Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Стратегия оптимизации структуры капитала и ее влияние на рыночную стоимость страховой организации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Пикалов, Алексей Николаевич
Место защиты	Москва
Год	2009
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Стратегия оптимизации структуры капитала и ее влияние на рыночную стоимость страховой организации"

003470688

ПИКАЛОВ АЛЕКСЕЙ НИКОЛАЕВИЧ

СТРАТЕГИЯ ОПТИМИЗАЦИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА И ЕЕ ВЛИЯНИЕ НА РЫНОЧНУЮ СТОИМОСТЬ СТРАХОВОЙ ОРГАНИЗАЦИИ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2009

003470688

Работа выпонена на кафедре Финансы и кредит Федерального государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Морозко Нина Иосифовна

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Герасина Ольга Николаевна

кандидат экономических наук, профессор Сребник Борис Владимирович

Ведущая организация:

Институт экономики Российской Академии наук

Защита состоится л 16 июня 2009 г. в 14.00 часов на заседании диссертационного совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 226.003.01 при Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации по адресу: 109456, Москва, 4-й Веш-няковский пр-д, д. 4, ауд. 113.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации.

Автореферат разослан л 16 мая 2009 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук

^ВгМТСмирнов

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Современный российский страховой рынок функционирует в сложных условиях. На протяжении ряда последних лет и без того крайне незначительная доля реального страхования в ВВП неуклонно снижалась (в период с 2004 по 2007 год с 2,7% до 2,3%), что являлось индикатором невостребованности обществом и нежизнеспособности сложившейся в стране модели страховых отношений.

В существующих условиях трудности развития отечественного страхового рынка многократно усилены экономическим кризисом. При этом активизируются процессы слияния и поглощения, что приводит к концентрации капитала страховых компаний с целью создания более конкурентоспособных организаций с одновременным усложнением структуры капитала. В связи с данными процессами возникают проблемы относительно оценки реальной стоимости приобретаемых активов и необходимости изменения подходов к формированию финансовых ресурсов и оптимизации капитала.

Для страхового рынка решение указанных проблем является чрезвычайно актуальным. Поскольку, несмотря на постоянное обсуждение и активное изучение вопросов формирования и движения капитала, в исследованиях современных специалистов не уделяется достаточного внимания капиталу как субстанции, формирующей страховой бизнес в процессе приложения к капиталу труда и предпринимательской инициативы.

Оптимизация структуры капитала особенно важна для страховой компании, так как она дожна отвечать, с одной стороны, требованиям нормативных актов, а с другой - отвечать критериям финансовой устойчивости, платежеспособности, увеличению рыночной стоимости организации.

Оптимальная структура капитала подразумевает сочетание собственного и привлеченного, заемного капитала, которое обеспечивает максимум рыночной оценки всего капитала. Поиск такого соотношения - это проблема, решаемая в данном диссертационном исследовании.

В современной финансовой теории капитал рассматривается, с одной

стороны, как источник финансирования компании, а с другой - как совокупность финансовых активов. При этом исследование вопроса о влиянии структуры источников на увеличение рыночной стоимости страховой организации, реализуемое в рамках теории структуры капитала, рассматривается изолированно.

Очевидна потребность в формировании нового механизма управления финансовыми ресурсами страхового рынка на микроэкономическом уровне, ориентированного на рост и эффективное использование капитала страховых организаций при обеспечении их финансовой устойчивости и допустимого уровня финансовых рисков. Содержательный анализ имеющегося теоретического задела в названной предметной области свидетельствует об отсутствии адекватного концептуального и прикладного обеспечения процессов развития и эффективного использования финансового потенциала страховых коммерческих организаций.

В этих условиях является актуальной разработка стратегии формирования оптимальной структуры капитала страховой организации на основе непротиворечивого инструментария и с учетом факторов, ранее не рассматривавшихся в исследовательском арсенале.

Степень разработанности проблемы исследования определяется состоянием фундаментальных теоретических положений, раскрывающих сущность финансовых ресурсов и капитала, содержание механизма их влияния на рыночную стоимость страховых организаций. Основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных специалистов в области страхования, финансов, финансового менеджмента и теории управления, таких как Ю.Т. Ахвледиани, И.А. Бланк, А.Г. Грязнова, Л.А. Дробозина, В.В. Ковалев, Е.В. Коломин, Ф.В. Коньшин, Л.А. Орланкж-Малицкая, Л.П. Павлова, В.М. Родионова, М.В. Романовский, В.К. Сенчагов, К.Е. Турбина, Т.А. Федорова, Д.Д. Хэмптон, Г.В. Чернова, В.В. Шахов, Р.Т. Юдашев, и др. Исследование проводилось в соответствии с правовой базой, регламентирующей деятельность страховых организаций в Российской Федерации.

Анализ научных публикаций и диссертационных исследований на страховую тематику за последние годы показывает, что в большинстве случаев в работах перечисленных отечественных и зарубежных авторов рассматривались финансово-экономические аспекты страхового дела. Вместе с тем представленные концепции являются в большинстве подходов ограниченными и не предусматривают выделение фундаментальных специализированных качественных признаков сферы управления современными финансовыми процессами страховых компаний, отличающимися особой сложностью и динамизмом. Терминологический аппарат не является общепринятым и унифицированным, при этом даже термины финансовые ресурсы, капитал не имеют однозначной трактовки.

Проблема универсализации и унификации подходов и методик оптимизации структуры капитала страховых организаций не нашла достаточно обоснованного решения, поскольку авторы, как правило, ограничиваются перечислением типовых финансовых задач и способов их решения.

Отсутствие единого методического подхода в управлении различными источниками финансирования обуславливает необходимость разработки и обоснования стратегии с универсальными свойствами и их адаптации к организационно-финансовым особенностям страховой организации, что является принципиально новым в формировании комплексной системы финансового управления субъектами страховой отрасли.

Создание научно обоснованной системы управления различными источниками финансирования требует синтезированного использования достижений теорий финансового менеджмента, теории системного анализа, оценки бизнеса и страхового дела. Обобщение научных положений в области финансового менеджмента на принципах системного подхода позволяет формировать единую стратегию управления различными источниками финансирования страховых организаций с целью увеличения их рыночной стоимости.

Отдельные элементы такого подхода имеют место в отечественных исследованиях, однако его целостного теоретического оформления не представ-

лено, что с учетом сложности и специфики проблем управления источниками финансирования страховых организаций определило выбор цели и задач диссертационного исследования.

Целью исследования является разработка стратегии оптимизации структуры капитала страховых организаций и определение ее влияния на повышение их рыночной стоимости.

Для достижения цели поставлены следующие задачи:

- систематизировать теоретические основы управления финансовыми ресурсами и капиталом страховой организации, влияющие на рыночную стоимость, и показать отличия финансов страховых организаций от финансов организаций других сфер экономической деятельности; исследовать экономическую сущность и содержание категории финансовые ресурсы и капитал страховых организаций, определить источники финансирования организации;

- выявить особенности функционирования страхового рынка России в кризисных условиях;

- провести анализ специфики деятельности страховых компаний, занимающихся рисковыми видами страхования, с точки зрения теории и практики оценки стоимости бизнеса;

- разработать агоритм стратегии оптимизации структуры капитала страховых организаций, учитывающий комплекс критериев и заданные параметры роста рыночной стоимости; разработать подходы к адаптации моделей оценки стоимости организации как критерия принятия решений по формированию оптимальной структуры капитала к условиям функционирования российских организаций;

- разработать модель управления рыночной стоимостью страховой компании на основе оптимизации структуры капитала.

Объект исследования - финансовые ресурсы и капитал российских страховых организаций, занимающихся видами страхования иными, чем страхование жизни.

Предметом исследования являются финансовые отношения, опосре-

дующие процессы формирования и использования финансовых ресурсов, по поводу оптимизации структуры капитала страховых организаций и на этой основе увеличения их рыночной стоимости.

Теоретико-методологической основой исследования послужили классические концепции и научные положения экономической теории, корпоративных финансов, финансового менеджмента, инвестиционной оценки, финансово-экономического анализа и страхового дела, содержащиеся в фундаментальных трудах отечественных и зарубежных ученых, изучающих закономерности формирования и использования финансовых ресурсов страховых организаций, их трансформации в капитал, определении подходов к оптимизации структуры капитала организаций. В диссертации применялись общенаучные методы и приемы: научная абстракция, анализ и синтез, группировки, сравнения, качественные и количественные экспертные оценки, использовася аппарат финансовой математики, финансово-экономического анализа.

Информационную базу исследования составили законодательные акты Российской Федерации, официальные документы законодательных и испонительных органов власти, постановления Правительства РФ, официальные статистические данные и отчеты Министерства финансов РФ, Федеральной службы государственной статистики, Федеральной службы страхового надзора, зарубежные издания по вопросам страховой, финансовой и инвестиционной деятельности страховых организаций; данные, содержащиеся в периодических изданиях по финансово-экономической тематике в области страхования, собственные разработки и расчеты автора.

Научная новизна исследования заключается в создании агоритма стратегии разработки направлений поэтапной оптимизации структуры капитала страховой организации с целью увеличения ее рыночной стоимости.

В числе конкретных результатов, характеризующих новизну работы и выносимых на защиту, могут быть названы следующие:

- сформулированы авторские определения финансовых ресурсов как совокупности аккумулируемых ею собственных, привлеченных и заемных де-

нежных средств и их эквивалентов в форме целевых денежных фондов, предназначенных для обеспечения ее страховой деятельности в предстоящем периоде и финансовой устойчивости как определенного состояния финансовых ресурсов организации, при котором обеспечивается непрерывность их кругооборота в условиях допустимого уровня финансового риска для достижения оптимальной структуры капитала; капитал - это совокупность финансовых ресурсов, преобразованных в процессе делового оборота страховых организаций в материальные, нематериальные и финансовые активы, форма организации финансовых ресурсов, которую отличают две характеристики: участие в реальном хозяйственном обороте страховой организации; способность приносить прибыль;

- выявлены особенности функционирования страховой отрасли России в кризисных условиях и специфика деятельности страховых компаний, занимающихся рисковыми видами страхования, с точки зрения теории и практики оценки стоимости бизнеса. Определены и систематизированы специфические факторы, формирующие стоимость российского страхового бизнеса: особые риски страховой компании, клиентская база, нормативные ограничения страховой деятельности, включая достаточный уровень собственного капитала; удовлетворение требований по качеству капитала; соблюдение правил формирования и размещения страховых резервов;

- разработан агоритм стратегии оптимизации структуры капитала организации, включающий этапы перехода от стратегии выживания к стратегии роста, путем выбора параметров оптимизации, а также определения лимитирующих факторов, к числу которых относятся: организационно-правовая форма, специфика страхового бизнеса, стадия жизненного цикла страховой организации и страховых услуг, количество конкурентов, задающих финансово-экономическое ограничение в процессе практической реализации финансовой стратегии страховой организации;

- предложена модель управления рыночной стоимостью страховой компании, поэлементная характеристика которой представляет собой параметры, обеспечивающие увеличение рыночной стоимости с учетом оптимизации

структуры капитала.

Практическая значимость результатов исследования. Положения и выводы диссертации могут служить основой для конкретных рекомендаций и мер по формированию и использованию финансовых ресурсов и капитала страховых организаций, разработки оптимизационных моделей управления структурой капитала с целью увеличения рыночной стоимости, что даст возможность получать более объективные результаты о стоимости той или иной страховой компании и в конечном счете характеризовать отечественный рынок купли-продажи как более цивилизованный.

Предлагаемая стратегия оптимизации структуры капитала с учетом влияния на рыночную стоимость страховой организации и основные научные выводы, отраженные в диссертационном исследовании, могут быть использованы в финансовой практике экономических субъектов различного типа, включая корпоративные структуры, что обеспечит повышение эффективности принимаемых ими финансовых решений.

Апробация основных результатов исследования. Результаты исследования используются в учебном процессе Всероссийской государственной налоговой академии при преподавании дисциплин: Финансы, Финансы страховых организаций, Управление страховыми рисками, Финансовый анализ деятельности страховых организаций.

Основные положения диссертации докладывались и получили одобрение на 10 Международной межвузовской научно-практической конференции Проблемы модернизации экономики России в 21 веке (г. Москва, 2008 г.); на 19 Международном симпозиуме Новые технологии в образовании и экономике (о. Хайнань, Китай, 2007 г.); на 12 Международном симпозиуме Новые технологии в образовании и экономике (г. Шарджа, ОАЭ, 2006 г.).

Различные аспекты исследуемой проблемы нашли отражение в научных статьях автора, опубликованных в периодических научных изданиях и сборниках научных трудов. Всего по теме диссертации опубликовано 7 работ общим объемом 3,2 п.л., в том числе лично автором - 2,8 п.л.

Логика изложения и структура работы. Исследование включает последовательное раскрытие:

- сущности категорий финансовые ресурсы и капитал страховых организаций в их диалектическом единстве;

- комплексной системы управления финансовыми ресурсами и капиталом организаций, соответствующей стадиям их кругооборота;

- практических рекомендаций по совершенствованию процесса формирования и использования финансовых ресурсов и капитала страховых организаций на основе учета тенденций развития страхового рынка;

- стратегии оптимизации структуры капитала, способствующей эффективному формированию и использованию финансовых ресурсов и капитала страховых организаций при сохранении их финансовой устойчивости;

- модели управления рыночной стоимостью страховой компании на основе оптимизации структуры капитала.

Структура диссертационной работы. Работа состоит из введения, трех глав, включающих одиннадцать параграфов, заключения, списка использованной литературы и приложений. Работа изложена на 196 страницах, содержит 25 таблиц, 16 рисунков.

Введение

Глава 1. Теоретические основы управления финансовыми ресурсами и капиталом страховой организации

1.1. Сущность и функции финансовых ресурсов и капитала организаций

1.2. Виды и классификация финансовых ресурсов и капитала организаций

1.3. Принципы и методы формирования оптимальной структуры капитала страховой организации

Глава 2. Модель управления финансовыми ресурсами и капиталом страховых организаций

2.1. Анализ текущего состояния и финансовых ресурсов страхового рынка

2.2. Взаимосвязь управления финансовыми ресурсами и капиталом страховых организаций

2.3. Методическое обеспечение современных концепций оценки капитала организаций

2.4. Оценка денежных потоков и их влияние на систему управления финансовыми ресурсами страховых организаций

Глава 3. Стратегия оптимизации структуры капитала и ее влияние на рыночную стоимость страховой организации

3.1. Сравнительный анализ подходов к оптимизации структуры капитала организаций

3.2. Критерии оптимизации структуры капитала и возможность их использования в практике российских страховых организаций

3.3. Установление границ и пороговых значений собственного и привлеченного капитала страховой организации

3.4. Управление рыночной стоимостью страховой компании на основе оптимизации структуры капитала

Заключение

Список использованной литературы Приложения

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ

1. Развито понятие экономической сущности и организационных основ воспроизводства финансовых ресурсов и капитала страховых организаций, которые позволили сформулировать агоритм стратегии оптимизации структуры капитала и определить ее влияние на рыночную стоимость страховой организации.

Проведенный в диссертации анализ показал, что имеют место принципиально различные трактовки современными учеными таких базовых терминов понятийного аппарата, как: финансы, финансовые ресурсыû, капитал страховых организаций. В конечном итоге это приводит к различному пониманию авторами сути финансового управления, его целей и задач, к усложнению практического использования и различной предметной конкретизации этих терминов. Отмеченное отрицательно сказывается на теории управления финансовыми ресурсами, затрудняет ее систематизацию, логическое оформление. В диссертации обобщены и предложены формулировки базовых терминов понятийного аппарата диссертационного исследования, исключающие их неоднозначное понимание.

В диссертации выявлено, что финансовые ресурсы страховых организаций являются материальными носителями финансовых отношений и находятся в постоянном движении (табл. 1). Благодаря смене функциональных форм финансовых ресурсов в процессе их кругооборота, обеспечивается в конечном счете возврат авансированных финансовых средств с некоторым приростом.

Таблица 1

Финансовые отношения в сфере страхования

Группы финансовых отношений Участники финансовых отношений

Отношения по поводу аккумуляции страховых взносов и выплат страховых возмещений (включая перестрахование) Страховщик и страхователь, страховщик и перестраховщик

Отношения, связанные с ведением страхового дела Страховая компания ее работники и контрагенты (поставщики и подрядчики, банки и т.д.)

Отношения, связанные с инвестиционной деятельностью страховой компании Страховая компания и инвестиционные институты, эмитенты ценных бумаг

В работе обоснована правомерность отнесения к финансовым ресурсам денежных доходов и поступлений, которые направляются не только на цели простого, но и расширенного воспроизводства. По мнению автора, финансовые ресурсы по их назначению необходимо подразделять на две группы:

- направляемые на простое воспроизводство (на возмещение израсходованных факторов страхового дела);

- направляемые на расширенное воспроизводство (инвестиционные).

Особенностью организации финансов страховых организаций по сравнению другими хозяйствующими субъектами является то, что основным источником финансовых ресурсов действующей страховой организации выступают привлеченные средства. При создании страховых организаций основным источникам финансовых ресурсов является уставный капитал (табл. 2).

В процессе функционирования страховой организации - доходы от страховой, инвестиционной деятельности и прочие доходы.

К привлеченным средствам относится совокупная стоимость реализованных на рынке страховых продуктов - объем страховых премий по заключенным и действующим договорам страхования, который принимает форму страхового фонда. Наряду с ними источниками финансовых ресурсов также выступают:

- выручка от реализации выбывшего имущества,

- устойчивые пассивы,

- различные целевые поступления.

Таблица 2

Финансовые ресурсы страховой организации

Собственный капитал Привлеченный капитал

Уставный капитал Добавочный капитал Резервный капитал Нераспределенная прибыль Целевые поступления и финансирование Фонды накопления Фонд социальной сферы Страховые резервы Кредит Кредиторская задоженность Перестраховочный кредит

В диссертации проведено разграничение понятий финансовые ресурсы

и капитал организации, выявлено общее и особенное в процессе их воспроизводства. Определено, что капитал - это совокупность финансовых ресурсов, преобразованных в процессе делового оборота страховых организаций в материальные, нематериальные и финансовые активы, форма организации финансовых ресурсов, которую отличают две характеристики:

- участие в реальном хозяйственном обороте страховой организации;

- способность приносить прибыль.

В рамках современного финансового менеджмента способность приносить прибыль модифицируется в способность увеличивать стоимость организации и минимизировать затраты на привлечение тех или иных финансовых ресурсов.

Отличительной особенностью, влияющей на специфику организации финансов страховых организаций, является высокая степень риска, что определяет более высокие требования к размеру собственного капитала, создание специфических финансовых резервов и использование такого механизма обеспечения финансовой устойчивости, как перестрахование.

Источником образования добавочного капитала являются:

1) средства, полученные в результате переоценки объектов основных активов;

2) эмиссионный доход от размещения акций;

3) средства, переданные другим организациям безвозмездно.

Методика формирования резервного капитала страховой организации не

имеет отраслевой специфики и создается в соответствии с законодательством и учредительными документами.

Специфика движения финансовых ресурсов в страховании связана с условиями реализации страховой услуги, когда в распоряжении страховщика в течение некоторого срока оказываются временно свободные от обязательств средства, которые могут быть инвестированы в целях получения допонительного дохода.

Одним из каналов перераспределения финансовых ресурсов страховых

организаций является перестраховочная защита.

Проведенная в работе классификация финансовых ресурсов страховой организации, в зависимости от критерия - титула собственности; временного периода привлечения, позволила сформулировать авторское понятие - финансовые ресурсы страховой организации - это совокупность аккумулируемых ею собственных, привлеченных и заемных денежных средств и их эквивалентов в форме целевых денежных фондов, предназначенных для обеспечения ее страховой деятельности в предстоящем периоде.

Особо отмечено, что если финансовые ресурсы промышленных предприятий принимают последовательно денежную и товарную форму, то финансовые ресурсы страховых организаций всегда имеют только денежную форму.

Основным формирующим элементом финансовых ресурсов являются страховые премии. С этой целью проведен анализ динамики объемов страховой премии за период 2001-2007 гг., который показывает, что по отрасли объем собранной страховой премии увеличися более чем в три раза, однако коэффициент выплат оставася более стабильным (табл. 3).

Таблица 3

Показатели рынка страхования, 2001-2007 гг.

Годы Страховые премии (мрд руб.) Темп роста (%) Страховые выплаты (мрд руб.) Темп роста <%) Коэффициент выплат

2001 г. 276,6 - 171,8 - 62,1

2002 г. 300,4 108,6 231,6 134,8 77,1

2003 г. 432,5 143,9 284,5 122.8 65,8

2004 г. 471,6 109,0 291,7 102,5 61,9

2005 г. 494,7 104,9 277,8 95,2 56,1

2006 г. 610,6 123,4 352,8 127,0 57,8

2007 г. 763,6 125,1 473,8 134,3 62,0

По данным Федеральной службы страхового надзора

В развитие понятийного аппарата в диссертации разработана универсальная классификация капитала, которая отражает многообразие видов капитала, используемых в научной терминологии и практике финансового менеджмента и дает возможность проведения анализа основных принципов и методов форми-

рования оптимальной структуры капитала страховой организации.

Как выявлено в работе, управление структурой капитала в страховой организации сводится к двум основным направлениям - 1) установлению оптимальных для данной организации пропорций использования собственного и привлеченного, заемного капитала; 2) обеспечению привлечения в организацию необходимых видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры.

2. Выявлены особенности функционирования страхового рынка России в кризисных условиях и проведен анализ специфики деятельности страховых компаний, занимающихся рисковыми видами страхования, с точки зрения теории и практики оценки стоимости бизнеса.

В диссертации проведен анализ функционирования страхового рынка России и выявлено, что в современных условиях характерными являются следующие тенденции:

- увеличение совокупного уставного капитала страховщиков с 55,6 мрд руб. в 2002 г. до 157,8 мрд руб. в 2007 г.;

- совокупный собственный капитал всех российских страховщиков в 2008 г., составил около 200-210 мрд руб.;

- компанией-лидером по величине собственного капитала по итогам 2007 г. явялется страховая группа Росгосстрах. На 1 января 2008 г. собственный капитал этой группы составил 16,3 мрд руб., увеличившись на 22,6% по сравнению с состоянием на начало 2007 г.;

- суммарные убытки российских страховщиков, собравших по итогам девяти месяцев 2008 г. 55% рыночных взносов, составили минус 3,375 мрд руб.;

- усредненная рентабельность активов страховых компаний по итогам девяти месяцев 2008 г. равна 2,54% (4,0% за 2007 г.). Положительные показатели рентабельности активов были получены за счет прибыли, заработанной еще в первом полугодии 2008 года. Усредненный показатель рентабельности активов страховых компаний за третий квартал 2008 г. составил -0,01%;

- сокращение числа страховых организаций. На 31 марта 2008 г. их зарегистрировано в Государственном реестре 842 (рис. 1). Этот процесс на страховом рынке идет с 2002 г. и связан с усилением контрольных мер со стороны надзорного органа, активизацией сделок слияния и поглощения страховых организаций.

1200--- - - - - - - - Ч

1 f 1.2006 г. 2 KI.2DD8 г. 3r.20DCr. 4К1.200ВГ. ltt.2007r. 2l*.2D07r. 3л. 2007г. 4*1.2007г. 1л|.2008г

ОКрлагим* оргашдации]

Источник: Центральный банк Российской Федерации, Федеральная служба страхового надзора, Марилион

Рис. 1. Количество страховых и кредитных организаций, 2006-2008 гг.

Особенности функционирования страхового рынка, которые сформулированы в диссертационном исследовании, в свою очередь, предопределяют специфику источников финансирования страховой организации:

1) как и у любых организаций отраслей нематериального производства, у страховых компаний в процессе кругооборота финансовых ресурсов отсутствует стадия производства, а финансовые ресурсы на протяжении всего кругооборота имеют только денежную форму;

2) основным источником финансовых ресурсов страховых компаний являются страховой фонд, уставный капитал, а также доходы от инвестиций и средства, полученные в результате реализации права на суброгацию;

3) страховой взнос играет роль цены страхового продукта;

4) основными направлениями использования финансовых ресурсов яв-

ляются выплата страхового возмещения страхователям в связи с наступлением страховых случаев и инвестиции;

5) страхование выступает также как одна из форм финансового посредничества, в процессе которого средства, полученные от держателей страховых полисов, инвестируются в финансовые или другие активы;

6) инвестиционная деятельность страховых компаний основана на принципах диверсификации, возвратности, прибыльности и ликвидности1;

7) для обеспечения своей платежеспособности страховые компании обязаны соблюдать определенные соотношения между находящимися в их распоряжении активами и взятыми на себя обязательствами, что обуславливает существование механизма перестрахования;

8) финансовый контроль над деятельностью страховых компаний и управление финансами в сфере страхования на макроуровне осуществляются Министерством финансов РФ2.

В процессе анализа деятельности страховых организаций выявлено, что система управления капиталом организаций включает в себя два взаимосвязанных блока: систему управления формированием капитала и систему управления использованием капитала. На наш взгляд, основной показатель, на который дожна ориентироваться система управления формированием капитала, - это показатель средневзвешенной цены капитала, а показатель, являющийся основным для оценки использования капитала, - свободный денежный поток. При этом средневзвешенная цена капитала дожна быть минимальной, а свободный денежный поток - максимальным.

Основой кругооборота капитала организации выступает кругооборот ее финансовых ресурсов.

При управлении финансовыми ресурсами следует принимать во внимание не только специфические особенности страховой деятельности, но и осо-

' Статья 27 Закона РФ от 27 ноября 1992 г. №4015-1 Об организации страхового дела в Российской Федерации (с изменениями от 31 декабря 1997 г., 20 ноября 1999 г.).

" Пункт 4 Положения о Министерстве финансов Российской Федерации (утв. постановлением Правительства РФ от 6 марта 1998 г. №273) (с изменениями от 18 июня 1999 г.)

бую структуру капитала страховой организации - наличие существенной доли привлеченных средств.

Проведенный анализ позволил выявить необходимость мобилизации финансовых ресурсов страховых организаций, занимающихся рисковыми видами страхования на основе создания надежного инструмента формирования финансовых ресурсов и оптимизации капитала страховых организаций.

3. Разработан агоритм стратегии оптимизации структуры капитала по критерию минимизации его средневзвешенной цены с учетом значения плеча финансового рычага как показателя финансовой устойчивости страховой организации.

Для управления рыночной стоимостью страховой организации разработан агоритм стратегии оптимизации структуры капитала, состоящий из пяти блоков (рис. 2):

1. Анализ подходов к оптимизации структуры капитала организаций

2. Выбор критерия оптимизации структуры капитала

шпянвншшн

3. Установление границ и пороговых значений собственного и привлеченного капитала страховой организации

4. Методика определенна цены капитала страховых организаций

5. Управление рыночной стоимостью страховой компании на основе оптимизации структуры капитала

Рис. 2. Агоритм оптимизации структуры капитала страховой организации

В первом блоке агоритма при проведении анализа подходов к оптимизации структуры капитала организаций выявлено, что в страховых организациях используется многоуровневая функциональная система шраеления капиталом организации в зависимости от стадий кругооборота финансовых ресурсов.

Как было выяснено, основными стадиями кругооборота финансовых ресурсов являются:

- I стадия - трансформация финансовых ресурсов в капитал, когда происходит привлечение финансовых ресурсов для формирования капитала за счет разнообразных источников финансирования;

- II стадия - распределение капитала на цели простого и расширенного воспроизводства, т.е. планирование расходов на производство и реализацию продукции (работ, услуг) и формирование фонда накопления;

- III стадия - трансформация денежного капитала в материально-производительную форму - амортизация основных фондов и формирование текущих расходов на организацию и реализацию страховых услуг;

- IV стадия - реализация стоимостного эквивалента произведенной продукции включает реализацию страховых услуг и обеспечение притока денежных средств в виде выручки от различных видов деятельности.

При этом первой и второй стадиям кругооборота финансовых ресурсов соответствует блок системы управления капиталом - управление формированием капитала, включающий: определение общей потребности в капитале в процессе создания организации; управление средневзвешенной ценой капитала; управление структурой капитала (оптимизация структуры капитала; обоснование целевой структуры капитала); управление формированием собственного капитала; управление привлеченным капиталом.

Третья и четвертая стадия кругооборота финансовых ресурсов соответствуют такому блоку системы управления капиталом, как управление использованием капитала - управление использованием капитала в операционной деятельности, инвестиционной и финансовой деятельности организации.

Проведенное исследование позволило автору сделать выводы: в условиях функционирования российского финансового рынка наиболее приемлемой является компромиссная концепция структуры капитала, суть которой состоит в том, что структура капитала формируется под воздействием ряда условий, определяющих соотношение уровня доходности и риска использования капитала

организации. Согласно компромиссной концепции управления структурой капитала, возрастание доли заемных средств, являющихся более дешевыми по сравнению с собственными, в общем объеме капитала организации способствует достижению более высокой рентабельности собственного капитала. В то же время более высокая рентабельность компенсируется потерей организацией финансовой устойчивости, так как с увеличением доли привлеченных и заемных средств в структуре пассивов платежеспособность организации существенно снижается и возникает проблема со страховыми выплатами страхователям и другим контрагентам. Высокий финансовый рычаг оказывает двоякое влияние на финансовое состояние организации - увеличивает рентабельность собственного капитала и снижает финансовую устойчивость. При этом выбор способа финансирования необходимо осуществлять на основании усовершенствованной модели ММ, т.е. выбирать способ, максимизирующий стоимость компании.

Во втором блоке агоритма автором выявлено, что основными критериями оптимизации структуры капитала, которые могут быть использованы при построении модели управления рыночной стоимостью страховой компании, являются:

1. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации маржи платежеспособности как основного показателя надежности страховой компании.

2. Оптимизация структуры капитала по критерию увязки сумм страховых резервов с активами. Целью оптимизации по этому критерию является снижение риска инвестиций, т.е. снижение риска невозврата соответствующего вида актива или недополучение дохода, связанного с ним. Этот критерий является особенно важным, так как средства страховых резервов по сути не являются собственностью страховой организации.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня

доходности финансовых операций, связанных с использованием капитала, и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для деятельности страховой компании на основе реализации следующих принципов:

- принципа передачи риска наступления экономических потерь, согласно которому страховая компания использует перестрахование и сострахование;

- принципа объединения экономического риска, который означает, что при формировании резервов по различным видам страхования необходимо адекватно оценить вероятность наступления страхового случая и размер возможного ущерба;

- принципа финансовой эквивалентности, предполагающего определение зависимости между размером страховых премий и страховых выплат.

4. Оптимизация страхового портфеля с учетом соотношения риск -доход для подпортфеля, состоящего из андеррайтинговых рисков и рисков резервов убытков, путем покупки перестрахования. Это приводит к большей однородности портфеля и, следовательно, к более высокому соотношению риск - доход для данных подпортфелей.

5. Оптимизация структуры капитала с учетом предельного объема привлечения заемных средств. Максимальный объем этого привлечения диктуется двумя основными условиями: а) предельным эффектом финансового леверид-жа; б) обеспечением достаточной финансовой устойчивости организации.

6. Оптимизация структуры капитала с учетом максимизации рыночной стоимости компании. Существует несколько причин, по которым целесообразно использовать в качестве критерия оптимизации этот критерий: показатель может быть рассчитан методом дисконтирования денежных потоков, что дает возможность учитывать и управлять всеми денежными потоками фирмы, показатель позволяет учитывать риски финансирования; позволяет принимать оптимальные в догосрочном (стратегическом) плане решения по управлению компанией.

Для рационального выстраивания политики финансирования в третьем

блоке определены не только границы и пороговые значения собственного и привлеченного капитала страховой организации, в которых осуществляется количественная характеристика структуры капитала, но и выявлена зона оптимальных значений структуры капитала конкретной компании (рис. 3).

...........-<;,)

У - CUWWCIi HiKy/UW. D - налиил:

f - COSrriW'NKjf W'Wn

30t OilTvvMbUX ЗНМШЛ

Рис. 3. Оптимальная структура капитала

Поиск такой зоны связан с двумя разными, но применяемыми одновременно подходами: качественным и количественным анализом оптимальной структуры капитала. Качественная оценка структуры капитала конкретной компании включает анализ и выделение макро- и микрофакторов, которые учитываются при выработке политики финансирования. Этот вид анализа в исследовании допонен количественными оценками - финансовыми моделями, позволяющими установить расчетное оптимальное соотношение заемного и собственного капиталов для страховой компании.

Финансовая модель влияния структуры капитала на оценку стоимости страховых компаний включает количественный анализ не только баланса всего собственного капитала (СК), но и баланса его составных частей в денежной (СКдф) и неденежной (СКвдф) формах:

СК= СКдф +СКВДф (1) С другой стороны, в составе всех денежных средств (Идф) можно выделить ту часть, которая является собственностью организации (СКдф) и ту часть, которая ей не принадлежит (ЗКДф):

Идф = СКдф + ЗКДф (2) Отсюда следует двойственная природа собственных денежных средств

(СКдф) - принадлежать одновременно и к активам в денежной форме (ИДф) и к собственному капиталу (СК).

Величина капитала или всех денежных средств может быть установлена из бухгатерского баланса:

СКДф<ИДф- ЗКВДф СКвдф< Индф- ЗКВщф, (3)

где ЗКВ - заемный внешний капитал, включающий заемные внешние средства и кредиты банков, привлеченные средства, авансы, доходы будущих периодов, целевое финансирование, кредитование, кредиторскую задоженность, но только в части обязательств перед страхователями и прочие пассивы.

На основании приведенных неравенств определяются границы для каждой из составных частей капитала: СК - ИМф + ЗКВ.дф < СКдф <И,ф - ЗКЗдф + ИДф - ЗКВ,ДЖ > СКДф > СК - Идф + ЗКВдф. (4) Агоритм установления границ и пороговых значений собственного и привлеченного капитала страховой организации, предложенный в данной работе, включает правила анализа структуры капитала, отличающие финансовый подход к соотношению заемного и собственного капиталов от бухгатерского подхода.

В четвертом блоке агоритма был сделан вывод о том, что для оценки капитала организации как основополагающей категории бизнеса необходимо применять разносторонние подходы в зависимости от целей, задач, информационных возможностей оценки, в том числе:

- по себестоимости - для источников образования капитала;

- по текущей стоимости - для активов функционирующего капитала;

- по будущей стоимости - для затрат, доходов и составления прогнозов стоимости капитала.

В работе отмечено, что оценка капитала организации как один из компонентов комплексной оценки бизнеса дожна базироваться на определении исторической стоимости капитала, учете его текущей (рыночной) и оценке будущей стоимости капитала. Вместе с тем следует считать, что метод оценки денежных потоков, а не учетных доходов и прибыли, наиболее надежен в определении эффективности использования капитала. Это связано с тем, что различ-

ные организации, самостоятельно формируя учетную политику, могут либо занижать, либо завышать финансовый результат, отражаемый в отчетности. Реальный же денежный поток, получаемый организацией от своей деятельности, не зависит от специфики ведения бухгатерского учета в организации.

На основании проведенного диссертационного исследования нами предлагается ряд условий, необходимых для управления финансовыми ресурсами и капиталом страховщика, связанных с оптимизацией денежных потоков:

- расходы и доходы страховщика от страховой деятельности дожны учитываться с максимальной детализацией по местам их возникновения и в отношении видов страхования, с которыми связано их происхождение (например, зарплата сотрудника по месту возникновения расходов в отделе автострахования, убытки по отдельным видам страхования);

- выбор методов распределения косвенных расходов, возникающих в деятельности страховой организации (например, зарплата сотрудника, обслуживающего несколько мест возникновения расходов - сотрудника, отвечающего за почту), и косвенные расходы, привязанные к определенному носителю затрат. Предлагается использовать основные методы распределения указанных видов расходов: (а) пропорциональный метод - пропорционально заработанной или начисленной премии; (б) по числу сотрудников; (в) по количеству затраченного времени.

Разработанная в исследовании модель денежного потока страховой компании представлена как взаимосвязь операционных и инвестиционных денежных потоков, что позволяет в дальнейшем оптимизировать движение денежных средств.

4. Разработана модель управления рыночной стоимостью страховой компании на основе оптимизации структуры капитала.

Модель управления рыночной стоимостью страховой компании на основе оптимизации структуры капитала, разработанная в пятом блоке агоритма позволяет выявить, что определение стоимости страховой организации, как и любой другой организации, может проводиться тремя оценочными подходами -

сравнительным, затратным и доходным. Однако процесс определения стоимости страховой организации имеет свои особенности. Эти особенности обусловлены как самой природой страхового дела и особенностями бухгатерского учета страховой организации, так и наличием определенных нормативных требований со стороны государственных органов, регулирующих страховую деятельность.

Для более адекватной стоимостной оценки страхового бизнеса в рамках доходного подхода предложена модель расчета денежного потока, учитывающая особенности его генерации в процессе основной деятельности компании.

Процесс оптимизации структуры капитала по критерию максимизации его стоимости основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и проведения многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

Для осуществления страховой деятельности на первоначальном этапе страховой компании необходимо сформировать активы (а соответственно, привлечь необходимый капитал) в сумме 60 мн руб. и удовлетворять требованиям, при которых уставный капитал превышает законодательно установленный минимум. В работе автором выпонены расчеты средневзвешенной стоимости капитала при различных значениях структуры капитала. Как показывают результаты расчетов, минимально средневзвешенная стоимость капитала достигается при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 40% : 60%. Такая структура капитала позволяет максимизировать рыночную стоимость страховой компании при прочих равных условиях.

Расчет рыночной стоимости страховой компании, в соответствии с моделью Гордона, проводится по формуле:

У(1егш) = СР0+1)/(К-8),

где У(1егт) - стоимость в постпрогнозный период;

СР(1+1) - денежный поток доходов за первый год постпрошозного (остаточного) периода;

К - ставка дисконта;

g -догосрочный темпы роста денежного потока.

В данном исследовании этот расчет принимает следующий вид (-656 616 тыс. руб. х 5,511%) / (25,5%- 5,511%). Таким образом, стоимость

страховой организации - ООО лXXX составляет (-1008135) тыс. руб. Расчет размера гудвил для данной страховой организации приведен в таблице 4 и составляет 278948,13 тыс. руб.

Таблица 4

Расчет гудвил страховой организации ООО лXXX (тыс. руб.)

Показатели Отчетный период (2007 г.)

1. Стоимость чистых активов 971114

2. Прибыль (фактическая) 122529

3. Рентабельность чистых активов, % (по аналогам) 4,0

4. Прибыль (прогнозируемая) (п. 1 х п. 3 / 100) 38844,56

5. Избыточная прибыль (п. 2 - п. 4) 83684,44

6. Ставка капитализации избыточной прибыли, % 30,0

7. Стоимость избыточной прибыли (гудвил) (п.5/п.6 х 100) 278948,13

Стоимость страхового бизнеса анализируемой организации, определенного методом дисконтированного денежного потока (-13308770) тыс. руб. (табл. 5).

Таблица 5

Прогноз стоимости бизнеса ООО лXXX (тыс. руб.)

Показатели Отчетный Прогнозные периоды

2007г. 2008г. 2009г. 2010г. 2011г. 2012г.

1. Денежный поток 4725648 4489365 4264897 -4051652 -3849070 -3656616

2. Ставка дисконта 25,5 25,5 25,5 25,5 25,5 25,5

3. Коэффициент дисконта 0,797 0,635 0,506 0,403 0,321 0,256

4. Дисконтированный денежный поток (п.1 х п.З) -3766341 -2850746 -2155037 -1632815 -1235551 -936093

5. Текущая стоимость денежных потоков (стр4) - - - - - -12579583

6. Остаточная стоимость бизнеса - - - - - -1008135

7. Гудвил - - - - - 278948,13

8. Стоимость бизнеса (п.5+п.6+п.7) -13308770

Разработанный и реализованный агоритм стратегии оптимизации структуры капитала с применением доходного подхода для нескольких страховых организаций: ОАО Росно, ЗАО Стандарт-Резерв, ООО Согласие, позволит им увеличить рыночную стоимость максимально возможными темпами

Таким образом, в работе предложено рассматривать рыночную стоимость страховой организации с двух взаимосвязанных позиций:

- соблюдения оптимальной структуры капитала организации;

- минимизации финансовых рисков при заданной структуре капитала.

ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Основные положения диссертационного исследования отражены в следующих работах автора.

1. Пикапов А.Н. Финансовые основы страхового дела // Вестник ВГНА Минфина России. - 2008. - №2 - 0,4 п.л.

2. Пикапов А.Н. Роль собственного капитала в деятельности страховой организации // Проблемы модернизации экономики России в XXI веке. Сборник материалов Международной межвузовской научно-практической конференции. - М.: ВГНА Минфина России, 2008. - 0,3 п.л.

3. Пикалов А.Н. Организация подразделений риск-менеджмента на предприятиях России в условиях комплексного управления риском // Новые технологии в образовании и экономике. Сборник материалов XIX Международного симпозиума. - о. Хайнань (Китай), 2007. - 0,3 п.л.

4. Пикалов А.Н. Роль экономического механизма страхования в развитии и росте эффективности ипотечных программ П Новые технологии в образовании и экономике. Сборник материалов XII Международного симпозиума. - г. Шарджа (ОАЭ), 2006. - 0,4 п.л.

В том числе в журналах рекомендованных ВАК Минобрнауки России

5. Пикалов А.Н.Стратегия повышения социально-экономической эффективности мотивации жизни // Кадровик. - 2008. - №7. - 0,3 пл.

6. Пикалов А.Н., Воков Н.Ю., Бесфамильная JI.B. Проблемы и перспективы развития страхового рынка РФ //Аудит и финансовый анализ. - 2008. - №4. -1,0/0,6 п.л.

7. Пикалов А.Н. Анализ финансовой устойчивости и его особенности в страховой компании // Вестник ИЭ РАН. - 2009. Ч №3 - 0,5 пл.

Напечатано с готового оригинал-макета. Издательский центр ГОУ ВПО ВГНА Минфина Ftocciw Лицензия ИДК00510от01.12.99г. Подписано в печать 15.05.2009 Объем 1Д печ.п. Тираж 100 зкз Тел/факс 371-45-66. 109456, Москва, Вешняковский 4-й пр-д. д.4

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Пикалов, Алексей Николаевич

Введение.

Глава 1.Теоретические основы управления финансовыми ресурсами и капиталом страховой организации

1.1.Сущность и функции финансовых ресурсов и капитала организаций

1.2. Виды и классификация финансовых ресурсов и капитала организаций.

1.3. Принципы и методы формирования оптимальной структуры капитала страховой организации.

Глава 2. Исследование системы управления финансовыми ресурсами и капиталом страховых организаций

2.1. Анализ текущего состояния и финансовых ресурсов страхового рынка.

2.2. Взаимосвязь управления финансовыми ресурсами и капиталом страховых организ аций.

2.3. Методическое обеспечение современных концепций оценки капитала организаций.

2.4. Оценка денежных потоков и их влияние на систему управления финансовыми ресурсами страховых организаций.

Глава 3.Стратегия оптимизации структуры капитала и ее влияние на рыночную стоимость страховой организации

3.1.Сравнительный анализ подходов к оптимизации структуры капитала организаций.

3.2. Критерии оптимизации структуры капитала и возможность их использования в практике российских страховых организаций.

3.3.Установление границ и пороговых значений собственного и привлеченного капитала страховой организации.

3.4. Управление рыночной стоимостью страховой компании на основе оптимизации структуры капитала.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Стратегия оптимизации структуры капитала и ее влияние на рыночную стоимость страховой организации"

Актуальность темы исследования. Современный российский страховой рынок функционирует в сложных условиях. На протяжении ряда последних лет и без того крайне незначительная доля реального страхования в ВВП неуклонно снижалась (в период с 2004 по 2007год с 2,7% до 2,3%), что являлось индикатором невостребованности обществом и нежизнеспособности сложившейся в стране модели страховых отношений.

В существующих условиях трудности развития отечественного страхового рынка многократно усилены экономическим кризисом. При этом активизируются процессы слияния и поглощения, что приводит к концентрации капитала страховых компаний с целью создания более конкурентоспособных организаций с одновременным усложнением структуры капитала; В связи с данными процессами возникают проблемы относительно оценки реальной стоимости приобретаемых активов и, необходимости изменения подходов к формированию финансовых ресурсов и оптимизации капитала.

Для страхового рынка решение указанных проблем является чрезвычайно актуальным. Поскольку, несмотря на постоянное обсуждение и активное изучение вопросов формирования и движения капитала, в исследованиях современных специалистов не уделяется достаточного внимания капиталу - как субстанции, формирующей страховой бизнес в процессе приложения к капиталу труда и предпринимательской инициативы.

Оптимизация структуры капитала особенно важна для страховой компании, так как она дожна отвечать, с одной стороны, требованиям нормативных актов, а с другой Ч отвечать критериям финансовой устойчивости, платежеспособности, увеличению рыночной стоимости организации.

Оптимальная структура капитала подразумевает сочетание собственного и привлеченного, заемного капитала, которое обеспечивает максимум рыночной оценки всего капитала. Поиск такого соотношения - это проблема, решаемая в данном диссертационном исследовании.

В современной финансовой теории капитал рассматривается, с одной стороны, как источник финансирования компании, а с другой - как совокупность финансовых активов. При этом исследование вопроса о влиянии структуры источников на увеличение рыночной стоимости страховой организации, реализуемое в рамках теории структуры капитала, рассматривается изолированно.

Очевидна потребность в формировании нового механизма управления финансовыми ресурсами страхового рынка на микроэкономическом уровне, ориентированного на рост и эффективное использование капитала страховых организаций при обеспечении их финансовой устойчивости и допустимого уровня финансовых рисков. Содержательный анализ имеющегося теоретического задела в названной предметной области свидетельствует об отсутствии адекватного концептуального и прикладного обеспечения процессов развития и эффективного использования финансового потенциала страховых коммерческих организаций.

В этих условиях является актуальной разработка стратегии формирования оптимальной структуры капитала страховой организации на основе непротиворечивого инструментария и с учетом факторов, ранее не рассматривавшихся в исследовательском арсенале.

Степень разработанности проблемы исследования определяется состоянием фундаментальных теоретических положений, раскрывающих сущность финансовых ресурсов и капитала, содержание механизма их влияния на рыночную стоимость страховых организации. Основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных специалистов в области страхования, финансов, финансового менеджмента и теории управления таких, как Ю.Т.Ахвледиани, И.А.Бланк, А.Г.Грязнова, Л.А.Дробозина, В.В.Ковалев, Е.В.Коломин, Ф.В.Конынин, Л.А.Орланюк-Малицкая, Л.П.Павлова, В.М.Родионова, М.В.Романовский, В.К.Сенчагов, К.Е.Турбина, Т.А.Федорова, 4

Д.Д.Хэмптон, Г.В.Чернова, В.В.Шахов, Р.Т.Юдашев, и др. Исследование проводилось в соответствии с правовой базой, регламентирующей деятельность страховых организаций в Российской Федерации.

Анализ научных публикаций и диссертационных исследований на страховую тематику за последние годы показывает, что в большинстве случаев в работах перечисленных отечественных и зарубежных авторов, рассматривались, в основном, финансово-экономические аспекты страхового дела. Вместе с тем, представленные концепции являются в большинстве подходов, ограниченными и не предусматривают выделение фундаментальных специализированных качественных признаков сферы управления современными финансовыми процессами страховых компаний, отличающиеся особой сложностью и динамизмом. Терминологический аппарат не является общепринятым и унифицированным, при этом даже термины финансовые ресурсы, капитал не имеют однозначной трактовки.

Проблема универсализации и унификации подходов и методик оптимизации структуры капитала страховых организаций не нашла достаточно обоснованного решения, поскольку авторы, как правило, ограничиваются перечислением типовых финансовых задач и способов их решения.

Отсутствие единого методического подхода в управлении различными источниками финансирования, обуславливает необходимость разработки и обоснования стратегии с универсальными свойствами и их адаптации к организационно-финансовым особенностям страховой организации, что является принципиально новым в формировании комплексной системы финансового управления субъектами страховой отрасли.

Создание научно обоснованной системы управления различными источниками финансирования требует синтезированного использования достижений теорий финансового менеджмента, теории системного анализа, оценки бизнеса и страхового дела. Обобщение научных положений в области финансового менеджмента на принципах системного подхода позволяет формировать единую стратегию управления различными источниками 5 финансирования страховых организаций с целью увеличения их рыночной стоимости.

Отдельные элементы такого подхода имеют место в отечественных исследованиях, однако его целостного теоретического оформления не представлено, что с учетом сложности и специфики проблем управления источниками финансирования страховых организаций определило выбор цели и задач диссертационного исследования.

Целью исследования является разработка стратегии оптимизации структуры капитала страховых организаций и определение ее влияния на повышение их рыночной стоимости.

Для достижения цели поставлены следующие задачи:

- систематизировать теоретические основы управления финансовыми ресурсами и капиталом страховой организации, влияющие на рыночную стоимость и показать отличия финансов страховых организаций от финансов организаций других сфер экономической деятельности; исследовать экономическую сущность и содержание категории финансовые ресурсы и капитал страховых организаций, определить источники финансирования организации;

- выявить особенности функционирования страхового рынка России в кризисных условиях;

- провести анализ специфики деятельности страховых компаний, занимающихся рисковыми видами страхования, с точки зрения теории и практики оценки стоимости бизнеса;

- разработать агоритм стратегии оптимизации структуры капитала страховых организаций, учитывающий комплекс критериев и заданные параметры роста рыночной стоимости; разработать подходы к адаптации моделей оценки стоимости организации как критерия принятия решений по формированию оптимальной структуры капитала к условиям функционирования российских организаций;

- разработать модель управления рыночной стоимостью страховой компании на основе оптимизации структуры капитала.

Объект исследования Ч финансовые ресурсы и капитал российских страховых организаций, занимающихся видами страхования иными, чем страхование жизни.

Предметом исследования являются финансовые отношения, опосредующие процессы формирования и использования финансовых ресурсов, по поводу оптимизации структуры капитала страховых организаций и на этой основе увеличения их рыночной стоимости.

Теоретико-методологической основой исследования послужили классические концепции и научные положения экономической теории, корпоративных финансов, финансового менеджмента, инвестиционной оценки, финансово-экономического анализа и страхового дела, содержащиеся в фундаментальных трудах отечественных и зарубежных ученых, изучающих закономерности формирования и использования финансовых ресурсов страховых организаций, их трансформации в капитал, определении подходов к оптимизации структуры капитала организаций. В диссертации применялись общенаучные методы и приемы: научная абстракция, анализ и синтез, группировки, сравнения, качественные и количественные экспертные оценки, использовася аппарат финансовой математики, финансово-экономического анализа.

Информационную базу исследования составили законодательные Акты Российской Федерации, официальные документы законодательных и испонительных органов власти, Постановления Правительства РФ, официальные статистические данные и отчеты Министерства финансов РФ, Федеральной службы государственной статистики, Федеральной службы страхового надзора, зарубежные издания по вопросам страховой, финансовой и инвестиционной деятельности страховых организаций; данные, содержащиеся в периодических изданиях по финансово-экономической тематике в области страхования, собственные разработки и расчеты авторов.

Научная новизна исследования заключается в создании агоритма стратегии разработки направлений поэтапной оптимизации структуры капитала страховой организации с целью увеличения ее рыночной стоимости.

В числе конкретных результатов, характеризующих новизну работы и выносимых на защиту, могут быть названы следующие:

- сформулированы авторские определения финансовых ресурсов как совокупности аккумулируемых ею собственных, привлеченных и заемных денежных средств и их эквивалентов в форме целевых денежных фондов, предназначенных для обеспечения ее страховой деятельности в предстоящем периоде и финансовой устойчивости как определенного состояния финансовых ресурсов организации, при котором обеспечивается непрерывность их кругооборота в условиях допустимого уровня финансового риска для достижения оптимальной структуры капитала; Капитал Ч это совокупность финансовых ресурсов, преобразованных в процессе делового оборота страховых организаций в материальные, нематериальные и финансовые активы, форма организации финансовых ресурсов, которую отличают две характеристики: участие в реальном хозяйственном обороте страховой организации; способность приносить прибыль. выявлены особенности функционирования страховой отрасли России в кризисных условиях и специфика деятельности страховых компаний, занимающихся рисковыми видами страхования, с точки зрения теории и практики оценки стоимости бизнеса. Определены и систематизированы специфические факторы, формирующие стоимость российского страхового бизнеса: особые риски страховой компании, клиентская база, нормативные ограничения страховой деятельности, включая достаточный уровень собственного капитала; удовлетворение требований по качеству капитала; соблюдение правил формирования и размещения страховых резервов; разработан агоритм стратегии оптимизации структуры капитала организации, включающий этапы перехода от стратегии выживания к стратегии 8 роста, путем выбора параметров оптимизации, а также определения лимитирующих факторов, к числу которых относятся: организационно-правовая форма, специфика страхового бизнеса, стадия жизненного цикла страховой организации и страховых услуг, количество конкурентов, задающих финансово-экономическое ограничение в процессе практической реализации финансовой стратегии страховой организации;

- предложена модель управления рыночной стоимостью страховой компании, поэлементная характеристика которой представляет собой параметры, обеспечивающие увеличение рыночной стоимости с учетом оптимизации структуры капитала.

Практическая значимость результатов исследования. Положения и выводы диссертации могут служить основой для конкретных рекомендаций и мер по формированию и использованию финансовых ресурсов и капитала страховых организаций, разработки оптимизационных моделей управления структурой капитала с целью увеличения рыночной стоимости, что даст возможность получать более объективные результаты о стоимости той или иной страховой компании, и, в конечном счете, характеризовать отечественный рынок купли-продажи как более цивилизованный.

Предлагаемая стратегия оптимизации структуры капитала с учетом влияния на рыночную стоимость страховой организации и основные научные выводы, отраженные в диссертационном исследовании, могут быть использованы в финансовой практике экономических субъектов различного типа, включая корпоративные структуры, что обеспечит повышение эффективности принимаемых ими финансовых решений.

Апробация основных результатов исследования. Результаты исследования используются в учебном процессе Всероссийской государственной налоговой академии при преподавании дисциплин: Финансы, Финансы страховых организаций, Управление страховыми рисками, Финансовый анализ деятельности страховых организаций.

Основные положения диссертации докладывались и получали одобрение на 10 международной межвузовской научно-практической конференции Проблемы модернизации экономики России в 21 веке (г. Москва, 2008г.); на 19 Международном симпозиума Новые технологии в образовании и экономике (о.Хайнань, Китай, 2007г.); на 12 Международном симпозиуме Новые технологии в образовании и экономике ( г.Шарджа, ОАЭ, 2006г.).

Различные аспекты исследуемой проблемы нашли отражение в научных статьях автора, опубликованных в периодических научных изданиях и сборниках научных трудов. Всего по теме диссертации опубликовано 7 работ общим объемом 3,2 пл., в т.ч. лично автором Ч 2,8 п.л.

Логика изложения и структура работы. Исследование включает последовательное раскрытие:

- сущности категорий финансовые ресурсы и капитал страховых организаций в их диалектическом единстве;

- комплексной системы управления финансовыми ресурсами и капиталом организаций, соответствующей стадиям их кругооборота;

- практических рекомендаций по совершенствованию процесса формирования и использования финансовых ресурсов и капитала страховых организаций на основе учета тенденций развития страхового рынка;

-стратегии оптимизации структуры капитала, способствующей эффективному формированию и использованию финансовых ресурсов и капитала страховых организаций при сохранении их финансовой устойчивости;

- модели управления рыночной стоимостью страховой компании на основе оптимизации структуры капитала.

Структура и содержание диссертации определяется общей концепцией исследования, целью, поставленными задачами, логикой исследования и раскрываются во введении, трех главах, содержащих одиннадцать параграфов, заключении, списке использованных источников и литературы, приложении. Наглядность изложения материалов диссертационного исследования обеспечивается таблицами, диаграммами и графиками. Структура диссертации

10 позволяет последовательно рассмотреть теоретические и практические проблемы темы, избранной для исследования.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Пикалов, Алексей Николаевич

Заключение

В ходе исследования автором достигнуты следующие конкретные выводы и результаты:

1. Отсутствие фундаментальных исследований, посвященных формированию нового механизма управления финансовыми ресурсами страхового рынка на микроэкономическом уровне, ориентированного на рост и эффективное использование капитала страховых организаций при обеспечении их финансовой устойчивости и допустимого уровня финансовых рисков, привело к невостребованности обществом и нежизнеспособности сложившейся в стране модели страховых отношений. С учетом этого в диссертации развито понятие экономической сущности и организационных основ воспроизводства финансовых ресурсов и капитала страховых организаций, которые позволили сформулировать агоритм стратегии оптимизации структуры капитала и определить ее влияние на рыночную стоимость страховой организации. В диссертации выявлено, что финансовые ресурсы страховых организаций являются материальными носителями финансовых отношений и находятся в постоянном движении. Особенностью организации финансов страховых организаций по сравнению другими хозяйствующими субъектами является то, что основным источником финансовых ресурсов действующей страховой организации выступают привлеченные средства. В работе определено, что капитал Ч это совокупность финансовых ресурсов, преобразованных в процессе делового оборота страховых организаций в материальные, нематериальные и финансовые активы, форма организации финансовых ресурсов, которую отличают две характеристики: участие в реальном хозяйственном обороте страховой организации; способность приносить прибыль.

Специфика движения финансовых ресурсов в страховании связана с условиями реализации страховой услуги, когда в распоряжении страховщика

194 в течение некоторого срока оказываются временно свободные от обязательств средства, которые могут быть инвестированы в целях получения допонительного дохода.

Проведенный анализ позволил сформулировать авторское понятие -финансовые ресурсы страховой организации Ч это совокупность аккумулируемых ею собственных, привлеченных и заемных денежных средств и их эквивалентов в форме целевых денежных фондов, предназначенных для обеспечения ее страховой деятельности в предстоящем периоде.

2. Выявлены особенности функционирования страхового рынка России в кризисных условиях и проведен анализ специфики деятельности страховых компаний, занимающихся рисковыми видами страхования, с точки зрения теории и практики оценки стоимости бизнеса.

Особенности функционирования страхового рынка, которые сформулированы в диссертационном исследовании, в свою очередь, предопределяют специфику источников финансирования страховой организации, когда основным источником финансовых ресурсов страховых компаний являются страховой фонд, уставный капитал, а также доходы от инвестиций и средства, полученные в результате реализации права на суброгацию. Проведенный анализ позволил выявить необходимость мобилизации финансовых ресурсов страховых организаций, занимающихся рисковыми видами страхования на основе создания надежного инструмента формирования финансовых ресурсов и оптимизации капитала страховых организаций.

3. Разработан агоритм стратегии оптимизации структуры капитала по критерию минимизации его средневзвешенной цены с учетом значения плеча финансового рычага как показателя финансовой устойчивости страховой организации.

Для управления рыночной стоимостью страховой организации разработан агоритм стратегии оптимизации структуры капитала, состоящий из пяти взаимодопоняющих и взаимосвязанных блоков:

- анализ подходов к оптимизации структуры капитала организаций;

- выбор критерия оптимизации структуры капитала;

- установление границ и пороговых значений собственного и привлеченного капитала страховой организации;

- методика определения цены капитала страховых организаций;

- разработка модели управления рыночной стоимостью страховой компании на основе оптимизации структуры капитала.

Для разработки агоритма стратегии оптимизации структуры капитала, в диссертации систематизированы подходы к определению структуры капитала организаций. Развитие теории структуры капитала обусловлено возникновением ряда теоретических концепций: традиционной, Милера-Модильяни, компромиссной, иерархии. На наш взгляд, в условиях функционирования российского финансового рынка наиболее приемлемой является компромиссная концепция структуры капитала, суть которой состоит в том, что структура капитала формируется под воздействием ряда условий, определяющих соотношение уровня доходности и риска использования капитала организации. Чтобы по возможности точнее определить оптимальную структуру капитала компании, результаты количественных методов необходимо допонять детальным качественным анализом. В ходе исследования, проблемы оптимизации структуры капитала организации, доказано, что общепризнанные критерии дожны быть допонены показателем увеличения рыночной стоимости, который является необходимым условием достижения оптимальной структуры капитала. Для рационального выстраивания политики финансирования определены не только границы и пороговые значения собственного и привлеченного капитала страховой организации, в которых осуществляется количественная характеристика структуры капитала, но и выявлена зона

196 оптимальных значений структуры капитала конкретной компании. Агоритм установления границ и пороговых значений собственного и привлеченного капитала страховой организации, предложенный в данной работе, включает правила анализа структуры капитала, отличающие финансовый подход к соотношению заемного и собственного капиталов от бухгатерского подхода.

На основании проведенного диссертационного исследования предложен ряд условий, необходимых для управления финансовыми ресурсами и капиталом страховщика, связанных с оптимизацией денежных потоков. Разработанная в исследовании модель денежного потока страховой компании представлена как взаимосвязь операционных и инвестиционных денежных потоков, что позволяет в дальнейшем оптимизировать движение денежных средств.

4. Результатом проведенного исследования стала разработанная модель управления рыночной стоимостью страховой компании на основе оптимизации структуры капитала.

Для более адекватной стоимостной оценки страхового бизнеса в рамках доходного подхода предложена модель расчета денежного потока, учитывающая особенности его генерации в процессе основной деятельности компании. Процесс оптимизации структуры капитала по критерию максимизации его стоимости основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и, проведения многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала. Разработанный и реализованный агоритм стратегии оптимизации структуры капитала с применением доходного подхода для нескольких страховых организаций, позволит им увеличить рыночную стоимость максимально возможными темпами.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Пикалов, Алексей Николаевич, Москва

1. Конституция Российской Федерации от 12 декабря 1993 г. // Российская газета. № 237, 25 декабря 1993 г.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации (ч.1) от 30 ноября 1994 г. №51-ФЗ // СЗ РФ. 1994. №32. - ст.3301 (с поел. изм. и доп. до 2004 г.); 2004. -27. -ст.2711; №31. -ст.3232.

3. Гражданский кодекс Российской Федерации (ч.2) от 26 января 1996 г. № 14-ФЗ // СЗ РФ, 1996. -№5. -ст.410 (с изм. и доп. до 2004 г.); 2004. -№2.-ст.ст.160, 167№ №13. -ст.1179; №46 (ч.1) ст. 4434; №52 (ч.1). - ст.5034.

4. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31 июля 1998 г. №145-ФЗ // СЗ РФ. 1998. №31. - ст.3823 (с изм. и доп. до 2004); 2004. - №34.-ст.ст.3526, 3535; №52 (ч.1). - ст.5277; №52 (ч.2) - ст.5278; 2005. -№1 (чЛ). -ст.8, 21; №19. -ст.1756; №27. -ст.2717.

5. Налоговый кодекс Российской Федерации (ч.1) от 31 июля 1998г. №146-ФЗ с изменениями и допонениями.

6. Налоговый Кодекс Российской Федерации (ч.2) от 05 августа 2000 г. №117-ФЗ с изменениями и допонениями.

7. Федеральный закон РФ от 27 ноября 1992 г. №4015-1 Об организации страхового дела в Российской Федерации с изменениями и допонениями.

8. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208 ФЗ Об акционерных обществах с изменениями и допонениями.

9. Закон РСФСР О предприятиях и предпринимательской деятельности от 25 декабря 1990 г., Закон РСФСР О собственности в РСФСР от 24 декабря 1990 г.;

10. Федеральный закон от 31 декабря 2002 г. № 197-ФЗ О бюджете Пенсионного фонда Российской Федерации на 2004 г.

11. Федеральный Закон "О несостоятельности (банкротстве)" от 26.10.2002 (ред. от 18.07.2006) № 127-ФЗ.

12. Постановление Правительства РФ от 5 августа 1992 г. № 552 О порядке отнесения затрат на себестоимость по производству продукции, работ и услуг..

13. Постановление правительства РСФСР Об утверждении Положения об акционерных обществах от 25 декабря 1990 г. (№601).

14. Приказ Минфина РФ О формах бухгатерской отчетности СО и отчетности, предоставляемой страховыми организациями в порядке надзора от 28.11.00 г. №105н (с изм. от 28.11.01г.)

15. Приказ Минфина России и Федеральной комиссии по рынку бумаг от 12 сентября 2003 г. №83н, 03-58/пз Об утверждении Порядка оценки стоимости чистых активов страховых организаций, созданных в форме акционерных обществ.

16. Приказ Минфина России от 2 ноября 2001 г. №90н Об утверждении Положения о порядке страховщиками нормативного соотношения активов и принятых ими страховых обязательств с изменениями и допонениями.

17. Приказ Минфина РФ Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов страховых организаций, созданных в форме акционерных обществ №83н, ФКЦБ РФ №03-158/пз от 12.09.2003.

18. Приказ Минфина РФ от 11.04.2006 № 60н Об утверждении положения о требованиях к заявлению, сведениям и документам, предоставляемым для получения лицензии на осуществление деятельности субъектов страхового дела.

19. Приказ Минфина от 08.08.2005 № ЮОн "Об утверждении правил размещения страховщиками средств страховых резервов".

20. Приказ Минфина РФ от 02.11.2001 (ред. от 14.01.2005) N 90н "Об утверждении положения о порядке расчета страховщиками нормативного соотношения активов и принятых ими страховых обязательств".

21. Приказ Минфина РФ от 08.12.2003 (ред. от 13.11.2006) N 113н "О формах бухгатерской отчетности страховых организаций и отчетности, представляемой в порядке надзора".

22. Письмо ФНС РФ О признании для целей налогообложении прибыли расходов в виде страховых выплат от 05.08.2005 № 02-3-10/218.

23. Концепция развития страхования в Российской Федерации, распоряжением Правительства РФ от 25 сентября 2002 г. N 1361-р).

24. Директива 98/78/ЕС О допонительном контроле страховых компаний в составе страховой группы.

25. Директива 2002/87/ЕС О допонительном надзоре кредитных страховых предприятий и инвестиционных фирм в финансовом конгломерате.

26. Директива 92/49/ЕЕС от 18 июня 1992г. О координации законов, положений и административных актов в отношении прямого страхования иного, чем страхование жизни.

27. Директива 92/96/ЕЕС от 10 ноября 1992г. О координации законов, положений и административных актов в отношении прямого страхования жизни.

28. Монографии, учебники и учебные пособия

29. Абрютина М.С., Грачев A.B. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия. Учеб.-практ. пособие. Ч М.: Изд-во Дело и сервис, 2001. с. 272.

30. Агеев Ш.Р., Васильев Н.М., Катырин С.Н. Страхование: теория, практика и зарубежный опыт. М.: Экспертное бюро, 1998г., с. 376.

31. Адамчук Н.Г. Мировой страховой рынок на пути к глобализации. М: РОССПЭН, 2004. с. 591.

32. Адамчук Н.Г. Юдашев Р.Т. Обзор страховых рынков ведущих стран Азии (на примере Китая и Японии). М.: Анкил, 2001. с. 120.

33. Алекринский A.JI. Правовое регулирование страховой деятельности в России. -М.: Ассоциация Гуманитарное знание, 1994, с.464.

34. Алексеев С.С. Структура советского права. М.: Юридическая литра,1975.-с. 261.

35. Андреева Л.Ю. Российский страховой рынок в системе мирового страхового хозяйства. Ростов на Дону: Изд-во НМД "Логос", 2004. с. 252

36. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. //Пер. с англ. Спб.: Питер Паблишинг, 1999. с.412.

37. Артамонов А. Практика непропорционального перестрахования. М.: Издательский дом "Страховое ревю", 2001. - 172 с.

38. Артеменко В.Г., Белендир М.В. Финансовый анализ: Учеб. пособие. -М.: Изд-во ДИС; НГАЭиУ, 1997. с. 26.

39. Архипов А.П., Гомеля В.Б., Туленты Д.С. Страхование. Современный курс: Учебник/Под ред. Е.В. Коломина. М.: Финансы и статистика, 2006. -416 с.

40. Астапович А. Котлобовский И.Б. Тенденции и перспективы развития страхования в России. М.: Диалог-МГУ, 1999.

41. Ахвледиани Ю.Т. Страхование. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. - 543 с.

42. Ахвледиани Ю.Т., Шахов В.Б. Страхование. -М.: Юнити, 2006.- с. 511.

43. Бабич A.M., Павлова Л.Н. Государственные и муниципальные финансы: Учебник для вузов. М.: ЮНИТИ, 2002. 687 с.

44. Балабанов И. Т. Риск-менеджмент. Ч М.: Финансы и статистика, 1996 . Ч 192 с.

45. Баринов Э.А., Хмыз О.В. Рынки: валютные и ценных бумаг.- М: Экзамен, 2001. с. 608.

46. Башарин Г.П. Начала финансовой математики. М.: Инфра-М, 1997. 160 с.

47. Белолипецкий В.Г. Финансы фирмы. М.: Инфра-М, 1999.-c.298.

48. Бирман A.M. Очерки теории советских финансов. М.: Финансы, 1975. -254с.

49. Бланд Д. Страхование: принципы и практика. М.: Финансы и статистика, 2000. - 416 с.

50. Бланк И.А. Словарь-справочник финансового менеджера. Киев: Ника-Центр, 1998.-480 с.

51. Бланк И.А. Финансовая стратегия предприятия. Киев: Издательство Ника-Центр. 2006. - 711 с.

52. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. Пер. с англ. Ч М.: Издательство Олимп-бизнес, 2004. 1008 с.

53. Бригхэм Е.Ф., Эрхард М.С. Финансовый менеджмент (10-е издание). СПб.: Питер, 2005. -960 с.

54. Бурроу К. Основы страховой статистики. Ч М.: Анкил, 1996. 96 с.

55. Бычков В.П., Веснин В.Р. Основы финансового анализа и финансового менеджмента на предприятии в условиях рынка. М.: О-во Знание России, 1995,4.2.-69 с.

56. Вавилов Ю.Я., Финансы. Учебное пособие. М.: Социальные отношения, 2003, 243с.

57. Веснин В.Р. Стратегическое управление. Учебник. М.: Проспект, 2006.-328 с.

58. Вигдорчик H.A. Социальное страхование. Систематическое изложение истории, организации и практика всех форм социального страхования. Спб.: Практическая медицина, 1912.- 295с.

59. Вигдорчик H.A. Теория и практика социального страхования. Вып.З.-"Страхование на случай болезни в России". П.-М.: "Книга", 1922. -155с.

60. Воблый К.Г. Основы экономии страхования. М.: Анкил" ,1995 -228с.

61. Вокогонова О. Д., Зуб А. Т. Стратегический менеджмент. Учебник. М.: Инфра-М, 2004, 256 с.

62. Галаганов В.П. Страховое дело. М.: "Академия", 2006. - 272 с.

63. Галицкая C.B, Деньги, кредит, финансы: Учебник, М.: Эксмо-Пресс, 2005, 495 с.

64. Гапоненко A.JL, Панкрухин А.П. Стратегическое управление: Учебник. М.: Омега-JI, 2006, 464 с.

65. Гварлиани Т.Е., Балакирева В.Ю. Денежные потоки в страховании. М.: Финансы и статистика, 2004. 336 с.

66. Голубин А.Ю. Математические модели в теории страхования: построение и оптимизация. -М.: Анкил, 2003, 160 с.

67. Гомеля В.Б. Основы страхового дела. М.: Соминтэк,2000 384с.

68. Гомеля В.В., Туленты Д.С. Страховой маркетинг, М.: Анкил, 1999, 128 с.

69. Государственное регулирование рыночной экономики: Учебник для вузов / Под общ. ред. Кушлина В.И.Вогина H.A. М.: Экономика, 2001. -735с.

70. Государственное страхование в СССР: Учебник / Под ред.Л.И. Рейтмана. М.: Финансы и статистика, 1989. 336с.

71. Государственное страхование в СССР: Учебное пособие / Под ред. JI.A. Мотылева. -М.: Финансы.- 1971.

72. Государственные финансы России: XIX первая четверть XX века: Учебное пособие для вузов / Под ред. И.В. Караваевой. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.-304с.

73. Граве К.А., Лунц JT.A. Страхование. М.: Госюриздат,1960. 176с.

74. Грачев A.B. Основы финансовой устойчивости предприятия // Финансовый менеджмент. 2003. №4.

75. Грачева Е.Ю. Финансовое право: Учебник / Под ред. Е.Ю.Грачевой, Г.П. Тостопятенко. М.: Изд-во Проспект, 2003. С.124.

76. Грищенко Н.Б. Основы страховой деятельности: Учеб. пособие. М.: "Финансы и статистика, 2006. - 360 с.

77. Дж. Ван Гиг. Прикладная общая теория систем, в 2-х тт.: Пер. с англ. Ч М.: Мир, 1981.-c.336.

78. Дж. Вильямс. Теория инвестиционного дохода. Кембридж, Пресса Гарвардского университета, 1938.

79. Дж. Мэнвил Хэррис. Международные финансы // Пер. с англ. В.Н.Егорова. М: Инфор- М: изд. дом Филинь, 1996.

80. Джон Мейнард Кейнс. Общая теория занятости, процента и денег. -М:. Гелиос, 2002, с 352.

81. Дмитриева О.В. Модели оценки страховой компании. Дис. .канд. эконом, наук. М., 2005. 178 с.

82. Докучаев Е.С., Малышев Ю.М., Магнусов Т.А. Анализ и управление финансовым состоянием предприятий. Уфа, 1996. Ч С. 40-41.

83. Дробозина JI.A. см: Финансы: Учебник. Л.А.Дробозина, Ю.Н.Константинова, Л.П.Окунева и др.: Под ред JI.A. Дробозиной. М.: Изд-во ЮНИТИ, 1999. с.60

84. Дубровина Т.Д., Сухов В.А., Шеремет А.Д. Аудиторская деятельность в страховании: Учебное пособие/Под ред. проф. А.Д. Шеремета. М.: ИНФРА-М, 1997. - 384 с.

85. Дыбаль С.В. Финансовый анализ. Теория и практика. СПб.: Изд. Дом Бизнес-пресс, 2005.с.47.

86. Дэвид Б ланд Страхование: Принципы и Практика Insurance: Principles and Practice. Составитель. M: Финансы и Статистика, 2000.- 416с.

87. Ефимов C.JI. Организация управления страховой компанией: теория, практика, зарубежный опыт. Ч М.: Российский юридический издательский дом, 1995.Ч 150 с.

88. Жильцов Е.Н. Экономика общественного сектора и некоммерческих организаций : Учебное пособие.М.: Изд-во МГУ им. М.В.Ломоносова, 1985. -185с.

89. Журавин С.Г. Страховые компании в условиях глобализации, М.: Анкил, 2005г., с79.

90. Журавлев Ю.М. Секерж И.Г. Страхование и перестрахование: теория и практика.-М.: Анкил, 1993. 184с.

91. Журавлев Ю.Н., Секерне И.Г. Страхование и перестрахование. М.: Анкил, 1993.

92. Зозуля Н.В. Совершенствование финансово-экономической деятельности страховой компании. Дис. канд. эконом, наук. М., 1999. -с. 18.

93. Каспина Т.И., Логвинова И.Л. Особенности бухгатерского учета в коммерческих страховых организациях. М.: Маркет ДС, 2007. - 440 с.

94. Ковалева A.M., Лапуста М.Г., Скамай Л.Г. Финансы фирмы: Учеб. 2-е изд. - М.: ИНФРА-М, 2002. - С. 399.

95. Коломин Е.В. Раздумья о страховании. М.: Издательский Дом Страховое Ревю, 2006.- 384 с.

96. Коныпин Ф.Н. Государственное страхование в СССР.- 5-е переработанное и допоненное изд.- М: Финансы, 1968. 328с.

97. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Д. Стоимость компаний. М.: Олимп-Бизнес, 2004.

98. Кох Р. Менеджмент и финансы от А до Я. Пер. с англ. СПб.: Издательство Питер, 199. с. 198.

99. Крейнина М.Н. Финансовая устойчивость предприятия: оценка и принятие решений // Финансовый менеджмент. 2001. Ч №2.

100. Куликов C.B. Финансовый анализ страховых организаций. Ростов н/Д.: "Феникс", 2006.-221 с.

101. Леонтьев В.Е., Бочаров В.В., Радковская Н.П. Финансовый менеджмент. М.: ЭЛИТ, 2005 г, с.560.

102. Макконел K.P., Брю С.Л. Экономика: Т. 1-2. Баку: Азейрбайджан, 1992. ЮЗ.Мамедов A.A. Финансово-правовые проблемы страхования в России М.: Юриспруденция, 2005. с.336.

103. Манэс А. Основы страхового дела. СПб.: "Северная печатня" 1909. -172с.

104. Маркс Карл, Капитал. В трех томах. М: Издательство политической литературы, 1983. с 906.

105. Основы корпоративных финансов : ключ к успеху коммерческой организации финансовое планирование и управление. С. Росс, Р. Вестерфид, Б. Джордан; пер. с англ. под ред. Ю. В. Шленова. М. : Лаборатория Базовых Знаний, 2000. - 720 с.

106. В. Петти, А. Смит, Д. Рикардо Антология экономической классики. М.: Эконов-Ключ, 1993 с.238.

107. Под ред. проф. Шахова В.В. Страхование/ Анкил / 2002 с. 181

108. Прокошин В.А., Косаренко H.H. Финансово-правовое регулирование страховой деятельности в современной России: Учебное пособие. М.:Флинта: Национальный институт бизнеса, 2004. 208с.

109. Райзберг Б. А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б./Современный экономический словарь/ 2-е изд./ ИНФРА-М, М.,1998 с.368

110. Райхер В.К. Государственное страхование в СССР. М.; Л., 1998. - С. 56.

111. Рейтман Л.И., Коломин Е.В., Плешков А.П. и др. Страховое дело: Учеб. / Под ред. Л.И. Рейтмана. М.: Банковский и биржевой научный консультационный центр, 1992.

112. Родионова В.М., Финансы, М., Финансы и статистика, 1995. с.323.

113. Романова М: В. Налогообложение страховой деятельности. - М:. Финансы и статистика, 2002.-176с.

114. Романовский М.В. см. Финансы: Учебник / Под редакцией Романовского М.В., Врублевской О.В., Сабанти Б.М. Изд-во Перспектива, Юрайт, 2000, с.32.

115. Российский статистический ежегодник. 2004г, с. 177

116. Рудых Д.В. Стратегическое управление страховыми проектами / Под общей ред. д.э.н., проф. В.А. Похвощева М.: Анкил, 2006. - 144 с.

117. Русин С.А. Формирование финансовых ресурсов страховых компаний и оценка эффективности их использования. Дис. .канд. эконом, наук. М., 2005.-c.13.

118. Сахирова Н.П. Страхование. М.: "Проспект", 2006. - 740 с.

119. Серебровский В.И. Избранные труды по наследственному и страховому праву. -М.: Статут, 1999. С. 434.

120. Серебровский В.И. Очерки страхового права. М.: Государственное изд-во, 1926.-184с.

121. Смит Адам. Исследование о природе и причинах богатства народов.-М:. Соцэкиз, 1962.- 684с.

122. Сунь Цисян. Страховой бизнес Китая: Проблемы и стратегия развития. Пекин: Издательство Финансы Китая, 2002.

123. Телепин Я.Е. Банкротство страховых компаний в условиях рыночной экономики. Дис. . канд. эконом, наук. М., 2003. -165с.

124. Томпсон A.A., Стрикленд А.Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии. Пер. с англ. яз. Под ред. Зайцева Л.Г., Соколовой М.М. М.: Изд. Объединение ЮНИТИ, 1998.-576с.

125. Тронин Ю.Н. Основы страхового бизнеса. М.: "Альфа-Пресс", 2006. -472 с.

126. Турбанов A.B. Концептуальные основы создания и функционирования системы страхования банковских вкладов в Российской Федерации (административно-финансовый аспект. М.: Манускрипт, 2004. 232с.

127. Турбина К.Е. Теория и практика страхования., М: Анкил, 2003. -704 с.

128. Фаминский И.П. Внешнеэкономический токовый словарь М: ИНФРА-М. 2004.

129. Фатхудинов P.A. Стратегический менеджмент: Учебник. М.: Изд-во Демо, 2004.-446с.131. Финансово-кредитный энциклопедический словарь /Под общей ред. проф. А.Г. Грязновой, М.: Финансы и статистика, 2002 г., стр.1037.

130. Финансы: Учебник для вузов. / Под ред. проф. Л.А. Дробозиной. М.:ЮНИТИ-ДАНА, 2003. 527 с.

131. Финнерти Дж.И., Ченг Ф.Ли Финансы корпораций: теория, методы и практика. М.:Инфра-М, 2000 с.227.

132. Фогельсон Ю.Б Комментарии к страховому законодательству. М:. Юристь, 2002'.

133. Харрис Дж. М. Международные финансы //Пер. с англ. М.: Филинъ, 1996.

134. Дж.К. Ван Хорн Основы управления финансами. Финансы и статистика. М.: Финансы и статистика, 2005 с.472.

135. Хэмптон Д.Д. Финансовое управление в страховых компаниях. М.: Издательский центр Анкил, 1995. -с.198.

136. Чернова Г.В. Страхование: учеб. М.: ТК Веби, Изд-во Проспект, 2007. - 432 с.

137. Шеремет А. Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа деятельности коммерческих организаций. М.: Изд-во ИНФРА-М, 2003.-с.144.

138. НО.Шихов А.К. Страхование: Учебное пособие для вузов.-М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000.-c.125.

139. Юдашев Р.Т. Организационно экономические основы страхового бизнеса.- М.: Анкил, 2002.- 248с.

140. Юдашев Р.Т. Страховой бизнес. Словарь-справочник.- М.: Анкил, 2005. 831с.

141. НЗ.Юрченко Л. А. Финансовый менеджмент страховщика М.: ЮНИТИ, 2001. 199 с.1. Статьи

142. Абакина И. Американское государство и рынок страховых услуг // Страховое дело. 1999-№11.-С.27-37.

143. Адамчук Н.Г., Государственное регулирование страховой деятельности в странах АСЕАН // Страховое право.- М: Анкил, 2001.- №1. Нб.Аленичев В.В. Система тестирования страховых компаний США // Финансы. 1994. № 4.-С.45-50; № 5.- с.67-73.

144. Архипов А., Андреева JT. Интеграция российского страхового рынка в мировую экономику: проблемы и перспективы. // Экономист. № 6, 2003 г.

145. Асабина С.Н. Инвестиционная деятельность страховых организаций. Российская и зарубежная практика государственного регулирования. // Страховое дело.1999. № 9 с. 17-23.

146. Аскарова Р.Ш. Управление активами и пассивами страховой организации. Страховое дело, 2002, №10, с.39-47.

147. Галагуза Н. Страхование в Канаде // Финансовая газета. 1997 № 26-31.

148. Головачев В.Ю., Полянская Я.В. "Страховая система в Германии" // Российский страховой бюлетень. 1994. №7.

149. Горлов В.А. Правовые вопросы создания уставного капитала общества с ограниченной ответственностью // Журнал российского права. 2000. N 4. С. 49

150. Гребенщиков Э.С. Инвестиционная составляющая страхового бизнеса: новые источники и возможности. Финансы 2005, № 3, С-33.

151. Грызенкова Ю.В. Страхование в странах Восточной Европы и России // Страховое дело 2002, N 9. - С. 27-31.

152. Дедиков C.B. Шумилин A.A. Методы проникновения иностранных перестраховщиков на российский рынок // Российский страховой бюлетень -2002, N 5. С. 229.

153. Жеребко А. Формализованное описание задач, решаемых финансовыми менеджерами страховой компании // Страховое дело. Ч 2000. -№4 Ч С. 18-23.

154. Жикина М.С. "Государственное регулирование страхового рынка в США" // Страховое дело. 1999 . № 10. - с. 38-43.

155. Интерфакс 100. Крупнейшие страхование компании России. Итоги 20042008 года.

156. Информация о деятельности страховых организаций за 2003 2007 год, Департамент страхового надзора Минфин РФ.

157. Кирилова Н. Финансовая устойчивость страховой компании // Финансовая газета Экспо-Страхование. 2000. №12 (34).

158. Крылова М.М. Особенности развития мирового рынка страхования в условиях глобализации экономики // Мировая экономика в XXI веке: новые проблемы и решения (сборник статей). М: Финансовая Академия, 2003. -248с.

159. Лукинов А.И. Современные проблемы развития страховых корпораций Германии. // Финансы, 2002г., №9.

160. Мен Е.М. , Юридическая природа страхового договора по законодательству РСФСР об обязательном страховании // Вестник государственного страхования. 1923.-№№7, 8. -с.9-10.

161. Мюлер Г. Новые главные страховые принципы и примеры их внедрения. // Финансы. № 6, 2004 г. С.6-8.

162. Насырова Г.А. Формы и инструменты государственного регулирования страховой деятельности. // Страховое дело 2003, N 8. - С. 1418.

163. Новиков Б., Сухов В. Организация контроля за страхованием во Франции // Страховое дело. 1993. № 7. - с.36-41.

164. Орлов И. Страховые рынки промышленно развитых стран в новом тысячелетии. О страховании, № 11, 2005 г. С-195.

165. Отечественный бизнес перестает ставить знак равенства между риск-менеджментом и страхованием. Эксперт Северо-Запад №4(306), 2007.

166. Рабаданов P.M. Российский страховой рынок и перспективы его развития // Экономический журнал. М:.2005.- № 9. с.60.

167. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б.Современный экономический словарь. 2-е изд. ИНФРА-М, М.,1998, с.368

168. Рынок страхования в России. РИА Росбизнесконсатинг 2007.

169. Ситникова А. Изменения в регулировании платежеспособности страховых организаций в странах ЕС // Страховое дело 2002, № 7. - С. 2125.

170. Сплетухов Ю. Необходимость и основные направления адаптации российского страхования к мировой страховой системе. // Страховое ревю. № 1 (93), 2002г. -С.4-10.

171. Страховая газета. 2004 2009 гг. М.: Анкил.

172. Сысоева Е.Ф. Финансовые ресурсы и капитал организации: воспроизводственный подход // Финансы и кредит. 2007. Ч №21 (261).-С.6-11.

173. Турбина К.Е. Оценка рентабельности страховых операций российских страховых организаций. Финансы, № 6, 2003, с. 48.

174. Федеральная служба страхового надзора, Госкомстат РФ.

175. ФССН. Аналитический доклад. М., 2008г., с. 16.

176. Юдашев Р.Т. Теория страхового фонда: ретроспективный анализ// Страховое дело.2002. №3. - с.30-41.

177. Юргенс И. Роль и место страхования в экономике России // Экономические стратегии 2002, № 1 . - С. 11 - 1 4.1. Иностранные источники

178. Mehr R. Cammack Е. Principles of Insurance. - Homewood; 1976 p. 294.

179. Act (No. 192 of 2000) on the National Pension Insurance Funds // Svensk Forfattningssamling, 2000-04-27, Vol.5, No. 192.

180. Council Directive 91/674/EEC of 19 December 1991 on the annual accounts and consolidated of insurance undertakings // Official Journal, Ns L374, 31.12.1991.

181. Directive 98/78/EC of the European Parliament and of the Council of 27 October 1998 on the supplementary supervision of insurance undertakings in an insurance group // Official Journal of the European Communities, L 330/1, 05.12. 1998.

182. Economic Growth and Tax Relief Reconciliation Act of 2001 // US Code, Title 26.

183. GATT secretariat, Services sectoral classification list. 10.07.91. P.7-8.

184. Higgins R.C. Analysis for Financiaal Management. 6 ed Irwin McGrawHill,2001. 115.

185. Holsboer. J.H. "Repositioning of the insurance industry in the financial sector and its economic role". 1997.

186. Insurance in Europe. EC. 2002.

187. Insurance Industry in Central and Eastern Europe: Increasing Corn-ion Different Prospects for Growth. // Sigma. № 7, 1998.

188. Insurance Market Reports. 2000 2006.'

189. Insurance regulation in Europe, London: Clifford Chance publication, 1997.

190. Insurance regulation worldwide, Coopers & Lybrand, 1995.

191. Insurance Research Letter. 1999 2003.

192. Insurance supervision. Annual Report. 1999 2002.

193. International Insurance Regulation ,London: Clifford Chance publication.2002.

194. Japanese Insurance Business. // World Trade Organization. Annual Report 2001.

195. Knuti D. Russian Insurance: potential for growth amid constraints. 30.03.2003.

196. Long-Term Care Insurance Act Act No. 123 of 1997. // Kampo Gogai, 1997 -12-17,No.251.

197. Merkin R. What is reinsurance? // LLP. 1998.

198. Modiliani F., Miller M. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment/Amer. Econ. Rev. 1958. V.48 No.3. Modiliani F., Miller M. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A correction/ Amer. Econ. Rev. 1963. V.53. No.3.

199. National Health Insurance Law Law No. 192 of 27 December, 1958 as amended through 10 December 1980. // EHS Law Bulletin Series, Nakane, F., Codes Translation, INC., Tokyo, Japan, Vol. VIII, part IX.

200. Non life Establishment Directive adopted by the Council of EEC in 1975.

201. Palepu K., "Predicting Takeover Targets: A Methodological and Empirical Analysis", Journal of Accounting and Economics, 1986, № 5, p.p. 69-75.

202. Reuters. Insurance Research Institute; Swiss Re economic Research & Consulting.208. Sigma, №5 2007, Swiss Re.

203. Skipper H.D., Foreign insureres in emerging markets: issues and concerns, International insurance foundation, 1997.

204. Social insurance in Sweden. Stockholm. Forsakringskasseforbundent, 2005.

205. The Insurance Professionals' Policy Kit. A Collection of Sample Insurance Forms. 1997-1998 Edition. Dallas, 1997.1. Интернет-источники

206. Медиа-информационная группа Страхование сегодня www.insur-today.ru

207. Минфин РФ Ссыка на домен более не работает

208. Центр экономического анализа агентства Интерфакс Ссыка на домен более не работаетp>

209. Центральный банк РФ www.cbr.ru.

Похожие диссертации

• Налогообложение прибыли страховых организаций
• Оптимизация финансовой структуры капитала в системе управления стоимостью компании
• Формирование финансовой политики страховой организации
• Управление финансовой устойчивостью страховых организаций
• Уставный капитал и его влияние на финансовую устойчивость страховой организации