Повышение конкурентоспособности фондового рынка России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Покидова, Анна Александровна |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2009 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Повышение конкурентоспособности фондового рынка России"
На правах рукописи
ПОКИДОВА АННА АЛЕКСАНДРОВНА
о 3 СЕН
ПОВЫШЕНИЕ КОНКУРЕНТОСПОСОБНОСТИ ФОНДОВОГО РЫНКА РОССИИ
Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва, 2009
003475893
Работа выпонена на кафедре Финансы и кредит Федерального государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации
Научный руководитель:
кандидат экономических наук, доцент Москов Николай Михайлович
Научный консультант:
доктор экономических наук, профессор Ишина Ирина Валериевна
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор Куцури Георгий Николаевич
кандидат экономических наук, доцент Хмыз Ольга Васильевна
Ведущая организация:
Российская академия государственной службы при Президенте РФ
Защита состоится л 29 сентября 2009 г. в 12 часов на заседании диссертационного совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 226.003.01 при Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации по адресу: 109456, Москва, 4-й Веш-няковский пр-д, д. 4, ауд. 113.
С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации.
Автореферат разослан л_ августа 2009 г.
Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук
В.М. Смирнов
I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность диссертационного исследования. Состояние фондового рынка является ключевым индикатором инвестиционного климата страны, определяющим инвестиционную и финансовую привлекательность тех или иных отраслей реального сектора экономики, связанных и взаимодействующих с ними институтов финансово-кредитной сферы. Особенно ярко все эти процессы проявляются в условиях системного кризиса, характерного для современного периода развития экономики России. И неспособность фондового рынка в целом и отдельных его институтов к функциональной адаптации в современных экономических условиях может привести к серьезным изменениям и разбалан-сированности системы взаимосвязей как внутри самого фондового рынка, так и во внешней среде, определяющей вектор его функционирования и дальнейшего позитивного развития. Постановка и решение всего этого комплекса проблем происходит на фоне усиливающихся процессов глобализации мировой финансовой системы, роста интернационализации рынков ценных бумаг, усиления конкуренции между крупнейшими мировыми финансовыми центрами, формирования достаточно жестких требований в аспекте повышения конкурентоспособности национальных фондовых рынков, что определяется ограниченностью мировых финансовых ресурсов и имеющимися прогнозными оценками сокращения количества независимых финансовых рынков. Поэтому в ближайшие десятилетия немногочисленные национальные финансовые рынки будут либо приобретать форму мировых финансовых центров, либо входить в зону влияния уже существующих глобальных центров. В связи с этим наличие самостоятельного финансового центра в той или иной стране является одним из важнейших признаков конкурентоспособности таких стран, обязательным условием их экономического, а значит, и политического суверенитета.
Конкурентоспособность фондового рынка также в значительной степени определяется уровнем развития его инфраструктуры и качеством организации взаимодействия ее институтов. В России сохраняется проблема построения эффективной инфраструктуры фондового рынка, функционирующей на базе со-
временных механизмов клиринга и расчетов, способной удовлетворить потребности как отечественных, так и иностранных инвесторов.
Кроме того, в настоящее время нет возможности для построения диверсифицированных портфелей ценных бумаг из-за сохранения проблемы ограниченности спектра торгуемых финансовых инструментов на российском фондовом рынке, также остается открытым вопрос о необходимости стимулирования трансформации сбережений населения в инвестиции как важнейшего фактора формирования емкого конкурентоспособного национального фондового рынка, устойчивого к кризисным явлениям.
Приведенные положения определили актуальность выбранной темы диссертационного исследования, обусловили ее теоретическую и практическую значимость.
Степень научной разработанности проблемы исследования. Теоретические, методологические и практические вопросы развития фондового рынка нашли отражение в целом ряде публикаций отечественных и зарубежных ученых.
Классическая теория инвестиционной деятельности, включая вопросы развития фондового рынка, представлена в фундаментальных работах таких зарубежных авторов, как: Р. Брейли, Д. Кейнс, С. Майерс, Г. Марковитц, А. Маршал, Д. Миль, А. Пигу, П. Самуэльсон, М. Фридмен, Д. Хикс, У. Шарп и др.
Работы отечественных ученых-экономистов, посвященные исследованию фондового рынка и его роли в рыночной экономике, представлены трудами
A.Е. Абрамова, Б.И. Алехина, B.C. Андреева, Е.А. Борисенко, А.Н. Буренина,
B.В. Булатова, В.А. Галанова, C.B. Гвардина, Ю.А. Данилова, А.Б. Забулонова, A.A. Килячкова., П.М. Ланскова, Я.М. Миркина, В.Ю. Наливайского, P.M. Ни-жегородцева, И.Н. Орехова, C.B. Петрашева, Д.А. Пумпянского, А.Д. Радыгина, Б.Б. Рубцова, Ю.С. Сизова, О.В. Хмыз, Б.М. Ческидова, А.О. Шабалина.
Исследованию проблем развития фондового рынка посвящены труды ряда зарубежных ученых, среди них можно выделить Х.П. Бэра, Н. Гейгера, Д. Витга-са, M.JI. Митчела, А. Ортнера, B.JI. Рандала, Д.Р. Риттера, P.C. Уисона, Д.К. Хала, К.А. Хила, C.JI. Шварца и ряда других.
Проблемам конкурентоспособности и развития конкурентных отношений посвящены работы отечественных и зарубежных ученых, среди которых: Инсофф, М. Портер, Дж. Хайн, Э Хекшер, Э. Чемберлин, Ф. Эджоурт, М. Эр-лих, Г.Л. Азоев, А.Г. Гранберг, А.Н. Захаров, Р.А. Фатхутдинов, А.Ю. Юданов.
Отмечая безусловную значимость научного вклада отечественных и зарубежных ученых в исследование проблем развития фондового рынка, следует отметить, что несмотря на значительный интерес и усиливающееся в последние годы внимание к данной теме целый ряд вопросов, касающихся этой сложной и многоаспектной проблемы, затронут недостаточно поно. В частности, за рамками научных исследований и разработок остались вопросы, связанные с обоснованием направлений повышения конкурентоспособности российского фондового рынка в современных условиях России. Этим определися выбор темы, цели и задач исследования.
Цель диссертационного исследования состоит в разработке комплекса мер, направленных на создание условий усиления конкурентоспособности российского фондового рынка для обеспечения его устойчивости и повышения привлекательности для потенциальных инвесторов.
Для достижения указанной цели в работе поставлены и решены следующие задачи:
- проанализировать тенденции организации и функционирования инфраструктуры фондового рынка в странах дальнего и ближнего (СНГ) зарубежья и России и на этой основе определить направления интеграции российского фондового рынка в мировой рынок ценных бумаг;
исследовать современные механизмы функционирования учетно-расчетной системы российского фондового рынка;
изучить причины существования проблемы ограниченности финансовых инструментов на российском фондовом рынке;
- рассмотреть ключевые стимулы, активизирующие участие населения в инвестировании на фондовом рынке.
Объектом исследования выступает финансово-экономическая среда
функционирования российского фондового рынка.
Предметом исследования является процесс создания условий обеспечения конкурентоспособности российского фондового рынка на основе преобразований его институционального состава и финансовых инструментов.
Теоретико-методологической основой исследования послужили научные положения, содержащиеся в фундаментальных трудах отечественных и зарубежных ученых в области экономической теории, теории финансов, фондового рынка, инвестиционной деятельности. В диссертации использованы различные методы и приемы статистического, сравнительного и экономического анализа.
Информационную базу исследования составили законодательно-нормативные акты Российской Федерации, регулирующие развитие фондового рынка и инвестиционную деятельность, информационные материалы Министерства финансов Российской Федерации, Министерства экономического развития Российской Федерации, Федеральной службы по финансовым рынкам, Федеральной службы государственной статистики, Центрального банка Российской Федерации. В работе использовались публикации международных организаций, НП Национальный депозитарный центр (НДЦ), Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), Ассоциации центральных депозитариев Евразии (АЦДЕ), Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), Профессиональной Ассоциации Регистраторов, Трансфер-Агентов и Депозитариев (ПАРТАД), Всемирного Банка, Wharton University of Pennsylvania, University of Zurich, Levy Economics Institute, Milken Institute, Euromoney, Z/Yen Group, а также материалы, опубликованные в периодической печати и помещенные на официальных сайтах в Интернете, собственные разработки и расчеты автора.
Основные научные результаты, полученные лично автором и их научная новизна состоят в следующем:
определена необходимость создания в России Депозитарного центра стран СНГ и инфраструктурная модель его взаимодействия с Центральными
депозитариями стран СНГ (или их аналогами) для обеспечения консолидации усилий стран СНГ в части нейтрализации негативного влияния внешних кризисных явлений и формирования позитивной конкурентоспособной среды развития их фондовых рынков;
разработан агоритм организации автоматического расчетного кредитования ценными бумагами на базе российской торговой системы, что позволит отказаться от существующего 100%-ного преддепонирования активов участников биржевых торгов и создаст возможности для привлечения в оборот новых активов;
- предложены меры по возврату размещений ценных бумаг российских компаний на отечественный фондовый рынок; предложен порядок проведения градации российских депозитарных расписок (РДР) при их выпуске в обращение на российском фондовом рынке и установления ограничений по приобретению участниками рынка РДР, выпускаемых на новые акции;
- определены направления по активизации участия населения в инвестиционных процессах на фондовом рынке на основе изменения системы налогообложения физических лиц в части операций с ценными бумагами.
Основные положения диссертации, выносимые на защиту:
- инфраструктурная модель создания Депозитарного центра на пространстве стран СНГ;
агоритм организации автоматического расчетного кредитования ценными бумагами на базе российской торговой системы;
- предложения по возврату размещений ценных бумаг российских компаний на отечественный фондовый рынок; порядок проведения градации российских депозитарных расписок;
- меры стимулирующего воздействия на инвестиционную активность населения в части догосрочного инвестирования.
Практическая значимость результатов исследования. Положения и выводы диссертации могут быть использованы при уточнении стратегических направлений развития фондового рынка в современных экономических услови-
ях развития России, разработке системы законодательно-нормативных актов регулирования инвестиционной деятельности на фондовом рынке страны, формировании межправительственных соглашений между странами СНГ в части интеграции депозитарной системы.
Апробация основных результатов исследования. Выводы и рекомендации, содержащиеся в диссертации, использованы при разработке Стратегии взаимодействия ОАО Банк Москвы с расчетно-клиринговыми структурами.
Результаты исследования используются в учебном процессе Всероссийской государственной налоговой академии при преподавании дисциплин Рынок ценных бумаг, Финансовые рынки.
Основные положения работы докладывались на Международной научно-практической конференции Наука и устойчивое развитие общества. Наследие В.И. Вернадского (Тамбов, 2006 г.) и 3-й Международной научно-практической конференции Достижения ученых XXI века (Тамбов, 2007 г.).
Различные аспекты исследуемой проблемы нашли отражение в научных статьях автора, опубликованных в периодических научных изданиях и сборниках научных трудов. По теме диссертации автором опубликованы 11 работ общим объемом 5,2 п.л., из них три - в изданиях, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации.
Структура диссертации. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы. Работа содержит 186 страниц основного текста, 5 рисунков, 8 диаграмм, 20 таблиц и 10 приложений.
Введение
Глава 1. Российский фондовый рынок в условиях глобализации мировой финансовой системы
1.1. Конкурентоспособность фондового рынка и ее факторы
1.2. Российский фондовый рынок в системе мирового рынка ценных бумаг Глава 2. Современное состояние фондового рынка в России и оценка потенциала его развития
2.1. Финансовые инструменты фондового рынка как основные факторы его развития
2.2. Фондовый рынок и социальные ресурсы инвестирования
2.3.Функционирование российского фондового рынка в условиях мирового финансового кризиса
Глава 3. Перспективы развития и направления повышения конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности российского фондового рынка
3.1. Пути совершенствования инфраструктурной составляющей фондового рынка
3.2. Развитие финансовых инструментов российского фондового рынка как основное условие усиления его конкурентоспособности
3.3. Перспективы построения Международного финансового центра на базе российского фондового рынка
Заключение Список литературы Приложения
II. ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ
Инфраструктурная модель создания Депозитарного центра на пространстве стран СНГ.
На основе проведенного в диссертации анализа мировых тенденций развития международной учетной системы определено, что процесс перехода фрагментарной инфраструктуры к интегрированной в настоящее время заметно усиливается как на национальном, так и на международном уровне. Так, в настоящее время важнейшей задачей модернизации фондового рынка ЕС является преодоление его сегментации и создание универсальных общеевропейских систем торговли, клиринга и расчетов. И первый шаг на этом пути уже сделан -созданы международные институты, выпоняющие функции центрального депозитария для нескольких стран. Следующим этапом европейской интеграции станет централизация расчетов по ценным бумагам. Единая платформа TAR-GET2 Securities (T2S) дожна быть создана к 2013 г., а оператором ее будет выступать Европейский Центральный Банк. Предполагается, что участниками системы станут как национальные центральные банки, так и национальные центральные депозитарии (CSD). К преимуществам единой трансъевропейской концепции расчетов с денежными средствами и ценными бумагами можно отнести то, что T2S предполагает охватить все расчетные системы и тем самым обеспечить унификацию расчетных процедур во всей Европе. Следствием унификации расчетов станет рост эффективности и надежности европейского рынка, а концентрация расчетных операций позволит повысить рентабельность и устойчивость институтов учетно-клиринговой системы в условиях нестабильности мировой финансовой системы. Кроме того, транснациональные инвесторы существенно выиграют от снижения операционных расходов и смогут воспользоваться преимуществами прямого доступа на национальные рынки.
Исходя из опыта формирования интеграционных процессов на международном уровне в работе обосновано, что необходима интеграция фондового рынка России и сопредельных государств для создания условий повышения их 10
конкурентоспособности. С этих позиций наиболее возможными и приемлемыми вариантами проведения интеграции региональных рынков является сближение торговых систем на основе взаимного проникновения финансовых инструментов фондового рынка и формирование общего депозитарного пространства, Формирование общего депозитарного пространства на базе стран СНГ является особенно актуальным в связи с запуском в России проекта по созданию нового финансового инструмента, называемого РДР (российские депозитарные расписки), которые в первую очередь будут интересны эмитентам и инвесторам из стран СНГ.
В диссертации определено, что странами, интеграция с которыми считается наиболее целесообразной и вероятной, являются страны СНГ, которые входят в состав участников Ассоциации центральных депозитариев Евразии (АИДЕ) и имеют опыт взаимодействия в данном направлении. Кроме того, также определяющим фактором возможности интеграции являются сложившиеся политические и экономические взаимоотношения между странами. Исходя из этого, наиболее перспективными странами являются: Азербайджан, Армения, Беларусь, Казахстан, Кыргызстан, Узбекистан.
Создание в России единого депозитарного центра для стран СНГ (далее -Депозитарный центр на пространстве стран СНГ) возможно на базе существующего крупного российского депозитария. Целью создания Депозитарного центра на пространстве стран СНГ является формирование единого учетно-расчетного пространства для стран СНГ по операциям с финансовыми инструментами и превращение российского депозитария, созданного на основе российского законодательства, в крупнейший депозитарий, предоставляющий услуги по расчетам для депозитариев (приоритетно - Центральных депозитариев или их аналогов) стран СНГ. В данном случае не предлагается создание наднациональной структуры.
Предпосыками создания единого пространства стран СНГ по расчетам по операциям с финансовыми инструментами с Депозитарным центром на базе депозитарной системы Российской Федерации являются:
- сдвиг в глобальных финансовых потоках, а также деловой и экономической активности в сторону развивающихся рынков;
- усиление роли России на международной политической арене;
- удачное географическое расположение г. Москвы, т.е. в течение торгового дня могут проводиться сдеки со всеми крупными финансовыми центрами;
- значительное количество ценных бумаг эмитентов различных отраслей экономики как возможных направлений вложения капиталов в сравнении с остальными странами СНГ (см. таблицу 1), включая в перспективе развитие рынка российских депозитарных расписок и иностранных ценных бумаг (в том числе ценные бумаги эмитентов стран СНГ);
- НДЦ получил право выпонять функции замещающего нумерующего агентства по присвоению международных идентификационных кодов КГЫ и СБ1 финансовым инструментам стран СНГ;
- русский язык являся широко распространенным в странах бывшего СССР, поэтому может быть использован как язык для делового общения.
Таблица 1
Количество зарегистрированных эмитентов в некоторых странах СНГ*
Страна Количество эмитентов
Армения 34
Модова 72
Азербайджан 122
Грузия 790
Кыргызстан 1 220
Казахстан** 2 245
Россия 168 607
Хпо состоянию на 01 декабря 2007 года; ХХ по состоянию на 01 ноября 2007 г.
Источник: составлено по данным Информационно-аналитического обзора О состоянии рынка ценных бумаг в государствах -участниках СНГ [Электронный ресурс] //Официальный сайг Испонительного комитета СНГ: Ссыка на домен более не работаетp>
Препятствием на пути создания Депозитарного центра на пространстве стран СНГ на базе российского депозитария является запрет на открытие счетов номинальных держателей в России для иностранных депозитариев. Для реали-
зации конкурентных преимуществ депозитария России как Депозитарного центра на пространстве стран СНГ необходимо снятие данного запрета, возможно, с введением определенных ограничений. В диссертации предложено ограничить круг депозитариев, где будет разрешено открывать указанные счета с целью более жесткого контроля деятельности нерезидентов, также это упростит работу с иностранными держателями ценных бумаг (например, по сбору информации о владельцах ценных бумаг при проведении корпоративного события, т.е. собрание акционеров, выплата дивидендов и т.п.). Кроме того, необходимо решить проблему контроля за рубежом за обращением вывезенных ценных бумаг. Например, для ценных бумаг стратегически важных компаний на начальном этапе может быть приемлемым ограничение количества ценных бумаг, разрешенных к вывозу за границу, а также запрет на перевод ценных бумаг, вывезенных с территории России, кроме как обратно в Россию.
Сближение стандартов депозитариев-корреспондентов - это одно из условий интеграции, корректного обслуживания корпоративных действий (собрания акционеров, выплата доходов и др.), предоставления информации по ценным бумагам, обслуживания расчетов по ценным бумагам. Однако возможен и другой вариант. Для стимулирования расчетов депозитариев стран СНГ через депозитарий России можно, сохраняя стандарты того или иного депозитария, организовать систему обмена сообщениями через преобразователи, позволяющие трансформировать (преобразовывать) форматы сообщений российского депозитария в формат сообщения любого депозитария страны СНГ, и наоборот. При участии всех Центральных депозитариев (или их аналогов) стран СНГ в данном проекте исчезнет необходимость открытия счетов и изучения стандартов всех депозитариев стран СНГ друг у друга, будет достаточно открыть счет в участвующем в проекте депозитарии России. Инфраструктурные модели взаимодействия депозитариев стран СНГ до и после внедрения данной системы представлены рисунках 1 и 2.
На рисунке 1 представлена инфраструктурная модель взаимодействия депозитариев стран СНГ на примере 7 депозитариев для случая, когда: 1) при расчетах каждый депозитарий использует свой собственный счет в другом депозитарии, а не использует счет депозитария-корреспондента; 2) в странах, где работают депозитарии, разрешено открытие счетов номинальных держателей для иностранных депозитариев.
На рисунке 2 представлена инфраструктурная модель создания Депозитарного центра на пространстве стран СНГ, реализация которой позволит упростить процедуру осуществления расчетов по ценным бумагам для участников модели путем сокращения количества необходимых взаимодействий друг с другом (открытие корреспондентских счетов, отправка информационных сообщений и т.п.), так как для осуществления расчетов между странами будет достаточно открыть счет в Депозитарном центре на пространстве стран СНГ. Данная инфраструктурная модель также облегчит доступ инвесторов стран -участниц модели к финансовым инструментам фондовых рынков стран СНГ, что приведет к повышению их ликвидности.
В диссертации предложена следующая последовательность действий по созданию Депозитарного центра на пространстве стран СНГ:
- определение участников проекта и источников финансирования проекта по созданию преобразователей (по нашему мнению, основным инвестором дожна быть сторона, которая находится в центре модели);
- создание нормативной базы, регламентирующей деятельность Депозитарного центра на пространстве стран СНГ и взаимодействие депозитариев стран СНГ, а также доработка существующей законодательной базы о рынке ценных бумаг;
- техническая подготовка функционирования Депозитарного центра на пространстве стран СНГ:
а) выбор разработчика программного обеспечения (преобразователей) и компаний для технической под держки функционирования системы;
б) изучение стандартов по расчетам депозитариев-участников проекта для
выявления расхождений;
в) разработка программного обеспечения и его запуск в тестовом режиме; - согласование и подписание договоров междепозитарного взаимодействия на базе Депозитарного центра на пространстве стран СНГ, открытие междепозитарных счетов и начало работы взаимодействия Депозитарного центра на пространстве стран СНГ и депозитариев стран СНГ в обычном режиме.
Агоритм организации автоматического расчетного кредитования ценными бумагами на базе российской торговой системы.
В работе обосновано, что важным направлением повышения конкурентоспособности российского фондового рынка является создание эффективных механизмов клиринга и расчетов, к которым относится кредитование ценными бумагами.
Проведенный в диссертации анализ показал, что кредитование ценными бумагами развивалось по двум направлениям: спекулятивное и расчетное кредитование. К спекулятивному заимствованию ценных бумаг относится комплекс торговых стратегий, обеспечивающий рост спекулятивного дохода за счет динамики рыночных цен на полученные во временное пользование ценные бумаги. Расчетное кредитование нацелено на снижение рисков неиспонения обязательств по ранее заключенным фондовым сдекам.
Предоставление в кредит ценных бумаг - важная составляющая часть современного международного рынка. На современных фондовых рынках ценные бумаги редко хранятся без движения. Держатели крупных портфелей ценных бумаг, не осуществляющие активной торговли ими, обычно предоставляют своим контрагентам ценные бумаги в кредит. В таблице 2 представлена статистика по кредитованию ценными бумагами в 2008 г. (на примере рынка акций).
Таблица 2
Объемы кредитования акциями на развитых рынках ценных бумаг в 2008 г.
Страна/регион Объем, доступный для кредитования, мн. дол. Выдано в виде кредитов, мн. дол. Коэффициент использования, %
Канада 215 133,60 35 631,00 16,6
США 2 307 809,30 270 731,80 11,7
Азия 65 034,24 7 644,89 11,8
Австралия 73 373,30 11 718,60 16,0
Япония 280 244,10 38 318,80 13,7
Европа* 449 475,60 195 484,80 43,5
Великобритания 384 166,80 38 496,30 10,0
* В европейский регион включены Франция, Италия, Нидерланды, Норвегия, Испания, Германия.
Источник: Ненахова Е, Барщевский А. Рассуждения о кредитовании ценными бумагами: обзор российских и зарубежных материалов [Текст] // Депозитариум. 2009. №3(73). С. 5.
Международные расчетно-клиринговые системы Euroclear и Clearstream Banking играют значительную роль в организации рынка операций расчетного кредитования ценными бумагами. Активное развитие компьютерных технологий и связанное с ним ускорение процессов заключения и испонения фондовых сделок предопределило лавтоматический характер уже работающих систем расчетного кредитования в указанных расчетно-клиринговых организациях. Их лавтоматизм заключается в том, что действия по оформлению и испонению расчетных кредитов выпоняются инфраструктурными организациями без непосредственного участия кредиторов и заемщиков на основе заранее согласованных агоритмов.
Программы по кредитованию ценными бумагами международных расчетно-клиринговых систем предоставляют кредиторам гарантии возврата ценных бумаг, передаваемых в кредит (или их денежного эквивалента), а также обеспечивают возможности получения дохода в виде части комиссии, взимаемой с заемщика за пользование кредитом. Для заемщиков появляется возможность оперативно закрывать проблемные позиции, реализовывать различные торговые стратегии и в результате существенно увеличивать существующие объемы совершаемых фондовых операций.
В условиях организованного фондового рынка внедрение механизма автоматического расчетного кредитования ценными бумагами является необхо-
димой предпосыкой для отказа от существующего 100%-ного преддепониро-вания активов участников биржевых торгов. Организация кредитования ценными бумагами на базе торговой системы позволит гарантировать институциональным инвесторам возврат ценных бумаг и сохранение прав по ценным бумагам. При этом возможно реализовать указанный проект в рамках торговой системы, включающей в себя организатора торговли (фондовую биржу), клиринговый центр (в перспективе - центрального контрагента), расчетный депозитарий и расчетную палату.
В работе определено, что препятствием на пути к использованию при расчетах российскими участниками фондового рынка существующих механизмов кредитования, предлагаемых международными расчетно-клиринговыми системами, является неясность в отражении данных операций в бухгатерском и налоговом учете. Кроме того, в рамках действующего российского законодательства технология расчетного кредитования ценными бумагами, используемая международными расчетно-клиринговыми системами, не может быть применена при организации расчетного кредитования в России. Так, например, замена одной бумаги в залоговом пуле в РФ требует переоформления сдеки, поскольку российское право классифицирует новый имущественный комплекс как новый предмет залога.
В рамках существующего правового поля специалисты рынка ценных бумаг предлагают реализовать технологию кредитования ценными бумагами на базе существующего механизма денежного РЕПО - так называемое двойное связанное РЕПО. Цель достигается путем одновременного заключения двух встречных договоров денежного РЕПО. По первому договору предмет займа переходит в собственность заемщика, по второму - ценные бумаги обеспечения переходят в собственность кредитора. При этом происходит зачет встречных денежных обязательств заемщика и кредитора, и кредитная сдека испоняется без денежных расчетов. В результате испонения вторых частей двух сделок денежного РЕПО осуществляется возврат предмета займа кредитору, а обеспечения - заемщику. В случае, когда одна из сторон не испоняет обязательства
по заключенным сдекам, вторая сторона вправе использовать полученные и находящиеся в ее собственности активы для удовлетворения своих претензий. Использование данной схемы реализации технологии кредитования оправдано тем, что возникает ясность с юридической точки зрения и со стороны налогообложения в рамках действующего российского законодательства.
В диссертации предложен следующий агоритм организации автоматического расчетного кредитования ценными бумагами:
I. Подготовительный этап:
- разработка генерального соглашения по кредитованию ценными бумагами;
- разработка технической базы для внедрения системы кредитования ценными бумагами;
- присоединение участников к генеральному соглашению с возможностью выбора участниками профиля участника системы кредитования: а) автоматический заемщик: кредит выдается автоматически без предварительного уведомления, в целях обеспечения испонения сдеки; существует возможность настройки следующего параметра - государственный регистрационный номер ценной бумаги, принимаемой в заем. Настройка может осуществляться как на запрет, так и на разрешение; б) потенциальный заемщик: дожен направлять запрос на кредит в каждом конкретном случае; в) автоматический кредитор: ценные бумаги отдаются в кредит без предварительного уведомления; существует возможность настройки следующего параметра - государственный регистрационный номер ценной бумаги, передаваемой в заем. Настройка может осуществляться как на запрет, так и на разрешение. Автоматический кредитор также может указать лимит кредитования со своего счета; г) потенциальный кредитор: его запрашивают о возможности выдачи кредита;
- определение клиринговым центром условий кредитования: список ценных бумаг, которые могут использоваться для целей кредитования; список ценных бумаг, которые могут приниматься в качестве обеспечения; ставки; сроки кредитования; установление лимитов для участников системы кредитования.
И. Открытие кредитной сдеки:
- имеет место необходимость кредитования участника торгов (для автоматического заемщика) либо потенциальным заемщиком в клиринговую систему передана кредитная заявка;
- выявление клиринговой системой доступных кредитных активов на счетах депо кредиторов и проверка наличия активов обеспечения на счетах депо заемщиков;
- оформление кредитной сдеки: заключение двух встречных сделок РЕПО с зачетом денежных обязательств;
- списание со счета заемщика процентов за пользование кредитом;
- перевод кредитного актива на счет заемщика с одновременным переводом актива обеспечения на счет кредитора, блокировка актива обеспечения;
- выдача отчетов о проведенных операциях кредиторам и заемщикам.
III. Контроль испонения кредитной сдеки:
- ежедневная переоценка стоимости обеспечения;
- выставление требований к заемщику на попонение обеспечения в случае его недостаточности;
- заключение и испонение допонительных сделок РЕПО для перевода допонительного обеспечения на счет кредитора; в случае невозможности попонения обеспечения - закрытие сдеки;
- выдача отчетов о проведенных операциях кредиторам и заемщикам;
- контроль реализации кредитором права голоса и права на получение всех видов дохода по ценным бумагам, переданным в кредит.
IV. Закрытие кредитной сдеки:
- перевод кредитного актива на счет кредитора с одновременным возвратом актива обеспечения на счет заемщика;
- в случае неиспонения второй части кредитной сдеки: продажа актива обеспечения; покупка актива, переданного в кредит; возврат актива, переданного в кредит, на счет депо кредитора; возврат сумм, оставшихся после про-
дажи актива обеспечения и покупки кредитного актива, заемщику с удержанием комиссий, штрафов и пеней;
- выдача отчетов о проведенных операциях кредиторам и заемщикам.
Механизм автоматического расчетного кредитования в будущем позволит обеспечить бесперебойные расчеты по ценным бумагам на базе конкурентоспособных механизмов клиринга и расчетов, к которым относятся расчеты с частичным обеспечением и расчеты с центральным контрагентом, а также привлечет в оборот торговой системы новые активы. Таким образом, внедрение системы автоматического расчетного кредитования ценными бумагами сможет повысить эффективность функционирования расчетной системы и ликвидность российского фондового рынка и, как следствие, окажет положительное влияние на конкурентоспособность российского фондового рынка.
Предложения по возврату размещений ценных бумаг российских компаний на отечественный фондовый рынок; порядок проведения градации российских депозитарных расписок.
Расширение спектра торгуемых ценных бумаг на российском фондовом рынке - важнейший фактор повышения его конкурентоспособности. В настоящее время внутренний рынок не дает возможности построения диверсифицированных портфелей из-за ограниченности состава голубых фишек и их зависимости преимущественно не от объективных результатов деятельности компаний, а от общеэкономических факторов. Так, например, если взять за 100% капитализацию 20 крупнейших эмитентов (см. таблицу 3), то на долю предприятий, добывающих нефть и газ, приходится более половины капитализации - 70,39%. Кроме того, на 10 крупнейших эмитентов приходится 83,59% капитализации.
В связи с этим необходимо предоставить российским и иностранным инвесторам возможность диверсификации вложений на внутреннем рынке. Возврат IPO российских компаний на внутренний рынок и создание условий для размещения ценных бумаг небольшими и развивающимися компаниями поможет в будущем решить проблему отставания российских бирж по спектру торгуемых ликвидных инструментов инвестирования, которая в настоящее время
тормозит развитие отечественного фондового рынка и оказывает негативное влияние на его ликвидность. Кроме того, в результате размещения ценных бумаг за рубежом создается негативная картина и для государства, и для эмитента, и для российского инвестора. Во-первых, корпоративные действия эмитента, которые произошли на территории Российской Федерации и имеют определенные экономические последствия внутри страны, по большому счету регулируются зарубежным законодательством. С другой стороны, эмитент становится сложно управляемым, поскольку ходинг у него разнесен на две структуры, работающие одна под российской, а другая под западной юрисдикцией. Немаловажно и то, что российский инвестор, желающий приобрести эти акции, вынужден выходить на зарубежные инфраструктурные организации, что может привести к удорожанию для него бумаг.
Таблица 3
Список наиболее капитализированных эмитентов на ММВБ (апрель 2009 года)
Наименование
Отрасль
Наименование
Отрасль
Газпром
Нефть и газ
Полюс Золото
Металы и горнодобыча
Роснефть
Нефть и газ
ФСК ЕЭС
Электроэнергетика
Нефть и газ
Ростелеком
Телекоммуникации
Сургут-нефтегаз
Нефть и газ
РусГидро
Электроэнергетика
Сбербанк России
Банк ВТБ
Норильский никель
Металы и горнодобыча
Татнефть
Нефть и газ
Газпром нефть
Нефть и газ
Уракалий
Химическая промышленность
Телекоммуникации
Северсталь
Металы и горнодобыча
Металы и горнодобыча
Металы и горнодобыча
10 НОВАТЭК
Нефть и газ
20 Полиметал
Металы и горнодобыча
Итого 10 крупнейших:
Итого 20 крупнейших:
Рассчитано автором по данным: Официальный сайт Московской межбанковской валютной биржи: Ссыка на домен более не работаетp>
Кроме того, несмотря на тот факт, что российские IPO относятся к числу крупнейших, Россия не рассматривается как заметный центр IPO и не входит в двадцатку крупнейших центров ГРО, поскольку IPO российских компаний иностранные биржи записывают себе в актив. Так, например, в рейтинге Ernst&Young Лондон занимал первое место в 2006 г. в двадцатке бирж, на которых были размещены крупнейшие IPO, с долей 25%, причем 12% - это доля IPO Роснефти (в 2006 г. IP О Роснефти с объемом 10,6 мрд дол. заняло третье место в мире). В 2007 г. Лондон поделил третье место с Нью-Йорком (по 10%) в двадцатке бирж, на которых были размещены крупнейшие IPO, в том числе благодаря проведению в Лондоне IPO ВТБ, крупнейшего в мире за 2007 г. В 2007 г. Россия также не попала в двадцатку.
В условиях современного экономического кризиса особенно актуальным становится вопрос о несправедливой оценке акций российских компаний, которая в основном происходит за границей и продиктована нестабильной экономической ситуацией. В соответствии с Положением о порядке выдачи Федеральной службой по финансовым рынкам разрешения на размещение и (или) обращение эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации, утвержденным Приказом ФСФР России от 12.01.2006 №06-5/пз-н', в случае размещения акций российского эмитента за пределами Российской Федерации, в том числе посредством размещения иностранных ценных бумаг, за пределами Российской Федерации может быть размещено не более 70% от общего количества размещаемых акций соответствующего выпуска (допонительного выпуска). В то же время количество акций российского эмитента, размещение и (или) обращение которых предполагается за пределами Российской Федерации, в том числе посредством размещения иностранных ценных бумаг, не дожно превышать 30% от общего количества всех размещенных акций российского эмитента той же категории. В диссертации предложено обязать российских эмитентов проводить размещение до 100% в Рос-
1 Приказ ФСФР России от 12.01.2006 ЛаОб-5/пз-н Об утверждении Положения о порядке выдачи Федеральной службой по финансовым рынкам разрешения на размещение и (или) обращение эмиссионных ценных бумаг российских эмитентов за пределами Российской Федерации (в ред. Приказа ФСФР России от 05.06.2008 №08-24/пз-н) (Текст] // Бюлетень нормативных актов федеральных органов испонительной власти. №10,06.03.2006.
сийской Федерации, но при этом увеличить долю акций, разрешенных к обращению за рубежом.
Иностранные ценные бумаги, обращающиеся на национальном фондовом рынке, - это один из показателей конкурентоспособности рынка, его привлекательности для иностранных эмитентов. В России указанный тип бумаг догое время отсутствовал, и для устранения данного пробела был разработан проект о выводе на рынок ценных бумаг новой эмиссионной ценной бумаги, симметричной АЖЗОК, - российской депозитарной расписки (РДР).
РДР - финансовый инструмент, который может быть наиболее интересен следующим категориям эмитентов и инвесторов:
компаниям стран СНГ, задачами которых является привлечение внешнего финансирования, повышение капитализации, однако в силу ограниченности ресурсов на национальных рынках вынужденным решать эти задачи путем вывода своих акций на зарубежные биржи. В данном случае российский фондовый рынок для них - это наименее затратный и наиболее эффективный способ получения доступа на высоколиквидный рынок с инвесторской базой, хорошо знакомой с предлагаемыми активами;
зарубежным компаниям, владеющим активами на территории Российской Федерации (в основном, это российские компании, в силу различных причин зарегистрировавшие юридические адреса за рубежом). Многие из данных компаний имеют программы выпуска АДР и ГДР, однако в России они могут рассчитывать на более высокую ликвидность рынка, поэтому у данных компаний есть заинтересованность в эмиссии РДР на свои акции;
зарубежным компаниям, имеющим бизнес-интересы в России, и, следовательно, потребности в российской валюте для реализации бизнес-проектов. В данном случае выпуск РДР - это эффективный способ привлечения средств в российских рублях.
В работе предлагается в целях защиты российских институциональных инвесторов провести градацию РДР - разделить РДР на те, которые выпускаются на новые акции, и на те, которые выпускаются на акции, уже находящиеся 24
в обращении; в соответствии с данной градацией предлагается установить ограничения по приобретению РДР, выпускаемых на новые акции, негосударственными пенсионными фондами и страховыми компаниями за счет страховых средств. Одновременно для повышения привлекательности размещения новых выпусков на российском рынке в работе предлагается установить интервал времени, по истечении которого приобретение данных ценных бумаг указанными инвесторами станет возможным.
Эти меры необходимы для защиты пенсионных накоплений и страховых резервов от последствий неудачного размещения и обращения данного финансового инструмента и, следовательно, способствуют стабильному развитию фондового рынка в условиях допуска к размещению ценных бумаг иностранных эмитентов.
Меры стимулирующего воздействия на инвестиционную активность населения в части догосрочного инвестирования.
Вовлеченность населения в операции с ценными бумагами является важнейшим фактором формирования емкого национального фондового рынка. Трансформация сбережений населения в инвестиции является также предпосыкой устойчивости национального рынка к кризисным явлениям на международном рынке капитала, что обеспечивает значительные конкурентные преимущества национального фондового рынка в глобальной конкуренции с иностранными фондовыми рынками.
Стремительное развитие Интернет-технологий в последние годы позволило привлечь к инвестированию более широкий круг участников и повысить информационное обеспечение фондового рынка: применение электронных брокерских систем позволяет проводить операции, повысив их оперативность и динамичность; снизить риски операционных ошибок брокера и издержки на проведение операций; получать более поную и своевременную информацию для принятия инвестиционных решений. Вместе с тем существует необходимость создания Интернет-сайта (совместными усилиями ФСФР России, саморегулируемых организаций и участников рынка), консолидирующего информа-
цию о российском фондовом рынке, создающего реальную картину возможностей и тенденций его развития. Предусмотренная возможность обратной связи с пользователями Интернет-сайта позволит саморегулируемым организациям и ведомствам, регулирующим фондовый рынок, оперативно получать и проверять информацию о нарушениях.
Несмотря на кризисные явления, размеры накоплений россиян по-прежнему являются значительными. Так, по данным Федеральной службы государственной статистики, объем вкладов (депозитов) и прочих привлеченных средств физических лиц в кредитных организациях на начало мая 2009 г. составил 6295,0 мрд рублей.2 В январе - мае 2009 г. объем денежных доходов населения сложися в размере 10502,0 мрд рублей и увеличися на 12,3% по сравнению с соответствующим периодом 2008 г. В апреле и мае 2009 г. прирост сбережений во вкладах и ценных бумагах составил 6,7% и 7,0% соответственно3.
В период с III квартала 1999 г. до конца 2000 г. в Москве был проведен эксперимент: введена льгота на доходы физических лиц, получаемые от инвестиций в ценные бумаги, приобретенные у профессиональных участников рынка ценных бумаг - участников эксперимента. Данная льгота распространялась на доходы, которые дожны были поступать в бюджет города. Кроме того, на канале ТВ-Центр в этот период была начата трансляция регулярной программы для частных инвесторов Доходное место, а в городе развернута система фондовых центров, ориентированных на оказание фондовых услуг населению.
На протяжении периода действия льготы количество инвесторов - физических лиц, приобретающих ценные бумаги у участвующих в эксперименте профессиональных участников рынка, возросло с 10547 до 42758 человек. После введения в действие части второй Налогового кодекса РФ, отменившей льготу на территории г. Москвы, количество инвесторов - физических лиц стало стремительно сокращаться. По сравнению с IV кварталом 2000 г. темп снижения в I квартале 2001 г. составил 8%, а во II квартале - уже 52%.
1 Краткосрочные экономические показатели Российской Федерации, Июнь 2009г. [Электронный ресурс] //Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики: Ссыка на домен более не работаетp>
1 Социально-экономическое положение России - 2009г. Январь-май 2009г. [Электронный ресурс) //Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики: Ссыка на домен более не работаетp>
Кроме того, за все время проведения эксперимента (непоные 2 года) суммарный объем инвестиций вырос более чем в 5,5 раза, а объемы операций на вторичном рынке - почти в 35 раз.
Следует отметить, что льготные условия осуществления сделок с ценными бумагами обусловили рост суммарных налоговых отчислений в бюджет (включая налог на прибыль, НДС от реализации работ и услуг, налоги, удержанные с заработной платы сотрудников профессиональных участников рынка, и пр.). Так, в 1999 г. налоговые поступления в бюджет в среднем за квартал составляли 280 мн руб., а в 2000 г. - 400 мн руб. В целом изменение налоговых отчислений прямо зависело от изменений оборотов по сдекам инвесторов -физических лиц.
В связи с тем, что г. Москва является одним из самых значимых субъектов Российской Федерации, в котором сосредоточены значительные объемы финансовых потоков, данный эксперимент является наглядным примером того, что в случае принятия специальных мер по повышению доходности от инвестиций в ценные бумаги в сочетании с соответствующей просветительской деятельностью среди населения можно изменить его негативное или осторожное отношение к инвестициям на рынке ценных бумаг на противоположное.
В 2006 г. Налоговым кодексом РФ был предусмотрен так называемый налоговый вычет по налогу на доходы физических лиц, благодаря которому граждане могли не платить налог при продаже акций, если они владели ими свыше трех лет. Однако с 1 января 2007 г. после вступления в силу поправок в Налоговый кодекс РФ держатели акций обязаны уплатить 13% налог при их продаже. Таким образом, была отменена мера, выпонявшая своего рода роль страховки от падения цены акций даже в случае игры на понижение спекулянтами. Так как она стимулировала население к держанию акций в течение догого периода времени.
Для решения данной проблемы и привлечения населения к инвестированию в ценные бумаги в диссертации обоснована необходимость снижения налоговой ставки при налогообложении дохода физических лиц от инвестирова-
ния до 5-6%. Кроме того, для привлечения неспекулятивного догосрочного частного инвестора предлагается ввести прогрессивную шкалу налогообложения доходов от продажи акций: при сроке держания меньше года - применять поную ставку налога, при сроке до 3 лет - снизить ставку налога, а для догодержателей - применять нулевую ставку. Поскольку данная мера будет стимулировать население к держанию акций в течение догого периода времени, она будет являться страховкой от падения цены акций даже в случае игры на понижение спекулянтами.
Предложенные меры позволят стимулировать население к трансформации сбережений в инвестиции на фондовом рынке, что приведет к мобилизации внутреннего инвестиционного потенциала страны, способствующего развитию институтов колективного инвестирования, привлечению иностранных эмитентов на российский фондовый рынок, росту его ликвидности и, следовательно, повышению его конкурентоспособности.
СПИСОК ПУБЛИКАЦИЙ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
1. Покидова A.A. Основные направления развития российского фондового рынка // Наука и устойчивое развитие общества. Наследие В.И. Вернадского: международная заочная научно-практическая конференция: 28-29 октября 2006 г. Тамбов, - 2006. - 0,5 пл.
2. Покидова A.A. Реформирование инфраструктурной составляющей фондового рынка России // Проблемы экономики. - 2006. - №4 (11). - 0,3 пл.
3. Покидова A.A. Расширение спектра инструментов инвестирования и привлечения капитала как одно из перспективных направлений реформирования российского фондового рынка // Достижения ученых XXI века: Сборник материалов 3-й международной научно-практической конференции: 30-31 июля 2007 г. Тамбов, - 2007. - 0,3 пл.
4. Покидова A.A. Российский фондовый рынок в условиях глобализации мировой экономики // Вопросы экономических наук. - 2007. - №4 (26). - 0,3 пл.
5. Покидова A.A. Фондовый рынок: тенденции и перспективы // Проблемы экономики. - 2007. - №5 (18). - 0,4 пл.
6. Покидова A.A. Направления повышения конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности российского фондового рынка // Проблемы экономики. - 2008. - №5 (23). - 0,6 пл.
7. Покидова A.A. Инвестиционные инструменты фондового рынка как основной инструмент его развития // Современные гуманитарные исследования. - 2008. - №5 (23). - 0,6 пл.
8. Покидова A.A. Инфраструктурная модель взаимодействия расчетно-клиринговых институтов стран СНГ // Вопросы экономических наук. - 2009. -№2 (35).-0,3 пл.
В том числе в журналах рекомендованных ВАК Минобрнауки России
9. Покидова A.A. Направления повышения конкурентоспособности фондового рынка России // Федерализм. - 2008. - №4. - 0,4 п.л.
10. Покидова A.A. Перспективные направления развития россий-
ского фондового рынка в условиях глобализации мировой финансовой системы // Аудит и финансовый анализ. - 2009. - №1. - 0,9 п.л.
11. Покидова A.A. Трансформация сбережений в инвестиции как важнейший фактор формирования емкого национального фондового рынка // Аудит и финансовый анализ. - 2009. - № 2. - 0,6 п.л.
Отпечатано в ООО Компания Спутник+ ПД № 1-00007 от 25.09.2000 г. Подписано в печать 27.08.2009 Тираж 100 экз. Усл. п.л. 1,9 Печать авторефератов: 730-47-74,778-45-60
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Покидова, Анна Александровна
Введение.
Глава 1. Российский фондовый рынок в условиях глобализации мировой финансовой системы.
1.1. Конкурентоспособность фондового рынка и ее факторы.
1.2. Российский фондовый рынок в системе мирового рынка ценных бумаг.
Глава 2. Современное состояние фондового рынка в России и оценка потенциала его развития.
2.1. Финансовые инструменты фондового рынка как основные факторы его развития.
2.2. Фондовый рынок и социальные ресурсы инвестирования.
2.3. Функционирование российского фондового рынка в условиях мирового финансового кризиса.
Глава 3. Перспективы развития и направления повышения конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности российского фондового рынка.
3.1. Пути совершенствования инфраструктурной составляющей фондового рынка.
3.2. Развитие финансовых инструментов российского фондового рынка как основное условие усиления его конкурентоспособности.
3.3. Перспективы построения Международного финансового центра на базе российского фондового рынка.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Повышение конкурентоспособности фондового рынка России"
Актуальность диссертационного исследования. Состояние фондового рынка является ключевым индикатором инвестиционного климата страны, определяющим инвестиционную и финансовую привлекательность тех или иных отраслей реального сектора экономики, связанных и взаимодействующих с ними институтов финансово-кредитной сферы. Особенно ярко все эти процессы проявляются в условиях системного кризиса, характерного для современного периода развития экономики России. И неспособность фондового рынка в целом и отдельных его институтов к функциональной адаптации в современных экономических условиях может привести к серьезным изменениям и разбалансированности системы взаимосвязей как внутри самого фондового рынка, так и во внешней среде, определяющей вектор его функционирования и дальнейшего позитивного развития. Постановка и решение всего этого комплекса проблем происходит на фоне усиливающихся процессов глобализации мировой финансовой системы, роста интернационализации рынков ценных бумаг, усиления конкуренции между крупнейшими мировыми финансовыми центрами, формирования достаточно жестких требований в аспекте повышения конкурентоспособности национальных фондовых рынков, что определяется ограниченностью мировых финансовых ресурсов и имеющимися прогнозными оценками сокращения количества независимых финансовых рынков. Поэтому в ближайшие десятилетия немногочисленные национальные финансовые рынки будут либо приобретать форму мировых финансовых центров, либо входить в зону влияния уже существующих глобальных центров. В связи с этим, наличие самостоятельного финансового центра в той или иной стране является одним из важнейших признаков конкурентоспособности таких стран, обязательным условием их экономического, а значит, и политического суверенитета.
Конкурентоспособность фондового рынка также в значительной степени определяется уровнем развития его инфраструктуры и качеством организации взаимодействия ее институтов. В России сохраняется проблема построения эффективной инфраструктуры фондового рынка, функционирующей на базе современных механизмов клиринга и расчетов, способной удовлетворить потребности как отечественных, так и иностранных инвесторов.
Кроме того, в настоящее время нет возможности для построения диверсифицированных портфелей ценных бумаг из-за сохранения проблемы ограниченности спектра торгуемых финансовых инструментов на российском фондовом рынке, также остается открытым вопрос о необходимости стимулирования трансформации сбережений населения в инвестиции как важнейшего фактора формирования емкого конкурентоспособного национального фондового рынка, устойчивого к кризисным явлениям.
Приведенные положения определили актуальность выбранной темы диссертационного исследования, обусловили ее теоретическую и практическую значимость.
Степень научной разработанности проблемы исследования.
Теоретические, методологические и практические вопросы развития фондового рынка нашли отражение в целом ряде публикаций отечественных и зарубежных ученых.
Классическая теория инвестиционной деятельности, включая вопросы развития фондового рынка, представлена в фундаментальных работах таких зарубежных авторов, как: Р. Брейли, Д. Кейнс, С. Майерс, Г. Марковитц, А. Маршал, Д. Миль, А. Пигу, П. Самуэльсон, М. Фридмен, Д. Хикс, У. Шарп и ДР
Работы отечественных ученых-экономистов, посвященные исследованию фондового рынка и его роли в рыночной экономике, представлены трудами Абрамова А.Е., Алехина Б.И., Андреева В.С, Борисенко Е.А., Буренина А.Н., Булатова В.В., Галанова В.А., Гвардина С.В., Данилова Ю.А., Забулонова А.Б., Килячкова А.А., Ланскова П.М., Миркина Я.М., Наливайского В.Ю., Нижегородцева Р.М, Орехова. И.Н., Петрашева С.В., Пумпянского Д.А., Радыгина А.Д., Рубцова Б.Б., Сизова Ю.С., Хмыз О.В., Ческидова Б.М., Шабалина А.О.
Исследованию проблем развития фондового рынка посвящены труды ряда зарубежных ученых, среди них можно выделить Х.П. Бэра, Н. Гейгера, Д. Виттаса, М.Л. Митчела, А. Ортнера, В.Л. Рандала, Д.Р. Риттера, Р.С. Уисона, Д.К. Хала, К.А. Хила, С.Л. Шварца и ряда других.
Проблемам конкурентоспособности и развития конкурентных отношений посвящены работы отечественных и зарубежных ученых, среди которых: И. Ансофф, М. Портер, Дж. Хайн, Э Хекшер, Э. Чемберлин, Ф. Эджоурт, М. Эрлих, Г.Л. Азоев, А.Г. Гранберг, А.Н. Захаров, Р.А. Фатхутдинов, А.Ю. Юданов.
Отмечая безусловную значимость научного вклада отечественных и зарубежных ученых в исследование проблем развития фондового рынка, следует отметить, что, несмотря на значительный интерес и усиливающееся в последние годы внимание к данной теме, целый ряд вопросов, касающихся этой сложной и многоаспектной проблемы, затронут недостаточно поно. В частности, за рамками научных исследований и разработок остались вопросы, связанные с обоснованием направлений повышения конкурентоспособности российского фондового рынка в современных условиях России. Этим определися выбор темы, цели и задач исследования.
Цель диссертационного исследования состоит в разработке комплекса мер, направленных на создание условий усиления конкурентоспособности российского фондового рынка для обеспечения его устойчивости и повышения привлекательности для потенциальных инвесторов.
Для достижения указанной цели в работе поставлены и решены следующие задачи: проанализировать тенденции организации и функционирования инфраструктуры фондового рынка в странах дальнего и ближнего (СНГ) зарубежья и России и на этой основе определить направления интеграции российского фондового рынка в мировой рынок ценных бумаг;
- исследовать современные механизмы функционирования учетно-расчетной системы российского фондового рынка;
- изучить причины существования проблемы ограниченности финансовых инструментов на российском фондовом рынке;
- рассмотреть ключевые стимулы, активизирующие участие населения в инвестировании на фондовом рынке.
Объектом исследования выступает финансово-экономическая среда функционирования российского фондового рынка.
Предметом исследования является процесс создания условий обеспечения конкурентоспособности российского фондового рынка на основе преобразований его институционального состава и финансовых инструментов.
Теоретико-методологической основой исследования послужили научные положения, содержащиеся в фундаментальных трудах отечественных и зарубежных ученых в области экономической теории, теории финансов, фондового рынка, инвестиционной деятельности. В диссертации использованы различные методы и приемы статистического, сравнительного и экономического анализа.
Информационную базу исследования составили законодательно-нормативные акты Российской Федерации, регулирующие развитие фондового рынка и инвестиционную деятельность, информационные материалы Министерства финансов Российской Федерации, Министерства экономического развития Российской Федерации, Федеральной службы по финансовым рынкам, Федеральной службы государственной статистики, Центрального Банка Российской Федерации. В работе использовались публикации международных организаций, НП Национальный депозитарный центр (НДЦ), Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), Ассоциации центральных депозитариев Евразии (АЦЦЕ), Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), Профессиональной Ассоциации Регистраторов, Трансфер-Агентов и Депозитариев (ПАРТАД), Всемирного Банка, Wharton University of Pennsylvania, University of Zurich, Levy Economics Institute, Milken Institute, Euromoney, Z/Yen Group, а также материалы, опубликованные в периодической печати и помещенные на официальных сайтах в Интернете, собственные разработки и расчеты автора.
Основные научные результаты, полученные лично автором и их научная новизна состоят в следующем:
- определена необходимость создания в России Депозитарного центра стран СНГ и инфраструктурная модель его взаимодействия с Центральными депозитариями стран СНГ (или их аналогами) для обеспечения консолидации усилий стран СНГ в части нейтрализации негативного влияния внешних кризисных явлений и формирования позитивной конкурентоспособной среды развития их фондовых рынков; разработан агоритм организации автоматического расчетного кредитования ценными бумагами на базе российской торговой системы, что позволит отказаться от существующего 100%-ного преддепонирования активов участников биржевых торгов и создаст возможности для привлечения в оборот новых активов;
- предложены меры по возврату размещений ценных бумаг российских компаний на отечественный фондовый рынок; предложен порядок проведения градации российских депозитарных расписок (РДР) при их выпуске в обращение на российском фондовом рынке и установления ограничений по приобретению участниками рынка РДР, выпускаемых на новые акции;
- определены направления по активизации участия населения в инвестиционных процессах на фондовом рынке на основе изменения системы налогообложения физических лиц в части операций с ценными бумагами.
Основные положения диссертации, выносимые на защиту:
- инфраструктурная модель создания Депозитарного центра на пространстве стран СНГ;
- агоритм организации автоматического расчетного кредитования ценными бумагами на базе российской торговой системы;
- предложения по возврату размещений ценных бумаг российских компаний на отечественный фондовый рынок; порядок проведения градации российских депозитарных расписок;
- меры стимулирующего воздействия на инвестиционную активность населения в части догосрочного инвестирования.
Практическая значимость результатов исследования. Положения и выводы диссертации могут быть использованы при уточнении стратегических направлений развития фондового рынка в современных экономических условиях развития России, разработке системы законодательно-нормативных актов регулирования инвестиционной деятельности на фондовом рынке страны, формировании межправительственных соглашений между странами СНГ в части интеграции депозитарной системы.
Апробация основных результатов исследования. Выводы и рекомендации, содержащиеся в диссертации, использованы при разработке Стратегии взаимодействия ОАО Банк Москвы с расчетно-клиринговыми структурами. Результаты исследования используются в учебном процессе Всероссийской государственной налоговой академии при преподавании дисциплин Рынок ценных бумаг, Финансовые рынки.
Основные положения работы докладывались на Международной научно-практической конференции Наука и устойчивое развитие общества. Наследие В.И. Вернадского (Тамбов, 2006г.) и 3-й Международной научно-практической конференции Достижения ученых XXI века (Тамбов, 2007г.).
Различные аспекты исследуемой проблемы нашли отражение в научных статьях автора, опубликованных в периодических научных изданиях и сборниках научных трудов. По теме диссертации автором опубликованы 11 работ общим объемом 5,2 п.л., из них три - в изданиях, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации.
Структура диссертации. Работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы. Работа содержит 186 страниц основного текста, 5 рисунков, 8 диаграмм, 20 таблиц и 10 приложений.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Покидова, Анна Александровна
Результаты исследования свидетельствуют о том, что большинство респондентов, даже среди представителей наиболее перспективной группы -потенциальных акционеров, - пока еще не слишком готовы к современной форме инвестиционной деятельности, предполагающей большую включенность и довольно активное поведение на фондовом рынке, и скорее ориентированы на то, чтобы стать пассивными инвесторами. Так, 50% всех участников опроса и 57% потенциальных акционеров предпочли бы получать дивиденды, а не заниматься перепродажей акций, на извлечение дохода с помощью перепродажи акций ориентированы 29% респондентов по выборке и 35% среди потенциальных акционеров. 28% всех опрошенных и 33% потенциальных покупателей акций предпочли бы не продавать акции как можно дольше, 31% и 32% соответственно продали бы свои акции только тогда, когда их стоимость заметно изменится (повысится или понизится), и только 19% респондентов по выборке (и 26% среди потенциальных акционеров) предпочли бы постоянно перепродавать акции, играя на изменении их курса.
Что касается размеров вложений, то 21% всех респондентов сегодня готовы потратить на покупку акций не более 30 тысяч рублей, 7% - от 30 до 60 тысяч рублей, примерно такая же доля - от 60 до 100 тысяч рублей, 7% - сумму от 100 до 300 тысяч рублей, и 4% Ч суммы, превышающие 300 тысяч рублей.
Среди всех респондентов большая часть (58%) ориентированы на вложения с меньшим доходом, но большей надежностью, вдвое меньше тех, кто предпочел бы вложения более доходные, но и более рискованные (27%). При этом большинство респондентов выразили установку на весьма рациональное поведение в случае, если курс акций начнет колебаться: 44% опрошенных по выборке считают, что в этом случае надо подождать и не продавать акции, и 28% уверены, что в такой ситуации акции нужно как можно скорее продавать.
Самостоятельное распоряжение своими инвестициями предпочли бы 30% респондентов по выборке и 35% среди потенциальных акционеров; доверить распоряжение средствами специалистам предпочли бы 45% и 51% соответственно. На фоне этих данных может показаться удивительным, что инвестирование в акции привлекает людей гораздо больше, чем вложение средств в ПИФы. Однако следует отметить, что большинство людей просто не знают о ПИФах и о том, что именно этот инструмент и позволяет осуществлять импонирующее большинству доверительное вложение.
Подавляющее большинство участников опроса (90%) признались, что у них лично не достаточно знаний и информации для того, чтобы успешно вложить деньги в акции, и только 7% оценили свои знания как достаточные.
Исходя из результатов опроса, информации в СМИ на тему инвестирования респондентам не хватает: 37% опрошенных отметили, что такая информация вообще не встречается, еще 34% полагают, что, хотя она и попадается, ее недостаточно, и только 15% ответили, что информации достаточно. Из тех, кому попадается такая информация, более половины (или 32% по выборке в целом) заявили, что она, как правило, им непонятна. Не вызывает трудностей восприятие такой информации у меньшей части тех, кто ее потребляет (в целом по выборке Ч 21%).
Что касается источников информации об инвестировании, к которым люди обратились бы в гипотетической ситуации покупки акций, то наиболее популярны среди респондентов советы личных знакомых: 58%) предпочли бы советы специалистов финансовой сферы, с которыми знакомы лично; 49% Ч советы знакомых, имеющих опыт покупки акций; 27% - советы родственников и знакомых, с которыми обычно обсуждают финансовые вопросы, 20% обратились бы к рекомендациям сотрудников финансовых компаний, примерно столько же (19%) прислушались бы к советам финансовых аналитиков, выступающих в СМИ.
Исходя из вышеизложенного, можно сделать вывод, что уровень экономической грамотности финансово активных граждан, задумывающихся о том, как рационально распорядиться имеющимися средствами, сегодня не слишком высокий. С одной стороны, люди знают многие традиционные финансовые инструменты и базовые факты и сведения о ценных бумагах (известные многим еще из школьных учебников), а с другой, граждане мало осведомлены о сути инвестиционной деятельности, о реалиях фондового рынка и его институтах, а также о законодательстве в этой сфере.
Также очевидно, что информирование граждан о фондовом рынке и его институтах, об основных понятиях, связанных с ним, об индикаторах его состояния станет следствием не только более успешной инвестиционной деятельности сегодняшних инвесторов и вновь пришедших на рынок, но также поможет формированию у населения в целом более адекватной оценки экономической ситуации в стране.
Между тем, на Фондовой бирже ММВБ в октябре 2008 годы были представлены результаты социологического исследования Финансовый кризис глазами населения, проведенного 4 Ч 5 октября 2008 г. Фондом Общественное мнение по заказу биржи в 100 населенных пунктах 44 субъектов Российской Федерации; в опросе участвовали 1500 респондентов.
На основании результатов исследования организаторами были сделаны следующие выводы75: на фоне активного освещения в СМИ событий на финансовом рынке осведомленность россиян о фондовом рынке увеличилась, но незначительно. Сегодня об этом институте слышали уже 71% сограждан, в то время как в 2007 г. - 64%; однако интерес к институту фондового рынка возрос - с 3% до 12% выросла доля тех, кто постоянно или довольно часто интересуется информацией о ситуации на нем; увеличилось число тех, кто хоть и редко, но все же уделяет внимание этой информации - с 18 до 27%; о последних событиях на российском фондовом рынке знают или слышали 44% россиян. Самая распространенная версия причин проблем на российском фондовом рынке - мировой финансовый кризис и события на мировых финансовых рынках (об этом говорят 17%). Также среди ответов встречались: зависимость российской экономики от долара и его обесценивание (3%); чрезмерные финансовые спекуляции на фондовых рынках (3%); слабость российской экономики, экономические проблемы в стране (2%); политические проблемы, конфликт с Грузией (2%); снижение цен на нефть (1%); сокращение инвестиций в российскую экономику, недоверие к ней зарубежных стран (1%); хранение российских денег в зарубежных банках (1%).
В настоящее время, по нашему мнению, одним из самых эффективных инструментов информирования и повышения экономической грамотности населения в области рынка ценных бумаг является Интернет.
Одним из самых информативных сайтов о российском фондовом рынке, на котором размещены нормативные материалы и проекты законодательных актов, предлагаемых к обсуждению, является сайт ФСФР России. Кроме того,
Социологическое исследование Финансовый кризис глазами населения: основные результаты. ФБ ММВБ и Фонд Общественное мнение. Октябрь 2008 г. [Электронный ресурс] // Официальный сайт Московской межбанковской валютной биржи: Ссыка на домен более не работаетp>
В связи с этим, предлагаем создать Интернет-сайт (совместными усилиями ФСФР России, саморегулируемых организаций (СРО) и участников рынка), на котором будет консолидироваться информация о российском фондовом рынке, создающая реальную картину возможностей и тенденций его развития. На данном сайте, помимо информации, которая будет интересна российским и международным институциональным инвесторам (статистические данные, аналитические материалы, планируемые изменения в законодательстве и их обсуждение, информация о деятельности инфраструктурных институтов), дожна быть размещена общеобразовательная информация о фондовом рынке, необходимая для начинающих частных инвесторов (в том числе, информация о структуре и участниках фондового рынка, о видах и возможностях инвестиционных инструментов фондового рынка, о рисках, связанных с инвестированием на фондовом рынке, информация о недобросовестных компаниях-участниках рынка, о правах акционеров и законодательстве в этой сфере). Кроме того, необходимо предусмотреть возможность обратной связи с пользователями Интернет-сайта, что позволит СРО и ведомствам, регулирующим фондовый рынок, оперативно получать и проверять информацию о нарушениях на фондовом рынке.
В 2006 году Налоговым кодексом был предусмотрен так называемый налоговый вычет по налогу на доходы физических лиц, благодаря которому граждане могли не платить налог при продаже акций, если они владели ими свыше трех лет. Однако с 1 января 2007 года после вступления в силу поправок в Налоговый кодекс держатели акций обязаны уплатить 13% налог при их продаже. Таким образом, была отменена мера, выпонявшая своего рода роль страховки от падения цены акций даже в случае игры на понижение спекулянтами, т.к. она стимулировала население к держанию акций в течение догого периода времени.
С III квартала 1999 г. до конца 2000 г. в Москве был проведен эксперимент: введена льгота на доходы физических лиц, получаемые от инвестиций в ценные бумаги, приобретенные у профессиональных участников рынка ценных бумаг Ч участников эксперимента. Льгота распространялась на доходы, которые дожны были поступать в бюджет города. Практически одновременно на канале ТВ-Центр была начата трансляция регулярной программы для частных инвесторов Доходное место, а в городе развернута система фондовых центров, ориентированных на оказание фондовых услуг населению.76
На протяжении периода действия льготы количество инвесторов-физических лиц, приобретающих ценные бумаги у участвующих в эксперименте профессиональных участников рынка, возросло с 10547 до 42758 человек. После введения в действие второй части Налогового кодекса РФ, отменившей льготу на территории Москвы, количество инвесторов-физических лиц стало стремительно сокращаться. По сравнению с IV кварталом 2000 г. темп снижения в I квартале 2001 г. составил 8%, а во II
77 квартале - уже 52%.
За все время проведения эксперимента (непоные 2 года) суммарный объем инвестиций вырос более чем в 5,5 раза, а объемы операций на вторичном рынке - почти в 35 раз.
76 Сизов Ю. Актуальные проблемы развития российского фондового рынка [Текст] // Вопросы экономики. 2003. №7. С. 33.
77Там же. С. 33.
Согласно экспертным оценкам, доходность операций с ценными бумагами в результате введения в Москве специальной льготы возросла в среднем на 20%. Тем не менее, количественно оценить влияние налоговой льготы на величину спроса инвесторов с большой точностью не представляется возможным, так как абсолютный размер налоговой льготы в соответствии с действовавшим в рассматриваемый период времени законодательством определяся также и другими доходами, получаемыми каждым инвестором (прогрессивная налоговая шкала).
Несмотря на то, что физические лица в процессе эксперимента были освобождены от выплат в городской бюджет с получаемых на рынке ценных бумаг доходов, они уплачивали комиссионное вознаграждение за проведение операций профессиональным участникам рынка ценных бумаг. Последние вносили в бюджет налоговые платежи с соответствующей прибыли. В данном случае примечательно то, что резкий рост объемов операций позволил бюджету не только компенсировать потери от налоговых льгот, предоставленных непосредственно инвесторам, за счет налогов с профессиональных участников рынка, но и получить допонительные бюджетные доходы.
Льготные условия осуществления сделок с ценными бумагами обусловили рост суммарных налоговых отчислений в бюджет (включая налог на прибыль, НДС от реализации работ и услуг, налоги, удержанные с заработной платы сотрудников профессиональных участников рынка, и пр.). Отметим, что на протяжении всего эксперимента наблюдалась общая тенденция роста налоговых отчислений. В 1999 г. налоговые поступления в бюджет в среднем за квартал составляли 280 мн. руб., а в 2000 г. Ч 400 мн. руб. В целом, изменение налоговых отчислений прямо зависело от изменений оборотов по сдекам инвесторов-физических лиц.
78 Сизов Ю. Актуальные проблемы развития российского фондового рынка [Текст] // Вопросы экономики. 2003. №7. С. 35.
Данный эксперимент показал, что в случае принятия специальных мер по повышению доходности от инвестиций в ценные бумаги в сочетании с соответствующей просветительской деятельностью среди населения можно изменить его негативное или осторожное отношение к инвестициям на рынке ценных бумаг на противоположное. ч
Кроме того, группой экспертов фондового рынка, авторов исследования Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу
70 до 2015 года) , был проведен анализ экономической целесообразности инвестиционной льготы по инвестированию в ценные бумаг, который показал эффективность этой меры с точки зрения ее положительного влияния на уровень нормы накопления в развивающихся и развитых странах. Норма накопления отражает уровень формирования нового капитала в экономике. Для динамичного развития экономики, повышения ее диверсификации требуется более высокая норма накопления. Это обусловлено тем, что для развивающейся экономики необходимо более интенсивное обновление капитала, его рост, чему способствует более высокая норма накопления.
Для повышения нормы накопления как развивающиеся, так и развитые страны используют налоговые льготы инвестирования в ценные бумаги (отсутствие налога на дивиденды и прирост капитала в результате роста рыночной цены). При этом сравнительный анализ нормы накопления в таких странах говорит об эффективности этого метода. Так, в первых (по величине нормы накопления) четырех странах с развивающимися финансовыми рынками применяются налоговые льготы для населения, инвестирующего в ценные бумаги (см. табл. 10).
79 Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 года). НАУФОР. Москва. 2007 [Электронный ресурс] // Официальный сайт Национальной ассоциации участников фондового рынка: Ссыка на домен более не работаетp>
Заключение
Наблюдения за тенденциями развития международной учетной системы позволяют говорить о том, что процесс перехода фрагментарной инфраструктуры к интегрированной в настоящее время заметно усиливается как на национальном, так и на международном уровне.
Процессы интеграции национальных рынков ценных бумаг в Европе, устранение законодательных препятствий для свободного перемещения между рынками разных стран, увеличение объемов трансграничных операций с ценными бумагами диктуют свои требования к учетно-расчетной инфраструктуре рынка. В связи с заинтересованностью инвесторов в наличии удобной инфраструктуры для обслуживания расчетов по сдекам с иностранными ценными бумагами, депозитарно-расчетные центры Европы, работающие на национальных рынках, стремятся к консолидации своих технологических платформ, унификации процедур и регламентов обслуживания сделок, синхронизации расчетных циклов, выравниванию тарифной политики.
В связи с ограниченностью мировых финансовых ресурсов, в ближайшее десятилетие специалисты прогнозируют сокращение количества независимых финансовых рынков - немногочисленные национальные финансовые рынки либо будут приобретать форму мировых финансовых центров, либо входить в зону влияния уже существующих глобальных центров. В связи с этим, наличие самостоятельного финансового центра в той или иной стране будет одним из важнейших признаков конкурентоспособности экономик таких стран, обязательным условием их экономического, а значит, и политического суверенитета. В данной ситуации углубление интеграции финансовых рынков стран СНГ Ч один из путей усиления конкурентоспособности как каждой страны в отдельности, так и региона в целом. К странам, интеграцию с которыми мы считаем наиболее вероятной, относятся те страны СНГ, которые также являются участниками Ассоциации центральных депозитариев Евразии (АЦЦЕ) и имеют опыт взаимодействия в данном направлении. Кроме того, определяющим фактором возможности интеграции являются сложившиеся политические и экономические взаимоотношения между странами.
В последнее время все более активно обсуждается вопрос о создании в России международного финансового центра. В ближайшей перспективе возможно создание в России регионального международного финансового центра, обслуживающего трансграничные операции участников фондовых рынков стран СНГ. Одним из шагов на пути к данной цели, по нашему мнению, может стать создание в России Депозитарного центра на пространстве стран СНГ. Причем мы предлагаем создание данного центра на базе существующего крупного российского депозитария. Предпосыками создания единого пространства стран СНГ по расчетам по операциям с финансовыми инструментами с Депозитарным центром на базе депозитарной системы Российской Федерации являются:
- сдвиг в глобальных финансовых потоках, а также деловой и экономической активности в сторону развивающихся рынков;
- усиление роли России на международной политической арене;
- удачное географическое расположение г. Москвы, т.е. в течение торгового дня могут проводиться сдеки со всеми крупными финансовыми центрами;
- значительное количество ценных бумаг эмитентов различных отраслей экономики как возможных направлений вложения капиталов, в сравнении с остальными странами СНГ, включая в перспективе развитие рынка российских депозитарных расписок и иностранных ценных бумаг (в том числе ценные бумаги эмитентов стран СНГ);
- НДЦ получил право выпонять функции замещающего нумерующего агентства по присвоению международных идентификационных кодов ISIN и CFI финансовым инструментам стран СНГ;
- русский язык являся широко распространенным в странах бывшего СССР, поэтому может быть использован как язык для делового общения.
Одним из путей развития взаимодействия депозитариев стран СНГ является переход депозитариев всех стран-участниц СНГ на единые стандарты. Однако мы предлагаем иной вариант. Для стимулирования расчетов депозитариев стран СНГ через депозитарий России можно, сохраняя стандарты того или иного депозитария, организовать систему обмена сообщениями через преобразователи, позволяющие трансформировать (преобразовывать) форматы сообщений российского депозитария в форматы сообщений депозитария страны СНГ, и наоборот. При участии всех Центральных депозитариев (или их аналогов) стран СНГ в данном проекте, исчезнет необходимость открытия счетов и изучения стандартов депозитариев стран СНГ друг у друга, будет достаточно открыть счет в участвующем в проекте депозитарии России.
В диссертационном исследовании предложена инфраструктурная модель создания Депозитарного центра на пространстве стран СНГ и агоритм поэтапного создания Депозитарного центра на пространстве стран СНГ.
Препятствием на пути создания Депозитарного центра на пространстве стран СНГ на базе российского депозитария является запрет на открытие счетов номинальных держателей в России для иностранных депозитариев. Для реализации конкурентных преимуществ депозитария России как Депозитарного центра на пространстве стран СНГ необходимо снятие данного запрета с введением определенных ограничений. В диссертации предложено ограничить круг депозитариев, где будет разрешено открывать указанные счета с целью более жесткого контроля деятельности нерезидентов, также это упростит работу с иностранными держателями ценных бумаг (например, по сбору информации о владельцах ценных бумаг при проведении корпоративного события, т.е. собрание акционеров, выплата дивидендов и т.п.). Кроме того, необходимо решить проблему контроля за обращением вывезенных ценных бумаг за границей Ч например, для ценных бумаг стратегически важных компаний на начальном этапе может быть приемлемым ограничение количества ценных бумаг, разрешенных к вывозу за границу, а также запрет на перевод ценных бумаг, вывезенных с территории России, кроме как обратно в Россию.
Следующей проблемой на пути становления российского фондового рынка в качестве одного из поноправных мировых финансовых центров является отсутствие конкурентоспособных механизмов клиринга и расчетов, к которым относится кредитование ценными бумагами. Реализация проекта автоматического расчетного кредитования ценными бумагами позволит гарантировать институциональным инвесторам возврат ценных бумаг и сохранение прав по ценным бумагам, а также вовлечь в оборот торговой системы новые активы. Кроме того, в условиях организованного фондового рынка внедрение механизма автоматического расчетного кредитования ценными бумагами является необходимой предпосыкой для отказа от существующего 100%-ного преддепонирования активов участников биржевых торгов. Это позволит участникам российской торговой системы осуществлять испонение сделок удобным для них способом при отсутствии рисков неиспонения своих обязательств, что является предпосыкой для оптимизации торговых стратегий участников торгов. Таким образом, внедрение системы автоматического расчетного кредитования ценными бумагами сможет повысить эффективность функционирования расчетной системы и ликвидность российского фондового рынка и, как следствие, окажет положительное влияние на конкурентоспособность российского фондового рынка. При этом возможно реализовать указанный проект в рамках торговой системы, включающей в себя организатора торговли (фондовую биржу), клиринговый центр (в перспективе Ч центрального контрагента), расчетный депозитарий и расчетную палату.
В диссертационном исследовании предложен агоритм организации автоматического расчетного кредитования ценными бумагами на основе российской торговой системы.
Наличие достаточного количества ликвидных ценных бумаг для инвестирования - залог стабильного развития рынка. Расширение спектра торгуемых финансовых инструментов на биржевом и внебиржевом рынках также является одной из приоритетных задач усиления конкурентоспособности российского фондового рынка. В связи с этим, мы предлагаем увеличить объемы размещений ценных бумаг российских компаний в России: обязать российских эмитентов проводить размещение до 100% в Российской
Федерации, но, при этом, увеличить долю акций, разрешенных к обращению за рубежом.
Для развития рынка секьюритизированных ценных бумаг в России и повышения прозрачности указанных сделок предлагаем: 1) законодательно обеспечить предоставление поной и точной информации о совершаемых сдеках секьюритизации и качестве активов ее участниками и организаторами; стандартизация требований к такой информации повысит прозрачность сделок и снизит издержки для приведения информации к сопоставимому виду; 2) обеспечить доступность информации о структуре сдеки и качестве ее активов для участников фондового рынка; 3) ввести обязательное страхование риска неплатежей по финансовым активам (таким как, например, требования к торговым контрактам, договорам лизинга, ипотечным кредитам и т.д.), лежащим в основе секьюритизации, в размере до 10 Ч 15% объема пула активов либо банковскую гарантию.
Иностранные ценные бумаги, обращающиеся на национальном фондовом рынке Ч это один из показателей зрелости рынка, его привлекательности для иностранных эмитентов. В России указанный тип бумаг догое время отсутствовал, и для устранения данного пробела был разработан проект о выводе на рынок ценных бумаг новой эмиссионной ценной бумаги, симметричной ADR/GDR, - российской депозитарной расписки (РДР). Она способна в перспективе вывести российский рынок на международный уровень и позволит нерезидентам привлечь финансирование на российском рынке капитала.
Для приближения условий функционирования РДР к международной практике и с целью защиты российских институциональных инвесторов, предлагаем провести градацию РДР - разделить РДР на те, которые выпускаются на новые акции, и на те, которые выпускаются на акции, уже находящиеся в обращении. В соответствии с данной градацией необходимо установить ограничения по приобретению РДР, выпускаемых на новые акции, негосударственными пенсионными фондами и страховыми компаниями за счет страховых средств. Одновременно, для повышения привлекательности размещения новых выпусков на российском рынке, предлагаем установить интервал времени, по истечении которого приобретение данных ценных бумаг указанными инвесторами станет возможным.
Эти меры необходимы для защиты пенсионных накоплений и страховых резервов от последствий неудачного размещения и обращения данного финансового инструмента и, следовательно, способствуют стабильному развитию фондового рынка в условиях допуска к размещению ценных бумаг иностранных эмитентов.
Мобилизация инвестиционного потенциала населения, трансформация сбережений в инвестиции Ч важнейший фактор финансирования любой развитой экономики. Активное участие населения в инвестировании на фондовом рынке является также предпосыкой устойчивости национального рынка к кризисным явлениям на международном рынке капитала, что обеспечивает значительные конкурентные преимущества национального фондового рынка в глобальной конкуренции с иностранными фондовыми рынками.
В связи с этим, предлагаем: 1) совершенствовать законодательство о системах электронной торговли; 2) улучшать качество и снижать стоимость доступа региональных пользователей; развивать линии телекоммуникаций и Интернет-каналов; 3) повышать инвестиционную культуру населения, развивать финансовое и компьютерное образование; проводить обучение и просвещение населения при помощи СМИ и ресурсов Интернет с точки зрения квалифицированного инвестирования и использования инструментов фондового рынка; 4) внести изменения в законодательство о налогообложении операций с ценными бумагами, используя возможности его стимулирующего воздействия на инвестиционную активность, особенно в части догосрочного инвестирования населения.
Предлагаем снизить налоговую ставку при налогообложении дохода физических лиц от инвестирования до 5 - 6%, также для привлечения неспекулятивного догосрочного частного инвестора предлагаем ввести прогрессивную шкалу налогообложения доходов от продажи акций: при сроке держания меньше года - применять поную ставку налога, при сроке до 3 лет - снизить ставку налога, а для догодержателей Ч вообще отменить. Поскольку данная мера будет стимулировать население к держанию акций в течение догого периода времени, она будет являться страховкой от падения цены акций даже в случае игры на понижение спекулянтами.
В настоящее время инвестору-профессионалу, не говоря уже о начинающем инвесторе, обращающимся к Интернет-ресурсам, сложно получить целостную картину о деятельности российского рынка ценных бумаг, т.к. для этого необходимо посетить сайты различных аналитических агентств, банков, регулирующих органов, саморегулируемых организаций и т.д. В связи с этим, предлагаем создать Интернет-сайт (совместными усилиями ФСФР России, СРО и участников рынка), на котором будет консолидироваться информация о российском рынке ценных бумаг, создающая реальную картину возможностей и тенденций его развития. На данном сайте, помимо информации, которая будет интересна российским и международным институциональным инвесторам (статистические данные, аналитические материалы, планируемые изменения в законодательстве и их обсуждение, информация о деятельности инфраструктурных институтов), дожна быть размещена общеобразовательная информация о рынке ценных бумаг, необходимая для начинающих частных инвесторов (в том числе, информация о структуре и участниках фондового рынка, о видах и возможностях инвестиционных инструментов фондового рынка, о рисках, связанных с инвестированием в рынок ценных бумаг, информация о недобросовестных компаниях-участниках рынка, о правах акционеров и законодательстве в этой сфере). Кроме того, необходимо предусмотреть возможность обратной связи с пользователями Интернет-сайта, что позволит СРО и ведомствам, регулирующим рынок ценных бумаг, оперативно получать и проверять информацию о нарушениях на рынке ценных бумаг.
Предложенные меры позволят стимулировать население к трансформации сбережений в инвестиции на фондовом рынке, что приведет к мобилизации внутреннего инвестиционного потенциала страны, способствующей развитию институтов колективного инвестирования, привлечению иностранных эмитентов на российский фондовый рынок, росту его ликвидности и, следовательно, повышению его конкурентоспособности.
В условиях мировой финансовой нестабильности уменьшить риски внешнего финансирования и создать эффективную систему финансовой поддержки российских кредитных и финансовых организаций можно только при наличии развитого внутреннего финансового рынка. Фондовый рынок, являясь составной частью финансового рынка, оказывает существенное влияние на перераспределение капиталов между отраслями и сферами экономики, между территориями, между различными слоями населения. Конкурентоспособный фондовый рынок позволит активно использовать инструменты государственных регулирующих институтов для воздействия на текущие и догосрочные параметры экономического роста, нейтрализуя негативное влияние внешних кризисных ситуаций на российскую экономику.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Покидова, Анна Александровна, Москва
1. Гражданский кодекс РФ (часть первая) от ЗОЛ 1.1994. №51-ФЗ (в ред. ФЗ РФ от 09.02.2009 №7-ФЗ) Текст. // Собрание законодательства РФ от 05.12.1994. №32. Ст.3301).
2. Гражданский кодекс РФ (часть вторая) от 26.01.1996. № 14-ФЗ (в ред. ФЗ РФ от 25.12.2008 №280-ФЗ) Текст. // Собрание законодательства РФ от 29.01.1996. №5. Ст.410).
3. Федеральный закон от 25.02.1999 №39-Ф3 Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений (в ред. ФЗ РФ от 24.07.2007 №215-ФЗ) Текст. // Собрание законодательства РФ от 01.03.1999. №9. Ст. 1096.
4. Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ Об инвестиционных фондах (в ред. ФЗ РФ от 23.07.2008 №160-ФЗ) Текст. // Собрание законодательства РФ от 03.12.2001. №49. Ст. 4562.
5. Федеральный закон от 09.07.1999 №160-ФЗ Об иностранных инвестициях в Российской Федерации (в ред. ФЗ РФ от 29.04.2008 №58-ФЗ) Текст. // Собрание законодательства РФ от 12.07.1999. №28. Ст. 3493.
6. Федеральный закон от 11.11.2003 № 152-ФЗ Об ипотечных ценных бумагах (в ред. ФЗ РФ от 27.07.2006 №141-ФЗ) Текст. // Собрание законодательства РФ от 17.11.2003. №46 (Ч. 2). Ст. 4448.
7. Федеральный закон от 29.05.1992 №2872-1 О залоге (в ред. ФЗ РФ от 30.12.2008 №306-Ф3) Текст. // Российская газета. №129, 06.06.1992.
8. Федеральный закон от 05.03.1999 №4б-ФЗ О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг (в ред. ФЗ РФ от 06.12.2008 №334-Ф3) Текст. // Собрание законодательства РФ от 08.03.1999. №10. Ст. 1163.
9. Федеральный закон от 07.05.1998 № 75-ФЗ О негосударственных пенсионных фондах (в ред. ФЗ РФ от 23.07.2008 №160-ФЗ) Текст. // Собрание законодательства РФ от 11.05.1998. №19. Ст. 2071.
10. Федеральный закон от 22.04.1996 №39-Ф3 О рынке ценных бумаг (в ред. ФЗ РФ от 30.12.2008 №320-Ф3) Текст. // Собрание законодательства РФ от 22.04.1996. №17. Ст. 1918.
11. Распоряжение Правительства Российской Федерации от 01.06.2006 №793-р Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы Текст. // Собрание законодательства РФ от 09.06.2006. №24. Ст. 2620.
12. Распоряжение Правительства Российской Федерации от 29.12.2008 №2043-р Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года Текст. // Собрание законодательства РФ от 19.01.2009. №3. Ст. 423.
13. Постановление ФЦКБ России от 16.10.1997 №36 Об утверждении Положения о депозитарной деятельности в Российской Федерации, установлении порядка введения его в действие и области применения Текст. // Вестник ФКЦБ России. №8, 05.11.1997.
14. Монографии, книги, учебные пособия
15. Арсеньев В. Руководство по российскому рынку капитала. Текст. М.: Альпина Паблишер, 2001. Ч 280 с.
16. Бланк И.А. Управление прибылью. Текст. Ч 2-е изд., расш. и доп. Ч К.: Ника Центр, Эльга, 2002. Ч 752 с.
17. Блант М. Финансовый кризис / Максим Блант. Текст. Ч М.: ACT; Астрель, 2008.-286 с.
18. Булатов В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. Текст. М.: Наука, 2002. - 416 с.
19. Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. Текст. Ч М., Научно-техническое общество имени академика С.И. Вавилова, 2008. 512 с.
20. Бэр Х.П. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов Ч инновационная техника финансирования банков Текст. / Х.П. Бэр; пер. с нем. [Ю.М. Алексеев, О.М. Иванов]. Ч М.: Вотерс Клувер, 2007. Ч 624 с.
21. Гакин И.В., Комов А.В., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. Текст. Ч М.: ОАО Издательство Экономика, 1998. 222 с.
22. Гвардии С.В. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний. Текст. Ч М.: Вершина, 2007. Ч 264 с.
23. Килячков А. А., Чадаева JI.A. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по эконом, специальностям и направлениям Текст. М.: Экономистъ, 2004, Ч 685с.
24. Маренков H.JI. Ценные бумаги. Серия Высшее образование. Москва: Московский экономико-финансовый институт. Текст. Ростов-на-Дону: Изд-во Феникс, 2003. - 608 с.
25. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. Текст. Ч М.: Альпина Паблишер, 2002. 624 с.
26. Мировой фондовый рынок и интересы России Текст. / [Отв. ред. Д.В. Смыслов]; Ин-т мировой экономики и междунар. отношений. Ч М.: Наука, 2006. -358 с.
27. Наливайский В.Ю., Пак М.В., Петрашев С.В., Кружилина Н.О., Шишикина Л.В. Фондовый рынок перспективы устойчивого развития Текст.: Монография. - Ростов-на-Дону, РГЭА. 2000. - 172 с.
28. Нижегородцев P.M., Стрелецкий А.С. Мировой финансовый кризис: Причины, механизмы, последствия. Текст. М.: Книжный дом ЛИБРОКОМ, 2008. - 64 с.
29. Пумпянский Д.А. Фондовый рынок России. Текст. Ч М.: ACADEMIA: Рандеву-АМ, 2003. 439 с.
30. Рубцов Б. Современные фондовые рынки: Учебное пособие для вузов. Текст. Ч М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. Ч 926 с.
31. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. Текст. Ч М.: Издательство Экзамен, 2002. Ч 448 с.
32. Рынок ценных бумаг Текст.: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / Под ред. Е.Ф. Жукова. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: НИТИ-ДАНА, 2006. - 463 с.
33. Сорос Д. Новая парадигма финансовых рынков Текст. / Джордж Сорос; пер. с англ. Кристофа Вагнера. М.: Манн, Иванов и Фербер, 2008. - 192 с.
34. Степанов Д.И. Защита прав владельца ценных бумаг, учитываемых записью на счете. Текст. Ч М.: Статут, 2004. Ч 127 с.
35. Уисон Ричард С. Корпоративные облигации: Структура и анализ Текст. / Ричард С. Уисон, Фрэнк Дж. Фабоцци; Пер. с англ. Ч М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. 445 с.
36. Фатхутдинов Р.А. Конкурентоспособность. Россия и мир. 1992 2015. Текст. - М.: Экономика, 2005. - 608 с.
37. Фатхутдинов Р.А. Стратегическая конкурентоспособность. Текст. Ч М.: Экономика, 2005. 512 с.
38. Философова Т.Г., Быков В.А. Конкуренция и конкурентоспособность. Текст. М.: Юнити-Дана, 2007. - 272 с.
39. Финансы Текст.: Учебник / Под ред. проф. В.В.Ковалева. Ч М.: ПБОЮЛ М.А. Захаров, 2001. 640 с.
40. Хал, Джон К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. Текст. 6-е издание.: Пер. с англ. М.: ООО И.Д. Вильяме, 2007.- 1056 с.
41. Ческидов Б.М. Модели рынков Ценных бумаг. Текст. Ч СПб.: Питер, 2006.- 416 с.
42. Шабалин А.О. Развитие рынка ценных бумаг в России в XX веке. Текст. Ч М.: Евразия +, 2001. Ч 296 с.
43. Шарп, Уильям Ф. Инвестиции Текст.: [учеб.] для студентов вузов, обучающихся по экон. Специальностям; Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александре, Джеффри В. Бэйли; пер. с англ. [А.Н. Буренина, А.А. Васина]. Ч М.: Инфра-М : НФПК , 2004. 1027 с.
44. IPO: Опыт ведущих мировых экспертов Текст. / под ред. Г.Н. Грегориу; перевел с англ. А.Г. Петкевич; науч. ред. Н.А. Головко. Ч Минск: Гревцов Паблишер, 2008. Ч 624 с.
45. Reed H. The Pre-eminence of International Financial Centres. Текст. New York, Praeger Publishers Inc. 1981. 148 p.
46. Soros G. Open Society. Reforming Global Capitalism. Текст. N.Y.: Public Affairs, 2000. 369 p.
47. Периодическая литература, публикации в Интернет
48. Абрамов А. Проблемы конкурентоспособности российского фондового рынка Текст. // Вопросы экономики. 2005. №12. С. 32 50.
49. Абрамов А., Радыгин А. Финансовый рынок России в условиях государственного капитализма Текст. // Вопросы экономики. 2007. №6. С. 28 -44.
50. Аксенова Г. Корреспондентские счета депо нерезидентов в депозитариях Ассоциации Центральных Депозитариев Евразии Текст. // Депозитариум. 2007. №11 (57). С. 19 24.
51. Артюхин А. Знают ли иностранные инвесторы, что предлагают провайдеры услуг на российском рынке? Текст. // Депозитариум. 2008. №7 (65). С. 24-27.
52. Астраханцева М., Лещинский М. Секьюритизация по-американски, или с какими илюзиями нам придется расстаться? Текст. // Рынок ценных бумаг. 2008. № 12(363). С. 59-63.
53. Белозерчев Д. Вложения в ПИФы бьют рекорды Текст. // Российская газета. Приложение Экономика: инвестиции. 28.06.2007. №136 (4399). С. 12.
54. Борисова И., Замараев Б., Киюцевская А., Назарова А. Риски внешнего финансирования российской экономики Текст. // Вопросы экономики. 2008. №2. С. 26-43.
55. Вузовский И. Некоторые вопросы применения электронных документов во взаимоотношениях с регистратором Текст. // Депозитариум. 2006. №2 (36). С. 23 -25.
56. Герасимов А., Смоленчук Ф. Тенденции и перспективы российской секьюритизации Текст. // Рынок ценных бумаг. 2007. №5(43). С.6 8.
57. Герасимов А. Рынок облигаций как показатель оздоровления региональных финансов Текст. // Рынок ценных бумаг. 2007. №9 (336). С. 59 Ч 63.
58. Данилов Ю. Новая роль фондового рынка в России Текст. // Вопросы экономики. 2003. №7. С. 44 56.
59. Дарушин И. Сущность и роль срочного рынка в современной экономике Текст. // Вопросы экономики. 2003. №8. С. 56 66.
60. Джантуханова Э. Налоговые аспекты при подготовке и проведении сдеки секьюритизации Текст. // Рынок ценных бумаг. 2008. №12 (363). С. 24 -26.
61. Егоров Н. О стандартизации, сквозной обработке данных и координации в развитии инфраструктуры Текст. // Депозитариум. 2007. №10 (56). С. 8-9.
62. Забулонов А. Производные финансовые инструменты: теоретический подход с учетом реалий рынка Текст. // Вопросы экономики. 2003. №8. С. 41 Ч 55.
63. Захаров А. Экономические реформы и фондовый рынок Текст. // Рынок ценных бумаг. 2001. №3. С.7 -13.
64. Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 года). НАУФОР. Москва. 2007 Электронный ресурс. // Официальный сайт Национальной ассоциации участников фондового рынка: Ссыка на домен более не работаетp>
65. Иванов О. Право на жизнь: пять лет добивалась его маленькая поправка, которую ждали все Электронный ресурс. // Официальный сайт Московской межбанковской валютной биржи: Ссыка на домен более не работаетp>
66. Ильина О. Сам себе брокер: выход на фондовый рынок становится дешевле Текст. // Российская газета. Приложение Экономика: инвестиции. 28.06.2007. №136 (4399). С.16.
67. Информационно-аналитический обзор О состоянии рынка ценных бумаг в государствах участниках СНГ Электронный ресурс. //Официальный сайт Испонительного комитета СНГ: Ссыка на домен более не работаетp>
68. Иностранный номинальный держатель: проблема или решение? Текст. // Депозитариум. 2006. №1 (35). С.23 25.
69. Институт современного развития (ИНСОР). Экономический кризис в России: экспертный взгляд Текст. // Вопросы экономики. 2009. № 4. С. 4-30.
70. Каким быть Центральному депозитарию? Текст. // Рынок ценных бумаг. 2003. №10 (241). С. 34-36.
71. Краткосрочные экономические показатели Российской Федерации. Июнь 2009г. Электронный ресурс. //Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики: Ссыка на домен более не работаетp>
72. Кудрин А. Мировой финансовый кризис и его влияние на Россию Текст. // Вопросы экономики. 2009. №1. С. 9 27.
73. Курицына Е. Иностранные ценные бумаги: законодательные перспективы Текст. // Депозитариум. 2008. №3 (61). С. 14-15.
74. Майзенберг Ф., Велигора Д., Гусева М. Рекомендации международных организаций по модернизации депозитарной деятельности Текст. // Депозитариум. 2006. №1 (35). С.12 -17.
75. Материалы круглого стола Проблемы и приоритеты развития финансового рынка России Электронный ресурс. // Официальный сайт Профессиональной Ассоциации Регистраторов, Трансфер-Агентов и Депозитариев: Ссыка на домен более не работаетp>
76. Международный аспект проблем консолидации расчетных систем фондового рынка Текст. // Рынок ценных бумаг. 2005. №3 (282). С. 57-61.
77. Милер Н. Учетная система как совокупность институтов Текст. // Депозитариум. 2006. №2 (36). С. 18 19.
78. Мильчакова Н. Эффективность фондового рынка: институциональный подход Текст. // Вопросы экономики. 2004. №5. С. 97 110.
79. Некторов А., Николаева Е. Правовые средства структурирования договорной секьюритизации Текст. // Рынок ценных бумаг. 2008. №12 (363). С.27-31.
80. Ненахова Е., Барщевский А. Рассуждения о кредитовании ценными бумагами: обзор российских и зарубежных материалов Текст. // Депозитариум. 2009. №3(73). С. 4 10.
81. Ненахова Е., Барщевский А. Рассуждения о кредитовании ценными бумагами: обзор российских и зарубежных материалов Текст. // Депозитариум. 2009. №4(74). С. 14 21.
82. Опыт общения CRESTCo (КРЕСТКо) и британских регистраторов Текст. // Депозитариум. 2006. №1 (35). С. 21 22.
83. Пахомов С.Б. Глобальные финансовые центры и Москва Электронный ресурс. //Официальный сайт Ассоциации российских банков: Ссыка на домен более не работаетp>
84. Пахомов С.Б. Международные финансовые центры: может ли Москва вступить в клуб? Электронный ресурс. //Официальный сайт Комитета государственных заимствований города Москвы: Ссыка на домен более не работаетp>
85. Петросьян А. Развитие мирового металургического комплекса и фондовый рынок Текст. // Вопросы экономики. 2006. №12. С. 98 114.
86. Потемкин А. Как сохранить достигнутые темпы развития финансового рынка России Текст. // Депозитариум. 2008. №8. С. 8 Ч 9.
87. Потемкин А. Новые факторы роста Текст. // Ведомости. 12.12.2006.
88. Проект Концепции создания международного финансового центра в Российской Федерации Электронный ресурс. // Официальный сайт Министерства экономического развития Российской Федерации: Ссыка на домен более не работаетp>
89. Регистраторы и Центральный депозитарий: модели будущего взаимодействия Текст. // Депозитариум. 2006, №2 (36). С. 8 17.
90. Ремнев А. Инфраструктура европейского рынка: конкуренция или централизация? Текст. // Депозитариум. №4 (26). С. 9 11.
91. Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра: идеальная модель фондового рынка России на догосрочную перспективу (до 2020 года). НАУФОР. Москва, 2008. Электронный ресурс. //
92. Официальный сайт Национальной ассоциации участников фондового рынка: Ссыка на домен более не работаетp>
93. Рыбников А.Э. Возможности российского фондового рынка: сегодня и завтра. 27.02.2008 Электронный ресурс. // Официальный сайт Московской межбанковской валютной биржи: Ссыка на домен более не работаетp>
94. Рыбников А.Э. Российский фондовый рынок и рост экономики страны. Презентация на III Федеральном инвестиционном форуме 29.11.2006 Электронный ресурс. // Официальный сайт Московской межбанковской валютной биржи: Ссыка на домен более не работаетp>
95. Рожков А. Построение прогнозного индекса для фондового рынка Текст. // Вопросы экономики. 2005. №12. С. 51 Ч 62.
96. Рыбников А. Инвестиционное качество российского фондового рынка. 28.05.2008 Электронный ресурс. // Официальный сайт Московской межбанковской валютной биржи: Ссыка на домен более не работаетp>
97. Семин А. Модель автоматического кредитования ценными бумагами в биржевой торговле без преддепонирования активов Текст. // Депозитариум. 2009. №3(73). С. 11.
98. Сидорова Н. Роль кастодиального депозитария в отсутствие Центрального депозитария Текст. // Депозитариум. 2008. №7 (65). С. 20-23.
99. Сизов Ю. Актуальные проблемы развития российского фондового рынка Текст. // Вопросы экономики. 2003. №7. С. 26 42.
100. Скоробогатов А. Фондовый рынок, институциональная структура и проблема стабильности капиталистической экономики Текст. // Вопросы экономики. 2006. №12. С. 80 97.
101. Соловьев Д. Единый центр корпоративной информации Ч необходимый элемент эффективного рынка Текст. // Депозитариум. 2006, №2 (36). С.26 Ч 27.
102. Соловьев Д. НДЦ представит российскую депозитарную расчетную инфраструктуру в Европе Текст. // Депозитариум. 2006. №2 (36). С.З Ч 6.
103. Соловьев Д. Организация кредитования участников клиринга и расчетов на торгах и вне торгов в рамках расчетной инфраструктуры Текст. // Депозитариум. 2007. №12 (58). С. 5 11.
104. Соловьев Д. Практические шаги на пути создания Центрального депозитария Текст. // Депозитариум. 2006. №1 (35). С.З 5.
105. Соловьев Д. Сотрудничество НДЦ с ассоциацией европейских центральных депозитариев Текст. // Депозитариум. 2007. №10 (56). С. 10Ч11.
106. Соловьев Д. Сохранится ли ликвидность на российском рынке Ч вопрос не праздный Текст. // Вестник НАУФОР. 2007. № 7 8. С. 29 - 32.
107. Социально-экономическое положение России Ч 2009г. Январь-май 2009г. Электронный ресурс. //Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики: Ссыка на домен более не работаетp>
108. Социологическое исследование инвестиционной культуры населения: основные результаты. ФБ ММВБ и Фонд Общественное мнение. Октябь-ноябрь 2007 г. Электронный ресурс. // Официальный сайт Московской межбанковской валютной биржи: Ссыка на домен более не работаетp>
109. Срочная информация по актуальным вопросам. Об иностранных инвестициях в I квартале 2009г. Март 2009г. Электронный ресурс. //Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики: Ссыка на домен более не работаетp>
110. Суэтин А. Определение стоимости производных финансовых инструментов Текст. //Вопросы экономики. 2007. №10. С. 125 131.
111. Тимофеев А. Создание МФЦ взгляд НАУФОР Текст. // Рынок ценных бумаг. 2008. №10 (361). С.42.
112. Томлянович С. Несколько слов о происхождении видов Текст. // Рынок ценных бумаг. 2003. №10 (241). С. 38 41.
113. Томлянович С. О Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации Текст. //Депозитариум. 2005. №5(27). С.13 -14.
114. Тремасов К. Через год мы будем лишь вспоминать нынешние страхи. Банковский курс. Спецвыпуск. Декабрь. 2008 г. Электронный ресурс. // Официальный сайт ОАО Банк Москвы: Ссыка на домен более не работаетp>
115. Функции Центральных депозитариев (рекомендации ассоциации Центральных депозитариев Евразии) Текст. // Депозитариум. 2006, №1 (35). С. 18-20.
116. Хмыз О. Институциональные инвесторы на фондовом рынке Текст. // Вопросы экономики. 2003. №8. С. 95 101.
117. Центральный банк Российской Федерации (Банк России). Квартальный обзор инфляции. IV квартал. 2008 г. Электронный ресурс. // Официальный сайт Центрального Банка Российской Федерации: Ссыка на домен более не работаетp>
118. Центральный депозитарий построят на песке Текст. // КоммерсантЪ. 2005. №236 (3320).
119. Чиркин А. Предстоящее вступление России в ВТО и потенциальные экономические риски Текст. // Вопросы экономики. 2005. №5. С. 132 Ч 140.
120. Юдаева К., Ясин Е. Стратегия 2050: справится ли Россия с вызовами глобализации? Текст. // Вопросы экономики. 2008. №5. С. 4 - 21.
121. IPO в России: Итоги 2008. Доклад Центра развития фондового рынка Электронный ресурс. // Официальный сайт Центра развития фондового рынка Ссыка на домен более не работаетp>
122. Boeri Т., Guiso L. Subprime crisis: Greenspan's Legacy. 23.08.2007 Электронный ресурс. // Policy Portal of the Centrefor Economic Policy Research: Ссыка на домен более не работаетp>
123. Cao M. and Wei J. Weather Derivatives Valuation and the Market Price of Weather Derivatives // Journal of Futures Markets, November 2004. pp. 1065 Ч 1089. Электронный ресурс. // Social Science Research Network: Ссыка на домен более не работаетp>
124. Capital Access Index 2005. Best Markets for Entrepreneurial Finance. Milken Institute. 2005, October. Электронный ресурс. // Milken Institute: Ссыка на домен более не работаетp>
125. Capital Access Index 2006. Best Markets for Business Finance. Milken Institute. 2006, December. Электронный ресурс. // Milken Institute: Ссыка на домен более не работаетp>
126. Capital Access Index 2007. Best Markets for Business Finance. Milken Institute. 2008, January. Электронный ресурс. // Milken Institute: Ссыка на домен более не работаетp>
127. Cassidy, John The Minsky moment. The New Yorker. 04.02.2008 Электронный ресурс.// Journal The New Yorker: Ссыка на домен более не работаетp>
128. Coffee, John. Liquidity versus Control: The Institutional Investor as Corporate Monitor. Columbia Law Review. 1991. Электронный ресурс. // Social Science Research Network: Ссыка на домен более не работаетp>
129. Coming Soon.Securitization with a New, Improved (and Perhaps Safer) Face. Wharton University of Pennsylvania. 02.04.2008 Электронный ресурс. // Wharton University of Pennsylvania: Ссыка на домен более не работаетp>
130. ESF Securitisation Data Report. Spring 2007 Электронный ресурс. // European Securitisation Forum: Ссыка на домен более не работаетp>
131. ESF Securitisation Market Outlook 2008 Электронный ресурс. // European Securitisation Forum: Ссыка на домен более не работаетp>
132. Globalization: Global IPO Trends Report 2007. Электронный ресурс. // Ernst&Young: Ссыка на домен более не работаетp>
133. Growth during economic uncertainty: Global IPO Trends Report 2008. Электронный ресурс. // Ernst&Young: Ссыка на домен более не работаетp>
134. Heise M. Securitization is not dead. 17.07.2008 Электронный ресурс. // Euromoney: Ссыка на домен более не работаетp>
135. Hill, Claire A. Securitization: A Low-Cost Sweetener for Lemons. Washington University Law Quarterly. 1996. Vol. 74 Электронный ресурс. // Ссыка на домен более не работаетp>
136. Hill С. A. Regulating the Rating Agencies. Whashington University Law Quarterly. 2004. Vol. 8 Электронный ресурс. // Social Science Research Network: Ссыка на домен более не работаетp>
137. Lombardi M., Sgherri S. (Un) naturally low? Sequential Monte Carlo tracking of the US Natural Interest Rate, ESB Working Papers, № 794, August 2007. Электронный ресурс. // Social Science Research Network: Ссыка на домен более не работаетp>
138. Ortner A., Geiger H. Comparing financial centers by using gross value added as main indicator. University of Zurich Working Paper. 2006. № 44. November. Электронный ресурс. // University of Zurich: Ссыка на домен более не работаетp>
139. Randal, Wray L. Lessons from the Subprime Meltdown. Levy Economics Institute Working Paper №522. 11.12.2007. Электронный ресурс. // Social Science Research Network: Ссыка на домен более не работаетp>
140. Ritter, Jay R. Investment Banking and Securities Issuance. Handbook of the Economics of Finance. Volume 1, Part 1, 2003, pp. 255-306. Corporate Finance. Электронный ресурс. // Social Science Research Network: Ссыка на домен более не работаетp>
141. Schwarcz, Steven L. The Alchemy of Asset Securitization. Stanford Jornal of Law, Business and Finance. 1994. Vol. 1. pp. 133 154. Электронный ресурс. // Social Science Research Network: Ссыка на домен более не работаетp>
142. The Global Financial Centres Index. London: Z/Yen Group. 2007. March. Электронный ресурс. // City of London: Ссыка на домен более не работаетp>
143. The Global Financial Centres Index. London: Z/Yen Group. 2008. March. Электронный ресурс. // City of London: Ссыка на домен более не работаетp>
144. The Global Financial Centres Index. London: Z/Yen Group. 2008. September. Электронный ресурс. // City of London: Ссыка на домен более не работаетp>
145. Vittas, Dimitri. Institutional Investors and Securities Markets: Which Comes First? Development Research Group. The World Bank. The ABCD LAC Conference, June 28-30, 1998. Электронный ресурс. // Social Science Research Network: Ссыка на домен более не работаетp>
146. Whalen, Charles J. From Bubble to Bust: A Minsky Moment in the Age of Schumpeter. UTICA College. 20.02.2008 Электронный ресурс. // UTICA College: www.utica.edu.1. Диссертации
147. Андреев B.C. Фондовый рынок Российской Федерации: факторы роста и факторы торможения развития Текст.: Дис. канд. экон. наук: 08.00.10, СПб, 2005.- 197 с.
148. Борисенко Е.А. Организация и развитие рынка ценных бумаг в современных условиях Текст.: Дис. канд. экон. наук: 08.00.10, Ставрополь, 2003 .- 200 с.
149. Карауш Д.М. Институциональное и инструментальное развитие фондового рынка в России Текст.: Дис. канд. экон. наук: 08.00.10, Ростов-на-Дону. 2005.-178 с.
150. Миркин Я.М. Российский рынок ценных бумаг: Влияние фундаментальных факторов, приоритеты и механизм развития Текст.: Дис. д-ра экон. наук: 08.00.10, Москва, 2003. 575 с.
151. Орехов И.Н. Фондовый рынок Российской Федерации и тенденции его развития Текст.: Дис. канд. экон. наук: 08.00.10, Москва, 2004. 194 с.204
Похожие диссертации
- Экономическая безопасность фондового рынка России в условиях его интеграции в мировое хозяйство
- Депозитарная деятельность коммерческих банков на фондовом рынке России
- Инфраструктура фондового рынка России и пути ее оптимизации
- Совершенствование инфраструктуры фондового рынка России в условиях стабилизации экономического роста
- Институциональные инвесторы на фондовом рынке России