Организационно-управленческие аспекты развития венчурного инвестирования в современных экономических условиях тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Сидоров, Александр Викторович |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2009 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Организационно-управленческие аспекты развития венчурного инвестирования в современных экономических условиях"
На правах рукописи
Сидоров Александр Викторович
ОРГАНИЗАЦИОННО-УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ
РАЗВИТИЯ ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В СОВРЕМЕННЫХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ УСЛОВИЯХ
08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством
(управление инновациями и инвестиционной деятельностью)
Автореферат
Диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва - 2009
003481409
Диссертация выпонена на кафедре менеджмента и маркетинга Государственной академии повышения квалификации и переподготовки кадров для строительства и жилищно-коммунального комплекса России
Научный руководитель - кандидат экономических наук, доцент
Прокофьев Николай Николаевич
Официальные оппоненты - доктор экономических наук, профессор
Салихов Борис Варисович кандидат экономических наук, доцент Чернова Екатерина Рудольфовна
Ведущая организация - Государственная академия
профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы
Защита состоится октября 2009 года в часов на заседании
диссертационного совета по экономическим наукам Д 222.020.01 при
Российском научно-техническом центре информации по стандартизации,
метрологии и оценке соответствия по адресу: 123995, Москва, К-1, ГСП-5,
Гранатный пер., д.4.
С диссертацией можно ознакомиться в читальном зале Российского научно-технического центра информации по стандартизации, метрологии и оценке соответствия по адресу: г. Москва, Нахимовский проспект, д.31, кор.2, с авторефератом диссертации допонительно - на официальном сайте Российского научно-технического центра информации по стандартизации, метрологии и оценке соответствия www.gostinfo.ru.
Автореферат разослан л д> сентября 2009 года.
Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических наук ,
А.А. Стреха
I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность диссертационного исследования. Первостепенной проблемой современного этапа хозяйственного развития России является преодоление негативных последствий кризисных явлений в экономике, направленных на восстановлена е темпов экономического роста, характерного для 2000-2008 гт. Тем не менее, необходимо принять во внимание, что рост экономики в указанный период во многом был определен постоянным ростом цен на энергоносители. В современных условиях основной задачей национального хозяйства является необходимость импортозамещения той продукции, которая может быть произведена за счет собственных возможностей, в том числе на основе развития инновационной составляющей российской экономики. Это, в свою очередь, предопределяет необходимость реализации того потенциала, который имеется в современных научно-технических разработках и технологиях управления, перспективных формах предпринимательства, что напрямую связано с необходимостью развития венчурного инвестирования.
Целенаправленность использования венчурного капитала для формирования инновационной составляющей экономической системы, его динамика и обеспечение высокой прибыли на вложенные ресурсы, обращают венчурные инвестиции в один из значимых компонентов обеспечения эффективности экономических преобразований, реализуемых различными государствами в условиях перехода национальных хозяйств на инновационный путь развития.
Очевидно, что сегодня российская экономика недостаточно восприимчива к достижениям научно-технического прогресса. По-прежнему существует значительный временной лаг между появлением новейших технологий и их реальным применением в практике хозяйственной и управленческой деятельности. В то же время существует огромный спрос на отечественные научно-исследовательские разработки за рубежом, их значительная конкурентоспособность подтверждается активной деятельностью зарубежных венчурных фондов в нашей стране.
При этом современная практика использования венчурного инвестирования для формирования инновационной экономики России делает только первые шаги. Устремления правительства, общественных организаций и предпринимательских структур, не вносят ощутимых положительных изменений в процесс становления венчурной индустрии. Недостаточная глубина и разработанность организационно-управленческих основ развития венчурного инвестирования во многом являются причинами такой ситуации. Ощущается острая потребность в разработке поноценной концепции создания и развития эффективной модели венчурного инвестирования, которая способна обеспечить необходимые предпосыки для энергичной инновационной деятельности посредством формирования венчурной индустрии.
Понимание роли венчурного инвестирования в инновационном преобразовании экономики привело управленческие структуры развитых государств мирового рыночного сообщества к широкой поддержке развития венчурной индустрии, которая позволяет наиболее целесообразно и эффективно осваивать венчурные инвестиции. Это свидетельствует о безусловной необходимости разработки научно обоснованных рекомендаций, направленных на совершенствование управленческой деятельности, как со стороны государства, так и со стороны венчурных капиталистов в целях формирования эффективной модели венчурного инвестирования,
соответствующей требованиям современной экономической ситуации.
В этой связи, актуальность настоящего диссертационного исследования обусловлена настоятельной потребностью совершенствования организационно-управленческих основ формирования эффективной модели венчурного инвестирования в современной России, направленной на инновационное развитие отечественной экономики, и отсутствием научно обоснованных разработок по реализации указанной потребности в современных экономических условиях.
Состояние научной разработанности проблемы. В последнее время, как за рубежом, так и в России опубликован ряд трудов, которые напрямую связаны с проблемой венчурного инвестирования. Вместе с тем, ряд аспектов в разработке теоретико-методических и организационно-управленческих основ применения венчурного капитала для инновационного развития экономики исследован далеко не в поной мере.
В литературе, посвященной венчурному инвестированию в России, определенное внимание уделяется развитию управления инновациями и их коммерциализации, консатинговой и инжиниринговой помощи инновационной деятельности посредством венчурного инвестирования, оценке результативности использования венчурного капитала, анализу инвестиционных рисков, сопровождающих венчурное инвестирование, организации инфраструктурной поддержки венчурной деятельности. В частности, данные аспекты рассматриваемой проблемы характерны для работ Бортника И.М., Вадайцева C.B., Галицкого А.Г., Грачевой М.В., Кулагина A.C., Кушлина В.И., Никконен А.И., Пинюгина К.О., Симаранова С.Ю., Филина С.А., Фоломьева А.Н., Фонштейна Н.М., Фурсенко A.A., Яконца Ю.В. и других. В указанных трудах, в целом созданы теоретико-методологические основы дальнейшего исследования венчурного инвестирования и анализа его потенциала для реализации научно-технического и инновационного обновления современной экономики.
Между тем, анализ зарубежной практики высокорискового инвестирования и рекомендаций по его использованию в нашей стране свидетельствует о том, что венчурное инвестирование в России осуществляются, как правило, без достаточно поного учета особенностей современного этапа экономической трансформации отечественного хозяйства, специфики ее национальных интересов и традиций развития предпринимательства. Действующие в России венчурные фонды сформированы на зарубежном капитале и с инновационной деятельностью в высокотехнологичном производстве связаны слабо. Кроме того, для формирования эффективной модели венчурного инвестирования далеко не поностью исследованы направления участия венчурных инвесторов в управлении компаниями-реципиентами, а также создания эффективной институциональной среды для развития высокорискового инвестирования.
Высокая актуальность и недостаточная разработанность данных вопросов подтверждает научную новизну и практическую ценность диссертационной работы, определяет его цель и задачи, объект и предмет исследования.
Целью диссертационной работы выступает разработка научно обоснованных практических и методических рекомендаций по совершенствованию организационно-управленческих аспектов формирования эффективной модели венчурного инвестирования в современных экономических условиях, направленной на ста-
билизацию отечественной экономики и ее переход к устойчивому экономическому росту.
Для реализации поставленной цели в диссертации были решены следующие задачи:
Х осуществлен комплексный анализ экономического содержания венчурного инвестирования, исследован процесс управления венчурным капиталом, дан сравнительный анализ опыта государств с развитой рыночной экономикой с практикой применения венчурного инвестирования в современной России;
Х обоснованы направления влияния венчурного инвестирования на общественное воспроизводство, проанализированы разнообразные формы и источники венчурного финансирования;
Х уточнены ключевые принципы выбора эффективной модели развития венчурного инвестирования в современной российской экономике и основные направления участия венчурных инвесторов в управлении компаниями-реципиентами;
Х уточнено экономическое содержание категории неопределенности и инновационного риска, а также управления инновационными рисками венчурного инвестирования;
Х сформулированы условия, обеспечивающие эффективное управление инновационным риском в процессе осуществления венчурного инвестирования инновационных проектов.
Объектом исследования являются инновационно-активные отечественные предприятия, осуществляющие венчурное инвестирование в современных экономических условиях.
Предметом исследования является процесс совершенствования принципов, направлений и условий развития организационно-управленческой деятельности по формированию эффективной модели венчурного инвестирования, адекватной современному этапу развития российской экономики.
Теоретической и методологической базой исследования являются труды отечественных и зарубежных ученых по вопросам формирования и развития венчурной индустрии, работы в области управления инвестиционными и инновационными рисками, материалы нормативно-правовой документации, периодических, справочных и монографических изданий, практические материалы специализированных конференций и семинаров, сведения из сети Интернет.
Диссертационное исследование основано на системном анализе рассматриваемых проблем, применении методов исторического и логического анализа, экономико-статистических сопоставлений, теоретического обобщения и перспективного прогнозирования.
Информационная основа работы базируется на официальных данных Госкомстата России, материалах Российской ассоциации венчурного инвестирования. В ходе исследования использовались материалы национальных венчурных ассоциаций, в частности: Европейской международной ассоциации (ЕУСА), ассоциации Великобритании (А1ТС), венчурной ассоциации США (ИУСА), Российского центра содействия иностранным инвестициям (ШЧРС).
Диссертация выпонена в рамках специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством, в соответствии с п.п. 4.7 и 4.12 Паспорта спе-
циальности Управление инновациями и инвестиционной деятельностью: Совершенствование форм и способов финансирования инновационной деятельности с учетом расширения возможностей привлечения частного и иностранного капитала, включая осуществление совместных инвестиций в инновационные программы и проекты; Развитие теоретических основ и методического инструментария приоритетного инвестирования прогрессивных структурных сдвигов в экономических системах.
Научная новизна диссертационной работы состоит в решении научной задачи разработки научно обоснованных рекомендаций по развитию организационно-управленческих мероприятий, направленных на формирование эффективной модели венчурного инвестирования, адекватной современным требованиям перехода отечественной экономики на инновационный путь развития для обеспечения устойчивого экономического роста.
Научная новизна результатов диссертационного исследования конкретизируется в следующих положениях:
1. Уточнена экономическая сущность венчурного инвестирования в качестве синтезированной экономической категории, обусловливающей ее взаимосвязь, как с инновационным предпринимательством, так и с инвестиционной деятельностью. В частности отмечено, что венчурное инвестирование, как вид инновационного предпринимательства, и как вид инвестиционной деятельности обладает существенными специфическими особенностями, наиболее важной из которых является необходимость непосредственного участия инвесторов в управлении компанией-реципиентом для получения предполагаемого полезного эффекта в ходе реализации инновационного проекта.
2. Сформулированы перспективные направления участия венчурных инвесторов в управлении компаниями-реципиентами, способствующие становлению стратегического планирования и управленческого учета, реализации создаваемой продукции. Новизна данных направлений заключается в уточнении и конкретизации мероприятий по планированию догосрочной деятельности компании и координации планов по максимизации ее стоимости; контролю за своевременной разработкой и реализацией бюджетов всех уровней; обеспечению эффективного управления финансовой деятельностью за счет становления системы управленческого учета; организации распространения производимой продукции на внутреннем и внешнем рынке.
3. Уточнены основные принципы формирования эффективной модели венчурного инвестирования, адекватной современному этапу развития отечественной экономики. Новизна выделенных принципов (комплексность, рыночность, активность) заключается в новом напонении и конкретизации совокупности характеристик, свойственных каждому из них, в частности:
- принцип комплексности подразумевает необходимость развития институциональной среды венчурного инвестирования, ее функциональных взаимосвязей, что предполагает расширение круга субъектов венчурной индустрии за счет создания и включения в ее состав специализированных банков поддержки, национальных и региональных фондов по гарантиям кредитования и т.д. Важным моментом в этой связи является необходимость расширения источников венчурного финансирования высокотехнологичных предприятий, совершенствование законо-
дательной базы и налогообложения;
- принцип рыночности опосредует необходимость формирования конкурентной среды среди малых высокотехнологичных предприятий за счет создания системы тендеров и конкурсов по размещению заказов, в том числе посредством создания сетей бизнес-ангелов и биржевых торговых площадок для выведения акций этих предприятий на фондовый рынок;
- принцип активности направлен на заинтересованное и взаимовыгодное участие венчурных инвесторов в формировании и развитии малых высокотехнологичных предприятий за счет: повышения степени готовности венчурных инвесторов к финансированию компаний, находящихся на ранних стадиях развития; увеличения глубины непосредственного участия венчурного инвестора в процессе управления компанией-реципиентом; оказания помощи инновационным предприятиям со стороны венчурных инвесторов в постановке финансового менеджмента, продвижении товаров, произведенных реципиентом, на новые рынки, в том числе международные, для развития экспорта своей продукции, размещении акций компании-реципиента на фондовой бирже.
4. Предложен механизм развития неформального рынка венчурного инвестирования в России для совершенствования деятельности малых высокотехнологичных предприятий путем создания сетей бизнес-ангелов на базе консатинговых служб, осуществляющих: первичный анализ и отбор заявок предпринимателей; детальное описание представленных в сети проектов; регулярное обновление и систематическое информирование пользователей о новых зарегистрированных проектах и новых членах сети; помощь предпринимателям в оформлении и презентации своих проектов и подготовке бизнес-планов; обучение навыкам ведения переговоров. Создание сетей бизнес-ангелов будет способствовать повышению осведомленности о перспективных проектах и фирмах потенциальных участников рынка неформального венчурного инвестирования, что, в свою очередь, будет способствовать развитию венчурного инвестирования малых высокотехнологичных фирм.
5. Обоснована совокупность условий, обеспечивающих эффективное управление инновационным риском в процессе осуществления венчурного инвестирования, включающих:
- необходимость учета неопределенности инновационной деятельности как первопричины инновационных рисков, связанной с непонотой и неточностью информации о совокупности факторов, влияющих на эффективность венчурного инвестирования в процессе реализации инновационного проекта;
- оценку неопределенности венчурного инновационного инвестирования в совокупности с теорией полезности, что обусловливает необходимость анализа и учета в равной степени, как рисков, так и шансов на каждом этапе реализации инновации (инновационного проекта);
- необходимость анализа степени негативного воздействия инновационного риска во взаимосвязи с факторами научно-технической и инновационной деятельности предпринимателя (предприятия), влиянием экономической среды и особенностями конкретного инновационного проекта, что обусловливает невысокую степень возможной универсализации методов анализа инновационного риска;
- понимание абстрактного характера инновационного риска, подразумевающее невозможность его однозначного количественного выражения, что предполагает необходимость использования вариантного анализа его оценки;
- необходимость соблюдения условия приемлемости риска, позволяющего рассматривать венчурный инновационный проект с позиций оптимизации соотношения риска и полезного эффекта.
Теоретическая и практическая значимость результатов исследования состоит в научном обосновании ключевых принципов формирования эффективной модели венчурного инвестирования в России, которые могут быть положены в основу деятельности Правительства РФ при формировании системы венчурной индустрии, адекватной современным задачам инновационного развития отечественной экономики. В ходе исследования разработаны практические и методические рекомендации по развитию управления венчурным инвестированием, применимые в повседневной деятельности венчурных инвесторов, а также инновационно-активных отечественных предприятий. Результаты исследования, представленные условиями, обеспечивающими эффективное управление инновационными рисками, будут полезны представителям венчурной индустрии для лучшего понимания специфических особенностей и факторов, влияющих на успех венчурного инвестирования.
Материалы исследования могут быть использованы в процессе преподавания как общих, так и специальных экономических дисциплин в вузах России, а также в научно-исследовательской работе.
Апробация диссертационного исследования. Результаты, полученные по итогам диссертационной работы, получили определенную апробацию и имели научно-практическую реализацию. Основные теоретические выводы и рекомендации докладывались и обсуждались на межвузовских научно-практических конференциях, методологических семинарах, проводившихся в Государственной академии повышения квалификации и переподготовки кадров для строительства и ЖКК России, Государственной академии профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников инвестиционной сферы в 2007-2009 гг. Положения диссертационного исследования получили апробацию в ходе учебных занятий в Государственной академии строительства и ЖКК России. Некоторые теоретические выводы и практические рекомендации диссертации содержатся в учебных программах и курсах лекций, используемых в образовательном процессе названного вуза. По теме диссертации опубликовано 4 научные статьи, одна из которых представлена в журнале Интеграл, рекомендованном ВАК РФ для опубликования основных научных результатов кандидатских и докторских исследований по экономической проблематике. Общий объем авторских публикаций по теме диссертационного исследования составил около 3 п.л.
Объем и структура работы. Диссертация объемом 177 страниц машинописного текста, состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, в котором 155 источников, включает 13 таблиц и 2 рисунка.
II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении обоснована актуальность выбранной темы, сформулированы цель и задачи исследования, его объект и предмет, определена научная новизна,
теоретическая и практическая значимость диссертационной работы, ее апробация.
В первой главе исследования Сущность и основное содержание венчурного инвестирования рассмотрен процесс становления и основные направления развития венчурного инвестирования, представлен анализ основных стадий венчурного инвестирования, классификация основных типов венчурных инвесторов, исследована международная практика венчурного инвестирования и проблемы его развития в России.
Проведенный в диссертационной работе анализ наглядно показал, что венчурное инвестирование представляет собой сложное многогранное экономическое явление. Определение данной категории можно дать исключительно через синтез разнообразных качественных факторов, формирующих его содержание и определение нужного баланса и связи между ними. Таким образом, венчурное инвестирование представляет собой совокупность качественных факторов, опосредующих ее взаимосвязь, как с определенными формами инновационного предпринимательства, так и с основными признаками инвестиционной деятельности. В исследовании отмечено, что венчурное инвестирование, как вид инновационного предпринимательства, и как вид инвестиционной деятельности обладает существенными специфическими особенностями, обусловливающими необходимость непосредственного участия инвесторов в управлении компанией-реципиентом для получения предполагаемого полезного эффекта
Венчурное инвестирование представлено формальным и неформальным секторами. В формальном секторе доминируют фонды венчурного инвестирования, которые являются по организационно-правовой конфигурации партнерствами и связывают ресурсы ряда инвесторов: разнообразных правительственных агентств, интернациональных организаций, страховых компаний, корпораций, частных и государственных пенсионных фондов, частных лиц, благотворительных фондов, а так же и самих венчурных инвесторов - владельцев фирм венчурного инвестирования. Частные венчурные инвесторы, составляющие неформальный сектор, представляют собой так называемых бизнес-ангелов, а также членов семей вновь формируемых небольших фирм.
В настоящее время в западной и отечественной литературе отсутствует четкая классификация венчурных инвесторов на основе их экономического поведения. Определенная попытка подобной классификации встречается в книге Финансовые институты, рынки и деньги, где авторы1 разбивают фирмы венчурного инвестирования в основном на три категории: частные независимые фонды, внутрикорпоративные фонды и финансируемые за счет государства инвестиционные корпорации для малого бизнеса. Минимальная роль отведена четвертой категории венчурных инвесторов, а именно бизнес - ангелам. Оценка экономического поведения дана лишь внутрикорпоративным фондам, которая заключается в том, что они осуществляют инвестиции для диверсификации деятельности материнской компании и для того, чтобы получить представление о новых технологиях, которые могут получить применение в их главном бизнесе. В случае успеха в своей деятельности, они склонны поглотить реципиента целиком.
Вместе с тем выработка подобной классификации становится особенно актуальной на фоне того, что имеется четкая классификация инновационных предпри-
1 См.: Кндуэл Д.С., Петерсон Р.Л., Блэкуэл Д.У. Финансовые институты, рынки и деньги. - СПб: Питер, 2006.
ятий, являющихся потенциальными реципиентами венчурного инвестирования.
Анализируя экономическое поведение венчурных инвесторов, в основе которого лежит глубина кооперации и сотрудничества между венчурными инвесторами и компаниями-реципиентами можно выделить три основных поведенческих типа: агрессивный, пассивный и дружественный.
Характеризуя зарубежную практику использования высокорисковых инвестиций, а также особенности венчурного инвестирования в России, необходимо остановиться на следующих моментах.
Основные черты и особенности венчурного инвестирования в США, раскрытые в диссертационном исследовании, дают основание для критичного взвешенного подхода к использованию американского опыта в развитии венчурного инвестирования в России. Одновременно сопоставление этих особенностей и общих черт, свойственных практике рискового инвестирования в других странах, дают возможность выявить наиболее полезные для наших условий подходы в организации и управлении процессами создания национальной российской модели эффективного использования венчурного инвестирования.
Заслуживающей внимания российских организаторов венчурного инвестирования является практика Великобритании по созданию различных инкубаторов и инновационных парков (инновационных центров) при университетах, которые способствуют коммерциализации научных идей, новых технологий и продуктов. Еще одной важной особенностью деятельности венчурных фондов Великобритании является высокий процент (71%) принадлежащих им активов венчурных фирм.1
От других стран Германию отличает развитие культуры прямых инвестиций, повышение имиджа инновационного предпринимательства, развитие с помощью государственных федеральных и земельных органов инвестиционного и предпринимательского климата, низкая ликвидность компаний, выводимых на фондовый рынок с помощью немецких фирм венчурного инвестирования, отсутствие крупных пенсионных фондов в Германии и активность банков в развитии венчурной индустрии.
Проведенное исследование позволяет сделать обоснованный вывод о существовании в России необходимых и достаточных предпосылок для реализации современных технологий венчурного инвестирования. Причем речь дожна идти не, только о реализации некоторых пилотных проектов создания отдельных венчурных фондов, как считают некоторые авторы.2 Этот этап, на наш взгляд, завершается. Необходима стратегическая направленность на создание сначала кластеров венчурных фондов, а затем и национальной системы венчурного инвестирования.
Из анализа зарубежной практики венчурного инвестирования следует сделать важный вывод о необходимости дифференцированной работы по развитию венчурного инвестирования применительно к каждому региону, федеральному округу, экономической зоне, исходя из их различных особенностей (отраслевых, инновационных, ресурсных, социальных, кадровых, экономических и пр.). В этой связи наиболее полезен опыт США и Германии по региональной структуризации рынка
1 В Европе этот показатель составляет около 45%. В Великобритании в начале 1990-х годов он составлял около 40%. си. Опыт венчурного финансирования. - М.: 2001, С. 14.
2 Галицккй А. Российский венчурный бизнес. Состояние, проблемы, перспективы. - СПб: РАВИ, 2007 , С. 2.
венчурного инвестирования.
Для успешного развития венчурного инвестирования в России необходим особый целостный государственный механизм, включающий упрощенные административные процедуры, создание существенно обновленной нормативно-правовой базы, изменения налогообложения в плане усиления его мотивации на развитие венчурного инновационного инвестирования в реальном секторе экономики. Требует изменения антимонопольная практика с учетом особенностей инвестирования в молодые быстрорастущие малые и средние фирмы, введение равных прав малых предприятий с крупными компаниями в конкурентной борьбе за государственные заказы, в т. ч. в сфере НИОКР, прямое финансовое участие государственных органов в развитии венчурного инвестирования в стране и ее регионах.
Таким образом, в диссертационном исследовании сформулированы ключевые принципы формирования эффективной модели венчурного инвестирования, адекватной современному этапу развития отечественной экономики. Новизна выделенных принципов заключается в конкретизации совокупности свойственных каждому из них характеристик, в частности:
- принцип комплексности подразумевает необходимость развития институциональной среды венчурного инвестирования, ее функциональных взаимосвязей, что предполагает расширение круга субъектов венчурной индустрии за счет создания и включения в ее состав специализированных банков поддержки, национальных и региональных фондов по гарантиям кредитования и т.д. Важным моментом в этой связи является необходимость расширения источников венчурного финансирования высокотехнологичных предприятий, совершенствование законодательной базы и налогообложения;
- принцип рыночности опосредует необходимость формирования конкурентной среды среди малых высокотехнологичных предприятий за счет создания системы тендеров и конкурсов по размещению заказов, в том числе посредством создания сетей бизнес-ангелов и биржевых торговых площадок для выведения акций этих предприятий на фондовый рынок;
- принцип активности направлен на заинтересованное и взаимовыгодное участие венчурных инвесторов в формировании и развитии малых высокотехнологичных предприятий за счет: повышения степени готовности венчурных инвесторов к финансированию компаний, находящихся на ранних стадиях развития; увеличения глубины непосредственного участия венчурного инвестора в процессе управления компанией-реципиентом; оказания помощи инновационным предприятиям со стороны венчурных инвесторов в постановке финансового менеджмента, продвижении товаров, произведенных реципиентом, на новые рынки, в том числе международные, для развития экспорта своей продукции, размещении акций компании-реципиента на фондовой бирже.
Вторая глава работы Развитие венчурного инвестирования в современных условиях посвящена исследованию основных возможностей влияния венчурного инвестирования на общественное воспроизводство и экономику России в целом, анализу особенностей различных форм и источников финансирования высокотехнологичных предприятий, выявлению функций венчурных инвесторов в управлении компаниями-реципиентами.
Восприятие и оценка эффектов являются разными у разных субъектов венчурной инвестиционной деятельности. Для инвестора, венчурного инвестора и их различных структурных образований (фонды, клубы и пр.) важнейшим эффектом является итоговая прибыль.1 Поэтому и оценивается результативность инвестиционной деятельности в данном случае несколькими типами внутренней нормы рентабельности вкладываемых средств. Для стратегического инвестора, в качестве которого чаще всего выступают крупные корпорации, в том числе транснациональные. Они специализируются в определенных отраслях промышленности и являются лидерами в своих секторах рынка. Деятельность в конкретном региональном или страновом сегменте является элементом их стратегии, целью которой может быть сокращение издержек на производство своей продукции, увеличение объёмов, а в раде случаев даже ликвидация существующего конкурента. Эту особенность подметили и другие исследователи.2 Для инновационного предпринимателя, проинве-стированной фирмы получаемая прибыль является важным результатом использования венчурного капитала, но далеко не единственным. Для них важна экономическая устойчивость и рост предприятия, его положение на рынке (желательно хоть и краткосрочное, но монопольное с новым товаром), а, следовательно, технологический прорыв, минимизация различных рисков, в том числе совокупного финансового риска, и др.
Из анализа эффектов венчурного инвестирования следует важный вывод о том, что все они не просто взаимосвязаны, но и взаимозависимы. Технологическая, научная новизна изделия без совокупности социально-экономических, экологических, рыночных, потребительских характеристик в целом не имеет большого смысла. Экономический рост, обеспечиваемый венчурным инвестированием без существенного инновационного, структурного, технологического обновления производства, не может быть устойчивым и качественным. В связи с этим, преувеличение того или иного эффекта венчурного инвестирования недопустимо, т.к. это может привести к ошибочным управленческим решениям и ресурсным потерям, утрате конкурентоспособности отечественных производителей на внешних и внутренних рынках.
Проанализировав различные направления воздействия венчурного капитала (основное наиболее характерное их сочетание представлено в табл. 1), стоит обратить внимание на то, что некоторые из них являются результатом некоторого наиболее оптимального сочетания или всех, или отдельных групп. Это так называемый сшергетический эффект воздействия венчурного капитала на хозяйственную систему, на воспроизводственные процессы. Примером такого синергетического эффекта может служить рост имиджа фирмы.
По итогам анализа можно сделать еще один вывод о том, что вся совокупность эффектов венчурного инвестирования поностью соответствует основополагающим стратегическим задачам социально-экономического развития России на ближайшие годы. Это рост конкурентоспособности отечественных товаров и технологий их производства, завоевание новых сегментов мирового рынка отечественными производителями, увеличение эффективности производства за счет факторов-
1 Прибыль, полученная & результате выхода из проекта, фирмы.
2 См., например: Ованесов А Стратегический инвестор стремится обеспечить максимальный контроль над предприятием, иногда даже ценой его уничтожения. - Avww.wr.ru/articles. ,Гесй1ге5/оуапе80У.5Ьйп1.
инноваций, структурная трансформация экономики с учетом мировых объективных тенденций и др.
Таблица 1
Основные направления воздействия венчурного капитала на экономику
Наименование эффектов Основные формы проявления эффектов
Рост доходов и прибили 1. Рост внутренней нормы рентабельности. 2. Высокая норма прибыли на вложенный капитал. 3. Сокращение срока окупаемости.
Рост коммерциализации результатов научно-технической и инновационной деятельности 1. Формирование собственной ниши на товарных рынках. 2. Рост удельного веса наукоемкой продукции во всем объеме реализуемой на рынке. 3. Расширение ассортимента продукции. 4. Рост числа предприятий, участвующих в обмене технологиями. 5 Рост количества и гтпимпгги интеппргтоят,нпй гпбгтрннпгти
Рост предпринимательского ресурса 1. Рост числа инновационных малых предприятий. 2. Рост количества фирм, финансируемых за счет венчурного капитала. 3. Возрастание числа инкубаторов инновационного бизнеса. 4. Повышение качества предпринимательских инициатив. 5. Новый симбиоз государства и предприятий.
Структурное обновление экономики 1. Преобразование первичного производственного звена. 2. Оптимизация соотношения крупных и малых производственных форм, рост разнообразия их сотрудничества. 3. Формирование инновационных корпораций. 4. Снижение потерь от циклических кризисов. 5. Создание сетевых территориально-производственных структур. 6. Формирование национальной венчурной системы.
Рост занятости, квалификации кадров, воспроизводство новых профессий 1. Увеличение числа квалифицированных рабочих мест. 2. Новые профессии. 3. Снижение новой стоимости одного рабочего места. 4. Опережающий рост числа рабочих мест в фирме, финансируемой венчурным капиталом по сравнению с остальными. 5. Рост интелектуализации труда. 6. Возрастание спроса на квалифицированную рабочую силу.
Повышение роли инновационных факторов-ресурсов 1. Тяготение венчурных инвестиций к высокотехнологичным отраслям экономики. 2. Рост активности венчурного капитала в научных исследованиях. 3. Стимулирование (побуждение) корпораций в активизации научно-технической и инновационной деятельности. 4 Поготояка технтргичргкпгп ппопмия
Рост конкурентоспособности и качества продукции 1. Расширение рынка товаров-инноваций. 2. Увеличение объема продаж товаров-инноваций. 3. Формирование собственной ниши на товарных рынках. 4. Рост экспорта. 5. Оптимизация отношения качества спроса и качества предложения. 6. Порождение новых видов спроса. 7. Повышение требований к качеству продукции.
Рост международной инвестиционной интеграции 1. Повышение удельного веса зарубежного венчурного капитала в общем объеме инвестиций в стране, регионе. 2. Оживление международной миграции капитала.
Синергетические эффекты 1 Синергетический эффект от объединения специальных знаний, деловых связей и управленческого опыта. 2. Рост имиджа венчурной фирмы. 3. Совокупность экономических результатов присоединения венчурных фирм к корпорациям. 4. Совокупность экономических результатов развития корпораций внутреннего венчура.
Проведенный в диссертационной работе анализ эффектов венчурного инвестирования дает основание также для вывода о том, что их совокупность во многом зависит от специфики основных источников венчурных инвестиций.
Составной частью процесса коммерциализации результатов изысканий и опытно-конструкторской деятельности для компании является возможность привлечь финансирование. Без совершенствования механизма финансирования инноваций трудно ожидать значительных положительных результатов в этой сфере деятельности. Необходимо отметить, что финансирование деятельности малых высокотехнологичных предприятий имеет существенные особенности, которые могут затруднить использование некоторых известных способов финансирования предприятий.
В таблице 2 представлены существующие способы финансирования предприятия, которые зависят, прежде всего, от нужд предпринимателя. Какую цель ставит перед собой предприятие - такой у него и будет инвестор.
Таблица 2
Характеристика источников финансирования предприятий_
Источники Финансирования Структура инвестированного капитала
Государственный бюджет (федеральный или региональный) Средства из государственного бюджета или заемные средства, полученные под государственные гарантии
Лизинг (лизинговые компании, по- Стоимость активов, приобретенных на условиях лизинга или п пяггппчш/
Коммерческий кредит (банки, фонды) Заемные средства, полученные под ликвидное обеспечение или надежные гарантии
Облигации (/Ъинпнпппые инвестопы) Средства, полученные в результате размещения облигационного займа
Привилегированные акции (финансовые инвесторы) Средства, полученные в результате размещения привилегированных акций
Обыкновенные акции (финансовые, стратегические и венчурные инвесторы) Средства, полученные в результате частного или публичного размещения обыкновенных акций
В исследовании обращено внимание на следующие потенциальные источники капитала для промышленных предприятий:
Х венчурные фовды и фонды прямых инвестиций, которые создают инвестиционный портфель из незначительного числа конкретных предприятий, на период от 3 до 7 лет, с последующим выходом из проекта;
Х промышленные компании или финансовые институты, стратегические инвесторы, которые специализируются в определенных отраслях промышленности;
Х инвестиционные брокеры, которые осуществляют частное размещение акций предприятия среди индивидуальных и институциональных инвесторов;
Х инвестиционные банки, которые осуществляют проектное финансирование.
Одно из существенных преимуществ венчурного инвестирования, в отличие,
например, от банковского кредита состоит в том, что венчурный инвестор может предоставить финансирование предприятию даже при отсутствии у последнего залога, что особенно актуально для малых инновационных предприятий, которые часто не имеют ничего кроме перспективной разработки или уникальной идеи.
Независимо от степени распространения и особенностей каждого конкретного способа финансирования, для них характерно, что, как правило, те его особенности, которые являются недостатками для предприятия, укрепляют позиции инве-
стора. Следовательно, при выборе способов и источников финансирования необходимо четко осознавать, что взаимодействие интересов предприятия и инвестора предполагает поиск компромисса не только на первоначальной стадии инвестирования, но и на протяжении всего времени сотрудничества собственников предприятия и инвестора. В таблице 3 показаны достоинства и недостатки, связанные с реализацией определенных инвестиционных схем.
Таблица 3
Преимущества и недостатки способов финансирования предприятий
Формы финансирования Требования Преимущества Недостатки
Кредитование Приемлемое финансовое состояние заемщика, хорошая кредитная история, ликвидное обеспечение Гибкость в заимствовании и погашении кредитов, во многих случаях отсутствие контроля над целями использования кредитов Высокие процентные ставки, риск не возврата, необходимость предоставления ликвидного залога
Государственное финансирование Социальная важность, соответствие реципиента принятым стандартам, целевое использование средств Менее жесткие требования к реципиенту, чем у коммерческих структур, обычно предусматриваются более длительные периоды возврата средств Сложности в получении, ограничения на использование, часто не очень значительные суммы
Венчурные инвестиции Наличие у реципиентов потенциала быстрого роста, благодаря коммерциализации научного открытая или уникальной разработки, расположенность менеджмента к максимальному раскрыпоо информации Отсутствие залога, возможность получения финансирования на первоначальных стадиях развития реципиентов, значительный вклад венчурных капиталистов в развитие реципиентов за счет использования их управленческого опыта, знаний финансового менеджмента и связей в деловых кругах Снижение долей основателей в капитале реципиентов за счет выпуска новых эмиссий и возникновения права собственности на них венчурных инвесторов, возможность кадровых изменений,трудность и длительность получения, неопределенность выхода
Стратегические инвестиции Устойчивые позиции компании, существенная доля рынка, профессиональный менеджмент Использование опыта инвесторов в профильной индустрии, их финансовых возможностей, торговых марок и каналов сбьпа Контроль инвестора над решениями, адекватный приобретенной доли в капитале компании, часто абсолютный
Лизинг Устойчивое финансовое состояние и положительная репутация лизингополучателя, наличие предпосылок для его развития, необходимость осуществления авансового платежа Относительно гибкий график платежей и более длительный срок по сравнению с кредитованием, меньший объем требуемых гарантий, отнесение лизинговых платежей на себестоимость, возможность использования метода ускоренной амортизации Использование только при покупке оборудования, необходимость авансового платежа (10% - 50% от стоимости поставляемого оборудования), возникновение права собственности только после окончательных расчетов
Облигации и привилегированные акции Отличное финансовое состояние, наличие ликвидного обеспечения, устойчивые позиции на рынке, лидеры в своих отраслях Привлечение догосрочных финансовых ресурсов с фиксированной процентной ставкой по облигациям и варьируемой в зависимости от финансовых результатов по привилегированным акциям Жесткий график процентных выплат и погашения облигаций, приоритет привилегированных акций над обыкновенными акциями при распределении прибыли
Возвращаясь к вопросу выбора оптимального способа и источника финансирования малых высокотехнологичных предприятий, можно сделать вывод о том,
что на стадии их зарождения венчурные инвестиции могут быть единственным доступным источником. Другие виды финансирования могут в дальнейшем становиться доступными в результате развития предприятия и приобретения привлекательности для более традиционных источников финансирования. Чем ближе предприятие к стадии зрелости, тем доступнее для него другие ввды финансирования. В этом случае выбор будет зависеть от того набора преимуществ и недостатков каждого конкретного способа и источника финансирования, которые будут представляться наиболее приемлемыми для владельцев и менеджеров компании в соответствии с поставленными задачами.
Следует констатировать, что личное участие в управлении компаниями-реципиентами является неотъемлемым признаком венчурного инвестирования, которому, как уже отмечалось, присущи черты прямого инвестирования. Отметим, что оказание всесторонней поддержки со стороны венчурных инвесторов в управлении компанией-реципиентом направлено на достижение, поставленной цели венчурных инвесторов, а именно максимально возможное увеличение стоимости компании-реципиента для того, чтобы, осуществив выход из капитала компании-реципиента, они получили бы такой высокий уровень доходности на осуществленные инвестиции, который не смог бы обеспечить никакой другой альтернативный способ вложения средств. Это и будет основным критерием оценки эффективности управления венчурным инвестированием его реципиентами.
Впечатляющие результаты развития малых высокотехнологичных предприятий в странах с развитой рыночной экономикой достигнуты благодаря возникшему сплаву опыта и профессионализма, демонстрируемого обоими участниками венчурного процесса. Благодаря этому возникает эффект синергии путем объединении предпринимательского, интелектуального, инвестиционного и управленческого потенциала венчурных инвесторов и предпринимателей-новаторов в целях быстрой коммерциализации инноваций и достижения высокой капитализации предприятия.
Стратегия развития компании дожна представлять собой набор мер, направленных на усиление и создание внутренних и внешних преимуществ, развитие динамических способностей предприятия и нейтрализацию слабых сторон деятельности предприятия.
В конечном итоге все указанные в диссертационной работе цели ориентированы на повышение доходов инвесторов и учредителей компании, но, как уже отмечалось, последняя из них является непосредственной целью инвестирования средств венчурным инвестором. Представленное многообразие возможных целей деятельности компании и связанных с ними интересов участников позволяет определить в качестве важнейшей задачи, стоящей перед финансовым менеджментом -определение приоритетов и достижение компромиссов ради оптимального сочетания интересов различных заинтересованных лиц при реализации краткосрочных и догосрочных целей развития компании и принятии финансово-инвестиционных решений.
Анализ накопленного опыта венчурного инвестирования в России позволяет выделить следующие перспективные направления развития управленческой деятельности со стороны венчурных инвесторов:
1. Перестройка механизма управления всего предприятия, смещение акцентов с оперативного управления хозяйственной деятельности (производство, снабжение и сбыт) на управление финансовыми потоками. Это особенно актуально для малых высокотехнологичных предприятий, в деятельности которых минимальны бюрократические элементы, но сильна зависимость исследовательской и опытно-конструкторской деятельности от своевременного финансирования работ.
2. Создание соответствующей организационной структуры управления с выделением отдельного структурного подразделения для перспективных разработок. Последнее в рамках деятельности малого предприятия носит достаточно условный характер, так как часто отсутствует физическая возможность для найма допонительного высокооплачиваемого персонала. Речь поэтому следует вести именно о подразделении, создаваемом не на административной, а проектной основе. В ее состав включают бухгатера, генерального директора и в качестве постоянного консультанта венчурного инвестора.
3. Организация финансового управления, включающая все основные направления деятельности и связанная с применением на практике всего арсенала финансовых методов, средств и инструментов.
4. Разработка и внедрение в практику системы управленческого учета, позволяющего оперативно получать информацию о финансовом состоянии предприятия. Создание такой системы позволяет достичь еще большего взаимопонимания между венчурным капиталистом и менеджментом предприятия и уровня доверия к последнему. Это чрезвычайно важно, так как отношения между руководством предприятия и инвестором дожны быть безупречными, а обоюдное доверие -поным.
5. Автоматизация управленческих функций на базе современного программного обеспечения.
Таким образом, следует констатировать, что в современных условиях успешное развитие компаний-реципиентов, ускоренный рост их капитализации становится возможным во многом благодаря активному участию венчурных инвесторов в процессе управления этими предприятиями. Функции управления и основные управленческие задачи, решаемые венчурными инвесторами совместно с менеджментом компании, концентрируются, прежде всего, в финансовой области, области профессиональных интересов и приложения сил венчурных инвесторов. Поэтому их вклад в формирование современного профессионального финансового менеджмента компании-реципиента является одним из решающих факторов успешного развития последнего. Венчурные инвестиции способны сыграть роль катализатора в утверждении нового типа управления, ориентированного на высокие финансовые показатели.
В связи с этим, в табл. 4 представлены наиболее перспективные, на наш взгляд, направления расширения участия венчурного инвестирования в управлении компаниями - реципиентами.
В заключение следует отметить, что для дружественного типа венчурного инвестора характерно более активное участие в управлении. Он не ограничивается только финансовой областью, играя большую роль в становлении стратегического планирования и менеджмента компании, а также, в первую очередь, в содействии распространению продукции компании на внешнем и внутреннем рынке.
Направления участия венчурных инвесторов в управлении _компаниями - реципиентами_
Таблица 4
Стратегическое планирование
Бюджетный и управленческий контроль
Финансы
Маркетинг
Планирование догосрочной деятельности компании
Координация разработки планов по максимизации стоимости компании
Контроль за своевременной разработкой и реализацией бюджетов всех уровней
Обеспечение эффективного и надежного управления финансовой деятельностью компании
Содействие распространению продукции компании на рынках
1. Отслеживание возникновения перспективных возможностей.
2. Оценка соответствия перспектив и ресурсов,
при необходимости выработка предложений попонению ресурсной базы. 3. Оценка стратегических проектов с финансовой и производственной точки зрения.
1. Оценка их потенциала в соответствии с планами стратегического развития компании с точки зрения увеличения стоимости.
2. Своевременное вовлечение других совладельцев компании в решение возникающих в процессе реализации плана проблем.
3. Совместная выработка рекомендаций по решению этих проблем.
4. Выработка финансовых нормативов для различных уровней
управления компании и рекомендация для создания системы стимулирования.
1. Координация подготовки бюджетов всех
уровней.
2. Обеспечение соответствия оперативных бюджетов стратегическому бюджету и бизнес-плану.
3. Разработка и реализация основных нормативов и показателей
деятельности.
4. Обеспечение контроля за испонением основных нормативов
и показателей деятельности.
5. Совместная с руководством и совладельцами компании оценка
результатов работы подразделений.
6. Координация работы по осуществлению внутреннего и внешнего аудита.
1. Обеспечение контроля за выпонением имеющихся финансовых обязательств.
2. Контроль сохранности активов
компании.
3. Обеспечение эффективного управления денежными средствами, дебиторской и кредиторской задоженностью путем становления в компании управленческого учета.
4. Поддерживание тесных взаимоотношений с кредитно-финансовыми
учреждениями.
1. Содействие выводу и распространению продукции компании
на внутреннем рынке.
2. Принятие участия в разработке
маркетинговых мероприятий компании.
3. Вывод продукции компании на международные
4. Налаживание экспортных поставок продукции через своих иностранных партнеров.
Для российской экономики, наращивающей потенциал экономического роста, выход на внешний рынок с продукцией высокотехнологических отраслей является наиболее важным. И здесь финансовая помощь как российских, так и зарубежных дружественных инвесторов (таких как бизнес-ангелы) дожна сыграть определяющую роль.
В третьей главе работы Совершенствование управления венчурным инвестированием исследуются организационные формы управления процессом венчурного инвестирования, формулируются перспективные направления развития венчурного инвестирования малых высокотехнологичных предприятий, особое внимание уделяется анализу инновационных рисков, сопровождающих процесс венчурного инвестирования, а также условиям формирования эффективного управления инновационными рисками.
В результате неурегулированного российского законодательства в отношении деятельности венчурных фондов и управляющих компаний, общепринятой стала практика их функционирования в качестве нерезидентов РФ. Венчурные фонды и управляющие компании стакиваются с разнообразными проблемами в своей работе, как на федеральном, так и на местном уровне. Приток венчурного инвестирования сдерживается недостаточно развитым рынком ценных бумаг, слабой венчурной инфраструктуры и сложным государственным регулированием.
В связи с этим, помимо государственных средств, дожны быть найдены иные источники финансирования - как внутренние, так и зарубежные. В российской экономике ощущается недостаток венчурного инвестирования, и одновременно практически нет венчурных фондов, которые могут быть отнесены к профессиональным инвестиционным институтам, обеспечивающим своим акционерам доходность на приемлемом уровне. Россия не может и не обязана снабжать надобности в венчурном финансировании лишь за счет иностранного капитала. Инвестиционный потенциал, имеющийся на российском рынке венчурного инвестирования, уникален, поскольку, с одной стороны, существует неудовлетворенный спрос на венчурные инвестиции, а с другой - дефицит его предложения.
Для успешной работы венчурного фонда управляющая компания дожна обладать опытом и знаниями в области стратегического планирования, управления ростом и реструктуризации бизнеса в российских обстоятельствах и квалифицированным персоналом, владеющим опытом экспертизы и практической подготовки российских предприятий для финансирования на ранних этапах формирования. А также, доступ фонда к.информационным ресурсам, разрешающим получать поток инвестиционных предложений, из которых, вследствие скрупулезной экспертизы, возможно, отобрать наиболее заманчивые сдеки.
Создание поноценной венчурной индустрии в России невозможно без эффективной национальной, но негосударственной системы венчурного финансирования. Сегодня наступил благоприятный момент для формирования сначала небольших венчурных фондов, именно за счет российского капитала, которые способны взять на себя риски ранних стадий развития бизнеса, чья деятельность будет значительным подготовительным этапом для прихода крупных российских и международных институциональных инвесторов. С одной стороны последние обеспечат выход из бизнеса обладателей венчурного инвестирования, а с другой - будут больше готовы финансировать уже стабильно и эффективно работающие компании.
Настораживающая тенденция, которая стала проявляться в последние годы -сокращение числа вновь образующихся малых и средних предприятий, в т.ч. в инновационной сфере. В годы перестройки, когда отсутствовала инфраструктура, а законодательная база только формировалась, появилось множество предприятий и предпринимателей. Тогда можно было создать собственное дело без существенных средств, капитализации подвергались собственный труд, знания, предприимчивость, но это происходило на фоне оставшегося устаревающего оборудования. Другой аспект снижения предпринимательской активности связан с избыточным бюрократическим давлением на бизнес. При этом если крупные компании это давление выдерживают, то малым предприятиям это делать гораздо сложнее.
Сложившиеся условия с одной стороны закалили их, а с другой - часто мешали им вести прозрачный бизнес. В результате в деятельности малых высокотехно-
логичных предприятий в значительно большей степени просматриваются предпринимательские начала, чем управленческие правила и принципы, которые состоят в дроблении бизнеса на мекие компании по причине большей безопасности, отсутствии планирования, из-за непредсказуемых условий ведения бизнеса, нежелании пускать кого-либо в свой бизнес, чтобы не обманули.
В этой связи, закономерно встает вопрос, какую реальную помощь ждет предприниматель от венчурного инвестора, и какие отношения дожны выстраиваться между ними? Прежде всего, эти отношения дожны быть партнерскими и предприниматели дожны увидеть, что венчурные инвесторы реально заинтересованы в успехе их бизнеса и могут обеспечить им поддержку своими контактами в административной, финансовой, информационной и международной сфере. Венчурные инвесторы дожны помочь предпринимателям добиться прозрачности финансовой отчетности, наличия догосрочных стратегических планов и т.д. Кроме того, они дожны помочь предпринимателям понять, какую важную созидательную роль они и их компании играют в современном российском обществе, чему также дожна способствовать государственная политика поддержки малого, и особенно высокотехнологичного бизнеса. Руководители малых высокотехнологичных предприятий, которые хотят создать мощный и быстрорастущий бизнес, осознают преимущества венчурного финансирования. Привлечение специалистов в области консатинга может помочь им наладить взаимодействие с венчурными инвесторами.
Одной из наиболее актуальных задач является создание венчурных фондов с российским капиталом, ориентированных на инвестиции в высокотехнологический бизнес. Эта задача имеет первостепенное значение не только в России, но и в большинстве западноевропейских стран, где недостаточное предложение венчурного инвестирования для высокотехнологического бизнеса является одним из основных факторов, сдерживающих темпы экономического роста.
Инвестиционная политика российских банков в значительной мере предопределяется высокой инфляцией, нестабильностью курса рубля и высокой доходностью государственных ценных бумаг. В настоящее время, в связи с ослаблением экономической стабильности, банки оказались не готовы для догосрочных инвестиций. Дорогие, краткосрочные, мало рискованные кредиты, предлагаемые российскими банками своим клиентам и на которые предприниматели вынуждены соглашаться, не стимулируют банки к формированию венчурных фондов.
Пенсионные фонды также пока не могут рассматриваться в качестве источника ресурсов для создания венчурных фондов, так как в соответствие с российским законодательством, пенсионным фондам разрешено инвестировать лишь в ограниченное количество финансовых инструментов, таких как государственные ценные бумаги, недвижимость, банковские депозиты и акции
Тем не менее, как представляется, в обозримом будущем доля российских источников венчурного инвестирования будет расти. Сейчас банки наиболее подготовлены для создания венчурных фондов, а изменения в законодательстве позволят пенсионным фондам участвовать в венчурном инвестировании. Рост капитализации страховых компаний и их слияние может привести к созданию еще одного существенного источника венчурного инвестирования.
Меры государственной поддержки в этой области достаточно очевидны, хотя в России воплощение этих мер в жизнь, очевидно, займет еще длительное время.
Кроме того, существенное значение имеет комплекс мер, направленных на развитие венчурной индустрии, таких как формирование фондового рынка, формирование предпринимательства в научно - технической сфере, формирование информационной среды, позволяющей малым высокотехнологичным предприятиям и инвесторам находить друг друга. Очень актуальна также поддержка государством экспертизы инновационных проектов и развития консультационных услуг для малых предприятий научно - технической сферы, что могло бы увеличить число проектов, соответствующих общепринятым требованиям венчурных инвесторов.
Как свидетельствует проведенное исследование, эффективным механизмом развития неформального рынка венчурного инвестирования в России может стать создание сетей бизнес-ангелов на базе консатинговых служб, осуществляющих: первичный анализ и отбор заявок предпринимателей; детальное описание представленных в сети проектов; регулярное обновление и систематическое информирование пользователей о новых зарегистрированных проектах и новых членах сети; помощь предпринимателям в оформлении и презентации своих проектов и подготовке бизнес-планов; обучение навыкам ведения переговоров. Схематически сеть бизнес-ангелов можно представить так, как показано на рис. 1.
Рис. 1. Сеть бизнес-ангелов
Создание сетей бизнес-ангелов будет способствовать повышению осведомленности о перспективных проектах и фирмах потенциальных участников рынка неформального венчурного инвестирования. Неформальный рынок венчурного инвестирования, в свою очередь, может сыграть важную роль в развитии малых высокотехнологичных предприятий в России. Действительно, проблема финансирования для малых предприятий высокотехнологичного бизнеса, находящихся на ранних стадиях своего развития, стоит очень остро. Вместе с тем, очевидно, что для того, чтобы данный потенциал реализовывася в поной мере, нужно разработать эффективные механизмы его стимулирования, одним из которых является развитие неформального рынка венчурного инвестирования посредством создания сетей бизнес-ангелов.
Формы более активной государственной поддержки венчурного финансирования малых высокотехнологичных предприятий предусматривают прямое предложение венчурного инвестирования либо путем создания венчурных фондов со стопроцентным государственным капиталом или смешанных фондов, где определенная доля капитала предоставляется частным сектором. Такая мера государственной политики особенно актуальна для поддержки высокотехнологичного бизнеса, находящегося на ранних стадиях развития. Кроме этого целесообразно создание стимулов для инвесторов в форме предоставления налоговых льгот для малых высокотехнологичных предприятий.
Европейская и российская ассоциации венчурного инвестирования определили пять приоритетных направлений по созданию в России здоровой почвы для раз-
вития венчурного бизнеса. Этими приоритетами для венчурного инвестирования и принципиально важных областей его деятельности являются1:
Х переориентирование системы налогообложения на получение прибыли, создание понятного механизма взимания налогов и недопустимость действия правил обратной силы;
Х внесение поправок в хозяйственное право, нацеленных на создание условий для инвестирования венчурного инвестирования;
Х упрощение требований к регистрации венчурных инвестиций, замена разрешительной системы на уведомительную;
Х содействие развитию финансовой инфраструктуры, отвечающей требованиям бизнеса;
Х создание благоприятных условий для поддержки предпринимательства.
С развитием рыночных отношений в России, когда управленцы разных уровней стокнулись с проблемой самостоятельного решения по многим вопросам, проявилась неоднозначность реакции объекта на однотипные управленческие решения. Поэтому в течение последних нескольких лет в России большой научный и практический интерес вызывают вопросы неопределённости и рисков, проблемы управления рисками в хозяйственных системах.
Как следует из проанализированных определений, все характеристики инновационных рисков объединяет:
Х связь инновационного риска с возможными в будущем потерями в прибыли, доходе, совокупном целевом эффекте и пр.;
Х зависимость инновационного риска от неопределённости будущих условий реализации инновационного проекта или инновационной деятельности;
л влияние на качественную и количественную характеристики инновационного риска совокупности управленческих решений;
Х мощное воздействие на инновационные риски рыночной конкурентной среды.
В имеющихся определениях инновационных рисков явно выделяются и различия, которые имеют важное методологическое значение.
Во-первых, - это разница в объекте, в носителе инновационного риска. Одни считают таким объектом инновационный проект, другие - научно-техническое и инновационное производство, третьи - отрасль, предприятие, четвёртые - их сочетание. Во-вторых, - не во всех определениях чётко обозначена связь категории инновационного риска с неопределённостью, хотя их зависимость признают все. В-третьих, - не во всех характеристиках есть ясное понимание взаимовлияния инновационных и инвестиционных рисков, их переплетения, а также, и различий.
В этой связи целесообразно обосновать условия эффективного управления инновационными рисками в процессе осуществления венчурного инвестирования.
1. В инновационной деятельности, осуществляемой с использованием венчурного капитала, неопределённость различного рода является первопричиной многих рисков. Причём в различных стадиях научно-технического и инновационного циклов неопределённость различна и постоянно меняется. Её постоянная из-
1 www.rvca.ru - сайт Российской Ассоциации Прямого и Венчурного Инвестирования.
менчивость требует особого динамизма в работе с оценкой и управлением рисками. Под неопределённостью инновационной деятельности понимается неясность, точно неизвестная обстановка, в которой будет осуществляться инновационная деятельность, связанные с непонотой или неточностью информации обо всей совокупности факторов, условий и их динамики в период всего инновационного цикла, которые обусловливают частичную или поную неопределённость конечных социально-экономических результатов этой деятельности и связанных с ней затрат.
2. Благоприятный или неблагоприятный исход неопределённости оценивается в соответствии с теорией полезности. Таким образом, в теории управления рисками среди основных категорий равноценное место наряду с риском дожен занимать шанс, так как именно оценка шанса заставляет венчурного капиталиста принять решение об инвестировании инновационного проекта, а инновационного предпринимателя принять решение о реализации научной идеи, ноу-хау, изобретения и пр. Шанс как экономическая категория представляет собой совокупность временных факторов и условий протекания инновационной деятельности и управления ею, оптимальное содержание которых в каждой стадии инновационного цикла гарантирует поное достижение совокупности социально-экономических, научно-технических и экономических целей реализации нововведения. Из данного условия для практики венчурного инвестирования следует важный вывод: в организации управления рисками следует анализировать и оценивать не только разброс величин различных рисков, связанных с венчурным капталом, различных шансов, но и сочетание рисков и шансов на каждом этапе цикла реализации инновационного проекта, цикла становления инновационной фирмы. При этом следует учитывать, что некоторые шансы и риски могут реализовываться преимущественно на конечной стадии проекта.
3. Содержание инновационного риска и степень его негативного проявления в виде потерь и излишних затрат связаны с конкретными условиями научно-технической и инновационной деятельности предпринимателя и/или предприятия. Поскольку основной целью деятельности предприятий в рыночных условиях является получение прибыли, что в реальных условиях неизбежно связано с риском, т.к. формирование ситуации на рынке инновационной продукции носит вероятностный характер. Из данного условия можно сделать ряд выводов, связанных с управлением инновационным риском в процессе венчурного инвестирования. Во-первых, основным носителем инновационного риска является человек (предприниматель), точнее его научно-техническая, инновационная и коммерческая деятельность, осуществляемая в рамках конкретных процессов. А это значит, что объектом инновационного риска являются научно-технические, инновационные процессы, а также процессы коммерциализации результатов научной и научно-технической деятельности. Любой инновационный риск всегда связан с конкретным объектом. Все события, совокупность событий и условий, вызывающих инновационные риски, не дожны рассматриваться абстрактно. Во-вторых, по отношению к объекту-процессу дожны анализироваться все факторы возникновения инновационного риска. А в связи с тем, что все процессы в условиях наличия определенной модели венчурного инвестирования будут протекать более сглаже-
но, то можно предположить, что одни и те же инновационные риски будут существенно меньше, а некоторые и вообще могут быть сведены к нулю.
4. Инновационный риск не может иметь однозначного количественноёо выражения. Последствия возникновения риска по теории вероятности и теорий больших чисел могут иметь определённые количественные границы. Но и в них могут не уложиться последствия реальных событий при оценке инновационных рисков. Данный подход дает основание для некоторых практических выводов.
Эффективное управление научно-техническими и инновационными процессами ограничивает случайность многих явлений, событий, их сочетаний, но не ликвидируют эту случайность поностью. Поэтому управление рисками в инновационной деятельности как особый вид менеджмента объективно необходим. Чем меньше вероятность инновационного риска, тем меньшими средствами можно организовать снижение последствий реализации данной рисковой ситуации.
5. Важным для успешного развития венчурного инвестирования является соблюдение условия приемлемого риска. Анализ осуществлённых венчурных проектов, приведших к положительным результатам, показал, что учитываемый совокупный инновационный риск, как правило, всегда меньше планируемого коммерческого эффекта (прибыль или совокупный доход). Но приемлемый риск практически всегда был ближе или даже совладал с верхней вероятностной границей совокупного риска. Инновационный риск всегда был частью последнего, включающего большое число других рисков: макроэкономических, экологических, технических, организационно-управленческих, финансовых и пр. При этом шанс рассматривася в ряде случаев как возможное превышение ожидаемого вероятностного эффекта над планируемым, учитываемым во всех технико-экономических расчётах бизнес-планов. Данное условие позволяет рассматривать венчурный инновационный проект с разных позиций: с позиции минимизации риска; с позиции максимизации полезного эффекта с учётом шанса; с позиции оптимизации соотношения риска и полезного эффекта.
Таким образом, инновационный риск дожен анализироваться с использованием сложного инструментария, включающего возможности ряда теорий, в числе которых, кроме вышеназванных, теория цикличности развития, теория хозяйственных систем, теория факторов-ресурсов, теории экономической трансформации и др.
На основе анализа природы и особенностей проявления инновационных рисков в условиях активного использования венчурного капитала как одного из ресурсов перехода хозяйственных систем на инновационный тип развития можно дать характеристику инновационного риска венчурного инвестирования.
Итак, инновационный риск венчурного инвестирования можно определить как вероятное явление, событие, способное возникнуть под воздействием большой совокупности факторов и условий и характеризующееся возможностью частичной или поной недостижимости целей или решения поставленных задач, связанных с социально-экономическим эффектом венчурного капитала и вероятностью частичной или поной потери венчурных инвестиций, недополучения доходов и прибылей в ходе осуществления научно-технической, инновационной деятельности с использованием венчурного капитала в условиях неопределённости.
Существующая практика показала, что, несмотря на отраслевые различия, в секторах и сферах экономики применяются похожие механизмы и отдельные приемы снижения рисков до приемлемого уровня. Все эти приемы можно объединить в несколько групп по преимущественно используемой стратегии. Стратегия уклонения от риска, стратегия сохранения, компенсации риска, стратегия локализации инновационных рисков и стратегия распределения инновационных рисков.
Из проведённого исследования инновационных рисков венчурного инвестирования и управления ими можно сделать ряд выводов.
Во-первых, при всём многообразии инновационных рисков основная их особенность связана со спецификой особого творческого труда, осуществляемого в рамках научно-технической и инновационной деятельности.
Во-вторых, повышенные риски, связанные с венчурным инвестированием, компенсируются эффективностью деятельности. Поэтому, осуществляя их снижение, сохранение или передачу, целесообразно паралельно осуществлять меры по управлению шансами, позволяющими существенно повысить прибыльность венчурных инвестиций.
В-третьих, осуществление практически всей совокупности методов управления инновационными рисками в несколько раз облегчается в рамках эффективной модели венчурной системы, т. к. её структура, институциональная среда могут создать наиболее благоприятные условия для их использования.
В заключении излагаются ключевые выводы по результатам диссертационного исследования, а также представлены практические рекомендации по формированию эффективной модели венчурного инвестирования в России в современных экономических условиях, которая является объективной необходимостью, обусловленной современной спецификой перехода к постиндустриальному этапу развития, особой динамикой обновляющегося общественного капитала, разграничением функций по отдельным его видам.
III. СПИСОК ТРУДОВ СОИСКАТЕЛЯ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
Статьи в изданиях, рекомендованных ВАК РФ:
1. Сидоров A.B. Направления развития венчурного инвестирования малых высокотехнологичных предприятий. // Интеграл. - 2009. - №4(48). - 0,4 п.л.
Основные вопросы диссертационной работы нашли отражение в следующих публикациях:
2. Сидоров A.B. Анализ отечественной и зарубежной практики венчурного инвестирования. // В сборнике трудов научно-педагогического состава и аспирантов Государственной академии строительства и ЖКК России. Вып. 4. - М.: ГА-СиЖКК России, 2007. -1,0 п.л.
3. Сидоров A.B. Участие венчурных инвесторов в управлении компаниями-реципиентами. // В сборнике трудов научно-педагогического состава и аспирантов Государственной академии строительства и ЖКК России. Вып. 5. - М.: ГАСиЖКК России, 2008.-0,8 пл.
4. Сидоров A.B. Управление инновационными рисками венчурного инвестирования. // В сборнике трудов научно-педагогического состава и аспирантов Государственной академии строительства и ЖКК России. Вып. б. - М.: ГАСиЖКК России, 2009. - 0,7 пл.
Подписано в печать 16.09.2009 г. Формат бумаги 60х84'/16, печ. л.-1,2 Тираж 60 Заказ 116
Типография Государственной академии строительства и жилищно-коммунального комплекса Росс! 129329, г. Москва, Игарский проезд, д.2
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Сидоров, Александр Викторович
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. СУЩНОСТЬ И ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ
1.1. Становление и направления развития венчурного инвестирования
1.2. Этапы управления высокорисковым капиталом, типы венчурных инвесторов
1.3. Отечественная и зарубежная практика венчурного инвестирования
ГЛАВА 2. РАЗВИТИЕ ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ
В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ
2.1. Влияние венчурного инвестирования на общественное воспроизводство
2.2. Общая характеристика основных источников и способов финансирования предприятий
2.3. Направления участия венчурных инвесторов в управлении компаниями-реципиентами
ГЛАВА 3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ УПРАВЛЕНИЯ ВЕНЧУРНЫМ ИНВЕСТИРОВАНИЕМ
3.1. Организационные формы управления процессом венчурного инвестирования
3.2. Направления развития венчурного инвестирования высокотехнологичных предприятий
3.3. Управление инновационными рисками венчурного инвестирования
Диссертация: введение по экономике, на тему "Организационно-управленческие аспекты развития венчурного инвестирования в современных экономических условиях"
Актуальность диссертационного исследования. Первостепенной проблемой современного этапа хозяйственного развития России является преодоление негативных последствий кризисных явлений в экономике, направленных на восстановление темпов экономического роста, характерного для 2000-2008 гг. Тем не менее, необходимо принять во внимание, что рост экономики в указанный период во многом был определен постоянным ростом цен на энергоносители. В современных условиях основной задачей национального хозяйства является необходимость импортозамещения той продукции, которая может быть произведена за счет собственных возможностей, в том числе на основе развития инновационной составляющей российской экономики. Это, в свою очередь, предопределяет необходимость реализации того потенциала, который имеется в современных научно-технических разработках и технологиях управления, перспективных формах предпринимательства, что напрямую связано с необходимостью развития венчурного инвестирования.
Целенаправленность использования венчурного капитала для формирования инновационной составляющей экономической системы, его динамика и обеспечение высокой прибыли на вложенные ресурсы, обращают венчурные инвестиции в один из значимых компонентов обеспечения эффективности экономических преобразований, реализуемых различными государствами в условиях перехода национальных хозяйств на инновационный путь развития.
Очевидно, что сегодня российская экономика недостаточно восприимчива к достижениям научно-технического прогресса. По-прежнему существует значительный временной лаг между появлением новейших технологий и их реальным применением в практике хозяйственной и управленческой деятельности. В то же время существует огромный спрос на отечественные научно-исследовательские разработки за рубежом, их значительная конкурентоспособность подтверждается активной деятельностью зарубежных венчурных фондов в нашей стране.
При этом современная практика использования венчурного инвестирования для формирования инновационной экономики России делает только первые шаги. Устремления правительства, общественных организаций и предпринимательских структур, не вносят ощутимых положительных изменений в процесс становления венчурной индустрии. Недостаточная глубина и разработанность организационно-управленческих основ развития венчурного инвестирования во многом являются причинами такой ситуации. Ощущается острая потребность в разработке поноценной концепции создания и развития эффективной модели венчурного инвестирования, которая способна обеспечить необходимые предпосыки для энергичной инновационной деятельности посредством формирования венчурной индустрии.
Понимание роли венчурного инвестирования в инновационном преобразовании экономики привело управленческие структуры развитых государств мирового рыночного сообщества к широкой поддержке развития венчурной индустрии, которая позволяет наиболее целесообразно и эффективно осваивать венчурные инвестиции. Это свидетельствует о безусловной необходимости разработки научно обоснованных рекомендаций, направленных на совершенствование управленческой деятельности, как со стороны государства, так и со стороны венчурных капиталистов в целях формирования эффективной модели венчурного инвестирования, соответствующей требованиям современной экономической ситуации.
В этой связи, актуальность настоящего диссертационного исследования обусловлена настоятельной потребностью совершенствования организационно-управленческих основ формирования эффективной модели венчурного инвестирования в современной России, направленной на инновационное развитие отечественной экономики, и отсутствием научно обоснованных разработок по реализации указанной потребности в современных экономических условиях.
Состояние научной разработанности проблемы. В последнее время, как за рубежом, так и в России опубликован ряд трудов, которые напрямую связаны с проблемой венчурного инвестирования. Вместе с тем, ряд аспектов в разработке теоретико-методических и организационно-управленческих основ применения венчурного капитала для инновационного развития экономики исследован далеко не в поной мере.
В литературе, посвященной венчурному инвестированию в России, определенное внимание уделяется развитию управления инновациями и их коммерциализации, консатинговой и инжиниринговой помощи инновационной деятельности посредством венчурного инвестирования, оценке результативности использования венчурного капитала, анализу инвестиционных рисков, сопровождающих венчурное инвестирование, организации инфраструктурной поддержки венчурной деятельности. В частности, данные аспекты рассматриваемой проблемы характерны для работ Бортника И.М., Вадайцева C.B., Галиц-кого А.Г., Грачевой М.В., Кулагина A.C., Кушлина В.И., Никконен А.И., Пиню-гина К.О., Симаранова С.Ю., Филина С.А., Фоломьева А.Н., Фонштейна Н.М., Фурсенко A.A., Яковца Ю.В. и других. В указанных трудах, в целом созданы теоретико-методологические основы дальнейшего исследования венчурного инвестирования и анализа его потенциала для реализации научно-технического и инновационного обновления современной экономики.
Между тем, анализ зарубежной практики высокорискового инвестирования и рекомендаций по его использованию в нашей стране свидетельствует о том, что венчурное инвестирование в России осуществляются, как правило, без достаточно поного учета особенностей современного этапа экономической трансформации отечественного хозяйства, специфики ее национальных интересов и традиций развития предпринимательства. Действующие в России венчурные фонды сформированы на зарубежном капитале и с инновационной деятельностью в высокотехнологичном производстве связаны слабо. Кроме того, для формирования эффективной модели венчурного инвестирования далеко не поностью исследованы направления участия венчурных инвесторов в управлении компаниями-реципиентами, а также создания эффективной институциональной среды для развития высокорискового инвестирования.
Высокая актуальность и недостаточная разработанность данных вопросов подтверждает научную новизну и практическую ценность диссертационной работы, определяет его цель и задачи, объект и предмет исследования.
Целью диссертационной работы выступает разработка научно обоснованных практических и методических рекомендаций по совершенствованию организационно-управленческих аспектов формирования эффективной модели венчурного инвестирования в современных экономических условиях, направленной на стабилизацию отечественной экономики и ее переход к устойчивому экономическому росту.
Для реализации поставленной цели в диссертации были решены следующие задачи:
Х осуществлен комплексный анализ экономического содержания венчурного инвестирования, исследован процесс управления венчурным капиталом, дан сравнительный анализ опыта государств с развитой рыночной экономикой с практикой применения венчурного инвестирования в современной России;
Х обоснованы направления влияния венчурного инвестирования на общественное воспроизводство, проанализированы разнообразные формы и источники венчурного финансирования;
Х уточнены ключевые принципы выбора эффективной модели развития венчурного инвестирования в современной российской экономике и основные направления участия венчурных инвесторов в управлении компаниями-реципиентами;
Х уточнено экономическое содержание категории неопределенности и инновационного риска, а также управления инновационными рисками венчурного инвестирования;
Х сформулированы условия, обеспечивающие эффективное управление инновационным риском в процессе осуществления венчурного инвестирования инновационных проектов.
Объектом исследования являются инновационно-активные отечественные предприятия, осуществляющие венчурное инвестирование в современных экономических условиях.
Предметом исследования является процесс совершенствования принципов, направлений и условий развития организационно-управленческой деятельности по формированию эффективной модели венчурного инвестирования, адекватной современному этапу развития российской экономики.
Теоретической и методологической базой исследования являются труды отечественных и зарубежных ученых по вопросам формирования и развития венчурной индустрии, работы в области управления инвестиционными и инновационными рисками, материалы нормативно-правовой документации, периодических, справочных и монографических изданий, практические материалы специализированных конференций и семинаров, сведения из сети Интернет.
Диссертационное исследование основано на системном анализе рассматриваемых проблем, применении методов исторического и логического анализа, экономико-статистических сопоставлений, теоретического обобщения и перспективного прогнозирования.
Информационная основа работы базируется на официальных данных Госкомстата России, материалах Российской ассоциации венчурного инвестирования. В ходе исследования использовались материалы национальных венчурных ассоциаций, в частности: Европейской международной ассоциации (ЕУСА), ассоциации Великобритании (А1ТС), венчурной ассоциации США (КУСА), Российского центра содействия иностранным инвестициям (ИРЕРС).
Диссертация выпонена в рамках специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством, в соответствии с п.п. 4.7 и 4.12 Паспорта специальности Управление инновациями и инвестиционной деятельностью: Совершенствование форм и способов финансирования инновационной деятельности с учетом расширения возможностей привлечения частного и иностранного капитала, включая осуществление совместных инвестиций в инновационные программы и проекты; Развитие теоретических основ и методического инструментария приоритетного инвестирования прогрессивных структурных сдвигов в экономических системах.
Научная новизна диссертационной работы состоит в решении научной задачи разработки научно обоснованных рекомендаций по развитию организационно-управленческих мероприятий, направленных на формирование эффективной модели венчурного инвестирования, адекватной современным требованиям перехода отечественной экономики на инновационный путь развития для обеспечения устойчивого экономического роста.
Научная новизна результатов диссертационного исследования конкретизируется в следующих положениях:
1. Уточнена экономическая сущность венчурного инвестирования в качестве синтезированной экономической категории, обусловливающей ее взаимосвязь, как с инновационным предпринимательством, так и с инвестиционной деятельностью. В частности отмечено, что венчурное инвестирование, как вид инновационного предпринимательства, и как вид инвестиционной деятельности обладает существенными специфическими особенностями, наиболее важной из которых является необходимость непосредственного участия инвесторов в управлении компанией-реципиентом для получения предполагаемого полезного эффекта в ходе реализации инновационного проекта.
2. Сформулированы перспективные направления участия венчурных инвесторов в управлении компаниями-регщпиентами, способствующие становлению стратегического планирования и управленческого учета, реализации создаваемой продукции. Новизна данных направлений заключается в уточнении и конкретизации мероприятий по планированию догосрочной деятельности компании и координации планов по максимизации ее стоимости; контролю за своевременной разработкой и реализацией бюджетов всех уровней; обеспечению эффективного управления финансовой деятельностью за счет становления системы управленческого учета; организации распространения производимой продукции на внутреннем и внешнем рынке.
3. Уточнены основные принципы формирования эффективной модели венчурного инвестирования, адекватной современному этапу развития отечественной экономики. Новизна выделенных принципов (комплексность, рыноч-ность, активность) заключается в новом напонении и конкретизации совокупности характеристик, свойственных каждому из них, в частности:
- принцип комплексности подразумевает необходимость развития институциональной среды венчурного инвестирования, ее функциональных взаимосвязей, что предполагает расширение круга субъектов венчурной индустрии за счет создания и включения в ее состав специализированных банков поддержки, национальных и региональных фондов по гарантиям кредитования и т.д. Важным моментом в этой связи является необходимость расширения источников венчурного финансирования высокотехнологичных предприятий, совершенствование законодательной базы и налогообложения;
- принцип рыночности опосредует необходимость формирования конкурентной среды среди малых высокотехнологичных предприятий за счет создания системы тендеров и конкурсов по размещению заказов, в том числе посредством создания сетей бизнес-ангелов и биржевых торговых площадок для выведения акций этих предприятий на фондовый рынок;
- принцип активности направлен на заинтересованное и взаимовыгодное участие венчурных инвесторов в формировании и развитии малых высокотехнологичных предприятий за счет: повышения степени готовности венчурных инвесторов к финансированию компаний, находящихся на ранних стадиях развития; увеличения глубины непосредственного участия венчурного инвестора в процессе управления компанией-реципиентом; оказания помощи инновационным предприятиям со стороны венчурных инвесторов в постановке финансового менеджмента, продвижении товаров, произведенных реципиентом, на новые рынки, в том числе международные, для развития экспорта своей продукции, размещении акций компании-реципиента на фондовой бирже.
4. Предложен механизм развития неформального рынка венчурного инвестирования в России для совершенствования деятельности малых высокотехнелогичных предприятий путем создания сетей бизнес-ангелов на базе консатинговых служб, осуществляющих: первичный анализ и отбор заявок предпринимателей; детальное описание представленных в сети проектов; регулярное обновление и систематическое информирование пользователей о новых зарегистрированных проектах и новых членах сети; помощь предпринимателям в оформлении и презентации своих проектов и подготовке бизнес-планов; обучение навыкам ведения переговоров. Создание сетей бизнес-ангелов будет способствовать повышению осведомленности о перспективных проектах и фирмах потенциальных участников рынка неформального венчурного инвестирования, что, в свою очередь, будет способствовать развитию венчурного инвестирования малых высокотехнологичных фирм.
5. Обоснована совокупность условий, обеспечивающих эффективное управление инновационным риском в процессе осуществления венчурного инвестирования, включающих:
- необходимость учета неопределенности инновационной деятельности как первопричины инновационных рисков, связанной с непонотой и неточностью информации о совокупности факторов, влияющих на эффективность венчурного инвестирования в процессе реализации инновационного проекта;
- оценку неопределенности венчурного инновационного инвестирования в совокупности с теорией полезности, что обусловливает необходимость анализа и учета в равной степени, как рисков, так и шансов на каждом этапе реализации инновации (инновационного проекта);
- необходимость анализа степени негативного воздействия инновационного риска во взаимосвязи с факторами научно-технической и инновационной деятельности предпринимателя (предприятия), влиянием экономической среды и особенностями конкретного инновационного проекта, что обусловливает невысокую степень возможной универсализации методов анализа инновационного риска;
- понимание абстрактного характера инновационного риска, подразумевающее невозможность его однозначного количественного выражения, что предполагает необходимость использования вариантного анализа его оценки;
- необходимость соблюдения условия приемлемости риска, позволяющего рассматривать венчурный инновационный проект с позиций оптимизации соотношения риска и полезного эффекта.
Теоретическая и практическая значимость результатов исследования состоит в научном обосновании ключевых принципов формирования эффективной модели венчурного инвестирования в России, которые могут быть положены в основу деятельности Правительства РФ при формировании системы венчурной индустрии, адекватной современным задачам инновационного развития отечественной экономики. В ходе исследования разработаны практические и методические рекомендации по развитию управления венчурным инвестированием, применимые в повседневной деятельности венчурных инвесторов, а также инновационно-активных отечественных предприятий. Результаты исследования, представленные условиями, обеспечивающими эффективное управление инновационными рисками, будут полезны представителям венчурной индустрии для лучшего понимания специфических особенностей и факторов, влияющих на успех венчурного инвестирования.
Материалы исследования могут быть использованы в процессе преподавания как общих, так и специальных экономических дисциплин в вузах России, а также в научно-исследовательской работе.
Апробация диссертационного исследования. Результаты, полученные по итогам диссертационной работы, получили определенную апробацию и имели научно-практическую реализацию. Основные теоретические выводы и рекомендации докладывались и обсуждались на межвузовских научно-практических конференциях, методологических семинарах, проводившихся в Государственной академии повышения квалификации и переподготовки кадров для строительства и ЖКК России, Государственной академии профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников инвестиционной сферы в 2007-2009 гг. Положения диссертационного исследования получили апробацию в ходе учебных занятий в Государственной академии строительства и ЖКК России. Некоторые теоретические выводы и практические рекомендации диссертации содержатся в учебных программах и курсах лекций, используемых в образовательном процессе названного вуза. По теме диссертации опубликовано 4 научные статьи, одна из которых представлена в журнале Интеграл, рекомендованном ВАК РФ для опубликования основных научных результатов кандидатских и докторских исследований по экономической проблематике. Общий объем авторских публикаций по теме диссертационного исследования составил около 3 п.л.
Объем и структура работы. Диссертация объемом 177 страниц машинописного текста, состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, в котором 155 источников, включает 13 таблиц и 2 рисунка.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Сидоров, Александр Викторович
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Итоговые выводы данного диссертационного исследования связаны с обоснованием возможности и необходимости развития в экономике России эффективного управления венчурным инвестированием, объективно нацеленным на развитие научно-технической и инновационной активности в экономической системе. Эффективная национальная венчурная система может стать, судя по опыту постиндустриально развивающихся стран (США, Великобритания, Франция, Германия и др.), одним из важнейших комплексных факторов перехода экономики страны на инновационный путь развития.
Анализ природы венчурного инвестирования показал, что оно представляет собой сложное экономическое явление, которое необходимо рассматривать в трех взаимосвязанных аспектах. Во-первых, как специфическую форму инвестиционной деятельности, сочетающую в себе черты портфельного и прямого инвестирования в высокорисковые предприятия. Во-вторых, как индивидуальную или колективно организованную форму предпринимательства (инвестиционного бизнеса), связанную с инвестированием средств в молодые компании с потенциалом быстрого роста и осуществлением практических действий в целях получения прибыли и/или получения доступа к новым изобретениям и разработкам. В-третьих, как ведущий элемент венчурной индустрии, основными элементами которой являются инвесторы, управляющие компании, предприниматели-новаторы, а также объекты венчурной инфраструктуры: государственные и региональные фонды поддержки, советники, консультанты, аудиторы, инвестиционные банки, биржевые и не биржевые торговые площадки, информационные и рейтинговые агентства.
Процесс венчурирования показал различия в целях, которые преследуют венчурные инвесторы: быстрый рост компании и её капитализации и/или доступ к новейшим разработкам. В последнем случае интерес инвестора удовлетворяется путем приобретения прав на все новации, как запатентованные, так и беспатентные (ноу-хау), и получения учредительской прибыли от инкорпорирования рисковых предприятий, добившихся успеха.
Анализ зарубежной практики позволил понее понять специфику рынка венчурного инвестирования, отличающую его от рынков других разновидностей капиталовложений, подходы к оптимизации сочетания рыночной самоорганизации и государственного воздействия на формирование национальной системы инновационного венчурного инвестирования, возможности использования опыта других стран в активизации венчурной деятельности в России. В результате был сделан вывод, что опыта венчурного инвестирования, поностью готового для перенесения в российскую экономику, нет и в принципе быть не может. Анализ зарубежной практики показал, что венчурная индустрия в каждой стране строится с учетом институциональных и других особенностей функционирования экономики, включая национальные традиции, специфику экономической, социальной, научно-технической, структурной и других политик, глубину встроенности в мировое хозяйство, в международные региональные объединения типа ЕС и пр. Но многие элементы данного опыта использовать в условиях России необходимо. В числе этих элементов: максимальный учет при развитии высокорискового инвестирования специфики экономики страны и периода ее развития. Для России - это, прежде всего учет: особенностей экономической трансформации, наличие практически всех исходных ресурсов, существенного отличия источников венчурного инвестирования, неразвитости малого инновационного предпринимательства в производственной сфере, отсутствие поноценной интеграции науки, образования, производства и рынка.
Проведенное исследование свидетельствует, что в условиях России для развития эффективной венчурной индустрии необходим дифференцированный подход к каждому региону, каждому межрегиональному объединению, каждому федеральному округу. Анализ зарубежного опыта становления национальных венчурных систем (венчурной индустрии) дает основание рекомендовать для российской практики: организовать биржи или отдельные площадки для торговли акциями высокотехнологичных компаний, создать целостный государственный автономный механизм, включающий поноценную нормативно-правовую базу, административное упрощение (дебюрократизация), облегчение налогообложения инновационных фирм, дифференцированного по фазам их развития, изменение антимонопольной практики с учетом необходимости временного монопольного положения инновационных фирм, связанных с освоением прорывных системных товарных и технологических инноваций и активное государственное финансирование формирования венчурных фондов.
Качественные и количественные результаты, получаемые в хозяйственной системе любого уровня, под воздействием венчурных инвестиций не связаны только с объемами получаемой после выхода прибыли, высокой рентабельностью на вложенный капитал. В мировой практике используются показатели внутренней нормы рентабельности, валовой возврат на реализованные венчурные инвестиции, валовой возврат на все инвестиции.
В числе эффектов воздействия венчурного инвестирования на экономику кроме прибыли, рентабельности и валового возврата: рост и повышение динамизма предпринимательства, развитие совокупности инновационных предприятий как фундаментального базисного звена любой национальной экономики, структурное обновление экономики в направлении повышения роли научно-инновационных ее элементов, формирование новой мотивационной атмосферы в инновационном обновлении всех хозяйственных систем, формирование новых монопольных ниш на мировых товарных рынках и др.
Венчурная система, кроме перечисленных эффектов, дает возможность создать синергетические эффекты воздействия на макроэкономику. Это, прежде всего, интеграция науки, производства и рынка, т. е. коммерциализация результатов научно-технической деятельности. Важным синергетическим эффектом является оптимизация по эффективности взаимодействия малых, средних и крупных форм в экономической конструкции страны. К синергетическому эффекту системы можно отнести максимизацию вовлечения в развитие инновационного предпринимательства свободных денежных средств, включая сбережения населения. Синергетическим свойством обладает и совокупный социальный эффект воздействия венчурного инвестирования, функционирующего в системе, связанного с ростом занятости и квалификации, развитием деловой активности населения, повышением благосостояния, полученного за счет самоорганизации, с возрастанием интелектуализации труда. К данному виду эффектов можно отнести и влияние венчурной индустрии на международную миграцию капитала, рост имиджа фирмы и др.
Венчурное инвестирование является наиболее адекватным источником финансирования деятельности малых высокотехнологичных предприятий, т. к. оно готово к участию в финансировании предприятия даже при отсутствии у него залога. Среди различных способов и источников финансирования венчурное инвестирование может быть единственным доступным источником, особенно на стадии их зарождения. Другие виды финансирования могут становиться доступными в результате дальнейшего развития предприятия и возникновения различных предметов залога и приобретения привлекательности для более традиционных источников финансирования.
В силу активной роли венчурного инвестирования в создании и развитии малых высокотехнологических предприятий достигается эффект синергии при объединении предпринимательского, интелектуального, инвестиционного и управленческого потенциала венчурных инвесторов и предпринимателей - новаторов в целях быстрой коммерциализации инноваций и достижения высокой капитализации предприятия.
В ходе исследования обоснованы ключевые принципы создания эффективной модели венчурного инвестирования, которые включают:
1. Комплексность Ч всесторонне расширение круга субъектов венчурной индустрии за счет создания и включения в ее состав специализированных банков поддержки, национальных и региональных фондов по гарантиям кредитования и т. д.
2. Рыночность Ч формирование конкурентной среды формирования малых высокотехнологичных предприятий за счет создания системы тендеров и конкурсов по размещению заказов на таких фирмах, создания биржевых торговых площадок для выведения акций этих предприятий на публичный рынок.
3. Активность Ч активное участие венчурных инвесторов в формировании и развитии малых высокотехнологичных предприятий за счет:
Х повышения степени готовности венчурных инвесторов к финансированию компаний, находящихся на ранних стадиях развития;
Х увеличения глубины непосредственного участия венчурного инвестора в процессе управления компанией-реципиентом венчурного инвестирования;
Х оказания помощи венчурным инвестором в постановке финансового менеджмента в компании-реципиенте;
Х оказания помощи венчурным инвестором в продвижении товаров, произведенных реципиентом, на новые рынки, в том числе международные, для развития экспорта своей продукции;
Х оказание помощи венчурным инвестором при попытке первичного размещения акций компании-реципиента на фондовой бирже.
Предложен механизм развития неформального рынка венчурного инвестирования в России путем создания сетей бизнес-ангелов на базе консатинговых служб, предоставляющих организационно-управленческие услуги малым высокотехнологичным предприятиям.
В работе уделено особое внимание инновационным рискам и управлению ими в процессе венчурного инвестирования. Обоснована совокупность условий, способствующих эффективному управлению инновационными рисками в процессе венчурного инвестирования. Предложена классификация инновационных рисков венчурного инвестирования по стадиям цикла с использованием воспроизводственного подхода и учетом факторов, их сопровождающих.
Управление инновационными рисками охарактеризовано как совокупность аналитических, организационно-экономических, финансовых мероприятия, направленных на своевременное выявление, оценку, предупреждение и контроль событий часто случайного и непредсказуемого свойства в ходе формирования венчурного инвестирования и его использования в инновационном предпринимательстве. Рассмотрены основные методы управления инновационными рисками венчурного инвестирования.
Выявлено, что при всем многообразии инновационных рисков основная их особенность связана со спецификой особого творческого труда, осуществляемого в рамках научно-технической и инновационной деятельности. Повышенные-риски, связанные с венчурным инвестированием, компенсируются повышенной эффективностью деятельности. Поэтому, осуществляя их снижение, сохранение или передачу, целесообразно паралельно осуществлять, меры по управлению шансами, позволяющими существенно повысить доходность венчурных инвестиций. Осуществление практически всей совокупности методов управления инновационными рисками облегчается в рамках эффективной модели венчурной системы, т. к. её структура, институциональная среда могут создать наиболее благоприятные условия для их использования.
Таким образом, формирование эффективной модели венчурного инвестирования является объективной необходимостью, обусловленной современной спецификой перехода к постиндустриальному этапу развития, связанной, прежде всего, с возможностями новой технологической революции и особой динамикой обновляющегося общественного капитала, разграничением функций по отдельным его видам.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Сидоров, Александр Викторович, Москва
1. Авилова А. Формы организации сотрудничества между крупными и малыми предприятиями (зарубежный опыт в контексте российских проблем). // Предпринимательство в России. 1998. - № 3.
2. Алипов С. Венчурный бизнес в США. Аналитический обзор // Рынок ценных бумаг. 1999. - № 18.
3. С. Алипов, В. Самохин. Зарубежный венчурный капитал в России. Венчурный капитал и прямое инвестирование в России. / Сборник статей и выступлений. СПб, 2002.
4. Амосов Ю.П. Венчурный бизнес. Никакого блефа. // Эксперт. 2002. -№42.
5. Амосов Ю.П. Венчурный капитализм: от истоков до современности. Была подготовлена и выпущена в свет Российской Ассоциацией Прямого и Венчурного Инвестирования (РАВИ). СПб: Феникс, 2005.
6. Аузан В. Спусковой крючок. // Эксперт. 2001. - № 3.
7. Балабанов И.Т. Инновационный менеджмент. СПб: Питер, 2001.
8. Белая книга. Приоритеты для прямого инвестирования в России. СПб: РАВИ, 2002.
9. Бланк И.А Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. Киев: Ника-Центр, 2006.
10. Ю.Болыной экономический словарь / Под ред. А.Н. Азрилияна. 2-е изд. доп. и перераб. М.: Институт новой экономики, 1997.11 .Бунчук М. Как увеличить предложение венчурного капитала в России? // Технологический бизнес. 2000. - № 3. // www.techbusiness.ru.
11. Бунчук М. Неформальный рынок венчурного капитала: бизнес-ангелы // Технологический бизнес. 2006. - № 2.
12. Буянкина А.Н. Малый бизнес: государственное регулирование. М.:1998.
13. Вадайцев C.B. Оценка бизнеса и инновации. М.: Информационно-издательский дом Филинъ, 2003.
14. Ван ден Бург Э. Развитие европейской венчурной индустрии в конце 1990-х годов и процессы развития в Восточной Европе. СПб: РАВИ, 2001.
15. Венчурная индустрия в России. Юридические аспекты и статистика. Рабочие материалы. -/СПб: РАВИ, 2005.
16. Венчурное инвестирование в России (юридические аспекты). Материалы к обсуждению. СПб: РАВИ, 2003.
17. Венчурное финансирование в России. Трибуна НВФ. // www.venture-nvf.ru/russia.htm.
18. Венчурное финансирование инновационных проектов. M: АНХ,1999.
19. Венчурное финансирование: мировой опыт: Сб. обзоров и рефератов. / РАН ИНИОН. Центр социал. науч. информ. исслед. отд. экономики; Отв. ред. и сост. вып. Минервин И.Г. - М.: 2006.
20. Венчурное финансирование: теория и практика. / Сост. докт. техн. наук Н.М. Фонштейном. М.: АНХ, 2004.
21. Венчурный капитал и прямое инвестирование в России. Сборник статей и выступлений. СПб: РАВИ, 2007.
22. Власов А. Венчурный капитал в России. // www.rvcf.ru/frtcle l.htm.
23. Власов А. Венчурный капитал и малое предпринимательство // Общество и экономика. 1999. - № 12.
24. Власов А., Никконен А. Венчурный бизнес в России: между прошлым и будущим. // Рынок ценных бумаг. 1999. - № 22.
25. Власов А. Инвестиции в российский hi-tech // Рынок ценных бумаг. -2001. №4.
26. Воронцов В.А., Ивина JT.B. Основные понятия и термины венчурного финансирования. М.: Ступени, 2002.
27. Вчерашний Р., Сухарев О. Инновации инструмент экономического развития. // Инвестиции в России. - 2000. - № 11.
28. Галица И. Инновационный концерн как интегральная форма организации бизнеса. // Экономист. 2001. - № 11.
29. Галицкий А. Российский венчурный бизнес. Состояние, проблемы, перспективы. СПб: РАВИ, 2007.
30. Гарнер Д, Оуэн Р., Конвей Р. Пособия Эрнст Энд Янг. Привлечение капитала / Пер. с англ. М.: Джон Уайли энд Санз, 1995.
31. Глэдстоун Д., Глэдстоун JL Инвестирование венчурного капитала. Подробное пособие по инвестированию в частные компании. М.: ООО Баланс Бизнес Букс, 2006.
32. Государственное регулирование рыночной экономики: Учебник для вузов / Под общ. ред. Кушлина В.И., Вогина H.A., М.: ОАО НПО Экономика, 2006.
33. Гулькин П.Г. Практическое пособие по первоначальному публичному предложению акций (IPO). СПб: Аналитический Центр Альпари СПб, 2002.
34. Гулькин П.Г., Теребынькина Т.А. Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок ГРО. СПб: Аналитический Центр Альпари СПб, 2006.
35. Дагаев A.A. Механизм венчурного (рискового) финансирования: мировой опыт и перспективы развития в России. // Менеджмент в России и за рубежом. 1998. - №2.
36. Дворжак И., Кочишова Я., Прохазка П. Венчурный капитал в странах Центральной и Восточной Европы // Проблемы теории и практики управления.- 1999. № 6.
37. Дёриг Х.-У. Универсальный банк банк будущего. Финансовая стратегия на рубеже века. Пер. с нем. - М.: Международные отношения, 2005.
38. Джеральд А. Бенджамин, Джоэл Маргулис Руководство для бизнес-ангелов: как получить прибыль, инвестируя в растущий бизнес. М.: Вершина, 2007.
39. Доклад Министерства финансов РФ О состоянии и развитии малого предпринимательства в Российской Федерации и мерах по его государственной поддержке М.: Государственная Дума РФ, 2000. // www.ofdp.ru/hotline/ smbus-doklad.htm.
40. Иванов В.В., Матирко В.И. Наукограды России: от методологии к практике. М.: СканруС, 2001.
41. Иванов В:В., Петров Б.И., Плетнев К.И. Территории высокой концентрации научно-технического потенциала в странах ЕС. М".: СканруС. 2001.
42. Иванов В.В. Национальные инновационные системы: опыт формированиям перспективы развития. // Инновации 2002. - № 4, № 5.
43. Иванова Н. Национальные инновационные системы // Вопросы.эконоfмики. -2001. -№ 7.
44. Ильясов М. Экономико-правовые аспекты венчурного предпринимательства в инновационной сфере // Хозяйство и право. 2000. - № 2.
45. Инвестирование в инновационный бизнес: мировая практика венчурный капитал. // Сост. и общ. ред. Н.М. Фонштейн. - М.: ЗеО, 1996.
46. Инвестиции в России. Официальное издание. М.: Госкомстат России, 2007.
47. Инвестиционная деятельность в России: условия, факторы, тенденции. М.: Госкомстат России, 2006.
48. Инвестиции в России. Официальное издание. М.: Госкомстат России, 2007.
49. Инновации: теория, механизм, государственное регулирование. // Под ред. Ю.В. Яковца. М.: Изд-во РАГС, 2000.
50. Инновационное предпринимательство, его риски и обеспечение безопасности // Пособие для предпринимателя. Грачева М.В., Кулагин A.C., Сима-ранов С.Ю. М.: АНХ, 2005.
51. Как привлечь инвестиции? // Рынок ценных бумаг. 1999. - № 1.
52. Как успешно разместить ценные бумаги на бирже? М.: Фондовая биржа РТС, 2002.
53. Канэко Юити. Реформы и новации оживят экономику. // Япония сегодня. 1998.-№3.
54. Каржаув А.Т. Инновационные риски венчурного капитала и управление ими. М.: ЗАО Издательство Экономикаû, 2003.
55. Каржаув А.Т., Фоломьев А.Н. Национальная система венчурного инвестирования. М.: Экономика, 2006.
56. Качалов P.M. Управление хозяйственным риском. М: Наука, 2002.
57. Каширин А., Семенов А. Венчурное инвестирование в России. М.: Вершина, 2007.
58. Кидуэл Д.С., Петерсон P.JL, Бдэкуэл Д.У. Финансовые институты, рынки и деньги. СПб: Издательство Питер, 2006.
59. Клейнер Г.Б. Институциональные факторы договременного экономического роста. // Экономическая наука современной России. 2000. - № 1.
60. Клейнер Г.Б. Реформирование предприятий и качество продукции. // Инвестиции в России. 2001. - № 1.
61. Коммерческое развитие научно-исследовательских организаций России. / Под общ. ред. Алингтона М.А., Мэтьюза Дж.Р. М.: КноРус, 2001.
62. Концепция государственной инновационной политики Российской Федерации на 2002-2004 годы. М.: Минпромнауки России, 2001.
63. Концепция создания системы беззалогового финансирования малого ri среднего бизнеса.// Ссыка на домен более не работает BaseConception.htm.
64. Корчагин А.Д., Смирнов Ю.Г. Значение и роль малого бизнеса в инновационном процессе. // Инновации. 2002. - № 5.
65. Кредитование: пер. с англ. К.: Торгово-издательское бюро BHV, 1994.
66. Кривов В. Проблема рисков при принятии управленческих решений. // Управление риском. 2000. - № 4.
67. Кэтрин Кемпбел. Венчурный бизнес: новые подходы. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.
68. Лапуста М.Г., Шаршукова Л.Г. Риски в предпринимательской деятельности. М: ИНФРА-М, 2006.
69. Логинов В.Н. Альтернативные рынки капиталов. Венчурные инвестиции способны стать движущей силой производства // politeconomy.ng.ru/finances /2000-04-04/2-аИегпайуе.1Шп1.
70. Макаревич Л. Российские неофициальные финансово-промышленные группы: опыт самоорганизации и привлечения ресурсов // Общество и экономика. 2000. - № 9-10.
71. Малое предпринимательство и прямые инвестиции в России. // Технологический бизнес в России. 2005. - № 5. // www.techbusiness.ru.
72. Мартин Дж. Формирование бизнеса с участием венчурного капитала в России и Великобритании. // www.vimi.ru/шs-brit/martin-r.htш.
73. Г.А. Маховикова, В.Е. Кантор. Инвестиционный процесс на предприятии. СПб: Питер, 2007.
74. Медовников Д. Узкие участки фронта без инноваций не обойтись // Эксперт. - 2002. - №19,20.
75. Медовников Д., Хазбиев А. Инновации / В поисках новых пирамид; Критическая технология //Эксперт. 2002. - №1-2.
76. Мильнер Б.З. Теория организации: Учебник для вузов. М.: ИНФРА-М, 2007.
77. Минервин И.Г. Венчурный капитал эффективная форма инвестиционной деятельности (предисловие). // ЭиСПР. - 2001. - №1.
78. Могилевский В.Д. Методология систем: вербальный подход / Отд-ние экон. РАН; науч.-ред. совет изд-ва Экономика. М.: ОАО Издательство Экономика, 1999.
79. С. Мять. Источники и формы развития венчурного капитала. // Журнал международного права и международных отношений. Ч 2006. №4.
80. Наука России в цифрах: 2001. Стат. сб. М.: ЦНСП, 2002.
81. Наука, технологии, инновации, бизнес. Англо-русский глоссарий. М.: СканруС, 2001.
82. Научно-технический потенциал России и его использование. // Под общ. ред. Кушлина В.И., Фоломьева А.Н. М.: СканруС, 2001.
83. Нестеренко Ю.Н. Формирование венчурных сетей как стратегическое направление развития инновационного бизнеса. // www.sbcinfo.ru/articles/Slll-2000conf72-7.htm.
84. Никконен Д. Венчурный инновационный фонд катализатор привлечения частного капитала. // Инновации. - 2002. - № 5.
85. Обзор рынков венчурного капитала // Инновации 2002. - № 8.
86. Ованесов А. Стратегический инвестор стремиться обеспечить максимальный контроль над предприятием, иногда даже ценой его уничтожения. // www.ivr.ru/articles/ovanesov. shtml.
87. О законодательном обеспечении инновационной деятельности в Российской Федерации. // Инновации. 2002. - №5.
88. О мерах государственной поддержки малого предпринимательства в Российской Федерации на 2005-2008 годы. М.: Минимущества России, 2006.
89. Основы политики Российской Федерации в области развития науки и технологий на период до 2010 года и дальнейшую перспективу, утвержденные Президентом РФ 30 марта 2002 г., Пр 576. - М.: 2002.
90. Пав ловец В.В. Гарантийный фонд инновационный инструмент поддержки малых наукоемких фирм. // Инновации. - 2002. - № 6.
91. Пенинон-Бернар М.А. Роль общественных организаций в развитии венчурной индустрии во Франции. СПб: РАВИ, 2004.
92. Петренко Д.П. Индустрия венчурного капитала: основные направления развития // Вестник СПбГУ. 2001. - Серия 5.
93. Пилипенко П. Корпоративное венчурное инвестирование (методы анализа высокорискованного бизнеса). Ч М.: Триада, 2005.
94. Практика экономического развития территорий: опыт ЕС и России. / Под общ. ред. Клесовой М., ДраневаЯ. М.: СканруС, 2005.
95. Проблемы и перспективы развития российских территорий высокой концентрации научно-технического потенциала. / Под общ. ред. Иванова В.В., Матирко В.П., Плетнёва К.И. М.: СканруС, 2001.
96. Концепция развития венчурной индустрии в России! (государственной системы стимулирования венчурных инвестиций). // Internet. http: // mp.it-grou
97. Ржаницкий В. Риски кочевых денег // Эксперт. 1999. - № 39.'
98. Роль государства в становлении и регулировании рыночной экономики. М: Изд-во ИЭ РАН, 1997.
99. Российский статистический ежегодник. Статистический сборник. М.: Госкомстат России, 2008.
100. Российская экономика в 2008'году. Тенденции и перспективы. (Вы: пуск 28) М.: ИЭПП, 2009.
101. Россия 2015: оптимистический сценарий // Под ред. Л.И. Абакина. -М.:ММБВ< 1999.
102. Самохин В. Венчурный бизнес в Европе. Аналитический' обзор // Рынок ценных бумаг. 1999. - № 19.
103. Самохиш В. Венчурный бизнес в Европе. Аналитический обзор. // Рынок ценных бумаг. 1999. - № 24.
104. Семенов В. Венчурное инвестирование в России. М.: Вершина,2007
105. Серпилин А. Венчурные фонды катализатор экономического роста // Рынок ценных бумаг. - 1999. - № 6.
106. Сидоренко C.B. Проблемы технико-экономического обоснования и оценки эффективности догосрочных инвестиционных проектов и пути их per шения. // Инновации. 2002. - № 6.
107. Статистика науки и инноваций: Краткий терминологический словарь // Под ред. Л.М. Гохберга. М.: ЦИСН, 1996.
108. Стиглиц Дж Неудачи корпоративного управления при переходе к рынку // Экономическая наука современной России. 2001. - № 4.
109. Столяров Б., Никольский А., Беккер А. Для'примера Клебанов станет венчурным инвестором // Ведомости. 2002. - 27 мая;
110. Стругач Я-. Ставка на риск // Санкт-Петербургские ведомости. Ч 2001. 26-28 сентября.
111. Токовый словарь терминов венчурного, финансирования. СПб.: РАВИ, 2006.
112. Тупицын А. Незримый тендер российская экономика-пока в упор не видит инноваций // Эксперт. - 2002. - №19.
113. Тупицын А., Щедровицкий П. Лидерство: инновационный сценарий для России // Ведомости. 2002. Ч 27 мая:
114. Управление наукой в странах ЕС. Том 1-4 / Наука. Mi: 1999.
115. Фабоцци Ф: Дж. Управление инвестициями. Пер. с англ. Москва, ИНФРА-М, 2003. t
116. Филин С. Обеспечение экономической безопасности инновационной-деятельности. // Инвестиции^ России. 2003. - №л15.
117. Финансы России. 2002: Стат. сб. // Госкомстат России. М.: 2002.
118. Фоломьев А.Н., Гейгер Э.А. Менеджмент инноваций. Теория и практика. М.: АИРО-ХХ., 1997.
119. Фоломьев-A.Ht, Каржаув А.Т. К вопросу о концепции национальной системы венчурного ^инвестирования // Инновации. 2002. - № 8.
120. Фоломьев А.Н., Нойберт M. Венчурный капитал. СПб: Наука, 2005.
121. Фоломьев А.Н., Ревазов В.Г. Инновационное инвестирование. СПб: Наука, 2001.
122. Ханс-Вернер Зинн. Германия нуждается в реформах // Мировая экономика и международные отношения. 2000. - № 1.
123. Хаушоу Мяо. Использование иностранного капитала в Китае. // Проблемы теории и практики управления. 2001. - № 1.
124. Хозяйственный риск и методы его измерения. // Пер. с венг. Бачкаи Т., Месена Д., Мико Д. и др. М.: Экономика, 1979.
125. Хохлов Н.В. Управление риском: Учеб. пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008.
126. Шарп У. Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Д. Бэйли. М.: ИН-ФРА-М, 2005.
127. Шелюбская Н. Косвенные методы государственного стимулирования инноваций: опыт Западной Европы. // Проблемы теории и практики управления. -2001. -№ 3.
128. Щекатуров В. Венчурные капиталисты на риске делают бизнес. // Коммерсант. 2000. - № 5.
129. Щербакова Л.И. Государственное регулирование развития инновационного предпринимательства на базе венчурного капитала. М.: РАГС, 1996.
130. Экономико-политическая ситуация в России: март 2008 г. М.: ИЭПП, 2008.
131. Экономическая реформа в Китае: эволюция и реальные плоды. М.: Издательская фирма Восточная литература РАН, 1997.
132. Brooks J. Fund-Raising and Investor Relations // Private Equity Guide Book // EVCA, 1998.
133. Engler W. Lessons learned in venture capital in Russia: NIS venture program documentation. 1998.
134. Fischer D. E. Investing in Venture Capital. Venture Capital Seminar Materials, Washington, 1988.
135. Garner D., Owen R., Conwng Capital: Russian edition./ Ernst &Young Vneshconsult group. Moscow: John Wiley & Sons, 1995.
136. Tims S. Two views of venture capital: The investor // Texas business rev. -Austin, Apr. 1999.
137. Tolppanen A. Priorities for private equity in Russia // EVCA, 1999.
138. Role of Science and Technology in Creation Favorable Innovation Climate in Russia. Ministry of Industry, Science, and Technology of RF. Background paper. Helsinki Seminar, March 1-2, 2001.
139. The Economic Impact of Venture Capital in Europe: Coopers and Lybrand Corporate Finance Survey. The Investment Fund for Central and Eastern Europe. Annual Report 1998.
140. V. Thuronyi (Ed.). Tax Law Design and Drafting. IMF, 2005.148. www.businessangels.com149. www.evca.com150. www.investproject.ru151. www.nvca.com152. www.rvca.ru153.www.tpark.ru154. www.ventureeconomics.com155. www.venture-nvf.ru
Похожие диссертации
- Формирование системы венчурного инвестирования в России
- Управление инновационным развитием промышленных предприятий на основе венчурного инвестирования: теория и методология
- Механизм венчурного инвестирования инновационной деятельности в условиях обновления экономической системы
- Организационные формы и модели венчурного инвестирования в США
- Организационно-управленческие аспекты развития инновационной деятельности в сфере услуг