Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Управление проектом привлечения финансовых вложений в развитие инновационных компаний тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Хрулева, Светлана Валентиновна
Место защиты	Москва
Год	2011
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Управление проектом привлечения финансовых вложений в развитие инновационных компаний"

На правах рукописи

4056450

Хрулева Светлана Валентиновна

Управление проектом привлечения финансовых вложений в развитие инновационных компаний

08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством

(управление инновациями)

-6 ОКТ 2011

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2011

4855450

Работа выпонена на кафедре Управления проектом

ГОУ ВПО ГОСУДАРСТВЕННОГО УНИВЕРСИТЕТА УПРАВЛЕНИЯ

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент Гусева A.B.

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, Гридчина A.B.

кандидат экономических наук, Коготкова И.З.

Ведущая организация: ФГБОУ ВПО Российский государственный университет туризма и сервиса

Защита состоится 19 октября 2011 года в 13 часов на заседании диссертационного совета Д 212.049.04 Государственного университета управления по адресу: 109542, Москва, Рязанский проспект, дом 99, ауд. А-422.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке 1.1

Государственного университета управления

Автореферат разослан 19 сентября 2011 года.

Ученый секретарь

диссертационного совета,

доктор экономических наук, профессор

Воронин М.И.

Общая характеристика работы

Актуальность диссертационного исследования связана с тем, что российская экономика остро нуждается в интенсивном развитии сектора инновационных компаний в самых различных отраслях. Задача перехода от ресурсной модели к модели инновационного развития в настоящее время осознается на всех уровнях управления национальной экономикой Российской Федерации. Можно сказать, что от решения этой задачи зависит не только будущее российской экономической системы, но и будущее государства и общества в целом. Основными агентами инновационного развития экономики являются инновационные компании, которых в России не так уж и много, если сравнивать с индустриально развитыми странами Европы, Северной Америки и Юго-Восточной и Южной Азии. Одним из важнейших ресурсов, необходимых для развития инновационных компаний, являются инвестиции. По сравнению с другими компаниями и предприятиями, инновационные компании особенно нуждаются в инвестициях, так как инновации требует больших догосрочных вложений, а инновационные компании характеризуются ростом, который необходимо обеспечивать инвестициями. Успех инновационных компаний напрямую зависит от уровня развития рынка капитала. Оказывается, что страны, в которых в наибольшей степени развит рынок капитала, характеризуются и высокой инновационной активностью компаний. Так в рейтинге инновационной активности лидируют те страны, которые имеют наиболее крупные и развитые фондовые рынки, а именно - США, Великобритания, Сингапур, Германия, Италия и т.п. В рейтинге инновационноеЩ экономик мира Россия заняла 35 место в списке из 40 стран. Это печальное достижение во многом обусловлено тем, что приблизительно на тех же позициях в мировом рейтинге находится и российский рынок капитала.

Как показывает опыт передовых инновационных стран, повышение активности инновационных компаний на фондовом рынке приводит к привлечению допонительных инвестиционных средств в их развитие, что в свою очередь оборачивается реализацией большего количества инновационных проектов этими компаниями. Открытие первой фондовой биржи, ориентированной на инновационные компании, американской биржи NASDAQ совпало по времени со стремительным развитием большого количества американских инновационных компаний. И это совпадение далеко не случайно, так как успешные инновационные компании привлекли с фондового рынка для своего развития огромные инвестиционные средства посредством так называемого первичного публичного предложения своих акций. Глубокое изучение американского опыта привело к тому, что в Европе и других странах мира стали создаваться специализированные фондовые площадки, предназначенные для проведения первичного размещения акций инновационных и развивающихся компаний. Сегодня можно утверждать, что между темпами инновационного развития национальной экономики и эффективностью проведения процедур первичного публичного предложения акций инновационными компаниями есть четкая положительная зависимость.

Но эффективность процедур первичного публичного предложения акций во многом зависит от способностей инновационных компаний управлять этими достаточно сложными, необычными для самих компаний, высоко-затратными и высоко-рискованными процедурами. Опыт российских инновационных компаний в области управления процедурами выхода на фондовый рынок не очень большей. В еще меньшей степени российская экономическая наука сумела переосмыслить отечественный и зарубежный опыт управления выходом на рынок первичных предложений акций и предложить методические рекомендации по повышению эффективности этой деятельности.

Отсюда вытекает цель настоящего диссертационного исследования, которая заключается в исследовании сущности и проблематики первичного публичного предложения акций инновационной компании, как средства привлечения инвестиционных ресурсов для развития, и в выработке методических рекомендаций по управлению мероприятиями подготовки и реализации первичного публичного предложения, направленных на повышение эффективности этих мероприятий.

Поставленная цель определяет состав решаемых в диссертационном исследовании научных задач:

- Изучение и анализ сущности первичного публичного предложения акций инновационной компании, как механизма привлечения инвестиционных ресурсов, необходимых для развития компании;

- Выявление целей, которые могут быть достигнуты с помощью первичного публичного предложения акций инновационной компании;

- Определение и анализ положительных и отрицательных сторон первичного публичного предложения акций, как средства привлечения инвестиционных средств для инновационной компании;

- Выявление и анализ проблем, связанных с выходом инновационных компаний на фондовый рынок для привлечения инвестиционных ресурсов;

- Формирование общих предложений по решению выявленных проблем;

- Разработка методических рекомендаций по повышению эффективности управления мероприятиями по подготовке и прохождению первичного публичного предложения акций инновационной компании. Объектом исследования выступили российские инновационные

компании, нуждающиеся в привлечении инвестиционных ресурсов для своего дальнейшего развития.

Предметом исследования явились деятельность по привлечению инвестиционных ресурсов для инновационных компаний посредством выхода на рынок акций, проблемы, методы и инструменты управления этой деятельностью.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования явились результаты работы исследователей проблем современного рынка инвестиций, таких как Лукашов A.B. и Могин А.Е., Шлык П.В., Никонова И.А., Захарова М.А., Гвардии С.В., Геддес Р., Росс С.,

Розенберг Дж., Потемкин А.И., Миркин Я.М., Балашов В.Г., Ириков В.А., Иванова С.И., Марголит Г.Р., Зингалес JL, Пагано М., Панетта Ф. Особенный интерес представили работы Гулькина П.Г. и Теребынькиной Т.А., которые одними из первых в российской науке рассмотрели проблемы выхода на фондовый рынок именно инновационных компаний. Другим важным пластом в теоретико-методологической платформе диссертации стали труды ученых в области проектного управления, таких как Разу M.JL, Шапиро В.Д, Титова С.А., Товба A.C., Ципеса Г.Л., Лялина A.M., Бирюкова А.П., Кескинова A.A., Брикошиной И .С., Тер-Оганесова А.Г., Королькова E.H. и многих других. В основу диссертации также легли современная концепция жизненного цикла организации (в том числе инновационной), исследования современной практики финансирования инновационных компаний, сведения о работе инновационно-ориентированных фондовых площадок в различных странах мира, отечественный и мировой опыт управления проектами проведения первичных публичных предложений акций, статистические данные, публикации в периодической печати, аналитические и информационные материалы, личные наблюдения.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в выработке и научном обосновании методических рекомендаций, позволяющих существенно повысить эффективность проектов выхода инновационных компаний на фондовый рынок с целью привлечения инвестиционных средств и базирующихся на использовании модернизированных инструментов управления проектами публичного первичного предложения акций инновационных компаний. Новые научные результаты заключаются в разработке:

- модели обоснования эффективности использования проектного управления в различных хозяйственных ситуациях и адаптации методов проектного управления к специфике конкретных ситуаций, а также использовании данной модели для научного обоснования целесообразности и особенностей использования методологии проектного управления для управления деятельностью по подготовке и проведению первичного публичного предложения акций инновационной компании;

- агоритма управления продожительностью проекта выхода инновационной компании на фондовый рынок и модернизированном методе оценки вероятности выпонения проекта в заданные временные интервалы;

- механизма управления стоимостью проекта выхода инновационной компании на фондовый рынок и модернизированном методе определения основного бюджета и бюджетных резервов проекта;

- методических положений по построению организационных отношений между участниками проекта выхода инновационной компании на фондовый рынок;

- рекомендаций по использованию метода реальных опционов при проведении оценки проекта выхода инновационной компании на фондовый рынок.

Предлагаемая модель обоснования эффективности использования проектного управления отличается от существующих подходов отказом от дихотомического подхода, большей степенью гибкости при принятии решений и большей возможностью адаптировать методологию проектного управления к специфике хозяйственной ситуации. Разработанные инструменты управления проектом выхода инновационной компании на фондовый рынок отличаются от существующих подходов более широкими возможностями принимать решения в условиях неопределенности.

Достоверность результатов исследования обусловлена строгим соблюдением положений системного анализа, изучением причинно-следственных связей и других инструментов логического анализа, основана на использовании лучших методов проектного управления, подкреплена данными анализа практического опыта привлечения инвестиционных ресурсов инновационными компаниями путем выхода на фондовый рынок.

Теоретическая значимость настоящего диссертационного исследования состоит в выявлении ключевых проблем взаимодействия инновационных компаний с фондовым рынком, определении и исследовании основных факторов, сдерживающих выход инновационных компаний на фондовый рынок, разработке моделей и инструментов, обогащающих методологию проектного управления и расширяющих возможности ее применения в различных хозяйственных ситуациях, для решения разных управленческих задач.

Практическая значимость диссертации заключается в разработке методических рекомендаций и инструментов управления, позволяющих повысить эффективность деятельности по привлечению инвестиционных ресурсов инновационными компаниями путем первичного публичного предложения акций на фондовом рынке.

Апробация научных результатов диссертации нашла отражение в докладах на научно-практических конференциях, проведенных в Государственном университете управления, где получили положительную оценку и одобрение, а также в 5 публикациях.

Разработанные в диссертации рекомендации и управленческие инструменты прошли практическую апробацию в ходе управления работами по подготовке российской инновационной компании к проведению первичного публичного предложения акций на фондовой площадке. Достигнутые результаты практической апробации подтвердили обоснованность научных выводов и высокую практическую значимость разработок для повышения эффективности деятельности российских инновационных компаний.

Диссертация состоит из введения, трех глав и заключения общим объемом 165 страницы. Диссертация включает 8 таблиц и 20 рисунков. При проведении научных диссертационных исследований было использовано 171 источников, 92 из которых являются зарубежными.

Во введении обосновывается актуальность темы диссертации, определены объект, предмет, цель, задачи и методологическая база исследования, показана научная новизна и практическая значимость работы, приведены новые научные результаты, выносимые на защиту.

Первая глава посвящена рассмотрению определений и содержаний понятия первичное публичное предложение, его использования в контексте управления процессами привлечения инвестиций для развития инновационных компаний. Оттакиваясь от исследования практики использования первичного публичного предложения инновационными и иными компаниями, выявляются основные цели, которые может преследовать инновационная компания при проведении первичного публичного предложения, преимущества и недостатки первичного публичного предложения, как средства привлечения инноваций. Проблематика привлечения инвестиций инновационной компанией исследуется с помощью модели жизненного цикла компании, что позволило выявить серьезную проблему финансового разрыва в развитии инновационной компании. Анализ теории, связанной с рассмотрением проблемы финансового разрыва, позволил выявить в этой проблеме две составляющие. С одной стороны, фондовый рынок может быть недружелюбным по отношению к инновационным компаниям. С другой стороны, сами инновационные компании могут быть не готовы или не способны эффективно осуществлять процессами привлечения инвестиций посредством первичного публичного предложения акций.

Вторая глава подробно рассматривает выделенные две составляющие проблемы обеспечения инвестиционными ресурсами растущих инновационных компаний по отдельности. Рассмотрение структурной проблематики, т.е. проблематики, связанной с устройством фондовых площадок, позволило сделать вывод, что на сегодняшний день у инновационных компаний есть благоприятные условия для привлечения инвестиций посредством первичного предложения на многих фондовых биржах мира. Даже в Российской Федерации создание хорошие условия для выхода на фондовый рынок инновационных растущих компаний. Но анализ внутренней проблематики, т.е. проблематики, связанной с готовностью и способностью инновационных компаний к проведению первичных публичных выпусков акций, подводит к выводу, что именно неготовность и нежелание инновационных компаний серьезно препятствует использованию первичного предложения в качестве инструмента для привлечения инвестиций. Выявление и исследование факторов, обусловливающих неготовность инновационных компаний к выходу на фондовый рынок, позволили определить, что освоение методологии проектного управления и повышение его эффективности способны изменить сложившуюся ситуацию на системной основе. Кроме этого, в главе вырабатывается и используется оригинальная методика обоснования целесообразности и эффективности использования методов и средств проектного управления для управления деятельностью по подготовке и проведению первичного предложения акций инновационной компании.

Третья глава посвящена непосредственно разработке основных и допонительных инструментов управления проектом привлечения инвестиций в инновационную компанию путем первичного публичного размещения акций на фондовом рынке. В главе также илюстрируется практическое применение предлагаемых инструментов для решения таких задач как определение содержания проекта привлечения инвестиций в инновационную компанию посредством IPO, управление стоимостными и календарными показателями проекта подготовки и проведения первичного публичного предложения, управление взаимоотношениями участников проекта, оценка эффективности проекта.

В заключении сформулированы наиболее значимые научные результаты диссертационной работы.

Основные положения и результаты исследования, выносимые на защиту

1. При использовании первичного публичного предложения как механизма привлечения инвестиций инновационными компаниями необходимо учитывать особенности этих компаний, связанные со спецификой целей, преследуемых этими компаниями при проведении IPO, преимуществами и недостатками IPO с точки зрения инновационных компаний.

Первичное публичное предложение акций компании (IPO - Initial Public Offering) является одним из эффективных средств привлечения инвестиционных ресурсов, необходимых для развития компании. Определение и содержание данного понятия активно исследовалось такими учеными и специалистами как Гвардии C.B., Геддес Р., Гулькин П.Г. и Теребынькина Т.А., Потемкин А.И., Росс С., Розенберг Дж., Миркин Я.М. Анализ различных точек зрения на содержание данного понятия позволяет сделать вывод, что несмотря на некоторую размытость границ понятия первичное публичное предложение, или IPO - Initial Public Offering, имеет все же достаточно однозначно понимаемое семантическое ядро. Под первичным публичным предложением следует понимать как совокупность мероприятий, направленных на самый первый выпуск компанией своих акций на определенную фондовую площадку (биржу), т.е. продажу их широкому кругу институциональных и частных инвесторов. Таким образом, компания продается посредством выпуска акций большому количеству инвесторов, привлекая тем самым за счет продажи денежные средства в виде собственного капитала. Акции после их выпуска свободно продаются и покупаются, в результате чего складывается определенная стоимость акций и стоимость компании в целом.

Первичное публичное предложение как средство привлечения инвестиционных ресурсов в настоящее время все больше и больше используется инновационными компаниями, обычно на стадии их интенсивного развития. Исследование целей практических IPO проводилось

такими учеными как Балашов В.Г., Ириков В.А., Иванова С.И., Марголит Г.Р., Брейли Р., Майерс С., Гвардии C.B., Геддес Р., Лукашов A.B., Могин А.Е., Бенарох М., Кауффман Р.Дж., Брау Дж., Фосетг С., Корбетг Дж., Дженкинсон Т., Пагано М., Панетта Ф., Зингалес Л. и др. Критическое рассмотрение результатов этих исследований в контексте специфики деятельности и развития инновационных компаний позволило сделать выводы что, основные цели, которые преследуют инновационные компании в рамках IPO, сводятся к привлечению финансов для реализации проектов развития компании и организации выхода для первоначальных инвесторов (в основном венчурных инвесторов и так называемых бизнес-ангелов). Под выходом здесь надо понимать процедуры выхода инвесторов из собственности компании путем перепродажи своей доли с желательной прибылью. Кроме того, к числу часто встречающихся допонительных целей IPO инновационных компаний следует указать на повышение общественного статуса и известности компании, повышение заинтересованности менеджеров и сотрудников путем выплаты им заработной платы в виде опционов, т.е. возможностей купить акции по фиксированной цене, получение независимой оценки деятельности компании со стороны внешних аналитиков, создание эффективной системы показателей деятельности, привязанной к стоимости акций, привлечение средств для слияний и поглощений, получение доступа к догосрочному финансированию путем повторного выпуска акций, передача контроля над предприятием (продажа компании).

У первичного публичного предложения есть ряд преимуществ по сравнению с другими методами привлечения инвестиционных ресурсов (таких как догосрочные кредиты или прямое инвестирование). В частности, привлекаемые в ходе IPO финансовые ресурсы не обременены четкими обязательствами по их возврату. Компания не обязана выплачивать проценты по привлеченным средствам, хотя может быть обязана выплачивать дивиденды, если речь идет о привилегированных акциях. IPO позволяет привлечь огромное количество средств и при этом открывает возможности, в случае успешного развития компании, к последующим выпускам акций. IPO стимулирует участие в начальном развитии инновационной компании венчурных капиталистов, так как они понимают реальные возможности и выгоды выхода из компании посредством IPO. Первичное публичное предложение часто приводит к увеличению стоимости компании, что в свою очередь приводит к обогащению первоначальных собственников. Повышение статуса компании позволяет привлекать лучшую рабочую силу и заключать контракты на более выгодных условиях. Независимая оценка деятельности компании приводит к повышению качества принимаемых управленческих решений.

Тем не менее, у первичного публичного предложения есть ряд недостатков для инновационных компаний. Это в первую очередь размывание контроля над компанией и возможные конфликты в деятельности собственников. Затем это необходимость освоения руководителями и сотрудниками новых видов деятельности, связанных с поддержанием связей с акционерами и инвестиционным сообществом, публикация открытой

финансовой отчетности и ее аудит, и прочее. Увеличение количество собственников может привести к тому, что реальной власть в компании обладают менеджеры, которые начинают действовать в собственных интересах, а не в интересах собственников. Открытая финансовая и коммерческая информации может быть использована конкурентами. В деятельности компании может возникнуть избыточная заинтересованность в краткосрочных результатах, связанных с ценой акций на фондовом рынке, что нанесет ущерб догосрочному развитию. Наконец, самый главный минус состоит в том, что IPO достаточно дорогая процедура, успех которой никто гарантировать не может.

В ходе рассмотрения возможностей использования IPO как средства привлечения инвестиционных ресурсов в развитие инновационной компании собственники и руководство компании дожно рассмотреть цели, которые они преследуют, определить, насколько IPO позволяет добиться этих целей, а также взвесить все плюсы и минусы этого сложного, дорогого и рискованного мероприятия.

2. Специфика жизненного цикла развития инновационных компаний характеризуется наличием проблемы финансового разрыва (разрыва в инновационном обеспечении), складывающейся из внешне-структурной и внутренней составляющих. При этом именно внутренняя проблематика, связанная с неготовностью самих инновационных компаний к проведению IPO, является ключевой.

Инвестиционные ресурсы для инновационной компании представляют ресурс, необходимый для обеспечения развития компании. Поэтому проблематика привлечения инвестиционных ресурсов для инновационной компании наиболее выпукло высвечивается в рамках анализа места IPO в жизненном цикле развития инновационной компании. Рассмотрение динамики развития инновационной компании с помощью концепции жизненного цикла позволяет выявить серьезную проблему, которая получала название проблемы финансового разрыва. Данная проблема заключается в малой степени доступности инвестиционных ресурсов для инновационных компаний, находящихся на этапах ускорения роста, т.е. на этапах, когда особенно необходимы допонительные инвестиционные ресурсы. На начальных этапах развития инновационной компании ей нужно сравнительно немного инвестиционных ресурсов, которые находятся либо у самих предпринимателей, либо привлекаются от друзей, бизнес-ангелов, венчурных инвесторов. Относительно зрелые же компании имеют возможность привлечения средне- и дого-срочных кредитов и выпуска акций на фондовых рынках. Для средних же компаний, у которых потребности уже перерастают возможности друзей, кратко-срочных кредитов и подчас и венчурных инвесторов, возникает недостаток инвестиционных ресурсов.

Вместе с ускорением роста увеличиваются и потребности в инвестиционных ресурсах, необходимые для обеспечения роста. Но при этом

доступность инвестиционных ресурсов увеличивается меньшими темпами. В тот период, когда инновационная компания нуждается в серьезном увеличении инвестиционных ресурсов, эти ресурсы оказываются не совсем доступны. Получается так, что для инновационных компаний, которые уже доказали свое право на существование, но пока еще не выросли до размеров, необходимых для проведения IPO, возникают пределы, сдерживающие их дальнейшее развитие в виде недоступности инвестиционных ресурсов.

Эмпирические исследования проблемы финансового разрыва достаточно противоречивы. Как говорит П.Бернс, лопросы за опросами показываются, что предприниматели жалуются на существование инвестиционных барьеров для роста. Но одновременно с этим он приводит результаты исследований ученых Бизнес-школы Астон, Коша А. и Хьюза А., а также Стори Д., которые говорят, что благодаря развитию сектора венчурного и прямого инвестирования средние инновационные предприятия не испытывают недостатка в инвестиционных ресурсах в целом. Однако в условиях протекающего кризиса барьеры для роста все же присутствуют, о чем говорит исследование, проведенное совместно ассоциациями бухгатеров Канады, Австралии и международной ассоциацией АССА. Тем более, что в российской экономике механизмы венчурного и прямого инвестирования в инновационные компании развиты крайне слабо (по сравнению с Великобританией и Северной Америкой). Это означает, что проблема финансового разрыва для российских инновационных компаний стоит весьма остро.

Исследование проблемы финансового разрыва позволило в ней выделить две составляющие. Во-первых, это вопрос, почему фондовый рынок не эффективно реагирует на потребности инновационных предприятий и не содействует выходу инновационных компаний на IPO (внешне-структурная проблематика). Во-вторых, оказывается, что и сами инновационные компании не очень-то и готовы для выхода на рынок IPO (внутренняя проблематика).

Анализ внешне-структурной проблематики рынка IPO инновационных компаний, связанной с наличием барьеров для выхода инновационным компаниям на стадии их начального роста, на основе рассмотрения исследований таких ученых как Субраманьям А. и Титман С., Дерьен Ф. и Кескес А., Карпьентер С., Л'Эра Ж.-Ф. и Сюре Ж.-М. и др. можно сделать вывод что в настоящее время практически на всех фондовых биржах мира созданы специальные условия для инновационных компаний. Эти условия существенно смягчены по сравнению с обычными условиями выхода на фондовые рынки. Можно сказать, что у российской инновационной компании, доказавшей свою состоятельность на рынке и обладающей хорошим потенциалом роста, есть огромный выбор специализированных инновационных фондовых площадок как в самой Российской Федерации, так и в зарубежных странах. Как показывает опыт эффективно работающих инновационно-ориентированных фондовых бирж, к числу которых сложно отнести российскую площадку ИРК (инновационные и растущие компании), для инновационных компаний существуют реальные благоприятные условия для

выхода на рынок IPO. Так недавно открывшаяся в Польше фондовая площадка New Connect провела IPO уже более ста инновационных компаний из Восточной Европы. Отсюда вытекает вывод, что основные барьеры на выходе инновационных компаний на фондовый рынок находятся внутри самих компаний и что эти барьеры во многом связаны с умением собственников и руководства управлять сложными, как в техническом, так и в организационном смысле, проектами, к числу которых можно отнести проект IPO.

Для анализа внутренней проблематики использования IPO инновационными компаниями использовались результаты исследований Роландса К., Балашова В.Г., Ирикова В.А., Ивановой С.И. и Марголита Г.Р., Гулькина П.Г. и Теребынькиной Т.А. и др.

В ходе анализа внутренней проблематики выхода инновационных компаний на рынок IPO были выявлены такие негативные факторы (см. рис. 1) как неготовность собственников к ослаблению контроля и делегированию пономочий, неспособность собственников и руководителей понять возможности и преимущества IPO, неготовность инновационной компании в целом к проведению сложных процедур первичного публичного предложения, неумение компании управлять своей инвестиционной привлекательностью, высокие риски инновационной деятельности и сложности при оценке стоимости инновационной компании. Исследование причин данных факторов позволило сделать вывод, что в качестве основного направления действий по снижению значимости внутренних негативных факторов, препятствующих получить доступ к инвестиционным ресурсам фондового рынка посредством IPO, выступает повышение эффективности и качества менеджмента компании, в первую очередь в области проектного управления.

3. Для повышения эффективности использования IPO в качестве привлечения инвестиционных ресурсов инновационными компаниями целесообразно применение методов и средств проектного управления.

Возможность применения методологии проектного управления к проблематике подготовки и проведения IPO инновационными компаниями интуитивно понятно. Но в диссертации вскрывается ограниченность как интуитивного, так и стандартного подхода к обоснованию использования проектного управления. Стандартный подход предполагает четкое разделение всех хозяйственных ситуаций на проектно-ориентированные виды и непроектно-ориентированные виды. Данный подход до последнего времени преобладает в диссертационных исследованиях, связанных с обоснованием применения проектного управления в той или иной предметной области, например в исследованиях Ефремова A.A., Лялина А.М., Бирюкова А.П., Пономарева Ю.И., Лянной H.A., Брикошиной И.С., Кузнецовой М.А., Кескинова A.A. и Тер-Оганесова А.Г..

Факторы, препятствующие IPO инновационных компаний__

Причины, возникновения факторов

Направления действии по снижению значимости факторов _

Неготовность собственников к ослаблению контроля над компанией

Неспособность собственников поноценно осознать возможности 1РО

Неготовность компании к проведению IPO

Неспособность компании управлять своей инвестиционной привлекательностью

Высокие риски инновационной компании

< Непонимание закономерностей развития организаций Неумение изменить стиль управления и лидерства

Недостаточность знаний возможностей и ограничений IPO Недостаточный уровень подготовки в области финансового менеджмента ^ Неготовность к повышению прозрачности деятельности Отсутствие опытных и квалифицированных менеджеров и специалистов в облает инвестиционного менеджмента (управления инвестиционными проектами) и управления стоимостью компаний

Отсутствие способностей, знаний и компетенций по управлению проектамикомплексных организационных преобразований \

Отсутствие необходимых социальных контактов и связей в инвестиционном сообществе и неготовность развивать социальную сеть компании

Отсутствие способностей, знаний и умений по управлению технически сложными (в . -финансовом, инвестиционном, юридическом, маркетинговом смыслах), высоко

бюджетными и рискованными проектами ........................... ...... _ . .

[ Естественная склонность организаций, даже и инновационной направлен*юсти, к ^

I консерватизму

I Наличие внутренний политических сип, незаинтересованных в лоткрытости компании и / ускорению ее развития --------------------..

' Низкий уровень способностей по разработке бизнес-планов и концепций проектов /' - Невысокий уровень квалификации по управлению реализацией инвестиционных проектов , Слабые компетенции в области управления отношениями с инвесторами, регулирующими органами, аналитиками и заинтересованными сторонами вообще Низкий уровень подготовки специалистов в области финансового менеджмента

Д Слабые способности по оценке, анализу и управлению рисками своих инновационных проектов ......

Сложность оценки стоимости инновационной компании

Повышение эффективности и качества менеджмента компании, в первую очередь в области

Управления

проектами

Для догосрочного развития и повышения эффективности компании

Для повышения эффективности проведения IPO

Отсутствие знаний и компетенций по оценки стоимости инновационной компании tC. Несовершенство имеющихся методов и необходимость их адаптации к конкретной \ ситуации

Необходимость ведения интенсивной переговорной работы Ч

Рис. 1. Факторы, препятствующие инновационным компаниям осуществлять привлечение инвестиционных ресурсов

посредством IPO

Но используемое этими учеными дихотомическое разделение сложно обнаружить в реальной действительности. Здесь лучше говорить о наличие определенного континуума видов и способов хозяйствования, которые либо максимально поно или минимально воплощают в себе характеристики проектно-ориентированной деятельности. Более того, дихотомический подход приводит к тому, что и проектное управление рассматривается как некоторый набор стандартных методов и инструментов, который либо имеет смысл применять, либо не имеет. Данная точка зрения представляется автору диссертации не просто ограниченной, но и вредной, так как любая система управления дожна быть адаптирована к специфике предметной области применения, к особенностям субъекта и объекта управления, к нюансам взаимодействия хозяйственных систем с их окружающей средой.

Для преодоления ограничений стандартного подхода к решению вопроса об обосновании проектного управления в качестве возможного и эффективного подхода к управлению в той или иной ситуации в диссертации разрабатывается ряд континуальных моделей, позволяющих определить степень применимости проектного управления. Применение континуальных моделей в области исследования проблем проектного управления в различных сферах хозяйственной жизни показано в исследованиях Корольков Е.Н. применительно к проектам международного сотрудничества в инновационной сфере, Девиса Э. и Хобдея М. применительно к оптимизации проектно-ориентированных организационных структур.

Оттакиваясь от предложенной в работе английских ученых Слэка Н., Чемберса С., Джонстона Р. и Беттс А. континуальной модели, в диссертации вырабатывается оригинальная модель, которую можно использовать для обоснования степени применимости и особенностей применения проектного управления в той или иной ситуации. В результате применения этой модели обосновывается, что проектное управление действительно является наиболее целесообразной методологией управления процедурами подготовки и проведения первичного публичного предложения инновационной компании. Но при этом выделяется ряд специфических моментов, которые необходимо учесть при адаптации методов и инструментов проектного управления к управлению IPO инновационной компании. Так следует учесть то, что IPO является сложным (но не высоко-сложным) комплексом организационно-финансовых услуг и мероприятий, реализуемых в условиях высокой неопределенности и рисков, специфических для конкретной компании.

Рис. 2. Организация и проведение IPO как проект комплексных финансово-управленческих услуг

4. Разработка и использование основных инструментов управления проектом привлечения инвестиций в инновационную компанию посредством IPO: агоритм управления продожительностью, модернизированный метод оценки вероятности выпонения проекта в заданные временные интервалы; агоритм управления стоимостью, модернизированный метод определения основного бюджета и бюджетных резервов проекта.

Основным направлением по использованию возможностей, которые сегодня предоставляются инновационным компаниям при выходе на рынок IPO,

является формирование эффективной системы управления проектом. В состав этой системы дожны входить как типовые методы и инструменты, 1 такие как структура разбиения работ, структура участников проекта, сетевые модели и календарные графики, бюджеты проекта и т.п., так и ряд I специализированных.

В диссертации разрабатываются методические рекомендации по управления продожительностью проекта IPO, включающие использование модернизированного метода PERT для определения вероятности завершения проекта в рамках определенного периода хорошей конъюнктуры на фондовом I рынке и агоритм управления продожительностью (см. рис. 3).

Суть модернизированного метода PERT в применении к управлению продожительностью проекта IPO состоит в том, что вначале считается вероятность того, что проект IPO завершится не позднее 1000 дня. Для этого I надо найти аргумент функции Лапласа (нормального распределения): Z = (ГЩ - Тсрен)/ оПр = (1000 - 914)/51,9 = 1,657. После чего с помощью

Небольшое f Большое

Изменяемый

Организация и проведение1Р0

клиеит<й ориентировав услуга 'Щк

Сложное, комплексное

Простое, делимое на элементы

Кол-во продукции - Большое

Разнообразие продукции -> Небольшое

Постоянный

формулы программы Excel НОРМСТРАСП находим искомую вероятность, которая будет равна 0,9512. Далее рассчитаем вероятность того, что проект IPO завершится ранее 750 дней. Для этого находим аргумент функции Лапласа, описывающий данный сценарий: Z = (Т"а', ок"а - Тсрен)/ апр = (750 - 914)/51,9 = -3,16. Подставляя данное значение в функцию Лапласа, находим вероятность равную 0,0008. Наконец, для нахождения вероятности того, что проект завершится не ранее 750 и не позднее 1000 дней, из первой вероятности вычитаем вторую: 0,9512 - 0,0008 = 0,9504.

Рис. 3. Агоритм управления продожительностью проекта подготовки и проведения IPO

Рис. 4. Агоритм управления продожительностью проекта подготовки и проведения IPO

Также разрабатываются предложения по повышению эффективности управления стоимостью проекта, включающие модернизированный метод PERT для определения основного бюджета и бюджетных резервов, а также порядка их формирования и использования, и агоритм управления стоимостью проекта (рис. 4).

Модернизация метода PERT здесь состоит в том, что он применяется для определения вероятности соблюдения бюджета, а также для формирования различных типов бюджетных резервов. Адаптируя метод PERT к проблематике

управления стоимость, рассчитывается среднеквадратическое отклонение бюджетных показателей. Применительно к рассматриваемому проекту оно составляет 514,8 тыс. рублей. Общая средняя сумма затрат на проект IPO инновационной компании оказалась равной 93,8 мн. рублей. Оттакиваясь от положений по управлению стоимостью инновационных проектов, можно сделать выводы, что основной бюджет проекта, дожен соответствовать вероятности 0,6. Это означает, что существует вероятность 0,6, что проект будет реализован в рамках данного бюджета. Кроме того, необходимо сформировать бюджетные резервы, которые при суммировании с основным бюджетом дожны давать вероятность 1,0. Автор диссертации рекомендует | создавать четыре резерва соответствующие вероятностям 0,7, 0,8, 0,9 и 1,0. Расчет базового бюджета и бюджетных резервов показан в табл. 1.

Таблица 1

Расчет бюджетов проекта IPO, соответствующих различной вероятности их выпонения_

Вероятность Аргумент функции Лапласа Средний бюджет (тыс. руб.) Стандартное отклонение (тыс.руб.) Бюджет (тыс.руб.)

0,600 0,253 93774 515 93904

0,733 0,623 93774 515 94095

0,867 1,111 93774 515 94346

1,000 8,161 93774 515 97975

Бюджет проекта при заданной вероятности его выпонения определяется по формуле:

с.=р = сср + 2х де

Сср - средний бюджет проекта;

Z - аргумент функции Лапласа, соответствующий заданной вероятности; <тДр - стандартное отклонение бюджета проекта.

5. Разработка предложений по использованию допонительных инструментов управления проектом привлечения инвестиций в инновационную компанию посредством IPO: положения и модели по управлению отношениями между участниками проекта выхода инновационной компании на фондовый рынок; рекомендации по использованию метода реальных опционов при проведении оценки проекта выхода инновационной компании на фондовый рынок.

В качестве допонительных инструментов управления проектом IPO инновационной компании предлагается модифицированная модель сетевого анализа отношений между участниками и заинтересованными сторонами проекта IPO, перечень типовых конфликтов между ними, а также типовые мероприятия по ослаблению конфликтов (рис. 5 и табл. 2).

I в ходе IPO

)стаенныи

Партнеры ко/

гулятор >ндового

.Маркетинговое,

андерайтеру Банк)

Юридические ^Консультанты

Инвест^ ционные\ /аналитики,

Нейтральные испонители поставленных задач, но являются потенциальными источниками рисков (ошибки и непрофессионализм в работе, и особенно утечка коммерческой информации)

^Иформа ционные [гейтства

Нейтральные испонители работ. Зозжшые невысокие риски, связанные с ошибками и непрофессионализмом испонении pal

Положительное заинтересованы в проекте. Привлечение инвестиционных ресурсов в бизнес приведет к расширению бизнеса и для партнеров. Но повышение статуса компании и изменение а собственников и

состава

как нейтральный

Могут воспользоваться сложным периодом в жизни шпанки и предпринять шага по захвату рынка, по использованию доступной информации.

требовании.

Клиенты компании

Участники, заинтересованные в успехе проекта IP0, но при этом возникает конфликт интересов по стоимости акций.

Финансовый консультант

привлекательность. В входе проекта 1Р0 метут на себе испытать снижение эффективности в работе компании и в соответствии с этим негативно повлиять на показатели компании.

Часто бывают заинтересованы в нарочитой эмоциональности информационного покрытия для создания эффектов на фондовом рынке

Рис. 5. Сетевая модель отношений между участниками и заинтересованными сторонами проекта IPO инновационной компании с отображением основных интересов сторон и потенциальных коалиций

Таблица 2

Типовой набор оптимизационных мероприятий по снижению рисков и противоречий между интересами _участников и заинтересованных сторон проекта IPO инновационной компании_

JTs пп Участник или заинтересованная сторона проекта IPO инновационной компании Содержание мероприятий по оптимизации конфликтов интересов между проектом и данным участником (заинтересованной стороной)

1. Инвестиционные банки -организаторы IPO Повышение компетенций собственников, руководителей и сотрудников компании по самостоятельной оценке стоимости компании в ходе IPO Использование более широкого круга методов оценки стоимости компании, нежели традиционно принято Как можно более ранее начало работ по анализу и оценке стоимости компании, задого до начала переговоров с банком- андеррайтером Установление самостоятельных связей с инвестиционным сообществом до начала работы с банком-андеррайтером Привлечение к формированию оценки стоимости компании независимых консультантов Повышение демократичности процесса размещения акций за счет использования методов открытого предложения и аукциона

2. Консультанты, аналитики, аудиторы Тщательный отбор консультантов, аналитиков и аудиторов с проверкой их профессионализма и этических принципов Повышение профессионализма собственников, руководителей и сотрудников в области менеджмента, управления финансами, учета и аудита Обязательное подписание соглашений о неразглашении любой информации о компании, кроме как с согласия руководства

3. Государственный регулятор Четкое соблюдение требований Установление лояльных отношений с представителями государственного контроля

4. Маркетинговое агентство и принтер Обязательное проведение тендера с проверкой профессионализма и опыта

5. Менеджмент компании Заблаговременная профессиональная подготовка руководителей к проекту IPO путем их обучения Отбор перспективных руководителей и включение их в состав минотарных собственников Создание системы мотивации, основанной на приобретении акций (или части уставного капитала) в собственность руководителями

6. Партнеры Определение приоритетных партнеров и заблаговременное развитие отношений с ним, с обязательным донесением до них гарантий продожения работы с ними Заблаговременное повышение требований к партнерам и подготовка их к реализации дальнейших инновационных проектов Использование партнеров (и их успеха) для повышения инвестиционной привлекательности самой компании

7. Клиенты Усиленное внимание руководства к проблеме возможного снижения качества обслуживания клиентов в период подготовки и проведения первичного размещения Внедрение (развитие) современных систем управления отношениями с клиентами

8. Конкуренты Проведение информационной и рекламной политики, направленной на снижение остроты восприятия конкуренции (особенно ценовой) Проведение переговоров с конкурентами на предмет их потенциального участия в будущих проектах компании

9. Информационные агентства Повышение профессионализма сотрудников компании, отвечающих за связи со средствами массовой информации Тщательная проверка передаваемой информации и мониторинг информационного покрытия проекта IPO и деятельности компании в целом Использование нескольких альтернативных информационных каналов для освещения деятельности компании

Наконец, для оценки и анализа привлекательности проектов IPO в диссертации предлагается использовать метод реальных опционов. Метод реальных опционов применительно к оценке инвестиционных проектов является достаточно проработанным в работах Амрана М. и Кулатилака Н., Антикарова В. и Копленда Т., Диксита А.К. и Пиндика P.C., Тригеоргиса Л., Брейли Р. и Майерса С. Очень глубокое исследование теоретических и особенно практических аспектов метода реальных опционов содержится в работе известного российского специалиста Лимитовского М.А. Все указанные авторы подчеркивают применимость метода реальных опционов в условиях высокой неопределенности и возможности осуществления выбора в ходе осуществления проекта. В таких ситуациях традиционный метод расчета чистого дисконтированного дохода на основе дерева решений приводит к необоснованному ухудшению оценки эффективности проекта, как показано у Брейли Р. и Майерса С., Кумара Р., Персон К. и Саундерса К.. Для повышения обоснованности оценки привлекательности проектов IPO инновационных компаний рекомендуется придерживаться следующих принципов:

1. В виду того, что проект IPO инновационной компании характеризуется повышенной неопределенностью и предполагает возможность принятия различных решений в ходе осуществления проекта, то более целесообразным методом оценки эффективности такого проекта является метод реальных опционов, так как традиционный расчет показателя чистого дисконтированного дохода, в том числе и с использованием дерева решений, дает заниженные результаты, а это может привести к неправильному решению.

2. Для применения метода оценки проекта IPO на основе реальных опционов необходимо разработать дерево сценариев проекта, отражающее логику проекта и возможности принятие решения в ходе его осуществления.

3. Каждый из выделенных сценариев дожен характеризоваться результатом (доходами и расходами) и вероятностью. Неблагоприятные сценарии, от которых можно будет отказаться в рамках принятия решения, приобретают результат равный нулю.

4. Затем производится расчет доходов по проекту путем суммирования произведений результатов и вероятностей сценария. В случае получения положительного значения проект рекомендуется одобрить и начать реализовывать.

5. Но реализация проекта предполагает внимательный мониторинг и принятие рациональных решений на каждой из выделенных точек выбора. Только при таких действиях можно рассчитывать на получение ранее определенных методом реальных опционов доходов.

Разработанные инструменты проилюстрированы на примере проекта подготовки к IPO инновационной компании Инвентек, в ходе которой данные инструменты доказали свою эффективность и большой хозяйственный потенциал.

Основные выводы и положения диссертации нашли отражение в следующих публикациях:

1. Исследование явления и структуры деятельности по первичному публичному предложению акций компании. - // Вестник университета (ТУУ4) № 8. - М.: ГУУ, 2011,0,3 п.л. "

2. Анализ методов проведения первичного публичного предложений акций компаний. - // Вестник университета (ГУУ) № 16. - М.: ГУУ, 2011, 0,4 пл. ' '

3. IPO как механизм привлечения инвестиционных ресурсов для развития инновационной компании/ - И Вестник университета (ГУУ) № 18. - М.: ГУУ 2011,0,4 п.л. " '

4. Цели проектов проведения первичных публичных предложений акций инновационных компаний. - // Вестник университета (ГУУ) № 20 - М ГУУ 2011,0,3 п.л. " "

5. Проблемы выхода инновационных компаний на фондовый рынок посредством IPO. - // Вестник университета (ГУУ) № 22. - М.: ГУУ, 2011,0 3

Подп. в печ. 19.09.2011. Формат 60x90/16. Объем 1,0 п.л.

Бумага офисная. Печать цифровая.

Тираж 50 экз. Заказ № 644

ГОУВПО Государственный университет управления Издательский дом ГОУВПО ГУУ

109542, Москва, Рязанский проспект, 99, Учебный корпус, ауд. 106

Тел./факс: (495) 371-95-10, e-mail: diric@guu.ru

www.guu.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Хрулева, Светлана Валентиновна

Введение.

Глава 1. Первичное публичное предложение акций инновационной компании как средство привлечения инвестиций в развитие инноваций.

1.1. Сущность первичного публичного предложения акций инновационной компании.

1.2. Преимущества и недостатки IPO как метода привлечения инвестиций в инновационную компанию.

1.3. Исследование места IPO в динамике развития инновационной компании.

Выводы по главе 1.

Глава 2. Проблемы выхода инновационных компаний на фондовый рынок и проектное управление первичный публичным предложением акций.

2.1. Структурная проблематика выхода инновационных компаний на фондовый рынок посредством IPO.

2.2. Внутренняя проблематика готовности и способности инновационных компаний к проведению IPO.

2.3. Анализ возможностей использования проектного управления в качестве базовой методологии для управления IPO инновационных компаний.

Выводы по главе 2.

Глава 3. Разработка основных и допонительных инструментов управления проектом привлечения инвестиций в инновационную компанию путем первичного публичного размещения акций на фондовом рынке.

3.1. Определение содержания проекта привлечения инвестиций в инновационную компанию посредством IPO.

3.2. Разработка основных инструментов управления проектом привлечения инвестиций в инновационную компанию посредством IPO.

3.3. Разработка допонительных инструментов управления проектом IPO.

Выводы по главе 3.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление проектом привлечения финансовых вложений в развитие инновационных компаний"

Актуальность диссертационного исследования связана с тем, что российская экономика остро нуждается в интенсивном развитии сектора инновационных компаний в самых различных отраслях. Задача перехода от ресурсной модели к модели инновационного развития в настоящее время осознается на всех уровнях управления национальной экономикой Российской Федерации. Можно сказать, что от решения этой задачи зависит не только будущее российской экономической системы, но и будущее государства и общества в целом. Основными агентами инновационного развития экономики являются инновационные компании, которых в России не так уж и много, если сравнивать с индустриально развитыми странами Европы, Северной Америки и Юго-Восточной и Южной Азии. Одним из важнейших ресурсов, необходимых для развития инновационных компаний, являются инвестиции. По сравнению с другими компаниями и предприятиями, инновационные компании особенно нуждаются в инвестициях, так как инновации требует больших догосрочных вложений, а инновационные компании характеризуются ростом, который необходимо обеспечивать инвестициями. Успех инновационных компаний напрямую зависит от уровня развития рынка капитала. Оказывается, что страны, в которых в наибольшей степени развит рынок капитала, характеризуются и высокой инновационной активностью компаний. Так в рейтинге инновационной активности лидируют те страны, которые имеют наиболее крупные и развитые фондовые рынки, а именно Ч США, Великобритания, Сингапур, Германия, Италия и т.п. В рейтинге инновационности экономик мира Россия заняла 35 место в списке из 40 стран [171; 159]. Это печальное достижение во многом обусловлено тем, что приблизительно на тех же позициях в мировом рейтинге находится и российский рынок капитала.

Как показывает опыт передовых инновационных стран, повышение активности инновационных компаний на фондовом рынке приводит к привлечению допонительных инвестиционных средств в их развитие,, что в свою очередь оборачивается реализацией большего количества инновационных проектов этими: компаниями. Открытие первой фондовой биржи, ориентированной на инновационные компании, американской биржи NASDAQ совпало' по времени со стремительными развитием большого количества американских инновационных компаний. И это совпадение далеко не случайно,, таккак успешные инновационные компании привлекли с фондового рынка для* своего развития огромные инвестиционные средства посредством; так называемого- первичного публичного предложения* своих акций. Глубокое изучение американского опыта привело к тому, что в Европе и других странах мира стали создаваться: специализированные фондовые площадки, предназначенные для проведения первичного размещения акций инновационных и развивающихся компаний. Сегодня можно утверждать, что между темпами-; инновационного развития национальной^ экономики и эффективностью проведения процедур первичного публичного предложения акций инновационными компаниями есть четкая- положительная зависимость.

Но эффективность, процедур; первичного публичного предложения; акций во многом зависит от способностей^ инновационных компаний? управлять этими достаточно сложными, необычными для самих компаний, высоко-затратными и высоко-рискованными процедурами. Опыт российских инновационных, компаний'Bj области управления процедурами выхода на фондовый, рынок не очень большей. В еще меньшей степени российская экономическая наука сумела переосмыслить отечественный и зарубежный опыт управления выходом на рынок первичных предложений акций и предложить методические рекомендации по повышению эффективности этой деятельности.

Отсюда вытекает цель настоящего диссертационного исследования, которая заключается в исследовании сущности и проблематики первичного публичного предложения акций инновационной компании, как средства привлечения инвестиционных ресурсов для развития, и в выработке методических рекомендаций по управлению мероприятиями подготовки и реализации первичного публичного предложения, направленных на повышение эффективности этих мероприятий.

Поставленная цель определяет состав решаемых в диссертационном исследовании научных задач:

- Изучение и анализ сущности первичного публичного предложения акций инновационной компании, как механизма привлечения инвестиционных ресурсов, необходимых для развития компании;

- Выявление целей, которые могут быть достигнуты с помощью первичного публичного предложения акций инновационной компании;

- Определение и анализ положительных и отрицательных сторон первичного публичного предложения акций, как средства привлечения инвестиционных средств для инновационной компании;

- Выявление и анализ проблем, связанных с выходом инновационных компаний на фондовый рынок для привлечения инвестиционных ресурсов;

- Формирование общих предложений по решению выявленных проблем;

- Разработка методических рекомендаций по повышению эффективности управления мероприятиями по подготовке и прохождению первичного публичного предложения акций инновационной компании. Объектом исследования выступили российские инновационные компании, нуждающиеся в привлечении инвестиционных ресурсов для своего дальнейшего развития.

Предметом исследования явились деятельность по привлечению инвестиционных ресурсов для инновационных компаний посредством выхода на рынок акций, проблемы, методы и инструменты управления этой деятельностью.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования явились результаты работы исследователей проблем современного рынка инвестиций, таких как Лукашов A.B. и Могин А.Е., Шлык П.В., Никонова И.А., Захарова М.А., Гвардии C.B., Геддес Р., Росс С., Розенберг Дж., Потемкин А.И., Миркин Я.М., Балашов В.Г., Ириков В.А., Иванова С.И., Марголит Г.Р., Зингалес Л., ГГагано М., ГГанетта Ф. Особенный интерес представили работы Гулькина П.Г. и Теребынькиной Т.А., которые одними из первых в российской науке: рассмотрели проблемы выхода на фондовый рынок именно инновационных компаний. Другим важным пластом в теоретико-методолошческойшлатформе диссертации стали труды ученых в!области проектного управления, таких как Разу МШ., Шапиро В.Д, Титова С.А., Товба A.G., Ципеса Г.Л., Лялина; A.M., Бирюкова А.П., Кескинова A.A., Брикошиной И.С., Тер-Оганезова А.Г., Королькова Е.Н: и многих других. В основу диссертации* также легли современная концепция жизненного цикла организации (в том- числе инновационной), исследования современной практики финансированияшнновационных компаний, сведения; о работе инновационно-ориентированных фондовых площадок в различных странах мира, отечественный и мировой^ опыт управления проектами проведения^ первичных публичных предложений акций, статистические данные;, публикации в периодической печати, аналитические: и информационные материалы, личные наблюдения:,

Х Научная новизна диссертационного исследования состоит в выработке и научном обосновании методических рекомендаций, позволяющих существенно повысить эффективность проектов выхода инновационных, компаний на фондовый рынок с целью привлечения инвестиционных средств и базирующихся на использовании модернизированных инструментов управления проектами публичного первичного предложения акций инновационных компаний. Новые научные результаты заключаются в:.

- Модели обоснования эффективности использования проектного управления в различных хозяйственных ситуациях и адаптации методов проектного управления к специфике конкретных ситуаций, а также использовании данной модели для научного обоснования целесообразности и особенностей использования методологии проектного управления для управления деятельностью по подготовке и проведению первичного публичного предложения акций инновационной компании;

- Агоритме управления продожительностью проекта выхода инновационной компании на фондовый рынок и модернизированном методе оценки вероятности выпонения проекта в заданные временные интервалы;

- Агоритме управления стоимостью проекта выхода инновационной компании на фондовый рынок и модернизированном методе определения основного бюджета и бюджетных резервов проекта;

- Методических положениях и сетевых моделях управления отношениями между участниками проекта выхода инновационной компании на фондовый рынок;

- Рекомендациях по использованию метода реальных опционов при проведении оценки проекта выхода инновационной компании на фондовый рынок.

Предлагаемая модель обоснования эффективности использования проектного управления отличается от существующих подходов отказом от

I дихотомического подхода, большей степенью гибкости при принятии решений и большей возможностью адаптировать методологию проектного 1 управления к специфике хозяйственной ситуации. Разработанные инструменты управления проектом выхода инновационной компании на фондовый рынок отличаются от существующих подходов более широкими возможностями принимать решения в условиях неопределенности. I

Достоверность результатов исследования обусловлена строгим соблюдением положений системного анализа, изучением причинно-следственных связей и других инструментов логического анализа, основана на использовании лучших методов проектного управления, подкреплена данными анализа практического опыта привлечения инвестиционных ресурсов инновационными компаниями путем выхода на фондовый рынок.

Научная значимость настоящего диссертационного исследования Х состоит в выявлении ключевых проблем взаимодействия инновационных компаний с фондовым рынком, определении и исследовании- основных факторов, сдерживающих выход инновационных компаний на фондовый рынок, разработке моделей и инструментов, обогащающих методологию проектного управления и расширяющих возможности ее применения' в различных хозяйственных ситуациях, для решения разных управленческих задач.

Практическая- значимость диссертации заключается в разработке методических рекомендаций и инструментов управления, позволяющих повысить эффективность деятельности по привлечению инвестиционных ресурсов инновационными компаниями путем, первичного публичного предложения акций на фондовом рынке.

Апробация научных результатов диссертации нашла отражение в докладах на научно-практических конференциях, проведенных в Государственном университете управления, где получили положительную оценку и одобрение, а также в 5 публикациях.

Разработанные в диссертации^ рекомендации и управленческие инструменты прошли практическую апробацию в ходе управления работами по подготовке российской инновационной компании^ к проведению первичногол публичного предложения акций на фондовой площадке. Достигнутые результаты практической апробации подтвердили обоснованность научных выводов и высокую практическую значимость разработок для повышения эффективности деятельности российских инновационных компаний.

Диссертация состоит из введения, трех глав и заключения общим объемом 165 страниц. Диссертация включает 8 таблиц и 20 рисунков. При

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Хрулева, Светлана Валентиновна

Выводы по главе 3

Основным направлением по использованию возможностей, которые сегодня предоставляются инновационным компаниям при выходе на рынок IPO, является формирование эффективной системы управления проектом. В состав этой системы дожны входить как типовые методы и инструменты, такие как структура разбиения работ, структура участников проекта, сетевые модели и календарные графики, бюджеты проекта и т.п., так и рад специализированных. В диссертации разрабатываются методические рекомендации по управления продожительностью проекта IPO, включающие использование модернизированного метода PERT для определения вероятности завершения проекта в рамках определенного периода хорошей конъюнктуры на фондовом рынке и агоритм управления продожительностью. Также разрабатываются предложения по повышению эффективности управления стоимостью проекта, включающие модернизированный метод PERT для определения основного бюджета и бюджетных резервов, а также порядка их формирования и использования, и агоритм управления стоимостью проекта. В качестве допонительных инструментов управления проектом IPO инновационной компании предлагается модифицированная модель сетевого анализа отношений между участниками и заинтересованными сторонами проекта IPO, перечень типовых конфликтов между ними, а также типовые мероприятия по ослаблению конфликтов. Наконец, для оценки и анализа привлекательности проектов IPO в диссертации предлагается использовать метод реальных опционов, который оказывается более адекватным, нежели традиционные методы расчета чистой дисконтированной стоимости. Допонительные инструменты (управление заинтересованными сторонами и метод реальных опционов) включают в себя методические рекомендации по их использованию.

Разработанные инструменты управления проектом IPO прошли практическую апробацию в ходе подготовки к первичному размещению акций компании Инвентек и доказали свою эффективность.

Заключение

Рынок ценных бумаг, выпускаемых в рамках первичных публичных предложений, (так называемый рынок 1РО) играет важнейшую роль в развитии многих компаний, в том числе и компаний инновационных секторов. Посредством выпуска ценных:бумаг на рынке IPO инновационные компании: осуществляют привлечение инвестиционных ресурсов; необходимых для: их развития, для реализации своих проектов и программ. Но между рынком IPO и инновационными компаниями, особенно теми; что-находятся в. стадии начального роста, складывается ряд противоречий. Одна группа противоречий^ носит институциональный;: характер и связана с тем, что фондовый рынок исторически? не был заинтересован в инвестировании больших - средств в развитие инновационных компаний по причине; их высокой рискованности: и догих, сроков окупаемости их проектов. Но на настоящий момент многие институциональные противоречия во многом уже сглажены за счет создания на большинстве; фондовых биржи специализированных торговых площадок для: инновационных и развивающихся компаний*. Hos вторая; группа- проблем?? продожает, существовать и оказывается особенно значимой для российских инновационных компаний. Эти проблемы связаны с неготовностью и неспособностью, самих инновационных компаний эффективно осуществить выход на. фондовый рынок и привлечь необходимые инвестиционные ресурсы для своего развития. Анализ факторов^ препятствующих инновационным компаниям выйти на рынок IPO, позволил определить, что в качестве основного направления преодоления действия этих факторов дожно выступать повышение профессионализма собственников, руководителей, и сотрудников инновационных компаний в области проектного управления.

В связи с этим в диссертации разрабатывается ряд методических рекомендаций и инструментов позволяющих повысить эффективность управления проектами IPO инновационных компаний.

К числу наиболее значимых результатов настоящего диссертационного исследования можно отнести:

- Анализ сущности и содержания явления первичного публичного предложения акций на фондовом рынке как средства привлечения инвестиционных ресурсов инновационной компанией;

- Определение целей, достижимых инновационной компанией при первичном выпуске своих акций на фондовый рынок;

- Определение и анализ преимуществ и недостатков первичного публичного предложения акций как средства привлечения инвестиционных ресурсов, необходимых для развития инновационной компании;

- Исследование места первичного публичного предложения в жизненном цикле инновационной организации и выявление основных проблем во взаимодействии между инновационной компанией и фондовым рынком;

- Анализ состояния институциональных проблем взаимодействия инновационной компании и фондового рынка и современной практики функционирования специализированных фондовых площадок, ориентированных на инвестиционные потребности инновационных компаний;

- Выявление и анализ внутренних организационных факторов, препятствующих инновационным компаниям успешно привлекать инвестиционные ресурсы посредством первичных публичных предложений акций, а также определение основного направления оптимизации воздействия выявленных негативных факторов;

- Обоснование возможности и целесообразности использования методологии проектного управления для повышения эффективности управления деятельностью инновационных компаний по организации первичных публичных предложений акций, а также определение направлений адаптации методов и инструментов проектного управления с учетом специфики целей и содержания проектов IPO инновационных компаний; решение данной задачи было связано с разработкой авторской модели, позволяющей провести анализ возможностей эффективного использования методологии проектного управления в той или иной хозяйственной ситуации; Исследование содержания проекта IPO инновационной компании и разработка базовых моделей управления* проектом IPO, таких как структура разбиения работ, сетевая модель проекта^ состав участников проекта, структура стоимости проекта;

Разработка методических. рекомендаций по управлению продожительностью' и; стоимостью) проекта IPO инновационной компании, построенных на модернизации методики? PERT и ее адаптации к специфике содержания проекта IPO;

Разработка методических рекомендаций по; управлению отношениями с участниками проекта IPO инновационной компании на' основе инструментария анализа социальных сетей, включающих также определение типовых противоречий между участниками проекта IPO и мероприятий по их оптимизации;

Разработка методических рекомендаций по проведению оценки проектам IPй1 инновационной компании с использованием метода реальных опционов, который позволяет в большей степени нежели традиционные методы отражать высокий уровень неопределенности и сложную логическую структуру проекта IPO;

Демонстрация использования разработанные инструментов на примере подготовки российской инновационной компании к проведению первичного публичного предложения и анализ результатов практической апробации.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Хрулева, Светлана Валентиновна, Москва

1. Адизес И. Как преодолеть кризисы менеджмента: диагностика и решение управленческих проблем. СПб.: Стокгольмская школа экономики в Санкт-Петербурге, 2006

2. Адизес И. Управление жизненным циклом корпорации. СПб.: Питер, 2007

3. Байе, М, Р. Управленческая экономика и стратегия бизнеса / Под ред. А. М. Никитина. Москва: ЮНИТИ-ДАНА, 1999

4. Балабан А., Балабан М. Венчурное финансирование инновационных проектов. М.: Академия народного хозяйства, Центр коммерциализации технологий, 1999

5. Балашов В.Г., Ириков В.А., Иванова С.И., Марголит Г.Р. IPO и стоимость российских компаний: мода и реалии. М.: Дело, 2008

6. Баранчеев В.П. Управление инновационными проектами. М.: Благовест-В, 2007

7. Беренс В., Хавранек П. Руководство по оценке эффектив-,ности инвестиций. М. 1995

8. Берталанфи Л. фон. Общая теория систем Ч критический обзор // Исследования по общей теории систем. М. - 1969

9. Бирюков А.П. Проектное управление развитием и эксплуатацией городского жилищного фонда. Диссертация на соискание ученой степени доктора экономических наук. М.: ГУУ, 2008

10. Ю.Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, Тройка-Диалог, 2008

11. П.Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов, М.: Олимп-Бизнес, 1997

12. Брикошина И.С. Проектное управление в организациях, предоставляющих услуги (на примере лечебно профилактическихучреждений). Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. М.: ГУУ, 2009

13. Вертакова Ю.В., Симоненко, Е.С. Управление инновациями: теория и практика: учебное пособие. Ч М.: ЭКСМО, 2008

14. Гвардин C.B. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний. -М.: Вершина, 2007

15. Геддес P. IPO и последующие размещения акций. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2008

16. Глухова Е.В. Концепция жизненных циклов: необходимо ли ее понимание и применение финансистами на российском рынке? / Корпоративные финансы, 2007, № 4

17. Глэдстоун Д., Глэдстоун JI. Инвестирование венчурного капитала. -М.: Баланс Бизнес Букс, 2006

18. Градосельская Г.В. Анализ социальных сетей. Диссертация на соискание ученой степени кандидата социологических наук. М.: Институт социологии РАН, 2001

19. Градосельская Г.В. Сетевой анализ как метод исследования современных трансформаций //Социологические опыты. Сборник научных статей. Институт социологии РАН. Москва, 2002

20. Градосельская Г.В. Сетевые измерения в социологии, Учебное пособие, Новый учебник. -М, 2004

21. Грейнер JI. Е. Эволюция и революция в процессе роста организаций. Вестник С.Петербургского ун-та. Сер. Менеджмент, 2002, №4, с.76-92

22. Гулькин П.Г., Теребынькина Т.А. Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO. СПб.: Аналитический центр Альпари, 2002

23. Джудичи Дж., Розенбом П. Первоначальная доходность акций IPO на новых рынках Европы, в Грегориу Г. (ред.) IPO: Опыт ведущих мировых экспертов. Минск: Гревцов Паблишер, 2008

24. Ефремов A.A. Управление социально-экономическим развитием региона на основе методологии управления проектом. Диссертация на соискание ученой степени доктора экономических наук. М.: ГУУ, 2003

25. Захарова М.А. Публичное размещение акций генерирующих компаний электроэнергетики России, Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. СПб.:Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов, 2008

26. Ивасенко А.Г., Никонова Я.И., Каркавин М.В. Управление инновационными проектами. Ч М.: Феникс, 2009

27. Ивашковская И.В., Константинов Г.Н., Филонович С.Р. Становление корпорации в контексте жизненного цикла организации / Российский журнал менеджмента, 2004, №2 (4), с. 19-34

28. Ивашковская И.В. Жизненный цикл организации: взгляд финансиста / Управление компанией, 2006, № 11

29. Иноземцев В.Л. Современное постиндустриальное общество: природа, противоречия, перспективы. Введение. М.: Логос, 200030.'Каплан Р., Нортон Д. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию. Ч М.: Олимп-Бизнес, 2010

30. Каширин А., Семенов А. Венчурное инвестирование в России. М.: Вершина, 2007

31. Кескинов A.A. Проектно-ориентированное управление функционированием и развитием инвестиционно-строительного ходинга. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. М.: ГУУ, 2008

32. Клеланд Д., Кинг У. Системный анализ и целевое управление. М.: Прогресс, 1974

33. Корольков E.H. Методы и модели организации проектного управления инновационным развитием в рамках межгосударственногоинтеграционного сотрудничества. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. М.: ГУ У, 2010

34. Коротаев А. В., Хатурина Д. А. Современные тенденции мирового развития. М.: Либроком, 2009

35. Котельников В. Венчурное финансирование от А до Я. Как сделать проект привлекательным для инвестора. М.: Эксмо, 2009

36. Кузнецова М.А. Проектное управление изменениями в организационной культуре. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Ч М.: ГУУ, 2009

37. Кушелевич Е., Филонович С. 2004. Модели жизненных циклов организаций. В сб.: Виханский О. С., Наумова А. И. (ред.). Менеджмент: век XX Ч век XXI. М.: Экономистъ

38. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся рынках. Ч М.: Издательство Дело, 2008

39. Лукашов A.B., Могин А.Е. IPO от I до О: Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков. М.: Альпина Бизнес Букс, 2008

40. Лялин A.M. Управление проектами социально-экономического развития территориальных систем. Диссертация" на соискание ученой степени доктора экономических наук. Ч М.: ГУУ, 2002

41. Лянная H.A. Разработка проекта функционирования системы управления в условиях чрезвычайных ситуаций (на примере Префектуры Южного административного округа Москвы) Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук.-М.: ГУУ, 2005

42. Мазур И.И., Шапиро В.Д. и др. Управление проектами. М. - 2001

43. Марголит Г. Возможности ФБ ММВБ для компаний малой и средней капитализации. Сектор ИРК, www.micex!ru/articles/file/1322/publication450.ppt

44. Марголит Г. Проект создания Рынка инноваций и инвестиций ММВБ,15 июля 2009,www.micex.ш/articles/flle/4003/Пpeзeнтaция%20Mapгoлитl 50709.pdf

45. Миркин Я.М. Англо-русский токовый словарь по банковскому делу, инвестициям и финансовым рынкам. Ч М.: Альпина Бизнес Букс, 2006

46. Морган Г. Образы организации. М.: Манн, Иванов и Фербер, 2008

47. Морозова JI. Компании привлекут к IPO в секторе рынка инноваций // Российская бизнес-газета, №760 (27) от 27 июля 2010, http ://www.rg.ru/2010/07/27/innovacii.html

48. Морозова JI. Пришли на новеньких: Состоялись IPO инновационных компаний, Российская бизнес-газета, №769 (36) от 28 сентября'2010, Ссыка на домен более не работает2010/09/28/ipo.html

49. Никонова И.А. Ценные бумаги для бизнеса: Как повысить стоимость компании с помощью IPO, облигационных займов и инвестиционных операций. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006

50. Первушин В.А. Практика управления инновационными проектами. -М.: Дело АНХ, 2010

51. Пинчук А.П. Совершенствование методов управления продожительностью инвестиционно-строительных проектов. Дис . кандидата экономических наук. М.: ГУУ, 2006

52. Пономарев Ю.И. Разработка методов управления антикризисными проектами. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. М.: ГУУ, 2003

53. Потемкин А.И. IPO вчера, сегодня, завтра // РЦБ, 2005, №5 (19), с.4

54. Разу M.JL, Якутии Ю.В., Разу Б.М., Бронникова Т.М., Титов С.А. Управление проектом: Основы проектного управления. Под ред. Разу М.Л. М.: Кнорус, 2010

55. Розенберг Дж.М. Инвестиции: Терминологический словарь. М.: ИНФРА-М, 1997

56. Росс С. Основы корпоративных финансов. М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2001

57. Тер-Оганесов А.Г. Проектное управление стратегическим развитием диверсифицированной корпорации. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. М.: ГУУ, 2008

58. Титов С.А. Современные тенденции в развитии форм проектного управления экономическими системами. Вестник ГУУ, 2004, №2 (28)

59. Товб А.С, Ципес Г.Л. Управление проектами: Стандарты, методы, опыт. М.: Олимп-Бизнес ,2003

60. Г.Троцкий М., Груча Б., Огонек К. Управление проектами. М.: Финансы и статистика, 2006

61. Уемов А.И. Системный подход и общая теория систем. М.: Наука, 1978

62. Федеральный закон об акционерных обществах от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ (с изменениями от 13 июня 1996 г., 24 мая 1999 г., 7 августа 2001 г.) // www.consultant.ru

63. Филонович С. Р. Чем болеют компании / Секрет фирмы, 2001, №11, с.56-58

64. Широкова ' Г.В: Жизненный цикл организации: Эмпирические исследования и теоретические подходы / Российский" журнал менеджмента, 2007, № 5 (3), с.85-90

65. Шлык П.В. Совершенствование механизма первичного публичного размещения акций по привлечению инвестиций в отечественную экономику. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. Московский гуманитарный университет, М.: 2005

66. Abdelkafi, N. (2008) Variety-Induced Complexity in Mass Customization: Concepts and Management. Erich Schmidt Verlag

67. Adizes, I. (1989). Corporate Lifecycles: How and Why Corporations Grow and Die and What to Do About It. Prentice Hall: Englewood Cliffs, NJ

68. Alford, D., Sackett, P., Neider, G. (2000) 'Mass Customization An Automotive Perspective', International Journal of Production Economics, 65 (1): 99-110

69. Amran, M., Kulatilaka, N. (1999) Real Options: Managing Strategic Investments in an Uncertain World, Boston: Harvard Business School Press

70. Arnold, G. (2005) Corporate Financial Management, 3rd edition, FT. Prentice Hall

71. Aston Business School (1991) Constraints on Growth of Small Firms, Department of Trade and lndustry, London: HMSO

72. Barnes, L., Lea-Greenwood, G. (2006) 'Fast fashioning the supply chain: shaping the research agenda', Journal of Fashion Marketing and Management, 10 (3): 259-271

73. Benaroch, M., Kauffman, R.J. (1999) "A case for using real options pricing analysis to evaluate information technology project investments," Information Systems Research, 10 (1): 70-86

74. Bharath, S. T. and A. K. Dittmar (2006), 'To be or not to be (public)', Stephen M. Ross School of Business, University of Michigan at Ann Arbor, unpublished working paper available at Ссыка на домен более не работаетsol3/papers.cfm?abstractid=951710

75. Birley, S., Muzyka, D. (2000) Mastering Entrepreneurship: Your Single-Source Guide to Becoming a Master of Entrepreneurship. Harlow: Pearson Education Limited

76. Black, B., Gibson, R. (1998) 'Venture capital and the structure of capital markets: Banks versus stock markets', Journal of Financial Economics, 47 (3): 243-77

77. Bottazzi, L., Da Rin, M. (2002) Europe's 'New' Stock Markets. CEPR Discussion Paper 3521

78. Brau, J.C., Fawcett, S.E. (2006) 'Evidence on what CFOs think about the IPO process: Practice, Theory and Managerial Implications', Journal of Applied Corporate Finance, 18: 107-17

79. Burns, P. (2007) Entrepreneurship and Small Business. London: Palgrave Macmillan

80. Carpentier, C., L'Her, J.-F., Suret, J.-M. (2010) 'Stock Exchange markets for new ventures', Journal of Business Venturing, 25: 403-22

81. Churchill, N.C., Lewis, V.L. (1983) 'The five stages of small business growth', Harvard Business Review, May/June

82. Copeland, T., Antikarov, V. (2001) Real Options: A Practitioner's Guide, New York: Texere

83. Corbett J. and T. Jenkinson (1997) How is investment financed? A study of Germany, Japan, the United Kingdom and the United States, The Manchester School 65 (Supplement 1997), 69-93

84. Cornelli, F., Goldreich, D. (1999). Bookbuilding and strategic allocation. Working paper. London Business School

85. Cornelli, F., Goldreich, D. (2001). Bookbuilding: How informative is the order book? Working paper. London Business School

86. Cosh, A., Hughes, A. (1994) 'Size, Financial Structure and Profitability: UK Companies in the 1980s', in A.Hughes and D.J.Storey (eds.), Finance and the Small Firm, London: Routledge

87. Da Silveira, G., Borenstein, D., Fogliatto, F.S. (2001) 'Mass Customization: Literature Review and Research Direction', International Journal of Production Economics, 72 (1): 1-13

88. Davies, A., Hobday, M. (2005) The Business of Projects: Managing Innovation in Complex Products and Systems, Cambridge: Cambridge University Press

89. Davis, R.C. (1951) The Fundamentals of Top Management. New York: Harper, Row & Brothers

90. Derrien, F., Kecskes, A. (2007) 'The initial public offerings of listed firms', The Journal of Finance 62 (1): 447-479

91. Dixit, A.K., Pindyck, R.S. (1994) Investment under Uncertainty, Princeton: Princeton University Press

92. Downs, A. (1987). The life cycle of bureaus. In Inside Bureaucracy. San Francisco, California: Little, Brown and Company and Rand Corporation94.du Toit, D.E. (1980) 'Confessions of a successful entrepreneur', Harvard Business Review, November/December

93. Erikson, E.H. (1968) 'Life cycle', in International Encyclopedia of the Social Sciences, ed. D.L.Sills, 9: 286-92. New York: Macmillan & Free Press

94. European Commission. (1996) New Technology-Based Firms in Europe. EIMS Publication

95. Federation of European Stock Exchanges. (2003) Statistics Database, www.fese.be

96. Freeman, J. (1982) 'Organizational life cycles and natural selection processes. In Research in Organizational Behavior, eds. B.M.Staw, L.L.Cummings, 4, 1-32. Greenwich, Conn.: JAI

97. Freeman, J., Hannan, M.T. (1975) 'Growth and decline processes in organizations', American Sociological Review, 40: 215-28

98. Galbraith, J. (1982) 'The stage of growth', Journal of Business Strategy, 3:70-79

99. Goldratt, E.H. (1997). Critical Chain. Great Barrington, MA: North River Press

100. Gompers, P. (2007) 'Venture Capital', in B.E.Eckbo (ed.), Handbook of Corporate Finance: Empirical Corporate Finance, Amsterdam: Elsevier/ North Holland

101. Gompers, P., Lerner, J. (2001) 'The venture capital revolution', Journal of Economic Perspectives, 15: 145-168

102. Gompers, P.A., Lerner, J. (2004) The Venture Capital Cycle. Massachusetts Institute of Technology, Cambridge, MA

103. Greiner, L. (1972) Evolution and revolution as organizations grow, Harvard Business Review, 50 (4): 37-46

104. Gupta, Y.P., Chin, D.C.W. (1994). Organizational life cycle: a review and proposed directions for research, Mid-Atlantic Journal of Business, 30(3): 269-95

105. Haire, M. (1959). Biological models and empirical history of the growth of organizations. In M. Haire (ed.), Modern Organizational Theory, New York: John Wiley and Sons

106. Hanks S.H., Watson C.J., Jansen E., Chandler G.N.K. (1993) 'Tightening the life-cycle construct: A taxonomic study of growth stage configurations in high-technology organizations', Entrepreneurship Theory and Practice, 12(2): 5-30

107. Hanks, S.Y. (1990) An Empirical Examination of the organization life cycle in high technology organizations. Doctoral dissertation. University of Utah

108. Hellmann, T. (2003) 'Going public and the option value of convertible securities in venture capital', in J.A.McCahery, L.Rennenboog (eds.) Venture Capital Contracting and the Valuation of High Technology Firms, Oxford University Press, Oxford

109. IPMA Editorial Committee (1999) ICB 1PMA Competence Baseline, version 2.0. Bremen: Eigenverlag

110. Jeng, L.A., Wells, P.C. (2000) 'The determinants of venture capital funding: Evidence across countries, Journal of Corporate Finance, 6 (3): 241-89

111. Jenkinson, T., Ljungqvist, A.P. (2001) Going Public: The Theory and Evidence on How Companies Raise Equity Finance, Oxford: Oxford University Press

112. Kazanjian, R.K. (1988) 'Relation of dominant problems to stages of growth in technology-based new ventures', Academy of Management Journal, 31 (2): 257-79

113. Kazanjian, R.K., Drazin, R. (1990) 'A stage-contingent model of design and growth for technology based new ventures', Journal of Business Venturing, 5: 137-50

114. Kets de Vries, M.F.R. (1985) 'The dark side of entrepreneurship', Harvard Business Review, November/ December

115. Kimberly, J. R. (1979) 'Issues in the creation of organizations: Initiation, innovation, and institutionalization', Academy of Management Journal, 22, 437-457

116. Kimberly, J.R., Miles, R.Y., eds. (1980) The Organizational Life Cycle. San Francisco, Jossey-Bass

117. Kumar, R. (2002) "Managing Risks in IT Projects: An Options Perspective," Information & Management, 40: 63-74

118. Leach, L.P. (2000). Critical Chain Project Management. Boston: Artech House

119. Lester, D., Parnell, J. (1999) 'A strategic interpretation of organizational life cycle', Journal of Applied Management and Entrepreneurship, 5 (1): 14-32

120. Lester, D.L., Parnell, J.A., Carraher, A. (2003) 'Organizational life cycle: A five-stage empirical scale', The International Journal of Organizational Analysis, 11 (4): 339-54

121. Lippitt, G.L., Schmidt, W.H. (1967) 'Crisis in a developing organization', Harvard Business Review, 45: 102-112

122. Ljungqvist, A. (2005). лIPO underpricing, Working paper, Center for Corporate Governance, Tuck School of Business, Dartmouth

123. Ljungqvist, A., Wilhelm, W.J. (2003). 'IPO pricing in the Dot-Com bubble', Journal of Finance, Vol. 58, pp. 723-752

124. Ljungqvist, A.P., Nanda, V., Singh, R. (2006) 'Hot markets, investor sentiment and IPO pricing', Journal of Business, 79: 1667-702

125. Lodahl, T., Mitchell, S. (1980) 'Drift in the development of innovative organizations, in Kimberly, J., Miles R. (eds.) The Organizational Life Cycle, Jossey-Bass: San Francisco, CA

126. Loughran, T., Ritter, J.R., and Rydquist, K. (1994). "Initial Public Offerings: International Insights", Pasific Basin Finance Journal, 2, pp. 165199

127. Meyer, D.G., Lenoir, R.M., Dean, T.J. (1988) 'The executive limit scenario in high technology firms. In L.R.Gomez-Mejia, M.W.Lawless (eds.), Proceedings: Managing the High Technology Firm, pp.342-9. Boulder CO: University of Colorado

128. Miller, D., Friesen P.H. (1984) 'A longitudinal study of the corporate life cycle', Management Science, 30 (10): 1161-83

129. Miller, E.L. (2008) Lifecycle of a technology company: step-by-step legal background and practical guide from startup to sale. John Wiley & Sons Inc. Hoboken, NJ

130. Morris P.W.G. (2002) 'Science, objective knowledge and the theory of project management', Civil Engineering, 150: 82-90

131. O'Rand, A.M., Krecker, M.L. (1990) 'Concepts of the life cycle: Their history, meanings, and uses in the social sciences, Annual Review of Sociology, 16: 241-62

132. Pagano, M., Panetta, F., L. Zingales (1998) 'Why do companies go public: An empirical analysis', Journal of Finance, 53: 27-64

133. Pastor, L., Veronesi, P. (2005) 'Rational IPO waves', Journal of Finance, 60: 1713-57

134. Pearlson, K.E., Saunders, C.S. (2009) Strategic Management of Information Systems, John Wiley & Sons, Inc.

135. Project Management Institute (2003) Organizational Project Management Maturity Model (OPM3). Knowledge Foundation, Project Management Institute, Inc., Newtown Square, Pennsylvania, USA

136. Project Management Institute (2004) A Guide to the Project Management Body of Knowledge. PMI Standards Committee, PMI

137. Project Management Institute (2006) The Portfolio Management Standard, Project Management Institute, Inc. Newtown Square, Pennsylvania, USA

138. Project Management Institute (2006) The Program Management Standard, Project Management Institute, Inc., Newtown Square, Pennsylvania, USA

139. Quinn, R. E., Cameron, K. S. (1983) 'Organizational life cycles, and shifting criteria of effectiveness: Some preliminary evidence', Management Science, 29, 33-51

140. Ritter, J.R. (2003) 'Differences between European and American IPO markets', European Financial Management, Vol. 9, No. 4, pp. 421-434

141. Ritter, J.R. (2006) 'Some factoids about the 2005 IPO market', August 7, bear.cba.ufl.edu/ritter

142. Ritter, J.R. (2009) 'Some Factoids about the 2008 IPO Market', July 27, 2009. Available at Ссыка на домен более не работаетritter

143. Rowlands, R., Caan, J., McComb, C., Murray, G., Perman, R., Quysner, D., Truell, D. (2009) Provision of Growth Capital to UK SMEs. TSO (The Stationary Office, Norwich, UK, Ссыка на домен более не работаетfiles/file53698.pdf

144. Ruhnka, J.C., Tyebjee, T.T., Bruno, A.V. (1984). "A Model of Venture Capitalist Investment Activity". In: Management science. 30 (9): 1051-66

145. Ruhnka, J.C., Young, J.E. (1987). "A venture capital model of the development process for new ventures". In: Journal of business venturing.2 (2): 167-84

146. Scott, B. R. (1971). Stages of corporate development Part 1. Case No. 9-371-294, Intercollegiate Case Clearing House, Boston, Mass

147. Scott, M., Bruce, R. (1987) 'Five stages of growth in small business', Long Range Planning, 20 (3)

148. Slack, N., Chambers, S., Johnston, R., and Betts, A. (2006). Operations and Process Management: Principles and practice fro strategic impact, Financial Times, Prentice Hall, Harlow, UK

149. Storey, D. (1994) Understanding the Small Business Sector, Routledge

150. Subrahmanyam, A., Titman, S. (1999) 'The going-public decision and the development of financial markets, Journal of Finance, 54 (3): 1045-82

151. The Stationery Office (2008) Improving Project Performance using PRINCE2 Maturity Model. Office of Government Commerce (OGC). TSO (The Stationery Office)

152. Torbert, W. R. (1974). 'Pre-bureaucratic and post-bureaucratic stages of organization development', Interpersonal Development, 5, 1-25

153. Trigeorgis, L. (1996) Real Options, Cambridge: MIT Press

154. Wasserman. S., Faust, K. Social network analysis. 1994, Cambridge, UK

155. Whitley, R. (2007) Business Systems and Organizational Capabilities: The Institutional Structuring of Competitive Competences, Oxford, University Press

Похожие диссертации

• Человеческий капитал и его образовательная составляющая в системе национального богатства
• Формирование и выбор эффективных направлений развития инновационно-промышленного комплекса
• Механизм привлечения инвестиций в развитие инновационной инфраструктуры
• Экономические механизмы привлечения прямых иностранных инвестиций в инновационное развитие промышленности России
• Модели и стандарты ситуационно-событийного учета финансовых вложений организаций