Система государственных заимствований как инструмент финансового регулирования трансформации сбережений населения в инвестиции тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Рыжановская, Людмила Юрьевна |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2009 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Система государственных заимствований как инструмент финансового регулирования трансформации сбережений населения в инвестиции"
На правах рукописи
О 3 СЕН 2009
Рыжановская Людмила Юрьевна
Система государственных заимствований как инструмент финансового регулирования трансформации сбережений населения в инвестиции
Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение
и кредит
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва-2009
Работа выпонена в отделе денежного обращения, кредита и финансовых рынков НИФИ ФГОУ ВПО Академия бюджета и казначейства Министерства финансов Российской Федерации.
Научный руководитель:
Научный консультант:
Официальные оппоненты:
кандидат экономических наук Подвинская Елена Сергеевна
доктор экономических наук Чистова Вера Ергешевна
доктор экономических наук Рыкова Инна Николаевна
кандидат экономических наук Столяров Андрей Иванович
Ведущая организация:
Государственный университет управления
Защита диссертации состоится л24 се^ъЯ^У 2009 г. в 16.00 час. на заседании диссертационного совета Д 226.001.01 при ФГОУ ВПО Академия бюджета и казначейства Министерства финансов Российской Федерации по адресу: 101990, г. Москва, Малый Златоустинский пер., д. 7, стр.1, ауд. 318.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Академии бюджета и казначейства Министерства финансов Российской Федерации.
Автореферат разослан 009 г.
Опубликовано на официальном сайте ФГОУ ВПО Академия бюджета и казначейства Министерства финансов Российской Федерации Ссыка на домен более не работает
Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук
3. ГаловаЕ. В.
I. Общая характеристика работы
Актуальность исследования. В постсоветский период доверительные экономические отношения между населением и государством, основанные на рыночных принципах заимствования (ликвидности, добровольности, заинтересованности), так и не сложились. Кардинальное решение о привлечении сбережений широких слоев населения в государственные займы было озвучено в 2001 году, когда Правительство РФ объявило о создании государственной системы национальных сбережений (СНС). Она планировалась как один из сегментов рынка государственных ценных бумаг (ГЦБ). В многочисленных публикациях и интервью по поводу ее создания внимание уделялось лишь формальной стороне - техническим характеристикам системы, по способу мобилизации напоминающей американскую систему лTreasury Direct (электронную систему прямой продажи госбумаг для физических лиц). Проект на практике не реализован, хотя остается в планах Министерства финансов РФ.
Внедрение такого социального, по своей сути, института, безусловно, дожно стать составной частью не только стратегии государственных заимствований, но и концепции институционализации сберегательного процесса в целом. Решения требует, прежде всего, проблема преобразования государственных заимствований в систему, способствующую трансформации резервных денежных средств населения в инвестиционный ресурс. Стратегию привлечения сбережений населения в систему государственных заимствований (СГЗ) в рыночной экономике обуславливает и соединяет в одно целое кредитный характер развертывания сберегательного процесса. Без концептуальной проработки институциональной парадигмы развития1 СГЗ российское государство, в конечном итоге, будет получать классическую договую пирамиду.
Дух парадигмы, по мнению Я. Корнай2, обязательно присутствует в экономи-
1 Парадигма развития в данном случае определяется нами как исходная концептуальная схема, условия, основания
перехода системы в новое качество.
3 Корнан Я. Системная парадигма // Вопросы экономики. - 2002. №4. - 4-22 с. - С.9.
ческой компаративистике. Методология противопоставления является мощным аналитическим средством регистрации различий и концептуализации парадигм. Сравнительные исследования движущих сил развития систем государственных заимствований и моделей функционирования рынков ГЦБ за рубежом, проведенные через призму институционального подхода, - необходимый подготовительный этап внедрения СНС в России.
В российской научной практике подход к рассмотрению проблемы привлечения государством сбережений населения ограничивается констатацией необходимости выпуска сберегательных облигаций и не увязывается с переходом на новую идеологию государственных заимствований. Кроме того, в финансовой науке после кризиса 1998 года преобладает негативное отношение к госдогу и односторонность увязки договой проблематики с финансированием бюджетного дефицита. В результате сдерживается использование государственных займов как инструмента финансового регулирования сберегательного поведения населения и накопления общественного капитала, столь необходимое в современных российских условиях. Все это обуславливает актуальность данного исследования.
Цель исследования - разработать и научно обосновать концептуальную модель и практические рекомендации по реализации стратегии использования системы государственных заимствований как инструмента финансового регулирования трансформации сбережений населения в инвестиции, которые подготавливают внедрение общенациональной системы сбережений в России. Исходя из поставленной цели, необходимо решить следующие задачи: - проанализировать изменения финансовых взаимоотношений государства и населения в рыночных условиях для определения приоритетных форм развития госкредита и финансов как инструментов финансового регулирования сберегательного процесса и на основе сравнительного анализа двух направлений -кейнсианства и монетаризма - научно обосновать необходимость включения системы государственных заимствований в финансовый механизм привлечения сбережений населения;
- исследовать зарубежный опыт с целью анализа содержания и движущих сил эволюции института госзайма и возможности его использования в России (стране с другими институциональными условиями). Для этого провести институционально-структурную идентификацию систем государственных заимствований, моделей функционирования рынков государственных ценных бумаг, сложившихся в Германии и США, дать экономическую характеристику структурного сегмента - системы прямого заимствования Казначейством США средств у населения;
- проанализировать согласованность институциональной системы финансового регулирования сберегательного процесса в России и обосновать условия использования СГЗ как инструмента, восстанавливающего связь между сберегательным поведением населения и финансовой политикой государства, утраченную в рамках следования рекомендациям модели Вашингтонского консенсуса;
- разработать развернутую во времени программу мер, рассчитанную на комплексный характер социальных, нормативно-правовых и институциональных изменений, подготавливающих предпосыки внедрения в России системы национальных сбережений.
Объект исследования - институциональное оформление и финансовое регулирование государством сберегательного процесса (процесса трансформации сбережений населения в производительные инвестиции) в России и за рубежом.
Предмет исследования - институционально-структурная идентификация1 систем государственных заимствований (и сложившихся на их основе моделей функционирования рынков государственных ценных бумаг) как инструмента (института) финансового регулирования трансформации сбережений населения в инвестиции.
Соответствие темы диссертации требованиям паспорта специальностей ВАК. Исследование выпонено в рамках пунктов 1.2, 1.5, 4.2 Специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит Паспорта специальности ВАК.
' Идентифицировать в данном случае означает отожествить СГЗ с определенной институциональной системой финансового регулирования сберегательного процесса и на этом основании распознать ее содержание, парадигму развития.
Теоретическая и методологическая основа исследования. Степень научной разработанности темы. Цель диссертационного исследования потребовала обращения к нескольким группам научных источников. Макроэкономические аспекты развития сберегательного процесса с системных позиций были исследованы в зарубежной практике П.Дэвидсоном, Дж.М.Кейнсом, Дж.Тобином, Р.Харродом, Дж.Хиксом. В России особенно выделяются труды Л.П. Евстигнеевой, Р.Н. Евстигнеева, Ю.И. Кашина. Проблемам финансового регулирования, организации денежного обращения, институциональной организации финансового рынка посвящены работы зарубежных авторов: М.Аглиетты, М.Альбера, Ф.Блока, Р.Буайе, Э.Дж.Долана, Н.Менькью, Х.Мински, А.Орлеана, В.Смит, Дж.Стиглица, М.Фридмэна, среди российских ученых следует отметить: A.B. Аникина, О.Т. Богомолова, В.К. Бурлачкова, В.П. Гутника, А.И. Дейкина, Б.Е. За-рицкого М.Ю. Маковецкого, В.В.Радаева, О.Л. Роговой, Л.Г. Ходова, Р. М. Энто-ва и др. Наиболее важные аспекты договой и финансовой проблематики исследованы в работах Д.А. Алахвердяна, Б.И. Алехина, Р.Айснера, Д.Л. Головачева, Ю. Данилова, Л.А. Дробозиной, В.К. Сенчагова. Однако, несмотря на большое количество исследований, в мире не сложилось единой научной платформы по идеологии государственных заимствований. Изучение функционирования СГЗ как инструмента, участвующего в балансировании динамики сбережений и инвестиций и поддержании инвестиционного потенциала населения, не получило дожного внимания.
Методы исследования. Исследование построено на основе системной, структурно-функциональной, эволюционной методологии познания. К основным методам, используемым в работе, относятся логический метод, методы экономической компаративистики и концептуального моделирования.
Положения, выносимые на защиту. На защиту выносятся определение системы государственных заимствований, сформулированное с точки зрения субъекта системного управления; выводы теоретической и практической идентификации СГЗ как инструмента финансового регулирования сберегательного процесса, позволившие определить роль СГЗ в финансовом механизме трансформа-
ции сбережений населения в инвестиции, модели рынков ГЦБ и движущие силы их развития в зарубежных странах; разработанные на их основе практические рекомендации. по реформированию института займа в России, создающие условия для внедрения СНС.
Научная новизна диссертационной работы состоит в том, что проблематика сложной и непрерывно развивающейся категории - государственные заимствования исследована как элемент целостного объекта - институциональной системы финансового регулирования сберегательного процесса:
- дано определение системы государственных заимствований, адекватно передающее современное содержание этого понятия как субъекта системного управления (то есть социально-экономического института), устанавливающего правила и формы взаимодействия между элементами системы с целью выпонения целеполагающей функции - трансформации сбережений населения в инвестиции. Это позволило отделить стратегические приоритеты системы государственных заимствований от тактических целей системы управления государственным догом;
- разработана конструкция <ач^и1а1юп-подхода' и выделены его кейнсиан-ские и монетаристские эталонные признаки, позволившие идентифицировать взгляды двух основных концепций финансового регулирования (кейнсианства и монетаризма) на способ функционирования СГЗ в финансовом механизме, согласующем мотивации домохозяйств и фирм. Концептуально обоснована необходимость изменения идеологии государственных заимствований в России в соответствии с концепцией финансового регулирования Дж. М. Кейнса;
- разработана исследовательская схема2, в рамках которой (на основе типологии гези1апоп-подходов) проведена институционально-структурная идентифи-
' Термин гези1а1юп-подход принадлежит французской теории регуляции и отражает регулятивную деятельность как способ развития и преобразования общества. В такой интерпретации он применяся Г.А. Ахиновым в курсе лекций Основы экономики общественного сектора И Ахияов Г.А. Основы экономики общественного сектора: Курс лекций / Экономический факультет МГУ, - М: ТЕИС, 2003. - 148 с. В настоящем исследовании он раскрывает суть государственного финансового механизма адаптации институтов и поведения участников, в результате которого удается согласовывать сберегательные мотивации и мотивации инвестиционного спроса
2 Термин лисследовательская схема применен по аналогии с исследовательскими программами, которые используются в экономической компаративистике
кация моделей функционирования рынков государственных ценных бумаг, сформировавшихся в результате эволюции института займа в США и Германии, указавшая на движущие силы эволюции института займа (макро- и микроприоритеты регулирования сберегательного процесса и механизм денежной эмиссии) и на зависимость СГЗ (и ее структурного сегмента - сберегательных облигаций для населения) от специфики национальных институциональных систем финансового регулирования сберегательного процесса;
- доказан тезис о том, что без присутствия на рынке сектора гарантированных ликвидных государственных ценных бумаг для населения (особенно его низкодоходных слоев) сбережения, образованные по мотиву предосторожности (страхования от неопределенности будущего), всегда будут находиться в тезаврации и создавать проблему денежного навеса;
- раскрыты условия реализации стратегии использования системы государственных заимствований как инструмента финансового регулирования трансформации сбережений населения в инвестиции и разработана комплексная программа мер, которую отличает системный подход к внедрению в России системы национальных сбережений.
Достоверность научных результатов основывается на глубоком и всестороннем исследовании научных трудов основоположников финансового регулирования, ведущих специалистов в области государственного кредита, национальных моделей управления, институционализации сберегательного процесса, а также правовой базы государственных заимствований, денежно-кредитного регулирования, практик Центральных банков и аспектов права Европейского Союза и Германии.
Теоретическая и практическая значимость работы определяются направленностью исследования института государственных заимствований с позиции его воздействия на активизацию сберегательно-инвестиционных процессов. Принятие разнообразия подходов к регулированию сберегательного процесса в качестве исходной аналитической предпосыки позволило доказать реальность существования национальных траекторий развития СГЗ и условий их устойчивого
функционирования1. Исследование теоретических концепций финансового регулирования и анализ зарубежного опыта определили условия использования госзаимствований в качестве инструмента, координирующего мотивации основных групп участников сберегательного процесса в России.
Положения и выводы диссертации могут использоваться для концептуального обоснования новой идеологии государственных заимствований и внедрения СНС в России. Практическое значение имеют также конкретные рекомендации по переходу к новой стратегии использования института займа, как регулятора принципиально важной для экономического роста связки сбережения - инвестиции. Полученные результаты применяются в практической деятельности Министерства финансов РФ в части определения приоритетов развития национального рынка государственных ценных бумаг, что подтверждается справкой об использовании результатов диссертационного исследования. Материалы исследования могут быть рекомендованы для совершенствования методик преподавания учебных дисциплин по специальностям Государственные финансы, Государственный кредит, Государственное и муниципальное управление.
Апробация и публикация результатов исследования. Результаты диссертационного исследования нашли отражение в сводных докладах Научно-исследовательского финансового института АБиК Минфина России, отчетах о результатах НИР, выпоненных по заказам для департаментов управления государственным внутренним догом и международных финансовых отношений, государственного дога и государственных финансовых активов Минфина РФ: заказ 17/04 на проведение исследований по теме Мировой опыт привлечения средств населения в государственные ценные бумаги и заказ 4/06 по теме Модель развития российского рынка государственных ценных бумаг. Основное содержание работы представлено в 8 научных статьях в изданиях, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки РФ, общим объемом 9,6 п.л. (авторских-9,1)
В частности, на острую необходимость обращения российской науки к экономической компаративистике, вскрывающей вредность принципа универсализации при проведении содержательного анализа рынка, обращают внимание д.э.н. Н. Нуреев и Ю. Латов: Плоды просвещения // Вопросы экономики. - 200!. №1. - 96-116 с. - С. 103.
Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, схем, таблиц, списка литературы, заключения и приложений. Объем работы - 197 страниц.
Введение................................................................................. 4
Глава 1. Теоретическое обоснование необходимости включения государственных заимствований в систему финансового регулирования трансформации сбережений населения в инвестиции...................................... 11
1.1. Финансовые отношения как инструмент регулирования сберегательного процесса...................................................................................... II
1.2. Кейнсианские и монетаристские взгляды на финансовую мотивацию инвестиционной функции населения...................................................... 32
1.3. Кейнсианские и монетаристские подходы к включению системы государственных заимствований в финансовый механизм трансформации сбережений населения в инвестиции. Эталонные признаки кейисианского и монетаристского гези1айоп-подходов......................................................................53
Глава 2. Сравнительный анализ институциональной организации финансового регулирования сберегательного процесса...........................75
2.1 Идентификация систем государственных заимствований на основе типологии гези1а1юп-подходов............................................................. 75
2.2. Население и рынок финансовых услуг: линии защиты сбережений. Модели функционирования рынков государственных ценных бумаг.................101
Глава 3. Направления совершенствования системы финансового регулирования сберегательного процесса как главного условия перехода к новой модели функционирования рынка государственных ценных бумаг в России ..................................................................................................127
3.1. Новая роль государства и необходимость модернизации финансового регулирования сберегательного процесса, сложившегося в рамках модели Вашингтонского консенсуса ......................................................................127
3.2 Обоснование использования государственных заимствований для восстановления взаимосвязей финансовой политики и сберегательных стратегий населения и разработка программы мер для внедрения системы национальных сбережений .........................................................................................152
Заключение...........................................................................178
Список использованной литературы..........................................189
II. Основное содержание работы
Исходя из цели и поставленных задач, в первой главе диссертации научно обосновывается необходимость включения государственных заимствований в систему финансового регулирования трансформации сбережений в инвестиции. Для этого анализируются: 1) качественные изменения сберегательно-инвестиционных отношений в рыночной экономике; 2) новая модель сберега-
тельного поведения домохозяйств, ориентированная на повышение ответственности и на свободу выбора активов; 3) влияние сбережений населения и государственных займов на регулирование денежно-кредитного обращения; 4) формы организации государственного кредита, соответствующие рыночным условиям их использования в качестве финансового регулятора сберегательного процесса; 5) эволюционные изменения, требующие определения государственных заимствований как субъекта системного управления сберегательным процессом; 6) взгляды на роль СГЗ в концепции финансового регулирования Дж.М.Кейнса и гипотезах М.Фридмэна.
Сбережения населения в рыночных условиях не могут находиться вне финансовых отношений. Это объясняется тем, что именно население (представленное совокупностью домашних хозяйств) оказывается конечным кредитором, который формирует денежный капитал (инвестиционный потенциал общества) и определяет судьбу сберегательного процесса. Необходимость поддержания моти-вационной природы сбережений домохозяйств и сохранности их покупательной способности в будущем определяют стратегический тренд развития приоритетных форм государственного кредита, ориентированных на интересы домохозяйств.
Государственным заимствованиям в рыночных условиях соответствует прямая форма организации государственного кредита. Она исключает мобилизацию государством готового ссудного капитала и развивает рыночную модель поведения населения, ориентированную на принципы ответственности и добровольности в выборе активов. Организация выпусков целевых ГЦБ для населения заставляет государство учитывать мотивы образования сбережений домохозяйствами, формирует доверие к власти, превращает сам заем в эффективный рычаг регулирования организованных сбережений и инструмент стерилизации излишков денег в обращении.
Новая парадигма заимствования требует иного подхода к определению института займа. В работе рассматривается объективный характер развития государственного кредита. Госзаймы как система начинают складываться уже в пери-
од первоначального накопления капитала, процесс секьюритизации в развитых странах усилил эту тенденцию и привел к тому, что система госзаймов по силе влияния на сберегательный процесс не стала уступать фискальной и монетарной системам.
В диссертации доказывается, что для адекватной выработки стратегии заемной политики важно определить систему государственных заимствований с точки зрения субъекта системного управления, т.е. как регулирующий институт, подчиненный выпонению целеполагающей функции. С этих позиций в работе дано следующее определение СГЗ:
Система государственных заимствований (СГЗ) - социально-экономический институт государственного кредита, устанавливающий правила (через выбор видов ограничений на заимствования) и системообразующие формы взаимодействия {через выбор связи с конечными кредиторами и способ координации фискальной и монетарной политик) между кредиторами (физическими, юридическими лицами, ЦБ) и заемщиком {Минфином), позволяющие путем выпуска и обращения целевых ГЦБ корректировать движение возвратных кредитно-денежных потоков, стимулировать поведение домохозяйств и фирм, укреплять доверие к власти с целью трансформации сбережений в инвестиции.
Определение показывает, что СГЗ (как субъект управления) выступает в роли инструмента воздействия на мотивации конечных кредиторов, а ее целевые установки направлены на сбалансированность ресурсов всей нации. Поэтому приоритеты СГЗ, носящие стратегический характер, по нашему мнению, следует отличать от тактических целей системы управления догом (как объекта регулирования), которая обслуживает текущие интересы дожника.
Принятие в России монетарной гипотезы поддержания денежной стабильности в качестве основной концепции финансового регулирования сберегательного процесса и недоучет реально существующих альтернативных концепций, предлагающих иной способ кредитно-денежной координации домохозяйств и фирм, привел к тому, что целевая направленность внутренних государственных заимствований не соответствует ее эволюционно изменившейся сущности. Как след-
ствие - стимулирование инвестиционной функции домохозяйств ограничивается только формированием частных институтов, не создаются рычаги государственного влияния на сберегательное поведение населения. Финансы не превращаются в новое коммуникативное средство (средство согласования экономических интересов).
Поэтому важными являются сравнительные исследования альтернативных концепций финансового регулирования. Сравнительный анализ двух главных течений - кейнсианства и монетаризма проведен в аспекте раскрытия взгляда каждого из них на финансовый механизм (способ) согласования двух главных дефиниций сберегательного процесса - сберегательных мотиваций и мотиваций инвестиционного спроса1. Это позволило:(1) конкретизировать модель регуляции инвестиционного потенциала общества для разных экономических школ, (2) указать на принципиальные различия и выделить эталонные признаки каждого из регулятивных подходов, (3) оценить приемлемость самих концепций для разработки теоретических основ включения системы государственных заимствований в финансовое регулирование трансформации сбережений в инвестиции и их адекватность российским экономическим условиям.
Классическая теория (последователем которой мы считаем М.Фридмэна) излишне рационализировала поведение участников сберегательного процесса. Ставка процента, устанавливаемая на кредитном рынке и стимулирующая воздержание от потребления, расценивалась ей как достаточный мотив для образования сбережений в организованных формах. Теория перманентного дохода М. Фридмэна принципиально не изменила представлений о мотивах принятия решений домохозяйствами и фирмами, т.е. не поменяла классическую лисходную концептуальную схему (ИКС) стимулирования инвестиционного потенциала. Инвестиционная функция домохозяйств (предложение денежного капитала из перераспределяемого во времени дохода) фактически подчинялась (через ставку процента) спросу фирм на капитальные вложения в реальные активы.
1 Любую систему (СГЗ не исключение) можно описать (т.е. идентифицировать) за счет ее связей и способов функционирования как элемента единого механизма.
В кейнсианской теории ИКС стимулирования инвестиционного потенциала получила новое макроэкономическое содержание: (1) парадигма бережливости стала увязываться не только с капитализацией доходов, но и с платежеспособным спросом. В центр сберегательного процесса встали насущные интересы домохо-зяйств; (2) были разделены стимулы к потреблению, сбережению и инвестированию у домохозяйств и фирм и доказано отсутствие прямой связи между сбережениями первых и инвестициями вторых; (3) выделены два этапа стимулирования инвестиционной функции домохозяйств - этап распределения доходов на потребление и сбережение и этап выбора активов, на котором на первый план выходит мотивация выбора организованных форм сбережений.
Координацию поведения в рыночной экономике обеспечивают специализированные институты. Исходя из проведенного анализа, в качестве таковых нами выделены деньги как главный социально-экономический институт, обеспечивающий взаимодействие домохозяйств и фирм, а также институциональная структура рынка финансовых услуг, стимулирующая выбор финансовых активов для вложения сбережений (по критериям доходности, надежности, ликвидности), конкурирующих с денежной наличностью.
Функционирование денег в монетаристской теории сводится к совокупности обменных операций. Рыночный механизм цен через изменение реальной стоимости кассовых (денежных) остатков обеспечивает стабильность спроса на деньги, исключающую возможность тезаврации (хранение денежной наличности). Выпонение деньгами роли универсального мотиватора обеспечивается контролем за количественным ростом денежной базы.
В теории предпочтения ликвидности Кейнса процент и покупательная способность денег определяются общественным спросом на ликвидность. Восприятие ликвидности - мотивация, основанная на теории предпочтения ликвидности Дж. М. Кейнса, представляет собой постоянный циклический процесс непрерывного взаимодействия субъектов сберегательного процесса с финансовой ситуацией (инфляция, ожидания, сложившийся уровень доходов, цена денег). Это вызывает нестабильность спроса на деньги и как следствие - отклонения рыноч-
ной ставки процента от ее экономически обоснованного уровня и объема реальных инвестиций от величины добровольных сбережений. В диссертации доказывается, что спрос на деньги по мотиву предосторожности (или защиты от неопределенности будущего) для исключения чрезмерной тезаврации дожен удовлетворяться с помощью ликвидных ГЦБ. Денежная политика по отношению к курсу ГЦБ позволяет сопрягать цену капитальных благ и цену денег, обеспечивая покупательную способность последних за счет экономического роста (а не сдерживания роста денежной массы). Рынок ГЦБ становится особым сегментом рынка сбережений, на котором не держатели управляют движением ценных бумаг, а напротив - ценные бумаги управляют поведением их держателей.
Способ (финансовый механизм), с помощью которого финансовым институтам удается (через мотивацию, задаваемую ИКС) согласовывать интересы домо-хозяйств и фирм, мы назвали геи1айоп-подходом (регулятивным подходом).
Изменение модели регуляции инвестиционного потенциала
Рис. 1 Конструкция л^Ыайоп-подхода (Разработка автора) Компоненты геи1а1юп-подхода
проявляются через режим денежно-кредитной политики и форму денежных суверенитетов (выбор способов соподчиненности денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политик)
проявляется через признание нейтральности (или ненейтральности) финансовой структуры рынка сбережений по отношению к финансовому механизму
Институциональные финансовые формы
Институциональная структура рынка финансовых услуг
Модель регуляции инвестиционно- проявляется через ИКС стимулирования инвестици-го потенциала общества онного потенциала (сокращенно ИКС)
Структура лregulation-пoдxoдa инвариантна к содержанию его главных компонентов. Представленные точки зрения демонстрируют разные ИКС и фактически альтернативные лregulation-пoдxoды. Раскрытие содержания компонентов гезиЫюп-подходов позволило идентифицировать эталонные признаки кейнсианского и монетаристского регулятивных подходов с точки зрения необходимости участия СГЗ в согласовании интересов домохозяйств и фирм.
Кейнсианская (макроэкономическая) ИКС ориентирована на: 1) интересы домохозяйств (стимулирующие прямую форму организации госкредита); 2) рост платежеспособного спроса (и зависимой от него предельной склонности к сбережению) на основе роста доходов; 3) отказ от вынужденных сбережений; 4) конвенциональный тип сберегательного поведения (поведение, отличающееся недостаточной рациональностью и основанное на рыночных ожиданиях); 5) учет моти-вационной природы сбережений (выделение постоянно действующего мотива предосторожности), носящей циклический (зависимый от внешних условий) характер, приводящий к нестабильности спроса на деньги.
Монетаристская (микроэкономическая) ИКС ориентирована на: 1) интересы фирм); 2) рост склонности к сбережению за счет перераспределения во времени перманентного (не обязательно возрастающего) дохода домохозяйств; 3) рациональный тип сберегательного поведения (основной мотив сбережения - максимизация полезности), при котором стабильность спроса на деньги обеспечивается быстрым переводом наличности (не приносящей доход) в прибыльные активы. Эталонными признаками кейнсианского л^и1айоп-подхода являются: - Приоритеты регулирования инвестиционного потенциала через мотивацию скоординированного спроса на организованные активы домохозяйствами и капиталовложения фирмами (т.е. через координацию выбора с макроуровня) и присутствие сегмента гарантированных ГЦБ для населения на рынке сбережений.
Ч Институциональная форма денежного режима, фиксирующего процентную ставку с помощью операций на открытом рынке с ГЦБ на экономически обосно-
ванном уровне.
- Интегрированный характер использования финансовых инструментов (институциональная форма денежного суверенитета, при котором ЦБ является экономическим агентом, преследующим общую с Минфином цель - достижение экономического роста), направленный на поддержание внутренней стоимости денежного капитала через удержание с помощью курса ГЦБ колебаний рыночного равновесия в пределах между избыточным инвестированием (вызывающим перегрев экономики) и избыточным ростом сбережений (загоняющим экономику в ловушку ликвидности).
- К^иШюп-подход - финансовый механизм, основанный на антициклическом и мотивационном режимах работы рынка ГЦБ. Мотивацию создают экономически обоснованная ставка процента по догосрочным ГЦБ, формирующая инфляционные ожидания домохозяйств и цена денег (доходность краткосрочных ГЦБ), стимулирующая фирмы к вложению средств в инвестиции. Структура рынка сбережений не нейтральна и поддерживает работу финансового механизма. Х
Эталонными признаками монетаристского л^иЫшп-подхода являются:
- Приоритеты регулирования инвестиционного потенциала через стимулирование перевода части дохода в сбережения с помощью рыночной процентной ставки (чем больше ставка процента, тем больше количество сберегаемого), ограничение сегмента ГЦБ вызывающих лэффект вытеснения частных инвестиций.
- Институциональная форма денежного режима, фиксирующего объем денежной массы и поддерживающая денежную стабильность через соблюдение правила равномерного увеличения денежного предложения.
- Приоритет денежно-кредитного регулирования как единственно допустимой формы вмешательства государства в рыночную экономику, нацеленной на поддержание ценовой стабильности в сфере обращения (институциональная форма экономически независимого денежного суверенитета ЦБ).
- К^и1а1юп-подход - финансовый механизм, основанный на простом трансферте ресурсов - предложение сбережений определяется решениями домо-
хозяйств, а спрос на денежный капитал фирмами. Стимулом перевода первых во вторые выступает рыночная ставка процента (регулируемая развитым финансовым рынком) и реальная стоимость кассовых остатков (регулируемая рыночным механизмом цен). Структура рынка сбережений нейтральна к финансовому механизму.
Гипотезы М.Фридмэна выводятся как результат эмпирически доказанной зависимости между темпами роста ВВП и денежной массы, т.е. научный анализ с самого начала не был нацелен на постижение иного, кроме рынка, способа трансформации сбережений в инвестиции. Кроме того, в них игнорируются проблемы тезаврации денежной наличности, разрушающие стабильность денежного обращения, что расценивается нами как нереалистичное допущение, особенно в периоды кризисов. Все это позволило сделать вывод о том, что монетаристские гипотезы мало применимы к тому, чтобы служить концептуальной основой включения СГЗ в систему финансового регулирования трансформации сбережений в инвестиции, а их допущения не соответствуют условиям российской экономики.
Финансовая концепция регулирования взаимосвязи сбережений и инвестиций Дж. М. Кейнса основывается на учете всех закономерностей (включая психологические и социальные) протекания сберегательного процесса в обществе, где государственный механизм денежной эмиссии регулирует процессы сбережения и накопления капитала. При всем многообразии связей, возникающих внутри системы государственных заимствований, денежный аспект является решающим. Стоимость займа в системе Кейнса является функцией предложения денег. СГЗ, поэтому, начинает функционировать как институт, способный в условиях неопределенности и децентрализации синхронизировать решения основных групп участников сберегательного процесса, упорядочить их ожидания. Участие системы государственных заимствований в механизме поддержания ценности сбережений повышает социальную защищенность населения.
По нашему мнению, именно макроподход символизирует переход к новой постиндустриальной стадии развития капитализма, когда не фирма (и ее производительные факторы) начинают определять социальный прогресс, а платежеспо-
собный спрос большинства населения, который принято именовать средним классом. Этой стадии соответствует существенное повышение роли и места финансов домашних хозяйств в обеспечении экономического роста через платежеспособный спрос и сбережения, трансформируемые в инвестиции. Структурная конфигурация рынка сбережений включается в мотивацию сберегательного поведения. Выбор активов на таких рынках дожен быть сегментирован, а риски диверсифицированы по уровню доходности и ликвидности. Государство на этой стадии вынуждено стать поноправным макро-субъектом сберегательного процесса, заботящемся не столько о сбалансированности своего бюджета, сколько о поддержании макробаланса национальных сбережений и инвестиций. Теоретическим обоснованием включения СГЗ в системное финансовое регулирование сберегательного процесса является выделение новых переменных экономического роста рыночной макросистемы', стабилизация предельных параметров которых невозможна без институтов государственного влияния на взаимодействие денежных сбережений домохозяйств и действительного накопления фирм.
Во второй главе диссертации на основе разработанной конструкции лregu-lation-подхода и типологии ее институциональных форм (и структур) проводится идентификация систем государственных заимствований и моделей функционирования рынка ГЦБ, сложившихся на практике в результате целенаправленной ин-ституционализации сберегательного процесса в США и Германии. Целью типологии (системного сравнительного анализа) является подтверждение гипотезы о зависимости движущих сил эволюции института займа от выбираемого лregulation-подхода и доказательство комплементарности2 системы лTreasury Direct к сложившейся модели функционирования рынка ГЦБ в США.
Была разработана исследовательская программа для проведения сравнительного экономического анализа, в которой нашла отражение методология нашего подхода к сравнительному анализу институционализации финансового регулиро-
1 Предельная эффективность капитала, предельная склонность к потреблению и ставка процента (цена денег)
1 Термин сотрктешаху ввел Н.Бор для обозначения принципа допонительности. В экономической компаративистике он означает: взаимодопоняющий, согласованный, представляющий единую общность институт
вания сберегательного процесса в рамках метода экономической компаративистики1 (рис. 2).
Рис. 2 Исследовательская схема2 Она включает несколько допущений: 1) природа институтов отражает устремления государства к определенным целям; 2) институциональная направленность регулирования особенно ярко проявляется в условиях кризисов и других неординарных периодов истории; 3) сберегательно-инвестиционные взаимосвязи проявляются не только через финансовые институты (деньги, займы), но и через институт корпоративного управления, общую систему ценностей и структуру финансовой системы; 4) сравнительный анализ принятых нормативных актов допоняется мнением экспертов по поводу направленности их действия.
Таким образом, программа сравнительного исследования охватывает поведенческую (сравнительный анализ ценностных сберегательных установок населения), структурно-организационную (сравнительный анализ моделей корпоративного управления и институциональных основ организации рынка сбережений) и
' Конструкция м^иМоп-подхода позволяет через анализ инспгтуциональных форм выйти на макро- и микроприоритеты регулирования сберегательного процесса и обнаружить механизмы, с помощью которых государство на практике сопрягает динамику сбережений и инвестиций.
2 Разработка автора
финансовую (сравнительный анализ форм координации бюджетно-налоговой и денежной политик, механизмов денежной эмиссии, целевых установок ЦБ, форм участия СГЗ в поддержании денежной стабильности) логики формирования институциональных основ сберегательного процесса. Соответствие финансового регулирования структурному строению рынка сбережений, подчиняющемуся (в свою очередь) сберегательным установкам населения служит проверкой внутренней согласованности сберегательного процесса (или, по-другому, проверкой качества его регулирования со стороны государства).
Сравнительному анализу были подвергнуты инициативы двух команд -Ф.Рузвельта (США в 30-е годы выходили из Великой депрессии) и Л.Эрхарда (Германия в 40-е годы восстанавливала разрушенное войной хозяйство), во многом и сегодня определяющие парадигму развития национальных СГЗ в этих странах. Выводы идентификации выносятся на защиту.
Анализ показал, что насаждение конкурентного порядка в Германии1 сместило приоритеты регулирования сберегательного процесса на микроуровень.
В США2, наоборот, государство последовательно формировало финансовые инструменты макроуровня, способные координировать взаимодействие домашних хозяйств и фирм. Таким образом, в этих странах кеньги и займы вынуждены были обслуживать разные ИКС.
В Германии сложися л^икйоп-подход монетаристского типа (с определенными уточнениями) и модель пассивной (детерминированной) СГЗ, вынужденной действовать как инструмент регулирования в условиях жестких ограничений на объем заимствования и сориентированной на интересы дожника (фирмы и банки). Устойчивыми компонентами такой системы дого выступали не пря-
' в качестве институционально полагающих здесь можно назвать два закона - Закон 1957 года О конкуренции (он также получил название основного экономического закона социальной рыночной экономики) и закон О предприятии 1951 года, положивший начало знаменитой системе соучастия и социального партнерства. Первый и второй законы о стимулировании финансового рынка и частных инвесторов в Германии были приняты только в конце 90-х годов XX столетия
2 В США институционально важными для организации сберегательного процесса могут быть признаны три закона - закон Гласса-Стигала 1933 года, который разграничил функции коммерческих и инвестиционных банков, ввел федеральное страхование банковских вкладов и запретил коммерческим банкам начислять проценты по вкладам до востребования; закон о национальных банках 1933 года, который ввел лимитированные ставки по вкладам и закон о ценных бумагах и биржах 1934 года. Эти законы вводили жесткие правила и процедуры, контролирующие банковскую деятельность, эмиссию бумаг и деятельность биржи, и преследовали цели зашиты вкладчиков
мые, а опосредованные государственными банками связи с населением. Институциональной основой, с помощью которой государству удается гарантировать надежность взятых обязательств, является законодательное закрепление инвестиционной направленности привлекаемых в систему заемных средств.
В США сложися геи1 апоп-подход кейнсианского типа и модель активной интегрированной системы государственного заимствования, занимающей центральное место в системе финансового регулирования, сориентированной на интересы конечного кредитора. Устойчивыми компонентами такой системы выступают прямые публичные связи и нацеленность на поддержание экономически обоснованной нормы накопления капитала и стабилизации накопления в условиях кризиса и рецессий. Институциональной основой, с помощью которой государству удается гарантировать надежность взятых обязательств, является согласованный характер взаимодействия денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политик1, обеспечивающий выпонение ГЦБ роли внутреннего ориентира стоимости денег через политику лоткрытого рынка.
Анализ доказал, что главным признаком гециЫюп-подхода, определившим парадигму развития СГЗ в этих странах, стала степень денежности, которой ее наградил выбираемый денежный режим. Для доказательства были выделены и подвергнуты сравнительному анализу стратегические и промежуточные цели (официально вмененные Бундесбанку и ФРС), структура активов и пассивов их балансов, специфика спроса на деньги (возникающая в связи с банковской и рыночной ориентацией финансовой системы), способ координации денежной и бюджетной политик, степени независимости ЦБ. Это позволило судить о методологическом подходе к регулированию денежной массы (ее денежной и кредитной парадигм), выборе приоритетных инструментов регулирования, экзогенном или эндогенном характере денежной эмиссии и сделать вывод о степени участия СГЗ в поддержании денежной стабильности в США и Германии.
Сравнительное исследование сложившихся структурных конфигураций рын-
' В законодательстве США не содержится разграничения между денежным контролем и контролем за заимствованиями.
ков сбережений показало, что базовым (системообразующим) блоком, поддерживающим сберегательные стратегии населения в Германии, является система государственных сберкасс. Структурная композиция рынка сбережений в целом определена нами как сберегательная система. Характерной особенностью сберегательной системы является то, что базис поведения домохозяйств на рынке сбережений формируется на основе застрахованного риска. Институциональная конфигурация современного рынка сбережений представлена в основном государственными универсальными банками, берущими на себя риски, диверсификация которых с другими сегментами невелика.
Сберегатели в рамках рейнского гези1айоп-подхода утрачивают возможность активно формировать структуру рынка сбережений. Наоборот, население и рынок (через банки) обслуживают запросы корпораций. Модель функционирования рынка ГЦБ в Германии, как гарантированного сегмента рынка сбережений, отличает: 1) низкая ликвидность; 2) ориентация в большей степени на внешние, чем внутренние заимствования; 3) отказ от выпуска индексированных (по инфляции) обязательств; 4) отсутствие большого разнообразия в видах ГЦБ.
Базовым блоком, обеспечившим постепенное распространение рыночных норм поведения в США, выступил рынок ГЦБ. Он обучал, стимулировал, координировал поведение, поддерживал частные системы сбережений. Здесь главные линии защиты рассчитаны на личную ответственность, обеспечение свободы инвестиционного маневра и максимальную информированность. Рядовой массовый инвестор не отделен от несения риска и последствий субъективного просчета при выборе активов. Структура рынка сбережений представлена функционально специализированными сегментами, ориентированными на запросы домохозяйств.
Сложившийся американский рынок сбережений определен нами как система сбережений, активизирующая сберегательные стратегии населения и институт зарабатывания денег. Риски на таком рынке диверсифицированы и не перекладываются на государство. Модель функционирования рынка ГЦБ в США, как гарантированного сегмента рынка сбережений, отличает: 1) высокая ликвидность (особое динамическое развитие получил краткосрочный заем); 2) способность ко-
ординировать и синхронизировать действия участников сберегательного процесса; 3) гибкость (выпуск разнообразных видов ГЦБ) и способность к конъюнктурной адаптации; 4) высокая информационная открытость; 5) ориентация на поддержание платежеспособного спроса и экономический рост.
Общий тренд развития капитализма, связанный с превращением населения по мере роста его доходов и рыночной культуры в массовых участников финансовых рынков, реализуется в рамках американского лregulation-подхода. Здесь у населения появляются более широкие возможности зарабатывать на сбереженном, а у правительства - формировать общественный капитал путем объединения меких и мельчайших сбережений населения.
Американская система сбережений в качестве гарантированного сегмента включает систему прямого доступа домохозяйств на рынок ГЦБ. В диссертации дается обобщающая характеристика отличительных черт такой системы и подтверждается комплементарность этого института. Становлению американской общенациональной системы сбережений как надежной системы в США помогла опора на кейнсианский лregulation-подход. Доказано, что ее устойчивость гарантируется, главным образом, согласованностью воздействия бюджетно-налоговой и денежно-кредитной политик на сберегательный процесс. Ощутимый эффект достигася за счет одновременности и однонаправленности их применения. В орбиту регулирования денежной политики вовлекаются не только незаимствованные резервы банков, но и денежный запас населения - начальная связь между денежно-кредитной политикой и экономикой устанавливается на рынке экономических запасов1.
СНС также связана с англосаксонской традицией предоставления обществу особого блага (merit goods), позволяющего гарантированно сберечь часть доходов. Поддержка сбережений, не склонных к риску агентов, - это всегда ограниченная количественно социальная функция государства.
Федеральная резервная система: Цели и Функции / 8-е изд. - Интернет-источник: Ссыка на домен более не работаетeconomy/frspurp.pdf.
В третьей главе диссертации на основе выявленного положительного опыта развития СГЗ в США проанализированы недостатки и упущения модели Вашингтонского консенсуса, обусловившие институционально-структурную раз-балансированность финансового регулирования сберегательного процесса в России и приведшие к дефоту 1998 года на российском рынке ГЦБ; вскрыты условия для перехода к стратегии использования СГЗ как инструмента воздействия на сберегательное поведение населения; разработана программа мер, подготавливающая внедрение СНС в России.
Проведенный анализ (на основе результатов опросов ВЦИОМа и НАФИ о сберегательных настроениях и удовлетворенности населения предлагаемыми финансовыми активами) указал на системную несогласованность между сберегательным поведением населения и институциональной структурой рынка сбережений (не имеющего гарантированного сегмента). Социальная ниша защиты сбережений населения по прежнему концентрируется в Сберегательном банке, хотя последний по своему статусу уже давно является универсальным банком. Его особое положение в системе страхования вкладов фактически перекладывает риски невозврата сбережений на государство. Денежный механизм ЦБ России, основанный по существу на режиме валютного управления, не предоставляет внутреннего ориентира стоимости денег. Связь между финансовой политикой и поведением населения практически утрачена, а государство поддерживает конфигурацию рынка финансовых услуг, не отвечающую потребностям населения. Причиной, по нашему мнению, является следование постулатам ультрамонетарисгской модели Вашингтонского консенсуса с односторонностью ее акцентов на бездефицитность бюджета, ограничение роста денежной массы и рациональность сберегательного поведения населения.
Построение рыночной СГЗ, благодаря этой модели, с самого начала характеризовалось крайней неоформленностью стратегической модели функционирования рынка ГЦБ. Стратегические цели государственных заимствований в России подменялись тактическими установками по текущему управлению догом. Разработчики сделали ставку на свободные ликвидные банковские остатки, т.е. на оп-
товое звено государственного кредита, позволяющее брать готовый ссудный капитал. Формирование экономического доверия через рынок ГЦБ явно не стало приоритетной стратегией государства. По неофициальным оценкам, у россиян на руках находилось около 40 мрд. дол. Примерно таков был и объем рынка ГКО, в котором население практически не участвовало. При этом МВФ за годы реформы выделил России в два раза меньшую сумму.
СГЗ, функционировавшая в России до 1998 года, не могла служить инструментом регулирования сберегательного процесса. Доходность ГКО значительно превышала рентабельность реального сектора, рынок имел спекулятивный характер (получение максимальной прибыли на нем совпадало с максимальной ликвидностью), стабильность рубля обеспечивалась экспоненциальным ростом государственного дога, доступ розничных инвесторов блокировася высоким уровнем издержек и неудобством приобретения облигаций. Анализ современных российских реалий сберегательного процесса указал на острую необходимость создания гарантированного сегмента ГЦБ. Такой сегмент помог бы распространить финансовые отношения на приоритетные сберегательные стратегии домохозяйств (связанные с защитой от инфляции) и с помощью государства повысить финансовый потенциал накопления, по меньшей мере, на 20%. Проведенный расчет финансового потенциала накопления подтвердил недостатки исходной концептуальной схемы стимулирования инвестиционного потенциала страны в России. Финансовый потенциал статистически учтенных валовых сбережений используется лишь на 76%, а сбережений домохозяйств - всего на 60% (см. таблицу 1).
Таблица 1
ФИНАНСОВЫЙ ПОТЕНЦИАЛ НАКОПЛЕНИЯ
(в текущих ценах, в процентах к ВВП)
| 1995 | 1998 | 2000 | 2003 | 2005 | 2006 | 2007
1. ЭкономикаЧвсего
Валовое сбережение 27,9 19,0 36,2 28,7 31,2 31,3 31,3
Капитальные Получено Трансферты Передано 1,0 -0,9 0,5 -0,3 0,3 -4,4 0,3 -0,1 1,7 -0,1 0,1 -0,1 0,9 -0,1
Потенциал накопления 28,0 19,2 32,1 28,9 32,8 31,3 32,1
Фонд накопления 25,4 16,2 18,7 20,8 20,1 21,3 24,6
Использование потенциала, в % 90,8 84,2 58,3 72,1 61,1 68,1 76,6
2. Сектор домашние хозяйства
Валовое сбережение 9,5 3,6 2,6 В,4 7,2 7,3
Капитальные Получено Трансферты Передано 1,0 -1,0 0,4 -0,5 0,3 -0,2 0,2 -0,7 0,1 -0,2 0,1 -0,2
Потенциал накопления 9,5 3,5 2,7 7,9 7,1 7,2
Фонд накопления 0,6 1,8 1,4 3,5 3,5 4,3
Использование потенциала, в % 5,8 51,4 51,8 44,2 49,5 60,4
Источник Национальные счета России в 1994-2001 годах: Стат. сб. - М., 2002. - 213 с. Национальные счета России в 2000-2007 годах: Стат. СбУРоссгаг. - М., 2008. - 213 с.
Россия нуждается в макроэкономическом лregulation-иoдxoдe кейнсианско-го типа, ее сберегательному процессу, но мнению автора, необходимо именно американское финансовое регулирование образца 1930-80 г.г., так как отсутствие развитого финансового рынка и неустойчивый рост экономики требует постоянного участия государства. Проведенный анализ на соответствие гези1а1юп-подхода кейнсианского типа национальной идентичности дал положительные результаты. Изучение иностранного опыта позволило раскрыть содержание рекомендуемого для России гези1айоп-подхода (с точки зрения воздействия на сберегательные установки домохозяйств) (см. рис. 3).
Схема на рис. 3 демонстрирует, что государство может воздействовать на сберегательный процесс через управление сберегательным поведением. Мотивация поддерживается как с помощью арсенала финансовых инструментов, так и отбором институтов. Из схемы видно, что внедрение такого института, как СНС, может определяться не только потребностями бюджета, но и объективным состоянием статуса сберегателя. Финансовая модель, отражающая устойчивость государственного дога в рамках представленного метода, сориентирована на суммарную склонность населения к сбережениям и при заданных параметрах1 выглядит следующим образом:
8с(я-^-г)>А/У(я+з-г)=В/У,
где 8с - суммарная склонность населения к сбережению, А - задоженность правительства перед населением (включая и задоженность банков), У - национальный доход в номинальном выражении, Б - первичный дефицит госбюджета.
1 я- темп инфляции, й - темп роста ВВП и г - средняя ставка обслуживания дога.
Рис. 3 Содержание лregulation-подхода1
Главное преимущество такого лregulation-подхода в том, что государство дозирует перемены, совмещая их со скоростью реальной адаптации людей к новым условиям. Для его успешного функционирования необходим переход к новой стратегии использования СГЗ, активизирующей ее участие в трансформации сбережений в инвестиции. Основными условиями реализации такой стратегии выступают:
1. В области участия СГЗ в поддержании организованных форм сбережений домохозяйствами:
- соблюдение принципа приоритетности интересов населения при обращении к возвратным источникам финансирования государственного бюджета;
- формирование гарантированного сегмента финансового рынка в виде ниши для поддержания безрисковых стратегий низкодоходных слоев населения, признаваемой государством лmerit goods (благом, облегчающим бремя бедности).
2. В области участия СГЗ в поддержании инвестиционного потенциала:
- ориентация использования СГЗ на выпонение макроэкономических (анти-
' Составлено автором
циклических) целей с помощью выбора гибкого способа соподчиненЩ бюджетно-налоговой и денежно-кредитной политик, обеспечивающего одновременность и однонаправленность их воздействия на уровень процентной ставки по краткосрочным ГЦБ, при котором реальные инвесторы готовы сохранять имеющийся капитал (supply price of capital);
- организация управления бюджетным дефицитом с учетом размера накопленного государственного дога и тенденций в движении нормы сбережений домашних хозяйств;
- ограничение присутствия государства в банковской сфере при одновременном отделении рисков банковской сферы от рисков финансовых рынков и введение прямых форм привлечения сбережений населения в СГЗ.
3. В области участия СГЗ в поддержании денежной стабильности:
- превращение операций на открытом рынке за счет расширения многообразия ГЦБ на первичном рынке и увеличения объема сделок на вторичном рынке не только в механизм регулирования денежного предложения, но и сберегательного процесса в целом;
- введение качественного параметра ограничения системы государственных заимствований в виде лимита на ставку процента по догосрочным правительственным облигациям, сдерживающего госзаимствования за счет изменения структуры государственного дога;
- координация заемной и денежно-кредитной политик с целью поиска неинфляционных способов обеспечения ликвидности и установления репрезентативной кривой по ГЦБ, которая становится базовым ориентиром для размещения сбережений (вместо базисной банковской ставки).
Выявление этих условий указывает на необходимость подключения принципа системного подхода к разработке развернутой во времени стратегии реформирования института займа в России. Именно на реализацию такого подхода и поэтапное движение к намеченной цели рассчитана программа, подготавливающая внедрение СНС в России. Она включает комплекс взаимосвязанных мер, наиболее важными из которых являются:
1. В рамках приоритетов регулирования сберегательного процесса:
- обеспечение экономических предпосылок выпонения домохозяйствами инвестиционной функции на основе постоянного роста доходов, сокращения уровня дифференциации доходов, роста сбережений в организованных формах.
2. В рамках регулирования сберегательного поведения:
- разработка закона О защите и социальной ответственности государства и бизнеса при использовании сбережений населения. Закрепление в нем принципов приоритетности соблюдения интересов населения, критериев ответственности частных фирм и правил работы с мекими вкладчиками, признание сбережений частной собственностью граждан;
- формирование системы постоянного мониторинга динамики сберегательных стратегий населения на основе допонения индекса потребительных настроений индексом сберегательных настроений.
3. В рамках создания адекватной институциональной среды:
- законодательное отделение банковского бизнеса, работающего с депозитами населения, от владения рискованными ценными бумагами финансового рынка, как реальной меры, позволяющей ограничить риски государства;
- проведение постепенной реструктуризации сберегательной системы с доминирующей ролью Сберегательного банка в систему сбережений с диверсифицированными рисками по сегментам предоставляемых финансовых услуг (ниш интересов конечных кредиторов);
- реформирование почтовой отрасли в направлении придания почтовым службам статуса финансовых учреждений и создание разветвленной и максимально приближенной к потребителю общенациональной сберегательной сети для распространения государственных облигаций;
- создание действенной системы информационно-правовой под держки частного инвестора на рынке сбережений и качественное улучшение прозрачности финансовой среды.
4. В рамках совершенствования финансовых институциональных форм:
- включение в Бюджетный кодекс пункта о планировании дефицита бюджета,
исходя из стратегии правительственных заимствований как инструмента финансового регулирования, что закрепит необходимость практической интеграции денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политик;
- постепенный переход на новые стандарты регулирования стабильности национальной денежной единицы через процентную ставку, позволяющую восстановить единство управления кредитно-денежным оборотом;
- восстановление практики разработки бюджета развития, основным источником формирования ресурсов которого дожны стать догосрочные государственные прямые сберегательные займы у населения;
- введение (в случае необходимости) прямого регулирования депозитных и кредитных ставок (или уровня превышения вторых над первыми) как переходной меры на пути регулирования трансформации сбережений в инвестиции с помощью экономически обоснованной ставки процента.
III. Основные выводы и результаты диссертации Проведенное исследование в рамках решения поставленных научных и практических задач показало, что национальные траектории развития систем государственных заимствований, которые привели к современным моделям функционирования финансово устойчивых рынков государственных ценных бумаг за рубежом, исторически сложились как результат выбора руководством этих стран стратегических макро- и микроэкономических приоритетов регулирования сберегательного процесса. Вывод о комплементарности института прямого заимствования в США принципиально важен для выработки программы внедрения СНС в России. Простое предложение государственных финансовых инструментов для населения не приведет к надежной трансформации сбережений в инвестиции, необходимо качественное реформирование всей системы финансового регулирования сберегательного процесса.
Полученные результаты позволили:
- Раскрыть понятие системы государственных заимствований с точки зрения методологии ее участия в институциональной системе финансового регулирования сберегательного процесса, позволившее определить стратегические приори-
теты развития системы госкредита в рыночных условиях.
- Концептуально обосновать конструкцию гедиЫюп-подхода (финансового механизма), позволившую через раскрытие содержания и взаимосвязей его компонентов доказать необходимость участия системы государственных заимствований в согласовании сберегательных мотиваций и мотиваций инвестиционного спроса (двух главных дефиниций сберегательного процесса).
Ч Выделить типы сложившихся в мировой практике систем государственных заимствований и моделей функционирования рынков ГЦБ, указать главный признак, определивший режим их использования в качестве инструмента регулирования сберегательного процесса при сохранении надежности выпонения государством принятых на себя обязательств.
Ч Раскрыть и рекомендовать к внедрению в России методику воздействия СГЗ на сберегательное поведение населения, восстанавливающую разрушенные связи между мотивацией выбора домохозяйствами организованных форм сбережений и финансовой политикой государства.
- Выявить условия реализации стратегии использования СГЗ как инструмента финансового регулирования трансформации сбережений населения в инвестиции и на их основе разработать комплексную программу мер, подготавливающую внедрение в России системы общенациональных сбережений. Направленность рекомендаций носит системный характер и рассчитана на поэтапное движение к главной цели - превращение каждого социально активного гражданина России в инвестора национальной экономики. В качестве промежуточного этапа обоснован и предложен выпуск нерыночных индексированных облигаций для населения, нацеленных на сохранение сбережений низкодоходных групп граждан и основанный на положительном опыте государственного кредита в период проведения НЭПа.
IV. Список работ автора, опубликованных по теме диссертации
1. Л.Ю. Рыжановская Повышение роли финансового рынка в мобилизации и эффективном использовании инвестиционных ресурсов // Финансы и кредит. 2002. №6(96).-1,9 пл.
2. Л.Ю. Рыжановская Национальная система сбережений //Финансы. 2005. №5.-0,6 п.л.
3. Л.В.Стахович, Л.Ю. Рыжановская Необходимость и сущность управления государственным внутренним догом // Финансы и кредит 2006. №15(219). -1 п.л./0,5 п.л.
4. Л.Ю.Рыжановская Экономическая теория Дж.М.Кейнса: системный взгляд на сберегательный процесс // Финансы и кредит 2007. №27 (267). - 1,3 п.л.
5. Л.Ю.Рыжановская Сбережения и инвестиции: денежный аспект //Финансы и кредит. 2007. №28(268). - 1,2 п.л.
6. Л.Ю.Рыжановская Финансовое регулирование сберегательного процесса // Финансы и кредит. 2007. №33(273).- 1,3 п.л.
7. Л.Ю.Рыжановская Государственные заимствования у населения как организации финансовых отношений и инструмент регулирования сберегательного процесса в рыночной экономике // Финансы и кредит. 2009. №9. -1,0 пл.
8. Л.Ю.Рыжановская Население и рынок финансовых услуг: линии защиты сбережений // Финансы и кредит. 2009. №10.-1,3 п.л.
Подписано в печать 03.08.2009
Формат 60x84 Объем 1,5 п.л. Тираж 100 Заказ 101 от 3/08/2009
_ЗАО Ассистент_
129090, Москва, ул. Гиляровского, 39.
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Рыжановская, Людмила Юрьевна
Введение.
Глава 1. Теоретическое обоснование необходимости включения государственных заимствований в систему финансового регулирования трансформации сбережений населения в инвестиции.:.
1.1. Финансовые отношения как инструмент регулирования сберегательного процесса.
1.2. Кейнсианские и монетаристские взгляды на финансовую мотивацию инвестиционной функции населения.
1.3. Кейнсианские и монетаристские подходы к включению системы государственных заимствований в финансовый механизм трансформации сбережений населения в инвестиции. Эталонные признаки кейнсианского и монетаристского лregulationподходов.
Глава 2. Сравнительный анализ институциональной организации финансового регулирования сберегательного процесса.
2.1. Идентификация систем государственных заимствований на основе типологии лregulation-подходов.
2.2. Население и рынок финансовых услуг: линии защиты сбережений. Модели функционирования рынков государственных ценных бумаг.
Глава 3. Направления совершенствования системы финансового регулирования сберегательного процесса как главного условия перехода к новой модели функционирования рынка государственных ценных бумаг в России.
3.1. Новая роль государства и необходимость модернизации финансового регулирования сберегательного процесса, сложившегося в рамках модели Вашингтонского консенсуса
3.2. Методология использования государственных заимствований как финансового регулятора сберегательного поведения населения и разработка стратегии развития системы государственных заимствований в России.'. J.!.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Система государственных заимствований как инструмент финансового регулирования трансформации сбережений населения в инвестиции"
Актуальность исследования. В постсоветский период доверительные экономические отношения между населением и государством, основанные на рыночных принципах заимствования (ликвидности, добровольности, заинтересованности), так и не сложились. Кардинальное решение о привлечении сбережений широких слоев населения в государственные займы было озвучено в 2001 году, когда Правительство РФ объявило о создании государственной системы национальных сбережений (СНС). Она планировалась как один из сегментов рынка государственных ценных бумаг (ГЦБ). В многочисленных публикациях и интервью по поводу ее создания внимание уделялось лишь формальной стороне Ч техническим характеристикам системы, по способу мобилизации напоминающей американскую систему лTreasury Direct (электронную систему прямой продажи госбумаг для физических лиц). Проект на практике не реализован, хотя остается в планах Министерства финансов РФ.
Внедрение такого социального, по своей сути, института, безусловно, дожно стать составной частью не только стратегии государственных заимствований, но и концепции институционализации сберегательного процесса в целом. Решения требует, прежде всего, проблема преобразования государственных заимствований в систему, способствующую трансформации резервных денежных средств населения в инвестиционный ресурс. Стратегию привлечения сбережений населения в систему государственных заимствований (СГЗ) в рыночной экономике обуславливает и соединяет в одно целое кредитный характер развертывания сберегательного процесса. Без концептуальной проработки институциональной парадигмы развития1 СГЗ российское государство, в конечном итоге, будет получать классическую договую пирамиду.
Дух парадигмы, по мнению Я. Корнай , обязательно присутствует в экономи
1 Парадигма развития в данном случае определяется нами как исходная концептуальная схема, условия, основания перехода системы в новое качество.
2 Корнай Я. Системная парадигма // Вопросы экономики. - 2002. №4. - 4-22 с. - С.9. ческой компаративистике. Методология противопоставления является мощным аналитическим средством регистрации различий и концептуализации парадигм. Сравнительные исследования движущих сил развития систем государственных заимствований и моделей функционирования рынков ГЦБ'за рубежом, проведенные через призму институционального подхода, - необходимый подготовительный этап внедрения СНС в России.
В российской научной практике подход к рассмотрению проблемы привлечения государством сбережений населения ограничивается констатацией необходимости выпуска сберегательных облигаций и не увязывается с переходом на новую идеологию государственных заимствований. Кроме того, в финансовой науке после кризиса 1998 года преобладает негативное отношение к госдогу и односторонность увязки договой проблематики с финансированием бюджетного дефицита. В результате сдерживается использование государственных займов как инструмента финансового регулирования сберегательного поведения населения и накопления общественного капитала, столь необходимое в современных российских условиях. Все это обуславливает актуальность данного исследования.
Цель исследования Ч разработать и научно обосновать концептуальную модель и практические рекомендации по реализации стратегии использования системы государственных заимствований как инструмента финансового регулирования трансформации сбережений населения в инвестиции, которые подготавливают внедрение общенациональной системы сбережений в России. Исходя из поставленной цели, необходимо решить следующие задачи: проанализировать изменения финансовых взаимоотношений государства и населения в рыночных условиях для определения приоритетных форм развития госкредита и финансов как инструментов финансового регулирования сберегательного процесса и на основе сравнительного анализа двух направлений Ч кейнсианства и монетаризма Ч научно обосновать необходимость включения системы государственных заимствований в финансовый механизм привлечения сбережений населения; исследовать зарубежный опыт с целью анализа содержания и движущих сил эволюции института госзайма и возможности его использования в России (стране с другими институциональными условиями). Для этого провести институционально-структурную идентификацию систем государственных. заимствований, t Г моделей функционирования рынков государственных ценных бумаг, сложившихся в Германии и США, дать экономическую характеристику структурного сегмента Ч системы прямого заимствования Казначейством США средств у населения; проанализировать, согласованность институциональной системы финансового регулирования сберегательного процесса в России и обосновать условия использования СГЗ как инструмента, восстанавливающего связь между сберегательным поведением населения и финансовой политикой государства, утраченную в рамках следования рекомендациям модели Вашингтонского консенсуса; разработать развернутую во времени программу мер, рассчитанную на комплексный характер социальных, нормативно-правовых и институциональных изменений, подготавливающих предпосыки внедрения в России системы национальных сбережений.
Объект исследования Ч институциональное оформление и финансовое регулирование государством сберегательного процесса (процесса трансформации сбережений населения в производительные инвестиции) в России и за рубежом.
Предмет исследования Ч институционально-структурная идентификация1 систем государственных заимствований (и сложившихся на их основе моделей функционирования рынков государственных ценных бумаг) как инструмента (института) финансового регулирования трансформации сбережений населения в инвестиции.
Соответствие темы диссертации требованиям паспорта специальностей ВАК. Исследование выпонено в рамках пунктов 1.2, 1.5, 4.2 Специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит Паспорта специальности ВАК.
1 Идентифицировать в данном случае означает отожествить СГЗ с определенной институциональной системой финансового регулирования сберегательного процесса и на этом основании распознать ее содержание, парадигму развития.
Теоретическая и методологическая основа исследования. Степень научной разработанности темы. Цель диссертационного исследования потребовала обращения к нескольким группам научных источников. Макроэкономические аспекты развития сберегательного процесса с системных позиций были исследованы в зарубежной практике П.Дэвидсоном, Дж.М.Кейнсом, , Дж.Тобином, Р.Харродом, Дж.Хиксом. В России особенно выделяются труды Л.П. Евстигнеевой, Р.Н. Евстигнеева, Ю.И. Кашина. Проблемам финансового регулирования, организации денежного, обращения, институциональной организации финансового рынка посвящены работы зарубежных авторов: М.Аглиетты, М.Альбера, Ф.Блока, Р.Буайе, Э.Дж.Долана, Н.Менькью, Х.Мински, А.Орлеана, В.Смит, Дж.Стиглица, М.Фридмэна, среди российских ученых следует отметить: А.В. Аникина, О.Т. Богомолова, В.К. Бурлачкова, В.П. Гутника, А.И. Дейкина, Б.Е. За-рицкого М.Ю. Маковецкого, В.В.Радаева, О.Л. Роговой, Л.Г. Ходова, Р. М. Энто-ва и др. Наиболее важные аспекты договой и финансовой проблематики исследованы в работах Д.А. Алахвердяна, Б.И. Алехина, Р.Айснера, Д.Л. Головачева, Ю. Данилова, Л.А. Дробозиной, В.К. Сенчагова. Однако, несмотря на большое количество исследований, в мире не сложилось единой научной платформы по идеологии государственных заимствований. Изучение функционирования СГЗ как инструмента, участвующего в балансировании динамики сбережений и инвестиций и поддержании инвестиционного потенциала населения, не получило дожного внимания.
Методы исследования. Исследование построено на основе системной, структурно-функциональной, эволюционной методологии познания. К основным методам, используемым в работе, относятся логический метод, методы экономической компаративистики и концептуального моделирования.
Положения, выносимые на защиту. На защиту выносятся определение системы государственных заимствований, сформулированное с точки зрения субъекта системного управления; выводы теоретической и практической идентификации СГЗ как инструмента финансового регулирования сберегательного процесса, позволившие определить роль СГЗ в финансовом механизме трансформации сбережений населения в инвестиции, модели рынков ГЦБ и движущие силы их развития в зарубежных странах; разработанные на их основе практические рекомендации по реформированию института займа в России;" создающие условия для внедрения СНС. '
Научная новизна диссертационной работы состоит в том, что проблематика сложной и непрерывно развивающейся категории Ч государственные заимствования исследована как элемент целостного объекта Ч институциональной системы финансового регулирования сберегательного процесса:
- дано определение системы государственных заимствований, адекватно передающее современное содержание этого понятия как субъекта системного управления (то есть социально-экономического института), устанавливающего правила и формы взаимодействия между элементами системы с целью выпонения целеполагающей функции - трансформации сбережений населения в инвестиции. Это позволило отделить стратегические приоритеты системы государственных заимствований от тактических целей системы управления государственным догом;
- разработана конструкция лregulation-подхода1 и выделены его кейнсиан-ские и монетаристские эталонные признаки, позволившие идентифицировать взгляды двух основных концепций финансового регулирования (кейнсианства и монетаризма) на способ функционирования СГЗ в финансовом механизме, согласующем мотивации домохозяйств и фирм. Концептуально обоснована необходимость изменения идеологии государственных заимствований в России в соответствии с концепцией финансового регулирования Дж. М. Кейнса;
- разработана исследовательская схема2, в рамках которой (на основе типологии лregulation-подходов) проведена институционально-структурная идентифи
1 Термин лregulation-подход принадлежит французской теории регуляции и отражает регулятивную деятельность как способ развития и преобразования общества. В такой интерпретации он применяся Г.А. Ахиновым в курсе лекций Основы экономики общественного сектора // Ахинов Г.А. Основы экономики общественного сектора: Курс лекций / Экономический факультет МГУ, - М: ТЕИС, 2003. - 148 с. В настоящем исследовании он раскрывает суть государственного финансового механизма адаптации институтов и поведения участников, в результате которого удается согласовывать сберегательные мотивации и мотивации инвестиционного спроса ? Термин лисследовательская схема применен по аналогии с исследовательскими программами, которые используются в экономической компаративистике кация моделей функционирования рынков государственных ценных бумаг, сформировавшихся в результате эволюции института займа в США и Германии, указавшая на движущие силы эволюции института займа (макро- и микроприоритеты регулирования сберегательного процесса и механизм денежной эмиссии) и на зависимость СГЗ (и ее структурного сегмента - сберегательных облигаций для населения) от специфики национальных институциональных систем финансового регулирования сберегательного процесса; доказан тезис о .том, что без присутствия на рынке сектора гарантированных ликвидных государственных ценных бумаг для населения (особенно его низкодоходных слоев) сбережения, образованные по мотиву предосторожности (страхования от неопределенности будущего), всегда будут находиться в тезаврации и создавать проблему денежного навеса; раскрыты условия реализации стратегии использования системы государственных заимствований как инструмента финансового регулирования трансформации сбережений населения в инвестиции и разработана комплексная программа мер, которую отличает системный подход к внедрению в России системы национальных сбережений.
Достоверность научных результатов основывается на глубоком и всестороннем исследовании научных трудов основоположников финансового регулирования, ведущих специалистов в области государственного кредита, национальных моделей управления, институционализации сберегательного процесса, а также правовой базы государственных заимствований, денежно-кредитного регулирования, практик Центральных банков и аспектов права Европейского Союза и Германии.
Теоретическая и практическая значимость работы определяются направленностью исследования института государственных заимствований с позиции его воздействия на активизацию сберегательно-инвестиционных процессов. Принятие разнообразия подходов к регулированию сберегательного процесса в качестве исходной аналитической предпосыки позволило доказать реальность существования национальных траекторий развития СГЗ и условий их устойчивого функционирования1. Исследование теоретических концепций финансового регулирования и анализ зарубежного опыта определили условия использования госзаимствований в качестве инструмента, координирующего мотивации основных групп участников сберегательного процесса в России. ' }
Положения и выводы диссертаций могут использоваться для концептуального обоснования новой идеологии государственных заимствований и внедрения СНС в России. Практическое значение имеют также конкретные рекомендации по переходу к новой стратегии использования института займа, как регулятора принципиально важной для экономического роста связки сбережения Ч инвестиции. Полученные результаты применяются в практической деятельности Министерства финансов РФ в части определения приоритетов развития национального рынка государственных ценных бумаг, что подтверждается справкой об использовании результатов диссертационного исследования. Материалы исследования могут быть рекомендованы для совершенствования методик преподавания учебных дисциплин по специальностям Государственные финансы, Государственный кредит, Государственное и муниципальное управление.
Апробация и публикация результатов исследования. Результаты диссертационного исследования нашли отражение в сводных докладах Научно-исследовательского финансового института АБиК Минфина России, отчетах о результатах НИР, выпоненных по заказам для департаментов управления государственным внутренним догом и международных финансовых отношений, государственного дога и государственных финансовых активов Минфина РФ: заказ 17/04 на проведение исследований по теме Мировой опыт привлечения средств населения в государственные ценные бумаги и заказ 4/06 по теме Модель развития российского рынка государственных ценных бумаг. Основное содержание работы представлено в 8 научных статьях в изданиях, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки РФ, общим объемом 9,6 п.л. (авторскихЧ9,1)
В частности, на острую необходимость обращения российской науки к экономической компаративистике, вскрывающей вредность принципа универсализации при проведении содержательного анализа рынка, обращают внимание д.э.н. Н. Нуреев и Ю. Латов: Плоды просвещения // Вопросы экономики. -2001. №1. - 96-116 с. - С. 103.
1. Теоретическое обоснование необходимости включения государственных заимствований в систему финансового регулирования трансформации сбережений населения в инвестиции
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Рыжановская, Людмила Юрьевна
Заключение
1. Вопрос о необходимости и эффективных формах участия j i 4 государственного кредита в формировании организованных фондов сбережений населения в рыночной экономике решается исходя из интересов домохозяйств. Это объясняется тем, что именно население, представленное совокупностью домашних хозяйств, оказывается конечным кредитором, определяющим структуру накопления капитала и судьбу сберегательного процесса. Сбережения выступают также мощным антиинфляционным фактором кредитного рынка. Поэтому вопросы образования и использования сбережений домохозяйствами не могут находиться вне финансовых отношений государства и населения.
Финансовые категории следует рассматривать не только с точки зрения их политэкономического содержания, но и с точки зрения внешней реальности, т.е. как финансового регулятора. Такой подход необходим, чтобы своевременно приводить их в соответствие со стратегией эффективного использования на практике. С этих позиций государственным заимствованиям в рыночных условиях соответствует качественно новая модель формирования государством заемных ресурсов, основанная на принципах добровольности. Ее парадигма развития выражается через прямую форму выпуска ГЦБ для населения, которая подчиняет государственные финансы интересам населения и превращает сам заем в эффективный рычаг в составе финансового механизма. Прямая форма привлечения формирует у населения доверие к власти и побуждает власть учитывать мотивационную природу образования сбережений, столь характерную для рыночной экономики.
2. Новая парадигма заимствования связана с современным положением института займа как особого механизма привлечения сбережений населения. Объективный характер развития государственного кредита, расширения целей его применения в условиях усиления процесса секъюритизации, требует определения системы государственных заимствований с институциональных позиций. Допонение понятийного аппарата новым определением позволило, во-первых, показать, что система государственных заимствований как регулятивный институт призвана, прежде всего, обеспечивать баланс
1 4 4 л разнонаправленных интересов элементов системы, в качестве которых нами выделены физические, юридические лица, Центральный банк и Минфин. Во-вторых, указать, что выбор видов ограничительных правил и форм взаимодействия элементов системы государственных заимствований, одновременно определяют режим ее функционирования и институциональную парадигму развития. В-третьих, отделить стратегическую цель госзаимствований, как института, который при определенной институциональной организации способствует процветанию всей нации от тактических целей системы управления догом, как объекта управления текущей совокупностью возмездных обязательств государства.
Вопрос о включении финансов домохозяйств в систему финансов в России остается дискуссионным. Такое положение следует объяснять не только наследием фундаментальности советской финансовой школы. Главной причиной является принятие в России монетарной гипотезы поддержания денежной стабильности в качестве финансовой концепции регулирования сберегательного процесса. Это привело к тому, что финансовая политика в России не увязывается с созданием финансового механизма, а стратегия внутренних заимствований государства с влиянием на сберегательное поведение (распределение дохода на потребляемую и сберегаемую части) и сберегательные установки (выбор активов для организованного хранения сберегаемой части) домохозяйств. Поэтому важным является сравнительное исследование альтернативных концепций финансового регулирования.
3. Сравнительный анализ двух главных течений - кейнсианства и монетаризма проведен в аспекте раскрытия их взглядов на финансовый механизм (способ) согласования двух главных дефиниций сберегательного процесса - сберегательных мотиваций и мотиваций инвестиционного спроса.
Способ (финансовый механизм), с помощью которого финансовым институтам удается согласовывать интересы домохозяйств и фирм, мы назвали лregulation-подходом (регулятивным подходом). Он включает компоненты, без согласования которых невозможно трансформировать сбережения в инвестиции. В качестве ведущего компонента лregulation-noflx;ofla выделена исходная концептуальная схема (ИКС) или представление о субъекте действия, на поведение которого дожна быть ориентирована модель регулирования инвестиционного потенциала.
Выявление исходных концептуальных схем двух теоретических школ показало, что кейнсианская (макроэкономическая) ИКС ориентирована на: 1) интересы домохозяйств', 2) рост платежеспособного спроса (предельной склонности к сбережению) на основе роста доходов; 3) отказ от вынужденных сбережений; 4) конвенциональный тип сберегательного поведения (поведение, отличающееся недостаточной рациональностью и основанное на рыночных ожиданиях); 5) учет мотивационной природы сбережений и выделение мотива Ч лизбежание неопределенности, носящего циклический (зависимый от внешних условий) характер, приводящего к образованию догосрочного денежного запаса (денежного навеса) и нестабильности спроса на деньги.
Монетаристская (макроэкономической) ИКС ориентирована на: 1) интересы фирм; 2) рост склонности к сбережению за счет перераспределения во времени перманентного (не обязательно возрастающего) дохода домохозяйств; 3) рациональный тип сберегательного поведения (основной мотив сбережения - максимизация полезности), при котором стабильность спроса на деньги обеспечивается быстрым переводом наличности (не приносящей доход) в прибыльные активы.
Институциональные финансовые формы и структуры являются соединительным звеном между исследуемым финансовым механизмом и представлением о субъекте регулирования. В качестве таковых нами выделены деньги как главный социально-экономический институт и институциональная структура рынка финансовых услуг, стимулирующая выбор финансовых активов.
4. Роль и место СГЗ проявляется через раскрытие содержания и порядка взаимодействия компонентов лregulation-подхода. , ч
Кейнсианский лregulation-подход сочетает макроэкономическую ИКС с денежным . механизмом, основанный на экзогенном поддержании экономически обоснованной ставки процента с помощью рынка ГЦБ. Мотивацию создают экономически обоснованная ставка процента по догосрочным ГЦБ, формирующая инфляционные ожидания домохозяйств и цена денег (доходность краткосрочных ГЦБ), стимулирующая фирмы к вложению средств в инвестиции. Структура рынка сбережений не нейтральна и поддерживает работу финансового механизма.
Взаимодействие компонентов кейнсианского лregulation-подхода невозможно без допонения института фидуциарных денег сберегательным звеном (СГЗ), позволяющим им поноценно выпонять функцию денег как средства накопления.
Монетаристский лregulation-подход сочетает микроэкономическую ИКС с денежным механизмом, основанном на контроле за количественным темпом роста денежной массы. Стимулом перевода денежных сбережений индивида в инвестиции выступает рыночная ставка процента (регулируемая развитым финансовым рынком и спросом фирм) и реальная стоимость кассовых остатков (регулируемая рыночным механизмом цен). Структура рынка сбережений нейтральна к финансовому механизму.
5. Разработанная конструкция лregulation-подхода и поставленный в центр анализа финансовый механизм регулирования скоординированного взаимодействия домохозяйств и фирм позволил объяснить методологические истоки различий в рекомендациях по использованию СГЗ в качестве регулятивного инструмента. Финансовая концепция регулирования взаимосвязи сбережений и инвестиций Дж. М. Кейнса основывается на учете всех закономерностей (включая психологические и социальные) протекания сберегательного процесса в обществе, где механизм денежной эмиссии регулирует процессы сбережения и накопления капитала. Именно в ее рамках произошло коренное изменение парадигмы бережливости,: ИКС получила макроэкономическое содержание, она стала увязываться не только с текущей капитализацией доходов, но и' с платежеспособным спросом. В центр сберегательного процесса встали насущные интересы домохозяйств.
Разработка реалистичной модели выбора и принятия решения домохозяйствами и фирмами базируется на выявлении мотивов, определяющих стремление людей обладать ликвидностью. Займы государства необходимы для поддержания экономически обоснованной цены денег, они влияют на координацию восприятия ценности ликвидности в обществе. Ее бесконтрольное возрастание сокращает инвестиционный потенциал и реальный объем производства. На основе теории предпочтения ликвидности Кейнса обосновывается тезис Ч тезаврация увеличивается при отсутствии на рынке сектора гарантированных ГЦБ для населения. Поэтому фидуциарные деньги и государственные займы выступают реальными мотиваторами и координаторами производства.
Гипотезы М.Фридмэна выводятся как результат эмпирически доказанной зависимости между темпами роста ВВП и денежной массы, т.е. научный анализ с самого начала не был нацелен на постижение другого, кроме рынка, способа трансформации сбережений в инвестиции. Они не опровергают микроподход классической теории к решению проблем бережливости, а лишь допоняют его идеей о стабильности спроса на деньги и основанным на ней макроэкономическим правилом денежного предложения. В рамках монетаристского лregulation-подхода нет места тезаврации фидуциарных денег, а сбережения населения взаимодействуют с действительным накоплением исключительно за счет идеально работающих механизмов рынка, что расценивается нами как нереалистичное допущение. На этом основании сделан вывод, что монетаристские гипотезы не применимы в качестве концепций развития СГЗ.
6. Теоретическим обоснованием включения СГЗ в системное финансовое регулирование сберегательного процесса является выделение новых переменных экономического роста рыночной макросистемы, стабилизация предельных параметров которых невозможна без институтов государственного влияния на взаимодействие "денежных сбережений 'домохозяйств и действительного накопления фирм. Реалистичная оценка роли и места государства в регулировании сберегательного процесса в рамках кейнсианской концепции финансового регулирования связана с выделением ученым макро причин несовершенства рыночного механизма. Макроподход символизирует переход к новой постиндустриальной стадии развития капитализма, когда не фирма (и ее производительные факторы) начинает определять социальный прогресс, а платежеспособный спрос большинства, который принято именовать средним классом. Финансовый рынок превращается в рынок для массового инвестора. Поэтому его структура и финансовая конфигурация включаются в системное финансовое регулирование. Выбор активов на таких рынках дожен отвечать целевым потребностям конечных кредиторов и обязательно иметь нишу гарантированных активов. Государство на этой стадии вынуждено стать поноправным макросубъектом сберегательного процесса, заботящемся не столько о сбалансированности своего бюджета, сколько о сбалансированности ресурсов всей нации.
7. Зависимость порядка функционирования системы государственных заимствований от выбираемого лregulation-подхода имеет место не только в теории, но и на практике. В основу сравнительного анализа положена типология лregulation-noдходов. Анализ в рамках системной взаимосвязи поведенческой, структурной и финансовой логик позволил выявить специфику национальных парадигм развития СГЗ и сложившихся на их основе моделей функционирования ГЦБ в США и Германия.
Анализ показал, что насаждение конкурентного порядка, поддерживаемого государством на уровне фирм, в Германии сместило приоритеты регулирования сберегательного процесса на микроуровень. В
США, наоборот, государство последовательно формировало финансовые инструменты макроуровня (финансового рынка как особого механизма трансформации сбережений в инвестиции), способные i координировать финансовые потоки, влияя на мотивацию основных групп участников сберегательного процесса. Деньги и займы вынуждены были обслуживать разноориентированные ИКС.
В Германии сложися лregulation-подход монетаристского типа (с определенными уточнениями) и модель пассивной (детерминированной) СГЗ, вынужденной действовать как инструмент регулирования в условиях жестких ограничений на объем заимствования, сориентированной на интересы дожника (фирмы и банки). Устойчивыми компонентами такой системы дого выступали не прямые, а опосредованные банковской системой связи с населением. Модель функционирования рынка ГЦБ в Германии отличает: 1) низкая ликвидность; 2) ориентация в большей степени на внешние, чем внутренние заимствования; 3) отказ от выпуска индексированных (по инфляции) обязательств; 4) отсутствие большого разнообразия в видах ГЦБ.
В США сложися лregulation-подход кейнсианского типа и модель активной интегрированной системы государственного заимствования, занимающей центральное место в системе финансового регулирования, сориентированной на интересы кредитора. Устойчивыми компонентами такой системы выступают прямые публичные связи и нацеленность на поддержание экономически обоснованной нормы накопления капитала и стабилизации накопления в условиях кризиса и рецессий. Базовым блоком, обеспечившим постепенное распространение рыночных норм поведения в США, выступил рынок ГЦБ. Он обучал, стимулировал, координировал поведение, поддерживал частные системы сбережений. Модель функционирования рынка ГЦБ в США, отличает: 1) высокая ликвидность; 2) способность координировать и синхронизировать действия участников сберегательного процесса; 3) гибкость (выпуск разнообразных видов ГЦБ) и способность к конъюнктурной адаптации;
4) высокая информационная открытость; 5) ориентация на поддержание платежеспособного спроса и экономический рост.
Анализ доказал, что главным признаком лregulation-подхода, i * ' л определившим парадигму развития СГЗ, стала степень , денесности,
- Х . 4 которой ее наградил выбираемый денежный режим.
8. Формированию пассивной модели СГЗ в Германии способствовал выбор монетаристского режима денежно-кредитной политики, основанного на контроле ЦБ за количественным ростом денежной массы при эндогенном характере их предложения банковской системой. На траекторию развития СГЗ повлияли также низкая склонность к риску населения и организация рынка сбережений по типу сберегательной системы, базирующейся на системе универсальных банков. При такой конфигурации рынка стимулирование сберегательных установок домохозяйств осуществляется на основе застрахованного риска, поэтому СГЗ не выделяется как система гарантированной защиты сбережений.
Формированию активной СГЗ в США способствовал выбор режима денежно-кредитной политики, основанного на экзогенном регулировании процентной ставки. Институциональными условиями его устойчивого функционирования является скоординированность денежной и заемной политик и удержание стоимости заимствования в экономически обоснованных пределах с помощью введения качественного ограничителя Ч лимита процентной ставки по догосрочным ГЦБ. Становлению такой траектории развития способствовали высокая склонность к риску населения и организация рынка сбережений по типу системы сбережений, базирующейся на сегментировании предоставляемых финансовых услуг. В США у населения появляются более широкие возможности зарабатывать на сбереженном, а у правительства - формировать общественный капитал путем объединения меких и мельчайших сбережений населения.
Американская система сбережений в качестве одного из функциональных сегментов включает систему национальных сбережений. СНС в США выпоняет роль социальной ниши, позволяющей гарантированно сберечь от инфляции часть своих сбережений. Основой финансовой устойчивости системы стало сочетание новой денежной эмиссии (функции Центрального банка) и кредитной эмиссии на базе привлечения средств населения из денежного запаса
- # 4 функция Казначейства). СНС также связана с англосаксонской традицией предоставления обществу особого блага (merit goods). Поддержка сбережений, не склонных к риску - это всегда ограниченная количественно социальная функция государства. Все это подтверждает комплементарный характер американской СНС.
9. Новая парадигма развития СГЗ в России требует нового понимания роли государства в финансовом регулировании сберегательного процесса и преодолении (все еще сохраняющей силу) инертности курса финансовой политики, сформировавшейся в рамках модели Вашингтонского консенсуса. Сберегательный процесс невозможно отрегулировать в рамках ультрамонетаристской модели, опирающейся на два финансовых параметра: дефицит бюджета и уровень денежной базы. Отрицательные последствия нереалистичных допущений этой модели привели к блокировке трансформации сбережений в инвестиции в России в 90-е годы. Построение рыночной СГЗ в России с самого начала характеризовалось крайней неоформленностью стратегической модели функционирования рынка ГЦБ.
Изменение методологического подхода к стратегии финансового регулирования сберегательного процесса дожно стать отправным шагом к новой парадигме развития СГЗ. Мировой тренд исторического развития, безусловно, следует связывать с англосаксонским лregulation-подходом. Его результативность подтверждается тем, что при относительно низкой норме накопления удается иметь высокие темпы экономического роста, а высокие адаптивные свойства определяет опора на финансовый механизм макроуровня. В то время как в Германии за внешне привлекательным названием социальное рыночное хозяйство скрывается уходящая в прошлое мобилизационная (микроэкономическая) исходная концептуальная схема наращивания инвестиционного потенциала, построенная на затратной системе стимулирования сбережений.
Россия нуждается именно в американском подходе < к финансовому
1 * * регулированию образца 30-80 гг., так как отсутствие развитого. финансового 4 рынка и неустойчивый рост экономики, требует постоянного участия государства. Проведенный анализ на соответствие лregulation-подхода кейнсианского типа национальной идентичности дал положительные результаты.
10. Англосаксонский финансовый метод выгодно отличает современная макротехнология финансового регулирования, позволяющая активизировать участие СГЗ в трансформации сбережений в инвестиции. Основными условиями реализации такой стратегии выступают: соблюдение принципа приоритетности интересов населения при обращении к возвратным источникам финансирования государственного бюджета; формирование гарантированного сегмента финансового рынка в виде ниши для поддержания безрисковых стратегий низкодоходных слоев населения, признаваемой государством лmerit goods (благом, облегчающим бремя бедности). ориентация использования СГЗ на выпонение макроэкономических (анти-циклических) -целей с помощью выбора гибкого способа соподчинения бюджетно-налоговой и денежно-кредитной политик, обеспечивающего одновременность и однонаправленность их воздействия на уровень процентной ставки по краткосрочным ГЦБ, при котором реальные инвесторы готовы сохранять имеющийся капитал (supply price of capital); организация управления бюджетным дефицитом с учетом размера накопленного государственного дога и тенденций в движении нормы сбережений домашних хозяйств; ограничение присутствия государства в банковской сфере при одновременном отделении рисков банковской сферы от рисков финансовых рынков и введение прямых форм привлечения сбережений населения в СГЗ. превращение операций на открытом рынке за ' счётрасширения многообразия ГЦБ на первичном рынке и увеличения объема сделок на вторичном ' рынке не только в механизм регулирования денежного предложения, но и сберегательного процесса в целом; введение качественного параметра ограничения системы государственных заимствований в виде лимита на ставку процента по догосрочным правительственным облигациям, сдерживающего госзаимствования за счет изменения структуры государственного дога; координация заемной и денежно-кредитной политик с целью поиска неинфляционных способов обеспечения ликвидности и установления репрезентативной кривой по ГЦБ, которая становится базовым ориентиром для размещения сбережений (вместо базисной банковской ставки).
Разработанная на базе выявленных условий комплексная программа, направлена на изменения макроэкономических ориентиров, институциональной среды, организации денежного обращения, нормативно-правовой защиты сберегателей. Она формирует финансовый механизм государственного влияния на использование инвестиционного потенциала, неотъемлемым компонентом которого является институт займа, т.е. реализует стратегию использования СГЗ как инструмента финансового регулирования трансформации сбережений в инвестиции. Направленность рекомендаций носит системный характер и рассчитана на поэтапное движение к главной цели - превращения каждого социально активного гражданина России в инвестора национальной экономики.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Рыжановская, Людмила Юрьевна, Москва
1. Конституция Российской Федерации от 12 декабря 1993 года.
2. Федеральный конституционный закон от 17 декабря 1-997-года № 2-ФКЗ О Правительстве Российской Федерации.
3. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31 'июля 1998 года, введенный в действие с 1 января 2000 года.
4. Гражданский кодекс Российской Федерации от 26 января 1996 года № 14-ФЗ.
5. Федеральный закон О государственном внутреннем доге Российской Федерации от 13 ноября 1992 года № 3877-158.
6. Федеральный закон от 29 июля 1998 года №136-Ф3 Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг.
7. Федеральный закон О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России) от 10 июля 2002 года № 86-ФЗ.
8. Постановление Правительства Российской Федерации от 4 марта 1997 года. № 245 О единой системе управления государственным догом Российской Федерации.
9. Автономов В., Аукуционек С. Финансисты поневоле, или некоторые загадки экономического поведения // Мировая экономика и международные отношения. Ч 1990. №12. С. 16-23.
10. Аглиетта М., Орлеан А. Деньги между насилием и доверием. Ч М.: Изд. дом ГУ ВШЭ, 2006. 365с.
11. Алехин Б.И. Государственный дог: Учебное пособие для студентов вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 335 с.
12. Алехин Б.И. Защита инвесторов в США и Канаде // США п Канада: экономика, политика, культура. 1999. №9. - С. 115-123.
13. Алехин Б.И. Кредитно-денежная политика: Учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по специальности 060400 Финансы и кредит /Б.И. Алехин. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 135 с.
14. Алахвердян Д.А. Финансы и социалистическое воспроизводство. М.: Финансы, 1971.-288 с.
15. Альбер М. Капитализм против капитализма. СПб.: Экономическая школа, 1998.-296 с.
16. Амосов А.И. О победе социального хозяйства в XX в. // Экономическая наука современной России. Ч 2006. №4 (35). С. 36-48.
17. Аникин А.В. Защита банковских вкладчиков. Российские проблемы в свете мирового опыта. Ч М.: Дело, 1997. Ч 144 с.
18. Аникин А.В. Кредитная система современного капитализма (исследование на материалах США). М.: Наука, 1964. - 434 с.
19. Антропов В.В. Социальная рыночная экономика: путь Германии. Ч М.: Экономика, 2003 223 с.
20. Астанин Эдди. Концептуальные вопросы развития инфраструктуры рынка государственных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. Ч 2001. №8(191).-С. 22-26. .
21. Ахинов Г.А. Основы экономики социальной сферы': Курс лекций / Экономический факультет МГУ. М.: ТЕИС, 2003. -'148 с.'
22. Балабанов И.Т. Финансы граждан: как россиянам создать' и сохранить богатство. М.: Финансы и статистика, 1995. - 222 с.
23. Барулин С.В, Ковалева Т.М. Сущность финансов: новые реалии // Финансы и кредит.- 2004 №5(143). С. 2-8.
24. Башмаков И. Россия-2050 // Вопросы экономики-2008. №8 С. 140-144.
25. Бобраков Ю.И. США: федеральная резервная система и экономическое регулирование. Ч М.: Наука, 1971. 190 с.
26. Богачевский М.Б. Государственный кредит в капиталистических странах. -М.: Финансы, 1966. 191с.
27. Богомолов О.Т. Моя летопись переходного времени. Ч М.: Экономика, 2000.-367с.
28. Боннер У., Уиггин Э. Ссудный день американских финансов: мягкая депрессия XXI в. / Пер. с англ. Б.С. Пинскера / Под ред. Ю.В. Кузнецова. Челябинск: Социум, 2005. - 402 с.
29. Варнавский В. Отечественный госсектор в условиях системных изменений // Мировая экономика и международные отношения. Ч 2007. №3. С. 122-128.
30. Васильев Э.К. Личное потребление как движущая сила развития американской экономики // США Q Канада: экономика, политика, культура. -2000. №2. С. 15-31.
31. Волобуев В.Л. Эволюция модели смешанной экономики и бюджетная макростратегия США // Мировая экономика и международные отношения. 2001. №4. - С. 21-29.
32. Воскресенский С., заместитель министра Министерства экономического развития и торговли. Нам нужен качественный рывок // Эксперт. Ч 2008. №17 (Ссыка на домен более не работаетprintissues/expert/2008/17/interview voskresenskiy).
33. Гамза В.А. Финансовые проблемы инновационного развития: наша бедность в нашем богатстве. Интернет-источник: Ссыка на домен более не работаетclauses/5/2641/
34. Гершенкрон А. Экономическая отсталость в исторической перспективе: Истоки / Экономика в контексте истории и культуры /Ред. кол. Я.И. Кузьминов (гл. ред.), B.C. Автономов (зам. гл. ред.), О.И. Ананьин и др. -М.: ГУ ВШЭ, 2004. 584 с.
35. Глазьев С. Крах стабилизационной программы и императив перехода к мобилизационной модели // Российский экономический журнал. Ч 1998. № 9.-С. 3-10.
36. Горшков М., Тихонова Н. Самоидентификация гражданина России: социологический замер // Общество и экономика. 2008. №1. Ч С. 42-72.
37. Гриффите Р.Т., Сергеев В.М. Экономическая реконструкция: сопоставление Европы и постсоветской России. М.; СПб.: Летний сад, 2003.- 152 с.
38. Грядовая О. Ценообразование на рынке государственных ценных бумаг // Российский экономический журнал. 1995. № 4.Ч С. .45-54.
39. Гутник В.П. Политика хозяйственного порядка в Германии: Сб. науч. тр. / Ин-т мир. экономики й межд. отношений РАН. Ч М.: ЗАО Издательство Экономика, 2002. 271с.
40. Гутник В.П., Подкозина И.А., Островская Е.П. и др. Финансовая политика стран ЕС. -М.: Наука, 2004.-267с.
41. Данкевич А. Финансовый кризис в США // Экономист. 2002. №12. -С. 57-69.
42. Дейкин А.И. США: экономика возвратных дефицитов в эпоху госрегулирования // США и Канада: экономика, политика, культура. Ч 2003. № 11.-С. 3-24.
43. Долан Э.Дж. и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика / Пер. с анг. В. Лукашевича и др. СПб.: Санкт-Петербург оркестр, 1994. Ч 496 с.
44. Дэвидсон П. Посткейнсианская школа в макроэкономической теории // Вопросы экономики. Ч 2006. №8. С. 82-101.
45. Дубинин С.К. Кризис бюджетно-финансового регулирования экономики капитализма. -М.: Изд-во Моск. ун-та, 1984. 100 с.
46. Евстигнеева Л., Евстегнеев Р. Российская реформа в контексте теории Кейнса // Вопросы экономики. 1997. №3. - С. 95-110.
47. Евстигнеева Л., Евстигнеев Р. Трансформационные риски российской экономики // Вопросы экономики. 2006. № 11. - С. 4-25.
48. Евстигнеева Л.П. Экономический рост: либеральная альтернатива: Сб. науч. тр. / Ин-т междунар. экон. и полит, исслед. РАН/ Сост. Л.П. Евстигнеева, Р.Н. Евстигнеев. -М.: Наука, 2005. 519с.
49. Еремеева Г.Ф., Ткаченко Г.С. Основы сберегательного дела. Ч М.: Финансы, 1976. 144 с.
50. Журнал независимого института социальной политики. Интернет-источник: Ссыка на домен более не работаетp>
51. Зарицкий Б.Е. Экономика Германии: путь по лестнице, ведущей вниз. Ч М.: Юристь, 2003. 304 с.
52. Зингалес Л., Раджан Р. Спасение капитализма от капиталистов: скрытые силы финансовых рынков создание богатства и расширение возможностей / Пер. с англ. / Институт комплексных стратегических исследований. - М.: ТЕИС, 2004. - 492 с.
53. Златкис Б.И. Зам. Министра финансов. Выступление на научной практической конференции, посвященной 200-летию Министерства финансов (23 мая 2002 rofla)//www2.minfln.ru.
54. Иларионов А. Теория денежного дефицита как отражение платежного кризиса в российской экономике // Вопросы экономики. -1996. №12.-С. 40-60.
55. Инджикян Р. Восточноевропейские рыночные реформы в оценках экспертов ООН // Мировая экономика и международные отношения. Ч 1996. №5.-С. 59-64.
56. Информационно-аналитические материалы: Сб. науч. тр. / НИИ ЦБ РФ. -2003.-Вып. 1(41).-144с. . ' ,
57. Исследование. Инвестиционное поведение россиян' / Бизнес новости делового мира и экономики' /v 28.04.2008. Интернет-источник: Ссыка на домен более не работаетnews/43316.html.
58. Какими финансовыми услугами россияне воспользуются завтра // Банковское дело. 2007. №9. Ч 61-62 с.
59. Кашин Ю. И. Научные труды: Сб. в 3 т. /Т. II. Сбережения. Сберегательный процесс. -М.: МБИ, 2003. 608 с.
60. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег / Пер. с англ. Ч М.: Прогресс, 1978. 494 с.
61. Коваленко И.Н. Теоретические аспекты анализа государственных ценных бумаг / Южно-Рос. гос. ун-т экономики и сервиса. Ч Шахты: ЮРГУЭС, 2004. 92 с.
62. Корнай Я. Системная парадигма // Вопросы экономики. Ч 2002. №4. С. 4-22.
63. Котляров Н.А. Национальная банковская система как элемент обеспечения суверенитета России // Банковское дело. 2008. № 3. Ч С. 56-59.
64. Кочетков Г.Б. Национальные модели управления и использование зарубежного опыта // США п Канада: экономика, политика, культура. Ч 2000. № 12.-С. 73-87.
65. Кредитная политика и экономический рост: точка зрения экспертов // Банковское дело. 2007. №1. - С. 22-28.
66. Кэхил Джерарда А. Выбор реалистичной дисконтной ставки // Проблемы теории и практики управления. 2003. №5. - С. 79-80.
67. Лаврушин О.И. О денежно-кредитной и банковской политике // Банковское дело. 2008. №2. - С. 10-14.
68. Лапас (де) Патрис. Управление государственным догом и денежно-кредитная политика // Материалы четвертого российско-французского банковского колоквиума (18-19 мая 1998 год, Санкт-Петербург). Ч М.: 1999.-120 с.
69. Латова Н., Латов Ю. Этнометрические подходы к сравнительному анализу хозяйственно-культурных ценностей // Вопросы экономики. Ч 2008. №5.-С. 80-102.
70. Майминас Е. Российский социально-экономический генотип // Вопросы экономики. 1996. №9. - С. 131-147.
71. Маковецкий М.Ю. Инвестиционный процесс и рынок ценных бумаг: механизм функционирования, современное состояние, перспективы развития. -М.: Анкил, 2003. Ч 312 с.
72. Максимова М.Н. Проблемы стабильности мировой экономики // Мировая экономика и международные отношения. 2004. №9. Ч С. 3-18.
73. Маркс К., Энгельс Ф. Соч. 2-е изд. -М.: 1961. Т. 25. - ч. 2. - 805 с.
74. Марцинкевич В., Кириченко Э. США // Мировая экономика и международные отношения. Ч 2001. №8. С. 68-78.
75. Матросов С. В. Европейский фондовый рынок. М.: Экзамен, 2002. -256 с. . . <
76. Матюхин Г.Г. Проблемы кредитных денег при капитализме. М.: Наука, 1977.-224 с.
77. Махмутова Э.Х. Государственный кредит в Российской Федерации. Проблемы правового регулирования и перспективы развития: Монография. М.: Издательский дом Финансовый контроль, 2004160 с.
78. Медников ' В.В., Маховикова Г.А. Экономическая теория и экономическая политика зарубежных стран: Учебное пособие / ЧастьЗ. Государственное регулирование экономики.-СПб.: У ЭФ СПб, 1995.-60 с.
79. Мельникова Е. И. Доверие основа инвестирования сбережений населения // Страховое дело. Ч 2003. №2. - С. 7-19.
80. Миленков Б.И. Первоначальное накопление капитала в переходной экономике: механизмы и последствия // Вестник Ивановского' государственного университета: Серия Право, экономия, социология -Вып. 4. 2005.-С. 50-61.
81. Миляков Н.В. Государственный кредит в период проведения новой экономической политики 1920-х годов. М.: изд. Академия бюджета и казначейства, 2002. - 158 с.
82. Мир денег: краткий путеводитель по денежной, кредитной и налоговой системам Запада: Спр. пособие / Ред.-сост. P.M. Энтов. Ч М.: АО Развитие, 1992.-318 с.
83. Никитин С. Личные доходы населения (на примере развитых стран) // Мировая экономика и международные отношения. Ч 2007. №2. Ч С. 16-23.
84. Никитский клуб. Выпуск 19 / Демонтаж или модернизация социального государства. Интернет-источник: Ссыка на домен более не работаетp>
85. Никитский клуб. Выпуск 32 / Реформы по-русски. Интернет-источник: Ссыка на домен более не работаетp>
86. Новые явления в накоплении капитала в империалистических странах / Кол. авт. / Отв. ред. чл-корр. А.В. Митейковский. Ч М.: Мысль, 1967. -284 с.
87. Нуреев Н. и Латов Ю. Плоды просвещения // Вопросы экономики. Ч 2001. №1.- С. 96-116.
88. Орлова Н.В. Какие тенденции характеризуют российский банковский сектор // Банковское дело. Ч 2008. №3. С. 26-29.
89. Основные положения единой государственной денежно-кредитной политики на 2008 год // Банковский бизнес. 2007. №4. - С. 4-25.
90. Пашковская И.Г. Европейская экономическая и валютная интеграция: аспекты права Европейского Союза. -М.: ЭЛЕКС-КМ, 2003. 200 с.
91. Плискевич Н. Система власть-собственность в современной России // Вопросы экономики. 2008. №5. - С. 119-126.
92. Плышевский Б.П. Где создается и как расходуется национальный продукт России. Ч М.: Статистика России, 2006. Ч 199 с.
93. Потерович В.М. Пределы расширенного порядка: Истоки / Экономика в контексте истории и культуры /Ред. кол. Я.И. Кузьминов' (гл. ред.), B.C. Автономов (зам. гл. ред.), О.И. Ананьин и др.-М.: ГУ ВШЭ, 2004.- 584 с.
94. Примаков Е.М. Стратегические ориентиры и показатели политики государства // Экономическая' наука современной 'России.-"Ч 2008. №1 (40).-С. 107-115.
95. Путин В. Выступление на расширенном заседании Государственного совета О стратегии развития России до 2020 года 8 февраля 2008года. -Интернет-источник: Ссыка на домен более не работаетp>
96. Пчелинцев О.С. Двенадцать лет преобразований экономики России: правильно ли поставлен диагноз? // Проблемы прогнозирования. 2003. №3. - С. 6-22.
97. Рогова O.JI. Антиинфляционный синдром бюджетной и денежно-кредитной политики // ЭКО. 2007. №1(391). - С. 23-39.
98. Родионов С.С., Бабичева Ю.А. Денежно-кредитное регулирование капиталистической экономики. Ч М.: Финансы и статистика, 1991. -172с.
99. Роль государства в становлении и регулировании рыночной экономики. Ч М.: Институт экономики РАН, 1997 . 205 с.
100. Россия и зарубежные страны: сравнение по основным показателям (коэффициент монетизации и скорость денежного обращения) // Вопросы экономики.- 1996. №12. С. 142-151.
101. Россия: укрепление доверия. Развитие финансового сектора в России / Пер. с англ. М.: Издательство Весь Мир, 2002. - 260 с.
102. Ротбанд М. История денежного обращения и банковского дела в США: от колониального периода до Второй мировой войны. Ч Челябинск: Социум, 2005.-548 с.
103. ЮЗ.Ротбанд М. Показания против Федерального резерва / Пер. с англ./ Под ред. А. Куряева. Челябинск: Социум, 2003. - 183 с.
104. Рубвальтер Д.А. Важный вклад в теорию и практику государственного регулирования. // США и Канада: экономика, политика, культура. Ч 2003. №12.-С. 83-96.
105. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для вузов. / Под ред. Е.Ф. Жукова. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 399 с.
106. Рынок частных вкладов демонстрирует устойчивый рост // Аналитический банковский журнал. 2008. № 02(153). - С. 48-53.
107. Рыночная экономика: Учебник в 3 т. / Т.З. ч. 2. Хрестоматия. Ч М.: СОМИНТЭК, 1992. 160 с.
108. Рэй Кристина И. Рынок облигаций. Торговля и управление рисками / Пер. с англ.- М.: Дело, 1999.- 600 с.
109. Садков В. Овчинников О. Банковские системы развитых стран: история, современность, перспективы. М.: Издательская группа Прогресс, 2001.-276 с. . .
110. Самуэльсон Пол Э., Нордхаус Вильям Д. Экономика. М.: Издательский дом Вильяме, 2003. Ч 668 с.
111. Сергиенко Я.В. Финансы и реальный сектор. ,М.:' Финансы и статистика, 2004. Ч 384 с.
112. Смит Вера Происхождение центральных банков. Интернет-источник: Ссыка на домен более не работаетbook/bank/ OOlvsmit/index.htm.
113. Сокольников Г.Я. Новая финансовая политика: на пути к твердой валюте. М.: Наука, 2003. - 374 с.
114. Стиглиц Дж. Куда ведут реформы. (К десятилетию начала переходных процессов) // Вопросы экономики. 1999. №7. - С. 4-30.
115. Стиглиц Дж. Многообразнее инструменты, шире цели: движение к пост Вашингтонскому консенсусу// Вопросы экономики. Ч 1998. №8. Ч С. 4-34.
116. Стиглиц Дж. Ю. Ревущие девяностые. Семена развала / Пер. с англ. Ч М.: Современная экономика и право, 2005. 424 с.
117. Стиглиц Дж., Элерман Д. Макро и микроэкономические стратегии для России /Всемирный банк/. Интернет-источник: http ://rusref.nm.ru/indexpub 173 .htm.
118. Стрик Дж. Государственные финансы Канады / Пер. с англ. Ч М.: Экономика, 2000. 399 с.
119. Супян В.Б. Американская экономика при второй администрации Дж.У. Буша // США п Канада: экономика, политика, культура. 2005. №8.-С. 3-16.
120. Супян В.Б., Васильев B.C., Кочетков Г.Б. Государственные социально-экономические приоритеты: опыт США и интересы России // США п Канада: экономика, политика, культура. 2007. №4. - С. 3-24.
121. США: экономика, дефициты, задоженность / Колектив авторов А.З. Астапович, JI.M. Григорьев, Э.В.Кириченко и др.-М.: Наука. 1991,-236 с.
122. Тауш А. Европейский союз: град на хоме и лиссабонская стратегия // Мировая экономика и международные отношения. Ч 2007. №3. Ч С. 65-72.
123. Трудный поворот к рынку / Науч. ред. Л.И. Абакин; Сост. Е.М. Юдина.- М.: Экономика, 1990. 559с.
124. Туруев И.Б. Мировое значение американских финансовых институтов. -М.: МАКС Пресс, 2003. 320с.
125. Федеральная резервная система: Цели и Функции / 8-е изд. Ч Интернет-источник: Ссыка на домен более не работаетeconomy/frspuip.pdf.
126. Федоренко Н., Симчера В. К оценке эффективности использования национальных ресурсов России // Вопросы экономики. Ч 2003. №8. С. 31-40.
127. Финансирование роста: выбор методов в изменчивом мире / Пер.с англ.- М: Весь Мир, 2002. 256 с.
128. Хайхадаева О.Д. Внутренний государственный дог России и роль государственных ценных бумаг в его формировании. СПб: Изд-во ЭФ СПбУ, 1995.- 95с.
129. Хакамада И. Модернизация системы государственных;'заимствований и управления государственным догом // Рынок ценных бумаг. 1997. N
130. Ходов Л.Г. Государственное регулирование национальной экономики. -М.: Экономистъ, 2005. Ч 620 с.
131. Худокормов А.Г. История экономических учений (современный этап). -М.: Инфра-М, 1998. 733 с.
132. Чибриков Г.Г. Финансовый капитал: изменения в структуре // Банковское дело. 2007. №2. - С. 12-17.
133. Экономика США: Учебник для вузов / Под ред. В.Б. Супяна. СПб.: Питер, 2003.-651 с.
134. Экономическая теория / Под ред. Дж. Итуэла, М. Мигейта, П. Ньюмена/ Пер. с анг.: Науч.ред. чл.-корр. РАН B.C. Автономов. М.: ИНФРА-М, 2004. - 931 с.
135. Энгел Л., Бойд Б. Как покупать акции. М.: Дело, 1993. - 272 с.
136. Энциклопедический словарь рыночного и планового хозяйства / Нем. -англ. рус. сл. / Под ред. П. Книша, Л. Самуели, Н. Уотте, Т. Фельди -Парал. титул нем. и англ. - Munchen-London-New York-Paris: K.G. Saur, 1992.
137. Энциклопедия банковского дела и финансов / Пер. с англ. 3-го изд. / Ч.Д. Вуфел. Ч Парал. титул англ. Ч Самара: Корпорация Федоров, 2000.- 1583 с.
138. Эрхард Л. Благосостояние для всех /Пер. с нем. М.: Начала-Пресс, 1991.-335 с.
139. Эрхард Л. Повека размышлений. Речи и статьи. Ч М.: Руссико: Ордынка, 1993.-606 с.
140. Интернет-ресурс: www.K2kapital.com
141. Децентрализованные финансы (сбережения домашних хозяйств)О
142. СИСТЕМА ГОСЗАИМСТВОВАНИЙ КАК ИНСТРУМЕНТ ФИНАНСОВОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ СБЕРЕГАТЕЛЬНОГО ПРОЦЕССА
143. Схема сберегательного процесса
144. ВАЛОВЫЙ внутренний доход (ВВП)1. Лично располагаемый доход1. Потребление1. Денежный запас1. Тезаврация)1. Сбережение1. Организованныесбережения (сбережения в финансовых активах)
145. Финансовый рынок = рынок банковских ссуд + рынок ценных бумаг(рынсж гос.ц/б+ рынок част, ц/б)
146. Частные финансовые с активы и частные посредники Государственные ^ финансовые активы и государственные посредники
147. Инвестиции с целью получения прибыли А- Инвестиции, имеющие з общественный эффект (не искл. прибыль)1. Расходы на инвестициич о1. П ps i а о5< I&ои чэ1. S Sа 2а с
ожие диссертации- Рынок сбережений населения
- Методы оценки коммерческого потенциала интелектуального продукта
- Бюджет развития как инструмент финансового обеспечения и управления социально-экономическим развитием муниципальных образований
- Развитие банковских форм и методов вовлечения сбережений населения в инвестиционный процесс
- Банки в системе трансформации сбережений населения в инвестиции