Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Совершенствование методологии экономической оценки и модернизация управления эффективностью лизингового финансирования инвестиционных проектов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Шаповалов, Алексей Владимирович
Место защиты	Ставрополь
Год	2004
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Совершенствование методологии экономической оценки и модернизация управления эффективностью лизингового финансирования инвестиционных проектов"

На правах рукописи

шаповалов алексей владимирович

совершенствование методологии экономической оценки и модернизация управления эффективностью лизингового финансирования инвестиционных проектов

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: управление инновациями и инвестиционной деятельностью

автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономическихх наук

Ставрополь - 2004

Работа выпонена в Ставропольском государственном университете

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Акинин Петр Викторович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Защита состоится 11 ноября 2004 г. в 12 часов на заседании диссертационного совета КР 212.256.06 при Ставропольском государственном университете по адресу: 355009, г. Ставрополь, ул. Пушкина, д.1.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Ставропольского государственного университета.

Автореферат разослан октября 2004 г.

Учёный секретарь диссертационного совета, кандидат технических наук,

Томачев Алексей Васильевич

кандидат экономических наук, доцент Жевора Юрий Иванович

Ведущая организация:

Ставропольский финансово-экономический институт

общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Преодоление спада производства и инфляции создает в России предпосыки для роста инвестиционной активности. В этой ситуации на передний план в обеспечении инвестиционного процесса выступают механизмы, связанные с функционированием рынка капитала. В условиях развитых экономик рынок капитала функционирует посредством таких инвестиционных инструментов, как простые и привилегированные акции, корпоративные облигации, догосрочный банковский кредит, лизинг, а также производные инструменты, обеспечивающие более эффективное функционирование перечисленных. В российской экономике на сегодняшний момент рынок корпоративных ценных бумаг фактически отсутствует, основная часть капиталовложений финансируется за счет стратегического инвестирования с приобретением контроля над предприятием, за счет догосрочного кредита, а также за счет собственных средств предприятия. В течение последних лет альтернативой названным способам финансирования капиталовложений становится лизинг. Этот инвестиционный инструмент нашел свое применение в отношении широкого перечня объектов основных фондов: от автотранспорта до сложного технологического оборудования. К настоящему моменту лизинг в России обрел достаточно четкие организационные и правовые формы.

Степень изученности проблемы. Изучению проблем, связанных с оценкой эффективности инвестиционных проектов, а также разработке соответствующего методологического обеспечения, посвящен целый ряд трудов выдающихся зарубежных экономистов, в числе которых И.Фишер (I.Fischer), М.Милер (М.МШег), Ф.Модильяни (F.Modigliani), Л.Дж.Сэвидж (LJ.Savage), Е.Соломон (E.Solomon), К.Виксель (K.Wicksell), а также работы известных российских ученых Г.Бирмана, Г.Краюхина, В.Лившица, ПЛутовинова, В.Новожилова, А.Первозванского, А.Тащева, Н.Федоренко, АШахнозарова, СШмидта, Т.Хачатурова, и других.

Вместе с тем, разработке адекватной методической базы анализа эффективности способов обеспечения капиталом инвестиций в технологическое обновление в нынешних экономических условиях до настоящего момента не уделялось достаточного внимания. С теоретических позиций это, на наш взгляд, объясняется высоким разнообразием и специфичностью свойств объекта анализа в каждом конкретном случае.

В отечественной и зарубежной литературе встречается целый ряд методов и методик оценки эффективности лизинговых операций. В числе

ииатм !

их авторов российские эксперты в области лизинга В.Газман, В.Масленников, Е.Чекмарева, а также известные зарубежные специалисты в области финансов М.Брейли, КХБригхем, Л.Гапенски, СМайерс, Х.Шпит-тлер и другие. Известные методы имеют как общие, так и особенные черты, и в различной степени отражают специфику лизинга в России. При этом они далеко не в поной мере исчерпывают возможности методологической базы оценки эффективности инвестиционных проектов и рассматривают, как правило, отдельные элементы системы предприятие -инвестиционный проект - схема финансирования, без учета их взаимодействия. В результате этого оценки эффективности лизинговых сделок, выпоненные известными методами, не всегда с достаточной адекватностью отражают реальную ситуацию и возможности ее изменения. Кроме того, существующие методы недостаточно ориентированы на удобную практическую интерпретацию и использование.

Тема диссертации соответствует п. 4.11 - Паспорта специальностей ВАК (экономические науки) - Разработка теории, методологии, прогнозирования и методов эффективного инвестирования обновления основного капитала и формирования нового технологического уклада экономического роста и п. 4.19. Инвестирование простого и расширенного воспроизводства основных фондов в экономических системах.

Цель и задачи исследования. Целью данной научной работы является систематизация и развитие методической базы оценки и управления эффективностью лизинга как формы финансирования инвестиционных проектов.

Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие задачи:

1. Уточнение организационно-экономической сущности лизинга, его финансово-экономических особенностей как формы инвестирования воспроизводства.

2. Критический анализ наиболее продуктивных идей и принципов, существующих методов оценки лизинга и их классификация.

3. Совершенствование методов оценки эффективности лизинга.

4. Исследование лизингового финансирования с точки зрения чувствительности к изменению условий сдеки, ранжирование составляющих условий финансирования по степени важности для выработки управленческих решений, способствующих максимизации выгод лизинга.

5. Апробация модернизации управления эффективностью лизингового финансирования на примере конкретного инвестиционного проекта.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования является лизинговый механизм финансирования инвестиций.

Объектом исследования выступает взаимодействие элементов системы предприятие - инвестиционный проект - схема финансирования друг с другом и компонентами макроэкономического окружения.

Методологическая и теоретическая база исследования. Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых по экономике, инвестиционному и финансовому анализу, а также законодательные и нормативные акты РФ в области гражданского права, налогообложения и валютного регулирования. В методических разработках были использованы положения теории финансовых рент, методические рекомендации министерства экономического развития и торговли РФ.

Методы исследования. В диссертации, в рамках системного подхода, использовались различные методы и приемы экономических исследований. В работе использовались методы системного, экономического и финансового анализа, методы экономико-математического моделирования, анализа чувствительности, группировок, графический и сравнительный.

Научная новизна и результаты диссертационной работы заключается в уточнении и реализации методических положений по совершенствованию управления экономической эффективностью лизинга как формы финансирования инвестиционных проектов. Составляющими элементами научного вклада и предметом защиты являются следующие теоретические и практические результаты:

1. Определен объект исследования эффективности схемы финансирования как система предприятие - инвестиционный проект - схема финансирования, с учетом, помимо параметров схемы, особенностей финансируемого предприятия, проекта, приобретаемого имущества и их взаимодействия.

2. Построена классификационная матрица методов оценки эффективности лизинга, позволившая определить контуры новых методов и рациональные направления улучшения методического обеспечения в данной области.

3. Обоснован новый метод оценки эффективности механизмов финансирования инвестиций, с позиции предприятия-реципиента, а также разработана методика анализа эффективности лизинговой схемы в реальных экономических условиях.

4. Приведена в соответствие с имеющимся порядком регулирования лизинговых операций и расширена за счет описания различных типов графика платежей, существующая методика начисления лизинговых платежей.

5. Выявлены составляющие условий финансирования, в наибольшей степени, влияющие на эффективность лизинга для лизингополучателя.

6. Определены экономические границы эффективного применения лизинга для финансирования инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Практическая значимость работы. Полученная в ходе применения разработанного метода информация даст субъектам лизинговой сдеки возможность принятия оптимальных решений на базе адекватной оценки стоимости лизинговых услуг. На этапе согласования условий будущей сдеки это позволит руководству предприятия формировать переговорные стратегии для достижения выгодных условий финансирования, которые обеспечат, в конечном счете, повышение эффективности реализации инвестиционного проекта.

Кроме того, результаты исследования позволяют более объективно оценивать условия, определяющие уровень эффективности лизинговой сдеки для лизингополучателя, и дают представление о факторах, сдерживающих на данном этапе развитие лизингового бизнеса.

Апробация работы. Основные положения диссертации докладывались, обсуждались и получили положительную оценку на научно-теоретических и научно-практических конференциях (2002 - 2004 гг.): международной -Вековой поиск модели хозяйственного развития России (г. Вожский, 2002 г.), региональных - Проблемы социально-экономического развития региона в условиях глобализации (г. Ставрополь, 2002 г.), Проблемы развития региональной финансовой системы (г. Ставрополь, 2003 г.), Устойчивое развитие региона в условиях экономической интеграции России в мировое хозяйство (г. Ставрополь, 2004 г.).

Публикации. Основные результаты исследования опубликованы в 6 печатных работах общим объемом 1,7 печатных листов, в том числе автором 1,1 пл.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературных источников и приложений.

В первой главе Научные основы развития лизинга как формы инвестирования воспроизводства в современной российской экономике рассмотрены организационно-экономическая сущность и среда лизинговой деятельности. Изучены существующие виды лизинговой деятельности и ее классификации. Исследован феномен лизинга в системе приобретения активов и рассмотрены его финансово-экономические особенности.

Во второй главе Методология экономической оценки лизинга проведена идентификация системы лизинговых отношений, являющаяся объектом

анализа лизинговой деятельности. Проведен анализ и дана классификация существующих методов оценки экономической эффективности лизинга. Исследованы вопросы адаптации метода эквивалентной кредитной ставки к анализу лизинговых операций.

В третьей главе Управление экономической эффективностью лизингового финансирования инвестиционных проектов исследована проблема модернизации системы управления инвестиционными проектами в контексте лизингового финансирования. Осуществлена оценка чувствительности эквивалентной кредитной ставки при изменяющихся параметрах лизинговой сдеки. Проведен анализ эффективности лизингового финансирования с другими финансово-кредитными инструментами.

основное содержание работы.

Понятие "лизинг" охватывает весь комплекс имущественных отношений, связанных с приобретением имущества для последующей передачи его во временное пользование. Этот комплекс, включает в себя сложное взаимопроникновение договоров аренды, займа и купли-продажи.

Термин лизинг происходит от английского leasing, что в переводе значит ларенда.

Лизинг - это договор финансовой аренды, по которому одна сторона (арендатор или лизингополучатель) может использовать имущество, принадлежащее лизинговой компании (арендодатель или лизингодатель).

Сегодня лизинг является важным источником среднесрочного финансирования предприятий. Лизингополучателю он позволяет превращать имеющиеся в наличии небольшие финансовые ресурсы в производственные капиталовложения, а лизингодателю прибыльно размещать свои ресурсы. Данный финансовый инструмент взаимовыгоден для участников сдеки. Имущество приобретенное по лизингу не отражается на балансе лизингополучателя, не лутяжеляя активы предприятия, а в силу того, что инвестирование происходит в основные средства, предприятие может генерировать достаточный доход для выплаты лизинговых платежей. В целом развитие лизинговой отрасли позитивно влияет на экономическое развитие по нескольким направлениям:

- лизинг создает допонительную конкуренцию на рынке финансовых услуг. С его появлением снизилась стоимость финансирования и расширися рынок финансовых услуг, особенно финансирования с неменяющейся

процентной ставкой. В странах с развивающейся экономикой он часто является альтернативой банковскому кредитованию;

- увеличивает объем капитальных вложений. В какой-то мере лизинг постепенно заменяет другие формы финансирования, являясь формой среднесрочной и догосрочной формами финансирования;

- расширяет рынок сбыта продукции. С появлением лизинга для местных компаний-производителей открылись новые возможности сбыта их продукции;

- способствует модернизации производства и развитию малого бизнеса. Лизинговые компании играют важную роль в предоставлении финансирования малым и средним предприятиям, принимая во внимание прежде всего ожидаемый поток денежных средств, а не их кредитную историю;

- содействует проведению индустриальной и финансовой политики. В допонение к мобилизации ликвидных средств для формирования капитала предприятий, лизинг является важным стабилизационным фактором во время экономического спада, т.к. значительно увеличивает эффективность льготного налогового режима, установленного для осуществления капиталовложений.

С введением изменений в Закон о лизинге - теперь он называется Закон и финансовой аренде (лизинге) - был существенно либерализован целый ряд его положений, убраны лишние ограничения по содержанию и по форме договора, а также ненужные с практической стороны определения и понятия, созданы предпосыки для бурного развития этого вида инвестиционной деятельности ввиду его очевидной привлекательности.

Несмотря на увеличение объема лизинговых операций, в целом рынок финансовой аренды в России еще слабо развит. Для сравнения в странах Европейского Сообщества на лизинг приходится 20-30 % от общего объема инвестиций, в США до 40 % доля лизинга во внутренних инвестициях.

Российские лизинговые компании передают в лизинг самый широкий спектр оборудования - в общей структуре до 70 % приходится на технику и промышленной оборудование, 25 % телекоммуникационное и медицинское оборудование и незначительная доля приходится на дорожный транспорт, авиатехнику, оргтехнику и легковые автомобили.

В Ставропольском крае аналогичная ситуация, разница с общероссийской лишь в том, что основная часть рынка лизинговых услуг приходится на долю АПК. По сути, это едва ли не единственная отрасль в Ставропольском крае, где идет процесс становления лизинговой отрасли.

Сегодня в лизинге остро нуждаются практически все субъекты региональной экономики. Это и предприятия перерабатывающей отрасли, и медицинской, и промышленной, и малого и среднего бизнеса и т.д.

Дальнейшее расширение рынка лизинговых услуг, на наш взгляд, дожно быть связано с изменением места и функциональной роли субъектов лизинга.

Лизинговым сдекам не свойственна стандартизация. Каждый лизинговый контракт обладает специфическим набором условий, касающихся срока использования имущества: связанной с ним амортизации, объема обязанностей по обслуживанию объекта лизинга, характера лизинговых платежей. Сдеки также различаются по количеству участников, типу лизингового имущества. Сектор рынка (внутренний это лизинг или международный) в свою очередь вносит допонительные специфические детали в лизинговые отношения. Широкое разнообразие лизинговых сделок требует их классификации. Очень близкие версии такой классификации встречаются в работах многих российских и зарубежных авторов, в частности В.ДГазмана, Л.Прилуцкого, Е.Чекмаревой, ЕКонтино (RXontino). Автором настоящей работы лишь сведены воедино некоторые элементы, отсутствующие, у одних авторов и присутствующие у других.

Представленная на рис.1 классификация представляет собой набор опций, из которых выбирают участники лизинговой сдеки при ее подготовке и заключении. Лишь меньшинство опций являются взаимоисключающими или трудно сочетаемыми, что говорит об огромной гибкости этого инструмента.

По своей экономической сути лизинг занимает промежуточное положение между кредитованием и прямыми инвестициями. В лизинговой сдеке реализуются принципы возвратности, платности и срочности, характерные для кредитной сдеки: собственник имущества, передавая его во временное пользование, через определенный срок получает его обратно, либо продает, при этом он получает за свою услугу вознаграждение в виде комиссионных.

Кредит и лизинг являются наиболее близкими вариантами финансирования приобретения оборудования. Стержнем лизинговой сдеки является кредитная операция. Табл. 1 илюстрирует отличительные признаки каждой из названных форм.

Приведенные сравнительные характеристики лизинговых сделок показывают, что финансовый лизинг значительно ближе к кредиту, чем к аренде, оба способа приводят к одному и тому же результату - приобретению необходимого имущества, поэтому для предприятия разница между кредитом и лизингом сводится лишь к фактору цены. В силу высокой гибкости лизинговых сделок, широких возможностей регулирования графиков выплат и использования налоговых льгот, вопрос определения этой цены является довольно сложным.

Рис. 1. Классификация видов финансового лизинга

Таблица 1

Сравнение лизинга с другими формами приобретения активов

Наименование отличий Покупка в рассрочку на собственные средства Ссуда Финансовый лизинг Догосрочная аренда

1. Право собственности принадлежит потребителю потребителю лизинговой компании арендодателю

2. Объект учитывается на балансе потребителя потребителя лизингодателя или арендатора арендатора

3. Риск случайной утраты или гибели принадлежит потребителю потребителю, страховой компании потребителю, страховой компании потребителю

4. Риск морального старения принадлежит потребителю потребителю лизинговой компании арендодателю

5. Обязанность техобслуживания и ремонта потребителю потребителю по согласованию сторон арендатору

6. Продожительность использования не ограничена не ограничена 40-90% нормативного срока службы как правило до 40% нормативного срока службы

7. Платежи регулярные, как правило равные, платежи согласно графику платежей по ссуде: чаще стандартный, реже - гибкий график согласно графику, учитывающему специфику проекта регулярные равные выплаты

8. Возмещение стоимости актива 100% 100% 50-100% не происходит

9. Доля собственных средств, связываемых в приобретаемом активе 100% стоимости 20-50% стоимости 10-20% 0%

10. Наличие специальных налоговых условий специальных условий нет, льгота по налогу на прибыль, направленную на финансирование капиталовложений есть спец, налоговые условия платежи происходят за счет прибыли

В настоящее время отсутствует приемлемая для российских лизингодателей и лизингополучателей методика оценки эффективности и целесо-

образности лизинговых сделок. Разработка такой методики и является целью данной работы.

В этой связи, рассматривая проблему выбора или разработки экономически содержательной и применимой на практике методики оценки эффективности лизинга, следует обратиться к соответствующим аналитическим методам, авторами которых предлагается ряд критериев и агоритмы их расчета.

В специальной литературе встречается целый ряд таких подходов и методов, разработанных и используемых как в международной, так и в российской практике. Каждый из этих методов характеризуется определенной степенью укрупненности, они используют различные по объему и составу наборы исходных данных, а в качестве промежуточных и результирующих критериев выступают разные показатели.

В такой ситуации закономерной является задача классификации и углубленного анализа данных методов, оценки корректности получаемых с их помощью результатов и определения сфер их применимости.

Из всего набора представленных в литературе методов расчет проходит с участием малого числа параметров (не более шести величин), принимаемых как константы, потому его результаты имеют характер грубых оценок.

Проведенное нами исследование сходств и различий методов указывает на возможность их группировки по двум признакам: типу результирующего критерия и принципу определения денежных потоков для его расчета. Предлагаемый подход дает возможность реализовать достаточно простую, но экономически содержательную классификацию методов оценки эффективности лизинга.

По принципу определения денежных потоков данные специальные методы анализа эффективности распадаются на две группы:

- расчет нетто-доходов;

- расчет чистых издержек.

В каждой из названных категорий существуют методы, различающиеся степенью своей детализации и, следовательно, уровнем точности получаемых оценок. Методы, основанные на учете эффективности лизинга через показатель нетто-доходов в целом более точны, чем методы, учитывающие только приростные затраты, поэтому при переходе из одной группы методов в другую порядок увеличения детализации не нарушается. В этой связи, деление имеющихся методов по принципу определения денежных потоков, в известной мере условно. Оно имеет целью подчеркнуть роль одной из ключевых характеристик финансируемого проекта - размера и динамики доходов, - для обеспечения адекватности оценки эффективности лизинга или любой другой схемы финансирования.

Разработанная классификация позволяет систематизировать множество существующих методик оценки эффективности лизинга и обозначить направления дальнейшего изучения сложившейся в данной области методологии.

При данном подходе преимущество лизинга перед кредитом (или наоборот) будет выражаться в единицах текущей стоимости нетто-доходов. Применительно к российской специфике схема, описанная Шпиттлером, может быть представлена следующим образом (рис.2).

В предлагаемой автором метода схеме расчета для кредита в составе нетто-доходов частично учитывается и величина основного дога по кредиту, на покрытие которой не хватит начисленного амортизационного фонда. В условиях российского законодательства часть основного дога всегда будет выплачиваться из прибыли, т.к. основной дог равен поной стоимости оборудования, включающей НДС, тогда, как амортизация начисляется на стоимость имущества без НДС. Кроме того, срок кредита во многих случаях меньше нормативного срока службы оборудования. Для корректного учета данной особенности необходимо к величине чистой прибыли прибавить ранее отнятую величину амортизации, а затем отнять выплаты в погашение основного дога по кредиту.

Схема формирования экономической прибыли при кредите и при лизинге.

Допущение о постоянстве величины брутто-дохода в течение всего срока лизинга оправдано лишь в случае, когда масштаб сдеки несопоставимо мал по сравнению с оборотами предприятия. Если речь идет не о совокупных доходах предприятия, а о той их части, которая связана с приобретаемым активом, то в большинстве случаев потребуется некоторое время для того, чтобы уровень поступлений достиг своего нормального значения.

В российских условиях необходимость снижения риска, а также дефицит собственного капитала и догосрочных пассивов заставляет лизинговые компании требовать долевого участия лизингополучателя в покупке объекта лизинга (путем выплаты авансового платежа при заключении сдеки). Поэтому при оценке лизинга необходимо учитывать вмененные издержки на собственный капитал лизингополучателя.

Конечной целью проводимого анализа является выбор более эффективной при данных обстоятельствах финансовой схемы. Сведение одной из схем к другой (эквивалентирование) делает результаты сравнения наиболее наглядными и понятными. По этой причине идея эквивалентирова-ния была выделена нами в качестве одной их наиболее продуктивных при анализе существующих методов.

Рис. 2. Сравнительная схема расчета дохода по кредиту и лизингу

Суть идеи эквивалентирования заключается в подборе таких характеристик эталонной схемы финансирования, при которых она обеспечивает тот же уровень эффективности, что и анализируемая схема. При этом базой для сравнения является характеристика уровня эффективности схемы финансирования, а критерием-эквивалентом - подбираемый параметр эталонной схемы.

(Гуть идеи эквивалентирования заключается в подборе таких характеристик эталонной схемы финансирования, при которых она обеспечивает тот же уровень эффективности, что и анализируемая схема При этом базой для сравнения является характеристика уровня эффективности схемы финансирования, а критерием-эквивалентом - подбираемый параметр эталонной схемы.

В предлагаемом нами подходе в качестве базы для сравнения выступает показатель уровня эффективности схемы финансирования внутренняя норма рентабельности ее приростных денежных потоков, т.е. такая ставка дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость приростных денежных потоков соответствующей схемы будет нулевой. Величина этой ставки является эндогенной и, поэтому, лишена субъективности.

Схемы финансирования можно считать одинаково эффективными (эквивалентными), когда величины ставок дисконтирования, обращающие их приведенные приростные денежные потоки в 0, одинаковы. Контрактную ставку эталонной схемы, при которой вышеуказанное условие выпоняется, будем называть эквивалентной по отношению к контрактной ставке анализируемой схемы.

На практике задача оценки эффективности лизинговой сдеки может возникнуть либо в ситуации наличия реальной альтернативы в виде кредита, либо когда такая альтернатива является только гипотетической. В последнем случае лизинг может быть сведен к некому стандартному, эталонному кредиту с наиболее типичными условиями. Если же альтернатива в виде кредита реальна, его условия, как и параметры лизинговой сдеки, определяются и корректируются в ходе переговорного процесса. При этом может потребоваться как сведение лизинга к кредиту, так и наоборот, сведение кредита к лизингу. Далее мы опишем случай сведения лизинга к эквивалентному займу, оговорившись, что аналогичным образом в случае необходимости кредит можно свести к лизинговой сдеке.

Пояснить понятие эквивалентной процентной ставки можно, сформулировав следующее: данная лизинговая сдека равносильна (эквивалентна) кредиту на тот же срок на обычных условиях под Яев процентов годовых, или лизинговая сдека при данных условиях равносильна рассматриваемому кредиту, будь он предоставлен под Яев процентов годовых.

Методика получения эквивалентной ставки приведена в диссертации и содержит следующие этапы реализации.

1. Создаются модели денежных потоков проекта без учета схемы финансирования, а также с учетом лизинга и кредита.

2. Для каждого из периодов рассчитываются приростные денежные потоки, связанные с лизинговым финансированием. Они будут складываться из разности величин налоговых отчислений, с учетом и без учета лизинга, а также изменения в инвестиционной и финансовой составляющей денежных потоков проекта (оплаты стоимости имущества и лизинговые платежи, соответственно). В составе приростных потоков лизинга будет учитываться также вмененный доход на допонительный капитал, задействованный в сдеке.

3. Для рассчитанных приростных потоков лизинга находится ставка дисконтирования, при которой их чистая текущая стоимость будет нулевой, то есть внутренняя норма рентабельности приростных потоков лизинга. Обозначим ее 1ЯЖ/1к- Эта величина будет являться точной стоимостью лизингового финансирования с учетом его объема, срока, налоговых и прочих факторов.

4. Для эквивалентности схем лизинга и кредита необходимо, чтобы они обеспечивали равную стоимость капитала. Иначе говоря, стоимость эквивалентного кредита дожна в точности соответствовать

найденной выше величине 1ЯЯа. Искомой же величиной является контрактная ставка по кредиту, которая обеспечит выпонение этого условия. Величина контрактной ставки, при которой дисконтированные по 1ЯЯ1к приростные потоки кредита станут равны нулю, и будет эквивалентна контрактной ставке по лизингу, принятой для расчета 1ЯЯ ,к Эта задача может быть решена итерационным методом.

Итак, в результате расчетов была найдена эквивалентная кредитная ставка (ЭКС) - Яве. Ее сущность заключается в следующем: "Если рыночная ставка по кредиту ниже, чем Яве, то лизинг на рассмотренных условиях невыгоден, в противном случае - наоборот".

Предлагаемый метод сравнения эффективности различных схем финансирования не ограничивается в своем применении альтернативой "лизинг-кредит". Он может быть применен для сравнения эффектов любых финансовых схем, причем как простых, так и предполагающих наличие сложного набора источников.

Представим сформулированные выше методические положения в математическом виде. Ставка эквивалентного займа является решением следующей системы уравнений:

Й СТ^А) 0

ГС^/(г (Л) = С/^ (А) - к<=0\Г'Тр

(к) = СРа(к)-СРа(к)\ А;=0;г.г, г

где - приростные денежные потоки, соответственно в

лизинговой и кредитной схемах;

внутренняя норма рентабельности приростных денежных потоков лизинга;

- величина денежного потока в период без учета схемы финансирования, с учетом лизинга и с учетом кредита, соответственно;

- количество интервалов расчета в году, соответствующее наибольшей частоте платежей по лизингу и кредиту;

- горизонт расчета в годах, равный ожидаемой длительности эксплуатации актива.

Процесс подготовки и принятия решения о выборе схемы финансирования инвестиционного проекта представлен на рис. 3

Анализ известных и возможных методов позволил сформулировать основные методологические признаки нового метода, усиливающего достоинства и исключающего недостатки существующих.

Основными принципами разработки нового метода явились:

- наличие механизмов учета разнообразных режимов налогообложения предприятия-реципиента;

- учет поного размера средств финансируемого предприятия, задействованных в сдеке;

- обоснованный выбор ставки дисконтирования при расчете приведенных показателей;

- эквивалентирование лизинга кредитом осуществляется на основе показателя, имеющего практическую значимость на этапе заключения финансовых сделок, - процентной ставки эквивалентного кредита.

Рис. 3. Агоритм выбора схемы финансирования инвестиционного проекта

Существенными отличительными чертами метода эквивалентной кредитной ставки, обладающими научной новизной, являются:

1) рассмотрение в качестве объекта анализа поного набор элементов системы "предприятие - инвестиционный проект - схема финансирования", что позволяет корректно учитывать сложное взаимодействие широкого набора факторов, определяющих эффект сдеки;

2) использование в качестве показателя эквивалентности схем финансирования равенства действительных ставок посленалоговой стоимости привлекаемого капитала, благодаря чему вычленяется влияние исследуемого элемента (схемы) на эффективность всей системы;

3) эндогенный характер определения ставки дисконтирования, по которой рассчитываются приведенные денежные потоки, в результате чего снимается проблема ее субъективного выбора;

4) оценка выгодности схемы финансирования за весь период планируемой реализации проекта, с учетом ее влияния на проект после завершения выплат. За счет этого обеспечивается возможность сравнения финансовых сделок разной длительности, а также происходит косвенный учет величины остаточной стоимости актива;

5) повышенное внимание уделяется точному учету специфики налогообложения, как одного из определяющих факторов выгодности схемы финансирования;

6) учет того, что в большинстве случаев инвестиционные потребности проекта не покрываются за счет одного источника4 т.е. получаемое финансирование носит комбинированный характер;

7) учет особенностей построения графика лизинговых выплат при расчете эквивалентной кредитной ставки.

Благодаря названным выше отличительным особенностям предлагаемой методики, эффективность схемы финансирования оценивается в контексте ее адекватности специфике проекта, предприятия и приобретаемого имущества.

Выводы и предложения

1. Разработанные в диссертации метод, методика и модель оценки и анализа эффективности лизингового финансирования инвестиционных проектов позволяют решать следующие задачи:

а) сравнение эффективности лизинговой и кредитной сделок на любых условиях;

б) определение наилучших для рассматриваемого проекта условий лизингового финансирования;

в) определение области значений параметров лизинговой сдеки, при которых она имеет преимущество перед кредитом на аналогичных условиях;

г) изучение закономерностей изменения эффективности лизинговой сдеки при вариации исходными условиями сдеки.

2. При условиях сдеки, обеспечивающих максимальное использование налоговых льгот и щадящий график выплат, лизинг может иметь значительное (свыше 1/3 процентной ставки) преимущество перед кредитом на аналогичных условиях.

3. Для исследованного объекта финансирования кредит на базовых условиях более выгоден, чем лизинг с учетом имущества у лизингодателя на аналогичных условиях. В такой ситуации эффективность лизинга может быть обеспечена за счет более гибкого, чем у банка, подхода к формированию графика платежей. Кроме того, в рассмотренном примере нами было сделано допущение о том, что сдека поностью финансировалась за счет банковского кредита, предоставленного лизингодателю по рыночной ставке. На практике, используя комбинацию источников финансирования, можно снизить его стоимость, и фактическая лизинговая ставка будет ниже той, которая принималась в расчетах (42% годовых).

4. Лизинг с учетом имущества у лизингополучателя, применительно к рассмотренному проекту, имеет преимущество перед лизинговой сдекой без капитализации в среднем на 5-6% пунктов. При уровне лизинговой маржи в 10% лизинг с капитализацией и кредит на аналогичных условиях равновыгодны.

5. Проведенные исследования подтвердили целесообразность учета всего набора исходных данных, предусмотренного предлагаемой методикой оценки эффективности лизинга, в том числе тех параметров, которые не учитываются ни одной из существующих методик, и, прежде всего, особенностей построения графика платежей.

6. Применение предлагаемого метода оценки эффективности финансирования дало возможность наглядно проилюстрировать решающее значение выбора условий финансовой сдеки для эффективности инвестиционного проекта в целом. В рассмотренном примере правильный подбор параметров схемы позволяет лудешевить привлеченные средства в 3 раза.

Основные публикации по теме диссертации

1. Шаповалов А.В. Организационно-экономическая сущность лизинговой деятельности. // Вековой поиск модели хозяйственного развития России: Материалы IV Международной научно-практической конференции. -Вогоград: Изд-во ВоГУ, 2002. - 0,3 п.л.

2. Шаповалов А.В., Кочергин СЕ, Исаева Ж.У. Лизинг в России: противоречия, проблемы, перспективы. // Проблемы развития региональной финансовой системы: Материалы региональной научно-практической конференции. - Ставрополь: Изд-во СГУ, 2003. - 0,3 п.л. (в т. ч. автора 0,1 пл.).

3. Шаповалов А.В., Кочергин С.Г., Исаева Ж.У Развитие лизинга в АПК. // Проблемы развития региональной финансовой системы: Материалы

региональной научно- практической конференции. - Ставрополь: Изд-во СГУ, 2003. - 0,3 п.л. (в т. ч. автора 0,1 п.л.).

4. Шаповалов А.В., Королев В.А Значение лизингового сектора для экономического развития Ставропольского края. // Устойчивое развитие региона в условиях экономической интеграции России в мировое хозяйство: Материалы научно-методической конференции. - Ставрополь: Изд-во СГУ, 2004. - 0,2 п.л. (в т. ч. автора 0,1 пл.).

5. Шаповалов А.В., Королев В.А. Методология оценки эффективности лизинга. // Устойчивое развитие региона в условиях экономической интеграции России в мировое хозяйство: Материалы научно-методической конференции. - Ставрополь: Изд-во СГУ, 2004. - 0,2 п.л. (в т. ч. автора 0,1 п.л.).

6. Шаповалов А.В. Управление эффективностью лизингового финансирования инвестиционных проектов.// Современные научные исследования, 2004, №3.-0,4 п.л.

Изд. лиц.серия ИД № 05975 от 03.10.2001 Подписано в печать 7.10.2004

Формат 60x84 1/16 Усл.печ.л. 1,28 Уч.-изд.л. 1,04

Бумага офсетная Тираж 100 экз. Заказ 225

Отпечатано в Издательско-полиграфическом комплексе Ставропольского государственного университета. 355009, Ставрополь, ул.Пушкина, 1.

118 9 5t

РНБ Русский фонд

2005-4 15778

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Шаповалов, Алексей Владимирович

ВВЕДЕНИЕ.

1. НАУЧНЫЕ ОСНОВЫ РАЗВИТИЯ ЛИЗИНГА КАК ФОРМЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ ВОСПРОИЗВОДСТВА В СОВРЕМЕННОЙ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ.

1.1. Организационно-экономическая сущность лизинговой деятельности.

1.2. Классификация видов лизинга.

1.3. Финансово-экономические особенности лизинга.

2. МЕТОДОЛОГИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ЛИЗИНГА.

2.1. Идентификация системы, являющейся объектом анализа.

2.2. Анализ и классификация существующих методов оценки экономической эффективности лизинга.

2.3. Метод эквивалентной кредитной ставки в лизинговых операциях.

3. УПРАВЛЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТЬЮ ЛИЗИНГОВОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.

3.1. Анализ чувствительности инвестиционного проекта к изменению ключевых параметров сдеки.

3.2. Исследование чувствительности к изменению графика выплат.

3.3. Анализ эффективности лизингового финансирования.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Совершенствование методологии экономической оценки и модернизация управления эффективностью лизингового финансирования инвестиционных проектов"

Преодоление спада производства и инфляции создает в России предпосыки для роста инвестиционной активности. Увеличение объема капиталовложений будет способствовать экономическому росту только при условии, что инвестиции будут направляться в реальный сектор экономики и использоваться в целях обновления технической базы действующих предприятий и создания новых конкурентоспособных производств. В условиях рыночной экономики вложение капитала происходит в наиболее эффективные проекты, при этом выбор механизма финансирования также дожен происходить по принципу наибольшей эффективности. Изучению проблем, связанных с оценкой эффективности инвестиционных проектов, а также разработке соответствующего методологического обеспечения, посвящен целый ряд трудов выдающихся зарубежных экономистов, в числе которых И.Фишер (I.Fischer), М.Милер (M.Miller), Ф.Модильяни: (F.Modigliani), Л.Дж.Сэвидж (L.J.Savage), Е.Соломон (E.Solomon), К.Виксель (K.Wicksell), а также работы известных российских ученых Г.Бирмана, Г.Краюхина, В;Лившица, ПШутовинова, В.Новожилова, А.Первозванского, А.Тащева, Н.Федоренко, А.Шахнозарова, С.Шмидта, Т.Хачатурова, и других.

Вместе с тем, разработке адекватной методической базы анализа эффективности способов обеспечения капиталом инвестиций технологическое обновление в нынешних экономических условиях до настоящего момента не уделялось достаточного внимания; С теоретических позиций это, на наш взгляд, объясняется высоким разнообразием и специфичностью свойств объекта анализа в каждом конкретном случае.

Кроме того, потребность в методической базе данного рода была низкой, поскольку до относительно недавнего времени для предприятия существовала единственная альтернатива покупке имущества на собственные средства - банковский кредит.

В настоящее время промышленные предприятия практически не имеют собственных средств для финансирования инвестиций. Причинами тому являются происходившее в период высокой инфляции вымывание оборотного капитала, падение на большинстве предприятий объемов производства, многократные * переделы собственности, сосредоточение финансовых ресурсов промышленных предприятий в сторонних структурах, с последующим расходованием их на цели, не связанные с развитием предприятия, а также, зачастую, безграмотное управление. Государство в нынешних условиях также не может, да и не дожно в широких масштабах выпонять функции инвестора.

В этой ситуации на передний план в обеспечении инвестиционного процесса выступают механизмы, связанные с функционированием рынка капитала. В условиях развитых экономик рынок капитала функционирует посредством таких инвестиционных инструментов, как простые и привилегированные акции; корпоративные облигации, догосрочный банковский кредит, лизинг, а также производные инструменты, обеспечивающие более эффективное функционирование перечисленных. В российской экономике на сегодняшний момент рынок корпоративных ценных бумаг фактически отсутствует, основная часть капиталовложений финансируется за счет стратегического инвестирования с приобретением контроля над предприятием, за счет догосрочного кредита, а также за счет собственных средств предприятия.

В течение последних лет альтернативой: названным способам финансирования капиталовложений становится лизинг. Этот инвестиционный инструмент нашел свое применение в отношении широкого перечня объектов основных фондов: от автотранспорта до сложного технологического оборудования. К; настоящему моменту лизинг в России обрел достаточно четкие организационные и правовые формы. Этому способствовало принятие Части II Гражданского Кодекса РФ, Федерального закона РФ "О лизинге", а также внесение целого ряда поправок, касающихся лизинга, в действующее налоговое, валютное и таможенное законодательство.

Даже при небольшом наборе альтернативных способов финансирования . инвестиций в основной капитал предприятия, на стадии проработки схемы финансирования проекта необходим детальный анализ и сопоставление имеющихся вариантов. Обилие специфических черт крайне затрудняет оценку эффективности лизинга и делает актуальной задачу методического обеспечения данного вида сделок. В частности, для оценки реальной стоимости лизинговых услуг необходимы методы и подходы, в поном объеме учитывающие особенности данного инструмента.

В отечественной и зарубежной литературе встречается целый ряд методов и методик оценки эффективности лизинговых операций. В числе их авторов российские эксперты в области лизинга; В.Газман, В^Масленников, Е.Чекмарева, а также известные зарубежные специалисты в области финансов М.Брейли, Ю.Бригхем, Л.Гапенски, С.Майерс, Х.Шпиттлер и другие. Известные методы имеют как общие, так и особенные черты, и в различной степени отражают специфику лизинга в России. При этом они далеко не в поной мере исчерпывают возможности методологической базы оценки эффективности инвестиционных проектов и рассматривают, как правило, отдельные элементы системы предприятие - инвестиционный проект - схема финансирования, без учета их взаимодействия. В результате этого оценки эффективности лизинговых сделок, выпоненные известными методами, не всегда с достаточной адекватностью отражают реальную ситуацию и возможности ее изменения. Кроме того, существующие методы недостаточно ориентированы на удобную практическую интерпретацию и использование.

Тема диссертации соответствует п. 4.11 - Паспорта специальностей ВАК (экономические науки) Ч Разработка теории, методологии, прогнозирования и методов эффективного инвестирования обновления основного капитала и формирования нового технологического уклада экономического роста и п. 4.19. Инвестирование простого и расширенного воспроизводства основных фондов в экономических системах.

Целью диссертации является систематизация и развитие методической базы оценки и управления эффективностью лизинга как формы финансирования инвестиционных проектов.

Для достижения поставленной цели в работе решаются следую щие задачи:

1. Уточнение организационно-экономической сущности лизинга, его финансово-экономических особенностей как формы инвестирования воспроизводства.

2. Критический анализ наиболее продуктивных идей и принципов, су-шествующих методов оценки лизинга и их классификация.

3; Совершенствование методов оценки эффективности лизинга.

4. Исследование лизингового финансирования с точки зрения чувствительности к изменению условий сдеки, ранжирование составляющих условий финансирования по степени важности для выработки управленческих решений, способствующих максимизации выгод лизинга.

5: Апробация модернизации управления эффективностью лизингового финансирования на примере конкретного инвестиционного проекта.

Предметом исследования является лизинговый механизм финансирования инвестиций.

Объектом исследования выступает взаимодействие элементов системы предприятие - инвестиционный проект - схема финансирования друг с другом и компонентами макроэкономического окружения.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых по экономике, инвестиционному и финансовому анализу, а также законодательные и нормативные акты РФ в области гражданского права, налогообложения и валютного регулирования. В методических разработках были использованы положения теории финансовых рент, методические рекомендации министерства экономики, касающиеся лизинга.

В работе использовались методы системного, экономического и финансового анализа, экономико-математического моделирования, анализа чувствительности.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в уточнении и реализации методических положений по совершенствованию управления экономической эффективностью лизинга как формы финансирования инвестиционных проектов.- Конкретное приращение научного знания состоит в следующем:

- построена классификационная матрица методов оценки эффективности* лизинга, позволившая? систематизировать множество подходов и сгруппировать их по двум признакам: типу результирующего критерия и принципу определения денежных потоков. Разработанная классификация позволяет производить сведение одной схемы финансирования к другой (экви-валентирование), что делает результаты сравнения более наглядными и понятными;:

- обоснован новый метод оценки эффективности механизмов финансирования инвестиций - метод эквивалентной кредитной ставки, основными принципами которого явились: наличие механизмов учета разнообразных режимов налогообложения предприятия-реципиента; учет поного размера средств финансируемого предприятия, задействованных в сдеке; обоснованный выбор ставки дисконтирования при расчете приведенных показателей; эквивалентирование лизинга кредитом осуществляется на основе показателя процентной ставки эквивалентного кредита. Существенными отличительными чертами метода эквивалентной кредитной ставки являются: использование ставок посленалоговой стоимости привлекаемого капитала; определение ставки дисконтирования приведенных денежных потоков; оценка схемы финансирования за весь период планируемой реализации проекта, что обеспечивает возможность сравнения финансовых сделок разной длительности и косвенный учет величины остаточной стоимости актива; учет особенностей построения графика лизинговых выплат при расчете эквивалентной кредитной ставки;

- определены экономические границы эффективного применения лизинга для финансирования инвестиционных проектов промышленных предприятий, которые определяются величиной внутренней нормы рентабельности приростных потоков лизинга - IRRfnz., с учетом его объема, срока, налоговых и; прочих факторов. Величина контрактной ставки, при которой дисконтированные- по IRRh; приростные потоки- кредита" равны; нулю эквивалентна контрактной ставке по лизингу, принятой для расчета IRRu:. Эта задача решена в диссертации итерационным методом.

- приведена в соответствие с имеющимся порядком регулирования лизинговых операций и расширена за счет описания различных типов графика платежей, существующая методика начисления лизинговых платежей.

- выявлены составляющие условий финансирования, в наибольшей степени, влияющие на эффективность лизинга для лизингополучателя.

Практическая значимость результатов работы определяется возможностью их широкого применения различными хозяйствующими субъектами* с целью повышения их инвестиционной привлекательности в производственной сфере? Разработанный метод эквивалентной процентной ставки позволит субъектам лизинговой сдеки принять, оптимальное решение на базе адекватной оценки стоимости лизинговых услуг, что позволит формировать стратегии для достижения выгодных условий финансирования и повышения эффективности реализации инвестиционного проекта.

Кроме того, результаты исследования позволяют более объективно оценивать условия, определяющие уровень эффективности лизинговой сдеки для лизингополучателя, и дают представление о факторах, сдерживающих на данном этапе развитие лизингового бизнеса.

Обоснованные в работе положения рекомендуются для совершенствования программ учебных дисциплин : в высших учебных заведениях,. а также для улучшения деятельности различных хозяйствующих субъектов в Ставропольском крае и за его пределами.

Непосредственное практическое значение имеют представленные в диссертации следующие разработки: методика получения эквивалентной ставки; методика оценки эффективности механизмов финансирования инвестиций; рекомендации эффективного применения лизинга для финансирования инвестиционных проектов промышленных предприятий.

Разработанная методика Эквивалентности схем лизинга и кредита внедрена в Ставропольском филиале Банка Возрождение (ОАО) и ЗАО Интерлизинг-инвест для эффективного применения инвестиционных кредитов и испонения инвестиционных проектов.

Разработанные в диссертации методические и практические рекомендации используются финансовыми институтами региональной экономики, что подтверждено актами о внедрении, и могут применяться различными предприятиями для инвестиционной деятельности.

Полученная в ходе применения разработанного метода информация даст субъектам лизинговой сдеки возможность принятия оптимальных решений на базе адекватной оценки стоимости лизинговых услуг. На этапе согласования условий будущей сдеки это позволит руководству предприятия формировать переговорные стратегии для достижения выгодных условий финансирования, которые обеспечат, в конечном счете, повышение эффективности реализации инвестиционного проекта.

Кроме того, результаты исследования позволяют более объективно оценивать условия, определяющие уровень эффективности лизинговой сдеки для лизингополучателя, и дают представление о факторах, сдерживающих на данном этапе развитие лизингового бизнеса.

Апробация работы. Основные положения диссертации докладывались, обсуждались и получили положительную оценку на научно-теоретических и научно-практических конференциях (2002 - 2004 гг.): "Проблемы социально-экономического развития региона в условиях глобализации" (г. Ставрополь, 2002 г.), Проблемы развития региональной финансовой системы (г. Ставрополь, 2003 г.), Устойчивое развитие региона в условиях экономической интеграции России в мировое хозяйство (г. Ставрополь, Публикации. Основные результаты исследования опубликованы в 6 работах (1,6 печатных листов), в том числе автором 1,2 п.л.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Шаповалов, Алексей Владимирович

Результаты исследования подтверждают сделанное выше предположение о высоком уровне чувствительности к параметрам графика платежей. Из исследованных ранее показателей, более высокий уровень чувствительности имеет место только в отношении величины авансового платежа. Таким образом, методы, не принимающие в расчет особенности распределения платежей во времени при оценке эффективности лизинговой сдеки, упускают из виду ключевую особенность объекта исследования. Кроме того, результаты проведенных расчетов позволяют сделать следующие выводы:

1) Характер зависимости^ ЭКС от параметров ренты; сохраняется при обоих вариантах учета имущества (данные расчета для лизинга с капитализацией приведены в прил. 5).

2) Независимо от срока сдеки, наблюдается четкая тенденция к повышению эффективности лизинга при увеличении длительности льготного периода. Ренты, предполагающие поную отсрочку, дают допонительную выгоду до 20-22% пунктов ЭКС по сравнению с графиками, дающими отсрочку только в части основного дога.

3) Лизинг выгоднее кредита, если график; выплат предполагает поную отсрочку платежей более, чем на 2 квартала. Если отсрочка может быть предоставлена только в части основного дога (возмещения стоимости имущества), то кредит на базовых условиях более выгоден. а) Срок сдеки - 5 лет

0 12 3 4 б) Срок сдеки - 4 года 50% в) Срок сдеки - 3,5 года

50% 45% 40%

Юоласть преимущества лизинга

-Равные с отсрочкой -Рост с отсрочкой

-Амортизация с отсрочкой

-Равн.с отер,по осн. догу

-Равн.плат.с периодом роста

-Аморт.с отер.по осн. догу

0 1 2 3 4 5 6

Рис. ЗА. Изменение величины ЭКС при вариации параметров графика выплат

4) Длительность льготного периода свыше 6 кварталов для рассматриваемого проекта нецелесообразна, чувствительность к изменению отсрочки на этом интервале значений становится нулевой.

5) Наименьшую чувствительность к изменению длительности льготного периода дает рента с равными платежами, которым предшествуют возрастающие платежи.

В зависимости от срока сдеки, уровень чувствительности к изменению параметров ренты изменяется. Наивысшая чувствительность наблюдается при-сроке сдеки, равном 4 годам.

Отметим,.что,.в соответствии^ с. Законом. О лизинге,. предельная^ длительность отсрочки начала платежей составляет 180 дней (6 мес.) от начала эксплуатации предмета лизинга. В рассматриваемом случае предельная длительность отсрочки начала выплат составляет 4 квартала от момента заключения сдеки.

Наиболее выгодные из возможных для данного проекта условий лизингового финансирования показаны в табл. 3.5 затенением. При этом лизинг будет эквивалентен кредиту на первоначально заданных условиях, будь он предоставлен под 15% годовых. Наилучшим из возможных наборов параметров графика выплат следует признать график с растущими платежами .и поной отсрочкой начала выплат на 3 квартала.

Проведенное исследование подтвердило первоначальное предположение о том, что распределение платежей во времени является ключевым фактором, влияющим на эффективность лизинга.

В табл. 3.6 приведены значения размаха вариации значений ЭКС при изменении соответствующих условий лизинговой сдеки в пределах установленных ранее для каждого условия областей допустимых значений. Данные для диаграммы взяты из табл. 3.2 - 3.5. При этом были выбраны значения размаха вариации ЭКС при изменении анализируемого параметра, рассчитанные при соответствии остальных условий лизинговой сдеки базовым значениям (например, размах вариации ЭКС при изменении величины аванса взят при сроке сдеки, равном 5 годам, и т.п.). Из рис.3.5 видно, что эффективность лизинговой сдеки в наибольшей степени зависит от величины авансового платежа, типа ренты и длительности льготного периода. Расчеты показали, что при различных вариантах учета имущества показатели чувствительности ЭКС к изменению условий сдеки отличаются незначительно.

Для того чтобы оценить максимальный размер выгоды лизингополучателя от оптимизации условий сдеки, примем каждый из параметров лизинга равным найденному ранее наилучшему значению. При данных условиях лизинговая сдека эквивалентна кредиту на базовых условиях, будь он предоставлен под 7,22% годовых. Таким образом, за счет оптимизации условий сдеки может быть получена выгода в размере около 3/4 процентной ставки.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное диссертационное исследование направлено на разработку и применение метода и методики оценки сравнительной экономической эффективности лизингового и кредитного финансирования инвестиционных проектов на промышленном предприятии. Полученные в процессе работы результаты позволили сделать следующие выводы:

1) Поддержание темпов наметившегося после августа 1998 года роста экономики возможно только при условии повышения конкурентоспособности товаров отечественного производства. В этой связи, удовлетворение огромной потребности реального сектора в технологическом обновлении является ключевым факторов развития российской экономики. Для решения данной проблемы требуются эффективные механизмы финансирования, позволяющие снизить инвестиционный риск и обеспечить приемлемый уровень стоимости капитала. Одним из таких инструментов является лизинг.

2) Лизинг представляет собой сложный инвестиционный инструмент, обладающий, большим количеством специфических черт, как экономического, так и правового порядка. Значительная часть этих особенностей существенным образом влияет на денежные потоки предприятия и может прямо или косвенно быть выражена количественными показателями.

3) Поскольку уровень рентабельности большинства производственных проектов близок к величине ставки по кредиту, для промышленного предприятия крайне важно правильно оценить реальную стоимость финансирования. На нее влияют не только предлагаемые инвестором условия, но и специфика самого предприятия, планируемого проекта, и приобретаемого оборудования. Наложение специфических черт элементов исследуемой системы затрудняет получение адекватной оценки преимуществ и выбора способа финансирования.

4) Спрос на лизинговые услуги определяется, в первую очередь, их стоимостью. Учитывая, что ожидаемого в последние годы бурного роста на лизинговом рынке пока не произошло, можно предположить, что существует ряд факторов, сдерживающих развитие лизинга. Их можно разделить на финансовые, правовые и общесистемные. Определение реального уровня стоимости лизинговых услуг для предприятия - лизингополучателя возможно путем; сравнения лизинга с его ближайшим заменителем - догосрочным банковским кредитом. Ответ на вопрос: что выгоднее, лизинг или кредит, -одновременно укажет, действительно ли развитие лизинга сдерживается его высокой стоимостью, то есть факторами финансового порядка. Однако для получения адекватной оценки необходимо применение метода, учитывающего все существенные особенности сравниваемых вариантов применительно к объекту финансирования.

5) Проведенное исследование существующей методологической базы оценки эффективности лизинга с позиции лизингополучателя позволило осуществить классификацию существующих методов, а также выделить наиболее продуктивные идеи и принципы, заложенные в их основу. Таковыми являются идея эквивалентирования лизинговой сдеки кредитом за счет подбора величины одного из ключевых условий последнего, а также принцип определения критерия эффективности на основе показателя нетто-доходов. В то же время анализ существующих методик позволил сделать вывод о том, что ни одна из них не отражает в необходимой степени существующих особенностей лизинга как способа финансирования. Кроме того, ни один метод не придает значения системному подходу к анализу лизинговой операции, а именно совместному учету характеристик объекта и схемы финансирования.

6) Предлагаемый метод эквивалентной кредитной ставки устраняет недостатки существующих методов. Агоритм расчета; показателя эффективности предполагает учет всех существенных количественно измеримых факторов, определяющих реальную стоимость лизинга для конкретного предприятия и проекта. При этом результирующий показатель -номинальная ставка по кредиту, обладающему тем же уровнем эффективности, что и рассматриваемая лизинговая сдека - имеет объективную базу для сопоставления и понятен субъектам хозяйствования.

7) Применение предлагаемого метода к анализу реального инвестиционного проекта организации производства позволило ранжировать условия лизинговой сдеки по степени их влияния на уровень эффективности лизингового финансирования. Результаты расчетов подтвердили, что наиболее значимым фактором с точки зрения эффективности лизинга, так же как и кредита, является характер распределения выплат по погашению обязательства в течение срока сдеки.

8) Проведенное сравнение лизинга с кредитом на аналогичных условиях "показало, что налоговые преимущества, которые получает лизингополучатель, компенсируют только часть разницы между ставкой по кредиту и стоимостью лизинговых услуг. В условиях, когда банковский кредит является основным источником финансирования лизинговой деятельности, данное обстоятельство говорит о том, что развитие лизинга в значительной степени сдерживается факторами финансового свойства.

9) Финансовое преимущество лизинга перед кредитом может быть достигнуто одним из двух способов: снижение лизинговой ставки за счет комбинации источников финансирования сдеки, либо за счет более гибкого, чем при кредитовании, подхода к выбору условий сдеки. Оба способа предполагают сравнение большого количества вариантов условий финансирования с точки зрения их эффективности, что может быть сделано с помощью метода, предлагаемого в данной работе.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Шаповалов, Алексей Владимирович, Ставрополь

1. Агафонов В., Мурзин М. Выгодно ли лизинговой компании освобождение от НДС // Лизинг-ревю.-1996.- №3/4.- С.39-46.

2. Аленичева Т. Средняя стоимость капитала в процессе анализа инвестиционной деятельности финансово-кредитного учреждения // Финансовый бизнес.- 1996.- №1,- С.22-32.

3. Балацкий Е. Эффективность инвестиций в открытой экономике //Мировая экономика и международные отношения,-1996.-№9.- С.40-49.

4. Барбакадзе М., Телятицкий И. Берите технику в дог // Риск. 1995.-№1.- С.40-45.

5. Белов В. Стоит ли банкам заниматься лизингом?//Бизнес и банки,-1995.- №34.-С.4.

6. Беркович М. Экспортно-ориентированный лизинг это будущее (интервью с Г.Воробейчуком, директором лизинговой компании "Продмашлизинг")//Лизинг-ревю,- 1999.- №7/8, С. 8-11.

7. Блум Д. Горизонты лизинга оборудования в России//Финансовый бизнес,- 1996,-№7,-С. 19-31.

8. Боукетт Г. Лизинг в России: о чем говорят цифры // Лизинг-ревю.-1999.№ 11/12,-С.15-18.

9. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ.-М.:ЗАО "Олимп-Бизнес", 1997.- 1120 с.

10. Бригхем Ю. Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2-х т./Пер. с англ, под ред. В.В.Ковалева. СПб.Экономическая школа, 1998. Т.2. 669 с.

11. Бутенина Н. Лизинг в Великобритании // Лизинг-ревю.-2000.- №3/4.-С.27-31.

12. Бухгатерский учет: учебник/под ред. П.С.Безруких,- М.: Бухгатерский учет, 1994.- 528 с.

13. Бухгатерский, валютный и инвестиционный аспекты лизинга.-М.: "Ист-сервис", 1994.- 84 с.

14. Восемь "но" российской экономики взгляд из Европы // Лизинг-ревю.- 1996.- №2.- С.30-31.

15. Газман В. Гарантии для участников лизинговых операций// Хозяйство и право,- 1996.- №11.- С.47-56.

16. Газман В. Лизинг в зеркале статистики // Лизинг-ревю.-1999.- №7/8.1. С.2-6.

17. Газман В. Новые возможности лизинга для малого предпринимательства// Лизинг-ревю.- 2000.- №3/4.- С.5-8.

18. Газман В. Организационные предпосыки реформирования лизингового законодательства //Лизинг-ревю.-1999.- №3/4.- С. 16-17.

19. Газман В. Рынок лизинговых услуг. М.: Фонд Правовая культура,1999.

20. Газман В.Г. Лизинг: теория, практика, комментарии.-М.:Фонд "Правовая культура", 1997.-416 с.

21. Гайнетдинов М. Лизинг выгодная форма предпринимательства // Хозяйство и право.- 1994.- №5.- С.30-40.

22. Герасимов В. Лизинг не панацея от всех бед, но. // Риск.-1995.- №23.- С.37.

23. Голощапов В. Развитие лизинга в России: реальность и перспективы // Финансовый бизнес.- 1996.-№7.-С.7-9.

24. Горизонтов Д. Лизинг инструмент богатых и бедных // Риск.- 1995.-№5-6.- С.22-28.

25. Гоцман Б. Лизинг решает проблему капиталовложений// Совм.предприятия,- 1994,-№9,- С.10-33.

26. Евстратов А. Лизинговые операции в зарубежной коммерции //Материально-техническое снабжение,- 1990,- №1,- С.91-98.

27. Жарков Д. Методика оценки эффективности применения лизингаи банковского кредита для финансирования обновления основных средств // Лизинг-ревю.-1999.- №9/10.- С.8-10.

28. Жуков В.Н. Развитие международного лизинга в России // Международный финансовый бизнес в России.- 199б.-№3.- С.34-36.

29. Кабатова Е.В. Лизинг: правовое регулирование, практика.-М.: ИНФРА-М, 1997.

30. Котер Д. О рынке лизинга//Маркетинг.- 1994.- №3.- С.72-75

31. Котаров О.М. Аренда, лизинг, фирменный сервис.-Новосибирск, Наука, 1991.

32. Лелецкий Д. Проблемы налоговой политики в отношении лизинга // Лизинг-ревю.- 1999.-№7/8.- С.15-17.

33. Лизинг и коммерческий кредит.- М.: Ист-сервис, 1994.

34. Лизинг оборудования для малого бизнеса: Доклад о создании, организации и деятельности Московской Лизинговой Компании и о возможности ее распространения.- Джорджия: Консатамерика, ИНК, 1994.

35. Лизинг. Нормативные документы, методические рекомендации,-М.:Издательский дом Деловая пресса, 1996.-55 с.

36. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций: методы, модели, техника вычислений.- М.:Финансы, ЮНИТИ, 1998.- 400 с.

37. Лутовинов П.П. Комплексная динамическая сравнительная оценка эффективности инновационных проектов// Управление инвестиционными проектами в экономике на современном этапе: Материалы междунар.конф., Челябинск, 1997.- С. 44-48.

38. Макконел К.Р., Брю С.Л. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. T.I. М.:Республика, 1992.-399 с.

39. МатукЖ. Финансовые системы Франции и других стран. Банки.- М.: АО "Финстатинформ", 1994.

40. Методические рекомендации по расчету лизинговых платежей.

41. Утв. Зам.министра экономики РФ 16.04.96 // Лизинг для малых предприятий: Методические материалы и документы.- М.: Российская ассоциация развития малого предприн., 1996,- 303 с.

42. Отнюкова Г. Финансовая аренда (лизинг): Коммент.документов //Закон.- 1994.- №10,- С.23-27.

43. Павлодский Е.А. Банковский лизинг // Законодательство и экономика.- 1994.- №5-6.- С.11-14.

44. Палий В.Ф., Палий В.В. Учет лизинговый операций // Бух.учет. -1996.- №9.- С.13-17.

45. Панова М. Скользящие цены и возвратный лизинг //Экономика и жизнь.- 1992.- №52.- С.З.

46. Положение о лицензировании лизинговой деятельности в Российской Федерации. (Утв.Постановлением Правительства РФ от 26.02.96 №167)//Экономика и жизнь.- 1996.- №19.

47. Преимущества лизинга не в коммерческой эффективности, а в удобном организационном механизме доступа к инвестиционным ресурсам // Лизинг-ревю.- 1997.-№2/3.- С.39-44.

48. Прилуцкий Л. Виды лизинга и их особенности//Деловой партнер.-1996.- №5.- С.14-17.

49. Прилуцкий Л. Итоги деятельности российской лизинговой отрасли в 1996 году//Лизинг-ревю.-1997.-№4.- С.13-14.

50. Прилуцкий Л.Н. Лизинг. Правовые основы лизинговой деятельности в Российской Федерации.- М.: "Ось-89", 1996.- 128 с.

51. Прилуцкий Jl. Лизинг как одна из форм активизации инвестиционной деятельности//Деловой партнер.- 1996.- №2.-С.27-31.

52. Прилуцкий Л. Лизинговый бизнес в Европе // Деловой партнер.-1996.-№9.- С.28-32.

53. Прилуцкий Л. Налоговое, таможенное и валютное регулирование лизинговых операций//Деловой партнер.- 1996.-№12.-С. 19-25.

54. Прилуцкий Л. О конвенции УНИДРУА "О международном финансовом лизинге" // Лизинг-ревю.- 1999.- №1/2 С. 28-30.

55. Прилуцкий Л. О лицензировании лизинговой деятельности // Фин.газ.Регион.вып.- 1996.- №15.- С.6.

56. Прилуцкий Л. Состояние и перспективы развития мирового лизингового рынка// Деловой партнер.- 1996.- №7.- С.20-24.

57. Прилуцкий Л. Техника лизинговых операций // Фин.газ. Регион, вып.- 1996,- №5.- С. 15.

58. Проскурин А. Анализ "мертвой точки" доходности банковских вложений // Бюлетень финансовой информации.- 1997.- №4.- С.44-46.

59. Рассадин В.Н. Лизинг и конверсия//Экономика и орг.пром.пр-ва.-1993.- №8.- С.51-55.

60. Рубченко М. Детские болезни. Становление лизинговой индустрии в России крайне мало зависит от предоставления налоговых льгот // Эксперт.-№2,- 1998.- С.18-19.

61. Русакова Е. Обновить основные фонды поможет лизинг // Экономика и жизнь.- 1995.- №41,- С.12.

62. Сусанин К.Г. Самые выгодные сдеки: лизинг, бартер, товарообмен с зарубежными партнерами.- М.: Мировой океан, 1992.-160 с.

63. Тостошеий И., Фонарев В. Финансовый лизинг: Целью оправдывайте средства // Деньги.- 1995.- №4.- С.18-20.

64. Указ Президента РФ от 17.09.94 №1929 "О развитиифинансового лизинга в инвестиционной деятельности" //Собрание законодательства РФ.- 1994,-№2.- С.2463.

65. Фаттахов Р.В и др. Об оценке эффективности инвестиционного проекта на базе оптимизационной модели // Техника машиностроения. 1995.-№1(3).- С.3-21.

66. Федеральный закон РФ от 29.10.98 №164-ФЗ О лизинге //Собрание законодательства РФ.-1998.- №44 С.5394.

67. Филатов А. А. Лизинг результат оправдывает действия: Налогообложение лизинговых операций//Налоги.- 1995.- №23.- С.6-7.

68. Финансовое управление компанией./Общ.ред. Е.В.Кузнецовой-М.: "Дело", 1996.-384 с.

69. Хот Р., Барнес Б. Планирование инвестиций.: Пер.с англ.

70. М.: Дело ТД, 1994.- 120 с.

71. Ципко В. Финансовый лизинг и России: проблемы и перспективы //Деловой мир.- 1995.- N'12.- С. 6-7.

72. Чекмарева Е.Н. Лизинговый бизнес.- М.: Экономика, 1993.-125 с.

73. Чекмарева Е.Н. Рекомендации по проведению лизинговых операций//Хозяйство и право.- 1994.-№8,- С.13-33.

74. Четыркин Е. Лизинговые платежи: общая методика их определения // Финансовый бизнес.- 1996,- №7.- С. 16-18.

75. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов.-М.: "Дело","Виз 1пеззРечь", 1992,- 320 с.

76. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций,-М.: Дело, 1998.-256 с.

77. Чуйко С. Стратегическое направление развития финансового лизинга в России // Финансовый бизнес.- 1996.- №7.- С.10-14.

78. Шмаров А и др. Бедная лизинг: Первый опыт лизинговых сделокЮксперт.- 1996.- №10.- С.24-27.

79. Шпиттлер X. Практический лизинг.- M.:ROSBI, 1991. 163с.

80. Яновский A.M. Лизинг // Экономика и орг.пром.пр-ва.-1994.- №7.-С.172-177.

81. Cocheo S. Banking's New Life on Lease // ABA Banking Journal.-November 1996.-PP.40-48.

82. Contino R.M. Handbook of Equipment Leasing. A Deal Maker's Guide, 2nd ed.- New York:AMACOM, 1996.

83. Forgionne G.A. Quantitative Decision Making.- Wadworth Publishing Company, 1986.

84. Frame J.D. The New Project management: Tools for an Age of Rapid change, Corporate Reengineering, and other Business Realities. San Francisco: Jossey-Bass Publishing, 1994.

85. Harrington D.R., Wilson B.D. Corporate Financial Analysis, 3rd ed.-Richard D. Irwin, Inc., 1989.

86. Reich R.B. The Work of Nations: Preparing ourselves for 21st Century Capitalism. New York: Knopf, 1991.

87. The Portable MBA in Finance and Accounting, 2nd ed.- John Leslie Livingstone, 1997.

Похожие диссертации

• Управление формированием и реализацией региональных инвестиционных проектов
• Механизм обеспечения проектного финансирования инвестиционной деятельности электроэнергетических предприятий
• Механизм управления инвестиционными проектами, реализуемыми на условиях лизинга
• Финансирование инвестиционных проектов по развитию инфраструктуры морских портов
• Совершенствование механизма кредитования инвестиционных проектов в коммерческом банке