Эволюция биржевой системы российского рынка ценных бумаг в условиях финансовой глобализации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Шурубов, Павел Викторович |
| Место защиты | Вогоград |
| Год | 2010 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Эволюция биржевой системы российского рынка ценных бумаг в условиях финансовой глобализации"
094613652
Шурубов Павел Викторович
ЭВОЛЮЦИЯ БИРЖЕВОЙ СИСТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В УСЛОВИЯХ ФИНАНСОВОЙ ГЛОБАЛИЗАЦИИ
08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
1 8 НОЯ 2010
Вогоград 2010
004613652
Работа выпонена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Вогоградский государственный университет.
Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор
Перекрестова Любовь Вениаминовна.
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор
Алифанова Елена Николаевна; кандидат экономических наук, Бондаренко Александр Станиславович.
Ведущая организация: ФГОУ ВПО Вогоградская академия
Защита состоится л03 декабря 2010 года в 10.00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.029.04 при ГОУ ВПО Вогоградский государственный университет по адресу: 400062, г. Вогоград, просп. Университетский, 100, аудитория 4-01А.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотек! ^ ВПО Вогоградский государственный университет.
Автореферат диссертации размещен на официальном сайте ГОУ ВПО Вогоградский государственный университет - Ссыка на домен более не работаетp>
Автореферат разослан л02 ноября 2010 года. Ученый секретарь диссертационного совета
государственной службы.
кандидат экономических наук, доцент
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Главной чертой развития мировой экономической системы на протяжении последних десятилетий XX и первого десятилетия XXI века стала финансовая глобализация, которая послужила катализатором процесса увеличения доли финансовых услуг в международной экономической жизни, а глобализация биржевой системы рынка ценных бумаг (РЦБ) стала одной из ключевых внутренних составляющих финансовой глобализации.
Значение рынка ценных бумаг в его глобальном общемировом масштабе возрастало темпами, превышающими темпы самой экономической глобализации. Основным мотивом ускоряющейся глобализации биржевой системы РЦБ стала борьба за новые рынки, конкуренция в условиях коммерциализации деятельности бирж мира. Концентрация финансовых услуг и существенных объемов международных транзакций в нескольких крупнейших городах планеты - формирование мировых финансовых центров -также является чертой финансовой глобализации.
В процессе финансовой глобализации для любого государства серьезными задачами стали регулирование и грамотное развитие национального фондового рынка. Наличие независимого национального финансового рынка, достаточно мощного для внешней региональной экспансии, образует главную предпосыку экономического суверенитета страны. Задача формирования в России мирового финансового центра сегодня официально входит в приоритеты государственного развития. Ее актуальность и этапы достижения подробно описаны в нескольких программных документах, прежде всего в Стратегии развития финансового рынка до 2020 года, а предложенные в ней меры уже начали реализовываться.
Однако степень развития интеграционных процессов рынка ценных бумаг в России по объективным показателям, а также основанные на них возможные векторы регионального развития, варианты встраивания в мировую биржевую систему с учетом степени развития ключевых биржевых систем мира до сих пор не получили однозначной оценки в научной литературе. В этой связи
существенное значение обретает научная разработка проблем, связанных с уточнением действительной современной ситуации в части развития основных подсистем рынка ценных бумаг в России, его объективных возможностей и потенциала в мировом масштабе.
Степень разработанности проблемы. Фундаментальные основы функционирования рынка капиталов, биржевого рынка, рынка ценных бумаг в своих работах рассматривали основоположники мировой экономической мысли
A.Смит, Д. Риккардо, К. Маркс и Ф. Энгельс, а продожили представители различных научных школ Л. Брентано, К. Бюхер, М. Вебер, Т. Веблен, К. Виксель, Э. Линдаль, Э. Лундберг, А. Маршал, К. Менгер, Д. Норт, Б. Улин, Г. Шмолер, А. Штилих.
Из современных иностранных исследователей отметим П. Айтмана, Дж. Датона, Г. Дефоссе, С. Классенса, М. Обсфеда, А; Тейлора, Дж. Тьюза и др.
Глубокий анализ структуры и функций рынка ценных бумаг, биржевой системы представлен в работах отечественных ученых Л. Абакина, М. Алексеева, Е. Алифановой, В. Боровковой, А. Вострокнутовой, В. Гакина, Л. Добрыниной, Е. Жукова, О. Иншакова, Г. Каменевой, А. Малявиной,
B. Масленникова, Я. Миркина, Б. Рубцова, В. Торкановского, Г. Черникова.
В работах указанных авторов рассматриваются общетеоретические вопросы функционирования и структуры рынка ценных бумаг, которые стали стимулом для продожения исследований современных проблем и вариантов развития рынка ценных бумаг России в предкризисный период и непосредственно в условиях кризиса, который по времени совпал с решающим моментом становления российского фондового рынка на международной арене и завоевания мирового статуса. Также требуют дальнейшей разработки проблемы интеграции и централизации биржевой системы российского рынка ценных бумаг с учетом ее потенциала для транснационального развития.
Цели и задачи исследования. Цель исследования - теоретически обосновать процессы эволюции биржевой системы российского рынка ценных бумаг и выявить возможные варианты ее централизации и интеграции в мировую биржевую систему в условиях финансовой глобализации.
Для реализации цели были поставлены и решены следующие задачи:
- уточнить понятие биржи как финансового института, детализировать ее функции в разных исторических условиях на основе исследовательского опыта различных теоретических школ;
-обосновать специфичность формирования биржевой системы российского рынка ценных бумаг;
- выявить организационную и инструментальную асимметрию структуры и внутренних механизмов российского рынка ценных бумаг, создавшую условия для развития финансового кризиса 1998 года;
- определить систему факторов и показателей для осуществления периодизации постдефотного развития российского рынка ценных бумаг;
- комплексно представить характерные черты и издержки участников процессов современной финансовой глобализации;
- определить перспективы централизации биржевой системы российского РЦБ и создания единой национальной биржевой группы;
- обосновать модели и этапы интеграции биржевой системы российского РЦБ в мировую биржевую систему в рамках проекта Россия - мировой финансовый центр.
Объектом исследования является биржевая система российского рынка ценных бумаг в процессе ее современного развития и интеграции в международную отраслевую структуру.
Предметом исследования стали финансовые отношения между субъектами международной биржевой системы и российской биржевой системы рынка ценных бумаг в процессе ее эволюции.
Теоретическую базу исследования составили исследования ведущих отечественных и зарубежных авторов по проблемам формирования, современной структуры и системы функционирования национального и международного рынка ценных бумаг.
Методологическую базу исследования составили субъектно-объектный, структурно-функциональный и историко-логический методы системно-генетического подхода; использовались приемы анализа и синтеза, логического обобщения, группировки и сравнения.
Информационно-эмпирическую базу работы составили официальные программные документы Правительства РФ; законодательные акты Федерального Собрания РФ в области регулирования главных подсистем рынка ценных бумаг; отчеты и прогнозы упономоченных в области контроля за рынком ценных бумаг ведомств, профильных министерств и саморегулируемых организаций; материалы тематических форумов, конференций российского и транснационального профессионального биржевого сообщества; регулярные отчетные документы и статистические данные ведущих биржевых групп страны и активных профессиональных участников рынка, крупнейших регистраторов и депозитариев.
Основные положения диссертации, выносимые на защиту:
1. Фондовая биржа - это централизованный финансовый посреднический институт, ключевой элемент биржевой системы, обеспечивающий устойчивые системные взаимоотношения ее учетных, расчетных и контролирующих органов, а также продавцов и покупателей ценных бумаг на основе реализации следующих биржевых функций: торговой, брокерской, дилерской, клиринговой, информационной, контрольной, функций определения уровня цен на биржевые инструменты, квалификационного отбора и учета участников рынка и биржевых продуктов, биржевого арбитража, законодательной инициативы в сфере регулирования рынков, Ч в условиях согласованного использования всеми биржевыми агентами и их клиентами установленных законодательством норм и правил проведения торгов и осуществления биржевых транзакций с целью обеспечения ликвидности фондовых инструментов и движения инвестиционного капитала.
2. Модель формирования финансово-инструментальной базы РЦБ в России в 1990-х годах отличалась от двух типичных во всем мире моделей (американской и европейской) в результате действия следующих групп факторов: политические (главенство государства в проведении рыночных реформ; копирование финансовой, организационной структуры и методов, используемых в европейской модели развития рынка при неготовности экономической базы), социально-экономические (незначительный объем, вынужденный характер и монополизация государством накоплений населения;
теневые процессы в ходе приватизации, формирующей инструментальную базу рынка; неустойчивая денежная система и финансовая необеспеченность системообразующих отраслей) и поведенческие (недоверие населения и бизнеса к бумагам образовавшихся корпораций). В этих условиях возникла асимметрия в структуре и функционировании финансовых институтов рынка ценных бумаг, ощутимая до сих пор.
3. Деформирующие биржевую систему российского РЦБ последствия финансового дефота в России 1998 года обусловлены асимметрией в организационной и инструментальной структуре рынка. Организационная асимметрия заключалась в отсутствии действенной и гибкой системы регулирования и контроля за рынком; агентском характере рынка, означавшем высокую долю посредников в ключевых операциях; преобладании преимущественно спекулятивных инвестиций из-за рубежа в общем объеме капитализации рынка (до 70%), покинувших российский фондовый рынок одновременно с крахом азиатских рынков. Инструментальная асимметрия была связана с отсутствием внутренних источников догосрочных инвестиций, слабой связью субъектов фондового рынка с процессами реальной экономики, подавляющим преобладанием государственных бумаг в финансовом поле рынка.
4. Постдефотное развитие российского РЦБ имело самостоятельный характер, не проявляя зависимости от западных, прежде всего американского, рынков и демонстрируя циклические четырехлетние периоды (2000-2003,20042007 гг), включающие фазы стабильного роста. Для периодизации развития фондового рынка выбраны следующие показатели: динамика базового российского фондового индекса (РТС), соотношение совокупной капитализации фондового рынка России к ВВП страны, показатели корреляции динамики усредненного российского индекса фондового рынка к тренду индикаторов фондовой системы США - NASDAQ и NYSE - Euronext.
5. Интеграция, укрупнение, универсализация, коммерциализация, транснационализация биржевых систем, концентрация рынков в крупнейших финансовых центрах, последовательное устранение финансовых посредников относятся к эволюционным процессам, направленным на снижение
трансакционных издержек биржи как института финансовой сферы. Издержки биржевой системы снижаются в результате использования совершенной 1Т-платформы или разработки модернизированной платформы для транснациональной группы; исключения удаленных точек доступа в торговую систему в новых регионах, при работе в рамках общей системы; прямого доступа на ранее недоступные рынки и увеличения клиентской аудитории в регионах мира. Это ведет к росту капитализации и ликвидности рынка, привлечению средств физических лиц, что особенно актуально в Восточных регионах России, где население, располагающее достаточно большими объемами свободных денежных средств, не имеет доступа к рынку современных финансовых услуг.
6. Централизация российской биржевой системы имеет следующие преимущества: повышение надежности и открытости процессов, оптимизация взаимодействия рыночных субъектов (продавцов, покупателей и посредников); создание условий для привлечения к участию в инвестиционной деятельности широких слоев населения; темпоральность реакции системы в целом на сигналы внешней среды; возможность государства последовательно реализовывать финансовую стратегию по развитию рынка ценных бумаг. Есть и неизбежные недостатки: монополизм биржи, дороговизна проекта централизации, неизбежное государственное участие в проекте создания супербиржи, ведущее к риску создания жесткой зарегулированной системы. Тем не менее, в силу общемировых тенденций финансовой глобализации централизация российской биржевой системы необходима: это единственный путь противостояния конкуренции со стороны мировых биржевых групп.
7. Интеграция центральной российской фондовой биржи в мировую биржевую систему может происходить по трем основным моделям: 1) слияние с одним из мировых транснациональных биржевых альянсов; 2) политика собственной экспансии на мировые рынки; 3) создание биржевого альянса с Китаем и Индией. Анализ Стратегии развития финансового рынка до 2020 года, принятой Правительством РФ в 2008 году, показал приоритетность для интересов России направления самостоятельной экспансии в пространстве мировой биржевой системы, реализация которой включает три первичных
этапа: охват региона стран СНГ, упрочение связей с биржевыми системами РЦБ стран Восточной Европы и проникновение на региональные рынки Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии.
Научная новизна исследования состоит в следующем:
- уточнена структурно-функциональная характеристика биржи как посреднического финансового института и детализированы ее ключевые функции; теоретически разграничены линструмент установления биржевых котировок и функция биржи по установлению цен на фондовые товары; аргументировано исключение из числа функций биржи задачи выработки и установления правил размещения бумаг, торговли, допуска участников;
- выявлены и сформулированы особенности формирования финансово-инструментальной базы российского рынка ценных бумаг (несоответствие классическим моделям) и выявлены главные политические, социально-экономические и поведенческие факторы, их определившие;
- выявлены и системно представлены причины организационной и инструментальной асимметрии российского рынка ценных бумаг: последствия процесса длительной приватизации в России; отсутствие действенной и гибкой системы регулирования; агентский характер рынка; преобладание спекулятивных инвестиций (до 70% в общем объеме); отсутствие внутренних источников догосрочных инвестиций, в совокупности приведшие к финансовому дефоту 1998 года;
-предложены показатели периодизации качественного развития российского РЦБ и выделены четырехлетние циклы его посткризисного развития, на которых он демонстрирует независимое от крупнейших западных рынков поведение, вызываемое структурными изменениями экономики страны и ростом ее основных макроэкономических показателей;
- исследованы и системно представлены современные процессы мировой финансовой глобализации Х в биржевой системе: универсализация, коммерциализация, централизация и транснационализация; представлены источники и способы снижения специфических трансакционных издержек биржевой системы в ходе финансовой глобализации;
-доказана необходимость создания российской национальной централизованной биржевой группы на базе анализа комплекса преимуществ и недостатков реализации проекта;
- представлены три возможные модели интеграции биржевой системы российского РЦБ в мировую биржевую систему. В качестве приоритетной для государства определена модель самостоятельной экспансии в мировую биржевую систему, в отношении которой разработаны три этапа ее первичной реализации (Регион СНГ, Восточноевропейское и Ближневосточно-азиатское направление).
Теоретическая и практическая значимость исследования состоит в исследовании и уточнении структурно-функциональной характеристики фондовой биржи и биржевой системы; в оценке движущих сил процессов финансовой и биржевой глобализации с позиции эволюционной, институциональной экономической теории и современной теории финансов. Обоснована модель развития национальной биржевой системы РЦБ России и представлена стратегия ее позиционирования в глобальной структуре транснациональных биржевых альянсов с учетом реализации государственного проекта по превращению России в мировой финансовый центр.
Практическая значимость работы заключается в том, что выводы, сделанные при исследовании интеграционных процессов биржевой системы рынка ценных бумаг; прогнозы и оценка моделей внешнеэкономического поведения российских биржевых групп могут быть применены при разработке стратегий развития РЦБ, уточнении принципов регулирования РЦБ как на уровне регионов, так и государства; выявленные факторы периодизации развития рынка позволят корректировать финансовую политику правительства на РЦБ и влиять на инвестиционное поведение участников рынка.
Апробация работы. Основные положения. и результаты диссертации, докладывались, на всероссийской, межрегиональной, городской научно-практических конференциях в гг. Вогограде, Элисте в 2009-2010 гг., публиковались в научных изданиях.
Публикации. По теме диссертации опубликовано 6 работ, общим объемом 2,75 печатных листа с объемом авторского вклада 2,5 печатных листа, две из которых в изданиях, рекомендованных ВАК.
Структура диссертации предопределена целью, поставленными задачами и подчинена общей логике исследования. Работа включает введение, три главы (десять параграфов), заключение, список литературы. Работа изложена на 224 страницах, содержит 13 рисунков, 4 таблицы.
Во введении обосновывается актуальность работы, анализируется степень научной разработанности проблемы, формулируются цели, задачи, предмет и объект исследования, теоретическая база, положения, выносимые на защиту, научная новизна и практическая значимость.
В первой главе Фондовая биржа как центральный институт рынка ценных бумаг: история взглядов, понятие, особенности становления исследована история взглядов на понятие биржи, уточнено определение данного института, признаки и функции биржи, а также представлены сравнительный анализ процесса формирования РЦБ в ведущих странах мира и ключевые особенности региональных фондовых систем.
Во второй главе Особенности формирования биржевой системы российского рынка ценных бумаг представлены внешние и внутренние факторы, воздействовавшие на формирование российского РЦБ в 1990-х годах, сформулированы его специфические черты и типичные признаки; рассмотрена современная биржевая инфраструктура России; предложены пути ее совершенствования и варианты развития; представлены основания для периодизации развития российского рынка акций.
В третьей главе Интеграция России в мировую биржевую систему в условиях финансовой глобализации показаны мотивы и главные движущие силы мировой биржевой глобализации, рассмотрена современная мировая система биржевых альянсов; представлена проблема создания центральной российской биржи; аргументированы возможные пути встраивания российской биржевой системы в международные глобальные биржевые группы с учетом анализа требований стратегии превращения России в мировой финансовой центр.
В заключении подведены основные итоги, сформулированы выводы и рекомендации научного и практического характера.
ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ Понятие биржи, детализация функций и признаков. Существуют серьезные расхождения в определении признаков и сущностных характеристик фондовой биржи как финансового института. В работе рассмотрены определения понятия биржи ведущих российских и зарубежных ученых, выявлены их особенности. К примеру, чаще всего процессы установления котировок и цен относят к одной функции, что неправомерно, так как установление биржевых котировок в действительности является лишь инструментом ее повседневной работы в рамках реализации основной функции биржи по установлению цен на фондовые товары. В исследованных определениях не отражены такие важные признаков биржи, как процессы допуска участников, биржевых продуктов, надзор за торгами и работой операторов, клиринговые операции, относящиеся к ее каждодневным задачам, без которых невозможна реализация функций поддержания постоянно действующего фондового рынка, обеспечения достаточного уровня квалификации участников.
Современная институциональная теория имеет весь необходимый инструментарий для адекватного описания института фондовой биржи. В рамках института фондовой биржи реализуются институции (функции) фондовой торговли (трейдинга), торгового посредничества (дилерства), брокерского обслуживания, фондового клиринга, расчетного и прогностического процессов.
К агентам институций относятся представители функциональных подразделений биржи: подразделения, ответственного за организацию рынка (исключение, допуск новых членов, листинг бумаг); за текущее управление биржевым рынком (трейдинг, администрирование операционных и клиринговых систем, сбор и распространение текущей биржевой информации); за реализацию заявок (приказов) клиентов по покупке/продаже или эмиссии
ценных бумаг клиента (брокеры, дилеры, постоянно работающие в рамках аппарата биржи); за осуществление надзора за состоянием рынка; за внешние связи и публичные мероприятия; вычислительный центр. Сами же эти подразделения как совокупности индивидов, разделенных функциональными обязанностями, относятся к институциональным субъектам биржи.
Учитывая вышеизложенное, представим определение фондовой биржи: фондовая биржа - это централизованный финансовый посреднический институт, обеспечивающий устойчивые системные взаимоотношения учетных, расчетных и контролирующих органов фондового рынка, а также продавцов и покупателей ценных бумаг на основе реализации следующих биржевых функций: торговой, брокерской, дилерской, клиринговой, информационной, контрольной, определения уровня цен на биржевые инструменты; биржевого арбитража; законодательной инициативы в сфере регулирования рынков - в условиях согласованного использования всеми биржевыми агентами и их клиентами установленных законодательством норм и правил проведения торгов и осуществления биржевых транзакций с целью обеспечения ликвидности фондовых инструментов и движения инвестиционного капитала.
Биржа как финансовый институт представляет собой ключевой связующий элемент внутренней фондовой инфраструктуры: осуществляет взаимодействие учетных и расчетно-клиринговых фондовых подразделений, связывает продавца и покупателя, обслуживает их интересы в ходе сдеки, осуществляет техническое пред- и послепродажное обслуживание, информационные, консультационные и арбитражные услуги.
Особенности и этапы формирования российского РЦБ. Развитие российского рынка ценных бумаг не укладывается в рамки классических мировых моделей: американской (или англо-американской), и европейской (или континентальной). Так, европейский и американский РЦБ развивались эволюционно, отражая потребности предпринимателей вкладывать свободный капитал. Российский рынок 1990-х годов формировася сверху, в условиях денежной системы, основанной на неразменных кредитных деньгах и подрываемой растущей с каждым годом инфляцией. В таких условиях
инвестиционные возможности предприятий и населения, их мотивация к участию в РЦБ низки.
Основу мировых финансовых рынков вне зависимости от модели развития на начальном этапе составляли сбережения и накопления частных лиц и предпринимателей. Накопления советских граждан отличал малый объем и вынужденный характер в условиях ограниченного потребления. Кроме того, доходы населения были поностью монополизированы государством и именно государство, в противоположность западным моделям, выступало кредитором населения.
Формирование рынка акций в России прошло с определяющим участием коммерческих банков, чьи акции стали первыми публичными бумагами. Банки же позднее стали центрами образования первых профессиональных инвестиционных компаний, которые преодолевали недоверие населения к рынку, вызванное периодом мошенничества с ваучерами, коррупции в ходе приватизации. В этом прослеживается сходство с американской моделью. Однако первые коммерческие банки учреждались с крупной долей государственного участия, а в структуре рынка с самого начала преобладал государственный сектор, который бумагами государственного займа воспонял недостаток ликвидных публичных бумаг и давал хорошие данные статистики по росту объемов операций. Кроме того, центральная власть сразу же взяла рыночные процессы под жесткий контроль, создавала управляющие органы, бессистемно копируя структуру и форму таких ведомств в странах Европы, не учитывая незрелость рынка в России и особенности ситуации в экономике в целом. Тем самым проявлялось сходство с европейской моделью развития рынка.
Уникальность формирования рынка ценных бумаг в России подтверждается той ключевой ролью, которую сыграл в нем процесс приватизации, незнакомый для большинства европейских стран и США.
В противоречие с основными целями приватизации вступило сохранение государством контрольных или блокирующих пакетов акций почти на 3000 предприятий (по данным на 1995 год). Поскольку государство является неэффективным управляющим, новые владельцы не могли завершить
формирование окончательной стабильной структуры собственности и управления. Все это не привлекало на российский рынок крупных иностранных институциональных инвесторов, в которых он остро нуждася, и население внутри страны.
Тем не менее, уже к 1995 году были созданы и стали функционировать рыночные механизмы на РЦБ. Так, в 1994-1995 годах отмечен резкий рост курсовых котировок акций уже приватизированных предприятий. Это было вызвано первыми реалистичными рыночными оценками стоимости предприятий, которые отличались от первоначальных номинальных оценок на этапе подготовки первых аукционов.
В 1995-1997 гг. российский фондовый рынок испытывал ряд серьезных проблем: неразвитая торговая, регистраторская, информационная, материальная, сетевая инфраструктура; неэффективная и громоздкая регулятивная система, включающая до восьми государственных органов, в результате несогласованности которых надлежащий контроль отсутствовал; нехватка квалифицированных сотрудников сферы фондовой торговли, а также отсутствие базовой деловой этики, культуры и традиций; определяющая роль спекулятивных капиталов, высокий процент фиктивных участников рынка, как со стороны игроков, так и со стороны организаторов, вызывавшие резкую неконтролируемую волатильность курсов, низкое качество бумаг и, следовательно, низкий спрос на них; труднопрогнозируемый характер изменений рыночных тенденций, затрудняющий нормальную работу профессиональных инвесторов и беспрепятственное перераспределение инвестиционных потоков, прежде всего, в реальный сектор; агентский характер рынка и высокая доля (до 70%) спекулятивных инвестиций из-за рубежа, покинувших рынок одновременно с крахом азиатских рынков; преобладающая роль государственных договых бумаг, первоочередное обслуживание бюджетных интересов государства. Именно рынок ГКО привлекал колоссальный спекулятивный интерес, что затрудняло объективные оценки рынка и догое время маскировало накапливающиеся тревожные тенденции.
Сформировавшиеся к 1997 году базовые элементы современного рынка ценных бумаг в России показали свое несовершенство в ходе структурного финансового кризиса 1998 года, окончившегося дефотом государства.
Факторы и закономерности периодизации развития российского РЦБ. Посткризисное развитие РЦБ в России показало темпы роста, намного превышающие скорость преодоления кризисных последствий на рынках ведущих западных стран.
В развитии российского рынка акций в период с 2000 по 2007 гг. отчетливо выделяются два этапа: с 2000 по 2003 гг. включительно и с 2004 по 2007 гг. Такое разделение исходит из симметричности кривых изменения индекса РТС в рамках указанных периодов, корреляции трендов изменения капитализации российского фондового рынка, объема ВВП, а также ликвидности рынка и других показателей на двух указанных этапах. В стартовые два года обоих периодов (2000-2001 гг. и 2004-2005 гг. соответственно) индикаторы рынка демонстрировали стагнацию: рост индекса РТС в год не превышал 20-30%. После этого следовал двухлетний период значительного роста (180% в период 2002-2003 гг. и 200% в период 2006-2007 гг.). При этом уровень макроэкономических показателей на двух этапах принципиально различен, а их показатели количественно отличаются кратно: значения номинального ВВП в начальные годы обоих периодов отличаются в 2,3 раза (7 305,6 й 17 048,1 мрд. деноминированных рублей); капитализация российского РЦБ , в те же годы - в 4,3 раза (49 и 211 мрд. доларов США); количественный рост капитализации в первую четырехлетку составил 116 мрд. доларов США, а во вторую уже 825 мрд. доларов США. В этой связи сделан вывод, что указанные этапы являются последовательными стадиями взросления российского РЦБ.
В каждом из двух выделенных по качественным показателям периодов российский рынок показал рост главного рыночного индикатора (индекса), превышающий 200% (220% и 290% соответственно по периодам). Комплекс базовых экономических показателей также продемонстрировал схожую динамику: совокупная капитализация российского РЦБ выросла за первый период на 336%, во второй на 490%; рост рыночной ликвидности по периодам
составил 266% и 134%. Рост уровня реального ВВП в 2000-2003 гг. составил 18%, в 2004-2007 гг. - 23,5%.
Отметим следующие закономерности в происходивших процессах: отчетливо наблюдается календарный годовой интервал между периодами резкого роста капитализации рынка (2001-2002 гг. и 2005-2006 гг.) и периодами взрывного роста ицдекса (2002-2003 гг. и 2006-2007 гг.). Качественное изменение структуры экономики (ее справедливой стоимости) предвосхищает рост котировок бумаг ведущих компаний (повышение их ликвидности), уровень которых и составляет основу расчета индекса. При этом показатель отношения капитализации к ВВП на протяжении двух периодов демонстрирует сглаженную динамику без серьезных колебаний, сходных с упомянутыми выше двумя показателями. Следовательно, рост капитализации в номинальных ценах поддерживается пропорциональным устойчивым ростом ВВП, что, в свою очередь, демонстрирует объективность изменений: отсутствует привычное в 1990-е годы подавляющее влияние спекулятивной составляющей среди факторов рынка.
Уверенный рост основных рыночных показателей в рассматриваемый период подкрепляся ростом устойчивости российского РЦБ, снижением его зависимости от тенденций на западных рынках, в первую очередь, на крупнейшем американском рынке. К примеру, в период 1993-1997 гг. коэффициент корреляции Пирсона между индексами РТС и Dow Jones составлял в среднем 0,73, тогда как в период 2000-2007 гг. данный коэффициент колебася от 0,08-0,17. Это еще раз доказывает сокращение доли на российском рынке спекулятивных капиталов из-за рубежа, повышение его устойчивости к влиянию внешней среды и снижение волатильности за счет укрепления ключевых структурных элементов и финансово-инструментальной базы.
Комплекс таких факторов как политическая стабильность и последовательный курс правительства, высокий мировой спрос на энергоресурсы, появление грамотных управленцев в финансовом секторе, стабилизация инфраструктуры и оздоровление экономических процессов вызвали рост доверия к российскому рынку, а акции естественных монополий
неизменно вызывали интерес институциональных инвесторов из-за рубежа. В результате российский фондовый рынок, и российская экономика в целом, показали два периода убедительного мощного роста при отсутствии привычной ранее корреляции с нестабильным в тот период рынком США.
Современные процессы мировой глобализации РЦБ. Специфические трансакционные издержки биржевой системы: причины возникновения и способы их снижения в ходе финансовой глобализации. Глобализация РЦБ и биржевой системы стали одной из ключевых внутренних составляющих финансовой глобализации.
Главным фактором, вызывающим интеграцию любой биржевой системы, является процесс коммерциализации деятельности бирж мира. С повышением и ростом объемов интенсивности операций роль бирж, торговых систем, а, следовательно, и их доходы от финансовой деятельности выросли. Как и в любом другом бизнесе, законы оптимизации, экономии и жесткой конкуренции стали оказывать в биржевом деле главенствующее влияние. Интеграция и укрупнение, поглощения или слияния стали следствиями действия этих экономических законов. Возникает самовоспроизводящаяся экономическая связь - коммерциализация вызывает конкуренцию, а она, в свою очередь, требует новых средств для конкурентной борьбы (совершенствования применяемых технологий торговли, контроля, управления), что выводит бизнес на новый уровень.
Глобализация РЦБ включает два процесса: интернационализацию рынков и межнациональную интеграцию биржевой системы РЦБ. Интернационализация сопровождается все большим проникновением инвестиционной и эмиссионной деятельности крупных компаний и частных инвесторов за пределы национальной финансовой системы, использование услуг зарубежных банков, международных финансовых и консультационных агентств, ведущих торговых площадок за рубежом. Открытость рынков создает конкуренцию на растущем рынке финансовых услуг, что позволяет снизить затраты инвесторов и эмитентов на комиссионные и прочие формы оплаты услуг бирж, торговых систем и посредников. Результатом интеграции также является унификация норм и технологий расчетов, что в свою очередь
увеличивает скорость осуществления транзакций, повышает объемы и интенсивность международных потоков капитала.
Интеграция, укрупнение, универсализация биржевых и торговых систем, концентрация рынков в крупнейших финансовых центрах, последовательное устранение финансовых посредников относятся к эволюционным процессам, направленным на снижение трансакционных издержек биржи как института финансовой сферы (таблица 1).
Таблица 1
Причины возникновения и пути снижения трансакционных издержек для биржевых систем рынка ценных бумаг и участников рынка_
Причины возникновения издержек Пути снижения издержек
Для биржевых систем рынка ценных бумаг
Недостаточная эффективность, пропускная способность и функциональность электронных торговых систем, используемых на региональных биржах. Объединение обычно ведет к выбору наиболее совершенной ГГ-платформы или к совместным вложениям в разработку современной модернизированной платформы
Непрофессионализм управляющих, избыточный персонал и узкая функциональность региональных бирж, недостаток масштаба деятельности. Синергетический эффект от централизации и оптимизации управления, кадрового состава, выбора глобальной стратегии развития с расширением спектра оказываемых услуг и их географической доступности.
Необходимость самостоятельного территориального и функционального развития в условиях . сильнейшей международной конкуренции со стороны глобальных альянсов. Инкорпорация в эффективную международную структуру с налаженной понофункциональной региональной сетью и системой управления, повышение финансовой эффективности деятельности, прозрачности и технологичности.
Организация собственных удаленных терминалов доступа в свою торговую систему или аренда таких терминалов у местных операторов в новых регионах с адресной аудиторией в рамках расширения регионального охвата бизнеса. Внедрение в глобальную биржевую группу позволяет использовать разветвленную систему бирж, входящих в группу, и торговых терминалов по всему миру, что ведет к росту капитализаций и ликвидности рынка, привлечению средств физических лиц, в том числе в отдаленных территориях (к примеру, регионы Сибири и Дальнего Востока), необеспеченных поным спектром современных инструментов инвестирования.
Необходимость колоссальных затрат на маркетинг и широкие рекламные кампании в рамках завоевания новых рынков в высоконкурентной среде. Значительное увеличение возможностей, масштаба и эффекта РЯ-работы за счет увеличения бюджета, объединения усилий специалистов ло всему миру, увеличения охвата аудитории и скоординированности действий.
Причины возникновения издержек Пути снижения издержек
Для участников рынка ценных бумаг
Вынужденная работа через посредников в виде региональных брокерских агентств, терминалов местных бирж при использовании ряда инструментов или при необходимости доступа в ряд регионов. Вступление местных бирж в наднациональную структуру или приход такой структуры на местный рынок с организацией точек доступа к торговой системе позволяет рядовому участнику рынка использовать весь спектр услуг и географический охват транснациональной биржевой системы напрямую, улучшить финансовые показатели деятельности, прибыльность, ликвидность й др.
Трудности в доступе ко всему спектру мировых биржевых инструментов, участникам и бумагам других регионов мира, вынужденное использование местных посредников приводит к росту расходов на обеспечение такого доступа, превосходящих среднемировой уровень. За счет эффекта масштаба и использования передовых технологий крупные биржевые альянсы предоставляют доступ к своим услугам по низким ценам, одинаковым в любой точке мира, в том числе в отдаленных территориях (Сибирь и Дальний Восток), необеспеченных поным спектром современных инструментов инвестирования.
Использование услуг нескольких различных контрагентов и/или торговых систем, часто устаревших, для получения доступа к ресурсам и клиентской базе различных регионов мира. Работа с биржами-членами мировых групп предоставляет возможность работы в режиме лодного окна, когда одновременно предоставляется круглосуточный доступ к ресурсам системы на самом современном техническом уровне.
Учитывая, что основным мотивом ускоряющейся глобализации биржевых
систем является борьба за новые рынки, создание транснациональной или трансконтинентальной биржевой системы становится самым выгодным, с точки зрения издержек, способом охвата новой рыночной ниши или доли. Та же цель снижения издержек достигается и для непосредственных участников рынка -клиентов биржевых групп.
Централизация биржевой системы российского РЦБ. В России истоки современной дуопольной биржевой системы находятся в самом начале истории становления национальной фондовой инфраструктуры. ММВБ и РТС прошли путь от специализированных площадок к статусу универсальных биржевых групп. При этом на настоящий момент Группа ММВБ сохранила роль лидера по совокупному обороту (за счет валютного рынка и рынка госдога) и по рентабельности, однако РТС достигла паритета в части общих для двух групп
сферах рынка: биржевых и внебиржевых операций с ценными бумагами, срочного рынка.
В настоящий момент условия международного биржевого рынка способствуют разработке и реализации проекта по слиянию двух площадок и централизации российской биржевой системы наряду с клиринговой и депозитарной. Учетная и надзорная система сегодня также эволюционируют в направлении создания мегарегулятора и центрального супердепозитария по аналогии с центральной супербиржей. Единая ведущая торговая площадка, интегрированная с единым депозитарием, единой системой клиринга и расчетов имеет следующие преимущества:
-усиление контроля над рыночными процессами в каждой из подструктур рынка ценных бумаг за счет работы регулирующих и надзорных органов;
- ускорение реакции системы на сигналы внешней среды, возможность экстренных действий в условиях кризисных явлений;
- упрощение работы многочисленных рыночных субъектов: эмитентов, инвесторов, брокерских и дилерских компаний, Центробанка за счет работы с единым биржевым ходингом в режиме лодного окна, снижение трансакционных издержек упомянутых групп;
- привлечение к участию в инвестиционной деятельности и повышение финансовой грамотности широких слоев населения, обладающих значительным финансовым потенциалом;
- реализация единой государственной финансовой стратегии, что особенно актуально в условиях преодоления кризисов;
- развитие проектов по международной интеграции российского рынка с одной из действующих биржевых групп или по формированию собственной международной биржевой группы.
Однако кроме очевидных плюсов в проекте централизации российского рынка присутствуют существенные недостатки и объективные сложности, к которым относятся:
- установление монопольной централизованной системы отрицательным образом скажется на условиях работы в системе для рядового участника рынка, так как монопольный статус явно не будет способствовать стремлению биржи к
постоянному совершенствованию технологий, условий обслуживания, вниманию к нуждам внутреннего рынка;
- проект создания центральной биржи - многоуровневой интеграции двух мощных систем - технологически сложен и дорог. Он не сможет состояться без воли, а главное - непосредственного финансового участия государства;
- неизбежное участие государства в проекте централизации означает риск навязывания государственной системы управления рынком, что хорошо в кризисное время, когда требуется жесткая координация действий и мобилизация ресурсов; однако это может отрицательно повлиять на рыночную конкуренцию в период нормального развития рынка, когда требуется минимальное вмешательство извне.
Несмотря на выявленные недостатки, слияние двух крупнейших российских бирж стратегически необходимо в рамках выпонения задач, поставленных перед российским рынком ценных бумаг в Стратегии развития финансового рынка до 2020 года для достижения продекларированной в ней цели - превращению России в конкурентоспособный мировой финансовый центр. Кроме того, указанные недостатки могут быть нивелированы за счет четкой работы антимонопольных органов, активизации работы саморегулируемых организаций.
Выбор оптимального пути интеграции в мировую биржевую систему. Возможны три основных модели встраивания российского биржевого центра в мировую биржевую .Динфраструктуру: слияние с одним из мировых транснациональных биржевых альянсов; создание нового международного ходинга с участием двух мощнейших рынков - Индии и Китая; или же политика собственной экспансии на мировые рынки (рисунок 1).
Процесс мировой биржевой глобализации приводит к тому, что число самостоятельных независимых национальных рынков ценных бумаг будет сокращаться и в дальнейшем, тогда как наличие такого рынка является неотъемлемым атрибутом конкурентоспособной экономики. Сохранение российского национального финансового рынка в качестве самостоятельного финансового центра регионального и мирового значения является гарантом догосрочной стабильности российской экономики и, в конечном итоге,
вопросом национальной безопасности. Именно поэтому комплекс мер, представленный в правительственном документе Стратегия развития финансового рынка до 2020 года, не является отраслевой или ведомственной программой - это дожно стать приоритетом догосрочной экономической политики России.
Модели астрииванни биржепой системы > <. < российского РДЬ в мировую ' . ......... ' структуру
Инкорпорация в .существующие , - мировые биржевые группы
Группа 1ЧУ5Е-ЕШШ.\ЕХТ
- Группа .....]
\ASDAQ-OMX
Самостоятельная .экспансия
Страны СНГ
Восго'ишевропрйское.иаправсиие
Вогшчное направление: Ближний Восток и Юго-Восточная Азия
Альянс с Китаем и Индией
Рисунок 1 - Модели встраивания биржевой системы российского рынка ценных бумаг в мировую систему РЦБ
Анализ Стратегии дает основание утверждать, что из трех названных моделей международной интеграции российское руководство выбрало последний путь. Этому способствуют многочисленные трудности и ограничения в функционировании, связанные со слиянием с действующим международным альянсом, а также отсутствие интереса глобальных биржевых групп-гигантов к инкорпорации российской системы.
Для становления национального финансового центра необходимо поэтапно решить ряд внутренних и внешних задач.
Главной внешней задачей на пути к статусу международного финансового центра для России является последовательная реализация проектов по трансграничной экспансии Москвы.
На начальном этапе Москве как центру российской биржевой системы РЦБ необходимо закрепиться в качестве регионального биржевого центра, поэтому трансграничная экспансия российской биржевой системы может реализовываться путем последовательного прохождения этапов (векторов):
Этап 1. Закрепление на исторически близком рынке пространства СНГ, где развитие рынков ценных бумаг серьезно отстает от общемирового и российского уровней, что делает интеграцию с российским рынком выгодной и привлекательной для государств-членов СНГ.
Этап 2. Вовлечение в сферу своего влияния рынков восточноевропейских стран, которые на сегодня не входят в структуру глобальных альянсов и которые также имеют исторически сложившиеся экономические и политические отношения с Россией, что способствует сближению.
Этап 3. Стратегическая экспансия в условно восточном направлении, подразумевает попытку включения в российскую сферу влияния финансовые рынки тихоокеанского побережья и Юго-Восточной Азии, чему способствует зачаточная степень развития рынков многих стран региона, но что, однако, осложняется наличием в непосредственной близости развитых стран-лидеров.
Пути сближения могут быть различными: обмен опытом, совместные Хпроекты, облегчение институциональных условий для взаимных транзакций, создание инструментов и механизмов для информационного обмена, предоставление налоговых и правовых преференций ведения операций в транснациональном режиме. Затем возможен переход к начальным формам интеграции на различных уровнях инфраструктуры, сближению и объединению торговых и депозитарных систем. Россия как страна с самой мощной и перспективной экономикой в регионе может взять на себя роль лидера в финансовой сфере, задающего стандарты функционирования рынка ценных бумаг, к которому надо стремиться странам-соседям.
Учитывая трудности преодоления влияния рынков Индии и Китая, которые традиционно претендуют на роль центра регионального притяжения в
Азиатской части Евразии, следует, по крайней мере, рассматривать как потенциально приемлемый путь глубокой равноправной недискриминационной интеграции с этими странами. Финансовый альянс России, Китая и Индии мог бы стать новым центром мирового масштаба, который станет противовесом традиционным биржевым и финансовым центрам Европы и Северной Америки, таких как NASDAQ-OMX и NYSE-EURONEXT, серьезно пострадавшим в результате кризиса, а сами упомянутые государства постепенно дожны по праву заявить о себе как о новых мировых финансовых центрах.
Таким образом, разработанный в работе инструментарий и предложенные модели позволяют охарактеризовать современные процессы эволюции биржевой системы российского рынка ценных бумаг, выявить тенденции и спрогнозировать ее последствия, что дает возможность оперативно скорректировать процессы изменения торговой, регулятивной, расчетной и учетной структур системы российского рынка ценных бумаг, обеспечив эффективность данных изменений в условиях глобализации мировой биржевой системы.
СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ: Статьи в журналах и изданиях, рекомендованных ВАК
1. Шурубов, П.В.. Биржевая интеграция как часть финансовой глобализации / П.В. Шурубов // Terra economics. Экономический вестник Ростовского государственного университета. - Ростов, 2009. - Том 7 - №2 - С.48-50 (0,25 пл.).
2. Шурубов, П.В. Реформирование учетной инфраструктуры российского фондового рынка/ П.В. Шурубов, М.А. Смирнова // Предпринимательство. -Москва: НП ИБК, 2009. - № 8. - С.62-67 (0,4/0,25 пл.).
Статьи и тезисы докладов в других изданиях
3. Шурубов, П.В. Эволюция рынков акций, облигаций в России / П.В. Шурубов // Материалы Второй всероссийской научно-практической конференции Стратегические приоритеты развития государственных и муниципальных
финансов в условиях реформирования бюджетного процесса. - Вогоград: Царицын, полиграф, комп., 2009. - С. 325-347 (0,6 п.л.).
4. Шурубов, П.В. Экономические причины и ход реализации интеграции мировой биржевой инфраструктуры / П.В. Шурубов // Ученые Вогограда -развитию города: сборник статей. - Вогоград: МУП Городские вести, 2009. -С. 78-81 (0,3 п.л.).
5. Шурубов, П.В. Российская фондовая инфраструктура: история становления, современное состояние, проблемы и пути решения / П.В. Шурубов, А.С.Сазонов // 2009. Материалы Второй всероссийской научно-практической конференции Стратегические приоритеты развития государственных и муниципальных финансов в условиях реформирования бюджетного процесса. - Вогоград: Царицын, полиграф, комп., 2009. - С. 309-325 (0,8/0,7 п.л.).
6. Шурубов, П.В. Проблема централизации и конкуренции в российской биржевой системе. Роль государства / П.В. Шурубов // Материалы межрегиональной научно-практической конференции Государственные и муниципальные финансы: опыт, перспективы и инновации. - Элиста: ЗАОр НПП Джангар, 2010. - С.256-263. (0,4 п.л.)
Подписано в печать 01.11 2010 г. Формат 60x84/16. Бумага офсетная. Гарнитура Тайме. Усл. печ. л. 1,1. Тираж 110 экз. Заказ 262.
Издательство Вогоградского государственного университета. 400062 Вогоград, просп. Университетский, 100,
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Шурубов, Павел Викторович
Содержание.
Введение.
Глава 1 Фондовая биржа: история взглядов, понятие, становление.
1.1 Место рынка ценных бумаг в парадигмах экономической теории.
1.2 Сущность и определение понятия современной фондовой биржи.
1.3 Особенности возникновения и развития биржевых систем США, Европы и Азии.
Глава 2 Особенности формирования биржевой системы российского рынка ценных бумаг.
2.1 Отличительные черты формирования биржевой системы российского рынка ценных бумаг.
2.2 Регулятивная, торговая, учетная и расчетная подсистемы российского рынка ценных бумаг.
2.3 Эволюция биржевой системы российского рынка ценных бумаг в России в 1991-2007 гг.
Глава 3 Интеграция России в мировую биржевую систему в условиях финансовой глобализации.
3.1 Биржевая глобализация: предпосыки, реализация, современные особенности.
3.2 Проблема монополизации и конкуренции в российской биржевой системе.
3.3. Мировые биржевые ходинги и российская биржевая система рынка: возможные пути интеграции.
3.4 Стратегия развития российского рынка ценных бумаг в условиях финансовой глобализации.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Эволюция биржевой системы российского рынка ценных бумаг в условиях финансовой глобализации"
Актуальность темы исследования. Главной чертой развития мировой экономической системы на протяжении последних десятилетий XX и первого десятилетия XXI века стала финансовая глобализация, которая послужила катализатором процесса увеличения доли финансовых услуг в международной экономической жизни, а глобализация биржевой системы рынка ценных бумаг (РЦБ) стала одной из ключевых внутренних составляющих финансовой глобализации.
Значение рынка ценных бумаг в его глобальном общемировом масштабе возрастало темпами, превышающими темпы самой экономической глобализации. Основным мотивом ускоряющейся глобализации биржевой системы РЦБ стала борьба за новые рынки, конкуренция в условиях коммерциализации деятельности бирж мира. Концентрация финансовых услуг и существенных объемов международных транзакций в нескольких крупнейших городах планеты Ч формирование мировых финансовых центров - также является чертой финансовой глобализации.
В процессе финансовой глобализации для любого государства серьезными задачами стали регулирование и грамотное развитие национального фондового рынка. Наличие независимого национального финансового рынка, достаточно мощного для внешней региональной экспансии, образует главную предпосыку экономического суверенитета страны. Задача формирования в России мирового финансового центра сегодня официально входит в приоритеты государственного развития. Ее актуальность и этапы достижения подробно описаны в нескольких программных документах, прежде всего в Стратегии развития финансового рынка до 2020 года, а предложенные в ней меры уже начали реализовываться.
Однако степень развития интеграционных процессов рынка ценных бумаг в России по объективным показателям, а также основанные на них возможные векторы регионального развития, варианты встраивания в мировую биржевую систему с учетом степени развития ключевых биржевых систем мира до сих пор не получили однозначной оценки в научной литературе. В этой связи существенное значение обретает научная разработка проблем, связанных с уточнением действительной современной ситуации в части развития основных подсистем рынка ценных бумаг в России, его объективных возможностей и потенциала в мировом масштабе.
Степень разработанности проблемы. Фундаментальные основы функционирования рынка капиталов, биржевого рынка, рынка ценных бумаг в своих работах рассматривали основоположники мировой экономической мысли А.Смит, Д. Риккардо, К. Маркс и Ф. Энгельс, а продожили представители различных научных школ Л. Брентано, К. Бюхер, М. Вебер, Т. Веблен, К. Виксель, Э. Линдаль, Э. Лундберг, А. Маршал, К. Менгер, Д. Норт, Б. Улин, Г. Шмолер, А. Штилих.
Из современных иностранных исследователей отметим П. Айтмана, Дж. Датона, Г. Дефоссе, С. Классенса, М. Обсфеда, А. Тейлора, Дж. Тьюза и др.
Глубокий анализ структуры и функций рынка ценных бумаг, биржевой системы представлен в работах отечественных ученых Л. Абакина, М. Алексеева, Е. Алифановой, В. Боровковой, А. Вострокнутовой, В. Гакина, Л. Добрыниной, Е. Жукова, О. Иншакова, Г. Каменевой, А. Малявиной, В. Масленникова, Я. Миркина, Б. Рубцова, В. Торкановского, Г. Черникова.
В работах указанных авторов рассматриваются общетеоретические вопросы функционирования и структуры рынка ценных бумаг, которые стали стимулом для продожения исследований современных проблем и вариантов развития рынка ценных бумаг России в предкризисный период и непосредственно в условиях кризиса, который по времени совпал с решающим моментом становления российского фондового рынка на международной арене и завоевания мирового статуса. Также требуют дальнейшей разработки проблемы интеграции и централизации биржевой системы российского рынка ценных бумаг с учетом ее потенциала для транснационального развития.
Цели и задачи исследования. Цель исследования - теоретически обосновать процессы эволюции биржевой системы российского рынка ценных бумаг и выявить возможные варианты ее централизации и интеграции в мировую биржевую систему в условиях финансовой глобализации.
Для реализации цели были поставлены и решены следующие задачи:
- уточнить понятие биржи как финансового института, детализировать ее функции в разных исторических условиях на основе исследовательского опыта различных теоретических школ;
-обосновать специфичность формирования биржевой системы российского рынка ценных бумаг;
- выявить организационную и инструментальную асимметрию структуры и внутренних механизмов российского рынка ценных бумаг, создавшую условия для развития финансового кризиса 1998 года;
- определить систему факторов и показателей для осуществления периодизации постдефотного развития российского рынка ценных бумаг;
- комплексно представить характерные черты и издержки участников процессов современной финансовой глобализации; определить перспективы централизации биржевой системы российского РЦБ и создания единой национальной биржевой группы;
- обосновать модели и этапы интеграции биржевой системы российского РЦБ в мировую биржевую систему в рамках проекта Россия Ч мировой финансовый центр.
Объектом исследования является биржевая система российского рынка ценных бумаг в процессе ее современного развития и интеграции в международную отраслевую структуру.
Предметом исследования стали финансовые отношения между субъектами международной биржевой системы и российской биржевой системы рынка ценных бумаг в процессе ее эволюции.
Теоретическую базу исследования составили исследования ведущих отечественных и зарубежных авторов по проблемам формирования, современной структуры и системы функционирования национального и международного рынка ценных бумаг.
Методологическую базу исследования составили субъектно-объектный, структурно-функциональный и историко-логический методы системно-генетического подхода; использовались приемы анализа и синтеза, логического обобщения, группировки и сравнения.
Информационно-эмпирическую базу работы составили официальные программные документы Правительства РФ; законодательные акты Федерального Собрания РФ в области регулирования главных подсистем рынка ценных бумаг; отчеты и прогнозы упономоченных в области контроля за рынком ценных бумаг ведомств, профильных министерств и саморегулируемых организаций; материалы тематических форумов, конференций российского и транснационального профессионального биржевого сообщества; регулярные отчетные документы и статистические данные ведущих биржевых групп страны и активных профессиональных участников рынка, крупнейших регистраторов и депозитариев.
Основные положения диссертации, выносимые на защиту:
1. Фондовая биржа - это централизованный финансовый посреднический институт, ключевой элемент биржевой системы, обеспечивающий устойчивые системные взаимоотношения ее учетных, расчетных и контролирующих органов, а также продавцов и покупателей ценных бумаг на основе реализации следующих биржевых функций: торговой, брокерской, дилерской, клиринговой, информационной, контрольной, функций определения уровня цен на биржевые инструменты, квалификационного отбора и учета участников рынка и биржевых продуктов, биржевого арбитража, законодательной инициативы в сфере регулирования рынков, - в условиях согласованного использования всеми биржевыми агентами и их клиентами установленных законодательством норм и правил проведения торгов и осуществления биржевых транзакций с целью обеспечения ликвидности фондовых инструментов и движения инвестиционного капитала.
2. Модель формирования финансово-инструментальной базы РЦБ в России в 1990-х годах отличалась от двух типичных во всем мире моделей американской и европейской) в результате действия следующих групп факторов: политические (главенство государства в проведении рыночных реформ; копирование финансовой, организационной структуры и методов, используемых в европейской модели развития рынка при неготовности экономической базы), социально-экономические (незначительный объем, вынужденный характер и монополизация государством накоплений населения; теневые процессы в ходе приватизации, формирующей инструментальную базу рынка; неустойчивая денежная система и финансовая необеспеченность системообразующих отраслей) и поведенческие (недоверие населения и бизнеса к бумагам образовавшихся корпораций). В этих условиях возникла асимметрия в структуре и функционировании финансовых институтов рынка ценных бумаг, ощутимая до сих-пор.
3. Деформирующие биржевую систему российского РЦБ последствия финансового дефота в России 1998 года обусловлены асимметрией в организационной и инструментальной структуре рынка. Организационная асимметрия заключалась в отсутствии действенной и гибкой системы регулирования и контроля за рынком; агентском характере рынка, означавшем высокую долю посредников в ключевых операциях; преобладании преимущественно спекулятивных инвестиций из-за рубежа в общем объеме капитализации рынка (до 70%), покинувших российский фондовый рынок одновременно с крахом азиатских рынков. Инструментальная асимметрия была связана с отсутствием внутренних источников догосрочных инвестиций, слабой связью субъектов фондового рынка с процессами реальной экономики, подавляющим преобладанием государственных бумаг в финансовом поле рынка.
4. Постдефотное развитие российского РЦБ имело самостоятельный характер, не проявляя зависимости от западных, прежде всего американского, рынков и демонстрируя циклические четырехлетние периоды (2000-2003, 2004-2007 гг.), включающие фазы стабильного роста. Для периодизации развития фондового рынка выбраны следующие показатели: динамика базового российского фондового индекса (РТС), соотношение" совокупной капитализации фондового рынка России к ВВП страны, показатели корреляции динамики усредненного российского индекса фондового рынка к тренду индикаторов фондовой системы США -NASDAQ и NYSE - Euronext.
5. Интеграция, укрупнение, универсализация, коммерциализация, транснационализация биржевых систем, концентрация рынков в крупнейших финансовых центрах, последовательное устранение финансовых посредников относятся к эволюционным процессам, направленным на снижение трансакционных издержек биржи как института финансовой сферы. Издержки биржевой системы снижаются в результате использования совершенной IT-платформы или разработки модернизированной платформы для транснациональной группы; исключения удаленных точек доступа в торговую систему в новых регионах, при работе в рамках общей системы; прямого доступа на ранее недоступные рынки и увеличения клиентской аудитории в регионах мира. Это ведет к росту капитализации и ликвидности рынка, привлечению средств физических лиц, что особенно актуально в Восточных регионах России, где население, располагающее достаточно большими объемами свободных денежных средств, не имеет доступа к рынку современных финансовых услуг.
6. Централизация российской биржевой системы имеет следующие преимущества: повышение надежности и открытости процессов, оптимизация взаимодействия рыночных субъектов (продавцов, покупателей и посредников); создание условий для привлечения к участию в инвестиционной деятельности широких слоев населения; темпоральность реакции системы в целом на сигналы внешней среды; возможность государства последовательно реализовывать финансовую стратегию по развитию рынка ценных бумаг. Есть и неизбежные недостатки: монополизм биржи, дороговизна проекта централизации, неизбежное государственное участие в проекте создания супербиржи, ведущее к риску создания жесткой зарегулированной системы. Тем не менее, в силу общемировых тенденций финансовой глобализации централизация российской биржевой системы необходима: это единственный путь противостояния конкуренции со стороны мировых биржевых групп.
7. Интеграция центральной российской фондовой биржи в мировую биржевую систему может происходить по трем основным моделям: 1) слияние с одним из мировых транснациональных биржевых альянсов; 2) политика собственной экспансии на мировые рынки; 3) создание биржевого альянса с Китаем и Индией. Анализ Стратегии развития финансового рынка до 2020 года, принятой Правительством РФ в 2008 году, показал приоритетность для интересов России направления самостоятельной экспансии в пространстве мировой биржевой системы, реализация которой включает три первичных этапа: охват региона стран СНГ, упрочение связей с биржевыми системами РЦБ стран Восточной Европы и проникновение на региональные рынки Ближнего Востока и Юго-Восточной Азии.
Научная новизна исследования состоит в следующем:
- уточнена структурно-функциональная характеристика биржи как посреднического финансового института и детализированы ее ключевые функции; теоретически разграничены линструмент установления биржевых котировок и функция биржи по установлению цен на фондовые товары; аргументировано исключение из числа функций биржи задачи выработки и установления правил размещения бумаг, торговли, допуска участников;
- выявлены и сформулированы особенности формирования финансово-инструментальной базы российского рынка ценных бумаг (несоответствие классическим моделям) и выявлены главные политические, социально-экономические и поведенческие факторы, их определившие;
- выявлены и системно представлены причины организационной и инструментальной асимметрии российского рынка ценных бумаг: последствия процесса длительной приватизации в России; отсутствие действенной и гибкой системы регулирования; агентский характер рынка; преобладание спекулятивных инвестиций (до 70% в общем объеме); отсутствие внутренних источников догосрочных инвестиций, в совокупности приведшие к финансовому дефоту 1998 года;
-предложены показатели периодизации качественного развития российского РЦБ и выделены четырехлетние циклы его посткризисного развития, на которых он демонстрирует независимое от крупнейших западных рынков поведение, вызываемое структурными изменениями экономики страны и ростом ее основных макроэкономических показателей;
- исследованы и системно представлены современные процессы мировой финансовой глобализации в биржевой системе: универсализация, коммерциализация, централизация и транснационализация; представлены источники и способы снижения специфических трансакционных издержек биржевой системы в ходе финансовой глобализации;
-доказана необходимость создания российской национальной централизованной биржевой группы на базе анализа комплекса преимуществ и недостатков реализации проекта;
- представлены три возможные модели интеграции биржевой системы российского РЦБ в мировую биржевую систему. В качестве приоритетной для государства определена модель самостоятельной экспансии в мировую биржевую систему, в отношении которой разработаны три этапа ее первичной реализации (Регион СНГ, Восточноевропейское и Ближневосточно-азиатское направление).
Теоретическая и практическая значимость исследования состоит в исследовании и уточнении структурно-функциональной характеристики фондовой биржи и биржевой системы; в оценке движущих сил процессов финансовой и биржевой глобализации с позиции эволюционной, институциональной экономической теории и современной теории финансов. Обоснована модель развития национальной биржевой системы РЦБ России и представлена стратегия ее позиционирования в глобальной структуре транснациональных биржевых альянсов с учетом реализации государственного проекта по превращению России в мировой финансовый центр.
Практическая значимость работы заключается в том, что выводы, сделанные при исследовании интеграционных процессов биржевой системы рынка ценных бумаг; прогнозы и оценка моделей внешнеэкономического поведения российских биржевых групп могут быть применены при разработке стратегий развития РЦБ, уточнении принципов регулирования РЦБ как на уровне регионов, так и государства; выявленные факторы периодизации развития рынка позволят корректировать финансовую политику правительства на РЦБ и влиять на инвестиционное поведение участников рынка.
Апробация работы. Основные положения и результаты диссертации, докладывались на всероссийской, межрегиональной, городской научно-практических конференциях в гг. Вогограде, Элисте в 2009-2010 гг., публиковались в научных изданиях.
Публикации. По теме диссертации опубликовано 6 работ, общим объемом 2,75 печатных листа с объемом авторского вклада 2,5 печатных листа, две из которых в изданиях, рекомендованных ВАК.
Структура диссертации предопределена целью, поставленными задачами и подчинена общей логике исследования. Работа включает введение, три главы (десять параграфов), заключение, список литературы. Работа изложена на 224 страницах, содержит 13 рисунков, 4 таблицы.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Шурубов, Павел Викторович
Заключение
Развитый и высокотехнологичный рынок ценных бумаг является характерной чертой современной капиталистической системы и основой финансовых рынков развитых стран с либеральным экономическим режимом. Фондовая биржа, в свою очередь, выступает основой инфраструктуры фондового рынка и чрезвычайно влиятельным экономическим институтом. Однако упомянутые впоне современные понятия имеют глубокие теоретические корни.
В работе рассмотрены определения понятия биржи ведущих российских и зарубежных ученых, выявлены их отдельные неточности. К примеру, чаще всего процессы установления котировок и цен смешиваются в одну функцию, что неправомерно, так как установление биржевых котировок в действительности является лишь инструментом ее повседневной работы в рамках реализации основной функции биржи по установлению цен на фондовые товары. Известные определения биржи не содержат таких важных признаков биржи, как процессы допуска участников, биржевых продуктов, надзор за торгами и работой операторов^ клиринговые операции, относящиеся к ее каждодневным задачам, без которых невозможна реализация функции поддержания постоянно действующего рынка и профессионализма участников.
Современная институциональная теория имеет весь необходимый инструментарий для адекватного описания института фондовой биржи. В рамках института фондовой биржи реализуются институции (функции) фондовой торговли (трейдинга), торгового посредничества (дилерства), брокерского обслуживания, фондового клиринга, расчетного и прогностического процессов.
К агентам институций относятся представители функциональных подразделений биржи: подразделения, ответственного за организацию рынка (исключение, допуск новых членов, листинг бумаг); за текущее управление биржевым рынком (трейдинг, администрирование операционных и клиринговых систем, сбор и распространение текущей биржевой информации); за реализацию заявок (приказов) клиентов по покупке/продаже или эмиссии ценных бумаг клиента (брокеры, дилеры, постоянно работающие в рамках аппарата биржи); за осуществление надзора за состоянием рынка; за внешние связи и публичные мероприятия; вычислительный центр. Сами же эти подразделения как совокупности индивидов, разделенных функциональными обязанностями, относятся к институциональным субъектам биржи.
Учитывая все уточнения, представим определение фондовой биржи: фондовая биржа - это централизованный финансовый посреднический институт, ключевой элемент биржевой системы, обеспечивающий устойчивые системные взаимоотношения ее учетных, расчетных и контролирующих органов, а также продавцов и покупателей ценных бумаг на основе реализации следующих биржевых функций: торговой, брокерской, дилерской, клиринговой, информационной, контрольной, функций определения уровня цен на биржевые инструменты, квалификационного отбора и учета участников рынка и биржевых продуктов, биржевого арбитража, законодательной инициативы в сфере регулирования рынков, Ч в условиях согласованного использования всеми биржевыми агентами и их клиентами установленных законодательством норм и правил проведения торгов и осуществления биржевых транзакций с целью обеспечения ликвидности фондовых инструментов и движения инвестиционного капитала.
Биржа как финансовый институт не является игроком фондового рынка, а представляет собой ключевой связующий элемент внутренней фондовой инфраструктуры: осуществляет взаимодействие учетных и расчетно-клиринговых фондовых подразделений, связывает продавца и покупателя, обслуживает их интересы в ходе сдеки, осуществляет техническое пред- и послепродажное обслуживание, информационные, консультационные и арбитражные услуги.
В работе представлен анализ процесса исторического возникновения биржевой деятельности. На примерах развития биржевых систем конкретных стран показаны основные признаки двух основных моделей развития инфраструктуры рынка: американской (или англоамериканской) и европейской (или континентальной).
В исследовании приведен анализ становления и современной истории инфраструктуры российского рынка ценных бумаг, развитие которого отлично от двух классических моделей. Европейский и американский РЦБ развивались эволюционно, отражая потребности предпринимателей вкладывать свободный капитал. Российский рынок 1990-х годов формировася сверху, но при широкой частной инициативе (сотни региональных бирж в виде ОАО). Все это происходило в условиях денежной системы, основанной на неразменных кредитных деньгах и подрываемой растущей с каждым годом инфляцией. В таких условиях инвестиционные возможности предприятий и населения, их мотивация к участию в РЦБ низки.
Основу мировых финансовых рынков вне зависимости от модели развития на начальном этапе составляли сбережения и накопления частных лиц и предпринимателей. Накопления советских граждан отличал малый объем и вынужденный характер в условиях ограниченного потребления. Кроме того, доходы населения были поностью монополизированы государством, и именно государство, в противоположность западным моделям, выступало кредитором населения.
Формирование рынка акций в России прошло с определяющим участием коммерческих банков, чьи акции стали первыми бумагами в торгах. Банки же позднее стали центрами образования первых профессиональных инвестиционных компаний, которые преодолевали недоверие населения к рынку, вызванное периодом мошенничества с ваучерами, коррупции в ходе приватизации. В этом прослеживается сходство с американской моделью. Однако первые коммерческие банки учреждались с крупной долей государственного участия, а в структуре рынка с самого начала преобладал государственный сектор, который бумагами государственного займа воспонял недостаток ликвидных публичных бумаг и давал хорошие данные статистики по росту объемов операций. Кроме того, центральная власть сразу же взяла рыночные процессы под жесткий контроль, создавала управляющие органы, бессистемно копируя структуру и форму таких ведомств в странах Европы, не учитывая незрелость рынка в России и особенности ситуации в экономике в целом. Тем самым, проявлялось сходство с европейской моделью развития рынка.
Уникальность формирования рынка ценных бумаг в России подтверждается той ключевой ролью, которую сыграл в нем процесс приватизации, незнакомый для большинства европейских стран и США. Она носила нерыночный характер и сопровождалась коррупционными процессами, что препятствовало привлечению на российский рынок крупных иностранных институциональных инвесторов, в которых он остро нуждася, и население внутри страны.
Тем не менее, уже к 1995 году были созданы и стали функционировать рыночные механизмы на РЦБ. Так, в 1994-1995 годах отмечен резкий рост курсовых котировок акций уже приватизированных предприятий. Это было вызвано первыми реалистичными рыночными оценками стоимости предприятий, которые отличались от первоначальных номинальных оценок на этапе подготовки первых аукционов.
В 1995-1997 гг. российский фондовый рынок испытывал ряд серьезных проблем: неразвитая торговая, регистраторская, информационная, материальная сетевая инфраструктура; неэффективная и громоздкая регулятивная система, включающая до восьми государственных органов, в результате несогласованности которых оперативный и жесткий контроль отсутствовал; отсутствие профессиональных сотрудников сферы фондовой торговли, а также нехватка базовой деловой этики, культуры и традиций; определяющая роль спекулятивных капиталов, высокий процент фиктивных участников рынка, как со стороны игроков, так и со стороны организаторов, вызывавшие резкую неконтролируемую волатильность курсов, низкое качество бумаг и, следовательно, низкий спрос на них; труднопрогнозируемый характер изменений рыночных тенденций, затрудняющий нормальную работу профессиональных инвесторов, беспрепятственное перераспределение инвестиционных потоков, прежде всего, в реальный сектор; агентский характер рынка и 70%-ная доля спекулятивных инвестиций из за рубежа, покинувших рынок одновременно с крахом азиатских рынков; преобладающая роль государственных договых бумаг, первоочередное обслуживание бюджетных интересов государства. Именно рынок ГКО привлекал колоссальный спекулятивный интерес, что затрудняло объективные оценки рынка и догое время маскировало накапливающиеся тревожные тенденции.
Сформировавшиеся к 1997 году базовые элементы современного рынка ценных бумаг в России показали свое несовершенство в ходе структурного финансового кризиса 1998 года, окончившегося дефотом государства.
Посткризисное развитие РЦБ в России показало темпы роста, намного превышающие скорость преодоления кризисных последствий на рынках ведущих западных стран.
В развитии российского рынка акций в период с 2000 по 2007 гг. отчетливо выделяются два этапа: с 2000 по 2003 гг. включительно и с 2004 по 2007 гг. Такое разделение исходит из симметричности кривых изменения индекса РТС в рамках указанных периодов, корреляции трендов изменения капитализации российского фондового рынка, объема ВВП, а также ликвидности рынка и других показателей на двух указанных этапах. В стартовые два года обоих периодов (2000-2001 гг. и 2004-2005 гг. соответственно) индикаторы рынка демонстрировали стагнацию: рост индекса РТС в год не превышал 20-30%. После этого следовал двухлетний период значительного роста (180% в период 20022003 гг. и 200% в период 2006-2007 гг.). При этом уровень макроэкономических показателей на двух этапах принципиально различен, а их показатели количественно отличаются кратно: значения номинального ВВП в начальные годы обоих периодов отличаются в 2,3 раза (7 305,6 и 17 048,1 мрд. деноминированных рублей); капитализация российского РЦБ в те же годы - в 4,3 раза (49 и 211 мрд. доларов США); количественный рост капитализации в' первую четырехлетку составил 116 мрд. доларов США, а во вторую уже 825 мрд. доларов США. В этой связи сделан вывод, что указанные этапы являются последовательными стадиями взросления российского РЦБ.
Глобализация РЦБ и биржевой системы стали одной из ключевых внутренних составляющих финансовой глобализации.
Биржевая система российского РЦБ также находится в фазе активной эволюции. Основной вектор развития и торговой, и регулятивной, и расчетно-клиринговой, и учетной подсистем направлен в сторону централизации и монополизации этих функций в национальном масштабе. Учетная и надзорная система сегодня эволюционируют в направлении создания мегарегулятора и центрального супердепозитария по аналогии с центральной супербиржей.
Главным фактором, вызывающим интеграцию любой биржевой системы, является процесс коммерциализации деятельности бирж мира. С повышением и ростом объемов, интенсивности операций роль бирж, торговых систем, а, следовательно, и их доходы от финансовой деятельности выросли. Как и в любом другом бизнесе, законы оптимизации, экономии и жесткой конкуренции стали оказывать в биржевом деле главенствующее влияние. Интеграция и укрупнение, поглощения или слияния стали следствиями действия этих экономических законов. Возникает самовоспроизводящаяся экономическая связь - коммерциализация вызывает конкуренцию, а она, в свою очередь, требует новых средств для конкурентной борьбы (совершенствования применяемых технологий торговли, контроля, управления), что выводит бизнес на новый уровень.
Глобализация РЦБ включает два процесса: интернационализацию рынков и межнациональную интеграцию биржевой системы РЦБ.
Интернационализация сопровождается все большим проникновением инвестиционной и эмиссионной деятельности крупных компаний и частных инвесторов за пределы национальной финансовой системы, использование услуг зарубежных банков, международных финансовых и консультационных агентств, ведущих торговых площадок за рубежом. Открытость рынков создает конкуренцию на растущем рынке финансовых услуг, что позволяет снизить затраты инвесторов и эмитентов на комиссионные и прочие формы оплаты услуг бирж, торговых систем и посредников. Результатом интеграции также является унификация норм и технологий расчетов, что в свою очередь увеличивает скорость осуществления транзакций, повышает объемы и интенсивность международных потоков капитала.
Интеграция, укрупнение, универсализация биржевых и торговых систем, концентрация рынков в крупнейших финансовых центрах, последовательное устранение финансовых посредников, относятся к эволюционным процессам, направленным на снижение трансакционных издержек биржи как института финансовой сферы.
Учитывая, что основным мотивом ускоряющейся глобализации биржевых рынков является борьба за новые рынки, создание транснациональной или трансконтинентально биржевой системы является самым выгодным с точки зрения издержек способом охвата новой рыночной ниши или доли.
На настоящий момент действуют два мощнейших трансатлантических биржевых альянса, основанных на базе ведущих американских площадок: МУ8Е-Е1ЖОЫЕХТ и ЫА8БАС)-ОМХ.
В России истоки современной дуопольной биржевой системы находятся в самом начале истории становления национальной фондовой инфраструктуры. ММВБ и РТС прошли путь от специализированных площадок к статусу универсальных биржевых групп. При этом на настоящий момент Группа ММВБ сохранила роль лидера по совокупному обороту (за счет валютного рынка и рынка госдога) и по рентабельности, однако РТС достигла паритета в части общих для двух групп сферах рынка: биржевых и внебиржевых операций с ценными бумагами, срочного рынка.
В настоящий момент условия международного биржевого рынка способствуют разработке и реализации проекта по слиянию двух площадок и централизации российской биржевой системы наряду с клиринговой и депозитарной. Учетная и надзорная система сегодня также эволюционируют в направлении создания мегарегулятора и центрального супер депозитария по аналогии с центральной супербиржей.
Несмотря на некоторые отрицательные последствия, слияние двух крупнейших российских бирж стратегически необходимо в рамках выпонения задач, поставленных перед российским рынком ценных бумаг в Стратегии развития финансового рынка до 2020 года для достижения продекларированной в ней цели - превращению России в конкурентоспособный мировой финансовый центр.
Формирование конкурентоспособного мирового финансового центра является ответом на современные вызовы мировой экономики,. одним из которых является экспансия укрупняющихся мировых биржевых ходингов на рынки развивающихся стран, которые одна за одной попадают в сферу их влияния. Именно поэтому комплекс мер, представленный в правительственном документе Стратегия развития финансового рынка до 2020 года, не является отраслевой или ведомственной программой - это дожно стать приоритетом догосрочной экономической политики России.
Возможны три основных модели встраивания российского биржевого центра в мировую биржевую инфраструктуру: слияние с одним из мировых транснациональных биржевых альянсов; создание нового международного ходинга с участием двух мощнейших рынков Ч Индией и Китаем; или же политика собственной экспансии на мировые рынки. Анализ Стратегии дает основание утверждать, что из трех названных моделей международной интеграции российское руководство выбрало последний путь. Этому способствуют многочисленные трудности и ограничения в функционировании, связанные со слиянием с действующим международным альянсом, а также отсутствие интереса глобальных биржевых групп-гигантов к инкорпорации российской системы.
Для становления национального финансового центра необходимо поэтапно решить ряд внутренних и внешних задач.
Главной внешней задачей на пути к статусу международного финансового центра для России является последовательная реализация проектов по трансграничной экспансии Москвы.
На начальном этапе Москве как центру российской биржевой системы РЦБ необходимо закрепиться в качестве регионального биржевого центра. Рассмотрим три этапа (вектора) трансграничной экспансии российской биржевой системы.
Этап 1. Закрепление на исторически близком рынке пространства СНГ, где развитие рынков ценных бумаг серьезно отстает от общемирового и российского уровней, что делает интеграцию с российским рынком выгодной и привлекательной для государств-членов СНГ. Этап 2. Вовлечение в сферу своего влияния рынков восточноевропейских стран, которые на сегодня не входят в структуру глобальных альянсов и которые также имеют исторически сложившиеся экономические и политические отношения с Россией, что способствует сближению. Этап 3. Стратегическая экспансия в условно восточном направлении, подразумевает попытку включения в российскую сферу влияния финансовые рынки тихоокеанского побережья и Юго-Восточной Азии, чему способствует зачаточная степень развития рынков многих стран региона, но что, однако, осложняется наличием в непосредственной близости развитых стран-лидеров.
Пути сближения могут быть различными: обмен опытом, совместные проекты, облегчение институциональных условий для взаимных транзакций, создание инструментов и механизмов для информационного обмена, тепличных налоговых и правовых условий ведения операций в транснациональном режиме. Затем возможен переход к начальным формам интеграции на различных уровнях инфраструктуры, сближению и объединению торговых и депозитарных систем. Россия как страна с самой мощной и перспективной экономикой в регионе может взять на себя роль лидера в финансовой сфере, задающего уровень функционирования рынков, к которому надо стремиться странам-соседям.
Учитывая трудности преодоления влияния рынков Индии и Китая, которые традиционно претендуют на роль центра регионального притяжения в Азиатской части Евразии, следует, по крайней мере, рассматривать как потенциально приемлемый путь глубокой равноправной недискриминационной интеграции с этими странами. Финансовый альянс России, Китая и Индии мог бы стать новым центром мирового масштаба, который станет противовесом традиционным биржевым и финансовым центрам Европы и Северной Америки, таких как ^БОАСЬОМХ и ЫУ8Е-ЕШХЖЕХТ, серьезно пострадавшим в результате кризиса, а сами упомянутые государства в среднесрочной перспективе дожны по праву заявить о себе как о новых мировых финансовых центрах.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Шурубов, Павел Викторович, Вогоград
1. Постановление Правительства Москвы от 19 мая 2009 года ло концепции развития города Москвы как национального и международного центра финансовых услуг № 445-ПП // Информационно-правовая система ГАРАНТ
2. Стратегия развития финансового рынка до 2020 года: утверждена Распоряжением Правительства Российской Федерации от 29 декабря 2008 г. N 2043-р. Электронный ресурс. URL: Ссыка на домен более не работаетru/press/mssia2020/slrategy2020/ Дата обращения: 03.02.2009
3. Научная и учебная литература
4. Абрамов, А. Проблемы конкурентоспособности российского фондового рынка/ А. Абрамов // Вопросы экономики. Ч 2005. № 12.-С.32-50
5. Абрамов, А. Финансовые рынок в России в условиях государственного капитализма/ А. Абрамов // Вопросы экономики. -2007. №6. -С.28-44
6. Авдеев, М.В. Рынок ценных бумаг в России: проблемы теории и практики / М.В. Авдеев, В.Н. Горшков. Сургут: изд-во СРГУ, 2001. -97с.
7. Алексеев, М.Ю. Рынок ценных бумаг / М.Ю. Алексеев. М.: Финансы и статистика, 1992. - 352 с.
8. Андреева, Л.Ю. Влияние глобального финансового рынка на формирование финансовых институтов и финансовых групп в странах догоняющего экономического развития/ Л.Ю Андреева // Философия хозяйства. 2002. №4.- С.35-46
9. Анулова, Г.Н. Денежно-кредитное регулирование: опыт развивающихся стран / Г.Н. Анулова. М.:1998 - 381 с.
10. Американский национальный бизнес или как работает нью-йоркская фондовая биржа. Воронеж-Баку: 1991. - 54 с.
11. Балабанов, И.Т. Деньги и финансовые институты/ И.Т. Балабанов. М.-2000. - 192 с.
12. Бартенев, С.А. История экономических учений/ С.А. Бартенев. -М.: ЮристЪ, 2000 192с.
13. Белобородько A.M. Институциональный подход к исследованию фондовой биржи/ A.M. Белобородько // Вестник Вогоградского государственного университета. Серия: Экономика, экология 2006. -№10.-С. 29-34
14. Бердникова, Т.Б. Цели и стратегии развития российского рынка ценных бумаг/ Т.Б. Бердникова // Финансы и кредит. 2004. - №18. -С. 18-22
15. Биржа. Игра на деньги. М.: Альпина, 2000. - 296 с.
16. Биржевое дело: учебник для вузов. Под ред. В.А. Галанова и А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1998. Ч 285 с.
17. Биржевая деятельность: Учебник / Под ред. А.Г. Грязновой, Р.В. Корнеевой, В.А. Галанова. М.: Финансы и статистика, 1996. - 240 с
18. Биржи снова готовят к слиянию // Банки и биржи. 2009. - № 9(51).-С.5-11
19. Боровкова, В.А. Рынок ценных бумаг/В.А. Боровкова. СПБ: Питер, 2005.-272 с.
20. Бородаевская, A.A. Масштабы превыше всего, или Новая вона слияний в мировой экономике / A.A. Бородаевская: Международные отношения, 2001. 205 с.
21. Брентано, JI. Классическая политическая экономия / JI. Брентано // Мировая экономическая мысль. Сквозь призму веков Текст. : в 5 т. Т.3 / Моск. гос. ун-т им. М. В. Ломоносова ; научно-ред. совет Г. Г. Фетисов (сопред.) [и др.. М. : Мысль. - 893 с.
22. Бычков, А.П. Мировой рынок ценных бумаг: институты, инструменты, инфраструктура /А.П. Бычков. М:Диалог-МГУ, 1998. -312 с.
23. Бьюкенен, Дж. М. Конституциональная экономическая теория/ Дж. М. Бьюкенен // Экономическая теория / под ред. Дж. Итуэла, М. Мигейта, П. Ньюмена. М.: Инфра-М, 2004.- 944 с.
24. Бюхер, К. Возникновение народного хозяйства: публичные лекции и очерки / ред. и пер. И. М. КулишерЧ 5-е изд. испр. и доп., пер. по 16-му нем. изд. 1922 г. / К. Бюхер. ЧПг.: Акаёегша, 1923.-256 с.
25. Захаров, А.Валютные и универсальные биржи XXI века как антикризисный механизм финансового рынка / А.Захаров, Д.Кириченко, Е.Чемодеева. М.:2002. - 80 с.
26. Вебер, М. История хозяйства. Биржа и ее значение / под ред. Гревса М. М.:Гиперборея, 2007. - 576 с.
27. Веблен, Т. Теория праздного класса / Т. Веблен. М.: Прогресс, 1984.-217 с.
28. Вехи экономической мысли. Рынки факторов производства. / Под ред. В. М. Гальперина. Спб. : Экономическая школа, 1999. - 489 с.
29. Владиславцев, Д.Н. Конкуренция и монополия на фондовом рынке / Д.Н. Владиславцев М.: Экзамен, 2001. - 255 с.
30. Гакин, В.В.История биржи в России / В.В. Гакин. Ч Воронеж: 2000.-235 с.
31. Гакин, В.В. Биржи в структуре экономики / В.В. Гакин. -Воронеж: Центр.-Чернозем. кн.изд-во, 1995. 114 с.
32. Гакин, И.В. Фондовый рынок США и России: Становление и регулирование/ И.В. Гакин. М.:1999. - 220 с.
33. Глобализация экономики и внешнеэкономические связи России / под ред. И.П. Фаминского. М.: Республика, 2004. - 445 с.
34. Головнин, М. Финансовая глобализация и ограничения национальной денежно-кредитной политики / М. Головнин // Вопросы экономики. 2008. - С. 20-34
35. Дегтярева, О.И. Биржевое дело / О.И. Дегтярева. М., 1997. -680 с.
36. Дефоссе, Г. Фондовая биржа и биржевые операции / Г. Дефоссе. М.:1995. - 95 с.
37. Депозитарная деятельность на рынке ценных бумаг: учебное пособие./отв. ред. Перекрестова J1.B. Вогоград: издательство ВоГУ, 2000. - 79 с.
38. Джумов, A.M. Финансовые рынки в условиях глобализации / A.M. Джумов // Страховое дело. 2007. - №9. - С. 35-38
39. Добрынина, JI.H Фондовый рынок и биржевая торговля / JI.H. Добрынина, A.B. Малявина. М.:Экзамен,2005. - 288 с.
40. Доронин, И.Г. Мировые фондовые рынки: закономерности развития и современное состояние/ И.Г. Доронин // Деньги и кредит. -2002. №9. - с. 49-57
41. Иванов, A.B. Сценарии развития российского рынка ценных бумаг/ A.B. Иванов // Проблемы прогнозирования. 2004. - №4 - С. 136-145
42. Иванова, A.B. Формирующиеся фондовые рынки Европы и Азии / A.B. Иванова. Ижевск: ИЭиУ,2004. - 276 с.
43. Инсонг, Ли. Российский капитализм в эпоху глобализации: задачи и перспективы / Ли Инсонг // Мировая экономика и международные отношения. 2004. - №2. - С. 42-47
44. Иншаков, О.В. Экономический институты и институции: к вопросу о типологии и классификации/О.В. Иншаков // СОЦИС. Ч 2003. -№9.-С. 42-51
45. Иншаков, О.В. Биржа: эволюция экономического института / О.В. Иншаков, A.M. Белобородько, Д.П. Фролов. Вогоград: Вогоградское научное издательство, 2008. - 383 с.
46. Каликин, М.Н. Прошлое и будущее регистраторов: между карантином и лепрозорием / M. Н. Калинин, А. Ю. Жинкин // Рынок ценных бумаг. 2007. - № 13(340). - С. 65-72
47. Каменева, Г.Г. Организация биржевой торговли / Г.Г. Каменева.- М.:Банки и биржи, 2008. 303 с.
48. Кейнс, Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег / Дж. М. Кейнс. Петрозаводск : Петроком, 1993. - 308 с
49. Клюкин, П. Н. Поворот к физиократической метафизике (к 250-летию Экономической таблицы Ф. Кенэ) // Ф. Кенэ, А. Р. Ж. Тюрго, П. С. Дюпон де Немур. Физиократы. Избранные экономические произведения / П.Н. Клюкин. Ч М.: Эксмо, 2008. Ч 1200 с.
50. Кокшаров, А. Арабские финансисты наступают / А. Кокшаров // Эксперт. 2007. - №37.- С. 4-46
51. Кокшаров, А. Бегом из Америки / Александр Кокшаров // Эксперт. №34. - 2007. - С. 56-61
52. Кокшаров, А. Первая мировая / Александр Кокшаров // Эксперт. -№21.-2006.-С. 40-47
53. Конкуренция бирж растет // Эксперт. №35 (624). Ч 2008. - С.12
54. Котекин, C.B. Международная финансовая система / C.B. Котекин. М.:2004. - 541 с.
55. Кудяков, О. Перспективы развития расчетно-клиринговых систем стран ЕС / О. Кудяков // Рынок ценных бумаг. 2003. - №11. - С. 34-40
56. Лансков, П. Международный аспект проблем консолидации расчетных систем фондового рынка / П. Лансков // Рынок ценных бумаг.- 2005. №3. - С. 57-61
57. Лебедева H.H. Институциональный механизм экономики / H.H. Лебедева. Вогоград: издательство ВоГУ, 2002. - 326 с.
58. Левита, Р.Я. История экономических учений / Р.Я. Левита. -М.: Инфра, 2001. 224 с.
59. Львова, Ю.Н. Первичный рынок ценных бумаг в Российской Федерации / Ю.Н. Львова. М.:РГБ., 2007. - 173 с.
60. Маркс, К. Капитал. Критика политической экономии. Т. 2, кн. 2 : Процесс обращения капитала / К. Маркс М.: Политиздат, 1988. - 654 с.
61. Масленников, В.В. Биржевое дело / В.В. Масленников. М: Инфра-М, 2000. - 304 с.
62. Матросов, C.B. Европейский фондовый рынок / C.B. Матросов. -М.:2002. Ч 256 с.
63. Матук, Ж. Финансовая система Франции и других стран/ Ж. Матук. М.: 1994.-363 с.
64. Мельникова, O.A. Мировые финансовые центры: условия формирования и тенденции развития/ O.A. Мельникова. М.: 1997. - 405 с.
65. Милер, Н. Развитие учетной системы: распространение услуг или концентрация рисков/ Н. Милер // Рынок ценных бумаг. 2005. -№9.-С. 56-58
66. Мильчакова, Н. Эффективность фондового рынка: институциональный подход/ // Вопросы экономики. 2004. - №5.- С. 97110
67. Михайлов, Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты/ Д.М. Михайлов. М.: 2000. - 768 с.
68. Маркс, К. Сочинения. Изд. 2. Том 25 / К. Маркс, Ф.Энгельс. -М.: Государственное издательство политической литературы, 1962. 886 с.
69. Маркс, К. Капитал. Т.З. Кн.З. 4.2. / К. Маркс. М, 1986. - 1086 с.ч
70. Маршал, А. Принципы экономической науки. Т.З / А. Маршал. М.: Прогресс, 1993.-352 с.
71. Менгер, К. Избранные работы/ К. Менгер. Ч М.: Территория будущего, 2005. Ч 494 с.
72. Моряков, И. Пора саморегулирования/ И. Моряков // Рынок ценных бумаг. 2005. - №21 (300). - С. 74-76
73. Миркин, Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития / Я.М. Миркин. М.: 2002. - 624 с.
74. Миркин, Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок: профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ/ Я.М. Миркин. М.: Перспектива. 1995. - 536 с.
75. Михайлова, Е.В. Финансовый рынок в РФ (опыт и проблемы становления)/Михайлова Е.В. М.:1992. - 176 с.
76. Мусатов, В.Т. США: биржа и экономика / В.Т. Мусатов. М.: Наука, 1985.-224 с.
77. Национальная фондовая ассоциация -10 лет работы на российском фондовом рынке // Банковское дело. Ч 2006. №2. Ч С. 5
78. Норт, Д. Институты, институциональные изменения и функционирования экономики/ Д. Норт. М.:Начала-Пресс, 1997. С. 6
79. Пензин, К. EUREX слагаемые успеха/ К. Пензин // Рынок ценных бумаг. - 2001. - №3. - С. 75-78
80. Потемкин, А.П. Фондовый рынок ищет себя / А.П. Потемкин // Финансы. 1996. - №5. - С. 14-17
81. Протопопов, A.C. История международных отношений внешней политики России 1648-2000 / A.C. Протопопов. Москва: 2006. - 344 с
82. Пумпянский, Д.А.Фондовый рынок в России / Д.А. Пумпянский. -М.,2002. Ч 289 с.
83. Ремнев, А. Реализация модели центрального депозитария в российской учетной системе / А. Ремнев // Рынок ценных бумаг. 2005. -№9. -С.50-51
84. Ремнев, А. О тенденциях интеграции учетной инфраструктуры рынка ценных бумаг России в ЕС/ А. Ремнев // Рынок ценных бумаг. -2003. №8.-С. 23-24
85. РТС вошла в топ-10 ведущих бирж мира // Банки и биржи. -2009. №7(49). - С. 7
86. Рубцов, Б.Б. Мировые фондовые рынки: инструменты, современное состояние и закономерности развития/Б.Б. Рубцов. -М.:2002. 203 с.
87. Рубцов, Б.Б. Современные фондовые рынки / Б.Б. Рубцов. -Москва: Альпина Бизнес Букс,2007. 926 с.
88. Русскова, Е.Г. Инфраструктура российского фондового рынка. Системный подход: препринт / Е.Г. Русскова, Е.В Мацкайлова. -Вогоград: 2005. 68 с.
89. Саркисянц, А. Международный рынок капитала: современные тенденции и перспективы/ А. Саркисянц // Рынок ценных бумаг. 2006. -№15.-С. 31-38
90. Семенов, А.И. Рынок ценных бумаг и особенности его функционирования в России / А.И. Семенов. Москва: РГБ, 2002. 146 с.
91. Сизов, Ю.С. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование/ И.В.Гакин, А.В.Комов, Ю. С.Сизов, С.Д.Чижов. М.: 1998.-222 с.
92. Смит, А. Исследование о природе и причинах богатства народов/ А. Смит Ч М.: Эксмо, 2007. Ч960 с.
93. Тихонов, Р.Ю. Фондовый рынок / Р.Ю. Тихонов, Ю. Р. Тихонов. Минск: Амафея, 2000. - 223 с.
94. Томлянович, С. Управление инвестиционными рисками и развитие инфраструктуры фондового рынка в России/ С. Томлянович // Рынок ценных бумаг. 1999.- №14. - С. 59-64
95. Туктаров, Ю.Е. Ценные бумаги в контексте истории фондового рынка/ Ю.Е. Туктаров// Закон. 2006. - №7. - С.24-29
96. Тьюз, Дж. Фондовый рынок/ Дж. Тьюз. М.: Инфра-М,1999. -648 с
97. Улин Б. Межрегиональная и международная торговля = Interregional and international trade; пер. с англ. М. Я. Каждана ; АНХ при Правительстве РФ/ Б. Улин М. : Дело, 2004. - 416 с
98. Потемкин А.П. Фондовый рынок ищет себя / А.П. Потемкин //Финансы. 1996. - №5. - С. 14-17
99. Формирование национальной финансовой стратегии России: путь к подъему и благосостоянию/Российская академия наук, Институт экономики; под ред. В.К. Сенчагова. М.: Дело, 2004. 416 с.
100. Фридман, М. Основы монетаризма/ М. Фридман. М.: ТЕИС, 2002.- 175 с.
101. Цифры // Финанс. 2006. - № 1. - С. 61
102. Чадаева, JI.A. Роль фондовой биржи в условиях глобализации мировой экономики / JI.A. Чадаева, А. А. Килячков // Финансы и кредит. -2003. -№22.-С. 40-44
103. Чадаева, Л. А. Структура рынка ценных бумаг единого биржевого пространства // Финансы и кредит. 2005. - №15. - с. 17-21
104. Чадаева, Л. А. Фондовая биржа. Организационно-управленческие структуры/ Л.А. Чадаева. М.: 2002. - 320 с
105. Черников, Г.П. Фондовая биржа: международный опыт / Г.П. Черников. М. 1991. - 192 с
106. Шмидель, М. Интеграция инфраструктуры рынка ценных бумаг в зоне евро / М. Шмидель. М.:2005 - 115 с.
107. Штилих, О. Биржа и ее деятельность / О. Штилих. СПб: Братство, 1992. - 304 с.
108. Щегорцов, В.А. Мировая экономика. Мировая финансовая система. Международные финансовые институты / В.А. Щегорцов, В.А. Таран. М.:2005. - 528 с
109. Яковлева, А. Транснациональные банки и финансовые институты: сущность и стратегия развития/ А. Яковлева // Вопросы экономики.-2006. -№10.-С. 114-123
110. Янукян, М.Г. Современные тенденции развития международного рынка ценных бумаг / М.Г. Янукян // Финансы и кредит. -№5. -2005.-С. 52-57
111. Ядгаров, Я.С. История экономических учений / Я.С. Ядгаров. -М.: Инфра-М, 2000. 215 с.
112. Dalton M J. How the stock market works.NY: NYIF. 2001. P. 54
113. Литература на иностранных языках
114. Dalton M.J. How the stock market works.NY: NYIF. 2001. P. 54
115. Eitman D.K. Multinational business finance/ David K. Eitman, Arthur I. Stonehill, Michael H. Moffett. Mass.: Addison-Wesley, 1991. - 367 с
116. World Economic Outlook. NY:IMF, 1997. - P. 451. Электронные ресурсы
117. Архив динамики индекса РТС Электронный ресурс. URL: Ссыка на домен более не работаетru/index/idxgraph.html Дата обращения: 25.09.2008
118. Бем Беверк О. Позитивная история капитала / О. Беем Беверк. Электронный ресурс.// URL: Ссыка на домен более не работаетbooks/136/217/boehm-bawerk capital.html (дата обращения: 03.09.2009)
119. Годовой отчет NASDAQ ОМХ 2008 Электронный ресурс. URL: Ссыка на домен более не работаетExtemal.File?item=UGFvZW50SUQ9MzMvNTk4fENoaWxkSUQ9Mz E0QTc0fFR5cGU9MO=&t=l Дата обращения: 03.02.2009
120. Группа РТС Электронный ресурс. URL: www.rts.ru ; Ссыка на домен более не работаетs417 Дата обращения: 03.05.2009
121. Дворкович, А.: Государство может поддержать слияние ММВБ и РТС / А. Дворкович. Новостной портал РБК. Электронный ресурс.: Ссыка на домен более не работаетeconomics/22/l 0/2008/255156.shtml Дата обращения: 13.12.2008
122. Зайцев, Д. Еще раз о финансовом центре в России: старые проблемы и новые перспективы Электронный ресурс. / Д. Зайцев // Депозитариум. 2009. - № 9(79). URL: Ссыка на домен более не работаетdep/2009-09/25683/ Дата обращения: 15.10.2009
123. Интервью президенту ММВБ Корищенко К.К. радиостанции ВЕСТИ-FM 16.12.2008 Электронный ресурс.URL: Ссыка на домен более не работаетinfocenter/presscenter/publications?slug~group&count=:l 0&page=2 Дата обращения: 26.12.2008
124. ММВБ 15лет: помнить прошлое, жить настоящим, думать о будущем. Интервью с президентом ЗАО ММВБ А. Потемкиным Электронный источник. URL: Ссыка на домен более не работаетfile/publ/28637/comments 3586.pdf Дата обращения: 02.10.08
125. Миссия и цели Группы ММВБ Электронный источник.URL:Ссыка на домен более не работаетgroup/profile/mission Дата обращения: 05.10.081
126. О ФКЦБ России пономочия Электронный ресурс. URL: Ссыка на домен более не работаетcatalog.asp7ob по=1760 Дата обращения: 20.10.2008
127. О ФСФР России Электронный ресурс. URL: < Ссыка на домен более не работаетcatalog.asp7ob no=3536> Дата обращения: 20.10.2008
128. Объемы торгов ММВБ за всю историю электронный ресурс. URL: Ссыка на домен более не работаетgroup/profile/statistic Дата обращения: 10.10.2008
129. О результатах деятельности Группы ММВБ в 2008 году электронный ресурс. URL: Ссыка на домен более не работаетgroup/profile/reports/annual Дата обращения: 10.10.2008
130. Портрет Группы ММВБ Электронный ресурс. URL: Ссыка на домен более не работаетgroup/profile/portrait Дата обращения: 20.10.2008
131. Потемкин, А. Предпосыка создания международного финансового центра в России. Презентация группы ММВБ Электронный ресурс. / А. Потемкин URL: Ссыка на домен более не работаетinfocenter/presentations?count=:10&page=3 Дата обращения:26.05.2008.
132. Список клиринговых организаций России Электронный истичник. URL: Ссыка на домен более не работаетcatalog.asp7ob по=3671 Дата обращения: 20.10.2008
133. Список реестродержателей РФ Электронный ресурс. URL: Ссыка на домен более не работаетcatalog.asp7ob no=3681 Дата обращения: 20.10.2008
134. EURONEXT Regulation overview Электронный ресурс. URL: Ссыка на домен более не работаетlanding/regulation-12602-EN.html Дата обращения: 05.02.2009
135. MICEX chief calls for analysis of Moscow's role // Financial Times. 24.09.2008 Электронный ресурс. URL:Ссыка на домен более не работаетinfocenter/presscenter/publications?slug=group&count=10 &pageЧ2 Дата обращения: 25.12.2008
136. NYSE EURONEXT Annual Report 2008. Электронный ресурс. URL: http ://phx. corporateir.net/External .File?item=UGFYZW50SU09MzMyNTk4fENoaWxkSUQ9MzE
137. OOTcOfFR5cGU9MO=&t=l Дата обращения: 03.02.2009 144. World federation of exchanges. Annual report and statistics 2008 Электронный ресурс. URL: Ссыка на домен более не работаетreports/annual-report/2008-wfe-annual-report Дата обращения: 05.02.2009
Похожие диссертации
- Институционально-экономическая структура и приоритеты регулирования рынка ценных бумаг в России
- Национальные рынки ценных бумаг: теория и история развития
- Развитие рынков ценных бумаг юго-восточной Азии
- Развитие российского рынка ценных бумаг посредством активизации его участников - предприятий реального сектора экономики
- Государственное регулирование российского рынка ценных бумаг в условиях финансовой глобализации