Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Развитие биржевого рынка ценных бумаг в экономике региона тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Тодуа, Людмила Валентиновна
Место защиты	Ростов-на-Дону
Год	2005
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Развитие биржевого рынка ценных бумаг в экономике региона"

На правах рукописи

Тодуа Людмила Валентиновна

РАЗВИТИЕ БИРЖЕВОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В ЭКОНОМИКЕ РЕГИОНА (на примере Южного федерального округа)

Специальность - 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Ростов-на-Дону - 2005

Работа выпонена в ГОУВПО Ростовский государственный экономический университет РИНХ

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Наливайский Валерий Юрьевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Щеголева Наталья Геннадьевна

кандидат экономических наук Петрашов Станислав Владимирович

Ведущая организация: ОАО Фондовый Дом Сельмашинвест

Защита состоится л07 июня 2005 г. в __ на заседании

диссертационного совета Д 212.209.02 в Ростовском государственном экономическом университете РИНХ по адресу: 344002, г. Ростов-на-Дону, ул. Б. Садовая, 69, ауд. 231.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Ростовского государственного экономического университета РИНХ.

Автореферат разослан л06 мая 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Иванова Е.А.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В настоящее время экономика России переживает сложный период трансформации ее базовых элементов: собственности, социально-экономических институтов. В ходе реформ были созданы предпосыки к образованию акционерных обществ как производственных структур. Возникновение качественно новых хозяйствующих субъектов и радикальные изменения в экономике способствовали созданию рынка ценных бумаг и возрождению в России бирж. Биржа как хозяйствующий субъект ориентирована на получение дохода для собственного содержания, а как субъект экономических отношений является организационной основой развития рынка ценных бумаг, вступая во взаимоотношения с его участниками.

Единый механизм функционирования биржевого рынка предполагает существование общих закономерностей в биржевой деятельности, связанных с ее сущностью и формами организации. Основными факторами, влияющими на биржевой рынок России, являются: развитие различных сегментов рынка, их интеграция на определенных уровнях, трансформация структуры рынка под воздействием современных технологий, расширение спектра инструментов и участников торгов, нарастание конкуренции между торговыми системами, развитие национальной биржевой инфраструктуры и ее переориентация на интересы эмитента, частного инвестора, хозяйствующего субъекта. Современные условия требуют от участников биржевого рынка новых моделей организации деятельности, учета различных рисков и построения системы их минимизации.

Степень разработанности проблемы. Вопросы функционирования биржевого рынка финансовых инструментов и степени его влияния на экономику в целом и рынок ценных бумаг, в частности, традиционно исследовали зарубежные ученые: Гип^форттм^у- р цтяпп У Ф Александер

гас НАЦИОНАЛ МАЯ мммотекА с о

Г.Дж., Бэйли Дж.В., Маршал Дж.Ф., Бансал В.К., Брейли Р., Майерс С. и др. В последнее время появися ряд отечественных исследований по данной проблеме. Существенный вклад в анализ проблем становления рынка ценных бумаг России, развития его инвестиционного механизма внесли: Радыгин

A.Д., Энтов P.M., Данилов Ю.А., Алехин Б.И., Булатов В.В. и др. Вклад в исследование биржевой деятельности и ее роли в экономике внесли: Филиппов Ю.Д., Штилих О.С., Ческидов Б.М. и др. Анализу проблем становления и развития бирж в регионах посвящены труды Корельского

B.Ф., Миркина Я.М., Алексеева М.Ю., Гринберга А.Г. и др.

Однако недостаточная разработанность ряда концептуальных и прикладных аспектов становления и развития биржевого рынка ценных бумаг в регионах России, а также ограниченность введенного в научный оборот эмпирического материала, отсутствие его систематизации, характеризующие степень воздействия биржевого рынка ценных бумаг на развитие экономики конкретного региона, обусловили выбор темы, объекта и предмета, постановку цели и задач исследования.

Цель и задачи исследования. Научная цель исследования заключается в том, чтобы на основе применения системного анализа определить специфику развития биржевого рынка ценных бумаг в регионе1 как механизма инвестирования предприятий народнохозяйственного комплекса.

Такая постановка цели обусловила решение следующих задач:

Х выделения этапов формирования национальной биржевой структуры и ее региональных составляющих, основных субъектов биржевой деятельности в России, синтеза определения луниверсальный региональный центр биржевой торговли с учетом практического опыта деятельности бирж;

Х изучения современного состояния биржевого рынка ценных бумаг в конкретном регионе (на примере Южного федерального округа - ЮФО), выделения и описания элементов его структуры, обозначения способов

1 Под регионами понимается федеральные округа России.

1 ,. * / " * *

стимулирования инвестиционных процессов посредством биржевой деятельности, определения перспектив развития биржевых рынков в регионе с учетом специфических черт его экономики;

Х обозначения роли биржи в экономике региона, проведения оценки рисков биржевой деятельности с указанием путей их нивелирования.

Объект и предмет исследования. Объектом диссертационного исследования является процесс формирования биржевого рынка ценных бумаг в регионе, его специфика и способы влияния на развитие инвестиционного потенциала региона.

В качестве предмета исследования выступает система отношений биржи с субъектами экономики региона (эмитентами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг).

Теоретико-методологическая основа исследования. Методология исследования базируется на принципах системного, качественного и количественного анализа, взаимосвязи экономической теории и практики. Теоретическое осмысление проблем формирования биржевого рынка ценных бумаг в России и ее регионах основывается на использовании в рамках исследования положений современной экономической теории, научных трудах отечественных и зарубежных ученых, касающихся проблем развития рынка ценных бумаг и биржевого дела, постановлениях регулирующих органов, а также обобщении эмпирических материалов по выбранной тематике. Кроме специальной литературы, публикаций в научных изданиях и периодической печати, в ходе исследования использовались документы научно-практических конференций и совещаний, посвященных развитию российского рынка ценных бумаг. Диссертационная работа на тему Развитие биржевого рынка ценных бумаг в экономике региона (на примере Южного федерального округа) выпонена в рамках Паспорта специальности ВАК 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит, раздела 4 Формирование и развитие рынка ценных бумаг, п. 4.3.

Институциональные преобразования рынка ценных бумаг и проблемы деятельности его институтов; п. 4.10. Развитие теоретических и практических основ биржевой политики и биржевой торговли.

Инструментарно-методический аппарат. В исследовании применялись следующие общенаучные и специальные методы познания: наблюдение, обобщение, сравнение, анализ, синтез, формализация, абстрагирование, моделирование, экспертные оценки, статистическая обработка информации, структурно-функциональный, субъектно-объектный и графический анализ. Использование данных методов исследования обеспечивает достаточный уровень надежности полученных результатов и экономическую обоснованность выводов. В работе достигнута необходимая взаимоувязка содержательного и статистического аспектов изучаемых вопросов.

Информационно-эмпирическая база исследования формировалась на основе данных Федеральной службы Государственной статистики Госкомстата РФ и Ростовской области, законодательных и нормативных актов России и других стран, информационно-аналитических материалов Банка России и ФКЦБ России2, Регионального отделения ФСФР в ЮФО, Международной Ассоциации бирж стран СНГ, Московской межбанковской валютной биржи, Российской торговой системы, Московской фондовой биржи, Национальной товарной биржи, Фондовой биржи Санкт-Петербург, Центральной российской универсальной биржи, информационных агентств в Интернете. В ходе исследования использовались отчетные материалы ряда профучастников рынка ценных бумаг и бирж в регионах (Санкт-Петербургской, Ростовской, Новосибирской).

Рабочая гипотеза автора заключается в выдвижении предположения, что происходящие в настоящее время процессы глобализации трансформируют биржевой рынок ценных бумаг России в соответствии с общемировыми тенденциями, что вызывает необходимость разработки новых методических

2 С 2004 г Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) РФ Постановление Правительства РФ от 30 06.2004г № 317 Об утверждении положения о Федеральной службе по финансовым рынкам

подходов по его развитию и совершенствованию с учетом присущих особенностей и черт (наличие обособленности рынка ценных бумаг в регионах России, интеграция рынков ценных бумаг на определенных уровнях развития, активное участие государства в формировании биржевых рынков, универсализация биржевой деятельности).

Положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Взаимозависимость этапов формирования и развития рынка ценных бумаг на национальном и региональном уровнях обусловливает следующую тенденцию: чем более развит в регионе биржевой рынок ценных бумаг (инструменты, инвестиционные ресурсы, участники и регуляторы рынка, нормативно-правовая база, биржи) и интегрирован в национальную биржевую структуру, тем более поно реализуется механизм привлечения инвестиций в регион посредством рынка ценных бумаг. Региональная обособленность биржевого рынка ценных бумаг является, с одной стороны, этапом интеграции, а с другой - показателем неразвитости и незавершенности процесса интеграции, что соответствует международной практике.

2. Организация на базе центра технического доступа к торгам на национальной бирже региональной биржевой инфраструктуры, способствующей формированию биржевого рынка ценных бумаг в регионе, призвана создать адекватные потребностям и возможностям местных предприятий-эмитентов условия для выхода на биржу их ценных бумаг. Биржевой рынок ценных бумаг в регионе является системообразующим ядром механизма привлечения инвестиций путем повышения инвестиционной активности и защиты прав инвесторов на уровне бирж, взаимосвязи и допонения деятельности бирж на региональном и национальном уровнях. Органы государственного регулирования и органы управления бирж способны ускорить интеграцию биржевого рынка ценных бумаг в экономику региона, опираясь на объективную тенденцию роста

объемов торгов, числа торгуемых инструментов, количества участников. Развитие биржевого рынка ценных бумаг способствует решению задач по реализации инвестиционного потенциала экономики региона.

3. Анализ структуры рисков биржевой деятельности в регионе позволяет систематизировать и выделить наиболее значимые, специфические и управляемые риски, выработать комплекс мер для их нивелирования, способствующих формированию и развитию биржевого рынка ценных бумаг в регионе: организация торгов ценными бумагами эмитентов региона на региональной бирже, совершенствование технической базы биржевой торговли, содействие на уровне бирж расширению биржевого рынка ценных бумаг по видам эмитентов, торгуемым инструментам, участникам торгов, универсализация биржевой деятельности, что приведет к развитию инфраструктуры рынка ценных бумаг в целом.

4. Активизация биржевого рынка ценных бумаг обостряет конкуренцию между биржами. Этот процесс ставит перед биржами следующие задачи: сохранение и расширение занимаемой рыночной ниши путем совмещения организации торговли различного вида инструментами, разработки систем оптимизации рисков деятельности, расширения спектра биржевых услуг (таких как информационные, консультационные, участие в образовательных программах, оказание помощи эмитентам при проведении IPO3 акций и размещении облигаций).

5. Развитие биржевых рынков ценных бумаг в регионах России и их последующую интеграцию в национальный рынок правомерно рассматривать как качественно новые ступени становления рынка, достижение которых создает необходимые предпосыки для выравнивания уровней развития рынков ценных бумаг и создания условий для формирования единого биржевого пространства стран СНГ. Это позволит нейтрализовать негативные последствия глобализации, трансформировать на

'Под л1РО понимается первичное публичное размещение акций // см Булатов В В Экономический рост и фондовый рынок В 2 т T 2 - М Наука, 2004, с 97

определенной ступени развития региональную специфику и замкнутость в конкурентное преимущество. Выявление изменений биржевого рынка ценных бумаг на уровне региона (рост количества инвестиционных инструментов, трансформация инфраструктуры, интеграция), конкретная оценка параметров рынка (рост объемов торгов, количества торгуемых инструментов и участников), мониторинг биржевого рынка ценных бумаг на разных исторических этапах позволят указать дальнейшие направления и пути его развития в регионе.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в следующем:

Х на основе проведенного анализа биржевого рынка ценных бумаг в регионе предложена схема организации торгов ценными бумагами эмитентов региона как самостоятельной, экономически обоснованной подсистемы торговли на региональной бирже, отражающей взаимодействие участников биржевой деятельности (организатора торговли, клирингового, депозитарного и расчетного центров, эмитентов и участников торгов), позволяющей создать ликвидный биржевой рынок ценных бумаг средних и меких предприятий - эмитентов региона и способствующей формированию условий для дальнейшего их выхода на национальный биржевой рынок России;

Х синтезировано определение луниверсальный региональный центр биржевой торговли, который, во-первых, как центр технического доступа к торгам на других биржах является частью национальной биржевой системы, во-вторых, как единица инфраструктуры биржевого рынка региона и универсальная биржа обеспечивает проведение торгов на уровне передовых биржевых технологий широким диапазоном финансовых и товарных инструментов с учетом особенностей экономики конкретного региона, а также экономически оправданной хозяйственной деятельности в качестве биржи;

Х разработана структурная модель организации универсального регионального центра биржевой торговли различными финансовыми инструментами и товарными активами на базе действующего регионального центра технического доступа к торгам на национальной бирже, включающая структуру объектов биржевой торговли и ее участников, субъектов инфраструктуры торговли и организационно-экономические взаимосвязи между элементами модели;

Х разработана методика сравнительной оценки рисков деятельности биржи как единицы инфраструктуры биржевого рынка в регионе, которая носит специфический характер, базируется на выявлении основных рисков (финансовых, правовых, региональных и др.), их систематизации, определении уровней, оценке значимости, ранжировании по степени воздействия и управляемости на разных этапах развития биржи (момент образования, вхождение в качестве центра технического доступа в национальную биржевую структуру, начало эксплуатации систем интернет-трейдинга и др.);

Х сформулированы и обоснованы рекомендации для разработки в регионе программы развития биржевой инфраструктуры, основными из которых являются: расширение в регионе универсальной биржевой деятельности с целью вовлечения в биржевой оборот новых рынков, инструментов и участников торгов; стимулирование на уровне бирж предприятий-эмитентов региона для вывода ценных бумаг на биржевой рынок; повышение прозрачности предприятий через внедрение в практику их деятельности кодекса корпоративного поведения как обязательного условия для начала торгов ценными бумагами эмитента на биржах; привлечение средств частных и институциональных инвесторов на биржевые торги посредством образовательных программ и развития технологической базы биржевой деятельности (внедрение систем Интернет-трейдинга) и т.д.

Теоретическая значимость результатов исследования. Результаты исследования могут быть использованы в дальнейших теоретических разработках проблем развития биржевого рынка ценных бумаг в части формирования эффективного механизма его функционирования для экономики регионов России, в работах прикладного характера, направленных на решение актуальных задач, стоящих перед системой финансирования инвестиционной деятельности предприятий через механизм рынка ценных бумаг. Научные результаты исследования могут найти применение в учебных заведениях при подготовке методических материалов и чтении курсов: Рынок ценных бумаг, Биржевое дело.

Практическая значимость исследования определяется возможностью использования ее результатов на Ростовской валютно-фондовой бирже, других региональных биржах, в программах Администраций Ростовской области и Южного федерального округа по реализации механизма финансирования предприятий в регионах посредством биржевого рынка ценных бумаг. Концептуальные подходы, выводы и предложения могут быть использованы в практике небанковских кредитных учреждений, профессиональных участников рынка ценных бумаг (банков, инвестиционных компаний), в научно-исследовательских разработках.

Апробация работы. Основные обобщения и выводы исследования использовались автором в период его работы на Ростовской валютно-фондовой бирже. Аналитические разработки автора на основании приведенного в работе статистического материала были включены в Меморандумы о сотрудничестве в области развития финансовых рынков, подписанные совместно Московской межбанковской валютной биржей, Ростовской валютно-фондовой биржей с Администрациями ЮФО и Ростовской области, торгово-промышленными палатами Ростовской области и Ставропольского края, Краснодарской торгово-промышленной палатой. Анализ тенденций перспективного развития региональной биржи как

универсального регионального центра биржевой торговли в части оценки конъюнктуры биржевого рынка и разработки маркетингового плана вошли составной частью в Бизнес-план развития Ростовской валютно-фондовой биржи как универсальной биржи ЮФО на 2002-2006 гг., в разработке которого автор принимал участие. Методика оценки рисков использовалась на Ростовской валютно-фондовой бирже при разработке документов, направленных на уменьшение уровней рисков ее хозяйственной деятельности, увеличение конкурентоспособности.

Разработанные в результате исследования положения и выводы используются в учебном процессе Ростовского государственного экономического университета при чтении курсов Организация деятельности и техника операций профессиональных участников рынка ценных бумаг и Биржевое дело для студентов экономических специальностей. Поэтапные разработки и отдельные положения работы докладывались на научно-практических конференциях. Основное содержание и результаты проведенных исследований изложены в 9 публикациях, в т.ч. в региональных научных журналах, объемом 4 п.л.

Логическая структура, концептуальная логика и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, 10 параграфов, объединенных в три главы, заключения, библиографического списка из 312 источников, 38 приложений. Основной текст исследования включает 24 таблицы, 18 рисунков.

Диссертация имеет следующую структуру: ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. РОЛЬ И ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ БИРЖИ В ФУНКЦИОНИРОВАНИИ МЕХАНИЗМА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

1.1. Исторический аспект становления и развития рынка ценных бумаг и биржевого дела в России

1.2. Анализ современного состояния биржевой торговли ценными бумагами в России

1.3. Биржа как субъект экономических отношений

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ УСЛОВИЙ И ПРОЦЕССА ФОРМИРОВАНИЯ БИРЖЕВОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В ЮЖНОМ ФЕДЕРАЛЬНОМ ОКРУГЕ

2.1. Региональная фрагментация рынка ценных бумаг как предпосыка создания и развития биржевого рынка ценных бумаг в регионе

I 2.2. Характеристика составляющих биржевого рынка ценных

бумаг в ЮФО

2.3. Роль бирж в формировании рынка ценных бумаг в регионе

2.4. Развитие новых биржевых инструментов в экономике региона

ГЛАВА 3. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ БИРЖЕВОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

3.1. Разработка структурной модели функционирования биржевого рынка ценных бумаг в регионе

3.2. Сравнительная экспертная оценка рисков биржевой деятельности в ЮФО

3.3. Биржа как инструмент формирования единого биржевого пространства России и стран СНГ

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК ПРОЛОЖЕНИЕ

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Реализация стратегии экономического развития страны в значительной мере зависит от успешного функционирования институтов рынка, обеспечивающих доступ предприятий к капиталу на выгодных условиях. Роль биржевого рынка ценных бумаг чрезвычайно важна для развития инвестиционных процессов. Однако, положительное воздействие бирж на л развитие рынка ценных бумаг и экономику в целом в современной научной

литературе почти не рассматривалось. * Регионализм российского рынка ценных бумаг исторически и

геополитически обусловлен. Проблема инвестиционных вложений в предприятия регионов России - это проблема ликвидности их ценных бумаг. К факторам региональной фрагментации рынка ценных бумаг относится

неликвидность акций эмитентов второго и третьего эшелонов при наличии инвестиционно привлекательных предприятий со средним уровнем капитализации. Поэтому один из путей развития инвестиционного потенциала российского биржевого рынка ценных бумаг - выстроить систему обращения бумаг таких эмитентов. В странах с развитой инфраструктурой рынка существует несколько уровней торгов для ценных бумаг с различным уровнем капитализации. В Северной Америке особую роль играют канадские биржи, позволяющие проводить IPO меким и средним компаниям США.

Функционирование в финансовых центрах России упономоченных региональных бирж торговой системы ММВБ привело к становлению своеобразной биржевой структуры, что может стать основой для реализации двухуровневой модели биржевой торговли в национальном масштабе и соответствовать полицентричной биржевой системе. Изучение категории биржа и опыта практической деятельности бирж системы ММВБ приводит к необходимости синтезировать определение луниверсального регионального центра биржевой торговли - это единица инфраструктуры национального биржевого рынка, которая также выпоняет функции универсальной биржи на региональном уровне, где создается концентрация и централизация спроса и предложения на широкий круг фондовых, товарных ценностей и валюты, что позволяет сформировать экономически обоснованную цену, снизить риски посредством биржевых механизмов, способствовать стратегическому развитию фондовых, товарных и валютных рынков в регионах, их дальнейшую интеграцию в национальный и международный рынок на основе технических достижений и экономически оправданной хозяйственной деятельности. Формирование в регионах биржевых рынков ценных бумаг, их интеграция на определенных уровнях развития в национальный рынок, универсализация биржевой деятельности позволят создать соответствующие потребностям региональной экономики условия для реализации инвестиционного потенциала рынка ценных бумаг.

Анализ российского биржевого рынка ценных бумаг позволил выявить следующее. Основная доля сделок приходится на Московскую межбанковскую валютную биржу (ММВБ) и Российскую торговую систему (РТС). Научный интерес представляет национальная торговая система ММВБ и ее региональная структура, что обусловлено объемами торгов и долей биржевого рынка в масштабах России. ММВБ по доле рынков и разнообразию сервисов можно условно противопоставить РТС. Основную долю участников торгов на ММВБ составляют региональные участники, в РТС активно торгуют иностранные компании. РТС по сравнению с ММВБ имеет ряд недостатков: не обладает системой региональных торговых площадок и имеет гораздо меньшую долю рынка. На долю ММВБ приходится более 80% биржевого оборота российского рынка ценных бумаг, индекс ММВБ адекватно отражает ситуацию в России. Объем размещенных на ММВБ корпоративных облигаций составляет около 99% от объема всех выпущенных в России облигаций. Изменение структуры обращающихся на ММВБ ценных бумаг в пользу корпоративных и субфедеральных бумаг, проведение первых IPO акций свидетельствуют о качественных изменениях в развитии инвестиционного потенциала биржевого рынка.

Исходя из практики деятельности ММВБ, выявлено, что выход на национальный биржевой рынок с выпуском облигаций объемом менее 150 мн. рублей экономически неэффективен эмитенту. Стоимость проведения IPO акций и первичного размещения облигаций на ММВБ составляет 1,5% от объема эмиссии. Это обусловливает нишу для деятельности бирж как организаторов торгов ценными бумагами на уровне региона, позволяет создать условия для привлечения необходимого объема средств средними предприятиями и предоставляет им возможность сформировать кредитную историю. Отличительными признаками региональных бирж являются:

Х минимально допустимые на законодательном уровне требования к эмитентам и участникам торговли;

Х универсальность, диверсификация видов деятельности для удешевления предоставляемых услуг через обслуживание широкого спектра инструментов и участников торгов;

Х мобилизация региональных инвестиционных ресурсов.

ЮФО имеет развитую инфраструктуру рынка ценных бумаг. По состоянию на 2004г. в округе проведена государственная регистрация более 20 тыс. акционерных обществ. По России доля предприятий нефтедобычи и нефтехимии в общей капитализации акций составляет 72%, энергетики 9,2%, добычи металов и металургии 6,7%, банков 4,5%, телекоммуникации 3,2%, машиностроения и металообработки 1,6%. По ЮФО доля предприятий связи составляет 68%, энергетики 30%, машиностроения и тяжелой промышленности по 1%. Особенностью региона является отсутствие крупных предприятий-эмитентов сырьевых отраслей. Среди 85 предприятий ЮФО, вошедших в ЭКСИН-рейтинг, значительная доля принадлежит предприятиям пищевой промышленности (33%), машиностроения (17%), строительных материалов (14%), химии и нефтехимии (8%), энергетики (6%), связи (5%), нефтедобычи (4%), легкой промышленности (2%). Среди предприятий региона, чьи ценные бумаги были допущены к торгам в РТС и на ММВБ, в большей степени представлены предприятия энергетики, связи, черной металургии и машиностроения (табл. 1). Биржевой рынок ценных бумаг предприятий других отраслей промышленности практически отсутствует. Однако, наличие значительного количества привлекательных предприятий на территории ЮФО, а также одобренной Правительством РФ Федеральной целевой программы (ФЦП) Юг России, в соответствии с которой предполагается осуществить 737 инвестиционных проектов на сумму свыше 153 мрд. рублей, позволяет сделать вывод о большом потенциале развития биржевого рынка ценных бумаг в регионе. В ЮФО представителем группы ММВБ является Ростовская валютно-фондовая биржа (РВФБ), которая выступает как центр технического доступа к торгам

ценными бумагами на ММВБ, участвует как валютная биржа в Единой торговой системе (ETC) при проведении межрегиональных валютных торгов, является представителем Национальной товарной биржи (НТБ) и Центральной российской универсальной биржи (ЦРУБ) при проведении торгов зерном в рамках государственных интервенций.

Таблица 1

Данные по предприятиям ЮФО, ценные бумаги которых были допущены к торгам на ММВБ и в РТС, и вошедшим в Эскрин-рейтинг (на 31.12.2004 г.)

Отрасль промышленности Ценные бумаги предприятия торговались на Предприятие вошло в Эскрин-Рейтинг

ММВБ РТС

Машиностроение 1 3 14

Химия и нефтехимия 1 - 7

Черная металургия 2 1 1

Цветная металургия - - 2

Строительные материалы - - 12

Энергетика 2 8 5

Нефтедобыча - 2 3

Нефтепереработка - - 1

Газовая - - 1

Лесная и деревообрабатывающая - - 3

Полиграфическая - - 1

Пищевая 1 - 28

Связь 1 1 4

Легкая 1 - 2

Мукомольно-крупяная - - 1

Торговля 1 - -

Финансы 1 1 -

Итого по отраслям 11 16 85

Источник- Составлено автором по данным сайтов

Ссыка на домен более не работаетpress/newsarchive.html, Ссыка на домен более не работает?tid=293&mtid=l 0000 и Справочника л1000 лучших предприятий России.4

В этой связи целесообразно использование РВФБ как организатора торговли ценными бумагами в регионе по следующим направлениям: размещение облигационных займов предприятий региона, субфедеральных и муниципальных ценных бумаг (в том числе под инвестиционные проекты ФЦП Юг России), Устойчивый рост торгового оборота ценными бумагами

4 Справочник подготовлен совместно Российским союзом промышленников и предпринимателей (РСПП), ММВБ, Национальным институтом корпоративной реформы и Экспертным институтом и размещен на интернет-сайте НИр://тЩ писех ги/етегрпэе/.

региональных участников ЮФО на ММВБ, осуществляющих доступ к торгам через РВФБ как центр технического доступа, илюстрирует рис. 1.

4000000 Ч

ПТГГП 4 11 1 ГТ nttn , , IIIIII

В государственные ценные бумаги D корпоративные ценные бумаги

Рис. 1. Объемы сделок с ценными бумагами участников торгов на ММВБ, заключенных через РВФБ (2000-2004п\), тыс. рублей5.

Анализ структуры торгуемых инструментов свидетельствует о динамичном изменении их состава, расширении спектра, росте интереса региональных участников к рынку облигаций (рис. 2).

fi to О

ксрЮрШИВНЬЕОбпИГЕЦН

О пхупэравенньЕ обпигади

Шоблигаи^^шцташьЕис^бьаасвСедфаиии йевроо&изци

Рис. 2. Объемы сделок с облигациями участников торгов на ММВБ, заключенных через РВФБ (1998-2004гг.), мн. рублей,6

1 Составлено автором по данным, размещенным на интернет-сайте hltpV/www mdex ru/aihiv htm.

6 Составлено автором по данным, размещенным на интернет-сайте http //www mdex ru/arhiv htm

В 1999г. региональные участники совершили 12,95% сделок с привилегированными и обыкновенными акциями Ростовэнерго, что значительно выше долей объемов по другим эмитентам, торгуемым на ММВБ. В 2000г. доля сделок с обыкновенными акциями Ростовэнерго достигла 17,50%, а с привилегированными акциями Ростовэлектросвязь -85,11%. В 2001г. доли составили 100% сделок с привилегированными акциями Ростовэлектросвязь и 6,66% сделок с обыкновенными акциями Ростовэнерго. В 2002г. доли региональных участников по акциям Ростовэнерго составили 6,73%, а в 2003 году - 5,82%. В 2004 г. доля региональных участников по привилегированным акциям ЮТК составила 20,51%, а по облигациям Краснодарского края 5,38 %. В среднем размер доли сделок участников торгов на ММВБ, заключенных через РВФБ, в общем объеме торгов корпоративными, субфедеральными, муниципальными ценными бумагами в 2000-2004гт. составил 0,55%. Приведенный анализ свидетельствует о сохранении региональной фрагментации на уровне национального биржевого рынка ценных бумаг с точки зрения наличия спроса региональных инвесторов на ценные бумаги местных эмитентов.

На уровне региона необходима активизация процессов заимствования средств на биржевом рынке под инвестиционные проекты через облигационные займы и допонительные эмиссии акций. В 2002-2003гг. в РРО ФКЦБ зарегистрирован один выпуск облигаций - ОАО Калачевский порт (Вогоградская область) объемом 4,99 мн. руб., доходностью 20% и сроком обращения 1 год. Данные по эмитентам ЮФО, проводившим размещения ценных бумаг на ММВБ (табл. 2), свидетельствуют о увеличении активности эмитентов и более выгодных условиях при привлечении средств на бирже (доходность 10-14 % и более длительные сроки заимствования), росте количества (в 2,3 раза в 2004г. по сравнению с 2003г.) и размеров заимствований (в 2,8 раза в 2004г. по сравнению с 2003г.), наличии заинтересованности субъектов федерации ЮФО в проведении

облигационных займов на бирже (2003г. - одно размещение, 2004г. - два размещения). Андеррайтером при проведении размещений облигаций выступали крупные брокеры из финансовых центров страны, что свидетельствует о потенциале развития этого вида бизнеса для профессиональных участников ЮФО.

Таблица 2

Список облигаций эмитентов ЮФО, проводивших размещения ценных бумаг на __ММВБ (на 31.12.2004 г.) _

№ Эмитенты облигаций Год Объем Андеррайтер Статус

1 ОАО Ростовэнерго 2000 2,2 мрд. руб. АКБ ДИБ (ТРАСТ) Погашен

2 ОАО Таганрогский металургический завод 2001 50 мн. руб. ОАО Инвестиционная фирма ОМА Погашен

3 ОАО Невинномысский Азот 2002 800 мн. руб. АКБ Московский Деловой Мир (ОАО) Погашен

4 ОАО ЮТК 2003 1,5 мрд. руб. ООО Ренессанс Брокер Перечень внесписочных бумаг

5 Администрация г. Вогограда 2003 200 мн. АКБ Менатеп Санкт-Петербург Перечень внесписочных бумаг

б ОАО Праймери Дон 2003 1 мрд. руб. Банк Москвы Перечень внесписочных бумаг

7 ОАО ЮТК 2004 1,5 мрд. руб. ОАО АКБ РОСБАНК Перечень внесписочных бумаг

8 ОАО Вожский абразивный завод 2004 300 мн. руб. АКБ Промсвязьбанк Перечень внесписочных бумаг

9 ОАО Инпром 2004 500 мн. руб. ЗАО КБ Гута-банк Перечень внесписочных бумаг

10 Главное финансово-казначейское управление Администрации Вогоградской области 2004 600 мн. руб. ЗАО Инвестиционная компания АВК Перечень внесписочных бумаг

И Департамент по финансам, бюджету и контролю Краснодарского края 2004 605 мн. руб. АКБ СОЮЗ ОАО Перечень внесписочных бумаг

12 ОАО Югтранзитсервис 2004 600 мн. руб. ЗАО НОМОС-БАНК Перечень внесписочных бумаг

13 ОАО ЮТК 2004 3,5 мрд. руб. ОАО АКБ РОСБАНК Перечень внесписочных бумаг

Источник: Составлено автором по данным сайта

Ссыка на домен более не работаетpress/newsarchive.html.

Наличие инвестиционно привлекательных предприятий и инвестиционных проектов в регионе, присутствие заинтересованности эмитентов в проведении эмиссий облигаций на бирже, рост количества

субфедеральных заимствований субъектами ЮФО, выявленная региональная фрагментация биржевого национального рынка свидетельствуют о возможности и экономической целесообразности проведения торгов ценными бумагами эмитентов региона на РВФБ как организаторе торговли в Секции фондового рынка (СФР) РВФБ по предлагаемой автором схеме (рис. 3), что станет системообразующим ядром биржевого рынка ценных бумаг в ЮФО. К достоинствам схемы относятся: использование для организации торгов ценными бумагами существующей инфраструктуры биржевого рынка; возможность минимизации стоимости биржевых услуг для эмитента за счет совмещения различных видов биржевой деятельности (торги валютой, центр технического доступа к торгам на других биржах).

Рис. 3. Схема организации торгов ценными бумагами эмитентов ЮФО на РВФБ.

Для дальнейшего развития биржевой структуры в регионе необходима выработка технической и технологической политики построения биржи, обеспечивающей взаимодействие с финансовыми, инвестиционными, государственными институтами на рынке ценных бумаг, на валютном, товарном и срочном рынках, на региональном и национальном уровнях. Наличие тенденции к дальнейшей универсализации биржевой деятельности характеризуют государственные закупочные интервенции на рынке зерна в 2002-2003гг. и товарные интервенции 2004г., проводившиеся на базе инфраструктуры ММВБ в регионах. Эффективность интервенций определялась участием предприятий регионов (рис. 4), что обеспечило

равные условия участникам, привлекло максимальное их количество, снизило затраты на интервенции за счет развития конкуренции на аукционах, повысило прозрачность рынка, увеличило биржевые обороты, расширило спектр торгуемых инструментов.

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

Объем торгов, мн руб В том числе РВФБ, Всего зерна, тыс тонн В том числе на РВФБ мн руб тыс тонн

В 2001 0 2002-2003 в 2004

Рис. 4. Объемы торгов в рамках зерновых интервенций 2001,2002-2003,2004 годов.7 Интервенции показали особую роль государства на этапе становления биржевых рынков в России, что подтверждается анализом исторического развития биржевого дела в стране и соответствует международному опыту. Для экономики ЮФО с точки зрения перспектив становления новых биржевых рынков можно обозначить следующие направления: ценные бумаги, срочные инструменты, зерно, мясо, сахар, нефтепродукты, газ и др. Для организации на базе РВФБ универсального регионального центра биржевой торговли широким спектром финансовых инструментов и товарных активов автором предложена структурная модель (рис. 5), основанная на совмещении на базе РВФБ двух видов деятельности.

1 Составлено автором по данным сайтов http7/www micex ru/commoditv/. httpV/www rndex ru/lstzerno htm. httpV/www rndex ru/zerno_24_03 rtf, httpV/www.birja ru/zerno/index html

iii! ШШШ

Рынок акций Газпром

ФБ Санкт-Петербург _

Рынки ММВБ

валютный срочный фон довый

Рынок ГКО-ОФЗ

Дилерство на рынке ГКО-ОФЗ

Рынки РВФБ

фондовый валют* ный товарный и срочный

Товфые Общвбдею-

рыки выесеодм

ЦрУБ,НТБ регионагам>к

Интервен- Единая

ции на торговая

рынке сессия-ЕТС

зерна по валюте

г Членство

на ФБ

Санкт-

Петер-

Хк бургл

РВФБ как

представи-

тель ФБ

Санкт-

Петер-

бург

Аккредитация в Секциях ММВБ

валют- сроч- фон

ного ного дово-

рынка рынка го

рынка

Договор с Банком России о выпонении функций дилера

РВФБ как представитель ММВБ

Аккредитация

в Секции фондового рынка РВФБ в Секции валютного рынка РВФБ в товарных секциях РВФБ наНТБ, ЦРУБ всемии региоштлой б^тжи (РВФ6 вЮФО)

I I I I

РВФБ как организация, имеющая РВФБ как

лицензии предста-

Х валютной биржи витель

Х организатора торговли ЦРУБ,

или фондовой биржи НТБ

* товарной биржи

РВФБ как )*естис торгов я&гютьк

Доступ к РВФБ как центру техническс других биржах го доступа к торгам на Технический доступ к торгам в 1 Доступ к РВФБ как центру Секциях РВФБ как организатора 1 технического доступа к торгов и биржи 1 торгам на других биржах

посредством Интернет - трейдинга и торгового места в зале торгов РВФБ

Проведение расчетов через РП ММВБ по итогам торгов

на ФБ Санкт- бург в секции

валютного рынка ММВБ срочного рынка ММВБ фондового рынка ММВБ

Проведение расчетов через РП РВФБ по итогам торгов Проведение расчетов по итогам торгов через

На рынке ГКО-ОФЗ в секции НТБ и Рос сельхозбанк (упономочен ФГУП ФАП) региональные биржи и расчетные палаты (РВФБ и РП РВФБ в ЮФО)

фондового рынка РВФБ валютного рынка РВФБ товарного рынка РВФБ

Газпром- Счета в Национальный депозитарный центр (НДЦ) как Счета в Постав- Поставка или Счёта в

банк как зарубеж расчетный депозитарий зарубежн ка получение зарубеж-

расчетный ных ых товара зерна на ных банках

депозита- банках банках покупа- упономочен- или в

рий телю ных элеваторах банках - резидентах, имеющих счета в зарубежных банках

ММВБ как клиринговая организация НДЦ как Расчеты по принципу поставка против платежа,

клиринговая ММВБ как клиринговая организация

организация

Проведение РВФБ процедуры аккредитации трейдеров, упономоченных подставите лей, доверенных лиц

Торги

акциями в секциях рынков ММВБ Государственн в секциях рынков РВФБ в рамках на Единой

Газпрома валют- сроч- фондового ыми ценными фондового валют- товар- государст- торговой

на ФБ ного ного бумагами ГКО- ного ных и венных сессии -

Санкт- ОФЗ, срочной интервен- ЕТС

Петер- облигациями ций валютных

бУР^ Банка России бирж

5. Модель универсального регионального центра биржевой торговли финансовыми инструментами и товарными активами.

Первый вид включает доступ через РВФБ как центр технического доступа к торгам на других биржах ценными бумагами (ММВБ, Фондовая биржа Санкт-Петербург), валютой (ММВБ), срочными инструментами (ММВБ), товарными активами (ЦРУБ, НТБ). Второй вид заключается в организации торгов ценными бумагами на РВФБ (согласно схеме на рис. 4). Экономическая эффективность модели выражается в том, что ее реализация на базе РВФБ позволит:

Х максимально использовать потенциал РВФБ как региональной биржи;

Х диверсифицировать биржевую деятельность РВФБ как бизнес;

Х проводить гибкую тарифную политику с целью увеличения доходов;

Х обеспечить доступ к биржевым торгам в регионе максимальному количеству участников при минимальных допонительных затратах;

Х в короткие сроки и без больших допонительных затрат осваивать новые сектора, в том числе важные для экономики региона.

Создание инфраструктуры биржевого рынка ценных бумаг ЮФО на РВФБ как организаторе торговли и дальнейшее развитие на ее базе центра технического доступа национального биржевого рынка создает условия для:

Х формирования среды, стимулирующей предприятия региона повышать их инвестиционную привлекательность;

Х повышения у инвесторов интереса к акциям предприятий региона;

Х повышения уровня прозрачности рынка ценных бумаг в регионе;

Х укрепления механизмов по защите прав инвесторов;

Х обеспечения возможности и выгодности работы с инвестором и эмитентом любого уровня для профучастников рынка ценных бумаг.

На основе проведенной периодизации истории ММВБ (1992-2004гг.) выявлены значимые этапы в развитии РВФБ как части биржевой структуры ММВБ в ЮФО: вхождение в качестве центра технического доступа - 1996г.; момент начала эксплуатации систем интернет-трейдинга - 2000г.; подключение к торгам в рамках государственных интервенций - 2002г.

Изменения рисков биржевой деятельности (бизнес - среды, финансовых, технических, связанных с деятельностью биржи как эмитента ценных бумаг, форс-мажорных обстоятельств, правовых и регулятивных, страновых, региональных) проанализированы на основных этапах развития РВФБ (в том числе и в случае внедрения предложенной модели). Полученные на основании экспертных оценок количественные характеристики рисков показывают существенность их влияния на биржевую деятельность в регионе (рис. 5). Выявлены доминирующие риски биржевой деятельности (финансовые и изменения бизнес-среды), показана возможность их нивелирования (организация торговли ценными бумагами эмитентов региона на базе РВФБ, универсализация биржевой деятельности).

ЧМомент образования 1992 г.

ЧВхождениие в межрегиональную биржевую структуру ММВБ, 19Э6г ЧАЧ Кризисный период, 1998г.

ЧXЧНачало эксплуатации систем Интернет-трейдинга, 2000т

ЧЖЧНачало проведения государственных интервенций на рынке зерна, 2002г.

-ХЧВнедрение модели универсального регионального центра биржевой торговли

Рис. 5. Оценка рисков биржевой деятельности в регионе (на примере РВФБ).* Дальнейшее изучение рисков бирж на уровне регионов имеет актуальное значение. Эффективность национального биржевого рынка зависит от уровня развития его региональных составляющих. Становление ликвидных рынков ценных бумаг в регионах и их интеграция предполагают формирование двух

* Составлено автором на основании данных экспертных оценок по итогам проведенного анкетирования

Изменения бизнес-среды

Связанные с деятельностью как эмитента ценных бумаг

направлений. Во-первых, это продвижение в регионы биржевых технологий национального уровня с целью расширения круга участников, мобилизации сбережений и временно свободных средств институциональных инвесторов. Во-вторых, это активизация эмиссионно-инвестиционной деятельности в регионах путем выведения бумаг местных эмитентов на региональный и национальный биржевые рынки ценных бумаг. Сочетание указанных направлений выражает объективную необходимость перехода от разобщенных локальных рынков к построению интегрированной универсальной двухуровневой системы биржевой торговли, включающей биржи, центры технического доступа, расчетного, клирингового и депозитарного обслуживания, систему управления рисками. Проведенный анализ показал позитивную роль государства и бирж в формировании и развитии биржевых рынков в России. Для создания условий по активизации деятельности бирж в инвестиционных процессах в ЮФО предложена программа по развитию универсальной биржевой инфраструктуры региона при участии бирж (на национальном и региональном уровнях) и государства (расширение масштабов проведения интервенций посредством биржевых технологий, законодательное принуждение торговать на биржах посредством квотирования и хеджировать риски через производные финансовые инструменты, создание экономических, финансовых и налоговых преференций и льгот участникам торгов). Участие бирж необходимо в создании системы вывода ценных бумаг эмитентов региона на биржевой рынок ценных бумаг, внедрении новых инструментов торгов, развитии технической составляющей биржевого рынка, в проведении образовательных программ. Дальнейшие развитие и интеграция региональных и национального биржевых рынков в рынок стран СНГ зависит от механизмов совершенствования экономических, финансовых, организованных и правовых основ, актуальности принимаемых решений и их реализации.

Результаты диссертационного исследования опубликованы в следующих работах (статьи в научно-тематических сборниках и журналах):

1. Тодуа Л.В. Основные направления развития РВФБ как представителя ММВБ в регионе. Материалы региональных научно-практических конференций молодых ученых и студентов / Рост. гос. эконом, унив. Ростов-н/Д., 2002. 96 с. - 0,2 п.л.

2. Тодуа Л.В. Основные направления развития Ростовской валютно-фондовой биржи как одного из звеньев инфраструктуры финансового рынка Южного федерального округа. Развитие финансово-кредитных отношений в территориальных образованиях РФ: Материалы межрегиональной научно-практических конференций профессорско-преподавательского состава и практических работников. Ростов-н/Д., 2002. 122 с. - 0,2 п.л.

3. Тодуа Л.В. Некоторые аспекты формирования рынков федеральных и муниципальных займов. Гуманитарные и социально-экономические науки. Ростов-н/Д., № 3 (9), 2002. - 0,6 п.л.

4. Тодуа Л.В. Использование межрегиональной структуры валютно-фондовых бирж для организации торгов зерном в рамках государственных закупок зерна. Финансовые исследования. Ростов-н/Д., № 5, 2002. - 0,4 п.л.

5. Тодуа Л.В. Перспективы развития биржевых инструментов российского фондового рынка. Вопросы финансово-кредитных отношений, бухучета и статистики. Сборник статей аспирантов и соискателей / РГЭУ РИНХ. Ростов-н/Д., 2003. 118 с. - 0,9 пл.

6. Тодуа Л.В. Кодекс корпоративного поведения как этап совершенствования этики корпоративных отношений в России. Хозяйственная этика и гуманитарные проблемы экономики: Тезисы докладов межвузовской научной конференции, проводившейся 24 апреля 2003 года в РГЭУ (РИНХ). Ростов-н/Д., 2003. 90 с. - 0,4 п.л.

7. Тодуа Л.В. Некоторые аспекты функционирования регионального биржевого рынка ценных бумаг. Влияние развития финансово-кредитной

системы на модернизацию экономики России: Материалы региональной научно-практической конференции профессорско-преподавательского состава и практических работников. Ростов-н/Д, 2003. 152 с. - 0,3 п.л.

8. Тодуа Л.В. Перспективы развития региональных рынков ценных бумаг на основе биржевой структуры. Финансовые исследования. Ростов-н/Д., №7, 2003. - 0,4 п.л.

9. Тодуа Л.В. Создание биржевого рынка зерна с использованием оборота ценных бумаг. Рыночная экономика и финансово-экономические отношения: Ученые записки, выпуск 10 / РГЭУ РИНХ. Ростов-н/Д, 2004. 144 с. - 0,6 п.л.

Изд. № 126/6937. Подписано к печати 29.04.05. Объем 1,0 уч.-изд.л. Печать цифровая. Бумага офсетная. Гарнитура Тайме. Формат 60 84/16. Заказ № 521. Тираж 130 экз. с126.

344002, г. Ростов-на-Дону, ул. Б. Садовая, 69. РГЭУ РИНХ. Издательство.

Отпечатано в КМЦ Копицентр. 344002, г. Ростов-на-Дону, ул. Суворова, 19, т. 247-34-88.

РНБ Русский фонд

2006-4 11064

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Тодуа, Людмила Валентиновна

Глава 1. Роль и теоретические аспекты деятельности биржи в функционировании механизма рынка ценных бумаг.

1.1. Исторический аспект становления и развития рынка ценных бумаг и биржевого дела в России. 1.2. Анализ современного состояния биржевой торговли ценными бумагами в России.

1.3. Биржа как субъект экономических отношений.

Глава 2. Анализ условий и процесса формирования биржевого рынка ценных бумаг в Южном федеральном округе.

2.1. Региональная фрагментация рынка ценных бумаг как предпосыка создания и развития биржевого рынка ценных бумаг в регионе.

2.2. Характеристика составляющих биржевого рынка ценных бумаг в ЮФО.

2.3. Роль бирж в формировании рынка ценных бумаг в регионе. if 2.4. Развитие новых биржевых инструментов в экономике региона.

Глава 3. Перспективы развития биржевого рынка ценных бумаг.

3.1. Разработка структурной модели функционирования биржевого рынка ценных бумаг в регионе.

3.2. Сравнительная экспертная оценка рисков биржевой деятельности в ЮФО.

3.3. Биржа как инструмент формирования единого биржевого пространства России и стран СНГ.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие биржевого рынка ценных бумаг в экономике региона"

Актуальность темы исследования. В настоящее время экономика России переживает сложный период трансформации ее базовых элементов: собственности, социально-экономических институтов. Важным направлением реформ в России является создание условий для формирования новых финансовых отношений, не существовавших в период социалистической экономики. В соответствии с мировым опытом, для успешного функционирования рыночного хозяйства необходима развитая система институтов рынка, обеспечивающая доступ хозяйствующих субъектов к капиталу и различного вида товарам на выгодных условиях. В ходе реформ были созданы предпосыки к образованию акционерных обществ как производственных структур. Возникновение качественно новых хозяйствующих субъектов и радикальные изменения в экономике способствовали созданию рынка ценных бумаг и возрождению в России бирж. Биржа как хозяйствующий субъект ориентирована на получение дохода для собственного содержания и развития, а как субъект экономических отношений является организационной основой развития рынка ценных бумаг, вступая во взаимоотношения с его участниками.

Единый механизм функционирования биржевого рынка предполагает существование общих закономерностей в биржевой деятельности, связанных с ее сущностью и формами организации. Основными факторами, влияющими на биржевой рынок России, являются: развитие различных сегментов рынка, их интеграция на определенных уровнях, трансформация структуры рынка под воздействием современных технологий, расширение спектра инструментов и участников торгов, нарастание конкуренции между торговыми системами, развитие национальной биржевой инфраструктуры и ее переориентация на интересы эмитента, частного инвестора, хозяйствующего субъекта. Современные условия требуют от участников биржевого рынка новых моделей организации деятельности, учета различных рисков и построения системы их минимизации. Исследовательская гипотеза автора заключается в выдвижении предположения, что происходящие в настоящее время процессы глобализации трансформируют биржевой рынок ценных бумаг России в соответствии с общемировыми тенденциями, что вызывает необходимость разработки целого ряда методических подходов к его развитию и совершенствованию с учетом присущих особенностей и черт (наличие обособленности рынка ценных бумаг в регионах России, интеграция рынков ценных бумаг на определенных уровнях развития, активное участие государства в формировании биржевых рынков, универсализация биржевой деятельности).

Степень разработанности проблемы. Вопросы функционирования биржевого рынка финансовых инструментов1 и степени его влияния на экономику в целом, и рынок ценных бумаг в частности, традиционно исследовали зарубежные ученые: Гильфердинг Р., Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж.В., Маршал Дж.Ф., Бансал В.К., Брейли Р., Майерс С. и др. Для современной отечественной теории финансов и кредита эти проблемы относительно новы. В последнее время появися ряд отечественных исследований по данной проблеме. Существенный вклад в анализ проблем становления рынка ценных бумаг России, развития его инвестиционного механизма внесли: Радыгин А.Д., Энтов P.M., Данилов Ю.А., Алехин Б.И., Булатов В.В. и др. Вклад в исследование биржевой деятельности и ее роли в экономике внесли: Филиппов Ю.Д., Штилих О.С., Ческидов Б.М. и др. Анализу проблем становления и развития бирж в регионах посвящены труды Корельского В.Ф., Миркина Я.М., Алексеева М.Ю., Гринберга А.Г. и др.

1 Под финансовыми инструментами биржевого рынка в настоящем диссертационном исследовании понимаются - финансовые обязательства и права, обращающиеся на биржевом рынке, к которым можно отнести ценные бумаги, денежные обязательства, валюту, производные финансовые инструменты (фьючерсы, варранты, опционы) и т.д. // см. Большой энциклопедический словарь под ред. А.Н. Азрилияна. 2-е издание допоненное и переработанное. М.: Институт новой экономики, 1997. С. 806; Роджер Лерой Милер, Дэвид Д. Ван-Хуз. Современные деньги и банковское дело. М.: Инфра-М, 2000. С. 652.

Однако недостаточная разработанность ряда концептуальных и прикладных аспектов становления и развития биржевого рынка ценных бумаг в регионах России, а также ограниченность введенного в научный оборот эмпирического материала, отсутствие его систематизации, характеризующие степень воздействия биржевого рынка ценных бумаг на развитие экономики конкретного региона, обусловили выбор темы, объекта и предмета, постановку цели и задач исследования.

Объект и предмет исследования. Объектом диссертационного исследования является процесс формирования биржевого рынка ценных бумаг в регионе, его специфика и способы влияния на развитие инвестиционного потенциала региона. В качестве предмета исследования выступает система отношений биржи с субъектами экономики региона (эмитентами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг).

Цель и задачи исследования. Научная цель исследования заключается в том, чтобы на основе применения системного анализа определить специфику развития биржевого рынка ценных бумаг в регионе2 как механизма инвестирования предприятий народнохозяйственного комплекса.

Такая постановка цели обусловила решение следующих задач:

Х выделения этапов формирования национальной биржевой структуры и ее региональных составляющих, основных субъектов биржевой деятельности в России, синтеза определения луниверсальный региональный центр биржевой торговли с учетом практического опыта деятельности бирж;

Х изучения современного состояния биржевого рынка ценных бумаг в конкретном регионе (на примере Южного федерального округа - ЮФО), выделения и описания элементов его структуры, обозначения способов стимулирования инвестиционных процессов посредством биржевой деятельности, определения перспектив развития биржевых рынков в регионе

2 Под регионами в исследовании понимаются федеральные округа России. с учетом специфических черт его экономики;

Х обозначения роли биржи в экономике региона, проведения оценки рисков биржевой деятельности с указанием путей их нивелирования.

Теоретическая и методологическая основа диссертационного исследования. Методология исследования базируется на принципах системного, качественного и количественного анализа, взаимосвязи экономической теории и практики. Теоретическое осмысление проблем формирования биржевого рынка ценных бумаг в ЮФО базируется на использовании в рамках исследования положений современной экономической теории, научных трудах отечественных и зарубежных ученых, постановлениях регулирующих органов, а также обобщении эмпирических материалов по избранной тематике. Кроме специальной литературы, публикаций в научных изданиях и периодической печати, в ходе исследования использовались документы научно-практических конференций и совещаний, посвященных развитию российского рынка ценных бумаг.

В исследовании применялись следующие общенаучные и специальные методы научного познания: наблюдение, обобщение, сравнение, анализ, синтез, формализация, абстрагирование, моделирование, экспертные оценки, статистическая обработка информации, структурно-функциональный, субъектно-объектный и графический анализ. Использование данных методов исследования обеспечивает достаточный уровень надежности полученных результатов и экономическую обоснованность выводов. В работе достигнута необходимая взаимоувязка содержательного и статистического аспектов изучаемых вопросов.

Информационно-статистическая база исследования формировалась на основе данных Федеральной службы Государственной статистики РФ и Ростовской области, законодательных и нормативных актов России и других стран, информационно-аналитических материалов Банка России и ФКЦБ

России3, Регионального отделения ФСФР в ЮФО, Международной Ассоциации бирж (МАБ) стран СНГ, ММВБ, Российской торговой системы (РТС), ФБ Санкт-Петербург, Московской фондовой биржи (МФБ), Центральной российской универсальной биржи (ЦРУБ), Национальной товарной биржи (НТБ), информационных агентств в Интернете. В ходе исследования использовались отчетные материалы ряда профессиональных участников рынка ценных бумаг и региональных бирж (Санкт-Петербургской, Ростовской, Новосибирской).

Положения, выносимые на защиту:

1. Взаимозависимость этапов формирования и развития рынка ценных бумаг на национальном и региональном уровнях обусловливает следующую тенденцию: чем более развит в регионе биржевой рынок ценных бумаг (инструменты, инвестиционные ресурсы, участники и регуляторы рынка, нормативно-правовая база, биржи) и интегрирован в национальную биржевую структуру, тем более поно реализуется механизм привлечения инвестиций в регион посредством рынка ценных бумаг. Региональная обособленность биржевого рынка ценных бумаг является, с одной стороны, этапом интеграции, а с другой - показателем неразвитости и незавершенности процесса интеграции, что соответствует международной практике.

2. Организация на базе центра технического доступа к торгам на национальной бирже региональной биржевой инфраструктуры, способствующей формированию биржевого рынка ценных бумаг в регионе, призвана создать адекватные потребностям и возможностям местных предприятий-эмитентов условия для выхода на биржу их ценных бумаг. Биржевой рынок ценных бумаг в регионе является системообразующим ядром механизма привлечения инвестиций путем повышения инвестиционной активности и защиты прав инвесторов на уровне бирж,

3 С 2004 г. Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) РФ. Постановление Правительства РФ от 30.06.2004г. № 317 Об утверждении положения о Федеральной службе по финансовым рынкам. взаимосвязи и допонения деятельности бирж на региональном и национальном уровне. Органы государственного регулирования и органы управления бирж способны ускорить интеграцию биржевого рынка ценных бумаг в экономику региона, опираясь на объективную тенденцию роста объемов торгов, числа торгуемых инструментов, количества участников. Развитие биржевого рынка ценных бумаг способствует решению задач по реализации инвестиционного потенциала экономики региона.

3. Анализ структуры рисков биржевой деятельности в регионе позволяет систематизировать и выделить наиболее значимые, специфические и управляемые риски, выработать комплекс мер для их нивелирования, способствующих формированию и развитию биржевого рынка ценных бумаг в регионе: организация торгов ценными бумагами эмитентов региона на региональной бирже, совершенствование технической базы биржевой торговли, содействие на уровне бирж расширению биржевого рынка ценных бумаг по видам эмитентов, торгуемым инструментам, участникам торгов, универсализация биржевой деятельности, что приведет к развитию инфраструктуры рынка ценных бумаг в целом.

4. Активизация биржевого рынка ценных бумаг обостряет конкуренцию между биржами. Этот процесс ставит перед биржами следующие задачи: сохранение и расширение занимаемой рыночной ниши путем совмещения организации торговли различного вида инструментами, разработки систем оптимизации рисков деятельности, расширения спектра биржевых услуг (таких как информационные, консультационные, участие в образовательных программах, оказание помощи эмитентам при проведении IPO4 акций и размещении облигаций).

5. Развитие биржевых рынков ценных бумаг в регионах России и их последующую интеграцию в национальный рынок правомерно рассматривать как качественно новые ступени становления рынка,

Под л1РО в настоящем диссертационном исследовании понимается первичное публичное размещение акций// см. Булатов В.В. Экономический рост и фондовый рынок. В 2 т. T.2. М.: Наука, 2004, с. 97. достижение которых создает необходимые предпосыки для выравнивания уровней развития рынков ценных бумаг и создания условий для формирования единого биржевого пространства стран СНГ. Это позволит нейтрализовать негативные последствия глобализации, трансформировать на определенной ступени развития региональную специфику и замкнутость в конкурентное преимущество. Выявление изменений биржевого рынка ценных бумаг на уровне региона (рост количества инвестиционных инструментов, трансформация инфраструктуры, интеграция), конкретная оценка параметров рынка (рост объемов торгов, количества торгуемых инструментов и участников), мониторинг биржевого рынка ценных бумаг на разных исторических этапах позволят указать дальнейшие направление и пути дальнейшего развития.

Научная новизна диссертационного исследования сводится к следующему:

Х на основе проведенного анализа биржевого рынка ценных бумаг в регионе предложена схема организации торгов ценными бумагами эмитентов региона как самостоятельной, экономически обоснованной подсистемы торговли на региональной бирже, отражающей взаимодействие участников биржевой деятельности (организатора торговли, клирингового, депозитарного и расчетного центров, эмитентов и участников торгов), позволяющей создать ликвидный биржевой рынок ценных бумаг средних и меких предприятий - эмитентов региона и способствующей формированию условий для дальнейшего их выхода на национальный биржевой рынок России;

Х синтезировано определение луниверсальный региональный центр биржевой торговли, который, во-первых, как центр технического доступа к торгам на других биржах является частью национальной биржевой системы, во-вторых, как единица инфраструктуры биржевого рынка региона и универсальная биржа обеспечивает проведение торгов на уровне передовых биржевых технологий широким диапазоном финансовых и товарных инструментов с учетом особенностей экономики конкретного региона, а также экономически оправданной хозяйственной деятельности в качестве биржи;

Х разработана структурная модель организации универсального регионального центра биржевой торговли различными финансовыми инструментами и товарными активами на базе действующего регионального центра технического доступа к торгам на национальной бирже, включающая структуру объектов биржевой торговли и ее участников, субъектов инфраструктуры торговли и организационно-экономические взаимосвязи между элементами модели;

Х разработана методика сравнительной оценки рисков деятельности биржи как единицы инфраструктуры биржевого рынка в регионе, которая носит специфический характер, базируется на выявлении основных рисков (финансовых, правовых, региональных и др.), их систематизации, определении уровней, оценке значимости, ранжировании по степени воздействия и управляемости на разных этапах развития биржи (момент образования, вхождение в качестве центра технического доступа в национальную биржевую структуру, начало эксплуатации систем интернет-трейдинга и др.);

Х сформулированы и обоснованы рекомендации для разработки в регионе программы развития биржевой инфраструктуры, основными из которых являются: расширение в регионе универсальной биржевой деятельности с целью вовлечения в биржевой оборот новых рынков, инструментов и участников торгов; стимулирование на уровне бирж предприятий-эмитентов региона для вывода ценных бумаг на биржевой рынок; повышение прозрачности предприятий через внедрение в практику их деятельности кодекса корпоративного поведения как обязательного условия для начала торгов ценными бумагами эмитента на биржах; привлечение средств частных и институциональных инвесторов на биржевые торги посредством образовательных программ и развития технологической базы биржевой деятельности (внедрение систем Интернет-трейдинга) и т.д.

Практическая и теоретическая значимость работы определяется возможностью использования ее результатов на РВФБ, других региональных биржах, в программах Администраций Ростовской области и Южного федерального округа по реализации механизма финансирования предприятий в регионах посредством биржевого рынка ценных бумаг. Концептуальные подходы, выводы и предложения могут быть использованы в практике небанковских кредитных учреждений, профессиональных участников рынка ценных бумаг (банков, инвестиционных компаний), в научно-исследовательских разработках.

Результаты исследования могут быть использованы в дальнейших теоретических разработках проблем развития биржевого рынка ценных бумаг в части формирования эффективного механизма его функционирования для экономики регионов России, в работах прикладного характера, направленных на решение актуальных задач, стоящих перед системой финансирования инвестиционной деятельности предприятий через механизм рынка ценных бумаг. Научные результаты исследования могут найти применение в учебных заведениях при подготовке методических материалов и чтении курсов Рынок ценных бумаг, Биржевое дело.

Апробация результатов работы. Основные обобщения и выводы исследования использовались автором в период его работы на РВФБ в фондовом отделе, отделе развития биржевых операций и информации, отделе организации торгов и работы с клиентами. Аналитические разработки автора на основании приведенного в работе статистического материала были включены в Меморандумы о сотрудничестве в области развития финансовых рынков, подписанные совместно ММВБ, РВФБ с Администрациями ЮФО и Ростовской области, торгово-промышленными палатами Ростовской области и Ставропольского края, Краснодарской торгово-промышленной палатой. Анализ тенденций перспективного развития региональной биржи как универсального регионального центра биржевой торговли в части оценки конъюнктуры биржевого рынка и разработки маркетингового плана вошли составной частью в Бизнес-план развития РВФБ как универсальной биржи ЮФО на 2002-2006 гг., в разработке которого автор принимал участие. Методика оценки рисков использовалась на РВФБ при разработке документов, направленных на уменьшение уровней рисков ее хозяйственной деятельности, увеличение конкурентоспособности.

Разработанные в результате диссертационного исследования положения и выводы используются в учебном процессе Ростовского государственного экономического университета при чтении курсов Организация деятельности и техника операций профессиональных участников рынка ценных бумаг и Биржевое дело для студентов экономических специальностей. Поэтапные разработки в ходе исследования и отдельные его положения докладывались на научно-практических конференциях. Основное содержание диссертации и результаты проведенных исследований изложены в 9 публикациях, в т.ч. в ряде статей в региональных научных журналах объемом свыше 4 п.л.

Структура работы определяется логикой решения исследовательских задач и состоит из введения, 3 глав (10 параграфов), заключения, библиографического списка из 312 источников, 38 приложений. Работа содержит 24 таблицы, 18 рисунков.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Тодуа, Людмила Валентиновна

Выводы: Роль биржевого рынка ценных бумаг в экономике России и регионов ставят вопрос его развития в ряд государственных задач. Без поддержки государства и активности бирж невозможен широкий выход на биржевой рынок предприятий, особенно меких и средних. В силу своей относительной замкнутости на крупных участников и финансовые центры страны национальный биржевой рынок ценных бумаг не может выпонять функций в части комплексного развития экономики регионов. Поэтому инициатива формирования местных механизмов привлечения инвестиций ложится на региональные власти и биржи. Для формирования и развития биржевого рынка в ЮФО необходимо создание условий для использования предприятиями возможностей рынка ценных бумаг, возникновению у инвесторов интереса к акциям региональных предприятий, появлению заинтересованности в работе с инвестором любого уровня у профучастников. В исследовании выявлены, систематизированы и оценены риски биржевой деятельности в регионе (на примере РВФБ) на различных этапах. Для развития биржевых рынков в регионе и уменьшения уровней значимых рисков биржевой деятельности предложена структурная модель организации универсального регионального центра биржевой торговли различными финансовыми инструментами и товарными активами. Доказано, что

271 По материалам, размещенным на интернет-сайте http ://www.micex.ru/ofT-lme/pubdocs/publication273.pdf. внедрение предложенной структурной модели приведет к развитию биржевой деятельности как вида бизнеса в ЮФО, универсализации и последующей модернизации инфраструктуры биржевого рынка ценных бумаг в регионе. Социально-экономические интересы ЮФО могут быть реализованы при условии внедрения на РВФБ предложенной структурной модели, что позволит создать гибкий, эффективный, с низкими операционными расходами, информационно прозрачный, доступный широкому кругу участников, технологичный, универсальный, обеспечивающий учет интересов участников и контролирующих органов рынок. Без интеграции региональных рынков ценных бумаг на определенном этапе развития в национальный рынок они обречены на низкую ликвидность, неспособность решать задачи по привлечению средств в экономику и эффективному перераспределению финансовых ресурсов. Опыт бирж системы ММВБ показывает, что оптимальной является высокоинтегрированная биржевая система, которая включает биржи, центры технического доступа, расчетного, депозитарного и клирингового обслуживания, систему управления рисками. В условиях трансформации экономики России потенциал национальной биржевой структуры и региональных бирж как ее составной части может стать важным звеном интеграции региональных рынков в национальны и рынки стран СНГ. Дальнейшие развитие и интеграция региональных и национального биржевых рынков в рынок стран СНГ зависит от механизмов совершенствования экономических, финансовых, организованных и правовых основ, актуальности принимаемых решений и их реализации. Интеграция региональных рынков в национальный приведет к становлению единой биржевой системы России, которая создаст предпосыки для формирования единого финансового пространства стран СНГ.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

На современном этапе развития биржевого дела в России проявилась тенденция формирования классической двухуровневой биржевой системы, состоящая из бирж регионального и национального значения. Механизмы инвестирования предприятий посредством биржевого оборота ценных бумаг обладают большим потенциалом и могут выступить в качестве силы, двигающей развитие экономики страны и конкретного региона. Но эти механизмы могут заработать в поной мере только при наличии развитого и защищенного от рисков биржевого рынка, особенно на уровне региона. Подводя итоги проведенного анализа, можно сделать следующие выводы:

1. Биржевой рынок ценных бумаг в России сформирован: есть нормативно правовая база, регуляторы рынка, биржевые торговые системы, эмитенты ценных бумаг, профессиональные участники рынка, инвесторы. Биржа является институциональным образованием и инфраструктурным ядром биржевого рынка любого товара (ценных бумаг, срочных активов, валюты и т.д.).

2. Исследование процесса становления национального биржевого рынка ценных бумаг позволило обозначить этапы его формирования, обусловленные спецификой исторического развития России и федеративным устройством. Анализ этапов развития национального биржевого рынка ценных бумаг помог выявить объективную направленность процесса становления рынка, которая в процессе своей эволюции из локальной торговой системы трансформируется в разветвленную универсальную биржевую структуру, аккумулирующую ресурсы регионов и объединяющую их в единое финансовое и информационное пространство.

3. Анализа современного состояния национального биржевого рынка ценных бумаг обозначил взаимосвязь функционирования биржи с хозяйственной системой страны и конкретного региона: чем более развит в регионе биржевой рынок ценных бумаг и интегрирован в национальную биржевую систему, тем более значимую роль играет биржа в механизме финансирования экономики посредством рынка ценных бумаг.

4. Выявленные особенности российского биржевого рынка, основанные на практике деятельности в финансовых центрах России бирж торговой системы ММВБ, и изучение категории биржа позволили синтезировать определение универсального регионального центра биржевой торговли как единицы инфраструктуры национального биржевого рынка, выпоняющего функции универсальной биржи на региональном уровне, что способствует стратегическому развитию фондовых, товарных и валютных рынков в регионах, их дальнейшую интеграцию в национальный и международный рынки на основе технических достижений и экономически оправданной хозяйственной деятельности.

5. Важной задачей развития инвестиционного потенциала российского биржевого рынка ценных бумаг является необходимость построения системы обращения ценных бумаг эмитентов второго и третьего эшелона. Это обуславливает нишу деятельности бирж как организаторов торговли ценными бумагами на уровне регионов и позволяет создать условия для формирования и развития биржевого рынка ценных бумаг в регионе.

6. Экономический потенциал биржевого рынка ценных бумаг формируется из рыночных возможностей, конкурентных преимуществ, средств и источников развития бирж и участников рынка. Анализ современного состояния биржевого рынка ценных бумаг в регионе показал необходимость вовлечения профучастников, бирж, эмитентов в выработку и проведение единой политики. Формирование экономического потенциала биржевого рынка предполагает осуществление комплекса преобразований, проводимых при поддержке государства. Создание благоприятной инвестиционной среды в регионе требует проведения согласованных действий регулирующих органов на федеральном и региональном уровнях.

7. Потенциал российского национального биржевого рынка ценных бумаг прирастает в результате преодоления разобщенности локальных региональных рынков. Формирование развитого национального рынка дожно идти в двух встречных направлениях. С одной стороны, обеспечивается продвижением в регионы апробированных на ведущих биржах современных технологий и стандартов с целью расширения круга участников, мобилизации сбережений и временно свободных средств, их трансформации в инвестиции. С другой стороны, достигается активизацией в регионах эмиссионно-инвестиционной деятельности, расширением биржевого рынка ценных бумаг по видам торгуемых инструментов, выведением бумаг региональных эмитентов на биржевой рынок.

8. Перелив капитала из финансовой сферы в сферу промышленного производства и из центра страны в регионы предполагает, во-первых, преодоление монополизма финансового центра страны; во-вторых, повышение инвестиционной привлекательности регионов; в-третьих, выравнивание уровней биржевых торговых систем национального и регионального значения. Это в решающей степени зависит от формирования и развития инфраструктуры биржевого рынка в регионах. Для успешного решения этой задачи необходимо развитие на базе центров технического доступа к торгам на национальной бирже универсальных региональных центров биржевой торговли через развитие рынков ценных бумаг, товарного, срочного, валютного и др. Интеграция региональных рынков в национальный приведет к становлению единой биржевой системы России.

9. Развитие биржевой торговли в регионах требует совершенствования организационного и правового механизмов в рамках программы по созданию биржевой инфраструктуры ЮФО. К приоритетным направлениям программы относятся: создание в регионе универсального центра биржевой торговли с целью вовлечения в биржевой оборот новых инструментов и участников, стимулировании на уровне бирж (ММВБ, РВФБ) предприятий-эмитентов региона для вывода ценных бумаг на биржевые торги через создание системы вывода эмитентов региона на биржевой рынок, повышении прозрачности предприятий и внедрение в практику их деятельности кодекса корпоративного поведения как обязательного условия для начала торгов ценными бумагами эмитента на биржах, привлечении средств частных и институциональных инвесторов, предприятий на биржевые торги через образовательные программы и развитие технологической и технической базы биржевых рынков (внедрение систем Интернет-трейдинга), создание благоприятной информационной среды, развитие новых видов бизнеса на телекоммуникационной основе, совершенствование нормативно-правовой базы, привлечение средств частных инвесторов.

10. Активизация биржевого рынка ценных бумаг обостряет конкуренцию между биржами и ставит перед ними задачи по сохранению и расширению рыночной ниши. Универсализация бирж является эффективным методом в конкурентной борьбе: уменьшаются издержки биржи, экономятся материально-технические ресурсы, максимально используется квалификация и опыт специалистов, уменьшаются риски деятельности бирж как хозяйствующих субъектов. Сосредоточение всех видов биржевой торговли в рамках одной организации позволяет препятствовать недобросовестной конкуренции.

Дальнейшее развитие и интеграция региональных и национального биржевых рынков в рынок стран СНГ в большой степени зависит от выбора направления пути его развития, механизмов совершенствования экономических, финансовых, организованных и правовых основ, актуальности принимаемых решений по его поддержке и их практической реализации.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Тодуа, Людмила Валентиновна, Ростов-на-Дону

1. Электронная база справочной правовой системы Консультант Плюс: Версия Проф. 1992-2004.

2. Постановление правительства РСФСР от 28.12.1991г. № 78 Об утверждении положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР // Электронная база справочной правовой системы Консультант Плюс: Версия Проф. 1992-2004.

3. Постановление Правительства № 580 от 3 августа 2001г. Об утверждении правил осуществления закупочных и товарных интервенций для регулирования рынка сельскохозяйственной продукции, сырья и продовольствия.

4. Постановлением Правительства РФ №44 от 30 января 2004 г. О проведении в 2004г. государственных товарных интервенций на рынкезерна // Электронная база справочной правовой системы Консультант Плюс: Версия Проф. 1992-2004.

5. Постановление Правительства РФ от 30.06.2004г. № 317 Об утверждении положения о Федеральной службе по финансовым рынкам // Электронная база справочной правовой системы Консультант Плюс: Версия Проф. 1992-2004.

6. Постановление ФКЦБ РФ от 04.01.2002г. № 1-пс Положение о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг (в ред. Постановлений ФКЦБ РФ от 07.06.2002 N 18/пс, от 12.02.2003

7. N 03-11/пс, от 02.07.2003 N 03-31/пс) // Электронная база справочной правовой системы Консультант Плюс: Версия Проф. 1992-2004.

8. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992, 150 с.

9. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. Самара: СамВен, 1991, 160 с.

10. Алифанова E.H., Вербицкий А.И. Тенденции развития институциональной структуры рынка ценных бумаг Северо-Кавказского региона. Проблемы федеральной и региональной экономики: Ученые записки. Выпуск 4, РГЭА. Ростов-н/Д, 2000.

11. Ансофф И. Стратегическое управление. Пер. с англ., М.: Экономика, 1989, 150 с.

12. Анесянц С.А. Основы функционирования рынка ценных бумаг. М.: Контур, 1998, 100 с.

13. Арженовский И.В. Региональный рынок: воспроизводственный аспект. Нижний Новгород, 1997, 90с.

14. Бак И.С. Биржи на Западе и в СССР. Харьков: Книгоспика, 1926.

15. Баринов Э.А., Хмыз O.B. Рынки: валютные и ценных бумаг. М.: Экзамен, 2001,608 с.

16. Белых B.C., Винченко С.И. Биржевое дело. М.: ИНФРА-М, 2001, 192 с.

17. Биржевое дело: Учебник для вузов. М.: Юнити-ДАНА, 2000. 411 с.

18. Биржевое дело: Учебник. / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 2001, 304 с.

19. Биржи. Практическое пособие. / Под ред. проф. С.А. Цветкова. СПб.: Интерпринт, 1992, 248 с.

20. Боголелов М.И.,. Мукосеева В.А, Зива B.C. Русские биржевые ценности 1914-15 г. Пг., 1915, 86 с.

21. Большой энциклопедический словарь под ред. А.Н. Азрилияна. 2-е издание допоненное и переработанное. М.: Институт новой экономики, 1997, 864 с.

22. Булатов В.В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. М.: Наука, 2002, 450 с.

23. Булатов В.В. Экономический рост и фондовый рынок. В 2 т. Т.2 М.: Наука, 2004, 254 с.

24. Васильев A.A. Биржевая спекуляция. Теория и практика. СПб, 1912, 203с.

25. Васильев Г.А., Каменева Н.Г. Организация и техника биржевой торговли. М.: Экономическое образование, 1995, 102 с.

26. Воловик A.M., Года З.К. Основы биржевой деятельности. М.: Финансы и статистика, 1994, 365 с.

27. Гастон Дефоссе. Фондовая биржа и биржевые операции. М.: Феникс, 1992.

28. Галанов В.А., Басов А.И. Биржевое дело. М.: Финансы и статистика, 2000, 455 с.

29. Гильфердинг Р. Финансовый капитал. М.: Социально-экономическая литература, 1959, 350 с.

30. Гиндин И.Ф. Русские коммерческие банки: Из истории финансового капитала в России. М.: Госфиниздат, 1948, 246 с.

31. Глущенко В.В. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Крылья, 1999, 216 с.

32. Гранберг А.Г. Моделирование социалистической экономки М.: Экономика, 1998, 370 с.

33. Дегтярева О.В. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Юнити, 2001, 501 с.

34. Дегтярева О.И., Кандинская O.A. Биржевое дело. М.: Юнити, 1997, 679 с.

35. Драчев С.Н. Фондовые рынки: основные понятия, механизмы, терминология. М.: Финансы и статистика, 1991, 325 с.

36. Единая торгово-расчетная и информационная система. М., Московская международная фондовая биржа, 1995, 120 с.

37. Иващенко A.A. Биржи в СССР: первый год работы. М.: Международные отношения, 1991, 177с.

38. Каменева Н.Г. Организация биржевой торговли. М.: ЮНИТИ, 1998, 303 с.

39. Кардашев В.П. Фондовые биржи в России. В кн.: Банковая энциклопедия. Т.П. Киев, 1916.

40. Килячков A.A., Чадаева JI.A. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Юрист, 2002, 704 с.

41. Килячков A.A., Чадаева JI.A. Рынок ценных бумаг: Курс в схемах. М.: Юрист, 2003, 391 с.

42. Кийосаки Р.Т., Лектер UI.JI. Руководство богатого папы по инвестированию. Пер. с англ. JI.A. Бабук. Минск: Поппури, 2002, 340 с.

43. Котынюк Б.А. Рынок ценных бумаг. М.: Изд-во Михайлова В.А., 2000, 427 с.

44. Кондратьев Н.Д. Мировое хозяйство и его конъюнктуры во время и после войны. Вологда, 1922.

45. Корельский В.Ф., Гаврилов Р.В. Биржевой словарь: В 2-х т.М.: Междунар. отношения, 2000.- Т.1.- 288 е.; Т.2.- 304 с.

46. Костиков И.В. Кодекс корпоративного поведения. Корпоративное поведение в России. М.: Экономика, 2003, 230 с.

47. Костиков И.В. Российский Кодекс корпоративного поведения: инструмент для практической деятельности. М.: Экономика, 2003, 160 с.

48. Курс экономической теории. Московский государственный институт международных отношений / Под общей редакцией М.Н. Чепурина, Е.А. Киселевой. М.: Вятка, 1994, 401 с.

49. Лялин В.А., Воробьев П.В. Ценные бумаги и фондовая биржа. М.: Филинъ, 2000. 248 с.

50. Макаров В.Д., Варшавский А.Е. Наука и высокие технологии России на рубеже третьего тысячелетия (социально-экономические аспекты развития). М.: Наука, 2001, 636 с.

51. Маршал С.К., Бансал В.К. Финансовая инженерия: Поное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ. М.: Инфра-М, 1998, 784с.

52. Матросов C.B. Европейский фондовый рынок. М.: Экзамен, 2002, 475с.

53. Миркина Я.М. Аналитический доклад Развитие фондовых бирж и биржевых технологий: международная практика. М.: ММВБ, 2000, 450 с.

54. Миркин Я.М. Программа восстановления фондового рынка. М., 1998.

55. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Издательство Перспектива, 1995, 532 с.

56. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002, 624 с.

57. Миркин Я.М. Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций / Я.М. Миркин, C.B. Лосев, Б.Б. Рубцов, И.В. Добашина, З.А. Воробьева. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004, 533 с.

58. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок тенденции и инструменты. М.: Экзамен, 2002, 768 с.

59. Мусатов В.Т. Фондовый рынок. М.: МО, 1991, 159с.

60. Ниселович J1.H. О биржах, биржевых установлениях и мерах ограничения биржевой игры (Обозрение важнейших законодательств сравнительно с русским правом). СПб., 1879. 139 с.

61. Овчинников В.В. Путь к совершенству мирового рынка ценных бумаг: Global Custody. М.: КомпьюЛог, 1998, 485с.

62. Паланкоев А. Инвестиционные ресурсы фондового рынка. М.: Акционер, 2001,224 с.

63. Политическая экономия. Экономическая энциклопедия / Под ред. A.M. Румянцева, М.: Советская энциклопедия, 1972, т.1, 467 с.

64. Портфель молодого человека. Фондовый портфель / Под редакцией Н.Я. Петракова, М.: Соминтек, 1992, 480 с.

65. Попова Г.В. Вопросы совершенствования местных заимствований. Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения: Ученые записки, вып.5. Рост. гос. эконом. акад.-Ростов н/Д, 1999, 250с.

66. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций. М.: РАН, АНХ при Правительстве РФ, ИЭПП, 1998, www.iet.ru.

67. Развитие рынка ценных бумаг в Российской Федерации (материалы дискуссии). М.: ФКЦБ России, Издательский дом РЦБ, 2000, 128 с.

68. Роджер Лерой Милер, Дэвид Д. Ван-Хуз. Современные деньги и банковское дело. М.: Инфра-М, 2000, 824 с.

69. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: ФА, 2000, 560 с.

70. Рынок ценных бумаг / Под ред. А.В. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1998.

71. Рынок ценных бумаг и фондовые биржи. М.: Акад. изд-во МЭГУ, 1998, 191 с.

72. Рынок ценных бумаг. Шаг России в информационное общество / Под ред. Н.Т. Клещева. М.: Экономика, 1997, 398 с.

73. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для вузов / Под ред. проф. Е.Ф. Жукова. М.: Юнити-ДАНА, 2003, 576 с.

74. Сизов Ю.С. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг в России. М.: Планета-2000, 1999, 280 с.

75. Судейкин В. Биржа и биржевые операции. СПб., 1892. 178 с.

76. Таганов Д.Н. Акции и биржа: как приумножить, а не потерять ваши деньги. М.: Нова-пресс, 1991.

77. Тимофеев А.Г. История Санкт-Петербургской биржи. История биржевого законодательства, устройства и деятельности учреждений Санкт .-Петербургской биржи (Издание Санкт-Петербургского Биржевого Комитета). СПб., 1903, 263 с.

78. Фаминский И.П. НТР и структурные сдвиги в экономике капиталистических стран. М., 1982, 158 с.

79. Федеральная целевая программа Юг России. Ростов-на-Дону: АНО Издательство Южная столица, 2002, 418 е., а также на www.rndex.ru.

80. Филипов Ю.Д. Биржа. Ее история, современная организация и функции. СПб., 1912.

81. Философская энциклопедия. В.А. Асмус, Б.Э. Быховский, М.Т. Иовчук и др. / под ред. Ф.В. Константинова. М.: Советская энциклопедия, 1964. Т5, 440 с.

82. Фондовые отделы при товарных биржах к 1925/26 операционному году. / Под ред. Д.А. Лоевецкого, М.: Всесоюзный Совет съездов биржевой торговли, 1926, 250 с.

83. Харрис JI. Рынок ценных бумаг. М.: Прогресс, 1996. 240 с.

84. Чадаева Л.А. Фондовая биржа. Организационно-управленческие структуры. М.: Экзамен, 2002, с. 347.

85. Чернецкая Г.Ф. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: ИНФРА-М, 2001, 152 с.

86. Черников Г.П. Фондовая биржа: Международный опыт. М.: Международные отношения, 1991, 344 с.

87. Ческидов. Б.М. Рынок ценных бумаг. М.: Экзамен, 2001, 286.

88. Ческидов Б.М. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Курс лекций. М.: Издательство Экзамен, 2002, 324 с.

89. Что такое фондовая биржа. Торговля акциями. Понятийный минимум. М.: Финансы и статистика, Агентство лBusiness Речь, 1991, 263 с.

90. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФА-М.: 2001, 1024с.

91. Шевченко И.Г. Стратегический анализ рынка акционерного капитала России. М.: Эдиториал УРСС, 2001,с. 246.

92. Шепелев JI.E. Акционерные компании в России. JL: Наука, 1973, 364с.

93. Штилих О.С. Биржа и ее деятельность. Брокгауз-Ефронт, 1912; СПб.: Братство, 1992. 226 с.

94. Энгельс Ф. Допонение к третьему тому Капитала. Маркс К. и Энгельс Ф., Соч., 2-е изд., ч.2, 584 с.

95. Яснопольский JI.H. Зачатки коммерческого банковского кредита в России / Банковская энциклопедия под ред. JI.H. Яснопольского. Киев, 1914, Т.1,601 с.

96. Кочергин Д. Будущее банков: борьба за рынок финансовых Интернет-услуг. Вторая Межвузовская конференция аспирантов и докторантов

97. Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе". Тезисы докладов. СПб.: Изд-во СПбГИЭУ, 2000, 286 с.

98. Лауфер М.А. Роль фондового рынка в привлечении капитала в реальный сектор регионов РФ. Доклад на 22 заседании Совета Ассоциации "Северный Кавказ". Элиста, 28 апреля 2000 г.

99. Наливайский В.Ю., Золотарев B.C., Тебенчук В.Н., Алифанова E.H. Экономика и фондовый рынок: анализ и прогноз: Монография. РГЭА. -Ростов н/Д, 1995.

100. Целевые облигационные займы в регионе: Монография / Под ред. Золотарева B.C., Наливайского В.Ю. РГЭУ РИНХ, Ростов н/Д, 2000, 108 с.

101. Годовой отчет ЗАО Ростовская валютно-фондовая биржа как эмитента ценных бумаг за 2003 г. Размещен на сайте www.rndex.ru.

102. Годовой отчет ЗАО Ростовская валютно-фондовая биржа как профессионального участника рынка ценных бумаг за 2003 год. Размещен на сайте www.rndex.ru.

103. Годовой отчет РРО ФКЦБ России за 2003 год. Размещен на сайте Ссыка на домен более не работаетannual2003.htm.

104. Годовой отчет РРО ФКЦБ России за 2002 год. Размещен на сайте http.V/www.ugfcsm. aaanet.ru/annual2002.htm.

105. Годовой отчет РРО ФКЦБ России за 2001 год. Размещен на сайте Ссыка на домен более не работаетannual2001 .htm.

106. Доклад Королевского института международных отношений. Размещен на Интернет-сайте агентства Рейтер www.reuters.com/magazine/mag96/.

107. Исследование федеральных округов. Агентство Скейт-Пресс, ММВБ, размещено на интернет-сайте www.micex.ru.

108. Материалы IV заседания Совета по корпоративному управлению. 04.04.2002.

109. Меморандум о сотрудничестве в области развития финансовых рынков Южного федерального округа, подписан Администрацией ЮФО, ММВБ, РВФБ в г. Ростове-на-Дону в 2002г.

110. Отчет Ipsos-Reid, по данным сайта Ссыка на домен более не работаетhistory/statru/.

111. Южный федеральный округ 2001г. Социально-экономические итоги: Информ.-анал. мат. / Ростобкомстат. Ростов н/Д, 2002, 430 с.

112. Южный федеральный округ 2002г. Социально-экономические итоги: Информ.-анал. мат. / Ростобкомстат. Ростов н/Д, 2003, 430 с.

113. Южный федеральный округ 2003г. Социально-экономические итоги: Информ.-анал. мат. / Ростобкомстат. Ростов н/Д, 2004, 406 с.127. 24 марта рынку акций испоняется 2 года // Индикатор. 1999. №2.

114. Алехин Б., Астанин Э. Дог стал лучше // Рынок ценных бумаг. 2003. №2.

115. Амосов С., Шиганова И, Зенит Банк. Новые тенденции на рынке муниципальных займов: индустриальный центр получает дешевые деньги. // Рынок ценных бумаг, № 14, 2002.

116. Архитектура единого финансового пространства. // Финансовое содружество. 2002. № 1 (13).

117. Астанин Э., Салахутдинов В. Современные информационные технологии для инвесторов рынка ценных бумаг. // Рынок ценных бумаг. 2000. № 22.

118. Атанесян А., Винокуров С. Финансовая информация стремится в Интернет // Рынок ценных бумаг. 2000. №3.

119. Батунин М. Соотношение фондового рынка и рынка ценных бумаг. // Хозяйство и право. 1996. № 5.

120. Богуславский JI. Большой Интернет. // Эксперт. 1999 №48.

121. Бураков И. Интервенты мобилизовали ростовских валютчиков // Газета Город N. 2002. № 44.

122. Вудал П. Распутывая хитросплетения электронной экономики. The Economist см. // Эксперт. 2000. №40.

123. Газета Город № банк-клиент. 2004. № 23(385), 9-15 июня 2004г.

124. Гордеев А. Путин требует от Минсельхоза не допустить резких колебаний цен на зерновые культуры. Интервью www.akm.ru 05.08.2004.

125. Довбня С., Александр В. Костиков и партнеры. Рынок городских и облигационных займов и его дальнейшие перспективы: // Рынок ценных бумаг. 1999. № 19.

126. Закарян И. Фондовый рынок США как он работает. // Валютный спекулянт. 2000. № 12(14).

127. Захаров А.В. Валютно-финансовая интеграция в СНГ: проблемы и перспективы. // Газета Время MN. 2001. 10 августа.

128. Захаров А. Вряд ли кому-то нравиться конкуренция, но с ней необходимо считаться. // Газета Ведомости. № 17. 2003.

129. Захаров А.В. Международная ассоциация бирж СНГ разрабатывает проект интегрированного валютного рынка на базе объединения торговых систем бирж СНГ. Интервью информационным агентствам ПРАЙМ-ТАСС и Интерфакс. 2001. 2 октября.

130. Захаров А.В. Проблемы и перспективы валютно-финансового сотрудничества стран СНГ. // Газета Известия. 2001. 20 июня.

131. Захаров А. В. Реструктуризация финансовой системы как условие перехода к экономическому росту. // Финансист. 1999. №5.

132. Захаров A.B. Перспективы развития биржевого рынка России // Газета л@кция. 2001. октябрь.

133. Захаров A.B. Экономические реформы и фондовый рынок // Рынок ценных бумаг. 2001. №3.

134. ИАС ММВБ. Развитие рынка корпоративных ценных бумаг ММВБ в 2000 году // Индикатор. 2001. № 1.

135. Интернет-торговля акциями: на подступах к России. // Индикатор.2000. №3.

136. Интернет-трейдинг в России становится все более модным. // Эксперт.2001. №7.

137. Казачков М. Электронная коммерция шанс для России. // Валютный спекулянт. 2001. №3.

138. Килячков A.A. Состояние российского фондового рынка к середине 1997г. // Банковские технологии. 1997. № 9.

139. Киселева О. Российский бизнес пока не готов раскрыться // Газета Ведомости. 2002. 24.12.2002.

140. Кинеев Ю.Ю. Оценка рисков финансово-хозяйственной деятельности предприятий на этапе принятия управленческого решения. // Менеджмент в России и за рубежом. 2000г. № 5.

141. Коваль J1. Промежуточный финиш // Газета Ведомости. 2004. № 124 (1164) от 16 июля 2004 г.

142. Коновалов С. Сельхозпроизводители объявили бойкот государственным интервенциям // Газета КоммерсантЪ Юг. 2002. 19.11.02.

143. Копылова Е.Ю. ММВБ: меморандум о партнерстве Н Банковские технологии. 2000. № 1-2.

144. Копылова Е.Ю. Проблемы и перспективы делового рынка России // Банковские технологии. 2000, № 3.

145. Копылова Е.Ю. Рождение электронной коммерции на биржевом рынке. // Банковские технологии. 2000, №6.

146. Коротких С. Синтез торговых Интернет-систем брокеров и бирж: возможности, проблемы, решения. // Вестник НАУФОР. 2000. № 6.

147. Коротких С. Риски, связанные с Интернет-трейдингом на финансовых рынках, и возможные пути их снижения. // Рынок ценных бумаг. 2000. №13.

148. Котлярова А. Оценка бизнеса в условиях Интернет-экономики. // eCommerce World. 2000. № 5-6.

149. Куклински Э. Региональное развитие начало поворотного этапа // Региональное развитие и сотрудничество. 1997. № 0.

150. Кутовой В., Цивилизованный рынок зерна. Складские расписки дожны стать реальными ценными бумагами // Газета Крестьянские Ведомости. 2003. № 27, 07.07.2003, № 28, 14.07.2003.

151. Кутовой В., Цивилизованный рынок зерна. Путь к нему через хранение и биржу // Газета Крестьянские Ведомости. 2003. № 32, 11.08.2003.

152. Пансков П. Состояние и тенденции развития рынка услуг регистраторов и депозитариев в 2000 г. // Рынок ценных бумаг. 2000. №2.

153. Лауфер М.А. Новые ориентиры мировых финансовых бирж. // Рынок ценных бумаг. 1999. №10.

154. Лауфер М.А. Особенности развития современных фондовых бирж. // Финансы и кредит. 1999. № 5.

155. Лосев С., Миркин Я. Защита инвесторов: границы возможного и новые идеи // Рынок ценных бумаг. 2000. № 22.

156. Лусников А. Интернет-трейдинг: почва подготовлена. Что вырастет? // Вестник НАУФОР. 2000. № 6.

157. МАБ СНГ: идея интеграции стала программой действий // Финансовое содружество. 2001. № 9 (11).

158. Марголина И. Биржевые технологии для сельхозпроизводителей. // Биржевые ведомости Юга России. 2003. № 43-44.

159. Марголит Г.Р., Салахутдинов В.Н. Интернет-торговля на ММВБ. Состояние и перспективы развития. // Газета л@кция. 2001. Июнь.

160. Медведева М., Организация в России рынка ценных бумаг иностранных эмитентов. // Рынок ценных бумаг. 2002. № 24.

161. Минцев Ю., Как выбрать интернет-брокера. // Рынок ценных бумаг, 2004. № 14 (269).

162. Миркин Я. Как изменять технологическую инфраструктуру фондового рынка? // Рынок ценных бумаг. 2000. № 21.

163. Миркин Я.М. Программа вывода предприятий на рынок ценных бумаг. //Индикатор. 2000. №1.

164. Мировые фондовые биржи переходят на систему электронных торгов // БИКИ. 1998. № 125,26 с.

165. Миронов Е. Разъединенные рынки Америки. // Консультации на фондовом рынке. 2001. № 2.

166. ММВБ в период российского финансового кризиса // Индикатор. 1998. № 13.

167. Новая идеология, новые перспективы для региона и страны. // Южный Федеральный. 2001. №9(16).

168. Новости ММВБ. Эмитенты и инвесторы набирают опыт и надежность //Биржевое обозрение. 2003. №1.

169. Один день с Максимом Калининым // Рынок ценных бумаг. 2004. № 14 (269).

170. Отдел таможенной статистики Южного таможенного управления. Обзор внешнеэкономической деятельности ЮФО. // Газета Экономика и жизнь. 2001. №15.

171. Пензин К. Основные международные тенденции в развитии бирж // Биржевое обозрение. 2003. № 1.

172. Первый биржевой шлюз России. // InternetFinance.ru. 2000. 28 сентября.

173. Потемкин А.П. Состояние и тенденции развития валютного рынка России // Биржевое обозрение. 2003. №1.

174. Проклов А. Перспективы региональных заимствований и потенциал рынка региональных облигаций. // Рынок ценных бумаг. № 8. 2002.

175. Профучастники рынка ценных бумаг // Экономика России: XXI Век. 2002. №6 (1).

176. Пушня В. Инвестиции и Интернет тише едешь, дальше будешь? // Рынок ценных бумаг. 2000. № 17.

177. Резник С. Царство онлайновых брокеров. // Эксперт. 2000. №36.

178. Региональные операторы в ожидании нового рынка. // Рынок ценных бумаг. 2001. №3.

179. Регионы потянулись за деньгами на биржу // Коммерсант. № 22, 2002.

180. Рубцов Б.Б. Общая характеристика фондовых рынков Европы. // Консультации на фондовом рынке. 2000. № 8-9.

181. Рубцов Б.Б. Общая характеристика фондовых рынков США. // Консультации на фондовом рынке. 2000. № 6-7.

182. Рынок акций ММВБ продожает расти. // Индикатор. 2000. №3.

183. Саввин И. Перспективы использования защищенного документооборота. //Рынок ценных бумаг. 2000. № 21.

184. Саввинов J1.B. Значение биржевых котировок для компаний-эмитентов. // Индикатор. 2000. № 1.

185. Сагдиев Р. Интервенции начались. Государство задирает цены на сибирское зерно. //Газета Ведомости. 2002. 14.11.02.

186. Смовж М. Интервенция с сюрпризом. На зерновых торгах неизвестный продавец сбил цену сибирякам. // Газета Известия. 2002. 15.11.02.

187. Соколов А. Как разделить риски. // Эксперт. 2000. №31.

188. Соловяненко Н.И. Приоритеты законодательства в области электронной коммерции. // Мир электронной коммерции. 2000. № 1.

189. Стародубцева Г. Электронный документооборот на фондовом рынке. Проблемы и пути решения. // Рынок ценных бумаг. 2000. № 2.

190. Тарачев В. Новые законы новые технологии // Рынок ценных бума. 2000. №21.

191. Тенденции развития фондового рынка в Южном федеральном округе. //Газета Биржевые ведомости Юга России. 2001. № 4-5(085-086).

192. Томлянович С. Перспективы развития инфраструктуры фондового рынка в 2000 г. // Рынок ценных бумаг. 2000. № 2.

193. Томлянович С. Учетная инфраструктура фондового рынка на фоне Интернета. // Рынок ценных бумаг. 2000. № 21.

194. Тремасов К. Интернет-трейдинг: перспективы развития. // Рынок ценных бумаг. 2000. №21.

195. Хабаров С.А. Комментарий к федеральному закону О рынке ценных бумаг. // Право и экономика. 1999. № 8.

196. Хорунжий А. Плюсы и минусы Интернет-трейдинга. Спустя год активной работы Интервью с испонительным директором компании Алор-Инвест. // Рынок ценных бумаг. 2000. № 21 (ноябрь).

197. Чеканова Е. Анализ кредитоспособности российских регионов -эмитентов ценных бумаг. // Рынок ценных бумаг. 2002. № 14.

198. Шавва Н. Здоровый климат для больной экономики. // Южный Федеральный. 2001. № 8(15).

199. Шадрин А. Перспективы трансформации российского финансового рынка. // Рынок ценных бумаг. 1998. №№ 1,2.

200. Шадрин А, Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований в 2003 году. // Рынок ценных бумаг. № 7(262). 2004 г.,

201. Шабалин А.О. Особенности фондового рынка России в период НЭПа // Финансы. 1997. № 4.

202. Шамраев А. Защита прав потребителей электронных финансовых услуг в европейском праве. Проект Директивы о дистанционных финансовых услугах. // Рынок ценных бумаг. 2000. №21.

203. Элинский Е., Китов И., Корженков М. Интернет-трейдинг на российском финансовом рынке. Опыт внедрения и перспективы развития. // Рынок ценных бумаг. 2000. № 21.

204. Гаврилов В.В. Рынок ценных бумаг как форма инвестиционного механизма: Дис. д-ра экон. наук: 08.00.01. Воронеж, 1997, 165 с.

205. Герасимов А.Г. Экономико-статистическое исследование рынка ценных бумаг. На примере фондовых бирж Российской Федерации: Дис. канд. экон. наук: 08.00.11.М., 1994, 161 с.

206. Ефременко И.Н., Развитие биржевого рынка финансовых инструментов в современной России. Автореферат канд. экон. наук: 08.00.10. Ростов-на-Дону, РГЭУ РИНХ, 2002, 30 с.

207. Кандинская O.A. Современные тенденции в организации и деятельности международных товарных бирж: Дис. канд. экон. наук: 08.00.14. М.,1995, 220 с.

208. Кашеварова C.B. Государственное регулирование биржевой торговли: На примере товарных и фьючерсных бирж: Дис. канд. экон. наук: 08.00.10. М., 1996, 169 с.

209. Кенесов М.С. Моделирование процессов прогнозирования в биржевой деятельности: Дис. канд. экон. наук: 08.00.13. М., 1994. 138 с.

210. Киселев C.B. Биржевые операции коммерческих банков с российскими ценными бумагами: Дис. канд. экон. наук: 08.00.10. М., 1999. 166 с.

211. Максимова E.H. Экономические условия развития рынка ценных бумаг в регионе: Автореферат канд. экон. наук: 08.00.10. Ростов-н/Д, 1998. 25 с.

212. Меленкин B.JI. Роль государственных ценных бумаг в процессе рыночной трансформации экономики России: Автореферат канд. экон. наук: 08.00.10. Ростов-на-Дону, 1999. 27 с.

213. Миркин Я.М. Диссертация на соискание ученой степени доктора экономических наук. Российский рынок ценных бумаг: влияние фундаментальных факторов, приоритеты и механизм развития. М.: Финансовая академия при правительстве РФ, 2003. 630 с.

214. Петрашов C.B. Формирование инвестиционного механизма российского фондового рынка. Автореферат на соискание степени к.э.н. Ростов-на-Дону, 2001. 150 с.

215. Пинцова М.С. Фондовая биржа и ее финансовые инструменты: Дис. канд. экон. наук: 08.00.01. СПб., 1995, 144 с.

216. Сайфитдинов И.С. Исследование и моделирование биржевых компьютерных систем (на примере фондовых бирж): Дис. канд. экон. наук: 08.00.13. Моск. экон.-стат. ин-т. М., 1993, 127 с.

217. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2002, 270 с.

218. Гранберг А.Г. Основы региональной экономики.: Учебник для вузов. 3-е изд. М.: ГУ ВШЭ, 2003, 430 с.

219. Маренков H.J1. Российский рынок ценных бумаг и биржевое дело: Курс лекций. М.: Эдиториал УРСС, 2001, 464с.

220. Association Franaise des Entreprises Privees (лAFEP) & Mouvement des Entreprises de France (лMEDEF), Report of the Committee on Corporate Governance (Vienot II) (July 1999) (www.ecgn.org).

221. Comparative Study of Corporate Governance Code Relevant to the European Union And Its Member States (Final Report London Stock Exchange,

222. Committee on Corporate Governance, The Combined Code: Principles of Good Governance and Code of Best Practice (June 1998) (www.ecgn.org).

223. Comitato per la Corporate Governance delle Societa Quotate (Committee /or the Corporate Governance of Listed Companies), Report & Code of Conduct (Preda Report) (October 1999), www.borsaitalia.it.

224. Council Directive 89/592 coordinating regulations of insider trading Official Journal L 334 of 18.11.1989.

225. Council Directive 79/279/ECC coordinating the conditions for the admission of securities to official stock exchange listing, Official Journal L 66 of 16.3.1979.

226. Council Directive 88/627 on the information to be published when a major holding in a listed company is acquired or disposed of, Official Journal L 348 of 17.12.1988.

227. Directive 97/7/EC of the Council and the European Parliament on investor compensation schemes, Official Journal L 84 of 26.3.1997.

228. ISSA Handbook 1998-1999, The LGT Guide to World Equity Markets 1997.

229. Fourth corporate directive 93/512 Official Journal L 275 ot 17.09.1993; Seventh corporate directive 93/681 Official Journal L 310 ot 13.12.1993; Eighth corporate directive 94/54 Official Journal L 41 ot 4.02.1994.

230. Micex: surviving the crisis.- Euromoney, January 1999 Issue N.357

231. Micex a linchpin of the Russian securities market. - Euromoney, March, 1999 Issue N.381

232. Ministry of Trade and Industry, Guidelines for Handling Corporate Governance Issues in State-Owned Companies and Associated Companies (November 2000) (www.vn.fi/ktm/eng/newsktmetu.htm).

233. Susan Gold. The Russian Economy in Crisis. Columbia University, The Harriman Review. Special Issue. - 1998. - December.

234. The Principal Stock Exchanges of the World . Their Operations, Structure and Development/ Ed. by D.E. Spray. Washington, 1964, 612 p.

235. Secretariat Committee on Corporate Governance, Corporate Governance in the Netherlands Forty Recommendations (Peters Report) (June 1997) ("www.ecgn.org).

236. Vereniging van Effectenbezitters (лVEB), Ten Recommendations on Corporate Governance in the Netherlands (1997) (www.vebbottomline.com).

237. Report of the Committee on the Financial Aspects of Corporate Governance (Cadbury Report) (December 1992) (www.ecgn.org).

238. Альфа-Банк www.alfabank.ru.

239. Администрация Ростовской области www.donland.ru.254. Алор-Инвест www.alor.ru.

240. Ассоциация региональных банков России www.asrus.ru.

241. Ассоциации российских банков www.arb.ru.257. Атон www.aton.ru.

242. Банк Москвы www.mmbank.ru.

243. Биржевые ведомости Юга России www.bvur.ru.

244. Брокеркредитсервис www.bks.ru.261. Внешторгбанк www.vtb.ru.

245. Вэб-инвест www.web-invest.ru.263. Вэо-открытие www.veot.ru.

246. Всероссийский центр изучения общественного мнения www.wciom.ru.265. ra3npoM6aHKwww.gazprombank.ru.266. Гута банк www.guta.ru.267. ГУП ФАП www.loi.ru.

247. Институт конъюнктуры аграрного рынка www.ikar.ru.

248. Институт экономики переходного периода www.iet.ru.

249. Информационно-аналитический центр СовЭкон www.sovecon.ru.

250. МАБ СНГ Ссыка на домен более не работаетp>

251. Межпарламентской Ассамблее Евразийского экономического сообщества Ссыка на домен более не работает.

252. Межрегиональная торговая система Зерно www.mtszerno.ru.

253. Минсельхоз России www.mcx.ru и www.aris.ru.

254. Московская межбанковская валютная биржа www.micex.ru.

255. Московская фондовая биржа www.mse.ru.

256. Национальная товарная биржа www.micex.ru/commodity/ntb/.278. Никойл www.nikoil.ru.

257. Открытый продовольственный рынок www.loi.ru.

258. Российская торговая система www.rts.ru.

259. Ростовская валютно-фондовая биржа www.rndex.ru.

260. Региональное отделение Федеральной службы по финансовым рынкам в Южном федеральном округе Ссыка на домен более не работаетp>

261. Санкт-Петербургская валютная биржа www.spcex.ru.

262. Сибирская межбанковская валютная биржа www.sice.ru.

263. Система комплексного раскрытия информации и новостей НАУФОР -РТС www.skrin.ru.

264. Торговая площадка KOLOS.RU www.kolos.ru.

265. Торговая система Зерно Он-Лайн www.zol.ru.

266. Тройка-диалог www.troika.ru.

267. Федеральная комиссия по рынку бумаг (ФКЦБ) РФ www.fedcom.ru.

268. Федеральная служба государственной статистики Госкомстата РФ -Ссыка на домен более не работает

269. Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) РФ, www.fcsm.ru/fsfr.asp.

270. Финансовые известия www.lin.ru.293. Финам www.finam.ru.

271. Центральный банк РФ www.cbr.ru.

272. Центральная Российская Универсальная биржа www.biija.ru.

273. Электронные торги www.etrade.bel.ru.

274. Euronext www.euronext.com.

275. Deutsche Borse www.dtb.de.

276. Shanghai SE www.sse.com.cn.

277. Hong Kong Ex&Cl www.sehk.com.hk.

278. Singapore Ex www.ses.com.sg.310. Prague SE www.pse.cz.

279. Wiener Borse www.wienerboerse.at.312. Warsaw SE www.gpw.com.pl.

Похожие диссертации

• Регулирование инвестиционного потенциала рынка ценных бумаг
• Воздействие региональной экономики на развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг
• Системы расчетного обслуживания биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов
• Развитие рынка ценных бумаг как условие активизации инвестиционного процесса в регионах
• Совершенствование методов оценки стоимости акций компаний на современном этапе развития российского рынка ценных бумаг