Национальные рынки ценных бумаг: теория и история развития тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | доктор экономических наук |
| Автор | Ческидов, Борис Михайлович |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2008 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.01 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Национальные рынки ценных бумаг: теория и история развития"
На правах рукописи
ББК: 65.264-01 451
Ческидов Борис Михайлович
НАЦИОНАЛЬНЫЕ РЫНКИ ЦЕННЫХ БУМАГ: ТЕОРИЯ И ИСТОРИЯ РАЗВИТИЯ.
Специальность 08.00.01 - Экономическая теория
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук
Москва 2008
003444872
Диссертация выпонена в ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации.
Научный консультант Ч заслуженный экономист
России, доктор экономических
наук, профессор
Фельдман Арсений Борисович
Официальные оппоненты Ч Заслуженный деятель науки РФ,
доктор экономических наук, профессор Галанов Владимир Александрович Доктор экономических наук, профессор
Нуреев Рустем Махмутович Заслуженный деятель науки РФ, доктор экономических наук, профессор Ларионов Игорь Константинович
Ведущая организация - Институт экономики РАН
Защита состоится 11 сентября 2008 г. в 10-00 часов на заседании совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 505.001.04 ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации по адресу 125468, г. Москва, Ленинградский проспект, д. 49, аудитория 213.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации по адресу: 125468, г. Москва, Ленинградский проспект, д. 49, ауд. 203
Автореферат разослан 2008 г.
Ученый секретарь совета Д 505.001.04
К.Э.Н., доцент / ^ И.В. Королёва
1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования.
Ценные бумаги и их рынки являются неотъемлемой частью современной экономики. Глобализация экономики включает в себя взаимодействие и взаимосвязь всех финансовых рынков планеты и сопровождается конвергенцией принципов, форм и методов функционирования этих рынков. Тенденции глобализации приводят к унификации рынков ценных бумаг на базе практики достаточно узкой группы стран с наиболее развитой экономикой.
Современные западные рынки ценных бумаг прошли дорогами длительного и далеко не всегда поступательного развития. Эти пути и их длительность являются различными для отдельных стран, с большими или меньшими положительными и отрицательными явлениями.
Представляется впоне очевидным предположение о развитии российского рынка ценных бумаг на платформе дожным образом учтенного мирового опыта, включая и практику государственного регулирования этих рынков.
Научный анализ и оценка мирового опыта побуждают к осмыслению и разработке базовых (родовых) моделей рынков ценных бумаг на основе практики нового и новейшего времени, с учетом солидной научной литературы XX века.
Научная категория базовой или родовой модели (далее - модели) рынков ценных бумаг позволяет ответить на вопросы о том, каковы условия возникновения ценных бумаг и развития их рынков и можно ли классифицировать рынки ценных бумаг в некие группы. На основе конкретно-исторического исследования многовекового опыта существования ценных бумаг и их рынков в диссертации представлена разработанная автором теория рынков ценных бумаг с выходом на базовые (родовые) модели этих рынков.
Страновые рынки ценных бумаг обладают системными свойствами, позволяющими рассматривать их (для каждой страны) в качестве относительно самостоятельной, открытой нелинейной системы, к которой применимы общие и целый \
ряд частных законов функционирования и развития систем. Особая неопределенность связана с ролью субъекта - человека, действия которого во всех сферах жизнедеятельности далеко не всегда могут быть поняты в категориях логики.
Построить модели функционирования таких систем - значит постулировать (либо отыскать) некое соотношение, связывающее воедино разнообразные параметры системы, в том числе известные и неизвестные. Анализ распределения страновых субмоделей позволяет выйти на группировку и классификацию обобщающих нелинейных базовых (родовых) моделей рынков ценных бумаг1.
В диссертации предлагаются и постулируются нематематические абстрактные, концептуальные модели рынков ценных бумаг.
Актуальность настоящего исследования связана с процессами, происходящими на отечественных рынках ценных бумаг, и состоит в следующем:
- разработке научной методологии2 исследования рынка ценных бумаг в Российской Федерации, выявление особенностей этого рынка и возможных направлений его дальнейшего развития;
- совершенствование в рамках научной методологии подходов к прогнозированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации;
- критическом отношении к практике переноса зарубежного опыта в условия Российской Федерации, определяемом тем, что зарубежный рынок ценных бумаг формировася в процессе многовекового эволюционного развития и ускоренный перенос опыта экономически развитых капиталистических стран в экономику Российской Федерации может дать результат неадекватный тому, на который рассчитывают инициаторы заимствования.
1 А. Б. Фельдман. Российская система (модель) корпоративного управления М.- ФА, 1999, Что есть акционерное дело в России и что предпринять для его развития. М.: ФА, 2000 и др.
2 Под методологией понимается совокупность приемов исследований, применяемых в научном познании мира
Степень разработанности проблемы.
В средние века появилось огромное количество трудов схоластов, посвященных юридическим нюансам различий между ссудой и партнерством. Однако на протяжении всего этого времени не было внесено ясности в постулат католической Церкви, согласно которому процент есть порождение греховного метала. Порождение прибыли такой материей, как ценные бумаги рассматривалось обществом неоднозначно, и догое время ставилось под сомнение как собственно экономическое явление и признавалось разновидностью преступной деятельности. Этому подходу отвечали законы против ростовщичества и много позднее, в Новое время, он вновь проявися в формальном запрете на операции с производными инструментами3.
Религиозные ограничения на финансовую деятельность с развитием экономики стали игнорироваться участниками сделок, но вопросы функционирования рынков ценных бумаг на протяжении XVIII и первой половины XIX вв. остались на периферии внимания исследователей. Фиктивный капитал при изучении процессов экономического развития рассматривася как категория второстепенная, и ему уделялось в научных трудах незначительное внимание, в частности, основоположником классической политической экономии А. Смитом4.
В конце XIX - начале XX вв. потрясения на рынках ценных бумаг стали основным признаком наступления экономического кризиса, и значимость проблемы фиктивного капитала возросла.
Всесторонняя оценка значения фиктивного капитала для капиталистической экономики дана К. Марксом5. Им рассмотрены такие явления, как первоначальное накопление капита-
3Блауг М . Экономическая мысль в ретроспективе М Х Дело тд, 1994 г , с. 9 Ч 27, С Бугаков. Очерки по истории экономических учений. Вып. 1 М : Высшая школа, 1913, Langholm О Price and Value Theory in the Aristotelian Tradition- a study ш scholastic economic sources. Bergen, University, 1979, Gordon В J. Economic Analysis Before Adam Smith: Hesiod to Lessius. New York, Barnes & Noble Books, 1975.
* Смит А. О богатстве народов M : Соцэкгиз, 1935.
5 К Маркс. Капитал. К. Маркс и Ф Энгельс. Сочинения. Издание второе. М : Государственное издательство политической литературы, 1960
ла6, экономические циклы7, современный ему кризис 1847 г8. Характеристика, данная К. Марксом фиктивному капиталу, остается востребованной по сей день.
В трудах дореволюционных российских авторов рассматривались отдельные аспекты организации деятельности и функционирования рынков ценных бумаг и институтов, осуществляющих операции с ними9.
Современные исследователи в области экономической теории и экономической истории Дж. Арриги10, 3. Бауман11, Ф. Бро-дель12, И. Валерстайн13, А. Гершенкрон14 в своих работах представляют модели развития капиталистического общества в целом. Это относится и к современным российским исследователям, рассматривающим вопросы развития капиталистической экономики - А. Г. Грязновой, Р.М. Нурееву, Д.Е. Сорокину и др15.
6 Капитал, Т. I, гл 24, т III, гл 20,36,47.
7 Там же, Т. III, гл. 15, 20, т. I, гл. 23. '
8 Там же, Т. III, гл 25
10Дж. Арриги. Динамика кризиса гегемонии. Свободная мысль XXI, 2005, №1, с 8, 10.
"3. Бауман. Индивидуализированное общество. М.: Логос, 2002
12 F. Braudel. Civilization and Capitalism, 15th-18th Century Vol. Ill The Perspective of the World. N Y : 1984, P. 604.
131. Wallerstein The Modern World System Vol. I-III Academic Press, 1989.
14 Gershenkron A. Economic Backwardness in Historical Perspective, Cambridge, 1962.
Gershenkron A. Europe in Russian Mirror, Cambridge, 1970
Gershenkron A Continuity in History and other essays, Cambridge, 1968.
15 Грязнова А.Г., Чечелева T.B., Атлас M С., Бурменко Т Д., Макарова Н Н , Оляхнович Г.И , Шишков Ю В Экономическая теория национальной экономики и мирового хозяйства. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1996; Нуреев Р.М Экономика развития, модели становления рыночной экономики. М Норма, 2008; Сорокин Д.Е , Александрова Е.И., Гусева М.Б. и др Общеэкономические основы рыночного хозяйствования. М А-Приор, 2002; Ленская С.А , Эскиндаров М А. Экономическая система -основа рационального воспроизводства капитала. М.: Экономиста, 2003; Фельдман А Б. Акционерное дело в России: вчера, сегодня, завтра // Финансы 2005. №10.
Авторы теоретических исследований или обращаются к функционированию рынков ценных бумаг самих по себе, или рассматривают финансовый сектор в целом. Попытки осмыслить состояние национальных экономик с позиции развития рынков ценных бумаг предпринимались, но, по мнению автора, не были доведены до конца
В центре внимания широкого круга ученых оказалась (и во многом до сих пор находится) проблема движения цен на финансовых рынках (ключевой ценой считается процентная ставка), и в первую очередь рассматривалась производственная сфера.
Исторические исследования, в которых сами рынки ценных бумаг и их модели рассматривались авторами как индикаторы направления движения национальной экономики (по отношению к которой сами рынки ценных бумаг вторичны) проведены не были. Как правило, в литературе сложилось преувеличенное представление о значении данных рынков (часть заслонила целое) и рынки ценных бумаг представлены как причина экономического развития, а не его следствие.
В диссертации предприняты усилия для исправления подобной диспропорции. От бумагоцентричности в данной работе осуществлен переход к лэкономоцентричности. Соответствующие процессы проанализированы на конкретном историческом материале в неразрывной связи с экзогенными и эндогенными условиями, в которых данные изменения осуществлялись.
При исследовании рынков ценных бумаг использовались различные методы, и эти рынки рассматривались с разных позиций. Подход колеблется от непосредственного рассмотрения операций, осуществляемых на рынке ценных бумаг (теоретические и практические проблемы финансовой стороны деятельности акционерных обществ у Ф. Модильяни16, теория портфельных инвестиций у Дж. Тобина17, Г. Марковица, У. Шарпа),
16 Modigliani F. Role of Anticipations and Plans in Economic Behavior and Their Use in Economic Analysis and Forecastings. Urbana, 1961
17 Tobin J. National Economic Policy. New Haven, 1966.
до изучения финансовой системы и ее роли в экономике в целом (М. Фридмен18) и общего равновесия экономической системы (К, Эрроу, Т. Кунманс19, Ж. Дебре). Для изучения процессов, протекающих на рынках ценных бумаг, учеными привлекается исторический, географический, психологический подходы, анализ гармоничного сочетания экономики и права (Дж. Стиглер20). Исследователи анализировали технологии рынков ценных бумаг с помощью математического, факторного, балансового методов.
Специалист по истории цивилизаций и социальных систем Дж. Арриги выделил четыре цикла накопления материальных, в частности, - финансовых ресурсов для нужд экспансии21, использованных в диссертации с учетом той разницы, что циклы Арриги в большей степени определяются хронологией, а предлагаемые в данной работе модели - состоянием капитала как ресурса.
В диссертации были использованы труды Ф. Броделя22, рассматривающего отдельные элементы моделей при анализе мировых экономических кризисов, начиная с XV в. Исследования показывают, что в формировании страновых субмоделей в рамках той или иной модели роль экономических кризисов представляется исключительно важной.
Анализ количественных показателей рынков ценных бумаг был применен еще А. Кетле23 и О. Контом24 и широко использовася выдающимися экономистами XX в. Ж. Дебре25,
"Freedman М. Capitalism and Freedom. Chicago, 1962, idem. The Optimum Quantity of Money and Other Essays Chicago, 1969.
19 Koopmans T. Optimum Utilization of the Transportation System -Proceedings of the International Conferences, 1947, vol 5, pp.136-145
20Stigler G. Production and Distribution Theories N.Y., 1941, idem. The Citizen and the State. Essays on Regulation. Chicago, 1975.
21 Дж. Арриги. Динамика кризиса гегемонии. Свободная мысль XXI, 2005, №1, с. 8, 10.
22 F Braudel. Civilization and Capitalism, 15th-18th Century Vol Ш The Perspective of the World. N Y., 1984.
23 А Кетле Социальная система и законы, ею управляющие СПБ, 1866
24 О. Конт. Дух позитивной философии, [Соч и отрывки], в сборнике: Родоначальники позитивизма, вып. 2, 4, 5. СПБ. 1910Ч13.
"Debreu G. Theory of Value: An Axiomatic Analysis of Economic Equilibrium. N.Y., 1959.
М. Кендалом26, Л. Клейном27, А. Коузом, Э. Маленво28, Мар-ковицом29, А. Маршалом30, П. Самуэльсоном31, Р. Солоу32, Ю. Фама33, У. Шарпом34.
Неоднозначные результаты применения количественных методов прогнозирования развития рынков ценных бумаг привели к тому, что другие исследователи стали рассматривать эти рынки как иррациональные. Такой точки зрения придерживались в Институте Санта Фе35. Для преодоления проблемы иррациональности ученые этой школы Б. Артур и К. Эрроу36 обратились к изучению исторических процессов.
В человеческой психологии искали причины движения рынков ценных бумаг такие аналитики и практики рынка как Б. Грэхем, Ч. Мангер37, У. Милер (отчасти, в рамках своей эк-
2вКендал М , Стюарт А. Теория распределения. М : Наука, 1966, Кен-дал М , Стюарт А.Статистические выводы и связи М. Наука, 1973
27 Klein L A Textbook of Econometrics, 1953, idem. Economic Theory and Econometrics, 1985
28 Маленво Э , Статистические методы эконометрии. Вып. 2 , М Статистика, 1976
29Markowitz Н Portfolio Selection* Efficient Diversification of Investments. New York. John Wiley, 1959.
80 Маршал А Принципы экономической науки M.: Прогресс-Универс,
31 Samuelson P. Foundations of Economic Analysis Cambridge, 1947, idem. Economics An Introductory Analysis N.Y., 1948
32 Solow R. Growth Theory: An Exposition Oxford, 1969.
33 Fama E French K. Disappearing Dividends. Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay?// Journal of Financial Economics. 2001. Vol. 60. N1; Fama E French К The Equity Risk Premium.// Journal of Finance. 2002. Vol. 57. №2, Fama E F Foundations of Finance. New York Basic Books Inc , 1976; Fama E F , Miller M.H The Theory of Finance The University of Chicago; Holt, Rmehart and Winston, Inc. 1972.
34Sharpe W Portfolio Theory and Capital Markets N.Y.. Mc. Graw-Hill, 1970.
33 Brian Arthur. Increasing Returnes and Path Dependence in the Econome. Annarbor University of Michigan Press, 1994.
36 Arrow K. Social Choice and Individual Values. N.Y , 1951 "Academic Economics: Strenghts and Fauls After Considering Interdisciplinary Needs. Herb Kay Undergraduate Lecture University of California, Santa Barbara Economics Department by Charles T. Munger October 3, 2003. Transcript by Whitney Tilson, T 2 Partners LIS who did original light editing and added web links later light editing by the speaker. (Ссыка на домен более не работаетMunger_Ac_Ec.pdf).
лектической теории), Д.Г. Холанд38, Г. Саймон39, Э. Тверски и Д. Канеман40, В. де Бондт и Р. Тейлер41, X. Шеффин и М. Стат-ман42 и ряд других.
Зарубежными учеными констатировалась непредсказуемость (в той или иной степени) рынков ценных бумаг, при этом под моделями понимается характер поведения участников этих рынков.
Отечественные ученые (Н.И. Берзон, А.Н. Буренин, В.А. Галанов, Е.Б. Дондокова, Я.М. Миркин, Б.Б. Рубцов, B.C. Тор-кановский, JI.A. Чадаева, А.О. Шабадин), чьи работы43 имели высокий теоретический уровень и сыграли определенную роль в развитии данного направления экономической науки, большую часть исследований посвятили практике повседневного функционирования рынков (анализу нормативных актов, технологий торговли, стратегии и тактике совершения операций на рынке ценных бумаг). Вместе с тем, общетеоретические проблемы развития этих рынков не стали предметом специального исследования.
38 Holland J.H Adaptation in Natural and Artificial systems. Second edition. The MIT Press, 1992.
39 Simon H Administrative Behavior: A Stady of Decision - Making Processes m Administrative Organization. N.Y., 1947.
40 Tversky A , Kahneman D. Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk. Econometrica, 1979.
41 De Bondt W., Thaler R Does the Stock Market Overreact?. Journal of Finance 40, 1985, P 793-808.
"Shefnn H. Statman M. The Disposition to Sell Winners Too Early and Ride Losers Too Long: Theory and Evidence Journal of Finance. 40,1985, P. 777-790
43 Берзон Н.И. Фондовый рынок M : Вита, 2002, Буренин А.Н Управление портфелем ценных бумаг. М Х НТО им Вавилова, 2007; Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. М Х ИНФРА-М, 2006; Е Б. Дондокова. Становление и развитие рынка ценных бумаг в России. Диссертация на соискание ученой степени доктора экономических наук, Я.М Миркин. Российский рынок ценных бумаг: влияние фундаментальных факторов, приоритеты и механизм развития. Диссертация на соискание ученой степени доктора экономических наук, 2003, Б.Б Рубцов. Мировые рынки ценных бумаг М.: Издательство Экзамен, 2002; Колесников В И , Торкановский B.C. Ценные бумаги. М.: Финансы и статистика, 1998; Чадаева JI.A Фондовая биржа М.- Экзамен, 2002; А.О Шабалин Особенности эволюции рынка ценных бумаг России. Диссертация на соискание ученой степени доктора экономических наук, 2003.
Отсутствует базирующаяся на глубоких конкретно-исторических исследованиях характеристика основных моделей рынков ценных бумаг. Исторический опыт функционирования рынков ценных бумаг воспринимается без научной оценки их связи с уровнем развития производственной сферы соответствующей эпохи. Сложились различные взгляды на функции и роль в России ценных бумаг на макро- и микро- экономических уровнях. Дискутируется вопрос о количестве рынков ценных бумаг в рамках одной национальной экопомики (идет ли речь об одном рынке или о множестве их). Не выявлена субмодель российского рынка ценных бумаг и, соответственно, она не включена в ту или иную группу моделей, а в итоге ущербны разработки, посвященные перспективам развития этих рынков. Диссертация направлена на устранение этого пробела.
В данном исследовании изучены рынки ценных бумаг (находящие вещественное выражение в виде соответствующих институтов, инструментов и механизмов) как видимое проявление состояния капитала, рассматриваемого как среда, в соответствии с которой и формируются институты, инструменты и механизмы. Это состояние, в свою очередь, обусловлено уровнем развития экономики как базиса функционирования человеческого социума в целом.
Цели и задачи настоящего исследования.
Целью работы является формирование теории и методологии исследования рынков ценных бумаг на основе базовых (родовых) моделей этих рынков за весь известный исторический период их существования.
Для реализации данной цели поставлены и решены следующие задачи:
1. Формирование представления о моделях рынков ценных бумаг.
1.1. Выделение и описание страновых субмоделей как конкретных форм существования моделей рынков ценных бумаг.
1.2. Определение достаточности капитала как основного фактора, влияющего на формирование рынков ценных бумаг и их моделей.
1.2.1. Исследование корректности использование термина капитал для целей данного исследования.
1.2.2. Обоснование потребности в качественной оценке состояния достаточности капитала.
1.3. Формулировка основных разновидностей состояния достаточности капитала.
1.3.1. Содержательная характеристика состояния достаточности капитала и, соответственно, моделей рынков ценных бумаг в виде достаточной, абсолютно недостаточной, относительно недостаточной и избыточной модели.
1.3.2. Анализ страновых субмоделей, являющихся характерными представителями основных моделей на конкретно-историческом материале Великобритании, США, Канады, Германии, Швеции, Норвегии, Дании, Италии, Украины и России.
2. Выявление факторов, оказывающих определяющее воздействие на формирование рынков ценных бумаг и их моделей.
2.1. Демонстрация взаимосвязанности возникновения ценных бумаг с зарождением капиталистической рыночной экономики.
2.1.1. Доказательство гипотезы невозможности существования ценных бумаг в рабовладельческой экономике.
2.1.2. Установление неразрывной связи возникновения ценных бумаг с зарождением в недрах феодальной экономики элементов капиталистической рыночной экономики.
2.2. Рассмотрение влияния кризисов перепроизводства на развитие рынков ценных бумаг и их моделей.
2.2.1. Выявление и характеристика механизма перепроизводства фиктивных ценностей в рамках общего кризиса перепроизводства.
2.2.2. Анализ механизма мультипликации фиктивного капитала и его интенсификация в период кризисов.
3. Обобщение методологии формирования моделей рынков ценных бумаг с выходом на российскую субмодель в рамках определенной базовой (родовой) модели.
3.1. Оценка возможности функционирования российской субмодели рынков ценных бумаг в рамках выявленных ранее базовых (родовых) моделей.
3.1.1. Доказательство гипотезы о невозможности функционирования российской субмодели рынков ценных бумаг в рамках базовой (родовой) модели избыточного капитала.
3.1.2. Исследование возможности функционирования российской субмодели рынков ценных бумаг в рамках базовой (родовой) модели достаточного капитала.
3.1.3. Исследование возможности функционирования российской субмодели рынков ценных бумаг в рамках базовой (родовой) модели относительно недостаточного капитала.
3.1.4. Исследование возможности функционирования российской субмодели рынков ценных бумаг в рамках базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала.
3.2. Выявление перспектив дальнейшего развития российской субмодели рынков ценных бумаг.
3.2.1. Оценка последствий заимствования российской субмоделью рынков ценных бумаг институтов, инструментов и механизмов, свойственных базовым (родовым) моделям рынков ценных бумаг, к которым данная субмодель не относится.
3.2.2. Оценка последствий заимствования российской субмоделью рынков ценных бумаг институтов, инструментов и механизмов, свойственных базовым (родовым) моделям рынков ценных бумаг, к которым данная субмодель относится.
3.3. Исследование возможности перемены субмоделью рынков ценных бумаг базовой (родовой) модели своего пребывания.
3.3.1. Выявление предпосылок такой смены модели пребывания.
3.3.2. Оценка подобной возможности для российской субмодели.
3.3.3. Последствия подобной смены для российской субмодели.
3.3.4. Оценка исторической продожительности подобных перемен.
Дерево целей и задач в схематической форме с распределением по главам приведено ниже.
Объект и предмет исследования состоят в следующем:
Объект исследования. Рынки ценных бумаг, как в целом, так и в частных проявлениях, с момента их возникновения и вплоть до их состояния в современной России.
Предмет исследования. Национальные рынки ценных бумаг, история и закономерности их развития.
Теоретическая и методологическая основы работы. Труды зарубежных и отечественных ученых (экономистов, историков); материалы научных конференций и семинаров, посвященных теоретико-методологическим вопросам развития рынков ценных бумаг; диссертации и другая научная литература по финансам, денежному обращению и кредиту, экономической теории и истории экономики.
В ходе диссертационного исследования применялись методы анализа и синтеза, дедукции и индукции, научной абстракции, эмпирико-статистический, методы комплексного, нормативного и сравнительного анализа.
Существенное внимание уделено истории развития законодательной базы и морально-этического состояния общества.
Информационная база исследования. Характер диссертации определил и перечень используемых в ней работ. Они относятся к следующим направлениям исследования: общая история, экономическая история, экономическая теория, финансовые рынки и рынки ценных бумаг.
Широко использованы работы классиков экономической и исторической мысли, проанализированы и привлечены работы отечественных исследователей в области экономической теории.
При подготовке диссертации были использованы работы по общей (политической и социальной) истории в части, дающей материал для анализа процессов, протекающих на рынках ценных бумаг и воздействовавших на них, труды по экономической истории, в том числе и дореволюционных российских авторов. Из научных публикаций приоритет был отдан тщательно проработанным изданиям институтов Академии Наук СССР по истории отдельных стран, содержащим обзоры экономического развития по конкретным историческим
периодам с соответствующими статистическими данными. Эти издания содержат поную библиографию, которая послужила в качестве путеводителя.
При написании данной работы использовались труды современных российских авторов, исследовавших состояние мировых и отечественных рынков ценных бумаг.
В диссертации не содержится подробного анализа методов совершения операций на рынках ценных бумаг, хотя соответствующие работы автору известны.
Использованные статистические данные собраны автором на протяжении последних 10 лет путем учета и классификации сообщений рейтинговых, информационных агентств, предоставляющих информацию участникам рынка ценных бумаг, в текущей периодической печати. Данные об операциях с ценными бумагами российских банков рассчитаны автором на основании Рейтинга российских банков, публикуемого Издательским Домом Коммерсантъ (сведения в рейтинге получены из опубликованных, в соответствии с требованиями законодательства, балансов каждого отдельного банка). Анализируется российское законодательство, регулирующее рынок ценных бумаг.
Диссертационная работа выпонена в соответствии с п. 2.З., 2.5. паспорта специальности 08.00.01 - Экономическая теория.
Научная новизна.
1. На основе рассмотрения исторического развития экономического института рынков ценных бумаг в XIV Ч XXI вв. выявлены базовые (родовые ) модели и субмодели этих рынков, генезис которых обусловлен рядом существенных объективных факторов (состояние капитала, социально-экономические условия, политические процессы и другие).
Применительно к странам речь идет о субмоделях рынков, и у каждой она своя. Анализ исторического материала показал, что, во-первых, развитие рынков и, соответственно, субмоделей происходит в рамках некоей отдельной объективной парадигмы, а, во-вторых, парадигмы для некоторых субмоделей совпадают. Таким образом, субмодели могут быть сгруппированы (и в диссертационном исследовании сгруппированы)
с точки зрения как совпадения факторов, влияющих на развитие, так и с точки зрения результатов для экономики в целом. Эта группировка позволяет выйти на базовые (родовые) модели рынков ценных бумаг.
Субмодель является частным и конкретным страновым проявлением базовой (родовой) модели.
2. На основе конкретно-исторического анализа капиталистических рынков ценных бумаг предложена теория этих рынков, представленная в виде комплекса моделей рынков ценных бумаг.
Выявлены закономерности развития рынков ценных бумаг на протяжении всей истории их существования в крупнейших европейских государствах, США, Канаде. Анализ позволил сделать вывод о неразрывной связи этого процесса с возникновением рыночной капиталистической экономики и, соответственно, невозможности их существования в рамках иных форм хозяйствования. Появление ценных бумаг в период средневековья связано с зарождением капиталистических отношений в рамках феодализма.
Изучение генезиса рынков ценных бумаг показало неэффективность опережающего развития институтов, инструментов и механизмов этого рынка по сравнению с общим состоянием производительных сил. Подобного рода диспропорции ведут к серьезнейшим кризисным явлениям и обращают общественное и экономическое развитие вспять, что и доказано на конкретных примерах в рамках общей теоретической концепции работы.
3. Введено в научный оборот и впервые описано понятие мультипликации фиктивного капитала, продемонстрировано влияние этого явления на преодоление экономических кризисов в более развитых странах за счет стран менее развитых.
На основе конкретно-исторического анализа национальных рынков ценных бумаг установлена закономерность для капиталистической рыночной экономики этого процесса с его усилением (интенсификацией) в отдельные периоды в связи с обострением межстрановой конкуренции.
4. Представлена гносеология и даны качественные характеристики базовых (родовых) моделей рынков ценных бумаг.
Показано, что качественные (экзогенные) характеристики базовых (родовых) моделей определяют набор институтов, инструментов и механизмов, существующих на рынках ценных бумаг. Сами по себе определенные институты, инструменты, механизмы не являются доказательством принадлежности конкретной страновой субмодели к той или иной базовой (родовой) модели. Более того, они не могут свидетельствовать об уровне развития рынков ценных бумаг. Их опережающее развитие является тревожным симптомом существенных диспропорций в экономике.
Качественные характеристики базовых (родовых) моделей, выявляемые на основе изучения генезиса относящихся к ним субмоделей, демонстрируют, в первую очередь, меру способности рынков ценных бумаг удовлетворить потребность национальной экономики в таком ресурсе, как капитал.
5. Введено в качестве моделеобразующего фактора понятие достаточности капитала (основного денежного ресурса ), используемое как критерий для классификации базовых (родовых ) моделей.
Рассмотрение смысла, вкладываемого различными исследователями в понятие капитал, позволило прийти к выводу о целесообразности рассмотрения капитала в качестве той среды, в которой и под воздействием которой формируются базовые (родовые) модели рынков ценных бумаг. От того, насколько капитал, с одной стороны, предоставляет национальным экономикам ресурс для функционирования и, с другой, способен к эффективному перемещению внутри и вне национальных рынков, напрямую зависит результат и темпы развития национальной экономики. Состояние среды характеризуется одновременно наличием ресурса самого по себе и способностью к его перемещению (в нуждающиеся в нем сектора экономики) с наименьшими издержками. Соответственно, можно выделить модели абсолютно недостаточного (ресурса мало и перемещается он неэффективно), относительно недостаточного (ресурса мало, перемещается он эффективно), достаточного (ресурса не больше и не меньше потребного, перемещается он эффективно) и избыточного (ресурса больше потребного, перемещается он эффективно) капитала. Эти мо-
дели, находящие свое проявление в конкретных страновых субмоделях и являются базовыми (родовыми) моделями рынка ценных бумаг.
6. В соответствии с разработанной и предложенной теорией дано новое содержательное описание, понимание и классификация базовой (родовой ) модели рынка ценных бумаг Российской Федерации, соответствующей субмодели, перспектив ее развития.
На основании анализа российского опыта сформулирован вывод о том, что субмодель Российской Федерации может быть отнесена к базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала.
Рассмотрение истории возникших ранее страновых рынков ценных бумаг, которые отнесены к этой же базовой (родовой) модели, позволило (по аналогии) представить следующие оценки:
- роль, которую рынки ценных бумаг играли, и в обозримом будущем будут играть в российской экономике, незначительна;
- количественное увеличение притока капитала в российскую экономику не способно разрешить проблему существенных допонительных издержек инвестиционного процесса, затрудняющих динамичное развитие;
- заимствование институтов, инструментов и механизмов рынков ценных бумаг, характерных для субмоделей, относящихся к иным базовым (родовым) моделям, имеет негативные последствия. Данные институты, инструменты и механизмы, трансформируясь применительно к уровню развития экономики страны, в целом начинают испонять изначально не свойственные им функции и ведут к опережающему развитию рынков ценных бумаг по сравнению с уровнем развития экономики в целом, что, в свою очередь, влечет за собой назревание кризисных явлений в народном хозяйстве;
- заимствование институтов, инструментов и механизмов из других субмоделей, относящихся к той же базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала, что и рынок ценных бумаг России, нерационально, поскольку не приводит к переменам в содержании (меняется только форма) и не способствует эффективному использованию имеющегося капитала.
7. Сравнительный анализ факторов, оказавших влияние на формирование российской субмодели рынков ценных бумаг, с факторами, влиявшими на формирование субмоделей других стран, приводит к выводу о бессмысленности автономного реформирования российских рынков ценных бумаг без повышения эффективности инвестиционного процесса в целом. Составлена качественная характеристика российской субмодели рынка ценных бумаг.
Речь идет не о совершенствовании институтов, инструментов и механизмов рынков ценных бумаг самих по себе, а о необходимости изменить сам характер отечественного рынка ценных бумаг и его субмодели, о переходе к иной, более эффективной с точки зрения распределения инвестиционного ресурса базовой (родовой) модели.
Анализ конкретно-исторического материала показывает возможность и эффективность смены субмоделью отдельных стран (с переменой своего характера) своей предшествующей базовой (родовой) модели на другую. При этом следует учитывать, что такое изменение обеспечивается трансформацией экономики в целом и, как правило, происходит со скоростью, характерной для эволюционных исторических процессов.
Практическая значимость. Теоретические положения, изложенные в диссертации, позволяют на практике:
Ч прогнозировать дальнейшее развитие рынков ценных бумаг; прорабатывать вопросы их реформирования для задач развития; оценивать эффективность действий по регулированию этих рынков;
-разрабатывать методы преодоления кризисов перепроизводства фиктивного капитала, его последствий и минимизации этих последствий;
Теоретические положения и научно-практические выводы диссертации можно использовать также для преподавания учебных дисциплин: Экономическая теория, Рынок ценных бумаг, История развития рынка ценных бумаг.
Апробация результатов диссертации. Основные результаты исследования нашли свое отражение в докладах:
Модель современного российского рынка ценных бумаг (перспективы развития) на научно-практической конферен-
ции Элементы финансового капитала и их оценка в Торгово-Промышленной палате РФ 25.03.2004 г.;
Российские банки как основные профессиональные участники на рынках ценных бумаг на заседании Круглого стола Современные банковские технологии: теоретические основы и практика в Финансовой академии 27.04.2004 г.;
Рынки ценных бумаг Украины: современное состояние и перспективы на заседании Круглого стола Формирование интеграционных объединений стран СНГ: финансовый, валютный и банковский аспекты в Финансовой Академии 19.04.2006 г., по материалам доклада опубликована статья в Научном альманахе фундаментальных и прикладных исследований;
Муниципалитеты и финансовые рынки в федеративном государстве (на примере Канады) на III Всероссийской научно-практической конференции Проблемы устойчивого развития городов России в г. Миасс Челябинской области 2122.04.2006 г., по материалам доклада опубликована статья в Сборнике трудов конференции.
Результаты исследования использовались при преподавании учебных дисциплин История развития рынка ценных бумаг (Финансовая академия, Магистратура Финансовой академии при Правительстве Российской федерации), Рынок ценных бумаг (Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации).
Результаты исследования апробированы в ряде российских коммерческих структур: АКБ Хованский, ИК Финансовая стратегия, Финансовая группа Центр, АКБ Авангард, КБ Московский капитал, КБ Развитие-Столица.
Публикации.
По теме диссертации опубликовано пять монографий общим объемом 97,05 п.л. и 12 статей в ведущих рецензируемых журналах, рекомендуемых ВАК, общим объемом 4,7 п.л.
Всего по теме диссертации опубликовано 18 работ общим объемом 101,95 п.л.
Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, списка литературы и приложений.
План диссертации.
Введение.
Глава 1. Теоретические основы исследования моделей рынков ценных бумаг.
з1. Процессы мультипликации фиктивного капитала.
з2. Движущие силы формирования и развития рынков ценных бумаг.
з3. Понятие модели рынков ценных бумаг.
з4. Достаточность капитала как общий критерий для моделей рынков ценных бумаг.
Глава 2. Особенности формирования различных моделей рынков ценных бумаг: относительно недостаточного, достаточного и избыточного капитала.
з1. Модель рынков ценных бумаг в условиях относительно недостаточного капитала.
з2. Модель рынков ценных бумаг в условиях достаточного капитала.
з3. Модель рынков ценных бумаг в условиях избыточного капитала.
Глава 3. Процессы формирования модели рынков ценных бумаг в условиях абсолютно недостаточного капитала и ее составной части - российской субмодели.
з1. Субмодель рынков ценных бумаг Италии.
з2. Субмодель рынков ценных бумаг Украины.
з3. Субмодель рынков ценных бумаг России.
Глава 4. Обобщение методологии формирования моделей рынков ценных бумаг.
Заключение.
2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
В соответствии с поставленными целью и задачами в диссертации проведено масштабное конкретно-историческое исследование и проанализирован комплекс взаимосвязанных проблем.
Возникновение ценных бумаг возможно только на определенном этапе развития производства. Попытка их искусственного насаждения до достижения подобных предпосылок обречена на неудачу.
Анализ исторического материала с позиций экономиста позволяет сделать вывод о неразрывной связи рынков ценных бумаг с капиталистическим способом производства - там, где появляются буржуазные отношения, за ними неизбежно следуют финансовые институты, использующие такой инструмент, как ценные бумаги, причем последовательность появления различных рынков ценных бумаг (договых, государственных, долевых) объективно предопределена.
Развитие рынков ценных бумаг так же, как и развитие экономики вообще, сопровождается их качественными и количественными трансформациями. Количественные изменения могут способствовать развитию и обеспечивать потребности экономики только до определенных пределов, после которых необходимыми становятся качественные изменения. Диспропорции, достигнув определенного уровня, устраняются в процессе кризисов, которые являются частью процесса развития. Тяжесть этих кризисов посредством ценнобумажных инструментов может перекладываться странами с более развитой экономикой на менее развитые страны.
Прослеживая историю возникновения отдельных ценных бумаг, можно заметить, что капитал не становится фиктивным моментально. Фиктивный капитал в процессе развития общества и его экономики, безусловно, количественно возрастает. И одновременно он становится более фиктивен качественно (т.е. возрастает уровень его обезличенности, абстрактности). В результате этого качественного изменения капитал получает возможность, осуществляя прежние функции, достигать новых, более масштабных целей, которые ставит перед экономи-
кой рост производства и технологический прогресс.
Этот процесс увеличения размера фиктивного капитала при данной величине действительного капитала в диссертации предлагается именовать мультипликацией фиктивного капитала. Подобная мультипликация, достижение фиктивным капиталом большей чистоты (высшей степени фиктивности, например, превращение в фиктивный капитал на фиктивный капитал), рассматриваемая вне общеэкономического прогресса, породившего, в том числе, и данную мультипликацию, -процесс технологический. Этот процесс, разумеется, порождается объективными потребностями экономики, но инструменты мультипликации, материализованные в финансовых технологиях, не симметричны экономическому прогрессу. Прогресс может смениться застоем и даже регрессом, а инструменты мультипликации фиктивного капитала, раз возникнув, не исчезают из арсенала экономических субъектов, и по внешней своей форме легко поддаются переносу в другие страны. Мультипликация фиктивного капитала - процесс наращения фиктивного капитала за счет создания и накопления новых инструментов, технологий, механизмов. Будучи процессом инновационным, мультипликация фиктивного капитала, вероятно, не имеет предела. Совершенствование инструментов, технологий, механизмов мультипликации позволяет фиктивному капиталу, не меняясь сущностно, решать новые задачи.
Подобно всем остальным отраслям капиталистического хозяйства, финансовая отрасль также стакивается с кризисами перепроизводства. Кризис перепроизводства фиктивного капитала как объективный процесс восстановления пропорциональности между действительным капиталом и фиктивной формой существования капитала связан, прежде всего, с тем, что стоимость фиктивных ценностей начинает существенно превосходить стоимость ценностей реальных. Любая попытка, вследствие какой-либо нестабильности, перевести активы из фиктивных ценностей в реальные, приводит к переоценке именно фиктивных ценностей с уничтожением значительной их части. Преодоление кризиса путем реализации ценных бумаг одной страны в другой стране предлагается именовать процессом переноса кризиса мультипликации фиктивного капи-
тала. Для обеспечения такого процесса требуется значимое преимущество экономики одной из участвующих в данном процессе страны над экономикой другой. Сами по себе операции с ценными бумагами без этой исходной предпосыки результата не дадут. Данное явление - частное проявление отмеченной И. Валерстайном тенденции к навязыванию странами мирового экономического лядра странам периферии такой экономической специализации, которая сохраняет лидерство развитых стран44. Простое количественное увеличение фиктивного капитала ведет к приближению кризиса, а его преодоление возможно только за счет качественных изменений, повышения уровня фиктивности. Естественно, возможность переноса кризиса фиктивности напрямую зависит от того, насколько значительным будет возврат в страну фиктивного капитала. Процесс достигает своего апогея тогда, когда фактически все реализуемые вне страны фиктивные ценности в нее не возвращаются. В ходе экономического кризиса часть фиктивного капитала аннигилируется, поскольку бумаги ряда эмитентов перестают пользоваться спросом.
Рыночной капиталистической экономике свойственны кризисы и перепроизводства товаров, и перепроизводства фиктивных ценностей. Если для преодоления кризиса перепроизводства материальных ценностей дожно возрасти потребление, то преодоление кризиса возрастания фиктивности капитала возможно только на путях качественного перехода к новой степени фиктивности на финансовых рынках. В 1850-х годах это достигалось с помощью грюндерства, во время кризиса 20-30- х гг. XX в. - ростом народного капитализма45, в 60-70- х гг. XX в. Ч быстрым развитием рынка производных инструментов. Путь преодоления очередного кризиса неочевиден (возможно развитие по нескольким альтернативным направлениям), но на сегодня не вызывает сомнения, что значительная часть фиктивных ценностей в ходе кризиса будет уничтожаться.
441.Wallerstem. The Modern World System Vol I-Ш Academic Press, 1989.
45 При этом следует принять во внимание, что в подавляющем большинстве экономически развитых стран кризис 30-х гг. XX в. удалось преодолеть только после войны, в огне которой сгорели и фиктивные, и реальные ценности
Крайней формой преодоления кризиса является война. Во время войны, как правило, резко снижается спрос на ценные бумаги, а спрос на материальные ценности (уничтожаемые в огромных масштабах) стимулируется государством. Когда не удается преодолеть кризис с помощью иных мероприятий, в том числе и за счет качественной мультипликации фиктивного капитала, его преодолевают в ходе войны и/или подготовки к ней, поскольку спрос со стороны государства на высокотехнологическую продукцию, не поставляемую на рынок, резко возрастает46.
Национальные финансовые системы крупных континентальных государств, базой которых являются, как правило, коммерческие банки, формировались, находясь в теснейшей связи с рынком ценных бумаг и под его прямым воздействием, в значительной степени под воздействием вышеперечисленных обстоятельств, порождавших определенные технологии. Современная Россия, безусловно, никак не может быть отнесена к крупнейшим финансовым державам мира и одновременно вынуждена прилагать экстраординарные усилия по модернизации всей национальной экономики. В1998 г. наша страна уже стокнулась с последствиями резкой мультипликации фиктивного капитала и общим кризисом финансовой системы. Анализ формирования и функционирования рынков ценных бумаг и связанных с ними банковских систем европейских государств, находившихся в конце XIX - начале XX в. в сходных условиях, представляет материал для сравнения, анализа и построения прогнозов развития России.
Теоретическое обоснование разделения всех существующих и существовавших рынков ценных бумаг на ограниченное число базовых (родовых) моделей, каждая из которых включает в себя значительное число страновых субмоделей.
В данной работе предложена теория выявления и представлены базовые (родовые) модели рынков ценных бумаг. При
46 Такой путь преодоления кризисных явлений в экономике конца 30-х гг. XX вв. выбрал ряд стран, но только для США по итогам Второй мировой войны экономический результат оказася позитивен, в других же странах лекарство избавило пациента от болезни, убив его.
этом под моделью в рамках общепринятой терминологии понимается образ (в том числе условный или мысленный) какого-либо объекта (лоригинала данной модели), используемый при определенных условиях в качестве его заместителя или представителя. Модель рассматривается как лусловный образ объекта исследования. Модель конкретизируется субъектом исследования так, чтобы отразить характеристики объекта (свойства, взаимосвязи, структурные и функциональные параметры и т.п.), существенные для целей исследования47. В выявленных автором базовых (родовых) моделях рыночная капиталистическая экономика рассматривается как исходная экономическая среда. В качестве общего критерия48, объединяющего движущие силы рынков ценных бумаг, отражаемых в моделях, выбрана экономическая категория достаточности капитала. В диссертации обосновывается правомочность употребления понятия достаточности (абсолютной/относительной недостаточности, избыточности) капитала с учетом частично схожего по форме, но отличного по содержанию понятия в русских текстах документов Базеля Пив нормативных актах Банка России. В данной работе рассматриваются совместно как явления, воздействующие на достаточность капитала, так и сама достаточность в ее определяющем воздействии на рынки ценных бумаг. Соответственно, это понятие, используемое в качестве критерия для системного распределения множества рынков ценных бумаг, выступает как основание классификации моделей этих рынков.
Страновые особенности, формирующие конкретные рынки ценных бумаг, позволяют выйти на новый уровень классификации - субмодели рынков ценных бумаг.
В данной работе целью является построение модели, в которой отдельные факторы были бы увязаны между собой и обобщены единым фактором Ч общественным явлением, исходным
"Математика и кибернетика в экономике. М : Экономика, 1975, с. 332. 18 Критерий (от греч. кгЛепоп Ч средство для суждения), признак, на основании которого производится оценка, определение или классификация чего-либо; мерило суждения, оценки. Большая Советская Энциклопедия. М.-Научное издательство БСЭ, ЗАО Гласнет, 2002 г., электронная версия.
и определяющим для такого рода модели. Избранный в исследовании параметр (достаточность капитала) становится критерием, на основе которого образуется однородный ряд моделей и различаются отдельные модели между собой. В качестве элементов моделей в данной работе предлагается взять рынки ценных бумаг отдельных стран, рассматривая их как субмодели . Анализ субмоделей приводит к выявлению у отдельных из них общих свойств (признаков), вытекающих из единой для них характеристики принятого единого фактора Ч капитала. Соответственно, такие субмодели становятся элементами одной из классифицируемых моделей, той или иной модели. В следующей таблице представлено видение совокупности выявленных моделей (субмоделей):
Распределение совокупности моделей (субмоделей).
Тип абстрактной конструкции Элементы конструкции характеристики объекта исследования Спедствие анализа
] Субмодель (страновая модель) Институты инструменты механизмы Характеристика основного фактора - капитала Ч и общего (фитсрия - достаточноеЩ капитала
1 Базовая модсть (обобщение страновых моделей субмоделей) Субмодели Общее ш страновых моа&гжх, классификация страновых моделей, обобщающие моде та
Субмодель может находиться в рамках различных моделей последовательно, но не одновременно, т.е. в каждый конкретный момент времени субмодель может быть отнесена к единственной модели, но на протяжении длительного времени существования та или иная страновая субмодель может относиться к нескольким моделям.
Заимствования между субмоделями, относящимся к разным базовым (родовым) моделям, без изменения основных мо-делеобразующих признаков невозможны, а среди страновых субмоделей, относящихся к одной базовой (родовой) модели, хотя и возможны, но бессмысленны, ибо копируется не содержание, а внешние формы.
В качестве моделеобразующего фактора в данной работе предлагается рассматривать капитал в градациях, определяв-мыхуровнемего достаточности. Достаточность -какпонятие - это отражение хозяйственного состояния страны, при
котором в непрерывном функционировании экономики на протяжении длительного времени наличествующие денежные ресурсы нормальны (достаточны), избыточны или дефицитны (относительно или абсолютно) сообразно с социально-политическими целями и принятой экономической политикой в том или ином государстве.
Рынки ценных бумаг возникают для обеспечения движения капитала, это движение направлено на удовлетворение ресурсных потребностей производства. Рынки ценных бумаг могут обеспечивать этот процесс лучше или хуже, однако сами по себе они не могут привести ни к возникновению потребности в капитале, ни удовлетворить потребность в капитале вообще. Рынки ценных бумаг зависят от исходного фактора Ч денежного капитала.
Разумеется, инвестиции разделяются на материальные и финансовые. Непосредственно финансовые инвестиции производством не потребляются. Но в конечном итоге основой экономики является материальное производство, и именно для его целей осуществляются и финансовые инвестиции. Поскольку форма последних зависит от уровня развития экономики и существенно меняется на длительном историческом промежутке, в данном исследовании инвестиции как ресурс не расщепляются на финансовые и материальные, хотя в повседневной деятельности каждого конкретного экономического субъекта такое разделение присутствует.
С точки зрения достаточности может наблюдаться избыток капитала, его достаток, относительный или абсолютный недостаток. Объем капитала в мире в каждый момент времени конечен, поэтому очевидно, что избыток в одном месте вызывает недостаток в другом и, одновременно, число обладателей избыточного (сконцентрированного) капитала всегда будет соответственно ограниченным.
Достаточность и избыточность, в отличие от недостаточности, не разделяются на абсолютную и относительную по следующим причинам Избыток всегда абсолютен, поскольку недостаточный избыток есть логическое противоречие - ведь если чего-то не хватает, то ни о каком избытке речи идти не может. Достаток же представляет собой равновесное состояние. Это рав-
новесие наблюдается на определенном временном интервале, так как при уменьшении масштаба наблюдений станет заметно, что в ходе поддержания этого равновесия чаши весов колеблются. При дискретном подходе всегда будет заметен или недостаток, или избыток. Однако в следующий момент времени избыток компенсирует недостаток и наоборот. Поскольку в данном исследовании анализируются исторические процессы, с точки зрения динамики отдельные и компенсирующие друг друга недостатки и избытки интереса не представляют, важно то, что с динамической точки зрения наблюдается достаточность, равновесие.
Методологически агоритм исследования выступает как последовательность следующих действий. Вначале разрабатывается гипотеза о возможности конструирования для страно-вых рынков ценных бумаг некоторого числа базовых (родовых) моделей на основе избранного основного фактора и общего критерия. Затем выявляются субмодели каждого странового рынка (применительно к определенным ценным бумагам), их структуры и внутренние связи, вызванные характером экономического состояния и политикой той или иной страны. Сопоставление субмоделей позволяет произвести их классификацию в виде базовых моделей, составляющих однородный ряд и различающихся сообразно с характеристикой основного фактора на основе общего критерия.
Характер данного исследования, в котором рассматриваются процессы исторической протяженности, не позволяет базироваться на сугубо страновых различиях. К примеру, если в основу классификации положить классическое деление, основанное на различиях рынков США и Западной Европы, исследователь не сможет проникнуть далее последней четверти XVIII в. - времени появления США. Внутриевропейские же различия, которые стали сглаживаться на протяжении менее чем последних ста лет, вообще невозможно будет объяснить.
Если попытаться основать классификацию на роли, играемой на рынках ценных бумаг частными инвесторами, невозможно станет анализировать периоды, когда иных просто не существовало.
При использовании деления на первичный и вторичный рынки (и анализе их значения для национальных экономик)
классификатор стокнется с тем фактом, что само такое деление юридически закреплено исторически недавно, а применительно к самой первой ценной бумаге - векселю Ч говорить о первичном рынке затруднительно.
Та же проблема возникает и при попытке базироваться на значении рынка государственных ценных бумаг. Это не первые в истории ценные бумаги, значит основанное на них исследование, изначально будет непоным. Сами государственные бумаги порой принимали причудливые формы и первые акции, предназначенные для открытого размещения, эмитировались именно для того, чтобы компенсировать дефицит бюджета.
Наконец, можно разделить модели национальных экономик на основе преобладания материального или фиктивного капитала. Но в таком случае к последней модели будет отнесено малое число национальных экономик последних нескольких десятилетий. Основной же исторический массив останется в общей массе тех экономик, в которых количественно доля фиктивного капитала была ничтожной. Крупной же, длительно существующей национальной экономики, которая опиралась бы на фиктивный капитал, без развитого производственного сектора не было, и нет.
Это не значит, что указанные выше деления ошибочны. Однако они пригодны и, более того, удобны для исследования статики. При мгновенном срезе экономического состояния конкретной национальной экономики, ее сравнении с другими национальными экономиками оценка роли государственного рынка, рынка акций и рынка облигаций очень удобна. Но при изучении динамического процесса длительной протяженности такой подход мало пригоден, потому что у истоков возникновения ценных бумаг мы не найдем ни государственных бумаг, ни акций, ни облигаций.
Предложенная методология дает возможность не останавливаться на этапе синтеза, а от него вновь перейти к анализу. Анализируя субмодели в рамках базовых (родовых) моделей, можно обоснованно предположить перспективы развития конкретных страновых рынков ценных бумаг.
Таким образом, можно охарактеризовать методологию исследования рынков ценных бумаг и их моделей следующим
образом. Страновые рынки, состоящие из общих элементов -институтов, инструментов, механизмов, существуют в среде -капитале, различной для разных стран. Воздействие среды приводит к тому, что одинаковые элементы рынков в каждой из стран функционируют различно, с доминированием тех или иных элементов (при сохранении существования прочих). Состояние среды позволяет распределить и классифицировать отдельные рынки в исследовательские общности - базовые (родовые) модели. Зная модель, можно предсказать пути дальнейшего развития субмоделей, входящих в эту конструкцию. Методология исследования национальных рынков ценных бумаг, рассматриваемых в отдельности и в совокупности этих рынков, сводится к изучению воздействия среды на элементы, из которых состоят рынки ценных бумаг, их взаимодействия, взаимосвязей, обобщения отдельных субмоделей до уровня модели, соответствующей определенному состоянию основного фактора - капитала, представляющего объективную среду для рынков ценных бумаг.
Введение фактора Ч критерия достаточности капитала в основу формирования субмоделей рынков ценных бумаг, которые в дальнейшем группируются в базовые (родовые) модели.
Под достаточностью в данном случае подразумевается обеспечение денежными ресурсами инвестиционного процесса. Инвестиции не существуют сами по себе, они порождаются производством и служат нуждам производства. Инвестиции, в том числе овеществленные в ценных бумагах, надлежит рассматривать в связи с производственным процессом. Связь эта может характеризоваться следующими вариантами:
а) развитие национального производства нуждается в поступлении значительных инвестиционных ресурсов, этих ресурсов, поступающих по местным и международным каналам, недостаточно для решения национальных задач, однако национальное производство не в состоянии в данный момент времени эффективно потребить и те ресурсы, которыми оно располагает. Возникает экономическая ловушка: нехватка инвестиционных ресурсов - потенциальная потребность в них - неспособность национального производства к эффективной
утилизации даже имеющихся ресурсов (низкая эластичность производства по отношению к используемым и предлагаемым инвестициям) Ч сохраняется нужда в инвестициях (национальных и международных денежных вложениях)49;
б) на протяжении определенного времени все имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы потребляются производством, национальное производство может эффективно потребить допонительные инвестиции;
в) в течение некоторого периода времени все имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы потребляются производством, национальное производство не предъявляет требования к допонительным, в том числе иностранным инвестициям;
г) в любой данный момент времени имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы не в поном объеме потребляются национальным производством, при этом для национального производства источниками средств являются как накопленные национальные инвестиционные ресурсы, так и ресурсы, изымаемые из остального мира в силу положения мирового гегемона50.
В первом и втором случае наблюдается дефицит инвестиций. В третьем случае наблюдается баланс. В четвертом случае наблюдается избыток инвестиций. В первом случае производство испытывает недостаток в инвестиционных ресурсах, однако неспособно эффективно освоить даже имеющееся их количество при сложившейся структуре инвестиций. Этот дисбаланс не исправить простым притоком инвестиций. Это базовая (родовая) модель абсолютно недостаточного капитала, она рассмотрена на примере субмодели Италии. Применитель-
19 В кейнсианской экономической модели, как известно, постулировано понятие инвестиционной ловушки, которая имеет место в том случае, когда спрос на инвестиции совершенно не эластичен по ставке процента. Подход, применяемый в данной работе, является расширением этого положения кейнсианской теории
60 Характер гегемонии может быть различным, она может опираться и на насилие, и на преимущества географического положения, и на экономическое (в том числе технологическое) превосходство, и на сочетании, в той или иной пропорции, всех этих преимуществ
но ко второму случаю речь идет о базовой (родовой) модели относительно недостаточного капитала - в ней национального капитала не хватает, условия для его усвоения производством есть. Данный вариант рассмотрен на примере страновой субмодели Германии. В третьем случае национальных инвестиций хватает для удовлетворения производства и оно не испытывает недостатка в них. Но, хотя объем инвестиционного ресурса и достаточен, он не избыточен, инвестор не испытывает недостатка в объектах инвестиций не только вследствие количества таких объектов, но и вследствие ограниченности своих возможностей. Это базовая (родовая) модель достаточного капитала, она рассмотрена на основе стразовых субмоделей скандинавских стран. В четвертом случае национальных инвестиций столько, что они в данный момент времени могут быть выведены из страны, но производство всегда может получить необходимые средства, в том числе по международным каналам. Это базовая (родовая) модель избыточного капитала, она рассмотрена на примере субмоделей Англии, США и Канады.
Избыточность не подразумевает обязательный профицит государственного бюджета или отсутствие внешней задоженности - как государства, так и частных компаний. Она означает только, что для субъектов, функционирующих в рамках соответствующей модели, привлечение инвестиционного ресурса максимально облегчено как по доступным объемам (которые, разумеется, физически ограничены), так и по условиям привлечения. На протяжении второй половины первого десятилетия XXI в. можно было наблюдать, что внешний дог США существенно возрос, курс национальной валюты страны относительно валют ведущих экономик мира снижася, но у США не возникало проблем с привлечением средств как на уровне государственного бюджета, так и на уровне экономики в целом.
В данной работе не предпринимается попыток оценивать количественную достаточность финансовых (инвестиционных) ресурсов для развития национальной экономики, сама по себе эффективность этого развития позволяет качественно оценить состояние капитала. Не рассматривается и сама по себе эффек-
тивность функционирования финансового рынка - каналов перераспределения инвестиций. В центре внимания результат их совокупного воздействия.
Функции, выпоняемые рынком ценных бумаг в национальной экономике, - обеспечение капиталом производственного процесса в самом широком его понимании. Соответственно, этот капитал определяет собственно рынки ценных бумаг и их базовую (родовую) модель, что первично по отношению к используемым рыночным институтам Ч некоторые из них пригодны более, некоторые менее, некоторые вообще не пригодны. К таким институтам могут быть отнесены банки, небанковские финансовые организации, депозитарии, юридические системы и т.д. и т.п.
Логичным представляется предположение, что если эффективность финансового рынка Ч каналов перемещения инвестиций - низка, то допонительные инвестиции, допонительный капитал не смогут быть доставлены в нуждающиеся в инвестициях сектора (возможно даже - эти сектора не будут определены) или потери на этом пути перевесят результат. Пользуясь аналогиями из точных наук Ч трение превысит приложенную силу и не даст начаться движению. С другой стороны, если даже эффективность финансового рынка высока, сама по себе она не порождает допонительных инвестиций и не является гарантией их получения. В диссертации, учитывая зависимость инвестиционного процесса от эффективности финансового рынка, выделяются в числе других базовых (родовых) моделей модели относительно и абсолютно недостаточного капитала.
Модель отделяется от субмодели. Модель - инструмент классификации, некая абстракция, в чистом виде не существующая. Субмодель Ч страновая категория; связана со страной -ее носителем, поэтому по мере развития национальной экономики одна и та же субмодель может последовательно входить в качестве элемента в разные модели и их число в модели меняется. К примеру, модель избыточного капитала - субмодель Англии, а затем - США. Субмодель Канады основывалась на этой модели сначала как часть британской, а затем - американской экономики.
На национальную экономику, в том числе на капитал, воздействует множество факторов - географический, политический, культурный и т.д. Эти факторы рассматриваются в исследовании в рамках достаточности капитала (они, разумеется, воздействуют и на другие явления).
Соответствующие установленные родовые модели являются базой для выявления существа страновой субмодели рынков ценных бумаг Российской Федерации.
Сущность базовой (родовой) модели относительно недостаточного капитала и возможность построения в России рынков ценных бумаг, относящихся к ней.
Базовая (родовая) модель относительно недостаточного капитала характеризуется тем, что все имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы потребляются производством и национальное производство может потребить допонительные иностранные инвестиции. То есть соответствующие институты, инструменты и механизмы национальной экономики в этом случае находятся в состоянии, пригодном для того, чтобы переместить и распределить потребное количество инвестиционного ресурса. Наблюдается только нехватка самого этого ресурса, и проблему эту разрешить проще, чем проблемы, характерные для модели абсолютно недостаточного капитала. Разрешение проблемы нехватки ресурса может осуществляться различными способами, самым очевидным из которых является его (ресурса) мобилизация.
Анализ формирования и развития германской субмодели рынков ценных бумаг как представителя модели относительно недостаточного капитала позволяет сделать вывод о том, что эта модель не пригодна для заимствования при построении рынков ценных бумаг России.
Сущность базовой (родовой) модели достаточного капитала и возможность построения в России рынков ценных бумаг относящихся к ней.
Базовая (родовая) модель достаточного капитала характеризуется тем, что все имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы потребляются производством, и национальное производство не нуждается в допонительных иностранных инвестициях, В данном случае нет потребности увеличивать
объем инвестиционного ресурса. Впрочем, возможности увеличить этот объем тоже нет. Национальная экономика перерабатывает максимально возможные для находящихся в ее распоряжении институтов, инструментов и механизмов объемы инвестиционного ресурса, но необходимости в повышении объемов этой переработки нет.
Анализ формирования и развития скандинавской субмодели рынков ценных бумаг как представителя модели достаточного капитала позволяет сделать вывод о том, что эта модель не пригодна для заимствований при построении российских рынков ценных бумаг.
Сущность базовой (родовой) модели избыточного капитала и возможность построения в России рынков ценных бумаг относящихся к ней.
Базовая (родовая) модель избыточного капитала формируется под воздействием целого ряда специфических факторов. Выделены географические и политические факторы, заключающиеся, в первую очередь, в характере средневекового землевладения и защищенности территории стран от вторжений с момента, предшествующего зарождению буржуазных отношений, и вплоть до начала XX в. Это, в свою очередь, позволяло странам длительное время обходиться без постоянной армии и минимизировать военные расходы - фактор, как видно на примере США, являющийся исключительно важным.
Модель избыточного капитала характеризуется тем, что не все имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы потребляются производством, национальное производство не нуждается в допонительных иностранных инвестициях. Это исключительный случай, когда существенно более развитая экономика способна произвести или привлечь любые инвестиционные ресурсы (разумеется, с учетом общей конечности их объема), но, не нуждаясь во всем этом объеме, сама переходит к экспорту инвестиций. Национальная экономика через посредство институтов, инструментов и механизмов, которыми она располагает, в данном случае способна направить любое количество инвестиций в любом потребном направлении.
Анализ формирования и развития субмоделей британской, США и канадской как представителей модели избыточного
капитала позволяет сделать вывод о том, что эта модель не пригодна для заимствований при построении российских рынков ценных бумаг.
Сущность базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала и возможность построения в России рынков ценных бумаг относящихся к ней.
Базовая (родовая) модель абсолютно недостаточного капитала характеризуется тем, что не все имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы потребляются производством, национальное производство не может эффективно потребить допонительные иностранные инвестиции. В данном случае наблюдается не просто недостаток инвестиций. Проблема этого недостатка лежит не только в нехватке инвестиционного ресурса самого по себе (ее зачастую нет), но и в неспособности экономики, имеющихся в ее распоряжении институтов, инструментов и механизмов не столько освоить допонительные потребные инвестиции, сколько эффективно распределять инвестиции имеющиеся. Естественно, разрешение этой проблемы лежит за пределами механического увеличения объема инвестиций, - с таковым увеличением указанные институты, инструменты и механизмы не справятся, инвестиции будут израсходованы неэффективно и ситуация только усугубится.
Анализ субмоделей Италии и Украины, относящихся к базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала, позволяет выявить общие с Россией тенденции формирования и развития, сделать вывод о необходимости учитывать данный опыт при построении российских рынков ценных бумаг.
Выявление факторов для российских рынков ценных бумаг, классифицируемых как рынки стран с абсолютно недостаточным капиталом.
Особенность хозяйственной деятельности Руси (в дальнейшем - России) на протяжении длительного времени не требовала использования ценных бумаг, а характер торговых связей с западноевропейскими странами не создавал предпосылок для их заимствования.
В рамках определяющего фактора (достаточность капитала) иные, связанные с ним факторы, оказавшие воздействие на формирование субмодели российских рынков ценных бумаг,
относящейся к базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала, можно сгруппировать с точки зрения продожительности их воздействия.
Длительная оторванность от западноевропейской деловой практики оказывала свое влияние в период до Великой Октябрьской Социалистической Революции. Этот фактор не проявляется ни в одной из других субмоделей.
Заимствование капиталистических инструментов и институтов как внешних форм для консервации феодальных экономических отношений также оказывало свое влияние в дореволюционный период. Аналогичный фактор также не наблюдася в других (рассмотренных выше) моделях рынков ценных бумаг и в их конкретных субмоделях. В рамках модели абсолютно недостаточного капитала, к которой относится и российская субмодель, консервация феодальных отношений наблюдалась также в итальянской субмодели. Однако там процесс был принципиально иным.
Необходимость на базе феодальной экономики поддерживать военно-политический паритет (требующий значительных расходов государственного бюджета) со странами, чьи экономики функционировали на базе капиталистических отношений и, как следствие, обладали более развитым товарным производством как базой для соответствующих бюджетных расходов. Данный фактор также оказывал свое воздействие до 1917 г.
Аналогичный фактор не оказал влияния на формирование иных субмоделей рынков ценных бумаг. В рамках моделей избыточного, достаточного и относительного недостаточного капитала государства - носители субмоделей в период политической конкуренции друг с другом обладали экономиками, основанными на капиталистическом способе производства (пусть и на разных уровнях развития) В рамках модели абсолютно недостаточного капитала субмодель Италии развивалась в условиях, когда мекие государства, расположенные на ее территории, не могли иметь серьезных политических амбиций.
Необходимость поддержания такого военно-политического паритета породила следующий фактор - высокий уровень военных расходов. Этот фактор оказывает свое влияние на всем протяжении существования нашей страны.
Данный фактор среди рассмотренных субмоделей рынков ценных бумаг наблюдается на примере Пруссии (в дальнейшем - Германии) в рамках модели относительно недостаточного капитала. Воздействия этого общего фактора в рамках двух различных моделей - абсолютно и относительно недостаточного капитала - при общем негативном экономическом результате имело своим последствием развитие и использование различных, с точки зрения технологического совершенства и эффективности применения, ценнобумажных институтов, механизмов и инструментов.
Большее значение иностранных инвестиций при слабости отечественного инвестора, изначально высокая роль банков в инвестиционном процессе. Данный фактор продожает оказывать свое воздействие по настоящее время.
Аналогичный фактор наблюдается в рамках той же модели абсолютно недостаточного капитала в итальянской субмодели. В рамках модели относительно недостаточного капитала (германская субмодель) роль банков высока, но доминируют национальные инвесторы. В модели достаточного капитала (скандинавская субмодель) данный фактор не проявляется даже частично. В рамках модели избыточного капитала данный фактор во внешних своих проявлениях частично действует в канадской субмодели, но там значение банков в инвестиционном процессе куда ниже, а национальный капитал отличается не слабостью, а пассивностью, которая в поной мере компенсируется иностранными инвесторами.
Незначительность той роли, которую играли рынки ценных бумаг в российской экономике. Данный фактор также оказывает свое влияние по настоящее время.
Аналогичный фактор не оказал влияния ни на одну из рассмотренных выше субмоделей. Даже в находящейся в той же модели абсолютно недостаточного капитала итальянской субмодели ценные бумаги играли заметную роль - и на этапе реставрации феодализма, когда увлечение операциями с ними обескровило экономику, и на этапе восстановления капиталистических отношений, когда они выпоняли важную функцию в ускоренной концентрации и монополизации промышленности.
Значительные диспропорции в уровне экономического развития регионов страны. Воздействие этого фактора также наблюдается вплоть до настоящего времени.
Данный фактор в поной мере проявися в рамках той же модели абсолютно недостаточного капитала в итальянской субмодели рынков ценных бумаг, на формирование которой сильное воздействие оказал разрыв в уровне экономического развития Севера и Юга страны. Однако большие размеры России сделали принципиально аналогичные диспропорции более разнообразными.
Большая роль государства и как заемщика и как регулятора рынка, и как непосредственного участника инвестиционного процесса в качестве эмитента и покупателя частных ценных бумаг. Этот фактор тоже продожает оказывать свое воздействие по настоящее время.
Роль государства на рынке ценных бумаг зависит от экономических приоритетов страны. Выбор этих приоритетов до определенной степени субъективен, так как осуществляется людьми. Но в основе продожает оставаться достаточность капитала, поскольку если выбранные приоритеты не соответствуют ее уровню, они не будут достигнуты. Аналогичный фактор в рамках модели избыточного капитала заметен только в субмодели Канады, где государство выступало в качестве инвестора исключительно в инфраструктурных проектах, а так же в субмодели достаточного капитала (скандинавская субмодель).
В моделях относительно и абсолютно недостаточного капитала (субмодели Германии и Италии соответственно) данный фактор проявляся эпизодически, причем в последней -чаще, шире и с большей силой. Обоснован вывод об усилении влияния этого фактора по мере возрастания недостаточности капитала (но не только под его воздействием). Франция, как представитель переходной модели не рассматривается.
Длительное противоречие между идеологическими и моральными ценностями, господствующими в обществе, и частнособственническими инстинктами подавляющей его части. Результатом стала утрата сдерживающих моральных ориентиров лицами, способными к предпринимательской деятельности, и их отторжение, доходящее до ненависти, со стороны боль-
шинства населения страны. Фактор оказывал свое воздействие в период существования социалистического государства - СССР.
Этот фактор во всех рассмотренных субмоделях не наблюдася по причине отсутствия в их истории периода добровольного отказа большей части населения от капиталистической экономики. Определенное презрение к предпринимательской (субмодель Италии времен реставрации феодализма) или финансовой (субмодель Германии в период до Семилетней войны) деятельности носило временный, не всеобщий характер и не порождало глубокого морального конфликта, характерного для российской субмодели.
Сращивание капитала с бюрократией, при доминировании последней. Воздействие этого фактора наблюдалось на всем протяжении отечественной истории.
Данный фактор, наблюдаемый также на примере субмодели Италии, характерен для модели абсолютно недостаточного капитала, в модели же относительно недостаточного капитала степень сращивания существенно меньше, и в случае, когда таковое наблюдается, доминирует не бюрократия, а капитал. В моделях достаточного и избыточного капиталов такой фактор, оказывающий системообразующее воздействие на функционирование экономики, не наблюдается.
Очень высокая скорость процесса формирование рынков ценных бумаг. Данный фактор оказывал свое влияние после начала в нашей стране рыночных реформ 90-х гг. XX в.
Аналогичный фактор не оказал воздействия на формирование ни одной из описанных выше субмоделей рынков ценных бумаг. Его проявление наблюдается исключительно в странах, осуществивших резкий, директивный переход к рыночным отношениям и обладавших при этом достаточно высоким уровнем развития производственных технологий и образовательным уровнем населения. Данный фактор наблюдается в европейских странах бывшего социалистического лагеря (в данном исследовании - помимо российской субмодели он рассмотрен на примере субмодели Украины), и не наблюдаем во многих бывших колониях, получивших независимость и не обладающих развитым промышленным и интелектуальным ресурсом, а также - в разной степени - в ряде азиатских стран - бывших республиках СССР.
Низкая доходность крупнейших финансовых институтов, в том числе и от операций с ценными бумагами. Это порождает сомнения в способности отечественного финансового капитала самостоятельно обеспечить в дожном объеме инвестиционный процесс через посредство рынков ценных бумаг. Этот фактор оказывал свое влияние вплоть до Великой Октябрьской Социалистической Революции и начиная с 90-х гг. XX в.
Фактор является общим для всех субмоделей, объединенных в рамках модели абсолютно недостаточного капитала. В частности, на определенном этапе развития он наблюдается в субмодели Италии, где подобного рода ситуация подтокнула правительство Муссолини к огосударствлению кредитных и акционерных портфелей коммерческих банков, активному вмешательству государства, через посредство поставленной под его контроль банковской системы, в инвестиционный процесс.
На формирование российского рынка ценных бумаг и субмодели этого рынка (элемента базовой модели абсолютно недостаточного капитала) в разное время также оказывали влияние следующие второстепенные факторы:
- значительная роль иностранных инвесторов в стимулировании процессов концентрации;
- опережающее развитие финансовых (в первую очередь -банковских) институтов как экономических субъектов, наиболее адаптированных к возрождающимся капиталистическим отношениям;
- ключевая роль государственной собственности и государственного финансирования как источников первоначального накопления капитала;
- большое влияние, оказываемое на повседневную экономическую деятельность, обычным правом, при одновременном базировании официального законодательства на праве кодифицированном;
- тот факт, что не теоретические взгляды на рынки ценных бумаг сформировались вслед за развитием этих рынков, а, наоборот, в свою очередь, задержка с возникновением рынков ценных бумаг создавала широчайшие возможности для заимствования зарубежных образцов. Следствием стало повышенное значение роли отдельных личностей и их взглядов в про-
дессе развития российских рынков ценных бумаг и, как результат, нестабильность принципов функционирования структур;
- высокое политическое значение колебания валютных курсов и, как следствие, волюнтаризм в принятии решений по организации и регулированию финансовых рынков;
- различные уровни жесткости государственного контроля, в условиях которых функционируют и конкурируют на данных рынках отдельные группы основных профессиональных участников данного рынка - коммерческих банков;
- специализация банковских учреждений по отдельным областям деятельности, при этом операции с ценными бумагами особый интерес представляют для банков среднего размера с устойчивым финансовым положением.
В конечном итоге в качестве элементов гипотетической субмодели российских рынков ценных бумаг институтов, инструментов, механизмов в ретроспективе и для настоящего времени на базе предложенной в данной работе теории позволяет отнести сложившуюся в стране совокупность общественно-экономических отношений в связи и по поводу ценных бумаг к базовой (родовой) модели, присущей слабой рыночной капиталистической экономике.
В терминах иных теоретических подходов - это модель, заключающая в себе признаки других конструкций: континентальной модели, банковской модели, универсальной модели.
Изучен процесс развития рынков ценных бумаг в современной России, сопоставлена отечественная субмодель с основными моделями, проанализированы субмодели, возникающие в схожих условиях постсоветского пространства. Оценено воздействие на собственно российскую субмодель рынков ценных бумаг основного фактора и субфакторов, имеющих локальный характер.
Обобщенно и схематично имеющиеся основные, переходные и комбинированные модели рынков ценных бумаг51, их происхождение и взаимосвязанность показаны в виде древа базовых (родовых) моделей рынков ценных бумаг.
61 Не для всех из них в данной работе приведены страновые рынки ценных бумаг и их субмодели
Конечным итогом работы является историческое исследование на глубину семи веков национальных рынков ценных бумаг и представление теории объективных закономерностей их развития. Теория закономерностей развития рынков ценных бумаг представлена в диссертации в виде совокупности моделей и субмоделей этих рынков. На этой основе сформулированы предположения о перспективах дальнейшего развития рынков ценных бумаг и их моделей, включая рынок ценных бумаг Российской Федерации.
Основные положения диссертации нашли свое отражение в следующих работах:
1. Б.М. Ческидов. Вексель и московские коммерческие банки. // Финансы*52 № 2,1994. - 0,4 п.л.
2. Б.М. Ческидов. Банки на фондовом рынке. // Финансы* № 5,1994 г. - 0,3 п.л.
3. Б.М. Ческидов. Формирование систем вексельных взаимозачетов. // Финансы* № 11,1994. - 0,3 п.л.
4. Б.М. Ческидов. Развитие рынка ценных бумаг в дореволюционной России или нужны ли зарубежные банки России сегодняшней. // Финансы* № 3,1995 г. - 0,4 п.л.
5. Б.М.Ческидов. Развитие банковских операций с ценными бумагами. - М.: Финансы и статистика, 1997. - 20,58 п.л.
6. Б.М.Ческидов. Пути развития фондового рынка (исторический аспект).// Вестник ФА* 2 (6), 1998 г. - 0,8 п.л..
7. Б.М.Ческидов. Время или деньги?// Вестник ФА* 2 (14) 2000 - 0,2 п.л.
8. Б.М. Ческидов. Мировой экономический кризис как тест на готовность к переменам.// Вестник ФА* 2 (18) 2001 г. - 0,4 п.л.
9. Б.М. Ческидов. Рынок ценных бумаг. -М.: Экзамен, 2001 г. -20,17 п.л.
10. Б.М. Ческидов. Химера антиглобализма // Вестник ФА* 1(21) 2002-0,7 п.л.
11. Б.М. Ческидов. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. - М.: Экзамен, 2002. - 11,76 п.л.
12. Б.М. Ческидов. Генезис основных моделей рынков ценных бумаг // Вестник ФА* 3 (27) 2003 - 0,3 п.л.
13. Б.М. Ческидов Методология моделей рынков ценных бумаг // Финансы и кредит* 21 (159) 2004 - 0,3 п.л.
14. Б.М. Ческидов. Модели рынков ценных бумаг. - СПб. Питер, 2005 г. - 33,54 п.л.
15. Б.М. Ческидов. Рынок ценных бумаг Украины: современное состояние и перспективы. // Научный альманах фун-
52 Значком * обозначены журналы (издания), входящие в перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, выпускаемых в Российской Федерации
даментальных и прикладных исследований*. - М.: Ф и С, 2006. - 0,3 п.л.
16. Б.М. Ческидов. Муниципалитеты и финансовые рынки в федеративном государстве (на примере Канады). // Сборник трудов Всероссийской научно-практической конференции Проблемы устойчивого развития городов России 2122.04.2006 г. - 0,2 п.л.
17. Б.М. Ческидов. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Эксмо, 2007 г. -11,0 п.л.
18. Б.М. Ческидов. Российские банки как основные профессиональные участники национального рынка ценных бумаг. // Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований*. - М.: Ф и С, 2007. - 0,3 п.л.
Подписано в печать 26.06.2008 г. Заказ № 487. Тираж 200 экз.
ИПО У Никитских ворот. 121069, г. Москва,ул. Большая Никитская, д. 50/5, тел.: 290-67-19,
www.uniki.ru
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Ческидов, Борис Михайлович
Введение.
Глава 1. Теоретические основы исследования моделей рынков ценных бумаг.
з1. Процессы мультипликации фиктивного капитала.
з2. Движущие силы формирования и развития рынков ценных бумаг.
з3. Понятие модели рынков ценных бумаг.
з4. Достаточность капитала как общий критерий для моделей рынков ценных бумаг.
Глава 2. Особенности формирования различных моделей рынков ценных бумаг: относительно недостаточного, достаточного и избыточного капитала.
з1. Модель рынков ценных бумаг в условиях относительно недостаточного капитала.
з2. Модель рынков ценных бумаг в условиях достаточного капитала.
з3. Модель рынков ценных бумаг в условиях избыточного капитала.
Глава 3. Процессы формирования модели рынков ценных бумаг в условиях абсолютно недостаточного капитала и ее составной части Ч российской субмодели.
з 1. Субмодель рынков ценных бумаг Италии.
з2. Субмодель рынков ценных бумаг Украины.
з3. Субмодель рынков ценных бумаг России.
Глава 4. Обобщение методологии формирования моделей рынков ценных бумаг.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Национальные рынки ценных бумаг: теория и история развития"
Актуальность темы исследования.
Ценные бумаги и их рынки являются неотъемлемой частью современной экономики. Глобализация экономики включает в себя взаимодействие и взаимосвязь всех финансовых рынков планеты и сопровождается конвергенцией принципов, форм' и методов функционирования этих рынков. Тенденции глобализации приводят к унификации рынков ценных бумаг на базе практики достаточно узкой группы стран с наиболее развитой экономикой.
Современные западные рынки ценных бумаг прошли дорогами длительного и далеко не всегда поступательного развития. Эти пути и их длительность являются различными для отдельных стран, с большими или меньшими положительными и отрицательными явлениями.
Представляется впоне очевидным предположение о развитии российского рынка ценных бумаг на платформе дожным образом учтенного мирового опыта, включая и практику государственного регулирования этих рынков.
Научный анализ и оценка мирового опыта побуждают к осмыслению и разработке базовых (родовых) моделей рынков ценных бумаг на основе практики нового и новейшего времени, с учетом солидной научной литературы XX века.
Научная категория базовой или родовой модели (далее - модели) рынков ценных бумаг позволяет ответить на вопросы о том, каковы условия возникновения ценных бумаг и развития их рынков и можно ли классифицировать рынки ценных бумаг в некие группы. На основе конкретно-исторического исследования многовекового опыта существования ценных бумаг и их рынков в диссертации представлена разработанная автором теория рынков ценных бумаг с выходом на базовые (родовые) модели этих рынков.
Страновые рынки ценных бумаг обладают системными свойствами, позволяющими рассматривать их (для каждой страны) в качестве относительно самостоятельной, открытой нелинейной системы, к которой применимы общие и целый ряд частных законов функционирования и развития систем. Особая неопределенность связана с ролью субъекта Ч человека, действия которого во всех сферах жизнедеятельности далеко не всегда могут быть поняты в категориях логики. ;
Построить модели функционирования таких систем Ч значит постулировать (либо отыскать) некое соотношение, связывающее воедино разнообразные параметры системы, в том числе известные и неизвестные. Анализ распределения страновых субмоделей позволяет выйти на группировку и классификацию обобщающих нелинейных базовых (родовых) моделей рынков ценных бумаг1.
В диссертации предлагаются и постулируются нематематические абстрактные, концептуальные модели рынков ценных бумаг.
Актуальность настоящего исследования связана с процессами, происходящими на отечественных рынках ценных бумаг, и состоит в следующем:
- разработке научной методологии2 исследования рынка ценных бумаг в Российской Федерации, выявление особенностей этого рынка и возможных направлений его дальнейшего развития;
- совершенствование в рамках научной методологии подходов к прогнозированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации;
- критическом отношении к практике переноса зарубежного опыта в условия Российской Федерации, определяемом тем, что зарубежный рынок ценных бумаг формировася в процессе многовекового эволюционного развития и ускоренный перенос опыта экономически развитых капиталистических стран в экономику Российской Федерации может дать результат неадекватный тому, на который рассчитывают инициаторы заимствования.
Степень разработанности проблемы методологии моделей рынков ценных бумаг.
В средние века появилось огромное количество трудов схоластов, посвященных юридическим нюансам различий между ссудой и партнерством. Однако на протяжении всего этого времени не было внесено ясности в постулат католической Церкви, согласно которому процент есть порождение греховного метала. Порождение прибыли такой материей, как ценные бумаги рассматривалось обществом неоднозначно, и догое время ставилось под сомнение как собственно экономическое явление и признавалось разновидностью преступной деятельности. Этому подходу отвечали законы против ростовщичества и много позднее, в Новое время, он вновь проявися в формальном запрете на операции с производными инструментами.3
Религиозные ограничения на финансовую деятельность с развитием экономики стали игнорироваться участниками сделок, но вопросы функционирования рынков ценных бумаг на протяжении XVTII и первой половины XIX вв. остались на периферии внимания
1 А. Б. Фельдман. Российская система (модель) корпоративного управления. М.: ФА, 1999; Что есть акционерное дело в России и что предпринять для его развития. М.: ФА, 2000 и др.
2 Под методологией понимается совокупность приемов исследований, применяемых в научном познании мира.
3 Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. М.: Дело тд, 1994 г., с. 9 - 27; С. Бугаков. Очерки по истории экономических учений. Вып. 1. М.: Высшая школа, 1913; Langholm О. Price and Value Theory in the Aristotelian Tradition: a study in scholastic economic sources. Bergen, University, 1979; Gordon B.J. Economic Analysis Before Adam Smith: Hesiod to Lessius. New York, Barnes & Noble Books, 1975. исследователей. Фиктивный капитал при изучении процессов экономического развития рассматривася как категория второстепенная, и ему уделялось в научных трудах незначительное внимание, в частности, основоположником классической политической экономии А. Смитом4
В конце XIX - начале XX вв. потрясения на рынках ценных бумаг стали основным признаком наступления экономического кризиса, и значимость проблемы фиктивного капитала возросла.
Всесторонняя оценка значения фиктивного капитала для капиталистической экономики дана К. Марксом5. Им рассмотрены такие явления, как первоначальное накопление капитала6,
7 8 экономические циклы , современный ему кризис 1847 г. Характеристика, данная К. Марксом фиктивному капиталу, остается востребованной по сей день.
В трудах дореволюционных российских авторов рассматривались отдельные аспекты организации деятельности и функционирования рынков ценных бумаг и институтов, осуществляющих операции с ними9.
Современные исследователи в области экономической теории и экономической истории Дж. Арриги10, 3. Бауман11, Ф. Бродель12, И. Валерстайн13, А. Гершенкрон14 в своих работах представляют модели развития капиталистического общества в целом. Это относится и к современным российским исследователям, рассматривающим вопросы развития капиталистической экономики Ч А. Г. Грязновой, P.M. Нурееву, Д.Е. Сорокину и др.15
Авторы теоретических исследований или обращаются к функционированию рынков ценных бумаг самих по себе, или рассматривают финансовый сектор в целом. Попытки Смит А. О богатстве народов М.: Соцэкгиз, 1935.
5 К. Маркс. Капитал. К. Маркс и Ф. Энгельс. Сочинения. Издание второе. М.: Государственное издательство политической литературы, I960.
6 Капптал, Т. I, гл. 24, т. III, гл. 20, 36, 47.
7 Там же, Т. III, гл. 15, 20, т. I, гл. 23.
8 Там же, Т. III, гл. 25.
9 Банковая энциклопедия под общей редакцией Л.Н. Яснопольского. Киев: Изд. Банковой Энциклопедии, 1914.; Бимман А.Б. Историческое развитие банков в России и за границей с древнейших времен до наших дней. СПБ.: Изд. Круг самообразования, 1914.
10 Дж. Арриги. Динамика кризиса гегемонии. Свободная мысль XXI, 2005, №1, с. 8, 10. 3. Бауман. Индивидуализированное общество. М.: Логос, 2002.
12 F. Braudel. Civilization and Capitalism, 15Ul-18tl1 Centuiy. Vol. Ill The Perspective of the World. N.Y.: 1984, P. 604.
131. Wallerstein. The Modem World System. Vol. I-III. Academic Press, 1989.
14 Gcrslienkron A. Economic Backwardness in Historical Perspective, Cambridge, 1962. Gcrsheiikron A. Europe in Russian Mirror, Cambridge, 1970.
Gcrslienkron A. Continuity in History and other essays, Cambridge, 1968.
15 Грязнова А.Г., Чечелева T.B., Атлас M.C., Бурменко Т.Д., Макарова Н.Н., Оляхнович Г.И., Шишков Ю.В. Экономическая теория национальной экономики и мирового хозяйства. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1996; Нурссв P.M. Экономика развития: модели становления рыночной экономики. М.: Норма, 2008; Сорокин Д.Е., Александрова Е.И., Гусева М.Б. и др. Общеэкономические основы рыночного хозяйствования. М.: А-Приор, 2002; Ленская С.А., Эскшщаров М.А. Экономическая система - основа рационального воспроизводства капитала. М.: Экономисть, 2003; Фельдман А.Б. Акционерное дело в России: вчера, сегодня, завтра // Финансы. 2005. № 10. осмыслить состояние национальных экономик с позиции развития рынков ценных бумаг предпринимались, но, по мнению автора, не были доведены до конца.
В центре внимания широкого круга ученых оказалась (и во многом до сих пор находится) проблема движения цен на финансовых рынках (ключевой ценой считается процентная ставка), и в первую очередь рассматривалась производственная сфера.
Исторические исследования, в которых сами рынки ценных бумаг и их модели рассматривались авторами как индикаторы направления движения национальной экономики (по отношению к которой сами рынки ценных бумаг вторичны) проведены не были. Как правило, в литературе сложилось преувеличенное представление о значении данных рынков (часть заслонила целое) и рынки ценных бумаг представлены как причина экономического развития, а не его следствие.
В диссертации предприняты усилия для исправления подобной диспропорции. От бумагоцентричпости в данной работе осуществлен переход к лэкономоцентричности. Соответствующие процессы проанализированы на конкретном историческом материале в неразрывной связи с экзогенными и эндогенными условиями, в которых данные изменения осуществлялись.
При исследовании рынков ценных бумаг использовались различные методы, и эти рынки рассматривались с разных позиций. Подход колеблется от непосредственного рассмотрения операций, осуществляемых на рынке ценных бумаг (теоретические и практические проблемы финансовой стороны деятельности акционерных обществ у Ф. Модильяни16, теория портфельных инвестиций у Дж. Тобина17, Г. Марковица, У. Шарпа), до изучения финансовой системы и ее роли в экономике в целом (М. Фридмен18) и общего равновесия экономической системы (К, Эрроу, Т. Купманс19, Ж. Дебре). Для изучения процессов, протекающих на рынках ценных бумаг, учеными привлекается исторический, географический, психологический подходы, анализ гармоничного сочетания экономики и права (Дж. Стиглер20). Исследователи анализировали технологии рынков ценных бумаг с помощью математического, факторного, балансового методов.
16 Modigliani F. Role of Anticipations and Plans in Economic Behavior and Their Use in Economic Analysis and Forecastings. Urbana, 1961.
17 Tobin J. National Economic Policy. New Haven, 1966.
18 Frcedman M. Capitalism and Freedom. Chicago, 1962, idem. The Optimum Quantity of Money and Other Essays. Chicago, 1969.
19 Koopmans T. Optimum Utilization of the Transportation System. - Proceedings of the International Conferences, 1947, vol.5, pp. 136-145
20 Sliglcr G. Production and Distribution Theories. N.Y., 1941, idem. The Citizen and the State: Essays on Regulation. Chicago, 1975.
Специалист по истории цивилизаций и социальных систем Дж. Арриги выделил четыре цикла накопления материальных, в частности, Ч финансовых ресурсов для нужд экспансии21, использованных в диссертации с учетом той разницы, что циклы Арриги в большей степени определяются хронологией, а предлагаемые в данной работе модели Ч состоянием капитала как ресурса.
В диссертации были использованы труды Ф. Броделя22, рассматривающего отдельные элементы моделей при анализе мировых экономических кризисов, начиная с XV в. Исследования показывают, что в формировании страновых субмоделей в рамках той или иной модели роль экономических кризисов представляется исключительно важной.
Анализ количественных показателей рынков ценных бумаг был применен еще А. Кегле и О. Контом и широко использовася выдающимися экономистами XX в. Ж. Дебре25, М. Кендалом26, JI. Клейном27, А. Коузом, Э. Маленво28, Марковицом29, А. Маршалом30, П. Самуэльсоном31, Р. Солоу32, Ю. Фама33, У. Шарпом34.
Неоднозначные результаты применения количественных методов прогнозирования развития рынков ценных бумаг привели к тому, что другие исследователи стали рассматривать эти рынки как иррациональные. Такой точки зрения придерживались в Институте Санта Фе35. Для преодоления проблемы иррациональности ученые этой школы Б. Артур и К. Эрроу36 обратились к изучению исторических процессов.
21 Дж. Арриги. Динамика кризиса гегемонии. Свободная мысль XXI, 2005, №1, с. 8, 10.
22 F. Braudel. Civilization and Capitalism, 15и1-18Й1 Centuiy. Vol. Ill The Perspective of the World N.Y., 1984.
23 А, Кегле. Социальная система и законы, ею управляющие. СПБ, 1866.
21 О. Конт. Дух позитивной философии, [Соч. и отрывки], в сборнике: Родоначальники позитивизма, вып. 2, 4, 5. СПБ. 1910Ч13.
25 Debreu G. Theory of Value: An Axiomatic Analysis of Economic Equilibrium. N.Y., 1959.
26 Кендал M., Стюарт А. Теория распределения. M.: Наука, 1966; Кендал М, Стюарт А.Статистические выводы и связи. М.: Наука, 1973.
27 Klein L. A Textbook of Econometrics, 1953; idem. Economic Theory and Econometrics, 1985.
28 Маленво Э., Статистические методы эконометрии. Вып. 2 , М.: Статистика, 1976.
29 Markowil/. Н. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments. New York. John Wiley, 1959.
30 Маршал А. Принципы экономической науки. M.: Прогресс-Универс, 1993.
31 Samuelson P. Foundations of Economic Analysis. Cambridge, 1947; idem. Economics: An Introductory Analysis. N.Y., 1948.
32 Solow R. Growth Theory: An Exposition. Oxford, 1969.
33 Faina E. French K. Disappearing Dividends: Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay?// Journal of Financial Economics. 2001. Vol. 60. №1; Fama E. French K. The Equity Risk Premium.// Journal of Finance. 2002. Vol. 57. №2; Fama E.F. Foundations of Finance. New York. Basic Books Inc, 1976; Fama E.F., Miller M.H. The Theory of Finance. The University of Chicago; Holt, Rinehart and Winston, Inc. 1972.
34 Sharpe W. Portfolio Theory and Capital Markets. N.Y.: Mc. Graw-Hill, 1970.
35 Brian Arthur. Increasing Returnes and Path Dependence in the Economy. Annarbor. University of Michigan Press, 1994.
36 Arrow K. Social Choice and Individual Values. N.Y., 1951.
В человеческой психологии искали причины движения рынков ценных бумаг такие
37 аналитики и практики рынка как Б. Грэхем, Ч. Мангер , У. Милер (отчасти, в рамках своей эклектической теории), Д.Г. Холанд38, Г. Саймон39, Э. Тверски и Д. Канеман40, В. де Бондт и Р. Тейлер41, X. Шеффин и М. Статман42 и ряд других.
Зарубежными учеными констатировалась непредсказуемость (в той или иной степени) рынков ценных бумаг, при этом под моделями понимается характер поведения участников этих рынков.
Отечественные ученые (Н.И. Берзон, А.Н. Буренин, В.А. Галанов, Е.Б. Дондокова, Я.М. Миркин, Б.Б. Рубцов, B.C. Торкановский, Л.А. Чадаева, А.О. Шабадин), чьи работы43 имели высокий теоретический уровень и сыграли определенную роль в развитии данного направления экономической науки, большую часть исследований посвятили практике повседневного функционирования рынков (анализу нормативных актов, технологий торговли, стратегии и тактике совершения операций на рынке ценных бумаг). Вместе с тем, общетеоретические проблемы развития этих рынков не стали предметом специального исследования.
Отсутствует базирующаяся на глубоких конкретно-исторических исследованиях характеристика основных моделей рынков ценных бумаг. Исторический опыт функционирования рынков ценных бумаг воспринимается без научной оценки их связи с уровнем развития производственной сферы соответствующей эпохи. Сложились различные взгляды на функции и роль в России ценных бумаг на макро- и микро- экономических уровнях. Дискутируется вопрос о количестве рынков ценных бумаг в рамках одной национальной экономики (идет ли речь об одном рынке или о множестве их). Не выявлена субмодель
37 Acadcmic Economics: Strenghts and Fauls After Considering Interdisciplinary Needs. Herb Kay Undergraduate Lecturc University of California, Santa Barbara Economics Department by Charles T. Mungcr. October 3, 2003. Transcript by Whitney Tilson, T 2 Partners LLS who did original light editing and added web links later light editing by the speaker. (hp://prnss. N;irod.ru/MungerAcEc.pdf).
38 Holland J.H. Adaptation in Natural and Artificial systems. Second edition. The MIT Press, 1992.
39 Simon H. Administrative Behavior: A Stady of Decision - Making Processes in Administrative Organization. N.Y.,
1947. w Tversky A., Kahneinan D. Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk. Econometrica, 1979. " De Bondt W., Thaler R. Does the Stock Market Overreact?. Journal of Finance 40, 1985, P. 793-808. Sliefrin H. Statman M. The Disposition to Sell Winners Too Early and Ride Losers Too Long: Theory and Evidence. Journal of Finance. 40, 1985, P. 777-790.
43 Берзон Н.И. Фондовый рынок. M.: Birra, 2002; Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг. М.: НТО им. Вавилова, 2007; Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 2006; Е.Б. Дондокова. Становление и развитие рынка ценных бумаг в России. Диссертация на соискание ученой степени доктора экономических наук; Я.М. Миркин. Российский рынок ценных бумаг: влияние фундаментальных факторов, приоритеты и механизм развития. Диссертация на соискание ученой степени доктора экономических наук, 2003; Б.Б. Рубцов. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Издательство Экзамен, 2002; Колесников В.И., Торкановский B.C. Ценные бумаги. М.: Финансы и статистика, 1998; Чадаева JI.A. Фондовая биржа. М.: Экзамен, 2002; А.О. Шабалин. Особенности эволюции рынка ценных бумаг Россиш>. Диссертация на соискание ученой степени доктора экономических наук, 2003. российского рынка ценных бумаг и, соответственно, она не включена в ту или иную группу моделей, а в итоге ущербны разработки, посвященные перспективам развития этих рынков. Диссертация направлена на устранение этого пробела.
В данном исследовании изучены рынки ценных бумаг (находящие вещественное выражение в виде соответствующих институтов, инструментов и механизмов) как видимое проявление состояния капитала, рассматриваемого как среда, в соответствии с которой и формируются институты, инструменты и механизмы. Это состояние, в свою очередь, обусловлено уровнем развития экономики как базиса функционирования человеческого социума в целом.
Дели и задачи настоящего исследования. Целью работы является формирование теории и методологии исследования базовых (родовых) моделей рынков ценных бумаг на всем историческом интервале их существования.
Для реализации данной цели поставлены и решены следующие задачи:
- формирование представления о сущности моделей рынков ценных бумаг и их классификация;
- исследованы объективные социально-экономические условия, определяющие на протяжении Средних Веков, Нового и Новейшего времени становление и развитие рынков ценных бумаг, выявлены экзогенные (внешние) и эндогенные (внутренние) факторы, формирующие особенности модели рынков ценных бумаг;
- осуществлен научный анализ моделей и страновых субмоделей рынков ценных бумаг Европы и Америки за период с XIV до XXI веков;
- представлены основные направления дальнейшей трансформации рынков ценных бумаг и развития их моделей в ближайшей перспективе;
- проведена научная оценка основных факторов, оказавших решающее воздействие на формирование современной российской субмодели, разработана и представлена качественная характеристика российской субмодели, а также классификация этой субмодели.
Объект и предмет исследования состоят в следующем:
Объект исследования. Рынки ценных бумаг, как в целом, так и в частных проявлениях, с момента их возникновения и вплоть до их состояния в современной России.
Предмет исследования. Национальные рынки ценных бумаг, история и закономерности их развития.
Теоретическая и методологическая основы работы. Труды зарубежных и отечественных ученых (экономистов, историков); материалы научных конференций и семинаров, посвященных теоретико-методологическим вопросам развития рынков ценных бумаг; диссертации и другая научная литература по финансам, денежному обращению и кредиту, экономической теории и истории экономики.
В ходе диссертационного исследования применялись методы анализа и синтеза, дедукции и индукции, научной абстракции, эмпирико-статистический, методы комплексного, нормативного и сравнительного анализа.
Существенное внимание уделено истории развития законодательной базы, и морально-этического состояния общества.
Информационная база исследования. Характер диссертации определил и перечень используемых в ней работ. Они относятся к следующим направлениям исследования: общая история, экономическая история, экономическая теория, финансовые рынки и рынки ценных бумаг.
Широко использованы работы классиков экономической и исторической мысли, проанализированы и привлечены работы отечественных исследователей в области экономической теории.
При подготовке диссертации были использованы работы по общей (политической и социальной) истории в части, дающей материал для анализа процессов, протекающих на рынках ценных бумаг и воздействовавших на них, труды по экономической истории, в том числе и дореволюционных российских авторов. Из научных публикаций приоритет был отдан тщательно проработанным изданиям институтов Академии Наук СССР по истории отдельных стран, содержащим обзоры экономического развития по конкретным историческим периодам с соответствующими статистическими данными. Эти издания содержат поную библиографию, которая послужила в качестве путеводителя.
При написании данной работы использовались труды современных российских авторов, исследовавших состояние мировых и отечественных рынков ценных бумаг.
В диссертации не содержится подробного анализа методов совершения операций на рынках ценных бумаг, хотя соответствующие работы автору известны.
Использованные статистические данные собраны автором на протяжении последних 10 лет путем учета и классификации сообщений рейтинговых, информационных агентств, предоставляющих информацию участникам рынка ценных бумаг, в текущей периодической печати. Данные об операциях с ценными бумагами российских банков рассчитаны автором на основании Рейтинга российских банков, публикуемого Издательским Домом Коммерсантъ (сведения в рейтинге получены из опубликованных, в соответствии с требованиями законодательства, балансов каждого отдельного банка). Анализируется российское законодательство, регулирующее рынок ценных бумаг.
Диссертационная работа выпонена в соответствии с п. 2.3., 2.5. паспорта специальности 08.00.01 - Экономическая теория. Научная новизна.
1. На основе рассмотрения исторического развития экономического института рынков ценных бумаг в XIV - XXI вв. выявлены базовые (родовые) модели и субмодели этих рынков, генезис которых обусловлен рядом существенных объективных факторов (состояние капитала, социально-экономические условия, политические процессы и другие).
Применительно к странам речь идет о субмоделях рынков, и у каждой она своя. Анализ исторического материала показал, что, во-первых, развитие рынков и, соответственно, субмоделей происходит в рамках некоей отдельной объективной парадигмы, а, во-вторых, парадигмы для некоторых субмоделей совпадают. Таким образом, субмодели могут быть сгруппированы (и в диссертационном исследовании сгруппированы) с точки зрения как совпадения факторов, влияющих на развитие, так и с точки зрения результатов для экономики в целом. Эта группировка позволяет выйти на базовые (родовые) модели рынков ценных бумаг.
Субмодель является частным и конкретным страновым проявлением базовой (родовой) модели.
2. На основе конкретно-исторического анализа капиталистических рынков цепных бумаг предложена теория этих рынков, представленная в виде комплекса моделей рынков генных бумаг.
Выявлены закономерности развития рынков ценных бумаг на протяжении всей истории их существования в крупнейших европейских государствах, США, Канаде. Анализ позволил сделать вывод о неразрывной связи этого процесса с возникновением рыночной капиталистической экономики и, соответственно, невозможности их существования в рамках иных форм хозяйствования. Появление ценных бумаг в период средневековья связано с зарождением капиталистических отношений в рамках феодализма.
Изучение генезиса рынков ценных бумаг показало неэффективность опережающего развития институтов, инструментов и механизмов этого рынка по сравнению с общим состоянием производительных сил. Подобного рода диспропорции ведут к серьезнейшим кризисным явлениям и обращают общественное и экономическое развитие вспять, что и доказано на конкретных примерах в рамках общей теоретической концепции работы.
3. Введено в научный оборот и впервые описано понятие мультипликации фиктивного капитала, продемонстрировано влияние этого явления на преодоление экономических кризисов в более развитых странах за счет стран менее развитых.
На основе конкретно-исторического анализа национальных рынков ценных бумаг установлена закономерность для капиталистической рыночной экономики этого процесса с его усилением (интенсификацией) в отдельные периоды в связи с обострением межстрановой конкуренции.
4. Представлена гносеология и даны качественные характеристики базовых (родовых) моделей рынков ценных бумаг.
Показано, что качественные (экзогенные) характеристики базовых (родовых) моделей определяют набор институтов, инструментов и механизмов, существующих на рынках ценных бумаг. Сами по себе определенные институты, инструменты, механизмы не являются доказательством принадлежности конкретной страновой субмодели к той или иной базовой (родовой) модели. Более того, они не могут свидетельствовать об уровне развития рынков ценных бумаг. Их опережающее развитие является тревожным симптомом существенных диспропорций в экономике.
Качественные характеристики базовых (родовых) моделей, выявляемые на основе изучения генезиса относящихся к ним субмоделей, демонстрируют, в первую очередь, меру способности рынков ценных бумаг удовлетворить потребность национальной экономики в таком ресурсе, как капитал.
5. Введено в качестве моделеобразуюгцего фактора понятие достаточности капитала (основного денежного ресурса), используемое как критерий для классификации базовых (родовых) моделей.
Рассмотрение смысла, вкладываемого различными исследователями в понятие капитал, позволило прийти к выводу о целесообразности рассмотрения капитала в качестве той среды, в которой и под воздействием которой формируются базовые (родовые) модели рынков ценных бумаг. От того, насколько капитал, с одной стороны, предоставляет национальным экономикам ресурс для функционирования и, с другой, способен к эффективному перемещению внутри и вне национальных рынков, напрямую зависит результат и темпы развития национальной экономики. Состояние среды характеризуется одновременно наличием ресурса самого по себе и способностью к его перемещению (в нуждающиеся в нем сектора экономики) с наименьшими издержками. Соответственно, можно выделить модели абсолютно недостаточного (ресурса мало и перемещается он неэффективно), относительно недостаточного (ресурса мало, перемещается он эффективно), достаточного (ресурса не больше и не меньше потребного, перемещается он эффективно) и избыточного (ресурса больше потребного, перемещается он эффективно) капитала. Эти модели, находящие свое проявление в конкретных страновых субмоделях и являются базовыми (родовыми) моделями рынка ценных бумаг.
6. В соответствии с разработанной и предложенной теорией дано новое содержательное описание, понимание и классификация базовой (родовой) модели рынка ценных бумаг Российской Федерации, соответствующей субмодели, перспектив ее развития.
На основании анализа российского опыта сформулирован вывод о том, что субмодель Российской Федерации может быть отнесена к базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала.
Рассмотрение истории возникших ранее страновых рынков ценных бумаг, которые отнесены к этой же базовой (родовой) модели, позволило (по аналогии) представить следующие оценки:
- роль, которую рынки ценных бумаг играли, и в обозримом будущем будут играть в российской экономике, незначительна;
- количественное увеличение притока капитала в российскую экономику не способно разрешить проблему существенных допонительных издержек инвестиционного процесса, затрудняющих динамичное развитие;
- заимствование институтов, инструментов и механизмов рынков ценных бумаг, характерных для субмоделей, относящихся к иным базовым (родовым) моделям, имеет негативные последствия. Данные институты, инструменты и механизмы, трансформируясь применительно к уровню развития экономики страны, в целом начинают испонять изначально не свойственные им функции и ведут к опережающему развитию рынков ценных бумаг по сравнению с уровнем развития экономики в целом, что, в свою очередь, влечет за собой назревание кризисных явлений в народном хозяйстве;
- заимствование институтов, инструментов и механизмов из других субмоделей, относящихся к той же базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала, что и рынок ценных бумаг России, нерационально, поскольку не приводит к переменам в содержании (меняется только форма) и не способствует эффективному использованию имеющегося капитала.
7. Сравнительный анализ факторов, оказавших влияние на формирование российской субмодели рынков ценных бумаг, с факторами, влиявшими на формирование субмоделей других стран, приводит к выводу о бессмысленности автономного реформирования российских рынков ценных бумаг без повышения эффективности инвестиционного npoifecca в целом. Составлена качественная характеристика российской субмодели рынка ценных бумаг.
Речь идет не о совершенствовании институтов, инструментов и механизмов рынков ценных бумаг самих по себе, а о необходимости изменить сам характер отечественного рынка ценных бумаг и его субмодели, о переходе к иной, более эффективной с точки зрения распределения инвестиционного ресурса базовой (родовой) модели.
Анализ конкретно-исторического материала показывает возможность и эффективность смены субмоделью отдельных стран (с переменой своего характера) своей предшествующей базовой (родовой) модели на другую. При этом следует учитывать, что такое изменение обеспечивается трансформацией экономики в целом и, как правило, происходит со скоростью, характерной для эволюционных исторических процессов.
Практическая значимость. Теоретические положения, изложенные в диссертации, позволяют на практике:
- прогнозировать дальнейшее развитие рынков ценных бумаг; прорабатывать вопросы их реформирования для задач развития; оценивать эффективность действий по регулированию этих рынков; разрабатывать методы преодоления кризисов перепроизводства фиктивного капитала, его последствий и минимизации этих последствий;
Теоретические положения и научно-практические выводы диссертации можно использовать также для преподавания учебных дисциплин: Экономическая теория, Рынок ценных бумаг, История развития рынка ценных бумаг.
Конечным итогом работы является историческое исследование на глубину семи веков национальных рынков ценных бумаг и представление теории объективных закономерностей их развития. Теория закономерностей развития рынков ценных бумаг представлена в диссертации в виде совокупности моделей и субмоделей этих рынков. На этой основе сформулированы предположения о перспективах дальнейшего развития рынков ценных бумаг и их моделей, включая рынок ценных бумаг Российской Федерации.
Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Ческидов, Борис Михайлович
Заключение.
Рынки ценных бумаг в мире и современной России отличаются достаточно высоким уровнем технологического развития, однако место этих рынков в национальных и мировой экономике и выпоняемые ими функции являются далеко не однозначными. Отсутствует даже общепринятое представление о том, какую именно сущность следует понимать под обобщающим термином ценные бумаги и рынок ценных бумаг. Причиной этого, особенно в нашей стране, где высокие темпы экономических процессов в последнее десятилетие заставляли уделять внимание, в первую очередь, вопросам технологического характера, на наш взгляд является глубокая зависимость понятия инструментов, рассматриваемых в качестве ценных бумаг, от соответствующих изменений в законодательстве, которое само по себе весьма пластично. Если термин фиктивный капитал имеет более экономический, то термин ценная бумага (и рынок ценных бумаг) - более юридический характер. Зато впоне конкретно понятие каждой отдельной ценной бумаги и ее рынка как экономической категории.
Подобного рода неясность в основополагающих определениях приводит к тому, что многие стихийно возникшие названия тех или иных инструментов не соответствуют их внутренней экономической сути. Автор постарася доказать факт отсутствия в России, в отличие от англо-саксонских стран, корпораций и как юридического, и как экономического явления. Данная точка зрения подтверждается развитием корпорации как хозяйственного механизма исключительно в рамках Великобритании, и ее колоний, в виде организации, имеющей политико-экономический характер и обладающей определенной псевдотерриториальной юрисдикцией, внутренней квазиполитической структурой управления, а также получающей определенные исключительные права от суверенной власти. Общее сознательное ограничение роли государства в совокупности с выдвинутой англосаксами теорией лобщественного договора вызвали к жизни такое явление, как корпорации, понимаемые как многоуровневый договор, и в определенной степени являющиеся уменьшенной моделью отношений внутри буржуазного государства. Таким образом, неоправданным и даже глубоко неправильным является употребление по отношению к каким -либо российским ценным бумага термина корпоративные.
Точно также достаточно не определен термин рынок ценных бумаг На наш взгляд, он является неким собирательным понятием. По результатам проведенного исследования можно говорить о множественности рынков ценных бумаг, причем они возникают по отдельности, с некоторым интервалом времени и функционируют в значительной степени обособленно. Таким образом, можно констатировать наличие ряда специфических рынков ценных бумаг, которые могут быть объединены общим понятием рынок ценных бумаг только условно, для целей простого упрощения относительно предмета, для которого сложилось достаточно общепринятое понимание.
В данной работе рассматриваются модели рынков ценных бумаг концепткриптивные, отражающие и воспроизводящие отношения между элементами исследования. Множество моделей, отражающих множество факторов, каждая из которых выражает частные связи и выявляет отдельные грани многообразного мира ценных бумаг, побуждает к поиску обобщающей модели, к выяснению единого, общего, исходного фактора, определяющего такую модель (или совокупность однородных моделей). Данное исследование имеет целью построить модель, в которой все отдельные факторы были бы увязаны между собой общим, единым фактором - общественным явлением, исходным и определяющим для такого рода модели. Избранный в данном исследовании параметр (достаточность капитала) становится и критерием, на основе которого образуется однородный ряд моделей и различаются отдельные модели между собой. В качестве элемента моделей в работе предлагается взять рынки ценных бумаг отдельных стран, рассматривая их как субмодели. Эти субмодели составят модели. В данном исследовании принято, что субмодель может менять модель своего пребывания, но не может находиться одновременно в двух моделях.
В качестве основного моделеобразующего фактора предлагается рассматривать капитал в градациях, определяемых уровнем его достаточности. Достаточность как понятие (в нашем понимании) представляет отражение хозяйственного состояния страны, при котором на протяжении длительного времени наличествующие денежные ресурсы нормальны (достаточны), избыточны или дефицитны (относительно или абсолютно) в непрерывном функционировании экономики сообразно с социально Ч политическими целями и принятой экономической политикой в том или ином государстве. Выделяется четыре модели (избыточного, достаточного, абсолютно и относительно недостаточного капитала), составляющих однородный ряд и различающихся по происхождению, структуре, механизмам существования, по характеру функционирования, по вкладу в хозяйственное развитие.
Применительно к способам построения отдельных моделей, на наш взгляд, наиболее важным является вопрос о материалах для такового построения Ч элементах отдельных моделей.
Далее, определяется капитал как та среда, в которой формируются и функционируют отдельные рынки ценных бумаг. Воздействие этой среды в виде избытка, достатка и недостатка (относительного и абсолютного) капитала и формирует рынки, предопределяя характеристики модели. Среда в данном случае выступает в роли внешнего, единого (хотя и изменчивого) и объективного фактора, в котором зарождается и развивается модель. Целью данного исследования, однако, не является изучение капитала как такового. Он рассматривается как среда, в которой проявляются характеристики модели Ч предмет изучения. Возникновение, развитие, существование моделей отражается в первую очередь их внутренней структурой. Соответствующие установленные модели являются базой для выявления существа страновой субмодели рынков ценных бумаг Российской Федерации.
Подводя итог, можно охарактеризовать методологию моделей рынков ценных бумаг следующим образом.
Рынки, отраженные моделями, состоят из общих элементов - институтов, инструментов, механизмов, существуют в среде - капитале, - состояние которой в отдельных ее частях различно. Воздействие среды приводит к тому, что одинаковые элементы на каждом сгграновом рынке и, соответственно Ч в модели - формируют различные структуры. Причем особенно заметно доминирование тех или иных элементов (при сохранении существования прочих). По состоянию элементов можно судить о состоянии среды, состояние среды позволяет классифицировать отдельные рынки в общности Ч модели. Зная, в какой среде проявляется состоящая из известных элементов модель, можно предсказать пути ее дальнейшего развития. Таким образом, вкратце методология моделей рынков ценных бумаг сводится к изучению воздействия среды на элементы, из которых состоят рынки ценных бумаг, их взаимодействия и взаимосвязей между ними и выражению этих структур в моделях.
Вопрос генезиса рынков ценных бумаг догое время оставася достаточно слабо исследованным с точки зрения сравнительного исторического анализа. Между тем без такого исследования невозможно ни понимание условий, в которых могут возникнуть ценные бумаги и их рынки, ни анализ движущих сил развития этих явлений. На основании исследованного материала можно сделать вывод о том, что античность, а тем более предшествовавшие ей рабовладельческие общества, не создавали предпосылок для развития финансовых рынков, в том числе и такого предшественника рынка ценных бумаг, как вексельный, не было создано и регулярных финансовых институтов, обладавших филиальной сетью и осуществляющих, помимо ростовщичества, промышленное или торговое кредитование. Появление эпизодических, не получавших широкого распространения, переводных операций следует отнести к кризисным этапам развития рабовладельческого способа производства, свидетельствующих о зарождении в недрах его феодальных отношений.
Также можно сделать вывод о неразрывной связи рынков ценных бумаг с капиталистическим способом производства Ч там, где появляются буржуазные отношения, за ними неизбежно следуют финансовые институты, использующие в своей работе такой инструмент, как ценные бумаги, причем последовательность появления различных рынков ценных бумаг (договых, государственных, долевых) достаточно жестко определена для различных национальных экономик (хозяйств).
Далее, рассматривая исторический материал, можно сделать вывод о том, что рыночной капиталистической экономике свойственны кризисы не только перепроизводства товаров, но и кризисы перепроизводства фиктивных ценностей. Если для преодоления кризиса перепроизводства материальных ценностей дожно возрасти потребление, то преодолеть кризис возрастания фиктивности капитала можно только одним способом Ч качественным переходом к новой степени фиктивности. В 1850 - х годах это достигалось с помощью грюндерства, во время кризиса 20 - 30 - х гг. XX в. Ч ростом народного капитализма, в 60 - 70 - х гг. XX в. Ч ускоренным развитием рынка производных финансовых инструментов. Но, как и в случае с кризисом товарного перепроизводства, значительная часть фиктивных ценностей в ходе кризиса перепроизводства фиктивного капитала так же уничтожается, сгорает.
Национальные банковские системы крупных европейских континентальных государств формировались, в том числе и под воздействием вышеперечисленных процессов, находясь в теснейшей связи с рынком ценных бумаг и под его прямым воздействием.
Современная Россия, безусловно, никак не может быть отнесена к крупнейшим финансовым державам мира и одновременно вынуждена предпринимать экстраординарные усилия по модернизации всей национальной экономики. В 1998 г. наша страна уже стокнулась с последствиями резкой мультипликации фиктивного капитала и общим кризисом финансовой системы. Изучение процесса формирования и функционирования рынков ценных бумаг и связанных с ними банковских систем европейских государств, находившихся в конце XIX - начале XX вв. в сходных с Российской Федерацией условиях, представляет, таким образом, материал для сравнительного анализа и построения прогнозов развития.
В работе дано новое содержательное описание, понимание и классификация базовой (родовой) модели рынка ценных бумаг Российской Федерации, перспектив ее развития в соответствии с разработанной и предложенной научной методикой.
На основании анализа как субмоделей, на формирование которых влияли факторы, не отмеченные применительно к субмодели рынков ценных бумаг Российской Федерации, так и субмоделей, на формирование которых оказали влияние факторы, аналогичные тем, которые влияли на формирование субмодели рынков ценных бумаг Российской Федерации, делается вывод о том, что субмодель Российской Федерации может быть отнесена к базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала. Анализ роли рынков ценных бумаг в развитии национальных экономик стран, которые также могут быть отнесены к этой базовой (родовой) модели позволили прийти к следующим выводам: роль, которую рынки ценных бумаг играли, и в обозримом будущем будут играть в российской экономике, незначительна; обеспечение инвестиционного процесса в России связано с существенными издержками и затрудняет динамичное развитие экономики в целом, количественное увеличение притока капитала не способно разрешить данную проблему;
- попытки заимствования институтов, инструментов и механизмов рынков ценных бумаг, характерных для субмоделей, относящихся к иным базовым (родовым) моделям, имеегг негативные последствия, поскольку данные институты, инструменты и механизмы или трансформируются применительно к уровню развития экономики в целом и начинают испонять изначально не свойственные им функции, или способствуют опережающему развития рынков ценных бумаг по сравнению с общим уровнем развития экономики в целом, что в свою очередь влечет за собой назревание серьезных кризисных явлений в народном хозяйстве;
- заимствование институтов, инструментов и механизмов из субмоделей, относящейся к той же, что и Россия базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала нерационально, поскольку ведет к изменению формы, а не содержания и не способствует эффективному использованию даже и имеющегося капитала.
Путем сравнительного анализа воздействия факторов, оказавших влияние на формировании российской субмодели рынков ценных бумаг, с воздействием факторов, влиявших на формирование субмоделей других стран, в работе составлена качественная характеристика российской субмодели.
Результатом данного сравнения сделанного в рамках базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала является вывод о бессмысленности реформирования российских рынков ценных бумаг в отдельности, без повышения эффективности инвестиционного процесса в целом. Таким образом, речь идегг не о совершенствовании институтов, инструментов и механизмов рынков ценных бумаг самих по себе, поскольку таковое совершенствование в рамках существующей базовой (родовой) модели бессмысленно или даже опасно. Необходимо, следовательно, изменить сам характер отечественной субмодели рынков ценных бумаг, чтобы она могла быть отнесена к иной, более эффективной с точки зрения распределения инвестиционного ресурса базовой (родовой) модели.
Анализ исторического материала свидетельствует о том, что смена субмоделью базовой (родовой) модели своего пребывания происходила в действительности. Однако при этом происходит со скоростью, характерной для исторических процессов.
Структурный мировой экономический кризис, начавшийся в 1997 г., не только стал периодом завершения важного этапа формирования современных российских рынков ценных бумаг, но продемонстрировал на крупнейших мировых рынках тенденции, казалось бы, ушедшие в прошлое после череды кризисов 30- х гг. XX в. На наш взгляд, этот кризис был в первую очередь кризисом потребления, порожденный тем, что рост заработной платы в странах Запада уже не мог обеспечить востребованного производством роста потребления без соответствующего увеличения свободного времени потребителей. Таким образом, вопрос о достаточно заметном увеличении доли свободного времени без снижения уровня оплаты труда, встал в развитых капиталистических странах на повестку дня. Кризис перепроизводства в конце 90- х гг. совпал не только с циклическим кризисом, но и с очередным качественным кризисом фиктивности. Заметно явное опережающее развитие в мире фиктивного капитала. Структурный кризис, порожденный в первую очередь явлениями в сфере производства, наиболее ярко проявися в кризисе структуры рынков ценных бумаг.
Оказалось, что явления монополизации, потери биржей значения института определения реальной цены акций вследствии воздействия монополий на рынок своих бумаг, потеря акциями своего значения как инструмента демократического управления инвестиционным процессом и хозяйственной деятельностью Ч все эти процессы в 30- х гг. XX в. были не купированы, а лишь заморожены. Тенденция монополизации не была переломлена, этот процесс набирал силу для того, чтобы к концу XX в. прорваться наружу в виде невиданных по могуществу транснациональных корпораций. То же можно сказать и о подчинении промышленного и торгового капитала финансовому. Процессы, которые наблюдаются сегодня на рынках ценных бумаг, позволяют предположить, что в скором времени экономисты могут стать свидетелями того, что биржа вновь перестанет быть индикатором реального состояния экономики и привлекательности отдельных предприятий.
В таких условиях рассмотрение теоретических вопросов происхождения, развития и значения рынков ценных бумаг приобретает новое, существенное значение. следует учитывать, что такое изменение обеспечивается трансформацией экономики в целом и
Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Ческидов, Борис Михайлович, Москва
1. Абакин Л.И. Экономическая энциклопедия. М: "Экономика", 1999.
2. Авдиев В.И. История Древнего Востока, М.: ГИПЛ, 1953 г.
3. Агар ков М.М Основы банковского права. М.: Издательство БЕК, 1994.
4. Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. М.: Финстатинформ. 1995.
5. Алексеев М.Ю. Поведение наука об основах нового мировоззрения. М.: Интердиалект+, 2000.
6. Ален Д. Международные монополии и мир. М., 1948.
7. Альбер М. Капитализм против капитализма. СПб.: Экономическая школа, 1998, с. 10 -27.
8. Альтер Л. Крушение теории "планового капитализма". М., 1954.
9. Анасян С. А. Основы функционирования рынка ценных бумаг. М.: "Контур", 1998. П.Анохин В.И. Идеи Капитала Карла Маркса в сопоставлении с современнымикатегориями рыночной экономики. М.: Проспект, 2003.
10. Арриги Дж. Динамика кризиса гегемонии. Свободная мысль XXI, 2005, №1, с. 8, 10.
11. Архенгольц И.В. История Семилетней войны. М.: ООО Издательство АСТ, 2001.
12. Бабич А.М., Павлова Л.Н. Государственные и муниципальные финансы. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999.
13. Базарова Т.П. Чек. М.: Изд. АО "Консатбанкир", 1993.
14. Банковая энциклопедия под общей редакцией Л.Н. Ясно польского. Изд. во Банковой Энциклопедии, Киев:, 1914.
15. Батлер У.Э., Гаши Батлер М.Е. Корпорации и ценные бумаги в России и США. М.: Зерцало, 1997.
16. Бауман 3. Индивидуализированное общество. М.: Логос, 2002.
17. Белихин В.Г. История экономики (факты, даты, цифры, реформы). М.: 1998.
18. Бел. Д. Грядущее постиндустриальное общество. Опыт социального прогнозирования. М.: 1999.
19. Белявская И.А. Внутренняя экономическая политика США. М., 1956.
20. Берзон Н.И. Финансовый менеджмент. М.: Академия, 2007.
21. Берзон Н.И. Фондовый рынок. М.: Вита, 2002.
22. Бернстайн П.Л. Укрощение риска. М.: Олимп-Бизнес, 2001.
23. Библия. М.: Издание Московской Патриархии, 1993 г. 1369 с.
24. Бимман А.Б. Историческое развитие банков в России и за границей с древнейших времен до наших дней. СПБ.: Изд. Круг самообразования, 1914.
25. Биркофф Г. Психология и математика. М.: Сов. Радио, 1979.
26. Бор М.З. История мировой экономики. М.: "Дело и сервис", 2000.
27. Брегель Э.Я. Кредит и кредитная система капитализма. М.: Госфиниздат, 1948 г.
28. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: ЗАО "Олимп-Бизнес" 1997.
29. Букмишев О.В. Рынок еврооблигаций.М.: Дело, 1999.
30. Бункина М.К. Монетаризм. М.: АО ДИС, 1994.
31. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. М.: ИНФРА-М, 1996.
32. Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг. М.: НТО им. Вавилова, 2007.
33. Бухвальд Б. "Техника банковского дела" М.: Издание Т ва "Мир", 1914 г.
34. Бухвальд Б. Техника банковского дела. Справочная книга и руководство к изучению банковских и биржевых операций. М.: АО ДИС, 1994.
35. Бхатвати Д. В защиту глобализации. М.: Ладомир, 2005.
36. Быкова Э.И., Рубинчик Е.А., Токмаков В.В., Хитенкова Ю.М., Юркина Н.И. Движение капиталам.: Информационно- издательский дом "Филинъ", 1997.
37. Ванаг Н. Финансовый капитал в России накануне мировой войны. М.: Изд. коммун, унта им. Я.М. Свердлова, 1925.
38. Васильков Н.П. Монополистический капитал в Италии. М., 1959.
39. Вильяме Б. Торговый Хаос М.: Аналитика, 2000. - 328с.
40. Вишнев С. Военная экономика фашистской Италии. М., 1946.
41. Вознесенский Е.П. Операции коммерческих банков. Спб.: Изд. М.В. Кочеджи -Шаповалова, 1914.
42. Вознесенский Н. Военная экономика СССР в период Отечественной войны. М.: ОГИЗ, 1948.
43. Воловик A.M., Семенков А.В. Три эпохи биржи в России. М.: Ф и С, 1993.
44. Всемирная история. М., 1965.
45. Выгодский С.Л. Кредит и кредитная политика США, М., 1940.
46. Галаган А.А. История предпринимательства российского. От купца до банкира. М.: Ось -89. 1997.
47. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 2007.
48. Галанов В.А. Акционерное дело. М.: Финансы и статистика, 2001.
49. Галанов В. А., Басов А.И. Биржевое дело. М. Финансы и Статистика, 2003.
50. Галанова В.А. Производные инструменты срочного рынка. М.: Ф и С, 2002.
51. Галанов В.А. Управление государственной собственностью на акции. М.: Ф и С, 2004.
52. Гальперин В.М., Игнатьев С.М., Моргунов В.И. Микроэкономика. С.Пб.: "Экономическая школа", 1996.
53. Гастон Д. Фондовая биржа и биржевые операции. М.: Церих ПЭЛ, 1995.
54. Гейс Ч. История Уол-Стрит. М.: "Издательство квартет-Пресс", 2001.
55. ГельферихК. Развитие народного хозяйства в Германии с 1888 по 1913 г. М., 1920.
56. Германская история в новое и новейшее время. Под ред. С.Д. Сказкина. М.: Наука, 1970.
57. Геродот. История в девяти книгах. Научно издательский центр "Ладомир". М.: 1993.
58. Годскин Т. Сочинения. Перевод с английского. М.: ОГИЗ, 1938.
59. Голицын Ю.П. Фондовый рынок дореволюционной России. М.: Деловой экспресс, 2003.
60. Голубович А. Д., Миримская О.М. Биржевая торговля и инвестирование в США. М.: "МЕНАТЕП-ИНФОРМ" 1991.
61. Гольдштейн И., Левина Р. Германский империализм. М., 1947.
62. Грант М. История древнего Израиля. М.: ТЕРРА Книжный клуб, 1998.
63. Гриневич В. Народное хозяйство Германии. Очерк развития (1800 1924). Берлин, 1924.
64. Грэхем Б., Додд Д. Анализ ценных бумаг; Грэхем Б. Разумный инвестор. М.: Вильяме, 2007.
65. Грязнова А.Г., Челеева Т.В., Атлас М.С., Бурменко Т.Д., Макарова Н.Н., Оляхнович Г.И., Шишков Ю.В. Экономическая теория национальной экономики и мирового хозяйства. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ. 1996.
66. Гурьев А. Очерк развития кредитных учреждений в России. Спб.: Типо Литография Якорь, 1904.
67. Дегтярева О.И., Кандинская О.А. Биржевое дело. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.
68. Демин АА. Крупнейшие монополии ФРГ. Л., 1961.
69. Демушкина Е.С. Вопросы гражданского права в теории и практике обращения безналичных ценных бумаг. М.: ММВБ, 1999.
70. Джеймс Хьержик. Модель, цена и время. М. ИК Аналитика, 2000.
71. Дике А. Война и народное хозяйство по опыту Германии в мировую войну. М., 1926.
72. Дмитриев Мамонов В.А., Евзлин 3. Организация и техника коммерческого банка. Петроград: Тип. М. Пивоварского и Ц. Типографа, 1916.
73. Додонова И.В. Финансовый капитал и его роль в экономической системе рынка. СПб.: Изд-во С.-Петербургского гос. ун-та экономики и финансов, 2004.
74. Донгаров А.Г. Иностранный капитал в России и СССР. М.: Международные отношения, 1990.
75. Драгилов М.С. Общий кризис капитализма. М., 1957.
76. Елизаветин М.Е. Иностранный капитал в экономике России. М.: Международные отношения, 2004.
77. Есуков А.Н. и др. История социологии. Минск, 1997
78. Ефимов А.В. Очерки истории США. 2-е изд. М., 1958.
79. Ефимов Л.Г. Банковское право. Учебное и практическое пособие. М.: Изд. БЕК, 1994.
80. Зарицкий Б.Е. Эрхард Л. Секреты "экономического чуда". М.: БЕК. 1997.
81. Зомбарт В. Буржуа: этюды по истории духовного развития современного экономического человека. М.: Айрис-пресс, 2004.
82. Зубок Л.Н. Очерки истории США. М., 1956.
83. Иванов Д.Л. Вексель. М.: Изд. АО "Консатбанкир", 1993.
84. Иванов К.В. Товарные биржи вчера и сегодня. М.: Златоцвет 1992.
85. Игнатов И., Филимошин П. Эмиссия ценных бумаг. Практика и нормативные документы. Издательский центр "Акционер", 2000.
86. Иноземцев В.Л. Расколотая цивилизация. М.: Изд-во Академия, 1999.
87. Иноземцев В.Л. Современное постиндустриальное общество. М.: Логос, 2001.
88. История Великой Отечественной войны Советского Союза 1941-1945. М., 1960.
89. История дипломатии. ОГИЗ. М.:, Л.:, 1945.
90. История Италии. Под ред. К.Ф. Мизиано, С.Д. Сказкина, С.И. Дорофеева. М.: Наука, 1970/71.
91. История средних веков. Под ред. С.Д. Сказкина. М.: ГИПЛ, 1952.
92. История СССР. 1861 1917 г.г. под ред. Панкратовой A.M. М.: Государственное учебно - педагогическое изд. Министерства просвещения РСФСР, 1956.
93. История СССР, под ред. Грекова Б.Д. М.:, ОГИЗ, издание второе Т. 1. 1947.
94. История СССР, под ред. Нечкиной М.В. М.: Соцэкгиз, издание первое Т. 2. 1940.
95. История Франции под ред. 3. Манфреда М.: "Наука", 1973.
96. Кан А.С. История скандинавских стран. М.: Высшая школа, 1980.
97. Канделоро Д. История современной Италии. М., 1958.
98. Каспар А. Экономика в будущем. Выход из тупика. М.: Тробант, 1997.
99. Каутский К. Экономическое учение Карла Маркса. М.: УРСС, 2003.
100. Кендал М., Стюарт А. Теория распределения. М.: Наука, 1966, Статистические выводы и связи. М.: Наука, 1973.
101. Керль Г. Военная экономика и военная промышленность. Из сборника Итоги Второй мировой войны. М.: ACT; СПб.: Полигон, 1998.
102. Коваленко И.Н. Теоретические аспекты анализа государственных ценных бумаг. Шахты: Изд-во ЮРГУЭС, 2004.
103. Козловски П. Этика капитализма (с комментариями Дж. Бьюкенена); Эволюция и общество: Критика социобиологии. СПб.: Экономическая школа, 1996.
104. Колесников В.И., Торкановский B.C. Ценные бумаги. М.: "Финансы и статистика", 1998.
105. Коммерческие банки и их главные операции. М.: Изд е Мое. Обл. Совета Народного Хозяйства, 1919.
106. Кондратьев ДА. Как в России биржа строилась. М; ММВБ , 2001.
107. Костиков И.В. Дефоты на рынке муниципальных облигаций США. Экономические аспекты. М.: "Наука 2001".
108. Коттл С., Мюррей Р.Ф., Блок Ф.Е. Анализ ценных бумаг Грэма и Додда. М.: Олимп-Бизнес. 2000.
109. Криничанский К.В. Рынок ценных бумаг. Миасс.:, Геотур, 2004.
110. Крозиг JI. Как финансировалась Вторая мировая война. Из сборника Итоги Второй мировой войны. М.: ACT; СПб.: Полигон, 1998.
111. Кругман П.Р. Обстфельд М. Международная экономика. Теория и политика. СПб.: Питер, 2004.
112. Кульбакин В.Д. Милитаризация Германии в 1928 1930 гг. М., 1954.
113. Кучинский Ю. Очерки истории германского империализма. М., 1952.
114. Лауреаты Нобелевской премии. Энциклопедия. Т. 1-2, М., Прогресс, 1992.
115. Лафарг П. Американские тресты, т. П, М., 1928.
116. Левада Ю.А. Лекции по социологии. М.: 1970
117. Леви Г. Германские монополии. М.: ОГИЗ 1936.
118. Ленин Н. (Ульянов В.). Собрание сочинений: в ХХШ т. М.: Государственное издательство.
119. Ленская С.А., Эскиндаров М.А. Экономическая система основа рационального воспроизводства капитала. М.: Экономистъ, 2003.
120. Леонтьев В. Экономические эссе. М. Изд-во политической литературы. 1990.
121. Лефевр Э. Воспоминания биржевого спекулянта. М.: Олимп-Бизнес, 1999.
122. Лиддел Гарт Б.Г. Вторая мировая война. М.: ООО Фирма "Издательство ACT". СПб.: TerraFantastica, 1999.
123. Линч Д. Концентрация экономической мощи в США. М., 1948.
124. Лонг М., Сильва Б. Сагари. Финансовая реформа в странах социалистической экономики переходного периуда.1991.
125. Лукин Антонов Н. Очерки по новейшей истории Германии. 1890-1914. М.-Л., 1925.
126. Лукин Н.Н. Избранные труды. Т. Ш. М., 1963.
127. Люмер X. Военная экономика и кризис. М., 1955.
128. М. Блауг. Экономическая мысль в ретроспективе. М.: Дело тд, 1994.
129. Маковецкий М.Ю. Инвестиционный процесс и рынок ценных бумаг: механизм функционирования, современное состояние, перспективы развития. М.: Анкил, 2003.
130. Манту П. Промышленная революция XVIII столетия в Англии. Перевод с английского. М.: ОГИЗ, 1937.
131. Манцокки Б. Очерки экономической политики Италии. М., 1961
132. Маркс К. Энгельс Ф. Сочинения, 2 изд.
133. Маршал А. Принципы экономической науки. М.: Прогресс-Универс, 1993.
134. Матук Ж. Финансовые системы Франции и других стран. Перевод с французского. М.: АО "Финтрастинформ". 1994.
135. Машкин Н.А., История Древнего Рима, М.: ГИПЛ, 1949
136. Мельников А.С. История русской денежной системы с 1533 по 1682 год. М.: "Финансы и статистика" 1989.
137. Мертон Р.Л., Фиске М., Кендал Р.З. Фокусированное интервью. М.:, 1991.
138. Миркин Я.М. Российский рынок ценных бумаг: влияние фундаментальных факторов, приоритеты и механизм развития. Диссертация на соискание ученой степени д.э.н., 2003.
139. Миркин Я.М. Институты рынка ценных бумаг в России. М.:ИНФРА -М, Перспектива, 1996.
140. Мобиус М. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам. М.: Инвестиционная компания "Атон", АОЗТ 'Тривна+", 1995.
141. Монополии и государство в ФРГ. М., 1962.
142. Монтес М.Ф., Попов В.В. Азиатский вирус или голандская болезнь? Теория и история валютных кризисов в России и других странах. М.: Дело, 2000.
143. Морден А. Уроки германской истории. М., 1948.
144. Мортон A.JI. История Англии. М., 1950, изд во Иностранной литературы.
145. Никитина С.М. Монополистическое ценообразование. М.: "Наука". 1980.
146. Нобелевские лауреаты по экономике: Биобиблиографический словарь (1969-1992). М., 1994.
147. Новиков А.В. Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций. Новосибирск: ИздательствоНГАЭиУ, 2000.
148. Новицкий И.Б. Римское право. М.: Ассоциация "Гуманитарное знание", издание 5-е, стереотипное, 1994.
149. Нуреев P.M. Экономика развития: модели становления рыночной экономики. М.: Норма, 2008.
150. Нуреев P.M. Теория общественного выбора. М.: Изд-во ГУВЭПГ, 2005.
151. Нуреев P.M. Курс микроэкономики. М.: Норма, 2007.
152. Осипов Ю.М. Хозяйственный механизм государственно монополистического капитализма. Редакционно-издательский совет Московского университета, 1987.
153. Остапенко В.В. Акционерное дело и ценные бумаги. М.: Экономика, 1992с.
154. Очерки новой и новейшей истории США. Под ред. Г. Н. Севостьянова. М.: Издательство Академии наук СССР, 1960.
155. Перло В. Империя финансовых магнатов. М., 1958.
156. План Дауэса. Финансовое восстановление Германии. М., 1925.
157. Плутарх. Избранные жизнеописания. М.: Правда. 1990.
158. Политическая экономия. М., 1958.
159. Поляк Г.Б., Марков А.Н. История мировой экономики. М.: ЮНИТИ, 2004.
160. Поляк Г.Б. Всемирная история. М.: ЮНИТИ, 1997.
161. Поляк Г.Б. Финансы. Денежное обращение. Кредит. М.: ЮНИТИ-Дана, 2006.
162. Постников В.В. США и дауэсизация Германии. М., 1957.
163. Потемкин А.П. Мировые финансовые рынки в условиях глобализации хозяйственной деятельности: Дис. д-ра экон. наук/ МГУ им. М.В. Ломоносова. Экон. фак. М.: 2003.
164. Промышленность Германии в период войны 1939 1945 гг. М., 1956.
165. Промышленные монополии Италии. М., 1951.
166. Пронин С.В. Критика буржуазных концепций распределения доходов. М.: "Наука", 1978.
167. Ратников К.Ю. Новый способ приватизации и продажи акций российских компаний и банков за рубежом. Американские и глобальные депозитарные расписки. М.: "Статус", 2001.
168. Розанов Г.Л. Очерки новейшей истории Германии. М., 1957.
169. Ронин С. Иностранный капитал и русские банки. М.: Изд. коммун, ун-та им. Я.М. Свердлова, 1926.
170. Ротштейн Ф.А. Из истории Прусско германской империи. М.-Л., 1948.
171. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.:ИНФРА-М 1996с.
172. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Издательство Экзамен, 2002.
173. Рубцов Б.Б. Финансы, денежное обращение и кредит Австралии. М.: "наука", 1981.
174. Рудык Н.Б. Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияние, жесткие поглощения и выкупы договым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000.
175. Рудык Н.Б. Структура капитала корпораций: теория и практика. М.: Дело, 2004.
176. Сабанти Б.М. Развитие финансов и финансовой науки в России (период феодализма). Иркутск: Изд во Иркутского ун - та, 1986.
177. Савинский А.В. Новые тенденции и условия на мировых рынках капитала. М.: МАКС Пресс, 2004.
178. Самуэльсон П.Э. Экономикс. М.: Диалектика, 2001
179. Сапилов Е.В. Банковское законодательство дореволюционной России. М.: Институт экономики РАН, 1995.
180. Сапилов Е.В. Акционерные общества в дореволюционной России. М.: Институт экономики РАН, 1993.
181. Семенкова Т.Г., Семенков А.В. Денежные реформы в России в XIX веке. СПб., 1992.
182. Сенилов Б.В. Военные деньги второй мировой войны. Москва Финансы и статистика 1991 год.
183. Сергеев B.C., "История Древней Греции", М.: ОГИЗ, 1948.
184. Серени Э. Развитие капитализма в итальянской деревне (1860-1900). М., 1951.
185. Синенко А.Ю. Эмиссия корпоративных ценных бумаг: правовое регулирование, теория и практика. М.: "Статус", 2002.
186. Смирин С.С. К истории раннего капитализма в германских землях (XV-XVT вв.). М., 1969.
187. Смит А. О богатстве народов М.: Соцэкгиз, 1935.
188. Общеэкономические основы рыночного хозяйствования (энциклопедия рыночного хозяйствования)/ под ред. Сорокина Д.Е. М.: Путь России, 2002.
189. Сорокин Д.Е. Россия перед вызовом: политическая экономия ответа. М.: Наука, 2003
190. Сороко Цюпа О.С. История Канады. М.: Высшая школа, 1985.
191. Сорос Д. Мыльный пузырь американского превосходства. М.: Альпина бизнес букс. 2004.
192. Степанова O.JL. 4 июля 1776. М.: Молодая гвардия. 1976.
193. Стиглиц Д.Э. Глобализация: тревожные тенденции. М.: Нац. Обществ. науч. фонд: Мысль, 2003.
194. Структурные изменения в промышленности США, Англии и ФРГ в послевоенные годы. М., 1962.
195. Таранков В.И. Ценные бумаги государства российского. Москва-Тольятти.: Малое издательское предприятие "Интер Вога" 1992.
196. Тарачев В.А. Ценные бумаги и привлечение инвестиций. Экономическое информационное агентство "Рейтинг" еженедельника "Экономика и жизнь". М.: 1997.
197. Тарле Е. В. Избранные сочинения. Ростов-на-Дону: изд-во Феникс, 1994.
198. Тарле Е.В. Континентальная блокада. Исследования по истории промышленности и внешней торговли Франции в эпоху Наполеона I // Соч. Т. III. М., 1958.
199. Тарле Е.В. Наполеон. М.: Наука, 1991.
200. Тарле Е.В. Экономическая жизнь королевства Италии в царствование Наполеона I. Юрьев, 1916.
201. Твигг Д.Л. Социальный капитал и социальное расслоение в современной России. М.: Альпина Паблишер, 2003.
202. Тернер Дж. Структура сщиологической теории. М.: 1985.
203. Типпельскирх К. История Второй мировой войны. М.: ACT, СПб., Полигон, 1998.
204. Травельян Дж. М. Социальная история Англии. Обзор шести столетий от Чосера до королевы Виктории". М.: Изд. Иностранной литературы, 1959.
205. Трахтенберг И.А. Денежное обращение и кредит при капитализме. М.: Изд. Академии Наук СССР, 1962.
206. Файнгар И.М. Очерк развития германского монополистического капитала. М.,1958.
207. Файнгар И.М. Проблемы германской промышленности. M.-JL, 1934.
208. Фармер Дж., Скиннер М., Редферн Д. География от А до Я. М.: Гранд-Фаир, 1999.
209. Федоров Б.Г. Современные валютно-кредитные рынки. М.: Финансы и кредит, статистика 1989.
210. Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты. М.: Ф и С, 2003.
211. Фельдман А.Б. Управление корпоративным капиталом. М.: ФА, 1999.
212. Финансово кредитный словарь. В 3 - х т. / гл. редактор Гарбузов В.Ф. М.: Финансы и статистика, 2-е изд. стереотипное, 1994.
213. Фишер П. Прямые иностранные инвестиции для России: стратегия возрождения промышленности. Финансы и статистика, 1999.
214. Фолькнер Г.А. История народного хозяйства САСШ. М,ЧJL, 1932.
215. Фосггер У.З. Очерк политической истории Америки. М., 1955.
216. Фукуяма Ф. Великий разрыв. М.: ACT, 2003.
217. Хальгартен Г. Империализм до 1914 года. М., 1961.
218. Хмельницкий E.JI. Монополистический капитализм Западной Германии. М.,1959.
219. Хэгстром Р. Дж. Инвестирование: последнее свободное искусство. М.: Олимп-Бизнес, 2005.
220. Цвылев И. Объединение угольных и стальных королей Западной Европы. М., 1956.
221. Цыпкин М.С. Основные банковские операции. М.: Экономическая жизнь, изд. 2-е, исправленное и значительно допоненное, 1928.
222. Чадаева JI.A. Фондовая биржа. М.: Экзамен, 2002
223. Черненко В.А. Коммерческие банки на рынке ценных бумаг в Российской Федерации. СПб.: Инфо-да, 2005.
224. Черников Г.П. Фондовая биржа. М.: Междунар. отношения, 1991.
225. Чунтулов В.Т. Экономическая история СССР. М.: Высш. шк., 1987.
226. Шарп У. Ф.,Горден Александер Г. Дж., Бейли Д.В. Инвестиции. М.:ИНФРА-М. 2003.
227. Шевченко С.И., Самойлова Л.Б. Как решить проблему неплатежей с бюджетом с помощью векселей? М.: Менеджер 1996.
228. Штилих О. Биржа и ее деятельность. Перевод с немецкого. Спб, 1992.
229. Шумпетер. Капитализм, социализм и демократия. М.: Экономика, 1995.
230. Энтов P.M., Кандель А.Ф., Осадчатая И.М., Аукучионек С.П., Покатаев Ю.Н., Висковская В.П., Найденов Г.Н. Гришин И.В. Современные буржуазные теории экономического роста и цикла. М.: "Наука", 1979.
231. Эрроу К. Колективный выбор и индивидуальные ценности. М.: Изд. Дом ГУВШЭ, 2004.
232. Эрроу К. Экономическая трансформация: темпы и масштабы // Реформы глазами американских и российских ученых. М., Фонд "За экон. грамотность", 1996, 36, с. 77, 81.
233. Банивська енциклопед1я. Пвд ред. А.М. Мороза. К.: ЕЛЬТОН, 1993.
234. Войтов В. Мошторинг швестицшшм д1яльносп в Украпп.
235. Закон Украши Про банки та банювську д!яльшсть вщ 2000 року.
236. Закон Украши Про державне реполювання ринку щнних nanepie в УкрашЬ> вщ 30.10.96.
237. Нормативне забеспечення /цятельносп торговщв цшними паперами. М1жнародний центр приватизаци, iHBecTHuii та менеджменту. К.:, 1996.
238. ГПд. ред. B.I. Крамаренко, Б.1. Холод. Б1ржова д!яльшсть. К.: ЦУЛ, 2003.
239. Ходашвська В.П., Беляев В.В. Ринок фшансових послуг: теор!я i практика. К.: ЦУЛ, 2002.
240. Andrews С.М. The Colonial period of American History. New Haven, London, 19391945.
241. Arrow K. Social Choice and Individual Values. N. Y., 1951.
242. Bailey T. A. The American Pageant; a history of the Republic, Boston, Heath, 1956.
243. Bechtel H. Wirtschaftsgescichte Deutschlands. Mtinchen, G.D.W. Callwey. 1951.
244. Becker G. Human Capital. Chicago, 1964, idem. A Treatise on the Family, 1981.
245. BischofF J. . et al.. Klassen und soziale Bewegungen: Strukturen im modernen Kapitalismus. Hamburg: VSA, 2003.
246. Biukenen Dz., Wagner R. "Democracy in Deficit" Academic Press, 1977.
247. Boelcke W. Krupp und die Hohenzollern; aus der Korrespondenz der Familie Krupp, 1850 1816. Berlin, Ritten & Loening, 1956.
248. Braudel F. "Civilization and Capitalism, 15th-18th Century. Vol. m "The Perspective of the World". N.Y. 1984.
249. Buchanan J. Public Principles of Public Debt. Homewood, 1958, idem. Freedom in Constitutional Contract, 1978.
250. Chabod F. L'ltalia contemporanea. Torino, G. Einaudi,1970.
251. Clark V.S. History of Manufactures in the United States 1607-1860. Washington, 1916.
252. Coase R. The Firm, the Market and the Law. Chicago, 1988.
253. Commager H.S. Documents of American History. New York, Appleton-Century-Crofts,1958.
254. Confederazione generale italiana del lavoro. Struttura dei monopoli industriali in Italia. Roma, Casa editrice Progresso, 1949.
255. Craf J. Economic Development of the United States. New York, 1952.
256. Craven A. and Jonson W. A Documentary History of the American People. New York, 1951.
257. Crifone P. II capitale finanziario in Italia. Roma, G. Einaudi, 1945.
258. Debreu G. Theory of Value: An Axiomatic Analysis of Economic Equilibrium. N.Y.,1959.
259. Defoe. Dan. The complete English Tradesman. 1. Ed., 1726.
260. Deutsche Geschichte. Hrsg. von Hans-Joachim Bartmuss, et al. Wissenschaftlicher Sekretair des Autorenkollektivs: Joachim Streisand. Berlin, Deutscher Verlag der Wissenschaften, 1965 1968.
261. Fama E.F. Foundations of Finance. Basic Books. 1976/
262. Fama E.F., Miller M.H. The Theory of Finance. The University of Chicago; Holt, Rinehart and Winston, Inc. 1972.
263. Fanlkner Y.U. American political and Social History. New York, 1944.
264. Farlkner H.U. American Economic History. New York, Harper, 1943/
265. Fogel P. Scientific History and Traditional Histiry. Yale Univ. Press, 1982.
266. Fogel P. The Reinterpretation of American Economic History. New York, 1971 (With S.L. Engerman (ed.) et al.).
267. Fogel P. The Union Pacific Railroad: a case of Premature Enterprise. John Hopkins Univ. Press, 1960.
268. Fogel P. Time on the Cross: the Economics of American Negro Slavery. Boston, 1974 (With S.L. Engerman (ed.) et al.).
269. Fogel P. Without Consent or Contract: The Rise and Fall of American Slavery. 1989.
270. Freedman M. Capitalism and Freedom. Chicago, 1962, idem. The Optimum Quantity of Money and Other Essays. Chicago, 1969.
271. Fusfeld D.R. The Economic Thought of Franklin D. Roosevelt and the Origins of the New Deal. New York, 1956.
272. Gershenkron A. Continuity in History and other essays, Cambridge, 1968.
273. Gershenkron A. Economic Backwardness in Historical Perspective, Cambridge, 1962.
274. Gershenkron A. Europe in Russian Mirror, Cambridge, 1970.
275. Gray Y. Monopoly in America. The Government as Promoter. New York, 1955.
276. Halm G.N. Economics of Money and Banking. Homewood (Ш), 1956.
277. HeiningerH. Der Nachkriegszyklus der Westdeutschen Wirtgechaft 1945-1950. Berlin, Verlag Die Wirtschaft, 1959.
278. Holland J.H. "Adaptation in Natural and Artificial systems". Second edition. The MIT Press, 1992.
279. Jameson J.F. The American Revolution Considered as a Social Movement. Boston, 1956.
280. Johnson E.A. and Kroosr. H.E. The Origins and Development of the American Economy, New York, 1953.
281. Josephson M. The Rubber Barons. Great American Capitalists, 1861-1901. New York, Harcourt, Brace and company, 1934.
282. Kaiwar V., Mazumdar S. Antinomies of modernity: essays on race, orient, nation. Durham: Duke University Press, 2003.
283. Klein L. A Textbook of Econometrics, 1953, idem. Economic Theory and Econometrics, 1985.
284. Koopmans T. Optimum Utilization of the Transportation System. Proceedings of the International Conferences, 1947, vol.5, pp. 136-145.
285. Krugman, P. The Return of Depression Economics. Norton, New-York, 2000.
286. Kuznets S. Secular Movement in Production and Prices. Boston, N.Y., 1930, idem. National Product Since 1869. N.Y., 1946, idem. Economic Growth of Nations: Total Output and Production Structure. Cambridge, 1971.
287. Leontiev W. Input Output Economics, N.Y., 1966.
288. Link A.S. Woodrow Wilson and the Progressive Era, 1910 1917. London, 1954.
289. Lipartito K., Sicilia D.B. Constructing corporate America: history, politics, culture. Oxford; New York: Oxford University Press, 2004.
290. Markowitz H. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments. 1959.
291. Maurer H. Great Enterprise; Growth and Behavioural the Big Corporation. New York, Macmillan, 1955.
292. Mikesell R.F. United States Economic Policy and International Relations. New York, 1952.
293. Modigliani F. Role of Anticipations and Plans in Economic Behavior and Their Use in Economic Analysis and Forecastings, 1961.
294. Monetary Economics. Banking Study Text. London.: BPP Publishing Ltd., 1987.
295. Morandi R. Storia della grande industria in Italia. Bari, G. Laterza & Figli, 1931.
296. MottekH. Wirtschaftsgeschichte Deutschlands; Ein Grundriss. Berlin, Deeutscher Verlag der Wissenschaften, 1957.
297. North D. Economic Growth of the United States, 1790-1860, 1966.
298. Parker H. The United States of America. A History. New York, 1954.
299. Renouard Y. Les hommes d'affaires italiens du Moyen age. Paris, A Colin, 1968.
300. Robinson E.E. The Roosevelt Leadership, 1933-1945. New York, 1955.
301. Romeo R Breve storia della grande industria in Italia. Roma, Edindustria, 1967.
302. Rugman A.M., Boyd G. Alliance capitalism for the new American economy. Northampton, MA: E. Elgar, 2003.
303. Saad-Filho A. Anti-capitalism: a Marxist introduction. London; Sterling, Va.: Pluto Press, 2003.
304. SamuelsonP. Foundations of Economic Analysis. Cambridge, 1947, idem. Economics: An Introductory Analysis. N.Y., 1948.
305. Samuelson. Proof That Properly Anticipated Prices Fluctuate Randomly// Industrial Management Review, 6, 1965, Spring.
306. Schirm, Stefan A. Internationale Politische Okonomie. Eine Einfuhrung. Baden-Baden, Nomos.
307. Schlesinger A.M. The Crisis of the Old Order? 19919 1933. Boston, Houghton Mifflin, 2003.
308. Schultz T. Economic Growth and Agriculture. N.Y., 1968, idem. Investing in People: The Economics of Population Quality. Berkeley, 1981.
309. Scott H.S. Capital adequacy beyond Basel: banking, securities, and insurance. New York: Oxford University Press, 2005.
310. Securities for new and nonsecurities attorneys. Mechanicsburg, PA: Pennsylvania Bar Institute, 2003.
311. Shannon F. A. America's Economic Growth. New York, 1951.
312. Sharpe W. Portfolio Theory and Capital Markets. N.Y., 1970, idem. Asset Allocation Tools. 1985.
313. Shonfield A. Modern capitalism. London New York - Toronto, 1956.
314. Simon H. Administrative Behavior: A Stady of Decision Making Processes in Administrative Organization. N.Y., 1947.
315. Smart A., Smart J. Petty capitalists and globalization: flexibility, entrepreneurship, and economic development. Albany: State University of New York Press, 2005.
316. Smith H.R. Economic History of the United States. New York, 1955.
317. Solow R. Growth Theory: An Exposition. Oxford, 1969.
318. Stigler G. Production and Distribution Theories. N.Y., 1941, idem. The Citizen and the State: Essays on Regulation. Chicago, 1975.
319. Studenski P. and Kroos H.E. Financial history of the United States: fiscal, monetary, banking, and tariff, including financial administration and State and local finance. New York, McGraw-Hill, 1963.
320. Sweezy P. The Present as History; essays and reviews on capitalism and socialism. Hew York, Monthly Review Press, 1953.
321. Thompson J.R., Williams E.E., Findlay M.C. 1П. Models for investors in real world markets. New York: John Wiley & Sons, Inc., 2003.
322. Tobin J. National Economic Policy. New Haven, 1966.
323. Trentin S. L'aventure italienne, ligendes et rialitis; priface de M. A. Aulard. Paris, Les Presses universitaires de France, 1928.
324. Tversky A., Kahneman D. лProspect Theory: An Analysis of Decision under Risk.1. Econometrica, 1979.
325. UN Statistic Yearbook 1959-1969.
326. Villani P. Feudalita, riforme, capitalismo agrario. Panorama di storia sociale italiano tra Sette e Ottocento. Bari, Laterza, 1968.
327. Wallerstein I. The Capitalist World-Economy. Cambridge University Press, 1979.
328. Wallerstein I. The Modern World-System. Vol. I-Ш. Academic Press, 1989.
329. Winer K.B., Winer S.J. Securities enforcement: counselling & defense. Newark, NJ: Lexis Nexis, 2004.
330. Winfield R.G., Curry S.J. Success in investment. London.: Clays Ltd., 1994, 5- th edition.
331. Yearbook of National Accounts Statistics. 1967.
332. Yuen E. Burton-Rose D. Katsiaficas G. Confronting capitalism: dispatches from a global movement. Brooklyn, NY: Soft Skull Press; Berkeley, Calif.: Distributed by Publishers Group West, 2004.
333. Статьи и материалы на электронных носителях.
334. Белявская И. А. Империалистическая сущность лантитрестовского законодательства Теодора Рузвельта (1990 1905 гг.). Уч. Зап. По новой и новейшей истории Института истории АН СССР, вып. Ш. М., 1957.
335. Большаков О.Г. Византия и Халифат в VTI Ч X вв.. Византия между Западом и Востоком. Опыт исторической характеристики. Сборник статей. Ответственный редактор академик РАН Г.Г. Литаврин. СПб.; Алетейя, 1999.
336. Грани глобализации: Труд. вопр. соврем, развития/ Арбатов А.Г., Богомолов О.Т., Гакин А.А. и др.; С предисл. и послесл. М.С. Горбачева; Междунар. обществ. Фонд соц. экон. и полит, исслед. (Горбачев-Фонд). М.: Альпина Паблишер, 2003.
337. Карпов С.П. Кризис середины XIV в.: недооцененный поворот? Византиямежду Западом и Востоком. Опыт исторической характеристики. Сборник статей. Ответственный редактор академик РАН Г.Г. Литаврин. СПб.; Алетейя, 1999 г.
338. Литаврин Г.Г. Геополитическое положение Византии в VU Ч XII вв. Византия между Западом и Востоком. Опыт исторической характеристики. Сборник статей. Ответственный редактор академик РАН Г.Г. Литаврин. СПб.; Алетейя, 1999 г.
339. Минервин И.Г. Зарубежнуе исследователи о путях трансформации российской экономики: многообразие подходов, сходство выводов. "Россия и современный мир". №4. 2001.
340. Нацизм. Предостережение истории. В/ф, 1999, ВВС Worldwide Ltd.
341. Пороховский АА. Американская экономическая наука в работах нобелевских лауреатов из США. США: Экономика, политика, идеология. 1995, №13.
342. Поляк Г.Б. Финансы. Денежное обращение. Кредит. М.: ЮНИТИ-Дана, 2006.
343. Поляк Г.Б. (под ред.). История мировой экономики. М.: ЮНИТИ, 2004.
344. РитенбургВ.И. О прогрессивности капиталистических отношений в Италии XIV-XV веков // Средние века. Вып. VI. 1965.
345. Фельдман. А. Б. Российская система (модель) корпоративного управления. М.: ФА, 1999.
346. Фельдман. А. Б. Что есть акционерное дело в России и что предпринять для его развития. М.: ФА, 2000.
347. Чекалова А.А. Византия между державой Сасанидов и варварскими королевствами Запада. Византия между Западом и Востоком. Опьгг исторической характеристики. Сборник статей. Ответственный редактор академик РАН Г.Г. Литаврин. СПб.; Алетейя, 1999 г.
348. Про внесения змш до Закону Украши Про цшш папери i фондову б1ржу: Закон Украши вщ 1999.06.03, № 719-XIV. Урядовий кур'ер. 199 (01.07.99). № 120-121.
349. Про впорядкування випуску та o6iry дериватив1в: Ршення Державно! комюи з щнних nanepie та фондового ринку вщ 1999.04.13, № 70. Урядовий кур'ер. 1999 (31.07.99), № 142.
350. Arthur B. et all. Asset Pricing under Endogenous Expectations in an Artificial Stock Market. Working paper 96-12-093, Santa Fe Institute Economics Research Program, 1996.
351. Bak P., Paczuski M., Shubik M. Price Variations in a Stock Market with Many Agents. Working paper 96-09-078, Santa Fe Institute Economics Research Program, 1996.
352. De Bondt W., Thaler R. лDoes the Stock Market Overreact?. Journal of Finance 40, 1985.
353. Fama E. French K. Disappearing Dividends: Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay?// Journal of Financial Economics. 2001. Vol. 60. №1.
354. Fama E. French K. The Equity Risk Premium.// Journal of Finance. 2002. Vol. 57. April №2.
355. Fogel P. The New Economic History, Its Findings and Methods. II Econ. Hist. Rev. 1966. Vol.19. Dec.
356. Friedrichs, Jilrgen. Globalisierung Begriff und grundlegende Annahmen. Aus Politik und Zeitgeschichte 33/34: 3-11. 1997.
357. Krugman, P. A Model of Balance-of-Payments Crisis. Journal of Money, Credit and Banking. Vol.ll, №3. August 1979.
358. Krugman, P. What's New about the New Economic Geography?// Oxford Review of Economic Policy, 1990, Vol. 14, № 2, P 7Ч17.
359. Nuscheler Franz Global Governance, Entwicklung und Frieden. Zur Interdependenz globaler Ordnungsstrukturen. In Nuscheler, F. (ed), Entwicklung und Frieden im Zeichen der Globalisierung. Bonn, Dietz: 239-62.
360. Shaw E. UK banks bow to the Muslim pound Independent.co.uk, Статья перепечатана в Коммерсатъ-Дэили, № 104 от 09.06.2005 г.
361. Shefrin Н. Statman М. лThe Disposition to Sell Winners Too Early and Ride Losers Too Long: Theory and Evidence. Journal of Finance. 40, 1985, P. 777-790.
362. Blackburn M.A.S., "The Ashdon (Essex) hoard and the currency of the southern Danelaw in the late 9th century", in British Numismatic Review 59 (1989) 15. < http: // www.cusd.claremont.edu / ~ ccandv/methods.html >
363. Stenton F.M. Anglo-Saxon England. 2nd ed, Oxford: University Press, 1943. 13 < http: // www.cusd.claremont.edu / ccandy/methods.html >
364. The Corporation Sole by Frederic Maitland. Published in the Law Quarterly Review, 16 П900) HISTORY of the CORPORATION SOLE Ссыка на домен более не работаетReferences.html
365. The Corporation Sole by Frederic Maitland. Published in the Law Quarterly Review, 16 (1900) HISTORY of the CORPORATION SOLE <Ссыка на домен более не работаетReferences.html>
Похожие диссертации
- Особенности государственного регулирования современного рынка ценных бумаг
- Закономерности и институциональный механизм стабилизации рынка ценных бумаг
- Диагностика регионального развивающегося рынка ценных бумаг
- Формирование стратегии функционирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации
- Финансовое регулирование развития рынка ценных бумаг в России