Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Развитие российского рынка ценных бумаг посредством активизации его участников - предприятий реального сектора экономики тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Лахно, Юлия Викторовна
Место защиты	Ростов-на-Дону
Год	2009
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Развитие российского рынка ценных бумаг посредством активизации его участников - предприятий реального сектора экономики"

00347898Э

На правах рукописи

Лахно Юлия Викторовна

Развитие российского рынка ценных бумаг посредством активизации его участников - предприятий реального сектора экономики

Специальность 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

- 8 ОПТ /дпд

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Ростов-на-Дону - 2009

003478989

Работа выпонена в ГОУВПО Ростовский государственный экономический университет "РИНХ"

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Защита состоится л30 октября 2009 г. в 11.00 на заседании диссертационного совета Д 212.209.02 в Ростовском государственном экономическом университете РИНХ по адресу: 344002, г. Ростов-на-Дону, ул. Б. Садовая, 69, ауд. 231.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Ростовского государственного экономического университета РИНХ.

Автореферат разослан л29 сентября 2009 г.

Наливайский Валерий Юрьевич

Анесянц Саркис Артаваздович

кандидат экономических наук, доцент Брюховецкая Светлана Владимировна

Ведущая организация: Южный федеральный университет

Учёный секретарь диссертационного совета

О.Б. Иванова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Современный этап эволюции экономических систем развитых государств многие исследователи характеризуют как финансовый капитализм в связи с преобладающим влиянием финансовых рынков. При этом отсутствует однозначность в оценке этого влияния.

Одним из важнейших особенностей развития современного мирового сообщества является быстро прогрессирующая глобализация, последствиями которой стали растущая нестабильность финансовых рынков и неустойчивость темпов экономического роста открытых экономических систем. Достигшая высокого уровня развития, весьма подвижная и глубоко интегрированная во все сферы экономики, финансовая система в естественном состоянии (в отсутствие законодательных и прочих ограничений) вырабатывает импульсы, дестабилизирующие экономическое равновесие как внутри самой финансовой системы, так и в экономике в целом.

Следствием финансовой глобализации стало усиление влияния развитых рынков на динамику развивающихся, к которым относится российский рынок ценных бумаг. Будучи включённым в систему мирового финансового рынка, российский рынок ценных бумаг также характеризуется нестабильностью. В этой связи усиливается необходимость познания теоретических и практических основ функционирования рынка ценных бумаг в условиях финансовой нестабильности.

Мировой финансовый кризис оказал влияние на динамику производства в различных странах и обусловил необходимость переосмысления роли и места финансовых рынков в современном процессе воспроизводства. В тоже время, именно использование различных инструментов и механизмов финансовой системы позволило реальному сектору и домашним хозяйствам распоряжаться и приумножать материальные ресурсы, которые ранее были им недоступны или не могли быть созданы.

Общемировым проявлением усиления взаимосвязи финансового рынка и реального сектора экономики является активизация использования предприятиями механизмов рынка ценных бумаг.

Для российских предприятий характерно слабое использование инструментов рынка ценных бумаг, хотя в мировой практике эти инструменты оказывают позитивное воздействие на их развитие.

В сложившихся условиях усиливается необходимость познания теоретических и практических основ функционирования российского рынка ценных бумаг и активизации деятельности на нём предприятий реального сектора экономики.

Степень разработанности темы. Исследованию роли и места финансовых рынков в воспроизводственном процессе посвящены работы некоторых классиков экономической науки: Маркса К., Гильфердинга Р., Кейнса Дж., Мински X., Сороса Дж. В последнее время появились работы

российских исследователей по этой проблематике. Существенный вклад в анализ проблем становления рынка ценных бумаг в России и его влияния на реальный сектор экономики внесли Алёхин Б.И., Анесянц С.А., Берзон Н.И., Галанов В.А., Данилов Ю.А., Жукова Е.Ф., Золотарёв B.C., Наливайский В.Ю., Радыгин A.A., Суэтин A.A. Развитию отдельных сегментов и необходимости государственного регулирования рынка ценных бумаг посвящены работы Буренина А.Н., Колесникова В.И., Миркина Я.М., Рубцова Б.Б., Хмыз О.В., Сизова Ю.В.

Таким образом, создана основа для продожения исследования возможных направлений развития российского рынка ценных бумаг и активизации деятельности на нём предприятий реального сектора экономики. В тоже время анализ научно-исследовательских источников показал, что преобладающий равновесный подход к исследованию процессов на рынке ценных бумаг не способен объяснить причины современных кризисных ситуаций и дать адекватные рекомендации по их преодолению. Недостаточно изученными также остаются проблемы развития рынка ценных бумаг на региональном уровне. Необходимость решения названных проблем определила выбор темы диссертационного исследования, её цель и задачи, объект и предмет.

Целью диссертационного исследования является исследование в условиях неравновесности современного российского рынка ценных бумаг как сферы деятельности предприятий реального сектора экономики.

Указанная цель предопределяет необходимость решения следующих исследовательских задач:

1. Определение места и роли рынка ценных бумаг в воспроизводственном процессе и выявление характеристик неравновесной динамики российского рынка ценных бумаг;

2. Анализ факторов, влияющих на капитализацию российских компаний различной отраслевой принадлежности;

3. Исследование возможных направлений использования инструментов рынка ценных бумаг предприятиями реального сектора для их экономического развития;

4. Выявление причин дифференциации развития рынка ценных бумаг в территориальном разрезе и определение направлений активизации развития рынка ценных бумаг на региональном уровне.

Объектом исследования является российский рынок ценных бумаг и его участники-предприятия реального сектора экономики.

Предметом исследования выступает совокупность экономических отношений, возникающих на российском рынке ценных бумаг в процессе деятельности на нём предприятий реального сектора экономики.

Теоретико-методологической основой диссертационного исследования послужили - концептуальный аппарат, теоретические положения и научные принципы, разработанные ведущими отечественными и зарубежными учёными и специалистами практиками в области теории рынка ценных бумаг, финансов и кредита, инвестиций.

Диссертационная работа выпонена в рамках Паспорта специальностей ВАК 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит, раздела 4 Формирование и развитие рынка ценных бумаг, пунктам 4.1 Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов, 4.5 Разработка методологических основ и принципов управления эмиссией и перераспределения бумаг в масштабах стран и регионов, и 4.6 Государственное регулирование фондового рынка.

Инструментарно-методический аппарат основан на принципах системно-функционального и институционально-эволюционного подходов. Достижению достоверности и аргументированности выводов исследования способствовало использование методов научной абстракции, классификации, сравнения, анализа, синтеза, индукции, дедукции, моделирования.

Информационно-эмпирическую базу исследования составили законы Российской Федерации, нормативно-правовые акты Министерства экономического развития, Центрального Банка, постановления Правительства РФ и Федеральной службы по финансовым рынкам, программы развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации и отдельных регионах РФ, официальные данные Федеральной службы государственной статистики РФ, аналитические исследования банков и инвестиционных компаний, фондовых бирж РТС и ММВБ, материалы научных конференций и семинаров по вопросам развития российского рынка ценных бумаг и отечественных предприятий.

Рабочая гипотеза диссертационного исследования заключается в представлении автора о том, что для развития российского рынка ценных бумаг необходима активизация деятельности на общероссийском и региональных его уровнях предприятий реального сектора различной отраслевой принадлежности и капитализации, как в качестве эмитентов, так и в качестве инвесторов, в зависимости от конкретных структурно-функциональных задач развития и ожидаемой в связи с этим результативности работы.

Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1. Наличие множества участников и многообразие связей на российском рынке ценных бумаг обусловливает необходимость его изучения как экономической подсистемы в иерархии систем более высокого порядка. Развитие российского рынка ценных бумаг - результат перманентной динамики внутренних и внешних факторов, обусловливающей его неравновесность, которая выражается в современной фазе экономического цикла преимущественно как его нестабильность.

2. Демонстрация российским рынком ценных бумаг на протяжении предшествующих ряда лет положительной динамики таких количественных показателей, как капитализация, ёмкость рынка, объём сделок, которая во многом была обусловлена экономическим ростом в стране и мире, как показывают последствия мирового финансового кризиса, не повлияла

существенно на развитие инфраструктуры рынка и расширение состава его участников - предприятий реального сектора. На современном этапе развития качественной характеристикой российского рынка ценных бумаг является узкий диапазон оборота ценных бумаг преимущественно нескольких крупнейших компаний-эмитентов, в основном сырьевого сектора. Масштабное приобретение ими иностранных активов и привлечение в основном иностранных инвесторов обусловило усиление нестабильности национального рынка ценных бумаг, поскольку большинство предприятий реального сектора экономики всё ещё не вовлечено в его сферу.

3. Активность деятельности российских предприятий реального сектора экономики на рынке ценных бумаг зависит от влияния факторов мега-, макро-, мезо- и микроуровня: 1) фазы экономического цикла в стране и мире; 2) ситуации на товарных и финансовых рынках; 3) динамики национального финансового рынка; 4) состояния региональных секторов рынка ценных бумаг; 5) финансово-экономического положения самих компаний. В зависимости от вариации обозначенных факторов происходит изменение степени их влияния, что обусловливает необходимость применения математико-статистического подхода к выявлению этого воздействия с последующей выработкой рекомендаций и мотивации деятельности предприятий реального сектора на рынке ценных бумаг.

4. Для вовлечения основной массы компаний реального сектора, находящихся в регионах, как участников в систему отношений рынка ценных бумаг необходимо вариативное использование его механизмов, поскольку последние позволяют достичь как краткосрочные, так и догосрочные цели развития, что обусловливает необходимость выявления возможных направлений использования инструментов рынка ценных бумаг предприятиями реального сектора российской экономики.

5. Направления разработки рекомендаций по активизации развития рынка ценных бумаг на территории конкретного территориального образования обусловлены уровнем его экономического развития, отраслевой принадлежностью предприятий, состоянием финансовой инфраструктуры и активностью деятельности финансовых посредников. Это определяет для каждого региона необходимость учёта специфических условий и возможностей развития бизнес-структур регионального значения посредством их деятельности на рынке ценных бумаг, как в качестве эмитентов, так и в качестве инвесторов.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке комплекса теоретических и практических положений по развитию рынка ценных бумаг посредством активизации деятельности его участников -предприятий реального сектора экономики.

Основные результаты, характеризующие элементы научной новизны исследования, состоят в следующем:

1. Выявлены качественные характеристики современного российского рынка ценных бумаг как неравновесной экономической системы: расширение открытости, обусловленное внедрением информационных

инноваций, которые способствуют усилению влияния систем более высокого уровня на этот рынок; нелинейность развития, предполагающая постоянный вариативный переход от предыдущей точки равновесия к последующей, обусловленный влиянием факторов, сила воздействия которых, изменяющейся во времени; имманентность рынка к финансовым инновациям, объективно ориентированным на развитие спекулятивных стратегий, слабо связанных с базовыми активами.

2. Определены направления использования механизмов рынка ценных бумаг компаниями реального сектора в соответствии с их целевыми признаками развития: 1) привлечение инвестиционных ресурсов посредством осуществления эмиссии акций и облигаций; 2) использование механизма слияний и поглощений с целью диверсификации бизнеса; 3) получение прибыли от использования временно свободных денежных средств в процессе инвестирования в различные финансовые инструменты; 4)привлечение и удержание высококвалифицированных сотрудников посредством премирования и распределения опционов и акций компании.

3. Выявлены с помощью корреляционно-регрессионного анализа факторные признаки, оказывающие влияние на капитализацию предприятий металургии, представляющих традиционную отрасль российской экономики, и предприятий связи и телекоммуникаций - нового информационного её сектора: 1) сильно влияющие (курс долара и величина процентной ставки - показатели состояния мирового и национального финансовых рынков) и 2) имеющие меньшую силу воздействия (цена нефти как индикатор конъюнктуры мировых товарных рынков, индекс ММВБ как обобщающий показатель динамики национального фондового рынка и величина денежного потока как отражение финансово-экономического состояния компании). В результате анализа выявлено разнонаправленное изменение степени влияния обозначенных факторов в условиях усиления финансовой нестабильности в зависимости от отраслевой принадлежности компании и её капитализации.

4. Раскрыты причины достаточно слабого развития рынка ценных бумаг на уровне отдельных территориальных образований: несоответствие отраслевой принадлежности региональных предприятий доминирующим на российском фондовом рынке сырьевым отраслям; сосредоточение, в основном, деятельности региональных биржевых центров на операциях с валютой; территориальная неравномерность региональной инфраструктуры рынка ценных бумаг; традиционный подход населения к накапливанию сбережений в банках и в наличной валюте.

5. Выявлены и сгруппированы в три блока направления функционирования региональных органов власти территориальных образований Южного федерального округа, необходимые для развития среды, способствующей активизации деятельности предприятий регионального уровня на рынке ценных бумаг: активизация эмиссионно-инвестиционной деятельности; усиление стимулирования предприятий и населения; укрепление контрольно-аналитических функций в этой сфере.

Теоретическая значимость диссертационной работы состоит в том, что сформулированные в ней положения направлены на дальнейшее развитие отдельных вопросов теории финансового рынка и его сегментов, в части функционирования рынка ценных бумаг и активизации деятельности его участников.

Практическая значимость исследования заключается в том, что содержащиеся в нём выводы позволяют учесть особенности современных условий функционирования российского рынка ценных бумаг и могут быть полезны государственным органам при разработке мер регулирования национального рынка ценных бумаг, а также использоваться инвестиционными компаниями и предприятиями реального сектора экономики, оперирующими на рынке ценных бумаг. Ряд положений работы может служить методическим обеспечением учебного процесса в вузах при подготовке специалистов в области финансов и кредита.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения и результаты докладывались и получили одобрение на различных конференциях, среди которых Ч международная научно-практическая конференция Финансовые проблемы РФ и пути их решения: теория и практика (г. Санкт-Петербург, Санкт - Петербургский политехнический университет, 2008 г.), Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации (Международная научно-практическая IV Интернет-конференция студентов и молодых ученых. Ч Ростов н/Д, РГЭУ РИНХ, 2008), Новые тенденции в финансовой системе России: влияние глобализации (Межрегиональная научно-практическая конференция студентов и молодых ученых. Ч Ростов н/Д РГЭУ РИНХ, 2009).

Материалы диссертационной работы используются в учебном процессе Ростовского государственного экономического университета РИНХ при проведении лекционных и практических занятий по курсам Рынок ценных бумаг и Биржевое дело.

Результаты диссертационного исследования нашли практическое приложение в процессе работы по теме Исследование закономерностей воздействия неравновесной экономической системы на развитие корпоративных структур (на примере РФ) по заданию Министерства образования и науки РФ, а также апробированы ООО Мурман-Дон.

По теме диссертации опубликовано 13 работ общим объёмом 5,93 п.л., в том числе 3 статьи в периодических научных изданиях, рекомендованных ВАК.

Логическая структура, концептуальная логика и объём диссертации. Предмет исследования, его цель, задачи и специфика определили логику и структуру исследования. Диссертационная работа изложена на 179 страницах, включает в себя введение, три тематические главы основного текста, содержащие б параграфов, заключение,

библиографический список, состоящий из 148 источников, 28 таблиц, 13 рисунков и 6 приложений.

Диссертационное исследование имеет следующую структуру:

Введение

Глава 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К АНАЛИЗУ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ КАК НЕРАВНОВЕСНОЙ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ СИСТЕМЫ

1.1. Место и роль рынка ценных бумаг в воспроизводственном процессе

1.2. Анализ динамики российского рынка ценных бумаг как неравновесной экономической системы

Глава 2. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ МЕХАНИЗМОВ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ ПРЕДПРИЯТИЯМИ РЕАЛЬНОГО СЕКТОРА ДЛЯ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ

2.1. Исследование факторов, влияющих на капитализацию предприятий реального сектора различной отраслевой принадлежности

2.2. Основные направления использования инструментов российского рынка ценных бумаг предприятиями реального сектора экономики

Глава 3. АКТИВИЗАЦИЯ РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ НА РЕГИОНАЛЬНОМ УРОВНЕ

3.1. Характеристика российского рынка ценных бумаг на региональном уровне

3.2. Условия активизации деятельности региональных предприятий на рынке ценных бумаг

Заключение

Библиографический список

Приложения

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении автором даётся общая характеристика работы. Обоснована актуальность и научно-практическая значимость выбранной темы, определены цель, задачи и теоретико-методологическая база исследования.

В первой главе Теоретико-методологические подходы к анализу российского рынка ценных бумаг как неравновесной экономической системы исследуются роль и место рынка ценных бумаг в экономической системе в условиях финансовой нестабильности, а также проведён анализ динамики российского рынка ценных бумаг как неравновесной экономической системы.

В процессе анализа эволюции воспроизводственной структуры экономической системы на основе системного подхода автором показано, что рынок ценных бумаг является динамично развивающейся подсистемой финансового рынка, где эмитенты, инвесторы и посредники объединены

совокупностью экономических отношений, опосредующих движение фиктивного капитала. А так как фиктивный капитал хотя бы косвенно, но участвует в создании новой стоимости, то и рынок ценных бумаг является неотъемлемым элементом воспроизводственного процесса.

Сам рынок ценных бумаг представляет собой неравновесную экономическую систему, поскольку: во-первых, является открытой экономической системой, вследствие внедрения информационных технологий, усовершенствовавших связь между участниками рынка ценных бумаг, причём не только в масштабах отдельной страны; во-вторых, являетя нелинейной системой Ч динамика рыночных котировок не поддаётся описанию применяемыми линейными моделями, так как их распределение далеко от гауссовского (нормального), при этом происходит постоянный переход от старой к новой точке равновесия; в-третьих, развитие рынка ценных бумаг сопряжено с активизацией использования различного рода нововведений - производных финансовых инструментов и механизмов перераспределения собственности - посредством слияний и поглощений. А нововведения - это не что иное, как один из феноменов, порождающих неравновесный процесс.

Растущая частота и интенсивность финансовых кризисов, а также их отождествление с нестабильностью обусловили необходимость исследования категории финансовая нестабильность. В связи с этим, на основе анализа взглядов ряда видных экономистов (Дж. Кейнса и X. Мински) сделан вывод, что, хотя сами инновации на рынке ценных бумаг появляются вследствие потребностей развития экономической системы в целом, по мере их внедрения неравновесность и нестабильность рынка ценных бумаг возрастают, как и степень его влияния на экономические системы более высокого порядка.

Анализ количественных показателей развития российского рынка ценных бумаг показал, что с 2004 г. к началу 2008 г. количество эмитентов, представленных только на ММВБ, увеличилось втрое и составило 738участников, количество инвесторов к началу 2008 г. по сравнению с 2005г., по данным ФБ ММВБ, возросло в пять раз и составило 529 866 участников, при этом вдвое увеличилось количество юридических лиц и колективных инвесторов. Одновременно шел процесс развития вспомогательной инфраструктуры и совершенствования законодательства. В общем виде схема участников российского рынка ценных бумаг выглядит следующим образом (рис. I)1

1 Разработан автором.

Эмитенты

о Предприятия о Банки и финансовые компании о Субъекты органов власти

Организационная

О Регистраторы

о Депозитарии

о Клиринговые

организации

о Организаторы

торгов

Регулятор

Участники РЦБ

Инфраструктура

Профессиональные посредники

о Брокеры о Дилеры о Управляющие компании

Инвесторы

о Предприятия о Институционал ьные инвесторы о Домашние хозяйства

Вспомогательная

о Информационные

агентства о Рейтинговые

агентства о Консатинговые агентства

Рис. 1. Участники российского рынка ценных бумаг.

Несмотря на положительные изменения, в условиях мирового кризиса ликвидности в середине 2008 г. произошло резкое падение основных российских фондовых индексов.

Для объяснения причин резкого падения показателей развития российского рынка ценных бумаг автором проведён анализ влияния на него систем более высокого порядка. Так, о влиянии всего российского финансового рынка на динамику национального фондового рынка позволяет судить динамика процентной ставки, повышение которой во второй половине 2008г. усиливало нисходящий тренд российских фондовых индексов на некоторое время. Такое же слабое и краткосрочное влияние оказывают и развивающиеся рынки. Вместе с тем сильная корреляционная зависимость российского рынка ценных бумаг от фондового рынка США в период экономического роста с наступлением финансового кризиса только усилилась. Выявленная тенденция обусловлена, во-первых, зависимостью от внешних инвестиций, а во-вторых, периферийным положением российского рынка на мировом финансовом рынке. К тому же, несмотря на перечисленные позитивные изменения, российский рынок не выпонял свою основную функцию - обеспечение эффективного перетока капиталов от инвесторов к предприятиям. Основная часть ресурсов, привлечённых в процессе эмиссии акций и облигаций, не была направлена на инвестиции в основной капитал.2 Таким образом, проявилась узость диапазона оборота ценных бумаг, обусловленная оторванностью российского рынка ценных бумаг от реальной экономики.

2 Абрамов А., Радыгин А. Финансовый рынок России в условиях государственного капитализма// Вопросы экономики. - 2007. - № 6. - С. 38.

Во второй главе Использование механизмов российского рынка ценных бумаг предприятиями реального сектора для экономического развития представлен анализ факторов, влияющих на капитализацию предприятий реального сектора экономики и проведено исследование основных направлений использования инструментов российского рынка ценных бумаг предприятиями реального сектора экономики различной капитализации.

Для того чтобы охарактеризовать деятельность предприятия на рынке ценных бумаг, необходимо рассмотреть его взаимодействие с остальными участниками рынка ценных бумаг. Поскольку это взаимодействие является уникальным для каждой компании (зачастую привлечение с помощью облигационных займов средств, размещения акций или сдеки по слиянию и поглощению носят единичный характер), представляется невозможным однозначно охарактеризовать этот процесс. Поэтому в качестве обобщающего показателя взаимодействия компании с участниками рынка ценных бумаг автором выбрана капитализация, которая представляет собой рыночную оценку стоимости акций компании и, таким образом, одновременно отражает представление субъектов рынка ценных бумаг о предприятии в целом и даёт оценку перспектив его дальнейшего развития.

В процессе исследования были определены факторы различного уровня воздействия, оказывающие влияние на взаимодействие российских компаний различной капитализации и отраслевой принадлежности с остальными участниками рынка ценных бумаг: курс долара и цена нефти как показатели динамики мировых финансовых и товарных рынков; ВВП как фактор, отражающий конъюнктуру экономического цикла; ставка рефинансирования как показатель состояния внутреннего финансового рынка; динамика индекса ММВБ как показатель состояния российского рынка ценных бумаг и величина денежного потока как показатель финансово-экономического развития компании.

Введём обозначения исследуемых факториальных признаков: капитализация компаний- У;, курс долара - хь цена нефти - х2, динамика ВВП - х3, ставка рефинансирования - Х4, инфляция - х5, индекс ММВБ - х6, денежный поток Ч х7.Поскольку связи между капитализацией и обозначенными факторами носят стохастический характер, для определения формы связи результативного и факторных признаков, а также её аналитического выражения, автором проведён корреляционно-регрессионный анализ.

Однородность исследуемой совокупности данных обусловила возможность изучения её с помощью метода наименьших квадратов и вероятностных методов оценки статистических гипотез. Для проведения расчётов использовася пакет программ лEconometric Views3

3 Ниворожкина Л.И., Кокина Е.П., Кравцов В.Б. Эконометрическое моделирование с использование пакета программ лEconometric Views: учеб. пособие / РГЭУ РИНХ. - Ростов н/Д, 2005. - С. 34.

В начале исследования влияния отобранных факторов на взаимодействие компаний и участников рынка ценных бумаг, определены следующие задачи:

1) проверить, существуют ли различия в степени влияния отобранных факторов, исходя из размера капитализации компании;

2) различается ли влияние отобранных факторов в зависимости от отраслевой принадлежности;

3) изменяется ли степень влияния факторов в условиях усиления финансовой нестабильности.

В качестве объекта исследования для решения первой задачи нами отобрана 21 компания различной отраслевой принадлежности и размера капитализации, которая соответствует требованиям: имеется информация о финансово-экономической деятельности как минимум за 5 лет, акции компании допущены к торгам на ФБ ММВБ, отчётность представляется по МСФО. Исключение сделаны для ОАО лHJ1MK и ОАО ТМК, которые являются крупными хозяйствующими субъектами, но их взаимодействие с участниками рынка ценных бумаг началось относительно недавно. Все компании были объединены в три группы, исходя из величины капитализации по состоянию на конец 2007 г. и в соответствии с капитализационными индексами ММВБ. В первую группу включены компании крупной капитализации: ОАО Газпром, ОАО ГМК Норильский Никель, ОАО лHJIMK, ОАО Северсталь, ОАО Татнефть, ОАО Лукойл, ОАО МТС. Во вторую - средней капитализации - ОАО Ростелеком, ОАО ТМК, ОАО Аэрофлот, ОАО ВБД, ОАО Батика, ОАО Урасвязьинформ , ОАО ММК. В третью - малой капитализации - ОАО Северо-Западный Телеком, ОАО Вогателеком, ОАО Сибирьтелеком, ОАО Автоваз, ОАО ВСМПО-Ависмо, ОАО Белон, ОАО ЦентрТелеком.

Первоначально были определены форма и теснота связи между исследуемыми показателями. Анализ коэффициентов корреляции усреднённых данных по группам компаний за 6 лет показал, что явных различий во взаимосвязи капитализации компаний и отобранных факторов не наблюдается, только связь капитализации с денежным потоком, процентной ставкой и нефтью для группы компаний средней капитализации меньше по сравнению с остальными (таб. 1).

Проведённый автором регрессионный анализ подтвердил результаты корреляционного анализа. Проверка значимости полученных уравнений и коэффициентов осуществлялась с помощью критерия Стьюдента (tKp = 2,776), F критерия Фишера (FKp = 7,71) на 5% уровне значимости и статистики Дарбина-Уотсона (D/W), допустимые значения которой находятся в интервале от 1,5 до 2,5.

Таблица 1

Коэффициенты корреляции между показателями капитализации

компаний и отобранными факторами4

Компании Факторы

X] Х2 Хз х4 Х5 х6 Х7

Крупной капитализации (У|с) -0,92 0,97 0,48 -0,87 -0,58 0,98 0,98

Средней капитализации (Утс) -0,89 0,84 0,56 -0,42 -0,42 0,96 0,75

Малой капитализации (У*с) -0,92 0,96 0,509 -0,86 -0,532 0,98 0,96

Где У(с - компании первой группы, Ушс - компаний второй группы, У5С - компаний третьей группы; X] - курс долара, хг - цена нефти, хз - динамика ВВП, Х4 - величина ставки рефинансирования, Х5 - инфляция, Хб - индекс ММВБ Х7 - величина денежного потока.

В связи с тем, что российский рынок ценных бумаг - неравновесная система, функциональные зависимости не всегда можно описать линейными уравнениями, так зависимость между капитализацией курсом долара и процентной ставкой описывается гиперболической функцией.

Коэффициенты регрессии были использованы для расчета коэффициентов эластичности, определить которые автор посчитал необходимым, поскольку результативный и факторные признаки выражены различными единицами измерения. Коэффициенты эластичности показывают, на сколько процентов в среднем изменяется функция с изменением аргумента на 1% (таб. 2).

Таблица 2

Коэффициенты эластичности компаний различной __капитализации5 _

Компании Коэффициенты эластичности

Эх2 Эх6 Эх7 Эх1 ЭХ4

Крупной капитализации 1,72 1,11 1,28 -6,9 -3,4

Средней капитализации 1,848 1,35 -8,5 -3,6

Малой капитализации 1,59 1,05 1,32 -6,5 -3,2

Где Эхг - коэффициент эластичности капитализации по нефти, Эхб - по индексу ММВБ, Эх7 - по денежному потоку, ЭХ] - по курсу долара, Эх4 - по величине ставки рефинансирования.

Из таблицы 2 видно, что наибольший рост капитализации происходит при изменении курса долара на 1%. Что касается факторов, для которых характерна линейная связь с капитализаций, то наибольшее изменение результирующего показателя наблюдается в случае изменения цены нефти на 1%. Выявленная тенденция характерна для всех трёх групп, при этом для

4 Составлена автором.

5 Составлена автором.

второй группы - компаний средней капитализации - получены самые большие коэффициенты эластичности, а для третьей - самые низкие, что позволяет сделать вывод о различии в степени влияния отобранных факторов исходя из размера капитализации компании.

Для того чтобы охарактеризовать влияние обозначенных факторов на компании различной отраслевой принадлежности, автором были отобраны Мкомпаний металургии и телекоммуникации. Выбор этих отраслей обусловлен тем, что металургия представляет собой не только отрасль специализации России в международных экономических отношениях, но и является исходной в цепочке хозяйственных отношений внутри страны по отношению к таким отраслям, как строительство, машиностроение, производство труб и т.д. Связь и телекоммуникация также оказывает влияние на функционирование остальных отраслей, поскольку информационные потоки не только необходимы для работы отдельных структурных единиц внутри компаний, но и обеспечивают связи с контрагентами. Кроме того предприятия этой отрасли представляют новую информационную экономику.

Анализ коэффициентов корреляции капитализации металургических и телекоммуникационных компаний и обозначенных факторов, представленных на рисунках 2 и 3, свидетельствует о том, что для предприятий обеих отраслей характерно наличие сильной взаимосвязи капитализации с ценой нефти, курсом долара и процентной ставкой.

компании

I XI в х2 : х3хх4жх5х60х7|

Рис. 2. Коэффициенты корреляции капитализации металургических компаний по данным за 2002-2007гг.6 Где 1- ОАО Норильский никель, 2- ОАО Северсталь, 3- ОАО НМК, 4 -ОАО ММК, 5 - ОАО ТМК, 6 - ОАО Белой, 7 - ОАО Всмпо-Ависмо; X] - курс долара, Х2 - цена нефти, хз - динамика ВВП, Х4 - величина ставки рефинансирования, Х5 -инфляция, Хб - индекс ММВБ Х7 - величина денежного потока.

6 Составлен автором.

х1 х2 хЗ > х4 Ж х5 Х хв о х7

Рис. 3. Коэффициенты корреляции капитализации телекоммуникационных компаний по данным за 2002-2007гг.7 Где 1- ОАО МТС, 2- ОАО Ростелеком, 3- ОАО Урасвязьинформ, 4 - ОАО Центртелеком, 5 - ОАО Вогателеком, 6 - ОАО Сибирьтелеком, 7 - ОАО СЗТ; XI - курс долара, хг - цена нефти, хз - динамика ВВП, Х4 - величина ставки рефинансирования, Х5 - инфляция, Хб - индекс ММВБ Х7 - величина денежного потока.

Построенные автором регрессионные уравнения и определенные на основе коэффициентов регрессии коэффициенты эластичности показали, что более тесная связь капитализации с денежным потоком, характерная для телекоммуникационных компаний, свидетельствует о большей связи деятельности компании с оценками инвесторов. В то же время для предприятий этой группы характерна большая зависимость от величины индекса потребительских цен, что обусловлено большей ориентацией на внутренний рынок. Одновременно к влиянию конъюнктуры экономического цикла в стране и динамике российского рынка ценных бумаг более восприимчивы металургические компании.

Тот факт, что капитализация отобранных компаний более чувствительна к изменению мировых цен на нефть, чем к динамике индекса ММВБ и результатам хозяйственной деятельности компаний, является доказательством высокой зависимости российского рынка ценных бумаг от внешних импульсов и свидетельствует о его слабой самоорганизации даже в условиях экономического роста, который наблюдася в течение анализируемого периода.

Чтобы проследить влияние отобранных факторов в условиях усилившейся финансовой нестабильности, были сопоставлены коэффициенты эластичности, определённые по динамике отобранных показателей в двух временных интервалах: первый - с 2002 по 2007гг., в то время когда экономика России находилась в стадии экономического роста и вместе с этим стабильно росла капитализация российского рынка ценных бумаг; второй - 2008 г. - период значительных изменений, как в развитии отдельных компаний, так и в экономике в целом.

7 Составлен автором.

Таблица 3

Коэффициенты эластичности металургических компаний8

Компании Коэффициенты эластичности

Эх2 Эх6 Э xi

I период Ппериод I период Ппериод I период II период

Норникель 1,51 2,35 1,04 1,37 -4,62

Северсталь 1,84 32,85 1,37 1,3 -8,85 -5,64

НМК 0,54 0,95 -4,33

ММК 2,21 2,67 1,64 1,33 -10,10 -5,94

ТМК 3,10 27,2 1,91 1,01 -14,92 -4,71

Белон 1,83 2,12 1,33 0,77 -7,94 -4,62

ВСМПО 3,23 1,23 1,10 -7,48 -5,21

Где Эх2 - коэффициент эластичности капитализации по нефти, Эх6 -по индексу ММВБ, Эх1 - по курсу долара, I период - 2002-2007гг., II период - 2008 г.

Анализ коэффициентов эластичности, представленных в таблицах 3 и 4, позволяет сделать вывод о значительном влиянии курса долара и несколько большей степени зависимости котировок акций этих компаний от динамики цен на нефть, чем от индекса ММВБ. При этом во втором периоде влияние нефти стало выше, а индекса ММВБ ниже, по сравнению с первым периодом.

Таблица 4

Коэффициенты эластичности телекоммуникационных компаний9

Компании Коэ(( )фициенты эластичности

Эх2 Эхб Эх1

I период II период I период Ппериод I период Ппериод

МТС 1,467 2,39 0,97 0,812 -3,26

Ростелеком 1,43 1,27 0,49 -7,93

Урасвязьинформ 29,73 0,58 1,39 -5,28

ЦентрТелеком 1,478 3,55 0,89 1,33 -2,94 -4,91

ВогаТелеком 1,1247 0,67 1,62 -4,16 -6,93

Северозап. Телеком 1,68 1,03 1,26 -5,91 -4,77

СибирьТелеком 1,2 37,49 0,739 1,33 -4,52 -6,25

Автор пришёл к выводу, что факторы, обусловившие рост капитализации российских компаний в течение шести лет, в условиях усиления финансовой нестабильности стали катализаторами падения. При этом степень их влияния различна в зависимости от отраслевой принадлежности и масштабов капитализации компании.

Для того чтобы обозначить возможные направления использования предприятиями инструментов рынка ценных бумаг, представляется необходимым обозначить их целевые индикаторы развития. Множество показателей развития компании независимо от специфики деятельности и размера, исследователи во главе с профессором Капланом Р. объединили в четыре группы перспективы - финансы, клиенты, внутренние процессы и

8 Составлена автором.

9 Составлена автором.

потенциал.10 Так, к первой группе финансы относятся такие показатели, как: рост выручки, увеличение рентабельности, снижение доли заёмного капитала и др. Вторая группа клиенты объединяет такие индикаторы развития компании, как расширение рыночных позиций, повышение узнаваемости компании, удовлетворение потребностей клиентов. Третья группа внутренние процессы предполагает такие показатели, как: снижение ущерба от внутрифирменных конфликтов, развитие стандартизации и гибкости производства, эффект синергии в процессе интеграции и т.д. Четвёртая группа потенциал может включать завоевание рынка с помощью новых продуктов, привлечение инвестиций, привлечение молодых и увеличение доли высококвалифицированных сотрудников.

В соответствии с указанной группировкой, направления использования инструментов рынка ценных бумаг автором объединены в четыре группы: получение допонительной прибыли от использования финансовых ресурсов, привлечение финансовых ресурсов, диверсификация бизнеса и мотивация сотрудников.

Автором сделан вывод о том, что к середине 2008 г., в период резкого падения российских фондовых индексов, предприятия реального сектора экономики могли и некоторые из них использовали инструменты российского рынка ценных бумаг для достижения различных целей развития реализации инвестиционных программ по обновлению и модернизации основных средств, диверсификации производства, получения новых технологий, организации новой формы бизнеса, получения прибыли от использования временно свободных денежных средств, привлечения и закрепления высококвалифицированного персонала.

Эта качественная способность рынка ценных бумаг служить для компаний различных отраслей экономической системы источником развития возможна не только на фазах оживления экономики, характеризующихся определённой стабильностью финансово-кредитной системы.

Выбор конкретного направления использования инструментов во многом обусловлен наличием возможностей. Так, чтобы привлечь ресурсы на рынке ценных бумаг необходимо соответствующее раскрытие информации; чтобы получить прибыль от инвестирования в финансовые инструменты необходимо, иметь не только временно свободные денежные средства, но и представление о доходности объектов вложения.

В первую очередь, возможности использования инструментов рынка ценных бумаг зависят от степени взаимодействия с остальными участниками рынка: эмитентами, инвесторами, посредниками, государством.

В общем виде схема взаимосвязи направлений использования инструментов рынка ценных бумаг и факторов, определяющих этот процесс, выглядит следующим образом (рис. 4.):

10Внедрение сбалансированной системы показателей/НоуапЬ&Райпеге; Пер. с нем. - 3-е изд.. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. - С. 21.

Рис. 4. Направления использования инструментов рынка ценных бумаг и факторы, определяющие этот процесс."

В третьей главе Активизация развития рынка ценных бумаг на региональном уровне проведена сравнительная характеристика развития рынка ценных бумаг в ЮФО, УФО и ДВФО и раскрыты условия, необходимые для активизации деятельности региональных предприятий на рынке ценных бумаг. Сравнение уровня развития рынка ценных бумаг в регионах произведено автором по следующим критериям:

Х наличие в регионе эмитентов, которые осуществляют выпуски эмиссионных ценных бумаг с целью привлечения инвестиционного капитала;

Х функционирование представителя регулятора и лицензированного организатора торгов;

Х степень активности региональных профессиональных участников, зарегистрированных на территории данного региона;

Х присутствие инвесторов, заинтересованных в размещении средств в акции и облигации данного региона.

Исследование показало, что в условиях усиления финансовой нестабильности хотя количество зарегистрированных выпусков по федеральным округам сократилось, объёмы выпуска в ЮФО и ДВФО даже превысили показатели сопоставимых периодов 2007 г. Аналогичная ситуация оказалась и с отчётами по итогам выпуска. В УФО наблюдается сокращение и количества зарегистрированных отчётов и объёмов размещения. При этом доля эмиссий, связанных с привлечением инвестиций, остаётся незначительной. В конце 2008 г. по сравнению с аналогичным периодом 2007г. в соответствии с общерыночной тенденцией произошёл рост количества сделок, но при этом сократися их стоимостной объём; наибольшее сокращение произошло по эмитентам УФО, что обусловлено их отраслевой принадлежностью - большинство предприятий этого региона, представленных на бирже, относятся к металургической промышленности. Более значительное снижение капитализации по всем эмитентам отмечено на ММВБ по сравнению с РТС, поскольку условия торгов на первой бирже предполагают торговлю в рублях, что исключает влияние изменения курса иностранной валюты.

11 Составлен автором.

Таблица 5

Сравнительная динамика торговых оборотов на региональных биржевых центрах ММВБ-ЮГ, ММВБ-Урал и ММВБ - Дальний Восток __(мрд. руб.)'2 __

УФО ДВФО ЮФО

4 кв. 2007 г. 4 кв. 2008 г. Ян. 2009 г. Фев. 2009г. 2007 г. 2008 г. Дек. 2008 г. Янв. 2009 г.

Общий объём сделок. 656 732,5 174,76 200,967 372,4 553,1 131,4 92,455

Объём торгов с иностранной валютой 187 214 29 46 295 423 120 81,73

Депозитные сдеки с Банком России 8,7 0,26 2,067 52,85 115,67 7,525 7,815

С корпоративными ценными бумагами 109 И 54 14 12 3,26 2.5R

С государственными ценными бумагами 107 401 104,5 98,9 8,87 2,198 0,15 0,227

Анализ таблицы 5 позволяет сделать вывод, что показатель торгов на ММВБ-Урал увеличися в 2008 г. по сравнению с 2007 г. на 11,7% и составил 732,7 мрд. рублей, на ММВБ -Дальний Восток на 48% и составил 553,1 мрд. рублей. При этом существуют значительные различия в структуре торгов. Так в 2008 г. на ММВБ -Урал наибольший удельный вес -54% - имеют сдеки с государственными ценными бумагами, которые по сравнению с предыдущим годом увеличились в 3,7 раз. На ММВБ -Дальний Восток с этой группой инструментов было совершено только 0,39% от общего количества сделок. Вместе с тем 76% всех сделок в 2008 г. было связано с иностранной валютой. На ММВБ-Урал оборот торгов с иностранной валютой в 2008 г. составил 214 мрд. рублей, увеличившись более чем на 14% по сравнению с 2007 г. На РБЦ ДВФО 21% всех сделок в 2008 г. был связан с депозитарными сдеками с Банком России; на РБЦ УФО этот показатель составил только 1,1%. Противоположная ситуация наблюдается по обороту торгов с корпоративными ценными бумагами: на ММВБ - Урал этот показатель составил 15%, в то время как на ММВБ -Дальний Восток - только 2%. На ММВБ-Юг структура торгов напоминает структуру на ММВБ- Дальний Восток: практически 90% всех сделок связано с торговлей иностранной валютой, 5% депозитарные сдеки с Банком России, удельный вес сделок с корпоративными и государственными ценными бумагами незначителен. Общий объем сделок в январе 2009 г. на РБЦ ЮФО составил 92,455 мрд. рублей, что в 2 раза меньше, чем на РБЦ УФО.

12 Составлена автором по данным аналитических обзоров за 2007-2008гг., подготовленных региональными отделениями ФСФР в ДВФО, УФО, ЮФО.

Таким образом, хотя количественные показатели деятельности региональных биржевых центров увеличиваются, но основной объем сделок связан с валютой, а не с ценными бумагами региональных эмитентов. Только в УФО сложились условия, способствующие развитию в большей степени не денежного сегмента финансового рынка, а именно рынка ценных бумаг. Кроме этого региональные биржи не являются организаторами торгов, а все сдеки осуществляются по правилам и стандартам ММВБ или РТС, поэтому региональные биржевые центры не способствуют продвижению на рынок ценных бумаг региональных эмитентов.

Для развития регионального рынка ценных бумаг важно, чтобы в инфраструктуре присутствовал региональный компонент, что позволит обеспечить его ликвидность, безопасность, возможность наращивания объёмов торговли ценными бумагами, свободный доступ на другие региональные рынки, выход на общероссийский рынок ценных бумаг, условия для эффективного финансирования экономики региона. В ЮФО преобладают крупные инвестиционные посредники из других регионов. Приходя на региональный рынок с большим количеством предоставляемых услуг, они создают конкуренцию местным компаниям, которые её зачастую не выдерживают. В то же время нерезиденты не учитывают местные особенности.

Развитию некоторой склонности населения к инвестированию в ценные бумаги способствуют постоянное реформирование и улучшение методик управления биржами, развитие законодательства в области электронной торговли, снижение рисков, связанных с интернет-трейдингом. Однако эти ресурсы недоступны для инвестиций, пока доминирует традиция накапливания сбережений в наличной иностранной валюте и рублях.

В связи с преобладанием в регионах профессиональных участников национального уровня и совершением основного объёма сделок с ценными бумагами региональных эмитентов на московских фондовых биржах корректнее говорить не о рынке ценных бумаг в регионах, а о региональных сегментах национального рынка ценных бумаг.

Проведённый сравнительный анализ данных развития рынка ценных бумаг по регионам позволил автору сделать вывод о том, что проблемы, препятствовавшие развитию рынка ценных бумаг на региональном уровне несколько в прошлом, остаются актуальными и в перспективе.

Для активизации деятельности региональных предприятий реального сектора экономики на рынке ценных бумаг нужна соответствующая рыночная среда, функционирование которой обусловливает, в свою очередь, необходимость инструментов, выпускаемых региональными эмитентами. В связи с этим отметим, что необходимо создать такие условий, при которых региональные участники рынка ценных бумаг будут заинтересованы принимать решения, способствующие его развитию на региональном уровне. Условиями активизации их деятельности являются выгода от взаимодействия, установление пределов взаимной ответственности и мониторинг взаимодействия участников. Только при совпадении в

догосрочной перспективе интересов всех взаимодействующих участников возможно развитие рынка ценных бумаг в конкретном регионе.

Поскольку развитие рынка ценных бумаг на региональном уровне находится на начальной стадии, особенно важна деятельность региональных органов власти, причём не только инвестиционная и контролирующая, но и стимулирующая по отношению к предприятиям и населению (табл. 6).

Таблица 6

Стимулирующая деятельность региональных органов власти13

№ Механизмы Инструменты

для предприятий для населения

1. Экономическая поддержка 1) компенсация выплат по облигациям; 2)льготы по налогообложению; 1)льготное налогообложение;

2. Информационн ая поддержка 1)методическое обеспечение для выхода на фондовый рынок; 2)координация размещения информации в СМИ ^информационное освещение вопросов возможностей инвестирования в инструменты рынка ценных бумаг

3. Институционал ьная поддержка 1)фонды венчурных инвестиций; 2)размещение государственных заказов среди предприятий эмитентов; 3) развитие практики фьючерсных контрактов 1 компенсационный фонд; 2)центр колективных инвестиций; 3)ипотечные фонды

На основе исследования, положительного опыта развития рынка ценных бумаг в различных административно-территориальных единицах РФ в диссертации выявлены направления функционирования региональных органов власти на территории ЮФО, необходимые для развития среды, способствующей активизации взаимодействия региональных предприятий и остальных участников рынка ценных бумаг.

Для активизации развития рынка ценных бумаг в регионе необходима интеграция действующих участников с новыми, такими как: Корпорация развития ЮФО (созданная при участии субъектов ЮФО, Внешэкономбанка и институциональных инвесторов), компенсационные и венчурные фонды и увеличение использования финансовых инноваций.

В заключении диссертации приведены наиболее существенные результаты проведённого исследования, резюмированы основные выводы и рекомендации, составляющие предмет защиты диссертации.

"'Составлена автором.

Статьи по теме диссертации в периодических научных изданиях, рекомендованных ВАК РФ:

1. Лахно Ю.В. Исследование влияния факторов на капитализацию металургических компаний на отдельных этапах развития российской экономики// Финансы и кредит. - 2009. - № 20. - 0,8 п.л.

2. Лахно Ю.В. Российский рынок ценных бумаг как неравновесная экономическая система //Финансы и кредит. - 2008. - № 34. - 0,63 п.л.

3. Лахно Ю.В. О возможностях использования российскими предприятиями рынка акций для экономического развития //Вестник Ростовского государственного экономического университета "РИНХ".- 2007. - №2. - 0,66 п.л.

Результаты исследования автора представлены также в следующих публикациях:

4. Наливайский В.Ю., Иванченко И.С., Лахно Ю.В. и др. Влияние финансовых рынков на развитие корпораций реального сектора российской экономики: монография/ Под ред. Наливайского В.Ю. Ростовский государственный экономический университет РИНХ. - Ростов н/Д. - 2009. - 15,5 п.л., в т.ч. авт. 1,72 п.л.

5. Лахно Ю.В. Динамичный региональный сектор национального фондового рынка как основное условие его устойчивого развития // Теория и практика финансово-кредитных отношений в России: идеи молодых ученых-финансистов. /Под науч. ред. проф. Ю.В.Рожкова и др. - Выпуск 2. -Хабаровск: РИЦ ХГАП. - 2009. - 0,38 п.л.

6. Лахно Ю.В. Использование инструментов рынка ценных бумаг российскими предприятиями реального сектора экономики в условиях финансового кризиса. Вопросы финансово-кредитных отношений, учёта, аудита и эк. анализа: Сб. ст. аспирантов и соискателей уч. степени кандидата наук. Выпуск 7 /РГЭУ "РИНХ".-Ростов н/Д. - 2009. -0,32 п.л.

7. Наливайский В.Ю., Лахно Ю.В. Некоторые аспекты влияния развития фондового рынка на рост российской экономики. Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения: Уч. зап. финансового факультета. Выпуск 14. /РГЭУ РИНХ. -2008. - 0,34 п.л., в т.ч. 0,17 авт. п.л.

8. Лахно Ю.В. Инвестиционные возможности компаний средней капитализации на фондовом рынке. Финансовые проблемы РФ и пути их решения: теория и практика: Труды 9-й междунар. науч.-практич. конф. - Ч. 2. - Спб.: Изд-во Политех, университета. - 2008. - 0,31 п.л.

9. Лахно Ю.В. Анализ развития рынка ценных бумаг на региональном уровне. Вопросы финансово-кредитных отношений, учета, аудита и эк. анализа: сб. ст. аспирант, и соискат. уч. степени кандидата наук. Выпуск 6. /РГЭУ "РИНХ"-Ростов н/Д.-2008. - 0,31 п.л.

10. Лахно Ю.В. Современные возможности фондового рынка для развития компаний среднего бизнеса. Уч. Зап. НИИ РГЭУ РИНХ Проблемы федеральной и региональной экономики. -Выпуск 11. /РГЭУ "РИНХ".-2008. -0,45 п.л.

11. Лахно Ю.В. О перспективах развития рынка колективных инвестиций в России. Вопросы финансово-кредитных отношений, учета, аудита и эк. анализа: сб статей аспирант, и соискат. уч. степени кандидата наук. -Выпуск 5 /РГЭУ "РИНХ".-Ростов н/Д. -2007. - 0,3 п.л.

12. Лахно Ю.В. Компании средней капитализации как участник российского фондового рынка: материалы IV Межрегион, конф. Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации. /РГЭУ РИНХ - Ростов н/Д, 2008.-0,1 п.л.

13. Лахно Ю.В. О перспективах развития инвестиционных фондов в России: материалы III Межрегион, конф. Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации./РГЭУ РИНХ - Ростов н/Д, 2007. - 0,1 п.л.

Печать цифровая. Бумага офсетная. Гарнитура Тайме. Формат 60x84/16. Объем 1,0уч.-изд.-л. Заказ N31401. Тираж 120 экз. Отпечатано в КМЦ КОЛИЦЕНТР 344006, г. Ростов-на-Дону, ул. Суворова, 19, тел. 247-34-88

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Лахно, Юлия Викторовна

Введение

Глава 1. Теоретико-методологические подходы к анализу российского рынка ценных бумаг как неравновесной экономической системы

1.1. Место и роль рынка ценных бумаг в воспроизводственном процессе

1.2.Анализ динамики российского рынка ценных бумаг как неравновесной экономической системы

Глава 2. Использование механизмов российского рынка ценных бумаг предприятиями реального сектора для экономического развития

2.1. Исследование факторов, влияющих на капитализацию предприятий реального сектора различной отраслевой принадлежности

2.2. Основные направления использования инструментов российского рынка ценных бумаг предприятиями реального сектора экономики

3. Активизация развития рынка ценных бумаг на региональном уровне

3.1. Характеристика российского рынка ценных бумаг на региональном уровне

3.2. Условия активизации деятельности региональных предприятий на рынке ценных бумаг

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие российского рынка ценных бумаг посредством активизации его участников - предприятий реального сектора экономики"

Актуальность темы исследования. Современный этап эволюции экономических систем развитых государств многие исследователи характеризуют как финансовый капитализм в связи с преобладающим влиянием финансовых рынков. При этом отсутствует однозначность в оценке этого влияния.

Одним из важнейших особенностей развития современного мирового сообщества является быстро прогрессирующая глобализация, последствиями которой стали растущая нестабильность финансовых рынков и неустойчивость темпов экономического роста открытых экономических систем. Достигшая высокого уровня развития, весьма, подвижная и глубоко интегрированная во все сферы экономики, финансовая система, в естественном состоянии (в отсутствие законодательных и прочих ограничений) вырабатывает импульсы, дестабилизирующие эконрмическое равновесие как внутри самой финансовой системы, так и в экономике в целом.

Следствием финансовой глобализации стало усиление влияния развитых рынков на динамику развивающихся; к которым относится российский рынок ценных бумаг. Будучи включённым в систему мирового финансового рынка, российский рынок ценных бумаг также характеризуется нестабильностью: В этой связи усиливается^ необходимость познания теоретических и практических основ функционирования рынка ценных бумаг в условиях финансовой нестабильности.

Мировой финансовый кризис оказал влияние на динамику производства в различных странах и обусловил необходимость переосмысления роли и места финансовых рынков в современном процессе воспроизводства. В тоже время, именно использование различных инструментов и механизмов финансовой системы позволило реальному сектору и домашним хозяйствам распоряжаться и приумножать материальные ресурсы, которые ранее были им недоступны или не могли быть созданы.

Общемировым проявлением усиления взаимосвязи финансового рынка и реального сектора экономики является активизация использования предприятиями механизмов рынка ценных бумаг.

Для российских предприятий характерно слабое использование инструментов рынка ценных бумаг, хотя в мировой практике эти инструменты оказывают позитивное воздействие на их развитие.

В сложившихся условиях усиливается необходимость познания теоретических и практических основ функционирования российского рынка ценных бумаг и активизации деятельности на нём предприятий реального сектора экономики.

Степень разработанности! темы. Исследованию роли и места финансовых рынков в воспроизводственном процессе посвящены работы некоторых классиков экономической науки: Маркса К., Гильфердинга Pi, Кейнса Дж., Мински X., Сороса Дж. В последнее время появились работы российских исследователей по этой проблематике. Существенный вклад в анализ проблем становления рынка ценных бумаг в России и его влияния на реальный сектор экономики внесли Алёхин Б.И., Анесянц С.А., Берзон Н.И., Галанов В.А., Данилов Ю.А., Жукова Е.Ф:, Золотарёв B.C., Наливайский В.Ю., Радыгин А.А., Суэтин А.А. Развитию отдельных сегментов и необходимости государственного регулирования рынка ценных бумаг посвящены работы Буренина А.Н., Колесникова В.И., Миркина Я.М., Рубцова Б.Б., Хмыз О.В., Сизова Ю:В.

Таким образом, создана основа для продожения исследования возможных направлений развития российского рынка ценных бумаг и активизации деятельности на нём предприятий реального сектора экономики.

Целью диссертационного исследования * является исследование в условиях неравновесности современного российского рынка ценных бумаг как сферы деятельности предприятий реального сектора экономики.

Указанная цель предопределяет необходимость решения следующих исследовательских задач:

1. Определение места и роли рынка ценных бумаг в воспроизводственном процессе и выявление характеристик неравновесной динамики российского рынка ценных бумаг;

2. Анализ факторов, влияющих на капитализацию российских компаний различной отраслевой принадлежности;

3. Исследование возможных направлений использования инструментов рынка ценных бумаг предприятиями реального сектора для их экономического развития;

4. Выявление причин дифференциации развития рынка ценных бумаг в территориальном разрезе и определение направлений активизации развития рынка ценных бумаг на региональном уровне.

Объектом исследования является российский рынок ценных бумаг и его участники-предприятия реального сектора экономики.

Предметом исследования выступает совокупность экономических отношений, возникающих на российском рынке ценных бумаг в процессе деятельности на нём предприятий реального сектора экономики.

Теоретико-методологической основой диссертационного исследования послужили Ч концептуальный аппарат, теоретические положения и научные принципы, разработанные ведущими отечественными и зарубежными учёными и специалистами практиками в области теории рынка ценных бумаг, финансов и кредита, инвестиций.

Диссертационная работа выпонена в рамках Паспорта специальностей ВАК 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит, раздела 4 Формирование и развитие рынка ценных бумаг, пунктам 4.1 Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов, 4.5 Разработка методологических основ и принципов управления эмиссией и перераспределения бумаг в масштабах стран и регионов, и 4.6 Государственное регулирование фондового рынка.

Инструментарно-методический аппарат основан на принципах системно-функционального и институционально-эволюционного подходов. Достижению достоверности и аргументированности выводов исследования способствовало использование методов научной абстракции, классификации, сравнения, анализа, синтеза, индукции, дедукции, моделирования.

Информационно-эмпирическую базу исследования, составили законы Российской Федерации, нормативно-правовые акты Министерства экономического развития, Центрального Банка, постановления. Правительства РФ и Федеральной службы по финансовым рынкам, программы развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации и отдельных регионах РФ, официальные , данные Федеральной службы государственной статистики РФ, аналитические исследования банков и инвестиционных компаний, фондовых бирж РТС и ММВБ, материалы научных конференций и<семинаров по вопросам развития российского рынка ценных бумаг и отечественных предприятий.

Рабочая гипотеза диссертационного исследования заключается в представлении автора о том, что для развития российского рынка ценных бумаг необходима активизация деятельности на общероссийском и региональных его уровнях предприятий реального сектора различной отраслевой принадлежности и капитализации, как в качестве эмитентов, так и в качестве инвесторов, в зависимости от конкретных структурно-функциональных задач развития и ожидаемой в связи с этим результативности работы.

Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1. Наличие множества участников и многообразие связей на российском рынке ценных бумаг обусловливает необходимость его изучения как экономической подсистемы в иерархии систем более высокого порядка.

Развитие российского рынка ценных бумаг - результат перманентной динамики внутренних и внешних факторов^ обусловливающей^ его г неравновесность, которая выражается' в современной, фазе экономического; цикла преимущественно как его нестабильность.

2. Демонстрация российским рынком ценных бумаг на протяжении предшествующих ряда, лет положительной динамики таких количественных показателей, как капитализация, ёмкость рынка, объём сделок, которая во многом была обусловлена экономическим ростом в стране и мире, как показывают последствия мирового финансового кризиса, не повлияла существенно на развитие инфраструктуры рынка и расширение состава его участников - предприятий реального сектора. На современном этапе развития качественной характеристикой российского рынка ценных бумаг является узкий диапазон оборота ценных бумаг преимущественно нескольких крупнейших компаний-эмитентов, в основном сырьевого сектора. Масштабное приобретение ими иностранных активов и привлечение в основном иностранных инвесторов обусловило усиление нестабильности национального рынка ценных бумаг, поскольку большинство предприятий реального сектора экономики всё ещё не вовлечено в его сферу.

3. Активность деятельности российских предприятий реального сектора экономики на рынке ценных бумаг зависит от влияния факторов мега-, макро-, мезо- и микроуровня: 1) фазы экономического цикла в стране и мире; 2) ситуации на товарных и финансовых рынках; 3) динамики национального финансового рынка; 4) состояния региональных секторов рынка ценных бумаг; 5) финансово-экономического положения самих компаний. В зависимости от вариации обозначенных факторов происходит изменение степени их влияния, что обусловливает необходимость применения математико-статистического подхода к выявлению этого воздействия с последующей выработкой рекомендаций и мотивации деятельности предприятий реального сектора на рынке ценных бумаг.

4. Для вовлечения, основной массы компаний реального сектора, находящихся в регионах, как участников в систему отношений рынка ценных бумаг необходимо вариативное использование его механизмов, поскольку последние позволяют достичь как краткосрочные, так и догосрочные цели развития, что обусловливает необходимость выявления' возможных направлений использования* инструментов рынка ценных бумаг предприятиями реального сектора российской экономики.

5. Направления разработки рекомендаций по активизации развития рынка ценных бумаг на территории конкретного территориального образования! обусловлены уровнем его экономического развития, отраслевой принадлежностью предприятий, состоянием финансовой' инфраструктуры и активностью деятельности финансовых посредников. Это определяет для каждого региона необходимость учёта специфических условий и возможностей развития бизнес-структур регионального значения посредством* их деятельности на рынке ценных бумаг, как в качестве эмитентов, так.и в качестве инвесторов.

Научная новизна, диссертационного исследования заключается в разработке комплекса теоретических и практических положений по развитию рынка ценных бумаг посредством активизации деятельности его участников -предприятий реального сектора экономики.

Основные результаты, характеризующие элементы научной новизны исследования, состоят в следующем:

1. Выявлены качественные характеристики современного российского рынка ценных бумаг как неравновесной экономической системы: расширение открытости, обусловленное внедрением информационных инноваций, которые способствуют усилению влияния систем более высокого уровня на этот рынок; нелинейность развития, предполагающая постоянный, вариативный переход от предыдущей точки равновесия к последующей, обусловленный влиянием факторов, сила воздействия которых, изменяющейся во времени; имманентность рынка к финансовым инновациям, объективно ориентированным на развитие спекулятивных стратегий, слабо связанных с базовыми активами.

2. Определены направления использования механизмов рынка ценных бумаг компаниями реального сектора в соответствии с их целевыми признаками развития: 1) привлечение инвестиционных ресурсов посредством осуществления эмиссии акций и облигаций; 2) использование' механизма слияний и поглощений с целью диверсификации бизнеса; 3) получение прибыли от использования временно свободных денежных средств в процессе инвестирования в различные финансовые инструменты; 4)привлечение и удержание высококвалифицированных сотрудников посредством премирования и распределенияюпционов и акций компании.

3. Выявлены с помощью корреляционно-регрессионного анализа факторные признаки, оказывающие влияние на капитализацию предприятий металургии, представляющих традиционную отрасль российской экономики, и предприятий связи и телекоммуникаций Ч нового информационного её сектора: 1) сильно влияющие (курс долара и величина процентной ставки - показатели состояния; мирового - и национального финансовых рынков) и 2) имеющие меньшую силу воздействия (цена нефти как индикатор конъюнктуры мировых товарных рынков, индекс ММВБ как обобщающий показатель динамики национального фондового рынка и величина денежного потока как отражение финансово-экономического состояния компании). В результате анализа выявлено разнонаправленное изменение степени влияния обозначенных факторов в условиях усиления финансовой нестабильности в зависимости от отраслевой принадлежности компании и её капитализации.

4. Раскрыты причины достаточно слабого развития рынка ценных бумаг на уровне отдельных территориальных образований: несоответствие отраслевой принадлежности региональных предприятий доминирующим на российском фондовом рынке сырьевым отраслям; сосредоточение, в основном, деятельности региональных биржевых центров на операциях с валютой; территориальная1 неравномерность региональной инфраструктуры рынка ценных бумаг; традиционный подход населения к накапливанию сбережений в банках и в наличной валюте.

5. Выявлены и сгруппированы в три блока направления функционирования региональных органов, власти территориальных образований Южного федерального округа, необходимые для развития среды, способствующей активизации деятельности предприятий регионального уровня на рынке ценных бумаг: активизация эмиссионно-инвестиционной деятельности; усиление стимулирования предприятий и населения; укрепление контрольно-аналитических функций в этой сфере.

Теоретическая значимость диссертационной работы состоит в том, что сформулированные в ней положения направлены на дальнейшее развитие отдельных вопросов теории финансового рынка и его сегментов, в части функционирования рынка ценных бумаг и активизации деятельности его участников.

Практическая значимость исследования заключается в том, что содержащиеся в нём выводы позволяют учесть особенности современных условий функционирования российского рынка ценных бумаг и могут быть полезны государственным органам при разработке мер регулирования национального рынка ценных бумаг, а также использоваться инвестиционными компаниями и предприятиями реального сектора экономики, оперирующими на рынке ценных бумаг. Ряд положений работы может служить методическим обеспечением учебного процесса в вузах при подготовке специалистов в области финансов и кредита.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные

1 положения и результаты докладывались и получили одобрение на различных конференциях, среди которых Ч международная научно

4. практическая конференция Финансовые проблемы РФ и пути их решения: i г теория и практика (г. Санкт-Петербург, Санкт - Петербургский политехнический университет, 2008 г.), Трансформация финансово1 V и кредитных отношений в условиях финансовой глобализации (Международная научно-практическая IV Интернет-конференция студентов и молодых ученых. Ч Ростов н/Д, РГЭУ РИНХ, 2008), Новые тенденции в финансовой системе России: влияние глобализации (Межрегиональная' научно-практическая конференция студентов и молодых ученых. Ч Ростов н/ Д РГЭУ РИНХ, 2009).

Материалы диссертационной работы используются в учебном процессе Ростовского государственного< экономического университета РИНХ при проведении лекционных и практических занятий по курсам Рынок ценных бумаг и Биржевое дело.

Результаты диссертационного исследования нашли практическое приложение в процессе работы по теме Исследование закономерностей воздействия неравновесной экономической системы на развитие корпоративных структур (на примере РФ) по заданию Министерства образования и науки РФ, а также апробированы ООО Мурман-Дон.

По теме диссертации опубликовано 13 работ общим объёмом 5,93 п.л., в том. числе 3 статьи в периодических научных изданиях, рекомендованных ВАК.

Логическая i структура, концептуальная логика и объём диссертации. Предмет исследования, его цель, задачи и специфика определили логику и структуру исследования. Диссертационная работа изложена на 179 страницах, включает в себя введение, три тематические главы основного текста, содержащие 6 параграфов, заключение, библиографический список, состоящий из 148 источников, 28 таблиц, 13 рисунков и 6 приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Лахно, Юлия Викторовна

Заключение

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Лахно, Юлия Викторовна, Ростов-на-Дону

1. Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг"(ред. от 03.06.2009) (принят ГД ФС РФ 20.03.1996). Доступ из справ.правовой системы КонсультатнтПлюс.

2. Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 03.06.2009) "Обакционерных обществах" (принят ГД ФС РФ 24.11.1995). Доступ из справ.правовой системы КонсультатнтПлюс.

3. Федеральный закон от 21.07.2005 N 115-ФЗ (ред. от 30.06.2008) "Оконцессионных соглашениях" (принят ГД ФС РФ 06.07.2005). Доступ из справ.-правовой системы КонсультатнтПлюс.

4. Постановление Правительства РФ от 14.01.2008 N 10(ред. от2512.2008) "О федеральной целевой программе "Юг России (2008 - 2012 годы)". Доступ из справ.-правовой системы КонсультатнтПлюс.

5. Распоряжение Правительства РФ от 29.12.2008 N 2043-р. Обутверждении Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020г.. Доступ из справ.-правовой системы КонсультатнтПлюс.

6. Распоряжение Правительства РФ от 17.11.2008 N 1662-р. ОКонцепции догосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года. Доступ из справ.-правовой системы КонсультатнтПлюс.

7. Приказ Минэкономразвития РФ от 30.01.2009 N 31 "О мерах пореализации в 2009 году мероприятий по государственной поддержке малого предпринимательства". Доступ из справ.-правовой системы КонсультатнтПлюс.

8. Распоряжение ФКЦБ РФ от 04.04.2002 N 421/р. "О рекомендации кприменению Кодекса корпоративного поведения" (вместе с "Кодексом корпоративного поведения" от 05.04.2002). Доступ из справ.-правовой системы КонсультатнтПлюс.

9. Алёхин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции.М.: Финансы и статистика, 1991. - 150с.

10. Алифанова Е.Н. Институциональное развитие российского фондовогорынка в условиях финансовой глобализации. Монография. Ростов-на-Дону.2005.-206с.

11. Анесянц А. Специфика механизма функционирования рынка ценныхбумаг в транзитивной экономике. Ростов-на-Дону. - 1999. - 289с.

12. Бартеньев А. История экономических учений. - М.: Юристь, 2002.479с.

13. Берзон Н.И., Буянова Е.А., Кожевников М.А. Фондовый рынок:Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля. 2-е изд. М.: Вита-Пресс, 1999. - 400с.

14. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовыхинструментов. - М., 2002. - 352с.

15. Гвардин СВ., Чекун И.Н.Финансирование слияния и поглощения вРоссии. -М.: БИНОМ. Лаборатория знаний, - 2006. - 469с.

16. Громов М.Ю. Эмиссия корпоративных бумаг для привлеченияинвестиций: автореф. дис. на соиск. учён, степ канд. экон. наук /Автореферат дисс. кан. экон. наук. М. Ч 2005г. - 25с.

17. Гусаров Ю.В. Управление: динамика неравновесности. М.: Экономика,2003г.-419с.

18. Доугерти К. Введение в эконометрику:Учебник. Ч 2-е изд./Пер. с англ.- М.: ИНФРА-М, 2004. - 456с.

19. Евстигнеев В. Ситуация на американском фондовом рынке ипрогнозирование российского рынка акций./ В книге: Мировой фондовый рынок и интересы России. Под ред Смыслова Д.В. -М.:Наука, 2006.-С.220249.

20. Золотарёв B.C., Седенко В.И., Дмитриади Н.А. Путеводитель пороссийскому фондовому рынку.Учеб. пособие. - Ростов-на-Дону: ООО Мини Тайп, 2006. - 304с.

21. Исаев Д.М. Организация инвестиционной деятельности предприятия сиспользованием инструментов фондового рынка: автореф. диена соиск. учён. степ. канд. экон. Наук. Орел. - 2005. - 24с.

22. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. - М.: Гелиос,АРВ, 2002. - 430с.

23. Кэмпбэл Р.Макконел, Стэнли Л.Брю Экономикс. - М: Республика,1992.-984с.

24. Маркс К. Каптал. Критика политической экономии. ТЗ./ Издан под ред.Ф.Энгельса. - М.: Политиздат, 1985. - 765с.

25. Маркс К., Энгельс Ф.Соч., 2 изд., т.25. - 401с.

26. Маршал А. Принципы политической экономии: В Зт. М.: Прогресс,1983. -Кн.5. http.7/ek-lit.narod.ru/mar515.htm. ЗО.Миркин Я. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.:Альпина Паблишер. -2002.-715с.

27. Мировой фондовый рынок и интересы России / отв. Ред. Д.В.Смыслов. - М.: Наука, 2006. - 358с.

28. Ниворожкина Л.И., Кокина Е.П., Кравцов В.Б. Эконометрическоемоделирование с использование пакета программ лEconometric Views: учеб. пособие/РГЭУ РИНХ - Ростов-н/Д, 2005. -158с.

29. Ниворожкина Л.И., Герасимова И.А., Герасимов М.А. Введение вэконометрическое моделирование: компьютерный практикум. РГЭУ РИНХ. - Ростов-на-Дону, 2004. -43с.

30. Никонова И.А. Ценные бумаги для бизнеса: Как повысить стоимостькомпании с помощью IPO, облигационных займов и инвестиционных операций. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. - 350с.

31. Новая индустриальная вона на Западе. Антология. Под ред.В.Иноземцева. М., 1999. - 543с. Зб.Пургин А.Н. Фондовый рынок в системе макроэкономической стабилизации. Дис.. учён, степ канд. экон. наук / Пургин Александр Николаевич. Екатеринбург. - 178с.

32. Рубцов Б.Б. Современные тенденции на мировом финансовом рынке./В книге: Мировой фондовый рынок и интересы России. Под ред Смыслова Д.В. -М.:Наука, 2006.-С.81-123.

33. Рынок ценных бумаг. Под ред. Галанова В.А., Басова А.И. - М., 1996.493с.

34. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся поэкономическим специальностям./Под ред. Е.Ф. Жукова. - 2-е изд. перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, - 2008. - 463с.

35. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общество вопасности. Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1999. -375с.

36. Сторчак А.Ю. Финансирование инвестиций российскими компаниямипутём IPO: автореф. дис. на соиск. учён, степ канд. экон. наук / Сторчак Александ Юрьевич.- Москва, 2006г. - 23с.

37. Суэтин А.А. Международный финансовый рынок: Учебник. - М.:КНОРУС. - 2007. - 278с.

38. Токач В. Внедрение сбалансированной системы показателей. - М.:Альпина Бизнес Букс, 2008. - 653с.

39. Управление корпоративными структурами в современной экономикеРоссии: монография/ В.Ю. Наливайский, Л.В.Шишикина, Р.А.Цой, Т.В.Ермилова; под ред. В.Ю. Наливайского; РГЭУ РИНХ. - Ростов-наДону, 2007. - 234с.

40. Финансовые рынки и промышленное развитие: монография под ред.Проф. В.Ю. Наливайского /РГЭУ РИНХ - Ростов - н - Д, -2004. - 250с.

41. Фондовый рынок и движение капитала: Монография/под ред.Наливайского В.Ю. - РГЭА. - Ростов-н/Д, 1999. - 115с.

42. Фондовый рынок - перспективы устойчивого развития: Монография/Под редакцией Наливайского В.Ю. - РГЭА. - Ростов-н/Д., 2000. - 172с.

43. ЯгудаевЮ. В. Развитие рынка ценных бумаг как условие активизацииинвестиционного процесса в регионах На примере Южного федерального округа: дис. канд. экон. наук: 08.00.10/ Ягудаев Ю.В. - Ростов н/Д, - 2006.184с.

44. Аверкова А. Особенности развития рынка ценных бумаг южногорегиона России //Биржевое обозрение. - 2008г. -№ 34. - 28-31.

45. Адамбекова А.А. Взаимодействие как основа повышенияэффективности финансового рынка //Деньги и кредит. Ч 2008. - №5. Ч 5861.

46. Анализ фондового рынка России и влияния финансового кризиса наэкономику страны за февраль 2009 года. URL Ссыка на домен более не работаетcontent

47. Аналитический сборник: состояние финансового рынка в марте2009.Информационно-аналитические материалы Банка России. URL.http:www.cbr.ru

48. Архитектура российского рынка корпоративных облигаций: проблемы,деформация, развитие. - URL.http: //www.eufh.ru

49. Ахметшин Р. Урал - родина СРО //РБЦ. - 204. - №20. - 47-48.

50. Бабенко Е.5 Михайлов В. Подходы к определению оптимальнойсрочности дога региона // РЦБ. - 2008. - №13. - 66-72.

51. Баев А., Подобный Российский трансграничный байсад в среднемсегменте: тенденции и проблемы //Слияния и поглощения . Ч 2008. - №3. Ч 29-34.

52. Буркова Н., Худько Е. Финансовые рынки.Обзорэкономикополитической ситуации в России в апреле 2009г. URL www.-iet.ru

53. Бюлетень банковской статистики. 2009г. - №2- URL Ссыка на домен более не работаетp>

54. Виньков А., Гурова Т., Полунин Ю., Юданов. А. Исследованиесреднего бизнеса //Эксперт.- 2008-№10. - 36-42.

55. Гаврилов А., Гаврилов Н., Карташов Б. К вопросу о когерентности нароссийском рынке акций //РЦБ. - 2006. - №13. - 37-38.

56. Гейнц Д., Турчановский Д. Кризис на фондовом рынке - взглядизнутри. //Биржевое обозрение. - 2009г. - №2. - 29-31.

57. Горяшко А. Мифы и реальность фондовых рынков //РЦб. - 2006. - 32.- С . 45-49.

58. Данилов Ю. Новая роль фондового рынка в России //Вопросыэкономики. - №7. - 44-56. бб.Делокаров К. Системная парадигма современной науки и синергетика // Общественные науки и современность. - 2000. - №6. - 110-118.

59. Дмитриева Е. Сравнительный анализ рынков АДР на акции эмитентовРоссии, Китая и стран Восточной Европы // РЦБ. - 2007. - №5. - 36-38.

60. Захаров П. Американский кризис ударил по БРИК. РБК daily.2008.10.08 69.3верев А. В. Как инвесторам пережить финансовый кризис // Справочник экономиста.-2008. - №10. URL Ссыка на домен более не работаетse/10_2008/perezhit_finansov_ki-izis/

61. Золотарёв B.C., Алифанова Е.Н. Влияние институциональныхинноваций на качественные характеристики и направления развития российского фондового рынка //Финансовые исследования. - 2006. - №12. 3-11.

62. Иванова Бравая четвёрка. Ведомости. - 01.12.2006. - №227.

63. Исследование практики корпоративного управления в России:сравнительный анализ по итогам 2003-2007г. URL.Ссыка на домен более не работаетp>

64. Кинякин А. Российский рынок еврооблигаций в 2007 г.: итоги иперспективы //РЦБ.- 2008. - №6. - 34-37.

65. Кинякин А, Содатов А. Российский рынок корпоративных облигаций:основные тенденции 2008г. // РЦБ. - 2008. - №22. - 68-72.

66. Кокшаров А. От семёрки к двадцатке //Эксперт. - 2008. - №46.С.23-28.

67. Компании средней капитализации поны инвестиционных идей. РБКURL - http: //top/rbc/ru/finances/20/l 1/2008/262127.shtml.

68. Кувшина О. Русских остановили. Ведомости.12.11.2008.А03.

69. Кузнецова Н. Тяжёлый метал //Слияния и поглощения . - 2008. - №12.- С . 30-36.

70. Левашова М. Обзор сделок М&А // Слияния и поглощения . - 2007.№12.-С.98-99.

71. Левина И. К вопросу о соотношении реального и финансового секторов// Вопросы экономики. - 2006. - №9. - 84-90.

72. Любарская А. Сценарий для юга России. Ведомости.-№20 от 5.02.2008.

73. Любимцева Законы структурной эволюции экономических систем//Экономист. - 2003. - №10. - 29-40.

74. Майевский В. О взаимоотношении эволюционной теории иортодоксии. //Вопросы экономики.-2003.-№11.- 4-12.

75. Майевский В. Эволюционная теория и неравновесные процессы//Экономическая наука современно России. - 1999. - №4 - 45-62.

76. Майевский В. Эволюционная теория и макроэкономика //Вопросыэкономики.-1997.-№3 .-24-41.

77. Майевский В. Эволюционная экономика и технологический прогресс//Вопросы экономики.-2001.-№11.-С.4-16.

78. Маргевич А. Влияние индекса Доу-Джонса и цен на нефть нароссийский фондовый рынок //РЦБ - 2008. - №1. - 61-64.

79. Мидлер Е.А. Формирование маркетинговых стратегий в сфереинноваций //Экономические науки. - 2008. - №3. Ч 185-187.

80. Миркин Я. Финансовый сектор России: противодействие кризису ипосткризисный период. Лекция 2 декабрь 2008г. URL Ссыка на домен более не работаетp>

81. Мордюшенко О. Опционы менеджеров Газпрома потеряли в цене.Газета Коммерсантъ № 7/П (4062) от 19.01.2009 URL Ссыка на домен более не работаетdoc.aspx?DocsID=l 104931

82. Москович А. Финансовый кризис серьёзно изменил расстановку сил нарынке купли-продажи среднего бизнеса // Слияния & поглощения. - 2008. №12.-с.24-28.

83. Навой А. Российские кризисы образца 1998 и 2008 годов: найди 10отличий //Вопросы экономики. Ч 2009. - №2. - 24-38.

84. Несветайлова А. Экономическое наследие Хаймана Мински(глобальная финансовая хрупкость и кризис уроки для России) // Вопросы экономики. - 2005. - №3. - 99-117.

85. Нусратулин В. Экономический анализ с позиции теориинеравновесия, синергетики и кибернетики // Общество и экономика. - 2004. №9.-C.5-21.

86. Основные итоги работы департамента по финансовому и фондовомурынку в сфере развития фондового рынка в 2008г. URL Ссыка на домен более не работаетcontent 97.0сновные проблемы российского фондового рынка сегодня //РЦБ,2008.-№2. - 25-27.

87. Пахомов Управление догом региона. Теория и опыт лучшейпрактики //РЦБ. - 2008. - №13. - 61-65.

88. Пензин К.В. На пути к российским IPO //Деньги и кредит. - 2005. - №6.-С.51-61.

89. Премии по экономике - Нобелевские лауреаты. URLСсыка на домен более не работаетnobel/economics/823.html.

90. Результаты биржевых торгов при размещении государственногозаказа для нужд Нижегородской области в 2008 году. По данным ЗАО ММВБ - Повожье. URL. Ссыка на домен более не работаетindex.html

91. Романов Д. Векселя небольших компаний: время покупать //РЦБ.2006. - №12. - 48-50. ЮЗ.Рудько-Силиванов В.В. Практические аспекты инвестирования в модернизацию производственных фондов: специфика ДВФО //Деньги и кредит. - 2008. - №8. - 8-11.

92. Рынок IPO/SPO в 2007 году //Биржевое обозрение. - 2008. - №6.С.7-10.

93. Савинов А. Прямые инвестиции как альтернатива облигациям икредитованию.//Региональный экономический вестник. - 2008. - №2. - с.2123.

94. Сборник Росстата Социально-экономическое положение России.2009г.-№1.-956с.

95. Секретарёва О. Развитие региональных проектов в строительстве сиспользованием механизма ЗПИФ. URL - www.chelfin.ru

96. Семыкина Е. Кризис- это не отсутствие возможностей, а поводмобилизоваться //РЦБ. - 2008. - №12. - 27-29.

97. Смирнов А. Кредитный пузырь и перлокация финансового рынка //Вопросы экономики. - 2008. - №10 - 4-31.

98. Соснова Новые возможности для развития города и бизнеса //Государственно-частное партнёрство. -2007. - №97. URL. Ссыка на домен более не работает95/04.php

99. Состояние рынка ценных бумаг Ростовской области по итогам 3квартала 2008г. URL Ссыка на домен более не работаетp>

100. Социально-экономическое положение ДВФО в 2008г. URLСсыка на домен более не работаетp>

101. Социально-экономическое положение УФО в 2008г. URLСсыка на домен более не работаетp>

102. Социально-экономическое положение ЮФО в 2008г. URLСсыка на домен более не работаетp>

103. Стратегия 2008.Банк Москвы. URL.- http: //www.investfunds.

104. Стратегия привлечения инвестиций в Ростовскую область до 2010г.URL.Ссыка на домен более не работаетp>

105. Финансовая культура: испытание кризисом. Исследование ФОМ дляММВБ. URL.Ссыка на домен более не работаетp>

106. Центр развития. Обозрение российской экономики от 1 октября2008г. URL.Ссыка на домен более не работаетp>

107. Черковец В.Н. О содержании понятия реальный сектор экономикии роли материального производства.//РЭЖ.- 2001.- №11-12. - 49-62.

108. Чекмарева Е.Н., Меркурьев И.Л., Егоров А.В. Новые возможностидля российского финансового рынка в условиях финансовой глобализации //Деньги и кредит. - 2008. - №9. - 42-49.

109. Чупров СВ. Неустойчивое равновесия и устойчивое неравновесиеэкономической системы. От воззрений Н.Д. Кондратьева к современной парадигме //ЭНРС- 2006. - №3. - 111-113.

110. Шадрин А. Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований//РЦБ. - 2008. - №19. - 64-67.

111. Шаронов А. Финансирование инвестиционных потребностейкомпаний с использованием акционерного капитала. /Материалы форума Сочи-2007. URL. Ссыка на домен более не работаетupload/iblock/ab3/070922.pdf

112. Яновский Л.П., Филатов Д.А. Анализ состояния финансовых рынковна основе методов нелинейной динамики //Экономический анализ: теория и практика. - 2005. - №17. - 5-15

113. Minsky H. The financial instability hypothesis. Jerome Levy Economics1.stitute, Working Paper # 275. May 1992. Electronic copy of this paper is available at: Ссыка на домен более не работаетabstract=981248

114. Minsky H. The capital development of Economy & The structure ofFinancial Instability. Jerome Levy Economics Institute, Working Paper # 275. June 1992. Electronic copy of this paper is available at: Ссыка на домен более не работаетabstract=9812348.

115. Paradmitriou D., Wray L. Minsky' s analysis of financial capitalism/Jerome Levy Economics Institute, Working Paper # 275. July 1999/ - Electronic copy of this paper is available at: Ссыка на домен более не работаетabstract^934686

116. Корпоративный сайт компании ОАО ИнпромURL.http ://www.inprom.ru/ir/index.htm

117. Аналитические материалы Банка Москвы. Ч Стратегия-май 2009.URL. Ссыка на домен более не работаетuploaoV.pdf

118. Аналитический сборник: состояние финансового рынка в августе2008. URL.Ссыка на домен более не работаетp>

119. Информационно-аналитический портал.ЦКЬ. http:www.k2kapital.com-17.04.2007

120. Падение цен на фондовом рынке Китая: коррекция или предвестникмировой рецессии. Центр развития - ежемесячное обозрение российской экономики. URL. http:www.dcenter.ru.

121. Информационно-аналитический портал. URL.-http:www.investfunds.ru

122. Инвестиционная компания Финам. URL. http: //www.finam.ra.

123. Информационный портал предпринмательства. www.investlab.ru.

124. Аналитика УК Атлас Капитал. URL. Ссыка на домен более не работаетp>

125. Информационно-аналитический проект Публичные и Частныеразмещения aK4Hm>/Offerings.ru. URL.www.Offerings.ru 126. Издание о высоких технологиях.ЦИ^. Ссыка на домен более не работаетp>

127. Информационно-аналитический проект Mergers.ru / Слияния иПоглощения в России. URL www.Mergers.ru

128. Сайт компании ОАО ЛукойСсыка на домен более не работаетstatic_6_5id_2115_.html

129. PBK.URL. http: //www.top.rbc.ru/finance..

130. Портал российских пайщиков URL. Ссыка на домен более не работаетabout/12/private-equity-funds.htm

Похожие диссертации

• Развитие регионального рынка ценных бумаг и оптимизация его функционирования
• Особенности деятельности банков на российском рынке ценных бумаг
• Развитие биржевого рынка ценных бумаг в экономике региона
• Развитие рынка ценных бумаг как условие активизации инвестиционного процесса в регионах
• Оценка эффективности профессиональных управляющих на российском рынке ценных бумаг