Теория и методология формирования оптимальной финансовой стратегии компании

Геращенко, Ирина Петровна

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Теория и методология формирования оптимальной финансовой стратегии компании тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	доктор экономических наук
Автор	Геращенко, Ирина Петровна
Место защиты	Омск
Год	2010
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Теория и методология формирования оптимальной финансовой стратегии компании"

На правах рукописи

ГЕРАЩЕНКО Ирина Петровна

ТЕОРИЯ И МЕТОДОЛОГИЯ ФОРМИРОВАНИЯ ОПТИМАЛЬНОЙ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ КОМПАНИИ

08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

1 ИЮЛ 2010

Томск-2010

004607143

Работа выпонена в ГОУ ВПО Омский государственный педагогический университет на кафедре экономики и менеджмента в образовании

Научный консультант: доктор экономических наук, профессор

Ковалев Александр Иванович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Гринкевич Лариса Сергеевна;

доктор экономических наук, доцент Федорович Владимир Олегович;

доктор экономических наук, доцент Куршакова Наталья Борисовна

Ведущая организация: ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов

Защита состоится 30 сентября 2010 г. в 14.00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.267.11 при Томском государственном университете по адресу: г. Томск, ул. Герцена, 2, корпус 12.

Отзывы на автореферат направлять по адресу: 634050, г. Томск, пр. Ленина, 36, диссертационный совет Д212.267.11.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Томского государственного университета.

Автореферат разослан л7 июня 2010 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, доктор экономических наук

Е. В. Нехода

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Трансформационные процессы, происходящие в российских компаниях, на сегодняшнем этапе во многом связаны с изменениями в экономической, финансовой, инновационной и социальной сферах. При наличии сложных российских и мировых экономических и финансовых проблем, генерируемых финансово-экономическим кризисом, приоритет на современном этапе управления дожен быть отдан стратегическому менеджменту, базирующемуся на проработанной системе активных и проактивных решений, учитывающих волатильность внутренней и внешней среды и вектор инновационного развития посткризисной экономики. Для эффективного выхода из кризиса и развития в посткризисный период особенно актуальным сегодня становится внедрение стратегического управления в практику финансовой деятельности российских компаний. Именно сегодня российский рынок вступил в ту стадию развития, когда отсутствие формализованной финансовой стратегии будет тормозить дальнейшее развитие компании.

Основу внедрения стратегического менеджмента в практику финансовой деятельности российских компаний составляет структурное преобразование самой системы финансового управления, включая теоретические, методологические, инновационные и организационные аспекты. Базой для оптимальных преобразований в системе финансового управления компании являются, во-первых, построение новой концепции финансового стратегического управления, базирующегося на проработанной системе финансовых стратегических решений, направленных на увеличение инновационной активности компании, и, во-вторых, формирование финансовой стратегии, отражающей новую парадигму финансового стратегического управления и задающей траекторию инновационного развития компании.

Внедрение стратегического финансового управления, направленного на безотлагательный переход на инновационный путь развития, требует мощной активизации инновационной деятельности прежде всего на уровне хозяйствующих субъектов Ч компаний, создания условий для разработки и внедрения технологических, организационных и маркетинговых инноваций во всех сферах деятельности, в том числе и финансовой. При переходе на инновационный путь развития компании дожны прежде всего поменять систему ценностей. Необходимо отойти от бухгатерской модели финансового управления, принять стоимостный подход, скорректированный на инновационность развития. На первый план финансового управления компанией сегодня дожно вы-

ступать не сиюминутное увеличение прибыли, а увеличение в динамике добавленной стоимости, создаваемой эффективными инновационными решениями компании во всех сферах деятельности. Сегодня компании дожны пересмотреть основные принципы стратегического финансового управления, выделить основные факторы роста инновационной активности, определить методы оптимального управления этими факторами и создать финансовые механизмы обеспечения инновационного развития компании по всем направлениям деятельности.

В этой связи актуальной становится тема диссертационного исследования, аккумулирующего проблемы создания и построения оптимальной финансовой стратегии компании на современном этапе развития инновационной экономики и предлагающего комплекс решений теоретических и методологических проблем по определению основополагающих принципов стратегического финансового управления, направленного на увеличение инновационной активности компании; разработке концепции формирования оптимальной финансовой стратегии, базирующейся на инновационном характере стратегических решений и задающей вектор инновационного развития компании.

Степень разработанности проблемы. Научные исследования проблем стратегического управления финансами компаний основываются на концепциях и теориях стратегического и финансового управления и отражены в работах Д. Аакера, Д. Абела, Б. Альстрэнда, И. Ан-соффа, А. Акоффа, Р. Брейли, Дж. К. Ван Хорн, П. Вигори, А. Дамада-рана, П. Ф. Друкера, Г. Дэй, Р. Каплана, Д. Керкленда, X. Кортни, Дж. Лэмпела, С. Майерс, М. Мескона, Г. Минцберга, Д. Мониесона, М. Мэй, Д. Нортона, М. Портера, Т. Питерса, А. Дж. Стрикленда, Ф. Тейлора, А. А. Томпсона, Р. Уотермена, Л. И. Абакина, В. Б. Акулова, М. М. Алексеева, Е. А. Балабановой, В. Г. Балашова, А. В. Бандурина, Л. Е. Басовского, И. А. Бланка, К. Т. Бясова, В. А. Винокурова, О. С. Ви-ханского, И. Н. Герчикова, Г. Я. Гольдштейна, С. Е. Каменицера, Г. Б. Клей-нера, В. В. Ковалева, К. А. Ковзеля, Д. А. Корнилова, М. Д. Круга, И. Г. Кукукиной, И. Я. Лукасевича, В. Д. Марковой, Д. И. Овсеянко, Н. Б. Рудык, Е. А. Татарникова, Т. В. Тепловой, Э. А. Уткина, Р. А. Фат-хутдинова, И. П. Хоминич, Е. М. Четыркина, Б. А. Чуба и др.

Потенциал перечисленных работ отражает важность и широкий спектр направлений исследований стратегического управления финансовой деятельностью, однако не позволяет рассматривать эти труды как системную основу теории и методологии формирования оптимальной финансовой стратегии развития компании. Необходимо отметить, что даже терминологический аппарат, используемый авторами по данной проблеме, не является идентичным, поскольку термины стратегия и

финансовая стратегия не имеют однозначной трактовки. При этом характеристика содержания и структуры финансовой стратегии, представленная в альтернативных исследованиях, является непоной, поскольку не предусматривает выделения фундаментальных качественных и количественных признаков, отличающих современную финансовую стратегию. Кроме этого в литературе недостаточно внимания уделяется формированию оптимальной финансовой стратегии в современных условиях провозглашения инновационного пути развития отечественной экономики. В этой связи необходимо определить основы оптимального финансового стратегического управления, выделить основные финансовые рычаги увеличения инновационной активности и разработать механизмы формирования и эффективной реализации финансовой стратегии.

Необходимость разработки теоретических и методологических основ финансового стратегического управления компанией в условиях роста инновационной активности мировой экономики, в том числе формирования оптимальной финансовой стратегии, практическая потребность осуществления такого рода научных исследований, неразработанность теоретико-методологических вопросов анализа, моделирования и оптимизации финансовых стратегических решений свидетельствует об актуальности данной проблемы, что обусловило выбор темы диссертации, цели, задач, структуры и основных направлений исследования.

Цели в задачи исследования. Целью диссертационного исследования является разработка теории и методологии формирования оптимальной финансовой стратегии, задающей траекторию инновационного развития компании.

Основные задачи исследования:

Х теоретическое обоснование концепции финансового стратегического управления на современном этапе инновационного развития экономики;

Х теоретический анализ содержательного потенциала финансовой стратегии;

Х исследование теоретических и методологических вопросов формирования оптимальной финансовой стратегии, задающей вектор инновационного развития компании;

Х построение критерия оптимальности формирования финансовой стратегии, отражающего инновационных характер стратегических финансовых решений;

Х разработка теоретических и методологических основ формирования оптимальной структурной составляющей финансовой стратегии;

Х разработка теоретических и методологических основ формирования оптимальной кредитной составляющей финансовой стратегии;

Х разработка теоретических и методологических основ формирования оптимальной инвестиционной составляющей финансовой стратегии;

Х построение концепции формирования оптимальной финансовой стратегии, определение стратегических принципов эффективной реализации финансовой стратегии, направленной на создание инновационной стоимости компании.

Область исследования. Исследование проведено по специальности 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит. Паспорта специальностей ВАК в рамках разделов 3.12 - финансовая стратегия корпораций; 3.5 - управление финансами корпораций: методология, теория; трансформация корпоративного контроля; 3.7 - источники финансирования компаний и проблемы оптимизации структуры капитала; 3.10 -принципы, особенности и инструменты амортизационной политики; 3.11 - способы эффективного управления оборотным капиталом.

Объектом диссертационного исследования являются финансово-экономические процессы, происходящие в компаниях в современных условиях инновационного развития экономию!.

Предметом исследования являются теория и методология формирования оптимальной финансовой стратегии в инновационной экономике.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования являются общенаучные методы: эмпирического исследования, теоретического познания, общелогические; методы системного анализа; статистические методы: корреляционный, регрессионный, факторный, компонентный, кластерный и дискриминантный анализы; экономико-математические методы, метод сравнений и аналогий; методы обобщений, экспертных оценок, анализа иерархий, теории нечеткой логики и др. Автором использованы результаты исследований, изложенные в трудах ведущих отечественных и зарубежных ученых в области стратегического управления, финансового, инновационного и стоимостного менеджмента, международные и отечественные законодательные акты, регулирующие деятельность российских компаний.

Информационная база исследования. В процессе исследования использованы данные Росстата Российской Федерации; Центра экономической конъюнктуры при Правительстве Российской Федерации; Института экономических стратегий РАН; Института экономики переходного периода; материалы отчетов Министерства финансов РФ, Центрального банка РФ, Министерства экономического развития РФ, его агентств и служб; разработки Российской академии наук и других исследовательских

организаций в области теории управления финансовой деятельностью и методов принятия стратегических решений. Нормативная база диссертационного исследования опиралась на общероссийские законодательные и нормативные материалы, материалы стратегических программ компаний, материалы, полученные в ходе исследовательского и практического анализа стратегической, финансовой и инновационной деятельности компаний.

Научная новизна выпоненного диссертационного исследования состоит в создании теоретических и методологических основ финансового стратегического управления в современных условиях инновационного развития экономики и разработке моделей и методов формирования оптимальной финансовой стратегии.

Наиболее существенные результаты диссертационного исследования, полученные автором и обладающие научной новизной, заключаются в следующем:

Х разработаны концептуальные основы формирования оптимальной финансовой стратегии, определен авторский подход к содержанию и сущности категории финансовая стратегия, разработаны системообразующие характеристики оптимальных финансовых стратегических решений, доказано, что основой успешной финансовой стратегии является инновационный характер ее стратегических решений, выделены основные составляющие финансовой стратегии и дано научное обоснование их места и роли в системе финансового стратегического управления компанией;

Х определены методологические основы, сформулированы концептуальные подходы и принципы формирования оптимальной финансовой стратегии, направленной на увеличение инновационной активности компании;

Х разработано понятие линновационная стоимость, отражающее количественную оценку стоимости компании, создаваемой её неосязаемыми активами, и прежде всего её интелектуальным капиталом, предложена модель оценки добавленной инновационной стоимости, основанная на развитии теории стоимостного менеджмента и моделей оценки стоимости неосязаемых активов;

Х сформулированы теоретические основы финансового стратегического управления, основанного на создании добавленной инновационной стоимости, определены его базовые принципы, разработана система финансовых факторов управления инновационной стоимостью, предложены механизмы создания и устойчивого наращивания инновационной стоимости в стратегическом периоде, определена ме-

тодика оперативного отслеживания результатов реализации финансовой стратегии;

Х построен критерий оптимальности финансовой стратегии, объединяющий модель стратегической скорректированной приведенной стоимости с моделью оценки добавленной инновационной стоимости, позволяющий выделить в стратегическом пространстве эффективные активные и проактивные решения и задающий направление инновационного развития компании;

Х разработаны теоретические основы и методология формирования оптимальной структурной составляющей финансовой стратегии: предложена концепция стратегического моделирования целевой структуры капитала, оптимальной структуры активов, собственного капитала и структуры распределения прибыли; определены принципы формирования оптимальной структуры управления финансовой деятельностью компании;

Х разработаны теоретические основы и методология формирования оптимальной кредитной составляющей финансовой стратегии: предложена модель формирования оптимального кредитного портфеля, рассмотрены основные характеристики, достоинства и недостатки современных источников заёмных средств, обсуждаются возможности использования в финансировании деятельности компании финансовых инноваций;

Х разработаны теоретические основы и методология формирования оптимальной инвестиционной составляющей финансовой стратегии: рассмотрены стратегические принципы формирования; предложены методы оценки инвестиционных альтернатив в условиях риска и неопределенности, обоснованы критерии оценки инвестиционных решений; разработаны методические рекомендации по созданию банка инвестиционно привлекательных проектов компании в области реальных, финансовых и интелектуальных инвестиций на основе методов нечеткой логики;

Х предложена концепция формирования оптимальной финансовой стратегии, максимизирующей критерий оптимальности финансового стратегического развития компании, построенная с учетом стратегических решений, сформированных на этапе моделирования структурной, кредитной и инвестиционной составляющих финансовой стратегии, разработано методическое обеспечение оптимальной интеграции финансовой стратегии с контурами оперативного управления.

Теоретическое знамение диссертационной работы заключается в разработке теоретических основ и методологических подходов к

формированию оптимальной финансовой стратегии, задающей вектор инновационного развития компании. Авторский подход к формированию оптимальной финансовой стратегии основан на реализации концепции стратегического финансового управления, направленного на создание инновационной стоимости компании.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что предлагаемые концептуальные подходы и теоретико-методологические решения доведены до конкретных рекомендаций и разработок и могут быть использованы в практике стратегического финансового управления компанией, что обеспечит повышение эффективности функционирования компаний как основы инновационного развития России. На основе проведенных исследований сформирована система методов, которая позволит разрабатывать и уточнять финансовую стратегию развития в зависимости от условий деятельности компании. Теоретические, методологические и практические аспекты работы могут быть использованы в системе подготовки и повышения квалификации менеджеров и финансовых менеджеров российских компаний.

Апробация результатов исследования. Наиболее существенные результаты диссертационного исследования, полученные автором, докладывались и обсуждались на международных, всероссийских и региональных научных и научно-практических конференциях в Пермском государственном университете (1999 г.), в Красноярском государственном педагогическом университете (2000 г.), в Омском государственно университете (2003-2009 гг.), Омском государственном педагогическом университете (2005-2009 гг.), в Российском государственном педагогическом университете им. А. И. Герцена (Санкт-Петербург, 2008 г.), в Центре прикладных научных исследований (Вогоград, 2008-2009 гг.), в Казанском государственном финансово-экономическом институте (2008 г.), в Сибирском институте бизнеса, управления и психологии (Красноярск. 2008 г.), в Самарском государственном аэрокосмическом университете (2008 г.), в Финансовой академии при правительстве РФ (Москва, 2008 г.), в Центре развития научного сотрудничества (Новосибирск, 2008-2009 гг.), в Пензенском государственном университете (2008-2009 гг.), в Международной академии финансовых технологий (2009 г.), в Московском институте экономики, менеджмента и права (2009 г.) и др.

Предложенные методологические подходы и методические разработки по формированию оптимальной финансовой стратегии, созданию эффективного кредитного портфеля, оценке эффективной инвестицион-

ной стратегии, анализа инновационного развития компаний используются в деятельности Омского регионального фонда поддержки и развития малого предпринимательства при Правительстве Омской области, Омского филиала ОАО Промсвязьбанк, Ассоциации торгово-промышленных предприятий Группа ОША, ООО КСМ Сибирский железобетон, ООО Современные технологии строительства, ЗАО Спецавтомаш-Омск, что подтверждается актами-справками о внедрении. Результаты исследования используются также в учебном процессе Омского государственного педагогического университета и Омского государственного университета им. Ф. М. Достоевского в рамках изучения дисциплин Финансовый менеджмент, Финансы предприятий, Методы финансовых и коммерческих расчетов, Финансовая политика.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 62 работы, включая пять монографий, одно учебное пособие, 12 статей в научных журналах, содержащихся в перечне ВАК. Общий объем 94 авторских печатных листа.

Объем и структура диссертации. Диссертация состоит из введения, шести глав, заключения, списка литературы, включающего 318 наименования и 38 приложений. Материал работы изложен на 343 страницах машинописного текста (без учета приложений), содержит 54 рисунка и 57 таблиц. Структура диссертации обусловлена логикой исследования проблемы, определена характером цели и задач исследования.

Во введении обосновывается актуальность темы исследования, определены ее цели и задачи, выделены объект и предмет исследования, выявлена теоретическая, методологическая и информационная база исследования, сформулированы ключевые элементы научной новизны, раскрыта теоретическая и практическая значимость результатов исследования и представлена их апробация.

В первой главе Теоретические и методологические основы формирования оптимальной финансовой стратегии компании рассмотрены вопросы формирования оптимальной финансовой стратегии. Определено понятие финансовой стратегии в современных условиях развития систем менеджмента, выявлены системообразующие характеристики финансовых стратегических решений. Доказано, что основой успешной финансовой стратегии компании является инновационный характер ее финансовых стратегических решений. Определены методологические основы формирования оптимальной финансовой стратегии. Предложен критерий оптимальности финансовой стратегии.

Во второй главе Концептуальные основы стратегического финансового управления, направленного на создание инновационной стоимости разработано понятие добавленная инновационная стоимость, предложена модель стратегического финансового управления, основанного на создании добавленной инновационной стоимости. Определена система финансовых факторов управления инновационной стоимостью. Раскрываются особенности процесса создания инновационной стоимости и устойчивого её наращивания путем сбалансированного влияния на факторы управления инновационной стоимости.

В третьей главе Теория и методология формирования оптимальной структурной составляющей финансовой стратегии построена концепция стратегического моделирования целевой структуры капитала, оптимальной структуры активов, структуры собственного капитала и структуры распределения прибыли компании. Предложены стратегические принципы формирования оптимальной структуры финансового управления.

В четвертой главе Теория и методология формирования оптимальной кредитной составляющей финансовой стратегии предложена модель формирования оптимального кредитного портфеля компании. Рассмотрены достоинства и недостатки заёмных источников финансирования деятельности компании в стратегическом периоде. Обсуждаются инновационные схемы финансирования стратегии развития компании.

В пятой главе Теория и методология формирования оптимальной структурной составляющей финансовой стратегии определены теоретические основы инвестиционных стратегических решений, доказывается важность инвестиций в интелектуальные активы. Обоснованы критерии оценки инвестиционных решений в условиях риска и неопределенности. Разработаны методические рекомендации по созданию банка инвестиционно привлекательных проектов компании в области реальных, финансовых и интелектуальных инвестиций.

В шестой главе Формирование и управление реализацией оптимальной финансовой стратегии представлена концепция формирования и управления реализацией оптимальной финансовой стратегии, направленной на создание инновационной стоимости компании, построенная с учетом стратегических решений, сформированных на этапе моделирования структурной, кредитной и инвестиционной составляющих финансовой стратегии.

В заключении обобщены основные результаты проведённого исследования, сформулированы выводы и рекомендации по применению разработанных в диссертации положений.

ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Разработаны концептуальные основы формирования оптимальной финансовой стратегии, определен авторский подход к содержанию и сущности категории финансовая стратегия, разработаны системообразующие характеристики оптимальных финансовых стратегических решений, доказано, что основой успешной финансовой стратегии является инновационный характер ее стратегических решений, выделены основные составляющие финансовой стратегии и дано научное обоснование их места и роли в системе финансового стратегического управления компанией.

Теоретический анализ, проведенный в работе, позволяет определить финансовую стратегию как систему активных и проактивных решений, направленных на увеличение инновационной активности компании, формирующих устойчивое преимущество компании перед конкурентами, предполагающих структурные изменения в финансовой сфере и переводящих компанию на качественно новую ступень развития. Формирование оптимальной финансовой стратегии предполагает выбор наиболее эффективных проактивных и активных финансовых решений, задающих максимальное соотношение между добавленной ими стоимостью и затратами на их реализацию. Построение оптимальной финансовой стратегии предполагает в первую очередь построение критерия оптимальности, количественно оценивающего создаваемую финансовыми стратегическими решениями стоимость, учитывающую добавленную стоимость инвестиционных решений, финансовые выгоды структурной перестройки финансовой деятельности, финансовые преимущества использования заёмного капитала; а также выделяющего в стратегическом пространстве эффективные финансовые решения, имеющие инновационную направленность. То есть оптимальная финансовая стратегия - это финансовая стратегия, сформированная из эффективных проактивных и активных решений, удовлетворяющих критерию оптимальности развития компании, максимизирующего создаваемую стоимость компании в стратегическом периоде и задающего направление инновационного развития компании.

В работе доказывается, что в основе успешной финансовой стратегии на современном этапе лежит инновационный характер финансовых стратегических решений, который базируется на активном поиске эффективных инновационных решений по всем направлениям и видам финансовой деятельности, формирующем многогранник стра-

тегических альтернатив из проактивных и активных финансовых решений. Проактивные решения - это решения упреждающего характера, направленные на внедрение инноваций компанией, первой среди конкурентов, позволяющих конструировать динамику дальнейших изменений в выгодном для себя направлении. Суть проактивных решений - создание собственных, трудно копируемых другими организационных компетенций как залога лидерства в будущем. Активные стратегические решения выражаются в актуальных решениях по генерации значимых для конкурентов событий и инноваций, делающих компанию лидером перемен, осуществляющей инновационные проекты как импульсы потребительскому и конкурентному сообществам.

Анализ концептуальных основ финансовой стратегии, проведенный в работе, позволил сформулировать системообразующие характеристики оптимальных финансовых стратегических решений, они:

Х носят инновационный характер;

Х предусматривают структурные изменения в финансовой деятельности;

Х чрезвычайно сложны, масштабны и учитывают различные степени неопределенности;

Х основываются на ресурсных ограничениях и содействуют обеспечению точных соответствий между деловой активностью, риском потери финансовой устойчивости и сформированным объемом финансовых ресурсов;

Х максимизируют критерий оптимальности развития компании;

Х имеют догосрочные и труднообратимые последствия;

Х переводят компанию из ее сегодняшнего положения в желаемое и прогнозируемое будущее состояние.

Анализ теоретических работ по стратегическому и финансовому менеджменту и результаты исследований автора показали, что при разработке финансовой стратегии компании целесообразно выделять вместе с чисто традиционными (кредитной и инвестиционной) и стратегическую составляющую, отражающую структурные изменения при стратегическом управлении финансовой деятельностью. Поэтому было выделено три составляющих финансовой стратегии: структурная, кредитная и инвестиционная (рис. 1).

Структурная стратегия отражает стратегический аспект управления. Она связана с решением задачи оптимизации структуры активов и капитала компании, напрямую коррелирующей с кредитной и инвестиционной составляющими финансовой стратегии через стоимость авансированного в компанию капитала. Главный финансовый резуль-

тат - прибыль - также является элементом структурной стратегии с точки зрения оптимизации структуры её распределения, предусматривающей изменения в дивидендной и налоговой политике и повышение прозрачности финансово-хозяйственной деятельности, что является на сегодняшний день одной из приоритетных задач развития многих российских компаний. Сюда же следует отнести и стратегические изменения в области структуры управления финансовой деятельностью, без которых невозможна реализация финансовой стратегии.

Рис. 1. Составляющие финансовой стратегии

Кредитная стратегия связана с оценкой объема финансирования из внешних договых источников, выбором стратегии привлечения заёмных ресурсов, анализом и обоснованием устойчивых источников финансирования. Кредитная стратегия компании дожна ориентироваться на оптимизацию мобилизуемых ресурсов за счет привлечения капитала путем выбора эффективных финансовых инструментов, в том чис-

ле и финансовых инновационных инструментов, разработки стратегии вывода договых ценных бумаг на фондовый рынок и обоснованием эмиссии ценных бумаг на мировых и российских фондовых рынках.

Инвестиционная стратегия связана с оценкой оптимальных направлений деятельности, поиском эффективных инновационных тенденций в производственной, маркетинговой и организационной сферах, способствующих повышению инвестиционной привлекательности и конкурентоспособности компании. При формировании инвестиционной стратегии оценивается эффективность инвестиционных стратегических альтернатив, формируются вид и оптимальная структура банка инвестиционно привлекательных проектов, определяются направления диверсификации инвестиционной деятельности, выявляются инвестиционные риски и вырабатываются эффективные методы их хеджирования.

2. Определены методологические основы, сформулированы концептуальные подходы и принципы формирования оптимальной финансовой стратегии, направленной на увеличение инновационной активности компании.

В работе определены основные принципы, этапы и методологические основы разработки оптимальной финансовой стратегии.

Первым этапом разработки оптимальной финансовой стратегии является формулировка видения. Видение формулируется на основе экспертного анализа потенциала компании и её окружения и помогает менеджерам правильно определить приоритеты и масштаб необходимых преобразований.

Второй этап включает стратегический анализ внешней и внутренней среды компании. Методологической основой стратегического анализа внешней среды являются РЕБТ-апализ, 8\УОТ-анализ, сценарный и экспертный анализы. Методологической основой стратегического анализа внутренней среды компании являются анализ финансовых коэффициентов (Я-анализ), сравнительный финансовый и интегральный анализы компании, БЖУ-анализ, сценарный и экспертный анализы. Стратегический анализ и оценка внешней и внутренней среды задают стратегическое пространство, на котором формируются активные и проактивные финансовые решения.

На третьем этапе происходит формализация стратегической финансовой концепции, которая включает в себя определение критерия оптимальности финансового стратегического развития и системы финансовых факторов, значимо влияющих на критерий оптимальности. Методологической основой формализации стратегической финансовой концепции являются модели формализации критерия оптимальности

финансового управления, модели свертки критериев, методы стоимостного анализа, методы экономико-статистического анализа. В работе отмечено, что наиболее приемлемой моделью для формализации критерия оптимальности в условиях развития инновационной экономики является модель максимизации внутренней добавленной стоимости, так как данная модель, во-первых, позволяет обеспечивать максимизацию интересов не только собственников, но и всех стейкходеров компании, во-вторых, интегрирует основные цели и задачи эффективного функционирования всех служб компании, в-третьих, обладает более глубоким потенциалом роста в сравнении с другими моделями, в-четвертых, функционирует вне зависимости от ситуации на фондовом рынке, в-пятых, позволяет учесть при формировании целевого показателя и добавленную стоимость, создаваемую интелектуальным капиталом в стратегическом периоде.

Для определения системы финансовых факторов в работе оценивается взаимосвязь между финансовыми показателями деятельности компании и инновационным характером её стратегических решений, выделяются финансовые факторы, оказывающие положительное влияние на рост инновационной активности компании, и финансовые факторы, оказывающие отрицательное воздействие на её инновационную активность. Методологической основой построения системы финансовых факторов, формирующих инновационную направленность финансовых стратегических решений, являются экономико-статистические методы.

На четвертом этапе определяются и разрабатываются стратегические альтернативы, в качестве основного метода инициирования альтернатив в работе определен экспертный анализ. В качестве методологической основы разработки стратегических альтернатив могут быть использованы детерминированные методы (нормативный, расчет-но-аналитический, балансовый) и стохастические методы (обработки пространственных, временных и пространственно-временных совокупностей, ситуационного анализа и прогнозирования, экономико-математического моделирования, стохастического программирования, статистического моделирования и экспертные методы).

На пятом этапе производится оценка и выбор альтернатив на основе стоимостного подхода по критериям и ограничениям, включенным в концепцию оптимальной финансовой стратегии и её составляющих. В качестве способов формирования пространства оптимальных финансовых стратегических решений в работе рассматриваются методы теории систем: метод Парето, условная оптимизация, метод поиска альтернативы с заданными свойствами, метод анализа иерархий, методы нечеткой логики.

На шестом этапе производится финансовое моделирование и построение сценариев развития. В работе подробно проанализированы модели финансового моделирования и сделан вывод, что в качестве основы следует выбрать статическую модель оптимизации, скорректированную с учетом стохастических свойств основных параметров. Для анализа сценариев реализации оптимальной финансовой стратегии в работе предложено использовать имитационное динамическое моделирование. Имитационное динамическое моделирование признано наиболее эффективным методом определения оптимальной финансовой стратегии с учетом всех возможных вариаций, как во внешней среде, так и во внутреннем потенциале компании.

На седьмом этапе происходит оценка и выбор сценария реализации оптимальной финансовой стратегии. Соединение вероятностной оценки сценариев реализации со стоимостной оценкой финансовой стратегии на основе критерия оптимальности определяет выбор оптимального сценария стратегического развития компании и формирует стратегии активного управления реализацией оптимальной финансовой стратегией, направленные на развитие наиболее благоприятного для компании сценария.

На восьмом этапе принимаются стратегические финансовые решения. Определив сценарий стратегического развития и метод реализации оптимальной финансовой стратегии, компания подходит к важному этапу принятия стратегических финансовых решений, которые изменят финансовую деятельность компании и приведут к догосрочным, трудно обратимым последствиям.

Для управления реализацией оптимальной финансовой стратегии на девятом этапе определяется реактивная составляющая стратегических финансовых решений, которая могла бы связать стратегию и тактику финансового управления во временной плоскости и позволила бы вовремя корректировать стратегические финансовые решения.

3. Разработано понятие линновационная стоимость, отражающее количественную оценку стоимости компании, создаваемой её неосязаемыми активами, прежде всего её интелектуальным капиталом, предложена модель оценки добавленной инновационной стоимости, основанная на развитии теории стоимостного менеджмента и моделей оценки стоимости неосязаемых активов.

Инновационный характер финансовых стратегических решений можно оценить, определив количественную оценку стоимости компании, создаваемой её неосязаемыми активами, прежде всего её интелектуальным капиталом. В работе данная стоимость определена как

инновационная стоимость компании, которая отражает способность компании эффективно использовать неотделимые нематериальные преимущества для получения анормальных прибылей - главного стратегического ресурса.

При построении модели оценки добавленной инновационной стоимости предполагается, что компания, имеющая высокий инновационный потенциал, обладает допонительным реальным опционом на развитие, который и позволяет ей генерировать добавленную инновационную стоимость. В этой связи для формализации инновационной стоимости была использована модель Блэка-Шоуза. Если в модели Блэка-Шоуза приравнять текущую цену базисного актива к фактически полученной компанией прибыли, а цену испонения опциона - к прибыли компании, создаваемой только ее материальными активами, оцененными по рыночной стоимости на основе отраслевых показателей, то цена опциона будет отражать справедливую оценку добавленной инновационной стоимости компании, генерируемой ее неосязаемыми активами:

IV, = NOP AT, N(v)~ NOPATmid e~rT N(q), (1)

где IV, - инновационная стоимость (Innovation Value) компании в t-м периоде; NOPAT,- фактическая чистая прибыль компании t-м периоде; NOPA Тпж, - ожидаемая прибыль, создаваемая материальными активами, определенная по формуле NOP А Тож, = кСщ NMAi, где ксп, -среднеотраслевой коэффициент съема прибылей с чистых материальных активов, NMA (Net material actives) - чистые материальные активы; r=ln(I+/y ) , где rf- безрисковая ставка; N(v), N(q) - стандартизированная функция нормального распределения чисел v, q как

аргументов данной функции; Т- продожительность периода.

Для анализа достоверности предложенной модели были рассчитаны созданные инновационные стоимости для компаний, входящих в рейтинг стратегичности Института экономических стратегий отделения общественных наук РАН. Сравнение изменений инновационной стоимости и рейтинга стратегичности компаний показывает их высокую коррелированность.

Анализ динамики инновационной стоимости показывает, что её рост свидетельствует о правильно выбранной компанией стратегии развития. Снижение же данного показателя говорит о слабо проработанной стратегии и пассивной работе менеджмента с факторами, увеличивающими инновационную стоимость компании.

Проведенный анализ позволил сформулировать критерий инновационноеЩ финансовых стратегических решений - максимизация приведенной инновационной стоимости: .

F у Ч>тах, (2)

где Fjy - критерий инновационноеЩ финансовых стратегических решений, определяемый через приведенную инновационную стоимость Fv = ^ ' ; i - ставка дисконтирования; п - продожительность

периода получения конкурентных преимуществ при реализации финансовой стратегии.

4. Сформулированы теоретические основы финансового стратегического управления, основанного на создании добавленной инновационной стоимости, определены его базовые принципы, разработана система финансовых факторов управления инновационной стоимостью, предложены механизмы создания и устойчивого наращивания инновационной стоимости в стратегическом периоде, определена методика оперативного отслеживания результатов реализации финансовой стратегии.

Современные тенденции развития мировой экономики, усиление роли неосязаемых активов в создании добавленной стоимости требуют поиска новых подходов и разработки новых критериев и факторов стоимости, повышающих конкурентоспособность компаний. Суть современной концепции создания стоимости можно определить следующим образом: интелектуальный капитал, нематериальные активы, профессиональная компетенция кадров превратились в основные факторы создания стоимости. Повышение значимости в рыночном успехе компании инноваций, знаний и компетенций персонала делает актуальной, на наш взгляд, корректировку стоимостной модели управления VBM (Value baSed management) с точки зрения инновационной стоимости.

Существенное отличие новой модели управления на основе инновационной стоимости IVBM (Innovation Value Based Management) заключается в том, что создание инноваций есть главная движущая сила, основа бизнеса, а не функция общей деятельности. Основу создания инновационной стоимости определяет способность компании использовать свои интелектуальные и другие неосязаемые ресурсы для эффективной реализации корпоративной стратегии в условиях постоянно меняющейся внешней среды, способность создавать синергетические эффекты при оптимальном взаимодействии элементов неосязаемых активов.

В этой связи предлагаемая концепция стратегического финансового управления, основанного на создании инновационной стоимости, построена на следующих принципах:

Х цель деятельности компании - максимизация добавленной инновационной стоимости для стейкходеров: IV Ч> max;

Х инновационная стоимость компании создается тогда, когда фактическая прибыль превышает ожидаемую, генерируемую материальными активами компании, т. е. когда компания имеет избыточную прибыль, которая направленно создается накопленной совокупностью неосязаемых активов;

Х рост в динамике инновационной стоимости свидетельствует об эффективности развития компании и качестве принятых стратегических и оперативных управленческих решений.

Для внедрения стратегической концепции приращения инновационной стоимости в плоскость текущих оперативных решений в работе была определена система финансовых факторов управления инновационной стоимостью. Для построения системы финансовых факторов были отобраны 62 российских компании, более 60 % которых входит в 100 стратегичных компаний России рейтинга стратегичности Института экономических стратегий отделения общественных наук РАН. При построении системы финансовых факторов управления инновационной стоимостью использованы многомерные статистические методы.

Анализ факторных переменных, оказывающих наибольшее воздействие на инновационную стоимость, позволяет разделить их на две группы: факторы, создающие инновационную стоимость, и факторы, разрушающие инновационную стоимость. Факторы-создатели имеют прямую связь с инновационной стоимостью, рост этих показателей в динамике увеличивает инновационную стоимость компании. Факторы-разрушители имеют обратную связь с инновационной стоимостью, рост этих факторов снижает инновационную стоимость компании. Используя значимость коэффициентов корреляции, стандартизированные коэффициенты регрессии и коэффициенты матрицы факторных нагрузок, все выбранные факторные переменные разделены на три группы по степени влияния на инновационную стоимость: I группа - высокое, II группа - среднее, III группа - слабое влияние. Результаты классификации приведены в таблице 1.

Анализ факторных переменных, представленных в таблице, показывает, что на инновационную стоимость оказывают значимое влияние 28 факторных переменных. К создателям инновационной стоимости относятся 22 факторных переменных, к разрушителям - 6 факторных переменных. Соответственно, стратегическое управление на осно-

ве инновационной стоимости дожно быть направлено на увеличение факторов-создателей и снижение факторов-разрушителей инновационной стоимости.

Таблица 1

Факторные переменные создания и разрушения инновационной стоимости

Группа Создатели инновационной стоимости Разрушители инновационной стоимости

I Производительность труда, рентабельность активов, рентабельность чистых активов, рентабельность продаж, соотношение инвестиций и прибыли Коэффициент дивидендных выплат, операционный цикл, финансовый цикл

II Коэффициент финансовой независимости, прибыль на одного работающего, соотношение заёмного и собственного капиталов, маржинальный доход на одного работающего, индекс То-бина, доля дохода от внедрения новых продуктов и разработок в выручке, НИОКР на одного работающего, коэффициент структуры догосрочных вложений, фондоотдача Доля себестоимости в выручке, коэффициент текущей задоженности

III Рентабельность собственного капитала, соотношение догосрочных, и краткосрочных заёмных средств, инвестиции на одного работающего, коэффициент оборачиваемости собственного капитала, коэффициент устойчивости экономического роста, коэффициент генерации доходов, ценность акции, эффект финансового левериджа Доля оборотных средств в активах

Для оперативного отслеживания результатов реализации финансовой стратегии необходимо отслеживать динамику инновационной стоимости. Для оценки роста или снижения инновационной стоимости в работе построена дискриминантная функция, которая позволит задать границу - гиперплоскость между двумя кластерами роста инновационной стоимости и ее снижения:

IV = 0,6481 + 4,77 Х г, +11,30 Х + 0,34 - 0,007 Х г4 -

- 0,01 б г5 + бд 2 Х г6 + о,о 1 г7,

где Zl - рентабельность собственного капитала, Т.2 - рентабельность чистых активов, - маржинальный доход на человека, и Ъ^ - операционный и финансовый циклы, Ъь - коэффициент устойчивости экономического роста, Ъ~) Ч соотношение инвестиций и чистой прибыли.

Анализируя динамику инновационной стоимости с использованием значений W-функции, можно сделать следующие выводы: инновационная стоимость при реализации финансовой стратегии растет, следовательно, принятые стратегические и оперативные решения являются эффективными, если значение W-функции больше 0,867; в противном случае инновационная стоимость снижается.

5. Построен критерий оптимальности финансовой стратегии, объединяющий модель стратегической скорректированной приведенной стоимости с моделью оценки добавленной инновационной стоимости, позволяющий выделить в стратегическом пространстве эффективные активные и проактивиые решения и задающий направление инновационного развития компании.

В работе разработан критерий оптимальности финансовой стратегии, включающий финансовую и инновационную составляющие.

Анализ моделей оценки стоимости компании, проведенный в работе, показал, что в качестве финансовой составляющей критерия оптимальности больше всего подходит модель стратегической скорректированной приведенной стоимости SAPV. Данную модель можно представить в виде:

Fsapv = NPV+PV(T-Int)~ PV(FD) + ROV (3)

где Fsapv - финансовая составляющая критерия оптимальности; NPV- чистый приведенный доход, денежные потоки которого оцениваются с помощью модели CCF (Capital Cash Flow); PV(T-Int) = PV(Taxrate- Interest) -современная стоимость налогового щита; PV(FD) (FD - Financial distress) - современная стоимость потерь от роста финансовых рисков; ROV- премия реальных опционов.

Каждый из элементов финансовой составляющей критерия оптимальности отражает влияние составляющих финансовой стратегии на увеличение стоимости компании. Так, первый элемент NPV показывает вклад инвестиционной составляющей финансовой стратегии в увеличение стоимости компании. Если же стратегия реализуется в ситуации неопределенности, то вклад, который вносит в стоимость компании инвестиционная составляющая, может быть увеличен путем учета альтернативных вариантов инвестирования с помощью реальных опционов. Второй и третий элементы отражают влияние кредитной и структурной составляющих. Важным моментом модели SAPV является оценка допонительных выгод, создаваемых структурной и кредитной составляющими финансовой стратегии в займовой мощности ком-

пании, т. е. в возможности увеличить финансовый рычаг и налоговые выгоды без увеличения издержек финансовых затруднений PV(FD).

Четвертый элемент ROV призван отразить влияние всех составляющих на ценность финансовых стратегических решений. Сюда можно отнести выгоды от слияния и поглощения, изменения в структурах активов и пассивов, опционные преимущества нестандартных инвестиционных альтернатив.

Важным фактором, влияющим на ценность финансовых стратегических решений, создаваемую практически всеми составляющими, является пятый неявный элемент - ставка дисконтирования. Анализ моделей денежных потоков показал, что, для расчета ставки дисконтирования необходимо использовать модель САРМ, где в рамках модели используется -коэффициент для всего инвестированного капитала. Анализ теории и практики расчета -коэффициентов, а также исследования автора показали, что оптимальным методом определения -коэффициентов является кумулятивный метод.

В качестве инновационной составляющей критерия оптимальности в работе использован критерий инновационноеЩ финансовых стратегических решений, определенный по формуле (2).

Для построения общего критерия оптимальности финансовой стратегии необходимо объединить модель SAPV и критерий инновационноеЩ финансовых стратегических решений. Для построения критерия оптимальности финансовой стратегии выбрана аддитивная сверстка:

ffs = fsapv + fi v (4)

где - целевая функция критерия оптимальности финансовой стратегии (FS - Financial strategy).

Построение финансовой стратегии на основе максимизации данного критерия Ffs max позволит определить наиболее оптимальные финансовые стратегические решения, которые будут способствовать росту инновационной стоимости компании и усилению её конкурентного преимущества в инновационной экономике.

6. Разработаны теоретические основы и методология формирования оптимальной структурной составляющей финансовой стратегии: предложена концепция стратегического моделирования целевой структуры капитала, оптимальной структуры активов, собственного капитала и структуры распределения прибыли;

определены принципы формирования оптимальной структуры управления финансовой деятельностью компании.

При построении структурной составляющей основное внимание уделялось оптимизации фактора-создателя инновационной стоимости -соотношения заёмного и собственного капитала; увеличению факторов-создателей инновационной стоимости: доли инвестиций в прибыли компании, индекса Тобина и ценности акций; снижению разрушающего влияния факторов: операционного цикла, доли оборотных средств в активах и коэффициента дивидендных выплат.

При построении концепции формирования целевой структуры капитала проанализированы критерии оптимальности и ограничения, используемые в теории и на практике при формировании структуры капитала. С точки зрения формирования оптимальной структуры капитала наиболее обоснованным, на наш взгляд, является критерий компромиссной теории. Для учета минимизации стоимости привлечения заёмного капитала рассмотрено включение в данный критерий абсолютного гранд-элемента отражающего условные выгоды привлечения заёмного капитала при условиях отличных от среднерыночных.

Анализ практики формирования структуры капитала в российских компаниях позволил выделить основные факторы, определяющие формирование структуры капитала - это коэффициент покрытия процентов и коэффициент финансовой устойчивости.

Формализация модели формирования целевой структуры капитала компании имеет вид:

PV(T Int ) - PV(FD) + W -> max, (5)

Ограничения:

CR <Ш<1ГЯ

1LKmm --Ч s 1L-Kmax >

FFImh,<-^Ч<FFImax, E + D

где EBITDA - прибыль до вычета амортизационных выплат, налогов и процентов; Int - процентные платежи по заёмному капиталу; Е - собственный капитал; ICRmiД и ICRmta - предельные значения коэффициента покрытия процентов (ICR - Interest Coverage Ratio,); FFImm и FFImax - нижняя и верхняя границы коэффициента финансовой независимости (FFI - Factor of financial independence).

В работе показано, что предложенная модель позволяет рассчитать целевую структуру капитала компании. Отмечено, что целевая струк-

тура капитала складывается под воздействием ряда факторов. На разных этапах развития компании и рынка те или иные группы факторов могут играть приоритетную роль в формировании целевой структуры капитала. Следовательно, оптимизация структуры капитала - это непрерывный процесс адаптации к изменениям экономической и финансовой ситуации, налогового законодательства и конкурентных сил.

Оптимизация структуры капитала тесно связана с выбранной стратегией управления структурой активов компании. Анализ принципов моделирования активной стратегии управления структурой активов показал, что она дожна строиться на основе снижения факторов-разрушителей инновационной стоимости: операционного цикла и доли оборотных средств в активах.

В связи с этим предложена концепция формирования оптимальной структуры активов. На первом шаге определяются величина внеоборотных активов с учетом их обновления, страховые резервы всех составляющих оборотных активов и прогнозные объемы оттоков и притоков финансовых средств за каждый период. На втором шаге определяется оптимальная величина оборотных активов. Для определения оптимальной величины оборотных активов в работе предложена модель, основанная на минимизации главного фактора-разрушителя -операционного цикла. В качестве ограничений модели выбраны: ограничение на обеспечение страхового резерва оборотных активов и ограничение на максимально возможную величину привлечения средств для финансирования оборотных активов. На третьем шаге необходимо, используя инновационные технологии организации производства, поставок, управления дебиторской задоженностью и денежными средствами, уменьшить необходимые резервы всех статей оборотных активов. В стратегической перспективе процесс формирования оптимальной структуры активов является непрерывным, направленным на поэтапное снижение оптимальной величины оборотных активов и их доли в активах компании, что требует со стороны менеджеров постоянного поиска инновационных технологий управления оборотными активами.

При формировании структуры собственного капитала основное внимание в работе уделено механизмам увеличения амортизационных потоков и собственного капитала компании из внешних источников финансирования за счет процедуры IPO.

Анализ практики амортизационных стратегий компаний показал, что на сегодняшний день компании мало используют возможности комбинирования методов начисления амортизационных выплат, поэтому концепция оптимизации амортизационных потоков, предложен-

ная в работе, направлена на определение оптимальной комбинации методов амортизации разных видов внеоборотных активов. В работе доказано, что предложенная концепция позволяет эффективно комбинировать методы начисления амортизации в зависимости от условий стратегического развития компании.

Реализация стратегического роста за счет собственных источников финансирования может быть осуществлена через привлечение собственного капитала из внешних источников путем эмиссии акций, т. е. процедуру IPO. В работе дан подробный анализ процедуры IPO, характеризуются достоинства и недостатки процедуры на современном этапе развития российской экономики.

При формировании структуры распределения прибыли основное внимание было уделено оптимизации фактора-разрушителя - коэффициента дивидендных выплат. Анализ теории и практики дивидендных выплат показывает, что дивидендная стратегия влияет на стоимость компании как через изменение информационной асимметрии фондового рынка и дифференциацию налогов, так и через снижение агентских издержек между собственниками и менеджерами компании. Правильно выработанная дивидендная стратегия увеличивает, а неправильная разрушает стоимость компании, в том числе и инновационную.

Анализ, проведенный в работе, показал, что в стратегической перспективе оптимальной является осторожно консервативная дивидендная стратегия: на первом этапе минимум дивидендных выплат и максимум реинвестированной прибыли, что приведет к увеличению инновационной стоимости компании. На втором этапе плавный переход к незначительному росту дивидендной доходности, не превышающему предельного значения, приводящего к разрушению инновационной стоимости компании, и определение стратегических предпосылок формирования новой дивидендной стратегии на следующую догосрочную перспективу.

При формировании структуры управления финансовой деятельностью в работе предлагается идеология матричной организационной структуры управления с выделением центров финансовой ответственности, объединяющей проектный и функциональный принципы управления. Установление горизонтальных и вертикальных взаимодействий между центрами управления и центрами финансовой ответственности дожно быть документально определено и отражено в информационно-организационной структуре компании. Предположенная концепция финансового стратегического управления, основанного на инновационной стоимости, предполагает, что все центры финансовой ответственности компании дожны быть сформированы с учетом создания инновационной стоимости. Они могут включать в себя:

Х центр производственных затрат, который несет ответственность за эффективное расходование средств, выделенных бюджетом;

Х центр создания денежных потоков, деятельность которого направлена на формирование денежных потоков в установленных объемах;

Х центр создания и распределения прибыли компании, который поностью контролирует формирование денежных потоков и расходование финансовых средств;

Х центр финансирования, который несет ответственность за формирование эффективной кредитной стратегии, за обеспечение компании финансовыми ресурсами в стратегической перспективе;

Х центр инвестиций, который несет ответственность за создание инвестиционной стратегии, принятие инвестиционных решений, эффективное использование инвестиционных ресурсов;

Х центр финансового маркетинга, который несет ответственность за формирование информационного пространства вокруг компании и за создание имиджа линвестиционной привлекательности.

За каждым из предложенных центров ответственности закрепляется функция мониторинга и контроля основных факторов создания и разрушения инновационной стоимости. Создание предложенных центров финансовой ответственности позволит функционально закрепить стратегические приоритеты создания инновационной стоимости компании в догосрочной перспективе, перевести финансовую стратегию приращения инновационной стоимости в плоскость текущих оперативных решений, оперативно отслеживать и корректировать в случае необходимости реализацию оптимальной финансовой стратегии.

7. Разработаны теоретические основы и методология формирования оптимальной кредитной составляющей финансовой стратегии: предложена модель формирования оптимального кредитного портфеля, рассмотрены основные характеристики, достоинства и недостатки современных источников заёмных средств, обсуждаются возможности использования в финансировании деятельности компании финансовых инноваций.

Разработка финансовых стратегических решений формирования договых ресурсов в работе проводилась через целенаправленное увеличение факторов-создателей инновационной стоимости: рентабельности собственного капитала, соотношения заёмного и собственного капиталов, коэффициента финансовой независимости, коэффициента структуры догосрочных вложений и эффекта финансового левериджа.

Анализ оптимальной стратегии финансирования за счет заёмных ресурсов позволил сформулировать концепцию формирования

оптимальной структуры кредитного портфеля, направленную на диверсификацию финансовых рисков. В качестве критерия оптимальности рассмотрен гранд-элемент, используемый при формировании целевой структуры капитала:

где 1к, - гранд-элемент к-то источника заёмного финансирования в /-й

момент времени; k = l,S + L - источники краткосрочных (Short-term debt) и догосрочных (Long-term debt) заёмных средств; dkt - доля к-го источника заёмного финансирования в i-й период времени в кредитном портфеле компании.

Система ограничений модели позволяет провести диверсификацию финансовых рисков, в ней использованы:

Х условие достижения целевой структуры капитала, заданной на этапе формирования оптимальной структурной стратегии:

D, + Y,Dkfdkt ----*.=/--< TGS,,

Bt+Dt + dkt k-1

где Et Ч объем финансирования из собственных источников компании в t-й момент времени; D, - догосрочный и краткосрочный дог компании на начало t-го периода; TGS, (Target Capital Structure) - целевая структура капитала в t-й момент времени;

Х условие обеспечения диверсификации финансовых рисков при выборе стратегии финансирования активов компании:

kXl ^ NCA, + CCA, VCA,

D,s + l^Dkrdk,

где NCA, (Noncurrent Assets) - объем внеоборотных активов в t-й момент времени; VCA, (Variable part of Current actives) - переменная часть оборотных активов в t-й момент времени; CCA, (Constant part of Current Actives) - постоянная часть оборотных активов в t-й момент времени.

Х условие оптимизации эффекта финансового левериджа, способствующее достижению диверсификации финансовых рисков экономической деятельности компании:

NROA-lJ-RE-(l-T)-

J^rk-dk-J,] RE >0,

где NROA~(l-T)ROA - чистая рентабельность активов; RE - ставка рефинансирования Центрального Банка;

Х условие диверсификации рисков потери платежеспособности и снижения финансовой устойчивости:

icr < EBITDA,

Щ+Ёъ-ЪгЪ,

где Int0 ~ процентные платежи по заёмному капиталу, которые имела компания до реализации стратегии; ICRmm и ICRmax - предельные значения коэффициента покрытия процентов;

Х требование замкнутой структуры кредитного портфеля и неотрицательности переменных.

Предложенная модель оптимизации структуры заёмного капитала позволяет моделировать структуру источников заёмного финансирования, исходя из потребностей в заёмном капитале в каждый момент времени и предельных объемов, которые может привлечь компания из каждого источника заёмного финансирования.

В работе отмечено, что процесс формирования кредитного портфеля является многошаговой процедурой. На первом шаге определяются ограничения модели. На втором шаге устанавливаются рациональные источники заёмного финансирования, определяются их условия и предельные объемы привлечения. На третьем шаге проводится моделирование структуры кредитного портфеля. На четвертом шаге анализируется структура полученного портфеля, оценивается достаточность объема привлечения заёмных средств и эффективная

стоимость, Если объем привлечения недостаточен, то на пятом шаге вносятся изменения в структуру источников, предельных объемов и порядка использования ресурсов. На шестом шаге проводят процедуру формирования кредитного портфеля снова и на седьмом шаге анализируют достаточность объема заёмных ресурсов. Далее шаги 5-7 могут повторяться несколько раз, пока не будет сформирован необходимый объем заёмных средств или не будет принято решение о необходимости изменить первоначальные ограничения. После изменения ограничений процесс моделирования повторяется снова, пока не будет сформирован необходимый объем заёмных ресурсов.

Процесс моделирования и реализации стратегии привлечения заёмных средств является динамическим. Изменение условий предоставления заёмного капитала, изменение конъюнктуры товарного и финансового рынков могут привести к структурным сдвигам в составе источников финансирования, и процесс моделирования оптимальной структуры догового финансирования дожен носить непрерывный характер.

В работе подробно проанализированы источники догового финансирования, проведена их оценка, обсуждаются плюсы и минусы практики их использования российскими компаниями и перспективы финансирования деятельности за счет рассмотренных договых источников в посткризисный период. В работе показано, что наряду с традиционными источниками финансирования стратегического развития компании все чаще используют и другие, зачастую более эффективные методы привлечения финансовых средств: проектное финансирование, венчурное финансирование, прямые фонды инвестиций и др. Кроме этого, в работе сделан подробный анализ форм и методов инновационного финансирования.

8. Разработаны теоретические основы и методология формирования оптимальной инвестиционной составляющей финансовой стратегии: рассмотрены стратегические принципы формирования; предложены методы оценки инвестиционных альтернатив в условиях риска и неопределенности, обоснованы критерии оценки инвестиционных решений; разработаны методические рекомендации по созданию банка инвестиционно привлекательных проектов компании в области реальных, финансовых и интелектуальных инвестиций на основе методов нечеткой логики.

При формировании оптимальной инвестиционной стратегии в работе выделены три значимых объекта инвестиционного рынка: реальные, финансовые и интелектуальные инвестиции. К реальным инвестициям относятся капитальные вложения, направленные на созда-

ние материальных догосрочных активов. К финансовым инвестициям относятся затраты на приобретение акций других компаний, корпоративных и государственных облигаций, взносы в уставный капитал и займы другим компаниям. Объекты интелектуальных инвестиций включают в себя инвестиционные затраты на патенты, лицензии, торговые марки, маркетинговые, технологические и управленческие инновации, научно-исследовательские проекты, вложения в человеческий и клиентский капитал.

В работе отмечено, что с точки зрения концепции финансового стратегического управления, основанного на создании инновационной стоимости, особую роль приобретают инвестиции в объекты интелектуального капитала. Главная причина невнимания российских компаний к инвестициям в интелектуальный капитал на сегодняшнем этапе, на наш взгляд, связана с недооценкой их способности создавать стоимость.

При разработке инвестиционных альтернатив стратегическое моделирование объемов производства инвестиционных продуктов за каждый период целесообразно осуществлять в соответствии с производственной и маркетинговой стратегией развития компании. Для учета уровня неопределенности бизнес-окружения в работе рассматривается стохастическая корректировка объемов производства на основе статистического моделирования относительно изменений спроса, носящего стохастический характер.

Разработка инвестиционных альтернатив основывается на оценке ожидаемых операционных денежных потоков по временным периодам. Для оценки чистого денежного потока в каждый момент времени использована модель свободного денежного потока, который рассчитывается без привязки к конкретной структуре капитала:

CFt = EBITDAt (1-Tt) + DA, 7] - СЕ, - WC1, + LVt (7)

где CFt - операционный денежный поток, EBITDA - операционная прибыль до вычета амортизации, процентов и налога на прибыль; Т, -налоговая ставка; DA, Tt - налоговый щит по амортизации; СЕ, - капитальные затраты; WClt - прирост оборотного капитала; LV, ~ выручка от реализации активов проекта после его окончания.

При оценке составляющих денежных потоков инвестиционных альтернатив выделены три этапа: начальное инвестирование, получение операционных доходов и завершение инвестиционного проекта. На каждом этапе проанализированы основные составляющие, продожительность и определены факторы, оптимизирующие операционный денежный поток.

При определении системы показателей оценки инвестиционных альтернатив учитывалось поведение показателей при агрегировании проектов и стохастический характер операционных денежных потоков. В результате предложена система оценочных показателей эффективности инвестиционных альтернатив, которая включает: стратегический чистый приведенный доход SNPV; доходность инвестиционного проекта CFROI; модифицированный индекс рентабельности MPI; дисконтированный срок окупаемости DPP; коэффициент вариации SNPV -vsnpv > предел безопасности инвестиционного проекта 'p ; эластичность SNPV по объему производства или продаж eq ; эластичность SNPV по цене sp ; эластичность SNPV по операционной прибыли до

вычета амортизации, налогов и процентов еebitda-

Предложенная система оценочных показателей эффективности инвестиционных альтернатив включает в себя: традиционные показатели оценки инвестиционных проектов (SNPV, CFROI, MPI, DPP), показатели оценки уровня неопределенности стратегического поля реализации инвестиционной альтернативы ( vs,\'py , SCF ), показатели степени влияния маркетинговой стратегии на эффективность инвестиционного решения (sq,sp ), показатели степени влияния производственной стратегии на эффективность инвестиционного решения (sebitda)-

Оценка инвестиционных альтернатив на основе системы предложенных показателей позволяет выделить на первом этапе эффективные и неэффективные альтернативы. Альтернативы, выпоняющие граничные условия формируют базу эффективных инвестиционных проектов.

Для формирования банка инвестиционно привлекательных проектов в работе использованы методы нечеткой логики. Сравнительные расчеты, проведенные в работе, анализ подходов различных методов нечеткой логики к принятию решений и способов представления экспертной информации позволил выделить в качестве оптимального метода для детального анализа инвестиционных альтернатив - метод нечеткого отношения предпочтения.

На основе комплексного примера в работе доказана эффективность использования метода нечеткого отношения предпочтения для сравнительного анализа инвестиционных альтернатив. Показано, что рассмотренный подход максимально учитывает различные аспекты инвестиционного анализа, и внедрение его в практику оценки инвестиционных альтернатив повысит адекватность оценки и оптимизирует процесс формирования инвестиционных стратегических решений.

9. Предложена концепция формирования оптимальной финансовой стратегии, максимизирующей критерий оптимальности финансового стратегического развития компании, построенная с учетом стратегических решений, сформированных на этапе моделирования структурной, кредитной и инвестиционной составляющих финансовой стратегии, разработано методическое обеспечение оптимальной интеграции финансовой стратегии с контурами оперативного управления.

Концепция формирования оптимальной финансовой стратегии подробно рассматривает этапы финансового моделирования, построения сценариев, оценки и выбора сценария реализации финансовой стратегии. Данная концепция включает в себя следующие этапы:

1. Создание стратегического пространства для финансового моделирования включает в себя анализ стратегических направлений финансового развития, отбор инвестиционных проектов из банка инвестиционно привлекательных проектов и выбор структурных и кредитных стратегических решений на каждом этапе стратегического развития. Определение структурных и кредитных решений на каждом этапе стратегического развития формирует доступный инвестиционный фонд - 1пу0,.

2. Моделирование финансовой стратегии с учетом структурных, кредитных и инвестиционных ограничений проводится на основе статической модели оптимизации с учетом стохастических корректировок основных параметров модели. В качестве критерия оптимизации предложен:

где Р5АРУ, - финансовая составляющая критерия оптимальности развития компании в ^й момент времени, рассчитывается по формуле (3) хи - показатель включения /-го инвестиционного проекта в финансовую стратегию в 1-й период времени, причем хИ е [0;1 ] . В качестве ограничений предложены: Х ограничение на объем инвестиционных ресурсов:

= 'АРУ,; ' *й тах >

Х ограничение на инвестиционный риск:

п п-1 п

iYj^CFROL. -dit+2 Y, ZРу ' gCFR01Д ' VCFROIj, ' dit ' djt ' aISt Х ]ji=J i=I j=i+l

где ucfrroi, и aCFRRoi j, ~ стандартные отклонения /-го и j-го инвестиционных проектов в t-й момент времени; ру - коэффициент корреляции между денежными потоками i-ro иу'-ro проектов; aSt -допустимыйстратегический риск; dit и djt - доли/'-гоиу'-го инвестиционных проектов в портфеле

стратегических решений в t-й момент времени, оцененных относительно SNPV проектов;

Х ограничение на обязательные проекты: Xqt = 1 ;

Х ограничение на реализуемые проекты: х0 = 1 ;

Х ограничение на взаимозависимые проекты: xit -xJ( =0 ;

Х ограничение на необходимость реализации проекта в поном объеме: xwl е Z ;

Х ограничение на возможность повторения проектов 0 < xst < gsl.

3. Анализ и корректировка структурных, кредитных и инвестиционных стратегических решений при стратегическом моделировании.

Оптимальное решение предложенной модели определяет первый вариант формирования финансовой стратегии компании, представляющий собой портфель стратегических решений в структурной, кредитной и инвестиционных сферах деятельности компании. Для оценки оптимальности предлагаемой финансовой стратегии оценивается инновационная стоимость компании IVt на каждом этапе реализации финансовой стратегии и генеральный критерий оптимальности FpS .

Портфель финансовых стратегических решений с оценками инновационной стоимости и критерия оптимальности выносится на рассмотрение Комитета по разработке стратегии компании. Если главный принцип формирования оптимальной финансовой стратегии - приращение инновационной стоимости нарушается, то Комитет по разработке стратегии может принять решение как о целесообразности ввода в финансовую стратегию некоторых инвестиционных проектов, так и о допонительном финансировании стратегических решений. Итерация вариантов финансовой стратегии может быть инициирована несколько раз (рис. 2).

Создание стратегического пространства из оптимальных инвестиционных, структурных и кредитных решений для проведения финансового моделирования

Уточнение системы ограничений и целевого критерия оптимизации модели

Моделирование финансовой стратегии 4-1

Да ____Ч Экспертный анализ оптимальности Ч.Ч__ " Ч---- финансовой стратегии ______ Нет У"

Изменения инвестиционных, структурных и кредитных стратегических решений, ограничений по стратегическому риску

-1 Оптимальная финансовая стратегия

Рис. 2. Процесс формирования оптимальной финансовой стратегии

4. Оценка сценария реализации финансовой стратегии. После одобрения Комитетом по разработке стратегии варианта оптимальной финансовой стратегии проводится имитационное динамическое моделирование финансовых стратегических решений. Вероятностное определение параметров инвестиционных, структурных и кредитных решений позволяет задать диапазон или альтернативные варианты значений целевого критерия финансовой стратегии, формирующих возможные сценарии развития. Для каждого сценария определяются условия развития внешней и внутренней среды и рассчитывается вероятность их возникновения. Задание вероятности сценариев развития позволит оценить оптимальный для компании сценарий реализации финансовой стратегии.

5. Составление программы реализации оптимального варианта финансовой стратегии. После принятия Комитетом по разработке стратегии оптимального варианта реализации финансовой стратегии формируется программа реализации разработанной стратегии (таблица 2). Структурные и кредитные стратегические решения могут предусматривать постепенное (шаг за шагом) или быстрое (все и сразу) изменение в структурной или кредитной политики компании. Инвестиционные стратегические решения распределяются согласно стратегическим горизонтам инвестирования. Прогноз значений финансовых факторов, создающих инновационную стоимость, проводится с целью последующего контроля реализации финансовых стратегических решений

со стороны руководителей структурных подразделений или топ-менеджеров. Оценка приращения инновационной'стоимости определяется с целью контроля направления вектора инновационного развития компании. Расчет критерия оптимальности финансовой стратегии можно проводить в целом или на каждом стратегическом горизонте инвестирования.

Таблица 2

Примерный формат составления программы реализации финансовой стратегии

Время реа-лиза ции, 1 Стратеги- Структурные, кре- Результирующие зна- Оценка иннова- Изменение ин- Критерий оптималь-

ческое дитные и чения финан- ционной новаци- ности фи-

направле- инвестици- совых факто- стои- онной нансовой

ние финан- онные ров, создаю- мости стоимо- стратегии

сового стратеги- щих иннова- 1У> сти

развития ческие решения ционную стоимость А1У,

6. Утверждение программы реализации финансовой стратегии. Составленная программа и бюджет реализации финансовой стратегии направляется для утверждения собственниками компании.

7. Детализация программы принятия финансовых стратегических решений на каждом этапе с указанием структурных подразделений и ответственных лиц. После утверждения программы реализации оптимальной финансовой стратегии проводится детализация выбранного варианта. В процессе детализации происходит оформление финансовой стратегии как документа в соответствии с требованиями процесса построения корпоративной стратегии в компании.

Для обеспечения интеграции стратегического и оперативного управления в работе предлагается использовать систему финансовых факторов управления инновационной стоимостью. Интеграционный процесс с использованием предложенной системы финансовых факторов дожен включать, на наш взгляд, следующие компоненты:

Х определение результирующих значений финансовых показателей для каждого периода реализации оптимальной финансовой стратегии;

Х согласование стратегических значений системы финансовых факторов с годовым распределением ресурсов и бюджетом;

Х принятие ответственным лицом управленческих решений по достижению стратегических значений финансовых факторов;

Х систематический мониторинг достигнутых финансовых факторов и динамики инновационной стоимости для получения информации и своевременной корректировки управленческих решений в случае необходимости.

В разрабатываемом в компании документе по финансовой стратегии дожны быть зафиксированы периодичность мониторинга, формы контроля и ответственные за проведение мониторинга. Если по результатам мониторинга выявлены существенные отклонения финансовых факторов и критерия оптимальности, то в аналитической записке указываются возможные причины и необходимые корректирующие мероприятия. Менеджеры компании на основании выявленных отклонений и предложенных корректив формулируют корректирующие процедуры в рамках процесса корректировки бюджета компании.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ ИЗЛОЖЕНЫ В СЛЕДУЮЩИХ ПУБЛИКАЦИЯХ:

Публикации в изданиях, рекомендованных ВАК России:

1. Геращенко И. 77. Построение критерия оптимальности стратегического финансового управления // Финансы и кредит. - 2009. - № 2. -С. 22-32 (1,4 п. л.).

2. Геращенко И. П. Основные этапы разработки финансовой стратегии // Российское предпринимательство. - 2009. - № 2. - С. 6469 (0,32 п. л.).

3. Геращенко И. 77. Оценка операционных денежных потоков в условиях неопределенности // Проблемы теории и практики управления. - 2009. - № 6. - С. 73-83 (0,7 п. л.).

4. Геращенко И. 77. Система обеспечения эффективной реализации корпоративной стратегии // Проблемы современной экономики. -2009,-№2.-С. 122-125(0,52 п. л.).

5. Геращенко И. 77. Формирование целевой структуры капитала в предпринимательской деятельности // Финансы и кредит. - 2009. -№29. -С. 62-71 (1,25 п. л.).

6. Геращенко И. 77. Оценка неосязаемых факторов создания стоимости в предпринимательской деятельности // Креативная экономика. -2009. - № 8. - С. 116-123 (0,5 п. л.)

7. Геращенко И. 77. Оптимизация состава и структуры предпринимательской прибыли // Вестник ИНЖЕКОНа. - 2009. - № 5. - С. 187Ч 194 (0,75 п. л.).

8. Геращенко И. 77. Инвестиционный анализ в условиях неопределенности бизнес-окружения // Финансы и кредит. - 2009. - № 39. -С. 46-55 (1,25 п. л.).

9. Геращенко И. П. Оптимальные стратегии портфельных инвесторов // Финансы и кредит. - 2008. - № 14. - С. 48-51 (0,63 п. л.).

10. Геращенко И. П. Эволюционный подход к понятию стратегии развития предприятия // Российское предпринимательство. - 2008. -№5.-С. 168-172(0,3 п. л.).

11. Геращенко И. П. Оценка инновационного потенциала компании // Проблемы теории и практики управления. - 2008. - № 11. -С. 63-70 (0,5 п. л.).

12. Геращенко И. П. Оптимизация инвестиционного проектирования в предпринимательской деятельности // Проблемы теории и практики управления. - 2007. - № 12. - С. 91-96 (0,38 п. л.).

Монографии и учебные пособия:

13. Геращенко И. П. Финансовая стратегия: моделирование и оптимизация: монография. - СПб.: ООО Книжный дом, 2009. - 348 с. (22 п. л.)

14. Геращенко И. П. Финансовая стратегия: инновационный аспект: монография. - Омск: Изд-во ОмГУ, 2008. - 264 с. (16,5 п. л.).

15. Искусство разработки и реализации стратегии: новое видение: монография / Белокопытова Н. Г., Геращенко И. П., Горбачев Н. И. и др.; под ред. Чернова С. С. - Новосибирск: ЦРНС - Изд-во СИБПРИНТ, 2009. - 170 с. (авт. - 4 п. л.)

16. Современная модель эффективного бизнеса: монография. / Акишева А. В., Вокова М. Н., Гареева Г. Р. и др.; под ред. Чернова С. С. -Новосибирск: ЦРНС, 2009. - Кн. 5. - 222 с. (авт. - 4,2 п. л.).

17. Финансовое управление развитием экономическими системами: монография. / Адаменко А. А., Геращенко И. П., Городнова Н. В. и др.; под ред. Чернова С. С. - Новосибирск: ЦРНС - Изд-во СИБПРИНТ, 2009. - Кн. 2.-190 с. (авт. - 4 п. л.).

18. Геращенко И. П., Шулъга Е. В. Экономико-математические методы и модели: учеб. пособие. - Омск: Изд-во Прогресс, 2007. - 296 с. (авт. - 13 п. л.).

Статьи в прочих научных изданиях:

19. Геращенко И. П. Формирование оптимальной структуры финансового управления в предпринимательской деятельности // Пятнадцатые апрельские экономические чтения: сб. трудов Междунар. на-уч.-практ. конф. - Омск: Изд-во ОмГУ, 2010. - С. 217-222 (0,37 п. л.).

20. Геращенко И. П. Использование стоимостных моделей для оценки оптимальности стратегических решений // Управление стоимостью бизнеса: сб. материалов Всерос. науч.-практ. конф. - Казань: Изд-во Каз. гос. фин.-экон. ин-та, 2009. - С. 9-12 (0,25 п. л).

21. Геращенко И. П. Эффективное управление инновационным потенциалом - основа экономического роста компании // Резервы экономи-

ческого роста предприятий и организаций: сб. статей IV Всерос. науч,-практ. конф. - Пенза: Привожский Дом знаний, 2009. - С. 32-34 (0,2 п. л.).

22. Геращенко И. П. Формирование финансовой стратегии в условиях развития мирового финансового кризиса // Система управления современной организацией: материалы Всерос. науч.-практ. конф. Вогоград. - М.: ООО Глобус, 2009. - С. 74-79 (0,4 п. л.)

23. Геращенко И. П., Ковалев А. И. Формирование системы сбалансированных показателей управления на основе инновационной стоимости // Четырнадцатые апрельские экономические чтения: сб. трудов Междунар. науч.-практ. конф. - Омск: Изд-во ОмГУ, 2009. - С. 247-252 (0,5 п. л.)

24. Геращенко И. П. Анализ моделей оценки стоимости компаний с позиции стратегического финансового моделирования // Четырнадцатые апрельские экономические чтения: сб. трудов Междунар. науч.-практ. конф. - Омск: Изд-во ОмГУ, 2009. - С. 240-246 (0,88 п. л.)

25. Геращенко И. П., Кузнецов М. С. Разработка модели активного управления портфелем финансовых инвестиций // Четырнадцатые апрельские экономические чтения: сб. трудов Междунар. науч.-практ. конф. - Омск: Изд-во ОмГУ, 2009. - С. 281-287 (0,675 п. л.)

26. Геращенко И. П. Инновационная концепция развития стоимостной модели управления компанией // Актуальные вопросы экономических наук: сб. материалов V Всерос. науч.-практ. конф. - Новосибирск: ЦРНС - Изд-во СИБПРИНТ, 2009. - Ч. 2. - С. 50-55 (0,4 п. л.).

27. Ггращенко И. П. Теоретические основы и практические подходы к формированию целевой структуры капитала // Инновационное образование и экономика. - 2009. -№ 5(16). - С. 82-90 (1,1 п. л.).

28. Геращенко И. П. Анализ причин низкой инвестиционной активности российских компаний // Финансовый менеджмент: сб. статей III Междунар. науч.-метод, конф. - Пенза: Привожский Дом знаний, 2009. - С. 45-48 (0,25 п. л.).

29. Геращенко И. П. Анализ привлекательности инвестиционных альтернатив на основе теории нечетких множеств // Вестник Омского университета. Международный бизнес. - 2009. -№ 1. - С. 92-97 (0,7 п. л.)

30. Геращенко И. П. Процесс построения антикризисной инвестиционной стратегии // Теория и практика антикризисного менеджмента: сб. статей VII Междунар. науч.-практ. конф. - Пенза: Привожский Дом знаний, 2009. - С. 25-28 (0,2 п. л.)

31. Геращенко И. П. Оптимизация налогового планирования компании // Современное общество: актуальные проблемы и перспективы: материалы Всерос. науч.-практ. конф., Вогоград. - М.: ООО Глобус, 2009. - С. 413-417 (0,31 п. л.).

32. Геращенко И. П. Концепция построения оптимальной инвестиционной стратегии компании // Математические методы и инфор-

мационные технологии в экономике, социологии и образовании: сб. статей XXIII Междунар. науч.-технич. конф. - Пенза: Привожский Дом знаний, 2009. - С. 44-47 (0,25 п. л.).

33. Геращенко И. П Построение оптимальной стратегии управления оборотными активами // Актуальные вопросы современной науки: сб. науч. трудов: в 2 кн. - Новосибирск: ЦРНС - Изд-во СИБПРИНТ, 2009. - Кн. 2. - С. 120-127 (0,5 п. л.).

34. Геращенко И. П. Этапы формирования оптимальной инвестиционной стратегии // Актуальные вопросы экономических наук: сб. материалов VI Всерос. науч.-практ. конф. - Новосибирск: ЦРНС -Изд-во СИБПРИНТ, 2009. - Ч. 1. - С. 97-101 (0,31 п. л.).

35. Геращенко И. П. Формирование эффективной предпринимательской стратегии в современных условиях // Актуальные проблемы экономики и права в современных условиях: статьи, тезисы III Междунар. науч.-практ. конф. - Пятигорск: Изд-во МАФТ, 2009. - Ч. 1. -С. 183-188 (0,31 п. л.).

36. Геращенко И. П. Стратегическое финансирование деятельности корпораций за счет собственных ресурсов развития // Развитие механизма антикризисного управления корпоративными образованиями и региональная промышленная политика: проблемы и инновации: сб. статей Всерос. науч.-практ. конф. - Пермь: Изд-во Перм. гос. ун-т, 2009.-С. 55-60(0,75 п. л.).

37. Геращенко И. 77. Концепция инновационного развития корпораций // Инновационные технологии научных исследований социально-экономических процессов: сб. статей VII Междунар. науч.-практ. конф. - Пенза: Привожский Дом знаний, 2009. - С. 31-33 (0,2 п. л.).

38. Геращенко И. П. Стратегическое управление на основе инновационной стоимости // Макро- и микроэкономика: теория и практика: материалы Междунар. науч. конф. - Караганда: Центр гуманитарных исследований, 2009. - С. 59-62 (0,2 п. л.).

39. Геращенко И. П. Построение модели прогнозирования банкротства предприятия // Вестник Омского университета. Международный бизнес. - 2008. - № 4. - С. 36-44 (1,05 п. л.).

40. Геращенко И. 77. Финансовая стратегия в системе стратегического управления предприятием // Тринадцатые апрельские экономические чтения: сб. трудов Междунар. науч.-практ. конф. - Омск: Изд-во ОмГУ, 2008. - Т. 1. - С. 463-472 (0,62 п. л.).

41 .Геращенко И. 77. Стратегическое управление на основе стандартов ИСО-9000 // Проблемы качества подготовки специалистов в сфере высшего педагогического образования: сб. науч. трудов. - Омск: Изд-во ОмГПУ, 2008. - С. 8-22 (0,94 п. л.).

42. Геращенко И. П. Стратегия развития компании на современном этапе // Современный российский менеджмент: состояние, проблемы, развитие: сб. статей IX Междунар. науч.-методич. конф. - Пенза: Привожский Дом знаний, 2008. - С. 49-51 (0,2 п. л.).

43. Геращенко И. П. Инновационные формы финансирования стратегических решений // Вестник Омского университета. Международный бизнес. - 2008. -№ 2. - С. 101-111 (1,28 п. л.).

44. Геращенко И. П., Ситников К. Ю. Инновационный подход к формированию инвестиционного портфеля // Вестник Омского университета. Международный бизнес. - 2008. - № 2. - С. 112-117 (0,7 п. л.).

45. Геращенко И. П. Интелектуальный капитал компании: понятие, сущность, оценка // Инновационное образование и экономика. -2008. - № 3 (14). - С. 39-44 (0,75 п. л.).

46. Геращенко И. 77. Интелектуальный потенциал организации -основной фактор реализации инновационной концепции развития // Современные университеты: разнообразие миссий и конкурентоспособность: материалы Межрегиональной науч.-практ. конф. - Омск: Изд-во ОмГПУ, 2008. - С. 61-68 (0,5 п. л.).

47. Геращенко И. 77. Модель управления компанией на основе инновационной стоимости // Менеджмент XXI века: управление инновациями: сб. науч. статей. - СПб.: ООО Книжный дом, 2008. - С. 8284 (0,25 п. л.).

48. Геращенко И. П. Факторы инновационного развития экономических систем // Управление и экономика в современных системах: сб. науч. статей II Всерос. науч.-практ. конф., Вогоград. - М.: ООО Глобус, 2008. - С. 64-67 (0,4 п. л.).

49. Геращенко И. 77. Использование финансовых инноваций в управлении компанией // Проблемы управления экономикой в трансформируемом обществе: сб. науч. статей V Междунар. науч.-практ. конф. - Пенза: Привожский дом знаний, 2008. - С. 85-88 (0,25 п. л.).

50. Геращенко И. 77. Модель согласования стратегических и оперативных решений в предпринимательской деятельности // Экономика и управление в современных условиях: материалы Всерос. науч.-практ. конф. - Красноярск: Изд-во Сиб. ин-та бизн., экон. и псих., 2008.-С. 107-114(1 п. л.).

51. Геращенко И. 77. Использование многомерных статистических методов для построения системы сбалансированных показателей стратегического управления // Математические методы и информационные технологии в экономике, социологии и образовании: сб. науч. статей XXII Междунар. науч.-техн. конф. -Пенза: Привожский дом знаний, 2008. - С. 184-186 (0,2 п. л.).

52. Геращенко И. П. Анализ эффективности российского фондового рынка и выбор стратегии управления портфельными инвестициями // Двенадцатые апрельские экономические чтения: сб. трудов Меж-дунар. науч.-практ. конф.- Омск: Изд-во ОмГПУ, 2007. - Т. 1. - С. 110-114(0,32 п. л.).

53. Геращенко И. П. Методы и модели прогнозирования в финансовом планировании // Актуальные проблемы модернизации современного общества: сб. науч. трудов. - Омск: Изд-во Прогресс, 2006.-С.111-121 (0,7п. л.).

54. Геращенко И. П. Статистическая модель финансовой устойчивости предприятий // Проблемы развития региона в современных условиях: сб. науч. трудов. - Омск: Изд-во Прогресс, 2004. - С. 243252 (0,63 п. л.).

55. Геращенко И. П. Моделирование ценовых решений по критерию безубыточности производства // Актуальные проблемы математики, педагогики и методики преподавания информатики. - Омск: Изд-во Прогресс, 2003. - С. 18-26 (0,57 п. л.).

56. Геращенко И. П. Штурлак Н. Г. Моделирование безубыточной деятельности фирмы // Теория рынка и маркетинга: сб. трудов. -Омск: Изд-во ОмГУ, 2001. - С. 63-71 (0,4 п. л.).

57. Геращенко И. П. Применение многомерных статистических методов в теории принятия управленческих решений // Информационные технологии - важный фактор повышения качества обучения: материалы науч.-практ. конф. - Омск: Изд-во Прогресс, 2001. -С. 59-62 (0,25 п. л.).

58. Геращенко И. П., Федоровых О. П. Роль затрат в обосновании ценовой политики предприятия // Экономика и труд: сб. науч. трудов,- Омск: Изд-во ОмГУ, 2002. - Вып. IV. - С. 93-107 (0,45 п. л.).

59. Геращенко И. П. Методы прогнозирования в регрессионных и адаптивных моделях при анализе динамических рядов // Математические структуры и моделирование. - 2000. - Вып. 5. - С. 140-154 (0,94 п. л.).

60. Геращенко И. П. Модель оптимизации инвестиционных проектов в условиях рационирования капитала // Информационные технологии в инновационных проектах: сб. докладов науч.-техн. конф. с меж-дунар. участием. - Ижевск: Изд-во ИжГТУ, 2000. - С. 63-65 (0,2 п. л.).

61. Геращенко И. П. Имитационное моделирование производственных инвестиций в условиях неопределенности // Моделирование неравновесных систем: материалы III Всерос. семинара. - Красноярск: Краен. ГУ, 2000. - С. 67-69 (0,2 п. л.).

62. Геращенко И. П. Финансовый анализ инвестиций в образование // Третьи апрельские экономические чтения: тезисы докладов и сообщений. - Омск: Изд-во ОмГПУ, 1998. - С. 44-47 (0,25 п. л.).

Подписано в печать 03.06.2010. Формат 60x84/16 Бумага офсетная. Печать офсетная. Печ. л. 2,75. Уч.-изд. л. 2,5 Тираж 120 экз. Заказ ОМ ОЮ.

Издательство ОмГПУ: 644099, Омск, наб. Тухачевского, 14

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Геращенко, Ирина Петровна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ ОПТИМАЛЬНОЙ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ КОМПАНИИ.

1.1 Теоретические основы формирования оптимальной финансовой стратегии в системе стратегического управления компанией.

1.2 Методологические основы формирования оптимальной финансовой стратегии.

1.3 Построение критерия оптимальности финансовой стратегии.

ГЛАВА 2 КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ СТРАТЕГИЧЕСКОГО ФИНАНСОВОГО УПРАВЛЕНИЯ, НАПРАВЛЕННОГО НА СОЗДАНИЕ ИННОВАЦИОННОЙ СТОИМОСТИ

2.1 Оценка инновационного характера финансовых стратегических решений.

2.2 Инновационная концепция развития стоимостной модели финансового управления компанией.

2.3 Определение системы финансовых рычагов управления инновационной стоимостью.

ГЛАВА 3 ТЕОРИЯ И МЕТОДОЛОГИЯ ФОРМИРОВАНИЯ ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРНОЙ СОСТАВЛЯЮЩЕЙ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ.

3.1 Теоретические основы и практические подходы к формированию целевой структуры капитала.

3.2 Концепция формирования оптимальной структуры активов.

3.3 Страте1 ические принципы формирования структуры собственного капитала и структуры распределения прибыли.

3.4 Формирование оптимальной структуры финансового управления.

ГЛАВА 4 ТЕОРИЯ И МЕТОДОЛОГИЯ ФОРМИРОВАНИЯ ОПТИМАЛЬНОЙ КРЕДИТНОЙ СОСТАВЛЯЮЩЕЙ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ.

4.1 Формирование оптимального кредитного портфеля компании.

4.2 Оценка источников догосрочного заемного финансирования.

4.3 Оценка источников краткосрочного заемного финансирования.

ГЛАВА 5 ТЕОРИЯ И МЕТОДОЛОГИЯ ФОРМИРОВАНИЯ ОПТИМАЛЬНОЙ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СОСТАВЛЯЮЩЕЙ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ.

5.1 Стратегические принципы формирования оптимальной инвестиционной стратегии.

5.2 Оценка инвестиционных альтернатив в условиях риска и неопределенности.

5.3 Инвестиционный анализ в условиях риска и неопределенности.

ГЛАВА 6 ФОРМИРОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ РЕАЛИЗАЦИЕЙ ОПТИМАЛЬНОЙ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ.

6.1 Концепция формирования оптимальной финансовой стратегии.

6.2 Управление реализацией финансовой стратегии.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Теория и методология формирования оптимальной финансовой стратегии компании"

Актуальность темы исследования. Трансформационные процессы, происходящие в российских компаниях, на сегодняшнем этапе во многом связаны с изменениями в экономической, финансовой, инновационной и социальной сферах. При наличии сложных российских и мировых экономических и финансовых проблем, генерируемых финансово-экономическим кризисом, приоритет на современном этапе управления дожен быть отдан стратегическому .менеджменту, базирующемуся на проработанной системе активных и проактивных решений, учитывающих волатильность внутренней и внешней среды и вектор инновационного развития посткризисной экономики. Для эффективного выхода из кризиса и развития в посткризисный период особенно актуальным сегодня становится внедрение стратегического управления в практику финансовой деятельности российских компаний. Именно сегодня российский рынок вступил в ту стадию развития, когда отсутствие формализованной финансовой стратегии будет тормозить дальнейшее развитие компании.

Основу внедрения стратегического менеджмента в практику финансовой деятельности российских компаний составляет структурное преобразование самой системы-финансового управления, включая теоретические, методологические, инновационные и организационные аспекты. Базой для оптимальных преобразований в системе финансового управления компании являются, во-первых, построение новой концепции финансового стратегического управления, базирующегося на проработанной системе финансовых стратегических решений, направленных на увеличение инновационной активности компании, и, во-вторых, формирование финансовой стратегии, отражающей новую парадигму финансового стратегического управления и задающей траекторию инновационного развития компании.

Внедрение стратегического финансового управления, направленного на безотлагательный переход на инновационный путь развития, требует мощной активизации инновационной деятельности прежде всего на уровне хозяйствующих субъектов Ч компаний, создания условий для разработки и внедрения технологических, организационных и маркетинговых инноваций во всех сферах деятельности, в том числе и финансовой. При переходе на инновационный путь развития компании дожны прежде всего поменять систему ценностей. Необходимо отойти от бухгатерской модели финансового управления, принять стоимостный подход, скорректированный на инновационность развития. На первый план финансового управления компанией сегодня дожно выступать не сиюминутное увеличение прибыли, а увеличение в динамике добавленной стоимости, создаваемой эффективными инновационными решениями компании во всех сферах деятельности. Сегодня компании дожны пересмотреть основные принципы

1 I стратегического финансового управления, выделить основные факторы роста инновационной активности, определить методы оптимального управления этими факторами и создать финансовые механизмы обеспечения инновационного развития компании по всем направлениям деятельности.

В этой связи актуальной становится тема диссертационного исследования, аккумулирующего проблемы создания и построения оптимальной финансовой стратегии компании на современном этапе развития инновационной экономики и предлагающего комплекс решений теоретических и методологических проблем по определению основополагающих принципов стратегического финансового управления, направленного на увеличение инновационной активности компании; разработке концепции формирования оптимальной финансовой стратегии, базирующейся на инновационном характере стратегических решений и задающей вектор инновационного развития компании.

Степень разработанности проблемы. Научные исследования проблем стратегического управления финансами компаний основываются на концепциях и теориях стратегического и финансового управления и отражены в работах Д. Аакера, Д. Абела, Б. Альстрэнда, И. Ансоф-фа, А. Акоффа, Р. Брейли, Дж. К. Ван Хорн, П. Вигори, А. Дамадарана, П. Ф. Друкера, Г. Дэй, Р. Каплана, Д. Керкленда, X. Кортни, Дж. Лэмпела, С. Майерс, М. Мескона, Г. Минцберга, Д. Мониесона, М. Мэй, Д. Нортона, М. Портера, Т. Питерса, А. Дж. Стрикленда, Ф. Тейлора, А. А. Томпсона, Р. Уотермена, JI. И. Абакина, В. Б. Акулова, M. М. Алексеева, Е. А. Балабановой, В. Г. Балашова, А. В. Бандурина, JI. Е. Басовского, И. А. Бланка, К. Т. Бясова, В. А. Винокурова, О. С. Виханского, И. Н. Герчикова, Г. Я. Гольдиггейна, С. Е. Каменицера, Г. Б. Клей-нера, В. В. Ковалева, К. А. Ковзеля, Д. А. Корнилова, М. Д. Круга, И. Г. Кукукиной, И. Я. Лукасе-вича, В. Д. Марковой, Д. И. Овсеянко, Н. Б. Рудык, Е. А. Татарникова, Т. В. Тепловой, Э. А. Уткина, Р. А. Фатхутдинова, И. П. Хоминич, Е. М. Четыркина, Б. А. Чуба и др.

Потенциал перечисленных работ отражает важность и широкий спектр направлений исследований стратегического управления финансовой деятельностью, однако не позволяет рассматривать эти труды как системную основу теории и методологии формирования оптимальной финансовой стратегии развития компании. Необходимо отметить, что даже терминологический аппарат, используемый авторами по данной проблеме, не является идентичным, поскольку термины стратегия и финансовая стратегия не имеют однозначной трактовки. При этом характеристика содержания и структуры финансовой стратегии, представленная в альтернативных исследованиях, является непоной, поскольку не предусматривает выделения фундаментальных качественных и количественных признаков, отличающих современную финансовую стратегию. Кроме этого в литературе недостаточно внимания уделяется формированию оптимальной финансовой стратегии в современных условиях провозглашения инновационного пути развития отечественной экономики. В этой связи необходимо определить основы оптимального финансового стратегического управления, выделить основные финансовые рычаги увеличения инновационной активности и разработать механизмы формирования и эффективной реализации финансовой стратегии.

Необходимость разработки теоретических и методологических основ финансового стратегического управления компанией в условиях роста инновационной активности мировой экономики, в том числе формирования оптимальной финансовой стратегии, практическая потребность осуществления такого рода научных исследований, неразработанность теоретико-методологических вопросов анализа, моделирования и оптимизации финансовых стратегических решений свидетельствует об актуальности данной проблемы, что обусловило выбор темы диссертации, цели, задач, структуры и основных направлений исследования.

Цели в задачи исследования. Целью диссертационного исследования является разработка теории и методологии формирования оптимальной финансовой стратегии, задающей траекторию инновационного развития компании.

Основные задачи исследования: в теоретическое обоснование концепции финансового стратегического управления на современном этапе инновационного развития экономики; в теоретический анализ содержательного потенциала финансовой стратегии; ? в исследование теоретических и методологических вопросов формирования оптимальной финансовой стратегии, задающей вектор инновационного развития компании; . о построение критерия оптимальности формирования финансовой стратегии, отражающего инновационных характер стратегических финансовых решений; в разработка теоретических и методологических основ формирования оптимальной структурной составляющей финансовой стратегии; разработка теоретических и методологических основ формирования оптимальной кредитной составляющей финансовой стратегии; в разработка теоретических и методологических основ формирования оптимальной инвестиционной составляющей финансовой стратегии; в построение концепции формирования оптимальной финансовой стратегии, определение стратегических принципов эффективной реализации финансовой стратегии, направленной на создание инновационной стоимости компании.

Область исследования. Исследование проведено по специальности 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит. Паспорта специальностей ВАК в рамках разделов 3.12 - финансовая стратегия корпораций; 3.5 - управление финансами корпораций: методология, теория; трансформация корпоративного контроля; 3.7 Ч источники финансирования компаний и проблемы оптимизации структуры капитала; ЗЛО -принципы, особенности и инструменты амортизационной политики; 3.11 - способы эффективного управления оборотным капиталом.

Объектом диссертационного исследования являются финансово-экономические процессы, происходящие в компаниях в современных условиях инновационного развития экономики.

Предметом исследования являются теория и методология формирования оптимальной финансовой стратегии в инновационной экономике.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования являются общенаучные методы: эмпирического исследования, теоретического познания, общелогические; методы системного анализа; статистические методы: корреляционный, регрессионный, факторный, компонентный, кластерный и дискриминантньтй анализы; экономико-математические методы, метод сравнений и аналогий; методы обобщений, экспертных оценок, анализа иерархий, теории нечеткой логики и др. Автором использованы результаты исследований, изложенные в трудах ведущих отечественных и зарубежных ученых в области стратегического управления, финансового, инновационного и стоимостного менеджмента, международные и отечественные законодательные акты, регулирующие деятельность российских компаний.

Информационная база исследования. В процессе исследования использованы данные Росстата Российской Федерации; Центра экономической конъюнктуры при Правительстве Российской Федерации; Института экономических стратегий РАН; Института экономики переходного периода; материалы отчетов Министерства финансов РФ, Центрального банка РФ, Mиниcтepf ства экономического развития РФ, его агентств и служб; разработки Российской академии наук и других исследовательских организаций в области теории управления финансовой деятельностью и методов принятия стратегических решений. Нормативная база диссертационного исследования опиралась на общероссийские законодательные и нормативные материалы, материалы стратегических программ компаний, материалы, полученные в ходе исследовательского и практического анализа стратегической, финансовой и инновационной деятельности компаний.

Научная новизна выпоненного диссертационного исследования состоит в создании теоретических и методологических основ финансового стратегического управления в современных условиях инновационного развития экономики и разработке моделей и методов формирования оптимальной финансовой стратегии.

Наиболее существенные результаты диссертационного исследования, полученные автором и обладающие научной новизной, заключаются в следующем: о разработаны концептуальные основы формирования оптимальной финансовой стратегии, определен авторский подход к содержанию и сущности категории, финансовая стратегия, разработаны системообразующие характеристики оптимальных финансовых стратегических решений, доказано, что основой успешной финансовой стратегии является инновационный характер ее стратегических решений, выделены основные составляющие финансовой стратегии и дано научное обоснование их места и роли в системе финансового стратегического управления компанией;

Х определены методологические основы, сформулированы концептуальные подходы и принципы формирования оптимальной финансовой стратегии, направленной на увеличение инновационной активности компании;

Х разработано понятие линновационная стоимость, отражающее количественную оценку стоимости компании, создаваемой её неосязаемыми активами, и прежде всего её интелектуальным капиталом, предложена модель оценки добавленной инновационной стоимости, основанная на развитии теории стоимостного менеджмента и моделей оценки стоимости неосязаемых активов; сформулированы теоретические основы финансового стратегического управления, основанного на создании добавленной инновационной стоимости, определены его базовые принципы, разработана система финансовых факторов управления инновационной стоимостью, предложены механизмы создания и устойчивого наращивания инновационной стоимости в стратегическом периоде, определена методика оперативного отслеживания результатов реализации финансовой стратегии; в построен критерий оптимальности финансовой стратегии, объединяющий модель стратегической скорректированной приведенной стоимости с моделью оценки добавленной инновационной стоимости, позволяющий выделить в стратегическом пространстве эффективные активные и проактивные решения и задающий направление инновационного развития компании; о разработаны теоретические основы и методология формирования оптимальной структурной составляющей финансовой стратегии: предложена концепция стратегического моделирования целевой структуры капитала, оптимальной структуры активов, собственного капитала и структуры распределения прибыли; определены принципы формирования оптимальной структуры управления финансовой деятельностью компании; о разработаны теоретические основы и методология формирования оптимальной кредитной составляющей финансовой стратегии: предложена модель формирования оптимального кредитного портфеля, рассмотрены основные характеристики, достоинства и недостатки современных источников заёмных средств, обсуждаются возможности использования в финансировании деятельности компании финансовых инноваций; в разработаны теоретические основы и методология формирования оптимальной инвестиционной составляющей финансовой стратегии: рассмотрены стратегические принципы формирования; предложены методы оценки инвестиционных альтернатив в условиях риска и неопределенности, обоснованы критерии оценки инвестиционных решений; разработаны методические рекомендации по созданию банка инвестиционно привлекательных проектов компании в области реальных, финансовых и интелектуальных инвестиций на основе методов нечеткой логики; предложена концепция формирования оптимальной финансовой стратегии, максимизирующей критерий оптимальности финансового стратегического развития компании, построенная с учетом стратегических решений, сформированных на этапе моделирования структурной, кредитной и инвестиционной составляющих финансовой стратегии, разработано методическое обеспечение оптимальной интеграции финансовой стратегии с контурами оперативного управления.

Теоретическое значение диссертационной работы заключается в разработке теоретических основ и методологических подходов к формированию оптимальной финансовой стратегии, задающей вектор инновационного развития компании. Авторский подход к формированию оптимальной финансовой стратегии основан на реализации концепции стратегического финансового управления, направленного на создание инновационной стоимости компании.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что предлагаемые концептуальные подходы и теоретико-методологические решения доведены до конкретных рекомендаций и разработок и могут быть использованы в практике стратегического финансового управления компанией, что обеспечит повышение эффективности функционирования компаний как основы инновационного развития России. На основе проведенных исследований сформирована система методов, которая позволит разрабатывать и4 уточнять финансовую стратегию развития в зависимости от условий деятельности компании. Теоретические, методологические и практические аспекты работы могут быть использованы в системе подготовки и повышения квалификации менеджеров и финансовых менеджеров российских компаний.

Апробация результатов исследования. Наиболее существенные результаты диссертационного исследования, полученные автором, докладывались и обсуждались на международных, всероссийских и региональных научных и научно-практических конференциях в Пермском государственном университете (1999 г.), в Красноярском государственном педагогическом университете (2000 г.), в Омском государственно университете (2003-2009 гг.), Омском государственном педагогическом университете (2005-2009 гг.), в Российском государственном педагогическом университете им. А. И. Герцена (Санкт-Петербург, 2008 г.), в Центре прикладных научных исследований (Вогоград, 2008-2009 гг.), в Казанском государственном финансово-экономическом институте (2008 г.), в Сибирском институте бизнеса, управления и психологии (Красноярск. 2008 г.), в Самарском государственном аэрокосмическом университете (2008 г.), в Финансовой академии при правительстве РФ (Москва, 2008 г.), в Центре развития научного сотрудничества (Новосибирск, 2008-2009 гг.), в Пензенском государственном университете (2008-2009 гг.), в Международной академии финансовых технологий (2009 г.), в Московском институте экономики, менеджмента и права (2009 г.) и др.

Предложенные методологические подходы и методические разработки по формированию оптимальной финансовой стратегии, созданию эффективного кредитного портфеля, оценке эффективной инвестиционной стратегии, анализа инновационного развития компаний используются в деятельности Омского регионального фонда поддержки и развития малого предпринимательства при Правительстве Омской области, Омского филиала ОАО Промсвязьбанк, Ассоциации торгово-промышленных предприятий Группа ОША, ООО КСМ Сибирский железобетон, ООО Современные технологии строительства, ЗАО Спецавто-маш-Омск, что подтверждается актами-справками о внедрении. Результаты исследования используются также в учебном процессе Омского государственного педагогического университета и Омского государственного университета им. Ф. М. Достоевского в рамках изучения дисциплин Финансовый менеджмент, Финансы предприятий, Методы финансовых и коммерческих расчетов, Финансовая политика.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 62 работы, включая пять монографий, одно учебное пособие,,12 статей в научных журналах, содержащихся в перечне ВАК. Общий' объем 94 авторских печатных листа.

Объем и структура диссертации. Диссертация состоит из введения, шести глав, заключения, списка литературы, включающего 318 наименования и 38 приложений. Материал работы изложен на 343 страницах машинописного текста (без учета приложений), содержит 54 рисунка и 57 таблиц. Структура диссертации обусловлена логикой исследования проблемы, определена характером цели и задач исследования.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Геращенко, Ирина Петровна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенные исследования позволили сделать ряд обобщений, выводов и предложений. Наиболее важными из них являются следующие:

1. Одной из основных задач стратегического управления на современном этапе является формирование эффективной финансовой стратегии. Теоретический анализ, проведенный в работе, позволяет определить финансовую стратегию как систему активных и проактивных решений, направленных на увеличение инновационной активности, способствующих переходу компании на качественно новую ступень развития, предполагающих структурные изменения в финансовой сфере и удовлетворяющих критерию оптимальности развития компании.

Исследования автора позволили сформулировать следующие системообразующие характеристики оптимальных финансовых стратегических решений, они: л носят инновационный характер; в предусматривают структурные изменения во всех сферах деятельности; в максимизируют критерий опт имальности развития компании; чрезвычайно сложны, масштабны и учитывают различные степени неопределенности; в основываются на ресурсных ограничениях и содействуют обеспечению точных соответствий между деловой активностью и имеющимися ресурсами; л имеют догосрочные и труднообратимые последствия; переводят компанию из ее сегодняшнего положения в желаемое и прогнозируемое будущее состояние.

Особую роль при формализации финансовой стратегии, на наш взгляд, имеет инновационный характер стратегических финансовых решений, основу которого составляет активный поиск эффективных инноваций по всем направлениям и формам деятельности.

Анализ теоретических работ по стратегическому менеджменту и результаты наших исследований показали, что при разработке финансовой стратегии целесообразно выделять вместе с чисго традиционными составляющими (кредитной и инвестиционной) и стратегическую составляющую, отражающую структурные изменения при управлении финансовой деятельностью. Поэтому были предложены три составляющие финансовой стратегии: структурная, кредитная и инвестиционная.

Особую роль в стратегическом управлении компанией играет структурная составляющая сфатегических решений. На наш взгляд, к сфере стратегических относятся решения, меняющие структуру финансовой деятельности, а все решения, осуществленные в определенных структурных рамках финансового управления и не меняющие его структуру, относятся к оперативному финансовому управлению компанией.

2. Основная идея формирования оптимальной финансовой стратегии, на наш взгляд, дожна быть направлена на перевод компании на инновационную траекторию развития, максимальное использование принципиально новых, инновационных факторов роста. При переходе на инновационный путь развития компании дожны, прежде всего, поменять систему ценностей, на первый план управления деятельностью дожно выступать не сиюминутное увеличение прибыли, и даже не рост добавленной стоимости, а увеличение в динамике добавленной инновационной стоимости компании. В работе инновационная стоимость определена как добавленная стоимость, создаваемая неосязаемыми активами компании и, прежде всего интелектуальным капиталом. Максимизация инновационной стоимости при стратегическом проектировании является генеральным критерием формирования и реализации стратегии развития компании. В этой связи в работе предложена модель оценки инновационной стоимости компании, основанная на развитии теории стоимостного менеджмента и моделей оценки стоимости осязаемых и неосязаемых активов.

3. Проведенный в работе анализ современного этапа развития стоимостных моделей стратегического управления позволил сделать следующие выводы: назрела необходимость корректировки стоимостной модели УВМ с позиции стейкходер-ской модели и инновационного этапа развития современной экономики; существенное отличие новой стратегической концепции заключается в том, что создание инноваций - главная движущая сила, основа стратегической деятельности, а не функция, элемент общей деятельности;

В работе предложена модель управления инновационной стоимостью 1УВМ, которая5 строится на тех же экономических принципах, что и модель УВМ; но создание добавленной стоимости происходит не за счет превышения рентабельности вложенного капитала над затратами на него, а за счет эффективного использования неосязаемых активов компании. В предложенной модели 1УВМ корректируется целевая установка стоимостной модели менеджмента - увеличение не добавленной стоимости владельцев собственного и заемного капитала, а инновационной добавленной стоимости стейкходеров компании. Для перехода на модель управления 1УВМ российским компаниям необходима комплексная программа активизации инновационной деятельности, включающая в себя ослабление налогового бремени для инновационных компаний, изменения финансовой и денежно-кредитной политики государства, активизации инновационного потенциала банков, прежде всего через эффективное использование финансовых инноваций, и, главное, смещение акцентов в своем стратегическом и оперативном управлении в сторону инновационного развития. Максимизация ценности инновационной стоимости возможна при активизации, прежде всего, организационных и маркетинговых инноваций, структурной перестройки системы управления инновациями в компаниях.

Для внедрения стратегической концепции приращения инновационной стоимости в плоскость текущих оперативных решений в работе построена система сбалансированных показателей, центральное место в которой занимает инновационная стоимость. Анализ факторов, оказывающих наибольшее воздействие на инновационную стоимость, позволяет разделить их на две группы: факторы, создающие инновационную стоимость и разрушающие инновационную стоимость. Факторы-создатели имеют прямую связь с инновационной стоимостью, рост этих показателей в динамике увеличивает инновационную стоимость. Факторы-разрушители имеют обратную связь с инновационной стоимостью, и рост этих факторов снижает инновационную стоимость компании.

Анализируя предложенную систему показателей, можно расставить основные приоритеты стратегического управления, основанного на создании инновационной стоимости: для увеличения инновационной стоимости необходимо целенаправленно увеличивать факторы-создатели и снижать факторы-разрушители инновационной стоимости через непрерывное воздействие на деятельность компании.

Интеграция стратегического и оперативного управления с использованием предложенной системы показателей дожна включать, на наш взгляд, следующие компоненты: в четкое формулирование стратегии и перевод ее в плоскость конкретных стратегическгос решений, направленных на увеличение инновационной стоимости компании;

Х установление целевых значений показателей сбалансированной системы, способствующих достижению стратегически заданного уровня инновационной стоимости; в согласование стратегических значений системы показателей с годовым распределением ресурсов и бюджетом;

Х принятие управленческих решений по достижению стратегических значений показателей сбалансированной системы; в расширение обратной связи путем систематической оценки достигнутых показателей для получения информации и своевременной корректировки управленческих решений.

Внедрение сбалансированной системы показателей, основанной на концепции стратегического управления по инновационной стоимости, позволяет оптимально перенести стратегию приращения инновационной ценности на текущие оперативные решения и отслеживать процесс ее испонения, что необходимо для ее эффективной реализации.

4. Основу построения оптимальной финансовой стратегии составляет активный поиск эффективных инновационных решений по всем направлениям и формам деятельности, формирующий многогранник стратегических альтернатив из проактивных и активных стратегических решений, в котором будущая финансовая стратегия определяется критерием оптимальности развития компании. Для формализации критерия оптимальности финансовой стратегии в работе предложена адаптивная модель, объединяющая модель стратегической скорректированной приведенной стоимости и предложенный критерий инновационноеЩ финансовых стратегических решений: Рбру + >

Построение финансовой стратегии на основе максимизации данного критерия РрБ > тах позволит определить наиболее оптимальные финансовые стратегические решения, которые будут способствовать усилению конкурентного преимущества компании на рынке и росту ее стратегической инновационной стоимости.

5. При создании оптимальной финансовой стратегии, основанной на концепции стратегического управления по инновационной стоимости, в работе сформулированы и обоснованы стратегические принципы формирования трех ее составляющих: структурной, кредитной и инвестиционной стратегий, отвечающих критерию оптимальности развития компании и способствующих росту факторов-создателей и снижению факторов-разрушителей инновационной стоимости, определенных в предложенной системы сбалансированных показателей. '

Структурная стратегия отражает стратегический аспект принимаемых решений и направлена на оптимизацию структуры активов и пассивов, структуры собственного капитала, структуры распределения прибыли и построение оптимальной структуры управления компанией. При построении оп гималыюй структурной составляющей финансовой стратегии были сделаны следующие выводы и предложения: в Предложена модель формирования целевой структуры капитала на основе компромиссного подхода с учетом снижения агентских издержек путем включения в целевую функцию условия минимизации стоимости привлечения заемного капитала и введения ограничений по коэффициенту финансовой независимости, позволяющему снизить агентские противоречия между собственниками и менеджерами компании, и по коэффициенту покрытия процентов, отражающему требование уменьшения агентских конфликтов между владельцами собственного и заемного капиталов. о Разработана концепция снижения разрушающего действия операционного цикла и доли оборотных средств в активах на инновационную стоимость компании, заключающаяся в минимизации операционного цикла в стратегической перспективе при сохранении текущих финансовых выплат и поступлений и с учетом страхового запаса. Рассмотрены возможности снижения разрушающего действия операционного цикла через внедрение концепции бережливое производство. в Предложены основные механизмы оптимизации структуры собственного капитала компании за счет созданных (внутренних) источников финансирования: фондов собственных средств, амортизационных отчислений, или прибыли, остающейся в распоряжении компании, а также за счет привлеченных (внешних) источников: привлечение допонительного паевого капитала путем допонительных взносов средств участников или акционерного капитала путем первичной или допонительной эмиссии акций. в Предложена модель оптимизации амортизационных потоков компании, основанная на эффективной интеграции равномерных, ускоренных и замедленных методов амортизации, в условиях ценовой адаптации и нагрузки на себестоимость, при кть чистых амортизационных потоков с учетом условия формирования прибыли до вычета налогов и процентов выше предельного уровня и ограничения на минимальный объем амортизационной группы активов, к которым может быть применена только линейная форма начисления амортизации. Предложена концепция оптимизации налоговой политики компании путем увеличения критической налоговой ставки относительно эффективной через снижение дивидендных выплат, стоимости заемного капитала и увеличения рентабельности инвестиций, а также использования законодательно разрешенных и незапрещенных налоговых механизмов и оффшорных схем снижения налоговой нагрузки. Для снижения разрушающего действия на инновационную стоимость коэффициента дивидендных выплат на первом этапе стратегического управления предложена осторожно консервативная дивидендная стратегия, построенная на основе формирования выгодной для компании асимметрии информационного пространства и устранения агентских противоречий, сплавным переходом на втором этапе к незначительному росту дивидендной доходности, не превышающему предельного значения, приводящего к разрушению инновационной стоимости. в При формирование структуры управления финансового деятельностью выделены центры ответственности: производственных затрат, создания денежных потоков, создания и распределения прибыли, финансирования, Инвестиционный центр и центр финансового маркетинга, за каждым из которых закреплена функция мониторинга и контроля основных факторов создания и разрушения инновационной стоимости, определенных в системе сбалансированных показателей Особое место в реализации внешнего управления возлагается на центр финансового маркетинга, который несет ответственность за формирование правильной асимметрии информационного пространства вокруг компании, способствующей созданию имиджа линвестиционно привлекательной у потенциальных инвесторов. б. Уровень эффективности разработанной финансовой стратегии компании вне зависимости о г ее принадлежности к той или иной отрасли экономики определяется целенаправленным формированием заемных финансовых ресурсов, необходимых для достаточного прироста активов, обеспечивающих устойчивое стратегическое развитие компании в догосрочной перспективе и достижение ее стратегических целей.

Задачи кредитной стратегии компании в целом направлены на создание оптимальной структуры источников заемного финансирования с точки зрения эффективности и минимизации финансовых рисков компании; на привлечение необходимого финансирования за счет внешних заемных источников.

При построении оптимальной кредитной составляющей финансовой стратегии были сделаны следующие выводы и предложения: Разработаны стратегические принципы формирования оптимальной кредитной стратегии компании. Проведена классификация догосрочных и краткосрочных источников заемных средств.

Х Разработана модель формирования оптимальной структуры догового финансирования стратегических решений на основе максимизации финансовых выгод привлечения догового капитала и диверсификации рисков потери платежеспособности и снижения финансовой устойчивости, намечены пути активизации привлечения источников догосрочного финансирования компании. в Проведена оценка догосрочных и краткосрочных источников догового финансирования; проанализированы основные финансовые инновации и инновационные схемы финансирования деятельности, обсуждены основные инновационные схемы хеджирования финансовых рисков.

7. Построение оптимальной финансовой стратегии, обеспечивающей высокие темпы роста инновационной стоимости компании, в значительной мере определяется формированием эффективной инвестиционной стратегии. При построении инвестиционной стратегии необходимо учитывать, что она дожна отражать оптимальной сочетание производственного и маркетингового аспектов деятельности компании, направленных на создание инновационной стоимосш, в условиях риска и неопределенности бизнес-окружения.

При построении оптимальной инвестиционной составляющей финансовой стратегии были сделаны следующие выводы и предложения: в Разработаны стратегические принципы формирования оптимальной инвестиционной стратегии компании. Проведена классификация инвестиций по объектам вложения капитала: реальные, финансовые и интелектуальные. Определена важность инвестиций в интелектуальные активы. Предложена модель оценки операционного денежного потока в условиях неопределенности бизнес-окружения с помощью статистического моделирования объемов производства инвестиционного продукта на основе непрерывного или дискретного закона распределения прогнозируемого спроса и вероятностного оценивания параметров денежного потока. Модель позволяет получить интервальную оценку дисконтированного операционного денежного потока, необходимого для проведения дальнейшего анализа инвестиционных альтернатив при построении оптимальной инвестиционной стратегии компании. в Разработана система оценочных показателей инвестиционных альтернатив, включающая в себя традиционные показатели эффективности; показатели неопределенности среды бизнес-окружения: коэффициент вариации стратегического чистого приведенного дохода и предел безопасности инвестиционного проекта; и показатели, связанные с маркетинговой и производственной деятельностью компании, отраженной в инвестиционных решениях: эластичность стратегического чистого приведенного дохода по объему производства, объему продаж, цене и операционной прибыли до вычета амортизации, налогов и процентов. в Предложен агоритм оптимального выбора инвестиционных альтернатив на основе методов нечеткой логики, учитывающих неясность, неопределенность результатов инвестиционных решений и нечеткость, неточность критериев оценки инвестиционных альтернатив. На основе анализа вариабельности оценок предпочтительности, подходов к принятию решений и способов представления экспертной информации в качестве наиболее эффективного метода теории нечеткой логики для оценки привлекательности инвестиционных альтернатив предложен метод нечеткого отношения предпочтения. Рассмотренный в работе подход максимально учитывает различные аспекты инвестиционного анализа, и внедрение его в практику оценки-инвестиционных альтернатив повысит адекватность оценки инвестиционной привлекательности альтернатив и оптимизирует процесс формирования инвестиционных стратегических решений.

8. На основе формирования оптимальных структурной, кредитной и инвестиционной составляющих финансовой стратегии в работе построена модель формирования оптимальной финансовой стратегии. Оптимальное решение предложенной модели определяет финансовую стратегию, максимизирующую инновационную стоимость компании, с позиции системного подхода, учитывая сложные связи между проектами и бизнес-направлениями инвестирования; уровень неопределенности внешней среды и рискованность стратегических решений, а также структурные, кредитные и инвестиционные ограничения, сформированные на этапе моделирования оптимальных кредитной, инвестиционной и структурной стратегий компании.

В работе разработаны методологические принципы формирования оптимальной финансовой стратегии на основе предложенной модели, определены основы ситуационного моделирования и анализа чувствительности сформированной финансовой стратегии. Отмечено, что процесс стратегического управления дожен включать в себя полный цикл РОСЛ: планирование, реализация, анализ и корректировка. Поэтому формирование финансовой стратегии - это только первый этап стратегического менеджмента, и важно понимать, что финансовая стратегия будет реализована только при системном осуществлении всех четырех этапов стратегического управления.

9. Анализ барьеров реализации финансовой стратегии показывает, что компании для осуществления стратегического управления необходима интеграция финансовой стратегии с различными контурами оперативного управления и компонентами финансового менеджмента. В работе разработана система методологического обеспечения оптимальной интеграции финансовой стратегии с контурами оперативного управления, включающая в себя систему мониторинга показателей системы сбалансированных показателей; методы оценки качества оперативных решений; методы обеспечения соответствия оперативных решений выбранной финансовой стратегии, методы согласованности оперативных и стратегических решений, которые позволяют обеспечить эффективную реализацию финансовой стратегии.

Внедрение результатов исследований диссертационной работы в практику работы российских компаний вне зависимости от их размеров и принадлежности к той или иной отрасли экономики, а также использование теоретических обобщений и выводов в учебном процессе при осуществлении образовательных программ подготовки и переподготовки специалистов в области стратегического и финансового менеджмента и при преподавании соответствующих учебных курсов в экономических вузах и на факультетах может способствовать решению за- -дач научного обеспечения и кадрового сопровождения инновационного развития российской экономики, вообще, и российских компаний, в частности.

Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Геращенко, Ирина Петровна, Омск

1. Аакср Д. Стратегическое рыночное управление: пер. с англ. 7-е изд. / под ред. С.Г. Бо-жук. - СПб.: Питер, 2007. - 496 с.

2. Абакин Л.И. Стратегия: выбор курса. М.: Институт экономики РАН, 2003. - 210 с.

3. Абчук В.А., Трапицьш С.Ю., Тимченко В.В. Менеджмент: учебник. СПб.: ООО Книжный дом, 2006. - С. 178-179.

4. Авраменко C.B. Типичные ошибки расчетов методами денежных потоков // Финансы и кредит. 2007. - № 7 (247). - С. 19-25.

5. Агапцов С.А. Предпринимательство как инновационная система хозяйствования в современной экономике. М.: ЮНИТИ, 2005. - 411 с.

6. Адамюк И.А., Кильматов Т.Р. Модели финансирования строительных компаний с помощью производных финансовых инструментов // Современные проблемы менеджмента: сб. науч. работ. Омск, 2007. С. 9-11.

7. Акулов В.Б. Финансовый менеджмент. Петрозаводск: ПетрГУ, 2002. Ч URL: Ссыка на домен более не работаетbooks/ml48 (дата обращения 12.02.2008).

8. Амунц Д.М. Государственно-частное партнёрство. Концессионная модель совместного? участия государства и частного сектора в реализации финансовоёмких проектов // Справочник руководителя учреждения культуры. 2005. Ч № 12. - С. 16-24.

9. Андрейчиков A.B., Андрейчикова О.Н. Анализ, синтез, планирование решений в экономике. М.: Финансы и статистика, 2001. - С. 149-206.

10. Анисимов Ю.П. Инновационное предпринимательство. Управленческие нововведения. Ч Воронеж: Воронежский гос. технический ун-т, 2008. 92 с.

11. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб.: Питер, 1999. - 416 с.

12. Антигшн А.И. Акционерное финансирование строительных проектов // Финансы и кредит. 2007. - № 32 (272). - С. 69-75.

13. Аполонов A.B. Примеры использования реальных опционов в малом бизнесе // Финансовый менеджмент. 2008. - № 1. - С. 18-27.

14. Апполонов И.В. Функциональный метод управления важнейшими потребительскими свойствами создаваемых конкурентоспособных изделий // Организационно-экономические проблемы современной рыночной экономики. М.: Экономика, 2004. - С. 204-210.

15. Багриновский К. А., Бендиков М.А., Фролов И.Э. Наукоемкий сектор экономики России: состояние и особенности развития. М.: ЦЭМИ РАН, 2001. - 212 с.

16. Балабанова Е.А. Стержень генеральной стратегии промышленного предприятия // Российское предпринимательство. -2006.- №8.-С. 12-16.

17. Балашов В.Г., Ириков В.А. Технологии повышения финансового результата: практика и методы. М.: Изд-во МЦФЭР, 2006. - 672 с.

18. Бадии К.В., Передеряев И.И., Голов P.C. Инвестиции в инновации. Ч М.: Издательско-торговая корпорация Дашков и К0, 2008. Ч 328 с.

19. Бадин К.В. Управление рисками. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. - 218 с.

20. Балычев С.Ю. Оценка денежных потоков в инвестиционной деятельности кризисного предприятия // Финансы и кредит. Ч 2007. Ч С. 30.

21. Бандурин A.B., Гуржиев В.А., Нургалиев Р.З. Финансовая стратегия корпорации. URL: hUp^/w^v.i-u.ru/biblio/arcbive/bandurinfin (дата обращения 12.01.2008).

22. Башкирова H.H. Амортизационная политика как инструмент налогового стимулирования инновационной деятельности // Финансы и кредит. 2008. - № 39 (327). - С. 47-55.

23. Бертонеш М., Найт Р. Управление денежными потоками. Анализ финансовой отчетности. Анализ финансового состояния компании. Оценка фирмы. СПб.: Питер, 2004. - 344 с.

24. Бижанова М.И., Гераева Н.С., Гамидов Г.С. Модель стимулирования инновационной деятельности экономических систем // Инновации. Ч 2008. № 3 (113). - С. 68-71.

25. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента. Киев: Эльга, Ника-Центр, 2001. -426 с.

26. Бланк И.А. Финансовая стратегия предприятия. Киев: Эльга, Ника-Центр, 2004. - 720 с. у

27. Боди 3., Кейн А., Маркус А. Принципы инвестиций. Ч М.: Вильяме, 2002. 416 с.

28. Боков В.В., Забелин П.В., Федцов В.Г. Предпринимательские риски и хеджирование в отечественной и зарубежной экономике. М.: Приор, 1999. - 224 с.

29. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / пер. с англ. М.Н. Барышниковой. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2004. - 1008 с.

30. Бригхем Ю. Гапенски JI. Финансовый менеджмент. полный курс в 2 т.: пер. с англ. / под ред. Ковалева В.В. СПб.: Экономическая школа, 1997. - 541 с.

31. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений: пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1996. Ч 364 с.

32. Брондо Е. Система оценки рисков инвестиционно-инновационной деятельности организации // Проблемы теории и практики управления. 2008. - № 4. - С. 61-71.

33. Брукинг Э. Интелектуальный капитал: пер. с англ. СПб.: Питер, 2001. - 288 с.

34. Булеков О. Оптимизационный анализ как инструмент согласования управленческих решений // Предпринимательство. 2007. - № 2. - С. 35-37.

35. Бурцев В.В. Комплексный экономический анализ формирования ассортиментных программ // Финансовый менеджмент. 2006. - № 4. - С. 3-10.

36. Бухвалов A.B. Реальные опционы в менеджменте. Введение в проблему // Российский журнал менеджмента. 2004. - Т. 2. - № 1. - С. 27-56.

37. Бюджетная стратегия на период до 2023 года. Ч URL: wwwl.minfin.ru (дага обращения 25.04.2008).

38. Бясов К.Т. Формирование инвестиционной стратегии корпорации // Финансовый менеджмент. 2006. - № 1. - С. 34-46.

39. Вадайцев С. Управление инновационным бизнесом. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 343 с.

40. Вадайцев C.B. Оценка бизнеса. M.: ТК Веби; Изд-во Проспект, 2008. - 576 с.

41. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ. Ч М.: Финансы и статистика, 2005. 800 с.

42. Васильева JI.IL, Муравьева Е.А. Методы управления инновационной деятельностью. М.: Кнорус, 2005. - 320 с.

43. Варнавский В.Г. Партнерство государства и частного сектора: формы, проекты, риски. Ч М., 2005.-С. 34-37.

44. Виханский О.С. Стратегическое управление: учебник. М.: Экономисть, 2008. - 296 с.

45. Владимирова М.П., Теунаев Д.М., Стажкова М.М. Оффшоры. Инструмент международного планирования. М.: Кнорус, 2006. - 236 с.

46. Власова М.А. Состав информационной базы моделирования инвестиционных проектов в условиях конкурентной среды // Финансы и кредит. 2007 - № 16 (256). - С. 22-27.

47. Воробьев С. Н., Бадин К. В. Управление рисками в предпринимательстве. М.: Дашков и К

48. Вумек Дж.П., Джонс Д.Т. Бережливое производство: как избавиться от потерь и добиться процветания вашей компании: пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Бук, 2005.-473 с. г '

49. Высоцкая Т.Р. Метод реальных опционов в оценки стоимости инвестиционных проектов // Финансовый менеджмент. 2006. - № 2. - С. 84-93.

50. Гвардии C.B. IPO. Стратегия, перспективы и опыт российских компаний. М.: Вершина;2007.-264 с.

51. Герасимов A.B. Инновационная экономика: венчурный капитал и предпринимательство. -М.: Информ.-внедренческий центр Маркетинг, 2006. 58 с.

52. И.П. Геращенко Математическая статистика. Омск: Изд-во ОмГПУ, 1999. - 118 с.

53. Геращенко И.П. Оптимизация инвестиционного проектирования в предпринимательской деятельности // Проблемы теории и практики управления. 2007. Ч № 12. - С. 91-96.

54. Геращенко И.П. Оптимальные стратегии портфельных инвесторов // Финансы и кредит.2008. -№ 14.-С. 48-51.

55. Геращенко И.П. Оценка инновационного потенциала компании // Проблемы теории и практики управления. 2008. - № 11. - С. 63-70

56. Геращенко И.П. Построение критерия оптимальности стратегического финансового управления // Финансы и кредит. 2009. - № 2. - С. 22-32.

57. Геращенко И.П. Система обеспечения эффективной реализации корпоративной стратегии // Проблемы современной экономики. Ч 2009. № 2. - С. 122-125.

58. Геращенко И.П. Стратегическое управление на основе стандартов ИСО-9000 // Проблемы качества подготовки специалистов в сфере высшего образования: сб. науч. трудов. Омск: Изд-во Ом ГПУ, 2008. - С. 8-22.

59. Геращенко И.П. Статистическая модель финансовой устойчивости предприятий // Проблемы развития региона в современных условиях: сб. науч. трудов. Ч Омск: Прогресс, 2004. Ч С. 243-252.

60. Геращенко И.П. Финансовая стратегия: инновационный аспект. Омск: Изд-во Ом. гос. ун-та, 2008.-264 с.

61. Геращенко И.П. Формирование целевой структуры капитала в предпринимательской деятельности // Финансы и кредит. 2009. - № 29. - С. 62-71.

62. Геращенко И.П., Шульга Е.В. Экономико-математические методы и модели: учеб. пособие. Омск: Прогресс, 2007. - 296 с.

63. Геращенко И.П. Эволюционный подход к понятию стратегии развития предприятия // Российское предпринимательство. 2008. - № 5. - С. 168-172.

64. Гергерт Д.В., Иванов С.А. Опционный подход к страхованию инвестиционных проектов // Финансы и кредит. 2007. - № 3(243). - С. 41-46.

65. Горицкая Н. Финансовая стратегия // Финансовый директор. 2005. - № И. - URL: Ссыка на домен более не работаетfinance/finl 12.html (дата обращения 9.01.2008).

66. ГОСТ ИСО 19011-2003. Руководящие указания по аудиту систем менеджмента качества и/или систем экологического менеджмента. URL: Ссыка на домен более не работаетBasesdoc/42/42115/index.htm (дата обращения 15.02.2008)

67. Гочаров В. Опыт формирования и управления инновационной средой в США // Проблемы теории и практики управления. 2008. - № 6. - С. 63-78.

68. Грекова Г.И. Предпринимательство в инновационной экономике. Великий Новгород: Новгородский гос. ун-т, 2008. - 118 с.

69. Грищенко Ю.И. Оффшорные схемы организации бизнеса // Финансовый менеджмент. -2008,-№4.-С. 42-54.

70. Грязнова А.Г., Федотова М.А., Эскиндаров М.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003. - 348 с.

71. Гусева И. Модель стратегического контролинга // Проблемы теории и практики управления. -2008. -№3.- С. 100-108.

72. Гэбрейт Дж. К. Экономические теории и цели общества. М.: Прогресс, 1979. - 406 с.

73. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. -М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 1339 с.

74. Данилов Ю.А., Якушин А.Ф. 1РО в России: Итоги 2007. М.: Фонд Центр развития фондового рынка, 2008. - С. 8.

75. Друкер П.Ф. Бизнес и инновация: пер. с англ. Киев: Вильяме, 2007. - 432 с.

76. Друкер П.Ф. Задачи менеджмента в XXI веке. М.: Изд. дом Вильяме, 2007. - 272 с.

77. Дубров A.M., Мхитарян B.C., Трошин Л.И. Многомерные статистические методы. М.: Финансы и статистика, 2005. - 352 с.

78. Дынкин А., Иванова Н. Инновационная динамика: глобальные тенденции и Россия // Проблемы теории и практики управления. 2008. Ч № 5. - С. 8-20.

79. Егерев И.А. Стоимость бизнеса. Искусство управления. -М.: Дело, 2003. 480 с.

80. Егорова Н.Е., Маренный М.А. Малые предприятия: предпринимательские стратегии и кооперация. М.: Спутник, 2004. - 198 с.

81. Ефимова Ю.В. Анализ качества инвестиционного проекта на основе метода оценки его доходности // Финансы и кредит. 2008. - № 47(335). - С. 60-67.

82. Залевский В.Г. Проблема соотношения терминов государственный кредит и государственный заем в теории и законодательстве // Законодательство. 2002. - № 1. - С.78-79.

83. Заров К.Г. Управление дебиторской задоженностью: оценка экономического эффекта от. предоставления коммерческого кредита при условии увеличения закупаемой партии товаров У/ Финансовый менеджмент. 2007. - № 3. - С. 3-19.

84. Захаров A.B. Нестабильность мировых финансовых рынков: уроки и последствия для России // Деньги и кредит. 2008. - № 6. - С. 16.

85. Ибрагимов Р.Г. Дог с субсидированной процентной ставкой, структура капитала и ценность компании // Финансовый менеджмент. 2007. - № 3. - С. 3-20.

86. Иванникова Л.И. Несогласованность налоговой политики и инвестиционных процессов в российской федерации // Экономика и управление в современных условиях: материалы Все-рос. науч.-практ. конф. Красноярск: СибИБУП, 2008. - С. 251-254.

87. Игнатова Н. Направления совершенствования налогообложения отдельных операций в кредитных организациях // Человек и труд. 2008. - № 9.- С. 15-23.

88. Казанцев А.К., Крупанин A.A. Менеджмент в предпринимательстве. М.: ИНФРА-М, 2003.-230 с.

89. Калабашкин В.Л. Реструктуризация промышленной компании // Банковские услуги. -2001.-№9.-С. 29-36.

90. Каплан Р., Нортон Д. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию. -М.: Олимп-Бизнес, 2004. 320 с.

91. Кацман В. Е., Косорукова И. В., Родин А. Ю. Оценочная деятельность: правовые, теоретические и математические основы. М.: Маркет ДС, 2008. - 256 с.

92. Качановский Д.Е. IPO как альтернативный финансовый инструмент предприятия в рыночных условиях // Финансы и кредит. 2008. Ч № 39 (327). - С. 56-60.

93. Качур О.В., Казанцева Т.Я. Оптимизация налоговых выплат как фактор управления стоимостью организации // Финансовый менеджмент. 2007. - № 1. - С. 71-81.

94. Кембел К. Венчурный бизнес. Новые подходы: пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2008.-428 с.

95. Кещян В.Г., Мартынов П.В. IPO как способ выхода российских компаний на международные фондовые рынки // Финансы и кредит. 2008. - № 3 (291). - С. 41-44.

96. Клейнер Г.Б. Институциональная структура предприятия и стратегическое планирование на микроуровне // Вестник университета. Сер.: Институциональная экономика. М.: Гос. ун-т упр., 2001.-№ 1 (2).-С. 93.

97. Клейнер Г.Б. От теории предприятия к теории стратегического управления // Российский журнал менеджмента. 2003. -№ 1. Ч С. 31Ч56.

98. Клоков В.Н., Рассказова А.Н. Система контроля и управления стоимостью, основанная на доходности инвестиционного потока // Финансовый менеджмент. Ч 2003. Ч № 6. С. 3-22.

99. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. СПб: Бизнесс-пресса, 1998. Ч 315 с.

100. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М: Финансы и статистика, 2007. -768 с.

101. Ковалев В.В. Управление активами фирмы: учеб.-практ. пособие. M.: ТК Веби: Изд-во Проспект, 2007. - 288 с.

102. Ковалев В.В. Управление денежными потоками, прибылью и рентабельностью: учеб.-практ. пособие. М.: ТК Веби: Изд-во Проспект, 2007. - 333 с.

103. Ковалев В.В. Управление финансовой структурой фирмы: учеб.-практ. пособие. М.: ТК Веби: Изд-во Проспект, 2007. - 256 с.

104. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2000. - 512 с.

105. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент. Теория и практика. М.: Проспект, 2009. - 1024 с.

106. Ковалиш Е.А., Поманский А.Б. Реальные опционы: оптимальный момент инвестирования // Экономика и математические методы. Ч 1999. № 35. - С. 45-56.

107. Ковзель К.А. Многокритериальная оптимизация инвестиционного портфеля предприятия // Финансовый менеджмент. 2007. - № 5. - С. 55-61.

108. Козырев А. Использование реальных опционов в инновационных проектах. Доклад на общем собрании Отделения общественных наук РАН, 2005. С. 1Ч24. On-line Библиотека Анатолия Козырева. URL: Ссыка на домен более не работает (дата обращения 12.06.2008).

109. Козырев А.Н., Макаров B.JI. Оценка стоимости нематериальных активов и интелектуальной собственности. М.: РИЦ ГШ ВС РФ, 2003. - 352 с.

110. Корепанов Д.В. Формирование финансовой стратегии организации в условиях рынка: автореф. дис. канд. экон. наук. М.: Изд-во Рос. акад. гос. службы, 1999. Ч 22 с.

111. Коровин Е. Кредитный риск проектов частно-государственного партнерства и механизмы поддержки. URL: Ссыка на домен более не работаетproject/investproject/fedinstr (дата обращения 5.03.2008).

112. ИЗ. Кортни X., Керкленд Д., Вигери П. Стратегия в условиях неопределенности // Экономические стратегии. 2002. - № 6. - С. 78-85.

113. Коупленд Т., Килер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: ЗАО в Олимп-Бизнес, 2007. - 576 с.

114. Кочнев А. Как построить финансовую структуру? // Финансовый менеджмент. Ч 2007. Ч №6.-С. 3-14.

115. Красавин A.B. Инвестиции в России Ч новые тенденции // Финансы и кредит. Ч 2008. Ч № 15 (303).-С. 17-23.

116. Круглов В.И. Возможные инструменты управления последствиями глобального кризиса мировых фондовых рынков // Финансы и кредит. 2008. - № 26 (314). - С. 32-35.

117. Круглов В. В. Нечеткая игровая модель с единичным экспериментом // Нейрокомпьютеры: разработка и применение. 2003. - № 8-9. - С. 24-28.

118. Крук М.Д. Разработка корпоративных стратегий компании // ЭКО. 2001. - № 6. - С. 112-117.

119. Крупина H.H. Матричный метод в финансовом менеджменте: методология анализа амортизации // Финансовый менеджмент. 2008. -№ 5. - С. 16-33.

120. Крюков А.Ф. Управление маркетингом. М.: Кнорус: Проспект, 2005. - 368 с.

121. Кузин Б., Юрьев В., Шахдинаров Г. Методы и модели управления фирмой. СПб.: Питер, 2001.-С. 204-211.

122. Кузнецова О.В., Кузнецов A.B., Туровский Р.Ф. Инвестиционные стратегии крупного бизнеса. М.: Изд-во КИ, 2007. - 440 с.

123. Кузьмин В.Б., Травкин С.И. Теория нечетких множеств в задачах управления и принципах устройства нечетких процессоров. // Автоматика и телемеханика. Ч 1992. № 11. - С. 3Ч 33.

124. Кукукина И.Г. Управление финансами. М.: Юристъ, 2001. - 267 с.

125. Лапин Н. Целенаправленное воплощение знаний в инновациях // Проблемы теории и практики управления. 2008. - № 6. - С. 105-115.

126. Лимитовский М. А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. 4-е изд. -М.: ДеКА, 2001.- 192 с.

127. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. М.: Юрайт, 2008. - 464 с.

128. Лимитовский М.А., Нуреев С.Ф. Тестирование эффективности российских фондовых рынков и адекватность технологий активного управления портфелем // Корпоративный финансовый менеджмент. 2006. - № 1. - С. 25-35.

129. Литовченко В.В. Структура процесса формирования и реализации финансовой стратегии предприятия // Вестник Комсомольского-на-Амуре гос. тех. ун-та. Ч 2005. Вып. 5. - Ч. 3. - С. 107-112.

130. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений. Ч М.: Финансы: ЮНИТИ, 1998. 400 с.

131. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. М.: ЭКСМО, 2008. - 768 с.

132. Луценко С.И. Загадка структуры капитала компании: другой взгляд на очевидность // Финансовый менеджмент. 2008. - № 5. - С. 75-80.

133. Магнус Я.Р., Катышев П.К., Пересецкий A.A. Эконометрика. Начальный курс. М.: Дело, 2004. - 248 с.

134. Маренков Н. Л., Маренков Н. Н. Управление инвестициями российского предпринимательства. М.: Удиториал УРСС, 2001. - 224 с.

135. Маркова В. Д., Кузнецова С.А. Стратегический менеджмент: курс лекций. М.: Инфра-М: Сиб. соглашение, 2007. - 288 с.

136. Матыцкий В.В. Оценка продленной стоимости компании в условиях равномерного распределения денежного потока // Финансовый менеджмент. Ч 2006. Ч № 3. С. 39-49.

137. Меладзе В.Э. Что такое ЕВО // Потенциал роста стоимости российских предприятий: материалы конф. Сочи, 2003. - URL: Ссыка на домен более не работаетPubs/ job/4 (дата обращения 2.10.2007).

138. Малыш Т.Г. Особенности формирования финансовой стратегии вертикально интегрированной нефтяной корпорации // Вюник УАБС. 2004. Ч № 2(17). Ч С. 36-41.

139. Мельников A.B., Попова Н.В., Скорниякова B.C. Математические методы финансового анализа. М.: Анкил, 2006. - 440 с.

140. Методика рейтинга стратегичности представлена на сайте URL: Ссыка на домен более не работаетactivity/ratings/methodology (дата обращения 25.04.2008).

141. Мильнер Б. Нематериальные активы компании // Проблемы теории и практики управления. 2008. -№3,- С. 109-118.

142. Минцберг Г., Альстрэнд Б., Лэмпел Дж. Школы стратегий. СПб.: Питер, 2001. - 336 с.

143. Мировая экономика прогноз до 2020 года / под ред. A.A. Дьшкина. М.: Магистр, 2007. - 429 с.

144. Мицек С.А., Мицек Е.Б. Инвестиции в основной капитал в Российской Федерации как фактор роста инноваций // Финансы и кредит. 2008. - № 9 (297). - С. 43-48.

145. Мищенко A.B., Андреева M.B. Модели управления производственной деятельностью предприятия в условиях привлечения заемных средств // Финансы и кредит, 2009. Ч № 2 Ч С. 12-21.

146. Мнацаканян А.Г., Решецкий В.И. Уточнение модели Баумоля-Тобина по управлению денежной наличностью // Финансы и кредит. 2008. - № 47 (335). - С. 48-54.

147. Мовсеян А.Г. Современные тенденции развития мировой финансовой системы // Финансовая Россия. -2001.-№ 16.-С. 16-22.

148. Морозов Ю.П. Инновационный менеджмент. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000. - 456 с.

149. Мэй М. Трансформирование функции финансов. М.: Инфра-М, 2005. - 232 с.

150. Наливайский В., Иванченко И. Исследование степени эффективности российского фондового рынка // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 15. - С. 46Ч48.

151. Налоговый кодекс РФ. URL: Ссыка на домен более не работаетp>

152. Нечеткие множества в моделях управления и исскуственного интелекта / Под ред. Д.А. Поспелова. М.: Наука, 1986. - 312 с.

153. Нечеткие множества и теория возможностей. Последние достижения: пер. с англ. М.: Радио и связь, 1986. - 408 с.

154. Неяскина Е. Эффективность управления предпринимательским капиталом // Проблемы теории и практики управления. 2007. - № 11. - С. 52-59.

155. Нилов И. Основной принцип ценообразования на фондовом рынке // Рынок ценных бумаг. 2006. - № 3. - С. 28-34. .

156. О'Брайен Дж., Шривастава С. Финансовый анализ и торговля ценными бумагами. М.: Дело тд, 1995.-206 с.

157. Овсеянко Д.И. Применение целей стратегического менеджмента в российских компаниях // Вестник Сибирского университета. 1996. - № 2. - С. 16.

158. Оголева JI.II. Венчурное инновационное предпринимательство. М.: Финансовая акад. при Правительстве Российской Федерации, 2007. Ч 242 с.

159. Онучак В. Оценка эффективности региональных программ развития малого предпринимательства // Проблемы теории и практики управления. 2008. - № 2. - С. 81-89.

160. Орлова Т. Интелектуальный капитал: понятие, сущность, виды // Проблемы теории и практики управления. 2008. Ч № 4. Ч С. 109-119.

161. Основные результаты и направления бюджетной политики на 2008 год и в период до 2010 года. URL: wwwl.minfin.ru/ru/budget/policy/ (дата обращения 2.04.2009).

162. Павлов O.A., Фудобина Е.А. Задача об оптимальной стратегии выплаты лизинговых платежей // Проблемы управления экономикой в трансформированном обществе: сб. статей V Междунар. науч.-пракг. конф. Пенза: Привожский дом знаний, 2008. - С. 91-94.

163. Пайк Р., Нил Б. Корпоративные финансы и инвестирование. СПб.: Питер, 2006. - 784 с.

164. Паламарчук В.П. Что дожны наращивать менеджеры: ценность или стоимость компании? // Корпоративный финансовый менеджмент. 2007. - Вып. 3. - С. 21Ч30.

165. Парамонова Л., Пизамова Э. Сбалансированная система показателей в управлении сервисными организациями // Проблемы теории и практики управления. 2008. - № 1. - С. 98105.

166. Патрушева Е.Г. Анализ эффективности публичного размещения акций // Финансовый менеджмент. 2007. - № 4. - С. 39-45.

167. Петрунин В.В. Инновационная деятельность в свободных экономических зонах и технопарках: особенности налогообложения // Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгатерский учет. 2008. - № 3. - С. 24-37.

168. Пильняк Н.Б. Прогнозирование конъюнктуры рынка в системе предпринимательства // Российское предпринимательство. 2006. - № 10. - С. 41-43.

169. Письменный Д.Т. Конспект лекций по теории вероятностей, математической статистике и случайным процессам. М.: Айрис-пресс, 2006. - С. 285.

170. Пласкова Н. Стратегический анализ и его роль в обосновании стратегии развития организации // Проблемы теории и практики управления. 2008. - № 1. - С. 86-97.

171. Плехова Ю.О. Эффективное управление активами промышленных предприятий на основе концепции бережливое производство // Финансы и кредит. 2007. - № 19 (259). - С. 57-58.

172. Полисюк Г.Б., Шпербер И.Р. Экономико-правовое обеспечение лизинговых операций в России // Финансы и кредит. 2007. - № 32 (272). - С. 57-60.

173. Производственный менеджмент / под ред. Козловского В.А. М.: ИНФРА-М, 2005. -574 с.

174. Просвирина И.И. Интелектуальный капитал: новый взгляд на нематериальные активы // Финансовый менеджмент. 2004. - № 4. - С. 65-72.

175. Птускин A.C. Нечеткие модели и методы менеджмента. М.: Изд-во МГТУ им. И.Э. Баумана, 2008. - С. 160-203.

176. Разумов И.В. Качество менеджмента и инвестиционная привлекательность промышленных предприятий // Финансы и кредит. 2007. - № 20 (260). Ч С. 13-19.

177. Рогалев Н.Д., Зубкова А.Г., Негомедзянова Е.А. Инвестиционная деятельность как инструмент управления стоимостью генерирующей компании // Инновации. Ч 2007. № 7. - С. 107-111.

178. Росс С., Вестерфид Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов: пер. с англ. М.: Лаборатория базовых знаний, 2001. - 704 с.

179. Российская экономика в 2008 году. Тенденции и перспективы / под ред. Е.Т. Гайдара. -М.: ИЭПП, 2009. Вып. 30. - 354 с.

180. Российский статистический ежегодник, 2002 г. М.: Росстат, 2003. - 846 с.

181. Российский статистический ежегодник, 2005 г. М.: Росстат, 2006. - 884 с.

182. Российский статистический ежегодник, 2007 г. М.: Росстат, 2008. - 874 с.

183. Российский статистический ежегодник 2008: стат. сб. М.: Росстат, 2008. - 855 с.

184. Россия в цифрах. 2008: кратк. стат. сб. -М.: Росстат, 2009. 654 с.

185. Россия и страны мира. 2008: стат. сб. М.: Росстат, 2008. - 632 с.

186. Рудык Н.Б. Структура капитала корпорации: теория и практика. М.: ИНФРА-М, 2004. -272 с.

187. Савченко A.B. Государственное предпринимательство России, его формы и эффективность. СПб.: Изд-во С.-Петерб. гос. ун-та экономики и финансов, 2004. - 212 с.

188. Салихов М.Р. Использование методологии реальных опционов для оценки эффективности инвестиций в инновационные проекты // Инновации. 2007. - № 9 (107). - С. 97-100.

189. Седова C.B. Модель оптимизации инвестиционных проектов и агоритм ее численного анализа // Экономика и математические методы. 1999. - т. 35. - Вып. 4 - С. 87-93.

190. Селезнев E.H. Интелектуальный потенциал показатель состояния интелектуального капитала и эффективности его использования // Финансовый менеджмент. - 2004. - № 5. - С. 26-38.

191. Семь нот менеджмента в кармане / под ред. В. Красновой, А. Привалова, А. Матвеевой, Н. Хорошавиной. М.: ЗАО Журнал Эксперт, 2000. Ч С. 133.

192. Смирнова В. Модели управления знаниями в организации // Проблемы теории и практики управления. 2008. - № 7. - С. 89-99.

193. Старовойтова М.К., Фомин П.А. Практический инструментарий организации управления промышленным предприятием. URL: Ссыка на домен более не работаетl/3234l.shtml (дата обращения 15.03.2008).

194. Стратегии бизнеса: аналитический справочник / под ред. Г.Б. Клейнера. М.: КОНСЭКО, 1998. - URL: Ссыка на домен более не работаетbooks/m71/46.htm (дата обращения 15.12.2007).

195. Стюарт Т.А. Интелектуальный капитал. Новый источник богатства организации: пер. с англ. М.: Поколение, 2007. - 368 с.

196. Сысоева Е.Ф. Сравнительный анализ подходов к проблеме оптимизации структуры капитала // Финансы и кредит. 2007. - № 25 (265). - С. 55-59.

197. Сысоева Е.Ф. Структура капитала и финансовая устойчивость организации: практический аспект // Финансы и кредит. 2007. - № 22 (262). - С. 24Ч29.

198. Татарникова Е.А. Стратегическое управление предприятием. Ч М.: Изд-во Альфа-пресс, 2006. 240 с.

199. Теплова Т.В. Инвестиционные рычаги максимизации стоимости компании. Практика российских предприятий. М.: Вершина, 2007. - 272 с.

200. Теплова Т.В. Определение эффективности финансового рычага в российской практике // Сибирская финансовая школа. 2006. - № 1. - С. 25-29.

201. Теплова Т.В. Эффективный финансовый директор. М.: Юрайт, 2009. - 480 с.

202. Токачева О.Ю. Индикативная методика оценки инвестиционной привлекательности фирмы // Финансовый менеджмент. 2008. - № 6. - С. 88-98.

203. Томпсон A.A., Стрикленд А.Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии. -М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. 576 с.

204. Трахтенгерц Э.А. Компьютерная поддержка принятия решений. М: СИНТЕЗ, 1998. -376 с.

205. Третьякова Е. Структура и технология управления организацией: концептуальный подход // Проблемы теории и практики управления. 2008. Ч № 4. - С. 96-101.

206. Трофимова H.A. Нематериальные активы как часть интелектуального капитала // Финансовый менеджмент. 2008. - № 3. - С. 34-39.

207. Управление стоимостью компании: учеб. пособие / под ред. М.А. Федотовой, Т.В. Тази-хиной. -М.: Изд-во Финансовой академии при Правительстве РФ, 2003. 124 с.

208. Фадеев В.Ю. Инновационное предпринимательство. М.: Наука, 2007. - 327 с.

209. Федотова М.А., Будицкий А.Е. Новые методы оценки стоимости бизнеса и возможность их применения в отношении банков // Вестник финансовой академии. 2007. - № 3. - С. 5-14.

210. Филиппов JI.A. Оценка бизнеса. М.: Кнорус, 2006. - 720 с.

211. Фливбьорг Б., Брузелис Н., Роггенгаттер В. Мегапроекты: история недостроев, перерасходов и прочих рисков строительства. М.: Вершина, 2005. Ч 224 с.

212. Френкель А., Сергиенко Я., Райская Н. Иностранные инвестиции в России: основные-тенденции // Проблемы теории и практики управления. 2008. - № 9. - С. 76-89

213. Хачарян С.Р., Пинегина М.В., Буянов В.П. Методы и модели решения экономических задач. М.: Изд-во Экзамен, 2005. - 384 с.

214. Хмелева Г. Управление инновационным процессом предприятия на основе модели открытых инноваций // Проблемы теории и практики управления. 2008. - № 3. - С. 50-58.

215. Хоминич И.П. Финансовая стратегия компаний: монография. М.: РАН, 1998. - 156 с.

216. Чалова A. IPO как инструмент развития бизнеса // Финансовый менеджмент. Ч 2007. № 6. - С. 40-53.

217. Чернозуб О. Конец маркетинга, каким мы его все еще знаем. Ч URL: Ссыка на домен более не работаетprint/analytics/surveys/article2208 (дата обращения 20.02.2009).

218. Чертов H.A. Предпринимательство и инновации в стратегии самодостаточного развития агропромышленного региона. Барнаул: Изд-во АтГТУ, 2006. - 340 с.

219. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. М.: Дело, 1998. Ч 256 с.

220. Шабалин А., Потемкин А. В дог до последнего // Российская бизнес-газета. 6 мая 2008.-№ 652.-С.2.

221. Шамрай Ю. Инновации и повышение конкурентоспособности национальной экономики: современный подход // Проблемы теории и практики управления. Ч 2009. Ч № 2. Ч С. 67-74.

222. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. М.: Дашков и К0, 2007. - 544 с.

223. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бейли Дж.В. Инвестиции: пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997.- 1024 с.

224. Шеннон Р. Имитационное моделирование систем Ч искусство и наука: пер. с англ. Ч М.: Мир, 1978.-422 с.

225. Широков Б.М. Введение в оптимальный бизнес. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. - 623 с.

226. Шохина Е. Банкиры нервничают // Эксперт Online. URL: Ссыка на домен более не работаетarticles/2008/08/12/krizis (дата обращения 12.08.2008).

227. Штейнбок Г. Инновационный механизм оптимизации менеджмента в условиях нестабильности системы отношений организации // Проблемы теории и практики управления. -2008. -№3. С. 65-77.

228. Шумпетер Й. А. Теория экономического развития: капитализм, социализм и демократия.- М.: Эксмо, 2007. 864 с.

229. Щербакова О.Н. Применение современных технологий оценки стоимости бизнеса действующей компании // Финансовый менеджмент. 2003. - № 1. - С. 105-121.

230. Ягудин С.Ю. Венчурное предпринимательство. Франчайзинг. М.: Издат. центр ЕАОИ, 2008.-272 с.

231. Alchian А.А. The Rate of Interest, Fisher's Rate of Return Over Cost and Keynes' Internal Rate of Return // American Economic Review 45. 1955. - December. - P. 938-942.

232. Altman E.I. A Further Empirical Investigation of the Bankruptcy Cost Question // Journal of Finance.-1984.-September. P. 1067-1089.

233. Amraxn M., Kulatilaka N. Real Options. Managing strategic investment in an uncertain world.- Harvard Business School, 1999. 612 p.

234. Aubin J. P. Cooperative fuzzy games // Mathematics of Operations Research. 1981. - № 6. -P. 236-258.

235. Berger P., Ofek E., Yermac D. Managerial entrenchment and capital structure decisions // Journal of Finance. 1997. - September- P. 922-944.

236. Blume M.E. Betas and Their regression Tendencies // Journal of Finance. 1975. - June. - P. 785-796.

237. Boulding K.K. Economics as a Science. N.-Y. - 1970. - P. 15.

238. Boyer F. The real options solution. Finding total value in a high-risk world. San Francisco: Wiley, 2002. - 624 p.

239. Brack M.A. Real options in practice. New Jersey: John Wiley & Sons, 2003. - 478 p.

240. Brigham E.F., Gapenski L.C. Intermediate Financial Management. 4-th ed. - The Dryden Press, 1993.-644 p.

241. Brickley J.A. Shareholder wealth, information signaling and the specially designated dividend: an empirical study //Journal of Financial Economics. 1983.- August. - P. 187-209.

242. Broyles J. Financial management and real options. San Francisco: Wiley, 2003. - 788 p.

243. Butnariu D., Klement E. P. Triangular Norm-Based Measures and Games with Fuzzy Coalitions. Dordrecht: Kluwer Academic Publishers, 1993. Ч 422 p.

244. Carlesi L., Vester B., Wenger F. The new dynamics of managing the corporate portfolio // McKinsey on Finance. 2007. -№ 23. - P. 1-8.

245. Chandler A.D. Strategy and Structure: chapters in the history of the industrial enterprise. -Cambridge: MIT Press, 1962. P. 43.

246. Chen M-C., Sku-Ju C., Hwang Y. An empirical investigation of the Relationship between intellectual capital and firms' market value and Financial Performance // Journal of Intellectual Capital. Ч 2005.-№ 6.-P. 236-269.

247. Chirinko R.S., Schaller H. A Revealed Preference Approach to Understanding Corporate Governance Problems: Evidence from Canada // The Journal of Financial Economics. 2004. - V. 48. -P. 126-157.

248. Clinton Douglas, Chen Shimin. Perspectives on the Performance Measures // Management Accounting. 1998. - October. - P. 38-43.

249. Comment R., Jarrell G. Corporate focus and stock return // Journal of Financial Economics. -1995.-Vol. 37. January. - P. 102-121.

250. Copeland T.E., Weston J.F. Financial Theory and Corporate Policy. 3-rd ed. - Addison-Wesley, 1988.-P. 23-34.

251. Corporate Strategy. Penguin Books ILL. Ansoff. Middlesex, 1981. - P. 68.

252. Damodaran A. Damodaran on valuation: Security analysis for Investment and Corporate Finance. -N.-Y.: John Wiley & Sons, Ins., 1994. P. 312.

253. Deshow P., Hatton E., Sloan R. Empirical Assessment in Residual Income Model // Journal of Accounting and Economics. Ч 1999. № 26. - P.58-64.

254. Dixon R. Financial Management. 2-nd ed. - ACCA Longman Group UK Ltd., 1991. - 825 p.

255. Donaldson G., Corporate Debt: A Study of Corporate Debt Policy and Determination of Corporate Debt Capacity. Boston: Harvard Graduate School of Bisness Administretion, 1961. - 264 p.

256. Easterbrook F.H. Two agency-cost explanations of dividends // American Economic Review. -1984. September. - P. 650-659.

257. Edvinsson L. Some perspectives on intangibles and intellectual capital 2000 // Journal of Intellectual Capital. 2000. - Vol. l.-№ l.-P. 12-16.

258. Elton E.J. and Gruber M.J. Modern Portfolio Theory and Investment Analysis. Chichester: John Wiley & Sons, 2006. - P. 24.

259. Fernandez P. Equivalence of Ten Different Methods for Valuing Companies by Cash Flow Discounting // International Journal of Finance Education. 2005. - № 1 (1). - P. 141-168.

260. Fernandez P. Valuation Methods and Shareholder Value Creation, San Diego, CA: Academic Press, 2002. - 286 p.

261. Fisher L. Determinants of Risk Premium on Corporate Bonds // Journal of Political Economy. 1959.-67,- №3,-P. 217-237.

262. Foss N., Knudsen C. Towards a Competence Theory of the Firm. Rout ledge, 1996. - 458 p.

263. Gordon M.J. Dividends, earnings and stock prices // Review of Economics and Statistics 41. -1959.-May.-P. 99-105.

264. Hand John R.M., Landsman Wayne R. The Pricing of Dividends in Equity Valuation. -University of North Carolina at Chapel Hill, 1999. 524 p.

265. Hart, B.K. Liddell. Strategy. Basic Books, 1967. - P. 26.

266. Higgins R.C. Analysis for Financial Management. 2-nd ed. - Richard D. Irwin. Inc., 1989. -P. 62.

267. Fluang C and Litzenberger R. Foundations for Financial Economics. Prentice: If Hall, 1998. -462 p.

268. Huchzenneier A., Loch C. H. Project Management Under Risk: Using the Real Options Approach to Evalute Flexibility in R&D // Management Science. 2001. Ч No 47. Ч P. 64Ч85.

269. Hull J. Options, futures and other derivative securities. Ч New Jersey: Prentice-Hall, 1993. Ч 362 p.

270. Hun J. Real Option Analysis Course: business cases and software applications. New Jersey: John Wiley & Sons, 2003.-458 p. 1

271. Investment Banks Eye CDS Clearing House // Financial Times. 2008. - April 17. - P. 3.

272. Jensen M. Agency Cost of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeovers // Journal of Financial Economics. 1986. - Vol. 76. - P. 233-246.

273. Jensen M.C. and Merckling W. Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and capital structure // Journal of Financial Economics. 1976. - October. - P. 305-360.

274. Kahneman D., Tversky A. Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk // Econometrics 1979. - Vol. 47. - № 2. - P. 122-139.

275. Keynes J.M. The General Theory of Employment Interest and Money. New York. - 1936. -P. 140.

276. Lang L.H.P., Ofek E., Stulz R.M. Leverage, investment and firm growth // Journal of Financial Economics. 1996. - P. 69-75.

277. Lee C.M.C. Measuring Wealth // CA Magazine. 1996. - April. - P. 32-37.

278. Leucke R., Katz R. Managing Creativity and Innovation. Boston: Harvard Business School Press, 2003.-652 p.

279. Li and Li. A Theory of corporate scope and financial structure // Journal of Finance 1996. -October. - P. 78-86.

280. Lintner J. Distribution of Incomes of Corporations among Dividends, retained Earnings, and Taxes // American Economics Review. 1956. Ч May. - P. 97Ч113.

281. Litzenberger R.H., Ramaswamy K. The effect of personal taxes and dividends on capital asset prices: theory and empirical evidence // Journal of Financial Economics. 1979. - June. - P. 163Ч 195.

282. Liu J., Ohlson J.A. The Faltham-Ohlson (1995) Model. Ч Los Angeles: Empirical Implications Anderson School of Management, 1999. P. 12-28.

283. Lumby S., Jones С Corporate finance: theory & practice. L.: Thomson, 2006. - P. 45-50.

284. Madden B.J. The CFROI Valuation Model // The Journal of Investing. 1998. - Spring. - P. 31-44.

285. Mahoney William F. EVA-CFROI: Monsanto Focusing on New Metrics to improve Business Valuation. // Valuation Issues. 1999. - May/June. - P. 1-4.

286. Matsusaka, Nanda. Internal capital markets and corporate refocusing // Journal of Finance. Ч 1997.-June.-P. 123-129.

287. Mayers S.C., Majluf N. Corporate Financing and Investment Decision when Firm have Information that Investors do not have // Journal of Financial Economics. 1984. -Vol. 13. - P. 187-221.

288. McConnell J.J. Servaes H. Equity ownership and the two faces of dept // Journal of Financial Economics. 1995. - Vol. 39. - P. 236-245.

289. Miller E. The Competitive Market Assumption and Capital Budgeting Criteria // Financial Management. 1987. - Vol. 16. - № 44. - P. 22-28.

290. Miller M.H. Debt and Taxes // Journal of Finance. 1977. - May. - P. 261-275.

291. Miller M.H., Modigliani F. Dividend policy, growth and the valuation of shares // JournaPof Business. 1961. - October. - P. 411^133.

292. Mockler RJ. Strategic Management: An Integrative Context-Specific Process. HarrisburgLondon: Idea Group Publishing, 1992. - 662 p.

293. Modigliani F., Miller M. H. Taxes and The Cost of Capital: A Correction // Amer. Econ. Rev. -1963.-June.-P. 433-443.

294. Modigliani F., Miller M. H. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment // Amer. Econ. Rev. 1958. - June. - P. 261 - 297.

295. Myers S. Capital structure // Journal of Economic Perspective. 2001. - V. 15. - P. 85-92.

296. Nickols F. Strategy: Definitions and Meaning. URL: Ссыка на домен более не работает~nickols/strategydefmition.htm (дата обращения 22. 01.2008).

297. Offer A. and Thakor A. A theory of stock price response to alternative corporate cash disbursement methods: stock repurchases and dividends // Unpublished ms. 1985. - December. - P. 287-294.

298. Ohlson J. Earnings, book values and dividends in security valuations / Contemporary Accounting Research.- 1955.-№ 11.-P. 661.

299. Pereiro L. Valuation of companies in emerging markets (a practical approach). N-Y.: John Wiley & Sons, 2002. - 478 p.

300. Pettit R.R. Dividend announcements, security performance and capital market efficiency // Journal of Finance. 1972. - December. - P. 993-1007.

301. Profitable logistics management / Firth, Apple, Denham et al. Profitable logistics management McGraw-Hill Ryerson ltd., Cop., 1988. - 402 p.

302. Pue G. Gauging the Default Premium // Financial Analysts Journal. 1974. - Vol. 30. - № 1. -P. 49-52.

303. Rajan R., Servaes H., Zingales L. The Cjst of Diversity: the Diversification Discount and Inefficient Investment // The Journal of Finance. 2000. - Vol. 55. - P. 256-284.

304. Rappaport A. Creating shareholder Value a guide for managers and investors. Rev. and updated ed. New York: Free Press, 1998. - 524 p.

305. Real options and business strategy. Application to decision making / ed. by L. Trigeorgis. L.: Haymarket, 1999. - 658 p.

306. Ross S.A The Determination of Financial Structure. The Incentive Signaling Approach // Bell Journal of Economics. 1977. - Spring. - P. 23 -40.

307. Ross S.A., Westerfield R.W., Jordan B.D. Fundamentals of Corporate Finance. Richard D. Irwin, Inc. 1991.-P. 521.

308. Rozeff M.S. Growth, beta and agency costs as determinants of dividend payout ratios // Journal of Financial Research. 1982. - Vol. 5 - P. 249-259.

309. Samuelson P. A. Some Aspect of the Pure Theory of Capital // Quarterly Journal of Economics.- 1937.-May.-P. 489^196.

310. Stein. Internal capital markets and the competition for corporate resources // Journal of Finance. 1997. - May. - P. 158-164.

311. Stewart C. Bennett. The quest for value a guide for senior managers. Harper Business, 1990.- 522 p.

312. Stulz R.M. Managerial discretion and optimal financing policies // Journal of Financial Economics. 1990. - December. -V. 15. - P. 166-178.

313. Sullivan K. Corporate Managers Risky Behavior: Risk Taking or Avoiding? // Journal of Financial and Strategic Decisions. 1999. - Vol. 10. - P. 256-288.

314. The Global Competitiveness Report. URL: Ссыка на домен более не работаетp>

315. The New Corporate Finance. Where Theory Meets Practice / ed. by D.II. Chew, Jr. McGrow-Hill, Inc. - 1993.-P. 35.

316. Yamakawa T. Intrinsic Fuzzy electronic circuits for dixth generation computer // Fuzzy Computing. North Holland, 1988. -P. 157-171.

317. Zadeh L.A. Fuzzy sets // Inf. and Control. 1965. - № 8. - P. 338-353.

Blog