Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Совершенствование инфраструктуры фондового рынка России в условиях стабилизации экономического роста тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Кулик, Николай Николаевич
Место защиты	Краснодар
Год	2006
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Совершенствование инфраструктуры фондового рынка России в условиях стабилизации экономического роста"

На правах рукописи

// Х 'Г-ТГ

Кулик Николай Николаевич

СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ИНФРАСТРУКТУРЫ ФОНДОВОГО РЫНКА РОССИИ В УСЛОВИЯХ СТАБИЛИЗАЦИИ

ЭКОНОМИЧЕСКОГО РОСТА

Специальность 08.00.10 Ч финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Краснодар 2006

Работа выпонена в Институте экономики, права и гуманитарных специ альностей (г. Краснодар)

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент

Мамонова Ирина Владимировна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Ермоленко Александр Александрович

кандидат экономических наук, доцент Писаренко Кристина Валерьевна

Ведущая организация: Академия труда и социальных отношений.

(г. Москва)

Защита состоится 27 октября 2006 г. в 14.00 на заседании диссертационного совета КМ 521.017.01 при Институте экономики, права и гуманитарных специальностей по адресу: 353000 г. Краснодар ул. Сормовская 12/6, аудитория 206.

С диссертаций можно ознакомиться в научной библиотеке Института экономики, права и гуманитарных специальностей.

Автореферат разослан л27 сентября 2006 г.

Ученый секретарь диссертационного

Совета КМ 521.017.01-д.э.н, профессор -Ч' С.И.Берлин

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы диссертационного исследования. Испонение бюджета с профицитом в течение последних нескольких лет, чрезвычайно выгодная для России внешнеторговая конъюнктура и своевременное испонение внешних договых обязательств стали решающим фактором повышения рейтинга страны до инвестиционного уровня и постепенного развития интереса к России как объекту вложения капиталов со стороны крупных зарубежных инвесторов. Однако бездействие в процессе развития инфраструктуры финансового рынка с целью снижения рисков и величины издержек инвесторов, повышения качества клиринговых, депозитных и расчетных услуг привели к тому, что при оценке инвестором рисков вложения в тот или иной инвестиционный инструмент доминирующим становится риск не самого инструмента, а обслуживающей его обращение инфраструктуры.

На фоне позитивных перспектив экономического роста и повышения интереса серьезных инвесторов к вложениям в ценные бумаги российских компаний острее встает вопрос о повышении конкурентоспособности инфраструктуры российского рынка ценных бумаг. Решение вопросов повышения ликвидности, снижение риска расчетов и учета прав собственности в ближайшей перспективе является ключевым фактором для обеспечения инвестиционной привлекательности российской экономики.

При этом требования инвесторов по высококачественному обслуживанию при поставке и перерегистрации ценных бумаг удовлетворяются не в поной мере, степень развития депозитарных и регистраторских технологий в России не позволяет обеспечить унифицированный и высококачественный уровень их обслуживания. Это снижает доверие инвесторов к инфраструктуре фондового рынка в целом, что ведет, в конечном итоге, к уменьшению объемов торгов и объема средств, привлекаемых в экономику страны.

В связи с этим важной задачей развития рынка ценных бумаг является совершенствование системы учета прав и поставки ценных бумаг за счет обеспечения их надежного хранения, оперативного доступа к ним и перерегистрации

прав собственности с минимальным риском для владельцев. Решение этих задач является одним из условий обеспечения привлекательности рынка ценных бумаг для всех категорий национальных и иностранных инвесторов.

На сегодняшний момент особенно резко, явственно обозначилась потребность в теоретическом осмыслении и обобщении на базе системного подхода тех изменений, которые происходят в учетно-расчетной инфраструктуре российского рынка ценных бумаг в процессе её становления. Можно констатировать определенное несовершенство технологии работы учетных институтов, не сформированную в поной мере нормативно-правовую базу государственного регулирования деятельности инфраструктуры фондового рынка. Актуальность и недостаточная проработанность ряда аспектов проблемы, высокая экономическая значимость исследуемого вопроса обусловили выбор темы диссертации, цели и задачи исследования.

Степень разработанности проблемы. Фундаментальные методологические и теоретические вопросы в области рынка ценных бумаг разработаны в классических трудах Ф. Котлера, К. Р. Макконнела, С. Л. Брю, Р. Липси, П. Стейнера, Д. Первиса, А. Пигу, Р. Годсмита, Дж. Герли, Е. Шоу, У. Зибера, X. Патрика, Б. Фридмана, Й. Шумпетера.

Теоретические основы и механизмы функционирования фондового рынка раскрыты в работах отечественных ученых: Я. М. Миркина, Е. Ф. Жукова, Е. С. Демушкина, Б. В. Черкасского, М. Ю. Алексеева, К. Ю. Ратникова, К. Р. Адамова, Б. Б. Рубцова, Н. Т. Клещева, В. А. Галанова, А. И. Басова, Б. И. Алехина, А. В. Аникина, В. С. Волынского, Л. Н. Красавиной, Б. ЕЛанина, Г. Г. Матюхина, В. М. Усоскина, Д. В. Смыслова, В. М. Соколинского, В.В.Овчинникова, В. И. Суровцевой, В. В. Сущенко, Ю. С. Столярова, В. Н. Шенаева, Б. Г. Федорова и ч зарубежных ученых: Л. И. Фрея, Э. Я. Брегеля, У. Шарпа, Р. Коба, Дж. Ван Хорна, Р. Брейли, С. Майерса.

Проблемы формирования инфраструктуры фондового рынка и учетной системы исследовались в работах К. Маркса, Р. Коуза, О. И. Уильямсона, П. Са-муэльсона, А. Янгсона, X. Зингера, П. Розенштейн-Розана, А. Пизенти, Я. М.

Миркина, В. В. Овчинникова, В. А. Тарачева, Б. В. Черкасского.

Цель и задачи исследования. Основная цель диссертационного исследования состоит в том, чтобы на основе использования системного подхода к исследованию особенностей функционирования инфраструктуры фондового рынка России разработать модель комплексного совершенствования системы учета прав на ценные бумаги и их поставки.

Поставленная цель обусловила необходимость решения следующих основных задач:

- выявить основные тенденции и наиболее острые проблемы в развитии системы учета и поставки ценных бумаг, требующие скорейшего разрешения;

Ч определить место и значение учетно-расчетной инфраструктуры на современном этапе развития отечественного рынка ценных бумаг;

Ч провести сравнительный анализ деятельности учетно-расчетной инфраструктуры России с практикой её функционирования в экономически развитых странах для выявления приоритетных направлений совершенствования учета и организации поставки ценных бумаг;

- проанализировать практику депозитарной и регистраторской деятельности в России, а также особенности взаимодействия расчетных депозитариев в условиях отсутствия Центрального депозитария;

Ч сформировать структуру Центрального депозитария, оптимальную с точки зрения организации централизованно-распределенного учета прав на ценные бумаги;

- оптимизировать практику документооборота внутри инфраструктуры при осуществлении учета и поставки ценных бумаг;

- разработать методику управления рисками при осуществлении учета и поставки ценных бумаг;

Ч обосновать предложения по совершенствованию нормативно-правовой базы, регулирующей инфраструктуру рынка ценных бумаг.

Объектом исследования является инфраструктура отечественного рынка ценных бумаг, включающая расчетные депозитарии, кастодиальные депозитарии, регистраторы, организаторы торговли и другие элементы.

Область исследования по паспорту ВАК специальности 08.00.10:

4.1 Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов;

4.2 Модели функционирования рынка ценных бумаг.

Предметом исследования служат экономические отношения по поводу учета и поставки ценных бумаг, складывающиеся в инфраструктуре рынка ценных бумаг как составной части российского финансового рынка, а также взаимосвязи участников рынка ценных бумаг в сфере учета прав и расчетов по ценным бумагам.

.Теоретико-методологической основой исследования послужили фундаментальные классические концепции и положения теории финансов, теории эволюции экономических систем и теории управления рисками, представленные в трудах отечественных и зарубежных ученых, изучающих закономерности формирования и развития фондового рынка и его инфраструктуры, реализующие стратегические подходы к процессам формирования рынка ценных бумаг.

Инструментарно-методический аппарат работы. В основу исследования поставленной проблемы и решения задач положены принципы диалектической логики, системного подхода, общенаучные методы и приемы познания экономических явлений и процессов (научной абстракции, системный, сравне-

ния, функциональный, структурный, воспроизводственный подходы), а также специальные методы исследования (общеэкономический, финансовый, экономико-статистических группировок, синтеза, индукции, дедукции, методы экспертных оценок и прогнозирования).

Информационной и нормативно-правовой базой обеспечения достоверности полученных в работе выводов и рекомендаций стали законодательно-нормативные акты в виде Федеральных законов, Указы Президента РФ, Постановления Правительства РФ, отраслевых актов министерств и ведомств РФ, статистические данные, опубликованные в экономической литературе, периодической печати, информационные, аналитические, методические материалы и экспертные оценки информационно-статистических и аналитических агентств, са-

морегулируемых организаций (ПАРТАД, НАУФОР), материалы научных конференций, данные социологических опросов и наблюдений, ресурсы Интернета.

Рабочая гипотеза диссертационного исследования исходит из характеристики рынка ценных бумаг как сложной финансово-экономической системы, тесно взаимосвязанной с развитием экономики страны, с системой по управлению рисками, процессами общественного воспроизводства, обеспечивающей бесперебойность и непрерывность хозяйственной жизнедеятельности и консолидирующей её участников финансовыми отношениями.

Реалии формирования рынка ценных бумаг на современном этапе выявили определенные острые моменты в его развитии: не стабильную взаимосвязь инфраструктурных элементов, территориальную фрагментарность, системно-функциональную нечеткость и расплывчатость, разбалансированность основных внутренних элементов, наличие не отлаженных механизмов координирования экономических интересов субъектов инфраструктуры. Процесс формирования эффективного механизма взаимодействия профессиональных участников рынка ценных бумаг - кастодиальных депозитариев, регистраторов, брокеров, дилеров и организаторов торговли предполагает системную реорганизацию инфраструктуры на основе оптимизации экономических интересов участников при соблюдении приоритета прав инвестора.

Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1. В условиях стабилизации экономического роста современной России формирование простой, надежной, функциональной, низкозатратной и эффективной инфраструктуры рынка ценных бумаг позволит результативно решить комплекс задач, стоящих перед финансовым рынком: мобилизация финансовых ресурсов; трансформация финансовых ресурсов в инвестиционные ресурсы; перераспределение инвестиционных ресурсов между хозяйствующими субъектами в экономике; страхование ценовых и финансовых рисков; концентрация инвестиционных ресурсов на приоритетных направлениях экономического развития.

2. В России процесс формирования структуры рынка ценных бумаг

еще не завершен, но уже наметились контуры модели рынка, которую можно

определить как смешанную, включающую отдельные элементы из существующих на Западе моделей регулирования. Вместе с тем, она имеет и свои специфические особенности: жесткая регламентация деятельности участников рынка ценных бумаг при слабом надзоре за их испонением; наличие нормативных актов, выпущенных различными законодательными органами, которые нередко противоречат друг другу; отсутствие традиций в работе рынка ценных бумаг в связи с длительным перерывом в его существовании; недостаточное доверие потенциальных инвесторов к рынку ценных бумаг и его инфраструктуре; низкая конкурентоспособность инфраструктурных организаций; неразвитость отношений между имеющимися депозитарными системами.

3. Характерной чертой структурной организации инфраструктуры Российского рынка ценных бумаг является фрагментарность. Пространственная фрагментарность выражается в неравномерном распределении инфраструктурных организаций в макрорегиональном масштабе. Информационная фрагментарность проявляется в асимметрии информационных потоков между федеральным центром и регионами, неравном доступе к информации инвесторов. Технологическая фрагментарность связана со специализацией инфраструктурных организаций на определенного организатора торговли.

4. Расчетный депозитарий как элемент учетной системы постепенно утрачивает учетную часть своих функций. Его роль как общего хранилища ценных бумаг с точки зрения сегодняшнего дня уже весьма условна, а с позиций глобального общедоступного рынка ценных бумаг Ч становится анахронизмом. Первоначальная основная цель создания расчетного депозитария как центрального элемента учетной системы и, по сути, Центрального депозитария, технологически проигрывает гораздо более естественному и надежному принципу прямой оперативной связи любого участника рынка с его активом, где бы он или его актив ни находися.

5. Опыт развития отечественного фондового рынка позволяет сделать вывод, что иерархическая, многоуровневая система учета прав на ценные бумаги и система поставки ценных бумаг в том смысле, который вкладывается в нее сейчас, плохо применима в условиях России. Российский фондовый рынок является

высокомонополизированным с точки зрения доступа на него, крайне далеким от идеальной модели конкуренции.

6. В плане привлечения средств инвесторов инфраструктура российского фондового рынка сильно проигрывает западной. Оборот по ADR многих отечественных компаний уже превышает объем торгов по этим акциям на российских биржах. Сегодня существует очевидный и явно выраженный риск снижения и без того невысокой ликвидности фондового рынка России.

7. Основной технологический принцип, который следует положить в основу построения учетной системы, основывается на четком разделении систем учета, хранения и поставки бумаг. Если система учета и хранения, прав на ценные бумаги может и дожна быть разумно децентрализована с учетом масштабов России, то система поставки ценных бумаг обязана быть единой и находиться в собственности максимального количества участников рынка с весомым влиянием государства. Исходя из логики исследования, наиболее оптимальным вариантом представляется система, состоящая из единого Центрального депозитария, обслуживающего все основные торговые площадки.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке модели построения учетно-расчетной системы инфраструктуры рынка ценных бумаг России на основе всестороннего анализа теории и практики проведения депозитарных, регистраторских операций и междепозитарных расчетов по ценным бумагам зарубежными и отечественными инфраструктурными институтами. Полученное в работе приращение научного знания представлено следующими основными элементами:

- допонен и уточнен ряд принципов деятельности Центрального депозитария, позволяющий выпонять его функции максимально эффективно, к которым относятся: независимость, доступность, прозрачность, надежность, универсальность, технологичность, концентрации собственности, антиархаичность, универсальность;

- предложена модель построения учетно-расчетной системы инфраструктуры рынка ценных бумаг России, основной задачей которой является совершенствование структуры и технологической базы её элементов в части повышения скорости и эффективности расчетов по сдекам с ценными бумагами, а

также снижения стоимости учета и переводов ценных бумаг и электронного документооборота;

Ч обоснована структура Центрального депозитария, обеспечивающая повышение качества учета прав и расчетов по ценным бумагам. Приведены доводы в пользу того, что его технологической основой дожен быть централизованно-распределенный принцип построения, а функциональной основой Ч единое пространство счетов депо;

Ч разработан агоритм перехода от существующей инфраструктуры рынка ценных бумаг к более оптимальной, нацеленной на усиление эффективности, на основе постепенной поэтапной реорганизации сложившейся системы.

Теоретическая значимость исследования состоит в том, что его основные положения и выводы обогащают теорию финансовых рынков, в частности, рынка ценных бумаг и его инфраструктуры. Теоретические выводы и результаты могут быть использованы для дальнейших исследований рынка ценных бумаг, служить теоретической основой для разработки федеральной и региональных концепций развития рынка ценных бумаг, его функциональной и структурной организации.

Практическая значимость диссертационного исследования обусловлена возможностью использования содержащихся в настоящей работе аналитических выводов и рекомендаций при определении ФСФР России, Банком России, инфраструктурными организациями, профессиональными участниками рынка ценных бумаг стратегии совершенствования инфраструктуры фондового рынка, депозитарных технологий и связанных с этим отношений при создании единой депозитарно-расчетной инфраструктуры на территории Российской Федерации.

Работа может быть полезна для руководителей, специалистов инфраструктурных организаций, а также для работников органов, регулирующих деятельность финансового рынка России. Она представляет интерес для потенциальных российских инвесторов, заинтересованных в надежном и качественном депозитарном учете прав и поставке ценных бумаг.

Приведенные в работе подходы к структурированию учетной системы рынка ценных бумаг могут найти применение при преподавании таких учебных дисциплин, как "Рынок ценных бумаг, Биржевое дело", "Банки и их операции", "Деньги, кредит, банки".

Апробация работы. Основные положения диссертационного исследования докладывались на региональных научно-практических конференциях в г. Краснодаре и г. Новороссийске. Результаты исследования апробированы в практической деятельности депозитария коммерческого банка ОАО АКБ Югбанк г. Новороссийск при организации работы и оказании депозитарных услуг клиентам.

Публикации. Выводы и положения работы опубликованы в 8 научных работах соискателя общим объемом 3,56 п.л.

Структура диссертационной работы. Работа состоит из введения, трех глав, включающих девять параграфов, заключения и списка использованной литературы. Список литературы включает 164 источников по рассматриваемой тематике. Работа изложена на 185 страницах, содержит 17 таблиц, 30 рисунков и 12 приложений.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

В первой главе Теоретические основы формирования инфраструктуры фондового рынка рассмотрены сущность рынка ценных бумаг и его инфраструктуры как социально-экономической системы, их функции и структура.

С переходом России к рыночной экономике многократно возросли предпосыки для частных инвестиций, появились рыночные механизмы инвестирования, получил импульс развития отечественный рынок ценных бумаг. Преодоление прежних ограничений плановой экономики, содержание и функции рынка ценных бумаг, его место в финансовой системе страны требует нового уровня теоретического осмысления и обобщения реальных процессов становления рынка ценных бумаг. Специфические проблемы становления последнего наиболее эффективно могут быть исследованы на основе использования современного методологического инструментария системного подхода.

Рынок ценных бумаг есть элемент системы экономических отношений, который обслуживает производственные отношения в части мобилизации, накопления и распределения денежных ресурсов, предназначенных для расширенного воспроизводства. Участие рынка ценных бумаг в системе производственных отношений выражается через совокупность экономических отношений между инвесторами, эмитентами и профессиональными участниками рынка ценных бумаг по поводу получения дивидендов, других фиксированных доходов, связанных с владением ценной бумагой, финансовых результатов от операций купли-продажи ценных бумаг.

В экономической литературе встречаются различные трактовки рынка ценных бумаг, его места и роли в современной экономике. Функциональные исследования финансовых рынков связаны с проблемами теории сбережений и накоплений, углубленно обсуждаемых в дискуссиях между монетаристами и неокейн-сианцами. Современный макроэкономический подход к частным вопросам теории финансовых рынков обнаруживается в общей теории экономического роста, допоненной кейнсианской или монетаристской идеями денежно-кредитного регулирования экономики.

Появление инфраструктуры рынка ценных бумаг Ч еще один шаг в разделении и специализации общественного производства. С этой точки зрения развитая и разветвленная инфраструктура рынка ценных бумаг снижает уровень затрат в экономической системе. Инфраструктура способствует устойчивому развитию рыночных отношений, определяя направления и темпы экономических преобразований. Институты инфраструктуры рынка ценных бумаг обособляются от других субъектов экономики тем, что предоставляют услуги по созданию необходимых условий для заключения сделок между субъектами рыночных отношений и выпонения достигнутых соглашений.

В своей работе автор приходит к следующим теоретическим выводам по поводу устройства и организации инфраструктуры рынка ценных бумаг:

1. Вероятным вариантом развития инфраструктуры фондового рынка России представляется ее консолидация в течение ближайших 3-5 лет, которая

может произойти либо в случае достижения договоренности между группами,

контролирующими деятельность бирж, либо в случае определенных рыночных условий. Объединение торговой, учетной, расчетной и клиринговой инфраструктуры может произойти с согласия участников рынка, если в систему управления инфраструктурой будут внедрены механизмы учета их интересов через участие в управлении развитием;

2. Основная задача инфраструктуры заключается в том, чтобы позволить каждому участнику рынка принимать на себя те риски и в тех размерах, которые он сочтет нужным, пресекая при этом попытки переложить свой риск на кого-то другого, не заплатив ему за это или не заручившись его согласием;

3. Инфраструктура рынка ценных бумаг способна нормально функционировать только в условиях рыночной экономики. Централизованный или переходный характер экономики обуславливает гипертрофированное развитие одних институтов и практически поное отсутствие других, а также ограниченное выпонение существующими институтами инфраструктуры своих функций;

4. В большинстве стран мира, где ныне действующие учетные системы рынка ценных бумаг формировались в послевоенные годы, был избран путь централизации хранения активов. Очевидно, что при том уровне понимания проблем информатики и развития информационных технологий, другие решения были тогда неприемлемы. Они возникли в более поздний период под влиянием новых условий. Но ввиду огромной инерции внедрение новаторских принципов обработки информации оказалось невозможным. На наш взгляд, российским законодателям, контрольным органам и профучастникам не следует копировать технологии середины и начала прошлого века.

5. Опыт развития отечественного фондового рынка позволяет сделать вывод, что иерархическая, многоуровневая система учета и поставки ценных бумаг в том смысле, который вкладывается в нее сейчас, плохо применима в условиях России. Первоначальная основная цель создания расчетного депозитария как центрального элемента учетной системы и, по сути, Центрального депозитария, технологически проигрывает гораздо более естественному и надежному принципу прямой оперативной связи любого участника рынка с его активом, где бы он или его актив ни находися.

Тщательно изучив тенденции в развитии инфраструктуры рынка ценных бумаг, необходимо серьезно задуматься над тем, какую систему строить в России: атавистическую или прогрессивную. Основной технологический принцип, который необходимо положить в основу построения учетно-расчетной системы, является четкое разделение систем учета, хранения и поставки ценных бумаг. Если система учета и хранения, прав на ценные бумаги может и дожна быть разумно децентрализована с учетом масштабов России, то система поставки ценных бумаг дожна быть единой и находиться в собственности максимального количества участников рынка с весомым влиянием государства. Эта система дожна состоять из Центрального депозитария, обслуживающего все торговые площадки.

Создание централизованно-распределенной депозитарно-расчетной и клиринговой системы в России является вопросом на перспективу, который надо решать уже сегодня, чтобы предупредить возникновение серьезных проблем в будущем. На него направлено постоянное и пристальное внимание российских и зарубежных инвесторов. Более того, такие Меры, как создание Центрального депозитария, необходимы для достижения высоких темпов экономического роста, заявленных президентом Путиным В.В.

Во второй главе Анализ инфраструктуры фондового рынка России раскрыт процесс становления российского рынка ценных бумаг, особенности его функциональной и структурной организации. При оценке состояния и перспектив развития рынка ценных бумаг в России, соискатель оттакивается от обстоятельства, что рынок ценных бумаг является подсистемой экономики страны, имеющей переходный характер, и находится в процессе своего становления. В работе дана развернутая характеристика отечественного рынка ценных бумаг и его инфраструктуры. Особое внимание уделено анализу особенностей организации сложившейся инфраструктуры рынка ценных бумаг и взаимодействию её элементов.

Становление элементов инфраструктуры российского рынка ценных бумаг было обусловлено процессами интеграции и специализации, повлекшими за собой образование торговых и расчетно-депозитарных ходингов, центральным сегментом которых стали торговые системы. Создание инфраструктуры

рынка протекало стихийно, что явилось одной из причин его раздробленности. В настоящее время развитие коммуникационных технологий приводит к тому, что географическое положение торговой площадки перестает иметь значение, а основным фактором становится ликвидность того или иного рынка.

Непропорциональное развитие фондовых центров и их региональная локализация свидетельствуют о существовании барьеров для взаимодействия торговых площадок (таблица 1). Большое значение имеют технологические барьеры, являющиеся следствием самостоятельного развития торговых площадок в отсутствие единой концепции развития российского рынка ценных бумаг. Основными проявлениями технологических барьеров на российском рынке ценных бумаг является несовместимость программно-технологических комплексов торговых площадок, разный уровень модернизации применяемых технологий и их замкнутость в составе торговой, расчетно-клиринговой и депозитарной подсистемы отдельной торговой площадки.

Таблица 1 - Торговый оборот фондовых отделов российских фондовых бирж 1

ММВБ 3025,2 92,17 4 351,20 94,45 6 402,40 94,43

РТС Центральный 183,6 5,59 173,64 3,77 280,35 4,14

МФБ 10,03 0,31 8,9 0,19 11,02 0,16

ФБ СПб Северо- 61,9 1,89 69,05 1,5 80,06 1,18

СПВБ западный 1,27 0,04 4,12 0,09 5,88 0,09

СМВБ Сибирский 0,28 0,01 0,01 0,0002 0,06 0,001

Всего: 3282,28 100 4 606,92 100 6 779,77 100

Оборот по ADR многих отечественных компаний уже превышает объем торгов по этим акциям на российских фондовых биржах. Существующий риск снижения, и без того невысокой ликвидности фондового рынка России и, как следствие, прекращение деятельности его инфраструктуры могут привести к тому, что через несколько лет развития информационных телекоммуникаций инвесторам не будет разницы, где покупать активы на российском фондовом

1 Таблица составлена соискателем по данным Годовых отчетов фондовых бирж, опубликованных на соответствующих сайтах (ММВБ (www.micex.ru), РТС (www.rts.ru), МФБ (www.mse.ru), СПВБ (www.spcex.ru), ФБСП (www.spbex.ru), СМВБ (www.sice.ru)).

рынке или на зарубежных. Когда это произойдет, инфраструктура российского фондового рынка окажется невостребованной и может прекратить свое существование (рисунок 1).

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005

BLSE ИРВ И NYSE ИММВБ ИРТС

Рис. 1 - Распределение биржевого оборота российских акций между российскими и иностранными биржами, в разрезе по биржам 2

Сосредоточивая все большую долю финансовых активов, депозитарии играют важную роль на фондовом рынке и в экономике в целом. Важность депозитариев связана не только с тем, что они обеспечивают сохранность финансовых активов в наиболее ликвидной форме. Значение учетных институтов также заключается в том, что, образуя в совокупности каркас инфраструктуры рынка ценных бумаг и экономики, они обеспечивают повышение мобильности активов и способствуют повышению эффективности экономических связей.

Назрела необходимость формирования основных несущих конструкций учетно-расчетной системы, которые станут базисом для дальнейшего развития инфраструктуры рынка ценных бумаг. Количество регистраторов и депозитариев и их распределение по территории России (таблица 2) характеризует экономические отношения в инфраструктуре рынка ценных бумаг страны.

В целях наиболее поного исследования учетно-расчетной системы рынка ценных бумаг рассмотрены системы взаимодействия и стоимость этого взаимодействия для инвесторов между участниками инфраструктуры:

2 По данным Ю.А. Данилов О мифах фондового рынка доклад на семинаре "Институциональные проблемы российской экономики" / Москва ГУ ВШЭ 2003., и Потемкиным А.И. Российский фондовый рынок: свежий ветер перемен // Биржевое обозрение, № 10, 2005.

клиентскими депозитариями, расчетными депозитариями и реестродержателями. Под системой взаимодействия в рамках диссертационного исследования, понимается совокупность взаимоотношений, установленных нормативными документами и договорами, технологией и механизмами проведения операций и возникающих между участниками депозитарной системы в рамках определенного сегмента рынка ценных бумаг.

Таблица 2 - Соотношение федеральных округов по количеству депозитариев и регистраторов

Центральный 466 62,63 40 48,78

- Москва 440 59,14 27 32,93

Северо-Западный 57 7,66 7 8,54

- Санкт-Петербург 45 6,05 4 4,88

Уральский 54 7,26 5 6,10

Сибирский 39 5,24 12 14,63

Южный 36 4,84 6 7,32

Привожский 77 10,35 11 13,41

Дальне-Восточный 15 2,02 1 1,22

Итого: 744 100 82 100

Система взаимодействия на российском рынке корпоративных ценных бумаг является децентрализованной. Данная Ч горизонтальная система расчетов характеризуется свободно устанавливаемыми сторонами, хаотичными корреспондентскими отношениями (рисунок 2).

Изучение взаимодействия существующих систем, проведенное в работе автором, направлено на выявление их преимуществ и недостатков с целью выбора оптимального варианта взаимодействия для каждого участника учетно-расчетной системы. При этом критериями выбора системы взаимодействия служат: уровень затрат на перерегистрацию, уровень рисков, сопутствующих процессу перерегистрации и сроки перерегистрации ценных бумаг в рамках используемой системы' взаимодействия.

5 Таблица составлена соискателем по данным ФСФР России, www.fcsm.ru

институтов

Рис. 2 Ч Существующая система расчетов и взаимодействия инфраструктурных

Анализ российского рынка ценных бумаг, проведенный в диссертационном исследовании, позволил выделить следующие основные выводы и характеристики, касающиеся учетно-расчетной инфраструктуры рынка ценных бумаг России:

Ч учетная система, в центре которой находится расчетный депозитарий, не ведет к устранению рисков профучастников и повышению ликвидности рынка;

Ч наличие множества не связанных технологически между собой регистраторов с отличающимися друг от друга правилами и формами документооборота осложняет работу торгующих на рынке профессиональных участников;

Ч на российском рынке ценных бумаг присутствуют элементы инфраструктуры: организаторы торговли, фондовые биржи, депозитарные системы, но они не объединены в единую, целостную технологическую и финансовую систему;

Ч многоуровневые отношения в учетной системе (использование нескольких мест хранения прав на ценные бумаги) приводят к беспорядку и потере информации, затрудняющей реализацию прав инвесторов на ценные бумаги, включая участие в корпоративном управлении;

Ч идеология существующих торговых площадок не ведет к созданию единой учетной системы, а ориентирует участников на работу с различными расчетными депозитариями (депозитарными системами);

4 Плескачевский В. А. Развитие инфраструктуры финансового рынка как системы расчетов по сдекам с финансовыми инструментами // Рынок Ценных Бумаг № 6, 2006.

- тесная интеграция торговых систем и функционирующих при них расчетных депозитариев (ДКК-РТС, НДЦ-ММВБ, ДРС-МФБ) носит объективный характер, но функции, выпоняемые расчетными депозитариями, в большей степени относятся к организации поставки ценных бумаг, чем к системе учета прав;

- основная функция подавляющего большинства существующих субъектов расчетов состоит не столько в организации расчетов по финансовым инструментам, сколько в их учете Ч пассивном хранении информации об их владельцах;

- наличие барьеров для взаимодействия между элементами рынка ценных бумаг нарушает оптимальные пропорции между элементами системы. Непропорциональность, несоразмерность, несоответствие между частями целого, ведущие к закреплению состояния неравновесия системы, определяется как диспропорция в системе рынка ценных бумаг, что, в свою очередь, приводит к снижению её эффективности.

Таким образом, в основе самостоятельного существования фондовых центров лежит сложная система встроенности расчетных депозитарных и их рас-четно-клиринговых систем, а функциональная неопределенность отечественного рынка ценных бумаг служит объективным препятствием его перехода на траекторию устойчивого развития.

В работе предлагается создать централизованно-распределенную инфраструктуру рынка ценных бумаг, ориентированную на обслуживание одним депо-зитарно-клиринговым и расчетным комплексом всего рынка ценных бумаг в составе неограниченного числа торговых площадок, в противоположность существующей децентрализованной инфраструктуре, в рамках которой обращение ценных бумаг одной торговой площадки обслуживается определенными расчет-но-клиринговыми и депозитарными организациями.

В третьей главе Совершенствование инфраструктуры фондового рынка России в условиях стабилизации экономики сформирована концепция функциональной и структурной организации инфраструктуры рынка ценных бумаг, предложено и описано создание центральной структуры на российском рынке ценных бумаг Ч Центрального депозитария. Выявлены условия и способы взаимодействия его с остальными инфраструктурными институтами рынка ценных

бумаг в условиях функциональной и структурной реорганизации отечественного рынка ценных бумаг. Целью реформирования инфраструктуры финансового рынка России является построение вместо имеющегося лоскутного одеяла единой учетно-расчетной системы, включающей в себя все институты, упономоченные фиксировать права собственности владельцев на ценные бумаги.

Назрела необходимость в прекращении деятельности системы вложенности учетных институтов - депозитарная матрешка, когда депозитарий, непосредственно обслуживающий владельца, отстоит от эмитента и головного учетного института на неопределенно большое число уровней. По мнению соискателя, наличие такой матрешки не позволяет быстро и эффективно выпонять междепозитарные переводы и совершать корпоративные действия. Гораздо более технологичным выглядит создание распределенной учетной системы из элементов с унифицированной технологией, осуществляющих перерегистрацию прав собственности на основе единых стандартов сообщений. Центральный депозитарий для российского рынка представляется необходимым как центральный фонд хранения и обработки информации о переходе прав собственности на ценные бумаги. Количественное накопление в инфраструктуре сегодня требует качественного перехода к Центральному депозитарию.

По нашему мнению, необходимо заложить технологию компании лCREST и Ко, заключающуюся в организации децентрализованной системы учета и централизованной системы поставки ценных бумаг с её адаптацией к российским условиям. Диктуемая такой технологией унификация и стандартизация деятельности регистраторов и кастодиальных депозитариев в случае её последовательной реализации лишит серьезных аргументов сторонников рискованной идеи сверхконцентрации учета в одной организации. Создание единой системы поставки ценных бумаг при разрозненных местах хранения во главе с Центральным депозитарием, позволит снизить стоимость операций, риски инфраструктуры и повысить инвестиционную привлекательность российских ценных бумаг.

Предложена конструкция учетной системы финансового рынка России,

которая состоит из следующих инфраструктурных институтов: регистраторы,

кастодиальные депозитарии, расчетные палаты, клиринговые организации,

трансфер-агенты и Центральный депозитарий. На завершающем этапе формирования учетной системы рынка ценных бумаг функции регистраторов и депозитариев могут объединиться в какой-либо одной организации, депозитарии или регистраторе, а возможно и появление нового профессионального участника фондового рынка, например, мультидепозитария, который будет объединять в себе функции этих двух инфраструктурных институтов. Функции же расчетных палат и клиринговых организаций по всей России войдут в состав Центрального депозитария. Инфраструктура рынка ценных бумаг России и система расчетов через Центральный депозитарий представлена на рисунке 3.

инвестор

депозитарий

И. ^ и.

центральный депозитарий

регистратор

т и. Щ

Х Х

Рис. 3 - Предлагаемая централизованно-распределенная модель инфраструктуры и системы расчетов через Центральный депозитарий5

Создание и функционирование Центрального депозитария в России является залогом успешного решения следующих задач: повышение ликвидности вторичного рынка ценных бумаг; активизация первичного размещения, улучшение условий доступа эмитентов на рынок; рост эффективности рынка; повышение прозрачности и надежности рынка. Основные элементы предлагаемой концепции Центрального депозитария и устройства инфраструктуры рынка ценных бумаг представлены в таблице 3.

5 Рисунок составлен соискателем.

Таблица 3 - Элементы предлагаемой инфраструктуры рынка ценных бумаг и их функции'

Центральный депозитарий (ЦД): - единый Клиринговый центр,

- единый Центр расчетов,

- единый Центр поставки ценных бумаг,

- Трансфер -Агентский Центр (ТАЦ)

Является главным координатором инфраструктуры рынка ценных бумаг и ее центром, состоит из следующих подразделений:

Клиринговый центр - подразделение ЦД, обеспечивающее определение и вычисление взаимных требований и обязательств покупателя и продавца ценных бумаг в масштабе всей страны. По итогам клиринга оформляются расчетные документы, которые направляются на испонение в расчетную систему и систему, обеспечивающую поставку ценных бумаг.

Центр расчетов - подразделение ЦД, обеспечивает проведение расчетных банковских услуг, включая денежные расчеты по сдекам участников финансового рынка. Выпоняя функции расчетного банка, предоставляет клиентам весь спектр расчетных услуг и обеспечивает обслуживание банков и финансовых компаний из всех регионов России.

Центр поставки ценных бумаг - подразделение ЦД, обеспечивающее организацию поставки ценных бумаг по всей территории России. Центр поставки ЦБ открывает счета депозитариям и регистраторам и осуществляет переводы ценных бумаг между ними.

Трансфер-Агентский Центр - подразделение ЦД, предназначенное для работы на внебиржевом рынке. Через ТАЦ будут собираться поручения от трансфер-агентов и направляться на испонение в ЦД. Клиентами ТАЦ станут профессиональные участники рынка ценных бумаг и инвесторы, проводящие операции на внебиржевом рынке.

Регистраторы

Регистраторы являются существенным учетным звеном инфраструктуры рынка ценных бумаг. Являясь головными учетными институтами по выпускам ценных бумаг, они оказывают услуги эмитенту по сбору и предоставления ему реестров владельцев ценных бумаг, а также ведут лицевые счета зарегистрированных лиц._

Кастодиальные депозитарии

Кастодиальный депозитарий - это организация, которую выбирает инвестор для защиты его интересов, в то время как регистратор выбирается эмитентом для его обслуживания. Депозитарий напрямую зависит от инвестора, а регистратор зависит от эмитента Они не открывают междепозитарные счета другим депозитариям и иностранным учетным институтам.

Организаторы торгов

Организаторы торгов (фондовые биржи) - организованная форма вторичного рынка ценных бумаг. Фондовая биржа не имеет права совмещать деятельность по организации торговли с иными видами деятельности. Кроме фондовых бирж, организаторами торговли ценными бумагами признаются фондовые отделы товарных и валютных бирж и электронные системы торговли ценными бумагами.__

Трансфер-агенты

Любое юридическое лицо, заключившее договор с ТАЦ, об участии в системе учета ценных бумаг, в качестве трансфер-агента, купившее и установившее необходимое программное обеспечение. Заключив такой договор, это лицо вступает в сложный комплекс договорных отношений, включающий элементы собственно трансфер-агентского договора, договора гарантии подписи, отношения по колективному страхованию рисков, механизм контроля за соблюдением сроков испонения операций и

ж_____;_

6 Таблица составлена соискателем.

Решение задачи создания Центрального депозитария преследует следующие цели: снижение рисков на рынке ценных бумаг; создание эффективной и прозрачной системы испонения сделок с ценными бумагами; сокращение расходов профессиональных участников рынка, инвесторов и эмитентов; ускорение сроков расчетов по операциям с ценными бумагами; ускорение процесса перерегистрации прав собственности; создание упорядоченной системы разграничения ответственности на разных этапах испонения сделок; создание системы колективного страхования деятельности участников системы.

В работе предложен пятиэтапный план перехода на новую учетную систему инфраструктуры рынка ценных бумаг. На первом этапе реформирования в существующую инфраструктуру рынка ценных бумаг начинает работу новый и самый главный инфраструктурный институт - Центральный депозитарий (ЦД). На втором этапе функции расчетных палат, всех организаторов торгов переходят к ЦД. Третий этап характеризуется переходом к ЦД функций всех клиринговых организаций. На четвертом этапе произойдет передача поностью всех функций расчетных депозитариев Центральному депозитарию. Пятый этап характеризуется началом совмещения функций регистраторов и депозитариев в одной организации Ч мультидепозитарии.

Одной из важнейших задач исследования стала разработка реалистичного процесса перехода от существующей учетной системы к предлагаемой. Без продуманного процесса перехода, который бы учитывал интересы участников рынка ценных бумаг и давал бы им возможность приспособиться к новой реальности, даже идеальная конструкция не может быть реализована. Автор предлагает конструкцию учетно-расчетной системы, выгодно отличающуюся тем, что переходить к ней можно постепенно, не препятствуя работе существующей системы, только предоставляя участникам новые возможности, реализация которых приведет к постепенному отмиранию неэффективных функций.

Основные положения диссертационного исследования получили отражение в следующих опубликованных работах:

1. Кулик H.H. Реалии учетной инфраструктуры фондового рынка России // Вестник Кубанского Института Международного Предпринимательства и Менеджмента. - Краснодар, № 8, 2005. - 0,41 пл.

2. Кулик H.H. Анализ заинтересованности профучастников фондового рынка в появлении Центрального депозитария // Вестник Кубанского Института Международного Предпринимательства и Менеджмента. Ч Краснодар, № 8,

2005.-0,41 п.л.

3. Кулик H.H. Оптимальная модель Центрального депозитария России // Вестник Кубанского Института Международного Предпринимательства и Менеджмента. Ч Краснодар, № 8,2005. Ч 0,55 пл.

4. Кулик H.H. Зарубежный опыт устройства инфраструктуры финансовых рынков / Аспирантский сборник Кубанского Института Международного Предпринимательства и Менеджмента. Ч Краснодар, 2006. Ч 0,59 пл.

5. Кулик H.H. Центральный депозитарий как ядро реляционной системы учета ценных бумаг в рамках интеграционного сообщества / Сборник статей по итогам научно практической конференции студентов и молодых ученых. Ч Новороссийск, 2006. Ч 0,41 пл.

6. Кулик H.H. Учетная инфраструктура фондового рынка России в преддверии создания Центрального депозитария / Сборник статей по итогам научно практической конференции студентов и молодых ученых. Ч Новороссийск,

2006.-0,41 пл.

7. Кулик H.H. Совершенствование инфраструктуры фондового рынка России / Приоритеты социально-экономического развития Юга России. Работы молодых ученых Южного Института Менеджмента. Ч Краснодар: ЮИМ, 2006. Ч 0,32 пл.

8. Кулик H.H. Модель Центрального депозитария в децентрализованной системе учета ценных бумаг // Научный и общественно-теоретический журнал Научная мысль Кавказа; Издательство Северо-Кавказского научного центра высшей школы. Ч Ростов-на-Дону, 2006. Ч 0,46 пл.

Подписано в печать 20.09.2006. Тираж 100 экз. усл. пл. 1,0 Заказ № 67 Типография СИМВОЛ 353900, г. Новороссийск, ул. К.Маркса, 8

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Кулик, Николай Николаевич

Введение.

1. Теоретические основы формирования инфраструктуры фондового рынка.

1.1. Содержание экономических отношений и механизмы функционирования фондового рынка.

1.2. Место и роль инфраструктуры фондового рынка в системе финансового рынка.

1.3. Эволюция инфраструктуры фондового рынка России.

2. Анализ инфраструктуры фондового рынка России.

2.1. Анализ функциональных особенностей торговой инфраструктуры фондового рынка России.

2.2. Анализ деятельности учетных институтов инфраструктуры фондового рынка России.

2.3. Анализ систем взаимодействия профучастников фондового рынка России.

3 . Совершенствование инфраструктуры фондового рынка России в условиях стабилизации экономики.

3.1. Концепция Центрального депозитария в децентрализованной системе хранения ценных бумаг.

3.2. Технология функционирования децентрализованной инфраструктуры финансового рынка.

3.3. Методика и этапы реформирования инфраструктуры фондового рынка.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Совершенствование инфраструктуры фондового рынка России в условиях стабилизации экономического роста"

Актуальность темы диссертационного исследования. Испонение бюджета с профицитом в течение последних нескольких лет, чрезвычайно выгодная для России внешнеторговая конъюнктура и своевременное испонение внешних договых обязательств стали решающим фактором повышения рейтинга страны до инвестиционного уровня и постепенного развития интереса к России как объекту вложения капиталов со стороны крупных зарубежных инвесторов. Однако бездействие в процессе развития инфраструктуры финансового рынка с целью снижения рисков и величины издержек инвесторов, повышения качества клиринговых, депозитных и расчетных услуг привело к тому, что при оценке инвестором рисков вложения в тот или иной инвестиционный инструмент доминирующим становится риск не самого инструмента, а обслуживающей его обращение инфраструктуры. Решение вопросов повышения ликвидности, снижение риска расчетов и учета прав собственности в ближайшей перспективе является ключевым для обеспечения инвестиционной привлекательности российской экономики.

Одним из основных элементов инфраструктуры рынка ценных бумаг является учетно-расчетная система, фрагментарность которой в настоящее время ведет к тому, что риски и стоимость ее становится неприемлемыми для серьезных инвесторов. Нормативно-правовая и технологическая база этой системы находится в процессе становления, многие вопросы недостаточно регламентированы действующим законодательством и требуют дальнейшего совершенствования.

При этом требования инвесторов по высококачественному обслуживанию, при поставке и перерегистрации ценных бумаг удовлетворяются не в поной мере, степень развития депозитарных и регистраторских технологий в России не позволяет обеспечить унифицированный и высококачественный уровень их обслуживания. Это снижает доверие инвесторов к инфраструктуре фондового рынка в целом, что ведет в конечном итоге к уменьшению объемов торгов и объема средств, привлекаемых в экономику страны.

В связи с этим, важной задачей развития рынка ценных бумаг является совершенствование системы учета прав и поставки ценных бумаг за счет обеспечения их надежного хранения, оперативного доступа к ним и перерегистрации прав собственности с минимальным риском для владельцев. Решение этих задач является одним из условий обеспечения привлекательности рынка ценных бумаг для всех категорий национальных и иностранных инвесторов.

Сегодня уже недостаточно понимания того, что развитый финансовый рынок нужен России для постепенной интеграции в мировой рынок капитала. Включение рынка ценных бумаг в пакет институциональных реформ важно, прежде всего, потому, что общеэкономические задачи, которые он дожен решать, при современном состоянии экономики иными способами решить нельзя. И чем дольше будет сохраняться нынешняя ситуация, тем заметнее станет эффект торможения всех других реформ, начатых Правительством РФ.

Несмотря на важность и актуальность задачи совершенствования учет-но-расчетной системы, данная тема недостаточно поно освещена в российской специальной литературе. Во-первых, это объясняется небольшим сроком существования российского рынка ценных бумаг и развития его инфраструктуры. Во-вторых, нормативно-правовая база на сегодняшний день не отвечает растущим требованиям рынка и находится в стадии разработки. В-третьих, эта тема сразу оказалась в ряду практических задач обеспечения операций на рынке ценных бумаг. В связи с этим ее теоретическую проработку в значительной степени определила именно практика взаимодействия депозитариев и регистраторов с брокерами, дилерами, организаторами торговли, депонентами, а также практика взаимодействия элементов учетной системы между собой.

В современных высококонкурентных условиях выжить может только та модель организации фондового рынка, которая отвечает основному требованию глобализации: охватывает максимально возможную территорию, торгует в одной системе различными финансовыми инструментами быстро, эффективно и с минимальными затратами.

На сегодняшний момент особенно резко, явственно обозначилась потребность в теоретическом осмыслении и обобщении на базе системного подхода тех изменений, которые происходят в учетно-расчетной инфраструктуре российского рынка ценных бумаг в процессе её становления. Можно констатировать определенное несовершенство технологии работы учетных институтов, не сформированную в поной мере нормативно-правовую базу государственного регулирования деятельности инфраструктуры фондового рынка. Актуальность и недостаточная проработанность ряда аспектов проблемы, высокая экономическая значимость исследуемого вопроса, обусловили выбор темы диссертации, цели и задачи исследования.

Степень разработанности проблемы. Фундаментальные методологические и теоретические вопросы в области рынка ценных бумаг разработаны в классических трудах Ф. Котлера, К. Р. Макконнела, С. JL Брю, Р. Липси, П. Стейнера, Д. Первиса, А. Пигу, Р. Годсмита, Дж. Герли, Е. Шоу, У. Зибера, X. Патрика, Б. Фридмана, Й. Шумпетера.

Теоретические основы и механизмы функционирования фондового рынка раскрыты в работах отечественных ученых: Я. М. Миркина, Е. Ф. Жукова, Е. С. Демушкина, Б. В. Черкасского, М. Ю. Алексеева, К. Ю. Ратникова, К. Р. Адамова, Б. Б. Рубцова, Н. Т. Клещева, В. А. Галанова, А. И. Басова, Б. И. Алехина,

A. В. Аникина, В. С. Волынского, Л. Н. Красавиной, Б. Е.Ланина, Г. Г. Матю-хина, В. М. Усоскина, Д. В, Смыслова, В. М. Соколинского, В.В.Овчинникова,

B. И. Суровцевой, В. В. Сущенко, Ю. С. Столярова, В. Н. Шенаева, Б. Г. Федорова и зарубежных ученых: Л. И. Фрея, Э. Я. Брегеля, У. Шарпа, Р. Коба, Дж. Ван Хорна, Р. Брейли, С. Майерса.

Проблемы формирования инфраструктуры фондового рынка и учетной системы исследовались в работах К. Маркса, Р. Коуза, О. И. Уильямсона, П. Самуэльсона, А. Янгсона, X. Зингера, П. Розенштейн-Розана, А. Пизенти, Я. М. Миркина, В. В. Овчинникова, В. А. Тарачева, Б. В. Черкасского.

Цель и задачи исследования. Основная цель диссертационного исследования состоит в том, чтобы на основе использования системного подхода к исследованию особенностей функционирования инфраструктуры фондового рынка России разработать модель комплексного совершенствования системы учета прав на ценные бумаги и их поставки.

Поставленная цель обусловила необходимость решения следующих основных задач:

- выявить основные тенденции и наиболее острые проблемы в развитии системы учета и поставки ценных бумаг, требующие скорейшего разрешения;

- определить место и значение учетно-расчетной инфраструктуры на современном этапе развития отечественного рынка ценных бумаг;

- провести сравнительный анализ деятельности учетно-расчетной инфраструктуры России с практикой её функционирования в экономически развитых странах для выявления приоритетных направлений совершенствования учета и организации поставки ценных бумаг;

- проанализировать практику депозитарной и регистраторской деятельности в России, а также особенности взаимодействия расчетных депозитариев в условиях отсутствия Центрального депозитария;

- сформировать структуру Центрального депозитария, оптимальную с точки зрения организации централизованно-распределенного учета прав на ценные бумаги;

- оптимизировать практику документооборота внутри инфраструктуры при осуществлении учета и поставки ценных бумаг;

- разработать методику управления рисками при осуществлении учета и поставки ценных бумаг;

- обосновать предложения по совершенствованию нормативно-правовой базы, регулирующей инфраструктуру рынка ценных бумаг.

Объектом исследования является инфраструктура отечественного рынка ценных бумаг, включающая расчетные депозитарии, кастодиальные депозитарии, регистраторы, организаторы торговли и другие элементы.

Область исследования по паспорту ВАК специальности 08.00.10:

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Кулик, Николай Николаевич

Заключение

Российский фондовый рынок существует чуть более десяти лет. За это время он прошел такой путь развития, на который наиболее развитые зарубежные фондовые рынки затратили свыше сотни лет. Он, в отличие от своих зарубежных аналогов, у которых основы функционирования были заложены еще в XIX и в начале XX веков, возник и начал бурно развиваться в эпоху расцвета компьютерных коммуникаций и технологий. Это, в свою очередь, во многом предопределило как его достоинства, так и недостатки.

Одним из его достоинств является то, что он уже в принципе готов к использованию современных инновационных компьютерных технологий как при торговле ценными бумагами, так и по учету прав собственности. Подтверждением этому является тот факт, что более 95% всех эмиссионных российских ценных бумаг выпущено в бездокументарной форме. Это позволяет во многом упростить дальнейшее построение инфраструктуры национального фондового рынка, не прибегая к большим усилиям по преодолению каких-либо многолетних традиций.

Но одновременно с этим нельзя забывать и то, что имеющиеся потенциальные достоинства являются одной из причин возникших проблем. Мы продожаем без учета сложившихся технических и технологических реалий строить рынок на базе классической доинтернетовской модели. В результате возникают противоречия между практически безграничными техническими возможностями в области коммуникаций и застывшей организационно-иерархической структурой инфраструктуры фондового рынка.

В нашей работе можно выделить следующие теоретические выводы по поводу устройства и организации инфраструктуры рынка ценных бумаг.

1. Вероятным вариантом развития инфраструктуры фондового рынка России представляется ее консолидация в течение ближайших 3-5 лет, которая может произойти либо в случае достижения договоренности между группами, контролирующими деятельность бирж, либо в случае определенных рыночных условий. Объединение торговой, учетной, расчетной и клиринговой инфраструктуры может произойти с согласия участников рынка, если в систему управления инфраструктурой будут внедрены механизмы учета их интересов через участие в управлении развитием.

2. Основная задача инфраструктуры заключается в том, чтобы позволить каждому участнику рынка принимать на себя те риски и в тех размерах, которые он сочтет нужным, пресекая при этом попытки переложить свой риск на кого-то другого, не заплатив ему за это или не заручившись его согласием.

3. Инфраструктура рынка ценных бумаг способна нормально функционировать только в условиях рыночной экономики. Централизованный или переходный характер экономики обуславливает гипертрофированное развитие одних институтов и практически поное отсутствие других, а также ограниченное выпонение существующими институтами инфраструктуры своих функций.

4. В большинстве стран мира, где ныне действующие учетные системы рынка ценных бумаг формировались в послевоенные годы, был избран путь централизации хранения активов. Очевидно, что при том уровне понимания проблем информатики и развития информационных технологий, другие решения были попросту тогда не приемлемы. Их изобрели гораздо позже, под влиянием новых условий. Но в виду огромной инерции, внедрение новаторских принципов обработки информации оказалось уже невозможным. На наш взгляд, российским законодателям, контрольным органам и самим профучастникам не стоит копировать технологии середины, а то и начала века, стоит применять современные технологии организации инфраструктуры, изучив чужие успехи и неудачи.

5. Опыт развития отечественного фондового рынка позволяет сделать вывод, что иерархическая, многоуровневая система учета и поставки ценных бумаг в том смысле, который вкладывается в нее сейчас, плохо применима в условиях России. Первоначальная основная цель создания расчетного депозитария, как центрального элемента учетной системы и, по сути, Центрального депозитария, технологически проигрывает гораздо более естественному и надежному принципу прямой оперативной связи любого участника рынка и его активом, где бы он или его актив не находися.

В исследовании установлено, что формирование элементов инфраструктуры российского рынка ценных бумаг было обусловлено процессами интеграции и специализации, повлекшими за собой образование торговых и расчетно-депозитарных ходингов, центральным сегментом которых стали торговые системы. Инфраструктура финансового рынка играет роль несущей конструкции процесса функционирования и развития финансовых инструментов. Поэтому, чем дольше мы не приступаем к созданию единой учетной системы рынка ценных бумаг России, тем больше своих локальных проектов реализуют участники рынка. Впоследствии фрагменты инфраструктуры, реализованные в этих проектах, будут затруднять строительство единой учетно-расчетной системы.

В исследовании определены факторы, от которых зависит эффективность инфраструктуры и учет прав на ценные бумаги, что позволило формализовать основные направления совершенствования инфраструктуры фондового рынка:

- степень централизации учетной системы;

- уровень риска при осуществлении учетных и расчетных операций;

- качество и оперативность документооборота;

- обеспечение только расчетных функций инфраструктуры ЦД.

В диссертации дана оценка состояния основных функциональных элементов инфраструктуры российского финансового рынка, установлены наиболее проблемные элементы: система учета и поставки ценных бумаг. На основе результатов обработки фактологического материала определены типы рисков, оказывающие наибольшее влияние на надежность инфраструктуры по учету прав на ценные бумаги. В условиях России это - риск несовершенства клиринговых и расчетных систем, слабая интеграция взаимоотношений между регистраторами и депозитариями, риск несбалансированности финансовых институтов по территории всей страны, операционный и технический риск.

Анализ российского рынка ценных бумаг, проведенный в диссертационном исследовании, позволил выделить следующие основные выводы и характеристики, касающееся его учетно-расчетной инфраструктуры.

1. Учетная система, в центре которой находится расчетный депозитарий, не ведет к устранению рисков профучастников и повышению ликвидности рынка.

2. Наличие множества несвязанных технологически между собой регистраторов с отличающимися друг от друга правилами и формами документооборота осложняет работу торгующих на рынке профессиональных участников.

3. На российском рынке ценных бумаг присутствуют элементы инфраструктуры: организаторы торговли, фондовые биржи, депозитарные системы, но они не объединены в единую, целостную систему.

4. Многоуровневые отношения в учетной системе (использование нескольких мест хранения прав на ценные бумаги) приводит к путанице и потере информации, затрудняющей реализацию прав инвесторов на ценные бумаги, включая участие в корпоративном управлении.

5. Идеология существующих торговых площадок не ведет к созданию единой учетной и расчетной системы, а ориентирует участников на работу с определенными расчетным депозитарием.

6. Тесная интеграция торговых систем и функционирующих при них расчетных депозитариев (ДКК-РТС, НДЦ-ММВБ, ДРС-МФБ) носит объективный характер, но функции, выпоняемые расчетными депозитариями, относятся больше к организации поставки ценных бумаг, чем к системе учета прав.

7. Основная функция подавляющего большинства существующих субъектов расчетов состоит не столько в организации расчетов по финансовым инструментам, сколько в их учете - пассивном хранении информации об их владельцах.

8. Наличие барьеров для взаимодействия между элементами рынка ценных бумаг нарушает оптимальные пропорции между элементами системы. Непропорциональность, несоразмерность, несоответствие между частями целого, ведущие к закреплению состояния неравновесия системы определяется как диспропорции в системе рынка ценных бумаг. Наличие диспропорций в системе приводит к снижению её эффективности.

Таким образом, в основе самостоятельного существования фондовых центров лежит сложная система встроенности расчетных депозитарных и расчетно-клиринговых систем, а функциональная неопределенность отечественного рынка ценных бумаг служит объективным препятствием его перехода на траекторию устойчивого развития.

Учитывая полученные результаты исследования, а также рекомендации Группы 30-ти в отношении основных показателей деятельности ЦД при осуществлении расчетов на рынке ценных бумаг, автором предложен ряд рекомендаций по созданию модели единой учетно-расчетной системы инфраструктуры на фондовом рынке Российской Федерации. При этом основной акцент сделан не на кардинальную переработку уже существующей системы, что потребовало значительных усилий и затрат, а на постепенном встраивании в неё нового элемента - Центрального депозитария, развитии междепозитарных отношений и связей, изменении статуса и функций депозитариев, внесении поправок в действующее законодательство и нормативные документы, регулирующие рынок ценных бумаг в целом и депозитарную и регистраторскую деятельность в частности. Эволюционный путь развития дает время и возможность каждому из участников рынка ценных бумаг приспособиться к меняющейся среде и сохранить свой бизнес.

Предложенная автором новая структура инфраструктуры рынка ценных бумаг, позволяет повысить надежность проведения операций в российской системе финансовых рынков. Отмеченный результат достигается за счет использования централизованно-распределенного принципа построения в качестве ее технологической основы и единого пространства счетов депо в качестве ее функциональной основы.

Технологическая идея построения учетно-расчетной системы заключается в том, что следует внести четкое разделение систем учета прав, хранения и поставки бумаг ценных бумаг. Если сама система хранения ценных бумаг и учета, прав на них дожна быть разумно децентрализована, то система поставки ценных бумаг в свою очередь дожна быть централизованной и единой. Ядром учетной системы, как системы хранения и учета прав на ценные бумаги, дожны стать клиентские депозитарии и специализированные регистраторы. Их взаимосвязь со всеми заинтересованными лицами дожна строиться не через расчетные депозитарии, а через Центральный депозитарий. В цепочке учета прав собственности от инвестора до регистратора дожно быть не более одного элемента учетной системы - Центрального депозитария. В этом случае риск потери информации между уровнями учетной системы минимизируется, а сама система становится максимально прозрачной.

С реализацией предлагаемых мероприятий будет решена большая часть проблем, присущих инфраструктуре фондового рынка России в настоящее время таких как: отсутствие единой системы расчетов по осуществляемым сдекам с ценными бумагами, отсутствие централизованного механизма обмена информацией и стандартизированных принципов взаимодействия между всеми участниками фондового рынка, слабая интеграция с международными депозитарными и расчетно-клиринговыми организациями.

Степень развития инфраструктуры рынка ценных бумаг является отражением уровня его развития, привлекательности для инвесторов и роли в национальной экономике. В этом смысле сложившаяся в нашей стране инфраструктура фондового рынка несет в себе все те проблемы, которые свойственны российской экономике, правовой системе и государству в целом.

Предлагаемая модель инфраструктуры фондового рынка сосредоточит в ЦЦ предоставление всего комплекса услуг по послеторговому обслуживанию участников рынка ценных бумаг, что сейчас широко распространено за рубежом, там функции распределены между компаниями сформировавшихся в ходе слияний ходингов (например, в США центральный контрагент NSCC и депозитарий DTC входят в ходинг DTCC).

Консолидация инфраструктуры по предложенному принципу обеспечит интересы всех групп участников фондового рынка России следующим образом.

1. Основным мотивом кастодиальных депозитариев для установления централизованного электронного документооборота является их стремление к снижению себестоимости услуг, которая складывается из постоянных и переменных затрат. Снижение постоянных затрат заключается в сокращении расходов, связанных с обслуживанием и улучшением интерфейсов взаимодействия с различными регистраторами, а также почтовых и транспортных расходов. Операционные затраты будут снижены за счет сокращения количества посредников, обеспечивающих трансфер-агентские услуги при проведении сделок в системе ведения реестра, каждый из которых взимает свою комиссию исходя из базовой ставки регистратора и нормы собственной прибыли.

2. Регистраторы получат безусловные выгоды от установления централизованного электронного документооборота. Ускорение процедуры перерегистрации и облегчение доступа к региональным реестрам повлекут за собой оживление как биржевого, так и внебиржевого рынка, что в свою очередь приведет к увеличению количества сделок, проводимых через регистраторов, и, как следствие, доходов, получаемых регистраторами.

3. Для эмитентов создание ЦД означает снижение стоимости заимствований (вследствие концентрации ликвидности) и рост цены размещения, а также упорядочение отношений с инвесторами и улучшение защиты прав собственности.

4. Для инвесторов (как портфельных, так и прямых) ЦД - доступ в рамках единой системы к широкому набору финансовых инструментов и, кроме того, надежность, оперативность и низкая стоимость регистрации и перерегистрации прав собственности.

5. Профессиональные участники рынка ценных бумаг в рамках предлагаемой инфраструктуры получат предсказуемые правила игры и разумные тарифы на обслуживание. Ускорение процедуры перерегистрации позволит активизировать деятельность профессиональных участников с ценными бумагами второго эшелона, что придаст допонительный импульс развитию внутреннего внебиржевого рынка акций. И позволит избежать необходимости членства в различных инфраструктурных организациях.

6. Следует добавить, что инвесторы, являющиеся клиентами профессиональных участников, заинтересованы не только в снижении себестоимости услуг последних, по причинам, указанным выше, но и в тех выгодах от установления централизованного электронного документооборота, которые не имеют прямого стоимостного выражения - возможность в режиме реального времени приобретать и реализовывать ценные бумаги любых российских эмитентов, а не только ограниченное количество наиболее торгуемых бумаг.

7. Реализация проекта по созданию Центрального депозитария приведет и к очевидным выгодам в целом для государства, так как обеспечит иностранным и российским инвесторам максимальные удобства при работе с финансовыми инструментами, обращающимися на национальном фондовом рынке, снижение рисков работы на российском фондовом рынке и низкую стоимость услуг в сфере клиринга и расчетов. Для экономики страны в целом ЦД дожен стать одним из главных механизмов концентрации оборота фондового рынка внутри страны.

Реализация проекта создания Центрального депозитария в России и его дальнейшее успешное функционирование невозможно без колективного взаимодействия участников рынка, активного участия государства, использования потенциала существующих элементов инфраструктуры. Роль государства проявляется как в принятии соответствующих изменений в законодательстве, так и в участии в его управлении. Кроме того, государство дожно выпонять надзорные функции. Необходимо согласие и участие в проекте Банка России, без которого построение реальной учетной системы невозможно.

Важнейшим аспектом в создании Центрального депозитария является создание эффективной структуры собственности, элементами которой дожны являться основные пользователи его услуг и взаимосвязанные инфраструктурные элементы. Ни один из собственников Центрального депозитария не дожен иметь единоличного контроля. Эффективная структура собственности дожна являться гарантом дальнейшего развития инфраструктуры и устранить негативные для конкуренции последствия централизации функций.

В результате создания Центрального депозитария на указанных принципах, биржевой клиринг сможет устранить значительную часть текущих недостатков и выйти на современный мировой уровень, что не только увеличит надежность и удобство послеторгового обслуживания, но станет важным шагом на пути создания необходимой инфраструктуры для привлечения в Россию иностранных инвестиций.

Своеобразие, присущее в настоящий момент рынку расчетно-депозитарных услуг, когда процесс его формирования не завершен, а специализация участников окончательно не сложилась, позволяет предположить, что организации, которые смогут "угадать" тенденцию в развитии рынка и заранее подготовиться, предложив своим клиентам максимально широкий перечень услуг, получат конкурентное преимущество. Несомненно, в процессе формирования новых услуг многое зависит от способности организаций профучастников к самосовершенствованию, от способности ее структурных подразделений к построению таких вариантов организационного и технологического взаимодействия, которые могли бы обеспечить максимальную эффективность, как процесса достижения цели, так и полученного результата. При построении новой учет-но-расчетной системы не дожно быть проигравших. В выигрыше дожны оказаться все участники рынка, за исключением работающих неэффективно и извлекающих доход из своего монопольного положения.

Подводя итоги, хочется подчеркнуть, что создание Центрального депозитария не требует больших усилий, главное - присутствие политической воли регулирующих органов, их готовность слушать и учитывать мнение представителей рынка. Фондовый рынок дожен быть, не только в пределах финансовых центрах, но и в каждом городе. Помочь этому может сеть регистраторов и депозитариев разного калибра, соединенных между собой и со всеми остальными участниками РЦБ через ЦД.

В работе подготовлен ряд предложений по совершенствованию технологических и административновно-правовых аспектов функционирования инфраструктуры фондового рынка для внесения изменений в законодательные и нормативные акты, позволяющий снизить себестоимость учетных операций и расширить функциональные возможности инфраструктурных институтов.

Учитывая, что реализация данного проекта является задачей общенационального характера, предполагается, что на этапе становления данный проект потребует бюджетного финансирования с возможным привлечением ресурсов заинтересованных лиц. В последующем при выходе проекта на самоокупаемость финансирование может осуществляться за счет взносов участников инфраструктуры рынка ценных бумаг.

Если мы пытаемся отстоять отечественный рынок ценных бумаг и не хотим, что бы его инфраструктура была поглощена либо Euroclear, либо Clearstream, у которых это желание появится, как только российский фондовый рынок станет более прозрачным, а корпоративное управление предприятиями более понятным, когда Россия в целом станет более цивилизованной страной, то уже сегодня надо создавать инфраструктуру с расчетом на то, что ею будут владеть в первую очередь российские профессиональные участники рынка.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Кулик, Николай Николаевич, Краснодар

1. Гражданский Кодекс РФ, в редакции от 24.10.1997.

2. Доклад о концептуальных подходах к месту и роли депозитарной деятельности на современном рынке ценных бумаг. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг, № ДВ.4117, 01.07.1997.

3. Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Утверждена Указом Президента Российской Федерации № 1008, 01.07. 1996.

4. Положение о клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации. Утверждено постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг № 51, 23.11.1998.

5. Положение "О ведении реестра владельцев именных ценных бумаг", утвержденное Постановлением ФКЦБ РФ № 27, 02.10.1997.

6. Положение "О депозитарной деятельности в Российской Федерации", утвержденное Постановлением ФКЦБ РФ № 36, 16.10.1997.

7. Постановление Правительства Российской Федерации О мерах по созданию национальной депозитарной системы № 741,10.07.1998.

8. Правила листинга, допуска к размещению и обращению ценных бумаг на Московской межбанковской валютной бирже. Утверждено Биржевым советом ЗАО ММВБ, протокол №14, 31.10.2002.

9. Правила проведения торгов по ценным бумагам на Московской межбанковской валютной бирже. Утверждено Биржевым советом ЗАО ММВБ, протокол №7, 30.07.2002.

10. Правила торговли Некоммерческого Партнерства Фондовая биржа РТС, 31.01.1997.

11. Правила допуска к обращению и листинга ценных бумаг Некоммерческого партнерства Фондовая биржа РТС. Утверждено Решением Совета директоров НП Фондовая биржа РТС, 24.12.2002.

12. Правила Небанковской кредитной организации ООО Расчетная палата РТС, 11.03.2003.

13. Указ Президента Российской Федерации "Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации" № 1008, 01.07.1996.

14. Указ Президента РФ "Об обеспечении прав инвесторов и акционеров на ценные бумаги в Российской Федерации" №1034, 16.09.1997.

15. Указ Президента России В.В. Путина "О системе и структуре федеральных органов испонительной власти" № 314, 09.03.2004.

16. Условия осуществления клиринговой деятельности (секция фондового рынка ММВБ), 17.12.2002.

17. Устав НКО ООО Расчетная палата РТС, 08.02.1999.

18. Устав НП Фондовая биржа РТС, 24.01.2003.

19. Федеральный закон "Об акционерных обществах" № 208-ФЗ, 24.11.1995.

20. Федеральный закон О рынке ценных бумаг № 39-Ф3, 22.04.1996.

21. Агеев А., Аксенова Г.В. Руководство по кастодиальной деятельности. М. 1997.-С. 359.

22. Алексеев М.Ю. Депозитарная деятельность М.: 1998. - С. 216.

23. Бердникова Т. Б. Рынок ценных бумаг. М.: Инфра-М, 2004. - С 278.

24. Булатов В.В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. -М.: Наука, 2002.-С. 416.

25. Воробьева Г. Теория и методология профессионального клиринга. М., 1995.-С. 148.

26. Гакин И.В., Комов А.В., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. М.: Экономика, 1998 - С. 222.

27. Закарян И., Филатов И. Интернет как инструмент для финансовых инвестиций. -М.: СМ&А, 1998. С. 256.

28. Захаров А.В., Кириченко Д.А., Чемодеева Е.В. Валютные и универсальные биржи XXI века как антикризисный механизм финансового рынка. 2-е изд., перераб. и доп. - М., 2002. - С. 80.

29. Килячков А. А., Чадаева Л. А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. -М.: "Юристъ", 2002.

30. Комаров М.П. Инфраструктура регионов мира. Санкт Петербург, 2000.

31. Котлер. Ф. Управление маркетингом. М.:Экономика.-1980. - С.18.

32. Кульман А. Экономические механизмы. М.: Прогресс, 1993. - С. 192.

33. Кураков В. JI. Правовое регулирование рынка ценных бумаг Российской Федерации. М.: Пресс-сервис, 1998. - С. 288.

34. Кэмпбел, Р. Макконнел, Стэнли, JI. Брю. Экономикс. М.: Республика. -1992.-С. 61.

35. Лесовая Н. Н. Клиринг как компонент инфраструктуры рынка ценных бумаг. СПб, 1998.-С. 154.

36. Маркс К. Капитал М.: "Политиздат", 1984., т.2, - С. 289-315.

37. Международный кастодиальный бизнес: современная практика М.: Внешэкономбанк, 2001.

38. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов: прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. - С. 624.

39. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.-С. 100.

40. Мусатов В.Т. Фондовый рынок: Инструменты и механизмы. М.: Международные отношения, 1991. - С. 192.

41. Мэнкью Н.Г. Макроэкономика. Пер. с англ. М.; Издательство МГУ, 1994. -С. 735.

42. Овчинников В. В. Путь к совершенству мирового рынка ценных бумаг. -М.: КомпьюЛог, 1998. С. 488.

43. Петров. В. Современное состояние инфраструктуры фондового рынка России.-М., 1998.-С. 215.

44. Пигу А. Экономическая теория благосостояния. М.: Прогресс, Универс, 1995.

45. Пумпянский Д.А. Фондовый рынок в России. М., 2003.

46. Ржанов А.А. Регулирование развитие рыночной инфраструктуры в Российской Федерации. М., 1997. - С. 116.

47. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизмы функционирования. М.: ИНФРА-М, 1996. - С. 304.

48. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.:Экзамен, 2002. - С. 448.

49. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития М.: ФА, 2000. - С. 312.

50. Самуэльсон П. Экономика: В 2 т.: М.: Агон, ВНИИСИ, 1992. - Т.1. - С. 333, т.2, С. 415.

51. Самуэльсон П.А., Нордхаус В.Д. Экономика: пер. с англ. М.: Издательство БИНОМ, 1997. - С. 800.

52. Семенкова Е. В. Ценные бумаги в системе финансовых потоков. М.: Рос. экон. акад., 1998. - С.76.

53. Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами. М.: Перспектива; ИНФРА-М, 1997.

54. Сизов Ю.С. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг в России. Планета, 2000-1999гг. С. 280.

55. Тарачев В.А. Российский рынок ценных бумаг и механизмы привлечения инвестиций в народное хозяйство. М. 1997, С. 287.

56. Тьюз Р.Д., Бредли Э.С., Тьюз Т.М. Фондовый рынок.-М.:ИНФРА-М, 1997.-С. 648.

57. Цабалин А.О. Развитие рынка ценных бумаг России в XX в. М., 2001.

58. Чадаева JI. А. Экономика и организация биржевого дела в России. -М:АООТ Фининнова, 1998.-С. 182.

59. Черкасский Б.Б., Доклад о Центральном депозитарии. Интернет сайт Ссыка на домен более не работаетp>

60. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2001. XII.-С. 45.

61. Шварц, Феликс Биржевая деятельность Запада (фьючерсные и фондовые биржи, системы работы и агоритмы анализа) М.: 1992. - С. 174.

62. Шумпетер Й. Теория экономического развития. М.: Прогресс, 1982. - С. 78.

63. Абрамов А.Е. Развитие инфраструктуры российского рынка ценных бумаг. // Вестник НДЦ, № 2, 2001. С.28.

64. Абрамов А.Е. Великобритания: радикальная реформа органов, регулирующих финансовый рынок. // "Депозитариум", № 8, 1999. С. 24.

65. Абрамов А.Е. Несколько размышлений по поводу зарубежного и российского опыта совершенствования инфраструктуры фондового рынка // "Депозитариум", №10, 1999. С.ЗО

66. Аксенова Г. Взаимодействие расчетных депозитариев НДЦ и ДКК при переводе ценных бумаг из одного депозитария в другой // "Депозитариум", №2, 2000.-С. 46.

67. Аксенова Г. Междепозитарное взаимодействие НДЦ и ДКК // "Депозитариум", №20, 2000.-С. 33.

68. Аксенова Г., Агеев А. Роль депозитариев и кастодианов в инфраструктуре фондового рынка: Схемы взаимодействия // "Депозитариум" № 3, 1997. -С. 15.

69. Алексеев М.Ю. Объединение трансфер-агентов веление времени II "Рынок ценных бумаг", № 2, 2000. - С. 46.

70. Алексеев М.Ю. Депозитарная деятельность // "Рынок ценных бумаг", № 22, 1998.-С. 45.

71. Барщевский А., Хабибулин М. Проблема обработки и интерпретации данных депозитарного учета // "Депозитариум", № 1, 2000. С. 22.

72. Борисов Ю.А., Шамраев А.В. Клиринг в платежной системе: история, методология, подходы к регулированию // Расчеты и операционная работа в Коммерческом Банке, №4, 2003. С. 35.

73. Бучковский И. Клиринг в России и за рубежом // "Депозитариум", № 10, 2005.-С. 39.

74. Демушкина Е. С., Черкасский Б. В. Перевод ценных бумаг проблема фиксации права собственности // "Депозитариум", № 10, 1999. - С. 30.

75. Жинкин А. Технология работы трансфер-агентского центра // "Рынок ценных бумаг",№ 2, 2000. С. 59.

76. Жинкин А.Ю., Запорников С.В., Калинин М.Н., Пансков П.М. Проблемы создания национальной депозитарной системы // "Рынок ценных бумаг", №16, 1998.-С. 51.

77. Жинкин А.Ю., Калинин М.Н., Лансков П.М. Как нам реорганизовать учетную инфраструктуру российского фондового рынка. Концептуальные подходы // "Рынок ценных бумаг", № 17, 2000. С. 54.

78. Жинкин А.Ю., Калинин М.Н., Лансков П.М. Концептуальные подходы организации и развития учетной инфраструктуры российского фондового рынка. Интернет сайт www.zhinkin.narod.ru/articles/articleO 1 .htm

79. Кастодиальная система в Великобритании // "Депозитариум", № 5, 1998.

80. Козлов А. Подходы к реорганизации инфраструктуры российского фондового рынка // "Рынок Ценных Бумаг", № 12, 2004. С. 25.

81. Кодуэл П. Еще раз о системе (обзор описания системы CREST по материалам Института ценных бумаг, г. Лондон) // "Депозитариум", № 3, 1999.-С. 30.

82. Костына К. Инфраструктура рынка ценных бумаг. Анализ и перспективы развития // "Рынок Ценных Бумаг", № 11, 2002. С. 43.

83. Кудяков О. О развитии инфраструктуры рынка ценных бумаг. Взаимодействие между регистраторами и депозитариями // "Рынок Ценных Бумаг", № 4, 2004. С. 39.

84. Кудяков О. Перспективы и пути использования Интернет-технологий в современном кастодиальном бизнесе // "Рынок ценных бумаг", № 22, 2001. -С. 43.

85. Лансков П. Состояние и тенденции развития рынка услуг регистраторов и депозитариев в 2000 г. // "Рынок ценных бумаг", № 2, 2000. С. 59.

86. Лансков П. М Будет ли в России Центральный депозитарий? // Всероссийский экономический журнал ЭКО №11, 2005.

87. Милер Дж. Девять рекомендаций "Группы тридцати" // "Рынок ценных бумаг", №№ 10-11, 1997.

88. Миркин Я.М. Как изменять технологическую инфраструктуру фондового рынка? // "Рынок ценных бумаг", № 21, 2000. С.67.

89. Миркин Я. Традиционные ценности населения и фондовый рынок // "Рынок ценных бумаг", № 7, 2000. С. 33.

90. Миркин Я.М. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка// "Рынок ценных бумаг", № 11, 2000. С. 27.

91. Миркин Я.М. Институциональное и региональное измерения рынка // "Рынок ценных бумаг", № 10, 2001. С. 33-38.

92. Моряков И. Клиринг как актуальное понятие // "Рынок Ценных Бумаг", № 16, 2005г.-С. 26.

93. Моряков И. Модели создания центрального депозитария с учетом специфики фондового рынка России // "Рынок Ценных Бумаг", № 10, 2005. С. 42.

94. Обмен сообщениями между регистраторами и профессиональными участниками фондового рынка// "Депозитариум", № 4, 1998.

95. Овчинников В. Инфраструктуры рынка ценных бумаг: настоящее и будущее // "Рынок ценных бумаг", № 15, 1996. С. 26.

96. Овчинников В. Россия и Запад: формы интеграции фондовых рынков // "Рынок ценных бумаг", № 3, 1995. С. 30.

97. Овчинников В., Тетюцкая А. Роль кастодиальной инфраструктуры в процессе принятия инвестиционных решений // "Рынок ценных бумаг", № 1, 1997.-С. 27.

98. Петров М.В., Лютый Ю.В. Организация денежных расчетов по сдекам с ценными бумагами: проблемы и решения // "Деньги и кредит", №11, 1997.

99. Потемкин А. Создание и функционирование центральных клиринговых организаций // "Рынок ценных бумаг", №12, 2005. С. 40.

100. Ремнев А.А. Депозитарный учет и права на ценные бумаги // "Рынок Ценных Бумаг", № 15, 2003. С. 22.

101. Ремнев А.А. О концепции создания Центрального депозитария в Российской Федерации // Ведомости ПАРТ АД, № 3-4, 2002.

102. Роль депозитариев и кастодианов в инфраструктуре фондового рынка // "Депозитариум", № 3, 1998. С. 34.

103. Рубенчик В. Модель междепозитарных отношений. Европейская ассоциация центральных депозитариев // "Депозитариум", №12, 1999. С. 64.

104. Семенов А. Регистраторский бизнес актуальные проблемы // "Рынок ценных бумаг", № 13, 2000. - С. 61.

105. Система лCREST // "Депозитариум", № 2, 1997. С. 32.

106. Система Евроклир // "Депозитариум", № 2. 1997. С. 34.

107. Соловьев Д. Клиентский депозитарий в инфраструктуре фондового рынка // "Рынок ценных бумаг", № 10, 2001.

108. Соловьев Д. Перспективы развития инфраструктуры рынка ценных бумаг // "Рынок ценных бумаг", № 6, 1999.

109. Стандарты кастодиального хранения инвестиций клиентов. Приложение к Консультативному докладу Совета по ценным бумагам и инвестициям (Великобритания) // "Депозитариум", № 9, 1999.

110. Стародубцева Г. Электронный документооборот на фондовом рынке. Проблемы и пути решения // "Депозитариум", № 1, 2000.

111. Страхова О. Депозитарные расчеты значимый аргумент для инвестора и белое пятно на правовой карте России // "Рынок Ценных Бумаг", № 24, 2002.

112. Томлянович С.А. Каково будущее российской учетной системы // "Рынок Ценных Бумаг", № 2, 2001. С. 38.

113. Томлянович С.А. Какой Центральный депозитарий нужен России? // "Рынок ценных бумаг", № 20, 2002. С. 43.

114. Томлянович С.А. Управление инвестиционными рисками и развитие инфраструктуры фондового рынка в Российской Федерации // "Рынок ценных бумаг", № 14, 1999. С. 36.

115. Томлянович С.А. Перспективы развития российского фондового рынка в 2002-2003гг. // "Рынок ценных бумаг", № 9, 2002.

116. Федюк И. Рынок АДР на российские ценные бумаги // "Рынок ценных бумаг", № 6, 2002. С. 46.

117. Центральный депозитарий построят на песке // "Коммерсантъ", № 236, 2005.-С. 18.

118. Черкасский Б.В. Мы имеем такую учетную систему, которую заслуживаем // "Депозитариум", № 3, 1999.

119. Черкасский Б.Б., Доклад о Центральном депозитарии. Интернет-сайт www.zhinkin.total.ru

120. Шадрин А. Перспективы трансформации российского финансового рынка // "Рынок ценных бумаг", №2, 1999. С. 9-13.

121. Юдин Ю. Депозитарно-расчетный союз союз участников фондового рынка // "Рынок ценных бумаг", № 16, 1997. - С. 48.

122. Золотарев П.В. Формирование расчетной и торгово-депозитарной инфраструктуры на российском рынке ценных бумаг: Диссертация канд. эконом. наук. Москва. 2001. С. 146.

123. Пучков А.А. Депозитарная деятельность на рынке ценных бумаг Росси: Диссертация канд. эконом, наук. Москва. 2003. С. 98.

124. Тормозова Т.В. Оптимизация структуры российского рынка ценных бумаг: Диссертация канд. эконом, наук Москва 2003. С. 56.

125. Clearance and Settlement Systems in the World's Securities Markets (Group of Thirty, 1989.).

126. Goldsmith R. Comparative National Balance Sheets. University of Chicago. Press, Chicago, II, 1985.

127. North D. C. Institutions, transaction costs, and economic growth. лEconomic Inquiry, v. 25, №3, 1987.

128. Williamson O.E. Transaction Cost Economics.: Handbook of Industrial Organization. Ed. by R. Schmalensee and R.D.Willig. Elsvier Science Publishers B.V., vol. 1,1989.

129. Наименование ор- инн Номер ганизации лицензии Дата выдачи Срок действия лицензии Почтовый адрес ( эти интернет Телефон, факс

130. Организаторы торговли ЯШМ ин

131. Некоммерческое партнерство "Фондовая биржа "Российская Торговая Система"0777712095220 05881000001127006, г.Москва, 12.03.2002 Бессрочная ул.Догоруковская, . w.rts.ru д.38, стр.1495. 705-9031 (495) 733-9703

132. Закрытое акционерное общество "Московская межбанковская валютная биржа"077. 125009, г.Москва,7702077840 05870- 26.02.2002 Бессрочная Б.Кисловский пер., . w.micex.ru 000001 д.13495. 705-9616 (495) 705-9622

133. Закрытое акционерное общество "Санкт-Петербургская Валютная Биржа"078. 191011, г. Санкт7825331045 06050- 07.06.2002 Бессрочная Петербург, ул. . w.spcex.ru 000001 Садовая, д.12/23812. 324-3802 (812) 310-2647

134. Закрытое акционерное общество "Сибирская межбанковская валютная биржа"000. 630099, г. Новоси5408122854 00821- 12.01.1998 12.01.2008 бирск, ул. Комму- w.sicex.ru 000001 нистическая, 27/293832) 19-16-00 (3832) 19-16-66

135. Закрытое акционерное общество "Уральская региональная валютная биржа"6608001721000012100000013003.1998 30.03.2008620034,г.Екатеринбург, ул.Комогорова,д.З, литер А2343. 245-6352 (343) 269-49011. Фондовые биржи

136. Закрытое акционерное общество "Фондовая биржа ММВБ"077. 125009, г.Москва,7702077840 07985- 15.09.2004 15.09.2007 Б.Кисловский пер., . w.micex.ru/fbmmvb 000001 д.13495. 234-48-11(495) 234-4840

137. Открытое акционерное общество "Фондовая биржа РТС"077. 127006, г.Москва,7707284328 07986- 15.09.2004 15.09.2007 ул.Догоруковская, , w.oaorts.ru 000001 д.38, стр.1495. 705-9031 (495) 705-9703

138. Некоммерческое партнерство "Фондовая биржа "Российская Торговая Система"077. 127006, г.Москва,7712095220 06380- 14.01.2003 Бессрочная ул.Догоруковская, . w.rts.ru 000001 д.ЗВ, стр.1495. 705-90-31(495) 733-9703

139. Закрытое акционерное общество "Санкт078. 191011, г. Санкт7825331045 08186- 16.12.2004 16.12.2007 Петербург, ул. , w.spcex.ru812. 324-3802 (812)

140. Петербургская Валютная Биржа"

141. Некоммерческое партнерство5 "Фондовая биржа "Санкт-Петербург"

142. Афавитный указатель расчетнодепозитарных и клиринговых организации России

143. ДЕП03ИТАРН0-КЛИРИНГ0ВАЯ КОМПАНИЯ 262

144. ДЕП03ИТАРН0-РАСЧЕГНЫЙ СОЮЗ 263

145. МОСКОВСКАЯ МЕЖБАНКОВСКАЯ ВАЛЮТНАЯ БИРЖА . 263

146. НАЦИОНАЛЬНЫЙ ДЕПОЗИТАРНЫЙ ЦЕНТР 265

147. РАСЧЕТНО-ДЕПОЗИТАРНАЯ КОМПАНИЯ 268

148. САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ РАСЧЕТНО-ДЕПОЗИТАРНЫЙ ЦЕНТР 2681. ФОНДОВАЯ БИРЖА РТС 269

149. Региональный указатель расчетно-депозитарных и клиринговых организаций России1. Мосгаа

150. ДЕП03ИТАРН0-КЛИРИНГ0ВАЯ КОМПАНИЯ ДЕПОЗИТАРНО-РАСЧЕГНЫ Й СОЮЗ МОСКОВСКАЯ МЕЖБАНКОВСКАЯ ВАЛЮТНАЯ БИРЖА НАЦИОНАЛЬНЫЙ ДЕПОЗИТАРНЫЙ ЦЕНТР РАСЧЕТНО-ДЕПОЗИТАРНАЯ КОМПАНИЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА РТС262 263 263 265 268 2691. Новосибирская область

151. НАЦИОНАЛЬНЫЙ ДЕПОЗИТАРНЫЙ ЦЕНТР

152. Сибирский филиал НДЦ в Новосибирске2661. Санкт-Петербург

153. ДЕПОЗИТАРНО-КЛИРИНГОВАЯ КОМПАНИЯ НАЦИОНАЛЬНЫЙ ДЕПОЗИТАРНЫЙ ЦЕНТР САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ РАСЧЕТНО-ДЕПОЗИТАРНЫЙ ЦЕНТР

154. Санкт-Петербургский филиал ЗАО "ДКК" Филиал "НДЦ-Санкт-Петербург" в Санкт-Петербурге263 266

155. Котировальный список А первого уровня

156. Эмитент Вид ценной бумаги Номер гос. регистрации Кол ценной бумаги Наименование ценной бумаги Номинальная стоимость (РУб) Кол-во ценных бумаг в лоте Шаг цены' Анкета ценной бумаги

157. АО "АВТОВАЗ" АО 1-03-00002-А RU0009071187 АвтоВАЗ-З 500.0000 1 1 коп.

158. ОАО "Иркутскэнерго" АО 1-01-00041-А 1RGZ Иркутскэнерго(ОАО)-ао 1.0000 100 0.10 коп.

159. ОАО "ЛУКОЙЛ" АО 1-01-00077-А LKOH НК ЛУКОЙЛ (ОАО)-ао 0.0250 1 1 коп.

160. ОАО "Мосэнерго" АО 1-01-00085-А MSNG МосЭнерго акции обыкн. 1.0000 100 0.10 коп.

161. ОАО "Ростелеком" АО 1-01-00124-А RTKM Ростелеком (ОАО) ао. 0.0025 1 1 коп.

162. ОАО "Сибирьтеле-ком" АО 1-04-00195-А STXM Сибирьтелеком (ОАО) ао 0.1500 100 0.10 коп.

163. ОАО 'Татнефть" АО 1-03-00161-А RU14TATN3006 ОАО 'Татнефть" ао 1.0000 100 0.10 коп.

164. ОАО "Урасвязьин-форм" АО 1-07-00175-А URSI Урасвязьинформ (ОАО)-ао 0.1200 100 0.10 коп.

165. Сбербанк России АО 10101481В RU00P9029540 ао АК Сберегательного банка РФ 50.0000 1 1 коп.

166. ОАО РАО "ЕЭС России" АО 1-01-00034-А EESR РАО "ЕЭС России"-ао 0.5000 100 0.10 коп. скачать (388.5 КБ

167. Котировальный список А второго уровня

168. Эмитент Вид ценной бумаги Номер гос. регистрации Код ценной бумаги Наименование ценной бумаги Номинальная стоимость (РУб) Кол-во ценных бумаг в лоте Шаг цены' Анкета ценной бумаги

169. АО "Самараэнерго" АО 1-01-00127-А SAGO Самараэнерго(ОАО)-ао 1.0000 100 0.10 коп.

170. ОАО "ЮТК" АО 1-03-00062-А UTEL ЮТК (ОАО) ао 0.3300 100 1 коп.

171. ОАО "АЭРОФЛОТ' АО 1-01-00010-А AFLT Аэрофлот- росс.авиалин(ОАО)ао 1.0000 1 1 коп.

172. ОАО "ВогаТеле-ком" АО 1-01-00137-А VTEL ВогаТелеком (ОАО) -ао 5.0000 1 1 коп.

173. ОАО "Михайловский ГОК" АО 1-01-00081-А MGOK Михайловский ГОК(ОАО)ао 0.2500 1 1 коп. скачать (111.5 КБ)

174. ОАО "Пивоваренная компания "Батика" АО 1-05-00265-А RU14BALT5003 ОАО "Батика" 5в.ао 1.0000 1 1 коп. скачать3667 КБ)

175. ОАО "РБК Информационные Системы" АО 1-03-05214-А RBCI РБК Информ. системы ао 0.0010 1 1 коп.

176. ОАО "СевероЗападный Телеком" АО 1-02-00119-А SPTL Северо- Запад.Телеком ОАО ао 1.0000 100 0.10 коп.

177. ОАО АК "Якутск-энерго" АО 1-01-00304-А YKEN АК "Якутскэнерго" (ОАО)ао 1.0000 100 0.10 коп.

178. ОАО МГТС АО 1-05-00083-А RU14MGTS5007 ОАО "МГТС' ао (5 в) 40.0000 1 1 коп. скачать2362 КБ1. Котировальный список Б1. Эмитент

179. Наименование ценной бумагиценной бумаги регистрации бумаги СТОИМОСТЬ (руб) ценных бумаг в лоте цены* ценной бумаги

180. Банк "Возрождение" (ОАО) АО 10101439В RU0009084214 Банк "Возрождение"-ао 10.0000 1 1 КОП. скачать2525 КБ)

181. ОАО" ГМК "Норильский никель" АО 1-04-40155-F RU14GMKN0408 ОАО "ГМК "Нор.Никель" 4в. ао 1.0000 1 1 коп.

182. ОАО" ГМК "Норильский никель" АО 1-05-40155-F RU14GMKN0507 ОАО "ГМК "Нор.Никель" 5в. ао 1.0000 1 1 коп.

183. ОАО "Дальсвязь" АО 1-02-30166-F DLSV Дал ьнев. комп.электросвязь(ОАО) 20.0000 1 1 коп.

184. ОАО "Корпорация "ИРКУТ' АО 1-03-00040-А IRKT Корпорация"ИРКУТ' ОАО ак.об.-З 3.0000 100 0.10 коп. скачать (73.0 КБ)

185. ОАО "Корпорация ВСМПО-АВИСМА" АО 1-01-30202-D VSMO Верхнесадинское МПО (ОАО) ао 1.0000 1 1 коп. скачать (123.5 КБ)

186. ОАО "Лебедянский" АО 1-04-40982-А LBDO Лебедянский.з-д(ОАО) ао 0.0100 100 1 коп.

187. ОАО "Мобильные ТелеСистемы" АО 1-01-04715-А MTSI Мобильные ТелеСистемы (ОАО) ао 0.1000 1 1 коп.

188. ОАО "ПАВА" АО 1-02-10682-F АКНА ОАО "ПАВА" ао 0.0010 1 1 коп.

189. ОАО "Роснефть-Пурнефтегаз" АО 90-1-П-31 RU0008926639 ао "НК "Роснефть-Пурнефтегаз"" 0.0400 1 1 коп.

190. ОАО "Северсталь" АО 1-02-00143-А CHMF Северсталь (ОАО)ао 0.0100 1 1 коп.

191. ОАО "Северсталь-авто" АО 1-01-02461-D SVAV ОАО "Северсталь-авто" ао 12.5000 1 1 коп.

192. ОАО "Седьмой Континент" АО 1-02-00462-Н SCOH Седьмой Континент (ОАО) 0.5000 1 1 коп.

193. ОАО "Сибнефть" АО 1-01-00146-А SIBN Сибнефть(ОАО)-ао 0.0016 100 1 коп.

194. ОАО "ЦентрТеле-ком" АО 1-04-00194-А CTLK Центр.телеком.комп.(ОАО)ао 3.0000 100 1 коп.1. РТС1. Котировальный список А11. Данные на 09.03.20061. Всего в списке: 6

195. Код Наименование Эмитента Анкета i Тип Акций Номинал (руб) 1 Количество !eesr ОАО РАО ЕЭС России, ао Обыкн 0.5 41 041 753 984

196. Код Наименование Эмитента Анкета Тип Акций Номинал(руб) Количество

197. AFKS ОАО АФК Система, ао Обыкн 90 9 650 000

198. АКНА ОАО ПАВА, ао Обыкн 0.001 88 421 053

199. АРТК ОАО Аптечная сеть 36.6, ао Обыкн 0.64 8 000 000

200. CHMF ОАО Северсталь, ао Обыкн 0.01 551 854 800dgen ОАО Дагэнерго, ао Обыкн 0.5 5 269 115 472

201. ESPK ОАО Дальсвязь, ао Обыкн 20 95 581 421

202. FESH ОАО ДВМП, ао Обыкн 0.1 1 643 593 000gmkn ОАО ГМК Норильский никель, ао Обыкн 1 213 905 884graz ОАО Группа РАЗГУЛЯЙ, ао Обыкн 3 100 000 000

203. SO ОАО Илецксоль, ао Обыкн 1 450 625 168irkt ОАО Корпорация ИРКУТ, ао Обыкн 3 878 946 528klna ОАО Калина, ао Обыкн 70 9 752 311kmaz ОАО КАМАЗ, ао Обыкн 50 785 747 574

204. KZ ОАО Лебедянский, ao Обыкн 0.01 20 411 300

205. MTLR ОАО Мечел, ao Обыкн 10 416 270 745

206. NLMK ОАО Новолипецкий металургический комбинат, ао Обыкн 1 5 993 227 240

207. NTMK ОАО НТМК, ао Обыкн 1 1 310 002 966

208. NVTK ОАО НОВАТЭК, ао Обыкн 100 3 036 306

209. OIVS ОАО Открытые инвестиции, ао Обыкн 1000 3 590 000

210. PEGS ОАО Печорская ГРЭС, ао Обыкн 1 1 028 662 103

211. PKBA ОАО Пивоваренная компания Батика, ао Обыкн 1 117 160 690

212. SCON ОАО Седьмой Континент, ао Обыкн 0.5 64 519 397

213. S1BN ОАО СИБНЕФТЬ, ао Обыкн 0.0016 4 741 299 639

214. SILM ОАО Силовые машины, ао Обыкн 0.01 7 216 938 708sngs ОАО Сургутнефтегаз, ао Обыкн 1 35 725 994 705svav ОАО Северсталь-авто, ао Обыкн 12.5 34 270 159

215. VGOK ОАО Высокогорский ГОК, ао Обыкн 1 780 105 000

216. VSMO ОАО Корпорация ВСМПО-АВИСМА, ао Обыкн 1 10 625 600wbdf ОАО Вимм-Биль-Данн, ао Обыкн 20 44 000 000

217. ZYGS ОАО Зейская ГЭС, ао Обыкн 1 809 803 089www.rts.ru1. Тарифы Биржевого рынка

218. Расходы, непосредственно связанные с регистрацией и испонением сделок с ценными бумагами

219. Статья расходов Сторона, в чей доход направляется плата Тариф, включая НДС

220. Биржевой сбор, от суммы сдеки* Открытое акционерное общество "Фондовая биржа "Российская Торговая Система" 0,003%

221. Клиринговые услуги, от суммы сдеки* НП "Фондовая биржа "Российская Торговая Система" 0,002%

222. Списание/зачисление ценных бумаг по итогам торгов** за каждый выпуск ЗАО "ДКК" 2,36 USD1. Тарифы по сдекам репо.

223. По сдекам T+п биржевой сбор взимается в день заключения сдеки, а клиринговый и депозитарный сборы в день испонения сдеки.

224. Взимается при условии, что совокупность операций привела к изменению количества ценных бумаг на конец дня. Допонительный выпуск ценных бумаг тарифицируется как отдельный выпуск.

225. HKO "Расчетная палата РТС" комиссию не взимает.

226. Расходы, непосредственно связанные с регистрацией и испонением сделок с акциями ОАО "Газпром"

227. Статья расхода Сторона, в чей доход направляется плата Сумма* (% от суммы сдеки), вкл. НДС

228. Регистрация сдеки* ФБ "Санкт-Петербург" 0,003%

229. Формирование расчетных документов, формирование депозитарных сообщений и клиринг* Клиринговый центр НП "Фондовая биржа РТС" 0,004%

230. Перевод ценных бумаг с одного торгового счета депо на другой по итогам торгов КБ "Газпромбанк" (0,00295% от рыночной цены акции) X (количество акций)1. Тарифы по сдекам репо.

231. По сдекам Т+n биржевой сбор взимается в день заключения сдеки, а клиринговый и депозитарный сборы в день испонения сдеки.

232. Описание порядка расчета комиссии

233. Тарифы на подключение и обслуживание пакета услуг RTS Stocksцены без учета НДС

234. Наименование услуги Регистрация, руб. Ежемесячно, I35S

235. Пакет услуг RTS Stocks 12 300 4 650Ссыка на домен более не работаетp>

236. Категория членства "А" "Б"

237. Размер взноса 5 тыс. USD* О1. Не взимается на ETC

238. Периодичность выплат единовременноЧ по курсу ЦБ РФ на день оплаты

239. Региональным организациям предоставлена отсрочка по уплате вступительного взноса на 12 месяцев с момента приема в члены Секции.

240. Секция срочного рынка (стандартные контракты)

241. Категория членства ОКЧ ИКЧ АКЧ ОТЧ И7ЧЧ по курсу ЦБ РФ на день оплаты,1. Секция фондового рынка

242. Вид взноса Вступительный 3 тыс. USD* Членский не взимается1. Размер взноса

243. Сумма (тыс. USD)* 30 15 1 10 5

244. Периодичность выплат единовременно

245. Комиссионный в зависимости от режима торгов в соответствии с Правилами прове- от объема сдеки с продавца и дения торгов по ценным бумагам на ММВБ покупателяЧ Оплата по курсу ЦБ РФ на дату принятия Биржевым Советом решения о приеме.1. Рынок ГЦБ

246. Вступительный взнос не уплачивается

247. Суммы вступительных взносов указаны с учетом НДС. Акционеры ММВБ вступительный взнос не уплачивают.Ссыка на домен более не работаетp>

248. Тарифы ММВБ за клиринговое обслуживание Участников клиринга

249. Комиссионное вознаграждение ММВБ за клиринговое обслуживание по внутридневным сдекам РЕПО составляет 15 (пятнадцать) рублей, включая НДС, по каждой такой сдеке (с каждой стороны по сдеке), подлежащей включению в многосторонний клиринг.

250. Комиссионное вознаграждение ММВБ за клиринговое обслуживание Участников клиринга взимается в российских рублях.

251. ТАРИФЫ КЛИРИНГОВОГО ЦЕНТРА РТС

252. Наименование Тариф, включая НДС

253. Клиринг без предварительного обеспечения по сдекам: за каждое поручение на клиринг- с акциями и инвестиционными паями 3,6 доларов США- облигациями 2,4 доларов США

254. Клиринг без предварительного обеспечения по сдекам с отложенным испонением: от суммы каждой сдеки- с акциями, за исключением акций ОАО Газпром, облигациями и инвестиционными паями 0,002%- с акциями ОАО Газпром 0,004%

255. Клиринг без предварительного обеспечения по сдекам, заключенным в Режиме электронной торговли 0,002% от суммы каждой сдеки

256. Клиринг с поным обеспечением по сдекам первичного размещения акций и облигаций 0,0075% от суммы каждой сдеки

257. Клиринг с поным обеспечением по сдекам купли-продажи инвестиционных паев, совершенных до момента их выдачи первым владельцам, взимается только с покупателя 0,0075% от суммы каждой сдеки

258. Комиссия за осуществление операций, связанных с прекращением Основного обязательства по сдекам, заключенным в Режиме электронной торговли 5 000 доларов США

259. Штраф за неиспонение Маржинального требования

260. Тарифы, указанные в пунктах 1,2,4-7, взимаются с Участников клиринга владельцев денежных торговых счетов в валюте Российской Федерации, использованных при осуществлении клиринга.

261. Тарифы, указанные в пунктах 3,8,9, взимаются с Участников клиринга, являющихся участниками торгов в Режиме электронной торговли.

262. Плата за предоставление отчетов в бумажной форме по запросам Участников клиринга и Клиентов Участников клиринга взимается с Участника клиринга и составляет рублевый эквивалент 10 (десяти) доларов США (без учета НДС) за каждый отчет.

263. Тарифы Фондовой биржи ММВБ

264. Во всех режимах (кроме сделок РЕПО)

265. Ценные бумаги, (инструменты), допущенные к торгамдля акцийдля паев инвестиционных фондов для облигаций (кроме еврооблигаций) для еврооблигаций

266. Размер вознаграждения за услуги по включению ценных бумаг в Котировальные списки ФБ ММВБ, поддержанию в Котировальных списках ФБ ММВБ и проведению экспертизы корпоративных эмитентов и паев ПИФов.

267. Котировальный список ФБ ММВБ (далее КС)

268. А первого уровня А второго уровня1. Б

269. Включение в КС, руб., без учета НДС60 000 45 000 15 000 15 000

270. Поддержание в КС, руб. в год, без учета НДС15 000 12 000 6 000

271. Проведение экспертизы ценных бумаг корпоративных эмитентов и паев ПИФов, руб., без учета НДС90 00090 00090 00090 000

272. Размер вознаграждения за услуги по допуску корпоративных облигаций, облигаций субъектов федерации и муниципальных образований к размещению на ФБ ММВБ.

273. Объем выпуска до 120 мн. руб.;

274. Размер вознаграждения за услуги по допуску к размещению каждого отдельного выпуска акций составляет 100 тыс. руб. без учета НДС.

275. Вознаграждение за проведение процедур допуска к торгам в Перечне внесписочных ценных бумаг на ФБ ММВБ не взимается.Ссыка на домен более не работаетstock/fees/fommvb.html

276. Ключевые показатели деятельности НДЦ.

277. ОБЩИЕ СВЕДЕНИЯ 01.01.2005 01.01.2006 Рост, %

278. Количество депонентов 675 688 2

279. Количество эмитентов, которым открыты эмиссионные счета депо 270 361 34

280. Количество счетов депо, шт. 1321 1 432 8

281. ЦЕННЫЕ БУМАГИ НА СЧЕТАХ ДЕПО

282. Стоимость ценных бумаг, учитываемых на счетах депо*, мрд. руб. 1 319 1 770 34

283. Количество ценных бумаг, учитываемых на счетах депо, мн. шт. 21 160 50 292 138

284. Количество выпусков ценных бумаг, принятых на обслуживание, шт. 1047 1418 35

285. Количество эмитентов. ценные бумага которых учитываются в НДЦ. шт. 403 шш 640 59

286. ИНВЕНТАРНЫЕ ДЕПОЗИТАРНЫЕ ОПЕРАЦИИ

287. Количество инвентарных депозитарных операций за год, тыс. шт. 940 1 115 19

288. Количество перемещенных ценных бумаг за год, мрд. шт. 271 546 102

289. Рыночная стоимость ценных бумаг, перемещенных в процессе инвентарных депозитарных операции за год, мрд. руб. 9 919 Ж":.Щ 14 779 491. КОРПОРАТИВНЫЕ ДЕЙСТВИЯ

290. Доходы по ценным бумагам, перечисленные через НДЦ за год. мн. руб. 5 140 14789 188

291. Количество эмитентов, осуществивших выплаты доходов через НДЦ за год 99 147 49

292. Количество операции по обеспечению реализации прав владельцев ценных бумаг за год, шт. 1042 1 401 35

293. Количество глобальных операции (конвертация, дробление, консолидация и тд.) за год, шт. 48 258 438

294. ВЫПОНЕНИЕ ФУНКЦИЙ НУМЕРУЮЩЕГО АГЕНТСТВА

295. Присвоено ISIN-кодов по заявкам участников рынка за год, шт. 440 718 63

296. Присвоено ISIN-кодов по заявкам участников рынка нарастающим итогом, шт. 1 519 2 237 471. ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ

297. Выручка, мн. руб. 428 579 35

298. Чистая прибыль, мн. руб. 147 199 35

299. Активы, мн. руб. 636 777 22

300. Собственный капитал, мн. руб. 419 625 49

301. Акции и пая паевых инвестиционных фондов-по рыночной стоимости, облигации по номинальной стоимости

302. Основные результаты 2005 года ДКК.

303. Единица 2000 2001 2002 2003 2004 2005 измерения1. Общие параметры

304. Количество депонентов 576 466 404 401 392 392в том числе новых депонентов 122 45 48 42 39 321. Хранение

305. Принятые на хранение ценные бумаги шт. 1 392 1 597 2 414 2 022 2 148 2824

306. Оценочная стоимость хранимых активов 1 мрд. дол. США 1.7 4 5.4 10.2 14.96 33,16

307. Номинальная стоимость хранимых активов мн. руб. 19 740 28 754 45 178 70 820 92 417 161,5

308. Количество эмитентов, ценные бумаги которых учитываются в ДКК шт. 773 903 1042 1096 1 327 1 772

309. Доля облигаций от общего объема хранимых активов % 2.2 6.67 12.03 20.6 27.6 231. Корпоративные действия

310. Выплаченные доходы мн. дол. США 10 54 75 121 310 0,416

311. Количество эмитентов, осуществивших выплаты доходов через ДКК шт. зачислений 220 450 258 1 458 548 1 045 360 1 103 397 1 318 480 1 669

312. Количество перечислений шт. 5 000 7 793 9 622 9 854 9 045 11 048

313. Количество испоненных запросов о подтверждении прав собственности для собраний акционеров шт. 760 992 1 450 1 712 2 231 2 993

314. Количество присвоенных кодов ISIN шт. 742 948 1 138 1 442 1 5101. Клиринг и расчеты

315. Свободная поставка мрд. дол. США шт. 6.2 75 000 6.8 56 839 11.6 55 545 12.6 53 272 14.3 58 787 21,4 77 081

316. Поставка Против Платежа мн. дол. США шт. 750 8 400 992 8 135 1 410 11 860 3 334 16 368 3 431 16 877 7,46 42 245

317. Поставка через блокировку мн. дол. США шт. 513 4 917 633 5 181 416 1 750 1 456 2 459 1465 3 869 0,99 2 974

318. Расчеты в реестрах мн. дол. США шт. 53 325 65 944 6 672 63 577 9 598 99 655 19013 97 225 15 426 107 699 22,57 143 031

319. Мост" ДКК-НДЦ мн. дол. США шт. 1219 11 180 1 965 16 551 3 881 23 818 8 967 23 142 И 402 24 106 16,66 23 6891. Перерегистрация

320. Перерегистрации шт. 1 671 2 241 2 150 1 625 2 070 3 004

321. Трансфер-агентские перерегистрации шт. 432 254 472 327 352 7511. Финансовые показатели

322. Активы тыс. руб. 107 429 252 705 154 093 130 212 267 826 379 428в том числе без учета доходов по ценным бумагам для перечисления клиентам тыс. руб. 50 893 80 382 100 593 121 118 143 813 220 789

323. Капитал и резервы тыс. руб. 40 174 57 668 71 038 92 645 113 387 175 884

324. Чистая прибыль тыс. руб. 29 966 17 690 13 370 21 541 20 669 62 366

325. Собственный капитал2 тыс. руб. 29 274 26 556 51 835 83 559 92 842 146 493

326. Постановление ФКЦБ от 23.04.2003 №03-22/пс

Похожие диссертации

• Фондовый рынок в системе макроэкономической стабилизации
• Экономическая безопасность фондового рынка России в условиях его интеграции в мировое хозяйство
• Российский фондовый рынок: институциональная трансформация и эффективное регулирование
• Институциональные инвесторы на фондовом рынке России
• Неравновесные производственные системы в переходной экономике: микроэкономический анализ и моделирование