь, как отрицательное, так и положительное значение. Наилучшим с точки зрения финансовой устойчивости является баланс или небольшой рост доходов над расходами и увеличение кредиторской задоженности предприятий. Чрезмерное превышение доходов над расходами в течение длительного периода времени недопустимо, т.к. отражает нарушение внутреннего баланса, а следовательно и устойчивости. Слишком быстрый рост (или снижение) кредиторской задоженности на коротких отрезках времени также отражает нарушение устойчивости, т.к. показывает увеличение кредиторской задоженности (в случае роста) или недостаток краткосрочного финансирования (в случае снижения). Если исходить из того, что опережающее снижение бюджетных доходов по сравнению с расходами, так же как и рост задоженности, происходит, как правило, во время экономического подъёма, а обратная динамика - во время спада, то допустимые пределы будут такими: от - 0,18 до 0, от 0 до +0,25. С некоторым допуском финансовую систему региона можно считать устойчивой, если значение интегрального показателя колеблется от - 0,2 до + 0,3.

Таблица 2. Итоговая (обобщённая) оценка финансового положения региона, Ко

Регион 2004 г. 2005 г. 20рб г. 2007 г. 2008 г. 2009 г.

Башкортостан -0,12 0,20 -0,18 0,4 0,1 0,63

Татарстан 0,08 0,20 0,32 0,38 0,15 0,72

Нижегородская обл. -0,09 0,37 0,38 0,30 0,48 0,77

Самарская обл. -0,13 0,46 0,06 0,23 0,02 0,82

Динамика итогового показателя обобщённой оценки финансового положения регионов (республики Башкортостан и Татарстан, Нижегородская и Самарская области) за 6 лет (2004-2009 гг.) показала, что в большинстве случаев происходил рост задоженности субъектов хозяйствования (табл.2). У каждого региона были периоды определённой дестабилизации региональных финансов в тех случаях, когда перепад объёма задоженности сопровождася увеличением дефицита регионального бюджета и сокращением объёмов банковского кредитования предприятий нефинансового сектора экономики.

В ходе анализа было выяснено, что быстрое и внешне успешное развитие финансовой системы страны и региона не является гарантией и показателем ус-" тойчивости в догосрочном аспекте в силу общей слабости национальной и региональной финансовой системы страны. Внутренняя неустойчивость финансовых рынков допоняется в России их институциональной и региональной слабостью. Это обусловливает необходимость более внимательного отношения к функционированию финансовых рынков со стороны регуляторов, а также выработке концепции и создания модели регулирования рынков не только на национальном, но и на региональном уровне.

Третья группа поднимаемых в диссертации проблем касается разработки теории финансовых кризисов и взаимосвязи циклических и финансовых кризисов с точки зрения их влияния на степень устойчивости финансовых рынков.

Крайней формой проявления неустойчивости финансовых рынков выступает финансовый кризис. Можно сказать, что основным качественным показателем устойчивости финансовой системы является защищённость от финансовых потрясений. Финансовый кризис представляет собой острое и глубокое расстройство функционирования основных составляющих финансовой системы, проявляющееся в ухудшении большинства показателей и нарушении пропорций.

Рассмотрение истории протекания подобных кризисов в последние 15-20 лет и изучение взаимосвязи финансовых кризисов с современным циклом воспроизводства позволили выявить наиболее важные и характерные особенности и симптомы цикла и кризиса. К симптомам цикла относятся синхронизация циклических процессов по сравнению с периодом 70-ых - 90-ых годов и накопление избыточной ликвидности, вызвавшее формирование "пузырей" и перегрев финансовых рынков. Из наиболее характерных и особенностей циклического развития выделяется чрезвычайно мощная роль финансовой составляющей вследствие гигантской раздутости финансовых рынков, произошедшей в результате ускорившейся в наши дни финансово-экономической глобализации. Финансовые про-

цессы играют едва ли не первостепенную роль в современном процессе воспроизводства.

Развитие финансовых рынков, динамика котировок на них подчинены чрезвычайно сложным закономерностям, которые можно описать отмеченным выше поведением нелинейных динамических систем. Внутренним свойством нелинейных динамических систем является действие закономерностей синергетического эффекта. Результирующим действием этого эффекта становится механизм бифуркации: образуются точки завихрения, в которых может произойти изменение продожения развития непредсказуемым образом. Такого рода системы отличаются не столько большим числом элементов, сколько своей уникальностью и способностью к эндогенным качественным изменениям - неповторимостью. Поэтому, изучая подобную систему, мы "наблюдаем единственную траекторию, которая не воспроизводит себя статистически достоверно и не показывает всех возможностей системы".1 В силу сказанного традициошше статистические модели не позволяют описать финансовый рынок.

Существует более эффективная попытка описания финансового рынка при помощи "игровой" модели, взятой из математической теории игр. Однако, "игровая" модель до конца не выдерживает нагрузки, связанной с необходимостью учёта психологического фактора - фактора ожиданий и рефлексивности. Поведение системы носит динамический характер. В динамических моделях аг ент планирует свои действия на будущее, следовательно, дожен прогнозировать будущие изменения конъюнктуры. Формализация финансово-рыночной функции носит приблизительный и фактически нерасчётный характер.

Сложность и непредсказуемость их динамики определяется наложением психологических факторов, в частности тем, что на них превалируют рефлексивные процессы. Суть рыночной рефлексивности заключается в том, что цены на финансовые активы определяются ожиданиями игроков рынка в равной степени, как и сами ожидания, зависят от текущих и ожидаемых цен. Рынок, на котором доминируют рефлексивные процессы, не может обеспечить стремление системы к равновесию.

Значимость психологического фактора рефлексивности содержит серьёзный потенциал кризиса и нестабильности конъюнктуры рынка. Этот потенциал более подробно рассмотрен в области "поведенческих финансов". В частности, ещё из работ Ч.Маккея (середина XIX века) хорошо известен так называемый "эффект топы", проявляющийся на финансовых рынках как "информационный каскад". Инвесторы принимают решения, оглядываясь на действия других участников рынка даже в спокойные времена, не говоря уже о периодах резких колебаний индексов и цен. В условиях ограниченных возможностей своевременного получения и обработки огромных массивов информации следование поведению топы может иногда оказаться единственным способом решения проблемы выбора в ситуации неопределённости. Это в значительной степени нарушает рациональ-

1 См.: Поспелов И. Моделирование российской экономики в условиях кризиса // Вопросы экономики. - 2009. -№11.- С.50.

ное поведение инвестора и ставит под сомнение то положение гипотезы эффективных рынков и рациональных ожиданий, что действия участников рынка основаны на однородной релевантной информации и соответствуют теории максимизации субъективной ожидаемой полезности.

, Авторская позиция в отношении проблемы рыночного равновесия заключается в том, что равновесие само выступает источником грядущего неравновесия. Симметрия денежных потоков на финансовых рынках не ведёт к автоматическому равенству стоимостей: цена равновесия отдельной сдеки не означает установления общего рыночного равновесия. В теории экономической динамики доказано, что модель оптимизации дисконтирования суммы полезностей при соответствующем выборе функций полезности и значений ставки дисконтирования может генерировать любые траектории развития, удовлетворяющие технологическим ограничениям. Таким образом, в теории рыночного равновесия обнаруживается необозримая множественность равновесных состояний. Это означает возрастание колебаний и, соответственно, неустойчивости. При современном устройстве финансового рынка можно говорить об имманентной неустойчивости, носящей не только копъюпктурный, но в определённой мере и циклический характер.

Подобное устройство финансовых рынков порождает базу для периодического возникновения кредигао-финансовых стоимостных "пузырей". Наиболее ярко в наши дни это проявляется в современном "надстроечном" устройстве мирового финансового рынка. Мировая финансовая система имеет форму перевёрнутой пирамиды с усеченным основанием. В основании пирамиды реальный сектор экономики и обслуживающая его финансовая система в виде государственных, корпоративных и личных финансов. Финансовые рынки являются верхним "этажом" пирамиды, который, в свою очередь, состоит из нескольких подуровней: первичные финансовые активы, секьюритизированные доги, производные инструменты и другие.

Для оценки циклического развития и прогноза в работе используются три группы индикаторов: опережающие, совпадающие и запаздывающие. Среди опережающих преобладают показатели рынка труда, инвестиций в основной и оборотный капитал. Совпадающие индикаторы затрагивают, прежде всего, показатели производства, потребления и торговли. Среди запаздывающих используются сложные показатели занятости, производительности, товарно-материальных запасов. Наряду с ними применяются и довольно простые показатели условий финансового рынка: объём непогашенных банковских ссуд, базисная процентная ставка. В своё время Дж. Мур предложил в качестве допонительных опережающих показателей цены на акции и облигации. Он указывал, что срок опережения индекса, составленного из индикаторов, включающих индекс 20 облигаций Доу-Джонса, гораздо больше, чем традиционный набор опережающих инди-

1 Exits from Recessions: The U.S. Experience 1920-2007. Michael D.Bordo and John Landone-Lane. NBER Working Paper, No. 15731, febr.2010 /Ссыка на домен более не работает

кагоров. Он опережает развороты экономических циклов в среднем на 11 месяцев.

Цены на акции тоже относятся к опережающим индикаторам, но период опережения у них значительно короче. Он составляет по индексу S&P 500 в среднем 7 месяцев. Если сравнивать цены па фондовые активы с товарными ценами, то считается, что последние имеют наименьший период опережения: 5-6 месяцев. Отличие есть и в силе торможения: сокращение цен на финансовые активы происходит гораздо сильнее, чем на товарные цены. Так, если падение индекса NYSE составило в 2008-09 гг. 20% и более, то снижение инфляционного индекса потребительских цен было в пределах 1% (табл.3).

Таблица 3. Цены акций и доходность облигаций США

2007 год 2008 2009

год декабрь год янв. апр. сент. дек.

Индекс NYSE, 2002=5000 9648,8 8036,9 5525,7 6091 5477,1 5338,4 6840 7167,5

Изменение в %, к предыд. периоду 16,80 - 16,70 - - 24,20 -0,90 12,60 4,00 1,20

Доходность корп. облигаций, в % 5,56 5,63 5,08 5,31 5,05 5,39 5,13 5,26

Изменение в % к предыд. периоду -0,54 1,30 - -5,70 -0,60 -2,0 -2,50 1,35

Сокращение цен производителей в 2009 г. по сравнению с 2008 составило 2,5-3%. Такое поведение финансовых показателей позволяет предположить наличие циклического характера динамики у рынков облигаций, акций и рынка товаров. Сначала циклический поворот происходит на рынке облигаций, затем - на рынке акций, в последнюю очередь - на рынке товаров." Однако, в данном случае, речь идёт о цикличности финансовых активов, основанной на материальной (товарной) базе, ибо падение цен на акции и облигации происходит как отражение будущего спада на товарных рынках и в производстве. Это, на наш взгляд, свидетельство взаимосвязи между циклическим воспроизводством и кризисными процессами, происходящими на финансовых рынках.

Сравнение поворотных точек трёх последних циклов в США свидетельствует о сопоставимой синхронности макроэкономических и производственных показателей экономики, с одной стороны, и денежных показателей, с другой. Статистическая модель регрессии доказывает устойчивую зависимость между поворотными точками рецессии, измеренной в макроэкономических показателях - ВНП, инфляции, объёма промышленного производства, нормы безработицы - и точками изменений в денежной политике Федерального резерва, в частности, перехода к политике "сжатия" денежной массы.

В результате взаимодействия финансовых рынков и экономического цикла начинает формироваться финансовый цикл. Финансовый цикл не имеет матери-

1 Moore G.H. Business Cycles, Inflation, and Forecasting, Published for the National Bureau of Economic Research, Inc. By Ballinger Publishing Company. Cambridge, MA, 1983.

альной основы, которая есть у цикла материального воспроизводства, следовательно, его основу следует искать в стоимостной сфере. Но любая стоимостная форма выражения дожна иметь реальную экономическую базу и связь с этой базой. Формирование и схлопывание финансового "пузыря" есть лишь форма проявления финансового цикла.

Его основой является, во-первых, чрезмерная раздутость финансовых активов, ведущая к периодическому образованию финансово-кредитных "пузырей". Отрыв от реальной экономической основы значительной части финансовых инструментов способствовал формированию "пирамидального" устройства финансовых рынков. В результате сложилась своеобразная взаимосвязь между течением экономического цикла воспроизводства и огромным потенциалом финансовой нестабильности.

Другим поводом для вывода о формировании финансового цикла явилось проциклическое поведение некоторых опережающих и совпадающих индикаторов финансового рынка. Наконец, ещё одним фактором способствовавшим установлению взаимосвязи между финансовым кризисом и экономическим циклом явися процесс дерегулирования финансовых рынков в рамках мировой экономики и национальных экономик большинства ведущих стран.

Четвёртой группой проблем, затронутой в работе, явились вопросы, связанные с механизмом и способами регулирования национального и регионального финансового рынка как способа повышения его устойчивости.

Главный научно-практический результат изучения проблем финансовой устойчивости состоит в обосновании необходимости и развитии методов регулирования финансовых рынков в российских условиях. Регулирование рынка, в отличие от саморегулирования как объективного функционирования экономической системы, имеет цели, задачи и определенное "целесообразное" направление движения и развития. Основу регулирования любой экономической системы составляет государственное регулирование. Именно от государства зависит место, отводимое финансовому рынку в экономике страны и "правилам игры" - условиям, на которых и в которых работают рыночный механизм и его участники. Определённую роль в процессе организации и регулирования рынка играют саморегулируемые рыночные организации - объединения участников в целях более эффективного деятельности, как участников рынка, так и функционирования самого рынка.

Одна из основных задач государственного регулирования рынка - стабилизация стихийных рыночных сил. Это связано с проявлением так называемого "фиаско рынка", когда государству принадлежит важная роль в сглаживании макроэкономических колебаний, которым подвержена экономика. Необходимость государственного вмешательства вытекает здесь из ограниченности возможностей рыночного макроэкономического саморегулирования.

Опыт последнего кризиса свидетельствует о том, что регулирование общих тенденций и направления развития финансового рынка вызвано необходимостью удержания рынков в рамках системного перегрева и системных диспропорций. Это не означает попытку серьёзного противостояния кризисам. Такое "противо-

стояние" бессмысленно и не даст никаких положительных результатов с точки зрения избегания кризиса или "ухода" от него, или предупреждения кризиса. Периодические кризисы неизбежны и, в определённой степени, нужны: они очищают экономику от непроизводительного, малоэффективного бизнеса, снимают переоценённость активов и "раздутость" рынков. Это касается как циклических кризисов воспроизводства, так и финансовых кризисов. Главную цель государственного регулирования можно сформулировать как поддержание системно-структурной стабильности финансов и экономики страны (региона).

Важнейшим условием эффективного регулирования финансового рынка является наличие концепции развития рынка или, иначе, стратегии регулирования. Ключевые идеи и направления практической деятельности в сфере регулирования концептуального характера изложены в Стратегии догосрочного развития финансовых рынков России до 2020 года и в Стратегии развития банковского сектора Российской Федерации на период до 2015 года. Основой развития и реализации любой стратегии дожна, на наш взгляд, выступать формулировка целей регулирования и характеристика условий развития рынка. Последнее имеет особое значение для формирования основ и базы стратегии с точки зрения устойчивого развития, так как именно различия в особенностях развития обусловливает разную степень стабильности и "сопротивляемости" рыночной системы.

Таким образом, в основе эффективного регулирования финансового рынка с точки зрения его устойчивого функционирования дожны быть объединены основные цели регулирования, модернизация этих целей в рамках действующей современной стратегии регулирования и активизация косвенных инструментов регулирования на национальном и региональном уровне;

К наиболее показательным характеристикам финансовых рынков российских регионов отнесены их слабая развитость, низкая открытость и прозрачность, отсутствие в регионах и на федеральном уровне активной и эффективной региональной и межрегиональной экономической политики. Можно назвать следующие проблемы региональных фондовых рынков:

- недостаточное развитие рынка муниципальных ценных бумаг;

- невысокий уровень активности на корпоративном рынке ценных бумаг - акции большинства местных эмитентов практически не обращаются на вторичном рынке;

- неликвидный характер многих региональных корпоративных бумаг;

- слабое развитие инфраструктуры рынка, в том числе информационной;

- неразвитость межрегиональных деловых связей;

- малое число и низкая капитализация профессиональных участников РЦБ. Необходимо признать, что региональные фондовые рынки не выпоняют в поном объёме тех функций, которые на них возложены собственным содержанием.

Говоря о необходимости регулирования региональных финансовых рынков, мы увязываем её с первостепенной задачей выхода из экономического и финансового кризиса. Кризис носит циклический (общеэкономический) характер, поэтому в ходе регулирования на первый план выходят меры по поддержанию ре-

ального сектора экономики и жизненного уровня населения, что обеспечивает фундаментальную устойчивость системы. Ограничивая же спасение финансовым и кредитным сектором, мы способствуем лишь временной конъюнктурной стабильности, которая впоследствии может стокнуться с ещё более сильными потрясениями.

Организация регулирования финансового рынка региона основана на системе общего устройства этого рынка или, говоря иначе, на организации самого рынка. Кроме этого, она дожна учитывать характер региональной экономической политики в целом. Модель организации функционирования и регулирования регионального финансового рынка разработана на примере Республики Татарстан. В основе модели лежит теоретическое положение о том, что главной целью регулирования дожно выступать не предупреждение или предотвращение кризисов, а сдерживание (смягчение) силу колебаний, и проведение анализ и мониторинг ситуации с этой целью.

Организация рынка в рамках данной модели состоит из совокупности хозяйствующих субъектов, институтов и отношений, возникающих между субъектами и институтами. Эти отношения связаны с перемещением финансовых'средств и денежных потоков. В качестве субъектов хозяйствования на финансовом рынке" можно выделить домохозяйства (население), предприятия (финансовый и нефинансовый сектора) и государство (правительственные финансы). Правительственные финансы представлены общефедеральным и региональным уровнем. Все субъекты за исключением домохозяйств оформлены институционально. Отношения мевду участниками финансового рынка выражается в виде взаимообратных денежных потоков. Регулирующему воздействию со стороны национального и регионального правительств подвержен как сам процесс рыночного обмена, так и деятельность корпораций и частных лиц. Важным элементом регулирующего воздействия выступает саморегулирование, отражённое в виде влияния со стороны финансовых корпораций на рынок и на домашние хозяйства (рис.5).

Главным результатом функционирования финансовой системы и финансового рынка является движение и перераспределение денежных потоков или, другими словами, денежный баланс. Для выявления баланса денежных потоков на примере Республики Татарстан нами были проанализированы данные по структуре (поступлениям и использованию) денежных доходов населения, задоженности по предоставленным кредитам юридическим и физическим лицам, средства клиентов в кредитных организациях, объёмы кредитов и депозитов различных субъектов в банках. Данные статистики не позволяют выявить точную величину общего баланса и балансов по группам субъектов в поном объеме, но, тем не менее, определённые тенденции проследить можно. В частности, существует устойчивое положительное сальдо у домашних хозяйств с банковским и валютным секторами и, очевидно, за счёт этого со всем финансовым рынком. Сходная тенденция наблюдается у нефинансовых организаций. С точки зрения устойчивости финансовой системы региона большое значение имеет не только сальдо потоков у отдельных групп субъектов, а общий баланс потоков с

Сплошные стреки означают регулирующее или управляющее воздействие. Штриховые стреки означают движение денежных средств. Сплошные линии означают экономическое соответствие.

Рис. 5. Схема организации регулирования регионального финансового рынка

точки зрения притока денег в регион и оттока за его пределы. Результатом успешного регулирования, отвечающего требованиям финансовой устойчивости, можно считать, с одной стороны, не слишком большой отток денежных средств за пределы республики (субъекта федерации). С другой стороны, - отсутствие чрезмерных дисбалансов между институциональными образованиями участников финансового рынка внутри региона. Иными словами, организация регулирования дожна стремиться к внешнему балансу и относительной внутренней сбалансированности финансовых потоков. Определённую роль в поддержании финансовой устойчивости принадлежит саморегулирующим организациям в лице некоммерческих структур, образованным на основе банковских, фондовых, страховых, нефинансовых корпоративных организаций и институтов (союзы, ассоциации и др.). В круг задач таких организаций следует включить: анализ движения денежных потоков на отдельных рынках, в том числе рынке денег и кредитов, рынке ценных бумаг, валютные потоки, страховые рынки; внутренний мониторинг ситуации по отдельным секторам финансового рынка; разработку и

формирование предложений по применению тех или иных инструментов, анализу рисков и способам оценки финансовой устойчивости.

Возможно создание специального органа (подразделения) для оценки эффективности организации и предоставления рекомендаций по развитию регулирования региональных финансовых рынков. При этом важно, во-первых, чёткое определение субъектов-участников рынка с институциональной точки зрения. Во-вторых, необходимо обеспечение прозрачности денежных потоков и открытости самих рынков в регионе. В-третьих, следует шире развивать региональный рынок ценных бумаг, прежде всего, за счёт рынка договых обязательств (СМО). Кроме того, опыт развитых зарубежных стран показывает, что очень важно наличие и реализация региональных и межрегиональных программ развития экономики, и не только экономики, но и социальных сторон жизни.

Развивая соответствующие позиции и направления, федеральные и региональные власти могли бы повысить антикризисную устойчивость и эффективность функционирования финансовых рынков в российских регионах,

СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Монографии, учебные пособия и брошюры:

1. Ахметов P.P. Организация и регулирование развития финансового рынка России и её регионов. - Казань: Издательство Казанского государственного университета, 2007. - 8,2 п.л.

2. Ахметов Р.Р. Методология оценки устойчивости региональных финансовых рынков. - Казань: Казанский государственный университет, 2010. - 10 п.л.

3. Ахметов P.P. Финансовый менеджмент. Учебно-методическое пособие. -Казань: ТИСБИ, 2003. - 6 п.л.

4. Ахметов P.P., Курт И.В. Финансовый менеджмент. Учебно-методическое пособие. - Казань: ТИСБИ, 2006. - 7 п.л./3,75п.л.

5. Финансовая среда предпринимательства и финансовые риски. Учебно-методическое пособие. - Казань: ТИСБИ, 2009. - 3 п.л.

6. Ахметов Р.Р., Хамидулин Ф.Ф., Найда А.М. Финансы организаций (предприятий). Учебное пособие. - Казань: ТИСБИ, 2004. - 7,7/2,3 п.л.

Статьи в журналах и изданиях, рекомендуемых ВАК:

7. Ахметов P.P. Проблемы повышения устойчивости региональных финансовых рынков. // Финансы и кредит, №12 (150), 2004. - 0,3 п.л.

8. Ахметов P.P. Вопросы стабильности финансовых рынков и развитие экономической системы. // Финансы, №1,2008. - 0,45 п.л.

9. Ахметов Р.Р. О влиянии мирового финансового кризиса на российские финансовые рынки. // Финансы и кредит, №28 (316), 2008. - 0,5 п.л.

10. Ахметов P.P. О сущности и основных факторах устойчивости финансового рынка региона. // Финансы и кредит, №19,2009. - 0,4 п.л.

11. Ахметов P.P. Развитие финансовых рынков в рамках современного цикла. // Финансы и кредит, №27, 2009. - 0,4 п.л.

12. Ахметов P.P. Финансовый кризис и экономический цикл: сравнительный анализ явлений и взаимосвязь процессов // Вестник Казанского государственного финансово-экономического института, №3(20), 2010. - 0,5 п.л.

13. Ахметов P.P. Проблемы методики оценки устойчивости финансовой системы региона // Региональная экономика: теория и практика, №25 (160), 2010. - 0,5 п.л.

14. Ахметов Р.Р. Проблемы взаимосвязи финансового и экономического кризиса в рамках современного цикла воспроизводства // Экономический вестник Республики Татарстан, №2-3,2010. - 0,5 п.л.

15. Ахметов P.P. Проблемы стабильности финансового рынка: подход с позиции институциональной теории // Вестник КГФЭИ, №1(22), 2011. - 0,4 пл.

16. Ахметов Р.Р. Некоторые вопросы повышения эффективности регулирования региональных финансовых рынков // Микроэкономика, №1,2011. - 0,4 пл.

17. Ахметов P.P. Методологические подходы к анализу конъюнктуры финансовых рынков // "Интелект. Инновации. Инвестиции", №1,2011. - 0,45 п.п.

18. Ахметов P.P. Деловой цикл мировой экономики: трансформация форм и симптомов в современных условиях // Вестник СГСЭУ, №2,2011. - 0,45 пл.

19. Ахметов P.P. Вопросы устойчивости финансового рынка в рамках современного цикла // Вестник экономики, права и социологии, №1,2011 - 0,35 пл.

Статьи и тезисы докладов в других изданиях:

20. Ахметов P.P. Банковские инвестиции на финансовом рынке России. / "Переходная экономика и объективные тенденции становления новой экономической системы". Тезисы докладов итоговой научно-практической конференции. - Казань: КФЭИ, 1995. - 0,4/0,2п.л.

21. Ахметов P.P. Новые процессы в денежном обращении: путь к новым деньгам? / "Мировая и национальная экономика: история и современность". Тезисы докладов межд. науч.-практ. конференции. - Казань, 1995. - 0,25 пл.

22. Ахметов P.P. Банковский инвестиционный портфель ценных бумаг (Тезисы). / "Социально-экономические проблемы становления и развития рыночной экономики". Тезисы докладов. - Казань: КФЭИ, 1997. - 0,2 п.л.

23. Ахметов Р.Р. Некоторые особенности развития финансовых рынков в современном мире. / В сб. "Социально-экономические проблемы становления и развития рыночной экономики". - Казань: КФЭИ, 1999. - ОД п.л.

24. Ахметов P.P. Современные финансовые рынки и их влияние на национальную экономику. / Институт социально-экономических и правовых наук АН РТ. Научные труды, том XIV. - Казань, 2000. - 0,35 пл.

25. Ахметов Р.Р. Воздействие финансового кризиса на республиканские финансы. / "Развитие внешнеэкономических связей Татарстана и регионов Повожья и проблемы подготовки экономистов международного профиля", Материалы межд. конференции 26-27 октября 1999 г., ТАРИ. - Казань: Новое знание, 2000. - 0,3 пл.

26. Ахметов P.P. Методика и способы оценки экономической конъюнктуры на финансовом рынке. // "Вестник ТИСБИ", Научно-информационный журнал, №4, октябрь-декабрь. Казань, 2000. - 0,4 пл.

27. Ахметов P.P. Финансовая система региона и проблемы финансовой устойчивости / ИСЭПН АН РТ, Научные труды, том XV, "Социально-

экономическая и правовая модель Республики Татарстан". - Изд-во Казанского университета, 2001. - 0,25 п.л.

28. Ахметов Р.Р., Нугаев P.A., Хайрулов Д.С., Хоменко В.В. Развитие финансовых ресурсов РТ в условиях финансового кризиса (август 1998 г.). / "Методологические основы управления социально-экономическим развитием Республики Татарстан", АН РТ, Отделение социально-экономических наук, под общей ред. Ф.Г.Хамидулина. - Казань, Центр инновационных технологий, 2001. -0,6/0,3 пл.

29. Ахметов P.P., Хоменко В.В. Анализ и прогноз развития рынка ценных бумаг в республике. / "Методологические основы управления социально-экономическим развитием Республики Татарстан". АН РТ, Отделение социально-экономических наук. Под общ. ред. Ф.Г.Хамидулина. - Казань: Цетпр инновационных технологий, 2001 -0,65/0,3 пл.

30. Ахметов Р.Р. Основы обеспечения устойчивости республиканской финансовой системы. / Научные труды ИСЭПН АН РТ, том XVI, гл.ред. Ф.Г.Хамидулин. - Казань: Изд-во Казанского университета, 2001. - 0,5 пл.

31. Ахметов Р.Р. Финансовый и глобальный кризисы как факгорь1 нарушения экономической устойчивости региона. / "Интелектуальный потенциал об-" щества и развитие мышления учащихся и студентов". Сборник научных трудов по итогам межд. конференции, май 2001 ТАРИ. - Казань, 2001. - 0,25 пл.

32. Ахметов Р.Р. Перспективы развития российского финансового рынка с позиции эволюционной теории. / Сборник материалов республиканской научно-пракшческой конференции "Инновационные процессы в современной экономике". - Казань: ТИСБИ, 2002. - 0,2 пл.

33. Ахметов P.P. Финансовая устойчивость региона в рамках экономического цикла. / Теоретико-методологическое обеспечение социально-экономического, правового и политического развитая РТ. Науч. тр. сотрудников, аспирантов и соискателей ИСЭПН АН РТ, том XVIII. - Казань, 2003. - 0,4 п.л.

34. Ахметов Р.Р. Принципы оценки уровня развития и степени устойчивости финансового рынка региона. / Теоретико-методологическое обеспечение социально-экономического, правового и политического развития РТ, Науч. тр. сотрудников, аспирантов и соискателей ИСЭПН АН РТ, том XVIII. - Казань, 2003. - 0,2 пл.

35. Ахметов P.P. Финансово-кредитные инструменты регулирования региональной экономики. / Социология в меняющемся социуме. Материалы межд. науч. конференции памяти профессора Н.Аитова. - Уфа, 2001. - 0,2 пл.

36. Ахметов P.P. Применение методологических принципов изучения финансовых рынков для исследования регионального финансово-кредитного рынка. / Теоретико-методологическое обеспечение социально-экономического, правового и политического развития Республики Татарстан. Науч. тр. сотрудников, аспирантов и соискателей ИСЭПН АН РТ, том XX. - Казань: Фэн, 2004. - 0,4п.л.

37. Ахметов Р.Р. Финансовые рынки России и Татарстана после кризиса 1998 года. / Теоретико-методологическое обеспечение социально-экономического, правового и политического развития Республики Татарстан. Науч. тр. сотрудников, аспирантов и соискателей ИСЭПН АН РТ, том ХХП. - Казань: Фэн, 2004. - 0,35 пл.

38. Ахметов P.P. Проблемы и противоречия регулирования регионального финансового рынка. / Развитие регионального туризма в городах всемирного культурного наследия: опыт и перспективы. Материалы межд. конференции. -Казань: ТИСБИ, 2005. - 0,25 п.л.

39. Ахметов P.P. Стабильность финансовых рынков и развитие экономической системы. / Социально-экономические проблемы становления и развития рынчной экономики. Материалы докладов итоговой науч.-практ. конференции КГФЭИ, том 2. - Казань: КГФЭИ, 2009. - 0,15 п.л.

40. Ахметов P.P. Методика оценки устойчивости региональной финансовой системы. / Социально-экономические проблемы развития рыночной экономики. Материалы докладов итоговой науч.-практ. конференции КГФЭИ, том 2. - Казань: КГФЭИ, 2010. - 0,15 п.л.

41. Ахметов P.P. Финансовый рынок в финансовой системе региона: теоретико-методологические аспекты исследования. / Государственная финансовая политика и регионы. Материалы Всероссийской научно-практической конференции. - Сборник докладов. - Казань: КГФЭИ, 2006. - 0,2 п.л.

42. Ахметов P.P. Вопросы стабильности финансовых рынков и развитие экономической системы. / Финансы, кредит и международные отношения в XXI веке. Материалы 2-й международной конференции. Сборник докладов. - СПб: СПбГУЭиФ, 2007. - 0,2 п.л.

43. Ахметов P.P. Взаимодействие финансовых рынков различных уровней. // Учёные записки Казанского государственного финансово-экономического института. Вып. 19. Отв. ред. проф. 1П.М.Валитов. - Казань, 2008. - 0,55 п.л.

44. Ахметов P.P. Регионализация финансовых рынков России и факторы их развития. / Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики. Материалы 2-й международной научной конференции. Сборник докладов, том 2. - СПб, 2009. - 0,25 п.л.

45. Ахметов P.P. Текущий кризис в свете взаимосвязи между устойчивостью финансовых рынков и циклическими колебаниями экономики. / Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики. Материалы 3(14)-й международной научной конференции. Сборник докладов, том 2. - СПб: Изд-во СПбГУЭиФ, 2010. - 0,2 пл.

Автореферат

Подписано в печать Г. У/7. Формат 60x84 Vi6

Бумага типогр. №1 Гарнитура "Times"

Печать офсетная Уч.-изд. л. 2,0

Заказ б Тираж 100 экз.

Издательский центр Саратовского государственного социально-экономического университета. 410003, Саратов, Радищева, 89.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Ахметов, Рустэм Рафгетович

Введение.

1. Теоретико-методологические основы исследования содержания и регулирования финансовых рынков.

1.1. Содержание и структура современных финансовых рынков

1.2. Финансовый рынок в системе финансовых отношений

1.3. Взаимосвязь между финансовыми рынками различных уровней.

1.4. Теоретические основы регулирования финансового рынка

2. Устойчивость финансовых рынков: теория и методология

2.1. Финансовая глобализация как фактор и условие развития современных финансовых рынков

2.2. Содержание устойчивости финансового рынка.

2.3. Финансовая конъюнктура как основа оценки устойчивости финансовых рынков.

2.4. Методика оценки устойчивости финансовой системы национального и регионального уровней.

3. Финансовые кризисы и их влияние на устойчивость финансовых рынков.

3.3 .Теоретико-методологические финансовых кризисов

3.2.Особенности и формы проявления современного цикла воспроизводства

3.3.Взаимосвязь финансовых кризисов и экономического цикла

4. Методология и стратегия регулирования национальных и региональных финансовых рынков.

4.1.Развитие стратегии и механизма регулирования финансового рынка России.

4.2.Совершенствование организации и методов регулирования финансовых рынков как способ повышения их устойчивости.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Теория и методология обеспечения устойчивости финансового рынка"

Актуальность темы, степень ее научной разработки и практической значимости определили выбор темы, цели и задачи диссертационного исследования.

Цели и задачи исследования. Цель диссертации состоит в разработке теоретических и методологических основ устойчивости финансового рынка, а также в обосновании механизма регулирования финансовых рынков национального и регионального уровней с целью обеспечения их устойчивости.

Для выпонения поставленной цели необходимо решение следующих задач:

- исследовать экономическое содержание и структуру финансовых рынков;

- определить место и значение финансовых рынков в финансовой системе страны и региона;

- раскрыть принципы и механизм связей и взаимодействия финансовых рынков различных уровней;

- теоретически обосновать подходы и принципы регулирования финансовых рынков;

- выявить основные черты и особенности процесса финансовой глобализации как условия, формирующего развитие финансовых рынков;

- определить экономическое содержание устойчивости финансовых рынков;

- изучить методологию и практические приёмы анализа и оценки финансовой конъюнктуры;

- разработать методику оценки степени устойчивости финансовой системы государства и региона;

- уточнить экономическое содержание и механизм финансового кризиса как формы проявления неустойчивости на финансовом рынке;

- исследовать финансовые аспекты симптомов и форм проявления современного цикла воспроизводства;

- исследовать взаимосвязь между финансовым кризисом и экономическим циклом;

- проанализировать развитие стратегии и механизма регулирования финансовых рынков в Российской Федерации;

- разработать организационную схему и модель функционирования и регулирования регионального финансового рынка.

Поставленные цели и задачи позволили обосновать предмет исследования как совокупность экономических отношений, возникающих в процессе функционирования финансовых рынков, формирующих и определяющих уровень устойчивости самого рынка.

Объектом исследования выступили мировые, национальные и региональные финансовые рынки и их структурные элементы, а также деятельность национальных и межнациональных институтов и организаций по регулированию и обеспечению устойчивости финансовых рынков.

Теоретической и методологической основой исследования явились труды ведущих отечественных и зарубежных учёных в области теории финансов, финансовых рынков, финансовых и циклических кризисов, рыночного регулирования и региональной экономики.

Методология исследования основана на применении общенаучных и специальных методов познания, включающих научную абстракцию, исторический и логический анализ и синтез, принципы диалектики, системный и институциональный подходы, законы формальной логики. В ходе эмпирического исследования степени взаимосвязи финансовых рынков и циклической динамики использовались приёмы статистического и математического анализа, элементы экономико-математического моделирования.

Информационной базой исследования послужили данные Федеральной службы государственной статистики РФ, Министерства 9 финансов РФ, Федерального казначейства, Банка России, Министерства экономического развития РФ, Федеральной службы по финансовым рынкам России, территориальных органов государственной статистики Повожского федерального округа, зарубежных национальных и международных аналитических и статистических организаций и изданий (BEA, NBER, BIS, IMF, ФРС, ОЭСР и др.).

Научная новизна диссертационного исследования в целом состоит в разработке концепции обеспечения устойчивости финансового рынка в условиях развития процессов экономической и финансовой глобализации и повышения нестабильности мировых финансовых рынков. Наиболее важные научные результаты диссертационного исследования заключаются в следующем:

1. Разработаны теоретические и методологические основы функционирования и взаимодействия финансовых рынков, в том числе:

- уточнено содержание понятия финансового рынка, его структуры и отдельных элементов в виде секторов и уровней с позиции сочетания денежных и инвестиционных свойств финансовых активов, обращающихся на рынке, и предложен авторский классификационный подход, позволяющий объединить монетарную, товарно-отраслевую и географическую структуру рынка;

- предложен подход к определению места финансового рынка как целостной категории в системе финансов на основе реализации и сочетания специфических функций, выпоняемых финансовыми рынками, а также выявлена взаимосвязь этих функций с устойчивостью финансового рынка, в основе которой лежит зависимость финансового рынка от реальной (материальной) экономики;

- обоснован механизм взаимодействия различных секторов финансового рынка, основанный на горизонтальном и вертикальном единстве финансовых рынков; доказано, что преобладающими формами взаимосвязи являются вертикальное сближение контрагентов различных рынков, рынков денег и капитала, а также рост горизонтального перелива капиталов между различными секторами финансового рынка и всей экономики как отражение связи с реальным сектором общественного хозяйства;

- допонены и развиты методологические подходы к регулированию финансового рынка: обеспечение единства реализации целей регулирования, модернизации конкретных задач регулирования, учёте фундаментальных свойств неустойчивого равновесия финансовых рынков, применение специфических инструментов регулирования.

2. Разработаны теоретико-методологические основы и методические приёмы оценки устойчивости финансового рынка, в том числе:

- раскрыты характер и степень влияния глобализации на функционирование и развитие финансовых рынков по четырём направлениям: финансовое (охватывает рост объёмов, ширины и глубины рынков), организационное (затрагивает изменения в структуре отдельных секторов рынка и роль финансовых институтов), управленческое (связано с изменением роли отдельных государств и межгосударственных организаций), информационное (подразумевает трансформацию информационного воздействия на общественное сознание);

- уточнено содержание понятия устойчивости финансового рынка как способности рынка поддерживать параметры его функционирования в определённых границах, позволяющих преодолевать конъюнктурные колебания, не вызывая при этом необходимости у экономических агентов менять свои цели в отношении инвестиций и сбережений;

- выдвинуто и обосновано положение о том, что в основе понимания уровня финансовой устойчивости лежит подход к трактовке финансового рынка как к нелинейной динамической системы, которая лишь частично может быть описана нелинейными дифференциальными уравнениями стохастического характера; доказано, что поскольку стохастические процессы с массовой вариацией неминуемо ведут к периодическому и вырождению системы (переходят из порядка в хаос), существует потенциальная неизбежность кризисов в рамках рыночной финансовой системы;

- предложен авторский подход к оценке устойчивости финансовых рынков страны и региона, основанный на сочетании двух методов: методики оценки конъюнктуры финансовых рынков на основе индикаторов финансов макроэкономического уровня и индикаторов, описывающих денежно-кредитный и фондовый рынки и методики оценки устойчивости финансовой системы на основе совокупности показателей общенациональных и региональных финансов, которая позволяет сделать более поной оценку уровня устойчивости финансовой системы

3. Разработана теоретическая база финансовых кризисов во взаимосвязи с устойчивостью финансовых рынков, в том числе:

- раскрыт механизм и дано объяснение финансовому кризису как наиболее острой форме проявления финансовой нестабильности; при этом кризисный механизм объясняется на основе понимания финансового рынка как нелинейной динамической системы, находящейся под воздействием психологических факторов ожидания и рефлексивности;

- дано определение финансовому кризису как острому и глубокому расстройству функционирования основных составляющих финансовой системы, проявляющемуся в ухудшении большинства экономических показателей и нарушении финансовых пропорций;

- выявлены и обобщены изменения в формах проявления и симптомах экономического цикла, повлёкшие формирование циклической основы финансовых кризисов: синхронизация циклических фаз в различных странах и регионах мира, возрастание роли и значения финансового фактора, накопление избыточной ликвидности, вызвавшее рост финансовых пузырей в виде ценового перегрева, повышение неустойчивости мировой валютной системы;

- обоснована взаимосвязь между развитием экономического (циклического) кризиса и кризиса в финансовой сфере; сделан вывод о формировании финансового цикла в рамках общего цикла воспроизводства, принципиальной предпосыкой которого является современное устройство финансовых рынков в виде "финансовой пирамиды", которая характеризуется отрывом финансовых рынков от реальной экономической базы, периодическим раздуванием финансово-кредитных "пузырей".

4. Разработаны основы стратегии и финансовый механизм регулирования национальных и региональных финансовых рынков, направленные на обеспечение их устойчивости, в том числе:

- систематизированы и допонены базовые положения стратегии регулирования различных секторов финансового рынка с учётом необходимости повышения его устойчивости, в частности, стабилизация банковского сектора в аспекте противостояния финансовому кризису, проведение структурных реформ, нацеленных на послекризисное развитие банковского рынка, формирование концепции развития фондового рынка, учитывающей методологию оценки устойчивости финансового рынка в целом;

- сформулированы задачи и предложен инструментарий для реализации стратегических целей регулирования на денежно-кредитном и фондовом рынках, в числе которых выделены: активизация системы рефинансирования коммерческих банков, внедрение норм Базельских соглашений, реализация более содержательного и строгого банковского надзора, учёт конъюнктурных и структурных изменений, произошедших в течение кризиса, учёт влияния процессов секьюритизации финансовых активов и развития производных инструментов на уровень устойчивости рынка ценных бумаг;

- предложена организационная схема функционирования и регулирования денежных потоков регионального финансового рынка, в основе которой лежит баланс денежных потоков между институциональными субъектами рынка (населением, нефинансовыми корпорациями, кредитными организациями, правительством субъекта Федерации), а степень устойчивости определяется наличием и величиной дисбалансов потоков между участниками.

Апробация работы. Полученные в ходе исследования результаты докладывались автором на научных и научно-практических конференциях: международных (Казань 1995, 2005, Уфа 2001, Санкт-Петербург 2007, 2009, 2010); всероссийских (Казань 2000, 2002, 2006), республиканских и вузовских (Казань 1999, 2000, 2001, 2003, 2004, 2008, 2009, 2010). Основные положения и выводы диссертации использовались в Академии управления "ТИСБИ" (г. Казань) и в Казанском государственном финансово-экономическом институте (КГФЭИ) при разработке учебных программ по дисциплинам: "Финансовый менеджмент", "Финансы организаций", "Управление корпоративными финансами".

Отдельные научно-прикладные результаты диссертационного исследования в виде методики оценки финансовой устойчивости региона применялись в Министерстве экономики Республики Татарстан. Имеются справки о внедрении.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Ахметов, Рустэм Рафгетович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Функционирование и развитие финансовых рынков всех уровней имеет в наши дни важнейшее значение для устойчивости мировой финансовой системы и успешного развития национальных экономик. В ходе изучения организации и функционирования финансовых рынков мы вывели принципы, определяющие их место и роль в национальной и мировой экономике.

В работе выделены следующие группы теоретических и практических проблем, формирующих концепцию исследования и оценки устойчивости финансовых рынков:

1. Разработка теоретической базы, лежащей в основе понимания места и устойчивости национальных и региональных финансовых рынков.

2. Систематизация и развитие методологических принципов воздействия глобализации на устойчивость финансовых рынков.

3. Развитие методологических основ анализа и оценки уровня устойчивости финансового рынка национального и регионального уровней.

4. Разработка методологии исследования финансовых кризисов и взаимосвязи циклических и финансовых кризисов.

5. Обоснование необходимости, механизма и способов регулирования национального и регионального финансового рынка как способа повышения его устойчивости.

Рассмотрим каждый пункт проблем подробнее.

1. Разработка теоретической базы, лежащей в основе понимания места и устойчивости национальных и региональных финансовых рынков.

В основе теоретического содержания понятия финансового рынка лежат, с одной стороны, денежно-инвестиционные свойства финансовых активов, с другой - функциональная роль самого рынка. Главной функцией в течение длительного времени (с момента зарождения финансовых рынков и до недавних пор) было перераспределение денежных ресурсов конечными

332 потребителями. В наши дни в силу происходящих и рассмотренных в работе процессов значительно выросло значение других функций, в частности, спекулятивно-доходной (игровой), информационной.

В общем виде финансовый рынок определяется в работе как рынок, на котором происходит обмен капиталами в виде финансовых активов и обязательств. К финансовым активам традиционно относятся деньги, иностранная валюта, ссудные капиталы, ценные бумаги и производные инструменты. Однако, такого перечисления на наш взгляд недостаточно. Следует показать сущностные отличия финансовых активов от активов других рынков, например, товарного рынка, рынка услуг и др. В экономической литературе рассматривались различные классификационные признаки структуризации финансового рынка. Одни из них имеют преимущественно теоретическое, другие - более практическое значение. В диссертации предложен авторский подход к выработке структурной классификации финансовых рынков.

Наиболее широко встречающейся характеристикой финансовых активов является их определение, как части активов компании, представляющей собой финансовый ресурс, денежные средства и ценные бумаги. Однако, недостаток такой трактовки состоит в отсутствии чётких признаков, характеризующих содержание и особенность категории финансового актива.

Очевидная черта финансового актива как элемента финансового рынка, отличающая его от других, - это наличие у него денежных (монетарных) или близких к денежным свойств. Действительно, почти все они являются либо деньгами, либо "почти деньгами", т.е. охватываются тем или иным денежным агрегатом. Другой экономической характеристикой финансовых активов следует считать то, что все они обладают инвестиционными или капитальными свойствами. Это отличает их от рынка потребительских товаров.

Из основных свойств финансового актива следует классификационный признак финансового рынка, который можно назвать монетарным или принципом ликвидности. В соответствии с ним финансовый рынок состоит из рынка денег и рынка капиталов.

В основе другой, товарно-отраслевой классификации лежит производственно-товарный признак, т.е. отраслевая структура экономики. По отраслевому признаку финансовый рынок можно подразделить на денежно-кредитный рынок, рынок ценных бумаг или фондовый рынок, валютный, страховой и т. д. В основе методологии такого деления лежит функциональное различие финансовых активов соответствующего рынка. Кроме того, основанием для отраслевой классификации является также классификатор институциональных единиц по секторам экономики (КИЕС). В соответствии с ним каждая сфера экономики классифицируется и состоит из институциональных единиц. Институциональная группировка позволяет выделить ряд секторов в финансовой сфере - в сфере финансовых корпораций в соответствии с терминологией классификатора. Однако, на наш взгляд, более предпочтительной в научных целях выглядит отраслевая классификация по видам финансовых активов - её можно назвать лобъектнымi или функциональным подходом.

Третьей важнейшей классификацией явилась географическая (уровневая) структура, где выделены и описаны мировой, национальный и региональный рынки.

В работе выделены четыре главные функции финансового рынка: перераспределительная, ценообразования, информационная и спекулятивно-игровая (спекулятивно-доходная). К специфическим функциям мы относим первую, третью и четвёртую. Но если перераспределительная функция является исторически первой и главной, то информационная и спекулятивная - функции, получившие бурное развитие в последние два-три десятилетия. Информационная роль финансового рынка особенно возросла после появления и распространения теории эффективности финансовых рынков.

Сегодня, в условиях, когда информация приобрела немалую цену и возможно ещё большую ценность, информационная значимость финансового рынка сопоставима с его доходно-стоимостным эффектом.

Столь же сильно выросла спекулятивно-игровая функция, возникшая из спекулятивно-доходной (или просто доходной). Операции на рынке выстраиваются таким образом, что спекулятивная составляющая ("игра") превращается до известной степени в самоцель, подчас опережающую даже стремление получить инвестиционный доход как таковой. Это отражается и на структуре и поведении рынков в целом. В России, в частности, была "выращена" именно спекулятивный вариант модели рынка, основанный на несбалансированном использовании денег нерезидентов и выкачивании из страны ликвидности.

Если место финансового рынка в экономике всей страны обусловлено его функциями и институционально-структурной развитостью, то для определения места и роли регионального финансового рынка его следует рассматривать во взаимосвязи с мировым и национальным рынками, с одной стороны, и в комплексе всей финансовой системы - с другой.

Региональный финансовый рынок - это структурно-географическая часть мирового и национального рынков, находящихся в тесной связи между собой. Вследствие этого региональный финансовый рынок необходимо рассматривать как составную часть всей региональной финансовой системы. В свою очередь, региональная финансовая система выступает неотъемлемым элементом системного устройства всего народного хозяйства. Региональный финансовый рынок представляет собой сферу экономических отношений по поводу купли, продажи и размещения финансово-кредитных ресурсов и финансовых инструментов, а также воспроизводства и регулирования этих ресурсов в регионе (субъекте РФ). Структура и организация финансового рынка региона по сути дела повторяет устройство и структуру финансового рынка всей страны. Финансовые рынки регионов формируются за счёт средств хозяйствующих субъектов, банковских кредитов (включая средства Центрального банка), страховых фондов.

В работе сформулированы три методологических принципа определения места регионального финансового рынка (РФР) в финансовой системе страны и региона:

1) РФР является структурно-географической частью мирового и национального рынков и находится в зависимости от них;

2) региональный рынок следует рассматривать как составную часть финансовой системы региона в целом;

3) региональный рынок является частью совокупности неоднородных, но взаимосвязанных рынков разного назначения в пределах данной территории: потребительских товаров, труда, недвижимости, финансов и т.д.

Основные элементы (подсистемы) регионального финансового рынка выделяются исходя из наличия собственной финансовой базы, образуемой первичными доходами субъектов экономических отношений. Кроме того, учитывается функциональное назначение каждого элемента, обеспечивающего финансирование затрат для достижения определённых целей, свойственных каждой группе субъектов.

2. Систематизация и развитие принципов и положений воздействия глобализации на устойчивость финансовых рынков.

Формирование уровня финансовой устойчивости любой экономической системы сегодня происходит под неизбежным воздействием финансового аспекта экономической глобализации. Глобализация мировой экономики является в наши дни решающим фактором как структурно-функционального, так и институционального развития финансового рынка.

Финансовая глобализация, происходящая в наши дни, явилась прямым следствием процесса интернационализации мировой финансовой системы в 60-80-е гг. XX века. При рассмотрении современной финансовой глобализации и её последствий в работе выделены четыре группы черт:

1) Общефинансовые черты, свидетельствующие об ускоренном росте финансовых рынков. Наиболее наглядно эти изменения можно наблюдать по соотношению финансового и реального секторов экономики. Если в 1975 г. соотношение международных операций с акциями и облигациями к ВВП в индустриальных странах не превышало 5%, то к концу 1990-х годов оно возросло до 700%. Объём задоженности по ценным бумагам по отношению к мировому ВВП вырос с 80% в 1990 г. до 120% в 1999 г.306 Международные трансферты капитала в начале последнего десятилетия XX века превышали 1,3 трн дол. в день, что означало примерно 130-кратный рост за 20 лет. В общефинансовом смысле глобализация характеризуется тем, что ускорение движения международных факторов производства породило новые направления и формы интернационализации производства и финансов, что, в свою очередь, ведёт к взаимопроникновению капиталов многих стран в разных формах и проявлениях - происходит синхронизация развития экономики разных стран, включающая мировые циклические и финансовые кризисы.

2) Организационные черты - изменение внутренних процессов в различных секторах финансового рынка и преобразование в структуре финансовых институтов. Это проявляется в следующем. Во-первых, в последние два - два с половиной десятилетия в мире наблюдается сближение и постепенное слияние кредитных организаций с небанковскими финансовыми учреждениями. С одной стороны, происходит "размывание" банков из традиционных финансовых институтов в новые, более диверсифицированные структуры. С другой стороны, небанковские финансовые организации на воне дерегулирования 80-х годов сильно проникли в деятельность банков и фактически отобрали у банков ведущую роль в финансировании большого бизнеса.

306 Чистый объём выпуска только международных договых ценных бумаг (то есть без внутренних выпусков) с 1994 по 2000 г. вырос в пять раз: с 250 до 1245 мрд дол. (См.: Обзор мировой хозяйственной конъюнктуры в 2000 - начале 2001 гг. // МЭиМО. - 2001. - №8.)

Во-вторых, происходит постепенное стирание границ между рынком денег и рынком капиталов. Основой для этого является секьюритизация активов. Процесс трансформации низколиквидных активов в активно обращающиеся ценные бумаги охватывает всё большую часть рынка и, что ещё более важно, всё большую часть деятельности и активов банков и других финансовых институтов. В США величина секьюритизированных активов по номинальной стоимости за примерно 20 лет (1987-2008 гг.) увеличилась более, чем в 100 раз и превысил 10 трн дол.

В-третьих, важнейшим организационным трендом финансовой глобализации явилось возрастание роли транснациональных корпораций и банков (ТНК и ТНБ). Усиление их роли выступает одновременно и как фактор, и как последствие глобализации. К началу XXI в. транснациональные корпорации достигли таких размеров и влияния, что сами оказывают генерирующее воздействие на мировые рынки. В ряде случаев они выступают на равных с современными государствами. При этом они зачастую практически ненаблюдаемые со стороны правительств, межгосударственных организаций и общественности. Как справедливо пишет А.Суэтин, значительная часть капитала ТНБ выведена из-под юрисдикции центральных банков, регулирующих их деятельность.307

3) Управленческие черты - связаны с изменением роли отдельных государств и международных организаций. Возникают трудности в национальном и межнациональном регулировании глобальных процессов. Существующий уровень мировых рыночных механизмов весьма несовершенен и пока не может выпонять роль глобального регулятора, поскольку спекулятивные методы действия участников - это свойство как рынка в целом, так и действующих на нём игроков. Важный момент глобализации в деятельности ТНК и ТНБ заключается в том, что современные средства информатизации позволяют радикально изменить всю систему управления - от небольших фирм до мировой экономической и

307 Суэтин А. Международный финансовый рынок. - М.: КНОРУС, 2004. - С.46. финансовой системы. Вследствие этого изменятся роль и значение государства и международных организаций в регулировании мировой финансовой системы. Участие и тех, и других в воздействии на финансовые рынки смещается в сторону узконаправленного, но более жёсткого регулирования и контроля.

Главной причиной видоизменения методов деятельности международных финансовых организаций и правительств явилась, на наш взгляд, опасность финансовых кризисов и резких конъюнктурных колебаний на рынках. Мировой кризис 2007-2009 гг. сделал актуальным вопрос о переустройстве глобальной финансовой системы на новых принципах, в том числе о реорганизации деятельности ведущих международных финансовых организаций. Среди принципов новой стратегии мы выделяем:

1. Повышение достоверности информации об экономическом и финансовом положении в мире и отдельных странах и регионах.

2. Заблаговременное прогнозирование нестабильных ситуаций в результате непрерывного наблюдения.

3. Концентрация наблюдения за экономической и финансовой ситуацией. Меняющийся глобальный экономический и финансовый климат требует усиления надзора за потоками частного капитала на операциях с новыми инструментами и явлениями, на положении в проблемных регионах и странах.

4. Понота и достоверность надзора за состоянием финансовых институтов и рынков с точки зрения текущей конъюнктуры финансовых рисков.

В процессе перестройки системы финансовых рынков и формирования принципов регулирования следует различать меры межнационального (или наднационального) и национального регулирования. Центральной задачей межнационального уровня становится ответственность институтов за принимаемые решения и риски. Эта задача решается на уровне "двадцатки", МВФ, Всемирного банка, Базельского комитета по банковскому надзору и т.д. На национальном уровне меры по регулированию носят преимущественно ограничительный или поддерживающий характер, что, в свою очередь, зависит от степени развитости финансового рынка страны.

4) Информационно-идеологические черты. Ещё одной важнейшей стороной глобализации выступает информационно-технологическая составляющая. Она настолько значительна, что некоторые авторы уделяют ей первостепенное значение

Информационную составляющую финансовой глобализации можно, на наш взгляд, свести к ряду следующих проявлений. Это, во-первых, рост требований к рынку и его участникам по раскрытию информации. Во-вторых, важным аспектом является психологический эффект финансовых инноваций, то есть появление и внедрение новых инструментов и технологий на финансовых рынках. Третьей проявления информационных особенностей глобализации явились информационное неравенство, образующееся в результате технологической революции. Решения, принимаемые инвесторами, имеют определяющее значение для экономической и социально-политической ситуации во многих странах. В то же время, процедура принятия решений не обеспечивает равного участия различных субъектов общества. Решения лишены прозрачности, открытости, привычной для публичных процедур в демократических странах. Это, казалось бы, противоречит сказанному выше о возрастании требований по раскрытию информации. Но речь идёт о том, что неизмеримо быстро растёт объём информации, которую перерабатывает колективный мировой инвестор. Это приводит "к неизбежному превращению избыточной информации в сложную иерархическую организацию, к стихийному формированию новой сложной структуры взаимоотношений и неписанных правил принятия решений в

ЛО финансовой сфере".

308 См.: Евстигнеев В. Финансовая глобализация - явление и методический инструментарий. // МЭиМО. -2001. -№3.

Наряду с множеством выгод, финансовая открытость и интеграция несут собой и немало рисков. Существенный приток капитала может привести к серьёзным макроэкономическим проблемам, таким как избыточная денежная экспансия, инфляционное давление, чрезмерное реальное укрепление национальной валюты и ухудшение счёта текущих операций платёжного баланса. Это соответствующим образом нарушает устойчивость на финансовых рынках всех уровней, включая региональный.

3. Развитие методологических основ анализа и оценки уровня устойчивости финансового рынка национального и регионального уровней.

Основной принцип определения устойчивости финансового рынка был заложен ещё Д.Кейнсом, который связывал её с соотношением финансового рынка с реальным сектором. В макроэкономическом масштабе финансовая устойчивость характеризуется как способность финансовой системы преодолевать кризисные ситуации в различных сферах и продожать функционирование, не вызывая при этом необходимость у экономических агентов менять свои цели в отношении сбережений, инвестиций и потребления.

Устойчивость (стабильность) финансового рынка мы определяем, как его способность поддерживать параметры функционирования в определённых границах, несмотря на воздействие дестабилизирующих факторов, а также преодолевать кризисные ситуации и конъюнктурные колебания. Поскольку финансовый рынок России имеет чётко выраженный региональный аспект и региональную неравномерность, постольку соответствующую региональную направленность имеет и стабильность российского финансового рынка.

Одним из наиболее важных методологических положений исследования финансового рынка, выдвинутых и обоснованных в работе, выступает принцип нелинейности социально-экономического развития и, в частности, финансовых рынков. Методология исследований финансовой устойчивости строится в работе исходя из концептуального понимания финансовых рынков как нелинейной динамической системы. Признание нелинейности, возможности отклонения или "ответвления" экономического развития от прямого или ожидаемого хода имеет свою специфику в применении к финансовым системам и рынкам.

Линейные системы описываются уравнениями, поддающимися преобразованиям в линейные уравнения типа у = ах + Ь. Зависимости, поддающиеся преобразованиям в линейные, имеют вид простых математических функций: У=с1пх+Ь, У=сх*, У=сеЬх, У =с + Ь*i. Нелинейные системы могут быть описаны лишь с помощью нелинейных дифференциальных уравнений, то есть уравнений, связывающих значение неизвестной функции в некоторой точке и значение её производных различных порядков в той же точке: = где х = х (Ч) неизвестная функция, зависящая от переменной времени I. При этом, поскольку рыночная динамика носит случайный и во многом дискретный характер, то она может быть подчинена преимущественно стохастическим дифференциальным уравнениям, включающим случайные процессы. Такого рода уравнения носят наиболее сложный вид и решение, так как решение тоже является стохастическим (случайным) процессом. Известно, что стохастические процессы с массовой вариацией неминуемо ведут к вырождению, то есть переходят из порядка в хаос. Это порождает потенциальную неизбежность кризисов в рамках финансовых рынков на всех уровнях его глобальной интеграции.

Неустойчивость финансовых рынков помимо функциональной имеет и институциональную природу. В рамках институциональной теории устойчивость финансовых рынков следует рассматривать как частный случай общей финансовой устойчивости, основанной на институциональной развитости реальной экономики. Отсюда следует, что более высокое в традиционном понимании качество институтов означает больший потенциал нестабильности.

Нелинейность и динамичность развития свидетельствуют о чрезвычайной трудности измерения рыночных зависимостей. Формализация финансово-рыночной функции носит приблизительный и нерасчётный характер. Тем не менее, мы попытались оценить состояние уровня устойчивости национального и региональных финансовых рынков России методом рейтингового мониторинга.

Методика оценки уровня финансовой устойчивости основана, во-первых, на методике оценки конъюнктуры финансовых рынков, во-вторых, на методике анализа и оценки устойчивости финансовой системы страны и региона. Конъюнктурные колебания лежат в основе уровня финансовой устойчивости и являются основным признаком проявления неустойчивости финансового рынка на всех его уровнях. Поэтому изучение конъюнктуры и систематизация методики её анализа является важнейшим инструментарием оценки степени текущей устойчивости финансового рынка и всей финансовой системы.

Вторым элементом системы анализа и оценки финансовой устойчивости является методика оценки стабильности самой финансовой системы. Методика строится из необходимости: а) оценить степень устойчивости национальной финансовой системы; б) определить уровень стабильности региональной финансовой системы. В связи с этим предложены две группы показателей.

Показатели первой группы характеризуют устойчивость финансовой системы страны. Вторая группа показателей оценивает устойчивость финансовой системы региона (субъекта Российской Федерации). В ходе анализа было выяснено, что быстрое и внешне успешное развитие финансовой системы страны и региона не является гарантией и показателем устойчивости в догосрочном аспекте в силу общей слабости национальной и региональной финансовой системы страны. Внутренняя неустойчивость финансовых рынков допоняется в России их институциональной и региональной слабостью. Это обусловливает необходимость более внимательного отношения к функционированию финансовых рынков со стороны регуляторов, а также выработке концепции и создания модели регулирования рынков не только на национальном, но и на региональном уровне.

4. Разработка методологии исследования финансовых кризисов и взаимосвязи циклических и финансовых кризисов.

Крайней формой проявления неустойчивости финансовых рынков выступает финансовый кризис. Можно сказать, что основным качественным показателем устойчивости финансовой системы является защищённость от финансовых потрясений. Финансовый кризис представляет собой острое и глубокое расстройство функционирования основных составляющих финансовой системы, проявляющееся в ухудшении большинства показателей и нарушении пропорций.

Рассмотрение истории протекания подобных кризисов в последние 1520 лет и изучение взаимосвязи финансовых кризисов с современным циклом воспроизводства позволили выявить наиболее важные и характерные особенности и симптомы цикла и текущего кризиса. К симптомам цикла относятся синхронизация циклических процессов по сравнению с 1970-90-ми годами, и накопление избыточной ликвидности, вызвавшая формирование пузырейi и перегрев финансовых рынков. Из наиболее характерных и особенностей циклического развития выделяется чрезвычайно мощная роль финансовой составляющей вследствие гигантской раздутости финансовых рынков, произошедшей в результате ускорившейся в наши дни финансово-экономической глобализации. Финансовые процессы играют едва ли не первостепенную роль в современном процессе воспроизводства.

Развитие финансовых рынков, динамика котировок на них подчинены чрезвычайно сложным закономерностям, которые можно описать поведением нелинейных динамических систем. Внутренним свойством нелинейных динамических систем является действие закономерностей синергетического эффекта. Результирующим действием этого эффекта

344 становится механизм бифуркации: образуются точки завихрения, в которых может произойти изменение продожения развития непредсказуемым образом. Такого рода системы отличаются не столько большим числом элементов, сколько своей уникальностью и способностью к эндогенным качественным изменениям - неповторимостью. Поэтому, изучая подобную систему, мы наблюдаем единственную траекторию, которая не воспроизводит себя статистически достоверно и не показывает всех возможностей системы. В силу сказанного традиционные статистические модели не позволяют описать финансовый рынок.

Сложность и непредсказуемость динамики поведения рыночных параметров определяется наложением психологических факторов, в частности тем, что на них превалируют рефлексивные процессы. Суть рыночной рефлексивности заключается в том, что цены на финансовые активы определяются ожиданиями игроков рынка в равной степени, как и сами ожидания зависят от текущих и ожидаемых цен. Рынок, на котором доминируют рефлексивные процессы, не может обеспечить стремление системы к равновесию.

Значимость психологического фактора рефлексивности содержит серьёзный потенциал кризиса и нестабильности конъюнктуры рынка. В отношении проблемы рыночного равновесия мы склоняемся к тому, что равновесие само выступает источником грядущего неравновесия. Симметрия денежных потоков на финансовых рынках не ведёт к автоматическому равенству стоимостей: цена равновесия отдельной сдеки не означает установления общего рыночного равновесия.

Наиболее ярко в наши дни это проявляется в современном надстроечномi устройстве мирового финансового рынка. Мировая финансовая система имеет форму перевёрнутой пирамиды с усеченным основанием. В основании пирамиды реальный сектор экономики и обслуживающая его финансовая система в виде государственных, корпоративных и личных финансов. Финансовые рынки являются верхним этажомi пирамиды, который, в свою очередь, состоит из нескольких подуровней: первичные финансовые активы, секьюритизированные доги, производные инструменты и другие.

В работе доказано, что в результате взаимодействия финансовых рынков и экономического цикла начинает формироваться финансовый цикл. Финансовый цикл не имеет материальной основы, которая есть у цикла материального воспроизводства, следовательно, его основу следует искать в стоимостной сфере. Но любая стоимостная форма выражения дожна иметь реальную экономическую базу и связь с этой базой. Формирование и схлопывание финансового "пузыря" - форма проявления финансового цикла. Его основой является, во-первых, чрезмерная раздутость финансовых активов, ведущая к периодическому образованию финансово-кредитных "пузырей". Отрыв от реальной экономической основы значительной части финансовых инструментов способствовал формированию "пирамидального" устройства финансовых рынков. В результате сложилась своеобразная взаимосвязь между течением экономического цикла воспроизводства и огромным потенциалом финансовой нестабильности.

Другим поводом для вывода о формировании финансового цикла явилось проциклическое поведение некоторых опережающих и совпадающих индикаторов финансового рынка. Наконец, ещё одним фактором способствовавшим установлению взаимосвязи между финансовым кризисом и экономическим циклом явися процесс дерегулирования финансовых рынков в рамках мировой экономики и национальных экономик большинства ведущих стран.

5. Обоснование необходимости, механизма и способов регулирования национального и регионального финансового рынка как способа повышения его устойчивости.

Главный научно-практический вывод из изучения проблем финансовой устойчивости заключается в необходимости и способах регулирования региональных финансовых рынков в российских условиях. Основу регулирования любой экономической системы составляет государственное регулирование. Именно от государства зависит место, отводимое финансовому рынку в экономике страны и правилам игрыi - условиям, на которых и в которых работает рыночный механизм и его участники. Определённую роль в процессе организации и регулирования рынка играют саморегулируемые рыночные организации - объединения участников в целях более эффективного деятельности, как участников рынка, так и функционирования самого рынка.

Опыт последнего кризиса свидетельствует о том, что регулирование общих тенденций и направления развития финансового рынка вызвано необходимостью удержания рынков в рамках системного перегрева и системных диспропорций. Это не означает попытку серьёзного противостояния кризисам. Такое "противостояние" бессмысленно и не даст никаких положительных результатов с точки зрения избегания кризиса или "ухода" от него, или предупреждения кризиса. Периодические кризисы неизбежны и, в определённой степени, нужны: они очищают экономику от непроизводительного, малоэффективного бизнеса, снимают переоценённость активов и "раздутость" рынков. Это касается как циклических кризисов воспроизводства, так и финансовых кризисов. Главную цель государственного регулирования можно сформулировать как поддержание системно-структурной стабильности финансов и экономики страны (региона).

Стратегия регулирования финансового рынка с учётом обеспечения его устойчивости может включать в себя две группы мер: действия по стабилизации финансового рынка в плане противостояния кризисам и меры по проведению структурных реформ, направленных на послекризисное развитие рынка. Эти группы в известной мере противоречат друг другу в конъюнктурном отношении, так как антикризисные меры носят зачастую рестриктивный характер, направлены на прямое стимулирование или сдерживание каких-либо параметров. Однако они необходимы в период

347 острых проблем, поскольку финансовый рынок обладает определённым внутренним потенциалом нестабильности.

На данном (послекризисном) этапе стратегию регулирования следует выстраивать исходя из преобладания структурных мероприятий, направленных на укрепление системной устойчивости финансовых рынков страны и регионов. Они дожны включать наряду с собственно финансовыми и денежно-кредитными инструментами развитие реального сектора экономики и поддержку жизненного уровня людей.

Говоря о необходимости регулирования региональных финансовых рынков, мы увязываем её с первостепенной задачей выхода из экономического и финансового кризиса. Кризис носит циклический (общеэкономический) характер, поэтому в ходе регулирования на первый план выходят меры по поддержанию реального сектора экономики и жизненного уровня населения. Ограничивая спасение финансовым и кредитным сектором, мы обеспечиваем лишь временную конъюнктурную стабильность, которая впоследствии может стокнуться с ещё более сильным крахом.

В целях проведения анализа эффективности регулирования были выявлены и определены отличия и особенности региональных рынков в России и в зарубежных странах. К наиболее показательным чертам рынков российских регионов мы отнесли низкую открытость и прозрачность, слабую развитость в регионах местных и муниципальных договых обязательств и в целом рынков ценных бумаг, отсутствие в регионах и на федеральном уровне активной и эффективной региональной и межрегиональной экономической политики.

Организация регулирования финансового рынка региона основана на системе общего устройства этого рынка или, говоря иначе, на организации самого рынка. Кроме этого, она дожна учитывать характер региональной экономической политики в целом. Модель организации функционирования и регулирования регионального финансового рынка разработана на примере

Республики Татарстан. В основе модели лежит теоретическое положение о том, что главной целью регулирования дожно выступать не предупреждение или предотвращение кризисов, а сдерживание (смягчение) силу колебаний, и проведение анализ и мониторинг ситуации с этой целью.

Модель оценки эффективности регулирования регионального финансового рынка основана на институциональном разделении участников рынка и отслеживании и оценке денежных потоков между ними. Поскольку основным результатом функционирования финансового рынка в регионе является денежный баланс, то главным результатом эффективного регулирования финансового рынка региона выступает стремление к внешней и внутренней сбалансированности финансовых потоков. Для достижения этого могут использоваться меры фискального, кредитного и инвестиционного характера, а также участие региональных властей в операциях на открытом рынке.

Развивая соответствующие позиции и направления, федеральные и региональные власти могли бы повысить антикризисную устойчивость и эффективность функционирования финансовых рынков в российских регионах.

Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Ахметов, Рустэм Рафгетович, Саратов

1. Абрамов А., Радыгин А. Финансовый рынок России в условиях государственного капитализма // Вопросы экономики, 2007, №6, СС.28-44.

2. Алексашенко С., Миронов В., Мирошниченко Д. Российский кризис и антикризисный пакет: цели, масштабы, эффективность // Вопросы экономики, 2011, №2 СС.23-49.

3. Американский капитализм в 80-е годы. Закономерности и тенденции развития экономики. / Отв. ред. Г.Е.Скоров. М.: Наука, 1986 -528с.

4. Анализ экономики. Страна, рынок, фирма / Под ред. В.Е.Рыбакина. М.: Международные отношения, 1999 304с.

5. Анашкин А.К. Механизм стабилизации национальных финансов. М.: Экономика, 2002, 190с.

6. Андрюшин С. К вопросу предупреждения кризисов на финансовых рынках // Деньги и кредит, 2008, №8, СС.68-69.

7. Андрюшин С., Бурлачков В. Денежно-кредитная политика и глобальный финансовый кризис: вопросы методологии и уроки для России // Вопросы экономики, 2008, №11, СС.38-50.

8. Аникин A.B. История финансовых потрясений. Российский кризис в свете мирового опыта. М.: Олимп-бизнес, 2002. Изд-е 2-е, доп. и перераб 448с.

9. Аникин A.B. О типологии финансовых кризисов // Вестник МГУ, сер. Экономика, 2001, №4, СС.43-54.

10. Апокин А. Проблема глобальных дисбалансов в мировой экономике // Вопросы экономики, 2008, №5, СС.51-61.

11. Арженовский И. Региональный рынок: воспроизводственный аспект. Нижний Новгород, НАС А, 1997.

12. Балацкий Е. Государственный сектор в системе макроэкономического регулирования // Проблемы теории и практики управления (ПТПУ), 2001, №1, СС.60-65.

13. Банки поддержали. На очереди оздоровление предприятий. // Банковское дело,2009, №9, СС.24-26.

14. Банковский вестник НБ РТ, №100. Казань, 2003.

15. Банковская деятельность региональные аспекты // Деньги и кредит, 2005, №7, СС. 12-17.

16. Банковская система России: качество банковской деятельности и управления // Деньги и кредит, 2006, № СС.15-19.

17. Бейли М., Лоуренс Р., Шоу К. Можно ли сохранить высокие темпы роста? // Проблемы теории и практики управления, 2001, №2, СС.39-45.

18. Белов А. Финансовая децентрализация и экономический рост в регионах Российской Федерации // Регион: экономика и социология, 2008, №1, СС.45-57.

19. Бернштам Е., Лузанов Е. Банковская деятельность в регионах России // Регион. Экономика и социология, 2002, №3, СС.121-131.

20. Биета Ф., Смилянец П. Теория игр и финансовые рынки // Вопросы экономики, №10, 2007, СС. 114-124.

21. Бильчак В., Захаров Р. Региональная экономика. Калининград,1998.

22. Бирюков В. Развитие России в 1999-2002гг.: социально-экономические итоги и перспективы экономического роста. // Вестник МГУ, 2003, №4, СС.3-26.

23. Бланке П. Цикл контратакует (новая попытка синхронизации мирового роста). // Мировая экономика и международные отношения (МЭиМО), №4, 2000, сс. 12-19.

24. Боди 3., Мертон Р. Финансы, М.: Издат. Дом Вильямеi, 2009.592с.

25. Бондарь Т. Рынок региональных облигаций: проблемы формирования // Финансы, 2002, №1, СС.15-17.

26. Брагинский С., Певзнер Я. Политическая экономия: дискуссионные проблемы, пути обновления. М.: Мысль, 1991 300с.

27. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: ЗАО Олимп Бизнесi, 2004 - 1003с.

28. Бродель Ф. Время мира. М.: Прогресс, 1992 680с.

29. Булатов В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. М.: Наука. 2002 416с.

30. Бутов В., Игнатов Р., Кетова Н. Основы региональной экономики. Москва, Ростов-на-Дону, 2000, 416с.

31. Валитов Ш., Кириченко Е. Региональные аспекты развития банковской системы и реального сектора экономики // Финансы и кредит, 2003, №24, СС.2-9.

32. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 1996 800с.

33. Ван Хорн Дж., Вахович Д. (мл.) Основы финансового менеджмента. М.: ООО Вильямеi, 2007 1232с.

34. Варга Е.С. Экономические кризисы. М.: Наука, 1974.

35. Варга Е.С. Очерки по проблемам политэкономии капитализма. М.: Политиздат, 1964 383с.

36. Воеводская Н. П. Проблемы эволюции финансового рынка. // Экономист, 2003, №8, СС.47-52.

37. Воеводская Н.П. Финансовый рынок (региональные аспекты) // Деньги и кредит, 1995, №9, СС.53-57.

38. Воков С. Концепция прорыва // Банковское дело, 2008, №9, СС.8-12.

39. Ворожцов П. О принципах политики России в области управления государственным догом. // РЦБ, 2005, №18, СС.20-24.

40. Всемирная история экономической мысли. Тт. 1-4. Гл.ред. В.Н.Черковец. М.: Мысль, 1989.

41. Геращенко В. В. О состоянии и перспективах развития банковской системы России. Доклад на 9 Международном банковском конгрессе, 1999 Ссыка на домен более не работаетp>

42. Глазков С. Детская болезньi кривизны рынка субфедеральных и муниципальных облигаций РФ // Рынок ценных бумаг, 2005, №9, СС.61-64.

43. Глазьев С., Диянский А. Центральный Банк России: цена независимости // Российский экономический журнал, 2001, №5-6, СС.3-8.

44. Глобализация и Россия (круглый стол) // МЭиМО, 2002, №9, СС.3-25.

45. Глобальная финансовая система в поисках регулирующих механизмов // Российский экономический журнал, 2001, №5-6.

46. Глобалистика: Энциклопедия. / Гл. ред. И.Мазур, А.Чумаков -Центр научных и прикладных программ ДИАЛОГi. М.: ОАО изд-во Радугаi, 2003, 1328с.

47. Горячев А.А. Проблемы прогнозирования мировых товарных рынков. М.: Международные отношения, 1981, 200с.

48. Государственное регулирование рыночной экономики. Учебник. Под общей ред. В.И.Кушлина. М.: РАГС, 2003 832с.

49. Гранберг А.Г. Основы региональной экономики. Учебник. М.: Таыв, 2003, 496с.

50. Гранберг А. Региональная экономика и региональная наука в России: десять лет спустя // Регион: экономика и социология, 2004, №1, СС.57-81.

51. Греф Г., Юдаева К. Российская банковская система в условиях глобального кризиса // Вопросы экономики, 2009, №7, СС.4-14.

52. Григорьев Л., Гурвич Е., Саватюгин А. Финансовая система и экономическое развитие // МЭиМО, 2003, №7, СС.62-75.

53. Гутман Г., Мироедов А., Федин С. Управление региональной экономикой. М.: Финансы и статистика, 2002 176с.

54. Данилов Ю., Седнев В., Щипова Е. Финансовая архитектура посткризисного мира: эффективность и/или справедливость? // Вопросы экономики, №11, 2009, СС.4-17.

55. Дворецкая Е. Эффективный рынок капиталов и экономический рост // Финансы, 2007, №3, СС.56-59.

56. Делягин М. Глобальный финансовый кризис дошёл до России // Банковское дело, 2008, №10, СС.8-10.

57. Делягин М., Информационная революция, глобализация и кризис мировой экономики // Проблемы теории и практики управления, 2001, №1, СС.47-53.

58. Доженкова Л. Кризисы и реформы. Дестабилизация финансовых рынков конца 90-х годов ХХвека и изменение архитектуры международной валютно-кредитной системы, М.: Логосi, 2004 308с.

59. Доронин И. Современные финансовые рынки: тенденции и перспективы Проблемы современных финансовых рынков (круглый стол) // МЭиМО, 2003, №6, СС.23-35.

60. Доу Ш. Психология финансовых рынков: Кейнс, Мински и поведенческие финансы // Вопросы экономики, 2010, №1, СС.93-113.

61. Егоров А., Меркурьева И., Чекмарёва Е. Адаптация российского финансового сектора к кризисной ситуации на мировом финансовом рынке // Деньги и кредит, №8, 2009, СС.26-28.

62. Евстигнеев В. Российский фондовый рынок попытка объяснения с позиций информационной эффективности // МЭиМО, 2000, №4, СС.64-72.

63. Евстигнеев В.Р. Финансовый рынок в переходной экономике. М.: Эдиториал УРСС, 2000, 240с.

64. Евстигнеев В. Финансовая глобализация явление и методический инструментарий. // МЭиМО, 2001, №3, СС.74-76.

65. Евстигнеева Л., Евстигнеев Р. Глобализация и регионализм: уроки для России // Общественные науки и современность, 2004, №1, СС.114-125.

66. Еженедельник Директ-инфоi, 2002 №30 (Финансы, банки).

67. Ершов М. Кризис 2008г.: момент истиныi для глобальной экономики и новые возможности для России // Вопросы экономики, 2008, №12, СС.4-26.

68. Ершов М. Россия и рычаги глобализационной политики // МЭиМО, 2002, №5, СС.3-9.

69. Ершов М. Как обеспечить стабильное развитие в условиях финансовой нестабильности // Вопросы экономики, 2007, №12, СС.4-26.

70. Ершов М. Новые риски посткризисного мира // Вопросы экономики, 2010, №12 СС.4-16.

71. Федеральный закон от 22 апреля 1996г. №39-Ф3 О рынке ценных бумагi.

72. Федеральный закон Об акционерных обществахi от 26 декабря 1995г. №208-ФЗ.

73. Федеральный закон от 5 марта 1999г. №46-ФЗ (ред. От 19.04.09) О защите прав и законных интересов на рынке ценных бумагi.

74. Федеральный закон от 29 ноября 2001г. №156-ФЗ Об инвестиционных фондахi.

75. Федеральный закон от 10 июля 2002г. №86-ФЗ О Центральном банке РФ (Банке России)i.

76. Федеральный закон от 2 декабря 1990г. №395-Ф3 О банках и банковской деятельностиi.

77. Федеральный закон от 10 декабря 2003г. №173-Ф3 О валютном регулировании и валютном контролеi.

78. Федеральный закон от 23 декабря 2007г. №177-ФЗ О страховании вкладов физических лиц в банкахi.

79. Федеральный закон от 11 ноября 2003г. №152-ФЗ Об ипотечных ценных бумагахi.

80. Зевин Л. Глобальная финансовая система в поисках регулирующих механизмов // Российский экономический журнал, 2001, №56, СС.71-80.

81. Зелинский Ю., Бирюкова Е. Механизмы повышения устойчивости банковской системы // Деньги и кредит, 2006, №7, СС.11-20.

82. Золотухина Т. К вопросу об определении уровня достаточности официальных золотовалютных резервов // Вопросы экономики, 2002, №3, СС.36-49.

83. Ивантер А. Мы там, они - здесьi // Эксперт, 2006, №1-2, СС.30-33.

84. Изард У. Методы регионального анализа: введение в науку о регионах. М.: Прогресс, 1966, 660с.

85. Иларионов А. Мифы и уроки августовского кризиса // Вопросы экономики, 1999, №10 СС.4-19, №11 - СС.24-48.

86. Ильенков Э.В. Диалектическая логика. Очерки истории и теории. М.: Политиздат, 1984 320с.

87. Ильясов С. О сущности и основных факторах устойчивости банковской системы. // Деньги и кредит, 2006, №2, СС.45-48.

88. ИНСОР (Институт современного развития). Экономический кризис в России: экспертный взгляд // Вопросы экономики, 2009, №4, СС.4-30.

89. Институт Центр развитияi ГУ-ВШЭ. Российская экономика на фоне мировго кризиса: текущие тенденции и перспективы развития // Вопросы экономики, 2009, №9, СС.71-92.

90. Институты и экономическая теория. Э.Фуруботн и Р.Рихтер. СПб.: ИД СПбГУ, 2005, 702с.

91. Институциональная экономика. Новая институциональная экономическая теория. Учебник. / Под общей ред. А.А.Аузана. МГУ им. М.В.Ломоносова. М.: ИНФРА-М, 2005 416с.

92. История экономических учений. Учебное пособие. / Под ред. В.Автономова, О.Ананьина, Н.Макашевой. М.: ИНФРА-М, 2003 784с.

93. История экономических учений (современный этап). Учебник. / Под общей ред. А.Г.Худокормова. М.: ИНФРА-М, 2004 733с.

94. Каримов Р. Моделирование региональной экономики и банковская система // Деньги и кредит, 2000, №2, СС. 17-22.

95. Кашин В. Причины кризиса и меры по его преодолению // Банковское дело, 2009, №2, СС. 10-13.

96. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. Избранное. М.: ЭКСМО, 2007, 960с.

97. Клейн Л. Устойчивость экономического подъёма в США // Проблемы теории и практики управления, 2001, №2, СС.77-88.

98. В.Климанов, А.Лузанов Особенности регионального развития банковской системы // Экономист, 2002, №3, СС.74-79.

99. Клинов В. Экономическая конъюнктура. Факторы и механизмы формирования. Учебное пособие. М.: Экономика, 2005 278с.

100. Коган А. Словарь прикладной социологии. Минск, 1984.

101. Колесов А. Оценка финансового положения субъектов федерации // Финансыi, 2005, №8, СС.8-13.

102. Коганов А., Бузгалин А. Экономическая компаративистика. Сравнительный анализ экономических систем. Учебник. МГУ им. М.В.Ломоносова. М.:ИНФРА-М, 2005 746с.103. Коммерсантi. 19 сентября 1995г., №34.

103. Кондратьев Н.Д. Проблемы экономической динамики. М.: Экономика, 1989 526с.

104. Конти Д. Неолиберализм и экономическое развитие США в 90-е годы // Экономист, 2003, №2, СС.20-23.

105. Корчагин Ю. Региональная финансовая политика и экономика. Р-н-Д.: Фениксi, 2006 284с.

106. Костиков И. Благоприятные перемены на российском фондовом рынке // Финансы, 2002, №5,СС.З-6.

107. Котико В.В. Региональная экономическая политика. Учебное пособие. М.: Изд-во РДЛ, 2001 272с.

108. Котц Д. Неолиберализм и экономическое развитие США в 90-е годы // Проблемы теории и практики управления, 2003, №2, СС.20-23.

109. Красавина Л.Н. Финансовый рынок как фактор инновационного развития развития экономики: системный подход // Банковское дело, 2008, №8, СС.12-18.

110. Кретинин В. О стратегии устойчивости функционирования региона (опыт Владимирской области) // Проблемы теории и практики управления, №3, 2001, СС.86-89.

111. Критика современной буржуазной политэкономии / Отв. ред. А.Г.Милейковский, И.М.Осадчая. ИМЭМО АН СССР. М.: Издательство Наукаi, 1977 582с.

112. Кроливецкая В. Монетарные проблемы экономического роста в России // Проблемы современной экономики, №3(27), 2009.

113. Кудрин А. Мировой финансовый кризис и его влияние на Россию // Вопросы экономики, №1, 2009, СС.9-27.

114. Кудрин А., Сергиенко О. Последствия кризиса и перспективы социально-экономического развития России // Вопросы экономики, 2011, №3 СС.4-19.

115. Кузнецова О. Мировой и российский опыт региональной экономической политики // МЭиМО, 2003, №10, СС.60-66.

116. Курс экономической теории / Учебное пособие под общей ред. М.Н.Чепурина, Е.А.Киселёвой. Киров: Изд-во АСАi, 1995 624с.

117. Кучуков Р., Савка А. Некоторые особенности процессов глобализации // Экономист, 2003, №5, СС.40-46.

118. Лакшина О., Чекмарёва Е. Анализ финансовой стабильности: практика и методология // Деньги и кредит, 2005, №10, СС.24-29.

119. Лаврентьева И. Финансовые потоки: кто кого кредитует в России? // Финансовый контроль, 2003, №11.

120. Лагунов В., Морозов Л. Итоги января-сентября 2008г.: чего ждать от рынка корпоративных, субфедеральных и муниципальных облигаций // РЦБ, 2008, №21, СС.52-58.

121. Ларина Н. Интеграция экономической политики на фоне глобализации и регионализации // Регион: экономика и социология, 2002, №2, СС.3-24.

122. Лебедев А. Управление внешним догом в России. // Проблемы теории и практики управления, 2004, №2, СС.34-38.

123. Леонидов А. Путь к экономическому равновесию и эффективность финансовых рынков: взгляд физика // Вопросы экономики, 2009, №11, СС.82-89.

124. Литвяков А. Тенденции развития рынка субфедеральных и муниципальных облигаций // Рынок ценных бумаг, 2005, №18, СС.67-70.

125. Любимцев Ю. Необходимость изменения ориентиров финансовой политики // Экономист, 2004, №1, СС.63-72.

126. Маевский В. Эволюционная теория и технологический прогресс // Вопросы экономики, 2001, №11, СС.4-16.

127. Маевский В. Макроэкономические проблемы развития России // Экономист, 2004, №4, СС. 15-24.

128. Макконнел К., Брю С. Экономикс. Т.1. М.: Республика, 1992399с.

129. Макина М. Анализ динамики уровня монетизации экономики и особенности денежно-кредитной политики в современной России // Финансы и кредит, 2007, №34 (274), СС.2-14.

130. Мануковский А.Б., Хартуков Е.М. Экономическая конъюнктура. Как изучать современный рынок. М.: Школа международного бизнеса МГИМО, 1991 128с.

131. Марголин А., Семёнов С. Нужен ли России бюджет развития? // Экономист, 2004, №1.

132. Маркс К. Капитал, т. 1, кн. 1. М.: ИПЛ, 1978 907с.

133. Маркс К. Капитал, т.З, кн.Ш, ч.1. М.: ИПЛ, 1978 508с.

134. Маршак В. Влияние макроэкономических параметров на развитие экономики региона // Регион: экономика и социология, 2001, №2, СС.3-13.

135. Маршалова А.С, Новосёлов A.C. Основы теории регионального воспроизводства. М., 1998.

136. Масгрейв Р., Масгрейв П. Государственные финансы: теория и практика. М.: Бизнес-Атлас, 2009 716с.

137. May В. Экономическая политика 2006 года: на пути к инвестиционному росту // Вопросы экономики, 2007, №2, СС.4-25.

138. May В. Экономическая политика 2007 года: успехи и риски. // Вопросы экономики, №2, 2008, СС.4-25.

139. May В. Драма 2008 года: от экономического чуда к экономическому кризису // Вопросы экономики, 2009, №2.

140. XVI Международный банковский конгресс. Пленарное заседание Банки: капитализация, устойчивость, конкурентоспособностьi. Стенографический отчёт, 7 июня 2007г., С-Птб., 2007.

141. Мельянцев В. Информационная революция феномен новой экономикиi. // МЭиМО, 2001, №2, СС.3-10.

142. Минасов О. Динамика фондового рынка: факторный анализ // Финансы, 2002, №1,СС.65-67.

143. Милер М. Эмиссия облигаций для увеличения капитала. Мировая экономическая мысль. Сквозь призму веков. T.V, кн.1. МГУ им.М.В.Ломоносова, М.: Мысль, 2004, 767с.

144. Миркин Я. Финансовый рынок наш национальный проект // Банковское дело, 2008, №11, СС.8-10.

145. Мировой кризис: угрозы для России. Материалы круглого стола // Мировая экономика и международные отношения, 2009, №5, СС.3-30.

146. Минакир П. Трансформация региональной экономики // Проблемы теории и практики управления, 2001, №2, СС.87-92.

147. Митрохин В. Диагностика и мониторинг устойчивости банковской системы // Деньги и кредит, №11, 2005, СС.23-27.

148. Мицек С. Следует ли России опасаться глобализации? // Вопросы экономики, 2002, №8, СС.21-30.

149. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие для вузов. Пер. с англ. М.: Аспект-Пресс, 1999 - 820с.

150. Мовсесян А. Об управлении реформированием банковской системы // Вестник МГУ, сер. Экономика, 2000, №1, СС. 14-22.

151. Мониторинг мирового кризиса. №7, 1.07.2009, Институт энергетики и финансов, www.fief.ru

152. Монтес М., Попов В. Азиатский вирусi или голандская болезньi? Теория и история валютных кризисов в России и других странах. М.: Делоi. 1999, 136с.

153. Мосей Г. Процессы глобализации и регионализации в мировой экономике. // Экономист, 2002, №9, СС.24-28.

154. Минтус С. Влияние экономических циклов на динамику российских фондовых рынков // Финансы и кредит, 2008, №42, СС.52-56.

155. Навой А. Эволюция системы рефинансирования в России: история, проблемы и пути развития. // Рынок ценных бумаг, 2005, №20, СС.12-16.

156. Некрасов Н. Региональная экономика. М.: Наука, 1978, 432с.

157. Никулина И. Системообразующие процессы в региональной банковской деятельности: анализ и управление / Автореф. дисс. на соискание уч. степ, д.э.н. Томск, 2004.

158. Новосёлов A.C. Теория региональных рынков. Учебник / Отв. ред. А.Бервальд. Новосибирск: Сибирское соглашение, Ростов-на-Дону: Феникс, 2002 448с.

159. Новосёлов А. Теоретические аспекты исследования региональных рынков // Регион: экономика и социология, 2008, №38, СС.З-22.

160. Обзор тенденций мировой экономики в 1999-начале 2000г. // МЭиМО, 2000, №8.

161. Обзор мировой хозяйственной конъюнктуры в 2000-начале 2001г. //МЭиМО, 2001, №8.

162. Оболенский В. Глобализация мировой экономики и Россия // МЭиМО, 2001, №3, СС.23-24.

163. Общая теория денег и кредита. / Под ред. Е.Жукова. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995 304с.

164. Обзор российского банковского сектора Российской Федерации (интернет-версия). Аналитические показатели. №50, декабрь 2006. Официальный сайт Банка России.

165. Овсепян М. Процессы глобализации и основные тенденции развития финансового рынка // Финансы, 2002, №2, СС.14-17.

166. Ольсевич Ю. Психологические аспекты современного экономического кризиса // Вопросы экономики, 2009, №3, СС.39-53.

167. Осадчая И.М. Глобализация и государство: новое в регулировании экономики развитых стран // МЭиМО, 2002, №11, СС.3-14.

168. Осипов Ю.М. Хозяйственный механизм государственно-монополистического капитализма. М.: Изд-во Московского ун-та, 1987 -400с.

169. Основной экономический закон социализма / Под ред. В.Н.Черковца. М.: Наука, 1978 352с.

170. Основные Положения региональной политики в РФ. Утверждены Указом Президента РФ от 3 июня 1996г., №803.

171. Петере Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка. М.: Мир, 2000 -333с.

172. Пайдиев JI. Как укрепить финансовую систему // Банковское дело, 2008, №9, СС.13-17.

173. Первозванский А., Первозванская Т. Финансовый рынок: расчёт и риск. М.: Инфра-М, 1994 192с.

174. Пелих С., Рачковская О. Две концепции развития фондового рынка // Финансы, 1999, № 10, СС. 16-21.

175. Переходная экономика: теоретические аспекты, российские проблемы, мировой опыт. / Отв. ред. В.Мартынов, В.Автономов, И.Осадчая. ИМЭМО РАН, М.: Экономика, 2004 719с.

176. Плисецкий Д. Банки в условиях нестабильности мировых финансовых рынков // Банковское дело, 2008, №6, СС. 16-20.

177. Плущевская Ю. Финансовые потоки между основными секторами экономики в 1997-2002гг. // Вопросы экономики, 2003, №6, СС.88-99.

178. Попов А. Кто заработает на кризисе // РБК, 2008, №4, СС.26-29.

179. Попов В. Почему падение производства в регионах России было неодинаковым // МЭиМО, 2000, №9, СС.62-71.

180. Привалов М. Развитый рынок деривативов в России прекрасное далеко? Finam.ru, 18.09.09 - www.finam.ru/

181. Принципы финансирования структурных реформ // Вопросы экономики, 2005, №6, СС.4-33.

182. Портной М. Кризисные циклы экономики стран Запада и попытки преодолеть их // Проблемы теории и практики управления, 2000, №4, СС.55-59.

183. Проблемы управления социально-экономическим развитием региона / Науч. ред.: чл.-корр. АН РТ, д.э.н., проф. Ф.Г.Хамидулин. Казань: Фэнi, 2004-192с.

184. Постановление Правительства РФ от 8 февраля 1993г. О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигацийi.

185. Радыгин А., Энтов Р. В поисках институциональных характеристик экономического роста (новые подходы на рубеже XX-XXI вв.) // Вопросы экономики, №8, 2008, СС.4-27.

186. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций Кол. авт.: Р.Энтов, А.Радыгин, В.May и др. М.: Институт экономики переходного периода, 1998, 285с.

187. Развитие банковского сектора России в свете мирового опыта. Материалы круглого стола. // МЭиМО, 2003, №10, СС.3-20.

188. Развитие региональных фондовых рынков // ЭКО, 1997, №2, СС. 16-22.

189. Рогова О., Храменков В. Денежно-кредитная политика, деформации денежно-кредитной системы. // Экономист, 2003, №3, СС.45-54.

190. Розанова Н., Назаренко А. Влияние фондового рынка на экономическую динамику в модели перекрывающихся поколений // Вопросы экономики, 2007, №4, СС.60-69.

191. Роуч С. "L" мирового экономического цикла // Финансист, 2001, №10, СС.50-52.

192. Российская экономика в 2004 году: тенденции и перспективы. // Вопросы экономики, 2005, №6, СС.34-58.

193. Россия в глобализующемся мире: новые требования к стратегии развития. Доклад по Байкальскому экономическому форуму (БЭФ) // Регион: экономика и социология, 2002, №2, СС.130-193.

194. Россия: экономическое и финансовое положение. Ежемесячный информационный бюлетень. М.: Центральный банк Российской Федерации, декабрь 2006г.

195. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая Академия при Правительстве РФ, 2000,312с.

196. Рудый К.В. Финансовые кризисы: теория, история, политика. М.: Новое знание, 2003 399с.

197. Рустамов Э. Финансовая глобализация и качество институтов // Вопросы экономики, 2010, №2, СС.39-52.

198. Сабитова Н.М. Бюджет и бюджетная политика субъекта Российской Федерации (на примере Республики Татарстан). Казань: Изд-во Казанского университета, 2002 202с.

199. Сабанти Б.М. Теория финансов. Учебное пособие. М.: Менеджер, 2000- 192с.

200. Саватюгин А. Стабилизационный фонд: формирование и использование // Финансы, 2004, №12, СС.3-6.

201. Саркисянц А. Финансовый терроризм и стабильность мировой экономики. // Вопросы экономики, 2001, №11, СС.69-79.

202. Сафронов В., Бездушный М., Дзех К., Любенцова Т. О подходах к оценке финансовой устойчивости российского банковского сектора // Деньги и кредит, 2005, №5.

203. Селиверстов В. Новая концепция совершенствования региональной политики в Российской Федерации // Регион: экономика и социология, 2008, №4, СС.3-14.

204. Селигмен Б. Основные течения современной экономической мысли. М.: Прогресс, 1968 600с.

205. Сергеева М., Попов А. Америка тянет на дно // РБК, №10, 2007, СС.20-26.

206. Семенкова Е., Алексанян В. Развитие рынка ГКО-ОФЗ: уроки и перспективы // Вопросы экономики, 1999, №5, СС. 120-127.

207. Сенчагов В. Модернизация финансовой сферы // Вопросы экономики, 2011, №3 СС.53-64.

208. Сергиенко Я. Финансовая модель экономических изменений в условиях неразвитых институтов // Вопросы экономики, 2002, №9, СС.81-92.

209. Сергиенко Я. Финансы и реальный сектор. М.: Финансы и статистикаi, 2004 384с.

210. Сергиенко Я. Финансы и реальный сектор в условиях переходной экономики // Экономист, 2002, №3, СС.58-63.

211. Сергиенко Я. О финансовом механизме длинновоновых технико-экономических изменений // Вопросы экономики, 2004, №1, СС.66-73.213. Сети вглубь и вширьi // Эксперт, 2006, №8, СС.16-20.

212. Сизов Ю. Стратегический подход к регулированию рынка ценных бумаг // Вопросы экономики, 2001, №11, СС.51-68.

213. Сизов Ю. Актуальные проблемы развития российского фондового рынка // Вопросы экономики, 2003, №, СС.26-42.

214. Силуанов А., Назаров В. Взаимодействие федерального центра и регионов при проведении антикризисной политики: международный опыт // Вопросы экономики, 2009, №9, СС.110-118.

215. Синёв В. Глобализация экономики: некоторые аспекты. // Деньги и кредит, 2003, №5, СС.34-38.

216. Скоробогатов А. Фондовый рынок, институциональная структура и проблема стабильности капиталистической экономики // Вопросы экономики, 2006, №12, СС.80-97.

217. Смирнов А. Кредитный пузырьi и перколация финансового рынка. // Вопросы экономики, 2008, №10, СС.4-31.

218. Современный империализм: тенденции и противоречия / Под ред. Е.М.Примакова, В.А.Мартынова. М.: Мысль, 1988 686с.

219. Соловьёв П. Биржевой рынок производных инструментов в России и его ликвидность // Рынок ценных бумаг, 2004, №20, СС.56-59.

220. Сорос Дж. Ахимия финансов. Библиотека букиниста, www.polbu.ru/

221. Сорос Дж. Новая парадигма финансовых рынков. Библиотека букиниста, www.polbu.ru/

222. Стиглиц Д., Элерман Д. Мосты через пропасть: макро- и микростратегии для России // Проблемы теории и практики управления, 2000, №4, СС.8-15.

223. Столерю JI. Равновесие и экономический рост. М.: Статистика, 1974-470с.

224. Стратегия развития банковского сектора Российской Федерации на 2004 год и на период до 2008 года // Коммерсант. 12 февраля 2004г., №25.

225. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года. Утверждена распоряжением Правительства РФ от 29 декабря 2008г., №2043-р. Ссыка на домен более не работает

226. Суверов С., Третьяков А., Россия 2002: акции покупатьi, облигации - держатьi. // Рынок ценных бумаг, 2002, №3, СС.6-8.

227. Суэтин А. Международный финансовый рынок. М.: КНОРУС, 2004 224с.

228. Суэтин А. О причинах современного финансового кризиса // Вопросы экономики, 2009, №1, СС.40-51.

229. Суэтин А. Структурный расцвет финансовых рынков // Вопросы экономики, 2010, №12 СС.59-69.

230. Теория фирмы. / Под ред. В.Гальперина. СПб.: Экономическая школа, 1995, 534с.

231. Трахтенберг И. Денежные кризисы (1821-1938гг.). М., 1963.

232. Тысячникова Н. Современный этап перехода российской банковской системы к Базелю П // Банковское дело, 2008, №11, СС.38-45.

233. Указ Президента РФ О мерах по государственному регулированию РЦБ в РФi, 1994.

234. Указ Президента РФ О Федеральной комиссии по рынку ценных бумагi, 1996.

235. Улюкаев А. Меры противодействия мировому финансовому кризису // Деньги и кредит, 2008, №10, СС.3-5.

236. Улюкаев А., Данилова Е. Российский банковский сектор в условиях нестабильности на мировом финансовом рынке: проблемы и перспективы // Вопросы экономики, 2008, №3 , СС.4-19.

237. Улюкаев А., Куликов М. Проблемы денежно-кредитной политики в условиях притока капитала в Россию // Впоросы экономики, 2007, №7, СС.4-14.

238. Уразова С. Устойчивость банковской системы: сущность и механизм воздействия // Деньги и кредит, 2007, №8, СС.30-34.

239. Усоскин В.М. Денежный мирi Митона Фридмена. М.: Мысльi, 1989 173с.

240. Учебник по основам экономической теории. Руковод. автор, колектива В.Д.Камаев. М.: Изд-во ВЛАДОСi, МГТУ им. Н.Э.Баумана, 1996-384с.

241. Федякина Л. Международные финансы. СПб.: Питер, 2005560с.

242. Федякина Л. Финансовая глобализация. Доклад, Российский университет дружбы народов, филиал, г.Надым www.interned.ru

243. Фетисов Г. Монетарная политика и развитие денежно-кредитной системы России в условиях глобализации: национальный и региональный аспекты. М.: Экономика, 2006 509с.

244. Фетисов Г. Монетарная политика России: цели, инструменты, правила // Вопросы экономики, 2009, №11, СС.13-24.247. Финанс. №33, 2008.

245. Финансовое право / Учебное пособие под ред. М.Рассолова. М.: ЮНИТИ, Закон и право, 2001 444с.

246. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Под общей ред. А.Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002, 1168с.

247. Финансовые рынки в переходной экономике: некоторые проблемы развития / Автор, кол.: Р.Энтов, О.Луговой и др. М.: Институт экономики переходного периода, 2003 171с.

248. Финансы. Учебник / Под ред. М.Романовского, О.Врублевской, Б.Сабанти. М.: Перспектива, Юрайт, 2000 520с.

249. Финансы, денежное обращение, кредит / Под ред. Л.Дробозиной. М.: ЮНИТИ, 1999-479с.

250. Фондовый рынок / Под ред. Н.Берзона. 2-е изд. М.: Вита-Пресс, 1999-400с.

251. Формирование национальной финансовой стратегии России. Путь к подъёму и благосостоянию / Под ред. В.Сенчагова. М.: ДЕЛО, 2004 -416с.

252. Фролова Н. Участие кредитных учреждений в развитии экономики региона. // Финансы, 2005, №3, СС.7-9.

253. Хаберлер Г. Процветание и депрессия. М.: ИЛ, 1960.

254. Хенвуд Д. Бум, задоженность и потребление: экономика США в 1999г. // Проблемы теории и практики управления, 1999, №6.

255. Хмыз О. Международный рынок капиталов. М.: ПРИОР, 2002464с.

256. Хмыз О. Международная финансовая интеграция колективных инвесторов // Финансы, 2007, №9, СС.55-59.

257. Хмыз О. Необходимость регулирования деятельности хеджевых фондов // Финансы, 2007, №11, СС.62-65.

258. Чекмарёв К. Особенности проявления финансового кризиса для рынка производных инструментов // Деньги и кредит, 2009, №2, СС.31-36.

259. Чекмарёва Е., Лакшина О., Меркурьев И. Финансовый рынок в России в послекризисный период // Деньги и кредит, 2000, №3, СС.52-56.

260. Чекмарёва Е., Меркурьев И., Егоров А. Новые вызовы для российского финансового рынка в условиях глобализации // Деньги и кредит, 2008, №9, СС.45-51.

261. Шавшуков В. Формирование российского сегмента глобальных финансов. СПб.: Изд-во С.-Петербургского университета, 2001, 366с.

262. Шакуров И. Классификационные основы государственно-муниципального антикризисного регулирования // Проблемы современной экономики, 2009, №1.

263. Швецов Ю., Камнев И. Теоретические аспекты финансов как экономической категории // Финансовый бизнес, 2007, №2, СС.70-77.

264. Шишков Ю. О гетерогенности глобалистики и стадиях её развития // МЭиМО, 2001, №2, СС.57-60.

265. Шнипер Р.И. Регион: экономические методы управления. Новосибирск, Наука, 1991, 320с.

266. Шнипер Р., Новосёлов А. Региональные проблемы рынковедения. Экономический аспект. Новосибирск: Наука, 1993, 442с.

267. Штайнхер А. Современные тенденции развития российского банковского сектора. // Вопросы экономики, 2005, №12, СС. 19-31.

268. Шумпетер И. Теория экономического развития. М.: Прогресс, 1982, 455с.

269. Щербаков А. Рынок государственных ценных бумаг Российской Федерации и перспективы его развития на 2006-2008 годы. // Финансы, 2005, №8, СС.3-7.

270. Экономика США / Под ред. В.Супяна. СПб.: Питер, 2003 651с.

271. Экономическая газета. 1993, №39.

272. Экономический кризис в России: экспертный взгляд // Вопросы экономики, 2009, №4, СС.4-30.276. Экспертi. 2001, № 1,2.277. Экспертi. 2006, №8 (12).278. Экспертi. 2003, №44.

273. Экономическая экспертная группа Минфина РФ www.eeg.ru

274. Юсим В. Первопричина мировых кризисов // Вопросы экономики, 2009, №1, СС.28-39.

275. Якимкин В., Бузик А. Крах инвестиционного банкинга в США // Банковское дело, 2008, №11, СС.56-58.

276. Яковенко М. Мировой финансовый кризис 1997г. // Банковское дело, №6, 1998, СС.20-26.

277. Яндиев М. Финансы регионов. М.: Финансы и статистика, 2002240с.

278. The Asia Financial Crisis: Impact on U.S. Economy and Businesses. Lim, Youngberg & Associates. Representing U.S. Asia Pacific Business Ventures King of Prussia, PA, 1998.

279. Bank for International Settlement's. Annual Report 1998/BIS, 1998.

280. Between State and Nation: Regional Organizations of the United States by G.Bombardier, M.Derthick Brooking Institution, Wash. DC, 1974.

281. Collosus americanus (Survey of World Banking) // The Economist. May 2, 1992.

282. Dictionary of Finance and Investment Terms. John Downes. Jordan E. Goodman, Barron's, 1995. 682p.

283. Economic & Markets Weekly. 24 декабря 2007г. -Росбизнесконсатинг, www.rbc.quote.ru

284. Economic Report of the President. United States Government Printing Office, Wash., 2009.

285. The Economist. September, 5-th, 2009, vol.392, №8647.

286. Exits from Recessions: The U.S. Experience 1920-2007. Michael D.Bordo and John Landone-Lane // NBER Working Paper, No. 15731, febr.2010. 80p.

287. E.Fama, G.W. Schwert Asset Return and Inflation // Journal of Financial Economics August, 1977.

288. E.Fama Stock Returns, Expected Returns and Real Activity // Journal of Finance, N45, Sept. 1990.

289. E.Fama Stock Returns, Real Activity, Inflation and Money // American Economic Review September, 1981.

290. G.Ferreira de Silve The impact of financial system development in business cycles volatility: cross-country evidence // Journal of macroeconomics -Baton Rouge (LA), 2002 vol.24, N2, pp.233-253.

291. Finance. A streamlined course for students and business people. By A.Gropelli and E.Nikbakht. Barron's Educational Series, Inc. 1995, 3rd edition. 491p.

292. The future of money (Survey of World Banking) // The Economist. May 2, 1992.

293. Garber P. Famous First bubbles: The Fundamentals of Early Manias. Cambridge, MA: MIT Press, 2000.

294. P.Houson The Russian economic recovery: do four year of growth tell us that the fundamentals have changed? / Europe Asia studies. Glasgow, 2003 -vol.55, N3-pp.365-382.

295. The Global Financial Crisis: Explaining Cross-country Differences in the Output Impact. P.Berkman, G.Gelos, R.Rennhack and J.Walsh IMF Working Paper, Dec., 2009. Western Hempshire Department.

296. International Business Week. July 20,1992.

297. International Financial Statistics Wash.: IMF, 2005.

298. International Financial Statistics Wash.: IMF, 2006.

299. International Monetary Fund. World Economic Outlook. Oct., 1999.

300. IMF World Economic Outlook Oct., 2010. Recovery, Risk and Rebalancing - Wash., DC, 2010.

301. Kindleberger C., Aliber R. Manias, Panics and Crashes: A Hiarory of Financial Crises (5th ed.). Hoboken, NJ: John Wiley&Sons, 2005.

302. M.Kose, E.Prasad, M.Terronies. How does globalization affect the synchronization of business cycles? Wash., IMF, 2003.

303. Laeven L., Valencia F. Systemic Banking Crises: A new Database // IMF Working Paper, 2008, No.224.

304. Local Economies in Transition Policy Realities and Development Potentials/ Edward M. Bergman, editor Duke Press Policy Studies. Duke University Press - Durham, 1986.

305. Moore G.H. Business Cycles, Inflation, and Forecasting. -Published for the National Bureau of Economic Research, Inc. By Ballinger Publishing Company. Cambridge, MA, 1983.

306. D.Nort, J.Wallis Integration Institutional. Change in Economic History. A Transaction Cast Approach // Journal of Institutional and Theoretical Economics, 1994. N150.

307. OECD Economic Outlook. Statistical Yearbook, OECD 2008.

308. Regional policy in European Community. Regional incentives role. Ed. By D.Ynill, K.Allen, C.Hull Croom Helm, 1980 - London, Paris.

309. Regions in the European Community. Ed. By M.Keating and B.Johnes Clarendon Press, Oxford, 1985.

310. Russia and the Challenge of Fiscal Federalism. Ed. By Christine I. Wallich. World Bank. Wash. DC, 1994. 300p.

311. J. Sachs A new blueprint: beyond Bretton Woods // The Economist, October 1, 1994.

312. Small is beautiful (American regional banks) // The Economist, April 5, 2003.

313. Stocks, bonds, options, futures. Investments and their markets. / Ed. by St.Veale New-York Institute of Finance, Simon & Schuster Co., 1987. 332p.

314. Stocks for the Long run / By Jeremy J. Siegel. McGraw-Hill, 2-nd edition, N-Y., 1998. 302p.

315. A.Toraell, F.Westermann Boom-bust cycles in middle income countries: facts and explanation // Staff papers, International Monetary Fund -Wash., 2002-vol.49.

316. Unbalanced (Survey of World Banking) // The Economist. May 2,

317. Trust Assets of Financial Institutions Wash., 1985.

318. Annual Abstract of Statistics, 2007-09.

319. Business Conditions Digest, 2007-09.

320. National Account of Statistics, 2008-09.

321. OECD Economic Outlook, 2008-09.

322. OECD Economic Surveys, 2008-09.

323. Quarterly National Accounts, 2007-09.

324. Statistical Abstract of the United States, 2009, 2010.

Похожие диссертации

• Методология обеспечения устойчивого развития территории в рамках эколого-экономической безопасности
• Теория и методология обеспечения системной конкурентоспособности торговых предпринимательских структур
• Теория и методология обеспечения устойчивого роста российской экономики на основе инновационного развития нефтяной промышленности
• Теория и методология формирования оптимальной финансовой стратегии компании
• МЕТОДОЛОГИЯ СТАТИСТИЧЕСКОГО ИССЛЕДОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ ПРИ РЕАЛИЗАЦИИ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ БАНКОМ РОССИИ