Совершенствование деятельности паевых инвестиционных фондов на современном фондовом рынке России

Тарасов, Евгений Александрович

Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Совершенствование деятельности паевых инвестиционных фондов на современном фондовом рынке России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Тарасов, Евгений Александрович
Место защиты	Москва
Год	2009
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Совершенствование деятельности паевых инвестиционных фондов на современном фондовом рынке России"

Тарасов Евгений Александрович

СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ НА СОВРЕМЕННОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ РОССИИ

08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2009

003468856

Диссертационная работа выпонена на кафедре менеджмент Государственной академии повышения квалификации и переподготовк кадров для строительства и жилищно-коммунального комплекса России

Научный руководитель - кандидат экономических наук, доцент

Шевакин Игорь Сергеевич

Официальные оппоненты - доктор экономических наук, профессор

Сахончик Евгений Данилович кандидат экономических наук, доцент Мошков Владимир Борисович

Ведущая организация - Государственная академия

профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы

Защита состоится л мая 2009 года в ^ часов на заседай диссертационного совета по экономическим наукам Д 222.020.01 п Российском научно-техническом центре информации по стандартизаци метрологии и оценке соответствия по адресу: 123995, Москва, К-1, ГСП-Гранатный пер., д. 4.

С диссертацией можно ознакомиться в читальном зале Российско научно-технического центра информации по стандартизации, метрологии оценке соответствия по адресу: г. Москва, Нахимовский проспект, д.З корп.2, с авторефератом диссертации допонительно - на официально сайте Российского научно-технического центра информации стандартизации, метрологии и оценке соответствия www.gostinfo.ru.

Автореферат разослан л 8 апреля 2009 года.

Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических наук

А.А. Стрех

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Развитие инвестиционных процессов на фондовом рынке в условиях совершенствования рыночных отношений является важнейшим фактором преодоления негативных кризисных явлений, происходящих в настоящее время в экономике страны. Главная особенность инвестиционного процесса заключается в наличии двух сторон, которые обеспечивают инвестиционную деятельность. С одной стороны, это предприятия -эмитенты ценных бумаг, которые являются потребителями инвестиций, а с другой стороны, это инвесторы - покупатели ценных бумаг, которые обеспечивают реализацию инвестиционного процесса. Интересы, как эмитентов, так и инвесторов могут иметь как общие черты, так и существенно различаться. Общими интересами эмитентов и инвесторов является высокая эффективность инвестиционного процесса, приводящая к высокой доходности вложенных средств. Однако не менее важным, приоритетным интересом большей части инвесторов является обеспечение высокой надежности их вложений в ценные бумаги, что предполагает качественное управление их инвестиционными ресурсами на фондовом рынке и умелое применение инструментария риск-менеджмента.

Рынок инвестиций в России активно рос на протяжении ряда лет, поэтому для него характерны все типичные противоречия и специфические проблемы, которые свойственны фондовым рынкам стран с рыночной системой хозяйствования. Имеющиеся в настоящее время проблемы разные типы инвесторов пытаются решать различными способами. С точки зрения отношения к эффективности и надежности инвестиций можно выделить два типа инвесторов. К первому типу относятся индивидуальные инвесторы - физические и юридические лица, которые самостоятельно или с помощью специализированных организаций осуществляют покупку или продажу ценных бумаг на фондовой бирже. Деятельность инвесторов первого типа достаточно хорошо исследована, в том числе и с учетом российской специфики развития фондового рынка.

Второй тип инвесторов - это колективные инвесторы, доверяющие свои средства специализированным организациям, таким как инвестиционные банки или инвестиционные фонды, для осуществления инвестиционного процесса. Характерными особенностями колективных инвестиций являются особенные подходы к требованиям эффективности и надежности при реализации инвестиционного процесса по сравнению с экономической деятельностью индивидуальных инвесторов.

При осуществлении колективных инвестиций активно используются два вида стратегий управления капиталом - активная стратегия и пассивная стратегия, осуществляемая паевыми инвестиционными фондами (ПИФ). Высокая прибыльность российского фондового рынка привлекла к участию в инвестиционном процессе большое количество российских и зарубежных инвесторов и, как следствие, повлекла за собой необходимость формирования на отечественном фондовом рынке различных видов ПИФ. Однако, поскольку вся рос-

сийская экономика развивается в нестабильных условиях, постольку данная нестабильность характерна и для современного состояния отечественного фондового рынка.

Колективная стратегия инвестирования и, в частности, инвестирование через ПИФ, на развитых рынках находит широкое применение из-за относительно низких управленческих затрат по сравнению с затратами при осуществлении индивидуальных стратегий инвестирования. Инвестиции в ПИФ, таким образом, обеспечивают приемлемую экономическую эффективность, характеризуемую повышенной доходностью при весьма высокой степени надежности, характеризуемой нейтрализацией рисков посредством умелого применения системы риск-менеджмента управляющими компаниями. В связи с новизной и относительно слабой развитостью российского фондового рынка экономическая эффективность и надежность российских ПИФ представляется не достаточно изученной.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена, прежде всего, потребностью в разрешении противоречия, состоящего в необходимости развития такой перспективной формы колективного инвестирования как паевые инвестиционные фонды, и отсутствием научно обоснованных, выверенных практикой, методических и практических рекомендаций, обеспечивающих повышение эффективности и надежности данного вида колективного инвестирования.

Степень разработанности научной проблемы. Известно, что основой роста экономики является развитие инвестиционной деятельности. Для обеспечения развития данного вида деятельности отечественные и зарубежные ученые проводят фундаментальные и прикладные исследования и разработки, способствующие решению наиболее важных задач управления инвестиционным процессом.

Вопросы оценки экономической эффективности инвестирования на фондовом рынке в достаточной степени освещены в научной литературе. В частности, за рубежом исследованием данной проблемы занимались Г. Марковиц, У. Шарп, Ю. Фама, У. Вагнер, Дж. Литнер, Г. Александер, Ф. Блэк, В. Беренс, Н. Берзон, А. Дамодаран, К. Френч, Р. Брейли, Ю. Бригхем, Дж. Майерс и другие. О состоянии отечественных разработок в этом направлении дают представление, например, работы Алехина Б.И., Асаула А.Н., Авдокушина Е.Ф., Аныпина В.М., Аскинадзи В.М., Бочарова В.В., Виленкина СЛ., Ворон-цовского A.B., Жижилева В.И., Касимова Ю.Ф., Лобанова A.A., Ломакина М.И., Миркина Я.М., Москвина В.А., Русинова В.Н., Шевченко И.Г., B.C. Тор-кановского, А.Б. Фельдмана, БучаеваЯ.Г., Евстигнеева В.Р., ШапкинаА.С., Шкодинского C.B. и других. В исследованиях этих авторов рассматриваются в том числе, особенности и различные методики оценки эффективности, а также дается обобщение научных достижений в области управления инвестиционными рисками.

Тем не менее, проблема исследования колективных портфельных инвестиций, включающих анализ методов управления колективным инвестированием и определения инвестиционных рисков, как основных характеристик на-

дежности инвестирования через ПИФ, являясь важнейшей задачей теории и практики развития фондового рынка, рассмотрена в недостаточной степени, без учета специфики реализации колективных форм инвестирования на отечественном рынке.

Важность и значимость выбранной для исследования научной проблемы обусловлена, кроме того, необходимостью достижения баланса интересов инвесторов между ожидаемой доходностью и возможной надежностью данного вида колективного инвестирования.

Однако анализ отечественной научной литературы свидетельствует о том, что вопросы реализации стратегий колективного инвестирования на российском рынке с учетом экономической нестабильности рассмотрены не в поной мере и проанализированы фрагментарно.

Таким образом, цель диссертационной работы состоит в совершенствовании процесса колективного инвестирования в паевые инвестиционные фонды на основе развития практических и методических рекомендаций по оценке эффективности и надежности управления инвестиционным капиталом.

Важность достижения сформулированной в работе цели определяется рядом специфических факторов и особенностей отечественного рынка инвестирования через ПИФ. Эти особенности заключаются, прежде всего, в высокой доходности и, соответственно, высокой рискованности, которые характерны для всего фондового рынка России и, следовательно, для рынка колективных инвестиций.

Для достижения поставленной в работе цели сформулированы и решены следующие задачи:

- осуществлен комплексный анализ типов и форм колективного инвестирования на российском фондовом рынке, выявлены их характерные черты и специфические особенности в сравнении с осуществлением колективных инвестиций на международных фондовых рынках;

- проведен анализ инвестиционной привлекательности основных видов российских ПИФ на фондовом рынке с учетом условий неопределенности в развитии национальной экономики на современном этапе;

- выявлены основные проблемы, влияющие на эффективность осуществления портфельных инвестиций ПИФ на российском рынке колективных инвестиций, обоснованы преимущества и недостатки инвестирования в определенные виды ПИФ;

- уточнен методический инструментарий оценки качества функционирования управляющих компаний и паевых инвестиционных фондов;

- осуществлен сравнительный анализ эффективности инвестирования в ПИФ относительно других видов инвестиций в современной российской экономике;

- разработаны практические рекомендации по использованию наиболее перспективных и надежных форм колективного инвестирования на фондовом рынке в современных российских условиях.

Объект исследования. В качестве объекта исследования выступают основные виды российских ПИФ и их управляющие компании, которые иссле-

дуются как в комплексе, так и по отдельности в целях углубленного анализа их свойств, характеристик и особенностей.

Предмет исследования. Предметом настоящего исследования является процесс повышения доходности и надежности осуществления колективных инвестиций в паевые инвестиционные фонды на основе совершенствования форм, методов и критериев оценки функционирования ПИФ и управляющих компаний, формирования рекомендаций по повышению эффективности их деятельности на фондовом рынке в современных экономических условиях.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых, содержащие концептуальные основы осуществления колективных инвестиций, включающие актуальные проблемы индексного инвестирования, а также нормативно-правовые и программные документы РФ в области финансовой и фондовой политики.

Методологической основой диссертационной работы являются научные методы: математического, системного, структурного, функционального, вероятностного и статистического анализа; научные методы экономического анализа инвестиционных процессов в области управления инвестиционной эффективностью и портфельного инвестирования.

Информационной и практической базой диссертационного исследования явились законодательные и нормативные акты, справочные материалы, данные периодической печати, экономических исследований, аналитические материалы по западным фондовым рынкам и российским фондовым биржам РТС и ММВБ применительно к рынку колективных инвестиций, а также материалы информационных баз данных Интернета.

Диссертация выпонена по специальности 08.00.05 Ч Экономика и управление народным хозяйством, в соответствии с п.п. 4.15 и 4.17 Паспорта специальности Управление инновациями и инвестиционной деятельностью: Развитие методологии анализа, методов оценки, моделирования и прогнозирования инвестиционной деятельности в экономических системах; Разработка методологии, форм и способов создания привлекательного инвестиционного климата для частных и иностранных инвесторов.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в решении научной задачи разработки и научного обоснования рекомендаций по совершенствованию деятельности различных видов паевых инвестиционных фондов на фондовом рынке России на основе развития форм, методов и критериев оценки управления их доходностью и надежностью, обоснования направлений повышения эффективности их функционирования за счет развития системы обращения инвестиционных паев и увеличения количества типов ценных бумаг, предлагаемых для инвестирования.

Основные научные результаты, характеризующие научную новизну проведенного исследования, и выносимые на защиту, конкретизируются следующими положениями:

1. В результате выявленных тенденций и особенностей развития российского фондового рынка, обосновано положение о том, что развитие ПИФ яв-

ляется наиболее перспективным направлением осуществления колективных инвестиций, имеющим ряд существенных преимуществ по сравнению с другими видами колективного инвестирования. При этом главное направление повышения эффективности деятельности ПИФ на российском фондовом рынке, заключается в повышении надежности инвестиций за счет снижения уровня издержек посредством развитии системы обращения инвестиционных паев и увеличения количества типов ценных бумаг, предназначенных для инвестирования.

2. Систематизирована и уточнена совокупность критериев, применяемых для оценки деятельности паевых инвестиционных фондов с учетом специфики функционирования российского фондового рынка. В качестве критериев оценки ПИФ в исследовании предложены следующие: по показателям доходности; по показателям риска вложений и их доходности; по определенным видам ПИФ (открытым, закрытым, интервальным); по коэффициентам Альфа и Бета модели У. Шарпа; по сумме привлеченных денежных средств.

3. Предложена методика оценки качества управления и надежности управляющих компаний для снижения рисков колективного инвестирования. В частности показано, что оценка управляющей компании дожна быть основана на изучении четырех важнейших аспектов ее деятельности: оценка надежности управляющей компании; изучение организации инвестиционного процесса; анализ операционных и инфраструктурных рисков и оценка качества обслуживания клиентов компании.

4. Обосновано положение о том, что на современном этапе развития российского фондового рынка наиболее целесообразными критериями оценки качества управления активами ПИФ являются коэффициенты Альфа и Бета, составляющие основу модели У. Шарпа. Эти коэффициенты позволяют оценить доходность фондов с точки зрения возможного риска, сравнить собственную доходность с общей доходностью рынка и оценить роль управляющих в изменении доходности фонда.

5. Разработаны рекомендации по использованию наиболее перспективных направлений колективного инвестирования с учетом современной ситуации на российском фондовом рынке. На основе анализа динамики доходности и надежности различных видов ПИФ обоснована целесообразность инвестирования в ПИФ смешанных инвестиций, сочетающих в портфеле долевые и договые инструменты и занимающие по рискованности промежуточное положение между фондами акций и фондами облигаций. При готовности к большему риску инвестору предлагается обратить внимание на фонды акций второго эшелона, демонстрирующие более высокий уровень доходности.

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования. Выводы, практические и методические рекомендации, разработанные в диссертации, направлены на совершенствование деятельности паевых инвестиционных фондов на российском фондовом рынке за счет повышения эффективности и надежности их функционирования.

В теоретическом плане работа развивает положение о том, что свойство эффективности ПИФ отражает изменения стоимостных свойств паев в течение

времени и характеризуется доходностью (прибыльностью) и рентабельностью. Свойство надежности, в свою очередь, отражает возможные ошибки в выборе стратегий инвестирования на этапе формирования инвестиционного портфеля. Оно также отражает неблагоприятные для инвестора изменения стоимостных свойств портфеля и любые другие неблагоприятные события на рынке, связанные с действиями множества случайных факторов и общей неопределенностью, как на фондовом рынке, так и в целом в российской экономике.

В практическом плане работа будет полезна финансовым менеджерам, осуществляющим колективные инвестиции, для определения перспективных направлений и стратегий инвестирования. Методы и критерии оценки качества функционирования определенных видов ПИФ и управляющих компаний, рекомендации по наиболее перспективным направлениям колективного инвестирования, послужат основой для частных инвесторов при выборе конкретного вида паевого инвестиционного фонда. Практическое значение результатов исследования состоит и в том, что они могут быть использованы при разработке учебных пособий и программ по дисциплинам Инвестиции, Финансовый менеджмент и др.

Апробация диссертационного исследования. Основные теоретические выводы и практические рекомендации, полученные по результатам исследования, обсуждались в ходе научно-практических конференций, методологических семинаров, проводимых Государственной академией повышения квалификации и переподготовки кадров для строительства и ЖКК России, Международной академии предпринимательства, Московского гуманитарно-экономического института в 2006-2008 гг.

Положения диссертационного исследования получили апробацию в ходе учебных занятий в Государственной академии строительства и ЖКК России. Некоторые теоретические выводы и практические рекомендации диссертации содержатся в учебных программах и курсах лекций, используемых в образовательном процессе названного вуза.

Публикации. По результатам диссертационного исследования опубликовано 8 авторских научных работ общим объемом 4 пл.

Объем и структура работы. Структура диссертации обусловлена поставленными целью, задачами и логикой исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, включающего 191 наименование. Содержание работы изложено на 191 странице машинописного текста, включает 27 таблиц и 12 рисунков.

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность темы, определены цель и задачи исследования, степень разработанности проблемы и определены новые научные результаты, а также теоретическая и методологическая базы, выявлены характеристики теоретической и практической значимости работы, определены основные положения, выносимые на защиту.

Первая глава Теоретические основы осуществления колективных инвестиций на фондовом рынке посвящена исследованию инвестиционной

деятельности на современном этапе развития российского и мирового фондового рынка, выделению основных типов колективных инвестиций в ценные бумаги, анализу стратегий колективного инвестирования и видов инвестиционных портфелей.

В частности отмечается, что основная функция финансового рынка состоит в том, чтобы мобилизовать временно свободные средства из различных источников и направить их на финансирование деятельности предприятий. Привлечение временно свободных инвестиционных ресурсов происходит в основном через инструменты фондового рынка. На фондовом рынке участвуют инвесторы (владельцы свободных средств), эмитенты (потребители инвестиций) и финансовые посредники, образующие инфраструктуру рынка ценных бумаг. Финансовые инструменты, в свою очередь, необходимо оценивать с точки зрения соотношения доходности, риска и ликвидности, которые представляют собой основные инвестиционные характеристики ценных бумаг.

Фондовый рынок России можно отнести к развивающимся рынкам, поскольку его зарождение началось в начале 1990-х гг. На данном этапе можно отметить, что российский рынок динамично развивается и интегрируется в мировой финансовый рынок. Капитализация фондового рынка непрерывно растет, хотя стоит отметить, что в отраслевой структуре капитализации российского рынка акций более половины капитализации по-прежнему сосредоточено в области добычи и переработки нефти и газа.

При этом, начиная с 2007 года, отмечается влияние на российский фондовый рынок последствий ипотечного кризиса США, а также развившегося на данной основе мирового финансового кризиса. На мировых фондовых рынках наметилась устойчивая тенденция падения котировок акций. На российском рынке акций так же в 2008 году можно было наблюдать резкое падение котировок и снижение индекса РТС. Хотя в целом аналитики отмечают определенную устойчивость российского рынка к кризису мировой финансовой системы. Это связано, прежде всего, с тем обстоятельством, что в России, как и в других развивающихся странах BRIC (Бразилия, Россия, Индия и Китай) на фоне увеличения объема внутренних инвестиций произошло уменьшение зависимости фондовых рынков стран BRIC от иностранного капитала. Все страны BRIC демонстрируют высокие темпы развития, а активы компаний BRIC по-прежнему остаются привлекательными для глобальных инвесторов. Для более успешного развития российского рынка необходимо увеличение в капитализации доли не только нефтегазовых компаний, но и компаний, ориентированных на внутренний спрос.

Одной из стабильно развивающихся форм инвестирования на российском фондовом рынке является колективное инвестирование. Для этого существуют определенные предпосыки: на протяжении ряда лет наблюдася рост благосостояния граждан России, что обусловило потребность населения в сохранении стоимости сбережений в условиях постоянного роста инфляции.

При колективном инвестировании средства, вложенные мекими инвесторами, аккумулируются в единый фонд под управлением компании, которая вкладывает эти средства в различные активы, приносящие доход.

Колективное инвестирование имеет ряд преимуществ: профессиональное управление инвестициями, соблюдение принципа диверсификации, снижение затрат при управлении одним крупным портфелем инвестиций и ограниченный риск в силу жесткого регулирования нормативно-законодательными актами со стороны государства.

Рынок колективного инвестирования выступает в роли посредника между реальным сектором экономики и мекими инвесторами. К формам колективного инвестирования относят: паевые инвестиционные фонды, различного рода кредитные союзы и негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные банки, а так же общие фонды банковского управления.

Проведенный в рамках первой главы анализ свидетельствует о том, что наибольшее распространение на российском рынке в качестве перспективного вида колективного инвестирования получили паевые инвестиционные фонды (ПИФ) и общие фонды банковского управления (ОФБУ). При этом доминирующее положение принадлежит именно паевым инвестиционным фондам.

Основными экономическими характеристиками ПИФ являются: инвестиционный пай, который представляет собой бездокументарную ценную бумагу, удостоверяющую право владельца данного пая на определенную долю имущества паевого инвестиционного фонда и стоимости его чистых активов (СЧА). Пайщик получает доход в виде прироста стоимости пая. Стоимость пая растет в случае роста рыночной стоимости активов, в которые вложены средства вкладчиков.

Различают три вида фондов по степени открытости для инвесторов -открытые, интервальные и закрытые. Паи открытого фонда покупаются и продаются ежедневно. Паи интервального фонда продаются и покупаются в заранее оговоренные промежутки времени. Паи закрытого фонда управляющая компания может выкупить лишь после закрытия проекта, для которого был создан этот фонд.

При этом для различных видов инвестиционных фондов определена доля конкретных активов, куда могут быть вложены средства пайщиков. В этом случае именно инвестиционной декларацией фонда предусмотрен перечень ценных бумаг и объектов, которые могут быть приобретены за счет имущества паевого инвестиционного фонда.

Деятельность управляющей компании достаточно жестко регламентирована. Так, управляющая компания имеет право начать деятельность только после получения лицензии в Федеральной службе по финансовым рынкам (ФСФР). При этом она в соответствии с видом лицензии может управлять сразу несколькими фондами. Физические и юридические лица приобретают за свои деньги паи какого-либо фонда, а управляющая компания этого фонда вкладывает средства в акции, облигации, недвижимость или другие активы.

В работе фонда кроме управляющей компании участвуют и другие специализированные органы: специальный депозитарий, специальный регистратор и аудитор, которые выпоняют ряд надзорных и контрольных функций, что ограничивает рискованность паевого фонда.

В зависимости от состава и структуры активов выделяет следующие виды ПИФ: фонды денежного рынка, фонды облигаций, фонды акций, фонды смешанных инвестиций, фонды фондов, фонды недвижимости, индексные фонды, фонды венчурных инвестиций и ипотечные фонды. Конкретное название ПИФ во многом предопределяет направления вложения средств пайщиков. Каждый вид фонда характеризуется своим соотношением доходность-риск и имеет свои преимущества и недостатки.

Анализ динамики развития российских паевых фондов говорит о постоянном увеличении количества, как управляющих компаний, так и паевых фондов. При этом в 2007-2008 гг. отмечася значительный прирост закрытых фондов, связанный с нестабильностью финансовых рынков и оттоком розничных пайщиков. Совокупный прирост стоимости чистых активов всех российских ПИФ складывается из максимального прироста СЧА закрытых фондов, среднего прироста открытых фондов и уменьшается на потери СЧА интервальными фондами. Стоимость чистых активов, накопленных различными видами паевых инвестиционных фондов на конец декабря 2007 года, представлена в табл.1.

Таблица 1. СЧА работающих паевых фондов, мн. руб.

Фонд СЧА работающих паевых с юндов, мн. руб.

Открытые Интервальные Закрытые Всего

Акций 77 378,43 28 294,29 226 702,08 332 374,79

Недвижимости 0,00 0,00 157 778,70 157 778,70

Смешанных инвестиций 35 010,43 14 019,31 72 532,16 121 561,91

Прямых инвестиций 0,00 0,00 70 514,21 70 514,21

Венчурных инвестиций 0,00 0,00 30 640,80 30 640,80

Облигаций 14 311,25 335,17 0,00 14 646,42

Индексный акций 6 731,33 164,67 0,00 6 895,99

Ипотечный 0,00 0,00 6 772,61 6 772,61

Фондов 1 024,42 928,21 0,00 1 952,63

Денежного рынка 295,55 0,00 0,00 295,55

Индексный облигаций 31,31 0,00 0,00 31,31

ВСЕГО 134 782,72 43 741,64 564 940,55 743 464,91

Источник: данные Национальной Лиги Управляющих на 29.12.2007 г. www.nlu.ru

Главная проблема портфельных инвестиций - определение пропорций между ценными бумагами с различными свойствами. При составлении портфеля необходимо придерживаться следующих принципов:

- принцип консервативности - выбирается такое соотношение высоконадежных и рискованных активов, которое позволяет в случае потери по рискованным долям покрыть убытки доходами от надежных активов;

- принцип диверсификации - основной принцип инвестирования, основанный на формировании широкого круга ценных бумаг, составляющих инвестиционный портфель, что позволяет нивелировать риск потерь в случае снижения котировок определенных видов ценных бумаг;

- принцип достаточной ликвидности - это принцип поддержания в портфеле доли быстрореализуемых активов на достаточном уровне, чтобы в

случае изменения конъюнктуры рынка можно было их продать для получения наличных денег.

Основное отличие общих фондов банковского управления от ПИФ заключается в том, что ОФБУ управляет не управляющая компания, а банк. К банку предъявляются достаточно жесткие требования, но круг объектов для вложения, доступных ОФБУ, гораздо шире, чем у ПИФ.

Поведение инвестора на фондовом рынке зависит от выбранной им стратегии: активной или пассивной. Поскольку фондовый рынок является непрерывно изменяющимся сектором экономики, то инвестиционный портфель требует постоянного пересмотра. Для этого проводиться мониторинг, который заключается в непрерывном и детальном анализе тенденций развития фондового рынка и отдельных его сегментов, а также изменение котировок определенных видов ценных бумаг. В результате мониторинга выбираются ценные бумаги с соответствующими инвестиционными качествами.

Мониторинг проводиться как при активной стратегии управления инвестиционным портфелем, так при пассивной стратегии.

Поскольку ни один финансовый инструмент не позволяет достигнуть высокой доходности с минимальным риском, то для достижения инвестиционной цели формируется инвестиционный портфель или комплекс разнообразных ценных бумаг с различными инвестиционными качествами. Портфель инвестиций формируется исходя из принципов консервативности, диверсификации и достаточной ликвидности.

При активном управлении инвестиционным портфелем происходит непрерывное отслеживание и быстрое изменением состава портфеля, с целью поддержания соответствия инвестиционных характеристик портфеля целям инвестора.

При пассивном управлении первоначально создается хорошо диверсифицированный портфель с заданным уровнем риска и с расчетом на длительную перспективу. Чем более стабилен фондовый рынок, тем продожительнее портфель будет соответствовать заданным характеристикам.

Каждый из перечисленных ниже видов инвестиционных портфелей обладает определенными характеристиками, представленными в табл. 2.

Для паевого инвестиционного фонда инвестиционная стратегия - один из основополагающих документов фонда, ознакомление с которым обязательно при принятии инвестиционных решений. Каждый ПИФ формирует свой инвестиционный портфель, исходя из законодательных ограничений и текущего состояния рынка. С одной стороны объединение средств в единый имущественный комплекс позволяет сформировать инвестиционный портфель, обладающий большей эффективностью, чем портфели отдельных инвесторов с небольшим размером капитала. Но, с другой стороны, эффективность управления инвестициями напрямую зависит от профессионализма управляющих фонда, выбранной стратегии инвестирования и составления оптимального инвестиционного портфеля.

Таблица 2. Виды инвестиционных портфелей

Вид портфеля Тип инвестора Цели инвестирования Степень риска Тип ценных бумаг

Консервативный (надежный, но приносит мало дохода) Консервативный инвестор (надежность инвестиций ценит выше доходности) Достижение доходности выше, чем по банковским вкладам, защита от инфляции Низкая Портфель состоит преимущественно из государственных ценных бумаг, акций и облигаций крупных и стабильных компаний

Умеренный (характеризуется средней степенью доходности при умеренном риске) Умеренный инвестор (пытается соблюсти разумный баланс меж-' ду риском и доходностью, проявляет осторож- | ную инициативу)' Договременное инвестирование с целью увеличения капитала Средняя Небольшую долю в портфеле занимают государственные ценные бумаги, подавляющую - ценные бумаги крупных и средних стабильных компаний

Агрессивный (рискованный, но способен приносить большие доходности) Агрессивный инвестор (классиче-; ский спекулянт, 1 готов идти на ! риск ради высо- ; кой доходности, : быстрый на при-; нятие решений) Возможность быстрого роста вложенных средств Высокая Портфель состоит в основном из высокодоходных, неоцененных рынком акций небольших, но перспективных компаний, венчурных компаний и т.д.

Источник: данные Портала российских пайщиков www.pifovik.ru.

Вторая глава Анализ особенностей функционирования паевых инвестиционных фондов на российском и мировом фондовом рынке посвящена анализу особенностей инвестирования в ПИФ акций, облигаций и смешанных инвестиций, формирования колективных инвестиций в рамках отраслевых ПИФ, а также исследованию преимуществ и недостатков инвестирования в индексные ПИФ.

В частности отмечается, что структура инвестиционных портфелей различных ПИФ акций различается - одни ПИФ вкладывают средства пайщиков преимущественно в голубые фишки, другие - в акции второго эшелона, третьи - и в те, и в другие инструменты. Голубыми фишками (от английского лblue-chip, по аналогии с самыми дорогими фишками при игре в покер) называют акции самых известных, высокодоходных и стабильных компаний. Как правило, по таким акциям стабильно выплачиваются дивиденды независимо от результатов деятельности компании. К акциям второго эшелона относят акции перспективных, развивающихся компаний.

Компании-эмитенты голубых фишек являются в подавляющем большинстве случаев компаниями крупной капитализации, т.е. рыночной стоимости компании, которая рассчитывается умножением количества допущенных к торгам ценных бумаг компании на биржевую цену одной акции. Компании крупной капитализации (это, как правило, огромные предприятия) вынуждены составлять отчетность с учетом мировых стандартов, что в свою очередь дела-

ет их прозрачными для инвесторов. Благодаря этому инвесторы делают выводы о перспективах компании, ее эффективности и т.д. и на основе этого решают, стоит ли покупать акции этого предприятия. Поэтому, как правило, акции компаний крупной капитализации правильно оценены рынком без завышения или занижения их стоимости. Голубые фишки считаются самыми стабильными, ликвидными, прозрачными и безопасными для инвесторов акциями на российском рынке. Но в догосрочной перспективе высокая оценка акций рынком может привести к обратному результату. Аналитики прогнозируют, что с ростом и модернизацией российской экономики удельная доля монополий на фондовом рынке сократится, а доля компаний с меньшей капитализацией, которые являются эмитентами акций второго эшелона увеличится.

Акции второго эшелона уже сейчас показывают большую динамику роста и более высокую доходность, поэтому эти акции считают самым перспективным инструментом инвестирования на растущем рынке. Как правило, это акции региональных предприятий, причем выбор таких акций намного шире, чем голубых фишек. На РТС торгуются более 400 акций (данные на начало 2008 года), а к голубым фишкам в России относятся акции, после реструктуризации РАО ЕЭС России, всего 8 предприятий.

Основное отличие акций второго эшелона от голубых фишек в общем случае состоит в их нестабильности, низкой ликвидности и в том, что они могут приносить как высокие доходы, так и значительные убытки.

На растущем рынке акции второго эшелона зачастую показывают более активную ценовую динамику и могут приносить свои владельцам доход в разы больший, чем голубые фишки. Но на падающем рынке эти акции намного сильнее подвержены падению. Таким образом, вложения в акции второго эшелона могут быть очень прибыльными, но в то же время очень рискованными. Помимо нестабильности, слабым местом акций второго эшелона является их зачастую низкая ликвидность. Если по голубым фишкам в минуту осуществляется несколько сотен сделок, то у самых ликвидных акций второго эшелона - несколько сделок в час, а иногда и в день. То есть владельцы таких акций не могут продать их или купить при первой необходимости.

Кроме фондов акций, самые распространенные категории фондов - фонды облигаций и фонды смешанных инвестиций. Именно эти три вида фондов получили наибольшее распространение на российском фондовом рынке. Названия говорят об объектах инвестиций этих фондов. Однако это не означает, что в инвестиционных портфелях этих фондов дожны находиться либо только акции, либо только облигации. Фонды акций дожны инвестировать в акции не менее 50% активов, при этом в облигации может быть вложено не более 40% активов. Для фондов облигаций соответственно все наоборот - не менее 50% всех средств дожно быть вложено в облигации и при этом не более 40% -в акции. В фондах смешанных инвестиций соотношение акций и облигаций может быть любым.

Для фондов акций характерны высокая доходность и в то же время высокая вероятность получения убытков, что связано с переменчивой конъюнктурой рынка акций. Фонды облигаций, напротив, консервативны. Они позволяют

получать стабильную доходность с очень незначительным риском падения стоимости паев. Фонды смешанных инвестиций, имеющие в своих портфелях одновременно акции и облигации, как правило, представляют средний вариант по доходности и риску. Тем не менее, фонды смешанных инвестиций могут вкладывать в акции до 70% своих активов, поэтому на растущем рынке многие ПИФ смешанных инвестиций показывают доходность, сравнимую с ПИФ акций.

В 2007-2008 гг. рынок колективных инвестиций развивася не такими быстрыми темпами, как в 2005-2006гг., и в первую очередь это было связано с изменчивой динамикой фондового рынка. Успешно развитие индустрии инвестиционных фондов на Западе позволяет прогнозировать потенциал дальнейшего развития российского рынка колективного инвестирования.

ПИФ акций являются оптимальным инструментом для договременного инвестирования, поскольку вложения в акции на короткий срок очень рискованны. На рис. 1 приведена динамика стоимости пая открытого фонда Альфа-Капитал Акции.

Рис. 1. Динамика стоимости пая открытого фонда Альфа-Капитал Акции.

При инвестировании в акции компаний управляющими фонда выбираются акции компаний наиболее перспективных отраслей экономики. На данном этапе развития отечественного хозяйства наиболее перспективными являются такие отрасли как энергетика, металургия, машиностроение, региональные нефтяные компании, финансовый сектор и телекоммуникационный сектор. Поэтому в 2007-2008 гг. управляющие компании значительно расширили ассортимент паевых фондов, имеющих отраслевую направленность. Наибольшую доходность по итогам последних двух лет показали именно фонды, в состав инвестиционных портфелей которых входили акции энергетических, металургических и телекоммуникационных компаний. В тоже время из-за слабой диверсификации активов отраслевого фонда, данный вид инвестирования сопряжен с риском, поскольку результаты фонда напрямую зависят от динамики развития отдельной отрасли.

В отраслевой динамике последних лет можно отметить тот факт, что лидирующее положение стали занимать машиностроение и горнодобывающий и металургический сектор, а нефтегазовый сектор сместися на последние позиции. Остальные отрасли двигались в рамках рынка.

Кроме расширения линейки отраслевых фондов, в 2007-2008 гг. отмечалось рекордное увеличение количества фондов, специализирующихся на таком секторе экономики, как недвижимость. Специалисты рынка колективных инвестиций условно подразделяют все закрытые ПИФ недвижимости на три группы в зависимости от целей инвестирования - строительные, рентные и девелоперские фонды недвижимости.

При этом подавляющая часть управляющих компаний, под чьим управлением находятся фонды недвижимости, находятся в Москве и Московской области, поэтому большинство объектов недвижимости, в которые осуществляются инвестиции, также расположены в этом регионе.

В табл. 3 представлено количество стандартных отраслевых фондов в период с 2004 по 2007гг.

Таблица 3. Динамика отраслевых фондов в 2004-2007 гг.

Год Всего на конец года Нефть и газ Энергетика Телекоммуникация Металургия Финансы Потребительский сектор

2004 9 3 2 3 1 0 0

2005 11 3 3 4 1 0 0

2006 28 7 8 8 4 1 0

2007 96 18 23 18 14 11 12

Индексные фонды инвестируют средства пайщиков в ценные бумаги, которые входят в расчет каких-либо индексов фондового рынка. Российские индексные фонды в большинстве своем ориентируются на индекс ММВБ и в меньшинстве - индекс РТС.

Динамика фондовых индексов напрямую зависит от динамики развития экономики в целом: спад в экономике приводит к спаду индекса, подъем в экономике - к росту индекса. На растущем рынке индексные фонды приносят высокую доходность, а во время спада экономики доходность фонда так же будет падать. Поэтому вложение средств в индексные фонды является рискованным инвестированием, рассчитанным на догосрочный период, в течение которого происходит сглаживание краткосрочных колебаний фондового рынка.

В 2007-2008 гг. для индексных фондов так характерным было снижение доходности, как и для фондов акций, но совокупный объем чистого привлечения средств в индексные фонды акций за последние два года превысил аналогичный показатель по обычным фондам акций.

Таким образом, инвестирование во все три вида фондов (фонд акций, отраслевые фонды и индексные фонды) относятся к наиболее рискованным формам вложения средств. Рискованность данных вложений основана на том, что динамика стоимости пая этих фондов находится в тесной взаимосвязи с со-

стоянием фондового рынка, который характеризуется достаточно сильной во-латильностью. Тем не менее, популярность вложения средств в эти три вида фондов связана с высокой доходностью, которая отражается в различных средствах информации. Многообразие видов фондов и информации об их доходности затрудняет процесс выбора конкретного фонда для инвестора. На данном этапе привлечение средств фондами зависит от субъективного спроса со стороны пайщиков, готовности управляющих предлагать новые виды фондов, удовлетворяющий этот спрос и тенденций развития фондового рынка, отдельных отраслей и экономики в целом.

Тем не менее, проведенное исследование свидетельствует о том, что наибольшим потенциалом роста на российском рынке колективных инвестиций обладают именно открытые ПИФ. Данные инвестиционные фонды характеризуются явным преимуществом по сравнению с фондами закрытыми Ч правом инвесторов в любой момент выйти из фонда. Нынешняя ситуация в России, когда закрытые фонды доминируют над открытыми, является аномальной с точки зрения международного опыта. Во всех странах, где успешно развивается индустрия инвестиционных фондов, именно открытые фонды играют ведущую роль на фондовом рынке.

Показательны в данном случае примеры США и Китая. Закрытые инвестиционные фонды (Closed and Funds - CeFsJ появились в США за много лет до взаимных (открытых) фондов. До середины 1970-х гг. стоимость активов закрытых инвестиционных фондов примерно соответствовала стоимости активов взаимных фондов. Однако с начала 1980-х гг. на фондовый рынок США пришел массовый розничный инвестор. В сфере колективных инвестиций основной приток капитала от массовых инвесторов пришеся именно на взаимные фонды, где права догосрочных инвесторов значительно эффективнее защищены по сравнению с закрытыми фондами. По этим причинам СЧА взаимных фондов в США теперь в сотни раз превышают стоимость активов закрытых инвестиционных фондов.

В Китае по состоянию на середину 2007 г. чистые активы 54 закрытых инвестиционных фондов составляли около 16 мрд. дол.. Новый закон об инвестиционных фондах, разрешающий создание открытых фондов, был принят только в 2000 году. Низкий уровень ликвидности акций закрытых фондов, высокий уровень премий и дисконтов при их вторичном обращении, достигающий 37% от СЧА, сделали этот финансовый инструмент непривлекательным для инвесторов, заинтересованных в сбережениях. В результате в Китае набирает силу процесс трансформации закрытых инвестиционных фондов в открытые ПИФ.

Предпосыками опережающего роста открытых фондов в России являются динамика фондового рынка, конкуренция между различными механизмами дистрибуции (маркетинга) инвестиционных паев и потенциал биржевой инфраструктуры. Брокеры будут вынуждены не предлагать клиентам какой-то ограниченный круг паев ПИФ, а предоставлять возможность приобретения тех финансовых инструментов, которые наиболее поно отвечают инвестиционным интересам клиентов. Такой переход серьезно усилит требования к эффек-

тивности деятельности не только брокеров, но и компаний по доверительному управлению паевыми фондами.

Третья глава диссертации Основные направления совершенствования деятельности паевых инвестиционных фондов посвящена анализу основных направлений развития методического инструментария оценки качества функционирования управляющих компаний и паевых инвестиционных фондов. Также рассмотрено применение системы риск-менеджмента в деятельности ПИФ, осуществлен сравнительный анализ эффективности инвестирования в паевые инвестиционные фонды относительно других видов инвестиций в современной российской экономике.

По мере развития рынка колективного инвестирования в России инвесторы стакиваются с необходимостью выбора среди постоянно возрастающего числа управляющих компаний и предлагаемых ими фондов. Инвесторы оказываются перед необходимостью сбора и профессионального анализа значительных объемов информации об управляющих компаниях и их фондах, прежде всего, для обоснованного выбора управляющей компании. При этом как сбор, так и анализ информации представляют значительную проблему для большинства инвесторов, а многообразие критериев отбора, предлагаемые различными средствами массовой информации усложняют эту задачу.

Для упорядочения информации о паевых фондах специализированные рейтинговые агентства публикуют рейтинги ПИФ. Рейтинг паевых инвестиционных фондов призван упорядочить их по определенным критериям, определить лучшие показатели за отчетный период, составить статистические данные эффективности деятельности инвестиционных фондов.

Для создания рейтингов ПИФ каждое агентство использует собственную методику составления, подсчета и анализа результатов деятельности ПИФ. В первую очередь, определяется категория ПИФ, в которой намечается составления рейтинга. Под категориями ПИФ подразумеваются виды и типы ПИФ. Например, рейтинг самых популярных открытых ПИФ, рейтинг интервальных ПИФ, самых убыточных ПИФ среди открытых фондов акций и т.п.

Затем определяются сами ПИФ, которые могут участвовать в составлении рейтинга путем оценки их среднестатистических показателей за отчетный период. Например, в качестве критерия отбора может быть срок работы не менее двух лет, определенный минимум объема привлеченных средств и т.д.

Как свидетельствует проведенное исследование, при всем многообразии критериев оценки деятельности паевых инвестиционных фондов, наиболее целесообразными представляются следующие критерии:

1) по показателям доходности - рейтинг ПИФ - Самые доходные, убыточные, популярные ПИФ;

2) по показателям риска вложений и их доходности - рейтинг ПИФ -Рейтинг соотношения риск/доходность;

3) по видам ПИФ - рейтинг ПИФ - Рейтинг открытых, закрытых, интервальных ПИФ;

4) по коэффициентам - рейтинг ПИФ - Рейтинг по коэффициентам Альфа, Бета модели Шарпа;

5) по сумме привлеченных денежных средств - рейтинг ПИФ - Рейтинг ПИФ по объему привлеченных средств.

С ростом количества управляющих компаний и их фондов возрастает потребность в оценке качества управления активами компаний.

Оценка деятельности управляющей компании. Выбор фонда дожен начинаться с выбора управляющей компании (УК). Имеют предпочтение управляющие компании, обладающие развитой системой управления рисками, внутреннего контроля, работающие с зарекомендовавшими себя поставщиками услуг (депозитариями, аудиторами, оценщиками). Существенное значение также имеет реализуемая УК инвестиционная стратегия, которая опирается на качественные аналитические разработки. Такие управляющие компании имеют больше возможностей обеспечить инвесторам высокий уровень доходности при приемлемом уровне рисков в рамках предложенной для реализации инвестиционной стратегии.

Разные типы инвесторов могут быть заинтересованы в различных фондах управляющей компании. Инвесторам необходимо знать не только самые общие характеристики фонда (например, является фонд - фондом акций или фондом облигаций, открытым или интервальным, какие организации обеспечивают функционирование фонда), но и понее представлять степень рискованности инвестиционной политики фонда.

Поэтому методика анализа фондов дожна включать оценку ключевых аспектов инвестиционной политики фонда. В частности, необходим анализ концентрации рисков, стабильности или изменчивости структуры составляющих фонд инструментов, особенностей инвестиционной политики фонда, политики управления рисками, применения количественных методов оценки динамики котировок паев фонда.

Результатом анализа ПИФ является оценка его доходности за период существования фонда по сравнению с другими аналогичными фондами, а также оценка уровня риска и качественных аспектов его деятельности.

Оценка управляющей компании дожна быть основана на изучении четырех важнейших аспектов ее функционирования: 1) оценка надежности управляющей компании, 2) изучение организации инвестиционного процесса, 3) анализ операционных и инфраструктурных рисков; 4) оценка качества обслуживания клиентов компании.

Анализ дожен начинаться с оценки надежности управляющей компании, в основе которой лежит ее финансовая устойчивость, высокое качество корпоративного управления, а также соответствие деятельности компании нормам законодательства.

Важным элементом оценки управляющей компании является изучение организации инвестиционного процесса. На данном этапе оценивается качество персонала, информационных систем, адекватность структуры управления и процедур принятия инвестиционных решений.

Третий аспект оценки деятельности управляющей компании заключается в анализе операционных и инфраструктурных рисков, с которыми стакивается компания. Система управления рисками управляющей компании дожна

быть способна идентифицировать и минимизировать различные типы финансовых и операционных рисков, сопровождающих данный вид деятельности.

Наконец, анализ завершается оценкой качества обслуживания клиентов управляющей компании. В данном разделе целесообразно оценить те аспекты деятельности управляющей компании, которые влияют на итоговые результаты управления для клиента, в частности, уровень комиссий, качество раскрытия информации, оперативность работы клиентской службы, удобство каналов продаж и другие аспекты.

По результатам анализа каждый из этих четырех блоков может оцениваться по шкале оценки управляющей компании, после чего определяется итоговая оценка управляющей компании.

Оценка надежности управляющей компании. Понятие надежности применяется к управляющим компаниям в том же смысле, в каком это понятие используется и в других кредитно - финансовых организациях, например, в банках. Другими словами - это способность компании выпонить взятые на себя обязательства. Сами управляющие компании могут иметь в рамках развития бизнеса не одно, а сразу насколько направлений предоставляемых услуг.

В основе анализа надежности управляющей компании лежит понимание ее структуры собственности, догосрочных интересов компании, места компании в бизнесе, и возможных конфликтов интересов между компанией и инвесторами. Кроме того, анализируется структура управления компанией, степень подотчетности и подконтрольности ее ключевых сотрудников, методы компенсации, мотивации и удержания персонала.

Оцениваются также следующие финансовые и организационные параметры:

- величина компании, определяемая имеющимися в распоряжении активами, долей на рынке и количеством сотрудников;

- срок работы на рынке колективного инвестирования;

- опыт работы сотрудников компании;

- число и типы предлагаемых фондов;

- типы и риски портфелей ценных бумаг, находящихся под управлением компании.

Одной из важнейших целей анализа организационной структуры управляющей компании является выявление любых факторов, которые могут помещать эффективному и своевременному принятию решений, снизить способность компании оперативно реагировать на возникающие риски, а также негативно сказаться на эффективности обслуживания клиентов. Кроме того, основные вопросы, которые рассматриваются при оценке управляющей компании - это история компании, данные о высшем руководстве и ведущих специалистах, особенности мотивации квалифицированного персонала, стратегия компании, планы, основные цели и пути их достижения.

Величина управляющей компании определенным образом влияет на подход к оценке качества управления активами. Так, к примеру, крупные компании обычно обладают сильно формализованной процедурой совершения сделок и контроля, что служит определенной защитой от принятия неверных ре-

шений управляющими в быстро меняющихся условиях рынка. В то же время более мекие компании могут обладать эффективной системой принятия решений, которая при этом будет лишена излишних формальностей.

В свою очередь анализ диверсификации клиентской базы позволяет оценить, насколько восприимчива управляющая компания к уходу одного из своих клиентов и каким при этом может быть негативный эффект.

Надежность управляющей компании напрямую зависит от ее финансовой устойчивости. Финансовая устойчивость является одним из основных условий успешной работы организаций, занимающихся управлением активами. Оценка финансовой устойчивости компании может производиться как на основе официальной финансовой отчетности, подготавливаемой для регулирующих органов, так и с привлечением допонительной информации, которая специально запрашивается у компании. При этом необходимо оценивать не только текущие финансовые показатели, но и производить анализ прогнозирования управляющей компанией таких своих показателей как прибыль, денежный поток, рентабельность, достаточность капитала и пр.

При оценке организации инвестиционной деятельности основное внимание дожно уделяться процессу управления финансовыми вложениями, а также тому, каким образом он реализуется в отношении активов различных классов. При этом оцениваются не столько абсолютные показатели доходности (хотя и они тоже принимаются во внимание) различных инвестиционных стратегий, реализуемых управляющей компанией, сколько способность УК генерировать стабильный доход, согласуясь с рыночной ситуацией. Так же оценивается эффективность реализации инвестиционных стратегий существующих фондов и иных продуктов. Важнейшим элементом оценки организации инвестиционного процесса является анализ качественных показателей управления активами (в отличие от количественного анализа, который имеет большее значение для оценки привлекательности конкретного фонда под управлением компании). История компании дает возможность предположить, как будет реагировать компания на открывающиеся в будущем возможности и возникающие стрессовые ситуации. Кроме этого на данном этапе дожен проводиться анализ того, какие виды рисков и каким образом контролируются компанией в ходе инвестиционного процесса и общего функционирования бизнеса.

В процессе оценки особое внимание дожно уделяться соответствию деятельности УК российским и международным стандартам управления активами. Компания дожна быть способна идентифицировать и управлять всеми наиболее важными рисками, с которыми она стакивается в своей деятельности, в частности:

Х риск соответствия - риск нарушения законов или регулятивных норм;

Х регулятивный риск - связан с изменениями правил и регулятивных норм, влияющих на финансовые результаты и условия ведения бизнеса;

Х правовой риск - риск предъявления правовых претензий, судебных исков;

Х фидуциарный риск - риск, связанный с ответственностью компании перед клиентами;

Х инфраструктурный риск - связан с надежностью контрагентов (расчетного банка, специализированного депозитария и регистратора, брокера, аудиторов и оценщиков);

Х операционный риск - риск нарушения/остановки регулярной деятельности компании, системные проблемы;

Х риск продуктового ряда - связан с существующей линейкой фондов компании и предлагаемых услуг;

Х репутационный риск - риск ухудшения репутации компании;

Х стратегический риск - риск, связанный с ошибками в бизнес-решениях и проводимой политикой;

Х технологический риск - связан с любыми неадекватными ситуациями и проблемами в компьютерных либо телекоммуникационных системах.

Качество обслуживания клиентов является важным аспектом в работе компании. Отличные результаты управления дожны сочетаться с высокой удовлетворенностью клиентов, основанной на удобстве работы с компанией, с возможностью получения качественной информации и привлекательностью ценовой политики компании и т.п.

Оценка качества услуг может быть основана на исследовании отчетов, предназначенных для клиентов, и технологии их своевременной доставки. При этом оценивается качество и регулярность подготовки отчетности для клиентов, что является обязанностью управляющей компании.

Оценка компании повышается, если УК планирует вводить для клиентов новые услуги. Например, для пайщиков - возможность дистанционного погашения паев, организацию котировки паев на торговых площадках, расчет стоимости паев в режиме реального времени, SMS рассыку стоимости пая, on-line доступ к структуре портфеля, возможность учета прав на инвестиционные паи на счетах депо депозитариями и т.п.

Оценка качества управления активами фонда, как правило, проводится с помощью коэффициентов Альфа и Бета по модели Шарпа. Коэффициент Шарпа показывает доходность, полученную на одну единицу риска. Риск измеряется с помощь такого статистического показателя как среднее квадратиче-ское отклонение избыточной доходности портфеля фонда.

Коэффициент Альфа отражает допонительную по отношению к бенчмарку доходность, полученную благодаря управляющему. С помощью этого коэффициента также сравнивают доходность фондов со среднерыночными показателями.

Для каждого вида фондов выбирается так называемый бенчмарк. При оценке в качестве бенчмарка фондов акций берется индекс РТС, для фондов облигаций - индекс RUX-Cbonds. Если фонд ориентируется на голубые фишки, основой для которых являются котировки акций ОАО Газпром, рассчитывается индекс S&P/RUX. Фонды смешанных инвестиций, как правило, строят собственный индекс исходя из реализуемой стратегии, рассчитываемый исходя из среднеарифметической доходности индексов агрессивных и консервативных фондов (индекс RUIF-M, рассчитываемый Национальным рейтинговым агентством).

Коэффициент Альфа оценивает качество работы управляющего фондом, вычисляя, какая часть прибыли фонда - заслуга рынка, а какая - заслуга управляющего. Чем выше значение коэффициента Альфа, тем большую лепту внес управляющий в прирост стоимости пая. Отрицательное значение - свидетельство низкой эффективности управления.

Коэффициент Альфа способствует определению разницы между ожидаемой и фактической доходностью при заданном уровне риска, который измеряется посредством показателя Бета. Коэффициент Альфа определяется по формуле:

Ар = (Ир - Иш) - Вр (Иш - Ш) - гр,

где Ир - средняя доходность портфеля фонда за определенный период (изменение стоимости пая за период без учета скидок и налога), Яш - средняя доходность рыночного индекса, ХМ" - средняя доходность безрискового актива за соответствующий период, Ят - Ш1 - избыточная доходность портфеля фонда, Хр - случайная погрешность, Вр - коэффициент Бета.

Таким образом, коэффициент Альфа показывает уровень доходности, которую может заработать ПИФ, учитывая коэффициент рискованности его вложений. Чем выше показатель коэффициента Альфа, тем выше эффективность управление денежными средствами пайщиков в паевом фонде.

Коэффициент Альфа используется в паре с коэффициентом Бета. Более высокий уровень риска, описываемый коэффициентом Бета, дожен приводить к более высокому уровню доходности (Альфа). Если при коэффициенте Бета больше единицы коэффициент Альфа отрицателен, это означает, что принятый на себя управляющим высокий риск не привел к получению допонительной доходности, то есть не был оправдан.

Коэффициент Бета измеряет систематический риск, присущий портфелю фонда, и показывает, насколько чутко ПИФ реагирует на изменение рынка или насколько сильно рынок воздействует на изменение доходности портфеля. Коэффициент Бета оттакивается от значения, которое равно единице. Значение коэффициента больше единицы говорит о большем риске портфеля по отношению к рынку, меньше единицы - о меньшем риске. При этом, чем больше значение коэффициента, тем активнее управляется портфель.

Коэффициент Бета показывает уровень риска фонда в сравнении с конъюнктурой рынка. К примеру, для индексного фонда, повторяющего все движения индекса, Бета будет равна единице. Если Бета больше единицы, это означает, что фонд не устойчив по сравнению с индексом: при росте пай сильнее дорожает, при падении - сильнее дешевеет. Если Бета существенно меньше единицы, это означает, что фонд оторван от изменений рынка, т.е за единицу приняты колебания конъюнктуры самого рынка. Для фондов акций принимается индекс ММВБ, для фондов облигаций - 1ШХ-СЬоп(1з, для смешанных ПИФ - смешанный индекс, как правило, в равной пропорции - 50:50. Коэффициент Бета показывает соотношение убытка вложений паевого фонда при резком падении котировок на рынке ценных бумаг и индексов торговых систем и, наоборот, при росте котировок, насколько выгодно ПИФ формирует инвестиционный портфель. Если значение коэффициента выше 1, это означает, что

темпы роста/падения доходности ПИФ выше, чем сам рынок. Значение коэффициента меньше 1 говорит о том, что доходность/убыточность ПИФ ниже, чем уровень рынка и рассчитывается по формуле:

Вр = Бр / Бт * к,

где вр - стандартное отклонение доходности фонда; Бт - стандартное отклонение доходности рыночного портфеля (индекса); к - коэффициент корреляции доходности фонда и рыночного портфеля.

Чем больше значение коэффициента Бета, тем более рискованные активы по отношению к рынку выбраны управляющей компанией. Если при большом риске присутствует и высокий доход, то можно говорить об активной позиции менеджмента этой компании на рынке. Если в тех же условиях наблюдается низкий доход, то и квалификация менеджмента является низкой.

К специфическим рискам фондов относится целый ряд рисков: риск, связанный с несовершенством действующего законодательства, риск информационной недостаточности, операционный риск, риск прекращения, реорганизации или передачи фонда в управление другой УК. Поэтому ПИФ целесообразно выбирать не только по уровню доходности, но и по уровню профессионализма портфельных менеджеров и качеству контроля над инвестиционными процессами.

С одной стороны ПИФ - высокодоходный способ инвестирования, с другой стороны, для инвестора вложение средств в паи сопряжено с повышенным риском. Поэтому фонд целесообразно выбирать не только по уровню доходности, но и по уровню профессионализма портфельных менеджеров и качеству контроля над инвестиционными процессами. Управление риском в управляющей компании производится с помощью системы риск-менеджмента.

Задача риск-менеджера - контролировать теоретические потери таким образом, чтобы даже в случае резкого и неожиданного изменения курса выбранного финансового инструмента пайщики не потеряли все инвестируемые средства. Согласно уставу ПИФ не несет формальной ответственности перед пайщиками, т.е. пайщики могут потерять все, поэтому для инвестора наличие налаженной системы риск-менеджмента имеет первостепенное значение.

Наличие системы риск-менеджмента предполагает работу согласно рекомендациям международного соглашения Базель II о достаточности капитала. В соответствии с этими рекомендациями система управления рисками дожна состоять из пяти основных элементов, таких как: измерение рисков, анализ чувствительности, сценарное моделирование, стресс-тестирование, бэк-тестинг.

Сравнение возможных вариантов инвестирования показывает, что достаточно сложно спрогнозировать со 100% гарантией, какой именно финансовый инструмент окажется наиболее доходным. Это связано, в первую очередь, с изменчивостью российского рынка и влиянием мировых тенденций. При этом всегда нужно учитывать влияние инфляции на уровень доходности. Чем выше инфляция, тем меньший реальный прирост стоимости приносит тот или иной инструмент инвестирования.

Так, на рис. 2. приведена средняя доходность паевых инвестиционных фондов за три года 2005, 2006 и 2007. Обозначение; ИМ (а) Ч интервальный индексный фонд акций; ОИ (а) - открытый индексный фонд акций; ИА - интервальный фонд акций; ОА - открытый фонд акций; ОС - открытый фонд смешанных инвестиций; ИС - интервальный фонд смешанных инвестиций; ОФ - открытый фонд фондов; ОО - открытый фонд облигаций; ИО - интервальный фонд облигаций; ОД - открытый фонд денежного рынка).

Средняя доходность ПИФов, %

ИИ(а) ОИ(а) ИА ОА ОС ИС ОФ ОО ИО од

Рис.2. Динамика средней доходности различных видов паевых инвестиционных фондов в 2004-2007 гг.

Как свидетельствует проведенное исследование, при выборе того или иного инструмента инвестирования целесообразно придерживаться принципа диверсификации, то есть не делать ставку на какой-то один инструмент. Наиболее удобно это сделать через механизм колективных инвестиций Ч ПИФ или ОФБУ. Здесь результат будет зависеть от того, как будут развиваться события на мировых финансовых рынках. Поскольку ситуация на мировых финансовых рынках крайне изменчива, то состояние отечественного рынка акций так же не стабильно.

Тем не менее, анализ динамики доходности различных форм колективного инвестирования позволяет сформулировать ряд рекомендаций по использованию наиболее перспективных направлений осуществления колективных инвестиций. Так, для частных инвесторов, выбирающих в качестве механизма вложений в ценные бумаги паевые фонды, следует рекомендовать ориентироваться на ПИФ смешанных инвестиций, сочетающие в портфеле долевые и договые инструменты и занимающие по рискованности промежуточное положение между фондами акций и фондами облигаций. При готовности к большему риску следует обратить внимание на фонды акций второго эшелона.

В заключении излагаются основные выводы, полученные в процессе подготовки и написания диссертационного исследования, а также даны практические рекомендации по совершенствованию деятельности паевых инвестиционных фондов на современном фондовом рынке России на основе развития форм, методов, критериев оценки и направлений повышения эффективности и надежности осуществления форм колективного инвестирования.

III. СПИСОК ТРУДОВ СОИСКАТЕЛЯ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи в изданиях, рекомендованных ВАК РФ:

1. Тарасов Е.А. Российские отраслевые паевые инвестиционные фонды

- состояние и перспективы развития.// Интеграл. - 2008. -№5(43). - 0,4 пл.

2. Тарасов Е.А. Риск-менеджмент современных российских паевых инвестиционных фондов. // Интеграл. - 2008. -№6(44). - 0,5 пл.

Основные вопросы диссертационной работы нашли отражение в следующих публикациях:

3. Тарасов Е.А. Методы и стратегии колективного инвестирования // В сб. научных трудов профессорско-преподавательского состава и аспирантов Государственной академии строительства и ЖКК России №3. - М.: ГАС и ЖКК, 2006.-0,6 пл.

4. Тарасов Е.А. Анализ основных рисков инвестирования в паевые инвестиционные фонды // В сб. научных трудов профессорско-преподавательского состава и аспирантов Государственной академии строительства и ЖКК России №4. - М.: ГАС и ЖКК, 2007. - 0,4 пл.

5. Тарасов Е.А. Анализ современного инвестиционного процесса на фондовом рынке России. // Научные исследования. - 2008. - № 1. - 0,5 пл.

6. Тарасов Е.А. Анализ особенностей функционирования современных российских паевых инвестиционных фондов акций. // Бизнес: экономика, маркетинг, менеджмент. - 2008. - № 2. - 0,4 пл.

7. Тарасов Е.А. Анализ оценки деятельности паевых инвестиционных фондов в России. // Бизнес: экономика, маркетинг, менеджмент. - 2008. - № 3.

- 0,5 пл.

8. Тарасов Е.А. Методика оценки качества управления активами паевых инвестиционных фондов // В сб. научных трудов профессорско-преподавательского состава и аспирантов Государственной академии строительства и ЖКК России №5. - М.: ГАС и ЖКК, 2008. - 0,8 п.л.

Подписано в печать 13.03.2009 г. Формат бумаги 60x84'/|6, печ. л,-1,3 Тираж 60 Заказ 37

Типография Государственной академии строительства и жилищно-коммунального комплекса России, 129329, г. Москва, Игарский проезд, д.2

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Тарасов, Евгений Александрович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ КОЛЕКТИВНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ.

1.1. Инвестиционная деятельность на современном этапе развития российского и мирового фондового рынка.

1.2. Характеристика основных типов колективных инвестиций в ценные бумаги и видов паевых инвестиционных фондов.

1.3. Стратегии колективного инвестирования и виды инвестиционных портфелей.

Выводы по первой главе.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ОСОБЕННОСТЕЙ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ (ЛИФ)

НА РОССИЙСКОМ И МИРОВОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ.

2.1. Основные направления инвестирования в фонды акций, облигаций и смешанных инвестиций.

2.2. Формирование колективных инвестиций в рамках отраслевых ПИФ

2.3. Преимущества и недостатки инвестирования в индексные ПИФ.

Выводы по второй главе.

ГЛАВА 3. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПАЕВЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ.

3.1. Развитие методов оценки качества функционирования управляющих компаний и паевых инвестиционных фондов.

3.2. Применение инструментария риск-менеджмента в деятельности ПИФ

3.3. Сравнительный анализ эффективности инвестирования в ПИФ относительно других видов инвестиций в современной российской экономике.

Выводы по третьей главе.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Совершенствование деятельности паевых инвестиционных фондов на современном фондовом рынке России"

Актуальность темы исследования. Развитие инвестиционных процессов на фондовом рынке в условиях совершенствования рыночных отношений является важнейшим фактором преодоления негативных кризисных явлений, происходящих в настоящее время в экономике страны. Главная особенность инвестиционного процесса заключается в наличии двух сторон, которые обеспечивают инвестиционную деятельность. С одной стороны, это предприятия - эмитенты ценных бумаг, которые являются потребителями инвестиций, а с другой стороны, это инвесторы - покупатели ценных бумаг, которые обеспечивают реализацию инвестиционного процесса. Интересы, как эмитентов, так и инвесторов могут иметь как общие черты, так и существенно различаться. Общими интересами эмитентов и инвесторов является высокая эффективность инвестиционного процесса, приводящая к высокой доходности вложенных средств. Однако не менее важным, приоритетным интересом большей части инвесторов является обеспечение высокой надежности их вложений в ценные бумаги, что предполагает качественное управление их инвестиционными ресурсами на фондовом рынке и умелое применение инструментария риск-менеджмента.

Рынок инвестиций в России активно рос на протяжении ряда лет, поэтому для него характерны все типичные противоречия и специфические проблемы, которые свойственны фондовым рынкам стран с рыночной системой хозяйствования. Имеющиеся в настоящее время проблемы разные типы инвесторов пытаются решать различными способами. С точки зрения отношения к эффективности и надежности инвестиций можно выделить два типа инвесторов. К первому типу относятся индивидуальные инвесторы Ч физические и юридические лица, которые самостоятельно или с помощью специализированных организаций осуществляют покупку или продажу ценных бумаг на фондовой бирже. Деятельность инвесторов первого типа достаточно хорошо исследована, в том числе и с учетом российской специфики развития фондового рынка.

Второй тип инвесторов - это колективные инвесторы, доверяющие свои средства специализированным организациям, таким как инвестиционные банки или инвестиционные фонды, для осуществления инвестиционного процесса. Характерными особенностями колективных инвестиций являются особенные подходы к требованиям эффективности и надежности при реализации инвестиционного процесса по сравнению с экономической деятельностью индивидуальных инвесторов.

При осуществлении колективных инвестиций активно используются два вида стратегий управления капиталом - активная стратегия и пассивная стратегия, осуществляемая паевыми инвестиционными фондами (ПИФ). Высокая прибыльность российского фондового рынка привлекла к участию в инвестиционном процессе большое количество российских и зарубежных инвесторов и, как следствие, повлекла за собой необходимость формирования на отечественном фондовом рынке различных видов ПИФ. Однако, поскольку вся российская экономика развивается в нестабильных условиях, постольку данная нестабильность характерна и для современного состояния отечественного фондового рынка.

Колективная стратегия инвестирования и, в частности, инвестирование через ПИФ, на развитых рынках находит широкое применение из-за относительно низких управленческих затрат по сравнению с затратами при осуществлении индивидуальных стратегий инвестирования. Инвестиции в ПИФ, таким образом, обеспечивают приемлемую экономическую эффективность, характеризуемую повышенной доходностью при весьма высокой степени надежности, характеризуемой нейтрализацией рисков посредством умелого применения системы риск-менеджмента управляющими компаниями. В связи с новизной и относительно слабой развитостью российского фондового рынка экономическая эффективность и надежность российских ПИФ представляется не достаточно изученной.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена, прежде всего, потребностью в разрешении противоречия, состоящего в необходимости развития такой перспективной формы колективного инвестарования как паевые инвестиционные фонды, и отсутствием научно обоснованных, выверенных практикой, методических и практических рекомендаций, обеспечивающих повышение эффективности и надежности данного вида колективного инвестирования.

Степень разработанности научной проблемы. Известно, что основой роста экономики является развитие инвестиционной деятельности. Для обеспечения развития данного вида деятельности отечественные и зарубежные ученые проводят фундаментальные и прикладные исследования и разработки, способствующие решению наиболее важных задач управления инвестиционным процессом.

Вопросы оценки экономической эффективности инвестирования на фондовом рынке в достаточной степени освещены в научной литературе. В частности, за рубежом исследованием данной проблемы занимались Г. Марковиц, У. Шарп, Ю. Фама, У. Вагнер, Дж. Литнер, Г. Александер, Ф. Блэк, В. Беренс, Н. Берзон, А. Дамодаран, К. Френч, Р. Брейли, Ю. Бригхем, Дж. Майерс и другие. О состоянии отечественных разработок в этом направлении дают представление, например, работы Алехина Б.И., Асаула А.Н., Авдокушина Е.Ф., Аныпина В.М., Аскинадзи В.М., Бочарова В.В., Виленкина С.Я., Воронцовского A.B., Жи-жилеваВ.И., Касимова Ю.Ф., Лобанова A.A., Ломакина М.И., МиркинаЯ.М., Москвина В.А., Русинова В.Н., Шевченко И.Г., B.C. Торкановского, А.Б. Фельдмана, БучаеваЯ.Г., Евстигнеева В.Р., ШапкинаА.С., Шкодинского C.B. и других. В исследованиях этих авторов рассматриваются в том числе, особенности и различные методики оценки эффективности, а также дается обобщение научных достижений в области управления инвестиционными рисками.

Тем не менее, проблема исследования колективных портфельных инвестиций, включающих анализ методов управления колективным инвестированием и определения инвестиционных рисков, как основных характеристик надежности инвестирования через ПИФ, являясь важнейшей задачей теории и практики развития фондового рынка, рассмотрена в недостаточной степени, без учета специфики реализации колективных форм инвестирования на отечественном рынке.