Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Противодействие коррупции на российском финансовом рынке тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Церенов, Санчир Васильевич
Место защиты	Москва
Год	2008
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Противодействие коррупции на российском финансовом рынке"

РОССИЙСКАЯ АКАДЕМИЯ НАУК ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ

На правах рукописи

ЦЕРЕНОВ Санчир Васильевич

ПРОТИВОДЕЙСТВИЕ КОРРУПЦИИ НА РОССИЙСКОМ ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ

Специальность 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

МОСКВА-2008

003168548

Работа выпонена в Центре финансово-банковских исследований Института экономики Российской академии наук

Научный руководитель:

доктор экономических наук Бабичева Юлия Александровна

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Козлов Николай Борисович

доктор экономических наук, профессор Сухарев Олег Сергеевич

Ведущая организация:

Академия народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации

Защита состоится 3 июня 2008 года в 14:00 на заседании Диссертационного совета Д 002 009.01 при Институте экономики Российской академии наук по адресу: 117218, г. Москва, Нахимовский проспект, д 32.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института экономики Российской академии наук.

Автореферат разослан 29 апреля 2008 года

Ученый секретарь

Диссертационного совета Д 002 009 01 *

при Институте экономики РА1" (/

кандидат экономических наук В А Потапов

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность диссертационного исследования обусловлена важностью изучения проблем противодействия коррупции и развития российского финансового рынка, востребованностью разработки мер по созданию эффективной национальной финансовой системы, одного из необходимых условий устойчивого социально-экономического развития нашей страны

В настоящее время российский финансовый рынок вышел на качественно новый уровень развития и представляет собой неотъемлемую часть национальной экономической системы Наиболее заметно усиление влияния финансового рынка на предприятия реального сектора экономики, которые все более активно используют его механизмы для финансирования основного капитала Российский финансовый рынок становится механизмом применения сбережений граждан, в том числе и вследствие проведения пенсионной реформы Государство также использует механизмы финансового рынка для проведения социально-экономической политики

В силу развития отечественного финансового рынка и усиления его роли в национальной экономике проблемы финансового рынка обретают значимость для всей политической, социальной и экономической системы нашей страны. Неуклонно растут общественные ожидания того, что вложения и сбережения на финансовом рынке будут надежно защищены и государство будет успешно бороться с недобросовестностью финансовых институтов Правительством России поставлена цель создания самостоятельного мирового финансового центра на основе национального финансового рынка Однако следует отметить, что в настоящее время выпонение этих положений невозможно без соответствующих изменений в системе государственного регулирования финансового рынка

Постепенно накопились проблемы, которые, по мнению многих экспертов, несуг в себе угрозу утраты Россией самостоятельного национального финансового рынка Несмотря на ряд положительных тенденций, российский финансовый рынок не является эффективной системой и по оценкам Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO) относится к категории развивающихся и нерегулируемых рынков, что существенно ограничивает его

способность содействовать экономическому развитию нашей страны

Регулирование и развитие разных секторов отечественного финансового рынка слабо координируется Российский финансовый рынок испытывает недостаток ликвидности и качественных активов, находится под сильным влиянием спекулятивного капитала, подвержен безнаказанному мошенничеству со стороны недобросовестных участников рынка и не привлекателен для догосрочных инвесторов, что делает его весьма неустойчивым При этом значительные объемы сделок с российскими активами совершаются на зарубежных торговых площадках, что обусловливает зависимость отечественного финансового рынка от зарубежных факторов Поэтому для России глобальные или региональные финансовые кризисы представляют большую опасность, чем для стран с развитыми финансовыми рынками

Одной из основных причин такого положения дел, по нашему мнению, является коррупция на российском финансовом рынке, которая обусловлена неэффективностью его государственного регулирования и влечет слабую защиту интересов инвесторов и, как следствие, макроэкономическую неэффективность финансового рынка. Поэтому одной из главных целей регулирования российского финансового рынка следует определить защиту интересов инвесторов путем противодействия коррупции на финансовом рынке.

Объектом диссертационного исследования является российский финансовый рынок Предмет диссертационного исследования представляет система мер противодействия коррупции на российском финансовом рынке

Цель диссертационного исследования состоит в решении научной проблемы организации эффективного финансового рынка посредством противодействия коррупции на финансовом рынке Для достижения указанной цели потребовалось решить несколько научных задач, а именно

определить условия возникновения эффективного финансового рынка и его свойства и функции и определить принципы, цели и задачи эффективного государственного регулирования финансового рынка,

оценить состояние российского финансового рынка в настоящее время и выявить причины его макроэкономической неэффективности,

исследовать экономическую природу коррупции на российском финансовом рынке, определить и классифицировать ее проявления, причины и последствия,

обосновать противодействие коррупции на российском финансовом рынке как одно из основных средств повышения его эффективности и предложить соответствующую систему мер государственного регулирования

Теоретическую и методологическую основы диссертационной работы составляют отечественные и зарубежные исследования по проблемам коррупции и развития финансовой системы

В диссертационном исследовании применены такие средства научного познания, как методы эмпирического изучения, системного анализа и синтеза, индукции и дедукции, абстрагированЩ, основанные на диалектическом единстве частных и общих выводов

База данных для настоящего исследования представлена российскими, иностранными и международными правовыми актами, официальными документами, статистическими сборниками, научными работами, сообщениями средств массовой информации, расчетами автора

При изучении экономической природы коррупции автор опирася на научные труды как российских экспертов по этой проблеме (в частности, работы И Бондаренко, Г Сатарова), так и зарубежных (прежде все! о работы С Алатаса, Ш -Дж Вея, Д Кауфманна, П Моро, С Роуз-Аккерман, В Танци, Дж Хелмана) При изучении проблемы эффективного финансового рынка и его государственного регулирования нам помогли работы таких иностранных и российских ученых, как В Булатова, Р Вишны, С Глинкиной, М Дженсена, И Костикова, Р Ла Порты, Ф Лопеса де Силанеса, Я Миркина, М Милера, В Меклинга, Ф Модильяни, В Сенчагова, А Шабалина, У. Шарпа, А Шляйфера, Ю Фамы, К Френча, Дж Эйкерлофа Рассмотрению отдельных проявлений недобросовестности на финансовом рынке посвящены работы У Бхаттачарьи. Т Виковой, X Даука, П Квирка. Д Солонго, В Токаренко

Научная новизна диссертации состоит в том, что автором проведено системное научное исследование проблемы коррупции на финансовом рынке как одной из главных причин его макроэкономической неэффективности В диссертации впервые исследованы системные взаимосвязи проблем противодействия коррупции, эффективности финансового рынка и его государственного регулирования предложена система мер по организации эффективного финансового рынка в России посредством противодействия коррупции

Основные научные результаты диссертации, отличающиеся новизной и отражающие личный вклад автора, состоят в следующем

предложена для введения в научный оборот категория коррупции на финансовом рынке, на основе исследования экономической природы коррупции на российском финансовом рынке разработана ее типология, определены и классифицированы ее проявления, причины и последствия;

уточнены универсальное определение коррупции, определения корпоративного управления, манипулирования финансовым рынком, инсайдерской торговли, конфликта интересов на финансовом рынке, свойства и функции эффективного финансового рынка, цели и задачи эффективного государственного регулирования финансового рынка.

дана оценка современному состоянию российского финансового рынка как неэффективной и слабо регулируемой системы и выявлен ряд взаимосвязанных причин макроэкономической неэффективности отечественного финансового рынка, а именно: отсутствие системы противодействия коррупции на финансовом рынке, слабая защита интересов инвесторов, неэффективное государственное регулирование, среди свойств которого отсутствуют системность, достаточность и жесткость,

предложена система показателей эффективности противодействия коррупции на финансовом рынке, защищенности интересов инвесторов. эффективности государственного регулирования финансового рынка.

обосновано противодействие коррупции на российском финансовом рынке как одно из основных средств повышения его эффективности и предложена соответствующая система мер государственного регулирования, направленная на создание

эффективного финансового рынка в России Ддя этого, в частности, обобщена, адаптирована к российским условиям и допонена автором практика противодействия нарушениям на финансовом рынке в развитых странах и предложена авторская концепция специального Федерачьного закона о борьбе с инсайдерской торговлей и манипулированием рынком

Практическая значимость исследования состоит в том, что его результаты могут быть использованы при разработке проектов нормативных правовых актов в области борьбы с коррупцией и регулирования финансового рынка, в контрольно-надзорной деятельности органов государственного регулирования финансового рынка, в качестве консультативно-методических материалов для работников правоохранительных органов и судов, в работе внутренних контрольных служб финансовых учреждений и саморегулируемых организаций на финансовом рынке; при преподавании учебных дисциплин финансовой специализации в образовательных учреждениях высшего и послевузовского профессионального образования

Основные положения и результаты диссертации используются в законопроектной, регулятивной и контрольно-надзорной деятельности Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг и Федеральной службы но финансовым рынкам Отдельные положения диссертации учтены в российском законодательстве о ценных бумагах и Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы, утвержденной распоряжением Правительства Российской Федерации от 01 06 2006 № 793-р

По теме диссертации автор опубликовал научные работы общим объемом в пять печатных листов Основные положения исследования, в частности, были представлены на Всероссийской научной конференции Государственна:: политика противодействия коррупции и теневой экономике в России (Москва. Российская академия наук, июнь 2007 г )

Основные положения диссертации, выносимые на защиту 1 В настоящее время российский финансовый рынок не соответствует определению эффективного финансового рынка, то есть среди его свойств отсутствуют поноценное выпонение макроэкономических функций, достаточная емкость свобода и справедливость Как следствие, отечественный финансовый рынок неспособен надтежащим образом выпонять функции по

трансформации сбережений в инвестиции, образованию и распределению фондов инвестиций, перераспределению рисков и их страхованию, перераспределению собственности и капитана определению цен финансовых активов, обеспечению механизма совершения сделок с финансовыми активами, уменьшению транзакционных издержек участников рынка, содействию финансовой стабильности

2 Такое состояние отечественного финансового рынка, по нашему мнению, обусловлено, в том числе, взаимосвязанными причинами отсутствием эффективных механизмов противодействия коррупции на финансовом рынке, неэффективностью его государственного регулирования, слабой защитой интересов инвесторов

3 Для повышения эффективности финансового рынка требуется надлежащая защита интересов инвесторов, которая достигается, в том числе, через систему мер государственного регулирования, направленных на противодействие коррупции на финансовом рынке

4 Указанная система мер включает в себя внедрение добросовестного корпоративного управления, своевременное, поное и достоверное раскрытие информации о фактах, существенно влияющих на рыночную стоимость финансовых инструментов, создание надежной учетной системы финансового рынка, противодействие инсайдерской торговле и манипулированию финансовым рынком, содействие добросовестному решению финансовыми учреждениями конфликта интересов в профессиональной деятельности, использование контрольно-надзорных возможностей фондовых бирж, введение государственного регулирования деятельности инвестиционных аналитиков и рейтинговых агентств, усиление ответственности участников финансового рынка

Структура диссертации обусловлена комплексностью исследования проблемы, целями, задачами, логикой и результатами работы и состоит из введения, четырех глав, заключения, библиографического списка и приложений Введение

Глава 1 Противодействие коррупции как обязательное условие

эффективности финансового рынка з ! 1 Экономическая сущность коррупции на финансовом рынке

з 1 2 Определение. свойства и функции эффективного

финансового рынка ^ 1 3 Цели и задачи эффективного государственного

регулирования финансового рынка Глава 2 Противодействие коррупции в корпорациях и учетной

системе финансового рынка з 2 1 Недобросовестное корпоративное управление как причина

неэффективности финансового рынка з 2.2 Добросовестное корпоративное управление как одна из основных мер противодействия коррупции на финансовом рынке

з 2 3 Меры противодействия коррупции в учетной системе

финансового рынка Глава 3 Противодействие коррупции в торговле финансовыми инструментами

з 3 1 Проблемы противодействия манипулированию российским

финансовым рынком з 3 2 Проблемы противодействия инсайдерской торговле в России

з 3 3 Совершенствование методов противодействия

инсайдерской торговле и манипулированию финансовым рынком

Глава 4 Противодействие коррупции в финансовых учреждениях

при конфликте интересов з 4 1 Конфликт интересов на финансовом рынке и методы его решения

з 4.2 Меры противодействия коррупции в брокерских компаниях з 4.3 Меры противодействия коррупции среди

институциональных инвесторов з44 Меры противодействия коррупции в инфраструктуре

финансового рынка з45 Меры противодействия коррупции в инвестиционной

оценке и аудите Заключение Приложения Библиография

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ Исследование проблем противодействия коррупции на российском финансовом рынке позволяет представить следующие обобщающие положения

Первая проблема связана с выявлением коррупции как одной из причин неэффективности финансового рынка, определением условий возникновения эффективного финансового рынка и его свойств и функций, целей и задач эффективного государственного регулирования финансового рынка, разработкой типологии коррупции на финансовом рынке

Следует отметить, что в России до сих пор отсутствует нормативное и общепринятое определение коррупции Автор предлагает определять коррупцию как злоупотребление субъектом своим положением, властью или общественными ресурсами, которое он совершает из личной заинтересованности Уровень коррупции служит показателем неэффективности общественных институтов

Коррупционные нарушения можно подразделить на две категории публичные и непубличные К первой категории относятся нарушения, совершенные с использованием государственной власти Ко второй - нарушения, совершенные с использованием положения на рынке или властных пономочий на частной службе Любое из коррупционных нарушений связано с использованием профессионального статуса, то есть с извлечением статусной ренты

По нашему мнению, коррупция на финансовом рынке ~ это злоупотребление участниками финансового рынка своим профессиональным или общественным статусом, положением на рынке, дожностной властью, финансовыми ресурсами других участников финансового рынка с целью извлечения выгоды для себя или третьих лиц при выпуске, хранении, размещении или обращении финансовых инструментов или управлении их эмитентами

Результаты диссертации позволяют выдетить основные типы коррупции на финансовом рынке_

Коррупция на финансовом рыньс

Объектами коррупции на финансовом рынке выступают интересы инвесторов в первую очередь, права собственности и права субъектов договора Вследствие коррупции интересы инвесторов не защищены и финансовый рынок неэффективен Провоцируя рост неопределенности, коррупция выступает мультипликатором инвестиционных рисков и ограничителем объемов инвестиций, что замедляет темпы роста экономики и снижает ее конкурентоспособность

В настоящее время именно отсутствие системности и жесткости в регулировании финансового рынка, несовершенство законодательства, распространенность коррупции,

неэффективное взаимодействие финансовых регуляторов и недостаточность их пономочий не позволяют Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO) признать Россию страной с регулируемым финансовым рынком

Обратим внимание на то, что крупные международные инвесторы подчиняются нормативным ограничениям в работе с иностранными финансовыми инструментами Эти ограничения установлены национальными финансовыми регуляторами на основе произведенной IOSCO оценки уровня регулирования финансового рынка той страны, где эти инвесторы намерены работать Из-за этих ограничений зарубежные инвесторы в настоящее время испытывают трудности при инвестировании в российские финансовые инструменты, поскольку международным сообществом российский финансовый рынок регулируемым не признан. Поэтому российские эмитенты вынуждены привлекать капитал путем выпуска не акций, доступных для отечественных инвесторов, а зарубежных депозитарных расписок В результате российские инвесторы испытывают недостаток качественных объектов инвестирования Как следствие, неэффективность российского финансового рынка шрицательно сказывается на всей национальной финансовой системе и экономике

При фактическом отсутствии системы противодействия коррупции на российском финансовом рынке, воплощение идей об инвестировании государственных финансовых ресурсов и пенсионных средств в ценные бумаги в настоящее время чревато отрицательными последствиями Учитывая объем и значение финансовых ресурсов Стабилизационного фонда (более 4 трн руб в 2008 г). Внешэкономбанка (около 1 трн руб на

финансирование накопительной части трудовой пенсии в период до 2010 г включительно), других государственных институтов развития (около 1 трн руб в 2008 г), паевых инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов (соотношение стоимости чистых, активов фондов, пенсионных накоплений и пенсионных резервов к ВВП России равнялось 5% по итогам 2007 г) потери от недобросовестности финансовых посредников и чиновников могут разрушить всю политическую, экономическую и социальную систему нашей страны

Отметим, что без эффективного финансового рынка не может быть эффективной экономической системы Именно эффективный финансовый рынок может обеспечить увеличение темпов роста экономики, создав необходимые условия для финансирования экономического развития Финансовый рынок может быть признан эффективным, только если он качественно выпоняет свои макроэкономические функции В свою очередь, для макроэкономической эффективности финансовый рынок дожен быть емким, свободным и справедливым Именно такой финансовый рынок признается эффективным'

Для создания эффективного финансового рынка его государственное регулирование дожно быть направлено на защиту интересов инвесторов путем противодействия коррупции В этом случае появляется возможность организации эффективного финансового рынка Среди всех категорий участников финансового рынка, на наш взгляд, инвестор является главной фигурой, потому что инвестор - единственный собственник ресурсов на финансовом рынке, и именно он принимает решения об объектах инвестирования Инвестор стремится к росту капитализации, поэтому, защита интересов инвесторов играет важную роль в увеличении национального богатства Основными механизмами защиты интересов инвесторов являются законодательное регулирование и основанное на нем правоприменение Защита интересов инвесторов уменьшает инвестиционный риск и служит ключевым фактором развития финансовых рынков" Проведенные

' Эффективный рынок капитата Экономический либерашш и государственное регулирование М Ш>ка 2004 1 1 с 61

" La Porta R Lopez-dc-Silanes F Shleifer A Vishm R Investor Protection Origins Consequences. Reform MitR \\ orkine Papei J\2 7428 1999 P 6

исследования показали, что чем выше уровень защиты интересов инвесторов тем больше емкость национального финансового рынка, шире поток инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики, выше устойчивость финансового рынка

Основными показателями эффективности противодействия коррупции на финансовом рынке, защищенности интересов инвесторов, эффективности государственного регулирования финансового рынка служат

количество граждан, инвестирующих накопления на финансовом рынке, и эмитентов финансовых инструментов,

количество эмитентов, ценные бумаги которых включены в котировальные листы высшего уровня,

емкость и капитализация финансового рынка, волатильность финансового рынка,

количество случаев недобросовестности и размер убытков, причиненных инвесторам коррупцией,

соотношение количества успешных государственных мероприятий по предотвращению, выявлению, пресечению и преследованию случаев коррупции на финансовом рынке и общего количества регулятивных и контрольно-надзорных мероприятий на финансовом рынке

Вторая проблема связана с поиском мер противодействия коррупции в российских акционерных обществах и учетной системе (регистраторы и депозитарии) финансового рынка и определением причин, проявлений и последствий этого типа коррупции

Коррупция на финансовом рынке тесно связана с недобросовестным корпоративным управлением По нашему мнению. корпоративное управление - это система взаимоотношений между владельцами, инвесторами и руководителями корпорации по вопросам управления деятельностью корпораций Как известно, корпоративное управление - это один из ключевых компонентов финансовой стабильности, поскольку качество корпоративного управления оказывает вчияние на качество инвестиционного климата в стране1

Эффективный рынок кантат Экономический 1ибьрсычзм и гос_\ лари ценное реп ыроватк VI На\ка 2004 Г 1 с 453

Общим признаком недобросовестного корпоративного управления служит стремление собственников и менеджеров компаний максимизировать личную прибыль недопустимыми способами Такая максимизация прибыли происходит в частности за счет других инвесторов и предпринимателей и в целом за счет общества

Как известно, в корпорациях происходит разделение функций владения (собственности на капитал) и управления Без разделения этих категорий невозможен нормальный оборот собственности Однако в таком разделении функций находится источник инвестиционного риска

Согласно теории агентских отношений, собственники компаний как принципалы не участвуют непосредственно в управлении, что дает возможность агентам принципалов -менеджменту корпораций - использовать ресурсы компании неэффективными способами, которые способствуют только повышению их личного статуса или вознаграждения, но не росту стоимости компании В подобных случаях менеджмент корпорации или ее крупные акционеры злоупотребляют своим положением в корпорации, недобросовестно используют свою власть - организационно-распорядительные пономочия внутри корпорации, и получают личную выгоду из общественных ресурсов - вложений всех акционеров Вызванная недобросовестным корпоративным управлением, коррупция влечет усиление инвестиционных рисков и мультиплицирует их

Риски корпоративного управления являются составной частью инвестиционных рисков. Поэтому совершенствование корпоративного управления снижает макроэкономические риски, способствует повышению рыночной стоимости корпораций, что ведет к увеличению емкости финансового рынка и повышению его ликвидности Это в свою очередь влечет увеличение национального богатства4 Таким образом, совершенствование корпоративного управления служит важным инструментом противодействия коррупции на финансовом рынке и способствует организации эффективного финансового рынка

Государство как акционер значительного числа российских корпораций дожно способствовать внедрению в их деятельность

Развитие рынка ценных 6} маг в Российской Федерации Материалы к дискуссии М ФКЦБ России 2002 С 84

добросовестного корпоративного управления Развитию добросовестного корпоративного управления также могут активно содействовать фондовые биржи, инвестиционные фонды и банки По различным экспертным оценкам, только за счет улучшения корпоративного управления российские компании могут рассчитывать на получение премии от 20 до 30, а в некоторых случаях и до 50% от нынешней цены своих акций5 Опрос более 200 институциональных инвесторов в 31 стране мира показал, что инвесторы, принимая инвестиционные решения, основываются на оценке уровня корпоративного управления наряду с финансовыми показателями и готовы платить премию к цене акций компаний с высоким уровнем корпоративного управления Для России размер такой премии равняется 38%6

В условиях проводимой в нашей стране пенсионной реформы, когда на финансовый рынок направлены значительные суммы пенсионных накоплений, то есть догосрочные обязательства перед десятками милионов граждан, минимизация рисков, связанных с вложением этих средств в корпоративные ценные бумаги. и следовательно, обеспечение надлежащего корпоративного управления приобретают особенно важное значение

Коррупция в учетной системе российского финансового рынка возможна вследствие того, что в России только учетная система подтверждает права собственности на ценные бумаги Поэтому государственное регулирование финансового рынка дожно быть направлено на исключение возможности субъективного влияния учетной системы на права собственности и, следовательно, на обеспечение независимости учетной системы, поскольку она может прямо или косвенно контролироваться эмитентами или их акционерами При такой конфигурации учетной системы станут бессмысленными коррупционные приемы передела собственности, связанные с ведением реестров владельцев ценных бумаг

Третья проблема связана с поиском мер противодействия коррупции в торговле финансовыми инструментами в условиях

Когм ьорпорагивною повеления Корпоративное повеление в России М Оюнгычка 2003 С )7-18

0 СИоЬа! !,печог Ор'пюп ^иг\е\ Ке> 1 МсКнт^л 2002

современной России и определением причин, проявлений и последствий этого типа корру пции

Коррупция в торговле финансовыми инструментами проявляется в виде инсайдерской торговли и манипулирования рынком Манипулирование финансовым рынком автор определяет как недобросовестные действия по установлению искусственных цен на обращающиеся финансовые инструменты или искусственную активность такой торговли с целью изменения цены или ликвидности финансового инструмента для извлечения необоснованной выгоды Манипулирование рынком вытесняет свободную торговлю, искажает рыночную информацию, разрушает механизм справедливого ценообразования, исключает квалифицированное принятие решений инвесторами В странах с развитыми финансовыми рынками манипулирование считается уголовным преступлением

В России отсутствуют нормативные определения инсайдерской информации, инсайдерской торговли, инсайдеров Существующие в отечественном законодательстве определения служебной информации, использования служебной информации на рынке ценных бумат и лиц, располагающих служебной информацией, не соответствуют сути инсайдерской проблемы В действующем законодательном определении служебной информации отсутствует главный признак инсайдерской информации - ее способность влиять на цену финансовых инструментов Кроме того, правовой режим передачи, использования и хранения инсайдерской и служебной информации различается существенным образом. В случае с инсайдерской информацией эмитент обязан одновременно предпринимать меры для ее охраны, предотвращения ее незаконного использования до того, как она будет раскрыта, и ее скорейшего раскрытия В отношении же служебной информации эмитент дожен предпринимать меры для сохранения ее конфиденциальности

На наш вз[ляд, инсайдерскую торговлю следует определять как совершение сделок с использованием инсайдерской информации Под инсайдерской информацией следует понимать сведения о финансовых инструментах или их эмитентах, не являющиеся общедоступными, которые при раскрытии обществу существенно повлияли бы на цену финансовых инструментов Использование инсайдерской информации способствует

несправедливому перераспределению доходов от менее информированных инвесторов к ботее информированным Во многих странах инсайдерская торговля считается уголовным преступлением, поскольку нарушает принцип справедливого ценообразования и подрывает доверие инвесторов к финансовому рынку

Запреты на инсайдерскую торговлю и манипулирование рынком в России существуют только в отношении эмиссионных ценных бумаг, а не всех финансовых инструментов Никакой ответственности за нарушение этих в действительности декларативных запретов для всех граждан и организаций в нашей стране не установлено

Международные исследования показали, что принятие и использование законов о борьбе с инсайдерской торговлей и манипулированием финансовым рынком существенно улучшает состояние финансовой системы страны7 Так, через пять лет после начала активного применения этих законов объем национального финансовою рынка вырастает в среднем более чем на 50% Со снижением числа инсайдерских и манипулятивных сделок оценка стоимости компаний становится более точной, и у инвесторов-аутсайдеров появляется больше возможностей для адекватной оценки риска Кроме того, наличие действующих законов против инсайдерской торговли и манипулирования рынком позволяет отнести страну к категории государств с регулируемым финансовым рынком, что снимает многие ограничения, налагаемые на инвестиционную деятельность крупных иностранных инвесторов законодательствами их стран, повышает кредитные рейтинги страны, улучшает инвестиционный климат, усиливает конкурентоспособность национального финансового рынка

В качестве основы для создания в России эффективной системы противодействия инсайдерской торговле и манипулированию финансовым рынком предлагаем принять специальный Федеральный закон о борьбе с указанными злоупотреблениями Такая система противодействия коррупционным нарушениям дожна содержать следующие меры

ВЬап(ц.паг\а I !)аоик Н ТЬе \\ciO Рпсе о1 ^КкгТгас!^ .1оита1 о1 Гтагке 2002 .V-57*

определить понятия инсайдерской информации, инсайдерской торговли и манипулирования рынком.

определить перечень финансовых инструментов, в отношении которых возможно использование инсайдерской информации и манипулирование рынком (действие закона следует распространить на все виды финансовых инструментов).

определить круг лиц, располагающих инсайдерской информацией. - инсайдеров (инсайдерами следует признать всех лиц. располагающих инсайдерской информацией и знающих, что она является таковой), и перечень субъектов манипулирования рынком (манипуляторами следует признать всех лиц. пытающихся установить искусственные цены или создать искусственную ликвидность на финансовом или биржевом товарном рынках),

установить запреты для всех лиц на манипулирование рынком, использование инсайдерской информации, включая запрет на инсайдерскую торговлю за свой счет или за счет другого лица, способствование инсайдерской торговле других лиц, непредусмотренное раскрытие инсайдерской информации, инвестиционные рекомендации на основе инсайдерской информации,

распространить запрет на инсайдерскую торговлю и манипулирование рынком на все финансовые и биржевые товарные рынки,

определить пономочия Федеральной службы по финансовым рынкам по борьбе с инсайдерской торговлей и манипулированием рынком,

установить требования к раскрытию инсайдерской информации, ведению списков инсайдеров и предоставлению сведений о совершенных ими сдеках в ФСФР России и на фондовые биржи.

обязать инсайдеров и эмитентов принять правила доступа к инсайдерской информации для охраны ее конфиденциальности и назначить дожностное лицо, отвечающее за осуществление такого контроля.

принять правила по контролю за биржевыми сдеками с целью выявления случаев инсайдерской торговли и манипулирования рынком.

установт ь меры ответственности за инсайдерскую торговлю и манипулирование рынком соразмерные степени причиненного вреда.

предусмотреть изъятия из запретов на инсайдерскую торговлю и манипулирование рынком для проведения государственной денежной политики, политики обменного курса валюты и управления государственным догом,

предусмотреть изъятия из режима охраняемой законом тайны для применения пономочий ФСФР России,

в целях устранения возможностей для манипулирования рынком следует законодательно ограничить возможность заключения адресных сделок на биржевых торгах (использование адресных сделок исключительно для обязательных отчетов по внебиржевым сдекам),

установить для финансовых учреждений обязанность в случае, если у них появились основания подозревать клиентов в инсайдерской торговле или манипулировании рынком, не прерывая испонения клиентских поручений, сообщить об этом в ФСФР России и запрет на информирование клиентов о принимаемых мерах противодействия,

определить порядок защиты и уничтожения информации, собранной при расследовании случаев инсайдерской торговли и манипулирования рынком

Наконец, нужно ввести в Уголовный кодекс специальные статьи, предусматривающие ответственность за инсайдерскую торговлю и манипулирование рынком При этом для эффективного использования потенциала Уголовного кодекса необходимо законодательно определить порядок взаимодействия правоохранительных органов и ФСФР России

Четвертая проблема связана с поиском мер противодействия коррупции в финансовых учреждениях в условиях конфликта интересов при осуществлении профессиональной деятельности на финансовом рынке и определением причин, проявлений и последствий этого типа коррупции

По нашему мнению конфликт интересов на финансовом рынке - это нарушение интересов представляемого лица (инвестора) со стороны его представителя (финансового учреждения) Это противоречие между интересами финансового учреждения ити его работников, с одной стороны, и его клиентов (инвесторов) с другой стороны, в результате которого

учреждение или его работники получают необоснованную выгоду за счет клиентов В случае конфликта интересов на финансовом рынке недобросовестные финансовые учреждения и их работники ставят свои интересы выше интересов инвесторов и, пользуясь своим положением, получают необоснованную прибыль за счет имущества инвесторов Таким образом, конфликт интересов приводит к возникновению коррупции

Одной из причин возникновения конфликта интересов на финансовом рынке служит то обстоятельство, что, как правило, обычные инвесторы не владеют объемом информации и способностями по ее обработке, необходимыми для принятия обоснованного инвестиционного решения Поэтому инвесторы полагаются на суждения тех лиц, которые профессионально занимаются работой на финансовом рынке, и находятся под их влиянием В деятельности же финансовых учреждений может происходить нарушение принципа добросовестности

Вероятность возникновения конфликта интересов на финансовом рынке обусловлена также практикой совмещения одним финансовым учреждением различных видов деятельности Коррупционные нарушения, возникающие в результате конфликта интересов при совмещении различных видов деятельности, могут привести к переносу рисков между секторами финансового рынка Главным условием для возникновения конфликта интересов при совмещении различных видов деятельности на финансовом рынке является сосредоточение в одном финансовом учреждении информации о клиенте, его имущественном положении, инвестиционных предпочтениях Поэтому информационные потоки в таких обстоятельствах дожны быть надежно защищены и разделены для исключения возможности недобросовестного использования такой информации

В целях противодействия коррупционным нарушениям при конфликте интересов на финансовом рынке полагаем обоснованным определение в законодательстве о ценных бумагах обязательных действий в случае конфликта между интересами инвестора и финансового учреждения или его работников Нормативные требования по устранению конфликта интересов у участников финансового рынка, по нашему мнению, дожны быть основаны наследующих положениях

безусловное добросовестное испонение финансовым учреждением обязательств перед клиентами

раскрытие финансовым учреждением или его работниками информации о конфликте интересов, в том числе о сути возникшего конфликта, его возможных последствиях и мерах по его решению,

раскрытие финансовым учреждением информации о совмещении различных видов деятельности,

разрешение конфликта интересов следует производить в пользу клиентов финансового учреждения

клиенты (инвесторы) дожны признаваться равными между собой перед финансовым учреждением.

инвестиционные рекомендации для клиентов финансовых учреждений дожны сопровождаться раскрытием их обоснований,

поное и своевременное информирование финансовым учреждением своих клиентов обо всех операциях, проведенных по их поручениям, связанных с ними рисках, состоянии счетов,

обособленный учет финансовым учреждением собственных и клиентских средств и операций с финансовыми инструментами,

установление эффективных систем внутреннего контроля (китайских стен) между подразделениями финансового учреждения, ведущими различные виды деятельности,

законодательные ограничения на виды совмещаемой деятельности,

законодательные ограничения на совмещение пономочий работниками,

законодательные ограничения на сдеки финансовых учреждений и их работников, совершаемые в их собственных интересах

Также метесообрззно установить административную ответственность для финансовых учреждений и их работников за нарушение порядка обязательных действий в случае конфликта интересов За особо опасные нарушения при конфликте интересов на финансовом рынке полагаем возможным установить }головную ответственность

Результаты диссертации показывают что. во-первых, коррупция мультиптицирует инвестиционные риски и приводит к невозможности выпонения финансовым рынком

макроэкономических функций, что означает неэффективность финансового рынка в частности и финансовой системы в целом По экспертным оценкам, отсутствие эффективного финансового рынка в России ежегодно приводит к потере как минимум 2-3% роста ВВП8

Во-вторых, из-за отсутствия системы противодействия коррупции на российском финансовом рынке наше общество попало в институциональную ловушку возможность будущего благосостояния российских граждан ограничена неэффективностью современного государственного финансового регулирования Следовательно, государство обязано безотлагательно принять меры, направленные на организацию эффективного финансового рынка в России

В-третьих, для организации эффективного финансового рынка необходимо создание действенного механизма защиты интересов инвесторов путем противодействия коррупции Как известно, возможности государства по осуществлению контроля и надзора ограничены Поэтому одной из важнейших задач государственного регулирования финансового рынка является создание такой системы контроля, которая при разумных затратах средств как самого государства, так и участников финансового рынка позволяла бы эффективно противодействовать нарушениям Эта задача решается распределением обязанностей по контролю и надзору между различными институтами

В-четвертых, первоочередными мерами противодействия коррупции на российском финансовом рынке, по нашему мнению, являются

содействие распространению добросовестного корпоративного управления в деятельности компаний - эмитентов финансовых инструментов,

организация системы постоянного раскрытия информации на финансовом рынке на основе единых стандартов.

противодействие инсайдерской торговле и манипулированию рынком и принятие специального закона о борьбе с этими злоупотреблениями,

повышение надежности инфраструктуры финансового рынка через ее жесткое и системное регулирование и делегирование

ь Дворецкая А Рынок капитала в системе финансирования экономического роста в Российской Федерации Авгореф лис д-ра экон на\к М 2007 С 15

части юсу дарственных контрольно-надзорных пономочий фондовым биржам.

организация надежной учетной системы финансового рынка посредством исключения субъективного влияния финансовых учреждений на права собственности на финансовые инструменты, создание центрального депозитария и системы централизованного клиринга и расчетов на финансовом рынке,

повышение на фондовых биржах требований к листингу ценных бумаг и допуску у частников торгов и клиринга,

законодательное определение обязательных действий для финансовых учреждений в случае конфликта интересов и установление ответственности за неиспонение этих действий,

установление законодательных ограничений для работников финансовых учреждений на личные сдеки на финансовом рынке, установление законодательных ограничений на совмещение различных видов деятельности на финансовом рынке,

регулирование деятельности по доверительному управлению имуществом на финансовом рынке на основе единых принципов и стандартов;

установление государственного регулирования деятельности инвестиционных аналитиков и рейтинговых агентств,

повышение требований к независимости и объективности аудиторов,

достаточное и системное регулирование отношений между аффилированными лицами на основе единых определений,

усиление ответственности за нарушения на финансовом рынке,

развитие компенсационных механизмов на финансовом рынке, повышение эффективности работы и взаимодействия государственных финансовых регуляторов и правоохранительных органов для воплощения государственного регулирования, контроля и надзора за финансовым рынком

Основные положения диссертации опубликованы в научных работах автора

Церенов С В Рейтинговая коррупция // Финансовый контроль 2008, Л

Церенов С В Инсайдерский шантаж I1 Финансовый контроль. 2007. л 10 0,25 п л *

Церенов С В Коррупция на рынке ценных бумаг как препятствие для экономического развития России /' Государственная политика противодействия коррупции и теневой экономике в России Материалы Всероссийской научной конференции М Научный эксперт. 2007 1 пл

Церенов С В Экономическая опасность коррупции в частном секторе // Современные тенденции развития экономики России М ИЭ РАН, 2007 1 п л

Церенов С В (соавтор) Глава 8 // Эффективный рынок капитала Экономический либерализм и государс гвенное регулирование В 2т М Наука, 2004 2,5 п л (лично автора) * - научные издания, рекомендованные ВАК России

Подписано в печать 24 04 08 года Зак 33 тир 100 экз, объем 1,3 п л Отпечатано в ИЭ РАН

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Церенов, Санчир Васильевич

Введение

Глава 1. Противодействие коррупции как обязательное условие эффективности финансового рынка.

з1.1. Экономическая сущность коррупции на финансовом рынке.

з 1.2. Определение, свойства и функции эффективного финансового рынка

з1.3. Цели и задачи эффективного государственного регулирования финансового рынка.

Глава 2. Противодействие коррупции в корпорациях и учетной системе финансового рынка.

з2.1. Недобросовестное корпоративное управление как причина неэффективности финансового рынка.

з 2.2. Добросовестное корпоративное управление как одна из основных мер противодействия коррупции на финансовом рынке.

з 2.3. Меры противодействия коррупции в учетной системе финансового рынка.

Глава 3. Противодействие коррупции в торговле финансовыми инструментами.

з3.1. Проблемы противодействия манипулированию российским финансовым рынком.

з 3.2. Проблемы противодействия инсайдерской торговле в России.

з3.3. Совершенствование методов противодействия инсайдерской торговле и манипулированию финансовым рынком.

Глава 4. Противодействие коррупции в финансовых учреждениях при конфликте интересов.

з4.1. Конфликт интересов на финансовом рынке и методы его решения.

з 4.2. Меры противодействия коррупции в брокерских компаниях.

з 4.3. Меры противодействия коррупции среди институциональных инвесторов.

з 4.4. Меры противодействия коррупции в инфраструктуре финансового рынка.

з 4.5. Меры противодействия коррупции в инвестиционной оценке и аудите.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Противодействие коррупции на российском финансовом рынке"

Актуальность диссертационного исследования обусловлена важностью изучения проблем противодействия коррупции и развития российского финансового рынка, востребованностью разработки мер по созданию эффективной национальной финансовой системы, одного из необходимых условий устойчивого социально-экономического развития нашей страны.

В настоящее время российский финансовый рынок вышел на качественно новый уровень развития и представляет собой неотъемлемую часть национальной экономической системы (табл. 1, рис. 2 Приложения). Наиболее заметно усиление влияния финансового рынка на предприятия реального сектора экономики, которые все более активно используют его механизмы для финансирования основного капитала (табл. 4 Приложения). Российский финансовый рынок становится механизмом применения сбережений граждан, в том числе и вследствие проведения пенсионной реформы (табл. 5, рис. 6 Приложения). Государство также использует механизмы финансового рынка для проведения социально-экономической политики.

В силу развития отечественного финансового рынка и усиления его роли в национальной экономике проблемы финансового рынка обретают значимость для всей политической, социальной и экономической -системы нашей страны. Неуклонно растут общественные ожидания того, что вложения и сбережения на финансовом рынке будут надежно защищены и государство будет успешно бороться с недобросовестностью финансовых институтов. Правительством России поставлена цель создания самостоятельного мирового финансового центра на основе национального финансового рынка. Однако следует отметить, что в настоящее время выпонение этих положений невозможно без соответствующих изменений в системе государственного регулирования финансового рынка.

Постепенно накопились проблемы, которые, по мнению многих экспертов, несут в себе угрозу утраты Россией самостоятельного национального финансового рынка. Несмотря на ряд положительных тенденций, российский финансовый рынок не является эффективной системой и по оценкам Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO) относится к категории развивающихся и нерегулируемых рынков, что существенно ограничивает его способность содействовать экономическому развитию нашей страны.

Регулирование и развитие разных секторов отечественного финансового рынка слабо координируется. Российский финансовый рынок испытывает недостаток ликвидности и качественных активов, находится под сильным влиянием спекулятивного капитала, подвержен безнаказанному мошенничеству со стороны недобросовестных участников рынка и не привлекателен для догосрочных инвесторов, что делает его весьма неустойчивым. При этом значительные объемы сделок с российскими активами совершаются на зарубежных торговых площадках, что обусловливает зависимость отечественного финансового рынка от зарубежных факторов. Поэтому для России глобальные или региональные финансовые кризисы представляют большую опасность, чем для стран с развитыми финансовыми рынками.

Одной из основных причин такого положения дел, по нашему мнению, является коррупция на российском финансовом рынке, которая обусловлена неэффективностью его государственного регулирования и влечет слабую защиту интересов инвесторов и, как следствие, макроэкономическую неэффективность финансового рынка. Поэтому одной из главных целей регулирования российского финансового рынка следует определить защиту интересов инвесторов путем противодействия коррупции на финансовом рынке.

Объектом диссертационного исследования является российский финансовый рынок. Предмет диссертационного исследования представляет система мер противодействия коррупции на российском финансовом рынке.

Цель диссертационного исследования состоит в решении научной проблемы организации эффективного финансового рынка посредством противодействия коррупции на финансовом рынке. Для достижения указанной цели потребовалось решить несколько научных задач, а именно: определить условия возникновения эффективного финансового рынка и его свойства и функции и определить принципы, цели и задачи эффективного государственного регулирования финансового рынка; оценить состояние российского финансового рынка в настоящее время и выявить причины его макроэкономической неэффективности; изучить экономическую природу коррупции на российском финансовом рынке, определить и классифицировать ее проявления, причины и последствия; обосновать противодействие коррупции на российском финансовом рынке как одно из основных средств повышения его эффективности и предложить соответствующую систему мер государственного регулирования.

Теоретическую и методологическую основы диссертационной работы составляют отечественные и зарубежные исследования по проблемам коррупции и развития финансовой системы.

В диссертационном исследовании применены такие средства научного познания, как методы эмпирического изучения, системного анализа и синтеза, индукции и дедукции, абстрагирования, основанные на диалектическом единстве частных и общих выводов.

База данных для настоящего исследования представлена российскими, иностранными и международными правовыми актами, официальными документами, статистическими сборниками, научными работами, сообщениями средств массовой информации, расчетами автора.

При изучении экономической природы коррупции автор опирася на научные труды как российских экспертов по этой проблеме (в частности, работы И. Бондаренко, Г. Сатарова), так и зарубежных (прежде всего работы С. Ал атаса, Ш.-Дж. Вея, Д. Кауфманна, П. Моро, С. Роуз-Аккерман, В. Танци, Дж. Хелмана). При изучении проблемы эффективного финансового рынка и его государственного регулирования нам помогли работы таких иностранных и российских ученых, как В. Булатова, Р. Вишны, С. Глинкиной, М. Дженсена, И. Костикова, Р. Ла Порты, Ф. Лопеса де Силанеса, Я. Миркина, М. Милера, В. Меклинга, Ф. Модильяни, В. Сенчагова, А. Шабалина, У. Шарпа, А. Шляйфера, Ю. Фамы, К. Френча, Дж. Эйкерлофа. Рассмотрению отдельных проявлений недобросовестности на финансовом рынке посвящены работы У. Бхаттачарьи, Т. Виковой, X. Даука, П. Квирка, Д. Солонго, В. Токаренко.

Научная новизна диссертации состоит в том, что автором проведепо системное научное исследование проблемы коррупции на финансовом рынке как одной из главных причин его макроэкономической неэффективности. В диссертации впервые исследованы системные взаимосвязи проблем противодействия коррупции, эффективности финансового рынка и его государственного регулирования, предложена система мер по организации эффективного финансового рынка в России посредством противодействия коррупции.

Основные научные результаты диссертации, отличающиеся новизной и отражающие личный вклад автора, состоят в следующем: предложена для введения в научный оборот категория коррупции на финансовом рынке; на основе исследования экономической природы коррупции на российском финансовом рынке разработана ее типология, определены и классифицированы ее проявления, причины и последствия; уточнены универсальное определение коррупции, определения корпоративного управления, манипулирования финансовым рынком, инсайдерской торговли, конфликта интересов на финансовом рынке, свойства и функции эффективного финансового рынка, цели и задачи эффективного государственного регулирования финансового рынка; дана оценка современному состоянию российского финансового рынка как неэффективной и слабо регулируемой системы и выявлен ряд взаимосвязанных причин макроэкономической неэффективности отечественного финансового рынка, а именно: отсутствие системы противодействия коррупции на финансовом рынке, слабая защита интересов инвесторов, неэффективное государственное регулирование, среди свойств которого отсутствуют системность, достаточность и жесткость; предложена система показателей эффективности противодействия коррупции на финансовом рынке, защищенности интересов инвесторов, эффективности государственного регулирования финансового рынка; обосновано противодействие коррупции на российском финансовом рынке как одно из основных средств повышения его эффективности и предложена соответствующая система мер государственного регулирования, направленная на создание эффективного финансового рынка в России. Для этого, в частности, обобщена, адаптирована к российским условиям и допонена автором практика противодействия нарушениям на финансовом рынке в развитых странах и предложена авторская концепция специального Федерального закона о борьбе с инсайдерской торговлей и манипулированием рынком.

Практическая значимость исследования состоит в том, что его результаты могут быть использованы: при разработке проектов нормативных правовых актов в области борьбы с коррупцией и регулирования финансового рынка; в контрольно-надзорной деятельности органов государственного регулирования финансового рынка; в качестве консультативно-методических материалов для работников правоохранительных органов и судов; в работе внутренних контрольных служб финансовых учреждений и саморегулируемых организаций на финансовом рынке; при преподавании учебных дисциплин финансовой специализации в образовательных учреждениях высшего и послевузовского профессионального образования.

Основные положения и результаты диссертации используются в законопроектной, регулятивной и контрольно-надзорной деятельности Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг и Федеральной службы по финансовым рынкам. Отдельные положения диссертации учтены в российском законодательстве о ценных бумагах и Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы, утвержденной распоряжением Правительства Российской Федерации от 01.06.2006 № 793-р.

По теме диссертации автор опубликовал научные работы общим объемом в пять печатных листов. Основные положения исследования, в частности, были представлены на Всероссийской научной конференции Государственная политика противодействия коррупции и теневой экономике в России (Москва, Российская академия наук, июнь 2007 г.).

Основные положения диссертации, выносимые на защиту, состоят в следующем.

1. В настоящее время российский финансовый рынок не соответствует определению эффективного финансового рынка, то есть среди его свойств отсутствуют поноценное выпонение макроэкономических функций, достаточная емкость, свобода и справедливость. Как следствие, отечественный финансовый рынок неспособен надлежащим образом выпонять функции по трансформации сбережений в инвестиции, образованию и распределению фондов инвестиций, перераспределению рисков и их страхованию, перераспределению собственности и капитала, определению цен финансовых активов, обеспечению механизма совершения сделок с финансовыми активами, уменьшению транзакционных издержек участников рынка, содействию финансовой стабильности.

2. Такое состояние отечественного финансового рынка, по нашему мнению, обусловлено взаимосвязанными причинами: отсутствием эффективных механизмов противодействия коррупции на финансовом рынке, неэффективностью его государственного регулирования, слабой защитой интересов инвесторов.

3. Для повышения эффективности финансового рынка требуется надлежащая защита интересов инвесторов, которая достигается через систему мер государственного регулирования, направленных на противодействие коррупции на финансовом рынке.

4. Указанная система мер включает в себя: внедрение добросовестного корпоративного управления; своевременное, поное и достоверное раскрытие информации о фактах, существенно влияющих на рыночную стоимость финансовых инструментов; создание надежной учетной системы финансового рынка; противодействие инсайдерской торговле и манипулированию финансовым рынком; содействие добросовестному решению финансовыми учреждениями конфликта интересов в профессиональной деятельности; использование контрольно-надзорных возможностей фондовых бирж; введение государственного регулирования деятельности инвестиционных аналитиков и рейтинговых агентств; усиление ответственности участников финансового рынка.

Структура диссертации обусловлена комплексностью исследования проблемы, целями, задачами, логикой и результатами работы и состоит из введения, четырех глав, заключения, библиографического списка и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Церенов, Санчир Васильевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Результаты диссертации показывают, что, во-первых, коррупция мультиплицирует инвестиционные риски, ограничивает объем инвестиций, замедляет темпы роста экономики, снижает ее конкурентоспособность, приводит к невозможности выпонения финансовым рынком макроэкономических функций, что означает неэффективность финансового рынка в частности и финансовой системы в целом. По экспертным оценкам, отсутствие эффективного финансового рынка в России ежегодно приводит к потере как минимум 2-3% роста ВВП " .

Во-вторых, из-за отсутствия системы противодействия коррупции на российском финансовом рынке наше общество попало в институциональную ловушку: возможность будущего благосостояния российских граждан ограничена неэффективностью современного государственного финансового регулирования. Следовательно, государство обязано безотлагательно принять меры, направленные на организацию эффективного финансового рынка в России.

В настоящее время именно отсутствие системности и жесткости в регулировании финансового рынка, несовершенство законодательства, распространенность коррупции, неэффективное взаимодействие финансовых регуляторов и недостаточность их пономочий не позволяют Международной организации комиссий по ценным бумагам (IOSCO) признать Россию страной с регулируемым финансовым рынком.

Обратим внимание на то, что крупные международные инвесторы подчиняются нормативным ограничениям в работе с иностранными финансовыми инструментами. Эти ограничения установлены национальными финансовыми регуляторами на основе произведенной IOSCO оценки уровня регулирования финансового рынка той страны, где эти инвесторы намерены работать. Из-за этих ограничений зарубежные инвесторы в настоящее время испытывают трудности при инвестировании в российские финансовые инструменты, поскольку международным сообществом российский финансовый рынок регулируемым не признан. Поэтому российские эмитенты вынуждены привлекать капитал путем выпуска не акций, доступных для отечественных инвесторов, а зарубежных депозитарных расписок. В результате российские инвесторы испытывают недостаток качественных объектов инвестирования. Как следствие, неэффективность российского финансового рынка отрицательно сказывается на всей национальной финансовой системе и экономике.

В-третьих, для организации эффективного финансового рынка необходимо создание действенного механизма защиты интересов инвесторов путем противодействия коррупции. Как известно, возможности государства по осуществлению контроля и надзора ограничены. Поэтому одной из важнейших задач государственного регулирования финансового рынка является создание такой системы контроля, которая при разумных затратах средств как самого государства, так и участников финансового рынка позволяла бы эффективно противодействовать нарушениям. Эта задача решается распределением обязанностей по контролю и надзору между различными институтами.

В-четвертых, первоочередными мерами противодействия коррупции на российском финансовом рынке, по нашему мнению, являются: содействие распространению добросовестного корпоративного управления в деятельности компаний Ч эмитентов финансовых инструментов; организация системы постоянного раскрытия информации на финансовом рынке на основе единых стандартов; противодействие инсайдерской торговле и манипулированию рынком и принятие специального закона о борьбе с этими злоупотреблениями; повышение надежности инфраструктуры финансового рынка через ее жесткое и системное регулирование и делегирование части государственных контрольно-надзорных пономочий фондовым биржам; организация надежной учетной системы финансового рынка посредством исключения субъективного влияния финансовых учреждений на права собственности на финансовые инструменты; создание центрального депозитария и системы централизованного клиринга и расчетов на финансовом рынке; повышение на фондовых биржах требований к листингу ценных бумаг и допуску участников торгов и клиринга; законодательное определение обязательных действий для финансовых учреждений в случае конфликта интересов и установление ответственности за неиспонение этих действий; установление законодательных ограничений для работников финансовых учреждений на личные сдеки на финансовом рынке; установление законодательных ограничений на совмещение различных видов деятельности на финансовом рынке; регулирование деятельности по доверительному управлению имуществом на финансовом рынке на основе единых принципов и стандартов; установление государственного регулирования деятельности инвестиционных аналитиков и рейтинговых агентств; повышение требований к независимости и объективности аудиторов; достаточное и системное регулирование отношений между аффилированными лицами на основе единых определений; усиление ответственности за нарушения на финансовом рынке; развитие компенсационных механизмов на финансовом рынке; повышение эффективности работы и взаимодействия государственных финансовых регуляторов и правоохранительных органов для воплощения государственного регулирования, контроля и надзора за финансовым рынком.

Развитие экономики зависит от поноценной, устойчивой и честной финансовой системы. Такая финансовая система требует высокого уровня защиты интересов инвесторов, вследствие чего возникает благоприятный инвестиционный климат в стране. Учитывая возрастающее политическое, экономическое и социальное значение финансового рынка для развития нашей страны, государству необходимо предпринять действия, не терпящие отлагательства, а именно: усилить защиту интересов инвесторов путем противодействия коррупции на финансовом рынке.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Церенов, Санчир Васильевич, Москва

1. Конституция Российской Федерации.

2. Конвенция Организации Объединенных Наций против коррупции (2003).

3. Конвенция Совета Европы об уголовной ответственности за коррупцию (1999).

4. Гражданский кодекс Российской Федерации.

5. Уголовный кодекс Российской Федерации.

6. Закон РСФСР от 22.03.1991 № 948-1 О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках.

7. Закон Российской Федерации от 20.02.1992 № 2383-1 О товарных биржах и биржевой торговле.

8. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ Об акционерных обществах.

9. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3 О рынке ценных бумаг.

10. Федеральный закон от 05.03.1999 № 46-ФЗ О защите прав и законных интересов инвесторов па рынке ценных бумаг.

11. Федеральный закон от 07.08.2001 № 119-ФЗ Об аудиторской деятельности.

12. Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ Об инвестиционных фондах.

13. Федеральный закон от 24.07.2002 № 111-ФЗ Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации.

14. Федеральный закон от 08.03.2006 № 40-ФЗ О ратификации Конвенции Организации Объединенных Наций против коррупции.

15. Федеральный закон от 25.07.2006 № 125-ФЗ О ратификации Конвенции об уголовной ответственности за коррупцию.

16. Решение Арбитражного суда г. Москвы от 20.03.2007 № А40-77631/06-88-185.

17. Положение о Федеральной службе по финансовым рынкам (утверждено постановлением Правительства Российской Федерации от 30.06.2004 № 317).

18. Распоряжение Правительства Российской Федерации от 29.05.2006 № 774-р.

19. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы (утверждена распоряжением Правительства Российской Федерации от 01.06.2006 № 793-р).

20. Постановление ФКЦБ России от 05.11.1998 № 44 О предотвращении конфликта интересов при осуществлении профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

21. Положение о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг (утверждено постановлением ФКЦБ России от 02.10.1997 № 27).

22. Положение о депозитарной деятельности в Российской Федерации (утвержденопостановлением ФКЦБ России от 16.10.1997 № 36).

23. Положение о порядке проверки действий лиц, содержащих признаки манипулирования ценами на рынке ценных бумаг (утверждено постановлением ФКЦБ России от 07.02.2003 № 03-8/пс).

24. Положение о внутреннем контроле профессионального участника рынка ценных бумаг (утверждено приказом ФСФР России от 21.03.2006 № 06-29/пз-п).

25. Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг (утверждено приказом ФСФР России от 10.10.2006 № 06-117/пз-н).

26. Положение об организации торговли на рынке цепных бумаг (утверждено приказом ФСФР России от 09.10.2007 № 07-102/пз-н).

27. Порядок осуществления деятельности по управлению ценными бумагами (утвержден приказом ФСФР России от 03.04.2007 № 07-37/пз-н).

28. Правила осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке цепных бумаг Российской Федерации (утверждены постановлением ФКЦБ России от 11.10.1999 №9).

29. Положение Банка России от 07.09.2007 № 310-П О кураторах кредитных организаций.

30. Кодекс корпоративного поведения (утвержден распоряжением ФКЦБ России от 04.04.2002 № 421/р).

31. Методические рекомендации по осуществлению организаторами торговли на рынке ценных бумаг контроля за соблюдением акционерными обществами положений Кодекса корпоративного поведения (утверждены распоряжением ФКЦБ России от 18.06.2003 № 03-1169/р).

32. Письмо ФКЦБ России от 20.01.2000 № ИБ-02/229 О возможных мошеннических схемах при торговле ценными бумагами е использованием сети Интернет.

33. Declaration on Cooperation and Supervision of International Futures Markets and Clearing Organizations (The Boca Declaration of March 1998).

34. European Union. Directive № 97/9/EC on Investors Compensation Scheme.

35. European Union. Directive № 2003/6/EC on Insider Dealing and Market Manipulation (Market Abuse Directive of 28 January 2003).

36. European Union. Directive № 2003/124/EC of 22 December 2003.

37. European Union. Directive № 2003/125/EC of 22 December 2003.

38. European Union. Directive № 2004/72/EC of 29 April 2004.

39. European Union. Regulation № 2273/2003 of 22 December 2003.

40. Organization for Economic Co-operation and Development. Principles of Corporate Governance (2004).

41. United Kingdom of Great Britain and Northern Ireland. Financial Services and Markets Act (2000).

42. United States of Amcrica. Securities Act (1933).

43. United States of Amcrica. Securities Exchange Act (1934).

44. United States of America. Investment Companies Act (1940).

45. United States of America. Commodity Exchange Act.

46. United States of America. Insider Trading and Securities Fraud Enforcement Act.

47. United States of America. Act to Protect Investors by Improving the Accuracy and Reliability of Corporate Disclosures Made Pursuant to the Securities Laws, and for Other Purposes (Sarbanes Oxley Act of 2002).

48. Financial Action Task Force. 40 Recommendations on Money Laundering and Interpretative Notes (2003).

49. International Organization of Securities Commissions. Principles of Auditor Independence and the Role of Corporate Governance in Monitoring an Auditor's Independence (October 2002).

50. International Organization of Securities Commissions. Principles of Auditor Oversight (October 2002).

51. International Organization of Securities Commissions. Principles for Ongoing Disclosure and Material Development Reporting by Listed Entities (October 2002).

52. International Organization of Securities Commissions. Principles for Addressing Sell-side Securities Analyst Conflicts of Interests (September 2003).

53. International Organization of Securities Commissions. Principles Regarding the Activities of Credit Rating Agencies (September 2003).

54. International Organization of Securities Commissions. Objectives and Principles of Securities Regulation (October 2003).

55. International Organization of Securities Commissions. Code of Conduct Fundamentals for Credit Rating Agencies (December 2004).

56. Аминов Д., Гладких В., Соловьев К. Коррупция как социально-правовой феномен и пути ее преодоления. М.: Юристъ, 2002. - 159 с.

57. Анализ процессов приватизации государственной собственности в Российской Федерации за период 1993-2003 гг.: Экспергно-аналитическое мероприятие /

58. Государственный научно-исследовательский институт системного анализа, Счетная палата Российской Федерации: 2-е изд. Ч М.: Олита, 2004. 186 с.

59. Антикоррупционная политика / Под ред. Сатарова Г. М., 2004. Ч 368 с.

60. Белая книга по вопросам корпоративного управления в России. М., 2002. Ч 100 с.

61. Беляева О.М. Проблема ответственности аудиторов перед третьими лицами // Ломоносов-2005: Международная конференция студентов, аспирантов и молодых ученых: Сборник тезисов. Том I. М.: МГУ, 2005.

62. Богданов И., Калинин А. Коррупция в России: Социально-экономические и правовые аспекты / Институт социально-политических исследований РАН. М.: Наука, 2001.-240 с.

63. Бондаренко И. Коррупция: Экономический анализ на региональном уровне. -СПб.: Петрополис, 2001. 88 с.

64. Бочкарева Т. С другой стороны: SEC выявила новый способ мошенничества с опционами // Ведомости, 13.12.2006.

65. Булатов В. Экономический рост и фондовый рынок. В 2 т. - М.: Наука, 2004.

66. Бушуева Ю., Петрова С. Юкос взяся за старое: Group Menatep получила дивиденды первой // Ведомости, 22.01.2004.

67. Викова Т. Конфликты интересов при осуществлении брокерской деятельности па рынке ценных бумаг и методы их разрешения. Ч Дис. канд. экон. наук. М.: Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации, 2007. - 185 с.

68. Глинкина С. Приватизация: Концепции, реализация, эффективность / Ипстичут экономики РАН М.: Наука, 2006. - 235 с.

69. Дворецкая А. Рынок капитала в системе финансирования экономического роста в Российской Федерации. Автореф. дис. д-ра экон. наук. - М., 2007. - 39 с.

70. Демина А. Неподсудный банкир: Отпустит ли Фемида старые грехи Урасибу // Российская газета, федеральный выпуск, 12.09.2003.

71. Доклад о мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008-2012 годы и на догосрочную перспективу / ФСФР России. М., 2008.

72. Доклад о результатах и основных направлениях деятельности Федеральной службы по финансовым рынкам на 2006-2008 гг./ ФСФР России. М., 2005. - 70 с.

73. Доклад о результатах и основных направлениях деятельности Федеральной службы по финансовым рынкам на 2007-2009 гг./ ФСФР России. М., 2006.-192 с.

74. Доклад о состоянии и развитии финансовых рынков в Российской Федерации / ФСФР России. МД 2004. - 75 с.

75. Доклад об итогах работы за 2006 г. / ФСФР России. М., 2007. - 118 с.

76. Догопятова Т. Концентрация акционерной собственности и развитие российских компаний: Эмпирические свидетельства // Вопросы экономики, 2007, № 1.

77. Ежегодное исследование практики корпоративного управления в России по итогам 2004 г. / Российский институт директоров. М., 2005. - 30 с.

78. Епифанова Н. Исследование коррупции на основе методов экономической теории // Вопросы экономики, 2007, № 1.

79. Исследование практики корпоративного управления в России / Центр экономических и финансовых исследований и разработок, Ассоциация независимых директоров, Международная финансовая корпорация.-М., 2006.-70с.

80. Исследование практики корпоративного управления в России: Сравнительный анализ по итогам 2003-2005 гг. / Российский институт директоров. ЧМ., 2006.-98 с.

81. Кодекс корпоративного поведения: Корпоративное поведение в России / Под общ. ред. Костикова И. М.: Экономика, 2003. - 275 с.

82. Косарев Д. Кризис требует жертв: Глава Standard & Poor's покидает пост // РБК daily, 03.09.2007.

83. Лысихин И. Все начатое дурно крепнет злом // Российская газета, федеральный выпуск, 29.04.2004.

84. Материалы научно-практического семинара Правоприменение на рынке ценных бумаг / ФКЦБ России, Международный банк реконструкции и развития. М., 2003.

85. Отчет по проекту Международный сравнительный анализ операционных и организационных аспектов деятельности бирж на фондовых рынках США, Франции, Польши и России / лBoston Consulting Group Ltd. M., 2003.

86. Отчет о результатах деятельности в 2005 г. / ФСФР России. М., 2006. Ч 22 с.

87. Отчет об итогах работы за 2007 г. / ФСФР России. М., 2008. - 112 с.

88. Передел собственности по-российски: Что это такое и как ему противостоять /

89. Coudert Brothers LLP. Ссыка на домен более не работаетsite.xp/050048054056124.html.

90. Плешанова О. Прайсвотерхаус Купере раскрыла групповое преступление: Почему были отозваны аудиторские заключения по ЮКОСу // Коммерсантъ, 26.06.2007.

91. Плешапова О., Хвостик Е., Дементьева С., Моисеев И. Девять лет заключений: ПрайсвотерхаусКуперс Аудит отозвала аудиторские заключения по отчетности ЮКОСа за 1996-2004 гг. // Коммерсан тъ, 25.06.2007.

92. Практика корпоративного управления в российских акционерных обществах: Отчет о результатах исследований Российского института директоров по итогам 2003 г. / Российский институт директоров. М., 2003-2004. - 68 с.

93. Развитие рынка ценных бумаг в Российской Федерации: Материалы к дискуссии. -М.: ФКЦБ России, 2002. 312 с.

94. Ричарде М., Оверчепко М. Тайком вслед за индексом: Многие западные фонды активного управления лишь имитируют фондовые индексы // Ведомости, 23.03.2007.

95. Родионов А. Налоговые схемы, за которые посадили Ходорковского. М.: Вершина, 2006.-280 с.

96. Розанова II., Назаренко А. Влияние фондового рынка на экономическую динамику в модели перекрывающихся поколений // Вопросы экономики, 2007, № 4.

97. Россияне отмыли в этом году 7 милиардов доларов // Независимая газета, 05.09.2005.

98. Роуз-Аккерман С. Коррупция и государство: Причины следствия, реформы / Пер. с англ. М.: Логос, 2003. - 356 с.

99. Сенчагов В. Экономическая безопасность: Геополитика, глобализация, самосохранение и развитие / Институт экономики РАН. М., 2002. - 128 с.

100. Совет директоров в системе корпоративного управления компании / Под общ. ред. Костикова И. М.: Наука, 2002. - 488 с.

101. Справка по уголовному делу № 18/41-03. Официальное сообщение Генеральной прокуратуры Российской Федерации от 28.10.2003. Ссыка на домен более не работаетru/news.

102. Стеркин Ф., Корня А., Никольский А., Сурженко В. У ЮКОСа отняли еще и отчетность: Прокуратура сообщила, что PwC получил недостоверные данные // Ведомости, 25.06.2007.

103. Сысоев В. Morgan Stanley помогал Gucci разорять своих конкурентов // Газета, 14.01.2004.

104. Ю7.Токаренко В. Уголовно-правовые и криминологические проблемы борьбы с преступлениями, совершаемыми на рынке цепных бумаг. Ч Дис. канд. юр. наук. Ч М., 2003.-212 с.

105. Трикоз Е. Арбитражное дело ЗАО лPwC Аудит vs. ИФНС № 5 // Арбитражное правосудие в России, 2007, №11.

106. Уголовное уложение Российской Империи. СПб., 1903.

107. Укрепление доверия: развитие финансового сектора в России. Всемирный банк, март 2002.-382 с.

108. Ш.Шабалин А. Особенности эволюции рынка ценных бумаг России. Дис. д-ра экон. наук. - М., 2003

109. Экономическая безопасность: Финансы. Банки / Под ред. Сенчагова В. М.: Институт экономики РАН, 1996.

110. Экономическая безопасность: Производство финансы Ч банки / Под ред. Сенчагова В. - М.: Финстатипформ, 1998. - 621 с.

111. Экономическая безопасность России: Тенденции, методология, организация / Под ред. Сенчагова В. М.: Институт экономики РАН, 2000. - 440 с.

112. Эффективный рынок капитала: Экономический либерализм и государственное регулирование / Под общ. ред. Костикова И. В 2 т. - М: Наука, 2004.

113. Akerlof G. The Market for Lemons: Qualitative Uncertainty and the Market Mechanism // Quarterly Journal of Economics, 1970, vol. 84.

114. Alatas S. Corruption: its Nature, Causes and Consequences. Aldershot: Avebury, 1990.

115. Anticorruption in Transition: a Contribution to the Policy Debate / World Bank.-133 p.

116. Anticorruption in Transition 2: Corruption in Enterprise-State Interactions in Europe and Central Asia 1999-2002 / World Bank. 116 p.

117. Anticorruption in Transition 3: Who Is Succeeding and Why? / World Bank. 130 p.

118. Anti-Corruption Toolkit / UNDCP, Global Programme Against Corruption. United Nations Publication, 2001.

119. Ausubel L. Insider Trading in Rational Expectations Economy // American Economic Review, 1990, № 80.

120. Barberis N., Shleifer A. Style investing. National Bureau of Economic Research, Working Paper № 8039, 2000.

121. Becker G. Crime and Punishment: an Economic Approach // Journal of Political Economy, March-April 1968, vol. 76, № 2.

122. Best Practices Standards on Anti Market Timing and Associated Issues for CIS: Final Report. International Organization of Securities Commissions, October 2005. - 12 p.

123. Bhattacharya U., Daouk H. The World Price of Insider Trading // Journal of Finance, 2002, № 57.

124. Black B. The Corporate Governance Behavior and Market Value of Russian Firms // Emerging Markets Review, 2001, № 2.

125. Broadman H., Recanatini F. Seeds of Corruption: Do Market Institutions Matter? i World Bank, Policy Research Working Paper № 2368, 2000. j

126. Campos J., Lien D., Pradhan S. The Impact of Corruption on Investment: Predictability Matters // World Development, 1999, vol. 27, № 6.

127. Claessens S., Laeven L. Financial Development, Property Rights and Growth // Journal of Finance, 2003, №58 (6).

128. The Combined Code on Corporate Governance. The UK Financial Reporting Council, June 2006. - 34 p.

129. Compendium of International Legal Instruments on Corruption / 2nd edition. United Nations Publication, 2005. - 279 p.

130. Compliance Function at Market Intermediaries: Final Report. International Organization of Securities Commissions, March 2006. - 71 p.

131. Conflicts of Interests of CIS operators. International Organization of Securities Commissions, May 2000. - 17 p.

132. Corporate Governance: a Survey of OECD Countries. Organization for Economic Co-operation and Development, 2004. - 108 p.

133. Corporate Governance in the New Global Economy/ edited by Keasey K., Thompson S., Wright M. Purdue University, 2005.

134. Dabla-Norris E., Freeman S. The Enforcement of Property Rights and Underdevelopment. International Monetary Fund, Working Paper № 99/127, 1999.

135. Du J., Wei Sh.-J. Does Insider Trading Raise Market Volatility? International Monetary Fund, Working Paper № 03/51, March 2003.

136. Dugan I. Did You Hear the One about the Accountant? // The Wall Street Journal, 2002, March 14.

137. Fama E. Random Walk in Stock Market Prices // Financial Analysts Journal, September-October 1965.

138. Fama E. Efficient Capital Markets: a Review of Theory and Empirical Work // Journal of Finance, 1970, May, № 25.

139. Fama E. Agency Problems and the Theory of the Firm // Journal of Political Economy, 1980, April, № 88.

140. Fama E. Efficient Capital Markets: II // Journal of Finance, 1991, December, № 46.

141. Fama E., French K. Common Risk Factors in the Returns on Bonds and Stocks // Journal of Financial Economics, 1993, № 33.

142. Fama E., Jensen M. Separation of Ownership and Control // Journal of Law and Economics, 1983, № 26.

143. Fama E., Jensen M. Agency Problems and Residuals Claims // Journal of Law and1. Economics, 1983, №26.

144. Final Report of the Committee of the Wise Men on the Regulation of European Securities Markets. Brussels, February 2001. - 117 p.

145. French K. Stock Returns and the Weekend Effect // Journal of Financial Economics, March 1980, № 8.

146. French K., Roll R. Stock Return Variances: the Arrival of Information and the Reaction of Traders // Journal of Financial Economics, 1986, September, № 17.

147. Global Action against Corruption. United Nations Publication, 2004. - 153 p.

148. The Global Competitiveness Report 2005-2006 / edited by Schwab K. and Porter M. -World Economic Forum, 2006.

149. Global Investor Opinion Survey: Key Findings / лMcKinsey. Ч July 2002. Ч 14 p.

150. The Global Programme against Corruption: United Nations Anti-Corruption Toolkit / 3rd edition. United Nations Publication, September 2004. - 592 p.

151. Gompers P., Ishii J., Metrick A. Corporate Governance and Equity Prices. National Bureau of Economic Research, Working Paper № 8449, August 2001. - 70 p.

152. Hellman J. Russia's Transition to a Market Economy: a Permanent Redistribution? // in Russia after the Fall, edited by Kuchins A. Washington: Carnegie Endowment for International Pcace, 2002.

153. Hellman J., Jones G., Kaufmann D. Seize the State, Seize the Day: State Capture, Corruption and Influence in Transition Economies. The World Bank, Policy Research Working Paper № 2444, September 2000. - 50 p.

154. Himmelberg C., Hubbard R., Love I. Investor Protection, Ownership, and the Cost of Capital. The World Bank, Policy Research Working Paper № 2834, April 2002. -50 p.

155. Insider Trading: How Jurisdictions Regulate It. International Organization of Securities Commissions, March 2003. - 105 p.

156. International Handbook on the Economics of Corruption / edited by Rose-Ackerman S. World Bank, 2006.

157. Investigating and Prosecuting Market Manipulation. International Organization of Securities Commissions, May 2000. - 101 p.

158. Jensen M., Meckling W. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure // Journal of Financial Economics, 1976, October, № 3.

159. Johnson S., Boone P., Breach A., Friedman E. Corporate Governance in the Asian

160. Financial Crisis, 1997-1998. Cambridge: MIT, 1999.

161. Johnson S., McMillan J. Property Right and Finance // The American Economic Review, 2002, December, vol. 92, № 5.

162. Kaufmann D., Wei Sh.-J. Does 'Grease Money' Speed Up the Wheels of Commerce? -International Monetary Fund, Working Paper № 00/64, March 2000. 22 p.

163. Khan M., Senhadji A. Financial Development and Economic Growth: an Overview. -International Monetary Fund, Working Paper № 00/209, 2000. 24 p.

164. Klapper L., Love I. Corporate Governance, Investor Protection, and Performance in Emerging Markets. World Bank, Policy Research Working Paper № 2818, April 2002.

165. Klilgaard R. Controlling Corruption. Berkeley: University of California Press, 1991.

166. La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A., Vishny R. Legal Determinants of External Financc // Journal of Finance, 1997, July, № 52.

167. La Porta R., Lopcz-dc-Silanes F., Shleifer A., Vishny R. Law and Financc // Journal of Political Economy, 1998, Dcccmbcr, № 106.

168. La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A., Vishny R. Investor Protection and Corporate Valuation. National Bureau of Economic Research, Working Paper № 7403, 1999.

169. La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A., Vishny R. Investor Protection: Origins, Consequences, Reform. National Bureau of Economic Research, Working Paper № 7428, 1999.

170. La Porta R., Lopez-de-Silanes F., Shleifer A., Vishny R. Investor Protection and Corporate Governance // Journal of Financial Economics, 2000, № 58.

171. Leland H. Insider Trading: Should It be Prohibited? // Journal of Political Economy, 1992, № 100.

172. Market Intermediary Management of Conflicts that Arise in Securities Offerings: Consultation Report. International Organization of Securities Commissions, February 2007.-32 p.

173. Mauro P. Corruption and Growth // Quarterly Journal of Economics, 1995, № 110.

174. Mauro P. The Effects of Corruption on Growth, Investment, and Government Expenditure. International Monetary Fund, Working Paper № 96/98, 1996.

175. Mauro P. The Persistence of Corruption and Slow Economic Growth. International Monetary Fund, Working Paper № 02/213, November 2002. - 24 p.

176. Modigliani F., Miller M. The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment // American Economic Review, 1958, № 48.

177. The Opacity Index 2001: the Global Costs of Opacity: Measuring Business and Investment Risks Worldwide / Kurtzman J., Yago G., Phumivasana T. лPricewaterhouse

178. Coopers, January 2001. Ч 25 p.

179. The Opacity Index 2004: the Global Costs of Opacity: Measuring Business and Investment Risks Worldwide / Kurtzman J., Yago G., Phumivasana T. лPricewaterhouse Coopers, Octobcr 2004. - 25 p.

180. Quirk P. Macroeconomic Implications of Money Laundering. International Monetary Fund, Working Paper № 96/66, 1996.

181. Rajan R., Zingales L. Financial Dependence and Growth. National Bureau of Economic Research, Working Paper № 5758, 1996.

182. Report by the Expert Group to Review the Operation of the Securities and Futures Market Regulatory Structure / Securities and Futures Commission of the Special Autonomous Region of Hong Kong. March 2003.

183. Report on the Activities of Credit Rating Agencies. International Organization of Securities Commissions, September 2003.

184. Report on Analyst Conflicts of Interest. International Organization of Securities Commissions, September 2003. - 18 pages.

185. Report on Transparency of Short Selling. International Organization of Securities Commissions, June 2003. - 28 p.

186. The Role of the Board of Directors in Enron's Collapse / Report № 107-70 prepared by the Permanent Subcommittee on Investigations of the Committee on Governmental Affairs of the United States Senate. 08.07.2002. - 62 p.

187. Rosc-Ackerman S., Stone A. The Costs of Corruption for Private Business: Evidence from World Bank Surveys. The World Bank, 1998.

188. Sharpc W. Capital Assets Prices: a Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk//Journal ofFinancc, 1964, September, № 19.

189. Shlcifer A., Vishny R. A Survey of Corporate Governance // Journal of Finance, 1997, № 52.

190. Shlcifer A., Wollenzon D. Investor Protection and Equity Markets. National Bureau of Economic Research, Working Paper № 7974, 2000.

191. Solongo D. Russian Capitalism and Money Laundering. United Nations Publication, 2001.-31 p.

192. Strengthening Capital Markets against Financial Fraud. International Organization of Securities Commissions, February 2005. - 43 p.

193. The Struggle against Corruption: a Comparative Study / edited by Johnson R. New York: Palgrave Macmillan, 2004. - 178 p.

194. Svensson J. Investment, Property Rights and Political Instability: Theory and Evidence // European Economic Review, 1998, № 42.

195. Tanzi V. Corruption Around the World: Causes, Consequences, Scope, and Cures. -International Monetary Fund, Working Paper № 98/63, May 1998. 39 p.

196. Tanzi V., Davoodi H. Corruption, Public Investment, and Growth. International Monetary Fund, Working Paper № 97/139, October 1997. - 23 p.

197. Tanzi V., Davoodi H. Corruption, Growth, and Public Finances. International Monetary Fund, Working Paper № 00/182, November 2000. - 27 p.

198. Toward Improved Corporate Governance: a Handbook on Developing Anti-Corruption Programs / Hills Governance Center. Washington: Center for Strategic International Studies, 2005.

199. Wei Sh.-J. How Taxing is Corruption on International Investors? National Bureau of Economic Research, Working Paper № 6030, May 1997. - 45 p.

200. Wei Sh.-J. Why Is Corruption So Much More Taxing than Tax. National Bureau of Economic Research, Working Paper № 2048, 1997.

201. Wei Sh.-J. Does Corruption Relieve Foreign Investors of the Burden of Taxes and Capital Controls. World Bank, Policy Research Working Paper № 2209, October 1999. 18p.

202. Wei Sh.-J. Corruption in Economic Development: Beneficial Grease, Minor Annoyance, or Major Obstacle? World Bank, Working Paper, 1999.

203. World Development Report 1997: the State in a Changing World / The International Bank for Reconstruction and Development, The World Bank. 1997. - 278 p.

204. World Development Report 2005: A Better Investment Climate for Everyone / The International Bank for Reconstruction and Development, The World Bank. Ч 2004. Ч 288 p.

Похожие диссертации

• Обеспечение устойчивого функционирования сельского хозяйства в условиях индустриального региона
• Принципы управления экономическими системами в условиях рыночной неопределенности
• Экономический механизм противодействия коррупции как угрозе финансовой безопасности Российской Федерации
• Основные тенденции и перспективы развития операций коммерческих банков на российском денежном рынке