Совершенствование механизма первичного публичного размещения акций по привлечению инвестиций в отечественную экономику тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Шлык, Павел Владимирович |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2007 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.01 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Совершенствование механизма первичного публичного размещения акций по привлечению инвестиций в отечественную экономику"
На правах рукописи
Шлык Павел Владимирович
Совершенствование механизма первичного публичного размещения акций по привлечению инвестиций в отечественную экономику
Специальности: 08.00.01 - экономическая теория; 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
003059145
Работа выпонена на кафедре экономических и финансовых дисциплин Негосударственного некоммерческого образовательного учреждения Московский гуманитарный университет
Научный руководитель кандидат экономических наук, доцент
Мысаченко Виктор Иванович
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор
Новичков Виктор Иванович
доктор экономических наук, профессор Лютова Ирина Ивановна
Ведущая организация. Негосударственное образовательное учреждение
Институт международных экономических отношений
Защита состоится 30 мая 2007 года в 15.00 часов на заседании диссертационного совета К 521 004 02 при Московском гуманитарном университете (ННОУ) по адресу 111395, г. Москва, ул Юности, 5/1, корп 3, ауд. 511
С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке ННОУ Московский гуманитарный университет
Автореферат разослан
Ученый секретарь диссертационного совета - Е И Суслова
I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования обусловлена тем, что в настоящее время сложилась благоприятная ситуация для перехода к стабильному экономическому росту отечественной экономики, который требует привлечения значительного объема инвестиций. В современных условиях основная часть инвестиций в основной и оборотный капитал осуществляется предприятиями за счет собственной прибыли и амортизации Доля же средств, которая привлекается через механизм рынка капитала остается незначительной Поэтому одним из важнейших инструментов инвестиционного прорыва в экономике может стать развитие относительно новых для отечественных компаний методов привлечения финансирования
Первичное публичное размещение акций (Initial Public Offenng - IPO) является одним из перспективных инструментов привлечения догосрочного финансирования для компаний и является широко распространенной и эффективной стратегией финансирования бизнес-проектов компаний во многих странах мира В России догое время эмиссия акций в виде первичного публичного размещения не рассматривалась большинством эмитентов как эффективный способ привлечения инвестиций, о чем свидетельствует низкий уровень первичных размещений акций национальных эмитентов Однако в последние годы произошел существенный рост интереса к данному сегменту первичного рынка ценных бумаг как со стороны эмитентов, так и со стороны инвесторов, что может вызвать бум первичных публичных размещений акций в ближайшие годы
По мнению ведущих рейтинговых агентств, повышение суверенного рейтинга России до инвестиционного уровня, приведет к количественному и качественному изменению отечественного рынка ценных бумаг, который ожидает приток догосрочных инвестиций от крупных иностранных институциональных инвесторов Для российского рынка это означает многократный рост капитализации
Очевидно, что сейчас емкость российского рынка ценных бумаг заметно отстает от потенциального притока инвестиций Кроме того, если внимательно изучить список торгуемых акций, несложно заметить, что круг эмитентов 01раничен предприятиями нефтегазовой, телекоммуникационной и энергетической отраслей. Рынок попросту не готов принять денежные средства, которые поступят в ближайшей перспективе, из-за отсутствия необходимых инструментов Дефицит надежных финансовых инструментов по привлечению инвестиций требует, в том числе, четко функционирующего механизма первичного публичного размещения акций. Поэтому, совершенствование данного механизма, разработка и реализация приоритетных направлений развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций является одной из наиболее важных научно-прикладных задач, предоставляющей новые возможности для привлечения инвестиционных ресурсов в отечественную экономику
Необходимость создания действенного и совершенного механизма публичного финансирования инвестиционных проектов предприятиями с помощью эмиссии ценных бумаг и обусловливает актуальность данной темы
Степень научной разработанности темы исследования определяется прежде всего ее отражением в работах таких зарубежных и российских экономистов как И Веш, Дж Риггер, Т. Лугран, К Ридквист, Р Гильсон, Б Блэк, Б. Чодри, Р. Мертон Вопросы, связанные с эмиссионным финансированием инвестиционной деятельности в России всесторонне рассматриваются в работах С. В. Лялина, В В Шеремета, В Д. Шапиро, П Г Гулькина, А. В. Лукашова, Я. М. Миркина, Е Ф Жукова Однако, несмотря на определенный интерес со стороны исследователей к эмиссионному финансированию инвестиционной деятельности отечественных предприятий, многие аспекты данной проблемы недостаточно разработаны применительно к экономике России
Таким образом, актуальность и отсутствие достаточной научной проработки механизма первичных публичных размещений акций определили выбор темы диссертационного исследования.
Целью диссертационного исследования является обоснование необходимости расширения выпуска ценных бумаг отечественными предприятиями как инструмента финансирования их инвестиционной деятельности, а также разработка мер по совершенствованию механизма первичного публичного размещения акций
Для достижения данной цели в работе решались следующие задачи.
- раскрыть экономическую сущность и функциональные составляющие механизма первичного публичного размещения акций;
- провести анализ экономических эффектов первичного публичного размещения акций,
- выявить условия и особенности становления рынка первичных публичных размещений акций российских компаний,
- показать характерные черты проведенный первичных публичных размещений акций национальными эмитентами и раскрыть факторы, ограничивающие выход российских компаний на отечественный рынок IPO,
- выделить перспективные направления государственного регулирования российского рынка первичных публичных размещений акций,
определить приоритетные направления стратегии развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций
Объектом диссертационного исследования является рынок первичных публичных размещений акций как составляющая первичного рынка ценных бумаг
Предметом диссертационного исследования являются организационно-экономические отношения, связанные с мобилизацией финансовых ресурсов предприятиями для финансирования реальных инвестиций путем первичного публичного размещения акций
Теоретическую и методологическую основу диссертационного исследования составляют фундаментальные труды отечественных и зарубежных ученых в области экономической теории, рынка ценных бумаг и его государственного регулирования Информационной базой явились законодательные и нормативные акты РФ; данные Федеральной службы государственной статистики; официальные материалы, опубликованные Минфином, Минэкономразвития России, данные информационных агентств Рейтер и Блумберг, материалы научных и практических конференций, информационные и аналитические материалы инвестиционных компаний и банков, информационные материалы бирж ММВБ, РТС, а также проспекты эмиссий компаний В процессе исследования автором применялись методы диалектического, логического и исторического анализа, системный подход к исследованию экономических процессов
Основные научные результаты, полученные лично соискателем, обладающие научной новизной и выносимые на защиту. В диссертации представлено комплексное экономическое исследование совершенствования механизма первичного публичного размещения акций по привлечению инвестиций в отечественную экономику.
Более конкретно это подтверждается следующим в области специальности 08.00.01 - экономическая теория:
1. Конкретизированы понятия первичного публичного предложения и первичного публичного размещения акций Предложено развернутое определение первичного публичного размещения, которое представляет собой первое и все последующие размещения эмиссионных ценных бумаг определенного эмитента, адресованные неограниченному кругу лиц и осуществляемые в процессе выпуска ценных бумаг путем открытой подписки или в процессе их публичного обращения на торгах фондовых бирж и иных организаторов торговли на рынке Хотя данный термин может охватывать первичное размещение или обращение любых эмиссионных ценных бумаг
(акций, облигаций, паев и депозитарных расписок), на практике он применяется преимущественно в отношении акций
Уточнены функции, цели и принципы осуществления первичного публичного размещения акций. При этом, функции рынка первичных публичных размещений акций рассматриваются с точки зрения значимости данного экономического института для экономики, а цели приведены в разрезе целей компании, как субъекта экономических отношений Рынок первичных публичных размещений акций выпоняет в экономике важнейшие функции позволяет стимулировать экономический рост, посредством привлечения капитала в экономику; способствует структурной перестройке экономики, является индикатором деловой активности и состояния экономики, то есть несет в себе информационную функцию, выпоняет функцию ограничения инфляции, способствует повышению капитализации фондового рынка и увеличению оборота торгов
2. Проведен анализ экономических эффектов первичных публичных размещений акций, которые рассмотрены и оценены в контексте целей акционеров и самой компании Обосновано, что преобразование компании в публичную предоставляет конкретные преимущества и открывает перед акционерами значительные возможности.
В области специальности 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит
1. Определены условия становления рынка первичных публичных размещений акций российских компаний, такие, как. рост количества выпускаемых акций на начальном этапе развития фондового рынка в России во второй половине 1991 года; ускоренное развитие рынка корпоративных облигаций, повышение прозрачности бизнеса российских компаний, завершение фазы быстрого роста российской экономики, который наблюдася в 1999-2004 гг. Также установлены характерные особенности формирования рынка первичных публичных размещений акций российских компаний, которыми являются, продажа на рынок акций приватизированных предприятий, выход
российских компаний на международные рынки капитала, проведение первых успешных размещений акций российских компаний на фондовом рынке США, стремление российских компаний в последнее время размещать свои акции на Лондонской фондовой бирже
2. Установлены характерные черты проведенных первичных публичных размещений акций национальными эмитентами: российские компании предпочитают привлекать средства зарубежных инвесторов напрямую, проводя размещения акций на Нью-Йоркской и Лондонской биржах; с выбором биржи для проведения размещения акций тесно связан выбор страны регистрации головной компании-эмитента; использование ходинговой модели для выхода компаний на зарубежный и российский рынки первичных размещений акций, большую часть средств, вырученных от продажи акций, получили сами компании, проведение размещения на одной из российских фондовых бирж сопряжено с меньшими издержками, чем за рубежом, российские первичные публичные размещения акций имеют определенную отраслевую специфику, занижение стоимости акций компании в момент их размещения; существенное влияние отраслевой принадлежности эмитентов на величину показателя капитализация/продажи. Раскрыты факторы, ограничивающие выход российских компаний на отечественный рынок первичных публичных размещений акций, такие, как- доступность иных источников финансирования, несовершенство государственного регулирования рынка первичных публичных размещений акций и пробелы в законодательстве; недостаточная ликвидность фондового рынка, опасения владельцев потерять контроля над компанией, необходимость раскрытия конфиденциальной информации; относительно большие организационные расходы Обоснована необходимость роста привлекательности отечественного фондового рынка для российских компаний через постепенное снятие данных факторов, и существенного снижения уровня издержек инвесторов и компаний, обращающихся к привлечению ресурсов на рынке первичных публичных размещений акций
3. Рекомендованы следующие перспективные направления государственного регулирования российского рынка первичных публичных размещений акций совершенствование действующего законодательства, регулирующего рынок ценных бумаг, формирование инфраструктуры рынка первичных размещений акций, государственное стимулирование эмиссии ценных бумаг и поощрение инвестиций; создание благоприятного инвестиционного климата; предоставление государственных гарантий инвесторам, страхование рисков инвесторов, использование финансовых накоплений государства для повышения цены размещения акций перспективными компаниями; ограничение конкуренции с мировыми финансовыми рынками для стимулирования внутреннего рынка первичных размещений акций
4. На основе прогноза развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций, составленного автором, сформулированы приоритетные направления стратегии развития внутреннего рынка первичных публичных размещений акций, которыми являются, стимулирование выхода на биржевой рынок российских компаний, прежде всего, относящихся к не сырьевому сектору экономики, выбор в качестве локомотива дальнейшего развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций высокотехнологичных компаний, либерализация условий первичных публичных размещений акций и создание благоприятного инвестиционного климата, стимулирование привлечения финансовых сбережений населения на фондовый рынок непосредственно Ч путем инвестирования части сбережений в акции российских компаний, косвенно - посредством пенсионных, страховых и паевых фондов
Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования заключается в возможности использования его материалов и рекомендаций для дальнейших, в том числе прикладных, исследований в области поиска перспективных источников привлечения инвестиций Положения, выводы и практические рекомендации, содержащиеся в работе, могут быть
полезны руководителям финансовых служб развивающихся отечественных предприятий, планирующих выпуск и размещение своих акций Кроме того, предложенные рекомендации по приоритетным направлениям стратегии развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций и совершенствованию его механизма могут быть применены в различных структурах органов власти, участвующих в решении проблем эмиссионного финансирования инвестиционной деятельности отечественных предприятий, а также при разработке программ развития фондового рынка. Положения и выводы исследования также могут быть использованы в учебном процессе вузов при переподготовке или повышении квалификации специалистов, работающих в сфере эмиссионного финансирования инвестиционной деятельности субъектов рынка.
Апробация основных выводов и предложений, содержащихся в диссертации, осуществлена автором на Российской научной конференции "Актуальные проблемы экономики и права в России", проходившей в Московском экономико-финансовом институте 10-11 февраля 2006 года, а также в учебном процессе факультета экономики и управления Национального Института Бизнеса
По теме диссертации опубликовано 7 работ общим объемом свыше 6 п л.
Структура диссертационной работы, раскрывающая ее содержание и логику исследования состоит, из введения, трех глав, включающих 9 параграфов, заключения, списка использованных источников и литературы (154 наименований), приложения в виде статистических таблиц и рисунков
II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении дана общая характеристика диссертации, обоснована актуальность темы исследования, сформулированы цель и задачи, раскрыты объект, предмет исследования, изложены научная новизна, теоретическая и практическая значимость полученных результатов, основные положения, выносимые на защиту
В первой главе диссертации "Теоретические аспекты первичного рынка ценных бумаг" исследуются экономическая сущность и функциональные составляющие механизма первичного публичного размещения акций, как составляющая первичного рынка ценных бумаг
В начале главы вводится аббревиатура первичного публичного размещения акций, которое на английском языке звучит как IPO В частности, отмечается, что существуют разные взгляды на определение первичного публичного размещения акций, которое часто путают с первичным публичным предложением и, порой, под ними понимается одно и тоже. На самом же деле термин "публичное предложение" гораздо более емкий
Некоторые авторы трактуют термин IPO именно как "первичное публичное предложение" и дают ему следующее определение' первичное публичное предложение акций (IPO) - это процесс размещения обыкновенных или привилегированных акций на открытом биржевом рынке, впервые предпринимаемый компанией, с целью привлечения допонительных инвестиций в акционерный капитал компании1. При этом происходит смена организационно-правового статуса компании, и она из частной компании закрытого типа преобразуется в открытую и публичную. Участниками этого процесса являются эмитенты, инвесторы, посредники и фондовая биржа
Другие авторы считают, что термин IPO следует понимать именно как "первичное публичное размещение" акций, которое представляет собой одновременно и канал для получения молодыми компаниями нового капитала, и способ для первоначальных инвесторов выйти из участия в капитале и реализовать прибыли на свои инвестиции2
Автор предлагает следующее развернутое определение первичного публичного размещения IPO - первое и все последующие размещения
1 См Гулькин П Г , Теребынькина Т А Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO - СПб, Аналитический центр Альпари СПб, 2002 С 17
2 См , Лукашов А В Процесс приобретения капитала первичное публичное размещение акций компании (IPO) // Управление корпоративными финансами 2004 №4 С 21
эмиссионных ценных бумаг определенного эмитента, адресованные неограниченному кругу лиц, и осуществляемые в процессе выпуска ценных бумаг путем открытой подписки или в процессе их публичного обращения на торгах фондовых бирж и иных организаторов торговли на рынке Хотя термин IPO может охватывать первичное размещение или обращение любых эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций, паев и депозитарных расписок), на практике термин IPO применяется преимущественно в отношении акций В данном диссертационном исследовании под термином IPO первичное публичное предложение акций понимается наравне с первичным публичным размещением акций.
В работе конкретизируются функции рынка IPO, цели и принципы осуществления первичного публичного размещения акций При этом, функции рынка IPO рассматриваются с точки зрения значимости данного экономического института для экономики, а цели IPO приведены в разрезе целей компании, как субъекта экономических отношений.
Уточнено, что рынок IPO выпоняет в экономике следующие важнейшие функции, во-первых, позволяет стимулировать экономический рост, посредством привлечения капитала в промышленный сектор и экономику в целом, во-вторых, способствует структурной перестройке экономики, в-третьих, является индикатором состояния и перспектив экономики, то есть несет в себе информационную функцию, в-четвертьпс, выпоняет функцию ограничения инфляции, в-пятых, способствует повышению капитализации фондового рынка, увеличению оборота торгов; в-шестых, стимулирует развитие венчурного финансирования Данные функции отображают саму сущность и содержание IPO.
Конкретизированы цели выхода компании на рынок IPO привлечение эмитентом наибольшего объема капитала при размещении наименьшего количества акций, то есть получение максимальной цены за акцию, создание капитализации, рыночной истории для своих акций и ликвидности, увеличение прозрачности бизнеса компании и повышение доверия со стороны кредиторов;
посредством IPO происходит повышение узнаваемости компании и укрепление бренда. Проведение первичного публичного размещения акций базируется на таких важнейших принципах как последовательность, прозрачность, технологичность процесса и доступность или равенство возможностей.
Преобразование компании в публичную осуществляется посредством механизма выхода компании на рынок IPO, который представляет собой сложный, многогранный, стандартизированный и последовательный процесс, состоящий из взаимосвязанных между собой элементов, представленных на рис 1. Проведенный анализ механизма первичного публичного размещения акций позволяет сделать вывод, что его элементы универсальны, те приведенная последовательность действий, как эмитента, так и сторонних участников процесса выхода компании на биржу стандартна вне зависимости от размеров компании и географического размещения рынка Вместе с тем, в совершенствовании механизма первичного публичного размещения акций важное значение принадлежит каждому из рассматриваемых элементов. Автор придерживается позиции, что данные элементы - управляемые составляющие
Подготовка компании к публичному статусу
Формирование команды
Проведение финансово-юридической экспертизы
Разработка и подача проспекта
эмиссии в регистрирующие
органы и на фондовую биржу
Размещение
акций и подведение итогов
Установление первичной цены
Проведение
серии презентаций
и встреч с инвесторами
Формирование
синдиката андеррайтеров
Рис. 1. Взаимосвязь мевду элементами механизма IPO Процесс выхода компаний на открытый биржевой рынок противоречив и неоднозначен и несет в себе как положительные, так и отрицательные последствия. Данные положительные и отрицательные экономические эффекты -рассмотрены и оценены в контексте целей акционеров и самой компании
Положительные экономические эффекты от статуса публичной компании значительно перевешивают негативные эффекта, несмотря на то, что последние могут быть весьма значительными, что подтверждается большинством исследователей и приведенной в работе статистикой.
Вторая глава диссертации "Оценка современного состояния рынка первичных публичных размещений акций" посвящена анализу условий, особенностей становления рынка первичных публичных размещений акций российских компаний и обобщению отечественного и зарубежного опыта проведения эмиссий ценных бумаг с целью привлечения инвестиций
Анализ современного состояния рынка первичных публичных размещений акций позволил выявить ряд условий становления рынка первичных публичных размещений акций российских компаний рост количества выпускаемых акций на начальном этапе развития фондового рынка в России во второй половине 1991 года, ускоренное развитие рынка корпоративных облигаций, повышение прозрачности бизнеса российских компаний; завершение фазы быстрого роста российской экономики, который наблюдася в 1999-2004 гг В диссертации определены характерные особенности становления рынка первичных размещений акций российских компаний, во-первых, продажа на рынок акций приватизированных предприятий, во-вторых, выход российских компаний на международные рынки капитала посредством выпуска и размещения американских (АДР) и глобальных (ГДР) депозитарных расписок, в-третьих, первые успешные первичные размещения были осуществлены на американском фондовом рынке, поскольку это давало эмитентам доступ к огромному по своим объемам финансовому рынку и позволяло привлекать более внушительные средства, в-четвертых, российские промышленные компании предпочитают в последнее время размещаться на Лондонской фондовой бирже
Совершенствование механизма первичного публичного размещения акций требует понимания важнейших тенденций развития мирового рынка IPO и их влияние на отечественный рынок
Важнейшей и устойчивой тенденцией развития мирового рынка первичных размещений акций является занижение цены предложения акций при проведении IPO, выражающееся в высоких положительных начальных доходностях акций Многочисленные исследования по всему миру устанавливают факт наличия положительной первоначальной доходности. Занижение цен при новых выпусках акций имеет место в большинстве стран, хотя степень занижения цены варьируется от страны к стране.
Вторая тенденция развития мирового рынка IPO заключается в его цикличности и тесной взаимосвязи между национальными рынками Для подтверждения данного утверждения была рассмотрена динамика развития американского, азиатского и европейского рынка IPO за последние годы.
Следующей тенденцией развития мирового рынка IPO является лидерство азиатского рынка по количеству проведенных размещений за прошедшие 5 лет
Четвертой тенденцией развития современного мирового рынка первичных размещений акций является преобладание на нем компаний высоких технологий В глобальном масштабе IPO в секторе высоких технологий составили более одной пятой всего количества IPO в мире
Заключительной тенденцией развития мирового рынка IPO за последние семь лет является преобладание на нем американских инвестиционных банков Преобладание американских инвестиционных банков на рынке услуг по первичному публичному размещению акций объясняется тем, что крупнейшие компании при размещении своих акций стремятся не экономить на затратах публичности и из соображений престижа обращаются к инвестиционным банкам с мировым именем
Обобщение отечественного и зарубежного опыта проведения эмиссий ценных бумаг с целью привлечения инвестиций, позволило определить факторы эффективного привлечения инвестиций отечественными предприятиями через первичное публичное размещение акций- использование ходинговой модели организационного и юридического оформления при IPO, небольшой объем
размещаемых акций и выход с акциями на российский, а не на западный рынок, организация процесса IPO по всем правилам и стандартам, принятым в западной практике, ведение консолидированной финансовой отчетности в соответствии с МСФО Кроме того, установлены характерные черты проведенных первичных публичных размещений акций, российские эмитенты предпочитают привлекать средства зарубежных инвесторов напрямую, проводя размещение акций в Нью-Йорке и Лондоне, с выбором биржи для проведения IPO тесно связан выбор страны регистрации головной компании-эмитента, сегодня можно считать уже устоявшейся практикой использование ходинговой модели для выхода компаний на зарубежный и российский рынки первичного предложения акций, большую часть средств, вырученных от IPO, получили сами компании, проведение IPO на одной из российских фондовых бирж сопряжено с меньшими издержками, чем за рубежом, что особенно важно для небольших компаний, российские IPO имеют определенную отраслевую специфику, российские компании, осуществившие IPO своих акций, имеют небольшой возраст, занижение стоимости акций компании в момент их размещения Анализ первичных публичных размещений акций российскими компаниями проводися на основе практики IPO 25 компаний, осуществивших размещения своих акций в период с 1 января 1996 г по 31 декабря 2005 года, представленных в табл. 1.
Табл. 1. Данные об объемах размещения российских компаний и распределении
привлеченных средств по итогам IPO3
# Компания Дата IPO Биржа Объем размещения тыс. дол. Эмиссионный доход Компании, тыс дол. Доход Акционеров тыс. дол.
1 Вымпел-Коммуникации 20-11-96 NYSE 110 816 71028 39 788
2 Golden Telecom 30-09-99 NASDAC 55 800 55 800 -
3 Мобильные ТелеСистемы 30-06-00 NYSE 371 137 371 137 -
4 Вимм-Биль-Данн Продукты Питания 08-02-02 NYSE 236 730 175 500 61 230
5 РБК Информационные 18-04-02 ММВБ 13 280 13 280 -
3 Данные информационного агентства М&А AGENCY www mereers.ru
Системы РТС
6 HighLand Gold Mining 29-04-02 LSE AIM 35 004 31 822 3 182
7 Peter Hambro Mining 17-12-02 LSE AIM 15 805 3 789 12 016
8 Аптечная сеть 36 6 23-012003 ММВБ 14 400 -
9 НПК Иркут 26-03-04 ММВБ PTC 126 914 54 043 72 871
10 Концерн Калина 28-04-04 ММВБ PTC 51 864 25 403 26461
11 Стальная группа Мечел 29-10-04 NYSE 335 098 233 112 101 986
12 Седьмой континент 12-11-04 ММВБ PTC 80 668 80 668 -
13 Открытые инвестиции 29-11-04 ММВБ PTC 68 822 68 822 -
14 АФК Система 11-02-05 LSE 1 556 829 1 317 500 239 329
15 ЭКЗ Лебедянский 11-03-05 ММВБ PTC 151 222 - 151 222
16 АПК Хлеб Атая 22-03-05 ММВБ PTC 8 025 4 013 4013
17 Северсталь-Авто 22-04-05 ММВБ PTC 134 994 67 497 67 498
18 Пятёрочка 06-05-05 LSE 638 815 - 638 815
19 ЕвразХодинг 02-06-05 LSE 421 950 421 950 -
20 Рамблер Интернет Ходинг 10-06-05 LSE AIM 39 883 30 750 9 133
Новатек 21-07-05 LSE 966 304 - 966 304
21 Urals Energy 04-082005 LSE AIM 131 000 113 900 -
22 Amtel-Vredestein N V 18-112005 LSE 201 729 153 040 48 686
23 Новолипетский металургический комбинат 8-12-2005 LSE 609 000
24 International Marketing&Sales Grouf 7-12-2005 LSE/ AIM 26 400 13 900 -
25 Zirax Pic (Глобал-Каустик) 16-122005 LSE/ AIM 13 700 13 700 -
Как видно из таблицы, за анализируемый период более половины компаний привлекли инвестиции путем первичного публичного размещения акций в 2005 г. Минимальный объем размещения на Нью-Йоркской Фондовой Бирже (NYSE) - 110,816 мн дол., а капитализация по итогам размещения - 528
мн дол относятся к перовому российскому IPO, которое провела в 1996 г компания "Вымпел-Коммуникации" Наименьшее по объему IPO на LSE провела российская компания "Евразходинг" (422 мн дол), а по капитализации -компания "Пятерочка" (1 996 мн дол).
В работе исследовались: фондовые площадки; страны регистрации компаний-эмитентов, стандарты финансовой отчетности, которые использовали компании в ходе подготовке к IPO, объемы размещения и затраты на проведение IPO, отраслевая структура российских IPO, возраст компаний на момент проведения IPO, потери компаний от занижения стоимости акций в ходе IPO и капитализация российских компаний по итогам IPO
В диссертации были выявлены факторы, ограничивающие выход российских компаний на отечественный рынок первичных публичных размещений акций (рис. 2). В работе обоснована необходимость роста конкурентоспособности отечественного фондового рынка через постепенное снятие данных факторов, и существенного снижения уровня издержек инвесторов и компаний, обращающихся к привлечению ресурсов на рынке ценных бумаг
Факторы, ограничивающие выход российских компаний на отечественный рынок первичных публичных размещений акций
ВНЕШНИЕ ФАКТОРЫ
Доступность иных источников финансирования (доступность . догового рынка)
Особенности государственного -регулирования и пробелы в чаконолателъстве
Недостаточная ликвидность фондового рынка
ВНУТРЕННИЕ ФАКТОРЫ
Опасение владельцев потерять контроль над компанией
Необходимость раскрытия информации и издержки "прозрачности"
Крупные организационные расходы
Рве. 2. Факторы, ограничивающие выход российских компаний на отечественный рынок первичных публичных размещений акций
В третьей главе диссертации "Первичный рынок ценных бумаг как механизм привлечения инвестиций в отечественную экономику" рассматривается управление цено-образующим фактором продвижения акций и определяются перспективные направления государственного регулирования российского рынка первичных публичных размещений акций Кроме того, предлагается прогноз развития рынка IPO в России и формулируются приоритетные направления стратегии развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций
В совершенствовании механизма первичного публичного размещения акций по привлечению инвестиций в отечественную экономику важное значение принадлежит управлению ценообразующим фактором В работе автор предполагает, что ценообразующий фактор является управляемой составляющей В основу управленческого решения по установлению первичной цены акции, которое состоит из трех этапов, положено достижение сбалансированности интересов эмитента и инвестора, для которых немаловажное значение имеет стоимость компании.
Эффективность функционирования механизма первичного публичного размещения акций в значительной мере зависит от выбранных направлений государственного регулирования первичного рынка ценных бумаг В диссертационной работе выделены следующие перспективные направления государственного регулирования российского рынка первичных публичных размещений акций, схематично представленные на рис 3
Рис. 3. Перспективные направления государственного регулирования рынка первичных публичных размещений акций в России
Прогресс на каждом из представленных на рисунке направлений способен внести ощутимый вклад в повышение эффективности внутреннего фондового рынка, и, следовательно, активнее привлекать инвестиции в российскую экономику.
Совершенствование государственного регулирования российского рынка первичных публичных размещений акций предполагает выработку стратегии развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций. Для реализации перехода российской экономики на инновационно-инвестиционный путь развития необходимо кардинальное изменение механизмов финансирования экономического роста и бизнес-стратегий частного сектора. Это означает развитие не только тех отраслей экономики, которые могут стать новыми точками роста, но и финансового сектора экономики, в особенности фондового рынка и рынка первичных публичных размещений акций, за счет которого будут осуществляться новые идеи и проекты Безусловно, развитие финансового
сектора и рынка IPO будет способствовать развитию перспективных компаний и отраслей экономики, но ввиду того, что поставленная задача чрезвычайно важна, для ее решения необходимо выявить приоритетные направления стратегии развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций.
Стратегия развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций спрогнозирована по трем сценариям пессимистичному, оптимистичному и наиболее вероятному, представленному в табл 2. За основу расчета принята динамика ВВП Величина рынка IPO в России получена через умножение стоимости венчурных инвестиций с учетом прироста стоимости на среднюю долю инвестиций, реализуемой через выпуск акций (используется минимальное и максимальное значения показателя в странах Европы за последние 3 года) Стоимость новых публичных компаний получена путем корректировки значения величины рынка IPO в текущем году на среднюю долю продаваемых компаний Предполагается, что венчурные фонды продают поностью свою долю в акционерном капитале компании при выходе из инвестиций. Показатель доли новых компаний на рынке IPO оценен экспертным методом с существенным колебанием значений в зависимости от сценария
При наиболее вероятном прогнозе развития доля прямых иностранных инвестиций в ВВП будет расти за анализируемый период с 8% до 13,5% Доля венчурных инвестиций в ПИИ при этом снизится до уровня 20%, а доля новых компаний на рынке IPO составит 80% В 2006 году компаниям удастся привлечь 1,89 мрд. дол, а к 2010 году объем рынка IPO составит 3,95 мрд. дол Следовательно, первичный рынок акций обладает колоссальным потенциалом роста, реализация которого во многом зависит от того, как будет меняться отношение акционеров российских компаний к финансированию своего бизнеса через инструменты рынка ценных бумаг, а также совершенствования механизма первичных публичных размещений акций
Табл. 2. Наиболее вероятный прогноз развития рынка IPO в России4
Наиболее вероятный прогноз 2005 2006П 2007П 2008П 2009П 2010П
1 ВВП, мрд $, в ценах 2005 года 766 0 810 4 856 6 904 6 953 4 1003 0
2 Реальный темп роста ВВП 6 4% 5 8% 5 7% 5 6% 5 4% 5 2%
3 ПИИ в России, % от ВВП 7 0% 8 0% 91% 10 4% 11 8% 13 5%
4 Доля венчурных инвестиций в ПИИ 19% 20% 20% 20% 20% 20%
5 Венчурные инвестиции за год, мрд $ 10 35 12 93 15 59 18 76 22 54 27 04
6 Среднее пятилетнее значение венчурных инвестиций, мрд $ 5 03 7 40 10 04 12 91 1604 19 37
7 Стоимость инвестиций с учетом прироста стоимости, мрд $ 12 22 15 13 18 24 21 95 26 38 31 63
8 Доля стоимости, продаваемая через IPO 21 7% 10% 10% 10% 10% 10%
9 Величина рынка IPO новых компаний, мрд. S 0.294241 1.51 1.82 2.20 2.64 3.16
10 Доля новых компаний в рынке IPO 100% 80% 80% 80% 80% 80%
11 Совокупная величина рынка IPO, мрд S 0.294241 1.89 2.28 2.74 3.30 3.95
12 Стоимость публичных компаний при IPO, мрд. $ 1 35764 18 92 22 79 27 44 32 97 39.54
13 Кумулятивная стоимость публичных компаний, мрд $ 1 35764 20 27 43 07 70 51 103 48 143 02
При этом, чрезвычайно важно, чтобы рост внутреннего рынка IPO сопровождася качественными сдвигами в его отраслевой структуре Проведенный анализ деятельности российских компаний, вышедших на рынок IPO позволил выявить достаточно много "перекосов" в структуре российского фондового рынка в сторону топливно-энергетического комплекса, следствием которых стала его достаточно низкая макроэкономическая эффективность. Составленный прогноз отраслевой структуры российского фондового рынка к 2010 году, представленный на рис 4, показывает, что данные "перекосы" могут быть устранены путем создания благоприятных стимулирующих условий для секторов, развитие которых приоритетно для России1 высокие технологии,
4 Расчеты авторы на основе отчета Федеральной Службы Государственной Статистики "Об иностранных инвестициях в экономику России в 2005 г " \vww.gks ги
финансовые институты, потребительские товары и услуги, здравоохранение, транспорт и т д
При составлении прогноза, представленного на рис. 4, использовались следующие предположения. При сохранении текущих темпов роста экономики, ВВП России к 2010 г возрастет по сравнению с 2005 г. примерно на 31% в реальном доларовом выражении и составит порядка 1003 мрд дол При наличии устойчивых темпов экономического развития фондовый рынок, как правило, растет темпом, превышающим рост ВВП в 1,5-2 раза. Применительно к России это означает рост капитализации рынка примерно на 60%, т е приблизительно до 1020 мрд дол Капитализация нефтегазовых и электроэнергетических компаний оценивалась на основе прогнозируемой выручки в 2010 г и целевого значения показателя, определяемого как отношение капитализации компании к продажам Для анализа ситуации в 2005 г. использовались данные только по тем компаниям, акции которых торгуются на фондовом рынке Доля остальных отраслей, осуществляющих стратегию технологического прорыва, была оценена на основе структуры американского фондового рынка, который является наиболее развитым рынком в мире, и на котором котируются ценные бумаги не только американских, но и иностранных компаний и представлены практически все крупные сырьевые и промышленные компании
Промышленные предприятия, 12%
Производство потребительских товаров циклического спроса, 4%
Производство
потребительских
товароь нециклического спроса. 8%
Здравоохранение,
Финансовые институты, 7%
Нефть и гаэ, 26%
Услуга, 11 %
Высокие технологии, 6%
Транспорт, 5%
Сырье и материалы 9%
Электроэнергетика. 8%
Рис. 4. Прогнозная отраслевая структура российскою фондового рынка в 2010 г. при реализации технологического прорыва (доля капитализации каждом отрасли в суммарной капитализации рынка)
Принимая во внимание, что доля нефтегазовой отрасли в суммарной капитализации российского фондового рынка в 2005 году составила 42,1%, а электроэнергетики - 29,3%, то, как видно из рис. 4, в 2010 году эти доли сократятся до 26% и 8% соответственно. Следовательно, развитие внутреннего рынка IPO способно привести к устранению "перекосов" в структуре российского фондового рынка в сторону топливно-энергетического комплекса и повышению его макроэкономической эффективности.
Анализ опыта использования эмиссионного финансирования для привлечения инвестиций в отечественную экономику и экономику наиболее развитых стран мира, а также прогноз развития и структура рынка iPO в России,
позволили выявить следующие приоритетные направления стратегии развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций
- стимулирование выхода на биржевой рынок российских компаний, в основном, относящихся к не сырьевому сектору экономики. В развитии данных компаний путем привлечения догосрочных инвестиций через механизм IPO дожно быть заинтересовано государство, поскольку изменение структуры рынка IPO повлечет изменение в структуре всего российского фондового рынка и экономики в целом, что приведет к выправке существующего на сегодняшний день перекоса в сторону ТЭК;
- выбор в качестве локомотива развития отечественного рынка IPO высокотехнологичных компаний, поскольку, как было выявлено выше, важной тенденцией развития рынка первичных публичных размещений акций в последние годы является преобладание на нем компаний высоких технологий Следовательно, развитие рынков высоких технологий тесно связано с рынком IPO, как ключевым источником привлечения инвестиций;
- либерализация условий осуществления первичных размещений в контексте вступления России в ВТО Это приведет к повышению привлекательности российского рынка для западных компаний и возникновению необходимости в переориентации менеджмента российских компаний на вопросы управления стоимостью компании Важнейшим шагом на пути реализации данной задачи станет вывод акций средних и меких компаний на внутренний рынок, а крупных - на международные рынки капитала;
- стимулирование привлечения финансовых сбережений населения на фондовый рынок, непосредственно Ч путем инвестирования части сбережений в акции российских компаний, косвенно - посредством пенсионных, страховых и паевых фондов По мере укрепления доверия к рыночным институтам часть средств будет переводиться из низко доходных инструментов в более доходные и рисковые Поэтому выход на рынок новых перспективных компаний - в
интересах, как самих компаний, так и основных групп инвесторов, поскольку увеличивается число потенциальных объектов для инвестирования
В заключение диссертации содержатся обобщенные результаты и основные выводы исследования Таким образом, совершенствование механизма первичного публичного размещения акций возможно только через рост конкурентоспособности отечественного фондового рынка Это может быть достигнуто через постепенное снятие факторов, ограничивающих выход российских предприятий на отечественный рынок IPO, и существенное снижение уровня издержек инвесторов и компаний, обращающихся к привлечению ресурсов на рынке ценных бумаг Кроме того, совершенствование законодательной базы эмиссии и обращения ценных бумаг в рамках государственного регулирования позволит существенно повысить эффективность первичного рынка и сократить разрыв конкурентоспособности российских бирж по сравнению с зарубежными.
Основные положения диссертационного исследования опубликованы в следующих работах
1. Шлык. П. Экономическая сущность первичного публичного размещения акций // Представительная власть - XXI век: законодательство, комментарии, проблемы. 2007. Вып.1 (74). С. 29-32. (0,44 п.л.).
2 Шлык П В Merger Mondays // Рынок Ценных Бумаг 2005 №6(285) С 38-40 (0,4 п л )
3 Шлык П В. Тенденции на рынке IPO в Европе // Биржевое обозрение 2005 №5 С 20-21 (0,2пл)
4 Мысаченко В И, Шлык П В Развитие первичного рынка ценных бумаг (аспекты первичного публичного размещения акций) материалы к проблемной лекции М Х Изд-во Моек гуманит ун-та, 2005 2,5 /1,9 п л
5 Шлык П В Прогноз развития внутреннего российского рынка первичных публичных размещений акций // Рынок Ценных Бумаг 2006 №10 (313) С 44-46 (0,3 пл)
6 Мысаченко В И, Шлык П В Первичное публичное размещение акций основные функции, цели и принципы осуществления // Актуальные проблемы экономики и права в России материалы Российской научной конференции, Москва, 11-12 февраля 2006 г. / Отв ред С С. Ильин М Изд-во Моек экономико-финанс института, 2006. С 180-187 (0,4/0,3 п л)
7 Мысаченко В И, Шлык П В Развитие первичного рынка ценных бумаг (аспекты первичного публичного размещения акций) тезисы лекции-М Изд-во Нац института бизнеса, 2006. 2,1/ 1,5 п л
Подписано в печать ^ ^^Гираж 100 экз Уел 1,56 п л
Издательство Московского гуманитарного университета (ННОУ) Печатно-множительное бюро Заказ № И ЗУ 111395, Москва, ул Юности, 5/1
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Шлык, Павел Владимирович
Глава 1. Теоретические аспекты первичного рынка ценных бумаг. №
1.1. Экономическая сущность и функциональные составляющие механизма первичного публичного размещения акций.
1.2. Анализ экономических эффектов первичного публичного размещения акций.
Глава 2. Оценка современного состояние рынка первичных публичных размещений акций.
2.1. Условия и особенности становления рынка первичных публичных размещений акций российских компаний.
2.2. Тенденции развития мирового рынка первичных публичных размещений акций.
2.3. Адаптация российскими компаниями зарубежного опыта привлечения инвестиций путем первичного публичного размещения акции.
2.4. Факторы, ограничивающие выход российских компаний на отечественный рынок первичных публичных размещений акции.
Глава 3. Первичный рынок ценных бумаг как механизм привлечения инвестиций в отечественную экономику.
3.1. Управление ценнообразующим фактором продвижения акций на первичный рынок ценных бумаг.
3.2. Перспективные направления государственного регулирования российского рынка первичных публичных размещений акций.
3.3. Приоритетные направления стратегии развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Совершенствование механизма первичного публичного размещения акций по привлечению инвестиций в отечественную экономику"
Актуальность темы исследования обусловлена тем, что в настоящее время сложилась благоприятная ситуация для перехода к стабильному экономическому росту отечественной экономики, который требует привлечения значительного объема инвестиций. В современных условиях основная часть инвестиций в основной и оборотный капитал осуществляется предприятиями за счет собственной прибыли и амортизации. Доля же средств, которая привлекается через механизм рынка капитала остается незначительной. Поэтому одним из важнейших инструментов инвестиционного прорыва в экономике может стать развитие относительно новых для отечественных компаний методов привлечения финансирования.
Первичное публичное размещение акций (Initial Public Offering - IPO) является одним из перспективных инструментов привлечения догосрочного финансирования для компаний и является широко распространенной и эффективной стратегией финансирования бизнес-проектов компаний во многих странах мира. В России догое время эмиссия акций в виде первичного публичного размещения не рассматривалась большинством эмитентов как эффективный способ привлечения инвестиций, о чем свидетельствует низкий уровень первичных размещений акций национальных эмитентов. Однако в последние годы произошел существенный рост интереса к данному сегменту первичного рынка ценных бумаг как со стороны эмитентов, так и со стороны инвесторов, что может вызвать бум первичных публичных размещений акций в ближайшие годы.
По мнению ведущих рейтинговых агентств, повышение суверенного рейтинга России до инвестиционного уровня, приведет к количественному и качественному изменению отечественного рынка ценных бумаг, который ожидает приток догосрочных инвестиций от крупных иностранных институциональных инвесторов. Для российского рынка это означает многократный рост капитализации.
Очевидно, что сейчас емкость российского рынка ценных бумаг заметно отстает от потенциального притока инвестиций. Кроме того, если внимательно изучить список торгуемых акций, несложно заметить, что круг эмитентов ограничен предприятиями нефтегазовой, телекоммуникационной и энергетической отраслей. Рынок попросту не готов принять денежные средства, которые поступят в ближайшей перспективе, из-за отсутствия необходимых инструментов. Дефицит надежных финансовых инструментов по привлечению инвестиций требует, в том числе, четко функционирующего механизма первичного публичного размещения акций. Поэтому, совершенствование данного механизма, разработка и реализация приоритетных направлений развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций является одной из наиболее важных научно-прикладных задач, предоставляющей новые возможности для привлечения инвестиционных ресурсов в отечественную экономику.
Необходимость создания действенного и совершенного механизма публичного финансирования инвестиционных проектов предприятиями с помощью эмиссии ценных бумаг и обусловливает актуальность данной темы.
Степень научной разработанности темы исследуемой проблемы определяется прежде всего ее отражением в работах таких зарубежных и российских экономистов как И. Веш, Дж. Риттер, Т. Лугран, К. Ридквист, Р. Гильсон, Б. Блэк, Б. Чодри, Р. Мертон. Вопросы, связанные с эмиссионным финансированием инвестиционной деятельности в России всесторонне рассматриваются в работах С. В. Лялина, В. В. Шеремета, В. Д. Шапиро, П. Г. Гулькина, А. В. Лукашова, Я. М. Миркина, Е. Ф. Жукова. Однако, несмотря на определенный интерес со стороны исследователей к эмиссионному финансированию инвестиционной деятельности отечественных предприятий, многие аспекты данной проблемы недостаточно разработаны применительно к экономике России.
Таким образом, актуальность и отсутствие достаточной научной проработки механизма первичных публичных размещений акций определили выбор темы диссертационного исследования.
Целью диссертационного исследования является обоснование необходимости расширения выпуска ценных бумаг отечественными предприятиями как инструмента финансирования их инвестиционной деятельности, а также разработка мер по совершенствованию механизма первичного публичного размещения акций.
Для достижения данной цели в работе решались следующие задачи:
- раскрыть экономическую сущность и функциональные составляющие механизма первичного публичного размещения акций;
- провести анализ экономических эффектов первичного публичного размещения акций;
- выявить условия и особенности становления рынка первичных публичных размещений акций российских компаний;
- показать характерные черты проведенный первичных публичных размещений акций национальными эмитентами и раскрыть факторы, ограничивающие выход российских компаний на отечественный рынок IPO;
- выделить перспективные направления государственного регулирования российского рынка первичных публичных размещений акций; определить приоритетные направления стратегии развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций.
Объектом диссертационного исследования является рынок первичных публичных размещений акций как составляющая первичного рынка ценных бумаг.
Предметом диссертационного исследования являются организационно-экономические отношения, связанные с мобилизацией финансовых ресурсов предприятиями для финансирования реальных инвестиций путем первичного публичного размещения акций.
Теоретическую и методологическую основу диссертационного исследования составляют фундаментальные труды отечественных и зарубежных ученых в области экономической теории, рынка ценных бумаг и его государственного регулирования. Информационной базой явились законодательные и нормативные акты РФ; данные Федеральной службы государственной статистики; официальные материалы, опубликованные Минфином, Минэкономразвития России; данные информационных агентств Рейтер и Блумберг; материалы научных и практических конференций; информационные и аналитические материалы инвестиционных компаний и банков; информационные материалы бирж ММВБ, РТС, а также проспекты эмиссий компаний. В процессе исследования автором применялись методы диалектического, логического и исторического анализа, системный подход к исследованию экономических процессов.
Основные научные результаты, полученные лично соискателем, обладающие научной новизной и выносимые на защиту. В диссертации представлено комплексное экономическое исследование совершенствования механизма первичного публичного размещения акций по привлечению инвестиций в отечественную экономику.
Более конкретно это подтверждается следующим в области специальности 08.00.01 - экономическая теория:
1. Конкретизированы понятия первичного публичного предложения и первичного публичного размещения акций. Предложено развернутое определение первичного публичного размещения, которое представляет собой первое и все последующие размещения эмиссионных ценных бумаг определённого эмитента, адресованные неограниченному кругу лиц и осуществляемые в процессе выпуска ценных бумаг путем открытой подписки или в процессе их публичного обращения на торгах фондовых бирж и иных организаторов торговли на рынке. Хотя данный термин может охватывать первичное размещение или обращение любых эмиссионных ценных бумаг акций, облигаций, паев и депозитарных расписок), на практике он применяется преимущественно в отношении акций.
Уточнены функции, цели и принципы осуществления первичного публичного размещения акций. При этом, функции рынка первичных публичных размещений акций рассматриваются с точки зрения значимости данного экономического института для экономики, а цели приведены в разрезе целей компании, как субъекта экономических отношений. Рынок первичных публичных размещений акций выпоняет в экономике важнейшие функции: позволяет стимулировать экономический рост, посредством привлечения капитала в экономику; способствует структурной перестройке экономики; является индикатором деловой активности и состояния экономики, то есть несет в себе информационную функцию; выпоняет функцию ограничения инфляции; способствует повышению капитализации фондового рынка и увеличению оборота торгов.
2. Проведен анализ экономических эффектов первичных публичных размещений акций, которые рассмотрены и оценены в контексте целей акционеров и самой компании. Обосновано, что преобразование компании в публичную предоставляет конкретные преимущества и открывает перед акционерами значительные возможности.
В области специальности 0S.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит:
1. Определены условия становления рынка первичных публичных размещений акций российских компаний, такие, как: рост количества выпускаемых акций на начальном этапе развития фондового рынка в России во второй половине 1991 года; ускоренное развитие рынка корпоративных облигаций; повышение прозрачности бизнеса российских компаний; завершение фазы быстрого роста российской экономики, который наблюдася в 1999-2004 гг. Также установлены характерные особенности формирования рынка первичных публичных размещений акций российских компаний, которыми являются: продажа на рынок акций приватизированных предприятий; выход российских компаний на международные рынки капитала; проведение первых успешных размещений акций российских компаний на фондовом рынке США; стремление российских компаний в последнее время размещать свои акции на Лондонской фондовой бирже.
2. Установлены характерные черты проведенных первичных публичных размещений акций национальными эмитентами: российские компании предпочитают привлекать средства зарубежных инвесторов напрямую, проводя размещения акций на Нью-Йоркской и Лондонской биржах; с выбором биржи для проведения размещения акций тесно связан выбор страны регистрации головной компании-эмитента; использование ходинговой модели для выхода компаний на зарубежный и российский рынки первичных размещений акций; большую часть средств, вырученных от продажи акций, получили сами компании; проведение размещения на одной из российских фондовых бирж сопряжено с меньшими издержками, чем за рубежом; российские первичные публичные размещения акций имеют определенную отраслевую специфику; занижение стоимости акций компании в момент их размещения; существенное влияние отраслевой принадлежности эмитентов на величину показателя капитализация/продажи. Раскрыты факторы, ограничивающие выход российских компаний на отечественный рынок первичных публичных размещений акций, такие, как: доступность иных источников финансирования; несовершенство государственного регулирования рынка первичных публичных размещений акций и пробелы в законодательстве; недостаточная ликвидность фондового рынка; опасения владельцев потерять контроля над компанией; необходимость раскрытия конфиденциальной информации; относительно большие организационные расходы. Обоснована необходимость роста привлекательности отечественного фондового рынка для российских компаний через постепенное снятие данных факторов, и существенного снижения уровня издержек инвесторов и компаний, обращающихся к привлечению ресурсов на рынке первичных публичных размещений акций.
3. Рекомендованы следующие перспективные направления государственного регулирования российского рынка первичных публичных размещений акций: совершенствование действующего законодательства, регулирующего рынок ценных бумаг; формирование инфраструктуры рынка первичных размещений акций; государственное стимулирование эмиссии ценных бумаг и поощрение инвестиций; создание благоприятного инвестиционного климата; предоставление государственных гарантий инвесторам, страхование рисков инвесторов; использование финансовых накоплений государства для повышения цены размещения акций перспективными компаниями; ограничение конкуренции с мировыми финансовыми рынками для стимулирования внутреннего рынка первичных размещений акций.
4. На основе прогноза развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций, составленного автором, сформулированы приоритетные направления стратегии развития внутреннего рынка первичных публичных размещений акций, которыми являются: стимулирование выхода на биржевой рынок российских компаний, прежде всего, относящихся к не сырьевому сектору экономики; выбор в качестве локомотива дальнейшего развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций высокотехнологичных компаний; либерализация условий первичных публичных размещений акций и создание благоприятного инвестиционного климата; стимулирование привлечения финансовых сбережений населения на фондовый рынок: непосредственно - путем инвестирования части сбережений в акции российских компаний, косвенно - посредством пенсионных, страховых и паевых фондов.
Основные положения диссертации, выносимые на защиту:
- предложение развернутого определения первичного публичного размещения акций на основе исследования точек зрений разных авторов и российского законодательство в области ценных бумаг;
- уточнение и конкретизация основных функций, целей и принципов осуществления первичного публичного размещения акций; функции рынка IPO приводятся с точки зрения значимости данного экономического института для экономики, а цели IPO приведены в разрезе целей компании, как субъекта экономических отношений;
- вывод о том, что положительные экономические эффекты от первичного публичного размещения акций для компании перевешивают отрицательные экономические эффекты;
- вывод о том, что адаптация зарубежного опыта привлечения инвестиций путем IPO позволила российским компаниям определить факторы эффективного привлечения инвестиций через первичное публичное размещение акций; предложение перспективных направлений государственного регулирования российского рынка первичных публичных размещений акций; разработка приоритетных направлений стратегии развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций.
Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования заключается в возможности использования его материалов и рекомендаций для дальнейших, в том числе прикладных, исследований в области поиска перспективных источников привлечения инвестиций. Положения, выводы и практические рекомендации, содержащиеся в работе, могут быть полезны руководителям финансовых служб развивающихся отечественных предприятий, планирующих выпуск и размещение своих акций. Кроме того, предложенные рекомендации по приоритетным направлениям стратегии развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций и совершенствованию его механизма могут быть применены в различных структурах органов власти, участвующих в решении проблем эмиссионного финансирования инвестиционной деятельности отечественных предприятий, а также при разработке программ развития фондового рынка. Положения и выводы исследования также могут быть использованы в учебном процессе вузов при переподготовке или повышении квалификации специалистов, работающих в сфере эмиссионного финансирования инвестиционной деятельности субъектов рынка.
Апробация основных выводов и предложений, содержащихся в диссертации, осуществлена автором на Российской научной конференции "Актуальные проблемы экономики и права в России", проходившей в Московском экономико-финансовом институте 10-11 февраля 2006 года, были опубликованы в журнале "Представительная власть - XXI век: законодательство, комментарии, проблемы", а также в учебном процессе факультета экономики и управления Национального Института Бизнеса.
По теме диссертации опубликовано 7 работ общим объемом свыше 6 п.л.
Структура диссертационной работы, раскрывающая ее содержание и логику исследования состоит, из введения, трех глав, включающих 9 параграфов, заключения, списка использованных источников и литературы (154 наименований), приложения в виде статистических таблиц и рисунков.
Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Шлык, Павел Владимирович
Заключение
Результаты проведенного исследования позволяют подвести следующие итоги. Первичное публичное размещение представляет собой первое и все последующие размещения эмиссионных ценных бумаг определённого эмитента, адресованные неограниченному кругу лиц и осуществляемые в процессе выпуска ценных бумаг путем открытой подписки или в процессе их публичного обращения на торгах фондовых бирж и иных организаторов торговли на рынке. Хотя термин IPO может охватывать первичное размещение или обращение любых эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций, паев и депозитарных расписок), на практике термин IPO применяется преимущественно в отношении акций.
Рынок IPO выпоняет в экономике важнейшие функции: во-первых, позволяет стимулировать экономический рост, посредством привлечения инвестиций и капитала в промышленный сектор и экономику в целом; во-вторых, способствует структурной перестройке экономики; в-третьих, является индикатором состояния и перспектив экономики, то есть несет в себе информационную функцию; в-четвертых, выпоняет функцию ограничения инфляции; в-пятых, способствует повышению капитализации фондового рынка, увеличению оборота торгов и расширению спектра ликвидных инструментов; в-шестых, придает импульс развитию венчурного финансирования. Данные функции отображают саму сущность и содержание IPO.
Основными целями выхода компании на рынок IPO являются: привлечение эмитентом наибольшего объема капитала при размещении наименьшего количества акций, то есть получение максимальной цены за акцию; создание капитализации, рыночной истории для своих акций и ликвидности; увеличение прозрачности бизнеса компании и повышение доверия со стороны кредиторов; посредством IPO происходит повышение узнаваемости компании и укрепление бренда. Проведение первичного публичного размещения акций базируется на таких важнейших принципах как: последовательность, прозрачность, технологичность процесса и доступность или равенство возможностей.
Преобразование компании в публичную осуществляется посредством механизма выхода компании на рынок IPO, который представляет собой сложный, многогранный, стандартизированный и последовательный процесс, состоящий из взаимосвязанных между собой элементов. В работе проведен анализ следующих элементов механизма IPO: подготовка компании к публичному статусу; формирование команды; проведение финансово-юридической экспертизы; разработка и подача проспекта эмиссии в регистрирующие органы и на фондовую биржу; формирование синдиката андеррайтеров; проведение серии презентаций и встреч с инвесторами; установление первичной цены; размещение акций и подведение итогов.
Выход компании на открытый рынок и преобразование в публичную несет в себе неоднозначные последствия. Анализ экономических эффектов IPO для компаний дал возможность установить, что преобразование компании в публичную предоставляет большие преимущества и открывает перед акционерами огромные возможности, однако негативные экономические эффекты IPO для компании могут быть весьма существенными, но они, как правило, нивелируются положительными экономическими эффектами.
Оценка современного состояния рынка первичных публичных размещений акций позволила выявить ряд условий становления рынка первичных публичных размещений акций российских компаний: рост количества выпускаемых акций на начальном этапе развития фондового рынка в России во второй половине 1991 года;, ускоренное развитие рынка корпоративных облигаций; повышение прозрачности бизнеса российских компаний; завершение фазы быстрого роста российской экономики, который наблюдася в 1999-2004 гг.
В работе рассмотрены важнейшие тенденции развития мирового рынка первичных публичных размещений акций: занижение цены при проведении IPO, выражающееся в высоких положительных начальных доходностях; цикличность и тесная корреляционная взаимосвязь между национальными рынками; лидерство азиатского рынка по количеству проведенных размещений за прошедшие 5 лет; преобладание на рынке IPO компаний высоких технологий; доминирование на рынке IPO в качестве андеррайтеров американских инвестиционных банков.
Определены характерные особенности становления рынка первичных размещений акций российских компаний: во-первых, продажа на рынок акций приватизированных предприятий; во-вторых, выход российских компаний на международные рынки капитала посредством выпуска и размещения американских (АДР) и глобальных (ГДР) депозитарных расписок; в-третьих, первые успешные первичные размещения были осуществлены на американском фондовом рынке, поскольку это давало эмитентам доступ к огромным по своим объемам финансовому рынку и позволяло привлекать более внушительные средства; в-четвертых, российские промышленные компании предпочитают в последнее время размещаться на Лондонской фондовой бирже.
Рассмотрение адаптации зарубежного опыта привлечения инвестиций путем IPO российскими компаниями позволило определить факторы эффективного привлечения инвестиций отечественными предприятиями через первичное публичное размещение акций: использование ходинговой модели организационного и юридического оформления при IPO, небольшой объем размещаемых акций и выход с акциями на российский, а не на западный рынок, организация процесса IPO по всем правилам и стандартам, принятым в западной практике, ведение консолидированной финансовой отчетности в соответствии с МСФО. Кроме того, установлены характерные черты проведенных первичных публичных размещений акций: российские эмитенты предпочитают привлекать средства зарубежных инвесторов напрямую, проводя размещение акций в НьюU
Иорке и Лондоне; с выбором биржи для проведения IPO тесно связан выбор страны регистрации головной компании-эмитента; сегодня можно считать уже устоявшейся практикой использование ходинговой модели для выхода компаний на зарубежный и российский рынки первичного предложения акций; большую часть средств, вырученных от IPO, получили сами компании; проведение IPO на одной из российских фондовых бирж сопряжено с меньшими издержками, чем за рубежом, что особенно важно для небольших компаний; российские IPO имеют определенную отраслевую специфику; российские компании, осуществившие IPO своих акций, имеют небольшой возраст; занижение стоимости акций компании в момент их размещения; существенное влияние отраслевой принадлежности эмитентов на величину показателя капитализация / продажи.
Факторами, ограничивающими выход российских компаний на отечественный рынок первичных публичных размещений акций, являются: доступность иных источников финансирования; особенности государственного регулирования рынка IPO в России; недостаточная ликвидность фондового рынка; опасение владельцами потери контроля над компанией; необходимость раскрытия информации; большие организационные расходы.
В совершенствовании механизма первичного публичного размещения акций по привлечению инвестиций в отечественную экономику важное значение принадлежит управлению ценообразующим фактором. В основу управленческого решения по установлению первичной цены акции, которое состоит из трех этапов, положено достижение сбалансированности интересов эмитента и инвестора, для которых немаловажное значение имеет стоимость компании.
Эффективность функционирования механизма первичного публичного размещения акций в значительной мере зависит от выбранных направлений государственного регулирования первичного рынка ценных бумаг. Выделены следующие перспективные направления государственного регулирования российского рынка первичных публичных размещений акций: совершенствование действующего законодательства, регулирующего рынок ценных бумаг; формирование инфраструктуры рынка первичных размещений акций; государственное стимулирование эмиссии ценных бумаг и поощрение инвестиций; создание благоприятного инвестиционного климата; предоставление государственных гарантий инвесторам, страхование рисков инвесторов; использование финансовых накоплений государства для повышения цены размещения акций перспективными компаниями; ограничение конкуренции с мировыми финансовыми рынками для стимулирования внутреннего рынка первичных размещений акций.
Совершенствование механизма первичного публичного размещения акций, в том числе за счет конкретизации перспективных направлений государственного регулирования первичного рынка ценных бумаг позволит активизировать выработку стратегии развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций по следующим приоритетным направлениям:
- стимулирование выхода на биржевой рынок российских компаний, в основном, относящихся к несырьевому сектору экономики. В развитии данных компаний путем привлечения догосрочных инвестиций через механизм IPO дожно быть заинтересовано государство, поскольку изменение структуры рынка IPO повлечет изменение в структуре всего российского фондового рынка и экономики в целом, что приведет к выправке существующего на сегодняшний день перекоса в сторону ТЭК;
- выбор в качестве локомотива дальнейшего развития отечественного рынка IPO высокотехнологичных компаний, поскольку, как было выявлено выше, важной тенденцией развития рынка первичных публичных размещений акций в последние годы является преобладание на нем компаний высоких технологий;
- либерализация условий осуществления первичных размещений в контексте вступления России в ВТО. Это приведет к повышению привлекательности российского рынка для западных компаний и возникновению необходимости в переориентации менеджмента российских компаний на вопросы управления стоимостью компании. Важнейшим шагом на пути реализации данной задачи станет вывод акций средних и меких компаний на внутренний рынок, а крупных - на международные рынки капитала;
- стимулирование привлечения финансовых сбережений населения на фондовый рынок: непосредственно - путем инвестирования части сбережений в акции российских компаний, косвенно - посредством пенсионных, страховых и паевых фондов. По мере укрепления доверия к рыночным институтам часть средств будет переводиться из низко доходных инструментов в более доходные и рисковые. Поэтому выход на рынок новых перспективных компаний - в интересах, как самих компаний, так и основных групп инвесторов, поскольку увеличивается число потенциальных объектов для инвестирования.
Приведенные выше приоритетные направления стратегии развития отечественного рынка IPO сформулированы на основе прогнозирования развития данного рынка на среднесрочный период, а также прогнозирования его отраслевой структуры.
Таким образом, совершенствование механизма первичного публичного размещения акций возможно только через рост конкурентоспособности отечественного фондового рынка. Это может быть достигнуто через постепенное снятие факторов, ограничивающих выход российских предприятий на отечественный рынок IPO, и существенное снижение уровня издержек инвесторов и компаний, обращающихся к привлечению ресурсов на рынке ценных бумаг. Кроме того, совершенствование законодательной базы эмиссии и обращения ценных бумаг в рамках государственного регулирования позволит существенно повысить эффективность первичного рынка и сократить разрыв конкурентоспособности российских бирж по сравнению с зарубежными.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Шлык, Павел Владимирович, Москва
1. Документы, нормативные акты:
2. Федеральный Закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 "О рынке ценных бумаг" (в ред. Федеральных законов от 26.11.98 №182-ФЗ, от 08.07.99 №139-Ф3) // Российская газета. М., 1996. 25 апреля. №79. С. 2; Собрание законодательства РФ. М., 1996. №17.
3. Федеральный закон 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ "Об инвестиционных фондах" // Собрание законодательства РФ. М., 2001. № 49, ст. 4562.
4. Указ Президента РФ от 16 сентября 1997 г. № 1034 "Об обеспечении прав инвесторов и акционеров на ценные бумаги в Российской Федерации" // Собрание законодательства РФ. М., 1997. №38. Ст. 4356.
5. Постановление Федеральной Комиссии по Рынку Ценных Бумаг от 11 августа 1998 г. №31 "Об утверждении положения о ежеквартальном отчете эмитента эмиссионных ценных бумаг" // Вестник ФКЦБ России. М., 1998. 18 августа. №6.
6. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 7 февраля 2002 г. № 2/пс "О сроках составления и представления ежеквартального отчета эмитента эмиссионных ценных бумаг" // Российская газета. М., 2002. 27 марта. № 54.
7. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 18 июня 2003 г. № 03-30/пс "О Стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг" // Вестник Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, 2003, № 9.
8. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 2 июля 2003 г. № 03-32/пс "О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг" // Российская газета (Допонительный выпуск). М., 2003. 2 октября. №3311.
9. Постановление СМ РСФСР от 25 декабря 1990 г. № 601 "Об утверждении "Положения об акционерных обществах" // Собрание постановлений Правительства РСФСР. -1991 г. № 6. - Ст. 92.
10. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 16 марта 2005 г. № 05-4/пз-н "Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг" // Российская газета (Федеральный выпуск). М., 2005.12 мая. №3767.
11. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 16 марта 2005 г. № 05-5/пз-н "Об утверждении Положения о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг" // Российская газета (Федеральный выпуск). М., 2005. 24 мая. №3777.
12. Приказ Минфина от 1 июля 2004 г. №180. "Об одобрении Концепции развития бухгатерского учета и отчетности в Российской Федерации на среднесрочную перспективу" // Российская газета (Центральный выпуск). М., 2004.20 июль. №3530.
13. Распоряжение Госкомимущества РФ от 3 августа 1995 г. №1061-р. "О вопросе определения начальной цены продажи акций акционерных обществ, созданных в процессе приватизации" // Деловой Петербург. Спб., 1996. 28 июня. №45(214).
14. Отчет Федеральной Службы Государственной Статистики "О динамике реального объема ВВП, 1996-2005 гг." // www.gks.ru.
15. Отчет Федеральной Службы Государственной Статистики "Об инвестициях в основной капитал" // www.gks.ru.
16. Отчет Федеральной Службы Государственной Статистики "О промышленном производстве в 2005 году" // www.gks.ru.3. Периодические издания:
17. Алексеева А. Первичный рынок ждет перемен к лучшему // www.rvca.ru. 08.04.2005.
18. Аналитический отдел журнала Рынок ценных бумаг. Начальные доходности IPO-акций на российском рынке // Рынок ценных бумаг. 2005. №15 (294).
19. Барановский А. Недокапитализированная Экономика // Микроэкономика и бизнес. 2003. № 42 (467).
20. Бендиков М.А., Фролов Н.Э. Рынки высокотехнологичной продукции: тенденции и перспективы развития // Маркетинг в России и за рубежом. 2001. №2.
21. Богданов А., Роговина Е. РБК расчетная цена акции $0,84 // www.alfabank.ru. 01.10.2002.
22. Буянова О. Законодатели упростили процесс IPO. но не поностью // КоммерсантЪ. 2005. № 233 (3317).
23. Вогина Н.А. Прямые иностранные инвестиции: особенности 90-х годов // Вестник РУДН. 2002. Серия Экономика №1 (5).
24. Впервые на отечественном рынке первичное публичное размещение акций. РБК: компания средств массовой информации и информационных технологий. Оценка стоимости // www.aton.ru. 3.04.2002.
25. Генкель А. Стратегия ФСФР открывает новую страницу в истории развития российского фондового рынка // www.opec.ru. 21.02.2006.
26. Гулькин П., Венчурное финансирование: разные страны разные подходы // www.cnews.ru. № 3.2003.
27. Гулькин П. Г. Проблема "выхода" из проинвестированных российских компаний // Рынок ценных бумаг. 2001. №5 (188).
28. Данилов Ю. А., Как заставить предприятия выходить на открытый рынок? // www.opec.ru. 24.06.2005
29. Джарвис М. Нью-йоркские "медведи" или лондонские "быки"? Аттестат развития // Ведомости. 2003. № 83 (883). www.vedomosti.ru.
30. Иванов С.П. Страхование инвестиций // www.sfsd.ru. Секция по страхованию. Экспертный совет комитета по финансовым рынкам и денежному обращению Совета Федерации РФ. 14.10.2004.
31. Иноземцев B.JI. Информационная экономика и трансформация собственности // Финансист. 2000. № 7.
32. Информационно-аналитический бюлетень № 24, Аксион БКГ, ЦентрИнвестГрупп // www.centreinvest.ru. 25.10.2004.
33. Информационно-аналитический бюлетень № 54, Аксион БКГ, ЦентрИнвестГрупп // www.centreinvest.ru. 30.01.2006.
34. Козицын С. Бум российских IPO Прогнозируют аналитики через два-три года // Ведомости. 2004. № 18 (1058). www.vedomosti.ru.
35. Козицын С. ФСФР хочет, чтобы перед IPO все компании прошли листинг в России //Ведомости. 2005. № 100 (1381). www.vedomosti.ru.
36. Козицын С. Самые дорогие деньги. Почему российские компании не выводят свои акции на биржи // Ведомости. 2003. № 222 (1022). www.vedomosti.ru.
37. Компании второго эшелона Стратегия на июнь-июль 2005 г. // www.rencap.ru. 20.06.05.
38. Кочеткова A. IPO позволило получить компании и необходимые средства, и новый статус // Финансовый Директор. 2002. № 6. С. 17.
39. Кузнецов А. В. "Новая экономика" и новая экономическая парадигма // Экономическая наука современной России. 2002. № 2.
40. Кудрявцева И.Л. IPO российских компаний. Почему эмитенты уходят на запад? Актуальные проблемы финансового мира: Сборник тезисов / Под ред. В.В. Иванова, О.Ю. Коршунова, Н.А. Львовой, Е.Н. Чебаненко. СПб.: ОЦЭиМ, 2005.
41. Лукашов A. IPO на зарубежных биржах // Консультант. 2005. №7.
42. Лукашов А.В. Процесс приобретения капитала: первичное публичное размещение акций компании (IPO) // Управление корпоративными финансами. 2004. №4.
43. Марголит Г., Ивакин Д. IPO: Куда качнется маятник // Рынок Ценных Бумаг. 2005. №21 (300).
44. Международное исследование Ernst & Young, по вопросам IPO 2004 // www.ev.com/global/content.nsf/Russia/Home. 08.12.2004.
45. Нефедов П. Ждет ли Россию бум IPO? // Рынок ценных бумаг. 2002. №20.
46. Нефедов П. Механизм вывода акций российских высокотехнологичных компаний на биржу // Ведомости. 2000. №102 (184). www.vedomosti.ru.
47. Николаев И.А., Шульга И.Е., Артемьева С.А., Калинин А. М. Сколько стоит Россия // по материалам совместного проекта телекомпании REN TV, аудиторско-консатинговой компании ФБК и газеты Ведомости, www.fbk.ru.2004.
48. Одинцова А. Прогноз развития рынка IPO // Рынок Ценных Бумаг.2005. №9 (23).
49. Оскоков И.В. Перспективы роста капитализации российских компаний // www.ipocongress.ru. 6.04.2005.
50. Панфилов B.C., Шураков А.Г., Стуков А.С., Анализ текущего состояния перспектив развития финансового сектора // Проблемы прогнозирования. 2005. № 1.
51. Панфилов B.C., Шураков А.Г., Стуков А.С. Инновационный тип экономического развития: возможности и ограничения финансирования // Проблемы прогнозирования. 2005. № 3.
52. Пензин К.В. На пути к российским IPO // Деньги и кредит. 2005. № 6.
53. Петров В. Преимущества IPO перед прочими источниками инвестиций // Рынок Ценных Бумаг. 2005. № 15 (295).
54. Пинчук Д. Нет предела переделу // Ссыка на домен более не работаетp>
55. Попов А., Российские банки готовятся заработать на рынке IPO // www.rbc.ru. Ежедневная аналитическая газета RBC Daily. Отдел экономики. 18.09.2003.
56. Потемкин А., Развитие рынка IPO насущная потребность для России // Рынок ценных бумаг. 2005. №7 (238).
57. Потемкин А. Как удержать ликвидность на фондовом рынке // Эксперт. 2004. №40 (440). С. 32.
58. Размещение акций вашей компании на фондовом рынке. Исследование, посвященное вопросам IPO // www.ev.com/global/content.nsfyRussia. 13.12.2003.
59. Сарайкин А., Козицын С. "Лебедянский" дороже ВБД // Ведомости. 2004. № 42 (1081). www.vedomosti.ru.
60. Смирнов B.C. Совершенствование механизма снижения транзакционных издержек через внедрение упрощенного механизма догового финансирования и первичного размещения // ЗАО Инвестиционная компания "ТатИнК", Ссыка на домен более не работает.
61. Соломатин Е. Механика IPO. Феномен или обыденность? // Рынок ценных бумаг. 2001. №10 (193).
62. Степанова Н.С. Создание благоприятного инвестиционного климата -составная часть государственной инвестиционной политики России // www.inst-econ.org.ru/russian/. 10.11.2004.
63. Сторчак А. Ю. Привлечение инвестиций российскими компаниями на рынке первичных публичных предложений акций (IPO) // Интернет сайт Финансово-экономического аналитического центра Ссыка на домен более не работает. 15.12.2005.
64. Супян В. Б. Американский опыт приватизации // США и Канада: экономика, политика, культура. 2001. №1.
65. Тиссен И. Будет ли 2006-й годом IPO российских компаний // Рынок Ценных Бумаг. 2006. № 3 (29).
66. Томлянович С. О национальной финансовой инфраструктуре, или "Центральный Депозитарий возвращается", Инфраструктура Рынка // Рынок Ценных Бумаг. 2004. № 21 (276).
67. Томлянович С.А. Управление инвестиционными рисками и развитие инфрастуктуры фондового рынка // Ссыка на домен более не работаетp>
68. Туктаров Ю. Правовые барьеры для привлечения капитала путем выпуска акций (IPO) // Рынок Ценных Бумаг. 2005. № 15 (294).
69. Шеин М., Oiltogether now. Повышение ценовых ориентиров // www.bcs.ru. 30.09.2005.
70. Черепанов А. Спасательный круг IPO, Банки и бизнес Инструменты // Национальный Банковский Журнал. 2005. №9 (21).
71. Федюк И. Рынок АДР на российские ценные бумаги. // Рынок ценных бумаг. 2002. №6.
72. Фролов И.Э. Потенциал развития наукоемкого, высокотехнологичного сектора российской промышленности // Вопросы прогнозирования. 2004. № 1.
73. Юбес X. Китай чемпион // Ведомости. 2003. № 228 (1028). www.vedomosti.ru.
74. Ярош Ю. Инвесторов зовут в розницу // Ведомости. 2003. № 49 (849). www.vedomosti.ru.
75. Aharony J., Lee J., Wong T. J. Financial Packaging of IPO Firms in China // Journal of Accounting Research. 2000. pp. 23-25.
76. Damodaran A. Investment Valuation // Leonard N. Stern School of Business. 2005. pp. 168-174.
77. Gilson R. J., Black B. Does Venture Capital Require an Active Stock Market? // Journal of Applied Corporate Finance. 1999. p. 36.
78. Gul F. A. Government Share Ownership, Investment Opportunity Set of Corporate Policy Choices in China // Pacific Basin Financial Journal. 2003. №7. pp. 157-172.
79. Kim, M., Ritter J,. Valuing IPOs // Journal of Financial Economics 53.1999. pp. 409Ч417.
80. Lowry M. Why does IPO volume fluctuate so much? // Journal of Financial Economics. 2002. pp. 32-33.
81. Lowry M., Schwert W. Is IPO pricing process efficient? // working paper. University of Rochester and NBER. 2003. p. 14.
82. Loughran, Т., Ritter J. Why don't issuers get upset about leaving money on the table // Review of Financial Studies, 2002. p. 37.
83. Merton, R. C. A Simple Model of Capital Market Equilibrium with Incomplete Information// Journal of Finance. Vol. 42. July, 1987. No.3. pp. 483-510.
84. Qi, D., Wu, W., Zhang, H. Shareholding Structure and Corporate Performance of Partially Privatized Firms: Evidence From Listed Chinese Companies // Pacific Basin Finance Journal. 2001. Vol. 8. pp. 587-610.
85. Ritter J. R., Welch I. A Review of IPO Activity, Pricing, and Allocations // The Journal of Finance. 2002. Vol. LVII. № 4. August, pp. 1797-1802.
86. Welch I., Ritter J. A review of IPO activity, pricing and allocations, Yale ICF Working Paper, № 02-11, February 8,2002. pp. 1512-1547.
87. Welch, I. Sequential Sales, Learning and Cascades // Journal of Finance. Vol. 47. 1992. pp. 261-281.
88. Wu, W. Y., Xiang, В., Zhang, G. Ownership Reform and Corporate Performance: An Empirical Evaluation of Chinese Shareholding Companies // Hong Kong Journal of Business Management. Vol. 14.1996. pp. 53-67.4. Литература:
89. Бандурин B.B., Рацич Б.Г., Чатич М. Глобализация мировой экономики и Россия. М.: Буквица 2002. - 279 с.
90. Белов В.А. Ценные бумаги: институт гражданского права и инструмент финансового рынка. М.: ЮрИнфоР, 2003. - 60 с.
91. Белов В.А. Государственное регулирование ценных бумаг. М.: Высшая школа, 2005. - 352 с.
92. Брег С. Настольная книга финансового директора: Пер. с англ. 2-е изд., испр. и доп. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 536 с.
93. Большой экономический словарь / Под ред. А.Н. Азрилияна. М.: Фонд "Правовая культура". 2002. - 528 с.
94. Булатов В.В. Экономический рост и фондовый рынок. М.: Наука. 2004.-256 с.
95. Гулькин П. Г., Теребынькина Т. А. Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO. -СПб.: Аналитический центр Альпари СПб. 2002. 190 с.
96. Гулькин П. Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики. СПб: Аналитический центр Альпари СПб. 2003. -240 с.
97. Гулькин П.Г. Введение в венчурный бизнес в России. М.: РАВИ. 1999.-97 с.
98. Делягин М. Г. Мировой кризис: общая теория глобализации. М.: ИНФРА-М. 2003.-768 с.
99. Жуков Е. Ф. Рынок ценных бумаг. М.: ЮНИТИ, 2003. - 463 с.
100. Карбовский В.Ф., Нуждин И.А. Новый подход к инвестированию на рынке акций. М.: Вершина, 2006. - 224 с.
101. Кузмина М.Н. Ценные бумаги в Российской Федерации: правовое регулирование выпуска и обращения. М.: Юрлитинформ, 2006. - 240 с.
102. Лялин С. В. Корпоративные облигации: мировой опыт и российские перспективы. М.: ДЭКС-ПРЕСС, 2002. - 334 с.
103. Маковецкий М.Ю. Инвестиционное обеспечение экономического роста: теоретические проблемы, финансовые инструменты, тенденции развития.- М.: Анкил, 2005. 312 с.
104. Миркин Я., Миркин В. Англо-русский токовый словарь по банковскому делу, инвестициям и финансовым рынкам. Свыше 10000 терминов.- М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. 424 с.
105. Павлюченко В.М., Шапиро В.Д. Управление инвестициями,- М.: Высшая школа. 2002. 415 С.
106. ИЗ. Первичное размещение акций. Путеводитель по рынку профессиональных услуг. (Серия путеводителей-справочников "Проверено. Коммерсанть"). М.: Альбина Паблишер, 2003. - 232 с.
107. Сизов Ю.С. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг в России. М.: Планета-2000,1999. - 280 с.
108. Стек Дж. Большая игра в бизнес. Серия "Деловой бестселер". СПб.: Издательство "Питер". 2004. - 192 с
109. Управление инвестициями / Шеремет В.В., Павлюченко В.М. М.: Высшая школа, 1998. - 415 с.
110. Ухина Е.В. Что выбрать: IPO за рубежом или в России? Актуальные проблемы финансового мира: Сборник тезисов / Под ред. В.В. Иванова, О.Ю. Коршунова, Н.А. Львовой, Е.Н. Чебаненко. СПб.: ОЦЭиМ, 2005. - 87 с.
Похожие диссертации
- Формирование и развитие благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка первичного размещения акций в России
- Управление проектом привлечения финансовых вложений в развитие инновационных компаний
- Совершенствование механизма первичного публичного размещения акций российских эмитентов
- Первоначальное публичное предложение акций (IPO) как метод увеличения капитализации коммерческого банка
- Публичное размещение ценных бумаг в странах развитой рыночной экономики и в России