Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Совершенствование методов управления рисками внутреннего дога субъекта Российской Федерации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Михайлов, Владимир Геннадьевич
Место защиты Москва
Год 2012
Шифр ВАК РФ 08.00.10

Автореферат диссертации по теме "Совершенствование методов управления рисками внутреннего дога субъекта Российской Федерации"

На правах рукописи

005054808

Михайлов Владимир Геннадьевич

СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕТОДОВ УПРАВЛЕНИЯ РИСКАМИ ВНУТРЕННЕГО ДОГА СУБЪЕКТА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 5 НОЯ 2012

Москва - 2012

005054808

Диссертация выпонена на кафедре Оценка и управление собственностью ФГБОУ ВПО Государственный университет управления

Научный руководитель:

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор, Бусов Владимир Иванович

доктор экономических наук, профессор Поляк Георгий Борисович Заочный финансово-экономический институт ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, профессор кафедры Финансы, страхование и налоги

Ведущая организация:

кандидат экономических наук, доцент Мешакина Раиса Егоровна Счетная палата Российской Федерации, начальник инспекции

ФГБОУ ВПО Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова

Защита состоится 19 ноября 2012 года в 12.00 на заседании совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 212.049.05 при ФГБОУ ВПО Государственный университет управления по адресу: 109542, г. Москва, Рязанский проспект, д.99, зал заседаний Ученого совета.

С диссертационной работой и авторефератом можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО Государственный университет управления, с авторефератом Ч на официальном сайте ВАК - www.vak.ed.gov.ru.

Автореферат разослан 18 октября 2012 года.

Ученый секретарь

Диссертационного совета Д 212.049.05 кандидат экономических наук, доцент

Л.В. Токун

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Разумная заемная политика способна оказывать существенное стимулирующее воздействие на социально-экономическое развитие региона, что особенно актуально в условиях острой необходимости в модернизации и развитии производственной и социальной инфраструктуры российских регионов. В настоящее время большинство из них располагает значительным потенциалом в части более широкого использования заемных средств как источника инвестиционных ресурсов. Отношение совокупного размера дога к суммарному объему доходов субъектов РФ на начало 2012 года составляло около 18%, что является небольшой величиной с позиций международной практики.

В то же время опыт глобального финансово-экономического кризиса 2008-2009 гг. свидетельствует о существенных рисках в управлении догом регионов. Значительное число региональных органов власти (РОВ) по всему миру стокнулось с глубоким бюджетным кризисом, обусловленным избыточной договой нагрузкой. Известно, что ряду российских регионов удалось избежать дефота только благодаря финансовой поддержке Правительства РФ, что свидетельствует о недостатках действующей законодательной базы, а также практики управления рисками государственного дога на уровне испонительных органов власти субъектов Российской Федерации.

Использование заимствований в качестве эффективного инструмента региональной экономической политики в современных условиях требует адаптации к российским условиям лучшей международной практики и разработки новых актуальных методов управления рисками государственного дога субъектов РФ, обеспечивающих минимизацию затрат на обслуживание договых обязательств и ограничение рисков бюджетной дестабилизации договой природы.

Степень научной разработанности проблемы. Становление теоретических основ государственных заимствований связано с трудами классиков экономической теории: Д. Кейнса, К. Маркса, Д. Миля, Д. Рикардо, Ж. Сея, А. Смита.

Существенный вклад в изучение государственного дога как инструмента макроэкономической политики внесли современные зарубежные ученые: Р. Барро, П. Кругман, Г. Мэнкъю, К. Рогофф, Н. Рубини, П. Самуэльсон, Д. Стиглиц, С. Фишер, М. Фридман.

Развитию современных методов оценки и управления финансовыми рисками эмитента государственных ценных бумаг посвящены работы экономистов международных финансовых организаций, консатинговых компаний, рейтинговых агентств, субъектов управления государственным

догом, таких как: А. Веландиа, Э. Козио-Паскаль, Ч. Джокей, Д. Рене, К. Рейнхарт, П. Бергстрем, А. Хомлунд и др.

Теоретическим и практическим проблемам управления государственными и муниципальными финансами, в том числе в области управления и финансового контроля операций с догом, посвящены работы отечественных ученых: Б.И. Алехина, A.M. Бабич, Л.С. Брагинской,

A.П. Вавилова, Д.Л. Головачева, JI.A. Дробозиной, Е.А. Звоновой, Б.И. Златкис, JT.H. Красавиной, P.E. Мешакиной, Я.М. Миркина, JI.H. Павловой, Г.Б. Поляка, А.Г. Саркисянца, Б.А. Хейфица, P.M. Энтова.

Концептуальные аспекты управления государственным догом на уровне субъекта РФ представлены в работах М.В. Климовича, С.Б. Пахомова; организацонно-экономические и правовые аспекты Ч в исследованиях С.М. Тумасянц; управленческому и бухгатерскому учету посвящены работы

B.В. Клыкова, A.A. Зейналова; тема управления рисками, возникающими при займах, нашла отражение в работах E.H. Бабенко, Д.Г. Гладского; изучению рынка региональных облигаций РФ и исследованию проблем управления облигационным догом субъектов РФ посвящены работы: Т. Бондаря, Е.А. Ефремовой, A.A. Минцеля, H.A. Истомина.

Потребности российской экономики в модернизации основных фондов на фоне развивающегося финансового рынка создают условия для более активного использования рыночных инструментов привлечения заемного финансирования региональными органами власти. Это определяет повышенные требования к управлению рисками договых портфелей субъектов РФ и экономии бюджетных средств, направляемых на обслуживание дога.

Существенный опыт управления рисками государственного дога накоплен за рубежом. Однако специфика экономики и финансового рынка России, а также текущий договой кризис в ряде развитых стран указывают на необходимость критического переосмысления данного опыта. Актуальным проблемам управления рисками внутреннего дога субъекта РФ посвящено данное диссертационное исследование.

Цель диссертационного исследования - совершенствование методов управления рисками внутреннего дога субъектов РФ, направленных на минимизацию расходов на обслуживание дога в догосрочной перспективе при обеспечении приемлемого уровня риска.

Для достижения указанной цели в диссертации были поставлены и решены следующие задачи:

1. Выявление основных рисков внутреннего дога субъекта РФ, определяющих расходы на обслуживание дога регионального заемщика; определение видов и характера возможного управляющего воздействия РОВ на указанные риски.

2. Исследование и систематизация существующих методов количественного анализа финансовых рисков в управлении региональным догом, определение наиболее эффективных для применения и развития в российских условиях методов анализа и управления рисками внутреннего дога РОВ.

3. Совершенствование методик контроля риска кредитоспособности субъекта РФ.

4. Разработка метода оценки минимально допустимого горизонта планирования дога при формировании договой стратегии субъекта РФ в соответствии с установленными ограничениями на индикаторы риска кредитоспособности.

5. Разработка методов оценки оптимальной средней срочности заимствований РОВ по стоимости обслуживания дога с учетом процентного риска в краткосрочном и догосрочном периоде.

6. Разработка метода оптимизации договой стратегии субъекта РФ путем финансового моделирования бюджетных и договых показателей, направленного на обеспечение минимально возможного уровня расходов при допустимом уровне договых рисков.

Объектом исследования является государственный внутренний дог субъекта Российской Федерации.

Предметом исследования выступают финансовые методы и модели, применяемые в процессе управления государственным внутренним догом субъекта РФ в форме государственных ценных бумаг.

Область исследования диссертационной работы соответствует требованиям паспорта ВАК Минобрнауки РФ по специальности 08.00.10 -финансы, денежное обращение и кредит, а именно: п. 2.24 Источники финансирования дефицитов бюджетов и государственного дога, проблемы бюджетного дефицита в испонении догосрочной стратегии экономической политики; п. 2.31 Механизмы и инструменты государственных заимствований на внутреннем и внешнем финансовых рынках; изменения режима кредитования бюджетного дефицита ЦБ РФ, влияние формирования государственного дога на развитие кредитных отношений и подъем реального сектора; п. 6.18 Специфика функционирования, институциональные основы и механизмы различных сегментов рынка ценных бумаг.

Методологическая основа диссертационного исследования. При разработке темы применялись методы: системного анализа,

инвестиционного анализа, управления портфелем ценных бумаг, финансового риск-менеджмента, математического анализа и экономико-математического моделирования.

Теоретическую основу диссертационного исследования составили научные труды отечественных и зарубежных ученых в области теории управления догом и финансовыми рисками, аналитические материалы международных финансовых организаций (Международного валютного фонда, Всемирного банка, ООН), международных рейтинговых агентств, субъектов управления государственным догом, материалы научных и практических конференций, семинаров, конгрессов, совещаний, касающихся темы исследования.

Научная новизна диссертационного исследования.

1. На основе анализа механизма формирования доходности на рынке облигаций и обобщения знаний о финансовых рисках в управлении региональным догом предложена классификация рисков внутреннего дога РОВ по степени их взаимосвязи с состоянием рынка облигаций РОВ, позволяющая выделить источники и ключевые факторы рисков, проявляющихся в виде изменения рыночных условий заимствований РОВ и определяющих расходы на обслуживание дога регионального заемщика. Определены виды и характер возможного управляющего воздействия РОВ на указанные риски.

2. Предложена классификация методов количественного анализа договых рисков региона на основе признаков: вид метрики (меры) риска и характер используемых исходных данных. В результате анализа экономических и институциональных особенностей, оказывающих влияние на практику управления государственным региональным догом в России, определены наиболее эффективные для применения и развития в российских условиях методы анализа и управления договыми рисками РОВ.

3. Разработаны методики контроля риска кредитоспособности субъекта РФ, включающие: систему ограничений индикаторов риска кредитоспособности РОВ; методику стресс-тестирования регионального бюджета путем моделирования бюджетных и договых показателей.

4. Предложен аналитический метод оценки минимально допустимого горизонта планирования дога при формировании договой стратегии РОВ на основе разработанной системы ограничений индикаторов риска кредитоспособности.

5. Разработаны аналитические методы оценки оптимальной средней срочности государственных (в том числе региональных) заимствований по стоимости обслуживания дога с учетом процентного риска в краткосрочном и догосрочном периоде.

6. Разработан метод оптимизации договой стратегии субъекта РФ. Для данных целей построена финансовая модель, позволяющая: проводить моделирование бюджетных и договых показателей с применением различных договых стратегий в рамках различных сценариев развития экономики и динамики финансовых рынков; производить оценку процентного риска для каждой договой стратегии; осуществлять выбор договых стратегий, удовлетворяющих критериям договой устойчивости и минимизирующих расходы на обслуживание дога в догосрочном периоде с учетом процентного риска.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования.

Разработанные в диссертации методы анализа и управления рисками государственного внутреннего дога субъекта РФ направлены на достижение основной цели управления государственным догом1. Их применение: способствует снижению стоимости заимствований РОВ, обеспечивая экономию бюджетных средств; создает гарантии поступательного развития регионов; формирует условия для повышения их инвестиционной привлекательности и роста экономического потенциала.

Предложенная автором постановка и аналитическое решение задачи определения оптимальной срочности заимствований по стоимости обслуживания дога с учетом процентного риска для элементарных договых стратегий представляет собой вклад в теорию управления догом. Построенные на его основе методы оценки оптимальной средней срочности заимствований РОВ могут быть применены на практике управляющими договыми портфелями как государственных органов власти различного уровня, так и корпоративных заемщиков.

Разработанные в диссертации методики контроля риска кредитоспособности региона и метод оптимизации договой стратегии субъекта РФ могут быть использованы при формировании политики заимствований российских РОВ и уже применяются на практике Правительством города Москвы.

Основная часть полученных в работе результатов, выводов и предложений могут найти применение не только на уровне субфедеральных органов власти, но и при управлении государственным внутренним догом Российской Федерации, а также использованы для целей управления корпоративным догом.

Основные теоретические положения и практические выводы могут быть использованы в учебном процессе при изучении таких дисциплин, как Финансы, Государственные и муниципальные финансы, Управление

1 соответствует формулировке, используемой МВФ и МБРР в Наставлениях по управлению государственным догом.

финансовыми рисками, Рынок ценных бумаг, в программах повышения квалификации государственных служащих и работников корпораций.

Апробация и внедрение результатов исследования.

Положения и результаты исследования прошли апробацию на конференциях: 13-я Всероссийская научно-практическая конференция: Актуальные проблемы управления - 2008 (Москва, ГУУ, 23-24 октября 2008 г.); 14-я ежегодная международная научно-практическая конференция: Устойчивое экономическое развитие: интеграция государства и бизнеса в современном обществе (Москва, ГУУ, 15-16 октября 2009 г.); VI Ежегодная профессиональная конференция Посткризисный риск-менеджмент: борьба с дефотами (Москва, рейтинговое агентство Эксперт РА, 22.10.2009 г.); Первый международный общественный форум Глобализация социальных инвестиций, технологий и систем (Москва, 5-6.07.2012 г.); на семинарах кафедры управления рисками и страхования Национального исследовательского университета Высшая Школа Экономики (2011-2012 гг.), рабочих совещаниях СГУП Мосфинагентство и Департамента финансов г. Москвы (2008-2012 гг.).

По теме диссертации опубликовано 12 научных работ общим объемом 5,1 п.л. (лично автора Ч 4,2 п.л.), в том числе 4 работы объемом 1,8 п.л. (лично автора - 1,55 п.л.) в журналах, включенных в перечень ВАК Минобрнауки России.

Результаты исследования применяются при формировании политики заимствований города Москвы. Предложенная диссертантом методика контроля риска кредитоспособности субъекта РФ легла в основу Методики оценки и обеспечения договой устойчивости, утвержденной Постановлением Правительства Москвы от 17 августа 2010 года №716-ПП Об обеспечении договой устойчивости бюджета города Москвы. Разработанные в диссертации методические рекомендации использованы в работах по оценке предельно допустимого уровня дога МГУП Мосводоканал.

Отдельные положения и результаты исследования используются в учебном процессе кафедрой Экономика и финансы ФГБОУ ВПО Южно-Уральский государственный университет (национальный исследовательский университет).

Структура диссертации определена общей концепцией, целью и задачами, логикой исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. Объем работы составляет 162 страницы основного текста, включая 19 рисунков, 16 таблиц и 164 источника литературы, а также 8 приложений. Её содержание раскрывается в следующей последовательности:

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты управления рисками государственного внутреннего дога субъекта РФ

1.1 Управление региональным догом в системе управления государственным догом РФ

1.2 Теоретические аспекты формирования доходности на рынке региональных облигаций

1.3 Виды и классификация финансовых рисков в управлении догом региональных органов власти

1.4 Теоретические аспекты количественного анализа и управления договыми рисками регионального заемщика

Глава 2. Анализ международной и российской практики управления рисками регионального дога

2.1 Анализ методов оценки и обеспечения кредитоспособности региональных заемщиков

2.2 Анализ методов управления срочной структурой дога региона

2.3 Анализ особенностей и перспектив развития методов управления договыми рисками региональных органов власти в РФ

Глава 3. Методические рекомендации ио совершенствованию методов управления рисками внутреннего дога субъекта РФ

3.1 Методики контроля риска кредитоспособности субъекта РФ

3.2 Методы оценки допустимых и оптимальных параметров срочности заимствований эмитента региональных облигаций

3.3 Метод оптимизации договой стратегии субъекта РФ путем финансового моделирования бюджетных и договых показателей

Заключение

Список литературы

Приложения

П. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

1. Предложена классификация рисков внутреннего дога РОВ по степени их взаимосвязи с конъюнктурой рынка облигаций РОВ. Выявлены источники и ключевые факторы договых рисков, проявляющиеся в виде изменения рыночных условий заимствований РОВ. Определены виды и характер возможного управляющего воздействия РОВ на указанные риски.

В рамках диссертационного исследования проведен анализ финансовых рисков в управлении догом РОВ. Предложена классификация указанных рисков по их отношению к конъюнктуре рынка внутренних облигаций РОВ, как важнейшему каналу реализации указанных рисков (рисунок 1), позволяющая выделить договые риски РОВ, проявляющиеся путем изменения рыночных условий заимствований и, следовательно, определяющие расходы на обслуживание дога регионального заемщика. Выявлены источники и основные факторы указанных рисков.

Рисунок 1. Каналы реализации, источники, виды и факторы договых рисков

Рисунок 2. Виды воздействия РОВ на договые риски.

Установлено, что эмитенту региональных облигаций доступны три основных вида воздействия, посредством которых он может влиять на договые риски РОВ, связанные с конъюнктурой внутреннего рынка облигаций РОВ: а) управление факторами риска кредитоспособности РОВ; б) управление срочной структурой дога РОВ; в) развитие рынка облигаций РОВ и повышение его ликвидности (рисунок 2).

Выявлен характер взаимосвязи договых рисков РОВ и рисков инвестиций в региональные облигации, обуславливающих формирование доходности на рынке облигаций РОВ (таблица 1).

Таблица 1.

Характер взаимосвязи договых рисков РОВ и рисков инвестиций в облигации РОВ.

Вид риска инвестора Вид риска эмитента (РОВ) Связь рисков инвестора и эмитента (РОВ)

Кредитный риск Риск кредитоспособности Прямая

Риск рыночной ликвидности Риск рыночной ликвидности Прямая

Рыночный (процентный) риск Рыночный (процентный) риск Обратная

Сделан вывод о том, что меры РОВ, направленные на снижение рисков кредитоспособности эмитента и рисков рыночной ликвидности, приводят к снижению рисков инвестора в облигации РОВ и, как следствие, снижению стоимости заимствований РОВ. Таким образом, основная цель управления

догом (в узком определении)1 может быть достигнута путем построения эффективной системы, ограничивающей риск.

Снижение процентного риска заемщика достигается путем перекладывания данного вида риска на инвестора, увеличивая тем самым стоимость заимствований для эмитента региональных облигаций. Это означает, что при управлении процентным риском эмитент региональных облигаций стоит перед задачей поиска оптимального баланса между риском и стоимостью заимствований.

2. Предложена классификация методов количественного анализа договых рисков регионального заемщика. Определены наиболее эффективные для применения и развития в российских условиях методы анализа и управления договыми рисками РОВ.

В ходе диссертационного исследования проведена классификация существующих методов количественного анализа (оценки) договых рисков эмитента государственных ценных бумаг (включая региональные облигации), позволяющая на системной основе определить набор методов анализа и управления рисками, наиболее актуальных для применения в российских условиях. Выявлено два классификационных признака применяемых методов анализа договых рисков эмитента государственных/региональных облигаций: характер исходных данных и применяемые метрики (меры) риска.

Обосновано, что методика расчета договых рисков может опираться, во-первых, на изучение фактических данных - как актуальных, так и ретроспективных и, во-вторых, на анализ данных, полученных в результате прогнозирования будущих денежных потоков.

Автором выделены особенности и перспективные направления развития методов количественного анализа и управления договыми рисками РОВ в России, среди которых следует выделить следующие.

Во-первых, наличие структурных особенностей экономики, определяющих значительную зависимость от внешнеэкономических условий и склонность к периодическому возникновению кризисных явлений, распространяющихся как на финансовый, так и на реальный сектор экономики, определяет высокую актуальность совершенствования методов обеспечения договой устойчивости2 РОВ. Сделан вывод о том, что для целей управления региональными договыми рисками необходимо развитие методов расчета и контроля индикаторов риска кредитоспособности, а также разработка и внедрение в практику систематического применения методик стресс-тестирования бюджетных и договых показателей.

1 Обеспечение потребностей РОВ в заемном финансировании при минимально возможных расходах на обслуживание дога в догосрочной перспективе с приемлемой степенью риска.

2 Договая устойчивость - способность заемщика обеспечить стабильный уровень задоженности в догосрочной перспективе, а также его возможность поддерживать платежеспособность в кратко- и среднесрочной перспективе, в том числе в условиях экономической и бюджетной дестабилизации.

Во-вторых, исследование подтвердило актуальность внедрения в российскую практику методов оптимизации договых стратегий по стоимости обслуживания дога с учетом процентного риска, широко применяемых в международной практике с использованием методов стохастического моделирования. В российских условиях основные бюджетные потери РОВ при реализации договой политики приходятся на периоды кризисов, описание которых в рамках стохастических моделей затруднено. Низкую эффективность их применения для анализа рисков РОВ в догосрочном периоде также определяют такие факторы как: непродожительная история рынков в России; их ограниченная ликвидность; эволюционирующие институциональные и рыночные условия. В сложившихся условиях актуальным для целей практического применения в России представляется развитие методов оптимизации договых стратегий, опирающихся на детерминированные модели.

3. Разработаны методики контроля риска кредитоспособности субъекта

По результатам исследования автором разработана система ограничений индикаторов риска кредитоспособности субъекта РФ, допоняющая набор предельных показателей договой нагрузки, установленный бюджетным законодательством РФ. Указанная система ограничений легла в основу Методики оценки и обеспечения договой устойчивости, утвержденной Постановлением Правительства Москвы от 17 августа 2010 года №716-ПП Об обеспечении договой устойчивости бюджета города Москвы. В соответствии с Методикой критерии договой устойчивости (ограничения индикаторов риска кредитоспособности) формулируются для каждого финансового года как на горизонте планирования регионального бюджета (вплоть до окончания планового периода), так и за его пределами (вплоть до года погашения наиболее догосрочного догового обязательства).

Предложенный автором набор критериев договой устойчивости РОВ представлен в таблице 2.

Таблица 2.

Критерии договой устойчивости региона.

Наименование Индикатор Ограничения уровня 1 Ограничения уровня 2

а, Отношение объема погашения и обслуживания договых обязательств в -ом году к доходам бюджета соответствующего (-го) года (для =2,3,4) <15% <20%

а2 Отношение доступной договой емкости1 (ДЦЕ) бюджета -го года к доходам бюджета соответствующего (-го) года (для =2,3,4) >5% >0%

аз Отношение суммарного значения ДЦЕ очередного и планового периодов (=2,3,4) к доходам бюджета очередного финансового года (=2) >20%

а4 Отношение объема погашения договых обязательств в -ом году (>5) к доходам бюджета последнего года планового периода (=4) <6%

В таблице 2 используются следующие обозначения периодов планирования:

- очередной финансовый год =2

- плановый период =3,4

- последующие периоды >5

Методика определяет два уровня ограничений, предъявляемых к индикаторам риска.

Ограничения уровня 1 носят рекомендательный характер. Их выпонение свидетельствует о способности РОВ испонить свои договые обязательства независимо от состояния договых рынков, в том числе в условиях спада бюджетных поступлений определенной глубины.

Ограничения уровня 2 носят обязательный характер. Нарушение ограничений уровня 2 свидетельствует о невозможности испонения региональной администрацией своих договых обязательств за счёт доходов бюджета в соответствующем временном периоде. Нарушение указанных ограничений связано с риском дефота по обязательствам и требует принятия безотлагательных мер, направленных на приведение индикаторов риска кредитоспособности в соответствие установленным нормам (рефинансирование или досрочное погашение части дога, сокращение расходов бюджета соответствующего периода).

1 Доступная договая емкость определяется как превышение объема доходов бюджета над суммой текущих расходов и объема погашения дога в рассматриваемом периоде.

Научная новизна и практическая значимость авторской методики заключается в: определении страховочной части доступной договой емкости бюджета РОВ (ДДЕ) не от размера ДДЕ, а от объема доходов бюджета; допонении условий на размер ДДЕ ограничениями на предельный объем ежегодного испонения договых обязательств; допонении условий на ДДЕ в текущем периоде требованиями к формированию резерва ДДЕ на трехлетнем горизонте бюджетного планирования; введением ограничений на допустимый объем погашения дога за пределами периода бюджетного планирования.

Предложенная Методика обеспечивает защиту бюджета РОВ от избыточного наращивания договой нагрузки в догосрочном периоде, а также от краткосрочных экономических шоков, сопоставимых по своей глубине и влиянию на региональный бюджет с кризисом 2008-2009 гг. Более догосрочное воздействие того или иного неблагоприятного экономического фактора на состояние бюджета РОВ может быть исследовано методами стресс-тестирования. В диссертации автором представлена методика стресс-тестирования регионального бюджета путем моделирования бюджетных и договых показателей. Разработанная для данных целей модель позволяет для каждой из рассматриваемых договых стратегий определить значения ключевых бюджетных и договых показателей при различных сценариях развития экономики и поведения финансовых рынков. Контроль за риском потери договой устойчивости вследствие избыточной договой нагрузки, роста риска рефинансирования дога, неоптимальной структуры бюджетных расходов осуществляется путем расчета индикаторов риска, представленных в таблице 2, и их проверки на соответствие установленным критериям.

4. Предложен метод оценки минимально допустимого горизонта

планирования дога при формировании договой стратегии РОВ.

Разработанная в ходе исследования система ограничений индикаторов риска кредитоспособности региона содержит параметры, характеризующие временную структуру дога и, таким образом, определяет ограничения на минимально допустимый временной горизонт дога (Г, срок до погашения наиболее догосрочного заимствования в годах). В таблице 3 приведен набор факторов, оказывающих влияние на допустимую величину указанного показателя.

Таблица 3.

Факторы, оказывающие влияние на допустимый горизонт планирования дога

Характер бюджетной политики РОВ

Крт отношение текущих расходов (без учета расходов на обслуживание дога) к доходам бюджета

Характер договой политики РОВ

о2 установленное ограничение на отношение ежегодных выплат на погашение и обслуживание дога к доходам бюджета

Оз установленное ограничение на отношение доступной договой емкости к доходам бюджета

К, отношение дога к доходам бюджета

кД отношение объема краткосрочных обязательств к среднему объему ежегодного погашения дога на горизонте дога

Конъюнктура рынка заимствований

Л средняя ставка обслуживания дога

На рисунке 3 приведены результаты расчета зависимости допустимого временного горизонта дога от величины отношения текущих расходов (без учета расходов на обслуживание дога) к доходам бюджета (Крт) при различных значениях договой нагрузки (КД) и следующих значениях прочих факторов: Кн = 2; Я = 10%; О2 =20%; Оз = 5%.

-Ки=30% -Ки=40% Ч Ки=50% Ки=60%

бюджета

Рисунок 3. Зависимость минимально допустимого горизонта планирования дога от отношения текущих расходов (без процентных платежей) к доходам бюджета.

Сделан вывод, что структура расходов бюджета РОВ оказывает существенное влияние на требование к допустимому горизонту планирования дога, а проведение эффективной договой политики требует от РОВ четких представлений о характере планируемой бюджетной политики.

5. Разработаны методы оценки оптимальной средней срочности заимствований по стоимости обслуживания дога с учетом процентного риска в краткосрочном и догосрочном периоде.

Определение оптимальной срочной структуры заимствований принадлежит к числу важнейших задач, стоящих перед эмитентами государственных облигаций. Уменьшение срочности дога, с одной стороны, снижает стоимость его обслуживания, но, с другой стороны, увеличивает риски незапланированного увеличения процентных расходов бюджета заемщика, в связи с необходимостью более объемного рефинансирования дога в условиях неопределенности конъюнктуры финансового рынка.

Для целей исследования автором введено определение элементарной стационарной договой стратегии как ежегодного размещения (рефинансирования) единицы дога с заданной срочностью Т. Любую стационарную стратегию заимствований можно представить в виде линейной комбинации указанных элементарных стратегий.

На рисунке 4 представлены результаты расчетов стоимости обслуживания дога при реализации элементарной стационарной договой стратегии в виде диаграмм, построенных в координатах стоимость обслуживания дога без стресс-воздействия - стоимость обслуживания дога с учетом стресс-воздействия.

8,0% у-

7,8% --| 7,6% -7.4% --| 7,2% --| 7,0% - -

Л 6,8% -

У 6,6% -

з 6.4% -и

6,2% - -6,0% -12%

Рисунок 4. Диаграмма стоимость обслуживания дога с учетом стресс-воздействия - без учета стресс-воздействия при различной срочности заимствований в условиях слабого и сильного стресс-воздействия.

1 в форме эмиссии облигаций с фиксированным купонным доходом

7,7% 8 2% 8.7% 92%

Стоимость с учетом стресс-воздействия

Рыночные условия при размещении облигаций, использованные в расчетах, представлены в таблице 4. Кривая доходности облигаций в стабильном состоянии рынка представлена в виде: г(Т) = а + ЪТ. Параметры возмущения рыночной доходности облигаций (стресс-воздействия) в период дестабилизации финансового рынка (кризиса): а(Т) = а + рТ. Продожительность стресс-воздействия (тс) - 1 год.

Таблица 4.

Сценарии динамики и структуры доходности облигаций на рынке (% годовых).

1 год 10 лет

Равновесная структура процентных ставок 6,0% 7,5%

Слабое стресс-воздействие +2,5% +4,5%

Сильное стресс-воздействие +5,0% +9,0%

Поиск точки оптимальности на графиках рисунка 4 зависит от склонности эмитента к риску. Всемирный банк определяет приоритет задачи снижения риска над задачей достижения бюджетной экономии. С учетом этого автором предложен метод, позволяющий сделать однозначный выбор точки оптимальной срочности дога. Применение указанного метода к определению оптимальной срочности заимствований для элементарной стационарной договой стратегии в краткосрочном периоде дало следующий результат:

Для целей анализа процентного риска в догосрочном периоде автором введено определение элементарной нестационарной договой стратегии, заключающейся в размещения единицы дога срочностью в период стабильного состояния финансовых рынков и более краткосрочных облигаций срочности Г; в период кризиса. Автором получена следующая оценка оптимальной срочности заимствований в рамках элементарной нестационарной договой стратегии в догосрочном периоде1:

где а3 Ч прирост ставки срочности Т3 в период кризиса (а5 = а+рт^, г -отношение продожительности кризиса (гс) к периоду наблюдения за рынком

В исследовании обосновано, что уравнения (1) и (2) можно трактовать как приближенную оценку оптимальной средней срочности заимствований для любой договой стратегии, характеризующейся произвольной стационарной срочной структурой размещаемых облигаций2.

1 при выпонении условий: Ь; тс <

2 в догосрочном периоде требование стационарности распространяется только на размещения в период стабильного состояния финансового рынка.

6. Разработан метод оптимизации договой стратегии субъекта РФ путем финансового моделирования бюджетных и договых показателей.

Для целей определения оптимальной договой стратегии РОВ в реальных рыночных и экономических условиях разработана финансовая модель, позволяющая осуществлять выбор оптимальной договой стратегии, обеспечивающей наименьшую стоимость обслуживания дога с учетом процентного риска, а также удовлетворяющей критериям договой устойчивости регионального бюджета.

Моделирование осуществляется с использованием детерминированной модели. Экономические сценарии формируются экспертным либо историческим методом. Выбор вида модели и методов формирования экономических сценариев был обусловлен выявленными в ходе диссертационного исследования особенностями экономических условий управления догом РОВ в Российской Федерации: основной финансовый ущерб бюджету наносят периоды экономического спада и дестабилизации рынков, которые имеют регулярный характер, объясняются структурными особенностями российской экономики и обусловлены внешнеэкономическими факторами; стохастические методы имеют низкую эффективность для описания рисков макроэкономической нестабильности в догосрочной перспективе (рисунок 5).

В рамках разработанной модели для каждой из рассматриваемых договых стратегий производится расчет стоимости обслуживания дога и значения ключевых индикаторов риска на догосрочном временном горизонте при различных сценариях развития экономической ситуации, динамики бюджетных показателей, поведения финансовых рынков.

Для определения уровня процентного риска моделируется два базовых сценария развития экономики региона:

ложидаемый сценарий или сценарий стабильного развития экономики в догосрочной перспективе;

кризисный сценарий, допускающий развитие экономического спада и дестабилизации финансовых рынков, сопоставимой с кризисом 2008-2009 гг., с последующим восстановлением в течение двух лет.

В качестве меры процентного риска для каждой договой стратегии использовалась разность среднегодовых расходов на обслуживание дога, получаемых в рамках ложидаемого и кризисного сценариев на догосрочном горизонте планирования (10 лет).

Риск потери договой устойчивости контролируется путем мониторинга соответствующих индикаторов риска.

Рисунок 5. Схема финансовой модели оптимизации договой стратегии РОВ

Финансовая модель реализована в виде электронных таблиц MS Excel.

7. Результаты и оценка эффективности применения разработанных

методов к анализу договой и бюджетной политики города Москвы

Применение предложенных автором методов к анализу договой и бюджетной политики города Москвы показало:

Аналитическая оценка оптимальной по стоимости заимствований с учетом процентного риска средней срочности размещаемых ОГО(В)3 Москвы составила: при определении риска в краткосрочном периоде - 3,6 лет; в догосрочном периоде - 3,7 лет.

Оценка минимально допустимого горизонта планирования дога города Москвы (с учетом вероятности бюджетной дестабилизации в будущие годы) составила около 10 лет.

Проведение стресс-тестирования бюджета показало, что в случае реализации второй воны кризиса в 2013 году (сопоставимой с кризисом 2008-2009 гг.) показатели договой нагрузки на бюджет г. Москвы по результатам кризисного года останутся в пределах установленных ограничений даже в условиях реализации стимулирующей бюджетной политики (дефицит на уровне 15% от собственных доходов бюджета). В перспективе более одного года с момента начала кризиса договая устойчивость бюджета имеет существенную зависимость от темпов восстановления экономики и характера бюджетной политики. Даже в рамках сценария быстрого посткризисного восстановления установленные критерии договой устойчивости ограничивают размер допустимого бюджетного дефицита в посткризисные годы и ограничивают объем городской инвестиционной программы суммой 266 мрд. руб. в 2014 году и 313 мрд. руб. в 2015 году.

Применение метода оптимизации договой стратегии показало, что с учетом введенных ограничений на индикаторы риска кредитоспособности и существующей структуры дога г. Москвы оптимальность договой стратегии по стоимости обслуживания дога с учетом рисков на временном горизонте 10 лет достигается при средней срочности государственных заимствований на уровне около 6 лет. Реализация указанной договой стратегии позволяет, во-первых, поностью соответствовать критериям договой устойчивости и, во-вторых, обеспечить бюджетную экономию (по отношению к стратегии размещения исключительно догосрочных облигаций) на уровне до 900 мн. руб. в год.

Публикации автора по теме диссертации:

а) статьи в изданиях, рекомендованных ВАК:

1. БабенкоЕ.Н., Михайлов В.Г. О согласовании параметров договой и бюджетной политики // Финансы - 2008, ноябрь. - С. 20-21. - 0,2 п.л. (л.а. -0,15 п.л.)

2. Михайлов В.Г. К вопросу определения оптимальной срочной структуры дога эмитента государственных/муниципальных облигаций // Вестник Университета (ГУУ). - 2011. - № 11. - С. 173-176. - 0,5 п.л.

3. Бабенко E.H., Михайлов В.Г. Стресс-тестирование бюджета субъекта Российской Федерации на договую устойчивость на примере Москвы // Региональная экономика: теория и практика - 2012. - №29(260). - С.10-17. -0,5 п.л. (л.а. - 0,4 п.л.)

4. Тумасянц С.М., Михайлов В.Г. Анализ договой устойчивости бюджета субъекта Российской Федерации на примере города Москвы // Вестник Университета (ГУУ). - 2012. - № 5. - С.265-273. - 0,6 п.л. (л.а. - 0,5 п.л.)

б) другие научные издания:

5. Бабенко E.H., Михайлов В.Г. Определение оптимальной срочности дога региона // Рынок ценных бумаг - 2008 - №13(364). - С.66-72. - 0,8 п.л. (л.а. -0,55 п.л.)

6. Бабенко E.H., Михайлов В.Г. Кризис и перспективы финансовых рынков в 2009 году // журнал Бюджет - 2009, март,- С. 29-31. - 0,3 п.л. (л.а. - 0,25 п.л.)

7. Бабенко E.H., Михайлов В.Г. Оптимизация договой стратегии региона // журнал Бюджет - 2010 - №11 (95). - С.69-75. - 0,3 п.л. (л.а. - 0,25 п.л.)

8. Михайлов В.Г., Бабенко Е.Н Анализ подходов к ограничению договой нагрузки региональным заемщиком / Устойчивое экономическое развитие: интеграция государства и бизнеса в современном обществе: материалы 14-й Международной научно-практической конференции. Вып.2 -М: ГУУ, 2009. -С.208-214. - 0,4 п.л. (л.а. - 0,3 п.л.)

9. Михайлов В.Г. Оценка параметров срочности лэталонного догового портфеля эмитента государственных и муниципальных облигаций // Финансовый Вестник: финансы, налоги, страхование, бухгатерский учет -2011, февраль. - С. 18-25. - 0,4 п.л.

10. Михайлов В.Г., Бабенко E.H. Система предельных показателей уровня договой нагрузки на бюджет региона // Финансовый Вестник: финансы, налоги, страхование, бухгатерский учет - 2010 - №9. - С. 16-24.-0,6 п.п. (л.а. - 0,45 п.л.)

11. Михайлов В.Г., БабенкоЕ.Н. Совершенствование методов контроля за кредитным риском регионального заемщика // Бюджет - 2009, июль. - С. 7274. - 0,2 п.л. (л.а. - 0,15 п.л.)

12. Михайлов В.Г. К вопросу об определении оптимальной срочности дога (на примере портфеля облигаций города Москвы) / Актуальные проблемы управления: Материалы 13-й Всероссийской научно-практической конференции. Вып. 4 - М: ГУУ, 2008. - С.74-78. - 0,3 п.л.

Подп. в печ. 15.10.2012. Формат 60x90/16. Объем 1,0 п.л.

Бумага офисная. Печать цифровая.

_Тираж 50 экз. Заказ № 674_

ФГБОУВПО Государственный университет управления Издательский дом ФГБОУВПО ГУУ

109542, Москва, Рязанский проспект, 99, Учебный корпус, ауд. 106 Тел./факс: (495) 371-95-10, e-mail: diric@guu.ru www.guu.ru

Похожие диссертации