Разработка критериев и механизмов управления интеграцией инвестиций после слияния бизнес-структур тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Стариков, Василий Евгеньевич |
| Место защиты | Санкт-Петербург |
| Год | 2004 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Разработка критериев и механизмов управления интеграцией инвестиций после слияния бизнес-структур"
На правах рукописи
Стариков Василий Евгеньевич
РАЗРАБОТКА КРИТЕРИЕВ И МЕХАНИЗМОВ УПРАВЛЕНИЯ ИНТЕГРАЦИЕЙ ИНВЕСТИЦИЙ ПОСЛЕ СЛИЯНИЯ БИЗНЕС-СТРУКТУР
Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)
АВТОРЕФЕРЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Санкт-Петербург 2004 год
Работа выпонена на кафедре менеджмента Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Санкт-Петербургский Государственный университета аэрокосмического приборостроения.
Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор Сироткин В.Б.
Официальные оппоненты:-доктор экономических наук,
профессор Демиденко Даниил Семенович;
- доктор экономических наук, доцент Леонова Татьяна Иннокентьевна.
Ведущая организация - Институт проблем региональной экономики РАН.
Защита с о с т Ь> 0 4 года в
5~ Ъ - О X___на заседании диссертационного совета К212 233 01 при
Государственном образовательном учреждении высшего
профессионального образования Санкт-Петербургский Государственный университет аэрокосмического приборостроения по адресу 190000, г.Санкт-Петербург, Большая Морская ул.67.
С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Санкт-Петербургский Государственный университет аэрокосмического приборостроения.
Автореферат разослан <<Х&>> 2004 г.
Ученый секретарь диссертационного совета
Кандидат экономических наук, доцент /№/ С.Н.Медведева
1 ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Основой экономического роста выступают не только внутренние инвестиционные проекты фирм, но и внешнее инвестирование, осуществляемое в форме слияний и поглощений бизнес-структур. Поглощение - это инвестирование догосрочного капитала покупателем в материальные и нематериальные активы продавца. Слияние подразумевает последующую интеграцию приобретенных активов в бизнес покупателя. Основной целью слияний и поглощений является создание допонительной стоимости для владельцев бизнеса Потребность увеличения эффективности в конкурентной рыночной среде заставляет отказываться от одних и приобретать другие виды активов. Через слияния и поглощения осуществляются процессы вертикальной и горизонтальной интеграции, диверсификации бизнеса, реструктуризуются отрасли и субъекты хозяйствования.
Отечественный рынок слияний и поглощений в 2003 году оценивася суммой более 20 мрд дол. США и вырос по стоимости сделок по сравнению с 2002 годом в 8 раз.
Проблемы интеграции активов при слияниях бизнес-структур будут оставаться актуальными из-за непрерывности процессов реструктуризации бизнеса и высокой неопределенности результатов интеграции инвестиций после слияния. Актуальность настоящих проблем будет усиливаться из-за расширения и гармонизации отечественного бизнеса в мировом экономическом пространстве.
Актуальность и недостаточная разработанность вопросов интеграции инвестиций после их слияния позволили сформулировать цель настоящей диссертации.
Цели и задачи исследования. Основной целью диссертации является разработка критериев и механизмов управления интеграцией инвестиций после слияния бизнес-структур.
Для реализации данной цели в работе были поставлены и решались следующие задачи:
уточнение основных целей фазы
БИБЛИОТЕКА 1
ЙГЗКЯГ!
активов;
- анализ и выбор основных концептуальных подходов к управлению бизнесом в фазе интеграции после слияния активов;
- разработка требований к обобщающему критерию оценки результатов интеграции активов после слияния;
- анализ и выбор обобщающего критерия оценки результатов интеграции после слияния активов;
- построение частных критериев оценки результатов деятельности при интеграции после слияния активов;
- разработка структуры и содержания этапов интеграции после слияния активов;
- формирование механизмов совмещения инвестиционных, операционных и финансовых контуров управления интеграцией при слиянии активов;
- построение классификации средств и способов удержания интегрируемых активов после слияния компаний.
Предметом исследования выступают процессы управления интеграцией инвестиций после слияния бизнес-структур.
Объектом исследования являются инвестиции в фазе интеграции после стратегических слияний бизнес-структур.
Методологическую и теоретическую базу исследования составляет анализ отечественных и зарубежных работ в области оценки и управления инвестициями после слияния бизнес-структур, положения законодательных и нормативных актов Российской Федерации.
Методология исследования основана на системном подходе, использовании методов сравнительного анализа, научной абстракции и современных подходов к менеджменту организаций.
Работа выпонена в соответствии с п.4.16 Разработка стратегии и концептуальных положений перспективной инвестиционной политики с учетом накопленного научного и мирового опыта в целях экономического роста и повышения эффективности экономических систем паспорта специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью).
В качестве результатов исследования на защиту выносятся следующие основные положения:
- концептуальные подходы к управлению инвестициями в фазе интеграции после слияния бизнес-структур;
- требования к критериям оценки результатов интеграции инвестиций в фазе слияния бизнес-структур;
- критерии оценки результатов интеграции, частные показатели первичных и поддерживающих видов деятельности при слиянии бизнес-структур;
- структура и содержание этапов интеграции инвестиций после слияния бизнес-структур;
- механизмы, совмещения контуров управления интеграцией при слиянии активов;
- классификация средств и способов защиты от захвата собственности в фазе интеграции бизнес-структур.
Структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений.
Во введении обоснованы актуальность, цели и задачи, решаемые в диссертации.
В первой главе Исследование концептуальных основ управления интеграцией активов при слияниях проведен анализ целей и задач, содержания и структуры программ по слияниям и поглощениям, выбраны основные концептуальные подходы к управлению активами в фазе интеграции после слияния.
Во второй главе Формирование критериев оценки результатов интеграции активов после слияния разработаны требования к критериям оценки; выбран обобщающий критерий оценки результатов интеграции после слияния - дисконтированный чистый денежный поток, генерируемый активами; предложена система частных показателей оценки результатов интеграции первичных и обслуживающих видов деятельности.
В третьей главе Построение механизмов управления интеграцией после слияния активов предложены структура и содержание этапов интеграции, механизмы совмещения контуров управления интеграцией и
классификация средств и способов удержания собственности после слияния компаний.
П ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ
1. Анализ литературных источников позволил установить, что отечественный рынок слияний и поглощений в 2003 году оценивася в 23,6 мрд дол. США и представляет быстрорастущий механизм реструктуризации бизнеса. Общее число сделок по слияниям и поглощениям в 2003 году возросло по сравнению с 2003 годом на 40%, а их совокупная стоимость увеличилась в 8 раз.
Наиболее серьезными тенденциями, активизировавшимися с 2003 года, являются:
- активное вмешательство чиновников в процессы слияний и поглощений;
- преобладание враждебных и незаконно-враждебных поглощений бизнес-структур.
Вместе с тем, растет число стратегических (не финансовых) поглощений, при которых инвесторы стремятся добиться увеличения стоимости объединенного имущества за счет получения следующих видов выгод:
- эффекта синергии для покупателя из-за допонения продукции или процессов ее создания новыми составляющими;
- экономии за счет масштабов производства и сбыта;
- экономии на издержках;
- усиления власти на рынке за счет ослабления конкурентов;
- улучшения качества управления бизнесом.
Большинство сделок, предусматривающих перечисленные виды выгод от интеграции инвестиций, приближаются по стоимости к реальной цене активов.
Число слияний и поглощений в стране будет расти по следующим основным причинам:
- условия конкуренции требуют от бизнеса эффективной
деятельности, при которой целесообразно отказываться от одних и приобретать другие виды активов;
- правительство реализует программу приватизации государственного имущества до 2010 года, согласно которой в течение ближайших трех лет будут приватизированы свыше 1000 объектов на общую сумму более 40 мрд рублей, большинство из которых будут интегрироваться в существующие бизнес-структуры;
- предстоящая легализация владельцев оффшоров предполагает проведение сделок слияний и поглощений, при которых происходит передача одному юридическому или физическому лицу функций испонительного органа всей грозди принадлежащих бизнесов. Запад дает понять, что отечественные капиталы будут признаны легитимными, если на них приобретается бизнес за рубежом;
- интеграция отечественных бизнес-структур в международное экономическое пространство потребует консолидации и концентрации активов для успешной конкуренции с иностранными компаниями и лоббирования снижения тарифов естественных монополий (РАО ЕЭС, железнодорожных перевозок и др.);
- пока право собственности гарантируется не законом, а конкретным государственным чиновником, перемещение последних будет приводить к перераспределению имущественных активов в стране.
Проблемы интеграции активов при слияниях и поглощениях бизнес-структур будут оставаться актуальными из-за непрерывности процессов реструктуризации бизнеса и высокой неопределенности результатов слияния активов.
Анализ процессов слияний показал, что интеграцию инвестиций целесообразно представить в виде последовательности трех фаз:
- подготовка к слиянию (прогнозирование ожидаемых результатов объединения, поиск подходящих кандидатов для поглощения, отбор компаний-мишеней, оценка и выбор условий, подготовка финансирования сдеки);
- осуществление сдеки по слиянию (переговоры между продавцом и покупателем, завершение сдеки по купле-продаже активов);
- интеграция активов после слияния.
В фазе интеграции после слияния активов дожны быть достигнуты следующие основные цели:
- включение приобретенных активов в действующую систему управления бизнесом покупателя;
- реализация в сжатые сроки выгод, запланированных в фазе подготовки к слиянию;
- защита активов от враждебных поглощений.
Неудачная интеграция активов после слияния способна погубить даже блестящую бизнес-стратегию покупателя. Плохо проведенная интеграция активов может разрушить не только планы покупателя, но и его бизнес, поэтому для стратегических слияний процессы и механизмы в фазе интеграции активов имеют высокую значимость.
2. Получение выгод от слияний активов невозможно реализовать без построения системы управления единым хозяйственным комплексом, включающим приобретенную фирму. Непродуманное объединение в единый хозяйственный комплекс предприятий с различной системой управления и корпоративной культурой выступает причиной потери большей части преимуществ от слияния активов.
Эффективность новых образований выступает следствием стратегического видения его создателей. Объединение активов целесообразно, если его инициатор решил, как создать совместную систему управления на всех его предприятиях. При таком подходе фазу интеграции после слияния активов целесообразно рассматривать как способ совмещения и приспособления объекта приобретения к концептуальным принципам покупателя, которые он использует для управления бизнесом.
Анализ современных концепций теории стратегического управления позволил выделить следующие концепции менеджмента, которые были использованы при решении задач диссертации:
- теория фирмы П. Ф. Друкера,
- теория внешней среды организации М. Портера;
- цепочка создания ценности товара М. Портера;
- ресурсная концепция стратегического управления организацией;
- теория управления экономической стоимостью единого объекта оценки.
В диссертации проведен анализ и использованы основные положения перечисленных концепций для целей управления инвестициями в фазе интеграции.
Использование выбранных концепций позволило рассматривать фазу интеграции активов при слияниях как инструмент реализации стратегии бизнеса покупателя активов.
3. Обобщающие критерии оценки результатов интеграции после слияния целесообразно использовать в качестве инструментов мониторинга процессов объединения бизнес-структур. Анализ их динамики может укрупненно характеризовать темпы реализации целей слияния активов в фазе их интеграции.
Были сформулированы основные требования к обобщающим критериям оценки результатов интеграции активов после слияния. Такие критерии дожны удовлетворять следующим требованиям:
- соответствия концепциям управления бизнесом покупателя активов;
- соответствия критериям оценки ожидаемых результатов, используемых в фазе подготовки к слиянию;
- информационной емкости, позволяющей устанавливать соответствие результатов интеграции механизмами планирования, учета и контроля над затратами и результатами единого объекта оценки;
- достоверности, обеспечивающей удовлетворительную надежность информации для принятия управленческих решений.
Частные (единичные) показатели оценки результатов интеграции после слияния активов дожны:
- формироваться в процессе разукрупнения обобщающих критериев;
- отображать составляющие эффектов от интеграции активов.
Удовлетворение перечисленных требований позволит разработать систему менеджмента интеграцией активов по целям, что крайне важно при согласовании систем управления бизнес-структур при их слиянии.
4. Выбор обобщающего критерия оценки результатов интеграции после слияния активов осуществляся по результатам анализа подходов к оценке бизнеса.
Анализ наиболее распространенных подходов к оценке стоимости бизнеса (доходного, рыночного и затратного) показал, что модель инвестиционной стоимости бизнеса, используемая в доходном подходе, лучше других соответствует сформулированным требованиям, предъявляемым к обобщающим критериям оценки результатов интеграции отечественных активов после слияния.
Рыночный подход оценки стоимости бизнеса с использованием мультипликаторов (цена/прибыль, цена/продажи и др.), полученных из информации о компаниях-аналогах, имеет следующие существенные недостатки:
- сложно предусмотреть тождество условий осуществления сделок купли-продажи сравниваемых активов, которые определяют их цену;
- недостаточно количество объектов-аналогов, достаточно сходных с бизнесом, подлежащим оценке;
- низкая достоверность данных по объектам-аналогам;
- отсутствие базовых методик, ограничивающих творчество профессиональных оценщиков;
- применение мультипликатора, исчисленного за последний год деятельности объекта-аналога, не позволяет достаточно надежно прогнозировать изменения стоимости объекта в будущем.
Анализ показал, что затратный подход, использующий метод скорректированной балансовой или ликвидационной стоимости, распространен для оценки капиталоемких активов, действующих с низкой эффективностью. Для управления в фазе интеграции активов после стратегического слияния, предусматривающего существенное расширение полезных результатов от объединения, применение затратного подхода к
оценке активов представляется необоснованным.
Использование доходного подхода к оценке активов и модели дисконтированного чистого денежного потока единого объекта оценки в качестве обобщающего критерия оценки результатов интеграции не противоречит сформулированным нами требованиям к критериям оценки стоимости бизнеса, соответствует современным концепциям управления стоимостью единого объекта оценки и позволяет рекомендовать этот критерий для целей управления инвестированием в фазе интеграции после слияния активов. Предложенный обобщающий критерий оценки эффективности интеграции позволяет совмещать текущие и догосрочные цели объединенной компании и выделить ключевые факторы ее стоимости. Нам представляется, что для условий отечественного рынка слияний и поглощений это наиболее информационный критерий оценки последствий интеграции инвестиций.
5. Для эффективного целенаправленного управления процессами интеграции активов после их слияния требуется система частных (единичных) показателей оценки результатов объединения, применение которой позволит:
- координировать деятельность обособленных подразделений для достижения общей цели бизнеса;
- осуществлять планирование, учет, анализ и контроль по каждому направлению (кластеру) деятельности объединенной структуры;
- устанавливать ответственность за уровень затрат и результатов для подразделений и менеджеров;
- формировать механизмы мотивации и стимулирования реализации дифференцированных целей бизнеса.
Решение перечисленных выше задач для оценок результатов в фазе интеграции имеет первостепенное значение по следующим причинам:
- объединяются по сути два независимых хозяйственных организма, каждый из которых привык действовать самостоятельно;
- этап интеграции активов после слияния имеет ограничения по времени. Ни владельцы, ни конкуренты не позволят новой бизнес-структуре достаточно дого оставаться низко эффективной.
На рис.1 представлена разработанная нами система частных показателей оценки результатов первичных видов деятельности на этапе интеграции после слияния по основным элементам цепочки создания стоимости М.Портера.
В работе рассмотрены предложенные частные показатели, их значение и роль в процессе управления интеграцией активов после слияния. С использованием предложенных частных показателей может осуществляться профилирование характеристик фирмы, выявляться разрывы их значений требованиям ранка, позволяющие проводить корректирующие мероприятия для установления соответствия условиям рынка по каждому элементу цепочки создания стоимости.
Использование частных показателей будет способствовать созданию и удержанию ключевых компетенций объединенной бизнес-структуры.
На рис.2 приведена разработанная нами система частных показателей оценки результатов поддерживающих видов деятельности при интеграции после слияния.
В диссертации рассмотрены особенности использования частных показателей поддерживающих видов деятельности для целей управления в фазе слияния активов.
Приоритетность отдельных частных показателей определяется целями и задачами интеграции активов для каждого конкретного слияния бизнес-структур.
6. Фазу интеграции после слияния активов рекомендуется представить в виде совокупности следующих этапов (табл.1):
- осмысление перемен и формирование нового видения перспектив объединенной компании;
- реструктуризация внутренней среды (структуры и процессов) объединенной компании;
- активизация деятельности и укрепление связей с внешней средой;
- распространение знаний и формирование ключевых компетенций внутри объединенной компании.
Перечисленные этапы и их элементы могут осуществляться последовательно, паралельно и последовательно-паралельно.
Рис.1. Система частных показателей оценки результатов первичных видов деятельности на этапе интеграции после слияния по основным элементам цепочки создания стоимости
Поддерживающие виды деятельности
Инфраструктура
Финансы Структура и затраты на капитал; дивидендная политика
Менеджмент Сопоставление с показателями компания-лидеров
Право Судебные иски, отношения с властью
Управление человеческими ресурсами Развитие технологий Текучесть кадров, производительность труда, система стимулов, расходы на профессиональную переподготовку Расходы на НИОКР в процентах от дохода, количество запусков новых продуктов, количество патентов на 100 работников, расходы на информационные технологии в процентах от дохода
Материально-техническое обеспечение Производственная мощность, фондовооруженность, площадь на одного работника, энерговооруженность, затраты на 1 м2
Обеспечение Выпонение Обеспечение Маркетинг и Послепродажное поставок работ сбыта продажи обслуживание
Основные випм деятельности
Рис.2. Система частных показателей оценки результатов поддерживающих видов деятельности при интеграции после слияния
Разработанные структура и содержание этапов и их элементов могут быть полезны для целей планирования, координации и контроля процессов интеграции активов после их слияния.
6. Предложено совмещение инвестиционного, операционного и финансового контуров управления интегрируемыми бизнес-структурами с использованием "дерева" показателей результатов интеграции после слияния (рис.3).
Использование перечисленных контуров для управления интеграцией целесообразно по следующим причинам:
- каждое из перечисленных направлений деятельности интегрируемых бизнес-структур возглавляет ведущий менеджер, который несет персональную ответственность за определенный
круг вопросов интеграции активов после слияния;
Таблица 1
Структура и содержание этапов интеграции инвестиций после
слияния
Наимеиова ние этапов интеграции Структура (элементы) этапов интеграции Содержание этапов интеграции
Осознание будущего Защита от захвата; разъяснение намерений объединения в заинтересованных группах, претендующих на ресурсы; установление очередности и приоритетов изменений; формирование ценностей и убеждений
Осмысление перемен Привлечение сторонников Привлечение лидеров, преодоление сопротивления преобразованиям, формирование партнерства с работниками и рабочих команд
Разработка модели и критериев оценки результатов интеграции Выделение элементов денежных потоков по контурам управления, проектирование бюджетов
Формирование системы показателей оценки деятельности Разработка целей и показателей оценки деятельности (конечных, промежуточных и операционных), системы связей и коммуникаций сверху-вниз и снизу-вверх.
Реструктуризация структур и процессов Проектирование работ Упорядочение и перепроектирование работ и процессов, достижение согласованности обособленных процессов, состыковка обособленных процессов создания товаров.
Упорядочение архитектуры компании Перепроектирование активов, установление зон ответственности, совмещение организационной и финансовой структур, видов деятельности в цепочке создания стоимости, упорядочение деятельности внутри подразделений.
Наименова ниеэтапов интеграции Структура (элементы) этапов интеграция Содержание этапов интеграции
Активизация деятельности и укрепление связей во внешней среде Фокусирование на потребностях рынков Расширение и обновление видов деятельности, привлечение покупателей, разработка системы доставки ценностей.
Создание альянсов Расширение системы внешних коммуникаций и баз знаний с поставщиками, покупателями и конкурентами.
Совершенствование технологий Создание новых технологий взаимодействия с поставщиками и покупателями, общих баз данных, расширение внутренних технологий за пределы компании.
Распространение знаний и формирование ключевых компетенций Распространение информационных технологий Создание базы знаний, компьютерных сетей доступа к знаниям в подразделениях компании.
Организация обучения Выявление ключевых компетенций и целей обучения, формирование команд, рабочих групп и менеджеров по связям между ними, программ обучения и контроля знаний.
Формирование систем вознаграждения Согласование вознаграждения с показателями оценки деятельности, активизация конкуренции работников внутри компании, разработка механизмов перемещения работников внутри компании.
- структуризация управления по направлениям инвестиционной,
операционной и финансовой деятельности может быть поддержана распространенной практикой формирования и контроля испонения инвестиционных, операционных и финансовых бюджетов бизнес-структур;
- предложенная структуризация направлений деятельности является универсальной для управления бизнес-структурами и поэтому позволяет оценивать результаты интегрирования при слияниях разнообразных активов (компании, филиалы, обособленные бизнес-единицы и др.).
Применение предложенного дерева показателей результатов интеграции по контурам управления интеграцией позволит:
- осуществлять управление интегрированием по критерию
дисконтированного чистого денежного потока;
- включить процессы интегрирования приобретенных активов в систему управления бизнесом покупателя;
- совместить обобщающие, промежуточные и частные показатели оценки результатов интеграции после слияния активов;
- выявить и использовать основные инструменты управления интеграцией после слияния активов (бюджеты, структуру капитала и др.).
8. На этапе интеграции после слияния бизнес-структур вероятность враждебного захвата активов наиболее высокая, так как новый собственник не успел определиться с бизнесом продавца, упрочить свои позиции и создать эффективную систему обороны своему приобретению.
В России проблема защиты активов актуальна по следующим причинам:
- в стране не прекращается передел собственности как на уровне гигантов, так и среди средних по размеру приватизированных предприятий;
- судебная система предоставляет корпоративным рейдерам широкие возможности захвата собственности;
- увеличивается число компаний, сделавших недружественные поглощения своим основным бизнесом.
Разработанная классификация способов защиты от захвата на этапе интеграции после слияния компаний (рис.4) позволит препятствовать враждебным захватам собственности не только профессиональными рейдерами, но и менеджерами. Сочетания использования представленных средств и способов определяются конкретным положением и значимостью угроз враждебных поглощений для каждой отдельной компании.
Промежуточные показатели
Обобщающий критерий
Инвестиционный контур управления Управление оборачиваемостью внеоборотных активов результатов интеграции результатов интеграции
Чистый поток денежных средств от инвестиционной деятельности Чистый поток денежных средств от операционной деятельности Дисконтированный чистый поток денежных средств
Операционный контур управления Управление оборачиваемостью оборотного капитала Управление выручкой от продаж Управление операционными затратами
Чистый поток денежных средств от финансовой деятельности
Контур управления финансами Управление договыми обязательствами
Управление собственным капиталом
РисЗ. Дерево показателей результатов по контурам управления интеграцией бизнес-структур.
Средства и способы защиты от захвата
Защита прав собственности на акции
Перевод акций в собственность оффшорной компании
Передача акций в доверительное управление специализированному инвестору (банку, фонду и др.) Передача акций во владение инвестору в страну, имеющую двухсторонний договор с Россией о защите капиталовложений
Аккредитация компании при иностранных организациях
(ассоциациях, палатах и др.) по защите прав инвесторов
Распыление спорного пакета и перемешивание его с акциями, купленными на рынке Встречная скупка акций
Защита основных активов компании
_Вывод активов
Рассредоточение активов в ходинге
Ликвидация юридических лиц, входящих в цепочку передачи имущества
Формирование подконтрольной ~ кредиторской задоженности
Взаимное обременение активов ~ дружественными компаниями
_ Уступка активов третьей стороне
Препятствия перехвату управления
Разработка внутренних документе - (Устав и др.)
_Инвентаризация дочерних активов
_Оценка управляемости бизнесом
Оценка корпоративной прозрач " ности
Оценка системы прямого контрол собственности
Управление менеджерами (конт _ роль, предотвращение конфликтов мотивация)
Рис.4. Классификация средств и способов защиты от захвата на этапе интеграции после слияния
компаний.
Ш ЛИЧНЫЙ ВКЛАД АВТОРА В ПРОВЕДЕННОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ
Методические рекомендации и выводы, содержащиеся в диссертации, являются результатом самостоятельного исследования автора. Вклад автора в полученные результаты состоит в следующем:
- определены особенности и цели фазы интеграции инвестиций после слияния бизнес-структур;
- выбраны основные концептуальные подходы к управлению в фазе интеграции инвестиций при слияниях бизнес-структур;
- разработаны требования к обобщающему критерию оценки результатов интеграции инвестиций в фазе слияния бизнес-структур;
- обоснованы и сформированы обобщающий критерий оценки результатов интеграции и частные показатели первичных и поддерживающих видов деятельности;
- разработана структура и содержание этапов интеграции инвестиций после слияния бизнес-структур;
сформированы механизмы совмещения инвестиционного, операционного и финансового контуров управления интеграцией при слиянии активов;
- построена классификация средств и способов защиты от захвата активов на этапе интеграции бизнес-структур.
1У СТЕПЕНЬ НАУЧНОЙ НОВИЗНЫ И ПРАКТИЧСКАЯ
ЗНАЧИМОСТЬ РЕЗУЛЬТАТОВ ИССЛЕДОВАНИЯ
Научная новизна исследования заключается в постановке и решении комплекса вопросов проблемы оценки и механизмов управления интеграцией инвестиций после слияния бизнес-структур. К результатам, определяющим научную новизну исследования можно отнести:
- выбор основных концептуальных подходов к управлению в фазе интеграции инвестиций при слияниях бизнес-структур;
- разработку требований к обобщающему критерию оценки
результатов интеграции инвестиций в фазе слияния бизнес-структур;
- обоснование обобщающего критерия оценки результатов интеграции инвестиций и частных показателей первичных и поддерживающих видов деятельности в фазе интеграции после слияния бизнес-структур;
- формирование структуры и содержания этапов интеграции инвестиций после слияния бизнес-структур;
- разработку механизмов совмещения контуров управления интеграцией активов после слияния бизнес-структур;
- формирование классификации средств и способов защиты собственности от захвата на этапе интеграции бизнес-структур.
Практическая значимость исследования состоит в том, что использование основных положений и рекомендаций диссертации позволит существенно повысить эффективность интеграции инвестиций при слияниях и обеспечить новое качество роста интегрирующихся бизнес-структур.
Апробация работы осуществлялась на предприятиях ОАО Корпорация Аэрокосмическое оборудование, где были использованы основные положения и выводы диссертации.
Основные результаты исследований докладывались на конференциях и отражены в следующих публикациях:
1. Стариков В.Е. Разработка структуры и содержания этапов интеграции инвестиций после слияния предприятий. Аэрокосмическое приборостроение России. Серия 1. Экономика авиаприборостроения. Выпуск 6. СПб. 2004 г.
2. Стариков В.Е. Построение частных критериев оценки результатов интеграции после слияния активов. 7-я научная сессия аспирантов ГУАП. Часть 2. Гуманитарные науки. Сборник докладов. СПб. 2004 г.
3. Стариков В.Е. Классификация методов защиты от враждебных нападений в фазе интеграции после слияния активов. 7-я научная сессия аспирантов ГУАП. Часть 2. Гуманитарные науки. Сборник докладов СПб. 2004 г.
4. Стариков В.Е. Формирование показателей оценки
результатов интеграции инвестиций после слияния компаний. 7-я научная сессия аспирантов ГУАП. Часть 2. Гуманитарные науки. Сборник докладов СПб. 2004 г.
5. Стариков В.Е. Разработка требований к критериям оценки результатов интеграции активов после слияния. Современные аспекты экономики № 13 (64). СПб. 2004 г.
6. Стариков В.Е. Совмещение контуров управления интеграцией после слияния активов бизнес-структур. Современные аспекты экономики № 13 (64). СПб. 2004 г.
Формат 60x84 1/16. Бумага офсетная. Печать офсетная. Тираж 100 экз. Заказ №545'
Отдел оперативной полиграфии ГОУ ВПО СПбГУАП 190000, Санкт-Петербург, ул. Б. Морская, 67
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Стариков, Василий Евгеньевич
Введение.
1. Исследование концептуальных основ управления интеграцией активов при слияниях.
1.1. Анализ целей и задач слияний и поглощений в бизнесе.
1.2. Содержание и структура программ по слияниям и поглощениям
1.3. Анализ и выбор концептуальных подходов к управлению бизнесом в фазе интеграции после слияния.
2. Формирование критериев оценки результатов интеграции активов после слияния.
2.1. Разработка требований к обобщающим критериям оценки результатов интеграции активов после слияния активов.
2.2. Анализ и выбор обобщающих критериев оценки результатов интеграции активов после слияния активов.
2.3. Построение частных критериев оценки результатов первичных видов деятельности при интеграции после слияния активов.
2.4. Разработка частных критериев оценки поддерживающих видов деятельности при интеграции после слияния активов.
3. Построение механизмов управления интеграцией после слияния активов.
3.1. Разработка структуры и содержания этапов интеграции после слияния активов.
3.2. Совмещение контуров управления интеграцией после слияния активов.
3.3. Классификация средств и способов удержания собственности при интеграции после слияния компаний.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Разработка критериев и механизмов управления интеграцией инвестиций после слияния бизнес-структур"
Основой экономического роста выступают не только внутренние инвестиционные проекты, но и внешнее инвестирование, осуществляемое в форме слияний и поглощений бизнес-структур.
Поглощение - это инвестирование догосрочного капитала покупателем в материальные и нематериальные активы продавца. Слияние подразумевает интеграцию приобретенных активов в бизнес покупателя. Основной целью слияний и поглощений является создание допонительной стоимости для владельцев бизнеса. Потребность увеличения эффективности в конкурентной рыночной среде заставляет отказываться от одних и приобретать другие виды активов.
Через слияния и поглощения осуществляются процессы вертикальной и горизонтальной интеграции, диверсификации бизнеса, реструктуризации отраслей и субъектов хозяйствования.
Отечественный рынок слияний и поглощений в 2003 году оценивася суммой 23,6 мрд дол США и вырос по стоимости сделок по сравнению с 2002 годом в 8 раз.
Реализация программы приватизации государственного имущества будет способствовать увеличению числа сделок по слияниям и поглощениям. Только предстоящая реорганизация РАО ЕЭС предусматривает создание 72-х территориальных энергосистем и нескольких сотен генерирующих, сбытовых, ремонтных, сервисных, проектно-исследовательских объектов способна активизировать процессы слияний и поглощений в стране.
Процессы глобализации экономического пространства расширяют свободу перемещения инвестиционных ресурсов. На территории Европейского Союза, по мнению аналитиков, уровень налогов и бюрократические процедуры не благоприятствуют инвестиционному бизнесу, а Россия и Китай становятся новыми точками бурного роста инвестиционной активности. Наиболее вероятными сферами интересов станут телекоммуникации, металы, фармацевтическая, нефтехимическая отрасли и розничный сектор. Международная конкуренция потребует консолидации и концентрации активов отечественных бизнес-структур. Вместе с тем отечественные компании успешно инвестируют в активы в ближнем и дальнем зарубежье. Например, Норильский никель, купив в 2003 году 51 процент акций американской компании StillWater за 341 мн. дол, стал мировым монополистом паладия.
Основными участниками сделок по слияниям и поглощениям выступают финансовые и стратегические инвесторы. Финансовые инвесторы извлекают прибыль от перепродажи недооцененных активов, стратегические Ч за счет реализации преимуществ интеграции активов после слияния (эффект синергии, экономия на издержках и др.).
Процесс слияний можно представить в виде последовательности нескольких фаз: подготовка к слиянию, проведение слияния и интеграция после слияния. Именно в фазе интеграции после стратегического слияния реализуются выгоды от поглощения активов для покупателя. Неудачно проведенная интеграция после слияния способна разрушить бизнес стратегического инвестора.
Проблемы интеграции активов при слияниях бизнес-структур будут оставаться актуальными из-за непрерывности процессов реструктуризации бизнеса и высокой неопределенности результатов интеграции активов после слияния. Актуальность настоящих проблем будет усиливаться из-за расширения и гармонизации отечественного бизнеса в мировом экономическом пространстве.
Актуальность и недостаточная разработанность вопросов интеграции активов после их слияния позволили сформулировать цель настоящей диссертации.
Целью диссертации является разработка критериев и механизмов управления интеграцией инвестиций после слияния бизнес-структур.
Предметом исследования выступают процессы управления интеграцией инвестиций после слияния бизнес-структур.
Объектом исследования являются инвестиции в фазе интеграции после стратегических слияний бизнес-структур.
Для реализации сформулированной цели в работе были поставлены и решались следующие задачи:
- уточнение основных целей фазы интеграции после слияния активов;
- анализ и выбор основных концептуальных подходов к управлению бизнесом в фазе интеграции после слияния активов;
- разработка требований к обобщающему критерию оценки результатов интеграции активов после слияния;
- анализ и выбор обобщающего критерия оценки результатов интеграции после слияния активов;
- построение частных критериев оценки результатов деятельности при интеграции после слияния активов;
- разработка структуры и содержания этапов интеграции после слияния активов;
- формирование механизмов совмещения инвестиционных, операционных и финансовых контуров управления интеграцией при слиянии активов;
- построение классификации средств и способов удержания интегрируемых активов после слияния компаний.
В первой главе Исследование концептуальных основ управления интеграцией активов при слияниях проведен анализ целей и задач, содержания и структуры программ по слияниям и поглощениям, выбраны основные концептуальные подходы к управлению активами в фазе интеграции после слияния.
Во второй главе Формирование критериев оценки результатов интеграции активов после слияния разработаны требования к критериям оценки; выбран обобщающий критерий оценки результатов интеграции после слияния - дисконтированный чистый денежный поток, генерируемый активами; предложена система частных критериев оценки результатов интеграции первичных и обслуживающих видов деятельности.
В третьей главе Построение механизмов управления интеграцией после слияния активов предложены структура и содержание этапов интеграции, механизмы совмещения контуров управления интеграцией и классификация средств и способов удержания собственности после слияния компаний.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Стариков, Василий Евгеньевич
Заключение
По результатам проведенного исследования можно сформулировать следующие выводы.
1. Анализ литературных источников позволил установить, что отечественный рынок слияний и поглощений в 2003 году оценивася в 23,6 мрд дол США и представляет быстрорастущий механизм реструктуризации бизнеса. Общее число сделок по слияниям и поглощениям в 2003 году возросло по сравнению с 2003 годом на 40%, а их совокупная стоимость увеличилась в 8 раз.
Наиболее серьезными тенденциями, активизировавшимися с 2003 года, являются:
- активное вмешательство чиновников в процессы слияний и поглощений;
- преобладание враждебных и незаконно-враждебных поглощений бизнес-структур.
Вместе с тем, растет число стратегических поглощений, при которых инвесторы стремятся добиться увеличения стоимости объединенного имущества за счет получения следующих видов выгод:
- эффекта синергии для покупателя из-за допонения продукции или процессов ее создания новыми составляющими;
- экономии за счет масштабов производства и сбыта;
- экономии на издержках;
- усиления власти на рынке за счет ослабления конкурентов;
- улучшения качества управления бизнесом.
Большинство сделок, предусматривающих перечисленные виды выгод от интеграции активов, приближаются по стоимости к реальной цене активов.
Число слияний и поглощений в стране будет расти по следующим основным причинам:
- условия конкуренции требуют от бизнеса эффективной деятельности, при которой целесообразно отказываться от одних и приобретать другие виды активов;
- правительство реализует программу приватизации государственного имущества до 2010 года, согласно которой в течение ближайших трех лет будут приватизированы свыше 1000 объектов на общую сумму свыше 40 мрд рублей, большинство из которых будут интегрироваться в существующие бизнес-структуры;
- предстоящая легализация владельцев оффшоров предполагает проведение сделок слияний и поглощений, при которых происходит передача одному юридическому или физическому лицу функций испонительного органа всей грозди принадлежащих бизнесов. Запад дает понять, что отечественные капиталы будут признаны легитимными, если на них приобретается бизнес за рубежом;
- интеграция отечественных бизнес-структур в международное экономическое пространство потребует консолидации и концентрации активов для успешной конкуренции с иностранными компаниями и лоббирования снижения тарифов естественных монополий (РАО ЕЭС, железнодорожных перевозок и др.);
- пока право собственности гарантируется не законом, а конкретным государственным чиновником, перемещение последних будет приводить к перераспределению имущественных активов в стране.
Проблемы интеграции активов при слияниях и поглощениях бизнес-структур будут оставаться актуальными из-за непрерывности процессов реструктуризации бизнеса и высокой неопределенности результатов слияния активов.
Процесс слияний целесообразно представить в виде последовательности трех фаз:
- подготовка к слиянию (прогнозирование ожидаемых результатов объединения, поиск подходящих кандидатов для поглощения, отбор компаний-мишеней, оценка и выбор условий финансирования сдеки);
- осуществление сдеки по слиянию (переговоры между продавцом и покупателем, завершение сдеки по купле-продаже активов);
- интеграция активов после слияния.
В фазе интеграции после слияния активов дожны быть достигнуты следующие основные цели:
- включение приобретенных активов в действующую систему управления бизнесом покупателя;
- реализация в сжатые сроки выгод, запланированных в фазе подготовки к слиянию;
- защита активов от враждебных поглощений.
Неудачная интеграция активов после слияния способна погубить даже блестящую бизнес-стратегию покупателя. Плохо проведенная интеграция активов может разрушить не только планы покупателя, но и его бизнес, поэтому для стратегических слияний процессы и механизмы в фазе интеграции активов имеют высокую значимость.
2. Получение выгод от слияний активов невозможно реализовать без построения системы управления единым хозяйственным комплексом. Непродуманное объединение в единый хозяйственный комплекс предприятий с различной системой управления и корпоративной культурой выступает причиной потери большей части преимуществ от слияния активов.
Эффективность новых образований выступает следствием стратегического видения его создателей. Объединение активов целесообразно, если его инициатор решил, как создать совместную систему управления на всех его предприятиях. При таком подходе фазу интеграции после слияния активов целесообразно рассматривать как способ совмещения и приспособления объекта приобретения к концептуальным принципам, которые он использует для управления бизнесом.
Анализ современных концепций теории стратегического управления позволил выделить следующие концепции менеджмента, которые были использованы при решении задач диссертации:
- теория фирмы П. Ф. Друкера,
- теория внешней среды организации М. Портера;
- цепочка создания ценности товара М. Портера;
- ресурсная концепция стратегического управления организацией;
- теория управления экономической стоимостью единого объекта оценки.
В диссертации рассмотрены основные положения перечисленных концепций.
Использование выбранных концепций позволило рассматривать фазу интеграции активов при слияниях как инструмент реализации стратегии бизнеса покупателя активов.
3. Обобщающие критерии оценки результатов интеграции после слияния целесообразно использовать в качестве инструментов мониторинга процессов объединения бизнес-структур. Анализ их динамики может укрупненно характеризовать темпы реализации целей слияния активов в фазе их интеграции.
Обоснованы требования к обобщающим критериям оценки результатов интеграции активов после слияния. Такие критерии дожны удовлетворять следующим требованиям:
- соответствия концепциям управления бизнесом покупателя активов;
- соответствия критериям оценки ожидаемых результатов, используемых в фазе подготовки к слиянию;
- информационной емкости, позволяющей устанавливать соответствие результатов интеграции механизмами планирования, учета и контроля над затратами и результатами единого объекта оценки;
- достоверности, обеспечивающей удовлетворительную надежность информации для принятия управленческих решений.
Частные (единичные) критерии оценки результатов интеграции после слияния активов дожны:
- формироваться в процессе разукрупнения обобщающих критериев;
- отражать составляющие эффектов от интеграции активов.
Удовлетворение перечисленных требований позволит разработать систему менеджмента интеграцией активов по целям, что крайне важно при согласовании систем управления бизнес-структур при их слиянии.
4. Выбор обобщающего критерия оценки результатов интеграции после слияния активов осуществляется по результатам анализа подходов к оценке бизнеса.
Анализ наиболее распространенных подходов к оценке стоимости бизнеса (доходного, рыночного и затратного) показал, что модель инвестиционной стоимости бизнеса, используемая в доходном подходе, лучше других соответствует сформулированным требованиям, предъявляемым к обобщающим критериям оценки результатов интеграции активов после слияния.
Рыночный подход оценки стоимости бизнеса с использованием мультипликаторов (цена/прибыль, цена/продажи и др.), полученных из информации о компаниях-аналогах, имеет следующие существенные недостатки:
- сложно предусмотреть тождество условий осуществления сделок купли-продажи сравниваемых активов, которые определяют их цену;
- недостаточное количество объектов-аналогов, достаточно сходных с бизнесом, подлежащим оценке;
- низкая достоверность данных по объектам-аналогам;
- отсутствие базовых методик, ограничивающих творчество профессиональных оценщиков;
- применение мультипликатора, исчисленного за последний год деятельности объекта-аналога, не позволяет достаточно надежно прогнозировать изменения стоимости объекта в будущем.
Затратный подход, использующий метод скорректированной балансовой или ликвидационной стоимости распространен для оценки капиталоемких активов, действующих с низкой эффективностью. Для управления в фазе интеграции активов после стратегического слияния, предусматривающего существенное расширение полезных результатов от объединения, применение затратного подхода к оценке активов представляется необоснованным.
Использование доходного подхода к оценке активов и модели дисконтированного чистого денежного потока единого объекта оценки в качестве обобщающего критерия оценки результатов интеграции не противоречит сформулированным нами требованиям к критериям оценки стоимости бизнеса, соответствует концепции управления стоимостью единого объекта оценки и позволяет рекомендовать этот критерий для целей управления в фазе интеграции после слияния активов. Предложенный критерий позволяет совмещать текущие и догосрочные цели объединенной компании и выделить ключевые факторы ее стоимости.
5. Для эффективного целенаправленного управления процессами интеграции активов после их слияния требуется система частных критериев оценки результатов объединения, применение которой позволит:
- координировать деятельность обособленных подразделений для достижения общей цели бизнеса;
- осуществлять планирование, учет, анализ и контроль по каждому направлению (кластеру) деятельности объединенной структуры;
- устанавливать ответственность за уровень затрат и результатов для подразделений и менеджеров;
- формировать механизмы мотивации и стимулирования реализации дифференцированных целей бизнеса.
Решение перечисленных выше задач для оценок результатов в фазе интеграции имеет первостепенное значение по следующим причинам:
- объединяются по сути два независимых хозяйственных организма, каждый из которых привык действовать самостоятельно;
- этап интеграции активов после слияния имеет ограничения по времени. Ни владельцы, ни конкуренты не позволят новой бизнес-структуре достаточно дого оставаться низко эффективной.
Разработанная система частных показателей для оценки результатов первичных (рис. 2.2) и поддерживающих видов деятельности (рис. 2.5), соответствующая концепциям внешней среды и цепочки создания ценности товара М. Портера, позволит планировать, учитывать и контролировать составляющие эффектов, возникающих в результате интеграции активов, и сводить их к изменениям чистого денежного потока единого объекта оценки. Приоритетность отдельных показателей определяется целями и задачами интеграции активов для каждого конкретного слияния бизнес-структур.
6. Фазу интеграции после слияния активов рекомендуется представить в виде совокупности следующих этапов (табл. 3.1):
- осмысление перемен и формирование нового видения перспектив объединенной компании;
- реструктуризация внутренней среды (структуры и процессов) объединенной компании;
- активизация деятельности и укрепление связей с внешней средой;
- распространение знаний и формирование ключевых компетенций внутри объединенной компании.
Перечисленные этапы и их элементы могут осуществляться последовательно, паралельно и последовательно-паралельно.
Разработанные структура и содержание этапов и их элементов могут быть полезны для целей планирования и контроля процессов интеграции активов после их слияния.
7. Предложено совмещение инвестиционного, операционного и финансового контуров управления интегрируемыми бизнес-структурами с использованием дерева показателей результатов интеграции после слияния (рис. 3.2).
Использование перечисленных контуров для управления интеграцией целесообразно по следующим причинам:
- каждое из перечисленных направлений деятельности интегрируемых бизнес-структур возглавляет ведущий менеджер, который несет персональную ответственность за определенный круг вопросов интеграции активов после слияния;
- структуризация управления по направлениям инвестиционной, операционной и финансовой деятельности может быть поддержана распространенной практикой формирования и контроля над испонением инвестиционных, операционных и финансовых
Х бюджетов бизнес-структур;
- предложенная структуризация направлений деятельности является универсальной для управления бизнес-структурами и поэтому позволяет оценивать результаты интегрирования при слияниях разнообразных активов (компании, филиалы, обособленные бизнес-единицы и др.).
Применение предложенного дерева показателей результатов интеграции по контурам управления интеграцией позволит:
- осуществлять управление интегрированием по критерию дисконтированного чистого денежного потока;
- включить процессы интегрирования приобретенных активов в систему управления бизнесом покупателя;
- совместить обобщающие, промежуточные и частные показатели оценки результатов интеграции после слияния активов;
- выявить и использовать основные инструменты управления интеграцией после слияния активов (бюджеты, структуру капитала и др.).
8. На этапе интеграции после слияния бизнес-структур вероятностью враждебного захвата активов наиболее высокая, так как новый собственник не успел определиться с бизнесом продавца, упрочить свои позиции и создать эффективную систему обороны своему приобретению.
В России проблема защиты активов актуальна по следующим причинам:
- в стране не прекращается передел собственности как на уровне гигантов, так и среди средних по размеру приватизированных предприятий;
- судебная система предоставляет корпоративным рейдерам широкие возможности захвата собственности;
- увеличивается число компаний, сделавших недружественные поглощения своим основным бизнесом.
Разработанная классификация способов защиты от захвата на этапе интеграции после слияния компаний (рисунок 3.4) позволит препятствовать враждебным захватам собственности не только профессиональными рейдерами, но и менеджерами. Сочетания использования представленных средств и способов определяются конкретным положением и значимостью угроз враждебных поглощений для каждой отдельной компании.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Стариков, Василий Евгеньевич, Санкт-Петербург
1. 7 нот менеджмента / Под ред. Красновой В., Привалова А. - 5-е изд., доп. - М.: ЗАО Журнал Эксперт, 2001.
2. Аакер А. Дэвид. Стратегическое рыночное управление / Пер. с англ. СПб: Питер, 2002.
3. Азоев Г.Л., Челенков А.П. Конкурентные преимущества фирмы. Ч М.: ОАО Типография Новости, 2000.
4. Андреева Т. Управление ростом: проблемы и решения. Персонал МИКС. №2, 2003.
5. Асн Э. Культура предприятия в меняющемся мире: от статики к динамике, от жестких технологий к гибкости. Персонал МИКС. №2, 2003.
6. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. T.l, Т.2. К.: Ника-Центр, 1999.
7. Бодрунов С.Д., Дмитриев O.K., Ковальков Ю.А., Мантуров Д.В., Федорова O.K. Проблемы, принципы и методы корпоратизации авиапромышленного комплекса России. СПб.: Корпорация Аэрокосмическое оборудование, ООО Петроградский и Ко, 2000.
8. Брейли Ричард, Майерс Стюарт. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. М.: ЗАО Бизнес Олимп, 1997.
9. Брослявская М. Тропа войны сворачивает в Кремль. Слияния и поглощения. №3, 2004.
10. Брук К. Бал хищников / Пер. с англ. М.: Альпина, 2002.
11. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами / Пер. с англ. М.: Финансы и кредит, 1997.
12. Виханский О.С. Стратегическое управление. Учебник. 2-е изд. Ч М., 1998.
13. Воронин С.В., Воронин М.С. Слияния и поглощения компаний и банков в условиях современных процессов глобализации мировой экономики. Научные доклады Центра управленческих и институциональных исследований факультета менеджмента СПбГУ. №2002-15.
14. Гендлер JI. В поисках оптимальной организационной структуры.1. Персонал МИКС. №2,2003.
15. Генске М. Механизмы финансирования слияний и поглощений: международный опыт. Слияния и поглощения. №9, 2003.
16. Гительман Л. Д. Преобразующий менеджмент. Лидерам реорганизации и консультантам по управлению. Ч М.: Дело, 1999.
17. Голосов В., Поляков Д. Подготовка к проведению Due Diligence. Слияния и поглощения. №4, 2003.
18. Гош К. Ключевые показатели менеджмента. Как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании / Пер. с англ. М. Дело, 2000.
19. Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.
20. Гуияр Ф., Кеми Д. Преобразование организаций / Пер. с англ. М.: Дело, 2000.
21. Гэловей Л. Операционный менеджмент / Пер. с англ. Ч СПб.: Питер, 2002.
22. Гурков И.Б. Стратегический менеджмент организации. М., 2001.
23. Друкер П. Задачи менеджмента в XXI веке: Учебное пособие / Пер. с англ. Ч М.: Издательский дом Вильяме, 2001.
24. Друкер П. Теория бизнеса. Вестник Санкт-Петербургского университета. Серия 8. Менеджмент. Выпуск 4, 2002.
25. Ергин Д. Всемирная история борьбы за нефть, деньги и власть / Пер. с англ. М.: Де Ново, 1999.
26. Захаревич М.А. Технико-экономическое обоснование надежности инвестирования в интегрированные структуры наукоемких отраслей промышленности. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. СПб.: СПбГУАП, 2004.
27. Земсков А. Профессиональный агрессор. Слияния и поглощения. №9, 2003.
28. Ионцев М. Перехват управления в компании-цели: вопросы технологии. Слияния и поглощения. №5 (15), 2004.
29. Канлун A. Due Diligence: некоторые комментарии. Слияния и поглощения. №3, 2003.
30. Катькало B.C. Исследования российского менеджмента: приоритеты и перспективы // Российский менеджмент: теория, практика, образование / Под ред. А.А. Демина, B.C. Катькало. Ч СПб., 2001.
31. Катькало B.C. Исходные концепции стратегического управления и их современная оценка. Российский журнал менеджмента. Т.1, №1, 2003.
32. Катькало B.C. Ресурсная концепция стратегического управления: генезис основных идей и понятий. Вестник Санкт-Петербургского университета. Серия 8. Менеджмент. Выпуск 4, 2003.
33. Катькало B.C. Теория стратегического управления: этапы развития и основные парадигмы: Научные доклады Цента управленческих и институциональных исследования факультета менеджмента СПбГУ. №2002-14.
34. Клейнер Г.Б. От теории предприятия к теории стратегического управления. Российский журнал менеджмента. Т.1, №1,2003.
35. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1996.
36. Коупленд Том, Колер Тим, Муррин Джек. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 1999.
37. Кошелева С.В. Персонифицированные парадигмы управления человеческими ресурсами в российских компаниях. Научные доклады Центра управленческих и институциональных исследований факультета менеджмента СПбГУ. №2000-05.
38. Леоньтев С., Финкельштейн Г. Мифы при слияниях по-русски. Слияния и поглощения. №4, 2003.
39. Лукьянова А.Е. Оценка стоимости компании: модель построения свободного денежного потока. Научные доклады Центра управленческих и институциональных исследований факультета менеджмента СПбГУ. №2000-03.
40. Мазур И.И., Шапиро В.Д. Реструктуризация предприятий и компаний. Спавочное пособие. М.: Высшая школа, 2000.
41. Маргарет Тетчер. Искусство управления государством. Стратегии для меняющегося мира / Пер. с англ. М.:Альпина Паблишер, 2003.
42. Мильнер Б.З. Концепция управления знаниями в современныхорганизациях. Российский журнал менеджмента. Т.1, №1, 2003.
43. Минцберг Г., Альстрэнд Б., Лэмпел Д. Школы стратегий / Пер. с англ. СПб.: Питер, 2000.
44. Молотников А. Обособленные подразделения, дочерние общества и перехват управления. Слияния и поглощения. №5 (15), 2004.
45. Молотников А. Особенности корпоративного конфликта между собственниками бизнеса и членами органов управления. Слияния и поглощения. №4 (14), 2004.
46. Молотников А. Удержание предприятия-цели после его захвата. Слияния и поглощения. №3, 2003.
47. Никитин Л.Л., Нуржинский Д.В. Стратегия и тактика защиты от недружественного поглощения. Слияния и поглощения. №2, 2003.
48. Новости. Слияния и поглощения. №5 (15), 2004. Стр. 6.
49. Овсянко Д.В. Корпоративное управление: современное поглощение, перспективы и значение для успешного развития российского бизнеса. Научные доклады Центра управленческих и институциональных исследований факультета менеджмента СПбГУ. №2002-17.
50. Осипенко О. Качество управления контрольным участием и рынок М&А. Слияния и поглощения. №2 (12), 2004.
51. Осипенко О. Корпоративные альянсы и компромиссы. Слияния и поглощения. №3 (13), 2004.
52. Осипенко О. Корпоративный контроль: искушения собственника компании. Слияния и поглощения. №10, 2003.
53. Осипенко О. Проблема конфликта интересов в сдеках по слиянию и поглощению в России. Слияния и поглощения. №4,2003.
54. Портер М. Конкуренция / Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-бизнес, 2000.
55. Радаев В.В. Экономическая социология. М.: Аспект-Прогресс, 2000.
56. Рудской А.А. Формирование индикаторов операционных рисков промышленных предприятий. Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук. СПб.: СПбГУАП, 2004.
57. Скотт М. Факторы стоимости: руководство для менеджеров повыявлению рычагов создания стоимости / Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-бизнес, 2000.
58. Сироткин В.Б. Концепции современного менеджмента: Учебное пособие. Спб.: СПбГУАП, 2002.
59. Сироткин В.Б., Трофимова Н.Н. Организация, планирование и управление фирмой. Учебное пособие. СПб.: СПбГУАП, 2004.
60. Сироткин В.Б. Финансовый менеджмент компаний. Учебное пособие. СПб.: СПбГУАП, 2001.
61. Собянин А., Новосильцева М. Сила слабых. Слияния и поглощения. №9, 2003.
62. Соколов М. О некоторых способах вывода активов с предприятия. Слияния и поглощения, 2003.
63. Сорос Дж. Ахимия финансов / Пер. с англ. М.: Инфра-М, 1996.
64. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма / Пер. с англ. Ч М.: Инфра-М, 1998.
65. Стариков В. Разработка структуры и содержания этапов интеграции инвестиций после слияния предприятий. Аэрокосмическое приборостроение России. Серия 1. Экономика авиаприборостроения. Выпуск 6. СПб. 2004 г.
66. Стариков В. Построение частных критериев оценки результатов интеграции после слияния активов. 7-я научная сессия аспирантов ГУАП. Часть 2. Гуманитарные науки. Сборник докладов. СПб. 2004 г.
67. Стариков В. Классификация методов защиты от враждебных нападений в фазе интеграции после слияния активов. 7-я научная сессия аспирантов ГУАП. Часть 2. Гуманитарные науки. Сборник докладов. СПб. 2004 г.
68. Стариков В. Формирование системы показателей оценки результатов интеграции инвестиций после слияния компаний. 7-я научная сессия аспирантов ГУАП. Часть 2. Гуманитарные науки. Сборник докладов. СПб. 2004 г.
69. Стариков В. Разработка требований к критериям оценки результатов интеграции активов после слияния. Современные аспекты экономики, №13 (64). СПб. 2004 г.
70. Стариков В. Совмещение контуров управления интеграцией после слияния активов бизнес-структур. Современные аспекты экономики, №13 (64). СПб. 2004 г.
71. Стюард Джеймс. Ачность и слава Уол-стрит / Пер. с англ. Ч М.: Альпина, 2000.
72. Тис Дэвид Дж. Движущие силы промышленного капитализма: взгляд на книгу Альфреда Чандлера Масштаб и разнообразие. Вестник Санкт-Петербургского университета, Выпуск 4, 2002.
73. Томилина Э. Оценка в слияниях и поглощениях: российский вариант. Слияния и поглощения. №8, 2003.
74. Тутыхин В. Защита активов при обороне от недружественного поглощения. Слияния и поглощения. №5 (15), 2004.
75. Финкельштейн Г., Пронюшкина Б. Финансовые схемы формирования подконтрольной кредиторской задоженности. Слияния и поглощения. №3, 2003.
76. Фостер Рид Стенли. Искусство слияний и поглощений / Стенли Фостер Рид, Александр Рид Лажу / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.
77. Хакимов Т. Враждебные поглощения: технология, стратегия и тактика нападений. Слияния и поглощения. №1, 2003.
78. Хэфэред Э. Техника финансового анализа / Пер. с англ. Ч М.: Аудит, 1996.
79. Чандлер А.Д. Функции штаб квартиры в многопрофильной фирме. Российский журнал менеджмента. Т.1, №1, 2003.
80. Шапуров Д. Комплексная реструктуризация корпорации. Слияния и поглощения. №2, 2003.
81. Шим Джай К., Сигел Джойл Г. Основы коммерческого бюджетирования / Пер. с англ. СПб.: Азбука, 2001.
82. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Девид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях / Пер. с англ. Ч М.: Альпина Паблишер, 2004.
83. Thomson Financial: показатели объявленных и заключенных М&А сделок. Слияния и поглощения. №1, 2003.
Похожие диссертации
- Либерализация деятельности и государственное регулирование естественных монополий в современной России
- Управление формированием и развитием малого бизнеса в металоторговой сфере черной металургии
- Управление инвестициями, направленными на консолидацию активов компаний
- Развитие методологии и механизма управления наукоемкими интегрированными организациями
- Формирование организационного механизма управления воспроизводством инноваций для обеспечения конкурентоспособности предпринимательских структур