Повышение эффективности процессов слияния и поглощения в нефтегазовом комплексе России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Горшков, Максим Александрович |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2007 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Повышение эффективности процессов слияния и поглощения в нефтегазовом комплексе России"
ООЗ16ЭТЭЗ
На правах рукописи
Горшков Максим Александрович
ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЦЕССОВ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ В НЕФТЕГАЗОВОМ КОМПЛЕКСЕ РОССИИ
Специальность* 08.00.05 Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами - промышленность)
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание учёной степени кандидата экономических наук
Москва - 2007
003163793
Работа выпонена на кафедре экономики и менеджмента Академии труда и социальных отношений
Научный руководитель Кандидат экономических наук, доцент Валентина Георгиевна РОГОВАЯ
доктор экономических наук, профессор Вадим Геннадьевич БЕЛОВ;
кандидат экономических наук Виктор Валерьевич КОЛЕСНИКОВ
Ведущая организация:
Всероссийский научно-исследовательский институт организации, управления и экономики нефтегазовой промышленности (ВНИИ ОЭНГ)
Защита состоится 2007 г в 12 00 часов на заседании
Диссертационного совета Д 602 001 02 в Академии труда и социальных отношений по адресу 119454, Москва, ул Лобачевского, д 90, аудитория №
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Академии труда и социальных отношений
Автореферат разослан л/2 окГЙб"^? 2007 г Ученый секретарь
Диссертационного совета 602 001 02,
Официальные оппоненты
кандидат экономических наук, доцент
ТА ТХОРЖЕВСКАЯ
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования в принципиальном плане определена, во-первых, значимостью нефтегазопого комплекса России (НТК) как важнейшего сектора национальной экономики
Сегодня мировой рынок нефги и 1аза по праву считается одним из наиболее перспективных и бурно развивающихся Об этом свидетельствует практика большого количества как российских, так и зарубежных компаний, занимающихся добычей, переработкой и реализацией этих энергоносителей
11ГК России обеспечивает жизнедеятельность населения, функционирование всех отраслей народного хозяйства, вносит решающий вклад в формирование основных финансово-экономических показателей страны, способствует экономической интеграции субъектов Российской Федерации Это обусловлено тем, что нефть и газ дают 56% поступлений в бюджет и на них приходится более 60% экспорта Доля нефтяной промышленности в валовом внутреннем продукте (ВВП) России составляет 11%, на нефтяную отрасль приходится 39% доходов от внешней торговли и 20-25% доходов федерального бюджета
В свою очередь, ведущую роль в функционировании НТК играют интегрированные нефтяные компании (НК), что подтверждается следующим статистическим фактом такие компании добывают около 87% российской нефти и практически всю ее перерабатывают Высокая ликвидность продукции, значительные основные фонды, общественная значимость крупных предприятий НТК и другие факторы являются предпосыкой того, государство уделяет их стратегическим решениям особое внимание
Во-вторых, проблемы дальнейшего динамичного развития НТК многообразны, но несомненно, что их успешное решение в значительной мере предопределяется структурными особенностями и масштабами деятельности крупных компаний отрасли, которые формируются в процессе слияний и поглощений
В-третьих, регулирование слияний и поглощений компаний НТК в направлении, способствующем успешному решению задач, стоящих перед отраслью, снижению рисков неудачных сделок, повышению эффективное га образованных предприятий осуществляется с помощью различных макро- и микроэкономических механизмов, анализ которых требует допонительного исследования Неразвитость некоторых разделов российского законодательства, недостаточно высокий уровень корпоративного управления, низкая квалификация чиновников и ряд других факторов не позволяют пока с достаточной понотой и эффективностью использовать западный опыт управления интеграционными и дезинтеграционными процессами в топливно-энергетическом комплексе
В-четвертых, степень зависимости развития НТК России и его крупнейших структур от деятельности как государства, так и самих компаний в интеграционных процессах требует допонительного изучения и научного обоснования Отсутствие теоретических и методических разработок по различным аспектам государственного регулирования в нефтегазовой отрасли не позволяют сегодня проводить единую политику управления слияниями и поглощениями, способствующую их высокой результативности Вопросы, связанные с влиянием законодательной и испонительной власти на эффективность таких процедур, в недостаточной степени освещены в научных исследованиях Данные обстоятельства, а также необходимость скорейшего формирования благоприятной экономико-организационной среды для деятельности субъектов НТК обусловили выбор темы настоящего исследования
В этой связи целью диссертационного исследования стало выявление закономерностей интеграционных процессов в нефтегазовой отрасли, а также разработка предложений по повышению их эффективности за счет совершенствования управления этими процессами и методов государственного воздействия на протекание сделок слияния и поглощения
Объектом исследования избраны слияния и поглощения как форма интеграционных процессов в НТК России, а предметом - регулирование этих
процессов в направлении увеличения их результативности, снижения рисков и повышения эффективности в единстве государственных и корпоративных усилий
Теоретической и методолошческой основой исследования явились а) системный подход к исследуемым объекту и предмету, методы научной классификации и экспертных оценок, б) положения трудов отечественных и зарубежных ученых по теории и практике функционирования нефтяной отрасли, проблемам инвестирования и государственного регулирования инвестиционной деятельности, п) концептуальные подходы, воплощенные в законодательных актах России и ряда развитых стран, а также нормативно-методических документах соответствующих органов
Тема образования и функционирования интегрированных компаний широко рассматривается в российской и зарубежной экономической литературе В первую очередь, внимание исследователей привлекают такие аспекты, как возможности регулирования нефтяного и газового рынков, процессы слияния и поглощения, конкурентоспособность российских НК, их роль в глобализации экономики
Различные аспекты интеграции фирм освещены в трудах зарубежных ученых, работавших, в том числе, над теорией стратегического развития компаний (И Ансофф, X Виссема, Р Каплан, К Кристенсен, Р Ла-Порг, Р Рэндел, А А РРол, Дж Самплер, АДж Стрикленд, Р Шеппард), и российских авторов (С Алафинов, С Аукуционек, М Афанасьев, И Беликов, Д Васильев, Т Догопятова, Б Кузнецова, Э Крайнева, Р Капегоппшков, А Клепач, ПКузггецов, Г Мальгинов, Я, Миркин, А Муравьев, А Радыгин, Ю Симачев, Р Энтов, А Яковлев) Разработка избранной темы также базировалась на изучеттии статей и монографий российских и зарубежных ученых в области национального и мирового нефтегазового хозяйства А А Арбатова, С 3 Жизнина, С В Кочина, А А Конопляника, В А Крюкова, А М Мастспанова, К Н Миловидова, М АСубботина, Д Андерсона, Р Барри, Д Ергана, П Р Крутана, Дж МКэмпбела, Р А Кэмпбела, Дж Митчела, Д Морриса, Д Хей
Фак! о логической и статистической базой послужили материалы Минп-ромэнерго РФ, данные Росстата РФ, Министерства экономического развития и торговли РФ, ТПП РФ, региональных органов управления и статистики, прогнозы социально-экономического развития страны, данные научно-исследовательских институтов нефтяной и газовой промышленности и производственно-хозяйственных структур отрасли, а также отечественные и зарубежные периодические источники и материалы научно-технических совещаний, конференций и симпозиумов по исследуемым вопросам, авторские аналитические разработки
Нормативно-правовой базой работы явились Законы РФ, Указы Президента РФ, Постановления Правительства РФ, методические и инструктивные документы федерального, регионального и отраслевого уровней
Научная новизна диссертации определяется тем, что она представляет собой одну из первых попыток исследования роли государства в проведении компаниями сделок по слияниям и поглощениям на примере компаний российского НТК и регулирования государством влияния этих процессов на состояние отрасли Обоснована необходимость совершенствования существующего законодательства для обеспечения защиты интересов участников реорганизуемых коммерческих организаций, в том числе на основе ужесточения требований к информации о поглощении, фомализации процедур антимонопольного контроля, использования государственных долей в компаниях не для оперативного ведения бизнеса, а для обеспечения прозрачности корпоративного управления
На защиту выносятся следующие основные научные результаты, раскрывающие конкрешый личный вклад соискатели в разработку данной проблема гаки.
1 Регулирование государством сделок по слияниям и поглощениям дожно быть основано на учете таких факторов, как соответствие промышленной политике и общей стратегии реорганизации компаний в рамках
отраслей, поддержание рыночной конкуренции, обеспечение прозрачности проводимых операции, защига прав акционеров (в том числе миноритарных), смягчение социачьных конфликтов, возможных в результате слияний и поглощений Российское законодаюльство, связанное со слияниями и поглощениями компаний, является избыточно либеральным, неоднозначным, не содержит такого количества ограничений (антимонопольных, корпоративных, природоохранных и других), как в США и ЕС и нуждается в дальнейшем совершенствовании по целому ряду указанных в диссертации направлений В частности, целесообразно обеспечить максимально возможную независимость и прозрачность действий ФАС и других субъектов конкурентной политики, в том числе посредством формализованной оценки последствий принимаемых регулирующих решений для конкурентной среды па соответствующих рынках
2 Автором установлено, что при прочих равных условиях менеджмент в структурах ТЭК, дсиопзующих в конкурентной среде, в течение достаточно длительного промежутка времени был отчетливо эффективнее, чем в государственных компаниях, работающих в условиях монополии (Газпром, РАО ЕЭС России) Этих результатов частный бизнес достиг за счет лучшего среди энергетических компаний управления финансами, ориентации на рынок, а не только на производственно-технические показатели (объемы бурения, разведки, вводов объектов в эксплуатацию)
Газпром, РАО ЕЭС России и НК Роснефть подвержены политической корректировке своей деятельности В то же время статус госкомпаний, обремененных такими функциями, часто оказывается малосовместимым с целым рядом требований в области корпоративного упраплеши, прозрачности и финансового менеджмента, предъявляемых к компаниям обществом и рынком
Период после 2004 I характеризуется т н дирижистской политикой юсударства в нефте!азовом секторе национальной экономики, в том числе увтечением государственными инфраструктурными проектами, усилением на-
лотового бремени и т п , а не стремлением к сохранению конкурентной среды, что не могло не сказаться и на сдеках по слияниям и поглощениям Результатом такого положения дел является снижение темпов развития нефтяного сектора в последние два года по сравнению с предыдущим периодом
3 На основе изучения проведенных зарубежных и отечественных процедур интеграции компаний и экспертных опросов, автор предлагает агоритм проведения успешной сдеки и акцентирует внимание на важнейших ее особенностях В частности, рекомендуется уделять первостепенное внимание созданию новой стоимости образующейся компании (а не заниматься всеми вопросами интеграции сразу), дать импульс фундаментальным преобразованиям (а не довольствоваться непосредственными эффектами от слияния), использовать все возможности для синергии и сохранить стабильность бизнеса поглощаемой компании До начала работы над получением допонительных эффектов необходимо чегко описать состояние объединившейся организации, для чего, в свою очередь, рекомендуется составить перечень финансовых и нефинансовых показателей новой компании
Автор также подчеркивает, что сгратегию взаимоотношений с регулирующими органами следует разрабатывать как можно раньше Наконец, эффект от проведения слияний/поглощений носит догосрочный характер, поэтому важным моментом является приоритет догосрочных ориентиров развития над стремлением извлечения краткосрочных выгод, который дожен соблюдаться руководством сливающихся компаний
4 Анализ опыта слияний и поглощений в НГК позволяет диссертанту считать, что вертикальная интеграция компаний НГК, при удачном использовании предпосылок своего формирования, имеет существенные конкурентные преимущества перед специализацией фирм Однако основные достоинства интеграционного процесса достаточно противоречивы и проявляются лишь в тенденции Так, вертикально-интегрированный производственный цикл не всегда обеспечивает эффективное функциониро-
вание НК При осуществлении проектов по интеграции бизнеса НК дожны соблюдать определенную осторожность, чтобы не поддаться эйфории периода высоких цен и не приобрести такой бизнес, который в случае неблагоприятного развития событий придется продавать с большими убытками Поэтому OTiionieirae НК к слияниям рекомендуется измепяеть от стратегии приобретения прибыльных активов к стратегии оптимизации основной деятельности
5 Исходя из зарубежного опыта, автор констатирует, что относительно небольшие по размеру, но однородные по своему бизнесу НК в настоящее время достаточно привлекательны для инвесторов на фондовом рынке В частности, они могут фокусироваться на важнейшем направлении, что очень важно в условиях быстрых изменений в юхнодогии Специализированным компаниям проще концентрироваться на технологических изменениях и на тех инвестициях, которых они требуют Фактор риска, который вынуждал нефтяной бизнес защищаться от волатильности цен через диверсификацию, сегодня стал меньше Поэтому диверсификация через поглощение из плюса (защита от рисков) может превратиться в слабость НК
6 Диссертант акцептирует внимание па том, что увеличение присутствия государства в экономике предполагает и повышение его ответственности за развитие госкомпаний, которые могут быть действительно эффективными только в равных условиях конкуренции с частным бизнесом, в том числе и при проведении слиянии/поглощений На внутреннем рынке государству следует обратить внимание на монополизацию сферы переработки нефти и монополизацию региональных рынков
Идея образования государственной "национальной" нефтяной компании на базе практически госу дарственной "Роснефти" со стимулированием ее расширения за счет поглощения частных НК нуждается в тщательной оценке Автору представляется, что даже при сохранении "Роснефти" в качестве государственной
компании правительство может создать орган, который станет представлять его интересы более эффективно, чем "Роснефть" в ее настоящей форме
7 В специфических условиях отечественного хозяйствования недостатки корпоративного управления продожают негативно влиять на процессы слиний и поглощений Уязвимой сферой остается несоблюдение в поной мере прав различных групп акционеров В частности, иностранные держатели ценных бумаг стакиваются при реализации своих прав с серьезными юридическими преградами Необходимо совершенствовать механизмы и процедуры внутрикорпоративного контроля с целыо минимизировать инвестиционные риски Вместе с тем, если влияние акционеров в управлении компанией превысит определенный уровень, это грозит свести к минимуму роль менеджмента и превратить его в сугубо бюрократический придаток, чю чревато увеличением рисков и снижением экономической эффективности Следует учесть опыт стран ОЭСР, где наблюдается тенденция к использованию государственных долей в качестве инструмента обеспечения большей транспарентности механизмов корпоративного управления Главными приоритетами российских законодателей на данном этапе в этой области являются установление четких юридических рамок для урегулирования корпоративных конфликтов, создание цивилизованных механизмов реорганизаций компаний, определение критериев аффилированноеЩ, регламентация использования инсайдерской информации
8 Для успешной внешнеэкономической экспансии отечественных компаний трансграничные сдеки по слиянию и поглощению компаний дожны поддерживаться государством с учетом степени их важности для России По мнению соискателя, для российских компаний III"К сегодня зарубежная экспансия имеет первоочередное значение Капиталовложения в иностранную экономику являются активным средством стимулирования спроса на отечественную продукцию, открывают для страны базирования досгуп к новым емким рынкам и сырьевым источникам, шагом на пути наращивания собственных конкурентных преимуществ, сохранения технологического превосходства, способствуют росту
возможностей конгрочя над зарубежными предприятиями В отношении наиболее эффективных собственных IHK, процесс формирования которых только набирает силу, государство дожно занимать стимулирующую позицию, в том числе и используя рычаги зарубежного политического влияния
Практическая значимость работы выражается в разработке конкретных предложений, позволяющих повысить эффективность функционирования российского НТК путем государственного ре1улирования процессов интеграции компаний Результаты исследования могут быть использованы при формировании политики государства в части развития российского ТЭК, в том числе при обосновании стратегии развития и реализации крупных инвестиционных проектов Кроме того, материал, изложенный в диссертации, полезен для использования в учебном процессе при подготовке и чтении курсов, в частности, по таким экономическим дисциплинам, как Инвестиционная деятельность нефтегазовых и энергетических компаний, Экономика и организация предприятий ТЭК, Международный топливно-энергетический бизнес, Исследование систем управления па предприятиях ТЭК, Фиансовый менеджмент на предприятиях ТЭК и др
Апробация результатов исследования Выводы и рекомендации, сформулированные соискателем в процессе исследования, использовались в деятельности Комитета ГД РФ собственности и Комшета ГД РФ по природопользованию и природным ресурсам Диссергаш принял участие в ряде международных, общероссийских и региональных научно-практических конференций, в частности Втором всероссийском энергетическом форуме ТЭК России в XXI веке (Москва, март 2004 г), Московском нефтегазовом саммите (Москва, ноябрь 2003 г), международной конференции Каспий правовые проблемы (Москва, февраль 2002 г), Второй всероссийской неделе нефти и газа (Москва, октябрь 2002 г )
По теме диссертации опубликовано 4 работы общим объемом 1,4 п л , в том числе в одной публикации в издании, содержащемся в перечне ведущих ре-
цензируемых научных журналов и изданий, рекомендованном ВАК РФ
Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и библиографии Оглавление выглядит следующим образом Введепие.
Глава 1. Теория и практика слияний и поглощений компаний
1 1 Процессы слияния и поглощения компаний в современной
рыночной сисгеме 1 2 Мотивы, цели и основные типы сделок но слияниям и
поглощениям компаний 1 3 Негативные результаты слияний и поглощений
1 4 Опыт слияний и поглощений в российской экономике Глава 2. Государственное регулирование слияний и поглощений в зарубежном и российском топливно-энергетическом комплексе
2 1 Государственное регулирование сделок слияния и поглощения за рубежом
2 2 Современное состояние государственного регулирования слияний и поглощений в ТЭК Российской Федерации
2 3 Сравнительная эффективность отраслей ТЭК в контексте их государственного регулирования в России
Глава 3 Совершенствование управления процессами слияний и поглощений в нефтегазовом комплексе России
3 1 Агоритм успешного слияния и особенности управления образовавшейся компанией
3 2 Современные представления о результативности интеграции компаний нефтегазового комплекса
3 3 Роль слияний и поглощений компаний в развитии нефтегазового комплекса России Заключение
Библии! рафия.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ Во введении дается общая характеристика работы по параметрам актуальности ее темы, цели, объекта и предмета исследования, его научной новизны, практической значимости и апробировашюсти результатов
Глава 1 Теория и практика слияний и поглощений компаний открывается констатацией того, что последнее десятилетие XX века ознаменовалось невиданным всплеском слияний и поглощений как в развитых, так и в развивающихся странах Слияния и поглощения привели к фундаментальным изменениям в ряде отрас 1ей, в гом числе топливно-энергетической, хи-мическои, телекоммуникационной и банковской Слияния и поглощения (.Mergers &Acquisitions, M&As) представляют собой сдеки, которые наряду с переходом прав собственности подразумевают, прежде всеш, смену контроля над предприятием (Corporate Control)
Основная причина проведения сделок с использованием механизма слияния или поглощения - это конкуренция, которая вынуждает активно искать инвестиционные возможности, эффективно использовать все ресурсы, снижать издержки и искать стратегии противодействия конкурентам
В 2003 г компании из развитых стран приобрели в развивающихся странах активов на сумму в 3,2 раза больше, чем купили компании из развивающихся стран в развитых (рисунок 1) К 2008 г ситуация изменилась - компании из развитых стран объявили о намерении купить компаний из развивающихся стран на $130,5 мрд, сдеки в обратном направлении оцениваются в $128,6 мрд Покупатели из развивающегося мира склонны к более крупным покупкам они купят почти вчетверо меньшее количество компаний, чем разви-
тые: 1615 против 417. Крупнейшее российское приобретение на счету Норни-келя - $5,44 мрд за 90% канадской LionOre. А крупнейшая покупка компании из развитой страны в России - приобретение итальянской Eni активов ЮКОСа за $5,8 мрд. Таким образом, развивающиеся страны конвертируют доходы от сырьевого экспорта в устойчивые позиции в мире: получают доступ к технологиям и брендам, увеличивают долю рынка и производительность за счет разделения труда. В то же время инвестиции развивающихся стран могут ускорить рост экономики в развитых, так как спрос на технологии подстегивает новые разработки.
** - по 11 сентября 2007 г.
Ч Покупатель и.ч развивающихся арап. Члû - Покупатель и:! развивающихся стран
Рисунок 1 - Динамика сделок по слияниям и поглощениям компаниями из развитых и развивающихся стран в период 2003-2007 гг.: а - сумма, мрд. дол. США, б - количество сделок
Источник: ШАГ.001С
Далеко не все компании получают от слияний и поглощений то, что ожидают, отчасти потому, что переоценивают величину синергетических эффектов. Примерно в 60% случаев при проведении слияний удается достичь запланированного уровня снижения издержек, однако почти в каждом четвертом случае возможность сократить издержки переоценивается по крайней мере на 25% (рисунок 2). Такой просчет при оценке поглощаемой компании может привести к ошибке ценой в 5-10% общей стоимости.
Каждая сдека может послужить ценным уроком, и успех будущего слияния часто зависит от формальных процедур, например, совещаний с руководителями проводящих интеграцию команд. Полезно также требовать от тех, кто будет осуществлять слияния и интефацию в будущем, изучать результаты прошлых сделок, сравнивать реальные синергетические эффекты с запланированными и задним числом оценивать реальную чистую приведенную стоимость сдеки.
Гнпмт (всего - 92), %
Четверть компаний переоценили объезд снижамив издержек не менее чем нв 25%
<30 30ЧЙ5! Ч6051 Ч70ПЧ8081-9091--МО >130
Реальное снижение цержек 90 рвкемев с яреда&шммьж, %
Рисунок 2 - Частота встречаемости переоценки снижения издержек по сравнению с ожидаемым уровнем издержек (приняты за 100%) при слиянии компаний Источник: компания МсКп^еу
Такой анализ поможет найти ответы на многие стратегические вопросы, например: действительно ли некоторые виды синергетических эффектов достаются покупателю без усилий с его стороны, просто как результат совершения сдеки, тогда как другие он дожен реализовать сам? Могла бы компания-покупатель улучшить свои показатели без стимулирующего эффекта сдеки? Ответ на первый вопрос, несомненно, отразится па ценообразовании и переговорной стратегии; ответ на второй - укажет компаниям другие, помимо поглощения, возможности улучшить свою деятельность.
Для российской практики характерны следующие мотивы осуществления слияний и поглощений 1) получение синергетических эффектов операционного и финансового характера, 2) выход на новые товарные и географические рынки, 3) минимизация политических и экономических рисков посредством международной диверсификации
Собственно слияния (дружественные поглощения) корпораций в строгом смысле (то есть участие равных фирм, дружественная и согласованная сдека крупных фирм без скупки акций меких держателей, обмен акциями или создание новой компании) пока не стали заметным явлением в России, хотя именно для этой формы гге требуется высокоразвитый рынок капиталов
Только в настоящее время данный процесс активизируется па стадии экономического роста национальной экономики и при тенденции к повышению курсов акций В России до 2001 г он чаще рассматривася в качестве возможного антикризисного механизма, в политическом контексте или как институциональная формализация технологической интеграции (восстановление старых хозяйственных связей, борьба за доли рынка, вертикальная интеграция)
Исходный тезис главы 2 Государовенное регулирование слияний и поглощений в зарубежном и российском топливно-энергетическом комплексе таков власть своими действиями дожна способстовать как решению общенациональных задач нефтегазовым комплексом, так и процветанию компаний отрасли
Практика развития рыночных отношении показывает необходимость активного участия государства в регулировании процесса консолидации активов на товарных рынках Имея целью недопущение ограничения конкуренции и создания неравных условий хозяйствования для субъектов предпринимательской деятельности, государственное регулирование способствует активизации возникновения новых субъектов рыночных отношений, а, следовательно, увеличению заггятости и ускорению темпов экономического
рос га Соискатель подвергает пристальному анализу проблемы государственного регулирования экономической концентрации в развитых с гранах
Несмотря на длительную эволюцию регулирования слияний и поглощений в развитых странах (особенно по сравнению с Россией), события самого последнего времени в металургии наглядно демонстрируют всю сложность взаимоотношений как государства и бизнеса, так и законодательных органов разных стран в реакции на одно и то же событие
Очевидно, что регулирование государством сделок по слияниям и поглощениям в ТЭК является частным случаем регулирования структуры рынка Главная цель такого регулирования - не допустить его монополизации Автор рассматривает это на примере регулирования зарубежных рынков природного газа
Начавшиеся с 1980-х гг активные процессы трансформации институциональной структуры газовой отрасли, направленные на формирование конкурентного рынка газа, раньше всех охватили США и Канаду (1984-1995 гг), следом аналогичный рынок был создан в Великобритании (1985-1998 гг), Австралии и Новой Зеландии, Аргентине (1992-1998 гг ) С 1995 г идет процесс либерализации газового рынка в Японии, а с 1998 г - в странах ЕС После проведения либерализации государство регулирует только структуры, остающиеся монополиями, во всех конкурентных сегментах происходит отказ от прямого регулирования Имеются модели конкуренции, которые появились как альтернатива к основной монополистической структуре газового рынка (рисунок 3) 1
Рисунок 3 - Этатты развития конкуренции между различными поставщиками газа
Модели подразумевают различную степень онеры гости рынка газа и конкурентного давления
а) конкуренция трубопровод с трубопроводом Такой тип конкуренции существует в Германии, где Вингаз ^цщав) конкурирует главным образом с Рургаз (ШЛ^аз) по крупным поставкам газа промышленным потребителям Некоторый потенциал для конкуренции между трубопроводами имеется в Соединенных Штатах, особенно между южными и северо-восточными и центральными районами, хотя действующая система регулирования на практике обычно устраняет такое соревнование,
б) конкуренция с обязательным доступом третьей стороны к сети На практике доступ может охватывать лишь систему высокопапорной передачи газа
В настоящее время единственная страна, которая имеет совершенную конкуренцию в поставках газа на уровне розничной торговли -Великобритания Но более крупные конечные потребители и в США, и в Канаде, снабжаемые по местным распределительным сетям, способны заключать контракты отдельно на поставки газа и услуги по транспортировке'
Для немецкого газового рынка также характерна конкуренция в области транспортировки газа В России же, напротив, наблюдается реставрация централизованной модели газовой отрасли Пока компании, не входящие в структуру Газпрома, обеспечивают около 14% общероссийской добычи Независимые компании, просуществовав менее 10 лет, доказали свою высокую эффективность Сегодня идет активный процесс поглощения этих компаний Газпромом, но от такого передела собствегашсти общенациональная добыча газа не растет
1 Natural Gas Pricing in Competitive Market - Pans, 1998 - P 14
2 Мухаметкулов А В Контрактные отношения между участниками рынка газа // Нефть газ и бизнес -2004 -№3 - С 34-37
Независимо от того, какая модель конкуренции или в какой степени установилась в газовом хозяйстве, некоторая форма государственного регулирования яатается необходимой, чему можно привести следующие обоснования
а) Естественная монополия Транспортировка газа по трубопроводам является в ботьшинстве случаев естественной монополией, особенно при поставках в одной стране, регионе или области1 Цены за услуги но транспортировке дожны регулироваться, чтобы предотвратить использование монополистом-поставщиком потенциала извлечения чрезмерной прибыли Хранение также может обладать характеристиками естественной монополии, хотя благодаря геологии и своим размерам рынок может эффективно обслуживагь услуги но хранению
б) Безопасность поставок Безопасность поставок может быть подвержена трем категориям риска краткосрочный риск прерывания поставок из-за отказа рынков соответственно сбалансировать спрос и предложение, догосрочный риск, вызванный неадекватной инвестицией, призванной гарантировать будущие поставки, риск неадекватной диверсификации источников поставок в случае отказа поставок из данного источника Государство или регулирующий орган могут вмешиваться, чтобы управлять этими рисками
в) Антиконкурентное поведение продавцов газа Возможна обеспокоенность уровнем рыночной концентрации Доминирующая компания может стремиться устранить конкуренцию через ценообразование, особенно на ранних стадиях конкуренции в оптовой и розничной торговле газом
г) Защита потреби! еле и Большинство государств стремится обеспечивать защиту домашних хозяйс1В, особенно с низкам уровнем доходов
Хотя нет оснований пока говорить о возврате к прямому государственному регулированию внутренних рынков газа в странах, осуществивших дерегу-
'Поставка данного товара может рассматриваться как естественная монополия, если экономия на масштабе такова, что затраты на поставку являются более нисими при наличии одного поставщика Связанная с поставками энергоресурсов деятельность требующая более или менее постоянных связей по взаимодействию с клиентом, как транспортировка и распределение газа по трубопроводам или передача электричества, признается естественной монополией
лирование, явно прослеживается тенденция к усилению вмешательства государства в регулирование этих рынков
В России также распространена точка зрения, что в регулировании газовой отрасли дожна быть велика роль государства Эти функции осуществляет Газпром, то есть компания со смешанной формой собствешюсти, которую принято считать государственной Автору представляется, что государству следует избавить Газпром от функции регулирования газовой отрасли и оставить ему исключительно коммерческую сферу деятельности
В целом, как свидетельствует мировой опыт, проблема слияний и поглощений с точки зрения государственного регулирования предполагает учет нескольких направлений соответствие промышленной политике и общей стратегии реорганизации в рамках lex или иных секторов и отраслей, поддержание активного функционирования конкурентных механизмов в экономике, обеспечение прозрачности операций на рынке корпоративного контроля, защита прав акционеров (в том числе миноритарных), регулирование социальных конфликтов, порождаемых слияниями и поглощениями
Современное российское законодательство помимо общих норм, предусмотренных Гражданским кодексом РФ, сосредоточено (в значительной мере формально), прежде всего, гга аггтимонополышх аспектах (экономическая концентрация) и отдельных вопросах прозрачности и защиты прав акционеров Рассмотрение проблем соответствия требований законодательства о слияниях и поглощениях промышленной политике пока вряд ли актуально вследствие отсутствия общепринятой ее концепции в России
Некоторые особенности слияний и поглощений в НГК обусловлены лицензионным режимом недропользования В частности
- при приобретении нефтедобывающей компании как имущественного комплекса права по лицензии покупателю не переходят,
- одним из главных элементов проверки покупателя является проверка соблюдения лицензионных соглашений приобретаемой компанией
Ашор хотел бы омеппь, что действующее российское законодательство о слияниях и поглощениях является достаточно либеральным и не содержит такого количества ограничений (антимонопольных, корпоративных, природоохранных и других), которые характеризуют соответствующее законодательство стран с более богатым опытом рыночных отношений С точки зрения автора, в настоящее время возникла потребность изменения существующего базового законодательства по следующим направлениям
- обеспечение защиты интересов участников реорганизуемых коммерческих организаций на основе ужесточения требований к информации о слиянии/поглощении,
- принятие поправок к закону о конкуренции, упрощающих процедуру антимонопольного контроля, систему рассмотрения заявок на слияния и поглощения,
- законодательное определение единого перечня категорий лиц, чьи права дожны быть гарантированы при реорганизации общества
В РФ отрасли ТЭК традиционно являются объектом пристального внимания государства Деятельность крупных корпораций в отраслях ТЭК тесно связана с социальными ограничениями, с естественной и экономической монополией, а поэгому в таковом виде подлежит государственному реагированию Причем подобное регулирование в ряде стран, в том числе и с весьма либеральными экономиками, оказывается весьма действенным Проблемы российского ТЭК необходимо решать в рамках преимущественно дири-жистской или либеральной парадигмы Если отстаивать последовательно рыночный подход, то нужно доказать, что он эффективен в этом специфическом народнохозяйственном комплексе
Гипотеза - при прочих раттых условиях менеджмент в компаниях, действующих в конкурентной среде, эффективнее, чем в государственных и
работающих в условиях монополии (Газпром, РАО ЕЭС России) -проверялась в рамках предпринятого исследования
Установлено, что нефтяные компании сумели сформировать инвестиционный потенциал и активно вкладывают средства в модернизацию своего бизнеса Государственные монополисты испытывают дефицит капиталовложений Недостаточные капитальные вложения в электроэнергетике и газовом комплексе ухудшают положение с основными производственными фондами и приводят к неустойчивой динамике производства электроэнергии и падению добычи природного газа В частных нефтяных компаниях производственные и финансовые показатели, а также характеристики рынков акций выглядят лучше, чем в компаниях с контрольным пакетом акций в руках у государства По основному показателю эффективности - рентабельности по отношению к собственным средствам - нефтяные компании являются безусловными лидерами среди отраслей ТЭК Этих результатов НК достигли за счет лучшего среди энергетических компаний управления финансами, ориентации на рынок, а не только на производственно-технические показатели (объемы бурения, разведки, вводов объектов в эксплу атацию)
И Газпром, и РАО ЕЭС России, и Роснефть подвержены политической корректировке их деятельности В то же время статус госкомпаний, обремененных такими функциями, иногда оказывается несовместимым с целым рядом требований в области корпоративного управления, прозрачности и финансовой политики, предъявляемых к компаниям частными акционерами
Так, период после 2004 г характеризуется так называемой дири-жистской политикой государства в НТК национальной экономики, в том числе увлечением созданием госкорпораций, усилением налогового бремени и т п, а не стремлением к сохранению конкурентной среды, что не могло не сказаться и на сдеках по слияниям и поглощениям Возможно, результатом такого
положения дел является снижение темпов развития нефтяного сектора в последние два года по сравнению с предыдущим периодом Недостаточное развитие рынка нредпоги ает активную роль государства-регулятора, а не хозяйствующего субъекта
В главе 3 Совершенсгвование государственного рнулированки слиянии п поглощений в нефтегазовом комплексе России с учетом мировых тепдепцпи автор обосновывает и систематизирует комптекс мер, реализация которых, по ею мнению, обеспечит успешное выпонение задач, стоящих перед отраслью, наряду созданием условий для роста и развития государственных и частных компаний
На основе изучения проведенных зарубежных и отечественных процедур интеграции компаний и экспертных опросов, автор предлагает агоритм осуществления ) спешной сдеки и акцентирует внимание на важнейших ее особенностях В частности, рекомендуется уделять первостепенное внимание созданию новой стоимости образующейся компании (а не заниматься всеми вопросами интеграции сразу), дать импульс фундаментальным преобразованиям (а не довольствоваться непосредственными эффектами от слияния), использовать все возможности для синергии и сохранить стабильность бизнеса поглощаемой компании До начала работы над получением допонительных эффектов необходимо четко описать состояние объединившейся организации, для чего, в свою очередь, рекомендуется составить перечень финансовых и нефинансовых показателей новой компании
Для успешных слияний характерно создание стоимости на трех уровнях (рисунок 4)
Формирование в компании корпоративной культуры, ориентирующей сотрудников на повышение производительности труда, - одно из условий, от которых зависит успех слияния (рисунок 5)
НШШ1ШН* куепвмнО'Иу | СЛИЯНИЮ !
Непсльг.ФКйТЬ. ноны
ьезмл кости
УРОВЕНЬ 1
Х о&зслечить сщрзньссгь нлочэеьк клиентов, пвоинфармировэа та а грядки.)л* измененияи в номгшнни
:ХХХ Внгдоить систему мотивации для манедкеров гс продажам .Х>Х Увеличить бвдрнат н повьет-, ответстюниссп-.за ззпрзк новых продоатаа ':Х на переходный период сохранна с->ш.есшющиэ планы продаж :Х Опредапить призригетмые нзп|лаананин а расходах на Н1ГОКР .ХХ КОЮЗНДИРОВЗТН ПООНЗЕЮДЕТК! :ХХ Консолидировать ьняйженчазк>№ деятельность Рацгаиапизираввть маркетинг
Х Выровнять цены, подтаяв к* к более высокому уровню ликвидировать одинголовнойафме
:Х Объл.ннмть р&гиональньигоперации
ШШШЖ. УЗЮВвНЬ 2
Стремиа-дн кгоьышениюа1рфбктиБИ0СГИ рэСоты ключевых юпраапений (НИОКЕ маркетинг) :<Х перезаключить ивнгрзнты с производствен ым персоналом на нг>вых уельвиж > Прививать а нимгании культур нысаюй эфсйвкгивнссти труда :ХХХ Кардинальна пересмотреть стгятггни в области НИОНР и ассортимента продукции
Разработать ноет^ю ывдепьуправления, &зньзаоснову лучшие нараззтки асе*л юзипаний
V Испольэоеть положение компаний вуншгап шьк о-г-гментас рынка
дн реапиэаили п|ждкици осекк компаний х оптл*нзироввгь налоговый статус а разные странах Hiaflти Сйсй дешййые источи нки <фн на 1*икша ния
ШЩ&Ш Уров&т 3 л- наладить выпуск новых прод-кгов Скэдагь возможности ля дальнейшие Гиюющений/Елинний
Рисунок 4 - Пирамида создания стоимости новой компании
12аоегвшА- -гей эргал зацноикж хдеективнестм (по чая-вой страгкеЭ
УпрЮ№НКл РуКОООДЯвЯ
К*{1р*МИ КОМаИД*
* определенл > П рмыерменнцсть
ценнссги гюсгз&ленным
сотруднике / &
:
професпюн9л-а /У- отиссигепьк
из клоч%вие обязэннсстай
посты ^ менгиров
> Процесс огоьрэ > Сппоченнссть
Структуре СрГшММ3аМЙК
бизнес- иэдаль > Структура * процессы V Стремлений рзз^грз
организации
культурл высокой эффиктивностм
> ценности и поаеданл * Прзцеосупаааления
зф^вюцаностьо Ствол *чесняе действии я действие г.эсуидестэу
Рисунок 5 - Составные части ортнизационной эффективности компании
Ашор также подчеркивает, чю стратегию взаимоотношений с регулирующими органами следует разрабатывать как можно раньше Наконец, эффект от проведения слияний/иопощений носиг догосрочный характер, поэтому важным моментом является приоритет догосрочных ориентиров развития над стремлением извлечения краткосрочных выгод, который дожен соблюдаться руководством сливающихся компаний
Анализ опыта слияний и поглощений в НГК позволяет диссертанту считать, что вертикальная интеграция компаний НГК, при удачном использовании предпосылок своего формирования, имеет существенные конкурентные преимущества перед специализацией фирм Однако основные достоинства интеграционного процесса противоречивы и проявляются лишь в тенденции Так, вертикалыго-интегриропанпый производственный цикл не всегда обеспечивает эффективное функционирование НК Главный на сегодня аргумент в защиту этой модели - поддержание глобальной конкурентоспособности российских НК, работающих на мировом рынке
Исходя из зарубежного опыта, автор констатирует, что относительно небольшие по размеру, но однородные но своему бизнесу НК в настоящее время привлекательны для инвесторов на фондовом рынке В частности, они могут фокусироваться на важнейшем направлении, что очень важно в условиях быстрых изменений в технологии Фактор риска, который вынуждал нефтяной бизнес защищаться от волатильности цен через диверсификацию, сегодня стал меньше
Тенденцией самого последнего времени диссертант считает процесс расширения госсектора и скупки госпредприятиями рыночных активов. Однако увеличение присутствия государства в экономике предполагает и повышение его ответственности за развитие госкомпаний, которые могут быть действительно эффективными только в равных условиях конкуренции с частным бизнесом, в т ч и при проведении слияний/поглощений
Анализ показывает, что на внутреннем рынке государству следует обратить
внимание на монополизацию сферы переработки нефти и монополизацию региональных рынков Идея образования государственной "национальной' нефтяной компании на базе ' Роснефти" со стимулированием ее расширения за счет поглощения частных НК нуждается в тщательной оценке Автору представляется, что даже при сохранении "Роснефти" в качестве государственной компании правительство может создать орган, который станет представлять его интересы более эффективно, чем "Роснефть" в ее настоящей форме
В специфических условиях отечественного хозяйствования недостатки корпоративного управления продожают негативно влиять на процессы слипий и поглощений Уязвимой сферой остается несоблюдение в поной мере прав различных групп акционеров В частности, иностранные держатели ценных бумаг стакиваются при реализации своих прав с серьезными юридическими преградами Необходимо совершенствовать механизмы и процедуры внутрикорпоративного контроля с целью минимизировать инвестиционные риски Вместе с тем, если влияние акционеров в управлении компанией превысит определенный уровень, это грозит свести к минимуму роль менеджмента и превратить его в сугубо бюрократический придаток, что чревато увеличением рисков и снижением экономической эффективности
В отечественной действительности государство чаще всего недостаточно эффективно использует свою долю в компаниях с точки зрения влияния на бизнес Здесь нельзя не согласиться с академиком Д С Львовым1, что чиновник (государственный назначенец), являясь плохим управленцем, может выпонять функции добросовестного агента общества, в задачу которого входит организация передачи национального имущества в коммерческое управление субъектам частного сектора экономики
Для успешной внешнеэкономической экспансии отечественных компаний трансграничные сдеки по слиянию и поглощению компаний дожны
1 Львов ДС Свободная мыоль-ХХ1 - №9 -2004
поддерживаться государством с учетом степени их важности для России По мнению соискателя, для российских компаний НТК сегодня зарубежная экспансия имеет первоочередное значение Капиталовложения в иностранную экономику являются активным средством стимулирования спроса на отечест-веппую продукцию, открывают для страны базирования доступ к новым емким рынкам и сырьевым источникам, шагом па пути наращивания собственных конкурентных преимуществ, сохранения технологического превосходства, способствуют росту возможностей контроля над зарубежными предприятиями В отношении наиболее эффективных собственных ТНК процесс формирования которых только набирает си чу, государство дожно занимать стимулирующую позицию, в том числе и используя рычаги зарубежного политического влияния В частности, Россия информировала ЕС о своем отрицательном отношении к энергоинициативе Еврокомиссии от 19 сентября 2007 г, согласно которой ограничивается возможность приобретения сбытового бизнеса в энергетике для производителей газа и энергии
В заключении к диссертации изложены основные выводы и предложения, вытекающие из логики и результатов исследования
ПУБЛИКАЦИИ
По теме диссертационного исследования опубликованы следующие работы
Публикация в издании, содержащемся в Перечне ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, рекомендованном ВАК РФ
1 Горшков М Методические подходы к решению проблемы отбора проектов слияний/поглощений по критерию минимизации риска // Труд и социальные отношения - 2007 - № 6 - 0,4 п л
Прочие публикации
2 Горшков М Опыт слияний и поглощений в российской экономике В сб Реформирование российской экономики современные подходы - М Издательский дом Экономический журнал, 2007 (0,4 п л )
3 Горшков М Инвестиционные стратегии крупных компаний аспекты венчурного финансирования В сб Управление экономической и социальной сферой вопросы теории и практики - М Издательство Перспектива, 2007 (0,3 пл)
4 Горшков М Использование методов имитационного моделирования при оценке инвестиционных рисков В сб Управление экономической и социальной сферой вопросы теории и практики - М Издательство Перспектива, 2007 (0,3 пл)
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Горшков Максим Александрович
Тема диссертационного исследования
Повышение эффективности процессов слияния и поглощения в нефтегазовом
комплексе России
Научный руководитель Роговая Валентина Георгиевна
Изготовление оригинала макета Горшков Максим Александрович
Подп к печати Ю оюлее* 2007 г Объем 1,8 п л Заказ № 483 Тираж 100 экз
Типография Управления Реапроект 119526, г Москва, пр-т Вернадского, д 93 корп 1 Тел 433-12-13
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Горшков, Максим Александрович
введение.
1. теория и практика слияний и поглощений компаний.*
1.1. Процессы слияния и поглощения компаний в современной рыночной системе.
1.2. Мотивы, цели и основные типы сделок по слияниям и поглощениям компаний. ^
1.3. Негативные результаты слияний и поглощений.
1.4. Опыт слияний и поглощений в российской экономике.
2. государственное регулирование слияний и поглощений в зарубежном и российском топливно-энергетическом комплексе.
2.1. Государственное регулирование сделок слияния и поглощения за рубежом.
2.2. Современное состояние государственного регулирования слияний и поглощений в ТЭК Российской Федерации.
2.3. Сравнительная эффективность отраслей ТЭК в контексте их государственного регулирования в России.
3. совершенствование управления процессами слияний и поглощений в нефтегазовом комплексе россии.
3.1. Агоритм успешного слияния и особенности управления образовавшейся компанией.
3.2. Современные представления о результативности интеграции компаний нефтегазового комплекса.
3.3. Роль слияний и поглощений компаний в развитии нефтегазового комплекса России. зд^лючение. библография.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Повышение эффективности процессов слияния и поглощения в нефтегазовом комплексе России"
Актуальность темы исследования в принципиальном плане определена, во-первых, значимостью нефтегазового комплекса России (НТК) как важнейшего сектора национальной экономики.
Сегодня мировой рынок нефти и газа по праву считается одним из наиболее перспективных и бурно развивающихся. Об этом свидетельствует практика большого количества как российских, так и зарубежных компаний, занимающихся добычей, переработкой и реализацией этих энергоносителей.
НТК России обеспечивает жизнедеятельность населения, функционирование всех отраслей народного хозяйства, вносит решающий вклад в формирование основных финансово-экономических показателей страны, способствует экономической интеграции субъектов Российской Федерации. Это обусловлено тем, что нефть и газ дают 56% поступлений в бюджет и на них приходится более 60% экспорта. Доля нефтяной промышленности в валовом внутреннем продукте (ВВП) России составляет 11%, на нефтяную отрасль приходится 39% доходов от внешней торговли и 20-25% доходов федерального бюджета.
В свою очередь, ведущую роль в функционировании НТК играют интегрированные нефтяные компании (НК), что подтверждается следующим статистическим фактом: такие компании добывают около 87% российской нефти и практически всю ее перерабатывают. Высокая ликвидность продукции, значительные основные фонды, общественная значимость крупных предприятий НТК и другие факторы являются предпосыкой того, государство уделяет их стратегическим решениям особое внимание.
Во-вторых, проблемы дальнейшего динамичного развития НТК многообразны, но несомненно, что их успешное решение в значительной мере предопределяется структурными особенностями и масштабами деятельности крупных компаний отрасли, которые формируются в процессе слияний и поглощений.
В-третьих, регулирование слияний и поглощений компаний НТК в направлении, способствующем успешному решению задач, стоящих перед отраслью, снижению рисков неудачных сделок, повышению эффективности образованных предприятий осуществляется с помощью различных макро- и микроэкономических механизмов, анализ которых требует допонительного исследования. Неразвитость некоторых разделов российского законодательства, недостаточно высокий уровень корпоративного управления, низкая квалификация чиновников и ряд других факторов не позволяют пока с достаточной понотой и эффективностью использовать западный опыт управления интеграционными и дезинтеграционными процессами в топливно-энергетическом комплексе.
В-четвертых, степень зависимости развития НГК России и его крупнейших структур от деятельности как государства, так и самих компаний в интеграционных процессах требует допонительного изучения и научного обоснования. Отсутствие теоретических и методических разработок по различным аспектам государственного регулирования в нефтегазовой отрасли не позволяют сегодня проводить единую политику управления слияниями и поглощениями, способствующую их высокой результативности. Вопросы, связанные с влиянием законодательной и испонительной власти на эффективность таких процедур, в недостаточной степени освещены в научных исследованиях. Данные обстоятельства, а также необходимость скорейшего формирования благоприятной экономико-организационной среды для деятельности субъектов НГК обусловили выбор темы настоящего исследования.
В этой связи целью диссертационного исследования стало выявление закономерностей интеграционных процессов в нефтегазовой отрасли, а также разработка предложений по повышению их эффективности за счет совершенствования управления этими процессами и методов государственного воздействия на протекание сделок слияния и поглощения.
Объектом исследования избраны слияния и поглощения как форма интеграционных процессов в НГК России, а предметом - регулирование этих процессов в направлении увеличения их результативности, снижения рисков и повышения эффективности в единстве государственных и корпоративных усилий.
Теоретической и методологической основой исследования явились: а) системный подход к исследуемым объекту и предмету, методы научной классификации и экспертных оценок; б) положения трудов отечественных и зарубежных учёных по теории и практике функционирования нефтяной отрасли, проблемам инвестирования и государственного регулирования инвестиционной деятельности; в) концептуальные подходы, воплощенные в законодательных актах
России и ряда развитых стран, а также нормативно-методических документах соответствующих органов.
Тема образования и функционирования интегрированных компаний широко рассматривается в российской и зарубежной экономической литературе. В первую очередь, внимание исследователей привлекают такие аспекты, как возможности регулирования нефтяного и газового рынков, процессы слияния и поглощения, конкурентоспособность российских НК, их роль в глобализации экономики.
Различные аспекты интеграции фирм освещены в трудах зарубежных ученых, работавших, в том числе, над теорией стратегического развития компаний (И.Ансофф, Х.Виссема, Р.Каплан, К.Кристенсен, Р. Ла-Порт, Р.Рэндел, А.А. Р.Рол, Дж. Самплер, А.Дж. Стрикленд, Р. Шеппард), и российских авторов (С.Алафинов, С. Аукуционек, М. Афанасьев, И. Беликов, Д. Васильев, Т.Догопятова, Б. Кузнецова, Э. Крайнева, Р. Капелюшников, А. Клепач, П.Кузнецов, Г. Мальгинов, Я, Миркин, А. Муравьев, А. Радыгин, Ю. Симачев, Р.Энтов, А. Яковлев). Разработка избранной темы также базировалась на изучении статей и монографий российских и зарубежных ученых в области национального и мирового нефтегазового хозяйства: А.А.Арбатова, С.З.Жизнина, С.В.Кочина, А.А.Конопляника, В.А.Крюкова, А.М.Мастепанова, К.Н.Миловидова, М.А.Субботина, Д.Андерсона, Р.Барри, Д.Ергина, П.Р.Кругмана, Дж.М.Кэмпбела, Р.А.Кэмпбела, Дж.Митчела, Д.Морриса, Д.Хей.
Фактологической и статистической базой послужили материалы Минп-ромэнерго РФ, данные Росстата РФ, Министерства экономического развития и торговли РФ, ТПП РФ, региональных органов управления и статистики, прогнозы социально-экономического развития страны, данные научно-исследовательских институтов нефтяной и газовой промышленности и производственно-хозяйственных структур отрасли, а также отечественные и зарубежные периодические источники и материалы научно-технических совещаний, конференций и симпозиумов по исследуемым вопросам, авторские аналитические разработки.
Нормативно-правовой базой работы явились Законы РФ, Указы Президента РФ, Постановления Правительства РФ, методические и инструктивные документы федерального, регионального и отраслевого уровней.
Научная новизна диссертации определяется тем, что она представляет собой одну из первых попыток исследования роли государства в проведении компаниями сделок по слияниям и поглощениям на примере компаний российского НТК и регулирования государством влияния этих процессов на состояние отрасли. Обоснована необходимость: совершенствования существующего законодательства для обеспечения защиты интересов участников реорганизуемых коммерческих организаций, в том числе на основе ужесточения требований к информации о поглощении; фомализации процедур антимонопольного контроля; использования государственных долей в компаниях не для оперативного ведения бизнеса, а для обеспечения прозрачности корпоративного управления.
Основные научные результаты, раскрывающие конкретный личный вклад соискателя в разработку данной проблематики, представлены в заключении.
Практическая значимость работы выражается в разработке конкретных предложений, позволяющих повысить эффективность функционирования российского НТК путем государственного регулирования процессов интеграции компаний. Результаты исследования могут быть использованы при формировании политики государства в части развития российского ТЭК, в том числе при обосновании стратегии развития и реализации крупных инвестиционных проектов. Кроме того, материал, изложенный в диссертации, полезен для использования в учебном процессе при подготовке и чтении курсов, в частности, по таким экономическим дисциплинам, как Инвестиционная деятельность нефтегазовых и энергетических компаний; Экономика и организация предприятий ТЭК; Международный топливно-энергетический бизнес; Исследование систем управления на предприятиях ТЭК; Фиансовый менеджмент на предприятиях ТЭК и др.
Апробация. Выводы и рекомендации, сформулированные соискателем в процессе исследования, использовались в деятельности Комитета ГД РФ собственности и Комитета ГД РФ по природопользованию и природным ресурсам.
Диссертант принял участие в ряде международных, общероссийских и региональных научно-практических конференций, в частности: Втором всероссийском энергетическом форуме ТЭК России в XXI веке (Москва, март 2004 г.); Московском нефтегазовом саммите (Москва, ноябрь 2003 г.); международной конференции Каспий: правовые проблемы (Москва, февраль 2002 г.); Второй всероссийской неделе нефти и газа (Москва, октябрь 2002 г.).
По теме диссертации опубликовано 4 работы общим объемом более 1,5 п.л.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Горшков, Максим Александрович
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Проведенное исследование позволяет сделать следующие выводы и предложения.
1. Регулирование государством сделок по слияниям и поглощениям дожно быть основано на учете таких факторов, как соответствие промышленной политике и общей стратегии реорганизации компаний в рамках отраслей, поддержание рыночной конкуренции, обеспечение прозрачности проводимых операций, защита прав акционеров (в том числе миноритарных), смягчение социальных конфликтов, возможных в результате слияний и поглощений. Российское законодательство, связанное со слияниями и поглощениями компаний, является избыточно либеральным, неоднозначным, не содержит такого количества ограничений (антимонопольных, корпоративных, природоохранных и других), как в США и ЕС и нуждается в дальнейшем совершенствовании по целому ряду указанных в диссертации направлений. В частности, целесообразно обеспечить максимально возможную независимость и прозрачность действий ФАС и других субъектов конкурентной политики, в том числе посредством формализованной оценки последствий принимаемых регулирующих решений для конкурентной среды на соответствующих рынках.
2. Автором установлено, что при прочих равных условиях менеджмент в структурах ТЭК, действующих в конкурентной среде, в течение достаточно длительного промежутка времени был отчетливо эффективнее, чем в государственных компаниях, работающих в условиях монополии (Газпром, РАО ЕЭС России). Этих результатов частный бизнес достиг за счет лучшего среди энергетических компаний управления финансами, ориентации на рынок, а не только на производственно-технические показатели (объемы бурения, разведки, вводов объектов в эксплуатацию).
Газпром, РАО ЕЭС России и НК Роснефть подвержены политической корректировке своей деятельности. В то же время статус госкомпаний, обремененных такими функциями, часто оказывается малосовместимым с целым рядом требований в области корпоративного управления, прозрачности и финансового менеджмента, предъявляемых к компаниям обществом и рынком.
Период после 2004 г. характеризуется т.н. дирижистской политикой государства в нефтегазовом секторе национальной экономики, в том числе
141 увлечением государственными инфраструктурными проектами, усилением налогового бремени и т.п., а не стремлением к сохранению конкурентной среды, что не могло не сказаться и на сдеках по слияниям и поглощениям. Результатом такого положения дел является снижение темпов развития нефтяного сектора в последние два года по сравнению с предыдущим периодом.
3. На основе изучения проведенных зарубежных и отечественных процедур интеграции компаний и экспертных опросов, автор предлагает агоритм проведения успешной сдеки и акцентирует внимание на важнейших ее особенностях. В частности, рекомендуется уделять первостепенное внимание созданию новой стоимости образующейся компании (а не заниматься всеми вопросами интеграции сразу), дать импульс фундаментальным преобразованиям (а не довольствоваться непосредственными эффектами от слияния), использовать все возможности для синергии и сохранить стабильность бизнеса поглощаемой компании. До начала работы над получением допонительных эффектов необходимо четко описать состояние объединившейся организации, для чего, в свою очередь, рекомендуется составить перечень финансовых и нефинансовых показателей новой компании.
Автор также подчеркивает, что стратегию взаимоотношений с регулирующими органами следует разрабатывать как можно раньше. Наконец, эффект от проведения слияний/поглощений носит догосрочный характер, поэтому важным моментом является приоритет догосрочных ориентиров развития над стремлением извлечения краткосрочных выгод, который дожен соблюдаться руководством сливающихся компаний.
4. Анализ опыта слияний и поглощений в НГК позволяет диссертанту считать, что вертикальная интеграция компаний НГК, при удачном использовании предпосылок своего формирования, имеет существенные конкурентные преимущества перед специализацией фирм. Однако основные достоинства интеграционного процесса достаточно противоречивы и проявляются лишь в тенденции. Так, вертикально-интегрированный производственный цикл не всегда обеспечивает эффективное функционирование НК. При осуществлении проектов по интеграции бизнеса НК дожны соблюдать определенную осторожность, чтобы не поддаться эйфории периода высоких цен и не приобрести такой бизнес, который в случае неблагоприятного развития событий придется продавать с большими убытками. Поэтому отношение НК к слияниям рекомендуется из-меняеть от стратегии приобретения прибыльных активов к стратегии оптимизации основной деятельности.
5. Исходя из зарубежного опыта, автор констатирует, что относительно небольшие по размеру, но однородные по своему бизнесу НК в настоящее время достаточно привлекательны для инвесторов на фондовом рынке. В частности, они могут фокусироваться на важнейшем направлении, что очень важно в условиях быстрых изменений в технологии. Специализированным компаниям проще концентрироваться на технологических изменениях и на тех инвестициях, которых они требуют. Фактор риска, который вынуждал нефтяной бизнес защищаться от волатильности цен через диверсификацию, сегодня стал меньше. Поэтому диверсификация через поглощение из плюса (защита от рисков) может превратиться в слабость НК.
6. Диссертант акцентирует внимание на том, что увеличение присутствия государства в экономике предполагает и повышение его ответственности за развитие госкомпаний, которые могут быть действительно эффективными только в равных условиях конкуренции с частным бизнесом, в том числе и при проведении слияний/поглощений. На внутреннем рынке государству следует обратить внимание на монополизацию сферы переработки нефти и монополизацию региональных рынков.
Идея образования государственной "национальной" нефтяной компании на базе практически государственной "Роснефти" со стимулированием ее расширения за счет поглощения частных НК нуждается в тщательной оценке. Автору представляется, что даже при сохранении "Роснефти" в качестве государственной компании правительство может создать орган, который станет представлять его интересы более эффективно, чем "Роснефть" в ее настоящей форме.
7. В специфических условиях отечественного хозяйствования недостатки корпоративного управления продожают негативно влиять на процессы слиний и поглощений. Уязвимой сферой остается несоблюдение в поной мере прав различных групп акционеров. В частности, иностранные держатели ценных бумаг стакиваются при реализации своих прав с серьезными юридическими преградами. Необходимо совершенствовать механизмы и процедуры внутрикорпоративного контроля с целью минимизировать инвестиционные риски. Вместе с тем, если влияние акционеров в управлении компанией превысит определенный уровень, это грозит свести к минимуму роль менеджмента и превратить его в сугубо бюрократический придаток, что чревато увеличением рисков и снижением экономической эффективности. Следует учесть опыт стран ОЭСР, где наблюдается тенденция к использованию государственных долей в качестве инструмента обеспечения большей транспарентности механизмов корпоративного управления. Главными приоритетами российских законодателей на данном этапе в этой области являются установление четких юридических рамок для урегулирования корпоративных конфликтов, создание цивилизованных механизмов реорганизаций компаний, определение критериев аффилированноеЩ, регламентация использования инсайдерской информации.
8. Для успешной внешнеэкономической экспансии отечественных компаний трансграничные сдеки по слиянию и поглощению компаний дожны поддерживаться государством с учетом степени их важности для России. По мнению соискателя, для российских компаний НТК сегодня зарубежная экспансия имеет первоочередное значение. Капиталовложения в иностранную экономику являются активным средством стимулирования спроса на отечественную продукцию, открывают для страны базирования доступ к новым емким рынкам и сырьевым источникам, шагом на пути наращивания собственных конкурентных преимуществ, сохранения технологического превосходства, способствуют росту возможностей контроля над зарубежными предприятиями. В отношении наиболее эффективных собственных ТНК, процесс формирования которых только набирает силу, государство дожно занимать стимулирующую позицию, в том числе и используя рычаги зарубежного политического влияния.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Горшков, Максим Александрович, Москва
1. Авдашева С.Б. Ходинги с участием государственных и смешанных компаний: оценка российской практики в контексте мирового опыта. Препринт. М.; ГУ ВШЭ.,2003
2. Аистова М. Реструктуризация предприятий: вопросы управления. М.: Альпина, 2002.
3. Андреева Т. Организационные аспекты слияний и поглощений: западный опыт и российские реалии. Экономические стратегии, 2003, № 5-6 с. 12-17.
4. Антимонопольная политика и правила отношений с конкурентами. Электронный журнал Госдепартамента США. Том 4, №1, февраль 1999 г.
5. Алекперов В.Ю. Вертикально-интегрированные нефтяные компании России. М: Аутопан, 1996.
6. Ансофф И. Стратегическое управление: Сокр. перевод с англ. М.Экономика, 1989.
7. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб., 1999.
8. Базоев С.З. Мировой бизнес: эпоха слияния компаний. Рынок ценных бумаг №4, 1999.
9. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: как управлять капиталом? М.: Финансы и статистика, 1994.
10. Балукова В.А. Экономическая эффективность корпоратизации. Автореферат док. эк. наук. СПб., 2002.
11. Беленькая О. Анализ корпоративных слияний и поглощений. Управление компанией, №2. 2001.
12. Белая книга по вопросам корпоративного управления в России. Париж, ОЭСР, 2002.
13. Блехерман М.Х. Гибкие производственные системы. Организационно-экономические аспекты. М.: Экономика, 1995.
14. Браславская М. Борисов Ю. Возможные сценарии получения контроля над ОАО Сургутнефтегаз // Слияния и поглощения. №3. 2003.
15. Браславская М. Вне конкуренции. Итоги 2004 года на рынке М&А. Слияния и Поглощения. № 24. (12).2004г.
16. Бурков В.Н., Ириков В.А. Модели и методы управления организационными системами. М.: Наука, 1994.
17. Бухаков М.И. Внутрифирменное планирование. М.: ИНФРА-М, 1999.
18. Варламова А. Правовое регулирование конкуренции в России. М.: ЮрИи-фоР, 2000.
19. Вестник МсКпБеу. №1 (3) 2003. Корпоративное управление в России: реальное конкурентное преимущество (по материалам американского институционального инвестора ПААСКЕБ.
20. Виханский О. Менеджмент сам по себе это фантом // Компания. №21.2003.
21. Владимирова И. Слияния и поглощения компаний. Менеджмент в России и за рубежом, 1999, № 1.
22. Воков В.С. Основы слияний и поглощений, Вестник экономики, 2003г, №12.с. 10-12.
23. Выгон Г. Методы оценки нефтяных компаний в условиях неопределенности, Аудит и Финансовый анализ №1, 2001.
24. Вяткин В.Н., Гамза В.А., Екатеринославский Ю.Ю., Хэмптон Дж.Дж. Управление риском в рыночной экономике, Москва. Экономика, 2002.
25. Гарнер Д., Р.Оуэн Р., Р.Конвей Р. Пособия ЭРНСТ ЭНД ЯНГ. Привлечение капитала. Пер. с англ., Москва. Джон Уайли энд Санз, 1995.
26. Гарретт Б, Дюссож П. Стратегические альянсы: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2002.
27. Герасименко В.В. Российская экономика // Финансовая система. М.: ТЭИС, 2000
28. Гусейнов В.Каспийская нефть: экономика и геополитика. М.: Ома:пресс, 2002.
29. Гэбрейт Дж. Новое индустриальное общество. М.: Прогресс, 1969.
30. Ефимчук И. Плюрализм цифр. Финанс. №35. 2003.
31. И.И. Мазур, В.Д.Шапиро, Н.Г.Ольдерогте Корпоративный менеджмент.1. М.: Высшая школа, 2000.
32. Ивашковская И. Система стоимостных координат. Секрет фирмы. №6, 2003.
33. Ивашковская И. Управляемая стоимость. Секрет фирмы. №4, 2003.
34. Ивашковская И. Шпаргака для собственника. Секрет фирмы. №5, 2003.
35. Ишмияров М.Х., Крайнова Э.А. Реструктуризация как экономический механизм повышения эффективности нефтегазового производства. Методология и практика. Москва, 2003.
36. Ионцев М.Г. Корпоративные захваты: слияния, поглощения, гринмэйл. -М.: Ось-89, 2003.-с. 176.
37. Искусство слияний и поглощений / Стэнли Фостер Рид, Александра Рид Лажу; Пер. с англ. Ч М.: Альпина Бизнес Букс, 2004; 958 стр.
38. К победе через слияние. Как обратить отраслевую консолидацию себе на пользу. / Р. Динз, Ф. Крюгер, С. Зейзель. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004
39. Классики теории государственного управления: американская школа / под ред. Дж. Шафритца, А.Хайда. -М.: Изд-во МГУ, 2003. -800 с.
40. Кондратьев В.Б. Корпоративное управление и инвестиционный процесс. ИМЭМО РАН -М.: Наука 2003г.;
41. Кокшаров А. Странный рост. Эксперт №15, 2004.
42. Конопляник A.A. Реформы в нефтяной отрасли России (налоги, СРП, концессии) и их последствия для инвесторов. М.: Олита, 2002.
43. Копт Б., Уокер Г. Корпоративная сеть в Германии: реструктуризация или дезинтеграция? // Проблемы теории и практики управления, 2004, № 4, С. 64
44. Корпоративное управление в России: реальное конкурентное преимущество. Вестник McKinsey.№l (3), 2003.
45. Кукура С.П. Формирование организационной структуры управления вертикально-интегрированной компанией. Автореф. канд. эк. наук. СПб., 1996.
46. Леонов Р. Враждебные поглощения в России: опыт, техника проведения и отличие от международной практики. Рынок ценных бумаг, № 24, 2000.
47. Львов Ю., Русинов В. Саулин А., Страхова О. Управление акционернымобществом в России. М. Новости, 2000.
48. Львов Д.С. Свободная мысль-ХХ1. №9. - 2004.
49. Ляпина С.М. л Слияния и поглощения признак развитой рыночной экономики. Рынок ценных бумаг, № 8,2003г. с.13-15.
50. Мировая экономика: глобальные тенденции за 100 лет / Под ред. И.С. Королева. М.: Экономист, 2003, С. 361
51. Морозов Ю. П., Гаврилов А. И., Городнов А. Г. Инновационный менеджмент, 2003.
52. Матиас Бекье. Путеводитель по слиянию // Вестник МсКшБеу. №2, 2003.
53. Медведев О.Н. Опыт управления нефтяными компаниями США. Материалы института США и Канады. 1999.
54. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Вторая редакция. Официальное издание.- М.: Экономика, 2000. 421 с.
55. Некрасов Д.М. Статья л Российское законодательство в области слияний и поглощений, Финансовый аналитик, март 2003 г.с.23-29.
56. Н.Фут, Д.Хенсли, МЛэндсберг, Р.Моррисон Роль корпоративного центра // Вестник МсКтзеу. №1 (3) 2003.
57. Огнева А.А. Экономический обзор месяца. Статья Россия Ч лидер рынка слияний и поглощений, Финансовый Директор, №5. 2004г. с.8-10.
58. Пашкус В.Ю., Пашкус Н.А.,Савельева З.А. Современные теории управления: Теории менеджмента на пороге XXI века: Учебное пособие. СПб.: Издательский дом Сентябрь, Издательский дом Бизнес-пресса, 2003.
59. Петухов Л. Ближе к стандартам. Вестник МсКтБеу. №2 (4), 2003.
60. Р.У. Маганов, В.Т. Безматерных, Г.А. Буничев и др. Пермская нефть: Искусство быть выше обстоятельств. М.: Дело, 2003.
61. Радыгин А., Архипов С. Тенденции в структуре собственности, интенсивность корпоративных конфликтов и финансовое состояние предприятий: эмпирический анализ и проблемы государственного регулирования. РЕЦЭП, 2001.
62. Радыгин А., Энтов Р., Мальгинов Г. и др. Трансформационные отношения собственности: сравнительный анализ российских регионов и общие проблемыстановления новой системы прав собственности в России. М.: ИЭППСЕРИА,2001
63. Радыгин А., Энтов Р., Шмелева Н. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе. Институт экономики переходного периода. Научные труды № 43 Р. М. 2002;
64. Рудык Н.Б. Структура капитала корпораций // Теория и практика. М., 2004.
65. Рудык Н.Б.,Семеникова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы договым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000.
66. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний / Патрик А. Гохан. Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004; 741 стр.
67. Стенли Фостер Рид, Александра Рид Лажу Искусство слияний и поглощений М: Альпина Бизнес Букс, 2004.
68. Ткачук Т. Дурное слияние. Секрет фирмы №14, 2004.
69. Тутушкин А. У нас идет большая реструктуризация. Ведомости (Москва). 23.06.2004. 107.С.А5.
70. Федеральный закон от 26.12.1995 г. № 208ФЗ Об акционерных обществах.
71. Фонд Бюро экономического анализа, Обзор экономической политики в России за 1999 год, Москва: ТЭИС, 2000.
72. Фонд Бюро экономического анализа, Обзор экономической политики в России за 2000 год, Москва: ТЭИС, 2001.
73. Формирование национальной финансовой стратегии России: Путь к подъему и благосостоянию / Под. Ред. В.К. Сенчагова. М.: Дело, 2004
74. Фут Н., Хенсли Д., Лэндсберг М., Моррисон Р. Роль корпоративного центра // Вестник McKinsey №1 (3), 2003,
75. Хаммер М., Чампи Дж. Реинжениринг корпорации: Манифест революции в бизнесе: Пер. с англ. / Под ред. B.C. Катькало. СПб.: Изд-во С.-Петербургского ун-та, 1997.
76. Хмыз О. Инвестиционные стратегии многонациональных корпораций. -Управление компанией, 2002, N 1.
77. Храброва И. Корпоративное управление: вопросы интеграции. М.: Альпина, 2000.
78. Чиркова Е. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: ОЛИМПБИЗНЕС, 1999.
79. Шаститко А.Е. Новая институциональная экономическая теория: особенности предмета и метода. М.:ТЭИС, 2003.
80. Шаститко А.Е. Сигналы и дерегулирование экономики. М., 2003.
81. Школьников Ю. Особенности оценки российских компаний // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 4.С.2-10.
82. Шура А.П. Слияния и поглощения: Путеводитель по рынку профессиональных услуг. Издательство: "Альпина". 2004, с. 192
83. Экономико-правовые факторы и ограничения в становлении моделей корпоративного управления. Институт экономики переходного периода. М.: 2004
84. Berkovitch Elazar, Narayanan М.Р. Motives for Takeovers. An Empirical Investigation. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 1993.
85. Bolton P., von Thadden E. L. Block, Liquidity and Corporate Governance. Journal ofFinance, 1998.
86. Bredley M., Desai A., Kim E.H. Synergistic gains from corporate acquiring firms. Journal of Financial Economics, 1988.
87. Bredley M., Desai A., Kim E.H.The Rationale Behaind Interfirm Tender Offersr information or Synergy? Journal of Financial Economics Vol. 11, №2, 1983.
88. Bredley M., Desai A., Kim E.H. The Rationale Behind Interfirm Tender Offers: Information or Synergy? Journal of Financial Economics, 1993.
89. Carl Eis. The 19191930 Merger Movement in American Industry Journal and Economics vol.2 12,1969.
90. Famma E. Efficient Capital Markets II. Journal ofFinance, 1991.
91. Famma E. Efficient Capital Markets: Review of Theory and Empirical Journal of Finance, 1970.
92. Stigler George J. Monopoly and Ologopoly by Merger. American Economic Re-| view, 950.
93. Jensen M., Murphy К. Performance Pay and Top Management Incentives. Journal of Political Economy, 1990.
94. Jensen M. Agency Cost of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeovers. American Economic Review, 1986.
95. Jensen, M. The takeover controversy: analysis and evidence. Oxford Un. Press, 1987.
96. Jesse W.Markham. Survey of the Evidence and Finding on Mergers.
97. Klein B.,Crowford R. Alchian A. Vertical Integration, Appropriable Rents and the Competitive Contracting Process. Journal of Law and Economics, 1978.
98. KPMG. Обзор сделок по слиянию и приобретению на мировом рынке: как повысить стоимость в результате сдеки.
99. LaPorta R, LopezdeSalinas, R., Shliefer A. Vishny R. Investor protection and Corporate Governance. Journal of Financial Economics. №12,2000.
100. Lamont O., C.Polk (2002) Does Diversification Destroy Value? Evidence from the Industry Shocks.-"Journal of Financial Economics" Vol. 63, pp.51-77.
101. Malatesta Paul H. The wealth effect of merger activity and the objective functions of merging firms. Journal of Financial economics, 1983.
102. Manne H. Our Two Corporate Systems Low and Economics. Virginia Law Review, 1967.
103. ЮЗ.Маппе. H. Mergers and the Market for Corporate Control. Journal of Political Economy, 1965.
104. Roll R. The Hubris Hypothesis of Corporate Takeovers. Journal of Business, 1986.
105. Sheppard R. Life after the deal: Laying a solid foundation through proper integration planning, staffing, and teamwork. June 24th 2003. 1st International DealMakers'
106. Forum лM&A Opportunities in the Oil & Gas Sector of Russia.
107. Shliefer A., Vishny R. A Survey of Corporate Governance. Journal of Finance №2,1997.
108. U.S. Northen Securities Co., 120 Fed/721 (April 1903 года), 193 U.S. 197 (March 1904).
109. World class transactions. KPMG. April 2006. (www.kmpg.co.uk).
Похожие диссертации
- Экономическая оценка слияний и поглощений предприятий металургического комплекса
- Оценка эффективности процессов слияний и поглощений в нефтегазовой отрасли
- Управление процессами слияний и поглощений промышленных предприятий
- Слияния и поглощения как инструмент стратегического развития компаний региона
- Финансирование корпоративных слияний и поглощений