Темы диссертаций по экономике » Математические и инструментальные методы экономики

Разработка метода тактического управления активами негосударственного пенсионного фонда тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Костин, Антон Александрович
Место защиты	Москва
Год	2007
Шифр ВАК РФ	08.00.13

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Разработка метода тактического управления активами негосударственного пенсионного фонда"

удк 330.43:336.763.061.7

На правах рукописи

ооз15821в

Костин Антон Александрович

разработка метода тактического управления активами негосударственного пенсионного фонда

Специальность 08.00 13 - Математические и инструментальные методы

экономики

Автореферат диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

2 7 СЕН 2007

Москва - 2007

Работа выпонена на кафедре 504 Экономическая информатика Московского авиационного института (государственного технического университета)

_ Научный руководитель. кандидат экономических наук, доцент

Вдовин Владимир Александрович

Официальные оппоненты доктор экономических наук, профессор

Саркисян Александр Сергеевич,

ЗАО Имкор, Президент,

г.Москва, Волоколамское шоссе, 4,

кандидат экономических наук, доцент

Кущенков Борис Кузьмич,

. Д Д _ i ^ - НИИ Горэлектротранспорта, Председатель совета

директоров, г Москва. Кронштадский бул, 7-А

Д Ведущая организация Московский государственный университет

экономики, статистики и информатики

: -Защита состоится л_ _ 2007 г в л_ часов на заседании

диссертационного совета Д 212.125 06 в Московском авиационном институте (государственном техническом университете) по адресу 125993, г Москва, Волоколамское шоссе, д 4, корпус 5, в зале заседаний Ученого совета МАИ.

f ДС . диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московского авиационного института (государственного технического университета) Автореферат разослан л__2007 г

Ученый секретарь диссертационного совета, > к э.н . доцент

К Б Доброва

-31. Общая харастеристика работы

Разработка новых методов повышения доходности инвестиционного портфеля

негосударственного пенсионного фонда (НПФ) в целях предотвращения обесценивания денежных средств является важной задачей развития системы пенсионного обеспечения в Российской Федерации Эффективным решением данной задачи, по мнению автора, является управление портфелем на уровне классов финансовых инструментов - тактическое управление активами В рамках тактического управления активами инвестор, исходя из ситуации на рынке и основываясь на базовых посыках портфельной теории, определяет оптимальное на текущий момент соотношение долей классов финансовых инструментов и проводит реструктуризацию портфеля в соответствии с полученным результатом Под классом финансовых инструментов следует понимать совокупность ценных бумаг, объединенных одинаковым по своей сути набором прав и обязанностей Своевременная перегруппировка активов позволит максимизировать прибыль в периоды роста рынка акций путем увгличеняя их доли за счет договых инструментов, и минимизировать убытки при падении рынка перемещением денежных средств из акций в инструменты с фиксированным доходом

За последние годы опубликовано большое количество работ, отражающих современные достижения науки в области управления инвестиционным портфелем Среди них в первую очередь следует назвать работы 3 Боди, А Кейна, Ф Фабоцци (базовые принципы инвестирования, методы ценообразования на рынке ценных бумаг), Г Марковитца (метод построения эффективного инвестиционного портфеля), У Шарпа, Дж Линтера, Дж Трейнора, Я Моссина (модель определения цен основных активов), Б Вилиамса А Эдера, Э Нэймана (модели технического анализа ценных бумаг) Р Винса, Т Демарка (методологические основы управления капиталом, принципы построения торговых систем) Следует отметить что существенная часть исследований в рассматриваемой области выпонена зарубежными учеными и не учитывают специфику российского фондового рынка, связанную с ранней стадией его развития Кроме того, жесткие требования, накладываемые нормативными и законодательными актами на стругауру портфеля и условия инвестирования пенсионных резервов, существенно ограничивают возможность использования существующих методических разработок при тактическом вправлении активами НПФ

Теоретические основы методоло1 ические разработки и новые методические подходы к управлению инвестиционной деятельностью с учетом особенностей инвестирования на отечественном фондовом рынке представлены в учебных изданиях и научных трудах Ю Ф Калакутина. И А Никоновой, А О Недоседкина, А С Саркисяна. В Сафина. А Н Трошина

-4В последних исследованиях российских ученых предлагаются и альтернативные решения задачи определения структуры инвестиционного портфеля в разрезе финансовых инструментов Так программный продукт Система оптимизации фондового портфеля, разработанный А О Недоседкиным совместно с компанией Siemens Business Services Russia содержит модуль определения структуры модельного портфеля Однако в его основе лежит метод, предложенный Марковитцем, результатом которого является не одна, а множество комбинаций активов оптимальных с точки зрения соотношения доходность Ч риск Таким образом, результаты моделирования не однозначны и представляются не совсем корректными, а эффективность использования подобных инструментальных средств при тактическом управлении активами НПФ вызывает сомнение

Актуальность темы исследования обусловлена следующими обстоятельствами

- во-первых, снижение доходности договых инструментов надежных эмитентов, составляющих до 80% инвестиционного портфеля НПФ, ниже уровня инфляции стало причиной отказа от принципов пассивного инвестирования, применение которых не позволяет генерировать доходы, превышающие уровень инфляционных издержек В этих условиях обеспечение эффективности использования активной портфельной стратегии гребует не только совершенствования инструментальных средств, традиционно применяемых при оперативном управ тения портфелем, но и развития торговых систем за счет создания и внедрения новых инструментальных методов формирования решений на всех уровнях управления инвестиционным процессом

- во-вторых, формирование к началу 2005 года поноценного рынка корпоративных облигаций обеспечивает необходимую предпосыку для расширения сферы тактического управления инвестиционным портфелем, позволяя, наряду с управлением отдельными финансовыми инструментами осуществлять маневрирование размерами долей классов финансовых инструментов входящих в состав портфетя Тем самым открываются допонительные возможности повышения доходности, что предопределяет необходимость разработки теоретической базы для создания прикладного инструментария тактического управления, используемого при инвестировании активов НПФ,

- в-третьих применяемые в мировой и отечественной практике методики анализа рынка а также теоретические разработки в сфере развития методов управления инвестиционным портфелем ориентированы главным образом, на управление отдельными финансовыми инструментами Что касается имеющихся комплексных моделей позициируемых в литературе в качестве инструмента для тактического управления активами то они требуют значительной статистической базы и как правило не учитывают ограничения, законодательно определенные для инвестирования активов НПФ что резко

ограничивает возможность и эффективность их применения в условиях российского фондового рынка

Таким образом разработка метода тактического управления активами на основе моделирования, мониторинга и комплексной оценки состояния рынка ценных бумаг с учетом особых условий инвестирования средств пенсионных резервов - сложная многоплановая задача, не имеющая в настоящее время поноценного решения, как в теоретическом, так и в практическом аспекте

Целью диссертационного исследования является разработка метода тактического управления активами НПФ обеспечивающего повышение доходности инвестиционного портфеля фонда на рынке ценных бумаг Под тактическим понимается управление структурой инвестиционного портфеля в разрезе классов финансовых инструментов

Объектом диссертационного исследования является управляющая компания, осуществляющая доверительное управление активами НПФ

Предметом исследования является процесс инвестирования пенсионных резервов компанией, осуществляющей доверительное управление активами НПФ

Для достижения поставленной цели в процессе иа. дования решены следующие научные и научно-практические задачи

1 Выпонен анализ соответствия существующих теоретических разработок и применяемых на практике методов управления портфелем ценных бумаг условиям инвестирования пенсионных резервов НПФ и дана оценка их влияния на эффективность формирования пенсионных резервов

2 Исследованы основные направления совершенствования системы управления пенсионными резервами и обоснована возможность повышения доходности инвестиционного портфеля НПФ за счет управления структурой портфеля находящегося в доверительном управлении

3 Разработан метод тактического управления активами НПФ, основанный на перераспределении денежных средств между классами финансовых инструментов инвестиционного портфеля за счет варьирования объемами вложений в сегмент портфеля образуемый акциями

4 Обоснован состав процедур и методические подходы к формированию инвестиционных решений на основе фундаментального и технического анализа рынка акций

5 Разработан комплекс моделей для формирования решений по изменению структуры инвестиционного портфеля на основе моделирования поведения рынка акций и оценки индекса перекупленности рынка

-66 Разработан комплекс моделей для определения функциональных параметров адаптивных стоп-заявок на изменение структуры инвестиционного портфеля выставляемых в периоды резких изменений конъюнктуры рынка, на основе модифицированного осцилятора скорости изменения индекса ММВБ

7 Разработана модель согласования инвестиционных решений, формируемых на основе фундаментального и технического анализа рынка акций с использованием приведенных выше моделей

8 На основе процедуры бэктестинга выпонена экспериментальная апробация разработанных моделей и оценка результатов использования метода тактического управления активами НПФ

9 Разработан методический подход к интеграции инсгрументальных средств для решения задач тактического и оперативного управления инвестиционным портфелем, основанный на концепции единого хранилища данных, и разработана информационная модель обеспечивающая практическую реализацию интегрированного программного комплекса на принципах построения ВизтезэМеШоепсе-приложений и 01АР-технологии доступа к информационным ресурсам

К основным элементам научной новизны результатов, полученных при решении перечисленных задач исследования и выносимых на защиту, относятся

1 метод тактического управления активами НПФ на уровне классов финансовых инструментов инвестиционно! о портфеля,

2 комплекс моделей для формирования решений о реструктуризации инвестиционного портфеля на основе моделирования и оценки индекса перекупленноеЩ рынка акций

3 комплекс моделей для формирования адаптивных стоп-заявок на основе модифицированного осцилятора скорости изменения индекса рынка акций

4 модель согласования инвестиционных решений

Практическая значимость результатов исследования определяется ценностью разработанного метода, как реального инструмента предотвращения обесценивания пенсионных резервов за счет повышения доходности инвестиционного портфеля НПФ В этом плане выделяется ряд существенных аспектов разработки, заключающихся в

1 Повышении эффективности управления активами НПФ за счет формирования научно обоснованных тактических решении используемых портфельным менеджером при реструктуризации инвестиционного портфеля

2 Совершенствовании возможностей оценки текущего состояния рынка акций, необходимой для управления портфелем в разрезе классов финансовых инструментов, за

счет применения в практике анализа поведения рынка научно обоснованных по составу и значениям параметров экономико-математических моделей

3 Минимизации финансовых потерь связанных с резкими колебаниями рыночной конъюнктуры, за счет использования механизма формирования адаптивных стоп-заявок, инициирующих ускорение или приостановку запуска процедуры перераспределения активов инвестиционного портфеля между классами финансовых инструментов

Самостоятельное значение имеет перевод полученных научных результатов в практическую плоскость путем создания компонентов базового блока инструментальных средств для автоматизации тактического управления инвестиционным портфелем НПФ Разрабоганный блок за сче! применения прогрессивной организации хранилищ информации и ОЬАР-технологий обработки данных, имеет универсальный характер и может быть интегрирован в состав инструментальных средств информационных систем, используемых для управления сбалансированным портфелем ценных бумаг не только управляющими компаниями НПФ но и другими участниками фондового рынка Такое расширения круга пользователей позволяет существенно раздвинуть рамки практического применения научных результатов диссертационного исследования

Теоретической основой исследования являются труды отечественных и зарубежных авторов, нормативно-законодательные акты, касающиеся деятельности НПФ и управляющих компаний, статистическая информация рейтинговых агентств и фондовых бирж, а также материалы конференций по теме управ тения инвестиционным портфелем

Методами исследования являются методы статистической обработки данных, методы математического моделирования и прогнозирования, методы сравнения и анализа, а также системный подход к изучению объекта исследования

Апробация и внедрение результатов исследования Полученные результаты, основные выводы и рекомендации были приняты к использованию в практической деятельности ЗАО Управляющая компания Аналитический центр при осуществтении доверительного управления инвестиционными портфелями ряда негосударственных пенсионных фондов Внедрение в инвестиционный процесс разработанного метода тактического управления позволило в 2006 году только по инвестиционному портфелю НПФ ОПФ получить доходность в 27,85% годовых При этом доходность индексного портфеля, структура и состав инструментов которого аналогичны гиповому портфелю НПФ, определенному в диссертации составила всего 18,7% Абсолютная величина прироста дохода за счет использования разработанного метода возросла более чем на 110 милионов рублей

Основиые результата диссертации изложены в пяти статьях общим объемом 2,02 печатных листов (в т ч 1 33 авторских) опубликованных в сборниках статей и научных журналах в том числе в издании, рекомендованном ВАК РФ

Структура диссертации Основное содержание диссертации изложено на 153 страницах машинописного текста Диссертация состоит из введения трех глав, заключения, списка литературы и приложений Выбранная структура соответствует поставленной цели, отражает логику теоретико-методотогические подходы к исследованию, а также суть предмета и объекта исследования

2 Основное содержание работы Во введении показана актуальность исследования степень разработанности проблемы, определен объект и предмет исследования, поставлена цель и сформулированы задачи исследования, представлена научная новизна и практическая значимость работы

В первой главе Анализ инвестиционной деятельности негосударственного пенсионного фонда даны необходимые понятия из области исследования, рассмотрен процесс инвестирования средств пенсионных резервов и проведен анализ возможности повышения доходности инвестиционного портфеля на различных этапах инвестирования

Жесткие требования к составу и структуре инвестиционного портфеля при самостоятельном размещении средств фондом не позволяют достичь цели инвестирования а именно превышения доходности над уровнем инфляции В связи с этим основным способом размещения средств пенсионных резервов в России является передача их в доверительное управление управляющей компании (УК) Таким образом именно на этом уровне, как показано на рисунке 1 осуществляется реальное управление процессом инвестирования средств НПФ на фондовом рынке

На основе анализа структуры инвестиционного портфеля ряда НПФ и ограничений накладываемыми нормативно-законодательными документами в области негосударственного пенсионного обеспечения, установлено что для достижения цели инвестирования традиционно в качестве базовой используется структура сбалансированного портфеля Ее особенностями являются высокая доля инструментов с фиксированным доходом, составляющая от 75 до 100% капитализации портфеля и наличие акций максимальный процент вложений в которые не превышает 25% стоимости портфеля

Анализ статистических данных за 2004-2006 года показал что в этих условиях для получения положительной реальной доходности управляющие компании вынуждены использовать активную стратегию инвестирования Обосновано что для максимизации доходности наряду с оперативным управлением портфелем, подразумевающим принятие

ращений па составу активов внутри каждого класса фишимьих инструмента?,. лобчоаимо Использовать до пол н и гель ные возможности повышения доходности, предоставляемые ,:а ч врем:I!:га о изменением структуры инвестШШОи1Ю]"о портфеле в г.:та:!с классов фадинсо вых иистру меитоа.

Рнс.1. Уровни н ггали управления инвестиционныхл портфелем Н1 [Ф Проведена Сегментация второго уровня управления гктивамн, переданными отравляющей коммун п.! Выделены следующие тгапът тактическое 11 оперативное управление. Тактическое управление активам1 заключается в изменении соотношения классов финансовых инструментов в ответ на меняющиеся условия пШучения прибыли на фондовом рынке. Оперативное управлений активами связано с принятием решении по объему Инвестиций в конкретные ценные бумаги определенного класса е соблюдением объемов, установленных на атале тактического управления структурой портфеля.

В рамках не следа к и! и ш современной теории портфельного Нн иеетнро пан ия, рассмотрены методы и модели Для принятия решений как на ттапе тактического, так и впервтивного Vпрап;а а|>: Результаты исследования ЛОКПасти. что в области оперативного управления активами сешествует большое количество разработок зарубежных и отечественных ученых, нашедших широкое применение при инвестировании на российском фондовом рынке. Одновременно е чтим, проведенный анализ существующих комплексных моделей, предлагаемых и научной литературе, выявил неадекватность их использования на

этапе тактического управления при инвестировании пенсионных резервов НПФ Анализ инвестиционных деклараций, а также находящихся в свободном доступе правил размещения средств ПИФ-ов крупнейших управляющих компаний подтвердил отсутствие использования в практике их работы научно обоснованных методов тактического управления активами

На основе структурного анализа типового портфеля построенного на базе данных о структуре реальных портфелей ряда НПФ выявлено, что при тактическом управлении активами НПФ актуально говорить о соотношении в инвестиционном портфеле таких классов активов как акции и договые инструменты а именно корпоративные облигации Получение прибыли по портфелю акций при падении рынка невозможно так как для НПФ нормативно закреплен запрет на осуществление коротких продаж Что касается облигаций, согласно классической портфельной теории корреляция между акциями и договыми инструментами дожна быть отрицательной Поэтому именно корпоративные облигации можно рассматривать как альтернативу вложениям в акции в периоды спада на рынке и как источник допонительных денежных средств в периоды роста

В результате варьирование долей акций позволит максимизировать прибыль в период роста рынка и минимизировать убытки при падении цен, показав тем самым доходность выше доходности индекса рынка

Вместе с тем, несмотря на наличие возможности допонительного повышения доходности за счет тактического управления активами отсутствие соответствующих научно обоснованных разработок в этой области привело к тому что на практике основным используемым методом является интуитивный Ограниченность этого метода, связанная с наличием субъективных оценок, не позволяет достигать стабичьных резучьтатов инвестирования

На основе систематизации и анализа существующих моделей управления инвестиционным портфелем применяющихся на этапе тактического управления активами определены основные направления их совершенствования

1 Разработка концепции управления структурой инвестиционного портфеля НПФ на уровне классов финансовых инструментов

2 Обоснование состава процедур, необходимых для формирования тактических решений по управлению структурой инвестиционного портфеля на основе комплексного анализа рынка, подразумевающего сочетание подходов заложенных в основу как фундаментального так и технического анализа

3 Формирование математического аппарата обеспечивающею реализацию выделенных процедур на основе разработки комплекса моделей

формализующих правила перераспределения денежных средств между различными сегментами инвестиционного портфеля

Вторая глава посвящена разработке метода тактического управления активами НПФ Сформулированные в первой главе базовые понятия управления активами НПФ и результаты анализа закономерностей функционирования российского фондового рынка позволили сделать вывод, что варьирование объемом сегмента акций, как инструментом активной торговли в портфеле НПФ, поз во тает максимизировать прибыль в период роста рынка и минимизировать убытки при падении цен показав тем самым доходность выше доходности, отражаемой индексом рынка. При этом корпоративные облигации являются альтернативой вчожениям в акции в периоды спада рынка и источником денежных средств в периоды его роста Это позволило сформулировать базовые концептуальные положения, составляющие основу метода тактического управления активами, которые сводятся к следующему

1 Целью тактического управления активами НПФ является обеспечение максимальной доходности инвестиционного портфеля за счет маневрирования его структурой для создания условий, обеспечивающих рост суммарной прибыли от торговых операций с акциями

2 Объектом тактического управления является сегмент инвестиционного портфеля, образуемый акциями

3 Договая составляющая портфеля (сегмент корпоративных облигаций) используется как источник средств для увеличения доли акций в структуре портфеля и как хранилище этих средств при ухудшении ситуации на рынке акций обеспечивая в то же время получение положительной доходности благодаря наличию купонного дохода

4 Сигналы на изменение структуры портфеля генерируются исходя из результатов анализа ситуации, складывающейся на рынке акций

5 Параметрами сигнала используемыми при формировании решений о реструктуризации портфеля являются момент времени его возникновения и объем ресурсов перемещаемых между сегментом акций и договых инструментов

Основные элементы предлагаемо! о подхода приведены на схеме, представленной на рисунке 2 отражающей концептуальную модель тактического управления активами

Фондовый рынок

Конвертация а

Рынок Икт\ фикфр 8 доф-ио ^екгов с знной лью

{ Рынок ИЙ. рЬМ0ЧНС| Д< / ментов с одностью

эоамое ьЬек

' Инвестиционным портфель ^

Сегмент портфеля корпоративные облигации

Сегмент портфеля акции

плю рынм акшш II формирование режешш по % иравчешно <, I рч ю\рон НВССШЦИОННО! О Ш)р[фС-1Я

Рис 2 Концептуальная модель тактического управления активами

Математически суть идеи управления инвестиционным портфелем НПФ на уровне классов финансовых инструментов может быть формализована следующим образом

где Ъ Ч суммарная капитализация активов инвестиционного портфеля, <3 Ч константа, отражающая нормативно установленное ограничение на суммарную долю акций и корпоративных облигаций в портфеле негосударственного пенсионного фонда На сегодняшний день <2=0,5,

X - результат принятия решения относительно величины доли акций в портфеле, У - следствие принятия решения относительно доли акций - доля корпоративных облигаций,

М - ограничение максимальной доли акции, формализованное в инвестиционной декларации

Учитывая, что в основе управления структурой инвестиционного портфеля, в рамках предложенного подхода, лежит управление сегментом акций, в ходе исследования проведена кластеризация факторов оказывающих влияние на конъюнктуру рынка акций и выделены группы, различающиеся спецификой подходов к оценке их влияния на динамику цен и формирование инвестиционных решений

1 Факторы поддающиеся количественной оценке (рыночные факторы) такие как динамика процентных ставок состояние рынка 1огех, конъюнктура цен на сырьевые товары и другие

2 Факторы не поддающиеся количественной оценке (прочие возмущающие воздействия) - политическая ситуация в стране, угроза мирового терроризма и прочие

Необходимость учета при анализе рынка акций специфики каждой из групп предопределяет необходимость дифференцированного подхода к формированию сигналов на изменение структуры инвестиционного портфеля В связи с этим в диссертации разработана процедурная модель (рис 3), отражающая механизм функционирования системы управления, базирующейся на предлагаемой концепции, в составе которой выделяются две базовые процедуры (два контура управления) - фундаментально! о и технического анализа

Назначением процедуры фундаментального анализа (ПФА) является оценка перспективности инвестиций в рынок акций, базирующаяся на анализе динамики рыночных факторов, и формирование сигналов на изменение структуры инвестиционного портфеля в случае возникновения допонительных возможностей поь.шения доходности Процедура технического анализа (ПТА) рынка акций предназначена для оценки значимости резких изменений индекса рынка, вызванных прочими возмущающими воздействиями, и, в случае необходимости, формирование стоп-заявок на изменение доли акций Это поз во тает снизить влияние резких непредвиденных колебаний рынка на капитализацию инвестиционного портфеля

Допонительным элементом модели, обеспечивающим увязку управляющих сигналов, которые могут носить разнонаправленный характер, является процедура проверки наличия конфликта сигналов и формирования комплексно! о решения путем их согласования Таким образом, структура процедурной модели не только отражает состав функциональных задач, обеспечивающих реализацию метода тактического управления активами, но и предопределяет необходимость дифференцированного подхода к разработке математических моделей для их решения

Рис 3 Процедурная модель тактического управления активами

Результатом функционирования каждой из процедур (контуров) является формирование сигнала на перегруппировку активов Математически модель формирования сигнала может быть формализована следующим образом

5 = >хГ,Г)=[-1 0 1] (2)

где Э - величина изменения объема акций в % от капитализации портфеля О - направление изменения объема акций (увеличение ищи сокращение) V - объем перемещаемых между сегментами денежных средств, в % от капитализации портфеля

Формирование такого сшнапа требует решения всею спектра задач включенных в состав каждой из процедур, и разработки специальною аппарата математических моделей, обеспечивающих определение направления (О) и объема изменения доли акций в инвестиционном портфеле (V), а также их согласование в случае одновременного формирования сигналов каждой из процедур

В рамках процедуры фундаментального анализа для идентификации направления сигнала разработана новая модель оценки состояния рынка акций Ее суть сводится к

анализу введенного автором индекса перекупленности рынка акций, и позволяет определять направление сигнала на изменение объема сегмента портфеля образуемого акциями

Г-1 при и, ><у;

рА о при и%ъь,ъи-г , (3)

1, при С, < 1Г,р

и< = [еаиткх-./шгШех %1()()% ^ (4)

/шг1пЫех

1Л - индекс перекупленности рынка,

геа11п(1ех - фактическое значение индекса рынка акций,

{шг1п<1ех Ч справедливое значение индекса рынка акций

1Л+гр, Ш-гр - верхнее и нижнее граничные значения индекса перекупленности, соответственно

Величина (Л отражает относительное отклонение ц,актического индекса рынка акций от расчетного справедливого При превышении индексом математически определенных граничных значений можно говорить о неадекватной оценке участниками рынка текущей ситуации на рынке Модель имеет высокую практическую значимость поскольку своевременное обнаружение и использование таких периодов неэффективности рынка акций для осуществления перегруппировки активов инвестиционного портфеля позволяет повысить доходность портфеля без принятия допонительных рисков связанных с превышением долей акций установленного в инвестиционной декларации уровня

Вместе с тем использование данной модели требует решения задач определения справедливого значения индекса рынка и вычисления граничных значений индекса перекупленности

Разработан методический подход к расчету справедливого значения индекса рынка акций, базирующийся на построении модели поведения рынка на основе сочетании аналитического и статистического подходов к анализу факторов, влияющих на ценообразование Его суть заключается в последовательном качественном анализе и отборе значимых факторов, оказывающих значимое влияние на уровень индекса на основе изучения большого числа разнообразных источников информации и последующей количественной оценке влияния каждою из отобранных факторов на индекс рынка акций с использованием инструментария статистическое анализа

-16В рамках данного подхода проведена классификация факторов оказывающих влияние на конъюнктуру рынка акций

* по степени охвата внутристрановые и общемировые

Х по способу оценки количественные и качественные, по официальному публикующему органу

При этом базовыми требованиями при аналитическом отборе факторов являлись объективность оценки, официальный статус публикующего органа значимость и независимость каждого из них

Для количественного исследования значимости влияния выделенных факторов на динамику рынка акций, в соответствие со сформулированными в диссертации требованиями к охвагу рынка акций, а также к системе оценки весов каждого из объектов выбран индекс ММВБ рассчитываемый Московской межбанковской валютной биржей Основанием для такого решения является тот факт, что коэффициент парной корреляции индекса ММВБ и суммарной капитализации рынка акций составляет 0,995, чго говорит о высокой точности отражения динамики рынка данным индексом

На основе предложенного подхода и применения аппарата методов корреляционного и регрессионного анализа разработан комплекс регрессионных моделей для определения справедливого значения индекса ММВБ Исходя из особенностей применения фундаментального анализа на российском фондовом рынке, для которого характерно осуществление среднесрочного прогнозирования динамики рынка, модель реализована как для недечьного, так и для месячного среза статистических данных

MiceXm = "458,96+0,15077*M2m+15,94*RUB/USDm (5)

MicexД = -438 72 + 0,I5306*M2W- 2 23*Oilw+0,00517*NikeIw+i5 75*RUB/USDД, (6)

Micexm, Micexu - справедливое значение индекса ММВБ (для моделей построенных на основе месячного и недельного среза статистических данных соответственно)

М2т, М2ц - денежная масса, мрд руб RUB/USDm, RUB/USD,v - курс рубчя к долару США, руб Oilл - спот-цена 1 барреля нефга марки Brent доля США, Nikelw - цена 1 тонны никеая дол США

Проверка значимости полученных уравнений (табл 1) как по критерию Фишера, так и с использованием уровня значимости Р позволяет сделать вывод, что с вероятностью 0 95 разработанные варианты модели позволяют получить адекватное значение справедливого значения индекса ММВБ

Таблица 1

Показатели оценки качества полученных моделей

" Ч----------_^ Модель Показатель ~ ---_____ М1сех,Д(М2,1ШВ/и8В) М1сехл(М2,О11,№ке1,КиВ/и$0)

1 Коэффициент детерминированности Я2 0,92139 0,91878

2 Г критическое 3 16825 2,40732

3 Критерий Фишера 1Л1 0 00309 0 0014

4 Уровень значимости Р 2,0145*10^" 4,87492* 10"иб

Вместе с тем, для объективного выбора модели, используемой при расчете индекса перекупленности рынка акций, проведено исследование моделей путем тестирования на ретроспективных данных Тестирование реализовано как на месячной, так и на недельной статистике с последующим сравнительным анализом по ,итерию прибыли, получаемой при использовании каждой из зависимостей Сравнительный анализ результатов тестирования позволил заключить, что модель построенная на основе недельного среза данных, является более предпочтительной

Достоинствами разработанной модели являются объективность, связанная с отсутствием экспертных оценок, а также прозрачность агоритма ее построения, позволяющая производить адаптацию модели в случае структурных изменений экономики страны

Предложен новый методический подход к определению граничных значений для оценки значимости отклонения фактическою значения индекса рынка акций от справедливого, базирующийся на сравнительном анализе резутьгатов тестирования модели расчета индекса перекупленности путем варьирования верхней и нижней границ индекса и разработан агоритм поиска граничных значений индекса перекупленности, математически формализованный в виде

Я'Щ, =тахвД I - -10,-20 Д, / = 1020 Д,=+1

, , (7)

рД - прибыль, полученная от операций купли/продажи индексного портфеля акций с использованием модели оценки состояния рынка, выраженная в абсолютных единицах индекса ММВБ

1 j - диапазон отрицательных и положительных расчетных значений индекса перекупленности, соответственно, выраженный в процентах

йД Aj - шаг изменения отрицательных и положительных расчетных значений индекса перекупленности, соответственно выраженный в процентах.

Pfma\ - максимальное значение прибыли для анализируемых комбинаций \ и j Несомненным преимуществом предлагаемого подхода является выбор кортежа [Ut+rp,Ut-rp] по критерию максимума прибыли от торговых операций, чпо позволяет априори ориентировать процедуру на формирование решений, обеспечивающих максимальную доходность портфеля Так результаты расчетов для граничных уровней индекса перекупленности 19% и -11% установленных по результатам тестирования моделей на ретроспективных данных за 2003 - 2005 год, показали что суммарный доход при использовании в инвестиционном процессе разработанного комплекса моделей увеличися по сравнению с пассивным инвестированием на 53 32%

В рамках процедуры технического анализа определяющая роль в формировании стоп-заявок на изменение доли акций в структуре портфеля принадлежит оценке продожительности сохранения направления тренда после разворота вызванного изменением неподдающихся количественной оценке факторов Для ее выпонения в мировой практике принято использовать осциляторы, как моментум (Momentum) и скорость изменения (Rate of change)

М = РС-РС_Д RoC = j
- (8)

где М - моментум

RoC - скорость изменения

Рс - текущая цена.

Рс-п - цена закрытия n-периодов назад где значение п устанавливается инвестором Однако высокая волатильность российского фондового рынка приводит к тому, что в результате применения данных осциляторов формируется большое количество ложных сигналов В связи с этим разработан новый модифицированный осцилятор, основанный на сочетания абсолютного и относительного подходов испотьзуемых при расчете осциляторов моментум и скорость изменения рыночных цен

Index, Ч Averageilndex, . Indexr, Index )

MRoC =--Ч-Ч----Ч x 100%, (9)

Average{ Index,. _,, Index2, , IndexL_Д )

где MRoC - модифицированный осцилятор скорости изменения Indexe - текущее значение индекса рынка.

Average (Indexai,Indexc.2, Indexc.Д) - среднее арифметическое значений индекса за п-периочов предшествующих текущему

Достоинствами модели по мнению автора, является повышение корректности оценки скорости изменения тренда индекса ММВБ за счет сглаживания случайных отклонений индекса на основе агрегирования в расчетах комплекса предшествующих значений динамического ряда

Для использования осцилятора при формировании решений в процедуре технического анализа разработана математическая модель идентификации направления сигпала, формируемого модифицированным осцилятором

f -1, при MRoC < -MRoCivm

D'Ji 0, при MRoC> MRoC >-MRoC, (10)

'(_ l, при MRoC > MRoC^

где MRoC, MRoCkpht - текущее расчетное и критическое значения осцилятора, соотвественно

Для поиска параметра МКоС,фИТ разработана новая модель определения критических значений модифицированного осцилятора, базирующаяся на агоритме тестирования осцилятора на ретроспективных данных российского фондового рынка, предложенном в диссер гации

Р'так =maxz>,, * = 2, t = 1, / = ЗН) Д, = 1

де (И)

MRoC^Д = ЦР'пг.) П = 1(Р'тач )

Pki - прибыль полученная от операций купли/продажи индексного портфеля акций с применением модифицированного осцилятора скорости изменения, выраженная в абсолютных единицах индекса ММВБ

k 1 - диапазон критических значении осцилятора и количества временных периодов для его расчета, соответственно

к Л| - шаг изменения критических значений осцилятора и количества временных периодов для расчета осцилятора соответственно

P'max - максимальное значение прибыли для анализируемых комбинаций к и 1

Особенностью модели является паралечьный поиск значения параметра п, характеризующего период, используемого при расчете модифицированного осцилятора, по критерию максимума прибыли от торговых операций, полученной по результатам тестирования для анализируемых комбинаций [МЯоС^,,,, , п] Анализ результатов тестирования предложенной модели на временном интервале с 2003 по 2005 годы показал что использование 3-дневного периода и 3% критического значения осцилятора обеспечивает наилучшие результаты приводя к увеличению прибыли от торговых операций на 52%

Для определения количественных характеристик сигналов формируемых при выпонении процедур фундаментального и техническою анализа (V в формуле 2), применена формула Кели, позволяющая рассчитать необходимое изменение объема портфеля акций

1 _ руо/

Е = Г % - --* 100%

ХI , (12)

I, * =

Р -изменение объема портфеля акций при формировании сигнала, в процентах от максимально возможного портфеля акций,

И - отношение средней прибыли на сдеку к среднему убытку

\У% - доля прибыльных сделок в общем объеме совершенных операций купли/продажи

\ - усредненная величина прибыли на сдеку выраженная в пунктах индекса ММВБ

Ь - усредненная величина убытка на сдеку, выраженная в пунктах индекса ММВБ

При этом как показало исследование функционирования моделей процедуры фундаментального анализа на ретроспективных данных, доля прибыльных сделок в общем объеме совершенных на основе генерируемых процедурой сигналов составила 100% что, при подстановке в формулу 12 дает 00% То есть сигнал формируемый данной процедурой предполагает покупку/продажу портфеля акций в максимальном имеющемся в наличии или максимально допустимом декларацией объеме

Аналогичный расчет объема сдеки, выпоненный для процедуры технического анализа рынка показал, что при формировании сигнала в операциях купли/продажи допустимо использование 50% от максимально возможного объема портфеля акций

Достоинством разработанных комплексов моделей является дифференцированный подход к анализу поведения рынка, что позволяет учесть при формировании управляющих

сигналов закономерности его поведения под воздействием различных групп факторов Вместе с тем, такие сигналы могут носить разнонаправленный характер, что требует выпонения проверки наличия конфликта сигналов и формирования комплексного решения путем их согласования

В диссертации разработана модель согласования решений, формируемых при реализации процедур фундаментального и технического анализа В основу модели положена структурная схема проблемной среды, отражающей весь спектр возможных комбинаций сигналов и условий их реализации, и формализованные правила их идентификации

+ +У), если ХУ =!&>' =1&М-Ы> У' + У (М-Щ, если О' =1&>' =\&М-Ы <УГ + У О, если >' =1&С' =1&Г = М (V*-V), если йг =1&>' =-1&М-г>Ку-V&УГ >У

(М-Ы) если >'=1&>'=-1 &М-И <У' -У &У' >У -(У-У'), если С' = !&>' = -\8сЫ>У-V'&У <У -Ы, если -1&В' =-&N <У -У' 8сУ' <У № ={('-Уг), если О'=-!&>'=1&М-Г_ '-V'&У >У . где

(М-Ы) если >' = -1&>' =\&М-Ы <У-Уг&У > V1 ~(У<-У), если О' = -1&> =1&Г>У> -У&У <У> -М, если >'=-!&'=1 &Ы <У -У&У <УГ -(V+У), если Х)7 =-!&>'=-1 &Ы>У;+ У -V, если =-1&0' =~\&М<У> +У О, если О' =-1&>' = -l&N = 0 115 - результирующий сигнал на изменение доли акций в инвестиционном портфеле в процентах от капитализации портфеля, с учетом направления изменения (
),

V1 V' - объемы денежных средств, перемещаемых между акциями и облигациями при формировании сигналов контуром фундаментального и технического анализа соответственно (в процентах от капитализации портфеля),

N. М - текущая и максимально возможная, согласно требованиям инвестиционной декларации, позиция в акциях (в процентах от капитализации портфеля)

Таким образом результаты исследования, представленные во второй главе диссертации, представляют собой теоретическую основу и содержание предлагаемого метода тактического управления активами НПФ Разработанный аппарат метода тактического управления активами НПФ отражает особенности влияния различных групп факторов на механизм формирования инвестиционных решений на уровне процедур фундаментального и технического анализа, обеспечивая дифференцированный подход к

моделированию мониторингу и оценке состояния рынка акций с использованием специфических для каждой процедуры комплексов математических моделей, и позволяя вместе с тем, генерировать согласованные решения по управлению структурой инвестиционного портфеля в разрезе классов финансовых инструментов

Полученные научные результанты имеют комплексный характер, обеспечивая во взаимосвязи реализацию замкнутого цикла управления, что создает платформу для практической разработки и встраивания метода тактического управления активами в состав инструментальных средств системы управления инвестиционным портфелем НПФ

Третья глава диссертационного исследования посвящена экспериментальной апробации метода тактического управления активами НПФ, а также решению вопроса его прикладной реализации на принципах единого хранилища данных

С целью оценки эффективности использования метода тактического управления активами НПФ в реальной торговле, проведен анализ результатов бэктестинга системы управления построенной на основе разработанного метода, на ретроспективных данных Исходя из типовой структуры инвестиционного портфеля НПФ, определенной автором в первой главе, а также принимая во внимание тот факт, что объектом управления является соотношение акций и корпоративных облигаций, для получения объективных результатов при проведении бэктестинга использован портфель, включающий указанные активы Причем начальное соотношение объемов акций и корпоративных облигаций установлено как 1 1

Для осуществления объективного выбора состава и долей конкретных финансовых инструментов при формировании портфеля акций использовалась структура индекса ММВБ, а динамика переоценки портфеля облигаций аппроксимировалась при помощи индекса ММВБ-куп Временной интервал, на котором проводися бэктестинг является отрезок с I января 2003 года по 1 января 2006 года.

Для осуществления комплексного анализа влияния каждого из контуров системы управления на результаты инвестирования, проведение бэктестинга осуществлялось пошагово на первом этапе рассматривалась процедура фундаментального анализа рынка акций На втором этапе изучалась работа системы управления включающей процедуру технического анализа и блок согласования решений

Использование в процессе принятия инвестиционных решений процедуры фундаментального анализа, результаты функционирования которой представлены на рисунке 6, привело к увеличению доходности на 42 74% по сравнению с индексным портфелем имеющим аналогичную пропорцию акций и облигаций в своей структуре Столь существенное увеличение доходности произошло благодаря предупредительному характеру сигналов формируемых подсистемой На рисунке 4 показано что покупка и

продажа портфеля акций ни основе сигналов, формируемых при пересечении индексом перекунлевностн граничных значений. изображенных пгтри.човымп линиями, осуществлялась вблизи локальных минимумов и максимумов рынка Динамика показателей коэффициентов Шарпа и Сортино, отражающих доходность, екоррестироканиую на величину риска, также подтверждает преимущество и использовании подсистемы фундаментального анализа значение ттгффнинснта Шарпа повысилось с 4.Кб, характерного ЩЯ индексного портфеля, до S 61, коэффициент' LiipTiiHo увеличися е 6.62 до 42.22.

1000---Ч---Ч- _ -__ 35.00%

Придача

ЧЧИндекс М М В Е. Срэведпивсе значение WKfl,aic.a ГШНЬ ' " Индекс at.

Рис. 4. Динамика индекса ММВБ, справедливого свечения индекса и индекса порску иленносш рынка. Таким образом, применение моделей процедуры позволяло существенно повысить доходность инвестиционно^ портфеля без принятия допонительных рисков, связанных е

Увеличением доли акций выше декларированной- При этом портфель стал обпшэть большей устойчивостью к резкой негативной смене конъюнктуры рынка [ портфель X на рис 51

Однако в ряде моментов гтерез изменением направления пренда очевидно запаздывание формирэвапня сигнала на тчейенис доли акций, следствием чего является отставание ишампкк капитализации исследуемого портфеля от результатов, показываемых Вдоекешч портфелем Так скя-хтк индекса ММВБ ц-о. 447 йунктчв л четвертом клартане 20Qj гола ( точка А на рис -1 не привело к формированию сигнала па гозкупку. Таким образом, бйл пропущен 5П%-ыЯ рост рык л акций до 670 пунктов Л алогичная ситуация сложилась в нервом квартале 2005 года когда подсистема не выдала сигнал на продажу (точка 13 на рис.5}. Резкое изменение конъюнктуры рынка в эти временные периоды не

связано с динамикой рыночных факторов а было вызвано факторами, отнесенными к категории прочих возмущающих воздействий Гибкое реагирование на изменения тренда, обусловленные последней группой факторов на таких временных интервалах обеспечивается использованием комплекса моделей процедуры технического анализа рыка акций

Ч-ПортфеяьХ Иидекс1ыйтортфегъ -Портфвл>Х

Рис 5 Динамика капитализации портфелей

Результаты эксперимента, представленные на рисунке 7, показывают что включение аппарата данной процедуры в процесс управления портфелем X привело к повышению доходности инвестирования активов НПФ как по сравнению с аналогичным показателем индексного портфеля, так и по сравнению с доходностью портфеля X При этом капитализация портфеля X практически на всем протяжении исследуемого интервала времени превышает аналогичные показатели портфеля X и индексного портфеля суммарная доходность портфеля X составила 225% по сравнению с 177% - по портфелю X и 124% - по индексному портфелю Таким образом внедрение в процесс инвестирования метода тактического управления активами привело к повышению доходности на 81,45% за трехлетний период Наряду с этим, использование метода обеспечило снижение максимальной просадки портфеля с 8,57% до 6,23% А суммарная прибыль от управления инвестиционным портфелем, объем которого на начальную дату составлял 1 милион рублей по истечении трех лет составила 2 254 622 25 руб

Преимущества использования метода тактического управления активами доказывают и результаты моделирования процесса управления портфелем НПФ с применением методов оперативного управления акциями (без использования аппарата тактического блока) В целях повышения объективности исследования в качестве аппарата системы оперативного

управления использовались две торговых стратегии, получившие наибольшее распространение на российском фондовом рынке система РгоШипЦу Била Вильямса а также система, основанная на индикаторе Однако применение этих стратегий не позволило улучшить результаты инвестирования доходность инвестиционного портфеля составила 197% и 132% соответственно то есть существенно ниже, чем доходность портфеля X'

Результаты применения разработанного метода тактического управления активами в 2006 году подтвердили практическую ценность его использования для управления портфелем НПФ Так доходность исследуемого портфеля составила 44,1% годовых по сравнению с 28 78% годовых по индексному портфелю Таким образом, использование аппарата тактического управления позволило увеличить доходность портфеля на 53% по сравнению с аналогичным показателем индексного портфеля

С целью перевода полученных научных результатов в практическую плоскость и встраивания метода в систему управления инвестиционным портфелем НПФ в диссертации сформулированы требования к функциональным возможностям интегрированного программного комплекса (рис 6), обеспечивающею решение задач оперативно-тактического характера на уровне УК

При реализации активной стратегии этап оперативного управления, наряду с тактическим, является неотъемлемой составляющей процесса инвестирования пенсионных резервов В рамках подготовки принятия инвестиционных решений как портфельному управляющему, так и трейдеру необходимо изучить отчеты отдела внутреннего учета и отчетности, содержащие как укрупненную структуру портфеля в разрезе классов финансовых инструментов, так и состав конкретных ценных бумаг, для осуществления контроля за суммарным риском Вместе с тем, при выпонении торговых операции с конкретными ценными бумагами то есть при оперативном управлении, трейдером дожен проводиться мониторинг портфеля на соответствие структуры модели определенной на этапе тактического управления, а также контроль за соблюдением требований инвестиционной декларации Кроме того оба этапа реализующие активную инвестиционную стратегию в качестве входной информации используют одну и ту же информационную баз\ Таким образом необходимость реализации совместного выпонения тактического и оперативного управления инвестиционным портфелем не вызывает сомнений

Рис 6 Схема функциональных возможностей программного комплекса Анализ функциональных требований, предъявляемых к комплексу а также состава информационных потоков используемых и генерируемых его элементами показал, что эффективное решение задачи интеграции прежде всего требует применения современного подхода к организации информационной базы комплекса, основанного на концепции единого хранилища данных, связанной с инвестиционной деятельностью управляющей компании

В связи с этим в основу реализации интегрированного программного комплекса оперативно-тактического управления положены принципы построения Business Intelligence приложений базирующиеся на технологии OLAP для представления данных в виде многомерных кубов и доступа к информационным ресурсам

Преимуществами прикладного программного комплекса, основанного на данной концепции, являются

1 Оперативное предоставление пользователю актуальной информации о структуре инвестиционного портфеля с любой степенью детализации, а также информационной базы истории изменения цен конкретных активов, индексов и макроэкономических показателей,

2 Автоматизированная подсистема ведения учета ценных бумаг способная осуществтать импорт реестра сделок из торговых терминалов, осуществлять контроль а соблюдением требований инвестиционной декларации, а также формировать все необходимые формы отчетных докумешов,

3 Формализация подсистемы поддержки принятия инвестиционных решений в рамках тактического управления активами и ..редоставление возможности ее тестирования на произвольном историческом временном отрезке с расчетом всех необходимых показателей результатов инвестирования,

4 Предоставление пользователю инструментария для сбора, статистической обработки и гибкой настройки отображения произвольного набора данных из единого хранилища с испочьзованием OLAP-технологий

3. Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах:

1 Сотник В Е Костин А А Проблема автоматизации деятельности управляющих компаний // Журнал Пенсионные фонды и инвестиции 2003 №2(8), с 75-78, {в соавторстве) -всего 0 44 п л в том числе авторских - 0 22 п л

2 Вдовин В А, Костин А А Развитие фондового рынка и применение методов портфельного инвестирования в России // Создание перспективной авиационной техники / Сборник статей - M Издательство МАИ 2004 год, с 115-119 (в соавторстве) - всего 0 34 п л в том числе авторских - 0 17 п л

3 Костин А А, Поиск путей повышения доходности инвестиционного портфеля негосударственного пенсионного фонда // Современные аспекты применения информационных технологий в экономике и менеджменте, выпуск 1 / Сборник статей

аспирантов и соискателей кафедры Экономическая информатика МАИ - M Доброе слово, 2006 год, с 66-70 - всего 0,31 п л в том числе авторских - 0,31 п л

4 Костин А А, Вдовин В А , Тактическое управление активами негосударственного пенсионного фонда// Вестник Сибирского государственного азрокосмического университета имени академика M Ф Решетнева, выпуск 6 (И) - Красноярск Издательство СибГАУ 2006 гол с 190-194, (в соавторстве) - всего 0,60 п л, в том числе авторских - 0,30 п л

5 Костин А А, Разработка интегрированного программного комплекса для инвестиционной компании на принципах единого хранилища данных и OLAP технологий доступа к информации // Современные аспекты применения информационных технологий в экономике и менеджменте, выпуск 2 ! Сборник научных статей аспирантов и соискателей кафедры Экономическая информатика МАИ - M Доброе слово. 2007 год, с 39-44, (в соавторстве) - всего 0,33 п л, в том числе авторских - 0,33 п л

125057, г Москва, ул Новопесчаная 3, корп 1, Тел : 737-72-89, 782-48-34 e-mail: event-marketing@mail ru Тираж 100 экз

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Костин, Антон Александрович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. АНАЛИЗ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ НЕГОСУДАРСТВЕННОГО ПЕНСИОННОГО ФОНДА (НПФ).

1.1 Особенности инвестиционной деятельности НПФ на российском рынке ценных бумаг.

1.2 Исследование процесса управления активами НПФ.

1.3 Анализ существующих методов и моделей управления инвестиционным портфелем.

Выводы по первой главе.

ГЛАВА 2. РАЗРАБОТКА МЕТОДА ТАКТИЧЕСКОГО УПРАВЛЕНИЯ АКТИВАМИ НПФ

2.1 Концептуальная модель тактического управления активами.

2.2 Обоснование выбора индикаторов рынка ценных бумаг и порядка формирования статистической базы исследования.

2.3 Модели управления структурой инвестиционного портфеля на основе моделирования и оценки перекупленноеЩ рынка акций.

2.4 Модели формирования адаптивных стоп-заявок с использованием модифицированного осцилятора скорости изменения индекса рынка акций.

2.5. Модель согласования инвестиционных решений.

Выводы по второй главе.

ГЛАВА 3. ЭКСПЕРИМЕНТАЛЬНАЯ АПРОБАЦИЯ МЕТОДА ТАКТИЧЕСКОГО УПРАВЛЕНИЯ АКТИВАМИ.

3.1 Определение правил проведения эксперимента на основе процедуры бэктестинга.

3.2 Оценка результатов инвестирования в условиях применения аппарата метода тактического управления активами.

3.3 Реализация тактического управления активами на принципах единого хранилища данных и OLAP технологий доступа к информации.

Выводы по третьей главе.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Разработка метода тактического управления активами негосударственного пенсионного фонда"

Одним из необходимых условий поддержания высоких темпов роста российской экономики в целом является осуществление структурных реформ, в том числе пенсионной. Основной идеей пенсионной реформы стал переход от чисто распределительной государственной системы пенсионного обеспечения к смешанной, распределительно-накопительной. В этом случае часть пенсионных отчислений поступает не в общий фонд, а на накопительный счет конкретного человека. Эта часть будущей пенсии состоит из накопленных сумм ежегодных взносов и инвестиционного дохода, полученного выбранной управляющей компанией или негосударственным пенсионным фондом.

По умочанию накопительная часть пенсии находится в управлении государственной управляющей компании, которой назначен Внешэкономбанк. Однако, Внешэкономбанк, управляя пенсионными накоплениями, является консервативным инвестором, связанным рядом существенных ограничений. Поэтому доходность от инвестирования в этом случае, как правило, ниже уровня инфляции и доходов по банковским депозитам, несмотря на то, что согласно пункту 2 статьи 12 закона Об инвестировании накопительной части трудовой пенсии №111-ФЗ, основными принципами инвестирования средств пенсионных накоплений являются надежность, ликвидность, доходность и диверсификация.

В отличие от государственных, частные управляющие компании, обладая возможностью инвестировать в более широкий спектр финансовых инструментов, в большей степени способны защитить пенсионные накопления граждан от обесценивания, вызванного инфляционными процессами. Поэтому на сегодняшний день именно негосударственные пенсионные фонды (НПФ) и управляющие компании являются основными институциональными инвесторами на российском фондовом рынке наряду с государственными и коммерческими банками, а также страховыми компаниями.

Несмотря на очевидные преимущества, к началу 2006 года доля средств пенсионных накоплений, переданных частным управляющим, составляла 5,6% от общего объема пенсионных накоплений. Однако в абсолютном выражении управляющим компаниям было передано более 5,5 милиардов рублей. И эти средства ежегодно будут увеличиваться за счет новых пенсионных отчислений. Паралельно будет расти конкуренция между частными компаниями за право управления пенсионными накоплениями граждан. При этом одним из основных критериев выбора будет доходность, начисленная компанией за предыдущие периоды.

Вместе с тем, другим бизнес-направлением управляющей компании, наряду с управлением пенсионными накоплениями граждан, является управление активами негосударственных пенсионных фондов. На фоне стремительного роста пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов все более отчетливо выделяется скромная динамика средств на счетах их участников. Так, средняя доходность фондов от размещения пенсионных резервов по итогам 2004 года составила 13%, что всего на 1,3% опережает уровень инфляции (11,7% по итогам 2004 г.). Нужно отметить, что разница между уровнем инфляции и доходностью, начисляемой на счета участников, с каждым годом сокращается. По итогам 2002 года средняя доходность фондов составляла 17,2%, в 2003 - 15,6%. Уровень инфляции за эти же периоды составлял 15,1% и 12% соответственно. При сохранении данной тенденции уже к 2007 году инвестиционная деятельность НПФ может стать неэффективной, так как разница между доходностью инвестиционного портфеля и инфляцией (реальная доходность) станет отрицательной. Между тем, в соответствии с пунктом 1 статьи 25 закона О негосударственных пенсионных фондах №75-ФЗ целью инвестирования средств пенсионных резервов является их сохранение и преувеличение для предотвращения обесценивания. При этом инвестиционный портфель дожен генерировать поступления, которые в достаточной мере обеспечивают выпонение текущих обязательств фонда и обладать при этом минимальным возможным уровнем риска. В целях предотвращения негативного развития событий жизненно важным является поиск и выявление допонительных источников повышения доходности. Учитывая тот факт, что основными объектами инвестирования НПФ являются финансовые инструменты российского фондового рынка, отправной точкой для решения данной задачи является анализ ситуации на отечественном фондовом рынке и особенностей инвестиционной деятельности НПФ.

Российский фондовый рынок в отличие от зарубежных сформировася относительно недавно. Однако набирающая обороты привлекательность этого рынка в последние годы нашла свое отражение в повышении суверенного рейтинга крупнейшими мировыми рейтинговыми агентствами. В настоящее время Россия является страной с инвестиционным рейтингом по версии трех ведущих агентств, а именно S&P, Moody's Investors Service и Fitch Ratings. Вместе с тем, в 2005 году лишь благодаря сильному росту рынка акций (индекс РТС расширися на 83,29%), сбалансированный инвестиционный портфель принес доходность в 19% при инфляции 10,90%. Таким образом, практика показывает, что при использовании пассивного инвестирования лишь инвестиции в акции могли защитить инвестора от воздействия инфляции и получить положительную реальную доходность. То есть, при отсутствии в инвестиционном процессе блока пересмотра структуры портфеля, величина реальной доходности портфеля определяется динамикой на рынке акций - фактором, не контролируемым со стороны инвестора.

Выходом из сложившейся ситуации может стать использование политики активной реструктуризации инвестиционного портфеля в разрезе классов финансовых инструментов (тактического управления активами). Под классом финансовых инструментов следует понимать совокупность ценных бумаг, объединенных одинаковым по своей сути набором прав и обязанностей. В этом случае инвестор, исходя из ситуации на рынке и основываясь на определенных предпосыках портфельной теории, определяет оптимальное на текущий момент соотношение классов финансовых инструментов и проводит реструктуризацию портфеля в соответствии с полученным результатом.

В условиях российского фондового рынка при использовании тактического управления активами портфеля НПФ актуально говорить о соотношении в инвестиционном портфеле таких классов активов, как акции и договые инструменты, а именно корпоративные облигации. Учитывая тот факт, что доля акций в портфеле негосударственного пенсионного фонда строго ограничена в связи с высоким уровнем риска данного актива, варьирование объемом инвестиций в этот финансовый инструмент позволит максимизировать прибыль в периоды роста рынка и минимизировать убытки при падении цен, показав тем самым доходность выше доходности индекса рынка Что касается облигаций, согласно классической портфельной теории корреляция между акциями и договыми инструментами дожна быть отрицательной. Поэтому именно корпоративные облигации можно рассматривать как альтернативу вложениям в акции в периоды спада на рынке и как источник денежных средств в периоды роста.

Анализ современной теории инвестирования позволяет сделать вывод, что в настоящее время существует большое количество методик и моделей, позволяющих на основе исследования ситуации в том или ином сегменте финансового рынка принимать решения об изменении состава и структуры инвестиционного портфеля. Условно их можно разделить на две группы.

Первая группа включает в себя модели, предназначенные для дифференцированного анализа ценных бумаг. На сегодняшний день существует большое количество наработок зарубежных и отечественных ученых в этом направлении, при этом модели этой группы активно используются участниками российского фондового рынка. Вместе с тем, их применение для классов финансовых инструментов с целью распределения их долей в инвестиционном портфеле без допонительного обоснования невозможно.

Комплексные модели теории портфельного инвестирования, составляющие вторую группу моделей, представлены работами зарубежных ученых. Крупный вклад в развитие этого направления внесли такие ученые, как Г. Марковитц, У. Шарп, Дж. Линтнер, Дж.

Трейнор, Я. Моссин. Однако, учитывая их ориентацию на развитые фондовые рынки (американский, немецкий, японский), обладающие многолетней статистической базой, регулирование которых осуществляется рыночными методами, применение этих моделей в России без допонительных доработок невозможно. Анализ теоретических работ отечественных ученых показал, что сведения о фундаментальных исследованиях, посвященных адаптации моделей данной группы к условиям российского фондового рынка в опубликованной научной литературе и электронных изданиях отсутствуют.

Таким образом:

1. В условиях снижения доходности договых инструментов, составляющих до 80% инвестиционного портфеля НПФ, использование принципов пассивного инвестирования не позволяет генерировать доходы, превышающие уровень инфляции.

2. Реальным направлением повышения доходности сбалансированного инвестиционного портфеля, обеспечивающим превышение уровня инфляции, является поиск механизмов активного управления портфелем на основе перераспределения долей классов финансовых инструментов, входящих в состав портфеля.

3. Существующие зарубежные комплексные модели управления инвестиционным портфелем не адекватны ограничениям, законодательно определенным для НПФ, и условиям развивающегося российского фондового рынка. Имеющиеся теоретические разработки, применяемые на практике методики анализа и управления, ориентированы на управление отдельными финансовыми инструментами и не предусматривают формирования решений на уровне тактического управления классами финансовых инструментов.

Вышеизложенное позволило сделать вывод об актуальности разработки метода тактического управления структурой инвестиционного портфеля НПФ на уровне классов активов, входящих в состав портфеля.

Целью диссертационного исследования является разработка метода тактического управления активами НПФ, обеспечивающего повышение доходности инвестиционного портфеля фонда на рынке ценных бумаг. Под тактическим понимается управление структурой инвестиционного портфеля в разрезе классов финансовых инструментов.

Объектом диссертационного исследования является управляющая компания, осуществляющая доверительное управление активами НПФ.

Предметом исследования является процесс инвестирования пенсионных резервов компанией, осуществляющей доверительное управление активами НПФ.

Для достижения поставленной цели в процессе исследования решены следующие научные и научно-практические задачи:

1. Выпонен анализ соответствия существующих теоретических разработок и применяемых на практике методов управления портфелем ценных бумаг условиям инвестирования пенсионных резервов НПФ и дана оценка их влияния на эффективность формирования пенсионных резервов.

2. Исследованы основные направления совершенствования системы управления пенсионными резервами и обоснована возможность повышения доходности инвестиционного портфеля НПФ за счет управления структурой портфеля, находящегося в доверительном управлении.

3. Разработан метод тактического управления активами НПФ, основанный на перераспределении денежных средств между классами финансовых инструментов инвестиционного портфеля за счет варьирования объемами вложений в сегмент портфеля, образуемый акциями.

4. Обоснован состав процедур и методические подходы к формированию инвестиционных решений на основе фундаментального и технического анализа рынка акций.

5. Разработан комплекс моделей для формирования решений по изменению структуры инвестиционного портфеля на основе моделирования поведения рынка акций и оценки индекса перекупленноеЩ рынка.

6. Разработан комплекс моделей для определения функциональных параметров адаптивных стоп-заявок на изменение структуры инвестиционного портфеля, выставляемых в периоды резких изменений конъюнктуры рынка, на основе модифицированного осцилятора скорости изменения индекса ММВБ.

7. Разработана модель согласования инвестиционных решений, формируемых на основе фундаментального и технического анализа рынка акций с использованием приведенных выше моделей.

8. На основе процедуры бэктестинга выпонена экспериментальная апробация разработанных моделей и оценка результатов использования метода тактического управления активами НПФ.

9. Разработан методический подход к интеграции инструментальных средств для решения задач тактического и оперативного управления инвестиционным портфелем, основанный на концепции единого хранилища данных, и разработана информационная модель, обеспечивающая практическую реализацию интегрированного программного комплекса на принципах построения Businesslntelligence-приложений и OLAP-технологии доступа к информационным ресурсам. К основным элементам научной новизны результатов, полученных при решении перечисленных задач исследования и выносимых на защиту, относятся:

1. метод тактического управления активами НПФ на уровне классов финансовых инструментов инвестиционного портфеля;

2. комплекс моделей для формирования решений о реструктуризации инвестиционного портфеля на основе моделирования и оценки индекса перекупленноеЩ рынка акций;

3. комплекс моделей для формирования адаптивных стоп-заявок на основе модифицированного осцилятора скорости изменения индекса рынка акций.

4. модель согласования инвестиционных решений.

Практическая значимость результатов исследования определяется ценностью разработанного метода, как реального инструмента предотвращения обесценивания пенсионных резервов за счет повышения доходности инвестиционного портфеля НПФ. В этом плане выделяется ряд существенных аспектов разработки, заключающихся в:

1. Повышении эффективности управления активами НПФ за счет формирования научно обоснованных тактических решений, используемых портфельным менеджером при реструктуризации инвестиционного портфеля.

2. Совершенствовании возможностей оценки текущего состояния рынка акций, необходимой для управления портфелем в разрезе классов финансовых инструментов, за счет применения в практике анализа поведения рынка научно обоснованных по составу и значениям параметров экономико-математических моделей.

3. Минимизации финансовых потерь, связанных с резкими колебаниями рыночной конъюнктуры, за счет использования механизма формирования адаптивных стоп-заявок, инициирующих ускорение или приостановку запуска процедуры перераспределения активов инвестиционного портфеля между классами финансовых инструментов.

Самостоятельное значение имеет перевод полученных научных результатов в практическую плоскость путем создания компонентов базового блока инструментальных средств для автоматизации тактического управления инвестиционным портфелем НПФ. Разработанный блок, за счет применения прогрессивной организации хранилищ информации и OLAP-технологий обработки данных, имеет универсальный характер и может быть интегрирован в состав инструментальных средств информационных систем, используемых для управления сбалансированным портфелем ценных бумаг не только управляющими компаниями НПФ, но и другими участниками фондового рынка. Такое расширения круга пользователей позволяет существенно раздвинуть рамки практического применения научных результатов диссертационного исследования.

Теоретической основой исследования являются труды отечественных и зарубежных авторов, нормативно-законодательные акты, касающиеся деятельности НПФ и управляющих компаний, статистическая информация рейтинговых агентств и фондовых бирж, а также материалы конференций по теме управления инвестиционным портфелем.

Методами исследования являются методы статистической обработки данных, методы математического моделирования и прогнозирования, методы сравнения и анализа, а также системный подход к изучению объекта исследования.

Апробация и внедрение результатов исследования. Полученные результаты, основные выводы и рекомендации были приняты к использованию в практической деятельности ЗАО Управляющая компания Аналитический центр при осуществлении доверительного управления инвестиционными портфелями ряда негосударственных пенсионных фондов. Внедрение в инвестиционный процесс разработанного метода тактического управления позволило в 2006 году только по инвестиционному портфелю НПФ ОПФ получить доходность в 27,85% годовых. При этом доходность индексного портфеля составила всего 18,7%. Абсолютная величина прироста дохода за счет использования разработанного метода возросла более чем на 110 милионов рублей.

Структура диссертации. Основное содержание диссертации изложено на 156 страницах машинописного текста. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений. Выбранная структура соответствует поставленной цели, отражает логику, теоретико-методологические подходы к исследованию, а также суть предмета и объекта исследования.

Диссертация: заключение по теме "Математические и инструментальные методы экономики", Костин, Антон Александрович

Выводы по третьей главе

В третьей главе проведен эксперимент с целью исследования эффективности применения аппарата тактического управления, разработанного в диссертации, и сформулирован подход и предложены практические решения по интеграции оперативного и тактического управления в рамках инструментальных средств системы управления инвестиционным портфелем НПФ на уровне управляющей компании.

В ходе подготовки и проведения эксперимента получены следующие основные результаты:

1. Разработана программа эксперимента, основанная на реализации и анализе результатов процедуры бэктестинга системы управления инвестиционным портфелем на ретроспективных данных. Особенностью программы является пошаговый характер эксперимента, предусматривающий сравнительный анализ результатов инвестирования, полученных как на основе автономного использованием аппарата контура фундаментального анализа, так и с применением средств контура технического анализа и механизма согласования решений, с результатами, полученными на основе использования методов управления портфелем, применяемых в практике работы управляющих компаний.

2. Анализ результатов инвестирования, полученных на первом шаге эксперимента, позволил сделать вывод о существенном повышении эффективности системы управления инвестиционным портфелем, включающей контур фундаментального анализа, по сравнению с системой, базирующийся на индексном управлении портфелем, что подтверждается динамикой значений коэффициентов Шарпа и Сортино - рост с 4,86 до 8,61 и с 6,62 до 42,22, соответственно. Выявлен значительный рост доходности, достигаемый за счет обоснованности и предупредительного характера формируемых решений, - капитализация исследуемого портфеля на конечную дату периода бэктестинга превысила аналогичный показатель индексного портфеля на 42,74%.

3. Установлено, что на капитализации исследуемого портфеля негативным образом сказывается запаздывание формирования сигнала на изменение доли акций в структуре портфеля, которое имеет место в отдельных случаях перед резким изменением направления тренда и обусловлено воздействием группы не формализованных факторов, не учитываемых моделями контура фундаментального анализа.

4. Анализ результатов расчетов, выпоненных на втором шаге эксперимента, показал, что включение в систему тактического управления контура технического анализа рынка акций, обеспечивает гибкое реагирование на резкие изменения тренда. Полученные результаты свидетельствуют, что комплексное использование аппарата метода тактического управления портфелем обеспечило превышение его капитализации, составившей 225%, над аналогичными показателями индексного портфеля и показателями, полученными на первом шаге эксперимента - 124% и 177%, соответственно. При этом лучшие значения показателя капитализации при комплексном использовании аппарата метода зафиксированы практически на всем протяжении бэктестинга, а доходность портфеля за трехлетний период превысила аналогичный показатель индексного портфеля на 81,45%.

5. Преимущество использования в инвестиционном процессе метода тактического управления активами показал и сравнительный анализ результатов, полученных при его использовании, с результатами бэктестинга систем оперативного управления инвестиционным портфелем, построенных на основе торговых стратегий Profitunity Била Вильямса и индикаторе RSI, выпоненный на третьем шаге эксперимента. Доказано, что их применение не позволяет улучшить результаты инвестирования - доходность

Заключение

Результатом диссертационного исследования является новый метод тактического управления активами НПФ на уровне классов финансовых инструментов. В соответствие с поставленной целью, в процессе исследования решены следующие основные задачи:

1. Изучены особенности инвестиционной деятельности НПФ на российском рынке ценных бумаг. Установлено, что достижение целей проводимой в России пенсионной реформы зависит от эффективности инвестиционной деятельности частных компаний, а именно НПФ и УК, связанной с размещением средств пенсионных резервов. При этом целью их инвестирования является сохранение и преувеличение для предотвращения их обесценивания.

Проведен сравнительный анализ состава финансовых инструментов при размещении средств пенсионных резервов фондом самостоятельно и через управляющую компанию. Установлено, что при использовании первого способа размещения достижение целей инвестирования не представляется возможным в связи с низкой доходностью доступных инструментов. Вместе с тем, при передаче средств пенсионных резервов в доверительное управление спектр доступных финансовых инструментов значительно расширяется за счет высоколиквидных активов (акций и корпоративных облигаций), при управлении которыми возможно использование в поной мере преимущества активной торговой стратегии.

Анализ инвестиционной деятельности компаний, управляющих пенсионными резервами, позволил сформировать типовой инвестиционный портфель НПФ, структура которого соответствует всем требованиям, изложенным в нормативно правовых актах по данной тематике. Высокая доля договых финансовых инструментов, доходность которых в настоящее время находится ниже уровня инфляции, значительно затрудняет достижение цели инвестирования. В этих условиях актуальным является поиск путей повышения доходности портфеля НПФ в рамках существующей системы инвестирования пенсионных резервов.

2. Выделены основные этапы процесса управления активами НПФ. В ходе исследования структурирован процесс управления активами НПФ, результатом чего стало выделение этапов стратегического, тактического и оперативного управления. Установлено, что резервы повышения доходности инвестиционного портфеля на уровне стратегического и оперативного управления практически исчерпаны в связи с жестким нормативно правовым регулированием состава и структуры портфеля, а также с большим количеством инструментов для оперативного управления, разработанных как зарубежными, так и отечественными учеными и активно использующихся участниками российского фондового рынка.

Определена высокая значимость этапа тактического управления активами НПФ, оказывающего существенное влияние на результаты инвестирования за счет перемещения денежных средств в наиболее перспективные сегменты фондового рынка. Однако проведенный анализ практики инвестиционной деятельности управляющих компаний показал слабую степень проработанности данного направления в связи с отсутствием фундаментальных исследований отечественных ученых, касающихся практического аспекта применения методов тактического управления. Паралельно был изучен вопрос применения зарубежных методов и моделей управления инвестиционным портфелем при формировании тактических решений. К ним относятся методы, базирующиеся на использовании модели Марковитца и модели определения цен основных активов (САРМ). Анализ этих моделей выявил неадекватность их поведения на российском фондовом рынке как в связи с отсутствием механизма расчета будущей доходности активов и механизма построения функции полезности инвестора, так и из-за малого объема статистики по российскому фондовому рынку, который не позволяет произвести расчет устойчивого значения коэффициента бета. Это предопределяет необходимость разработки нового метода тактического управления активами НПФ.

4. Сформулирована концепция и разработан новый метод тактического управления активами НПФ.

На основе базовых понятий управления активами и результатов анализа закономерностей российского фондового рынка, предложена концепция, лежащая в основе метода тактического управления активами НПФ, которая сводится к следующему:

1. Целевой величиной, максимизируемой в результате управления активами портфеля является суммарная прибыль от торговых операций с акциями;

2. Сигналы на изменение структуры портфеля будут генерироваться исходя из результатов анализа ситуации, складывающейся на рынке акций;

3. Договая составляющая портфеля будет использоваться как источник средств при увеличении доли акций и как хранилище этих средств при ухудшении ситуации на рынке, обеспечивая в то же время получение положительной доходности благодаря наличию купонного дохода.

При этом в качестве договой составляющей обоснована возможность использования корпоративных облигаций, обладающих высокой ликвидностью и сравнительно высоким уровнем доходности среди договых инструментов, доступных для инвестирования средств пенсионных резервов.

Исходя из данной концепции, в результате анализа и аргументированного выбора метода формирования портфеля акций и метода ценообразования на рынке данного финансового инструмента, а также на основе кластеризации факторов, оказывающих влияние на конъюнктуру рынка акций, предложена процедурная модель тактического управления. Обоснован состав процедур и разработана структура процедурных моделей двух контуров управления портфелем, обеспечивающих:

Х в контуре фундаментального анализа рынка акций - генерацию решений по реструктуризации портфеля на базе оценки оригинального индекса перекупленности рынка акций;

Х в контуре технического анализа рынка акций - формирование адаптивных стоп-заявок, позволяющих ограничить влияние высокой волатильности рынка на капитализацию инвестиционного портфеля, основанное на введенном автором модифицированном осциляторе скорости изменения.

5. Разработаны модели для определения параметров сигналов на перегруппировку активов, формируемых каждым из контуров.

Для оценки состояния рынка акций и формирования инвестиционных решений при реализации процедуры маркет-тайминга в контуре фундаментального анализа введен новый показатель - индекс перекупленности рынка, отражающий процентное отклонение фактического индекса рынка акций (индекса ММВБ) от расчетного справедливого. Разработан комплекс регрессионных моделей для расчета справедливого значения индекса ММВБ, базирующийся на синтезе аналитического и статистического подходов к ценообразованию на рынке акций.

Для идентификации направлений сигналов, формируемых контуром фундаментального анализа, разработан и математически формализован оригинальный агоритм поиска граничных значений индекса перекупленности, при превышении которых резко возрастает вероятность разворота рынка акций.

В рамках контура технического анализа рынка акций предложен оригинальный подход к выставлению адаптивных стоп-заявок, базирующийся на введенном автором модифицированном осциляторе скорости изменения. Предложен тестовый агоритм для определения критических значений модифицированного осцилятора, особенностью которого является паралельный выбор протяженности динамического ряда, используемого в качестве параметра при расчете значений осцилятора.

Для определения объема перемещаемых денежных средств при формировании сигналов применена формула Кели, позволяющая рассчитать необходимое изменение объема сегмента портфеля, образуемого акциями, на основе результатов тестирования каждого из контуров на ретроспективных данных.

Разработана универсальная модель согласования вариантов инвестиционных решений, формируемых в контуре фундаментального и технического анализа, основанная на структурной схеме возможных комбинаций решений и формализованной процедуре их идентификации.

6. Проведена экспериментальная апробация метода тактического управления активами. Разработана программа эксперимента, основанная на реализации и анализе результатов процедуры бэктестинга системы управления инвестиционным портфелем на ретроспективных данных. Для проведения структурного анализа влияния каждого из контуров на результаты инвестирования, эксперимент проводися в два этапа. На первом этапе система управления включает обособленный аппарат контура фундаментального анализа рынка акций. Второй этап предусматривает реализацию двухконтурной системы управления с применением процедуры согласования инвестиционных решений.

Анализ результатов инвестирования, полученных на первом этапе, позволил сделать вывод о существенном повышении эффективности системы управления инвестиционным портфелем, включающей контур фундаментального анализа, по сравнению с системой, базирующийся на индексном управлении портфелем, что подтверждается динамикой значений коэффициентов Шарпа и Сортино - рост с 4,86 до 8,61 и с 6,62 до 42,22, соответственно, а также превышением доходности исследуемого портфеля над индексным на 23,7%.

Включение в систему тактического управления контура технического анализа рынка акций обеспечило превышение капитализации инвестиционного портфеля, составившей 225% на конечную дату периода бэктестинга, над аналогичными показателями индексного портфеля и показателями, полученными на первом этапе эксперимента - 124% и 177%, соответственно. То есть внедрение в процесс инвестирования метода тактического управления активами привело к повышению доходности на 81,45% за трехлетний период. Наряду с этим, использование метода привело к снижению максимальной просадки портфеля с 8,57% до 6,23%. А суммарная прибыль от управления инвестиционным портфелем, объем которого на начальную дату составлял 1 милион рублей, по истечении трех лет составила 2 254 622.25 руб.

Кроме того, результаты бэктестинга систем оперативного управления инвестиционным портфелем, построенных на основе торговых стратегий Profitunity Била Вильямса и индикаторе RSI, подчеркнули преимущества в использовании в инвестиционном процессе метода тактического управления активами. Доходность инвестиционного портфеля под управлением указанных систем за аналогичный период составила 197% и 132% соответственно, то есть существенно ниже, чем доходность системы, использующей блок тактического управления.

7. Разработаны базовые требования к функциональным возможностям и предложена информационная модель интегрированного программного комплекса. С целью перевода полученных научных результатов в практическую плоскость сформулированы требования к функциональным возможностям интегрированного программного комплекса, обеспечивающего комплексное решение задач оперативно-тактического характера на основе современного подхода к организации информационной базы комплекса, основанного на концепции единого хранилища данных, связанных с инвестиционной деятельностью управляющей компании.

В рамках предложенного подхода выпонена разработка информационной модели комплекса в виде киосков данных, обеспечивающей программную реализацию комплекса задач управления инвестиционным портфелем в форме прикладной системы для формирования оперативно-тактических решений на уровне управляющей компании на принципах построения Business Intelligence приложений и OLAP-технологии доступа к информационным ресурсам.

Практическая апробация метода тактического управления активами, разработанного автором проводилась в ЗАО Управляющая компания Аналитический центр при управлении инвестиционными портфелями ряда НПФ. Внедрение в инвестиционный процесс разработанного метода позволило в 2006 году только по инвестиционному портфелю НПФ ОПФ получить доходность в 27,85% годовых. При этом доходность индексного портфеля, структура и состав инструментов которого аналогичны типовому портфелю НПФ, определенному в разделе 1.2, составила всего 18,7%. Абсолютная величина прироста дохода за счет использования разработанного метода возросла более чем на 110 милионов рублей.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Костин, Антон Александрович, Москва

1. Нормативные документы

2. О негосударственных пенсионных фондах: Федеральный закон РФ от 07.05.1998 № 75

3. ФЗ (в ред. Федеральных законов от 12.02.2001 № 18-ФЗ, от 21.03.2002 № 31-Ф3, от 10.01.2003 № 14-ФЗ) // Консультант Плюс, версия проф.

4. Об инвестиционных фондах: Федеральный закон РФ от 29.11.2001 № 156-ФЗ // Консультант Плюс, версия проф.

5. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон РФ от 22.04.1996 № 39-Ф3 (в ред. Федеральных законов от 26.11.1998 № 182-ФЗ, от 08.07.1999 № 139-Ф3, от 07.08.2001 № 121-ФЗ, от 28.12.2002 № 185-ФЗ) // Консультант Плюс, версия проф.

6. Об утверждении Правил размещения пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов и контроля за их размещением: Постановление Правительства РФ от 23.12.99г. №1432 // Консультант Плюс, версия проф.

7. Об утверждении требований к составу и структуре пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов: Приказ Инспекции негосударственных пенсионных фондов при Минтруд РФ от 10.01.02г. №1 // Консультант Плюс, версия проф.

8. Об утверждении положения о деятельности управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондах: Постановление ФКЦБ РФ от 18.02.2004 № 04-5/пс // Консультант Плюс, версия проф.

9. Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов: Постановление ФКЦБ РФ от 14.08.2002 № 31/пс // Консультант Плюс, версия проф.

10. Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в РФ: Федеральный закон РФ от 24.07.2002 № 111-ФЗ // Консультант Плюс, версия проф.

11. О внесении изменений в постановление правительства РФ от 30 июня 2003 г. N 379: Постановление Правительства РФ от 30.09.2004 г. N 502 // Консультант Плюс, версия проф.

12. Законодательство о негосударственном пенсионном обеспечении населения Российской Федерации М.: Просвещение, 2002.1. Монографии и учебники

13. Анесянц С. А. Основы функционирования рынка ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 2005. - 143 с.

14. Базовый курс по рынку ценных бумаг. М: НАУФОР, 2000. - 232 с.

15. Балабанов B.C., Осокина И.Е., Поволоцкий А.И. Рынок ценных бумаг. Российская академия предпринимательства.- М.: Финансы и статистика, 1994. - 128 с.

16. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: Как управлять капиталом? М.: Финансы и статистика, 1997. - 384 с.

17. Бердникова Т.Б., Оценка ценных бумаг. М: "ИНФРА-М", 2006. - 143 с.

18. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. 2-е изд., перераб. и допон.- М.: АОЗТ "Интерэксперт". ИНФРА-М, 1995. 202 с.

19. Боди 3., Кейн А., Маркус А. Принципы инвестиций, 4-е издание: Пер. с англ. М: ИД Вильяме, 2002. - 984 с.

20. Ван Хорн, Дж. К. Основы управления финансами. Пер. с англ./ Гл.ред.серии Я.В.Соколов.- М.: Финансы и статистика, 2003. 800 с.

21. Вильяме Б., Новые измерения в биржевой торговле. М: ИК Аналитика, 2000. - 288 с.

22. Вильяме Б., Торговый Хаос. Экспертные методики максимизации прибыли. М: ИК Аналитика, 2006. - 330 с.

23. Вильяме Б., Вильяме Дж., Торговый Хаос 2. М: ИК Аналитика, 2005. - 238 с.

24. Вильяме JL Догосрочные секреты краткосрочной торговли. М: ИК Аналитика, 2001. -290с.

25. Глущенко В.В. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: системный подход,- г. Железнодорожный, Московская обл.: ТОО НПЦ "Крылья", 1999. 214 с.

26. Дегтярева О.И., Коршунов Н.М., Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг и биржевое дело.-М.: ЮНИТИ, 2004.-501 с.

27. Едронова В.Н., Мизиковский Е.А. Учет и анализ финансовых активов: акции, облигации, векселя. М.: Финансы и статистика, 1995.-272 с.

28. Идрисов Ф.Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: Информационно-издательский дом "ФИЛИНЪ", 1998. -267 с.

29. Каратуев А.Г. Ценные бумаги. Виды и разновидности.- М.: Русская Деловая Литература, 1998. 256 с.

30. Кныш М.И., Перкатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности.- СПб: Издательский дом "Бизнес-пресса", 1998. 315 с.

31. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности.- 2-е изд., перераб.и доп.- М.: Финансы и статистика, 1997. 512 с.

32. Ковалев В.В. Управление финансами: Учебное пособие.- М.:ФБК-ПРЕСС, 1998. 160 с.

33. Коломина М.Е. Формирование портфеля ценных бумаг: Учебное пособие. М.: Финансовая Академия при Правительстве РФ, 1995. - 47 с.

34. Красс М., Чупрынов Б. Математика для экономистов. СПб: Питер, 2005. - 464 с.

35. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ. -М.: Издательство "Перспектива", 1995. -536 с.

36. Найман Э. Малая энциклопедия трейдера. К.: ВИРА-Р, 2001. - 296 с.

37. О'Нил У.Дж. Как делать деньги на фондовом рынке: Стратегия торговли на росте и падении: Пер. с англ. М: Альпина, 2006. - 328 с.

38. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: расчет и риск. М.: Инфра-М, 1994.- 192 с.

39. Пикфорд Дж., Секреты инвестиционного дела. Все что нужно знать об инвестициях: Пер. с англ. М: Олимп-Бизнес, 2006. - 445 с.

40. Реддин У.Дж. Краткое практическое руководство для инвесторов. Главы из книги "The money book. A complete guide to successful spending, saving and investing. New York, 1972". СПб.: ИМА-пресс, 1992. - 93 с.

41. Рэй К., Рынок облигаций. Торговля и управление рисками. М.: Дело, 1999. - 600 с.

42. Семенкова Е.В. Ценные бумаги в системе финансовых потоков. Научное издание. М.: Издательство Российской экономической академии, 1998. - 72 с.

43. Сорос Д. Ахимия финансов. М.: Инфра-М, 1996. - 415 с.

44. Трошин А.Н., Фомкина В.И., Тарасова Е.В., Никулина Е.Н., Феломешкин Д.М. Ценные бумаги. Под ред. Трошина А.Н. - М: изд. МАИ, 1996. - 53с.

45. Тьюз Р.Д., Бредли Э.С., Тьюз Т.М. Фондовый рынок. М.: ИНФРА-М, 1997. - 648 с.

46. Фабоцци Ф., Управление инвестициями: Пер. с англ. М: ИНФРА-М, 2000. - 932с.

47. Фабоцци Ф., Рынок облигаций: Анализ и стратегии: Пер. с англ. М: АЛЬПИНА, 2005.- 874 с.

48. Фишер Ф., Обыкновенные акции и необыкновенные доходы: Пер. с англ. М: АЛЬПИНА, 2003.-383 с.

49. Фондовый портфель. (Книга эмитента, инвестора, акционера. Книга биржевика. Книга финансового брокера) / Отв. ред. Рубин Ю.В., Содаткин В.И. М.: СОМИНТЭК, 1992.- 752 с.

50. Цисарь И.Ф., Чистов В.П., Лукьянов А.И., Оптимизация финансовых портфелей банков, страховых компаний, пенсионных фондов. М.: Дело, 1998. - 128 с.

51. Чесноков А.С., Рынок ценных бумаг, фондовые биржи, брокерская и дилерская деятельность. М.: АО "Менатеп-информ", 1992. - 98 с.

52. Четыркин Е.М., Васильева Н.Е., Финансово-экономические расчеты: Справочное пособие. М.: Финансы и статистика, 1990. - 302 с.

53. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж., Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997. -1024 с.

54. Эдер А., Трейдинг с доктором Эдером. Энциклопедия биржевой торговли М: Диаграмма, 2003. - 336с.

55. Статьи и материалы периодических изданий

56. Апатов А., Оценка эффективности управления пакетами акциями // Финансовая газета. М., 2000. - №36. - С. 12; №37. - С. 12

57. Батраченко О., Оптимальное управление // Рынок ценных бумаг. М., 2004. - №24

58. Буклемишев О.В., Поманский А.Б., Премия за риск и временная структура процентных ставок // Экономика и математические методы. 1992. - Т. 28, вып. 2. - С. 252 - 260.

59. Бэбкок Б., Использование механического подхода в торговле // www.finmarket.biz

60. Вайс Г., Фридман Д., Хаммонде К. Взаимные фонды и пенсионные сбережения // Бизнес Уик.- 1993.- № 6.- С. 23-27.

61. Вдовин В.А., Костин А.А., Развитие фондового рынка и применение методов портфельного инвестирования в России // Создание перспективной авиационной техники / Сборник статей. М.: Издательство МАИ, 2004 год, с.115-119.

62. Воронцовский А.В., Основы теории выбора портфеля ценных бумаг // Вестник СПбГУ. Сер. 5. 1994. - Вып. 1 (№ 5). - С. 83 - 94.

63. Гредиль О., Индексы российского рынка государственных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. М., 2003. - №10

64. Гроскурт И., Акции: методы анализа и оценки // Бизнес и банки. М., 2001. - Апрель. -№14.-С. 7.

65. Головин А., Карельская О., Оценка эффективности работы механических торговых систем методом случайных сделок // Рынок ценных бумаг. М., 2005. - №1

66. Джозеф Т., Практическое применение механической системы торговли // www.finmarket.biz

67. Ельник И., Активный и пассивный инвестиционный менеджмент // Рынок ценных бумаг. М., 2004. - №3

68. Жуков Е.Ф., Развитие рынка ценных бумаг в Российской Федерации // Финансы. 1993. -№11.-С. 13-22.

69. Иванов А., Саркисян А. Риск и доходность инвестиционного портфеля // Рынок ценных бумаг.-U., 2004.-№4

70. Иванов А., Саркисян А., Управление активами портфеля инвестиционного фонда // Рынок ценных бумаг. М., 2004. - №5

71. Кашкин В., Можно ли доверять суверенным кредитным рейтингам? // Рынок ценных бумаг. М., 2005. - №1

72. Кох И., Оценка ликвидности ценных бумаг и портфелей // Рынок ценных бумаг. М., 2004,-№4

73. Лозовая Т., Применение портфельного анализа для оценки состояния рынка и дисперсионной торговли // Рынок ценных бумаг. М., 2003. - №10

74. Лукашин Ю., Математика на фондовой бирже II Журнал для акционеров. 1993. - № 8. -С. 45 - 47.

75. Мамчиц Р., Автоматизация стопов при торговле на финансовых рынках // Рынок ценных бумаг. М., 2003. - №13

76. Мамчиц Р., Волатильность и торговые системы // Рынок ценных бумаг. М., 2003. -№18

77. Наумов И., Закономерности ценовой динамики акций // Рынок ценных бумаг. М., 2003.-№7

78. Обучение новым фокусам с RSI // Валютный спекулянт, 2005. № 7, с. 99-101.

79. Окулов В., Инвестирование на российском рынке: теория и практика // Рынок ценных бумаг. М., 2004. - №24

80. Окулов В., Эффективность управления пенсионными накоплениями в 2004г. // Рынок ценных бумаг. М., 2005. - №4

81. Палицын Ю., Равновесная система показателей оценки фондового рынка // Экономическая газета. "Экономика и жизнь". 1993. - № 38. - С. 9.

82. Перспективы развития рынка пенсионных денег // Рынок ценных бумаг. М., 2003. -№20

83. Решетников Ю., За кулисами автоматической торговли // Валютный спекулянт, 2003. -№6, с. 99-101.

84. Решетников Ю., МТС и методы упарвления капиатлом // Валютный спекулянт, 2003. -№ 9, с. 66-68.

85. Сачин Д., Управление активами инвестиционных фондов. Основные принципы формирования инвестиционного портфеля // Рынок ценных бумаг. М., 2003. - №7

86. Сорос Д., Рынок: рациональные оценки и заблуждения // Знание ста. - 1990. - № 8. -С. 10-16.

87. Сотник. В.Е., Костин А.А., Проблема автоматизации деятельности управляющих компаний // журнал Пенсионные фонды и инвестиции, 2003 №2(8), с.75-78

88. Татьянников В., Фондовый рынок: новый этап развития? // Рынок ценных бумаг. М., 2003.-№6

89. Третьяков А., Российский договой рынок: состояние и перспективы // Рынок ценных бумаг. М., 2003. - №5

90. Федотова М.А., Инвестиционные решения в условиях рынка // Финансы. 1992. - № 11. -С. 30-36.

91. Хотулев Е., Мировой опыт инвестирования средств государственных пенсионных фондов // Рынок ценных бумаг. М., 2003. - №3

92. Чуйко И., Швецов А., Пяткина О., Ликвидность биржевого рынка акций и методы ее оценки II Рынок ценных бумаг. 1993. - № 2. - С. 31 - 34.1. Зарубежная литература

93. Blume М., On the Assessment of Risk, Journal of Finance, March 1971, pp. 1-10.

94. Brigham Eugene F., Fundamentals of Financial Management. 6 thed. Dryden Press, 1992

95. Fama E., French K., The Cross-Section of Expected Stock Returns, University of Chicago Center for Research in Security Prices, 1991.

96. Jack L. Treynor, Towards a Theory of Market Value of Risky Assets, unpublished paper, Arthur D. Little, Cambridge, MA, 1961.

97. Jan Mossin, Equilibrium in a Capital Asset Market, Econometrica, October 1966, pp. 768-783

98. Jonathan Wu, Business Intelligence: What is Business Intelligence // www.dmreview.com

99. John C. Bogle, Bogle on Mutual Funds. Burr Ridge, II: Irwin Professional Publishing, 1994

100. John Lintner, The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolio and Capital Budgets, Review of Economics and Statistics, February 1965, pp.13-37

101. Harry M. Markowitz, Portfolio Selection, Journal of Finance, March 1952, pp. 77-91.

102. Roll R., A Critique of the Asset Pricing Theoty's Tests, Journal of Portfolio Management, Winter 1981. pp. 17-22.

103. Rosenberg В., Guy J., Prediction of Systematic Risk from Investment Fundamrntals, Financial Analysts Journal, May-June 1976.

104. Sanford J. Grossman, Joseph E. Stiglitz, Of the Impossibility of Informationally Efficient Markets, American Economic Review 70, June 1980

105. Shaun Stoltz, OLAP, an alternative technology over spreadsheets // Ссыка на домен более не работаетex/asp/code.139/xe/article.htm.

106. Sid Adelman, Joyce Bischoff, Jill Dyche, Douglas Hackney, Sean Ivoghli, Jill Dyche, Chuck Kelley, David Marco, Larissa Moss, Clay Rehm, Impossible Data Warehouse Situations: Solutions from the Experts.

Похожие диссертации

• Организация управления деятельностью инвестиционных институтов
• Система государственного регулирования пенсионного обеспечения в Российской Федерации
• Бизнес-модель предпринимательских структур, предоставляющих услуги по управлению активами физических лиц
• Пенсионное страхование в России: финансовое обеспечение, стратегия управления и развития
• Управление финансами негосударственных пенсионных фондов