Формирование и развитие благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка первичного размещения акций в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Маркевич, Ольга Феофиловна |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2007 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Формирование и развитие благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка первичного размещения акций в России"
На правах рукописи
Маркевич Ольга Феофиловна
Формирование и развитие благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка первичного размещения акций в России
Специальность 08 00 05 -Экономика и управление народным хозяйством (Предпринимательство 10 13)
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
МОСКВА-2007
003065840
Работа выпонена в Институте бизнеса, психологии и управления на кафедре Экономика и управление
Научный руководитель
доктор экономических наук, профессор Кропин Юрий Анатольевич
Официальные оппоненты
доктор экономических наук, профессор Лебедев Никита Андреевич
кандидат экономических наук, профессор Мочалин Николай Николаевич
Ведущая организация
Московский экономико-финансовый институт
Защита состоится л 28 июня 2007 года в 14 00 ч на заседании диссертационного совета К 521 062 01 в Институте бизнеса, психологии и управления по адресу 141400, Московская область, г Химки, ул Зои Космодемьянской, Д 2
С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке института
Автореферат разослан 28 мая 2007 года
Ученый секретарь Диссертационного совет;
доктор педагогических наук, профессор Карманов А И
I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы В последнее время стремительно развивается рынок IPO' компаний На публичное размещение в 2007 году подали заявления уже более 80 компаний-эмитентов Большая часть из них собирается привлекать средства посредством выхода на Лондонскую и Российскую биржи Но по долевой схеме размещения, большая часть средств будет привлекаться через AIM в Лондоне Компании по прежнему неохотно размещаются на российских фондовых биржах РТС и ММВБ2
Такой дисбаланс связан прежде всего с тем, что на территории Российской Федерации отсутствует четкая законодательная база по фондовому рынку Эмитенты слабо защищены Нет развитой инфраструктуры предпринимательской деятельности в этом секторе экономики Главным же фактором отсутствия благоприятной конъюнктуры развития предпринимательства в условиях первичного размещения акций является непрозрачность финансовой отчетности
В итоге, в сфере продожающейся благоприятной обстановки для проведения экономических преобразований предпринимательства в ходе проведения IPO компаний, общая ситуация остается крайне негативной и способной нанести значительный ущерб предпринимательству в случае ухудшения макроэкономической ситуации в мире и возникновения стагнации экономического развития в Росси
Для успешного формирования и развития предпринимательской деятельности необходимо формировать и расширять область инфраструктуры во всех секторах экономики в том числе и на рынке IPO Если не начинать делать это сейчас, потом сделать это будет уже поздно Так как в ситуации ухудшения макроэкономики проведение реформ может только ускорить неблагоприятное развитие предпринимательства в целом Для создания благоприятной конъюнктуры необходимо использовать плацдарм благоприятной экономической ситуа-
1 IPO Ч первое публичное предложение акций на рынке, делающееся самим эмитентом (предпринимательской структурой) или по его поручению брокерами (андеррайтерами)
2 Так размещение второго по своей величине банка России ВТБ прошло в большей степени на лондонской бирже AIM (более 70% голосующих акций допэмиссии банка) и лишь менее 30% было размещено в России
ции в стране, которая сейчас широко наблюдается в России Все выше сказанное обозначает высокую актуальность диссертационного исследования
Степень научной разработанности проблемы. В последние годы отмечается возросший интерес российских ученых и специалистов к исследованию проблем предпринимательства В отечественной и зарубежной экономической науке накоплено большое число весьма значимых научных работ фундаментального и прикладного характера в области общественного воспроизводства, предпринимательской деятельности, экономического и хозяйственного механизма, рынка ценных бумаг, государственного регулирования, планирования и программирования экономики, в том числе и применительно к предпринимательству
Все эти огромные по своим масштабам наработки опираются на теоретическое наследие классиков экономической теории в лице В Петти, Д Рикардо, А Смита, Ф Кэне, К Маркса
Отечественные экономисты, внесшие наибольший вклад в исследование проблем, рассматриваемых в диссертации Абакин Л И , Акинина В П, Али-фанова Е Н, Балабанов И Т, Барыкин С Е, Брагин Н й , Викленко В В , Вла-диславлев Д Н, Голубев С В , Гулькин П Г, Иохина И В , Казинцев В В , Красильников С А , Ларионов И К, Лисин Ю А , Миркин Я М, Паланкоев А М, Пилипенко Н Н , Саманов О Н , Уткин Э А , Яцкий В А , Яковец Ю В и другие
Зарубежные экономисты, чьи работы послужили научным фундаментом диссертационного исследования, помимо уже упомянутых классиков экономической теории И Шумпетер, Дж М Кейнс, Дж Гебрайт, Г Мюрдаль, Л Ту-роу, Б Селигмен, Л Эрхард, Дж Макконел, Стенли Брю и другие Невозможно дать даже беглого обзора того вклада в экономическую науку, который внесли в нее упомянутые отечественные и зарубежные ученые
При работе над диссертацией были использованы труды научных колективов Национального института системных исследований проблем предпринимательства, Института проблем предпринимательства, Института экономики и предпри-
нимательства, Института фондового рынка и управления, Московского государственного университете (МГУ), Института стратегического анализа и развития предпринимательства (ИСАРП) Кроме того, автор использовал материалы и документы Всемирной торговой организации (ВТО), Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), Фондовой биржи Российская торговая система (РТС), Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России), Национальной фондовой ассоциации, Национальной Ассоциации Участников Фондового Рынка, Торгово-промышленной палаты (ТПП), Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), Всероссийского центра изучения общественного мнения (ВЦИОМ)
В то же время, несмотря на наличие большого количества весьма содержательных работ по проблемам, рассматриваемым в диссертации, многие вопросы ее темы ждут дальнейших исследований, наука еще не дала на них в поной мере удовлетворительного ответа Главная причина этого в быстром, динамичном развитии экономической реальности, особенно в условиях современной России, где воздействие государства на предпринимательство, как и на экономику в целом, сам характер ее развития не просто имеют свои особенности, а носят индивидуально-неповторимый характер в историческом плане, хотя и здесь проявляются общие для всех стран экономические законы и закономерности
В настоящем диссертационном труде впервые сделана попытка формирования благоприятной среды для компаний выходящих на фондовый рынок, а также эффективного развития экономики России в условиях активизации рынка IPO
Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка и обоснование научно-практических путей формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO (первичного размещения акций) в России
В соответствии с поставленной целью в диссертации осуществлялось решение следующих задач, определивших структуру работы
- систематизировать, уточнить и допонить теоретические основы формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO,
- обозначить актуальные проблемы формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO,
- выработать научно-практические направления формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO в России,
- дать прогноз развития экономики с учетом модели совершенствования рынка IPO для формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы России,
- построить модель совершенствования рынка IPO для формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы России, а также разработать агоритм управления рынком ГРО в интересах народного хозяйства страны
Объект исследования - благоприятная предпринимательская среда, а также предпринимательские структуры (компании), проводящие IPO в России
Предмет исследования - управленческие отношения, возникающие в процессе формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO в России
Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области предпринимательской деятельности, менеджмента, регулирования рынка ценных бумаг, банковского дела, экономической безопасности, государственного регулирования, планирования и программирования, а также экономики предпринимательства
В методологическую основу исследования были положены разнообразные современные методы аналитический, комплексно-факторный, абстрактно-логический, экономико-статистический анализы, системный подход, методы
аналогии, экономико-математических, сравнительных и экспертных оценок, статистической обработки данных
Информационной базой исследования послужили статистические и другие информационные источники, материалы, харакчеризующие производственно-хозяйственную деятельность предпринимательских структур РФ, экспертные заключения, законодательные акты и другие нормативно-правовые документы в хозяйственной сфере
Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем,
- определены особенности российского рынка IPO как источника привлечения инвестиций в предпринимательскую деятельность страны,
- на основе изучения зарубежного опыта и практики стимулирования предпринимательской деятельности выявлены преимущества и недостатки рынка публичного первичного размещения акций,
- дан прогноз развития экономики с учетом модели совершенствования рынка IPO для формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы России,
- предложены меры государственного регулирования и поддержки предпринимательских структур выходящих на рынок IPO в России
Наиболее существенные научные результаты, полученные лично соискателем и выносимые на защиту, состоят в следующем
- систематизированы, уточнены и допонены теоретические основы формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO,
- обозначены актуальные проблемы формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO,
- выработаны научно-практические направления формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO в России,
- построена модель совершенствования рынка IPO для формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы России,
- разработан агоритм управления рынком IPO в интересах народного хозяйства страны
Теоретическая и практическая значимость работы. Основные положения и выводы диссертационного исследования могут быть использованы при разработке нормативных актов, регулирующих предпринимательскую деятельность на российском фондовом рынке, а также в преподавании ряда экономических дисциплин, в которых значительное внимание уделяется экономике, организации и управлению предпринимательством
Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационной работы использованы в докладах, представленных на конференциях, опубликованы соискателем, часть из них применена в деятельности отдельных предприятий и организаций, а также использована в учебном процессе в вузах
Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложения
И. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении определены актуальность темы, охарактеризована степень ее разработанности в экономической науке, сформулированы цель и задачи исследования, его новизна, основные положения выносимые на защиту
В первой главе Теоретико-методологические основы формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка 1РО исследованы, систематизированы, допонены и уточнены методологические подходы к исследованию предпринимательства на рынке IPO Отмечено, что одной из центральных проблем экономической системы рыночного типа является обеспечение процесса воспроизводства инвестиционными ресурсами, которые необходимо получить в нужном объеме и в определенные сроки Инвестиционный капитал лишь частично формируется благодаря собственным сбережениям предприятий В этой связи чрезвычайно важно определить возможные пути и способы привлечения внешних инвестиций
Инвестиции - это догосрочное вложение финансовых средств в предприятия различных отраслей реального сектора экономики в целях увеличения их активов, финансирования предпринимательских проектов, социально-экономических программ или инновационных разработок3
Теория рыночной экономики и инвестирования показывает, что важнейшим институтом рынка капиталов и механизмом обеспечения инвестиционной активности является финансовый рынок, основная функция которого состоит в создании наиболее благоприятных условий для перемещения финансовых средств от одних хозяйствующих субъектов, для которых эти средства в данный момент являются свободными, к тем субъектам хозяйствования, которые испытывают потребность в этих средствах
Финансовый рынок позволяет более поно удовлетворить потребности производителей товаров и услуг в инвестиционных ресурсах В ходе эволюции рыночной системы структура финансового рынка значительно усложнилась,
4 Барыкин С Е Инвестиционный менеджмент Формирование оптимального портфеля реальных проектов Учеб пособие СПб Изд-во СПбГТУ, 2001
трансформировались финансовые инструменты и финансовые институты, однако суть процесса, который происходит на финансовых рынках, осталась неизменной Финансовый рынок, в свою очередь, можно условно разделить на кредитный рынок и фондовый рынок В современных условиях фондовый рынок становится основным структурообразующим фактором финансового сектора экономики
Схема 1. Предпосыки формирования благоприятной предпринимательской среды в условиях становления рыночной экономики
Одним из наиболее перспективных способов привлечения заемных средств является первичное публичное размещение или Initial Public Offering (IPO) - процедура размещения ценных бумаг, обычно обыкновенных и/или привилегированных акций или облигаций на открытом рынке с целью привлечения капитала При этом частная (private) компания переходит в статус публичной (public) Это дает ей ряд преимуществ, основное из которых -доступ к значительным финансовым ресурсам, в том числе путем размещения последующих допонительных эмиссий, но в то же время налагает и существенные обязательства
Для проведения IPO эмитент, как правило, нанимает посредника - андеррайтера Но, начиная с середины 90-х годов все большее число компаний стало выходить на рынок IPO без посредников Такая процедура получила название
прямого публичного размещения (DPO, Direct Public Offering) К DPO обычно прибегают небольшие компании, которые размещают акции среди потребителей своего продукта или услуги
IPO - стандартная процедура, заложенная в законодательстве большинства стран с рыночной экономикой Ее проводят не только производственные компании, но и, например, закрытые паевые фонды (closed-end funds), которые используют полученные средства для покупки других ценных бумаг, и real estate investments trusts (REITs) - инвестиционные фонды, вкладывающие средства в недвижимость Процесс размещения американских депозитарных расписок (АДР) и глобальных депозитарных расписок (ГДР) также, по сути, является IPO
Главным мотивом для первичного публичного размещения является стремление компаний увеличить акционерный капитал, создать ликвидный вторичный рынок акций и повысить рыночную стоимость акций В соответствии с теорией жизненных циклов организации, стремление компаний к развитию соответствует оптимальной точке кривой жизненного цикла, где организация достигает баланса между самоконтролем и гибкостью (этап Расцвета) На этом этапе компания обладает всеми качествами, необходимыми для успешного проведения такого сложного и требующего многосторонней подготовки мероприятия как первичное публичное размещение
На предыдущем этапе развития (этап Юности) наблюдается недостаточная систематизация административной деятельности, противоречивость целей организации, что не позволяет достичь достаточной для выхода на публичный рынок прозрачности системы управления4 Фаза стабилизации является первой стадией старения в жизненном цикле организации Компания еще сильна, но уже начинает терять гибкость и становится зрелой Она по-прежнему ориентирована на результат и хорошо организована и управляема, в ней возникает меньше конфликтов, чем на предыдущих этапах, организация достигает стабильной позиции на рынке Но на этапе Стабильности у компании отсутствует
4 Соломатин Е Механика PO / Рынок ценных бумаг - 2005 - № 5 с 1 ]
один из главных мотивов IPO - четкие планы развития и роста, а также использования привлекаемого капитала
Компания, предлагающая свои акции на публичных фондовых биржах, дожна отличаться устойчивым ростом доходов или потенциальными возможностями роста Патентованные технологии, продукты или услуги дают значительные конкурентные преимущества Но при этом необходимы квалифицированные руководящие кадры, а также мощные внутренние контролирующие структуры и системы, которые смогут адаптироваться к растущим масштабам бизнеса и обеспечить своевременное предоставление финансовых отчетов
Компания, активно развивающаяся и желающая сохранить динамику своего движения вперед рано или поздно задумывается над вопросом привлечения финансовых средств из внешних источников Для успешных компаний эта проблема является одной из ключевых На практике финансирование деятельности любой компании осуществляется из нескольких традиционных источников, а именно банковского кредитования, выпуска и размещения на фондовом рынке эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций) В последние несколько лет в практику вошли также такие формы привлечения средств, как, например, факторинг
В Российской Федерации также имеет место практика выпуска в обращение собственных корпоративных векселей Все вышеперечисленные способы финансирования компании имеют свои особенности, которые делают их пригодными для одних операций и непригодными для других, различаются по степени оперативности, а также допоняют друг друга
Аббревиатура IPO (Initial Public Offering) пришла в Россию с Запада, переводится как первоначальное публичное предложение, применяется непосредственно к такому виду ценных бумаг, как акции, и подразумевает допуск их к торгам на фондовой бирже Компания, проводящая IPO, впервые предлагает неограниченному кругу инвесторов свои акции, допуская их к торгам на фондовой бирже
Однако данная формулировка может вызвать ряд споров Например, Лондонская фондовая биржа (LSE) под IPO понимает все случаи размещения акций предприятиями, которые впервые публично предложили свои акции на ее торгах При этом тот факт, что бумаги этого эмитента уже были допущены к торгам или эмитент уже проводил процедуру IPO на других биржах, не имеет никакого значения Однако публичное предложение широкому кругу инвесторов допонительного (нового) выпуска акций предприятия, чьи бумаги уже обращаются на фондовой бирже, называется лfollow-on (доразмещение)
В зависимости от выпуска акций, предлагаемого к размещению среди широкого круга инвесторов в ходе проведения публичного предложения (IPO), различают
- Primary Public Offering (РРО) - первичное публичное предложение акций Это способ привлечения необходимого капитала компанией-эмитентом К размещению предлагается допонительный (новый) выпуск акций компании,
- Secondary Public Offering (SPO) - вторичное публичное предложение акций Это способ для первоначальных инвесторов выйти из участия в капитале, фиксировав прибыль от своих инвестиций в данное предприятие К размещению предлагаются бумаги основного выпуска, принадлежащие их непосредственным владельцам (акционерам)
Важно отметить, что в ходе проведения ГРО инвесторам одновременно могут быть предложены акции как допонительного (нового), так и основного выпуска (PPO+SPO)
Если рассуждать о понятии чистое IPO с точки зрения привлечения предприятием-эмитентом капитала, то это может быть только первичное публичное предложение акций (РРО), т к в случае проведения вторичного публичного предложения акций (SPO) доход получают акционеры, а не само предприятие-эмитент
Однако нет смысла ставить знак равенства между IPO и РРО, т к никто не может запретить первоначальным акционерам предложить инвесторам свой
пакет акций или только его часть, не прибегая при этом к его размыванию за счет размещения допонительного (нового) выпуска.
В зависимости от численности инвесторов, а также места размещения акций выделяют: Private Offering (частное предложение) - предложение (размещение) акций предприятия через фондовую биржу среди заранее известного узкого круга лиц; Direct Public Offering (DPО) - предложение (размещение) акций силами эмитента напрямую инвесторам, минуя биржевой рынок.
Размещение происходит без привлечения андеррайтера. Данные два термина объединяет с IPO только то, что акции могут размещаться среди сторонних инвесторов, минуя менеджмент предприятия, а также представляют некую альтернативу продаже акций стратегическому инвестору.
С точки зрения широкого круга инвесторов или Продажи через фондовую биржу, данные два термина с (РО не имеют ничего общего. Все перечисленные кыше термины и их различия по ряду критериев представлены в таблице t,
Таблица I. Спецификации терминов ^предложения акции эмитентов с точки (рения биржи
Во второй главе Актуальные проблемы формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка ГРО в России выявлены предпосыки и факторы развития предпринимательской деятельности на рынке !РО в России.
В российском законодательстве термин первоначальное публичное предложение отсутствует. Однако даны определения таких понятий, как:
- размещение эмиссионных ценных бумаг - отчуждение ценных бумаг первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок,
- публичное размещение ценных бумаг,
- размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение на торгах фондовых бирж,
- публичное обращение ценных бумаг - обращение ценных бумаг на торгах фондовых бирж, обращение ценных бумаг путем предложения ценных бумаг неограниченному кругу лиц, в том числе с использованием рекламы
В зависимости от терминологии IPO может меняться и величина рассчитываемого объема IPO В случае с чистым IPO при расчете величины его объема будет учитываться только объем финансовых ресурсов, привлеченных в ходе размещения допонительного выпуска, в то время как в случае со смешанным IPO при расчете его объема будут учитываться объемы финансовых ресурсов, полученных от реализации как допонительного (нового) выпуска, так и основного выпуска, принадлежащих существующим владельцам Однако из практики становится очевидным, что не всегда расчет объемов чистого и смешанного IPO является необходимым и достаточным
ГРО российских компаний за рубежом в материалах прессы очень часто понимаются следующие варианты
1 Компания, зарегистрированная в России, размещает свои акции в виде депозитарных расписок (DR) за пределами РФ.
2 Иностранная компания, владеющая активами в РФ, размещает свои акции в виде депозитарных расписок (DR) за пределами РФ
3 Иностранная компания, владеющая активами в РФ, размещает свои акции (OS) за пределами РФ
Данное обобщение может вызывать среди специалистов споры, т к компании, зарегистрированные за пределами РФ и проводящие там IPO (пункты 23), не являются российскими компаниями, следовательно, не могут подчиняться российскому законодательству
Однако компании, которые можно отнести к группам 2 и 3, часто присутствуют в таблицах ГРО российских компаний за рубежом на страницах презентаций и прочих информационных материалов
В 2005 году рынок IPO российских компаний испытал взрывной рост По сравнению с 2004 годом, количество сделок выросло на 33%, а сумма привлеченного капитала Ч на 386% Общий объем первичного размещения российских компаний через механизм IPO в 2005 году составил рекордную сумму -более 6 милиардов доларов Причем более 70% всех размещений пришлось на Лондонскую фондовую биржу (LSE) 21 марта 2006 года Ассоциация менеджеров провела заседание комитета по корпоративному управлению, посвященное анализу основных тенденций российского ГРО и обсуждению перспектив его дальнейшего развития
Существует несколько основных факторов, подтакивающих российские компании к выходу на IPO
- российский экономический рост и усиливающаяся конкуренция,
- стремление компаний привлечь инвестиционные средства,
- неразвитость отечественного фондового рынка,
- дороговизна внутреннего банковского кредита,
- желание собственников компаний повысить капитализацию, в том числе и для подготовки компании к последующей продаже
Действия перечисленных факторов побуждают ведущие российские компании обращаться к такому источнику инвестиций, как мировой финансовый рынок Практика показывает, что в настоящее время механизм IPO оказася наиболее удобным для российских компаний, т к он позволяет на выгодных условиях привлечь больший объем средств
Вместе с выгодами участия отечественного бизнеса в IPO-процессах, ряд российских компаний испытал существенные трудности при выходе на IPO Можно выделить следующие основные моменты, затруднявшие выход российских компаний на IPO в 2005 году
- необходимость раскрытия информации о компании,
- введение современных стандартов корпоративного управления,
- оценку динамики развития отрасли,
- оптимальный выбор биржевой площадки
Общим следствием этих трудностей является недооценка отечественных компаний на мировом финансовом рынке Некоторые из компаний стокнулись с тем, что их значительные усилия при подготовке IPO не принесли желаемого результата Объем привлеченного через механизм IPO капитала иногда оказывася недостаточным для реализации проектов, ради которых начиналась сложная и дорогостоящая процедура
Схема 2 Предпосыки и факторы развития предпринимательской деятельности на
рынке IPO в России
Экономика России
рОССМИСКИН ЭКОНОМИ ICCKii'l
рост и \ синвшоишсн KOHKJ рснция
дорогови ша внутрен него банковского кредита
стремпенис компании привлечь ннвсспщионныс_ средства
предпрнннмат&льство
проблемы
необходимость раскрытия информации о компании
введение современных стандартов корпоративного управления
оценка динамики ра вития отрасш
оптимальных выбор бирже бои пющадки
неразвитость отечественного фон дового рынка
желание собсгвснннков компании повысить капитализацию
ИНВЕСТИЦИИ
ЭКОНОМИКА РОССИИ -1-
рынок ipo россии
мировом рьгаок ipo
В настоящее время фондовый рынок находится на новом витке развития -популяризации IPO Именно увеличение количества публичных размещений акций может превратить фондовый рынок в поноценный сектор экономики
В своем развитии отечественная фондовая биржа прошла несколько этапов Первый относится к 1990 году Тогда начала формироваться частная собственность, появились понятия лакция, лоблигация, ваучер и тд В 1996 году начася второй этап развития фондового рынка был принят закон о рынке
ценных бумаг и произошла приватизация ключевых предприятий страны Следующий период - с конца 2000 года - называют началом взросления рынка Появися интернет-трейдинг, и количество частных инвесторов резко возросло Современный фондовый рынок, как и все сферы экономики, проходит глобализацию расширяются электронные формы торговли, растут денежные массы и количество частных инвесторов, увеличиваются объемы торгов российскими бумагами на Западе ФСФР работает на увеличение инструментариев и видов ценных бумаг, стимулирует размещение акций, снимает различные барьеры Развиваются финансовые рынки, расширяется разнообразие форм инвестиций паевой, пенсионный рынок, рынок страховых резервов Появляется спрос на рынок IPO
Особую популярность IPO в России приобрела совсем недавно Компании начали активно привлекать инвестиции через первичное размещение акций только в последние два года До сих пор фондовый рынок означал торговлю ценными бумагами - все что угодно, только не привлечение инвестиций
Но только последние 8 месяцев 2006 года прибавили в число биржевых эмитентов еще 9 компаний, вместе им удалось привлечь 4 мрд дол инвестиций (для сравнения за весь 2005 год на фондовом рынке разместились 5 компаний (против девяти в этом), сумма привлеченных средств составила 638 мн дол , а за весь период с 2002 по 2003 гг только 3 компании провели IPO) Если рынок IPO будет развиваться такими темпами, то российский фондовый рынок будет влиять на экономику страны так же, как и во всех развитых странах мира Емкость рынка высока, и увеличивать количество открытых компаний необходимо, кроме того, размещать на российских площадках проще и дешевле
Свидетельством взросления рынка может служить динамичный рост основных рыночных показателей Для примера можно взять хотя бы показатели ликвидности и капитализации фондового рынка Среднедневной оборот на Фондовой бирже ММВБ в первые пять месяцев 2006 года превысил 3 мрд доларов, что фактически в 6 раз превышает результаты начала 2005 года Соответственно, такой важный рыночный показатель, как капитализация, тоже
стремительно вырос. На сегодняшний день капитализация российского рынка акций составляет порядка 90% от ВВП России. Буквально за один год показатель увеличися в три раза.
Говоря об отраслевой структуре рынка российских РО, то с начала 2005 года IPO осуществили представители различных отраслей российской промышленности. Среди них преобладают компании, выпускающие продукцию с высокой добавленной стоимостью: программно-аппаратные средства, автотранспорт, химическую продукцию, отдельные виды продуктов питания и т.д. В результате отраслевая структура рынка IPO российских компаний уже ближе к отраслевой структуре фондовых рынков развитых стран, чем к преимущественно энергетическо-сырьевой структуре российского фондового рынка.
Кл1ич*ст*вньй о6ъл*4 рынка If 0 (2006]
'04ЭМ
к т
!
1 J
4 0U>
'Ч Х.'.
2 1 72М За 3 1 483,3 364 ш } -й
. ** ... ., КЗ * vf,
11* I'l 1U IV. |а 1 II fл
Следует также отмстить, что большинство размещений было проведено за рубежом. В суммарном объеме 1РО доля зарубежных рынков (прежде всего Лондонского финансового центра) составила в 2005 году около 95% (или около 5 мрд. доларов), в то время как доля внутреннего российского рынка не превысила 5%. В результате внутренний инвестор был фактически "отключен" от этого процесса.
Однако рост объемов рынка российских 1РО может быть обеспечен и вовлеченностью внутренних инвесторов. Задача расширения инвестиционной базы российского фондового рынка может быть решена за счет использования глобальных интеграционных процессов, а также инвестиционного потенциала
населения страны Речь идет о внедрении практики "двойного IPO" и использовании опыта "народного IPO"
Для российского фондового рынка подобным "народным IPO" стало размещение акций одной из крупнейших нефтяных компаний России - "Роснефти" В этом плане важным отличием действий "Роснефти" от практики многих других IPO является проведение так называемого народного размещения акций Его специфика состоит в том, что в отличие от IPO других крупных компаний, акции "Роснефти стали доступны широким слоям населения
Следует отметить, что о планах проведения IPO за прошедшие два года заявили всего 134 компании, из которых запланировали размещение на этот год - 31 компания, а на следующий - 25 компаний Отраслевая структура этих эмитентов хорошо диверсифицирована Среди потенциальных эмитентов есть крупнейшие компании, запланировавшие IPO ВТБ, Грузовая перевозочная компания РЖД, Ингосстрах, ММК, Газпромбанк, Полиметал, РОСНО, Ситро-никс и другие
В качестве привлечения инвестиций внутри страны российские компании чаще всего выбирают облигации Но несмотря на то, что IPO в нашей стране пока не приобрело популярность, предпринимательство в этой сфере экономической деятельности выглядит намного перспективнее, чем аналогичное предпринимательство в сфере оказания банковских услуг при привлечении заемных средств
В третьей главе Научно-практические направления формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO в России предложены меры государственного регулирования и поддержка предпринимательских структур выходящих на рынок IPO в России Современная экономика предполагает участие в ней государства как субъекта рыночных отношений, а также как регулирующего и управляющего органа Способность нерегулируемого рынка обеспечивать высокую эффективность экономики ограничена При этом особенно важно установить оптимальное соотношение между государственным и рыночным регулированием
Государственное регулирование инвестиционной деятельности является определяющим фактором устойчивого развития национальной экономики Непосредственное использование в отечественной практике зарубежных моделей регулирования инвестиционной деятельности не возможно На сегодняшний день остро стоит задача разработать механизм регулирования инвестиций в основной капитал применительно к условиям России В настоящее время существенно изменяется набор инструментов в механизме регулирования инвестиций в основной капитал Их выбор определяется интеграцией России в мировую экономическую систему
Схема 3 Модель совершенствования рынка IPO для формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы России
Для того чтобы в существующих условиях привлекать на внутренний фондовый рынок новых инвесторов и эмитентов, требуется поднять качество инфраструктурных услуг до мирового уровня
Прежде всего, необходимо обеспечить адекватный уровень защиты прав инвесторов, снизив риски, связанные с переходом прав собственности на ценные бумаги Совершенно очевидно, что решение этой задачи требует создания
центрального депозитария Аналогичные институты давно созданы на развитых рынках и доказали свою высокую эффективность
Один из принципиальных вопросов развития современной биржевой инфраструктуры - растущие требования к системе управления биржевыми рисками Потенциально наиболее эффективным выходом из такой ситуации может стать внедрение принципа ССР (заключение сдеки с центральным контрагентом), с недавних пор широко практикуемого на развитых фондовых рынках Адаптируя мировой опыт решения задач клирингового обслуживания, группа ММВБ создала Национальный клиринговый центр, который в перспективе возьмет на себя функции ССР при обслуживании сделок, в том числе и на фондовом рынке
Еще одно перспективное направление дальнейшего повышения ликвидности российского биржевого рынка - создание сектора инновационных и растущих компаний Аналогичные сектора действуют на многих развитых рынках и обеспечивают ликвидность для компаний малой капитализации
Предполагается, что на ММВБ в данный сектор войдут малые и средние компании (капитализация в интервале от 100 мн рублей до 5 мрд рублей), имеющие темп роста выручки по итогам финансового года на уровне не ниже 20% и/или осуществляющие хозяйственную деятельность в отраслях, связанных с применением инновационных и высоких технологий
Отдельно следует сказать о развитии сектора IPO российских компаний В настоящее время Группа ММВБ обеспечивает комплексное обслуживание эмитентов, осуществляющих IPO Биржа обеспечивает полный комплекс технологических, маркетинговых и PR-услуг, связанных с размещением
За последние несколько лет российский фондовый рынок прошел этап становления По мере роста ликвидности все больший интерес к нему проявляют крупнейшие мировые биржи
Сегодня Россия стоит на перепутье сотрудничать или конкурировать с зарубежными биржами С одной стороны, борьба за ликвидность приводит к обострению конкуренции С другой стороны, западные биржи имеют огромный
опыт, и нам есть чему у них поучиться России крайне необходимо привлекать новых инвесторов и эмитентов
В настоящее время Фондовая биржа ММВБ сотрудничает с Немецкой фондовой биржей и Лондонской фондовой биржей В частности, с Лондонской биржей (LSE) есть договоренность о совместном осуществлении среди российских эмитентов и международных инвесторов маркетинга публичных размещений акций российских компаний Подразумевается, что ФБ ММВБ будет осуществлять маркетинг среди российских участников рынка (эмитентов и инвест-банков), a LSE - среди компаний-брокеров Лондонской биржи, а также международных инвесторов
Успешное проведение ГРО зависит от способности компании доказать потенциальным покупателям ее акций, что бизнес компании имеет хорошие перспективы, и что в цену акций заложены будущие финансовые потоки В этом случае зачастую текущее финансовое положение компании может отойти на второй план Однако, потенциальным покупателям акций необходимо проводить тщательные исследования перспектив развития компаний
Анализ ситуации в области привлечения средств на российском фондовом рынке Ч один из ключевых вопросов при оценке перспектив увеличения капитализации российских компаний
За период формирования и развития рыночных отношений в российской экономике не все рыночные механизмы привлечения инвестиций получили достаточно серьезное развитие В частности, первичное публичное размещение (выпуск) новых акций на рынок или IPO (Initial Public Offering), имеющее широкое распространение на фондовых рынках экономически развитых стран, в России только начинает появляться
За весь период новейшей экономической истории по 2003 год включительно, состоялось всего лишь два первичных публичных размещения акций на российском фондовом рынке Практическое использование этого механизма позволяет эмитенту находить инвестиционные ресурсы в условиях недостаточного уровня капитализации компаний и дефицита инвестиционных средств
Совершенствование механизма развития предпринимательства в условиях первичного публичного размещения акций российских эмитентов является одной из наиболее важных научно-прикладных задач, так как предоставляет новые возможности для привлечения инвестиционных ресурсов
При ее успешном решении можно будет говорить о создании условий для выхода на фондовый рынок большого количества российских компаний, представляющих достаточно интересный объект для инвестиций на внутрироссий-ском рынке Другим важным результатом решения задачи выхода таких компаний на IPO дожно быть формирование в России рынка малых капиталов)
Следующей важной задачей, решению которой будет способствовать совершенствование механизма развития предпринимательства в условиях активации рынка IPO - это повышение ликвидности акций российских эмитентов
Впечатляющие темпы роста российского фондового рынка за последние 4 года подчеркивают его важную роль в экономике страны Если раньше фондовый рынок РФ был механизмом перераспределения собственности, то сейчас он начинает выпонять функцию привлечения инвестиций в российскую экономику
В заключении подведены итоги исследования, сформулированы выводы, предложения и рекомендации
III. ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ
Развитие фондового рынка - необходимое условие для обеспечения конкурентоспособности за деньги глобальных инвесторов на международном финансовом рынке
В развитии фондового рынка заинтересованы предприятия, поскольку они с помощью инструментов фондового рынка стремятся привлечь финансирование через облигационные займы, повысить свою капитализацию через IPO Развитие рынка IPO очень актуально и для банков в целях повышения уровня капитализации Уже сегодня профессиональные участники рынка и Банк России вырабатывают позицию по изменению нормативного регулирования банковской деятельности с тем, чтобы сделать процедуру банковских IPO идентичной процедуре IPO российских компаний Поэтому бум российских IPO остается в перспективе
В то же время на российском фондовом рынке существуют серьезные проблемы, в том числе пробелы в законодательстве, сложности в работе инвесторов и участников, низкое развитие инвесторской базы, низкая инвестиционная культура населения, недооцененность компаний, недостатки в корпоративной культуре компаний
СПИСОК ОПУБЛИКОВАННЫХ РАБОТ
1 Маркевич ОФ Организационно-правовые и экономические аспекты функционирования предпринимательских структур на рынке IPO // Сборник научных статей ИБПУ, М , 2006,1,5 пл
2 Маркевич О Ф Предпосыки и факторы развития предпринимательской деятельности на рынке IPO в России // Сборник научных трудов АМН им Прохорова, М , 2006, 1,3 п л
3 Маркевич О Ф Модель совершенствования рынка IPO для формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы России // Материалы научно-практической конференции НУИСУ 2 выпуск, НУИСУ - М, 2006, 1,3 пл
4 Маркевич О Ф Актуальные проблемы формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO в России // Вопросы экономических наук - 2007 - № 1, 1,0 п л
Принято к испонению 05/05/2007 Испонено 07/04/2007
Заказ № 131 Тираж 100 экз
Типография л11-й ФОРМАТ ИНН 7726330900 115230, Москва, Варшавское ш , 36 (495) 975-78-56 www autoreferat ru
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Маркевич, Ольга Феофиловна
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ
ФОРМИРОВАНИЯ И РАЗВИТИЯ БЛАГОПРИЯТНОЙ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОЙ СФЕРЫ В УСЛОВИЯХ АКТИВИЗАЦИИ РЫНКА IPO
1.1 Рынок IPO - источник привлечения инвестиций в предпринимательскую деятельность
1.2 Методологические подходы к исследованию 22 предпринимательства на рынке IPO
1.3 Организационно-правовые и экономические аспекты 31 функционирования предпринимательских структур на рынке IPO
ГЛАВА 2. АКТУАЛЬНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ФОРМИРОВАНИЯ И
РАЗВИТИЯ БЛАГОПРИЯТНОЙ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОЙ СФЕРЫ В УСЛОВИЯХ АКТИВИЗАЦИИ РЫНКА IPO В РОССИИ
2.1 Предпосыки и факторы развития предпринимательской ^ деятельности на рынке IPO в России
2.2 Анализ состояния предпринимательских структур на рынке IPO в 56 России
2.3 Зарубежный опыт и практика стимулирования 71 предпринимательской деятельности путем активизации рынка IPO
ГЛАВА 3. НАУЧНО-ПРАКТИЧЕСКИЕ НАПРАВЛЕНИЯ
ФОРМИРОВАНИЯ И РАЗВИТИЯ БЛАГОПРИЯТНОЙ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОЙ СФЕРЫ В УСЛОВИЯХ АКТИВИЗАЦИИ РЫНКА IPO В РОССИИ
3.1 Государственное регулирования и поддержка предпринимательских структур выходящих на рынок IPO в России
3.2 Модель совершенствования рынка IPO для формирования и 96 развития благоприятной предпринимательской сферы России
3.3 Агоритм управления рынком IPO в интересах народного 109 хозяйства страны
Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование и развитие благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка первичного размещения акций в России"
Актуальность темы. В последнее время стремительно развивается рынок IPO1 компаний. На публичное размещение в 2007 году подали заявления уже более 80 компаний-эмитентов. Большая часть из них собирается привлекать средства посредством выхода на Лондонскую и Российскую биржи. Но по долевой схеме размещения, большая часть средств будет привлекаться через AIM в Лондоне. Компании по прежнему неохотно размещаются на российских фондовых биржах РТС и ММВБ.2
Такой дисбаланс связан прежде всего с тем, что на территории Российской Федерации отсутствует четкая законодательная база по фондовому рынку. Эмитенты слабо* защищены. Нет развитой инфраструктуры предпринимательской деятельности в этом секторе экономики. Главным же фактором отсутствия благоприятной конъюнктуры развития предпринимательства в условиях первичного размещения акций является непрозрачность финансовой отчетности.
В итоге, в сфере продожающейся благоприятной обстановки для проведения экономических преобразований предпринимательства в ходе проведения IPO компаний, общая ситуация остаётся крайне негативной и способной нанести значительный ущерб предпринимательству в случае ухудшения макроэкономической ситуации в мире и возникновения стагнации экономического развития в Росси.
Для успешного формирования и развития предпринимательской деятельности необходимо формировать и расширять область инфраструктуры во всех секторах экономики в том числе и на рынке IPO. Если не начинать делать это сейчас, потом сделать это будет уже поздно. Так как в ситуации ухудшения макроэкономики проведение реформ может
1 IPO Ч первое публичное предложение акций на рынке, делающееся самим эмитентом (предпринимательской структурой) или, по его поручению, брокерами (андеррайтерами).
2 Так, размещение второго по своей величине банка России, ВТБ прошло в большей степени на лондонской бирже AIM (более 70% голосующих акций допэмиссии банка) и лишь менее 30% было размещено в России. только ускорить неблагоприятное развитие предпринимательства в целом. Для создания благоприятной конъюнктуры необходимо использовать плацдарм благоприятной экономической ситуации в стране, которая сейчас широко наблюдается в России. Все выше сказанное обозначает высокую актуальность диссертационного исследования.
Степень научной разработанности проблемы. В последние годы отмечается возросший интерес российских ученых и специалистов к исследованию проблем предпринимательства. В отечественной и зарубежной экономической науке накоплено большое число весьма значимых научных работ фундаментального и прикладного характера в области общественного воспроизводства, предпринимательской деятельности, экономического и хозяйственного механизма, рынка ценных бумаг, государственного регулирования, планирования и программирования экономики, в том числе и применительно к предпринимательству.
Все эти огромные по своим масштабам наработки опираются на теоретическое наследие классиков экономической теории в лице В. Петти, Д Рикардо, А. Смита, Ф. Кэне, К. Маркса.
Отечественные экономисты, внесшие наибольший вклад в исследование проблем, рассматриваемых в диссертации: Абакин Л.И., Акинина В. П., Алифанова Е. Н., Балабанов И.Т., Барыкин С. Е., Брагин Н.И., Викленко В.В., Владиславлев Д. Н., Голубев C.B., Гулькин П.Г., Иохина И. В., Казинцев В. В., Красильников С.А., Ларионов И.К., Лисин Ю. А., Миркин Я.М., Паланкоев А. М., Пилипенко H.H., Саманов О. Н., Уткин Э.А., Яцкий В. А., Яковец Ю.В. и другие.
Зарубежные экономисты, чьи работы послужили научным фундаментом диссертационного исследования, помимо уже упомянутых классиков экономической теории: И. Шумпетер, Дж. М. Кейнс, Дж. Гебрайт, Г. Мюрдаль, Л. Туроу, Б. Селигмен, Л. Эрхард, Дж. Макконел, Стенли Брю и другие. Невозможно дать даже беглого обзора того вклада в экономическую науку, который внесли в нее упомянутые отечественные и зарубежные ученые.
При работе над диссертацией были использованы труды научных колективов Национального института системных исследований проблем предпринимательства, Института проблем предпринимательства, Института экономики и предпринимательства, Института фондового рынка и управления, Московского государственного университете (МГУ), Института стратегического анализа и развития предпринимательства (ИСАРП). Кроме того, автор использовал материалы и документы Всемирной торговой организации (ВТО), Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), Фондовой биржи Российская торговая система (РТС), Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР России), Национальной фондовой ассоциации, Национальной Ассоциации Участников Фондового Рынка, Торгово-промышленной палаты (11111), Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), Всероссийского центра изучения общественного мнения (ВЦИОМ).
В то же время, несмотря на наличие большого количества весьма содержательных работ по проблемам, рассматриваемым в диссертации, многие вопросы ее темы ждут дальнейших исследований, наука еще не дала на них в поной мере удовлетворительного ответа. Главная причина этого в быстром, динамичном развитии экономической реальности, особенно в условиях современной России, где воздействие государства на предпринимательство, как и на экономику в целом, сам характер ее развития не просто имеют свои особенности, а носят индивидуально-неповторимый характер в историческом плане, хотя и здесь проявляются общие для всех стран экономические законы и закономерности.
В настоящем диссертационном труде впервые сделана попытка формирования благоприятной среды для компаний выходящих на фондовый рынок, а также эффективного развития экономики России в условиях активизации рынка IPO.
Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка и обоснование научно-практических путей формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO (первичного размещения акций) в России.
В соответствии с поставленной целью в диссертации осуществлялось решение следующих задач, определивших структуру работы:
- систематизировать, уточнить и допонить теоретические основы формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO;
- обозначить актуальные проблемы формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO;
- выработать научно-практические направления формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO в России; дать прогноз развития экономики с учетом модели совершенствования рынка IPO для формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы России;
- построить модель совершенствования рынка IPO для формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы России, а также разработать агоритм управления рынком IPO в интересах народного хозяйства страны.
Объект исследования - благоприятная предпринимательская среда, а также предпринимательские структуры (компании), проводящие IPO в России.
Предмет исследования - управленческие отношения, возникающие в процессе формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO в России.
Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области предпринимательской деятельности, менеджмента, регулирования рынка ценных бумаг, банковского дела, экономической безопасности, государственного регулирования, планирования и программирования, а также экономики предпринимательства.
В методологическую основу исследования были положены разнообразные современные методы: аналитический, комплексно-факторный, абстрактно-логический, экономико-статистический анализы, системный подход, методы аналогии, экономико-математических, сравнительных и экспертных оценок, статистической обработки данных.
Информационной базой исследования послужили статистические и другие информационные источники, материалы, характеризующие производственно-хозяйственную деятельность предпринимательских структур РФ, экспертные заключения, законодательные акты и другие нормативно-правовые документы в хозяйственной сфере.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:
- определены особенности российского рынка IPO как источника привлечения инвестиций в предпринимательскую деятельность страны;
- на основе изучения зарубежного опыта и практики стимулирования предпринимательской деятельности выявлены преимущества и недостатки рынка публичного первичного размещения акций;
- дан прогноз развития экономики с учетом модели совершенствования рынка IPO для формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы России;
- предложены меры государственного регулирования и поддержки предпринимательских структур выходящих на рынок IPO в России.
Наиболее существенные научные результаты, полученные лично соискателем и выносимые на защиту, состоят в следующем:
- систематизированы, уточнены и допонены теоретические основы формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO;
- обозначены актуальные проблемы формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO;
- выработаны научно-практические направления формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации рынка IPO в России.
- построена модель совершенствования рынка IPO для формирования и развития благоприятной предпринимательской сферы России;
- разработан агоритм управления рынком IPO в интересах народного хозяйства страны.
Теоретическая и практическая значимость работы. Основные положения и выводы диссертационного исследования могут быть использованы при разработке нормативных актов, регулирующих предпринимательскую деятельность на российском фондовом рынке, а также в преподавании ряда экономических дисциплин, в которых значительное внимание уделяется экономике, организации и управлению предпринимательством.
Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационной работы использованы в докладах, представленных на конференциях, опубликованы соискателем, часть из них применена в деятельности отдельных предприятий и организаций, а также использована в учебном процессе в вузах.
Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложения. Основной текст работы изложен на ххх страницах.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Маркевич, Ольга Феофиловна
1. Успешное проведение IPO зависит от способности компании доказать потенциальным покупателям ее акций, что бизнес компании имеет хорошие перспективы, и что в цену акций заложены будущие финансовые потоки. В этом случае зачастую текущее финансовое положение компании может отойти на второй план. Однако, потенциальным покупателям акций необходимо проводить тщательные исследования перспектив развития компаний.
2. Анализ ситуации в области привлечения средств на российском фондовом рынке Ч один из ключевых вопросов при оценке перспектив увеличения капитализации российских компаний.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
За период формирования и развития рыночных отношений в российской экономике не все рыночные механизмы привлечения инвестиций получили достаточно серьезное развитие. В частности, первичное публичное размещение (выпуск) новых акций на рынок или IPO (Initial Public Offering), имеющее широкое распространение на фондовых рынках экономически развитых стран, в России только начинает появляться. За весь период новейшей экономической истории по 2003 год включительно, состоялось всего лишь два первичных публичных размещения акций на российском фондовом рынке. Практическое использование этого механизма позволяет эмитенту находить инвестиционные ресурсы в условиях недостаточного уровня капитализации компаний и дефицита инвестиционных средств.
Совершенствование механизма развития предпринимательства в условиях первичного публичного размещения акций российских эмитентов является одной из наиболее важных научно-прикладных задач, так как предоставляет новые возможности для привлечения инвестиционных ресурсов.
При ее успешном решении можно будет говорить о создании условий для выхода на фондовый рынок большого количества российских компаний, представляющих достаточно интересный объект для инвестиций на внутрироссийском рынке. Другим важным результатом решения; задачи выхода таких компаний на IPO дожно быть формирование в России рынка малых капиталов).
Следующей важной задачей, решению которой будет способствовать совершенствование механизма развития предпринимательства в условиях активации рынка IPO - это повышение ликвидности акций российских эмитентов.
На сегодняшний день акции российских компаний условно подразделяются на "голубые фишки" и "второй эшелон", одним из основных критериев при этом выступает их ликвидность.
Ликвидность акций даже крупных компаний достаточно невелика, и необходимость решения этого вопроса указывается как в региональных, так и Государственной программах развития рынка ценных бумаг, подготавливаемых ФСФР России.
Опыт экономически развитых стран показывает, что даже высокий уровень развития банковского кредитования не поностью удовлетворяет спрос на денежные ресурсы, исходящий со стороны реального сектора экономики. В России спрос на капитал велик, а темпы осуществления банковской реформы пока еще не слишком значительны, что дает возможность говорить о необходимости развития механизма развития предпринимательства в условиях активации рынка первичного размещения акций как одной из наиболее актуальных задач стоящих перед экономической наукой в России.
Российские компании имеют возможность получить более высокую цену за свои акции, размещая их за границей. Развитая инфраструктура зарубежного фондового рынка, высокая ликвидность и структура денежных потоков способствуют принятию ими такого решения. Но размещение акций за границей не является единственной альтернативой: проводить IPO на западных рынках капитала далеко не всегда имеет смысл, так как на российском рынке на сегодняшний день достаточно денежных средств, чтобы достичь справедливой цены, по крайней мере, для средних компаний.
Но ввиду отсутствия достаточного опыта IPO на российском рынке, эмитенты не всегда адекватно рассчитывают размеры финансирования, которые они могут привлечь на российском рынке от внутренних инвесторов. При развитии механизма IPO значительное количество компаний смогут разместить акции на российском рынке. И разрыв между теми объемами средств, которые можно привлечь на российском и на западных рынках, будет постепенно уменьшаться.
По мере развития рынка и реализации пенсионной реформы будет увеличиваться доля институциональных инвесторов, и все больше средств индивидуальных инвесторов будет выходить на рынок через институты колективного инвестирования. Осуществлять первичные размещения, привлекать деньги на фондовом рынке гораздо проще, взаимодействуя с институциональными инвесторами, с профессионалами, а не с множеством меких участников рынка. Для достижения этой цели так же необходимо совершенствовать механизм первичного размещения акций.
Впечатляющие темпы роста российского фондового рынка за последние 4 года подчеркивают его важную роль в экономике страны. Если раньше фондовый рынок РФ был механизмом перераспределения собственности, то сейчас он начинает выпонять функцию привлечения инвестиций в российскую экономику.
Капитализация российского фондового рынка в настоящее время составляет почти $850 мрд., порядка 80% ВВП России. По прогнозам экспертов, в 2015 году капитализация российского фондового рынка увеличится до $2,5-3 трн. Цифры говорят, что потенциал роста российского рынка не исчерпан. Это цель, к которой надо стремиться, чтобы стать четвертым в мире рынком по капитализации, уступая лишь США, Японии и Великобритании.
Развитие фондового рынка - необходимое условие для обеспечения конкурентоспособности за деньги глобальных инвесторов на международном финансовом рынке.
В развитии фондового рынка заинтересованы предприятия, поскольку они с помощью инструментов фондового рынка стремятся привлечь финансирование через облигационные займы, повысить свою капитализацию через IPO. За 2006 год через внутренние облигационные займы привлечено более $22 милиардов. Объем рынка IPO в 2007 году составит порядка $40 мрд. (потенциал через 5-7 лет до $148 мрд).
Развитие рынка IPO очень актуально и для банков в целях повышения уровня капитализации. Уже сегодня профессиональные участники рынка и Банк России вырабатывают позицию по изменению нормативного регулирования банковской деятельности с тем, чтобы сделать процедуру банковских IPO идентичной процедуре IPO российских компаний. Поэтому бум российских IPO остается в перспективе.
В то же время на российском фондовом рынке существуют серьезные проблемы, в том числе пробелы в законодательстве, сложности в работе инвесторов и участников, низкое развитие инвесторской базы, низкая инвестиционная культура населения, недооцененность компаний, недостатки в корпоративной культуре компаний.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Маркевич, Ольга Феофиловна, Москва
1. Абакин Л.И. Логика экономического роста. М.: ИЭ РАН, 2005.
2. Абрамова Н.Т. Целостность и управление. М.: Наука, 1974.
3. Акинина В. П. Влияние банковской системы на институционные преобразования фондового рынка / В.П. Акинина, И.Н. Рыкова; Ставроп. гос. ун-т Ставрополь : Изд-во Ставропол. гос. ун-та, 2003
4. Алексеев A.B. Ликвидность акций региональных эмитентов в примерах и задачах//ЭКО.-1997.-№2.-С,33-36.
5. Ачиан А. Стоимость // Вехи экономической мысли. Рынки факторов производства. Т. 3 / Под ред. В.М. Гальперина. СПб. : Экономическая школа, 2000.
6. Амсден А., Интрилигейтер М., Макинтайр Р., Тейлор Л. Политическая экономия развития о стратегии эффективного перехода// Вестник МГУ. -1996. -№1. С.32-47.
7. Андрианов В. Государственное регулирование и механизмы саморегуляции в рыночной экономике (мировой опыт и Россия)// Вопросы экономики. 2006. - № 9. -С.28 - 39.
8. Антонюк А. В. Совершенствование механизма реструктуризации компаний с использованием инструментов фондового рынка. Монография. М. Инфра-М, 2005,183 с.
9. Аристотель. Политика // Платон, Аристотель. Политика. Наука об управлении государством. М. : Изд-во Эксмо; СПб. ; Terra Fantastica, 2003.
10. Асин В. Массовая распродажа?// Деловой экспресс. -2006. №43.
11. Аукуционек С. Капитальные вложения промышленных предприятий//Вопросы экономики.-2006. -№8. С.136-146.
12. Бабленкова И. И. Роль государственного регулирования экономики / И. И. Бабленкова ; М-во Рос. Федерации по налогам и сборам, Всерос. гос. налоговая акад. М.: Налоговый вестник, 2002
13. Бадалов Л. М. Антимонопольное регулирование национальной экономики / Л. М. Бадалов; М-во общ. и проф. образования РФ, Рос. экон. акад. им. Г. В. Плеханова М. : Изд-во Рос. экон. акад. им. Г. В. Плеханова, 1999
14. Барико А. Л. Эффективность фондового рынка и ее роль в обеспечении экономического роста. Монография, Ростов н/Д, РГУ, 2001
15. Барыкин С. Е. Инвестиционный менеджмент: Формирование оптимального портфеля реальных проектов: Учеб. пособие СПб.: Изд-во СПбГТУ, 2001
16. Бахматов С. А. Финансово-кредитное регулирование инвестиций в транзитивной экономике. Монография. С.-Петерб. ун-т экономики и финансов СПб., 2005, с 171
17. Башков В.К. Информационное сопровождение инвестиционного процесса // ЭКО.-2005. №2. -С.24-28.
18. Блюмин И.Г. История экономических учений (Очерки истории) / Под ред. Ф.Я. Полянского. М. : Государственное издательство Высшая школа, 1961.
19. Бойко А. Инфраструктурный механизм обслуживания фондового рынка: стандарты и предпочтения // Реформа. -2004. февраль. -№ 6.
20. Брусокас А. Без рынка капитала деньги в реальный сектор не потекут // Рынок ценных бумаг. -1999. -№12. С.27-29.
21. Бугаков Ю. В. Инвестиционное проектирование и предпринимательские риски / Ю. В. Бугакова, Л. П. Смирнова; М-во сел. хоз-ва Рос. Федерации, Краснояр. гос. аграр. ун-т Красноярск.: Краснояр. гос. аграр. ун-т, 2004
22. Василевская, И. В. Инновационный менеджмент: учеб. пособие / И. В. Василевская М. : РИОР, 2004
23. Владиславлев Д. Н. Монополизация фондового рынка России: социально-экономический аспект исследования Монография, М., МГУ, 1999
24. Воеводская Н.П. Финансовый рынок (региональные аспекты) // Деньги и кредит. -2005. -№9. -С.53-60.
25. Воков А. Т. Стратегический бренд-менеджмент и капитализация организации : монография / А. Т. Воков Москва, 2006, с. 203
26. Воронцова Н. И. Взаимосвязь структуры власти и развития фондового рынка в экономической системе России: Автореф. дис. канд. экон. наук: 08.00.01 / Казанский гос. ун-т Казань, 1997
27. Гвардии С. В. IPO. Стратегия, перспективы и опыт российских компаний / С. В. Гвардии Москва ; Санкт-Петербург : Вершина, 2007, с. 392
28. Гитман JI. Дж., Джонк М. Д. Основы инвестирования. М. Дело,2007.
29. Голубев C.B. Функции фондового рынка в экономике развитых стран // Финансы. -2005. -№6. -С.31-33.
30. Голутвина Т. В. Инвестиционный менеджмент: Экон. оценка инвестиций: Учеб. пособие / Т. В. Голутвина; М-во образования Рос. Федерации. Рос. заоч. ин-т текстил. и лег. пром-ти М.: Рос. заоч. ин-т текстил. и лег. пром-ти, 2003
31. Горбатенко О. И. Формирование эффективной инвестиционной политики предприятия. Анализ фондового рынка и подходы к созданию и управлению финансовых активов / О. И. Горбатенко; Бегор. гос. технол. акад. строит, материалов Бегород : БеГТАСМ, 1997
32. Государственное регулирование рыночной экономики / Под общ. ред. В. И. Кушлина и Н. А. Вогина; Рос. акад. гос. службы при Президенте Рос. Федерации М.: Экономика, 2001
33. Государственное регулирование экономики в современных условиях : Сб. ст. / Рос. акад. наук, Ин-т экономики. Т. 1 М.: ИЭ, 2005
34. Государственное регулирование экономики и безопасность бизнеса : материалы межвуз. конф., 19-20 дек. 2003 г. / под науч. ред. А.П. Балакиновой Н. В. Сонцевой, И. С. Цыпина М.: ВГНА МНС России, 2004
35. Гражданско-правовое регулирование отношений с участием иностранного предпринимателя. Монография / Н. С. Шерстенева, А. А. Смирнова, Н. В. Мосина ; Твер. ин-т экологии и права, Клин, ин-т экономики и права Тверь; Клин : Лилия Принт, 2003
36. Гулькин П.Г. Значение рынка IPO для существования развитого рынка венчурного и прямого частного капитала. Москва, Лада-М, 2006, с. 203
37. Гэбрейт Дж. К. Экономические теории и цели общества / Под ред. H.H. Иноземцева и А.Г. Милейковского. М.: Прогресс, 1976.
38. Денисова Л.И. Фондовый рынок и иностранные инвестиции // ЭКО. 2005. -№4. -С.65-73.
39. Дудкин В. Саморегулирование и регулирование рыночной экономики//Экономист. -1998. -№5. -С.40-45.
40. Евсеев С. Экономическое пространство регионального банка // Вопросы экономики. -1998. -№9. -С.153-156.
41. Замараев Б. Сбережения: проблемы формирования и использования// Экономист. -2004. -№9. -С.59-67.
42. Иванов Н. И. Государственное регулирование инвестиционной деятельности в регионе / Н. И. Иванов Мурманск: Астерион, 2005
43. Иохина И. В. Организация фондового рынка / И. В. Иохина; М-во торговли РФ. Моск. гос. ун-т коммерции. Каф. финансов и банк, дела М.: Изд-во МГУК, 1999
44. Исханова Т. П. Дискуссионные вопросы теории фондового рынка / Т.П. Ихсанова; М-во образования Рос. Федерации, Хабар, гос. акад. экономики и права Хабаровск : ХГАЭП, 2003
45. Казинцев В. В. Рыночная капитализация российских промышленных корпораций как фактор повышения экономической эффективности производства. Монография. Рос. гос. гуманитар, ун-т (РГТУ) М., 2004
46. Калов 3. А. Актуальные проблемы развития фондового рынка / 3. А. Калов, И. В. Мерзляков Нальчик : Эль-Фа, 2006
47. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег // Антология экономической классики. М.: МП ЭКОНОВ, КЛЮЧ, 1993.
48. Кирцнер И. Конкуренция и предпринимательство / Под. ред. проф. А.Н. Романова. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005.
49. Кларк Дж. Б. Распределение богатства / Под науч. ред. A.A. Белых, A.B. Полетаева. М.: Экономика, 1992.
50. Климович М., Балабанов А., Трифонов П. Бюджет развития: отражение стратегии ускоренного инвестиционного развития Москвы // Деловой экспресс. -1998. -№4.
51. Конституция Российской Федерации. Владивосток : Изд-во Интертекст, 2002.
52. Кравченко Р.И. Государственный заказ и методы экономического регулирования рыночных отношений / Р. И. Кравченко Кишинев : МодНИИТЭИ, 2002
53. Красильников С. А. Состояние и перспективы развития фондового рынка в России: Науч. докл. / Красильников С. А., Стародубровский В. Г., Мергелов Г. С. и др.; Междунар. науч.-исслед. ин-т проблем упр. М., 2005
54. Кривов В. Д. Методология обоснования государственных макроэкономических решений : Дис. д-ра экон. наук : 08.00.05 М., 2003
55. Курц X. Д. Капитал, распределение, эффективный спрос / Под ред. член-корр. РАН И.И. Елисеевой. М. : Аудит, ЮНИТИ, 2006.
56. Лахметкина Н. И. Инвестиционный менеджмент. Финансовый анализ : Учеб. пособие / Н. И. Лахметкина; Фин. акад. при Правительстве Рос. Федерации. Каф. финансов предприятий и фин. менеджмента М.: Фин. акад. при Правительстве РФ, 1999
57. Лисин Ю. А. Основные принципы функционирования фондового рынка в переходной экономике: Гос. регулирование и саморегулирование: Дис. канд. экон. наук: 08.00.01 М., 2006
58. Лялин В. А. Ценные бумаги и фондовая биржа / В. А. Лялин, П. В. Воробьев М.: Филинъ: Рилант, 2000
59. Малышева М. В. Государственно-правовое регулирование экономики при переходе к рынку: Теоретические аспекты: Монография, 2005, с. 173
60. Маркова Н. Перспективы привлечения финансовых ресурсов к инвестированию производства//Экономист. -1998. -№10. -С.43-51.
61. Маркс К. Капитал. Критика политической экономии. Том 1. Кн. 1: Процесс производства капитала. М. : ОАО ЦСЭ, 2001.
62. Мартынов А. Государственное регулирование рынка капитала // Экономист. -1996. -№1. С.
63. Маршал А. Принципы экономической науки. В 3-х т. Т. 1. М. : Издательская группа Прогресс, 1993.
64. Мескон М., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента. М.: Дело,1994.-702 с.
65. Миркин Я.М. Ключевые проблемы развития рынка ценных бумаг в России // Экономика и жизнь. -1994. -№№ 7,9.
66. Мовсесян А. Государственное управление посредством информационных систем // Экономист. -1998. №8. -С.3-5.
67. Мовсесян А. О стратегии государственного регулирования экономики // Экономист. -1998. -№Ю. -С. 18-28.
68. Морозов В. В. Повышение финансовой устойчивости и инвестиционной активности территорий / В. В. Морозов, Е. А. Захарчук Екатеринбург: Ин-т экономики УрО РАН, 2004
69. Мохначёв С. А. Теория и практика инвестиционного менеджмента и реального инвестирования / С.А. Мохначев, П.А. Алексашина, С.Н. Вепрев Ижевск : Удмурт, ун-т, 2002
70. Никитин С. Н. Государственное финансовое и денежно-кредитное регулирование экономики / С. Н. Никитин; С.-Петерб. ун-т экономики и финансов СПб. : Изд-во С.-Петерб. ун-та экономики и финансов, 2006
71. О защите конкуренции на рынке финансовых услуг: ФЗ от 23 июня 1999 г. № 117ЧФЗ // Собрание законодательства РФ. 1999. № 26 (28 июня). Ст. 3174.
72. Ойкен В. Основные принципы экономической политики / Под ред. Л.И. Цедилина и К. Херрманн-Пилата. М.: Прогресс, 1995.
73. Олейник А. Н. Институциональная экономика / А.Н. Олейник М., Вопр. экономики: ИНФРА-М, 2000
74. Паланкоев А. М. Инвестиционные ресурсы фондового рынка: Эмитенты и инвесторы. Инвестиц. ин-ты. Инструменты инвестирования. Инвестиц. стратегия М.: Акционер, 2001
75. Пастущак Т. Н. Информационные системы фондового рынка / Пастущак Т. Н.; М-во трансп. РФ. С.-Петерб. гос. ун-т вод. коммуникаций СПб.: СПГУВК, 1999
76. Первичное размещение акций: Путеводитель по рынку проф. услуг / Авт.-сост. Карасюк Е. и др. М.: Комерсантъ: Альпина Паблишер, 2003
77. Перспективы развития фондового рынка России: Аналит. докл. / "Прайм-ТАСС"-агентство экон. информ.; Д. Владиславлев и др. М., 2005
78. Петров В. Российские депозитарии какой путь выбрать //Деловой экспресс. -1998. -№40.
79. Петти В., Смит А., Рикардо Д., Кейнс Дж. М., Фридмен М. Классика экономической мысли: Сочинения. М. : Изд-во ЭКОСМО-пресс, 2000.
80. Пиндайк Р., Рубинфельд Д. Микроэкономика. М. : Экономика, Дело, 1992.
81. Потапов Л. Финансовый механизм саморазвития региона // Экономист. -1999. -№6. -С.60-65.
82. Правовые основы рынка ценных бумаг / под ред. А.Е. Шерстобитова. М.: Деловой экспресс, - 2007. -160 с.
83. Предпринимательство, рынок и экономический рост: Монография / А. В. Виленский, Е. М. Бухвальд, А. В. Рунов и др.; Науч. ред. Е. М. Бухвальд, А. В. Виленский; Ин-т экономики РАН, Центр соц.-экон. проблем федерализма М.: Ин-т экономики РАН, 2002
84. Развитие фондового рынка в России: вторая межвуз. науч. конф., г. Москва, 20 апр. 2005 г. М.: ГУ ВШЭ, 2005
85. Разумов И. В. Экономическая теория "риск-ренты" и высокодоходность фондового рынка: Дис. д-ра экон. наук : 08.00.01 Кострома, 2002
86. Ратай И. С. Статистический анализ и прогнозирование состояния фондового рынка с использованием нейросетевых агоритмов: Дис. канд. экон. наук: 08.00.11 М., 1999
87. Робинсон Дж. Экономическая теория несовершенной конкуренции / Под ред. И.М. Осадчей. М.: Изд-во Прогресс, 1986.
88. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. -М: ИНФРА-М, 2006.-296 с.
89. Сакс Дж. JL, Ларрен Ф. Б. Макроэкономика. Глобальный подход. М.: Дело, 1996.
90. Самуэльсон П. Монополистическая конкуренция Ч революция в теории // Вехи экономической мысли. Теория фирмы. Т. 2 / Под ред. В.М. Гальперина. СПб.: Экономическая школа, 2000.
91. Самуэльсон П., Нордхаус В. Экономика. М. : Издательский дом Вильяме, 2003.
92. Сапир Ж. К экономической теории неоднородных систем: Опыт исследования децентрализованной экономики / Под науч. ред. H.A. Макашевой. М.: ГУ ВШЭ, 2001.
93. Селезнев А. Макроэкономические факторы роста производства // Экономист. -1999. -№5. -С.25-32.
94. Середа М. В. Политические факторы формирования инвестиционного климата в современном российском обществе: Дис. канд. социол. наук: 23.00.02 СПб., 2005
95. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов // Антология экономической классики. М.: МП ЭКОНОВ, КЛЮЧ, 1993.
96. Созоненко Г. В. Структурная перестройка экономики регионов с использованием инструментов фондового рынка. Монография, Томск, 2006, с. 164
97. Солоу Р. М. Экономическая теория ресурсов // Вехи экономической мысли. Рынки факторов производства. Т. 3 / Под ред. В.М. Гальперина. СПб.: Экономическая школа, 2000.
98. Состояние и перспективы развития фондового рынка в России: Науч. докл. / Красильников С. А., Стародубровский В. Г., Мергелов Г. С. и др.; Междунар. науч.-исслед. ин-т проблем упр. М., 2006
99. Ставцева Т. И. Информационные ресурсы государственного регулирования социально-экономических систем: монография / Т. И. Ставцева, Д. Н. Филимонов ; ГОУ ВПО "Орловская региональная акад. гос. службы" Орел : изд-во ОРАГС, 2006
100. Стиглер Дж. Д. Теория олигополии // Вехи экономической мысли. Теория фирмы. Т. 2 / Под ред. В.М. Гальперина. СПб. : Экономическая школа, 2000.
101. Стратегия развития фондового рынка России / Под ред. Н. М. Румянцева, В. Ю. Григорьева. Москва : Никит, клуб, 2005, с. 356
102. Стратегия формирования экономики России (аналитический доклад Института экономики РАН) // Вопросы экономики. -2006. №3. -С. 15-30.
103. Суркова О. Е. Система экономических отношений и интересов субъектов фондового рынка. Монография. Тамбов, 2002, с. 190
104. Сэй Ж.-Б. Трактат по политической экономии // Сэй Ж.-Б., Бастиа Ф. Трактат по политической экономии / Ж.-Б. Сэй; Экономические софизмы. Экономические гармонии / Ф. Бастиа. М.: Дело, 2000.
105. Тарасевич В.М. Ценовая политика предприятия / Под ред. Г.Л. Багиева. СПб.: Питер, 2001.
106. Томпсон А. А., Стрикленд А. Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии: Учебник для вузов / Под ред. Л.Г. Зайцева, М.И. Соколовой. М.: Банки и биржи. ЮНИТИ, 2006.
107. Тосунян Г.А. Государственное управление в области финансов и кредита. М.: Дело, 2007.
108. Туган-Барановский М.И. Экономические очерки. М. : РОССПЭН, 1998.
109. Унежев А. X. Регулирование инвестиционной деятельности участников фондового рынка: Монография. Санкт-Петербург, гос. ун-т экон. и финансов СПб., 2005
110. Уотере А. А. Производственные функции и функции затрат: Экономический обзор // Вехи экономической мысли. Теория фирмы. Т. 2 / Под ред. В.М. Гальперина. СПб.: Экономическая школа, 2000.
111. Учетная инфраструктура российского фондового рынка: этапы и направления развития: доклад / ИНФИ М.: Компания Спутник+, 2004, с. 25
112. Уэстон Д. Ф. Концепция и теория прибыли: Новый взгляд на проблему // Вехи экономической мысли. Рынки факторов производства. Т. 3 / Под ред. В.М. Гальперина. СПб.: Экономическая школа, 2000.
113. Федеральный закон от 10 декабря 2003 года № 174-ФЗ "О государственной регистрации выпусков акций, размещенных до вступления в силу Федерального закона "О рынке ценных бумаг" без государственной регистрации"
114. Федеральный закон от 10 июля 2002 года № 86-ФЗ "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)"
115. Федеральный закон от 10 января 2001 года № 1-ФЗ "Об электронной цифровой подписи"
116. Федеральный закон от 11 марта 1997 года № 48-ФЗ "О переводном и простом векселе"
117. Федеральный закон от 11 ноября 2003 года N 152-ФЗ "Об ипотечных ценных бумагах"
118. Федеральный закон от 12 апреля 2007 года № 51-ФЗ "О внесении изменений в статью 7 Федерального закона "О противодействии легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма"
119. Федеральный закон от 13 марта 2006 года № 38-Ф3 "О рекламе"
120. Федеральный закон от 16 июля 1998 года № 102-ФЗ "Об ипотеке (залоге недвижимости)"
121. Федеральный закон от 22 апреля 1996 года N 39-Ф3 "О рынке ценных бумаг"
122. Федеральный закон от 26 июля 2006 года № 135-Ф3 "О защите конкуренции"
123. Федеральный закон от 27 июля 2006 года N 149-ФЗ "Об информации, информационных технологиях и о защите информации"
124. Федеральный закон от 29 ноября 2001 года N 156-ФЗ "Об инвестиционных фондах"
125. Федеральный закон от 29 ноября 2001 года №156-ФЗ "Об инвестиционных фондах"
126. Федеральный закон от 5 марта 1999 года N 46-ФЗ "О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг"
127. Федеральный закон от 7 августа 2001 года N 115-ФЗ "О противодействии легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем, и финансированию терроризма"
128. Федеральный закон от 9 июля 1999 года N 160-ФЗ "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации"
129. Фертик Е. JL Регулирование фондового рынка как определяющий фактор обеспечения экономической устойчивости промышленных корпораций. Монография М. ГУУ, 2001, с. 199
130. Филёв А. А. Пути повышения эффективности реализации венчурных проектов в зарубежной и российской практике. М., 2005
131. Филимонова Е.А., Копеин В.В. Как сберечь сбереженное // ЭКО.-2005. -№ 4.-С.61-66.
132. Фишер И. Покупательная сила денег. М.: Дело, 2001.
133. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика. М.: Дело, 2005,с. 387
134. Франц О. Б. Социально-экономическая инфраструктура предпринимательства и ее развитие в реформируемой экономике: Монография. Екатеринбург, 2000
135. Хайкин М. М. Регулирование общественного сектора / М. М. Хайкин; С.-Петерб. торгово-экон. ин-т, Каф. финансов, денеж. обращения и кредита СПб.: СПбТЭИ, 1997
136. Хетагурова 3. В. Экономические интересы субъектов фондового рынка: формирование и согласование: Автореф. дис. канд. экон. наук: 08.00.01 / Рост. гос. ун-т Ростов н/Д, 2004
137. Хикс Дж. Р. Теория экономической истории / Под ред. P.M. Нуреева. М.: НП Журнал Вопросы экономики, 2003.
138. Хисматов А. Р. Управление инвестиционным поведением профессиональных участников фондового рынка: Социологический анализ: Автореф. дис. канд. социол. наук : 22.00.08 / Омский гос. технич. ун-т Омск, 2000
139. Худин М.Ю. Привлечение инвестиций российскими акционерными обществами посредством фондового рынка : На примере операций с акциями. Автореф. дис. канд. экон. наук : 08.00.10 / Рост. гос. эконом, ун-т Ростов н/Д, 2004
140. Чемберлин Э. Теория монополистической конкуренции: (Реориентация теории стоимости) / Под. ред. Ю.Я. Ольсевича. М.: Экономика, 1996.
141. Шеншин А. Е. Экономика и политика : Гос. регулирование экономики: теория и практика / А. Е. Шеншин; Рос. акад. наук. Ин-т соц.-полит. исслед. М.: РИЦ ИСПИ РАН, 2001
142. Шипшова О. А. Государственное регулирование воспроизводственных процессов в условиях становления рыночной экономики Монография / Казан, финансово-эконом. ин-т Казань, 2001, с. 161
143. Шумпетер Й. А. Теория экономического развития (Исследование предпринимательской прибыли, капитала, кредита, процента и циклаконъюнктуры) / Под ред. А.Г. Милейковского, В.И. Бомкина. М. : Издательство Прогресс, 1982.
144. Экономика, управление и право в условиях переходного периода: Монография / Аделыпин Р.Н., Ахметьянова З.А., Гайфулин A.B. и др.; Редкол.: В.Г. Тимирясов и др.; М-во образования Рос. Федерации. Ин-т экономики, упр. и права Казань: Таглимат, 2002
145. Экономическая оценка инвестиций / Белоусов В. JI. и др. М.: НИИРИНКЦЭ, 2004
146. Яцкий В. А. Роль государства в активизации инвестиционного взаимодействия фондового рынка и реального сектора экономики : Дис. канд. экон. наук: 08.00.01 М., 2003
Похожие диссертации
- Трансакционные издержки как фактор формирования и развития российского рынка труда
- Формирование и эволюция рынка капиталов в трансформационной экономике России
- Формирование и развитие благоприятной предпринимательской сферы в условиях активизации венчурного инвестирования России
- Формирование и развитие рынка бытовых услуг в сельской местности
- Формирование и развитие российских транснациональных корпораций