Совершенствование методов оценки стоимости акций компаний на современном этапе развития российского рынка ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Хромов, Евгений Анатольевич |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2011 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Совершенствование методов оценки стоимости акций компаний на современном этапе развития российского рынка ценных бумаг"
/у Н^Гравах рукописи
Совершенствование методов оценки стоимости акций компаний на современном этапе развития российского рынка ценных бумаг
Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
1 2 МАЙ 2011
Москва 2011
4845898
Работа выпонена на кафедре Финансов, денежного обращения и кредита в Академии экономической безопасности МВД России.
кандидат экономических наук, доцент Дыхова Ала Леонидовна Заслуженный экономист России доктор экономических наук, профессор Мочанов Александр Васильевич
доктор экономических наук, профессор
Чадаева Лариса Васильевна
кандидат экономических наук, доцент
Никольская Юлия Петровна
Ведущая организация: Российская Академия государственной службы при Президенте Российской Федерации
Защита состоится л 26 мая 2011 г. В 16-30 часов на заседании диссертационного совета Д 203.022.01 при Академии экономической безопасности МВД России по адресу: 129329 г. Москва, ул. Кольская, д. 2 зал Ученого Совета.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке и на сайте www.econsafety.ru Академии экономической безопасности МВД России (129329, г. Москва, ул. Кольская, д. 2).
Автореферат разослан л 2| <х ^ 2011 г.
Научный руководитель:
Научный консультант:
Официальные оппоненты:
Ученый секретарь
р.в. Илюхина
диссертационного совета
доктор экономических наук, профессор
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность. Процесс ценообразования на фондовом рынке идентичен общему процессу ценообразования на товары, работы и услуги, однако имеет ряд своих особенностей, которые заключаются в специфическом объекте купли-продажи ценных бумаг (в частности акций). Рыночная стоимость ценных бумаг (и прежде всего акций) изменяется не только под влиянием функционирования реальных активов, но также зависит от различных факторов, к которым относят: спрос и предложение на капитал; конъюнктуру финансового рынка; конкурентоспособность и рентабельность эмитента; величину дохода по ценньм бумагам; инвестиционный климат или инвестиционную емкость рынка и др.
В рамках рыночного ценообразования в рыночной цене финансового актива заключена также и спекулятивная составляющая, которая формируется за счет влияния на цену спекулятивных операций участников торгов, подкрепляемых высоким уровнем ликвидности на рынке ценных бумаг. Процесс ценообразования на акции с участием спекулятивной составляющей в конечном итоге может привести к надуванию фиктивного рыночного пузыря, когда рыночная цена акций начинает превышать ее справедливую стоимость. Ярким примером тому является финансовый кризис 2008 г., когда вследствие снижения мирового уровня ликвидности индекс РТС упал в 3 раза до уровня 500-600 пунктов1.
На современном этапе развития отечественного фондового рынка инвесторам для нивелирования эффекта вздутия рыночного пузыря необходимо определение справедливой цены акции, исходя из производственно-финансовой деятельности оцениваемой компании. Колебания рыночных курсов ценных бумаг, которые ведут то к вздутию рыночного пузыря, то к кризису на рынке ценных бумаг, негативно отражаются на доверии инвесторов к финансовым активам, на экономическую безопасность рынка ценных бумаг и страны в целом.
Современные методы оценки стоимости акций компаний, используемые отечественными и зарубежными инвесторами, не способны прогнозировать
1 По данным фондовой биржи РТС// официальный сайт // URL: Ссыка на домен более не работаетp>
изменения будущей динамики рыночных цен акций, делать адекватную оценку справедливой стоимости акций компаний, особенно, при смене экономического цикла развития. Следует отметить, что вопросами совершенствования современных методов оценки акций компаний в России не уделяется дожного внимания, вследствие того, что последний цикл развития отечественного фондового рынка пришеся на новый этап циклического развития мировой экономики, который начася в 2000-2001 году. Использование же в российской практике западных методов оценки справедливой стоимости акций компаний в поной мере удовлетворяло потребность инвесторов в прогнозировании будущей стоимости акций до тех ; пор, пока не наступил мировой финансовый кризис в 2008 году.
Актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью совершенствования современных методов определения справедливой стоимости акций во время становления нового цикла роста мировой экономики с целью оценки вздутия рыночного пузыря и прогнозирования вероятности роста/падения рыночной стоимости акций компаний на фондовом рынке в целях обеспечения его экономической безопасности, что определило выбор темы, цели и задачи диссертационного исследования.
Степень разработанности темы: Научное изучение различных аспектов оценки справедливой стоимости акций отражено в работах многих зарубежных и отечественных авторов, среди которых: отечественные специалисты: В. Карбовский, Я.М. Миркин, И. Нуждин, Р. Е. Соколов, Твардовский В., Л.А. Чадаева, Е.В. Чиркова и многие другие; зарубежные -Кияница А., Т. Коупленд, Т. Колер, Д. Муррин, Д. Сорос и д.р.
Проблемам выявления основных недостатков современных методов оценки справедливой стоимости акций компаний посвящены работы зарубежных ученых: Ауккуд Ф., Р. Бреннер, Кругман П., Томсет М., и отечественных: В. Карбовский, О.Ю. Маслов, И. Нилов, И. Нуждин, Оверченко М., Д.В. Черепанова, Щербакова О.Н. и многие другие. Данными учеными внесен неоценимый вклад в формирование методологической базы, на основе которой появилась возможность проведения исследования
прикладного характера, позволяющего выявлять основные недостатки современных методов расчета справедливой стоимости акций.
Вместе с тем, недостаточно освященным остается ряд аспектов современных методов расчета справедливой стоимости акций компаний, что отражается в недостаточной гибкости предлагаемых методов оценки справедливой стоимости акций компаний в условиях изменения механизма функционирования экономики, что негативно отражается на финансовой безопасности страны.
В Академии экономической безопасности МВД России учеными и специалистами ведутся фундаментальные и прикладные исследования, посвященные проблемами экономической и финансовой безопасности, в т.ч. и российского фондового рынка, что нашло отражение в работах Хабибулина А.Г., Анищенко В.Н., Городецкого А.Е., Мочанова А.В, Купрешенко Н.П., Илюхиной Р.В., Смирнова В.Л., Дыховой А.Л. и др.
Цель и задачи исследования. Цель исследования заключается в разработке научно обоснованных предложений и практических рекомендаций по совершенствованию методов оценки стоимости акций компаний для прогнозирования вероятности роста/падения рыночной стоимости акций компаний на фондовом рынке и обеспечения эффективности и безопасности принятия инвестиционных решений.
В соответствии с поставленной целью были определены и решены следующие задачи исследования:
- выявить общие факторы рыночного ценообразования на акции компаний и механизмы вздутия рыночного (фондового) пузыря;
- уточнить понятие справедливая стоимость акций компаний в разрезе определения понятий справедливая рыночная и справедливая внутренняя стоимость акций компаний.
- систематизировать специфические факторы ценообразования справедливой рыночной стоимости акций компаний для оценки рыночной стоимости производственно-финансовой деятельности компаний;
- обосновать основные недостатки применяемых методов оценки стоимости акций компаний и показать влияние на эффективность принятия
инвестиционных решений и на экономическую безопасность рынка ценных бумаг;
- разработать методические рекомендации по оценке стоимости акций компаний путем расчета справедливой рыночной цены на основе метода Вероятность роста/коррекции на фондовом рынке.
Предметом диссертационного исследования являются организационно-экономические отношения и механизмы, возникающие в процессе оценки стоимости акций компаний на российском рынке ценных бумаг.
Объектом диссертационного исследования являются методы оценки стоимости акций компаний на современном этапе развития российского , рынка ценных бумаг.
Методологической и теоретической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых, исследующих проблемы определения справедливой стоимости акций компаний. Важную роль в методическом обеспечении диссертационной работы сыграли результаты научных исследований ученых Института экономики переходного периода, Финансовой академии при правительстве РФ, фонда экономических исследований Центр развития, аналитические исследования Центрального банка, Министерства экономического развития, а также аналитические исследования инвестиционных компаний, коммерческих банков, аналитических бюро.
Информационной базой научной работы послужили статистические данные, публикуемые Центральным Банком России, Росстатом России, ФРС США, Федеральным бюро статистики США, Европейским центральным банком и другими официальными органами, данные международных финансовых ассоциаций, фондовых бирж ММВБ, РТС, Б&Р 500 и др.
При проведении исследования использовались методы: диалектический, формально-логический, экономико-статистический, оптимизации, математического моделирования, эмпирических наблюдений и экспертных оценок.
Научная новизна исследования заключается в обосновании и разработке предложений по совершенствованию методов оценки стоимости акций компаний на основе определения справедливой рыночной стоимости акций путем прогнозирования роста/падения фондового рынка. Определение справедливой рыночной стоимости акций компаний позволяет инвесторам оценить уровень спекулятивной (фиктивной) составляющей в рыночной цене акций компаний и снизить риски в рамках инвестиционного процесса.
Новизна полученных результатов заключается в следующем:
Научная новизна исследования заключается в обосновании и разработке предложений по совершенствованию методов оценки стоимости акций компаний на основе определения справедливой рыночной стоимости акций путем прогнозирования роста/падения фондового рынка. Определение справедливой рыночной стоимости акций компаний позволяет инвесторам оценить уровень спекулятивной (фиктивной) составляющей в рыночной цене акций компаний и снизить риски в рамках инвестиционного процесса.
Новизна полученных результатов заключается в следующем:
- определены факторы ценообразования рыночной цены (курсовой стоимости) акций компаний, основными из которых являются: факторы, оказывающие влияние на российский фондовый рынок и факторы инвестиционных рисков;
- уточнено понятие справедливая стоимость акций компаний в разрезе понятий: справедливая внутренняя стоимость и справедливая рыночная стоимость акций компаний;
- систематизированы факторы ценообразования справедливой рыночной стоимости акций компаний, что дает возможность инвестору оценить ее рыночную стоимость производственно-финансовой деятельности;
- выявлены основные недостатки современных методов расчета справедливой стоимости акций компаний, основанные на определении внутренней стоимости акций, что не позволяет объективно оценить изменения конъюнктуры фондового рынка и стадию цикла экономического развития, в результате чего увеличиваются волатильность на рынке и инвестиционные риски;
- обоснована необходимость совершенствования методов расчета справедливой стоимости акций компаний на основе определения справедливой рыночной цены акций, что дает возможность более точно спрогнозировать направление тренда на фондовом рынке, снизить инвестиционные риски и обеспечить экономическую безопасность рынка ценных бумаг;
- разработаны методические рекомендации по совершенствованию современных методов оценки справедливой стоимости акций компаний на базе расчета справедливой рыночной стоимости акций с использованием метода Вероятность роста/коррекции на фондовом рынке.
Основные положения, выносимые на защиту:
1) Современные методы оценки стоимости акций основаны на определении ее внутренней стоимости. Расчет внутренней стоимости предполагает оценку производственно-финансовой деятельности компании без учета влияния общих рыночных факторов. Это не позволяет оценить уровень фиктивного капитала на фондовом рынке или спекулятивной составляющей в рыночной цене акции, что увеличивает риски в рамках инвестиционного процесса.
2) Анализ использования современных методов оценки акций в практике российских инвестиционных компаний показывает, что расхождение рыночной цены и внутренней стоимости акций российских компаний за последние 5 лет составило 39,8 % по наиболее ликвидным акциям на бирже РТС. Это оказало негативное влияние на эффективность инвестирования денежных средств в акции, неполучению ожидаемых доходов и возникновению убытков. Следовательно, совершенствование современных методов оценки стоимости акций, является необходимым условием для обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг и снижения инвестиционных рисков.
3) Совершенствование современных методов расчета стоимости акций компаний на современном этапе развития российского рынка ценных бумаг дожно основываться на определении справедливой рыночной стоимости акций компаний. Справедливая рыночная стоимость акций компаний заключается в расчете рыночной стоимости производственно-финансовой
деятельности оцениваемой компании. Справедливая рыночная стоимость - это стоимость, которая учитывает как финансово-производственную деятельность компании, так и особенность функционирования рынка ценных бумаг на данном этапе развития российской экономики. Для этого необходима систематизация факторов ценообразования справедливой рыночной стоимости, которая позволяет учитывать влияние на справедливую стоимость компании не только особенностей ее производственно-финансовой деятельности, но и влияние макроэкономической ситуации на фондовый рынок.
4) На основе анализа недостатков современных методов оценки стоимости акций компаний предлагается новый агоритм оценки стоимости акций компаний на основе расчета справедливой рыночной стоимости акций, который включает следующие этапы:
а) оценка вероятности роста/падения фондового рынка путем определения цикла экономического развития и стадии изменения монетарной политики развитых государств - метод по оценке вероятности роста/падения фондового рынка (далее по тексту метод ВТК);
б) экстраполяция вероятности роста/падения фондового рынка в существующие методы анализа справедливой стоимости акций компаний;
в) расчет справедливой рыночной стоимости акций компаний. Предлагаемый агоритм оценки акций компаний призван не только определить справедливую рыночную стоимость акций компаний, но и оценить уровень фиктивного (спекулятивного) капитала на фондовом рынке, что позволит повысить уровень экономической безопасности фондового рынка.
Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретические выводы содержат ряд научных положений, развивающих недостаточно разработанное в экономической науке направление совершенствования методов оценки справедливой стоимости акций на современном этапе развития отечественного фондового рынка
Практические рекомендации по совершенствованию методов оценки справедливой стоимости акций могут быть использованы в деятельности
отечественных финансовых институтов в качестве индикативного инструмента по прогнозированию будущей динамики развития фондового рынка в целом и стоимости акции компании в частности, что дожно положительно отразиться экономической безопасности всей финансовой системы России.
Апробация результатов исследования. Результаты работы представлялись на научно-практических конференциях, использовались в образовательном процессе и научно-исследовательской деятельности Академии экономической безопасности МВД России.
Отдельные положения исследования опубликованы в научный статьях: фундаментальный анализ акций, Как определить справедливую стоимость акций?, Фундаментальная точность.
Результаты исследования внедрены в деятельность ряда инвестиционных компаний: ООО ИК Баррель, ООО ИК Регион, ОАО КБ Локо-Банк.
Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 5 печатные работы общим объемом 2,4 печатных листа.
Структура диссертационной работы обусловлена целью, задачами и логикой изложения работы. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, которые включают в себя шесть параграфов, заключения, в котором сформулированы выводы и предложения по теме исследования, списка использованной литературы, приложений. Работа илюстрирована таблицами и рисунками.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении обоснованы выбор и актуальность темы диссертационного исследования, определена степень изученности проблемы, изложены цель, задачи, научная новизна и практическая значимость.
В первой главе Теоретические основы принятия инвестиционных решений на рынке ценных бумаг рассматривается сущность понятий рыночной цены и справедливой стоимости акций компаний,
систематизируются подходы к их определению в разрезе ценообразующих факторов.
В работе анализируются и систематизируются факторы ценообразования рыночной стоимости акций компаний, которые показывают что в цене в тот или иной момент времени возникает спекулятивный фактор ценообразования, который приводит к надуванию рыночного (спекулятивного) пузыря. Таким образом, с целью выявления вздутия спекулятивного пузыря на фондовом рынке проводится оценка справедливой стоимости акций компаний.
В современных условиях развития отечественного фондового рынка процесс определения справедливой стоимости сопряжен со сбором, обработкой и систематизацией различной информации, который является основой фундаментального анализа.
В. Карбовский и И. Нуждин в книге Новый подход к инвестированию на рынке акций утверждают, что для российского фондового рынка понятие справедливой стоимости акций определяется стоимостью компании-эмитента, которая базируется на прогнозировании ее выручки, с учетом того, что прогнозные параметры могут с той или иной долей вероятности меняться.2 Такое определение справедливой стоимости является общепринятым и на практике, как правило, именуется справедливой внутренней стоимостью. В диссертационной работе автор рассматривает справедливую стоимость в двух аспектах: справедливая внутренняя стоимость и справедливая рыночная стоимость (цена) акций компаний, с целью проведения анализа эффективности применяемых методов оценки стоимости акций компаний на современном этапе развития отечественного рынка ценных бумаг.
В работе на основе комплексного подхода уточняется понятие справедливая внутренняя стоимость акций компании, которая включает в себя стоимость, рассчитанную на основе оценки ее производственно-финансовой деятельности. Справедливая рыночная цена, по мнению автора, дожна отражать в себе рыночную стоимость производственно-финансовой деятельности компании, что позволяет определить уровень фиктивной
2 В. Карбовский и И. Нуждш {{Новый подход к инвестированию на рынке акций - М.: Вершина, 2006 Стр. 8-9
составляющей в рыночной цене на акции компании. Отличие справедливой рыночной стоимости от рыночной цены акций заключается в спекулятивном факторе, оказывающем влияние на рыночную стоимость актива. Таким образом, справедливая рыночная цена есть интегральный показатель, который включает в себя, как факторы ценообразования рыночной цены, так и факторы ценообразования справедливой внутренней стоимости акций компаний.
Факторы ценообразования рыночной цены, справедливой внутренней цены и справедливой рыночной цены отображены в таблице 1.
Таблица1
Факторы ценообразования рыночной цены, справедливой внутренней цены и справедливой рыночной цены
Факторы рыночного ценообразования
- объективные факторы рыночного ценообразования стоимости акций компании, зависящие от мирового цикла экономического развития
Х спекулятивные факторы рыночного ценообразования, зависящие от уровня фиктивного капитала в экономики в целом и фондовом рынке в частности
Рыночная цена
Факторы ценообразования справедливой внутренней стоимости (СВС1 акций компании
- факторы ценообразования СВС рынков капитала
факторы ценообразования СВС .производственно-финансовой деятельности компании
Справедливая внутренняя стоимость акций компании
Факторы ценообразования справедливой _рыночной цены_
- объективные факторы рыночного ценообразования стоимости акций компании, зависящие от мирового цикла экономического развития
- факторы ценообразования СВС рынков капитала
Х факторы ценообразования СВС производственно-финансовой деятельности компании
Справедливей рыночная стоимость акций компании
Источник: составлено автором
Отметим, что при определении справедливой внутренней цены акций компаний первостепенную роль играют производственно-финансовые факторы ценообразования, тогда как при определении справедливой рыночной цены акций компаний основной упор делается на внешние факторы, оказывающие влияние на финансовую систему в целом и фондовый рынок в частности. Таким образом, справедливая внутренняя стоимость акций компаний представляет собой гипотетическую (относительную) величину, тогда как справедливая рыночная цена базируется на реальной оценке актива в данный момент времени.
В настоящее время отечественными и зарубежньми финансовыми институтами на практике применяются различные методы оценки справедливой стоимости акций, в результате которых рассчитывается справедливая внутренняя стоимость акций компании. Наиболее распространенными методами являются: метод компаний аналогов, метод дисконтирования денежных потоков, метод регрессионных уравнений.
Анализ современных методов расчета справедливой внутренней стоимости акций показал, что агоритм вышеприведенных методов расчета справедливой внутренней стоимости акций компаний имеет существенный недостаток, который заключается в высокой зависимости результатов оценки справедливой внутренней стоимости акций компаний от исходных данных, которые собираются и систематизируются инвестором/аналитиком для проведения оценки справедливой внутренней стоимости акций компаний, поскольку инвестор/аналитик имеет субъективный взгляд/мнение о деятельности компании и перспектив ее развития. Более того, часть производственно-финансовой информации о деятельности компании инвестор/аналитик получает из презентационных материалов оцениваемой компании, которая может манипулировать результатами оценки, завышая или занижая предоставляемые данные.
Также, в силу того, что современные методы расчета справедливой стоимости акций компаний используют факторы ценообразования, относящиеся к производственно-финансовой деятельности, то результатом их оценки является относительная (теоретическая/внутренняя) величина
справедливой стоимости акций компаний, что не позволяет инвестору выявить уровень фиктивной (спекулятивной) составляющей в рыночной цене акции компании. Поэтому, с целью совершенствования методов оценки стоимости акций компаний на современном этапе развития отечественного фондового рынка в диссертационном исследовании предлагается проводить расчет справедливой рыночной стоимости акций компаний, которая помимо оценки финансово-производственной деятельности компании также учитывает и факторы, оказывающие влияние на отечественную финансовую систему в целом и фондовый рынок в частности.
Во второй главе Оценка современных методов анализа стоимости акций для принятия инвестиционных решений проанализированы проблемы эффективности принятия решений на основе действующих методов оценки справедливой внутренней стоимости акций компаний.
Помимо недостатков в агоритме применяемых методов расчета справедливой внутренней стоимости акций компаний, они имеют и недостатки на уровне математического механизма оценки справедливой внутренней стоимости акций компаний.
А. Феррел в своей работе Если мы понимаем механизмы, почему же тогда мы не понимаем результаты? 3 провел анализ имеющихся моделей математических агоритмов по расчету справедливых цен и сделал заключение, что все они имеют недостаточную объясняющую способность, так как имеют высокий разброс между рассчитанным показателем и фактическим. Подводя итог, автор пришел к выводу: тот факт, что мы не понимаем результаты действия механизмов, говорит о том, что мы, вероятно, не достаточно хорошо понимаем сами механизмы.
Анализ современных методов расчета справедливой внутренней стоимости акций компаний, к которым относятся: метод дисконтирования денежных потоков, метод аналогов и метод регрессионных уравнений, показал, что ключевым моментом в рамках механизма расчета справедливой внутренней стоимости акций компаний является использование
3 Ayrayn <D. If we Understand the mechanisms, why we don't understand their output ? / Harvard John M. Olin center for law, economics and business. 2003. Discussion pepper №414 //Ссыка на домен более не работаетabstract-3S3683
математического агоритма прогнозирования, базирующегося на трендовой динамике, что и приводит к низкой описывающей способности современных методов расчета справедливой стоимости акций компаний в период смены циклов экономического развития. В частности, в рамках математического агоритма расчета справедливой внутренней стоимости акций компаний с использованием метода дисконтирования денежного потока применяется средневзвешенный темп роста показателя на будущий отчетный период относительно предшествующих результатов. Что же касается метода аналогов, то здесь основным математическим агоритмом выступает расчет мультипликаторов - коэффициентов, которые базируются в отчетном и прошлом периоде на фактических данных, а прогнозные значения рассчитываются согласно методу дисконтирования денежных потоков. Регрессионные уравнения в своем агоритме прогнозирования используют в основном при прогнозировании будущей величины (значения) справедливой внутренней стоимости акций (справедливого уровня индекса) линейную зависимость относительно фактических результатов.
За период с 2004 по 2010 год на отечественном фондовом рынке наблюдалась смена 3-х трендов: рост (2005 год), стагнация (2006-2008) и падение (2008-н.в.). В первых двух случаях отклонение справедливой внутренней стоимости от рыночной цены наиболее ликвидных акций компаний составляли около 15-20%, тогда как при падении в 2008 году отклонение справедливой внутренней стоимости тех же акций составило около 40%.4В среднем отклонение справедливой внутренней стоимости от рыночной цены за последние 5 лет составило 39,8% по наиболее ликвидным акциям компании на РТС, что безусловно оказывает негативное влияние на экономическую безопасность фондового рынка в частности и финансовой системы в целом.
По данным Quote.ru
Таблица 2
Расхождение рыночной цены и справедливой внутренней стоимости акций компаний за 2004-2010 гг.
РТС СургутНГ Сбербанк Роснефть НорНикель МТС Лукойл Газпром
39,8% 19,8% 38,9% 26,1% 26,0% 35,6% 29,80% 53,60%
Источник: составлено автором на основании данных Quote.ru
Таким образом, вышеописанные методы расчета справедливой внутренней стоимости акций компаний имеют достаточно низкую информационную значимость во времена смены цикла экономического развития.
Основная причина ошибок в расчетах инвесторов, по мнению С. Гуриева и О. Цывински, которые не позволяют предугадать наступление смены экономического цикла, заключается в том, что многие из валютных и банковских кризисов происходят вследствие не единственности равновесий, при которых экономика может непредсказуемо переключиться из одного равновесного состояния в другое.5 На наш взгляд, причиной неспособности современных методов расчета справедливой стоимости акций компаний прогнозировать смену экономического цикла развития являются применяемые макроэкономические индикаторы, которые формируют трендовую динамику. Также стоит отметить, что неадекватность оценки стоимости акций из-за особенности прогнозирования макроэкономических индикаторов оказывает влияние и на экономическую безопасность фондового рынка в частности и финансовую систему страны в целом.
В рамках анализа отклонения прогнозного значения макроэкономических индикаторов от их фактических результатов на прогнозный период в 1 год автор пришел к выводу, что макроэкономические индикаторы, применяемые при расчете справедливой внутренней стоимости акций компаний имеют высокий уровень отклонения прогнозного значения от фактического (см. таблицу 3).
s С. Гуриев Самые распространенные мифы об экономической науке. [ Электронный ресурс] URL: Ссыка на домен более не работаетru/~/5/2009/10/03/172703
Таблица 3
Отклонение прогноза от фактического значения основных
макроэкономических индикаторов, %
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Реальный ВВП 52% 4% -7% -15% -6% -8% -11% -9% 27% -3%
Объем промышленного 267% 14% 14% -7% 7% 13% -27% 2% 143% -2%
производства
Оборот розничной торговли 259% -10% -2% -1% -11% -9% -13% -12% 2% 4%
Инвестиции в основной капитал 1700% -5% 50% -12% 2% -8% -36% -13% 28% 5%
Прирост потребительских цен -10% -1% -1% 6% -6% 7% -8% -14% 5% 10%
Курс долара США 4% 7% 8% -5% 0% 0% -2% -3% 6% -6%
Средняя цена нефти Urals -33% -15% -1% -2% 0% 0% -7% -6% 0% 0%
Денежный агрегат М2 110% -19% -23% -30% -17% -3% -23% -33% 1329% -52%
Источник: расчет автора по данным Центра развитих,Альфа-банка,АвтоВАЗа,Банка Москвы,БДО Юникон,Центра макроэкономических исследований,(Сбербанк РФ),Цен1ра макроэкономического анализа к крат-.косрочного прогнозирования,С;пЬапк, Экономическая экспертная группа.
Увеличивающееся значение среднеквадратического отклонения прогноза от фактического значения основных макроэкономических индикаторов свидетельствует о том, что существует достаточно высокая неопределенность факторов экономической среды, в рамках которой функционирует отечественная экономика, (см. таблицу 4).
Таблица 4
Среднеквадратическое отклонение прогноза от фактического
значения показателя, %
при прогнозе на лет вперед
на 1 год на 3 года на 5 лет
Реальный ВВП 12% 21% 34%
Объем промышленного производства 49% 78% 109%
Оборот розничной торговли 6% 11% 18%
Инвестиции в основной капитал 25% 42% 69%
Прирост потребительских цен 8% 13% 22%
Курс долара США 5% 8% 14%
Средняя цена нефти Urals 11% 18% 29%
Денежный агрегат М2 452% 151% 50%
Источник: составлено автором по данным Центра развитая,Альфа-банка,АвтоВАЗа,Банка Москвы,БДО Юникон,Центра макроэкономических исследований,(Сбербанк РФ),Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования,Citibank,Экономическая экспертная rpynna,Economist Intelligence Unit,rajnpoM6aHK,HSBC Bank (RR),ING Bank Eurasia,Институт экономики PAH.JP Morgan С1ше,КАМАЗ,Лукойл,Мет11 Lynch,Nomura International,Oxford Economics,PeHeccaHC Капитал,Тройка-Диалог,Инвестиционный банк Траст,UBS,UniCredit Вак,УРАСИБ,ТЬе Vienna Institute for International,Economic Studies.
Анализ уровня отклонения прогнозных значений макроэкономических индикаторов от их фактических значений показал наличие высокого уровня случайной ошибки, который является следствием того, что ключевые макроэкономические индикаторы, которые ложатся в основу при расчете справедливой внутренней стоимости акций компаний, являются зависимыми переменными от денежно-кредитной политики развитых государств.
Следовательно, в рамках совершенствования современных методов анализа справедливой стоимости акций компаний необходимо проводить анализ денежно-кредитной политики развитых государств, поскольку, на наш взгляд, основная причина неспособности математических агоритмов прогнозировать будущую стоимость акций заключается в том, что механизм функционирования РЦБ связан с притоком и оттоком спекулятивных капиталов , что во много определяется монетарной политикой развитых стран.
Следовательно, неучет в рамках современных методов расчета справедливой внутренней стоимости акций компаний данной особенности функционирования РЦБ снижает их эффективность на длительном промежутке времени, а зачастую делает это и не возможным.
Подводя итог сказанному, стоит резюмировать, что современные методы расчета справедливой стоимости акций компаний имеют основные недостатки на уровне математического механизма расчета справедливой внутренней стоимости акций компаний, которые заключаются в использовании тренда, что зачастую приводит к высоком)' уровню отклонения расчетного значения справедливой внутренней стоимости акций компаний и ее фактической рыночной цены, а особенно во время смены цикла экономического развития.
В третьей главе Направление совершенствования методов оценки стоимости акций на российском рынке ценных бумаг в результате анализа недостатков современных методов оценки справедливой стоимости акций компаний, предлагается их совершенствование путем расчета справедливой рыночной цены акций компаний.
В работе предлагается агоритм оценки стоимости акций компаний на основе расчета справедливой рыночной стоимости акций компаний:
1) оценка вероятности роста/падения фондового рынка путем определения цикла экономического развития и проводимой монетарной политики развитых государств на основе метода оценки вероятности роста/падения фондового рынка (метод ВТК);
2) экстраполяция вероятности роста/падения фондового рынка в существующие методы анализа справедливой стоимости акций компаний;
3) расчет справедливой рыночной стоимости акций компаний.
Как было сказано ранее, справедливая рыночная стоимость акций компаний есть интегральный показатель между рыночной ценой и справедливой внутренней стоимостью акций компаний. Поэтому, в рамках агоритма расчета справедливой рыночной стоимости акций компаний мы предлагаем на первом этапе по расчету справедливой рыночной стоимости акций компаний учитывать факторы ценообразования рыночной цены акций компаний, а на втором и третьем учитывать факторы ценообразования справедливой внутренней стоимости акций компаний. Однако, на наш взгляд, среди всего массива представленных факторов ценообразования рыночной цены необходимо в первую очередь учитывать те, которые отражают монетарную политику, как развитых государств, так и действия Банка России.
Совершенствование современных методов анализа справедливой стоимости акций компаний до возможности определения справедливой рыночной цены с использованием метода ВТК основано на том, что стадии развития мировой экономики зависят от монетарной политики развитых государств.
Суть агоритма по определению справедливой рыночной стоимости акций компаний заключается в оценке вероятности роста/падения фондового рынка с помощью метода ВТК и экстраполяции этих результатов в математический агоритм современных методов расчета справедливой стоимости акций компаний.
Для прогнозирования роста/падения фондового рынка с помощью метода ВТК необходимо использовать факторы ценообразования справедливой рыночной стоимости акций, которые, как было сказано ранее, мы систематизировали на базе факторов ценообразования рыночной и справедливой внутренней стоимости акций компании (см. таблицу 5).
Таблица 5
Факторы ценообразования справедливой рыночной стоимости
акций компаний
Внешние Внутренние
Ставка ФРС США Цена на нефть марки Brent
Ставка ЕЦБ Особенность рефинансирования банковского сектора
3-х месячная ставка LIBOR Курс рубля к долару США
Ставка 10-Y Treasures (гос. облигац. США)
Источник: составлено автором
Математический агоритм расчета оценки вероятности роста/падения фондового рынка или метод ВТК заключается в выставлении экспертных оценок уровню вышеописанных макроэкономических индикаторов.
Количественное отражение экспертных оценок заключается в распределении их на зоны. Каждой зоне соответствует интервал влияния данного показателя на вероятность роста/падения фондового рынка (см. табл. 6).
Таблица 6
Распределение вероятности роста/падения фондового рынка по зонам
Зеленая зона Жетая зона Красная зона Черная зона
Вероятность роста, % 75-100 50-75 25-50 0-25
Вероятность коррекции, % 0-25 25-50 50-75 75-100
Источник: составлено автором
Распределение внешних ценообразующих справедливую рыночную стоимость акций компаний факторов необходимо систематизировать по зонам согласно таблице 7.
Таблица 7
Распределение внешних факторов метода ВТК по зонам, проц.пункт.
Зеленая зона Жетая зона Красная зона Черная зона
Ставка ФРС <=2.0 <=4.0 5.0=> б.0=>
Ставки ЕЦБ <=2.0 2.75=> 4.0=> 5,25=>
3-х месячный LIBOR <=1.5 <=2.5 2.5=> 4.0=>
10-Y Treasures <=5.0 4.5=> 4.0=> <=4.0
Источник: составлено автором
Распределение внутренних ценообразующих справедливую рыночную стоимость акций компаний факторов необходимо систематизировать по зонам
согласно таблице 8.
Таблица 8
Распределение внутренних факторов метода ВТК по зонам
Зеленая зона Жетая зона Красная зона Черная зона
Цена на нефть Brent, дол. США >70,<80 >60,<90 <60,>90 <50,>100
Объем рефинансирования банковского сектора, % <5% <6% <8% >8%
Курс рубля к долару США, руб. >28,<30 <28,>30 <26,>33 <24,>35
Источник: составлено автором
Основными предпосыками по распределению вышеприведенных факторов по зонам стали:
- экспертное суждение, основанное на перспективе, динамике изменения данного показателя и его влияния на рост/падение фондового рынка;
особенности некоторых показателей по аккумулированию нефинансовой информации (заявления правительства, государственные программы в сфере налогообложения и так далее).
На заключительном этапе метода ВТК мультиплицируются вышеописанные факторы. В рамках диссертационного исследования предлагается использовать коэффициенты мультипликации 0,7 для внешних и 0,3 для внутренних факторов, что обусловлено превалирующим влиянием внешних факторов на фондовый рынок России над внутренними.
В конечном итоге инвестор получает наглядную таблицу вероятности роста/падения фондового рынка (см. рис. 1).
3ssxsss8SSSS: iiigigigigiigg Периед
Рис. 1. Вероятностная таблица роста/падения на фондовом рынке за 2002-2010 годы.
Источник: составлено автором
В целом метод ВТК призван дать возможность инвестору оценить наступление коррекции или роста на фондовом рынке на вероятностной основе, что является первым этапом в рамках предлагаемого в диссертационном исследовании агоритма оценки справедливой стоимости акций компаний.
Для экстраполяции выводов, полученных в рамках метода ВТК, в существующие методы оценки справедливой стоимости акций компаний необходимо интегрировать уровень вероятности роста/коррекции фондового рынка в их математический агоритм.
Базовым принципом интегрирования метода ВТК в математические агоритмы методов оценки справедливой стоимости акций компаний является необходимость в совершенствовании дисконтных множителей, которые:
1) В рамках метода DCF отвечают за дисконтирование будущей стоимости компании;
2) В рамках метода аналогов отвечают за расчет уровня отраслевых коэффициентов;
3) В рамках метода регрессионных уравнений отвечают за расчет коэффициентов.
На современном этапе развития отечественного фондового рынка наиболее распространенным методом оценки справедливой стоимости акций компаний является метод DCF.
При совершенствовании метода DCF необходимо в его математический агоритм включить текущие рыночные особенности, рассчитанные с помощью метода ВТК для определения справедливой рыночной стоимости акций компаний.
Для расчета справедливой рыночной стоимости акций компаний по методу DCF необходимо внести корректировки в расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC):
1) Усовершенствование расчета уровня коэффициента Бета.
Показатель Бета коэффициент является мерой рыночного риска, отражая изменчивость доходности ценной бумаги по отношению к доходности рынка в целом или индекса ММВБ (РТС). Если Бета коэффициент больше 1, то акция более рискованная, если меньше 1, то менее рискованная.
В рамках диссертационного исследования предлагается усовершенствование формулы расчёта коэффициента Бета с учетом метода ВТК:
ftЩ = C3VD(c^m) + (ТуВТКЧ СрВТК), (формула 1)
Х RaЧдоходность актива (или портфеля);
Х RmЧдоходность рынка;
Х D Ч дисперсия;
Х ТуВТК - текущий уровень показателя ВТК;
Х СрВТК - средний уровень показателя ВТК.
2) Усовершенствование расчета луровня волатильности.
Показатель уровня волатильности служит информативным индикатором уровня перекупленности (вздутия рыночного пузыря) или высокой недооценки акций компаний. Определение уровня волатильности для расчета
справедливой рыночной цены акций компаний с помощью метода БСГ необходимо проводить согласно формуле:
УрВйЛ,Щ = (ОгВал + (формула 2)
Х СтВол - стандартный уровень волатильности отечественного фондового рынка
равный 1,5;
Х СтОткл - сумма стандартных отклонений фондового индекса за период ;
Х СрВзвЖ - средневзвешенный показатель индекса за период 1.
В итоге расчет \VACC для определения справедливой рыночной цены с помощью метода БСБ необходимо проводить согласно формуле 3:
ИМЩпк- + ДЩ*ЗфВаяетк*(1-Я)) +^-(1 -ГД
где: (формула 3)
Х Е - рьшочная стоимость акций компаний;
Х Б - рыночная стоимость фирмы дога;
Х У = Е + Б;
Х . ставка налога на прибыль;
Х - стоимость дога;
Х уровень безрисковой ставки;
Х Я - коэффициент корреляции;
Таким образом, расчет справедливой рыночной стоимости акций компаний (СРС) необходимо проводить согласно формуле 4:
грг = V грд Ч V__
к ' (1 + ЖАССВГК)'> (формула 4)
СР1 - денежный потом за период 1;
Аналогичный способ совершенствования можно использовать в иных методах оценки справедливой стоимости акций компаний, что в целом дает инвестору возможность интегрировать факторы ценообразования рыночной цены в методы расчета справедливой внутренней стоимости акций компаний для определения справедливой рыночной стоимости акций компаний.
В результате предлагаемого способа совершенствования методов оценки справедливой стоимости акций компаний инвестор имеет возможность:
1) Рассчитать справедливой рыночной стоимости акций компаний;
2) Определить относительную величину вздутия рыночного пузыря на фондовом рынке;
3) Снизить уровень неопределенности стратегии инвестора по вложению денежных средств на рынке акций с учетом характера и срока инвестиций.
Также результаты предлагаемого способа совершенствования методов оценки справедливой стоимости акций компаний дожны увеличить уровень экономической безопасности фондового рынка в частности и финансовой системы в целом за счет прогнозирования роста / падения на фондовом рынке.
В выводах и предложениях обобщены результаты исследования, сформулированы основные положения и рекомендации по совершенствованию методов оценки справедливой стоимости акций компаний на современном этапе развития отечественного фондового рынка на основе расчета справедливой рыночной стоимости согласно методу ВТК. Предложена таблица инвестиционных рекомендаций по вложению денежных средств и управлению инвестиционным портфелем согласно методу ВТК.
По теме диссертационного исследования опубликованы следующие научные работы автора:
В ведущих рецензируемых журналах, рекомендуемых ВАК России:
1. Дыхова A.JI. , Хромов Е.А. Совершенствование методики оценки стоимости акций на современном этапе развития отечественного фондового рынка. // Вестник Академии экономической безопасности МВД России, 2010, № 11.0,6 п. л.
2. Хромов Е.А. Фундаментальный анализ акций. //Финансы и кредит// 2010. - № 28 (412). 0,6 п.л.
3. Хромов Е.А. Как определить справедливую стоимость акций?//Российское предпринимательство// июль 2010 выпуск 1. 0,2 п.л.
В иных изданиях:
4. Хромов Е.А. Фундаментальная точность.// Межвузовский сборник научных статей адъюнктов, соискателей, молодых ученых Актуальные
вопросы обеспечения экономической безопасности России - М.: Академия экономической безопасности, 2009. - 0,5 п.л.
5. Хромов Е.А. Проблемы эффективности принятия решений на основе действующих методик оценки справедливой стоимости акций// межвузовская научно-практическая конференция молодых ученых лобеспечение эффективности инвестирования бюджетных средств и целевого использования средств при реализации государственных экономических проектов в условиях финансово-экономического кризиса АЭБ МВД РФ. 21 апреля 2010 года. - 0,3 п.л.
КОПИ-ЦЕНТР св. 7:07:10429 Тираж 100 экз. г. Москва, ул. Енисейская, д.36 тел.: 8-499-185-7954, 8-906-787-7086
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Хромов, Евгений Анатольевич
ВВЕДЕНИЕ.стр
Глава 1. Теоретические основы принятия инвестиционных решений на рынке ценных бумаг.стр
1.1 Механизм и факторы ценообразования на российском фондовом рынке.стр
1.2. Понятие справедливой стоимости акций и методы ее оценки.стр
Глава 2. Оценка современных методов анализа стоимости акций для принятия инвестиционных решений.стр
2.1. Проблемы эффективности принятия решений на основе действующих методов оценки справедливой стоимости акций компании.стр
2.2 Влияние неадекватной оценки стоимости акций на экономическую безопасность фондового рынка .стр
Глава 3. Направление совершенствования методов оценки стоимости акций на российском рынке ценных бумаг.стр
3.1.Совершенствование критериев и подходов оценки справедливой стоимости акций.стр
3.2.0пределение справедливой рыночной стоимости акций на основе метода Вероятности роста/падения на фондовом рынке.стр
Диссертация: введение по экономике, на тему "Совершенствование методов оценки стоимости акций компаний на современном этапе развития российского рынка ценных бумаг"
Актуальность. Процесс ценообразования на фондовом рынке идентичен общему процессу ценообразования на товары, работы и услуги, однако имеет ряд особенностей, обусловленных специфическим объектом купли-продажи - ценных бумаг, рыночная цена которых изменяется не только под влиянием функционирования реальных активов, но также зависит от различных факторов: спроса и предложения на капитал; конъюнктуры финансового рынка; конкурентоспособности и рентабельности эмитента; величины дохода по ценным бумагам; инвестиционного климата, инвестиционной емкости рынка и др.
В рыночной цене финансового актива, как правило, включена спекулятивная составляющая, которая формируется за счет влияния на цену краткосрочных операций участников торгов, подкрепляемых высоким уровнем ликвидности на рынке ценных бумаг. Процесс ценообразования на акции с участием спекулятивной составляющей в конечном итоге может привести к надуванию фиктивного рыночного пузыря, когда рыночная цена акций начинает превышать ее справедливую стоимость.1 Ярким примером тому является финансовый кризис 2008 г., когда вследствие снижения мирового уровня ликвидности индекс РТС упал в 3 раза до уровня 500-600 пунктов2.
Колебания рыночных курсов ценных бумаг, которые ведут то к вздутию рыночного пузыря, то к кризису на рынке ценных бумаг, негативно отражаются на доверии инвесторов к финансовым активам, увеличивают инвестиционные риски, что в целом дестабилизирует финансовый рынок страны и непосредственно влияет на его экономическую безопасность. Для нивелирования эффекта вздутия рыночного пузыря в современных условиях развития отечественного
1 Под этим термином понимается цена, которую акции дожны были бы иметь, если бы вся информация о положении дел в компании была известна и рациональным образом учтена участниками рынка. Ссыка на домен более не работаетarticIes/spravedlivaja-stoimost-akciji
2 По данным фондовой биржи РТС// официальный сайт // URL : Ссыка на домен более не работаетp>
Современные методы оценки стоимости акций компаний, используемые отечественными и зарубежными инвесторами, не способны прогнозировать изменения будущей динамики рыночных цен акций, давать адекватную оценку справедливой стоимости акций, особенно, при смене фазы экономического цикла развития. Вопросам совершенствования современных методов оценки стоимости акций компаний в России не уделялось дожного внимания, вследствие того, что последний цикл развития отечественного фондового рынка пришеся на новый этап развития мировой экономики, который начася в 2000-2001 году. Использование в российской практике западных методов оценки стоимости акций в условиях роста рынка удовлетворяло потребности инвесторов в прогнозировании будущей стоимости акций до мирового финансового кризиса в 2008 года.
Актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью совершенствования современных методов оценки стоимости акций во время становления новой фазы цикла развития мировой экономики с целью оценки вздутия рыночного пузыря и прогнозирования вероятности роста/падения рыночных цен акций на фондовом рынке в целях минимизации инвестиционных рисков и обеспечения его экономической безопасности, что определило выбор темы, цели и задач диссертационного исследования.
Степень разработанности темы: Изучением различных аспектов оценки стоимости акций занимались многие зарубежные и отечественные авторы, среди которых: отечественные специалисты: В.Ф. Карбовский, Я.М. Миркин, И.А. Нуждин, P.E. Соколов, В.В. Твардовский, JT.A. Чадаева, Е.В. Чиркова и многие другие; зарубежные - А. Кияница, Т. Коупленд, Т. Колер, Д. Муррин, Д. Сорос и д.р.
Проблемам выявления основных недостатков современных методов оценки стоимости акций компаний посвящены работы зарубежных ученых: Ф. Ауккуд, Р. Бреннер, П. Кругман, М. Томсет, и отечественных: В.В. Карбовский, О.Ю. Маслов, И.С. Нилов, И.А. Нуждин, Д.В. Черепанова, О.Н. Щербакова и многих других. Данными учеными внесен неоценимый вклад в формирование методологической базы, на основе которой появилась возможность проведения исследований прикладного характера, позволяющих выявлять основные недостатки современных методов оценки стоимости акций.
Вместе с тем, недостаточно освещенным остается ряд аспектов современных методов оценки стоимости акций компаний, что отражается в их недостаточной гибкости в условиях изменения цикла экономического развития, что негативно отражается на прогнозировании рыночных цен акций и определении их справедливой стоимости.
В Академии экономической безопасности МВД России учеными и специалистами ведутся фундаментальные и прикладные исследования, просвещенные проблемами экономической и финансовой безопасности, в т.ч. и российского фондового рынка, что нашло отражение в работах А.Г. Хабибулина, В.Н. Анищенко, А.Е. Городецкого, A.B. Мочанова, Н.П. Купрещенко, Р.В. Илюхиной, B.JI. Смирнова, A.JI. Дыховой и др.
Цель и задачи исследования. Цель исследования заключается в разработке научно обоснованных предложений и практических рекомендаций по совершенствованию методов оценки стоимости акций компаний для обеспечения эффективности и безопасности принятия инвестиционных решений.
В соответствии с поставленной целью были определены следующие задачи исследования: выявить общие факторы рыночного ценообразования акций компаний и раскрыть механизмы вздутия рыночного пузыря; раскрыть понятие справедливая стоимость акций компаний в разрезе определений двух понятий: справедливая внутренняя и справедливая рыночная стоимость акций компаний; определить и систематизировать факторы, оказывающие влияние на формирование рыночной оценки производственно-финансовой деятельности компании для определения справедливой рыночной стоимости ее акций; обосновать недостатки применяемых методов оценки стоимости акций компаний и показать их влияние на эффективность принятия инвестиционных решений и на экономическую безопасность рынка ценных бумаг; разработать предложения по совершенствованию методов оценки стоимости акций компаний на основе расчета справедливой рыночной стоимости.
Предметом диссертационного исследования являются организационно-экономические отношения и механизмы, возникающие в процессе оценки стоимости акций компаний на российском рынке ценных бумаг.
Объектом диссертационного исследования являются методы оценки стоимости акций компаний на современном этапе развития российского рынка ценных бумаг.
Методологической и теоретической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых, исследующих проблемы определения справедливой стоимости акций компаний. Важную роль в методическом обеспечении диссертационной работы сыграли результаты научных исследований ученых Института экономики переходного периода, Финансового университета при правительстве РФ, Фонда экономических исследований Центр развития, аналитические исследования Банка России, Министерства экономического развития РФ, а также аналитические исследования инвестиционных компаний, коммерческих банков, аналитических бюро.
Информационной базой научной работы послужили статистические данные, публикуемые Банком России, Росстатом России, ФРС США, Федеральным бюро статистики США, Европейским центральным банком и другими официальными органами, данные международных финансовых ассоциаций, фондовых бирж ММВБ, РТС, 8&Р 500 и др.
При проведении исследования использовались методы: диалектический, формально-логический, экономико-статистический, оптимизации, математического моделирования, эмпирических наблюдений и экспертных оценок.
Научная новизна исследования заключается в научном обосновании и разработке практических предложений по совершенствованию методов оценки стоимости акций компаний на основе определения справедливой рыночной стоимости акций с использованием метода Вероятности роста/коррекции на фондовом рынке (метода ВТК). Определение справедливой рыночной стоимости акций позволяет инвесторам оценить уровень спекулятивной (фиктивной) составляющей в рыночной цене акций и снизить риски в рамках инвестиционного процесса.
Новизна полученных результатов заключается в следующем: определены факторы, влияющие на формирование рыночной цены акций компаний, к которым относятся общеэкономические факторы ценообразования и специфические: приток и отток капиталов, процентные ставки, ликвидность, валютная и кредитно-денежная политика Банка России и развитых стран, манипулирование ценами, инсайд и др., что позволяет прогнозировать образование рыночного пузыря; уточнено понятие справедливая стоимость акций компаний в разрезе понятий: справедливая внутренняя стоимость и справедливая рыночная стоимость акций компаний, с целью проведения анализа эффективности применяемых методов оценки стоимости акций и их дальнейшего совершенствования; предложен принцип систематизации факторов, оказывающих влияние на формирование справедливой рыночной стоимости акций компании, заключающийся в одновременном учете, как факторов ( монетарная политика развитых государств), оказывающих влияние на формирование рыноной цены акций, так и факторов (производственно-финансовых), влияющих на оценку деятельности компании. выявлены основные недостатки современных методов оценки стоимости акций компаний, в основе которых лежит определение справедливой внутренней стоимости акций, что не позволяет объективно отслеживать изменения конъюнктуры фондового рынка, в результате увеличиваются волатильность рынка и инвестиционные риски; обоснована необходимость совершенствования методов оценки стоимости акций компаний на основе определения справедливой рыночной стоимости акций, что дает возможность более точно прогнозировать направление тренда на фондовом рынке, снизить инвестиционные риски и обеспечить экономическую безопасность рынка ценных бумаг; разработаны методические рекомендации по совершенствованию современных методов оценки стоимости акций компаний на основе расчета справедливой рыночной стоимости акций с использованием метода Вероятности роста/коррекции на фондовом рынке (метода ВТК).
Основные положения, выносимые на защиту:
1) Современные методы оценки стоимости акций основаны на определении справедливой внутренней стоимости, которое предполагает оценку производственно-финансовой деятельности компании без учета влияния общих рыночных факторов. Такой подход не позволяет оценить уровень фиктивного капитала на фондовом рынке или спекулятивной составляющей в рыночной цене акции, что увеличивает риски в рамках инвестиционного процесса.
2) Анализ использования современных методов оценки акций в практике российских инвестиционных компаний показывает, что расхождение фактической рыночной цены и прогнозируемой справедливой внутренней стоимости акций российских компаний за последние 5 лет составило 39,8 по наиболее ликвидным акциям на бирже РТС. Это оказало негативное влияние на эффективность инвестирования денежных средств в акции, неполучению ожидаемых доходов и возникновению убытков. Следовательно, совершенствование современных методов оценки стоимости акций, является необходимым условием для обеспечения экономической безопасности рынка ценных бумаг и снижения инвестиционных рисков.
3) Совершенствование современных методов оценки стоимости акций компаний дожно основываться на определении справедливой рыночной стоимости акций, при расчете которой учитываются как производственно-финансовая деятельность компании, так и особенности рыночного ценообразования акций. Для этого необходима систематизация факторов, влияющих на оценку производственно-финансовой деятельности компании, а также факторов, определяющих макроэкономическую ситуацию на фондовом рынке.
4) По итогам анализа недостатков современных методов оценки стоимости акций компаний предлагается совершенствование агоритма оценки стоимости акций на основе расчета справедливой рыночной стоимости акций с использованием метода Вероятность роста/коррекции на фондовом рынке (метод ВТК), который включает следующие этапы: а) оценка вероятности роста/падения фондового рынка путем определения фазы цикла экономического развития и направления денежно-кредитной политики развитых государств с помощью предлагаемого метода Вероятность роста/коррекции на фондовом рынке (метод ВТК); б) экстраполяция вероятности роста/падения фондового рынка в существующие методы оценки стоимости акций компаний; в) расчет справедливой рыночной стоимости акций компаний.
Предлагаемый агоритм оценки стоимости акций компаний призван не только определить справедливую рыночную стоимость акций компаний, но и оценить уровень фиктивного (спекулятивного) капитала на фондовом рынке, что позволит более точно оценивать ситуацию на рынке и повысить уровень его экономической безопасности.
Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретические выводы содержат ряд научных положений, развивающих недостаточно разработанное в экономической науке направление совершенствования методов оценки стоимости акций на современном этапе развития отечественного фондового рынка
Практические рекомендации по совершенствованию методов оценки стоимости акций могут быть использованы в деятельности отечественных финансовых институтов в качестве индикативного инструмента по прогнозированию будущей динамики развития фондового рынка в целом и определения справедливой стоимости акции компании в частности, что дожно положительно отразиться экономической безопасности всей финансовой системы России.
Апробация результатов исследования. Результаты работы представлялись на научно-практических конференциях, использовались в образовательном процессе и научно-исследовательской деятельности Академии экономической безопасности МВД России.
Отдельные положения исследования опубликованы в научных статьях: Фундаментальный анализ акций, Как определить справедливую стоимость акций?, Фундаментальная точность. Результаты исследования внедрены в практическую деятельность ООО Пепсико ходинге.
Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 5 печатных работ общим объемом 2,4 печатных листа.
Структура диссертационной работы обусловлена целью, задачами и логикой изложения работы. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, которые включают в себя шесть параграфов, заключения, в котором сформулированы выводы и предложения по теме исследования, списка использованной литературы, приложений. Работа илюстрирована таблицами и рисунками.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Хромов, Евгений Анатольевич
Выводы по главе 2. Анализ методов расчета справедливой внутренней стоимости акций компании ОАО Дальсвязь и индекса РТС в параграфе 2.1 показал, что математический агоритм, используемый в современных методах оценки справедливой стоимости акций компании, имеет низкую эффективность, что обусловлено высоким уровнем отклонения справедливой внутренней стоимости акций компании от ее фактического рыночного значения.
Низкий уровень эффективности современных методов расчета справедливой внутренней стоимости акций компаний связан с тем, что базовые принципы построения метода DCF, метода аналогов и регрессионной модели заключаются в том, что при прогнозировании используется одинаковый математический агоритм - тренд, который не отражает всех механизмов функционирования экономики и не способен предсказать смену цикла экономического развития, что оказывает влияние на экономическую безопасность финансовой системы страны. Основная причина этого заключается в макроэкономических индикаторах, применяемых в рамках расчета справедливой внутренней стоимости акций компании с использованием современных методов оценки и формирующих трендовую динамику прогнозных значений производственно-финансовой деятельности компаний. Прогнозирование основных макроэкономических индикаторов имеет достаточно высокий уровень отклонения от фактических значений из-за того, что ключевое влияние на цикл экономического развития оказывает монетарная политика развитых государств.
Следовательно, основной предпосыкой по совершенствованию методов оценки справедливой стоимости акций компании на современном этапе развития отечественного фондового рынка является учет в рамках их математического агоритма влияния монетарной политики государств на циклы экономического развития, что дожно оказать благоприятное влияние на экономическую безопасность рынка ценных бумаг.
Глава 3. Направление совершенствования методов оценки стоимости акций на российском рынке ценных бумаг
3.1.Совершенствование критериев и подходов оценки справедливой стоимости акций
Основной предпосыкой по совершенствованию современных методов оценки стоимости акций является изменение агоритма определения справедливой стоимости акций компании путем расчета справедливой рыночной стоимости акций компании взамен справедливой внутренней стоимости, в связи с тем, как было отмечено в параграфе 1.2, что необходимо учитывать рыночную стоимость производственно-финансовой деятельности компании. Определение рыночной стоимости производственно-финансовой деятельности компании, позволяет оценить уровень фиктивной (спекулятивной) составляющей в рыночной цене акций компании и принять верное инвестиционное решение.
Как было сказано в параграфе 1.2 справедливая рыночная стоимость акций компании есть интегральный показатель, который включает в себя, как факторы ценообразования рыночной цены, так и факторы ценообразования справедливой внутренней стоимости акций компании, что подразумевает смещение акцента с определения абстрактного/относительного понятия справедливая внутренняя стоимость на реальное/фактическое определение справедливой рыночной стоимости с учетом фактических рыночных условий функционирования отечественной экономики и российского рынка акций.
Следовательно, отечественные инвесторы дожны обладать таким агоритмом определения справедливой рыночной стоимости акций компании, чтобы иметь представление об изменении финансовой конъюнктуры и сломе экономического тренда.
Основной концепцией совершенствования современных методов оценки справедливой стоимости акций компании на основе определения справедливой рыночной цены является предположение о том, что стадии развития мировой экономики зависят от монетарной политики развитых государств, не смотря на то, что последние пять лет Центральный банк России и Федеральная служба по финансовым рынкам проводит работу по стабилизации отечественной финансовой системы и фондового рынка, влияние внешних экономик остается по-прежнему существенным.
Ключевую роль в данном вопросе играет монетарная политика правительства США, направленная на кредитную экспансию и оказывающая непосредственное влияние на мировую финансовую систему. Такое существенное кредитование реальной экономики дожно бы приводить к высокому росту инфляции, а также обесценению стоимости активов и падению реального ВВП, а как следствие и к увеличению неопределенности дальнейшего развития экономики. Однако монетарная политика развитых государств последние 50 лет строилась на предупреждение чрезмерного роста вздутия фиктивного капитала путем увеличения стоимости заимствования денежных ресурсов, которая выражалась в снижении или увеличение стоимости заимствования в экономике. В те период, когда стоимость заимствования денежных ресурсов снижалась, начинал формироваться спекулятивный (рыночный) пузырь. Для стабилизации отечественной финансовой системы и нивелирования чрезмерного притока спекулятивных финансовых ресурсов Центральный Банк и Правительство России стерилизовало поступающую денежную массу от продажи основных экспортных товаров на международном рынке (нефть, металы, древесина и так далее) путем создания золотовалютных резервов (см. рис 3.1).
Рис. 3.1. Взаимосвязь изменения цены на нефть марки Brent и объема ЗВР.
Источник: составлено автором по данным ЦБ РФ и LSE.
Таким образом, ключевыми факторами, оказывающими влияние на отечественную финансовую систему в целом и фондовый рынок в частности является монетарная политика развитых государств и ЦБ России.
Таким образом, усовершенствование методов оценки справедливой стоимости акций компании дожно учитывать всестороннее влияние на отечественный фондовый рынок денежно-кредитной политики развитых государств, Правительства РФ и Центрального банка России (см. рис 3.2)
Метод ВТК
Рис. 3.2 Взаимосвязь влияния внешних и внутренних факторов на расчет справедливой рыночной цены акции компании Источник: составлено автором
В результате проведенного исследования по использованию современных методов оценки стоимости акций и выявления их основных недостатков мы предлагаем следующее направление совершенствования методов оценки справедливой стоимости акций компании, в основе которого лежит расчет справедливой рыночной стоимости акций компании вместо справедливой внутренней стоимости. Агоритм расчета справедливой рыночной стоимости акций компании в общем виде включает в себя:
1) оценку вероятности роста/падения фондового рынка путем определения цикла экономического развития и стадии изменения монетарной политики развитых государств Ч метод по оценке вероятности роста/падения фондового рынка (далее по тексту метод ВТК);
2) экстраполяцию вероятности роста/падения фондового рынка в существующие методы анализа справедливой стоимости акций компании;
3) на основе полученных данных расчет справедливой рыночной стоимости акций компании.
Также стоит отметить, что, как было сказано в параграфе 1.2, справедливая рыночная стоимость акций компании есть интегральный показатель между рыночной ценой и справедливой внутренней стоимости акций компании. Поэтому, в рамках агоритма расчета справедливой рыночной стоимости акций компании мы предлагаем на первом этапе учитывать специфические факторы ценообразования рыночной цены акций компании, которые были описаны в общем виде в параграфе 1.1, а на втором и третьем учитывать специфические факторы ценообразования справедливой внутренней стоимости акций компании, описанные в параграфе 1.2.
Ключевым моментом в предлагаемом агоритме по оценке справедливой рыночной стоимости акций компании является определение вероятности роста/падения фондового рынка или метод ВТК.
Общая концепция метода вероятности роста/падения фондового рынка (метод ВТК) базируется на учете факторов ценообразования рыночной цены акций компании, представленных в параграфе 1.1 в общем виде. Однако, на наш взгляд, среди всего массива представленных факторов ценообразования рыночной цены необходимо в первую очередь учитывать те, которые отражают монетарную политику, как развитых государств, так и действия Банка России. По нашему мнению, факторы ценообразования рыночной стоимости, описывающие денежно-кредитную политику развитых государств и Банка России, в целях использования их в рамках метода ВТК необходимо систематизировать на:
- внешние, к которым относятся показатели, отражающие влияние денежно-кредитной политики развитых государств на мировую финансовую систему в целом и отечественный фондовый рынок в частности: ставка ФРС, ставка ЕЦБ, 3-х месячная ставка LIBOR, ставка 10-Y Treasures (государственных облигаций казначейства США). - внутренние, к которым относятся показатели денежно-кредитной политики Банка России и отражающие особенность функционирования отечественного рынка ценных бумаг: цена на нефть марки Brent, особенности рефинансирования банковского сектора, курс рубля к долару США.
Основная причина в качестве выбора ставки ФРС и ставки ЕЦБ в рамках метода ВТК является высокое влияние изменения ставок на динамику роста/падения российского фондового рынка. На пример, влияние изменения ставки ФРС на индекс ММВБ можно наглядно проследить на рисунке 3.2.
Рис. 3.3 Взаимосвязь изменения ставки ФРС и индекса ММВБ за 2000 - 2010 года.
Источник: составлено автором по данным ФРС США и фондовой бирже ММВБ69
69 Официальный сайт ФРС США // электронный ресурс// URL : Ссыка на домен более не работает/электронный ресурс // URL : Ссыка на домен более не работаетp>
Как видно из рисунка 3.2 влияние ставки ФРС (и ставки ЕЦБ) на отечественный рынок акций имеет временной лаг около года. Рост фондового рынка в конце 2005 года стал следствием низкого уровня ставки ФРС в 2004 году, тогда как коррекция на российском рынке акций в 2008 году стало следствием увеличения уровня ставки ФРС США в 2006-2007 годах.
Основной причиной выбора 3-х месячной ставки LIBOR и уровня 10-Y Treasures в рамках метода ВТК является оценка влияния изменения ставки ФРС и ставки ЕЦБ на уровень доступности денежных средств в мировой финансовой системе (см. рис. 3.3) в целом и на отечественном фондовом рынке в частности.
Рис. 3.3 Взаимосвязь изменения ставки ФРС 3-х месячного Libor и 10 US Treasures за 2000 - 2010 года.
Источник: составлено автором по данным ФРС США и Британской банковской ассоциации70
70 Официальный сайт ФРС США // электронный ресурс// URL : Ссыка на домен более не работает/электронный ресурс // URL : www.bankrate.com
Как видно из рисунка 3.3, изменение ставок ФРС и ЕЦБ оказывают прямое влияние на уровень ликвидности в мировой финансовой системе. Также в силу высокой интеграции отечественной экономики в мировую экономику изменение ставки ФРС и ЕЦБ оказывают влияние на уровень ликвидности на отечественном фондовом рынке.
Применение вышеописанных показателей позволяет оценить в рамках метода ВТК влияние изменения ставки ФРС и ЕЦБ на насыщение или отсутствие средств в мировой финансовой системе в целом и на отечественном фондовом рынке в частности.
Следовательно, применение вышеперечисленных показателей в рамках метода ВТК позволяет провести оценку:
1) изменения цикла мирового экономического развития и надувания рыночного (спекулятивного) пузыря в России;
2) влияния денежно-кредитной и стимулирующей/ужесточающей политики государства по привлечению денежных средств на цикл экономического развития.
Также для адекватной оценки роста/падения отечественного фондового рынка в рамках метода ВТК необходимо применение и выше перечисленных российских показателей.
Основной причиной выбора цены на нефть марки Brent является необходимость в оценке влияния притока денежных средств в финансовую систему России в целом и на фондовый рынок в частности (см. рисунок 3.4) из-за увеличения ликвидности и надувания спекулятивного пузыря.
MICEX, пунктОЕ BRENT, usd
О -1-1-1-1-1-1 i-1-1-1-T-1-1янв.ОЗ июл.ОЗ янв.04 июл.04 янв.05 июл.05 янв.06 июл.06 янв.07 июл.07 янв.08 июл.08 янв.09 июл.09
Рис. 3.4 Взаимосвязь индекса ММВБ и цены на нефть марки Brent на LSE Источник: составлено автором по данным фондовых бирж LSE и ММВБ71
Как видно из рисунка 3.4, стоимость нефти марки Brent имеет практически 100% влияние на отечественный фондовый рынок.
Основной причиной выбора особенности рефинансирования банковского сектора в рамках метода ВТК является необходимость в оценке уровня насыщения (ликвидности) денежными средствами финансовой системы России в целом и фондового рынка в частности.
Возрастание уровня ликвидности говорит об увеличении вероятности роста на фондовом рынке, тогда как его сжатие символизирует о предстоящей коррекции (стагнации). К данной группе показателей, на наш взгляд, необходимо отнести кредиты, выдаваемые ЦБ РФ в виде (см. рис. 3.5):
- ломбардные кредиты;
71 Официальный сайт ФБ Лондона // электронный ресурс// URL : Ссыка на домен более не работает/ электронный ресурс // URL : Ссыка на домен более не работаетp>
- кредиты под нерыночное обеспечение;
- кредиты без обеспечения;
- прямое peno (аукцион);
- прямое peno (фиксированная ставка);
- размещенные государственные средства на депозитах.
10 000 000
9 000 000
8 000 000
7 000 000
6 ООО 000
5 000 000
4 000 000
3 000 000
2 000 000 $ $ $ $ $ г с? Л" ^ f $Х <з> <з> & <$> с? № № к л- -о- Jb- * ьл: о- .А* л- -О' -SK ^ <? ** f
8.0% е.0%
Рис. 3.5 Структура рефинансирования банковского сектора РФ (без учета внутридневных и кредитов overnight), руб. Источник: составлено автором по данным ЦБ РФ72.
Как видно из рисунка 3.5, структура рефинансирования банковского сектора изменяется в периоды смены направления движения на фондовом рынке. В частности, значительное увеличение в начале 2009 года займов под фиксированный процент без обеспечения происходил на фоне роста отечественного фондового рынка в середине 2009 года. Следовательно, данный показатель можно применять, как опережающий индикатор изменения направления динамики на фондовом рынке.
72 Официальный сайт ЦБ России // электронный ресурс // URL : http: // cbr.ru
Основной причиной выбора курса рубля к долару США в рамках метода ВТК является оценка влияния притока/оттока капитала и политики правительства и Банк России по стерилизации финансовой системы, что оказывает влияние на уровень ликвидности в финансовой системе России и отечественном фондовом рынке.
Показатель курса рубля к долару США достаточно простой с точки зрения поиска статистического массива данных, но с другой стороны, вбирающего в себя достаточно важные экономические индикаторы, символизирующие о притоке (оттоке) денежных средств в финансов ую систему России в целом и на фондовый рынок в частности. Стоит отметить, что монетарная стабильность в России имеет одну особенность, которая позволяет регулировать Банку России ликвидность с помощью валютозамещающей эмиссии рубля. Следовательно, чем дороже стоимость рубля относительно бивалютной корзины, тем больший потенциал ликвидности существует в экономике.
Таким образом, в рамках метода ВТК, как первого этапа расчета справедливой рыночной стоимости акций компании, применяются специфические факторы ценообразования рыночной цены акций компании. Стоит отметить, что среди всего массива мы отобрали лишь те, которые, в наибольшей степени описывают влияние монетарной политики развитых государств и ЦБ России на отечественный фондовый рынок и позволяют произвести оценку уровня фиктивного (спекулятивного) капитала на отечественном фондовом рынке.
Метод ВТК в рамках своего агоритма подразумевает достаточно гибкое применение внутренних и внешних показателей, что предполагает возможность их допонения иными показателями, которые будут отражать особенности влияния монетарной политики развитых государств и Банка
России на отечественный фондовый рынок. Основной предпосыкой в данном случае выступает принцип целесообразности включения того или иного показателя в методику расчета роста/коррекции на фондовом рынке. Таким образом, метод ВТК дожен отражать наиболее значимые внутренние и внешние показатели на определенном отрезке времени.
Также стоит отметить, что метод ВТК направлен на оценку показателей, которые оказывают дестабилизирующее влияние на экономическую безопасность фондового рынка. К таким показателям необходимо относить: формирование спекулятивного пузыря на фондовом рынке, приток / отток спекулятивных денежных средств на фондовый рынок и так далее.
Подводя итог вышесказанному, стоит отметить, что метод ВТК является ключевым этапом в рамках агоритма по определению справедливой рыночной цены акций компании.
3.2 Определение справедливой рыночной стоимости акций на основе метода ВТК
В параграфе 3.1 был предложен агоритм расчета справедливой рыночной стоимости акций компании.
Согласно первому этапу предлагаемого агоритма по расчету справедливой рыночной стоимости акций компании необходимо определить вероятность роста/коррекции на фондовом рынке или метод ВТК.
Агоритм расчета оценки вероятности роста/падения фондового рынка или метод ВТК заключается в выставлении экспертных оценок уровню показателей, применяемых в методе ВТК.
Количественное отражение экспертных оценок заключается в их распределении на зоны. Каждой зоне соответствует интервал влияния данного показателя на вероятность роста/падения фондового рынка.
1) Зеленая зона - вероятность коррекции оставляет 0-25%, а вероятность роста составляет 75%-100%.
2) Жетая зона - вероятность коррекции оставляет 25-50%, а вероятность роста составляет 50%-75%.
3) Красная зона - вероятность коррекции оставляет 50-75%, а вероятность роста составляет 25%-50%.
4) Черная зона вероятность коррекции оставляет 75-100%, а вероятность роста составляет 0%-25%.
Распределение внешних показателей метода ВТК необходимо систематизировать по зонам согласно таблице 3.1.
Заключение
В рамках данной диссертационной работы была рассмотрена проблема оценки справедливой стоимости акций компании на современном этапе развития отечественной экономики.
Для решения поставленной задачи автор провел анализ понятия цены на рыночный товар и тех факторов, которые оказывают влияние на процесс рыночного ценообразования на товары, работы и услуги.
В рамках данного анализа автор пришел к выводу, что в рыночной цене в тот или иной момент времени заключен спекулятивный фактор, который приводит к надуванию рыночного пузыря, который еще именуется спекулятивным. Таким образом, с целью выявления вздутия масштабного рыночного пузыря необходимо производить расчет справедливой стоимости актива.
В современных российских условиях процесс определения справедливой цены сопряжен с процессом сбора, обработки и систематизации различной информации и именуется фундаментальным анализом. В диссертационной работе проводится разграничение понятия справедливая внутренняя цена и справедливая рыночная цена.
Под справедливой внутренней стоимостью акций компании автор понимает стоимость компании, которая базируется на прогнозировании ее выручки, с учетом того, что прогнозные параметры могут с той или иной долей вероятности меняться. Тогда как справедливая рыночная цена отражает в себе рыночную стоимость производственно-финансовой деятельности компании. Отличие же справедливой рыночной цены от рыночной цены заключается в спекулятивном факторе, оказывающем влияние на рыночную стоимость актива.
Справедливая рыночная стоимость есть интегральный показатель, который включает в себя, как факторы ценообразования рыночной цены, так и факторы ценообразования справедливой внутренней стоимости акций компании. При определении справедливой внутренней стоимости акции компании первостепенную роль играют производственно-финансовые факторы ценообразования, тогда как при определении справедливой рыночной стоимости акций компании предлагается основной упор делать на факторы ценообразования, оказывающие влияние на финансовую систему в целом и фондовый рынок в частности.
Таким образом, справедливая внутренняя стоимости акций компании представляет из себя гипотетическую величину, тогда как справедливая рыночная цена базируется на реальной оценке актива в данный момент времени.
Помимо определения гипотетической величины - справедливой внутренней стоимости акций компании, на современном этапе развития отечественного фондового рынка у инвесторов существует ряд сложностей, которые заключены в методах расчета справедливой стоимости акций компании.
Наиболее распространенными методами расчета справедливой внутренней цены акций компании являются:
- метод компаний аналогов
- метод БСБ
- метод регрессионных уравнений.
В рамках диссертационного исследования автор пришел к выводу, что агоритм вышеприведенных методов расчета справедливой внутренней стоимости акций компании имеет существенный недостаток, который заключается в высокой зависимости результатов оценки справедливой внутренней стоимости акций компании от исходных данных, которые собираются и систематизируются инвестором/аналитиком для проведения оценки справедливой стоимости акций компании, поскольку инвестор/аналитик имеет субъективный взгляд/мнение о деятельности компании и перспектив ее развития. Более того, часть производственно-финансовой информации о деятельности компании инвестор/аналитик получает из презентационных материалов оцениваемой компании, которая может манипулировать результатами оценки, завышая или занижая предоставляемые данные.
Помимо недостатков в агоритме вышеописанных методов расчета справедливой внутренней стоимости акций компании в диссертации проводится анализ и их недостатков на уровне механизма оценки справедливой внутренней стоимости акций компании.
Ключевым моментом в рамках механизма расчета справедливой стоимости акций компании на основе современных методов анализа является использование математического агоритма прогнозирования, базирующегося на трендовой динамике. Так за период с 2004 по 2010 год на отечественном фондовом рынке наблюдалась смена 3-х трендов: рост (2005 год), стагнация (2006-2008) и падение (2008-н.в.). в первых двух случаях отклонение справедливой внутренней стоимости наиболее ликвидных акций компании составляли около 15-20%, тогда как при падении в 2008 году отклонение справедливой внутренней стоимости тех же акций составило около 40%.
Таким образом, эффективность вышеописанных методов расчета справедливой внутренней стоимости акций компании имеет достаточно низкую информационную значимость во времена смены цикла экономического развития.
Более того, современные методы расчета справедливой внутренней стоимости акций компании не способны предсказать смену цикла экономического развития, что делает высокорискованным инвестиционное решение, основанное на полученных выводах по данным методам оценки справедливой стоимости акций компании.
Основной причиной неспособности современных методов расчета справедливой стоимости акций компании в прогнозировании смены экономического цикла развития лежит в плоскости применяемых в основе прогнозирования макроэкономических индикаторов, формирующих трендовую динамику.
В рамках анализа отклонения прогнозного значения макроэкономических индикаторов от их фактических результатов в данном диссертационном исследовании автор пришел к выводу, что применяемые макроэкономические индикаторы в рамках механизма расчета справедливой стоимости акций компании имеют высокую вероятность случайной ошибки.
Высокая вероятность случайной ошибки является следствием того, что ключевые макроэкономические индикаторы, которые ложатся в основу при расчете справедливой внутренней стоимости акций компании являются зависимыми переменными от денежно-кредитной политики развитых государств.
Следовательно, в рамках совершенствования современных методов анализа справедливой внутренней стоимости акций компании необходимо проводить анализ денежно-кредитной политики развитых государств.
В данной диссертационной работе предлагается совершенствование современных методов расчета справедливой внутренней стоимости акций компании, которое заключается в определении справедливой рыночной стоимости акций компании согласно нижеприведенному агоритму:
1) оценке вероятности роста/падения фондового рынка путем определения цикла экономического развития и стадии изменения монетарной политики развитых государств - метод ВТК.
2) экстраполяция вероятности роста/падения фондового рынка в существующие методы анализа справедливой стоимости акции
3) Расчета справедливой рыночной стоимости акций компании
В рамках метода ВТК анализируется вероятность роста/падения на фондовом рынке, исходя из оценки влияния первичных макроэкономических индикаторов на финансовую систему России в целом и фондовый рынок в частности.
Анализ первичных макроэкономических индикаторов позволяет определить первопричину изменения цикла экономического развития для принятия верного инвестиционного решения.
Таким образом, в рамках метода ВТК по анализу справедливой рыночной стоимости акций компании инвестор получает инструмент оценки тех выводов, которые он получил, исходя из современных методов расчета справедливой внутренней стоимости акций компании, и делает корректировки в инвестиционном решении относительно текущей стадии развития экономического цикла.
Согласно методу ВТК наибольшая вероятность роста на фондовом рынке по всему спектру бумаг можно ожидать при достижения коэффициентов ВТК предела в 0-30%, тогда как уровень в 70-100% символизирует о наибольшей вероятности коррекции.
Следовательно, инвестиционные рекомендации, которые необходимо выставлять инвестору согласно методу ВТК, дожны учитывать вероятность роста/падения на фондовом рынке в рамках инвестиционного горизонта и рискового уровня инвестиционного портфеля.
Таким образом, в рамках диссертационного исследования по совершенствованию современных методов оценки стоимости акций компаний предлагается проводить анализ и оценку справедливой рыночной стоимости акций компаний на современном этапе развития отечественного фондового рынка с использованием метода ВТК и интегрирование результатов этого анализа в математический агоритм современных методов оценки справедливой стоимости акций компании, что дает возможность в определении системного механизма функционирования фондового рынка России в целом и прогнозировании изменения цикла экономического развития на вероятностной основе. Данный способ расчета справедливой рыночной цены акций компаний позволяет снизить уровень неопределенности инвестору по диверсификации стратегии вложения денежных средств на рынке акций с учетом характера и срока инвестиций, а также оценить уровень фиктивного (спекулятивного) капитала на рынке ценных бумаг.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Хромов, Евгений Анатольевич, Москва
1. Конституция Российской Федерации (принята всенародным голосованием 12.12.1993) Официальный текст Конституции РФ с внесенными в нее поправками от 30.12.2008 // "Российская газета", N 7, 21.01.2009
2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая)" от3011.1994 N 51-ФЗ (принят ГД ФС РФ 21.10.1994) //Российская газета", N 238-239, 08.12.1994, ГК РФ в ред. от 27.12.2009 // Российская газета, N 132,21.07.2009
3. Федеральный закон "Об акционерных обществах" (ОБ АО) от2612.1995 N 208-ФЗ Российская газета", N 248, 29.12.1995, в ред. от 27.12.2009 N 352-ФЭ // Российская газета", N 252, 29.12.2009
4. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-Ф3 (ред. от 04.10.2010) "О рынке ценных бумаг" (принят ГД ФС РФ 20.03.1996) // Российская газета", N 132,21.07.2009
5. Федеральный закон от 09.07.1999 N 160-ФЗ (ред. от 29.04.2008) "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации" (принят ГД ФС РФ 25.06.1999) // Российская газета, N 96, 07.05.2008
6. Федеральный закон от 25.02.1999 N 39-Ф3 (ред. от 23.07.2010) "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" (принят ГД ФС РФ 15.07.1998) //Российская газета", N 163, 26.07.2010
7. Книги, монографии, диссертации
8. Балабанов ИТ. Экономика недвижимости. СПб: Питер, 2002. -208 с.
9. Берзон НИ., Аршавский А.Ю., Буянова Е.А. Фондовый рынок: Учеб. пособие для высш. Учеба Зав. Экон. Профиля/Гос. унив. -Высшая школа экономики. Высшая школа менеджмента. Под ред. НИ. Берзона. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Вита-Пресс, 2002. - 560 с.
10. Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. М.: "Дело тд", 1994.
11. Богатин Ю., Швандар В. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций. М.: Юнити, 1999. - 254 с.
12. Браун С, Рицмен М. Количественные методы финансового анализа. Пер. с англ. -М: ИНФРА-М, 1996. 336 с.
13. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 1997. - 1087 с.
14. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. -М.: Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2004. -1088 с.
15. Бреннер Р. "Бум и пузырь: США в мировой экономике"
16. Буланова Н.В. Рынок недвижимости: состояние и перспективы развития. -Международная академия оценки и консатинга, 2004 -146 стр.
17. Булатов ВВ. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики / Рос. акад. наук. Институт экономики. М.: Наука, 2002.-416 с.
18. Буренин АЛ. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Учебное пособие. М., Научно-техническое общество имени академика НИ. Вавилова, 2002. - 348 с.
19. Бычков А. Глобализация экономики и мировой фондовый рынок //Вопросы
20. Виленский П. Л, Лившиц В. Н, Смоляк С. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика. -М.: Дело, 2004. 888 с.
21. Галанов В А. Рынок ценных бумаг: Учебник. М.: ИНФРА-М, -2006. - 379 с.
22. Галанов В. А., Басов А. И. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1999.
23. Гальперин В.М., Игнатьев СМ., Моргунов В.И. Микроэкономика, т.1. Санкт-Петербург: Экономическая школа, 1996. - 349 с.
24. Гитман Л., Джонк М. Основы инвестирования. М.: Дело, 1997. - 991 с.
25. Грязнова А.Г., Челеева Т.В., Атлас М.С., Бурменко Т.Д., Макарова H.H., Оляхнович Г.И., Шишков Ю.В. Экономическая теория национальной экономики и мирового хозяйства. -М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1996. 341с.
26. Жуков Е. Ф. Ценные бумаги и фондовые биржи. М., 1995.
27. Зайцев Ю.С Расчет ставки дисконтирования методом рыночной экстракции при оценке недвижимости с использованием вероятностных сценариев доходообразующих параметров // Информационный бюлетень "Клау". 2000. -№63
28. Золотарёв В. С. Рынок ценных бумаг. Ростов-на-Дону: Феникс, 2000.
29. Игошин Н.В Инвестиции. Организация управления и финансирование. М.: Финансы, 2000. -413 с.
30. Канторович ГГ. Анализ временных рядов. Курс лекций // Экономический журнал ВШЭ. 2002. - №№2-4,2003. - №1.
31. Карбовский В. и И. Нуждин Новый подход к инвестированию на рынке акций М.: Вершина, 2006 Стр. 8-9
32. Кац Д. О., МакКормик Д. JI. Энциклопедия торговых стратегий. -М.: Альпина Паблишер, 2002.
33. Кейнс Д. "Общая теория занятости, процента и денег" Ч М.: Гелиос , 2002, ISBN: 5-85438-052-8
34. Килячков А. А., Чаадаева JI.A. Рынок ценных бумаг и биржевое дело.- М.: Юристъ, 2000.
35. Килячков A.A., Чадаева JI.A. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.:Юристъ, 2000.
36. Кияница А. Фундаментальный анализ финансовых рынков
37. Ковалев В.В. Финансовый анализ. М.: Финансы и статистика, 1996.- 429 с.
38. Котынюк Б. А. Рынок ценных бумаг. Санкт-Петербург: Издательство Михайлова, 2000.
39. Коупленд Т., Т. Колер, Д. Муррин Стоимость компании: оценка и управление. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2008. С. 15-25. ISBN 978-59693-0119-1
40. Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки.- М.: ДИС, 1997. 224 с.
41. Лялин В. А., Воробьёв П. В. Ценные бумаги и фондовая биржа. -М.: Филинъ, 2000.
42. Макконел K.P., C.JI. Брю. Экономикс: прнципы, проблемы и политика. Ч перевод с 13-го английского издания. Ч Москва: ИНФРА-М, 1999. Ч С. 353. Ч 974 с.
43. Марголин A.M., Быстряков А .Я. Экономическая оценка инвестиций.- М.: Экмос, 2001.-240 с.
44. Международные стандарты финансовой отчетности/Под ред. Д. Русское издание. -М: Аскери-АССА, 1998. 890 с.
45. Миловидов В. Д. Инвестор в России: что делать? М.: ММВБ, 2000. -120 с.
46. Мильнером Б.З., Ф. Лиисом, Р. Моклером, Г.Р. Латфулиным, В.Г. Смирновой и др., Управление современной компанией. Учебник для студентов Вузов. М.: Инфра - М, 2001. - 585 с.
47. Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002.
48. Миркин Я.М. Восстановление российского фондового рынка и развитие реального сектора экономики России. М.: Московская межбанковская валютная биржа, 1999. - СЮ
49. Миркин Я.М. Разработка методики регулирования московского рынка ценных бумаг на основе анализа данных мониторинга рынка. -М.: 1998.-С.8-39
50. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг Учебное пособие -М.: Финансовая академия при правительстве РФ. 2002
51. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок: Профессиональный курс в Финансовой академии при Правительстве РФ. М.: Перспектива, 1995. - 536с.
52. Мишарев А А Рынок ценных бумаг: Учебное пособие. Ч С. -П. : Питер, 2006 год, 256 стр., ISBN 5-91180-017-9
53. Мобиус М. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам. -М.: Инвестиционная компания "Атон", АОЗТ Тривна+", 1995. 224 с.
54. Найман Э. Л. Трейдер-инвестор. Киев: ВИРА-Р, 2000.
55. Общая теория статистики/под ред. Спирина А. А. М.: Финансы и статистика, 1994. -С. 247-249
56. Осипова O.A., Ульянцева И.В. Количественные методы финансового анализа/; под ред. ЭнтоваР.М. М.:ИНФРА-М, 1996. - 336 с.
57. Радионов Н.В., Радионова СП. Основы финансового анализа. Математические методы. Системный подход. Санкт-Петербург: АЛЬФА, 1999. - 592 с.
58. Радыгин А.Д. Проблемы развития рынка ценных бумаг в России/ -М.: ФКЦБ России, 1997.
59. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М., 2002 г. - 448 с.
60. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000. 312 с.
61. С Дж Брауна и МП Крицмена Количественные методы финансового анализа / М.: ИНФРА-М, 1996. - 336 с.
62. Соколов Р. Е. История экономических учений. М.: Университетская серия, 2007 г. ISBN 978-5-7958-0165-0
63. Тьюз Р., Брэдли Э., Тьюз Т. Фондовый рынок. 6-е изд.: Пер с англ. - М.: ИНФРА-М, 2000.
64. Фридман Дж., Ордуэй Ник. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. Пер. с англ., М.: Дело тд, 1995. - 480 с.
65. Царихин К. С. Рынок ценных бумаг: Учебно-практическое пособие. В 4 частях. Часть I. М.: Социальные отношения, 2002.
66. Царихин К. С. Рынок ценных бумаг: Учебно-практическое пособие. В 4 частях. Часть II. М.: Социальные отношения, 2002.
67. Царихин К. С. Фундаментальный анализ.
68. Чекулаев М. Загадки и тайны опционной торговли. М.: ИК Аналитика, 2002.
69. Чиркова Е.В. Как оценить бизнес по аналогии Deloitte Москва 2005
70. Шарп У. Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2003. -1028 с.
71. Шарп У., Александер Г., Бэйли Д. Инвестиции. М.: Инфра-М, 1997. - 1024 с.
72. Шведов А.С. Теория эффективных портфелей ценных бумаг. М.: ГУ ВШЭ, 1999.-144 с.
73. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С, Негашев Е.В. Методика финансового анализа. М.: Инфра-М, 2000. - 208 с.
74. Энтов P.M., Кандель А.Ф., Осадчатая И.М., Аукуционек СП., Покатаев Ю.Н., Висковская В.П., Найденов Г.Н. Гришин И.В. Современные буржуазные теории экономического роста и цикла. М.: Наука, 1979. - 342 с.
75. Энтов Р. М., Луговой О. В., Пащенко С. А., Полевой Д. И., Скрипкин Д. Б. Финансовые рынки в переходной экономике: некоторые проблемы развития. М.: Институт экономики переходного периода, 2003. - 172 с.1. Зарубежная литература:
76. Acharya V., Pedersen L. Asset pricing with liquidity risk // Journal of Financial Economics.- 2005. -Vol. 77, Issue 2. 375-410 pp.
77. Barber В., Lee Yi-Tsung, Liu Yu-Jane, Odean Т.: Just How Much Do Individual Investors Lose by Trading? Электронный ресурс.// 2006 г., [web-сайт] URL:Ссыка на домен более не работаетtraders/Barber-etal2006.pdf
78. Brounen, D., Eichholtz P. Property, Common Stock, and Property Shares //Journal of Portfolio Management, Vol. 2003. - 28, №. 3. - pp. 129-137.
79. Chordia Т., Roll R. and Subrahmanyam A. Market liquidity and trading activity //Journal of Finance. 2001. - Vol. 56, No. 2. - pp. 501-530.
80. Cox J., Ingersoll J., Ross. S. A Theory of the Term Structure of Interest Rates //Econometrica. 1985. - Vol. 53. - pp. 302-407.
81. Crosbie P., Bohn J. Modeling Default Risk. Moody's KMV Company, 2003.
82. Eichholtz P. M., Hartzell D. J., Property Shares, Appraisals and the Stock Market: An International Perspective // Journal of Real Estate Finance and Economics. -1996. vol. 12, №2
83. Fama E. Efficient capital markets: A review of theory and empirical work // Journal of Finance. 1970. № 25.
84. P. Krugman. How Did Economists Get It So Wrong?// Nytimes Электронный ресурс. URL: http ://www.nytimes. com/2009/09/06/magazine/06Economic-t.html?r= 1
85. Thomsett M. Mastering Fundamental Analysis. Ч Dearbonr Trade, 1998 . -p. 85
86. Aukund F. If we Understand the mechanisms, why we don't understand their output ? / Harvard John M. Olin center for law, economics and business. 2003. Discussion pepper № 414 // Ссыка на домен более не работаетabstract=393683
87. Статьи и материалы периоднической печати:86. Модель: капитализация Ч ликвидность, Аналитический отчет Банка Москвы. 16 марта 2004 года.
88. Грибовский СВ., Жуковский ВВ., Табала Д.Н. Ставка дисконтирования не игра воображения, а строгая наука / / Вопросы оценки. - 1997. - №3.
89. Гуриев С. Самые распространенные мифы об экономической науке. Электронный ресурс. URL: Ссыка на домен более не работаетru/~/5/2009/10/03/l 72703
90. Иванова С. Ценности : круговорот желаний Электронный ресурс. // Ведомости № 53 март 2009 г., [web-сайт] URL:Ссыка на домен более не работаетnewspaper/article/2009/03/26/l 88057 (дата обращения 18.04.2010).
91. Кругман П. Почему экономическая наука бессильна. Электронный ресурс. // slon.ru 2010 [web-сайт] URL: Ссыка на домен более не работаетarticles/130856/ (дата обращения 18.05.2010).
92. Конеев М. Из истории рынка ценных бумаг России: журнал РЦБ июль 2008 года.
93. Маслов О.Ю. Кризис мировой (доларовой) валютно-финансовой системы, мультивалютный мир и Первая глобальная Великая депрессия XXI века. Электронный ресурс. Независимое аналитическое обозрение [web сайт]ШЬ : Ссыка на домен более не работает2008/02/16/dollcrismulti/
94. Нилов И. Основной принцип ценообразования на фондовом рынке // РЦБ №3 (330) 2007 г. С 28-29.
95. Оверченко М. Рынок кончися Электронный ресурс. // Ведомости, № 25 (1) февраль 2009 г., [web-сайт] URL: Ссыка на домен более не работаетarticle.shtml72009/02/01/5377 (дата обращения 18.04.2010).
96. Сардарова Б. Манипулирование финансовой отчетностью Ч схемы и способы выявления //Финансовый директор 11 ноября 2009 года. Электронный ресурс. URL: Ссыка на домен более не работаетreader.htm?id=37006
97. Сорос Д. Финансовый рынок: Сильнейший кризис за 60 лет. Электронный ресурс. Ведомости, №12 2008. [web-сайт] URL: Ссыка на домен более не работаетnewspaper/article/2008/01/24/140252
98. Твардовский В. Модель справедливой капитализации российского фондового рынка и прогноз стоимости российских акций.
99. Электронный ресурс. // Аналитический отчет Itinvest. web-сайт] URL:Ссыка на домен более не работаетeducation/articles/research/l 166/#ftnrefl (датаобращения 18.05.2010)
100. Черепанова Д.В. Оценка недвижимости: какую информацию выбрать? Электронный ресурс. URL: http ://www. auditinfo .ru/index.php?part=3 5 5 &uin=73 0
101. Шапугозов С. Приукрашивание было стимулировано самими создателями стандартов МСФО//Еженедельное издание Коммерсант. Электронный ресурс. URL: Ссыка на домен более не работаетdoc.aspx?DocsID= 1288842
Похожие диссертации
- Регулирование инвестиционного потенциала рынка ценных бумаг
- Становление и развитие рынка ценных бумаг в России
- Эволюция биржевой системы российского рынка ценных бумаг в условиях финансовой глобализации
- Государственное регулирование российского рынка ценных бумаг в условиях финансовой глобализации
- Перспективы интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок