Совершенствование кредитования инвестиционных проектов в современных экономических условиях тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Литвак, Марианна Анатольевна |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2005 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Совершенствование кредитования инвестиционных проектов в современных экономических условиях"
На правах рукописи
Литвак Марианна Анатольевна
СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ КРЕДИТОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В СОВРЕМЕННЫХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ УСЛОВИЯХ
08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени
МОСКВА - 2005
Диссертация выпонена на кафедре Финансы, денежное обращение и кредит Государственного университета управления
Научный руководитель доктор экономических наук,
профессор Шабалин Евгений Михайлович
Официальные оппоненты доктор экономических наук,
профессор Москвин Виктор Андреевич кандидат экономических наук, Свечников Илья Михайлович
Ведущая организация Московский государственный университет
путей сообщения (МИИТ)
Защита диссертации состоится л 2005 г. в {Г-
часов на заседании Диссертационного совета Д 212.049.05 в Государственном университете управления по адресу: 109542, Москва, Рязанский проспект, 99, зал заседаний Ученого совета.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГУУ.
Автореферат разослан л /< аМ'Ъ^сТСи 2005 г.
Ученый секретарь Диссертационного совета, кандидат экономических наук,
Токун Л.В.
I. Общая характеристика работы
Актуальность темы исследования. Необходимость создания в России привлекательного инвестиционного климата с механизмом инвестирования в экономику в целях ее роста ни у кого не вызывает сомнения. Основные атрибуты привлекательного инвестиционного климата также широко известны: благоприятный налоговый режим, развитое законодательство, условия для справедливой конкуренции, эффективная судебная система, минимальные административные барьеры и качественная инфраструктура для развития бизнеса. Однако, создавая привлекательный инвестиционный климат, нужно отчетливо представлять себе, что участники инвестиционного процесса - это довольно широкий круг субъектов рынка, имеющих различные цели, приоритеты, принципы принятия инвестиционных решений и отношение к рискам. Привлечение в широких масштабах инвестиций в российскую экономику преследует стратегические цели создания в России цивилизованного, социально ориентированного общества.
В диссертационном исследовании рассматривается такой актуальный аспект инвестиционной деятельности, как финансирование инвестиционных проектов за счет заемных ресурсов (на строительство новых объектов и производственных мощностей; на техническое перевооружение, расширение и реконструкцию действующих предприятий).
Актуальность выбранной темы заключается в важности исследования проблемы финансирования инвестиционных проектов как для научных целей, так и для практической деятельности, поскольку уровень кредитования банками инвестиционных проектов все еще остается критически низким, менее 10% от общего числа инвестиций. Таким образом, формирование эффективного процесса кредитования инвестиционных проектов является приоритетным направлением в области совершенствования инвестиционных отношений.
Особенность данной диссертации - исследование инвестиционной сферы России в текущих экономических условиях и поиск необходимого соотношения интересов кредитора и заемщика при рассмотрении инвестиционного проекта в качестве объекта финансирования.
Степень разработанности проблемы исследования. Научные аспекты данного исследования формировались на основе изучения, анализа и переосмысления теоретических и практических разработок отечественных и зарубежных авторов по
проблемам инвестирования и кредитования инвеётфдоодцяздяотяАФ'ор дис-
БИБЛИОТЕКЛ ,{
I СПетев&фГ М *
. о янр ш**аг \
сертационного исследования попытася развить и допонить имеющиеся теоретические и практические наработки по исследуемой проблеме.
Объектом исследования выступают отношения в сфере кредитования инвестиционной деятельности предприятий.
Предметом исследования являются инвестиционные проекты предприятий и банки, кредитующие эти проекты.
Цель диссертационного исследования состоит в обосновании научных подходов к решению проблемы кредитования инвестиционных проектов в современных экономических условиях и разработке механизма эффективного взаимодействия банков и предприятий в процессе кредитования.
Для решения поставленной цели необходимо выпонить следующие задачи:
Х уточнить и допонить основные понятия инвестиционного процесса;
Х проанализировать историю развития инвестиционной сферы в РФ и ее современное состояние;
Х провести анализ основных параметров инвестиционных проектов в различных отраслях хозяйства с целью выявления общих тенденций;
Х выявить трудности и перспективы развития в РФ основных форм кредитования инвестиционных проектов;
Х разработать предложения по совершенствованию системы взаимоотношений государство-банк-предприятие.
Методологической и теоретической основой исследования послужили научные труды зарубежных, а также отечественных авторов по проблемам в области инвестиционной деятельности. Были проанализированы труды таких авторов, как В.М. Аньшин, B.C. Бард, Ю.В. Богатин, С. Брю, И А. Бузова, C.B. Вадайцев, А.А. Васина, П Л. Виленский, П.В. Воробьев, М.В. Грачева, Е.Ф. Жуков, Л.Л. Игонина, Н.В. Игошин, Н.Д. Идрисов, В.Ю Катасонов, А.М Ковалева, Б А Котынюк, В.В. Коссов, Л.Н. Красавина, В.Н. Лившиц, И.В. Липсиц, К. Макконел, ГА. Маховикова, В.А. Москвин, В.П. Попков, ПЭ. Самуэльсон, В П. Семенов, Т.А. Слепнева, С А Смоляк, A.M. Тавасиев, С. Фишер, Е М. Четыркин, Е.В. Яркин и др.
В качестве инструментов исследования применяся системный подход к анализу процессов и явлений, методы структурного и сравнительного анализа.
Информационной базой для исследования послужили данные по пятидесяти реальным инвестиционным проектам различных отраслей хозяйства, бизнес-планы действующих предприятий, а также данные Федеральной службы государственной статистики, Министерства экономического развития и торговли РФ, Центрального банка РФ. Критерием для отбора инвестиционных проектов послужило то, что они
создавались под конкретные хозяйственные цели, содержали параметры, необходимые для исследования, и были разработаны самими предприятиями для последующего финансирования с использованием различных источников. Из этого следует, что диссертационное исследование имеет не только теоретическую, но и практическую значимость.
Научная новизна работы заключается в разработке предложений по совершенствованию системы взаимоотношений государства, банков и предприятий как основных участников кредитного процесса в инвестиционной сфере; предложенные комплексные рекомендации и методика по отбору и оценке инвестиционных проектов в банке допоняют ранее имевшиеся научные разработки и могли бы быть использованы в целях более результативного сотрудничества в области инвестиционного кредитования.
Наиболее существенные научные результаты, полученные лично автором в процессе проведения исследования:
1. уточнены и допонены понятия линвестиции и линвестиционный проект. В частности, в понятии линвестиции уточнено определение цели вложения капитала, как для государства, так и для частного инвестора, а также его основные качественные характеристики. В понятии линвестиционный проект сделан акцент на его тройственность: инвестиционный проект как система участников, система мероприятий и система документации;
2. в результате анализа параметров пятидесяти инвестиционных проектов в различных отраслях хозяйства выявлены основные тенденции в их финансировании, определен наиболее востребованный предприятиями источник инвестиций - банковский кредит;
3. разработаны предложения для устранения имеющихся проблем в сфере кредитования инвестиционных проектов и совершенствования инвестиционных отношений в системе государство-банк-предприятие, которые затрагивают основных участников процесса кредитования (государственные институты, банки, предприятия), учитывают их взаимные интересы. А именно:
Х для государственных учреждений разработаны рекомендации по воздействию на Макроэкономическую Среду Инвестирования (макроэкономическая среда, в которой взаимодействуют участники инвестиционного процесса - государство, инициаторы инвестиционных проектов, банки, страховые компании, проектные компании и др.), а также по участию го-
сударственных структур в процессе рефинансирования инвестиционных кредитов в виде создания агентства по рефинансированию инвестиционных кредитов и агентства по рефинансированию кредитов и субсидированию наукоемких производств; Х для предприятий предложены рекомендации по разработке инвестиционного проекта, его дальнейшему продвижению в поисках необходимых источников финансирования, а также по разработке финансовой части бизнес-плана и организации маркетинговых исследований в рамках проекта.
4 разработана универсальная методика отбора и оценки инвестиционных проектов в банке, которая учитывает формальные критерии отбора, содержательный анализ, а также оценку финансового состояния, инвестиционной кредитоспособности, эффективности и риска инвестиционного проекта.
Теоретическая и практическая значимость данного исследования заключается в том, что систематизация основных понятий системы кредитования инвестиционных проектов позволяет глубже изучить проблемы инвестиционного процесса в Российской Федерации. Теоретические результаты исследования применяются в практике преподавания дисциплины Финансы, денежное обращение и кредит.
Практические результаты исследования, изложенные в диссертации, могут быть использованы государственными институтами, предприятиями и банками для совершенствования инвестиционного процесса в экономике Самостоятельное практическое значение имеет методика по отбору и оценке инвестиционных проектов кредитными учреждениями.
Апробация работы. Результаты исследования докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях и форумах, проходивших в Государственном университете управления Основные выводы и предложения, сформулированные в ходе диссертационного исследования, были опубликованы в пяти печатных работах общим объемом 1,3 п.л.
Структура диссертационного исследования отражает цель и задачи исследования и состоит из введения, трех глав, выводов и предложений, списка литературы (состоящего из 142 источников) и 11 приложений. Работа содержит 22 таблицы и 18 рисунков.
Диссертация имеет следующую структуру: Введение
Глава 1. Теоретическая база инвестиционного кредитования и основные тенденции развития инвестиционной сферы в Российской Федерации
1.1. Система инвестиционного кредитования в РФ
1.2. Проблемы развития инвестиционной сферы в РФ
Глава 2. Анализ практики финансирования инвестиционных проектов
2.1. Анализ основных параметров инвестиционных проектов
2.2. Анализ базовых форм кредитования инвестиционных проектов Глава 3. Организация эффективного инвестиционного
кредитования на основе совершенствования системы государство-предприятие-банк
3.1. Совершенствование государственных мер воздействия на инвестиционные отношения
3.2. Основные аспекты успешного взаимодействия предприятия с банком в процессе кредитования инвестиционных проектов
3.3. Разработка методики для банков по отбору и оценке инвестиционных проектов
Выводы и предложения Список литературы Приложения
II. Основное содержание диссертации
В соответствии с целями и задачами исследования в работе рассмотрены следующие группы проблем.
Первая группа проблем касается анализа теоретических основ системы инвестиционного кредитования и основных проблем развития инвестиционной сферы в России.
Анализ сущности кредитования инвестиционных проектов предполагает, прежде всего, необходимость определения самого главного понятия - линвестиции, которое в экономической литературе трактуется по-разному. В законодательстве инвестиции определяются слишком обще, в целях диссертационного исследования целесообразно более конкретно выделить основные аспекты.
Есть основание полагать, что инвестиции - это догосрочные вложения различных видов капитала, которые всегда целенаправленны; конечная цель осуществления инвестиций с точки зрения национальной экономики - прирост капитала, с точки зрения инвестора - достижение запланированного результата в виде получения дохода; основными качественными характеристиками инвестиций являются: расширение и обновление реального капитала общества, проведение структурных преобразований в экономике или обществе, получение прибыли, экономический, социальный, культурный, научный, политический эффект (в зависимости от области вложения, характера объекта, предполагаемых целей инвестирования).
В настоящее время одной из самых насущных задач российских предприятий является привлечение инвестиций, это связано с высоким уровнем износа основных фондов. На рынке наблюдается множественность вариантов привлечения капитала как в уже существующий бизнес, так и во вновь создаваемое предприятие. Понятия линвестиции и кредитование находят точки соприкосновения именно в рамках использования заемных средств в качестве источника финансирования инвестиционных проектов. Кредиты коммерческих банков становятся одним из основных способов привлечения инвестиций.
Практика кредитования предприятий в российских банках разнообразна. Некоторые банки пользуются отдельными методическими рекомендациями, у других вообще нет качественной методики для анализа инвестиционных проектов. В экономической литературе выделяют два основных понятия в области кредитования инвестиционных проектов - инвестиционное кредитование и проектное финансирование. Инвестиционное кредитование - кредитование банком проекта, реализуемого на действующем предприятии; проектное финансирование - кредитование банком инвестиционного проекта на основе создания нового предприятия. Однако, несмотря на различия этих форм, их объединяет понятие линвестиционного проекта. Его комплексное определение, учитывающее основные аспекты, предлагается в следующем виде: инвестиционный проект - это система взаимосвязанных элементов, участвующих в принятии различных решений (предприятие-учредитель, проектная компания, банк и др.), а также система мероприятий по осуществлению инвестиционной деятельности в рамках разработанной бизнес-идеи; основной целью инвестиционного проекта является получение прибыли от вложенного капитала; инвестиционный проект включает в себя целый ряд параметров: объем ресурсов, сроки окупаемости, величину рисков и др ; в основе описания инвестиционного проекта лежит проектно-сметная документация и бизнес-план.
В диссертации отмечается, что финансирование инвестиционных проектов может происходить в виде:
Х самофинансирования (за счет собственных средств предприятий);
Х финансирования посредством привлеченных средств, включаемых с состав собственного капитала;
Х финансирования посредством заемных средств.
В рамках диссертационного исследования автором произведено сравнение государственного финансирования, привлечения акционерного капитала и заемного финансирования в виде облигационных займов и банковских кредитов. Результаты сравнения показали, что, несмотря на имеющийся ряд трудностей, кредитование инвестиционных проектов является в большинстве случаев наиболее доступным способом привлечения средств для предприятий. Способы финансирование с помощью акционерного капитала и облигационного займа являются достаточно трудоемкими, требующими зачастую больше времени на организацию, чем на рассмотрение заявки и выдачу кредита, к тому же в России они доступны только крупным компаниям; самым важным препятствием в использовании этих форм является недостаточная развитость и высокие риски финансовых рынков. Так, 2004 г. ознаменовася значительным повышением политических рисков и ростом давления властных структур на частный сектор экономики. Именно влияние политических факторов привело к тому, что фондовый рынок России по итогам года продемонстрировал практически нулевую динамику, несмотря на крайне благоприятную конъюнктуру мировых сырьевых рынков К тому же на современном этапе масштабы российского рынка корпоративных облигаций по сравнению с рынками развитых стран выглядят достаточно скромно. Что касается привлечения государственных средств в качестве источника финансирования, то следует отметить, что они выделяются только в рамках инвестиционных программ и доступны ограниченному числу предприятий.
В рамках анализа основных проблем развития инвестиционной сферы в Российской Федерации дан обзор развития этой сферы, рассмотрено современное состояние и определено, какая роль в инвестиционном процессе принадлежит банкам.
С 1999 г. фиксируется начало роста накоплений и инвестиций после ухудшения состояния инвестиционной сферы за период с 1991 по 1998 гг. Финансовый кризис 1998 г. приостановил тенденцию спада, во второй половине 1999 г. инвестиционная деятельность активизировалась; основными факторами, породившими увеличение инвестиционной активности, явились девальвация рубля и рост мировых цен на нефть. С 2004 г. прирост инвестиций в основной капитал составил 10,9% (ВВП - 7,1%). Рост инвестиционного спроса обеспечил почти 1/4 прироста физиче-
ского объема ВВП. Наиболее существенное влияние на характер инвестиционной деятельности оказал рост доходов экономики. Это связано, с одной стороны, с благоприятными изменениями конъюнктуры цен мирового рынка на нефть, газ и металы и, с другой стороны, с активной политикой российского бизнеса, направленной на запонение ниш на внутреннем рынке отечественными товарами.
Но, несмотря на явные положительные сдвиги последних лет, проблема эффективного финансирования инвестиций все еще остро стоит. Для инвестиционного подъема был характерен низкий уровень использования потенциала инвестирования. До сих пор сохраняется разрыв между финансовой и реальной сферами (кредиты банков в 2000 г. составили 2,9% всех инвестиций в производство, в 2003 г -6,4%, в 2004 г. - 7,3%). Рост объема инвестиций, в основном, усилил топливно-сырьевую направленность российской экономики. В 2004 г. из общего числа инвестиций, направленных в промышленность, более 45% были инвестициями в ТЭК, причем более 1/2 из этого числа - инвестиции в нефтедобывающую промышленность. Диверсификация средств в финансировании отраслей обрабатывающей промышленности все еще незначительная Отсутствие инвестиционных финансовых институтов, сохранение высокого уровня рисков, неразвитость фондового рынка, несовершенство законодательства - все это усложняет привлечение инвестиций. При сложившейся возрастной, технологической и воспроизводственной структуре основного капитала низкие темпы инвестирования отраслей обрабатывающей промышленности являются фактором, тормозящим темпы экономического роста.
Перспективы дальнейшего развития инвестиционной сферы и роста российской экономики в значительной степени зависят от интенсивности увеличения инвестиций в отрасли, ориентированные на внутренний рынок Реализация такого направления предполагает принятие решений в области инвестиционной, налоговой, денежно-кредитной политики.
Что касается межотраслевого перелива инвестиционных ресурсов и трансформации сбережений в инвестиции, то здесь особое место принадлежит банковской системе. Стабильное и быстрое развитие экономики невозможно без активизации инвестиционной деятельности в банковской сфере Мобилизуя капиталы, сбережения населения, другие свободные денежные средства, банки формируют свои ресурсы с целью их дальнейшего прибыльного использования Структура современной российской финансово-кредитной системы характеризуется преобладанием банковских институтов - более 90% совокупных активов финансово-кредитной системы приходится на банки Таким образом, можно сделать вывод, что банковская система занимает ведущую позицию в решении проблем формирования инфра-
структуры финансового рынка и всей системы распределения ресурсов в экономике. Банки имеют финансовые ресурсы, осуществляют непосредственное финансирование инвестиций и контроль за окупаемостью средств, несут ответственность за их возврат. Активизация инвестиционной деятельности коммерческих банков является необходимым условием развития как инвестиционной сферы, так и экономики в целом.
Вторая группа проблем, рассмотренных в диссертации, связана с исследованием практики финансирования инвестиционных проектов. Проведен анализ инвестиционных проектов в разрезе выбранных параметров с целью выявления основных тенденций; проанализированы данные об отраслях, являющихся приоритетными для вложения в них банковских денежных ресурсов, данные об объемах догосрочных кредитов, об их доле в общей сумме предоставляемых средств. Определены ключевые критерии при выборе банка для финансирования, а также проанализированы основные формы кредитования инвестиционных проектов, сложности в их реализации и перспективы развития в России.
В целях выявления основных тенденций, характеризующих параметры инвестиционных проектов, была осуществлена выборка пятидесяти проектов из различных отраслей экономики. Далее по ним произведен анализ в разрезе следующих крупных параметров:
Х доля собственных средств;
Х доля внешних источников инвестиций;
Х объем внешних инвестиций;
Х срок окупаемости;
Х форма внешнего финансирования
Эти параметры были выбраны для анализа, так как при изучении требований инвесторов, с одной стороны, и предложений инициаторов проектов, с другой стороны, было установлено, что они являются основными для первичного рассмотрения предложений о финансировании.
Результаты анализа представлены в таблицах 1,2,3 и 4 и на рис.1:
Таблица 1
Распределение проектов в зависимости от доли собственных средств
Группы проектов в зависимости от доли собственных средств, % 0-20 21-40 41-60 более 60
Количество проектов в группе 34 6 7 3
Доля каждой группы в общей массе проектов (50 проектов), % 68 12 14 6
Источник, рассчитано автором на основе данных по пятидесяти инвестиционным проектам
Таблица 2
Распределение проектов в зависимости от доли внешних источников финансирования
Группы проектов в зависимости от доли внешних источников финансирования, % 19-25 26-50 51-75 более 75
Количество проектов в группе 2 4 8 36
Доля каждой группы в общей массе проектов (50 проектов), % 4 8 16 72
Источник' рассчитано автором на основе данных по пятидесяти инвестиционным проектам
Проанализировав отобранные инвестиционные проекты по соотношению собственных средств и внешних источников финансирования (заемные и привлеченные средства), можно сделать вывод, что предприятия планируют вложить в инвестиционные проекты в основном средства из внешних источников, т.е. возрастает потребность в заемных и привлеченных средствах, в отобранных проектах они играют первостепенную роль (см. табл. 1 и табл. 2).
Таблица 3
Распределение проектов в зависимости от объемов внешнего финансирования
Группы проектов в зависимости от объемов внешнего финансирования, тыс дол. США 3001000 10015000 500115000 1500125000 2500155000 более 55000
Количество проектов в группе 8 19 13 5 2 3
Доля каждой группы в общей массе проектов (50 проектов), % 16 38 26 10 4 6
Источник рассчитано автором на основе данных по пятидесяти инвестиционным проектам
В результате анализа отобранных инвестиционных проектов в разрезе объемов финансирования за счет внешних источников установлено, что в основном сум-
мы привлекаемых инвестиций находятся в пределах 20 ООО тыс. дол США. Причем большей части проектов (38%) требуется финансирование в объемах от 1 001 тыс дол. США до 5 ООО тыс дол. США, а также (26%) от 5 001 тыс. дол США до 15 000 дол. США (см. табл. 3). По российским масштабам в большинстве своей массы это средние инвестиционные проекты
Таблица 4
Распределение проектов в зависимости от сроков окупаемости
Группы проектов в зависимости от сроков окупаемости, мес 17-36 37-60 61-90 более 90
Количество проектов в группе 30 16 3 1
Доля каждой группы в общей массе проектов (50 проектов), % 60 32 6 2
Источник рассчитано автором на основе данных по пятидесяти инвестиционным проектам
Большая часть инвестиционных проектов из выборки (60%) имеет сроки окупаемости от 17 до 36 месяцев, т.е. от полутора до трех лет (см. табл. 4). В российской практике банки предпочитают финансировать проекты со сроками не более двух лет.
ШШШ'.....
Доля кредитов
Доля акционерного
капитала
I Процентное соотношение от общего объема ,
Рис 1 Распределение проектов в зависимости от форм внешнего финансирования Источник' рассчитано автором на основе данных по 50-ти инвестиционным проектам
И наконец, основная форма, в которой запрашиваются средства для финансирования, - это банковский кредит (см. рис. 1).
Таким образом, заемные средства начинают играть все более важную роль в процессе инвестирования, их доля в общем объеме ресурсов хоть и не значительно, но начинает возрастать. Банковская система России приобретает цивилизованную форму и дожна сыграть важную роль в финансовом обеспечении подъема экономики, который в свою очередь невозможен без существенного роста инвестиционной активности.
По данным о распределении выданных банковских кредитов в разрезе отраслей экономики, в диссертации отмечается, что наибольший объем кредитов предоставляется предприятиям промышленности. Доля промышленности в суммарной задоженности по кредитам, предоставленным юридическим лицам, составляет 34,14%. Второе место по данному показателю занимает торговля (22,10%). Доли других отраслей в структуре задоженности по кредитам существенно ниже. Таким образом, можно сделать вывод, что преобладание в общей массе кредитов, предоставленных промышленным предприятиям, является благоприятным фактором в развитии экономики.
Что касается догосрочных кредитов, то, начиная с 2003 г., статистикой стал фиксироваться уверенный рост доли кредитов, выданных на срок более года, в общей структуре ссудной задоженности предприятий и организаций перед банками. Происходившие изменения были связаны, в первую очередь, с догосрочными рублевыми займами: за прошедшие два года их объемы увеличились примерно в три раза, обеспечив 32%-ый вклад в прирост объемов банковского кредитования предприятий нефинансового сектора.
Таким образом, в основе наблюдаемого в настоящее время интенсивного расширения кредитной активности лежит увеличение догосрочной части депозитной базы кредитных организаций и рост объема средств, привлекаемых ими из-за рубежа. Однако в диссертации отмечается, что российские банки в значительной степени дифференцированы в доступе к догосрочным ресурсам. Внешние заимствования в форме еврооблигаций и кредитов по факту могут использоваться только крупными московскими кредитными организациями и банками с иностранным участием. Одновременно сохраняется высокий уровень концентрации на рынке вкладов граждан. В связи с этим только ограниченный круг банков способен оказывать услуги догосрочного финансирования. Но даже из этого круга предприятию следует выбирать наиболее приемлемого потенциального кредитора. В диссертационном исследовании автором определены основные критерии, используемые при выборе банка для финансирования инвестиционных проектов. Это процентная ставка, продожительность работы на рынке, специализация кредитования, гибкость при оформлении
кредитного договора, информация о банке от партнеров по бизнесу и знакомых, а также учет всех условий, ограничивающих выбор потенциального кредитора. Именно использование всех вышеперечисленных критериев позволит предприятию наиболее квалифицированно подойти к проблеме выбора нужного банка для обращения с целью получения инвестиционного кредита.
В результате анализа отобранных инвестиционных проектов был сделан вывод, что кредиты являются наиболее затребованным предприятиями источником привлечения инвестиций. Поэтому далее в рамках второй группы проблем в диссертации проанализированы основные формы кредитования инвестиционных проектов, инвестиционное кредитование (ИК) и проектное финансирование (ПФ), а также синдицированное кредитование, которое является формой как ИК, так и ПФ. С целью выявления главных тенденций их развития проведен анализ: основных характеристик и форм ИК и ПФ; различий в процедурах принятия решений при рассмотрении проектов в ИК и ПФ; проблем и перспектив развития синдицированного кредитования как формы для ИК и ПФ; преимуществ и недостатков ПФ по сравнению с ИК; основных направлений использования инвестиционного проектирования в РФ; основных проблем в развитии ИК и ПФ; перспектив развития ИК и ПФ в России.
По результатам проведенного анализа, на современном этапе среди основных направлений использования в России инвестиционного проектирования следует отметить следующие:
Х решение общенациональных и местных промышленных задач;
Х строительство;
Х транспорт;
Х телекоммуникации.
Механизм проектного финансирования используется в российской энергетике, газовой, нефтяной, металургической, строительной, ряде обрабатывающих отраслей в ходе догосрочных и капиталоемких программ.
Среди основных проблем в развитии кредитования инвестиционных проектов следует выделить: малочисленность финансовых институтов, способных работать с данным инвестиционным механизмом, несовершенство законодательных актов, недостаток опыта у предприятий, экономические и политические риски. Не последнюю роль в этой ситуации играют сами соискатели инвестиций; многие предлагаемые к рассмотрению инвестиционные проекты не имеют надежного обеспечения, глубокой маркетинговой проработки, детально просчитанного технико-экономического обоснования и стратегии бизнеса, недостаточно собственных средств для частичного участия в реализации проекта.
Однако в результате проведенного исследования выявлено, что, несмотря на имеющиеся сложности, в настоящее время появились именно те факторы, которые могут помочь российским компаниям получить инвестиции и выйти на новый, более высокий уровень хозяйствования:
Х изменение структуры денежной массы - снижение доли средств на счетах реального сектора при одновременном росте доли депозитов населения За 2001-2003 гг. доля последних в безналичной рублевой денежной массе увеличилась на 11 процентных пунктов, достигнув 54%. Следствием этого процесса для банковской системы является замещение краткосрочных ресурсов более догосрочными привлеченными средствами;
Х завершение процесса послекризисного обновления собственных капиталов банков. К концу 2001 г. совокупный реальный объем этих капиталов фактически достиг предкризисного уровня Восстановление капитализации дало банкам возможность переориентировать свои активные операции на более рискованные, но и более доходные внутренние рынки;
Х вложения в государственные ценные бумаги перестали быть для инвесторов основным способом вложения капитала и по доходности почти сравнялись с вложениями в реальные активы;
Х значительное улучшение условий финансирования для заемщика, прежде всего, уменьшение процентных ставок;
Х усиление процесса образования реальных, действующих финансово-промышленных групп;
Х присвоение в октябре 2003 г. агентством Moody's Investors Service России рейтинга инвестиционного уровня. 18 ноября 2004 г международное рейтинговое агентство Fitch ratings также повысило догосрочные кредитные рейтинги России по обязательствам в иностранной и национальной валютах до инвестиционного уровня с ВВ+ до ВВВ-, а 3 августа 2005 г - с ВВВ-до ВВВ. В результате банки получили возможность привлекать догосрочные и дешевые ресурсы за рубежом.
Анализ перспектив развития кредитования инвестиционных проектов показал, что проектное финансирование и инвестиционное кредитование будет активно применяться там, где уже четко определися эффективный собственник предприятия, способный вкладывать средства как в расширение и модернизацию действующего предприятия, так и в новый бизнес. Проектное финансирование становится наиболее эффективным в догосрочных проектах с высокой добавленной стоимостью (сектора высоких технологий, переработки сырья, машиностроения). Объясняется
это тем, что для российской экономики сейчас принципиально важна технологическая модернизация на основе привлечения современных отечественных и зарубежных технологий.
Предпосыками развития проектного финансирования для экспорториентиро-ванных отраслей в России являются: мощная ресурсная база, растущий спрос в Европе и Азии на экспортную продукцию, конкурентоспособность операционных издержек, а также низкий курс рубля. Ресурсная база России значительно превышает внутренние потребности в сырье и позволяет его экспортировать за рубеж. Российские добывающие отрасли в значительной степени ориентированы на экспорт в страны Западной Европы, но также появляется возможность экспортировать продукцию в страны азиатского региона. Преимуществом российских компаний является низкий уровень операционных издержек, обусловленный доступом к дешевым энергоносителям, а курс российского рубля остается заниженным относительно долара США и евро, что обеспечивает преимущество экспортерам.
По результатам проведенного исследования сделан вывод, что развитие инвестиционного кредитования и проектного финансирования в нашей стране целесообразно по той причине, что все больше и больше предприятий нуждаются в догосрочном кредитовании различных инвестиционных проектов, причем предполагается, что полученные средства будут направляться не на закупку оборотных активов, а на финансирование программ стратегического развития, когда возврат вложенных ресурсов осуществляется через достаточно длительный промежуток времени и в большинстве случаев за счет прибыли, которая будет формироваться от реализации таких проектов.
С целью формирования эффективного механизма кредитования инвестиционных проектов в диссертационном исследовании предложены пути решения основных проблем, возникающих при финансировании инвестиционных проектов.
Таким образом, третья группа проблем связана с разработкой предложений
по организации эффективного инвестиционного кредитования на основе совершен-
ствования системы государство-предприятие-банк с использованием комплексного, системного подхода Рассмотрены пути совершенствования кредитования в трех ипостасях: со стороны государства - совершенствование макроэкономической политики и непосредственного участия в инвестировании; 'со стороны заемщика - использование комплексных рекомендаций, учитывающих основные аспекты успешного финансировании проектов; со стороны банков - создание эффективного механизма отбора и анализа инвестиционных проектов В диссертации рассматривается организация процесса кредитования инвестиционных проектов на основе взаимо-
действия трех ведущих элементов этого процесса - государства, банков и инициаторов инвестиционных проектов.
Схематично это взаимодействие представлено на рис.2:
Макроэкономическая Среда
Инвестирования
Взаимодействие государства с внешней средой
Рис 2 Система инвестиционных отношений Источник: предложено автором
Отметим, что двустороннее воздействие государства на внешнюю макроэкономическую среду и внешней среды на государство обусловлено тем, что государство, с одной стороны, своими действиями формирует экономическую, политическую, технологическую и социально-культурную составляющие этой среды (Макроэкономической Среды Инвестирования), а с другой стороны, эта среда оказывает влияние на государство, предопределяя действия государственных институтов в различных сферах общественной жизни. Также государство и само непосредственно принимает участие в процессе кредитования инвестиционных проектов, воздействуя напрямую на его участников. Участники инвестиционного процесса, в свою очередь, взаимодействуют между собой и влияют друг на друга в процессе своей деятельности. Для совершенствования процесса кредитования инвестиционных проектов необходимо обеспечить эффективное функционирование всех участников этого процесса. В рам-
ках диссертационного исследования основное внимание уделено трем основным -государству, предприятиям, банкам.
Для совершенствования процесса кредитования со стороны государства, во-первых, предлагается система мер по воздействию на Макроэкономическую Среду Инвестирования, включающая в себя совершенствование законодательства, банковской системы, повышение квалификации государственных чиновников в области инвестирования и кредитования, создание эффективного фондового рынка, форсирование процесса создания кредитных бюро, совершенствование налоговой политики предоставление государством банкам субординированных кредитов. Во-вторых, предлагаются два варианта непосредственного участия государственных структур в кредитовании путем создания агентства по рефинансированию инвестиционных кредитов и агентства по рефинансированию кредитов и субсидированию наукоемких производств РФ на базе ЦБ РФ и Федерального агентства по науке и инновациям.
Автором диссертации разработана схема рефинансирования наукоемких производств. Это частный случай схемы рефинансирования инвестиционных проектов государством. Применение данной схемы представляется важным, так как для повышения конкурентоспособности российской экономики в современных экономических условиях необходимо развивать именно отрасли высоких технологий (см. рис. 3).
На базе ЦБ РФ и Федерального агентства по науке и инновациям Министерства образования и науки Российской Федерации предлагается создать специализированное агентство по рефинансированию инвестиционных кредитов коммерческих банков предприятиям и субсидированию наукоемких производств Привязка к ЦБ РФ представляется логичной, поскольку именно в его компетенцию входит рефинансирование коммерческих банков. Согласно этой схеме, для получения поддержки в виде субсидии предприятие дожно сначала получить тендер от агентства на свои научные разработки, а после этого уже претендовать на субсидию от государства для дальнейшей научно-исследовательской деятельности На основе этой субсидии предприятию необходимо провести научные исследования и разработать качественный инвестиционный проект, с которым впоследствии оно сможет обратиться в банк с целью получения инвестиционного кредита.
Коммерческий банк, предоставляя догосрочный кредит предприятию на инвестиционные цели, имеет право обратиться в данное агентство для получения рефинансирования путем выкупа кредита. Условия выкупа дожны быть четко сформулированы и одинаковы для всех банков, они могут учитывать отраслевые приоритеты, требования к финансовому состоянию заемщика, кредитной истории и качест-
ву обеспечения, критерии эффективности и приемлемый уровень риска проекта. Затем агентство эмитирует ценные бумаги (инвестиционные облигации), обеспеченные пулами однородных инвестиционных кредитов.
При условии создания ликвидного вторичного рынка инвестиционных облигаций применение данной схемы позволило бы привлекать больше догосрочных финансовых ресурсов. Преимущество специализированного агентства перед банками на рынке облигаций дожно заключаться, во-первых, в большей надежности, а во-вторых, в большей ликвидности бумаг. Разделение функций между банками и агентством заключается в том, что:
Х агентство проводит первичный анализ научной разработки;
Х банк проводит тщательный анализ подготовленного инвестиционного проекта;
Х агентство выдает субсидию для возможности разработать инвестиционный проект;
Х банк выдает инвестиционный кредит под уже разработанный инвестиционный проект.
Такое разделение позволит наиболее качественно анализировать наукоемкие инвестиционные проекты и снижать риски в целях организации их эффективного финансирования.
В качестве средств для субсидирования и рефинансирования следует использовать средства профицита бюджета, которые остаются после обслуживания внешнего дога, средства из Стабилизационного фонда, а также средства научных государственных фондов, таких как Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере. Министерство финансов России предлагает, начиная с 2006 г. направлять на инфраструктурные проекты не менее 2 мрд. дол. США из Стабилизационного фонда. Но помимо этого государству следует выделять средства и на инвестирование наукоемких проектов, так как государственные фонды на данный момент выделяют слишком мало средств на развитие таких отраслей, а банки не рискуют вкладывать средства в венчурные проекты. Также необходимо оказывать поддержку банкам, инвестирующим средства в такие проекты, например, в виде налоговых льгот и субординированных кредитов.
Рис 3. Схема рефинансирования государством наукоемких производств Источник предложен автором1
Для эффективного привлечения инвестиций предприятиям-инициаторам проектов предлагаются обобщенные рекомендации по успешной разработке инвестиционного проекта и его дальнейшего продвижения в поисках источника финансирования
Для адекватной оценки финансового состояния и инвестиционной кредитоспособности важным требованием является прозрачность и достоверность отчетности, предоставляемой для анализа потенциальному инвестору. Другой важный аспект
для привлечения необходимого финансирования - создание инвестиционной привлекательности компании. В-третьих, при представлении бизнес-плана в банк для получения инвестиционного кредита необходимо знать, на что кредитор обязательно обратит внимание, и заранее проанализировать все ключевые моменты.
Следовательно, для успешного взаимодействия кредитора и заемщика ключевым моментом является создание качественного бизнес-плана, анализ возможных ошибок, допускаемых при его составлении и принятие мер по предупреждению их возникновения при его разработке. Основная часть ошибок связана с финансовой частью бизнес-плана. Данный раздел дожен содержать основные результаты финансового анализа и оценки эффективности инвестиционного проекта и показывать общую финансовую картину реализации проекта.
Ключевые моменты, необходимые для качественной разработки финансовой части бизнес-плана:
Х необходимость отражения в бизнес-плане обоснования выбранного варианта реализации инвестиционного проекта;
Х важность анализа с подробными комментариями всех результатов, полученных в результате проведения финансовых расчетов, необходимость составления подробных прогнозных отчетных форм;
Х расчет показателей эффективности на основе поного (а не укрупненного, что часто используется на практике) списка статей затрат;
Х необходимость проведения анализа чувствительности, определения критических точек - т.е таких значений показателей, при которых проект перестает быть эффективным и финансово состоятельным;
Х проведение сравнительного анализа значений финансовых коэффициентов (сопоставление их с аналогичными показателями конкурентов);
Х необходимость выбора правильной ставки дисконтирования, применяемой при расчете показателей эффективности.
Также следует отметить, что в бизнес-плане, составленном для привлечения инвестиций, дожна быть всесторонняя оценка того, как реализация данного проекта повлияет на общую стоимость компании, и какую выгоду от реализации проекта получит внешний инвестор. В основе такого бизнес-плана лежит рыночно-ориентированный подход. Финансовый план дожен быть составлен так, чтобы привлечь пристальное внимание всех заинтересованных сторон. Поэтому при его разработке дожна учитываться неодинаковость интересов участников инвестиционного проекта. Если он предназначен для банкира, то он будет заинтересован финансовым и производственным потенциалом, изучит возможный риск и возможность вер-
нуть заем Немаловажным моментом является и маркетинговая проработка инвестиционных проектов, а также оценка их эффективности Оценка эффективности инвестиционного проекта дожна включать в себя все необходимые компоненты (экономическая эффективность, экологическая характеристика, влияние на социальную сферу, бюджетная эффективность)
В рамках комплексных рекомендаций диссертант также предлагает модель создания комиссии по разработке инвестиционных проектов на предприятии. Для ее создания необходимо привлечь персонал предприятия, осуществляющего инвестиционный проект, независимых консультантов, представителей подрядчиков и страховой компании. Правильная организация разработки бизнес-идеи и самого инвестиционного проекта является основным залогом успеха его дальнейшей реализации и продвижения на рынке. Во главе такой комиссии дожен находиться руководитель предприятия, у которого в непосредственном подчинении будут все менеджеры проекта. Менеджеры, в свою очередь, дожны управлять остальными членами комиссии, занимающимися непосредственно разработкой инвестиционных проектов Всем подсистемам необходимо взаимодействовать между собой. Подсистема независимых консультантов дожна передавать информацию всем остальным подразделениям комиссии. В основе описанного процесса лежит проектная структура управления.
Преимущества представленной структуры:
Х взаимодействие различных специалистов компании в целях получения необходимого результата при разработке проекта;
Х комплексный подход к реализации проекта;
Х концентрация усилий всех необходимых специалистов и менеджеров на решении одной задачи;
Х гибкость структуры;
Х усиление личной ответственности конкретного руководителя как за проект в целом, так и за его элементы.
По результатам множества опросов менеджеров проектов в России и за рубежом, до 80% успеха при реализации проектов обусловлены слаженной работой проектной команды, которая, в свою очередь, обеспечивается верным распределением ролей среди участников.
Другим важнейшим научным результатом, полученным в диссертации, является методика отбора и оценки инвестиционных проектов в банке Методика является комплексной, она содержит в себе формальные критерии отбора, содержатель-
ный анализ, а также оценку финансового состояния, инвестиционной кредитоспособности, эффективности и риска.
Для осуществления успешного кредитования инвестиционных проектов, взаимодействие потенциальных кредиторов и заемщиков дожно быть двусторонним, направленным на достижение взаимовыгодного сотрудничества в этой области. С одной стороны, предприятие дожно организовать комиссию, состоящую из квалифицированных специалистов, по разработке бизнес-идеи и созданию необходимой проектной документации, с другой стороны, банк дожен, пользуясь специализированной методикой, произвести качественный отбор и оценку инвестиционных проектов, представленных предприятием для получения финансирования в виде кредита. В этом процессе банк не дожен играть пассивную роль, а, в целях расширения сферы деятельности, проводить довольно агрессивную политику по поиску инвестиционных проектов, в которые могли бы быть вложены финансовые ресурсы. В настоящее время универсальной методики для оценки инвестиционных проектов банками не существует, банки либо пользуются собственными методиками, либо поноценная методика для отбора и оценки проектов отсутствует вообще.
В рамках диссертационного исследования предложена универсальная методика по отбору и анализу инвестиционных проектов в банке, которая включает в себя подробное описание процесса отбора и оценки.
Отбор проектов осуществляется в три этапа:
1. анализ основных критериев инвестиционных проектов;
2. содержательный анализ заявки на предоставление инвестиционного кредита;
3. принятие решения о дальнейшем рассмотрении проекта либо отклонение заявки.
Оценка проектов, в свою очередь, осуществляется в четыре этапа:
1. оценка всей предоставленной документации (технико-экономическое обоснование, бизнес-план, финансовая отчетность и др.):
о соответствие требованиям к форме и содержанию; о достоверность предоставленной информации;
2. проведение собственного анализа финансового состояния предприятия и оценки инвестиционного проекта кредитным экспертом;
3. сопоставление полученных данных с предоставленными заемщиком;
4. вывод о возможности/невозможности финансирования инвестиционного проекта.
Особенностью методики является ее комплексность, подробное описание всех этапов отбора и оценки, а также обеспечение процесса эффективного взаимодействия кредитора и заемщика. Для достижения такого взаимодействия предприятию, запрашивающему кредит, необходимо придерживаться обобщенных рекомендаций по успешной разработке инвестиционного проекта, предложенных автором диссертации.
Достоинства разработанной методики по сравнению с другими методиками, используемыми в банках, заключаются в следующем'
Х представлена комплексная методика - осуществлен учет и анализ большинства возможных показателей, характеризующих предприятие и инвестиционный проект;
Х учтена важность отраслевого анализа при рассмотрении проекта, даны предложения по отраслевой специализации кредитных экспертов;
Х показана необходимость оценки инвестиционной кредитоспособности, экологической и социальной характеристик проекта;
Х отдельное внимание уделено вопросам:
о определения горизонта расчета показателей коммерческой эффективности; о определения нормы дисконта; о качественного и количественного анализа рисков; о сравнения недостатков различных показателей коммерческой эффективности с целью пояснения необходимости учета при анализе всех показателей для получения объективных результатов.
Что касается отличий представленной методики от Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, то следует отметить, что предложенная методика более узко специализирована, нацелена именно на банковский сектор, а Методические рекомендации имеют общий характер, не предлагают структурированной поэтапной оценки инвестиционных проектов.
Границы применения методики расширяются за счет возможности ее использования как в банках для отбора и анализа инвестиционных проектов, так и на предприятиях для возможности более тщательной проработки бизнес-идеи с учетом требования потенциального кредитора.
По теме диссертации опубликованы следующие работы:
1. Пути повышения эффективности кредитования инвестиционных проектов в России //Материалы 8-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов Реформы в России и проблемы управления-2003. Вып. 2/ ГУУ.-М., 2003.-0,1 п.л.
2. Методика по отбору и оценке инвестиционных проектов для банков //Проблемы экономики. - 2005. №2. - 0,7 п.л.
3. Комиссия по разработке инвестиционного проекта: особенности создания //Проблемы экономики. - 2005. №2. - 0,2 п.л
4. Инвестиционная привлекательность компании с точки зрения кредитующей организации//Проблемы экономики. - 2005. №3. -0,1 п.л.
5. Инвестиционное кредитование: особенности, трудности реализации, пути решения проблем //Проблемы экономики. - 2005. №3. - 0,2 п.л.
Подписано в печать 11,08.2005г.
Гарнитура Times New Roman.
Формат 70x100/16. Бумага офсетная. Печать офсетная.
Усл. печ. л. 1,5. Тираж 100 экз.
Заказ № 96.
Отпечатано в типографии ООО Экспресс Полиграф Сервис 109377, Москва, ул. Академика Скрябина, д. 8\3. Телефон/факс: (095) 371-40-13.
РНБ Русский фонд
2006-4 11503
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Литвак, Марианна Анатольевна
Введение.
Глава 1. Теоретическая база инвестиционного кредитования и основные тенденции развития инвестиционной сферы в Российской Федерации.
1.1. Система инвестиционного кредитования в РФ.
1.2. Проблемы развития инвестиционной деятельности в РФ.
Глава 2. Анализ практики финансирования инвестиционных проектов.
2.1. Анализ основных параметров инвестиционных проектов.
2.2. Анализ базовых форм кредитования инвестиционных проектов.
Глава 3. Организация эффективного инвестиционного кредитования на основе совершенствования системы государство-предприятие-банк.
3.1. Совершенствование государственных мер воздействия на инвестиционные отношения.
3.2. Основные аспекты успешного взаимодействия предприятия с банком в процессе кредитования инвестиционных проектов.
3.3. Разработка методики для банков по отбору и оценке инвестиционных проектов.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Совершенствование кредитования инвестиционных проектов в современных экономических условиях"
Необходимость создания в России привлекательного инвестиционного климата уже давно ни у кого не вызывает сомнения. Основные атрибуты привлекательного инвестиционного климата также широко известны: благоприятный налоговый режим, развитое законодательство, условия для справедливой конкуренции, эффективная судебная система, минимальные административные барьеры и качественная инфраструктура для развития бизнеса. В последнее время, большое внимание справедливо уделяется вопросам культуры корпоративных отношений: взаимодействия акционеров, менеджмента, персонала и общества. Однако, создавая привлекательный инвестиционный климат, следует отчетливо представлять себе, что участники инвестиционного процесса - это довольно широкий круг субъектов рынка, имеющих различные цели, приоритеты, принципы принятия инвестиционных решений и отношение к рискам.
Привлечение в широких масштабах национальных и иностранных инвестиций в российскую экономику преследует договременные стратегические цели создания в России цивилизованного, социально ориентированного общества, характеризующегося высоким качеством жизни населения, в основе которого лежит смешанная экономика, предполагающая не только эффективное совместное функционирование различных форм собственности, но и интернационализацию рынка товаров, рабочей силы и капитала.
В диссертационном исследовании рассматривается такой актуальный аспект инвестиционной деятельности, как финансирование инвестиционных проектов за счет заемных ресурсов (на строительство новых объектов и производственных мощностей, на техническое перевооружение, расширение и реконструкцию действующих предприятий и организаций).
Актуальность выбранной темы заключается в важности исследования проблемы финансирования инвестиционных проектов, как для научных целей, так и для практической деятельности. Уровень кредитования банками инвестиционных проектов все еще остается низким, менее 10% от общего числа инвестиций. Формирование эффективного процесса кредитования инвестиционных проектов является приоритетным направлением в области совершенствования инвестиционных отношений.
Особенность данной диссертации - исследование инвестиционной сферы в России в текущих экономических условиях и поиск необходимого соотношения интересов кредитора и заемщика при рассмотрении инвестиционного проекта в качестве объекта для кредитования.
Методологической и теоретической основой исследования послужили научные труды зарубежных, а также отечественных авторов по проблемам в области инвестиционной деятельности.
В качестве инструментов исследования применяся системный подход к анализу процессов и явлений, методы структурного и сравнительного анализа.
Предмет и объект исследования. Объектом исследования выступают финансовые отношения в сфере кредитования инвестиционной деятельности предприятий. Предметом исследования являются инвестиционные проекты предприятий и банки, кредитующие эти проекты.
Базой для исследования послужили данные по пятидесяти реальным инвестиционным проектам из различных отраслей хозяйства, бизнес-планы действующих предприятий, а также данные Федеральной комиссии государственной статистики, Министерства экономического развития и торговли РФ, Центрального банка РФ. Критерием для отбора инвестиционных проектов явилось то, что они являлись реальными, разработанными под конкретные хозяйственные цели, содержали все параметры, необходимые для исследования, и были уже отобраны самими предприятиями для последующего финансирования с использованием различных источников. Из этого следует, что диссертационное исследование имеет не только теоретическую, но и практическую значимость.
Таким образом, результаты исследования, изложенные в диссертации, могут быть использованы государственными институтами, предприятиями и банками в своей инвестиционной деятельности.
Цель диссертационного исследования Ч это обоснование научных подходов к решению проблемы кредитования инвестиционных проектов в современных экономических условиях и разработка механизма эффективного взаимодействия банков и предприятий в процессе кредитования.
Для решения поставленной цели необходимо выпонить следующие задачи:
Х уточнить и допонить основные понятия инвестиционного процесса;
Х проанализировать историю развития инвестиционной сферы в РФ и ее современное состояние;
Х провести анализ основных параметров инвестиционных проектов в различных отраслях хозяйства с целью выявления общих тенденций;
Х выявить трудности и перспективы развития в России основных форм кредитования инвестиционных проектов;
Х разработать предложения по совершенствованию системы взаимоотношений государство-банк-предприятие.
Степень разработанности темы исследования.
Научные аспекты данного исследования формировались на основе изучения, анализа и переосмысления теоретических и практических разработок отечественных и зарубежных авторов по проблемам инвестирования и кредитования инвестиционных проектов.
Проанализированы работы таких авторов, как В.М. Аныиин, B.C. Бард, Ю.В. Богатин, С. Брю, И.А. Бузова, С.В. Вадайцев, А.А. Васина, П.Л. Ви-ленский, П.В. Воробьев, М.В. Грачева, Е.Ф. Жуков, JI.JI. Игонина, Н.В. Иго-шин, Н.Д. Идрисов, В.Ю. Катасонов, A.M. Ковалева, Б.А. Котынюк, В.В. Коссов, JI.H. Красавина, В.Н. Лившиц, И.В. Липсиц, К. Макконел, Г.А. Маховикова, В.А. Москвин, В.П. Попков, П.Э. Самуэльсон, В.П. Семенов, Т.А. Слепнева, С.А. Смоляк, A.M. Тавасиев, С. Фишер, Е.М. Четыркин, Е.В. Яркий и др.
Автор диссертационного исследования попытася развить и допонить имеющиеся теоретические и практические наработки по исследуемой проблеме.
Научная новизна работы заключается в разработке предложений по совершенствованию системы взаимоотношений государства, банков и предприятий, как основных участников кредитного процесса в инвестиционной сфере. Используя разработанные предложения, банки и предприятия могли бы наиболее результативно сотрудничать в области инвестиционного кредитования. Суть этого результативного сотрудничества состоит в комплексности, системности подхода к решению проблемы. Ранее, различными учеными - экономистами недостаточно уделялось внимания именно комплексному подходу. В данном же диссертационном исследовании предпринята попытка разработать предложения именно в рамках системы взаимосвязанных элементов Ч государство, предприятие, банк.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Литвак, Марианна Анатольевна
Выводы и предложения
Изучение проблемы кредитования инвестиционных проектов в современных экономических условиях в Российской Федерации путем анализа литературных источников и практического материала в данной области позволило сформулировать следующие выводы и предложения:
1. В рамках диссертационного исследования предпринята попытка упорядочить формулировки понятий линвестиции и линвестиционный проект.
Автор предлагает следующее комплексное определение инвестиций:
Х инвестиции - это догосрочные вложения;
Х вложения капитала всегда целенаправленны. Конечная цель осуществления инвестиций с точки зрения национальной экономики - прирост капитала;
Х основными качественными характеристиками инвестирования являются: о расширение и обновление реального капитала общества; о проведение структурных преобразований в экономике или обществе; о получение прибыли; о экономический, социальный, культурный, политический эффект (в зависимости от области вложения, характера объекта, предполагаемых целей инвестирования);
Х следует разграничивать понятия инвестиций в сфере фондового рынка и в производственной сфере. В рамках диссертационного исследования остановимся на инвестициях производственного назначения.
Понятие инвестиционного проекта предложено автором также в виде перечисления основных аспектов:
Х инвестиционный проект Ч это система взаимосвязанных элементов, которые участвуют в принятии различных решений (предприятие-учредитель, проектная компания, банк и др.), а также система мероприятий по осуществлению инвестиционной деятельности в рамках разработанной бизнес-идеи;
Х основной целью инвестиционного проекта является получение прибыли от вложенного капитала;
Х инвестиционный проект включает в себя целый ряд параметров: объем ресурсов, сроки окупаемости, величина рисков;
Х В основе описания инвестиционного проекта лежит проектно-сметная документация и бизнес-план.
2. Проанализированы основные источники финансирования инвестиционных проектов. Автором проведено сравнение таких источников, государственные инвестиции, использование заемных средств в виде облигационных займов и банковских кредитов, а также привлечение акционерного капитала. Выявлены сложности в использовании и преимущества этих источников. Сделан вывод, что привлечение кредитов является более дешевой и доступной формой финансирования.
3. В диссертационном исследовании подробно проанализирована история развития инвестиционного рынка в РФ, рассмотрено ее современное состояние и определено, какая роль в инвестиционном процессе принадлежит банкам.
Несмотря на явные положительные сдвиги последних лет, проблема эффективного финансирования инвестиций все еще остро стоит. Для инвестиционного подъема был характерен низкий уровень использования потенциала инвестирования. Сохраняется разрыв между финансовой и реальной сферами (кредиты банков в 2000 г. составили 2,9% всех инвестиций в производство, в 2003 г. - 6,4%, в 2004 г. - 7,3%). Рост объема инвестиций, в основном, усилил топливно-сырьевую направленность российской экономики.
Перспективы дальнейшего развития инвестиционной сферы и роста российской экономики в значительной степени зависят от интенсивности увеличения инвестиций в отрасли, ориентированные на внутренний рынок. Реализация такого направления предполагает принятие решений в области инвестиционной, налоговой, денежно-кредитной политики. Масштабы инвестирования зависят также от готовности самих предприятий. Особое значение приобретают укрепление российского предпринимательства и повышение уровня менеджмента и квалификации специалистов. Сохраняется важность укрепления и защиты прав собственности и повышения корпоративной культуры в России. Что касается межотраслевого перелива инвестиционных ресурсов и трансформации сбережений в инвестиции, то здесь особое место в части прямых инвестиций принадлежит банковской системе. Стабильное и быстрое развитие экономики невозможно без активизации инвестиционной деятельности в банковской сфере. Таким образом, расширение банковского участия в инвестиционном процессе является важнейшим фактором экономического развития.
4. В рамках диссертации проведен анализ основных параметров инвестиционных проектов в различных отраслях хозяйства с целью выявления общих тенденций (доля привлеченных и заемных средств, объем внешнего финансирования, срок окупаемости, форма внешнего финансирования).
Сделаны выводы, что предлагаемые к финансированию проекты в большей части требуют заемных средств, чем обеспечены с собственными, являются средними по объемам требуемого финансирования, сроки окупаемости являются приемлемыми для потенциальных инвесторов, а основная форма, в которой запрашиваются средства для финансирования - это банковский кредит.
5. Автором определены основные критерии, используемые при выборе банка для финансирования. Это процентная ставка, продожительность работы на рынке, специализация кредитования, гибкость при оформлении кредитного договора, информация о банке от партнеров по бизнесу и знакомых, а также важен учет всех условий, ограничивающих выбор потенциального кредитора.
6. Выявлены трудности реализации и перспективы развития основных форм кредитования инвестиционных проектов Ч инвестиционного кредитования и проектного финансирования. Инвестиционное кредитование является более простой формой привлечения заемных средств и более распространенной, проектное финансирование используется реже, является более сложной формой финансирования инвестиционных проектов, применяется только для очень крупных предприятий, случаи его использования в российской практике единичны. Однако и та, и другая форма кредитования являются перспективными для применения на территории России. Их реализация сопряжена с рядом трудностей, преодоление которых является задачей всех участников инвестиционного процесса.
7. В диссертации отмечается, что некоторые препятствия развития кредитования инвестиционных проектов связаны с макроэкономическими факторами (нестабильность экономической и политической обстановки). Это высокие риски, отсутствие проработанной нормативной базы, недостаточная капитализация банков. Их устранение связано с принятием мер государственного масштаба, а также действиями акционеров банков. Другие трудности в развитии кредитования инвестиционных проектов связаны с деятельностью непосредственно самих заемщиков и кредиторов.
8. Для совершенствования процесса кредитования со стороны государства, во-первых, предлагается система мер по воздействию на макроэкономическую среду инвестирования, включающая в себя совершенствование законодательства, банковской системы, повышение квалификации государственных чиновников в области инвестирования и кредитования, создание эффективного фондового рынка, форсирование процесса создания кредитных бюро, совершенствование, налоговой политики, предоставление субординированных кредитов банкам. Во-вторых, предлагается вариант непосредственного участия государственных структур в кредитовании путем создания агентства по рефинансированию кредитов и субсидированию наукоемких производств РФ (частный случай для венчурного финансирования наукоемких инвестиционных проектов).
9. Для эффективного привлечения инвестиций предприятиям-инициаторам проекта предлагаются обобщенные рекомендации по успешной разработке проекта и его дальнейшего продвижения в поисках источника финансирования.
Для адекватной оценки финансового состояния и инвестиционной кредитоспособности важным требованием является прозрачность и достоверность отчетности. Другой важный аспект для привлечения необходимого финансирования - создание инвестиционной привлекательности компании. В-третьих, при представлении бизнес-плана в банк для получения инвестиционного кредита необходимо знать, на что кредитор обязательно обратит внимание, и заранее проанализировать все ключевые моменты.
Следовательно, для успешного взаимодействия кредитора и заемщика при предоставлении инвестиционного кредита ключевым моментом является создание качественного бизнес-плана, анализ возможных ошибок, допускаемых при его составлении и принятие мер по предупреждению их возникновения при его разработке.
Немаловажным моментом является и маркетинговая проработка инвестиционных проектов, а также оценка их эффективности. Оценка эффективности инвестиционного проекта дожна включать в себя все необходимые компоненты (экономическая эффективность, экологическая характеристика, влияние на социальную сферу, бюджетная эффективность).
Завершая описание основных аспектов успешного взаимодействия предприятия с банком, хотелось бы отметить следующее:
Х важным моментом является комплексный характер представленных предложений, затрагивающий различные стороны проблемы взаимодействия банков и предприятий в процессе кредитования инвестиционных проектов, учитывающий взаимные интересы кредитора и заемщика;
Х автором описан наиболее полный спектр возможных ошибок при составлении бизнес-плана в целях их анализа и исключения возможности появления при составлении бизнес-плана;
Х автором изложены ключевые моменты качественной разработки финансовой части бизнес-плана;
Х сделан акцент на важности выбора правильного метода проведения маркетинговых исследований в зависимости от разных факторов (времени, требования к качеству информации, уровня занятости собственных специалистов);
Х указана важность комплексной оценки всех видов эффективности проекта (экономической, экологической, социальной, бюджетной) в зависимости от вида проекта.
10. Диссертант предлагает модель создания комиссии по разработке инвестиционных проектов на предприятии. Для ее создания необходимо привлечение персонала предприятия, осуществляющего инвестиционный проект (если для осуществления инвестиций создается специализированная компания - то привлечение персонала с предприятия, которое является организатором или на базе которого создается проект), независимых консультантов, представителей подрядчиков и страховой компании.
Преимущества представленной структуры:
Х взаимодействие различных специалистов компании в целях получения необходимого результата при разработке проекта;
Х комплексный подход к реализации проекта;
Х концентрация усилий всех необходимых специалистов и менеджеров на решении одной задачи;
Х гибкость структуры;
Х усиление личной ответственности конкретного руководителя как за проект в целом, так и за его элементы.
11. В диссертации разработана методика отбора и оценки инвестиционных проектов. Научная новизна заключается в разработке развернутой, комплексной методики по отбору и оценке инвестиционных проектов в банке. Эта методика учитывает формальные критерии отбора, содержательный анализ, а также оценку финансового состояния, инвестиционной кредитоспособности, эффективности и риска инвестиционного проекта.
Особенностью методики является ее комплексность, подробное описание всех этапов отбора и оценки, а также процесс эффективного взаимодействия кредитора и заемщика. Для достижения такого взаимодействия предприятию, запрашивающему кредит необходимо придерживаться рекомендаций, изложенных во втором параграфе третьей главы диссертации.
Достоинства разработанной методики по сравнению с другими методиками, используемыми в банках, заключается в следующем:
Х комплексность методики - попытка учета и анализа всех возможных показателей, характеризующих инвестиционный проект;
Х учет важности отраслевого анализа при рассмотрении проекта, даны предложения по отраслевой специализации кредитных экспертов;
Х необходимость оценки экологической и социальной характеристик проекта;
Х отдельное внимание уделено вопросам оценки инвестиционной кредитоспособности, определения горизонта расчета показателей коммерческой эффективности, определения нормы дисконта, качественного и количественного анализа рисков, сравнения недостатков различных показателей коммерческой эффективности с целью пояснения необходимости учета всех показателей для получения объективных результатов.
В других методиках эти вопросы освещаются недостаточно поно.
Что касается отличий представленной методики от Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования, то отметим что, предложенная методика более узко специализирована, нацелена именно на банковский сектор, а Методические рекомендации имеют общий характер, не предлагают структурированной поэтапной оценки инвестиционных проектов.
При отборе и оценке инвестиционных проектов в каждом банке используется своя методика. В данном диссертационном исследовании была предпринята попытка создать универсальную методику для кредитных организаций.
Границы применения методики расширяются за счет возможности ее использования как в банках для отбора и анализа инвестиционных проектов, так и на предприятиях для возможности более тщательной проработки бизнес-идеи с учетом требования потенциального кредитора
Эффективность предложенной методики заключается в следующем:
Х универсальность использования (возможность использовать практически в любом банке с любыми размерами активов и любой кредитной политикой). В маленьком банке будет значительно меньший разброс возможных вариантов для финансирования;
Х простота и доступность - всего по восьми критериям можно отвергнуть проект или перейти к его дальнейшему рассмотрению;
Х по сравнению с Методическими рекомендациями представленная методика является адаптированной к банкам.
Предложенная методика позволяет в поной мере раскрыть цель диссертационного исследования - поиск эффективного взаимодействия в процессе кредитования инвестиционных проектов (с учетом рекомендаций для предприятий).
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Литвак, Марианна Анатольевна, Москва
1. Официальные документы.
2. Гражданский кодекс РФ части первая, вторая и третья (с изменениями от 20 февраля, 12 августа 1996 г., 24 октября 1997 г., 8 июля, 17 декабря 1999 г, 15 мая 2001 г.).
3. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. - М.: Экономика, 2000 г.
4. Статистический сборник Россия в цифрах - 2004, Федеральная служба Государственной статистики, Москва, 2004 г.
5. Статистический сборник Россия в цифрах - 2005, Федеральная служба Государственной статистики, Москва, 2005 г.
6. Специальная литература
7. Аньшин В.М. Инвестиционный анализ. - М.: Дело, 2004 г.
8. Апчерч А. Управленческий учет. Принципы и практика. - М.: Финансы и статистика, 2002 г.
9. Банковское дело: управление и технологии /под ред. А.М Тавасиева.- М.:Юнити,2001 г.
10. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики. - М.: Экзамен, 2000 г.
11. Бизнес-план инвестиционного проекта: Отечественный и зарубежный опыт. Современная практика и документация /Под ред. В.М. Попова. -М.: Финансы и статистика, 2003 г.
12. Богатин Ю., Швандар В.А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций.- М.: ЮНИТИ, 2001 г.
13. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Экономическое управление бизнесом. - М.: ЮНИТИ, 2001 г.
14. Бузова И.А., Маховикова Г.А. Коммерческая оценка инвестиций., - СПб.:Питер, 2003 г.
15. Вадайцев СВ., Воробьев П.В. и др. Инвестиции: Учебник /Под ред. Ковалева В.В. - М.: Проспект, 2005 г.
16. Васина А.А. Финансовая диагностика и оценка проектов. - М.: Питер, 2004 г.
17. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика. - М.: Дело, 2004 г.
18. Вихров А.В. Инвестиционная программа предприятия. М.: Институт Микроэкономики, 2003 г.
19. Грачева М.В. Анализ проектных рисков. М.: Финстатинформ, 1999 г.
20. Грязнова А.Г., Думная Н.Н. Макроэкономика: теория и практика. - М.: КноРус, 2004 г.
21. Жуков Е.Ф. Инвестиционные институты. - М.: ЮНИТИ, Банки И Биржи, 1998 г.
22. Журавлев Ю.В., Бабеков А.И., Артеменко В.Б. Инвестиционная привлекательность предприятия. - Воронеж: ВГТА, 2004 г.
23. Зимин И. А. Реальные инвестиции. - М.:Экмос, 2000 г.
24. Игонина Л.Л. Инвестиции. - М.: Экономистъ, 2004 г.
25. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация, управление, финансирование. - М. :ЮНИТИ-ДАНА, 2005 г.
26. Идрисов Н.Д. Инвестиции: привлечение, использование и управление в условиях экономики России - М.: МГСУ, 2004 г.
27. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С., Петров М.В. Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России. - М.: Анкил, 2001 г.
28. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. - М.: Гелиос АРВ, 2002 г.
29. Киселева Н. Инвестиционная деятельность. - М.: КноРус, 2005 г.
30. Ковалева A.M., Лапуста М.Г., Скамай Л.Г. Финансы фирмы. - М.: Ин- фра-М, 2003 г.
31. Котынюк Б.А. Инвестиционные проекты. - СПб.: изд-во Михайлова В.А., 2002 г.
32. Крылов Э.И., Власова В.М., Егорова М.Г. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия- М.: Финансы и статистика, 2003 г.
33. Лапыгин Ю.Н. Инвестиционная политика - М.: КноРус, 2005 г.
34. Липсиц И.В., Коссов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций. - М.: Экономистъ, 2003 г.
35. Луссе А. Макроэкономика: ключевые вопросы. - СПб.: Питер, 1999 г.
36. Макконел К., Брю Экономикс. - М.: Республика, 1995 г.
37. Маленков Ю.П. Новые методы инвестиционного менеджмента. - СПб.: Бизнес-пресса, 2002 г.
38. Масютин А. Корпоративное управление: опыт и проблемы. Ч М.: Финастатинформ, 2003 г.
39. Москвин В.А. Кредитование инвестиционных проектов. - М.: Финансы и статистика, 2001 г.
40. Москвин В.А. Управление рисками при реализации инвестиционных проектов. - М.: Финансы и статистика, 2004 г.
41. Мигром П., Роберте Д. Экономика, организация и менеджмент, 2 т . - СПб.: Экономическая школа, 2004 г.
42. Мокий М.С, Скамай Л.Г., Трубочкина М.И. Экономика предприятия. - М.: Инфра-М, 2000 г.
43. Новиков Ю.И. Инвестиционная политика в России.- СПб.: СПбГУЭФ, 2000 г.
44. Островская Э. Риск инвестиционных проектов. - М.:Экономика, 2004 г,
45. Подшиваленко Г.П., Лахметкина Н.И., Макарова М.В. Инвестиции. - М.: КноРус, 2004 г.
46. Павлова А.Н. Финансовый менеджмент. - М.: ЮНИТИ, 2001 г.
47. Попков В.П., Семенов В.П. Организация и финансирование инвестиций. - СПб.: Питер, 2001 г.
48. Радионова СП., Радионова Н.В. Оценка инвестиционных ресурсов предприятий. - СПб: Альфа, 2001 г.
49. РайзбергБ.А. Современный экономический словарь. - М.: Инфра-М, 2005 г.
50. Ример М.И.Экономическая оценка инвестиций. - СПб.: Питер, 2005 г.
51. Ромаш М.В., Шевчук В.И. Финансирование и кредитование инвестиций. - Минск: Мисанта, 2003 г.
52. Самуэльсон Н.Э. Экономика. - М.: МНП Агон ВНИИСИ, 1992 г.
53. Селищев А.С. Макроэкономика. - СПб.: Питер, 2003 г.
54. Серов В.М. Инвестиционный менеджмент. - М.: Инфра-М, 2000 г.
55. Слепнева Т.Д., Яркий Е.В. Инвестиции. - М.: Инфра-М, 2003 г.
56. Словарь современной экономической теории Макмилана. - М.: Инфра-М, 2003 г.
57. Сорокина Е.М. Анализ денежных потоков предприятий. - М.: Финансы и статистика, 2003 г.
58. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент: теория и практика. - М.: Перспектива, 2005 г.
59. Титова Н.Е., Кожаев Ю.П. Маркетинг. - М.: Владос, 2003 г.
60. Управление организацией. Энциклопедический словарь /Под ред. А.Г. Поршнева, А.Я. Кибанова, В.Н. Гуенина. - М.: Инфра-М, 2001
61. Управление проектами (Зарубеж. опыт) /А.И Кочетков, Н. Никишин, Ю.П. Рудаков и др. (научн. ред. В.Д. Шапиро). - СПб.: ДваТри, 1993 г.
62. Финансовые и кредитные проблемы инвестиционной политики /Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований под ред. Красавиной Л.Н. Ч М.: Финансы и статистика, 2004 г.
63. Фишер С , Дорнбуш Р. Экономика. - М.: Дело, 1993 г.
64. Цвиркун А.Д., Акинфиев В.К. Анализ инвестиций и бизнес-план: Методы и инструментальные средства. - М.: Ось-89, 2002 г.
65. Черняк В.З. Управление инвестиционными проектами. - М.: Юнити, 2004 г.
66. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. - М.: Дело, 2002 г.
67. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1999 г.
68. Швандар В.А., Базилевич А.И. Управление инвестиционными проектами. - М.: Юнити, 2001 г.
69. Шербинин С. Комментарий к Закону Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений. - М.: Юридический Дом Юстицинформ, 2003 г.
70. Экономика предприятия/ под ред. Карлика А.Е., Шухгатера М.Л. - М.:Инфра-М, 2004 г.
71. Экономическая теория: Учебник /Под ред. А.И. Добрынина Л.С. Тара- севича.- СПб.: Питер Паблишинг, 1997 г.
72. Периодические издания
73. Аганбегян А.Г. Экономика, банки, инвестиции Ч настала пора действовать // Деньги и кредит. - 2004. №12. - 3-6.
74. Альгин А. О принципах подготовки проектной документации и оценки инвестиционных проектов //Инвестиции в России. - 2003. №11. 39-40.
75. Асамбаев Н. Повышение инвестиционной привлекательности предприятий //Инвестиции в России. - 2002. №3. - 46-48,
76. Беленькая О. Особенности финансирования капиталообразующих инвестиций // Рынок ценных бумаг. - 2002. №13-14. - с. 65-71, 39-42.
77. Беляков А.В. Оптимизация управления заемными средствами в ходе осуществления инвестиционного проекта // Вестник Московского университета. Сер. 6, Экономика. - 2001 . N 3. - 46-57.
78. Бояренков А.В. Синдицированный кредит как источник ресурсов крупных предприятий // Деньги и кредит. - 2004. №2. - 35-40.
79. Брауде А., Леонова И., Ефименко О. Инвестиционный проект: управление мотивацией // Управление компанией. - 2004. №1. - 26-29.
80. Булатов А. Россия в мировом инвестиционном процессе // Вопросы экономики.- 2004. №1.-С.74-84.
81. Валиулин X. X., Шакирова Э, Р. Неоднородность инвестиционного пространства России: региональный аспект // Проблемы прогнозирования. - 2004. N1 . -С . 157-162.
82. Ватаманюк Е.В. Проект под финансирование // Секрет фирмы. - 2004. №13.-С. 64-67.
83. Виттенберг Е.Я. Инвестиции в реальный сектор экономики: возможности и потребности // Россия и современный мир. - 2000 . N 4. - 28-41.
84. Гладышевский А.И., Максимцева СИ,, Рутковская Е.А, Инвестиционные резервы экономического роста //Проблемы прогнозирования , -2002. №5. -С. 14-28.
85. Глазунов В.Н. Оценка инвестиций // Финансы. - 2002. № 10. - 33-35.
86. Глисин Ф. Инвестиционная активность промышленных предприятий в 2003 году // Общество и экономика. - 2004. N 1. - 18-32.
87. Данилов И.П., Царегородцев П.Н. Финансирование инвестиционных проектов как перспективный вид банковской услуги // Качество. Инновации. Образование. - 2002. №2. - 28-32.
88. Дерябина Я. Сравнительный анализ подходов к оценке инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности // Инвестиции в России.- 2003. №8. - 9-19.
89. Жуков Л.М. Методы исследования при подготовке технико- экономического обоснования // Внешнеэкономический бюлетень. -2004. № 3 . - С . 62-70.
90. Жуков Л.М. Проектный анализ в системе менеджмента // Внешнеэкономический бюлетень. - 2004. №1. - 60-69.
91. Жуков Л.М. Проблемы финансирования инвестиций в России // Внешнеэкономический бюлетень. - 2002. №2.- 21-25.
92. Идрисов А. Подготовка инвестиционного предложения //Рынок ценных бумаг.- 1999. №9. - 5-9.
93. Инвестиционный климат и правовая система (обзор доклада Союза немецкой экономики Препятствия инвестиционной деятельности в Российской Федерации) // Проблемы теории и практики управления. -2000. N 3 . - С . 60-63.
94. Каламбет А., Юдин В. Проблемы инвестиций в основной капитал предприятий // Инвестиции в России. - 2005. №1. - 8-14.
95. Калашников И. Инвестиционная система: воспроизводственный аспект //Экономист. - 2003. №1. - 29-35.
96. Корнюхина Н.Б. Два фактора роста инвестиций в России //ЭКО. - 2001. № . 6 . - С . 106-111.
97. Лепешкина М. Инвестиционные риски // РИСК. - 2002. N 4. - 45-50.
98. Лисин В. Инвестиционные процессы в российской экономике //Вопросы экономики. 2004. - N 6. - 4-27.
99. Мазо Н. Как уговорить инвестора вложить деньги // Инвестиции в России. - 1995. №8. -С. 33-34. ИЗ. Москвин В.А. Отходит ли в прошлое бизнес-план проекта? // Инвестиции в России. - 2003. №10. - 19-23.
100. Москвин В.А. Психологический аспект принятия инвестиционного решения // Инвестиции в России. - 2002. №5. - 26-31.
101. Москвин В.А. Риск финансирования инвестиционных проектов // Инвестиции в России. - 2004. №1. - 16-22.
102. Москвин В.А. Качество продукции в инвестиционном проекте// Инвестиции в России. - 2003. №3.- 24-28.
103. Москвин В.А. Страхование рисков реализации и финансирования инвестиционных проектов //Инвестиции в России. - 2002. №6. - 36-42.
104. Москвин В. А. Условия для реализации инвестиционных проектов в России // Инвестиции в России. - 2002. N 4. - 3-9.
105. Нестеренко Р. Проектное финансирование: мировая практика и российский опыт //Рынок Ценных бумаг. - 2003. №12. - 67-70.
106. Павлов В.А. Оценка экологической эффективности инвестиционных проектов и социальная норма дисконта //Секрет фирмы. - 2002. №5-6. - 30-35.
107. Попова А. Создание инвестиционной привлекательности компании //Логинфо. - 2002. №5-6. - 38-43.
108. Рекитар Я.А. Инвестиции в российскую экономику: временное конъюнктурное оживление или начало устойчивого роста // Экономика строительства. - 2000. №8. - 2-15.
109. Романова Е. Инвестиционный рейтинг России: текущее состояние и перспективы повышения // Регион: экономика и социология. - 2003. № 2 . - С . 3-21.
110. Серегина Создание и использование стабилизационного фонда Ч проблема макроэкономической политики // РЭЖ. - 2005. № 1. - 18-33.
111. Слипенчук М. Структурные особенности источников инвестиций //Экономист. - 2002. №10. - 38-42.
112. Стародубровский В. Кривая дорога прямых инвестиций //Вопросы экономики. - 2003. №1. - 73-95
113. Сухарев О. Экономический рост или кризис // Инвестиции в России. - 2003. № 3 . - С . 15-23.
114. Тостых Т.Н., Уланова Е.М. Оценка риска инвестирования с учетом специфики предприятия и региональных особенностей // Финансы. -2001. № 10 . -С . 11-14.
115. Турманидзе Т. Методические вопросы оценки эффективности инвестиций // Инвестиции в России. - 2005. №2. - 22-30.
116. Овчинников Инновационная среда и повышение конкурентоспособности // Инвестиции в России. - 2005. №2. - 40-42.
117. Федоров В. Инвестиции и производство //Экономист. - 2000. № 1 0 . - 17-30.
118. Филин Инвестиционный риск и его составляющие при принятии инвестиционных решений //Инвестиции в России. - 2002. №3-4. - 24-32, 10-18.
119. Фролова Н.К. Инвестиции в регионы - важнейший фактор финансово- экономического роста и стабильности // Финансы. - 2003. №1. - 9-12.
120. Хухачиев Н.К. Финансовый рынок в России как механизм привлечения инвестиций // Финансы. - 2005. №1. - 12-15.
121. Царицина Г.А., Гакин Д.Э. К вопросу об инвестициях в промышленные предприятия // Финансы. - 2001. № 9. - 21-24.
122. Чертко Н.Т. Инвестиции Ч важнейший фактор национальной конкурентоспособности // Вопросы статистики. - 2000. N 7. - 50-53.
123. Электронные источники
124. Информационный проект Все инвестиции в России Электронный ресурс.; база данных по инвестиционным проектам / Инвестиционный консультант ЗАО Финвал. - режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
125. Информационный проект Инвестиционные возможности России Электронный ресурс.; база данных по инвестиционным проектам/ Фонд Институт прямых инвестиций. - режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
126. Центральный банк Российской Федерации РФ Электронный ресурс.: официальный ресурс. - режим доступа: Ссыка на домен более не работаетp>
127. Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации Электронный ресурс.: официальный ресурс. Ч режим доступа: Ссыка на домен более не работаетwps/portal - Загл. с экрана
Похожие диссертации
- Управление инвестиционными проектами на предприятии
- Формирование инвестиционной политики российских промышленных предприятий в современных экономических условиях
- Совершенствование системы венчурного инновационного инвестирования в современных экономических условиях
- Организационно-управленческие аспекты развития венчурного инвестирования в современных экономических условиях
- Совершенствование управления банковскими рисками при кредитовании инвестиционных проектов