Совершенствование методов финансово-экономической оценки реализации инвестиционных проектов в условиях гетерогенной среды

Стеклов, Валерий Валерьевич

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Совершенствование методов финансово-экономической оценки реализации инвестиционных проектов в условиях гетерогенной среды тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Стеклов, Валерий Валерьевич
Место защиты	Москва
Год	2010
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Совершенствование методов финансово-экономической оценки реализации инвестиционных проектов в условиях гетерогенной среды"

ии^4ЭЗ158

На правах рукописи

Стеклов Валерий Валерьевич

Совершенствование методов финансово-экономической оценки реализации инвестиционных проектов в условиях гетерогенной среды ~

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук

2 5 ФЕВ 2010

Москва-2010

003493158

Диссертация выпонена на кафедре мировой экономики и международных финансов образовательного учреждения профсоюзов (ОУП) Академия труда и социальных отношений

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Орехов Сергей Александрович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Бандурин Александр Владимирович

кандидат экономических наук Игнатова Наталья Алексеевна

Ведущая организация: Московская финансово-

промышленная академия

Защита диссертации состоится 18 марта 2010 года в 14.30 на заседании диссертационного совета Д 602.001.03 при ОУП Академия труда и социальных отношений по адресу: 119454, г. Москва, ул. Лобачевского, д. 90, Зал Ученого Совета (222 ауд.).

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Академии труда и социальных отношений по адресу: 119454, г. Москва, ул. Лобачевского, д. 90

Автореферат разослан 17 февраля 2010 г.

Ученый секретарь

Диссертационного совета Д 602.001.03, кандидат экономических наук, доцент ^у,^^ ^ Стрейко

I. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования.

В результате глобального финансового кризиса 2008-09 гг. основные показатели инвестиционной активности в российской экономике снизились. Достигнутая за последние несколько лет некоторая стабилизация инвестиций в основной капитал производственной сферы не получила дальнейшего развития, что обусловлено ухудшением общеэкономической конъюнктуры, девальвацией национальной валюты и затянувшимся выходом из рецессии. Наиболее резко в 2009 г. снизились инвестиции в сельское хозяйство, финансовую отрасль, строительство. В частности, был заморожены и отложены на длительный период многие инвестиционные проекты таких крупных отечественных строительных и девелоперских компаний, как ПИК, Дон-Строй, лMirax Group и т.д.

Подобная ситуация предопределяет пересмотр применявшихся инвестиционных технологий и требует внесения изменений и в сам инвестиционный процесс, и в принципы принятия инвестиционных решений российскими компаниями. Необходимо переходить от решения простых задач планирования и анализа использования инвестиционных ресурсов, к более сложным и комплексным (бюджетированию, планированию и управлению капиталом, разработке инвестиционной стратегии, снижению инвестиционных рисков и т.п.). Одной из основных задач инвестирования сегодня является необходимость введения системы мониторинга и контроля параметров внешней среды в целях повышения эффективности инвестиционных решений в различных сценариях конъюнктурных изменений рыночной динамики.

На наш взгляд, указанная проблема может быть относительно эффективно решена посредством разработки и формирования интегрированной системы финансового контролинга, взаимоувязывающей в рамках текущей проектной деятельности предприятий финансово-экономическую информацию, инвестиционные риски, нормативно-правовые ограничения и т.д.

На сегодняшний день в России целостная система финансового контролинга еще не получила дожного развития. Нет единого, четко

сформулированного подхода к формированию и развитию подобных моделей в различных отраслях и сферах отечественной экономики. Существующие продукты реализуют пока лишь отдельные элементы системы (финансовый контроль, риск-менеджмент, управленческий учет и т.п.), что существенно тормозит развитие указанного подхода в управлении инвестиционной деятельностью предприятий. Это обусловлено функциональными особенностями имеющихся прикладных программных решений, а также недооценкой эффективности финансового контролинга самими руководителями финансовых служб.

Разработка и реализация теоретических положений и практических рекомендаций по организации и совершенствованию процессов бизнес-планирования инвестиционных проектов с использованием моделей финансового контролинга, является важнейшей задачей реформирования инвестиционной сферы и роста привлекательности отечественной экономики для прямых иностранных инвестиций и роста вложений российских участников инвестиционного рынка.

Таким образом, недостаточная теоретическая и методическая разработанность данной проблематики, ее актуальность и возрастающая практическая значимость предопределили выбор темы и основных направлений диссертационной работы.

Степень изученности проблемы.

Проблемы механизмов разработки инвестиционных решений, а так же методов отбора и реализации инвестиционных проектов широко исследуется экономистами в России и за рубежом по различным направлениям научного поиска. В разное время эта тема находила отражение в исследованиях таких ученых, как: В. Аскинадзи, В. Беренс, Г. Бирман, М. Бромвич, К. Воронов, В. Дегтяренко, Д. Норткотт, Д. Ендовицкий, А. Идрисов, Е. Ковалев, И. Липсиц, В. Максимова, Н. Ордуэй, Дж. Фридман, П. Хавранек, Р. Хот, С. Шмидт и др.

Среди авторов, изучавших вопросы финансово-экономического анализа деятельности предприятия в условиях нестабильной экономической среды, а так же оптимизации управления финансовыми потоками можно выделить работы: Э. Альтмана, Р. Басса, С. Барнгольца, Р. Берри, О. Ефимовой, В. Ковалева, Н. Кондракова, В. Мюро, В. Палий, К. Пирока, А. Шеремет и др.

Основополагающий вклад в формирование и развитие методов организации финансового контролинга на предприятиях, структурного взаимодействия подсистем финансового планирования и риск-менеджмента внесли такие известные ученые: Э. Васильев, А. Дайл, О. Каверин, Т. Коуплекд, Р. Мюлендорф, В. Некрасов, А. Павлов, Т. Райхман, В. Самочкин, С. Фалько, И. Фахразиев, Д. Хан, А. Шмидт, Д. Шнайдер и др.

Однако, несмотря на достаточно большой фундаментальный задел и научную базу, имеющиеся на сегодняшний момент по проблемам управления эффективностью реализации инвестиционных проектов, вопрос влияния факторов рыночной конъюнктуры на выбор моделей их финансирования, а так же учета и контроля инвестиционных рисков в процессе проектной деятельности компаний слабо разработан, и нуждаются в дальнейшем исследовании в теоретическом и практическом аспекте.

Актуальность темы диссертационной работы предопределила выбор цели и задач исследования.

Целью диссертационной работы является разработка теоретических и методических основ формирования системы финансового контролинга инвестиционных проектов в условиях динамично изменяющейся рыночной конъюнктуры.

Исходя из указанной цели, были поставлены и решены следующие задачи:

Х исследованы и уточнены инструменты финансового анализа инвестиционных проектов и влияния на эффективность их реализации параметров внешней среды;

Х обоснована необходимость учета разнообразных и разнонаправленных факторов инвестиционной деятельности в условиях стохастических моделей

рыночной конъюнктуры;

Х разработана комплексная модель анализа эффективности инвестиционных проектов, основанная на принципах интеграции с системой бизнес-планирования и проектирования инвестиционной деятельности компаний;

предложены механизмы формирования системы контроля рисков инвестиционных проектов в рамках динамично изменяющейся рыночной среды для нормирования условий и параметров финансирования проектов;

Х на основе показателей финансово-экономической эффективности и уровня рисков инвестирования предложена модель финансового контролинга с целью оптимизации принятия инвестиционных решений;

Х рассчитаны параметры экономической эффективности реализации инвестиционного проекта в сфере девелопмента с использованием инструментов финансового контролинга на ранних стадиях проектирования объекта.

Объектом исследования является система финансово-экономического анализа инвестиционных проектов в условиях стохастических моделей рыночной конъюнктуры.

Предметом исследования являются методы финансового планирования, анализа и контроля инвестиционных проектов, интегрированные в единую систему финансового контролинга с целью оптимизации принятия инвестиционных решений на высоковолотапьных рынках.

Методологическая база исследования. Теоретической и методологической основой диссертационной работы послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области экономической теории, теории финансов, инвестиционному и финансовому менеджменту, управлению инвестиционными проектами, программы, концепции, нормативные и другие материалы, касающиеся инвестирования в условиях высокой неопределенности макроэкономической среды, а так же исследования, посвященные проблемам организации и внедрению систем финансового контролинга на предприятиях.

Практической основой данного исследования стал системный подход, сравнительный анализ, логическое исследование и экономико-математическое

моделирование. При решении поставленных задач использованы различные методы научных исследований: графический, оценок эффективности, логического мышления, фундаментальные положения финансового анализа, механизмы эвристических исследований. При изучении фактических данных использовася причинно-следственный метод анализа собранного материала.

Информационную базу исследования составили данные государственных статистических органов, публикации о результатах деятельности отечественных и зарубежных компаний, материалы научно-практических конференций, публикации в СМИ российских и зурубежных ученых-экономистов законодательные и нормативные документы Российской Федерации, учебные и справочные пособия, материалы интернет-ресурсов.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке и обосновании теоретико-методических положений и практических рекомендаций по формированию модели финансового контролинга инвестиционных проектов с целью оптимизации условий финансирования на проектных стадий на основе параметров финансово-экономической эффективности и стахостической вероятности наступления рисков по проекту.

В процессе исследования получены теоретические и практические результаты, определяющие научную новизну и являющиеся предметом защиты:

Х уточнены понятия финансово-экономической оценки инвестиционного проекта, структура и содержание используемых показателей при анализе эффективности реализации инвестиционных проектов с учетом высокого уровня энтропии структурных показателей бизнес-среды;

Х разработана система оценки инвестиционных решений в рамках процедур бизнес-планирования предприятия по показателям возврата инвестируемого капитала, структуры и объема дисконтированного денежного потока, доходности, рентабельности, эффективности привлечения в проект заемного капитала и др. интегрированная с учетными и плановыми финансовыми программными продуктами компании.

Х предложены механизмы исследования рисков реализации инвестиционных проектов на основе сравнительного анализа статистических рядов данных и определения отраслевых параметров допустимости их принятия как самим инвестором, так и уклонения путем передачи части или всех в комплексе на баланс страховых компаний;

Х разработана модель финансового контролинга инвестиционных проектов с использованием систем анализа экономической эффективности и уровня экономических рисков на основе программных модулей, позволяющих контролировать компании оперативную информацию по текущим проектам и принимать взвешенные инвестиционные решения по будущим при высокой волатильности рыночных параметров инвестирования;

Х определены механизмы государственного регулирования и совершенствования институциональной среды инвестиционной деятельности, пути и направления повышения привлекательности инвестиционного климата на основе нормативного регулирования отраслевых стандартов инвестирования, введения институтов обязательно страхования инвестиционных рисков для проектов социальной и общественной направленности (и в первую очередь в сфере жилищного строительства), формированию единого государственного органа надзора за инвестиционными процессами и инвестиционными рисками в отраслях и секторах экономики России.

Теоретическая и практическая значимость. Заключается в развитии отдельных положений теории инвестирования, а так же возможности их применения при совершенствовании механизмов управления процессами проектирования инвестиционных проектов в стахостически неоднородных экономических средах.

Результаты исследования могут быть использованы для совершенствования работы Министерств и ведомств страны при подготовке и разработке планов инвестиционного развития отраслей и регионов, улучшения инвестиционного климата, снижения социальных рисков частных инвесторов в сфере строительства в динамично меняющихся условиях рыночной среды.

Выводы и результаты исследования ориентированы на разработку и внедрение механизмов финансового контролинга отечественными компаниями с целью оптимизации их инвестиционных решений и управления проектами в условиях с девиантным распределением рисков.

Результаты исследования использованы соискателем при разработке курсов лекций финансовый менеджмент и мировая экономика, которые введены в учебные планы Академии Труда и Социальных отношений по специальностям Мировая экономика и Финансы и кредит.

Апробация результатов исследования. Основное содержание исследования докладывались на международной научной конференции в Российской Академии предпринимательства на тему Роль и место цивилизованного предпринимательства в экономике России (2008г.), на межвузовской научно-практической конференции факультета мировой экономики и международных финансов Академии труда и социальных отношений Интеграция России в мировую экономику (2009г.).

Публикации. Выводы и рекомендации диссертации изложены в 7 печатных работах общим объемом 2,4 п.л., в том числе в четырех публикациях в издании, содержащемся в перечне ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, рекомендованных ВАК РФ.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников, состоящего из 185 наименований, содержит 19 таблиц, 18 рисунков и 4 приложения. Общий объем диссертации составляет 145 страниц.

II. Основное содержание работы Во введении обосновывается тема исследования и ее актуальность, формулируется цели и задачи работы, Х определяется объект и предмет исследования, выделяется научная новизна, теоретическая и практическая значимость полученных результатов.

В первой главе Сущность и содержание анализа эффективности инвестиционной деятельности предприятий проведено исследование и дана характеристика инвестиционных процессов, объемов инвестиций по видам экономической деятельности, факторов влияющих на инвестиционные процессы.

Согласно прогнозам Всемирного Банка (ВБ), объем прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в развивающиеся страны в 2009 году снизися на S180 мрд. (с $580 мрд. в 2008 году до $400 мрд.) или 31% ввиду того, что мировая рецессия привела к сокращению финансирования как производственных, так и добывающих предприятий со стороны транснациональных корпораций,.

Группа лThe Economist Intelligence Unit (EIU) и лColumbia University опубликовали исследование, посвященное перспективам прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в мире до 2011 года. Основным получателем ПИИ в мире в 2007-2011 годах, по прогнозам EIU, останутся США Ч 17% мировых инвестиций, или в среднем $250,9 мрд. Вслед за США идут Великобритания Ч $112,9 мрд. (7,5% мировых ПИИ), Китай Ч $86,8 мрд. (5,8% мировых ПИИ) и Франция Ч $78,2 мрд. (5,2% мировых ПИИ). Россия, согласно прогнозу, занимает 13-е место среди 86 стран по объему мировых ПИИ в 2007-2011 годах Ч $31,4 мрд. в среднем (2,1% мировых ПИИ), соседствуя с Австралией ($37 мрд.) и Бразилией ($27,5 мрд.)1.

Россия, по прогнозам EIU, в 2007-2011 годах будет второй страной после КНР среди развивающихся стран по объему полученных ПИИ. Инвесторов прежде всего будет привлекать размер российского рынка и очень значительный возврат на вложенные инвестиции. Таким образом, приток иностранных инвестиций в последующие несколько лет абсолютно закономерен.

Анализ данных, представленных ЮНКТАД, позволяет сделать вывод, что даже с учетом кризисной ситуации в 2008 - 2009 гг., удельный вес прямых иностранных инвестиций, направляемых ' в развитые страны существенно превосходит инвестиции в развивающиеся страны и страны с переходной

'Инвестиции найдут прямом путь к 2009 голу. Коммерсантъ № 164 (3740) от 11.09.2007

экономикой. Важнейшими задачами развивающихся стран становится повышение конкурентоспособности их экономик и стимулирование инвестиционных процессов.

Рисунок 1. Изменение объемов прямых иностранных инвестиций в 2000-2009

гг. (2005 г. -100%).2

В российском обществе большие надежды возлагаются на возобновление активной инвестиционной деятельности в 2010-11 гг., которая дожна, в конечном итоге, привести к экономическому подъему страны. В результате кризиса в 200809 гг. основные показатели инвестиционной активности в отечественной экономике понизились. Достигнутая в 2007 г. некоторая стабилизация инвестиций в основной капитал производственной сферы не получила дальнейшего развития, что обусловлено ухудшением общеэкономической конъюнктуры, девальвацией национальной валюты и длительным выходом из рецессии.

3 Отчет ЮНТКАД по мониторингу прямых международных инвестиций. №2. 19.01.2010. Ы!г>:/Ау\ууу.ипс1ас1.оге/епА1ос:;/\уеЬО|ае1а20101 en.pdf

Динамика инвестиций в основной капитал

в % к среднемесячному значению 2С06Г.

2007г. 2008г. 2009г.

~Щ""поовш.ем/объем/ " с исключением сезонного фактора тренд

Рисунок 2. Динамика инвестиций в основной капитал (в % к среднемесячному значению 2006 г.)3

Снижение уровня инвестиций в основной капитал происходило в большинстве отраслей хозяйства и в промышленности, в непроизводственной сфере, в культуре и искусстве, здравоохранении и социальном обеспечении, жилищном хозяйстве. Рост инвестиций крупных и средних предприятий в основное капитал наблюдася лишь в сфере отрасли связи, кредитно-финансовой сфере и в сфере государственного управления.

Динамика инвестиций в отдельных отраслях и видах деятельности была различной. Наиболее резко в 2009 г. понизились инвестиции предприятий в строительство, в финансовой отрасли, в сельском хозяйстве и т.д. Наряду с этим увеличились инвестиции в сфере транспорта и связи (с 22,2% до 24,8%), в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды.

При очень высокой норме валового сбережения в стране большинство отраслей российской экономики, кроме эксйортоориентированных, испытывают нехватку средств для финансирования инвестиций.

1 Официальный сайт Росстат/ Динамика инвестиций в основной капитал (в % к среднемесячному эначению 2006 г.). hltp://www.gks.ПJЛrt't:_doc/2009/heipers/inv.h[ml

Анализ показал, что в период 2002-2009 гг. структура инвестиций в нефинансовые активы в Российской Федерации мало изменилась, основной удельный вес приходится на инвестиции в основной капитал, что совершенно оправдано, поскольку именно этот вид инвестиций определяет основные тенденции развития современной российской экономики. При этом следует отметить, что нельзя признать такую структуру инвестиций эффективной, т.к. удельный вес инвестиций в интелектуальную собственность и НИОКР являются неоправданно низкими, что не позволяет активно развивать в стране сферу высоких технологий.

Аналогичным образом, практически на постоянном уровне находится структура инвестиций в основной капитал, особенно активной их части (машин, оборудования и транспортных средств), доля которых в общей структуре в 20072009 гг. даже несколько снизилась.

текущие цеш, мрд. (трн.) рублей

10000 -j-----------------

заоо 4----

аооо :------------- -

7000 4----------------------------

6000 |-------------------Ч------------------*-------- ---: -

5000 1-Ч-Ч-Ч-- - - -

4000 -- - - - -

зооо |--Ч-^ ^ ^ ^ j -1--- -' "

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 200 3 2004 2005 2006 2007 2008 2009 гг.

Рисунок 3. Инвестиции в основной капитал (INVFC_Y)4

По предварительным данным инвестиции в основной капитал за 2009 год составили 7.6 трн. руб. Отличительной особенностью данного периода является

1

i

j

1 !

I

au 3 3 Ш_3 ИХ! J

4 Статпортал ГУ ВШЭ hnrc/fcia.hse.ni/cxcsftablesANVFC Y .htm

сохранение низкой инвестиционной активности на фоне общей тенденции к оживлению производства.

Текущая потребность в инвестициях обусловлена крайней изношенностью оборудования. В среднем по стране износ составляет 40,4%, при этом в нефтедобыче и электроэнергетике более 50%, в нефтепереработке - 75%, в газопереработке - 80%. Доля поностью изношенных основных фондов в целом по стране равна 12,5%. А ведь в стратегическом аспекте инвестиции сейчас выступают ключевым звеном, определяющим решение всего комплекса проблем развития страны и модернизации экономики и, прежде всего, достижения устойчивого экономического роста и повышения конкурентоспособности отечественного производства на внутреннем и мировом рынках.

По нашему мнению приоритетами российской инвестиционной политики в широком смысле дожны стать: формирование эффективной рыночной экономики, повышение качества жизни населения, создание инновационной экономики, а также диверсификация промышленности.

Ключевые задачи современной государственной политики в отношении частных инвесторов дожны состоять в том, чтобы, не вмешиваясь в их деятельность: создать необходимую законодательную базу для повышения инвестиционной активности и надежной защиты размещаемых средств; снизить инвестиционные риски и тем самым ускорить процесс трансформации накоплений в инвестиции в виде долевого участия, гарантий и развития системы страхования; содействовать мобилизации средств меких вкладчиков с обеспечением государственных гарантий, позволяющим частным инвесторам быть уверенным в возвратности своих инвестиций.

С нашей точки зрения, предложения по улучшению инвестиционной привлекательности хозяйствующих субъектов в трансформирующейся экономике дожны включать разработку и проведение догосрочной инвестиционной стратегии, анализ подготовленности к приему инвестиций, совершенствование организационных форм инвестиционной деятельности с использованием инвестиционных соглашений, консультационно-исследовательских фирм, ОЭЗ и других. При этом наиболее эффективный способ реализации тех или иных

проектов - это сопряжение мер государственной поддержки инвестиционной сферы и инициатива частного бизнеса с учетом отраслевых и страновых рисков.

В рамках второй главы Разработка методов и подходов оценки инвестиционных проектов в условиях нестабильной экономической среды на основе предложенных механизмов финансово-экономического анализа инвестиционных проектов и выявления отраслевых и рыночных рисков реальных инвестиций сформирована модель финансового контролинга инвестиционной деятельности в системах с высокой волотильностью параметров внутренней и внешней среды экономики.

Россия, по прогнозам ЕШ, в 2007-2011 годах будет второй страной после КНР среди развивающихся стран по объему полученных прямых иностранных инвестиций5. Инвесторов прежде всего будет привлекать размер российского рынка и очень значительный возврат на вложенные инвестиции. Таким образом, приток иностранных инвестиций в последующие несколько лет абсолютно закономерен.

Однако, инвесторы, большинство которых из стран Западной Европы и США, приносят с собой свое понимание культуры и методологии осуществления инвестиционного процесса. Прежде, чем осуществлять инвестиции, км необходимо понимать эффективность и риски инвестиционных проектов в нашей стране. Существуют уже устоявшиеся в мировой практике методики анализа эффективности инвестиционной деятельности, которые позволяют достаточно точно инверторам определить целесообразность размещения средств в том или ином проекте. Все они широко известны и применяются так же и в России, однако существует немало препятствий, стоящих на пути их использования ввиду специфических черт инвестиционного климата России. Основными препятствиями являются недоступность необходимой информации по параметрам инвестиционных сделок в различных и' непрозрачность системы ведения финансовой документации на предприятиях. Кроме того, общая нестабильность экономики и недостаток ретроспективной информации по оцениваемому бизнесу

5 Инвестиции найдут прямой путь к 2009 году. Коммерсантъ № 164 (3740) от 11.09.2007

часто делают ненадежными любые прогнозы по поводу возможных результатов инвестиционной деятельности.

Тем не менее, рассмотрим существующие методы оценки инвестиционных проектов, которые используемые в практике инвестирования как иностранными, так и отечественными компаниями.

В настоящее время в России наиболее известны следующие западные методики: UNIDO (лUnited Nations Industrial Development Organization -Организация ООН по проблемам промышленного развития) и электронная версия этой методики - COMFAR; Всемирного банка реконструкции и развития; Европейского банка реконструкции и развития; фирмы лGoldman, Sachs & Со, фирмы лEmst & Young.

На основе западных и современных отечественных разработок в области методов оценки эффективности инвестиций применительно к условиям перехода российской экономики к рыночным отношениям специалисты ряда научных институтов, других структур выпустили методические рекомендации по оценке инвестиций (в частности, "Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования", утвержденные Министерством экономического развития РФ, Министерством финансов РФ, Министерством промышленности и торговли РФ, методики Инвестиционно-финансовой группы, Российской финансовой корпорации и др.).

В этих методиках используются методология и базовые принципы оценки эффективности инвестиций, широко применяемые в мировой практике. Важнейшими из этих принципов являются: определение стратегии финансирования инвестиционного проекта; учет результатов анализа финансового состояния предприятия и рынка, рисков инвестиционного проекта, воздействия реализации инвестиционного проекта на охрану окружающей среды; оценка возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока, соизмерение разновременных показателей инвестируемого капитала и денежного потока посредством дисконтирования, дифференциация нормы

дисконта и ее форм при дисконтировании денежного потока для различных проектов в зависимости от уровня риска и целей оценки.

Анализ результатов исследования рисков по проекту предполагает в дальнейшем разработки мер реагирования на выявленные угрозы. Разработка подобных мер Ч это определение необходимых действий для предупреждения рисков и реакции на них. Реагирование на угрожающие события может заключаться в следующем:

Х устранение конкретной угрозы через устранение ее потенциальной причины;

Х уменьшение ожидаемого размера потерь в результате наступления события риска;

Х принятие последствий рискового события.

В одних случаях легче устранить угрозу, в других разумнее допустить наступление нежелательного события, пытаясь снизить ущерб, заранее подготовившись к этому.

В некоторых случаях возможно принятие последствий рискового события. Могут разрабатываться мероприятия на случай наступления события риска или же принимается ущерб (если он не слишком велик, а устранение угрозы обходится слишком дорого).

Противодействие многим типам рисков достигается простыми и малозатратными действиями. Таким образом, для минимизации рисков проекта менеджеру необходимо предварительно осуществлять выявление (определение) рисков и разрабатывать систему реагирования на возможные случаи возникновения рисков.

Интеграция методов финансового анализа и мониторинга инвестиционных рисков позволяет нам сделать тезис о возможности разработки системы финансового контролинга инвестиционных проектов.

Контролинг, как система рационализации целедостижения, прошел достаточно серьезный путь развития. При этом, возникновение и основные этапы его совершенствования напрямую были связаны с изменениями во внешней

бизнес среде, когда предприятия не могли обойтись старыми методами управления. На протяжении всего своего развития контролинг был и остается объективно необходимым для успешного и эффективного ведения бизнеса. С успешностью бизнеса связана целевая ориентация контролинга.

Цели контролинга можно разделить на общие и специальные. Общие цели, как направление деятельности, всегда совпадают с целями организации, так как по своей сути они ими и определяются. Общие цели контролинга выражаются преимущественно в количественных экономических терминах, например, в достижении определенного уровня прибыли или рентабельности, в минимизации затрат по проекту (точнее говоря, в оптимизации затрат) и т.п. Общие цели контролинга не дают понимания его уникальности и отличия от обычного управления проектом. Поэтому, следует пристальное внимание уделить рассмотрению именно специальных целей и задач контролинга.

В наиболее общем виде специфическая цель заключается в обеспечении эффективности системы управления проектом посредством информационно-аналитической и методологической поддержки руководителей в процессе принятия ими управленческих решений. Причем поддержка эта осуществляется с помощью специальных финансовых инструментов: методов учета, анализа и расчета затрат, планирования и бюджетирования, контроля за системой, выявления и анализа отклонений факта от плана и т.д.

Для адекватного анализа роли тех или иных задач контролинга на предприятии следует обратиться к опыту стран, где система контролинга используется давно и наиболее развита. Исследования по постановке и решению задач контролинга на немецких предприятиях были осуществлены Амсхофом в 90-х годах. Для оценки значения отдельных задач контролинга он провел опрос контролеров с применением следующей оценочной шкалы:

Задачи контролинга

Ранг 1 2 а 4 5 С

1 Контролинга бюджета + Сопоставление Плаи-Факт 5.3 ; : : : \/

2 Выпонение расчетов по затратам 5 ! : : : (

3 Постановка бюджетирования 5 | : : : I

4 Составление отчетности 5 ! | ; : /

5 Анализ отклонений и и* причин 4.9 ; | Г

6 Координация бюджетов 4,9 ; Х ' У:

7 Консолидация (интеграция) бюджетов 4.7 : : /: В Системное проектирование 4,6 : : : : I : 9 Системный контроль 4.5 : : : : [ :

10 Интерпретация отчетности 4.5 | ; : : /

11 Внутренний консатингыенеджероэ 4.3 Х Х ; :/ I

12 Руководство инвестиционным планированием 4.1

13 Участие в стратегическом планировании 4.1 :'. у

14 Информационно-сервисное обслуживание 3.9 : : \ г. \

15 Осуществление юррекгируюи^х мероприятий 3.7 : : /Х

1В Составление балансов 3.7 ; ; ' I : :'

17 Финансовый менеджмент 3,7 Х ; : ) : :

18 Стратегическое сопоставление План-Факт 3.5 ; Х / ;

19 Руководство ранним мониторингом предприятия 3.3 ; Х / Х Х

20 Осуществление превентивных мероприятий 3.3 ; Х Х} Х Х

21 Стратегический анализ отклонений 3.1 : Х :/ Х :

22 Обработка данных на ЭВМ 3.1 ; ; : : :

23 Сопровождение стратегического планирования 3.1 ; : : : :

24 Организация и управление предприятием 3.1 : : : : ;

Рисунок 4. Ранжированный список задач контролинга на предприятии6.

Справедливость приведенной градации задач контролинга подтверждает и практически поное ее совпадение с исследованием еще одного немецкого ученого Ландсберга, который, опросив 270 контролеров, определил 3 главные задачи контролинга на предприятии:

Х постановка систем планирования и бюджетирования;

Х содействие в организации и дальнейшем' совершенствовании систем оперативного информирования, планирования, принятия управленческих решений и отчетности;

Х контроль посредством сопоставления плановых и фактических величин с анализом причин отклонений.

Применение инструментов контролинга позволяет предприятиям добиваться высоких результатов в таких областях, как финансовая устойчивость, планирование, прогнозирование, инвестиционная привлекательность, о чем, в частности, свидетельствуют данные таблицы 1.

6 Торозян С.А. Контролинг как инструмент управления промышленными предприятиями: диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. - Москва. 2007.

Таблица 1.

Динамика показателей компаний, проводящих контролинговые

мероприятия, %

компания изменение эффектив- откры- финансо- допони- оптимизация

уровня ность тость вая тельные системы

инвестиционной документо- компании устойчи- возмож- планирования

привлекательности оборота вость ности

BP +11,4 +5,2 +16,8 +6,3 +11,2 +33,6

TesKO +9,3 + 11,6 4,3 8,9 15,2 10,2

Metro group +7,2 + 15,3 +6,3 J +22,1 +1,2 +14,9

Кристал +6,5 +11,3 +3,2 +22,5 +3,06 +12,2

Гросс

Ford +1,2 +14,8 +5,2 +6,3 +7,02 +17,6

Mazda +16,8 +27,6 + 13,3 +9,9 +14,0 +32,5

Bayer +3,5 +5,2 +6,1 +2,2 +1,6 +8,2

Schwarzkopf +6,3 +8,9 +11,2 +9,3 +7,8 +2,2

Ori flame +3,3 +9,3 +5,8 +5,7 +11,4 +6,8

Motorolla +6,8 +9,3 +6,5 + 11,0 +12,5 +2,9

Chivas +3,9 +1,6 +5,0 +5,2 +1,3 +4,3

Huawei +16,5 +11,9 +24,1 +3,5 +8,6 +14,0

Sigler +0,2 +0,96 +1,03 +0,45 +1,69 +2,2

Singer +1,6 +2,9 +5,9 +3,6 +4,1 +3,5

Renault +13,3 +6,9 +11,0 +9,2 +2,9 +12,6

MTC +2,2 +0,45 +1,3 +1,9 +1,6 +5,0

ШМ +33,9 +11,8 Нет +6,9 +13,5 +22,2

данных

Усиление нестабильности и изменчивости в последние годы рыночной

среды требует применения особых методов моделирования системы контролинга. Низкая эффективность управления отечественных предприятий предопределена переходными технологиями управления, которые неадекватны условиях глабализированных рынков. Главное противоречие в управлении предприятием заключается в том, что степень рыночных изменений внешней среды значительно опережает динамику внутренних процессов реструктуризации и модернизации предприятий, что предопределяет необходимость реформирования всех систем управления и в первую очередь инвестиционными и материально-финансовыми потоками. Для. ликвидации этого противоречия необходим качественный прорыв в применяемых технологиях управления на основе изучения и внедрения апробированных в мировой практике моделей управления рыночными рисками и их российская адаптация.

Обращаясь к проектной деятельности организаций, следует отметить, что контролинг особенно актуален для предприятий на предынвестиционной фазе реализации проектов, так как изменения внешней среды в будущем с учетом происходящих собственных преобразования, способны существенно повлиять на прогнозируемый конечный результат проектной деятельности. Недостатки финансового контролинга отдельно взятых предприятий являются нормой для интенсивно развивающихся сегментов рынка, однако отсутствие контроля за рисками у большого количества предприятий отрасли способно привести к переходу части рисков на смежные рыночные сегменты, а так же на клиентов и поставщиков, создавая экономические и социальные риски уже для государства. Вот почему совершенствование методологии финансового контролинга инвестиционных проектов является чрезвычайно важной актуальной задачей для динамично развивающейся экономики России.

В третье главе Совершенствование методов финансово-экономической оценки эффективности инвестиционных проектов в сфере девелопментз на российском рынке произведена оценка эффективности реализации инвестиционного проекта по строительству нового жилого района с объектами инфраструктуры (Московская область, г. Подольск) с учетом требований финансового контролинга.

Общая площадь строительства от 105 до 130 тыс. м2 с многоэтажными домами лэконом-класса, помещениями коммерческого назначения на первых этажах, а также комплексное благоустройство внутридомовой и прилегающей территории. Ориентировочная общая площадь квартир 105000 м.кв- 130000 м.кв. Ориентировочная общая площадь нежилых помещений 4900 м.кв. - 6500 м.кв. Машиномест постоянного хранения 550 м/м, машиномест временного хранения 832 м/м.

Проектируемый жилой микрорайон состоит из 5 многосекционных и 2 односекционной зданий переменной этажности от 15 до 17 этажей, что в общем может составить от 105000 м. кв. до 130000 м.кв жилой площади. Общая полезная площадь помещений- 4900 - 6500 м.кв

В результате проведенных нами расчетов были получены следующие параметры эффективности его реализации:

Х окупаемость проекта - 3 года;

Х рентабельность инвестиционного капитала - 39 %;

Х эффект финансового рычага (ЭФР) при кредитовании 50% стоимости строительства - 0,19.

Объединение показателей финансово-экономической эффективности в единый блок позволяет сформировать систему контроля финансовых параметров реализации инвестиционного проекта в виде интегрированного модуля программного продукта.

Его использование возможно и для решения собственных прикладных задач, и в качестве составной части для программы бизнес-планирования инвестиционных проектов.

Приведенные расчеты не обеспечивают 100% гарантии реализации проекта, даже с учетов высокой инвестиционной привлекательности, поскольку динамика конъюнктуры экономического развития, особенно в последние годы, способна вносить существенные коррективы в уже разработанные планы.

С использованием методов сравнительного анализа рисков на основе статистических рядов распределения нами были рассчитаны вероятные отклонения от запланированных результатов строительства жилого комплекса. Показатели рисков реализации инвестиционного проекта следующие: среднеквадратическое отклонение (а) будет равно 4,291; коэффициент вариации Уэ = 8,5%; коэффициент асимметрии Ас = 3,1*10"15; коэффициент эксцесса Ек = 0,46156.

Как и в случае с модулем контроля финансовых показателей реализации инвестиционного проекта, данная система коэффициентов так же может быть объединена в единый программный модуль.

Не менее значимым, по нашему мнению, является анализ чувствительности проекта к изменению ставки кредитования и объему денежного потока, исходя из сложившихся рыночных цен. Результаты анализа приведены на рис. 5.

3 --" 14 -Х-" 20 16

- 2 ~~ 1,5

1 ХР\' 0.5 ырд руб. 0

тыс. рубле

Рисунок 5. Анализ чувствительности проекта к изменению ставки кредитования и цены за мг(МРУ).

Как видно из таблицы, ИРУ проекта становится отрицательным у нижней ставки кредитования уже при текущих процентах по кредиту. Если ставка процента вырастит, проект только увеличит убыточность для владельцев. Несмотря на то, что вероятность достижения нижней границы не велика (коэффициент вариации Ув равен 8,5%), финансирование проекта без страхования ответственности девелопера со стороны кредиторов не целесообразно. Страховые компании не страхуют риски повреждения и обрушения в результате ошибок проектирования, конструирован юг строительства в рамках договоров страхования имущества: ведь они не являются специалистами в строительстве и не могут оценить, насколько правильно построено здание, а строительная экспертиза сложного объекта, каковым является торговый центр, может обойтись дороже страховой премии. Как следствие из вышесказанного, нами разработана методика расчета страховой премии с учетом располагаемой информации по комплексу рисков в отношении к базовому тарифу:

СП = БТ(Рпск,+Рск2+РДггаккз+ Рик4+ РДк5+ РДкб+ Рпфо к7),

БТ- базовый тариф страхования ответственности девелопера; Рпс - процедурно-согласовательный риск; Рс - строительный риск;

Рипшс - риск невозможности продажи помещений в запланированные сроки; Ри - ценовой риск; Ри - инфляционный риск; Рн - налоговый риск;

Рпфо - природные риски и форс-мажорные обстоятельства;

к,,2.3,4,5,6.7- весовые коэффициенты (при условии: к,+кг+кз+ к4+ к5+ кб+ к7=1).

В Х сложившихся рыночных условиях в качестве базового тарифа страховыми компаниями выбирается ставка примерно равная 1% от оценочной стоимости объекта. Проведем расчет рисков в отношении строительства жилого комплекса в г.Подольске Московской обл. Уровень рисков оценивается с использованием метода экспертных оценок Дельфи по 100-бальной шкале при участии 6 независимых экспертов.

В результате проведенных расчетов, в итоге мы пришли к выводу о необходимости увеличения базового тарифа по страхованию строительства жилого комплекса на 14,9%:

СП = 1,0(14*0,1+23*0,2+25*0,1+17*0,2+10*0,2+7*0,1+3*0,1) = 14,9 что с учетом стоимости объекта составит страховую премию в размере 60,762 мн. руб. МРУ в этом случае будет равен 1,49 мрд. руб., рентабельность и ЭФР практически не изменятся - 39% и 0,19 соответственно. Очевидно, что страхование ответственности девелопера по пакету рисков инвестиционного проекта не отразиться существенно на его финансовых показателях, но позволит снизить риски как для самого застройщика, так и для потенциальных покупателей жилья. Кроме того, данная процедура положительно отразиться на его кредитном рейтинге и часть средств, потраченных на страхование может быть компенсирована более низкой процентной ставкой по ссуде. Критерием для обязательного страхования дожен являться коэффициент заемного капитала:

К^ЗКУИБ,

ЗК - заемный капитал;

ИБ - итог баланса.

Превышение значения в ОД будет означать необходимость страхования инвестиционных проектов, у которых значение анализа чувствительности проекта к изменению ставки кредитования/ цены в одном из выбранных для исследования диапазонов будет иметь отрицательное значение. Введение страхования позволит снизить риски на рынке девелопменга в России, и повысить инвестиционную привлекательность.

По нашему мнению, возможно, так же ввести процедуру выкупа Агентством по ипотечному жилищному кредитованию (АИЖК) облигаций страховых компаний, выпущенных в рамках страхования дивелоперов, что простимулирует интерес последних к активному развитию у себя подобных продуктов.

Разработанные модули контроля финансовых показателей и рисков позволяют нам выстроить целостную систему поддержи принятия инвестиционных решений с учетом нормативных ограничений, обусловленных интересами экзогенных бенефициаров. Интегрированные друг с другом модули, фактически представляют собой модель финансового контролинга реализации девелоперского проекта. Их применение позволит снизить чрезмерные риски, обусловленные высокой конкуренцией на данном рынке в России и циклическим развитием секторов жилого и коммерческого строительства. Если банковский сегмент находится под пристальным контролем Центрального банка РФ, фондовый рынок регулируется Федеральной службой по финансовым рынкам, то рынок недвижимости не имеет единого контролирующего органа, что приводит к накоплению отраслевых и инвестиционных рисков, способных достигать критических уровней в условиях рецессии.

Ввиду всего вышесказанного, мы считаем целесообразным нормативно закрепить внедрение систем контролинга при реализации девелоперских проектов с разработкой нормативов финансовых и статистических показателей,

позволяющих отслеживать принятие необоснованных инвестиционных решений и минимизировать риски по ним, как для инвесторов, так и для представителей общественности и органов муниципальной власти. Не завершенные и заброшенные объекты в последствии становятся головной болью чиновников различных уровней и снижают инвестиционную привлекательность жилья, располагающегося в непосредственной близости с такими объектами.

Нашим предложением является интеграция модулей контроля финансовых показателей и рисков в единую программу финансового контролинга, обеспечивающую принятие взвешенных инвестиционных решений и позволяющую профильным надзорным органам контролировать уровень риска по разрабатываемым инвестиционным проектам (рис.6).

Рисунок 6. Система финансового контролинга реализации инвестиционного

девелоперского проекта

Обобщая, можно отметить, что внедрение системы контролинга на современных предприятиях обеспечивает повышение их конкурентоспособности как в собственной стране, так и за ее пределами, поскольку именно эта система активно способствует творческому поиску, нацеленному на выявление имеющихся возможностей экономии живого и овеществленного труда, что позволяет, как показывает опыт, нередко в короткие сроки существенно повысить

финансовые результаты работы на рынке, увеличить фонды финансовых ресурсов, направляемые на прямые инвестиции, обновление основного капитала, внедрение ресурсосберегающих технологий, что в свою очередь, обеспечивает возможность использования новых ресурсов для реализации проектов, постоянного улучшения основных его показателей.

Внедрение разработанной нами системы финансового контролинга в девелоперских компаниях является необходимой мерой управления рисками в инвестиционной сфере на сегодняшний день. Проблемы, возникшие у отечественных застройщиков в 2008-09 гг. были связаны с низким уровнем риск-менеджмента и неконтролируемым привлечением заемных средств в реализацию строительных проектов. Нормирование данной области деятельности позволит стабилизировать и упорядочить инвестиционные процессы в сфере жилищного и коммерческого строительства, а так же учесть при реализации проектов интересы не только самих инвесторов, но будущих жильцов, владельцев офисных помещений, а так же муниципальных органов власти. Как показало исследование, система финансового контролинга дожна стать стандартом инвестиционного проектирования и разработки бизнес-планов девелоперских проектов.

ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

Опубликовано в ведущих рецензируемых научных журналах и изданиях, определенных ВАК:

1. Стеклов В.В. Инвестиционная деятельность в условиях финансового кризиса // Труд и социальные отношения, 2010. № 1. - С. 117-120.-0,3 п.л.

2. Стеклов В.В. Факторы и методы оценки эффективности инвестиционного проекта И Микроэкономика, 2009. Xл 8. - С. 131-136. - 0,3 п.л.

3. Стеклов В.В. Государственная политика финансирования социального жилья // Труд и социальные отношения, 2009. № 7. - С. 134-137. - 0,3 п.л.

4. Стеклов В.В., Орехов С.А. О некоторых проблемах минимизации рисков коммерческих банков при организации проектного финансирования // Ученые

записки: Роль и место цивилизованного предпринимательства в экономике России: Сборник научных трудов. Вып. XIV / Под общей ред. B.C. Балабанова. -М.: Российская Академия предпринимательства; Агентство печати Наука и образование, 2008.- С 145-155. - 0,5 п.л.

Публикации в других изданиях:

5. Стеклов В.В. Особенности инвестиционных процессов в России на современном этапе // Теории мировой экономики: сборник / Под ред. С.Ю. Перцевой.- М.: Издательский дом АТИСО, 2010. - С. 74-78. - 0,3 п.л.

6. Стеклов В.В., Орехов С.А. Сущность и значение банковского кредитования в финансировании деятельности организаций // Экономико-прикладные проблемы системного управления в условиях кризиса: сб. науч. трудов ! Под ред. В.И. Хабарова,- М.: Московская финансово-промышленная академия; Маркет ДС, 2009.-С. 56-60.-0,3 п.л.

7. Стеклов В.В., Орехов С.А. Преимущества и недостатки банковского кредита как инструмента финансирования деятельности организаций // Экономико-прикладные проблемы системного управления в условиях кризиса: сб. науч. трудов / Под ред. В.И. Хабарова,- М.: Московская финансово-промышленная академия; Маркет ДС, 2009. - С. 67-71. - 0,4 пл.

Академия труда и социальных отношений

Формат А-5. Объем 1,8 пл. Тираж 100 экз. Заказ № 177

Типография ИД АТИСО

119454, Москва, ул. Лобачевского, 90 Тел.: 432-47-45

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Стеклов, Валерий Валерьевич

Введение

Глава 1 Сущность и содержание инвестиционных процессов на 10 современном этапе развития рыночных отношений

1.1 Теоретические аспекты инвестиционной деятельности

1.2 Оценка эффективности реализации инвестиционных проектов 20 в современных экономических условиях

1.3 Структура и особенности формирования инвестиционного 36 климата в РФ

Глава 2 Разработка методов и подходов оценки инвестиционных 50 проектов в условиях нестабильной экономической среды

2.1 Формирование системы показателей оценки эффективности 50 инвестиционной деятельности

2.2 Исследование методов анализа и управления рисками 61 инвестиционных проектов

2.3 Разработка системы финансового контролинга 77 инвестиционной деятельности в условиях высокой волатильности рынков

Глава 3 Совершенствование методов финансово-экономической 92 оценки эффективности инвестиционных проектов в сфере девелопмента на российском рынке

3.1 Формирование информационно-аналитической системы 92 оценки эффективности инвестиционных проектов

3.2 Разработка интегрированного модуля контроля и 99 нормирования уровня рисков девелоперского проекта

3.3 Внедрение программы финансового контролинга 113 инвестиционных проектов в практику деятельности девелоперских компаний

Диссертация: введение по экономике, на тему "Совершенствование методов финансово-экономической оценки реализации инвестиционных проектов в условиях гетерогенной среды"

В результате глобального финансового кризиса 2008-09 гг. основные показатели инвестиционной активности в российской экономике снизились. Достигнутая за последние несколько лет некоторая стабилизация инвестиций в основной капитал производственной сферы не получила дальнейшего развития, что обусловлено ухудшением общеэкономической конъюнктуры, девальвацией национальной валюты и затянувшимся выходом из рецессии. Наиболее резко в 2009 г. снизились инвестиции в сельское хозяйство, финансовую отрасль, строительство. В частности, был заморожены и отложены на длительный период многие инвестиционные проекты таких крупных отечественных строительных и девелоперских компаний, как ПИК, Дон-Строй, Mirax Group и т.д.

Подобная ситуация предопределяет пересмотр применявшихся инвестиционных технологий и требует внесения изменений и в сам инвестиционный процесс, и в принципы принятия инвестиционных решений российскими компаниями. Необходимо переходить от решения простых задач планирования и анализа использования инвестиционных ресурсов к более сложным и комплексным (бюджетированию, планированию и управлению капиталом, разработке инвестиционной стратегии, снижению инвестиционных рисков и т.п.). Одной из основных задач инвестирования сегодня является необходимость введения системы мониторнга и контроля параметров внешней среды в целях повышения эффективности инвестиционных решений в различных сценариях конъюнктурных изменений рыночной динамики.

На наш взгляд, указанная проблема может быть относительно эффективно решена посредством разработки и формирования интегрированной системы финансового контролинга, взаимоувязывающей в рамках текущей проектной деятельности предприятий финансо-экономическую информацию, инвестиционные риски, нормативно-правовые ограничения и т.д.

На сегодняшний день в России целостная система финансового контролинга еще не получила дожного развития. Нет единого, четко сформулированного подхода к формированию и развитию подобных моделей в различных отраслях и сферах отечественной экономики. Существующие продукты реализуют пока лишь отдельные элементы системы (финансовый контроль, риск-менеджмент, управленческий учет и т.п.), что существенно тормозит развитие указанного подхода в управлении инвестиционной деятельностью предприятий. Это обусловлено функциональными особенностями имеющихся прикладных программных решений, а также недооценкой эффективности финансового контролинга самими руководителями финансовых служб.

Разработка и реализация теоретических положений и практических рекомендаций по организации и совершенствованию процессов бизнес-планирования инвестиционных проектов с использованием моделей финансового контролинга, является важнейшей задачей реформирования инвестиционной сферы и роста привлекательности отечественной экономики для прямых иностранных инвестиций и роста вложений российских участников инвестиционного рынка.

Таким образом, недостаточная теоретическая и методическая разработанность данной проблематики, ее актуальность и возрастающая практическая значимость предопределили выбор темы и основных направлений диссертационной работы.

Степень изученности проблемы.

Проблемы механизмов разработки инвестиционных решений, а так же методов отбора и реализации инвестиционных проектов широко исследуется экономистами в России и за рубежом по различным направлениям научного поиска. В разное время эта тема находила отражение в исследованиях таких ученых, как: Аскинадзи В.М, Беренс В., Бирман Г., Бромвич М., Воронов К.И., Дегтяренко В.Н., Дерил Норткотт, Ендовицкий Д., Идрисов А.Б., Ковалев ЕВ.,

Липсиц И.В., Максимова В.Ф., Ордуэй Н., Фридман Дж., Хавранек П., Хот Р., Шмидт С. и др.

Среди авторов, изучавших вопросы финансово-экономического анализа деятельности предприятия в условиях нестабильной экономической среды, а так же оптимизации управления финансовыми потоками можно выделить работы: Э.И. Альтмана, Р., Басса, СБ. Барнгольца, Р.Х. Берри, О.В. Ефимовой, В.В. Ковалева, Н.П. Кондракова, В. Мюро, В.Ф. Палий, К. Пирока, А.Д. Шеремет и др.

Основополагающий вклад в формирование и развитие методов организации финансового контролинга на предприятиях, структурного взаимодействия подсистем финансового планирования и риск-менеджмента внесли такие известные ученые: Э.К.Васильев, А.Дайл, О.Д.Каверин, Т.Коупленд, Р.Мюлендорф, В.И.Некрасов, А.М.Павлов, Т.Райхман, В.Л.Самочкин, С.Г.Фалько, И.Г.Фахразиев, Д.Хан, А.Шмидт, Д.Шнайдер и др.

Однако, несмотря на достаточно большой фундаментальный задел и научную базу, имеющиеся на сегодняшний момент по проблемам управления эффективностью реализации инвестиционных проектов, вопрос влияния факторов рыночной конъюнктуры на выбор моделей их финансирования, а так же учета и контроля инвестиционных рисков в процессе проектной деятельности компаний слабо разработан, и нуждаются в дальнейшем исследовании в теоретическом и практическом аспекте.

Актуальность темы диссертационной работы предопределила выбор цели и задач исследования.

Цель и задачи исследования.

Целью диссертационной работы является разработка теоретических и методических основ формирования системы финансового контролинга инвестиционных проектов в условиях динамично изменяющейся рыночной конъюнктуры.

Исходя из указанной цели были поставлены и решены следующие задачи:

Х исследованы и уточнены инструменты финансового анализа 5 инвестиционных проектов и влияния на эффективность их реализации параметров внешней среды;

Х обоснована необходимость учета разнообразных и разнонаправленных факторов инвестиционной деятельности в условиях стохастических моделей рыночной конъюнктуры;

Х разработана комплексная модель анализа эффективности инвестиционных проектов, основанная на принципах интеграции с системой бизнес-планирования и проектирования инвестиционной деятельности компаний; предложены механизмы формирования системы контроля рисков инвестиционных проектов в рамках динамично изменяющейся рыночной среды для нормирования условий и параметров финансирования проектов; на основе показателей финансово-экономической эффективности и уровня рисков инвестирования предложена модель финансового контролинга с целью оптимизации принятия инвестиционных решений; рассчитаны параметры экономической эффективности реализации инвестиционного проекта в сфере девелопмента с использованием инструментов финансового контролинга на ранних стадиях проектирования объекта.

Объектом исследования является система финансово-экономического анализа инвестиционных проектов в условиях стохастических моделей рыночной конъюнктуры.

Предметом исследования являются методы финансового планирования, анализа и контроля инвестиционных проектов, интегрированные в единую систему финансового контролинга с целью оптимизации принятия инвестиционных решений на высоковолотильных рынках.

Методологическая база исследования. Теоретической и методологической основой диссертационной работы послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области экономической теории, теории финансов, инвестиционному и финансовому менеджменту, управлению инвестиционными проектами, программы, концепции, нормативные и другие материалы, касающиеся инвестирования в условиях высокой неопределенности макроэкономической среды, а так же исследования, посвященные проблемам организации и внедрению систем финансового контролинга на предприятиях.

Практической основой данного исследования стал системный подход, сравнительный анализ, логическое исследование и экономико-математическое моделирование. При решении поставленных задач использованы различные методы научных исследований: графический, оценок эффективности, логического мышления, фундаментальные положения финансового анализа, механизмы эвристических исследований.

При изучении фактических данных использовася причинноследственный метод анализа собранного материала.

Информационную базу исследования составили данные государственных статистических органов, публикации о результатах деятельности отечественных и зарубежных компаний, материалы научно-практических, конференций, публикации в СМИ российских и зурубежных ученых-экономистов законодательные и нормативные документы Российской Федерации, учебные и справочные пособия, материалы интернет-ресурсов.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке и обосновании теоретико-методических положений и практических рекомендаций по формированию модели финансового контролинга инвестиционных проектов с целью оптимизации условий финансирования на проектных стадий на основе параметров финансово-экономической эффективности и стахостической вероятности наступления рисков по проекту.

В процессе исследования получены теоретические и практические результаты, определяющие научную новизну и являющиеся предметом защиты: Х уточнены понятия финансово-экономической оценки инвестиционного проекта, структура и содержание используемых показателей при анализе эффективности реализации инвестиционных проектов с учетом высокого уровня энтропии структурных показателей бизнес-среды;