Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Поддержка принятия инвестиционных решений в системе профессионального образования тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Курушин, Александр Анатольевич
Место защиты Москва
Год 2007
Шифр ВАК РФ 08.00.05
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Поддержка принятия инвестиционных решений в системе профессионального образования"

На правах рукописи

Курушин Александр Анатольевич

ПОДДЕРЖКА ПРИНЯТИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ В СИСТЕМЕ ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством

(теория управления экономическими системами; управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2007

03060740

003060740

Диссертация выпонена на кафедре Теория систем и системный анализ Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ)

Научный руководитель:

кандидат экономических наук Субанова Ольга Сергеевна

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор

Беляева Ирина Юрьевна

кандидат экономических наук Бовт Виктор Викторович

Ведущая организация Всероссийский заочный

финансово-экономический институт (ВЗФЭИ)

Защита состоится л4 июля 2007 г в 12-00 часов на заседании диссертационного совета К212.15103 в Московском государственном университете экономики, статистики и информатики (МЭСИ)

по адресу 119501, г Москва, ул. Нежинская, д 7

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ).

Автореферат разослан "02" июня 2007 г.

Ученый секретарь диссертационного Совета, кандидат экономических наук, доцент <ЗГ

ЕА Грачева

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Российская система образования функционирует в условиях изменчивости внешней среды, обусловленных активным формированием рыночных отношений. Рыночная экономика предъявила новые требования к системе образования, касающиеся, прежде всего, повышения качества обучения, расширения спектра профессиональной подготовки, усиления взаимосвязи образовательных учреждений и бизнеса. Представители бизнеса заинтересованы в качественной подготовке специалистов, обладающих глубокими теоретическими знаниями, отвечающих современным рыночным условиям и поэтому готовы вкладывать средства в развитие высшего образования

В 2006 году Российский союз промышленников и предпринимателей инициировал принятие Федерального закона №275-ФЗ от 30 12.2006 О порядке формирования и использования целевого капитала некоммерческих организаций Целевой капитал (ЦК) некоммерческой организации - сформированная за счет пожертвований, внесенных жертвователем (жертвователями) в виде денежных средств, часть имущества некоммерческой организации, переданная некоммерческой организацией в доверительное управление управляющей компании для получения дохода, используемого для финансирования уставной деятельности некоммерческой организации На этой основе формируется многоканальная модель финансирования образовательных учреждений, в которых особая роль отводится целевому капиталу.

Мировой аналог целевого капитала Ч эндаумент (endowment)1 Ч вклад, взнос, определенный объем финансовых средств, предоставляемый в пользу некоммерческой организации на определенных условиях. Это могут быть пожертвования или специальные целевые взносы, аккумулированные в специальный фонд, средства которого инвестируются и дают регулярный доход. Эндаумент, как и целевой капитал, формируется и попоняется на протяжении многих лет. Эндаументы широко распространены в

1 То endow (англ.) - наделять, одарять, обеспечивать постоянным доходом

образовательной системе США. По состоянию на 30.06.2005 г. совокупный объем эндаументов 746 университетов и коледжей США составил 299 мрд. доларов. Крупнейший эндаумент на протяжении многих лет принадлежит Гарвардскому университету. На 30.06.2006 г. он составлял 29,2 мрд доларов

Новые законодательные инициативы, открывающие альтернативные источники финансирования образования заставили научную общественность обратить пристальное внимание на новый механизм формирования и управления целевым капиталом, выявить его преимущества и недостатки, скрытые угрозы и трудности реализации.

Отправной точкой во всестороннем исследовании нового для университетов вида деятельности, такого как формирование и инвестирование целевого капитала, послужили труды ученых в области управления некоммерческими организациями (Т.Д. Абанкиной, Е Н Жильцова, М.А Лукашенко, В.П. Тихомирова, Т.В Юрьевой, Л.И Якобсон), рынка ценных бумаг (Я.М. Миркина, В.Д Миловидова, Б.Б. Рубцова, Дж. Сороса, Г Марковитца, У Шарпа).

Поскольку целевой капитал новое понятие для отечественной экономической науки, в трудах вышеперечисленных ученых он не рассматривася. Российским ВУЗам только предстоит сформировать целевой капитал. Для этого образовательным учреждениям необходимо не только определить новые формы функционирования и развития университета, научиться привлекать денежные средства компаний, создать новые механизмы принятия управленческих решений, но выработать методический инструментарий управления целевым капиталом как договременным инвестиционным ресурсом. Новизна исследуемого предмета определила цель и задачи настоящего исследования.

Цель и задачи исследования. Цель исследования заключается в научном обосновании целесообразности системного развития современного университета за счет формирования целевого капитала, определения условий его учреждения, инвестирования и использования, а также разработке методико - инструментального обеспечения операций с целевыми капиталами на фондовом рынке.

В соответствии с заданной целью в диссертационной работе были поставлены и решены следующие задачи:

Х проанализировать текущее состояние системы финансирования российских ВУЗов и определить стратегические направления ее развития;

Х изучить опыт управления эндаументами в университетах США и выработать рекомендации по целесообразности его использования в практике работы с целевыми капиталами отечественных ВУЗов;

Х исследовать направления и содержание трансформирования организационной и функциональной структуры университета за счет учреждения и использования целевого капитала;

Х разработать условия формирования, методы управления и направления использования целевых капиталов российских университетов,

Х проанализировать текущее состояние российского фондового рынка с целью выявления перспективных инвестиционных инструментов размещения целевых капиталов университетов и работы с ними;

Х разработать методическое обеспечение операций ориентированное на работу с целевыми капиталами университетов.

Объектом исследования является целевой капитал университета как новый системообразующий элемент в финансовой системе современного ВУЗа. Предмет исследования составляют процессы формирования, инвестирования и использования целевого капитала

Теоретическую и методологическую основу исследования составили основные положения экономической теории, менеджмента, теории систем и системного анализа, труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов, освещающие различные аспекты управления университетом; основополагающие работы в области управления некоммерческими организациями; материалы научных семинаров, конференций и симпозиумов, на которых рассматривались проблемы формирования и управления целевым капиталом В процессе работы над диссертацией использовались такие общенаучные приемы исследования, как наблюдение, обобщение, анализ и синтез. 1 ' '

Нормативно-информационную базу образовали федеральные законы, статистические и аналитические материалы национальных органов статистики, международных организаций, анализирующих инвестиционную деятельность университетов, а также отчеты и доклады научных организаций, материалы конференций по тематике исследования. В частности, Федеральные Законы О порядке формирования и использования целевого капитала некоммерческих организаций, Об автономных учреждениях, О высшем и послевузовском профессиональном образовании и другие законы РФ, результаты исследований Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ), Goldman Sachs, NACUBO и ряда других, годовые финансовые отчеты Гарвардского университета (США).

Научная новизна исследования состоит в расширении теоретических основ системы финансирования современного университета за счет задействования нового ресурса - целевого капитала, выработке условий его формирования, инвестирования и использования, а также методико-инструментальной поддержки операций с целевыми капиталами на фондовом рынке

В диссертации получены следующие результаты, являющиеся предметом защиты, содержащие элементы научной новизны и соответствующие пунктам 1.10 новые формы функционирования и развития организаций как объектов управления; 1.16 развитие механизмов и методов принятия управленческих решений Паспорта специальностей ВАК (экономические науки) 08.00 05 Экономика и управление народным хозяйством (теория управления экономическими системами):

Х указано на необходимость формирования смешанной модели финансирования образовательных учреждений, в которой особая роль отводится целевым капиталам;

Х определены направления и содержание трансформирования системы финансирования отечественных ВУЗов за счет формирования целевого капитала, его преумножения за счет операций на фондовом рынке и использования для финансирования уставной деятельности университетов,

Х сформулированы принципы управления целевым капиталом , (догосрочного управления, целевого использования, порционных

трат, разумного инвестирования, ответственного управления). Выделены лактивный и пассивный подходы к управлению целевым капиталом;

Х для пассивного подхода разработан агоритм выбора управляющей компании, заключающийся в формировании системы критериев, на основе которых принимается решение о передаче целевого капитала в доверительное управление;

Х для лактивного подхода к управлению целевым капиталом предложен метод наращивания положительных позиций (МНПП), основным преимуществом которого является надежное управление риском потерь.

Также на защиту выносятся результаты, соответствующие пункту 4.15 Развитие методологии анализа, методов оценки, моделирования и прогнозирования инвестиционной деятельности в экономических системах Паспорта специальностей ВАК (экономические науки) 08.00 05 Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью) Х

Х показано, что эндаументы являются основным источником финансирования в крупнейших университетах США. Сделано предположение о целесообразности использования американского опыта при формировании целевых капиталов российских университетов,

Х проанализировано текущее состояние фондового рынка РФ. Сделан вывод, что по критериям доходности, ликвидности, надежности, развитости законодательной базы для вложения средств ЦК наиболее подходящими являются акции и облигации ведущих российских предприятий;

Теоретическая и практическая значимость. В совокупности, вынесенные на защиту положения можно интерпретировать как дальнейшее развитие теории управления экономическими системами в части изменения системы финансирования отечественных университетов за счет формирования и использования целевых капиталов, а также развитие методологии работы с этими активами на фондовом рынке.

Практическая значимость работы заключается в разработке условий формирования целевых капиталов российских университетов и развитии инструментария работы на фондовом рынке. Самостоятельное практическое значение имеют метод наращивания положительных позиций и агоритм выбора управляющей компании, которые носят универсальный характер и могут быть использованы участниками фондового рынка вне зависимости от вида средств, находящихся в доверительном управлении.

Отдельные положения диссертационного исследования могут быть использованы в учебном процессе при подготовке специалистов фондового рынка, в рамках дисциплин Рынок ценных бумаг, Биржевое дело, Управление некоммерческими организациями и др

Внедрение и апробация результатов исследования. Полученные результаты докладывались и получили одобрение на XXXII Международной конференции и дискуссионного научного клуба Информационные технологии в науке, социологии, экономике и бизнесе (Украина, Крым, Ята - Гурзуф, 2005 г), научных семинарах кафедры Теория систем и системный анализ Московского университета экономики, статистики и информатики (Москва, ноябрь 2006 г., май 2007 г.), IV научно-практической конференции Теория и методология качества, социально-экономические проблемы (Тамбов, май 2007 г ).

Методический инструментарий, включающий метод наращивания положительных позиций и агоритм выбора управляющей компании, используется ООО Центр развития фондовых технологий, ООО Атон при формировании инвестиционных портфелей Отдельные положения и выводы диссертации нашли свое применение в учебном процессе, при разработке рабочих материалов дисциплин Исследование систем управления, Моделирование взаимодействия на организованных рынках Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ)

Публикации. Основные результаты исследования опубликованы в 4 работах общим объемом 1,3 п.л., в том числе 1 публикация в изданиях, входящих в перечень ведущих рецензируемых журналов и изданий, утвержденный ВАК.

Структура работы приведена на рис 1 и включает введение, 3 главы, заключение, библиографию, 3 приложения, 10 таблиц, 8 рисунков, 6 диаграмм, которые в совокупности охватывают заявленный перечень задач и обеспечивают достижение поставленной цели.

СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Базовой деятельностью, определяющей статус университета, является образование. Образовательная деятельность осуществляется на благо всего общества, и все остальные виды деятельности университета, в том числе и предпринимательская, дожны поддерживать эту главную целевую функцию.

В диссертации рассматриваются нерыночная и смешанная модели образования Нерыночная модель предполагает абсолютное управление со стороны государства, в том числе бюджетное финансирование с последующим жестким контролем по статьям расходов бюджетной классификации В смешанной модели наблюдается множественность и дифференцированность учебных заведений различных форм собственности, их экономическая самостоятельность. Финансовая поддержка образования в смешанной модели основывается на сочетании бюджетных и внебюджетных источников.

Для успешного развития смешанной модели, в соответствии с текущим законодательством Российской Федерации, необходимо изменение организационно-правовой формы высших учебных заведений, в частности, перевод ВУЗов в автономные некоммерческие учреждения. Федеральный Закон от 03.11.2006 №174 - ФЗ Об автономных учреждениях регламентирует новые партнерские отношения между образовательными учреждениями и бизнесом.

Конкретный механизм попонения вузовской казны - через благотворительность - определяет другой Федеральный Закон от 30.12.2006 № 275 - ФЗ О порядке формирования и использования целевого капитала некоммерческих организаций. Государство законодательно зафиксировало порядок взаимодействия ВУЗов и бизнеса, а также закрепило перечень инвестиционных инструментов, в которые может быть вложен целевой капитал.

В диссертации указано на то, что список возможных вложений характеризуется надежностью и минимальным риском. Обращено внимание на несогласованность принятого закона, например, пожертвования на формирование целевого капитала принимаются только в виде денежных средств. Принять от жертвователя объект недвижимости нельзя, а инвестировать в недвижимость можно. Еще один дискуссионный момент нового закона - возможность формирования целевых капиталов некоммерческих организаций за счет бюджетных средств. В настоящей редакции закона такая возможность не предусмотрена

Государство предпринимает активные меры по устранению бюрократических препон и налоговых колизий, связанных с привлечением внебюджетного финансирования. Так, введены поправки в Налоговый Кодекс РФ устраняющие двойное налогообложение: вначале благотворитель вносит средства из своей чистой прибыли и платит с них налоги, затем уже некоммерческая организация облагается налогом, поскольку получение денежных средств признавалось внереализационным доходом и при фактическом отсутствии внереализационных расходов (так как оно получается безвозмездно) налог на прибыль необходимо уплатить со всей суммы. Каких - либо льгот для благотворителей (жертвователей) не предусмотрено. В мировой практике сами благотворители - доноры эндаумента - имеют налоговые льготы на прибыль: взносы в счет эндаумента вычитаются из сумм, подлежащих налогообложению.

Эндаументы широко распространены в США. Ведущие американские университеты обладают эндаументами на десятки мрд. доларов, позволяющие самостоятельно финансировать перспективные научные разработки, повышать квалификацию профессорско-преподавательского состава, выплачивать стипендии одаренным студентам и т.д. Согласно исследованию National Association of College and University Business Officers (NACUBO) 56 университетов владеют эндаументами, превышающими 1 мрд. доларов; 334 университетов и коледжей имеют эндаументы свыше 100 мн. доларов каждый и сотни университетов распоряжаются эндаументами в десятки милионов доларов. Всего в исследовании приняло участие 746 университетов, из которых 231

государственный и 515 частный. Совокупный размер эндаументов составил 299 мрд. доларов, (таблица 1)

Таблица 1. Эндаументы университетов США (2005 г. i

Группа Размер эндаумента Кол-во унверс итетов % от общего кол-ва %от общей суммы $/студеит

1 > $1 мрд 56 7,5% 65,1% $128,066

2 $501 мн,-$1 мрд 54 7,2% 12,4% $42,046

3 $101 мн -$500 мн. 224 30,0% 17,0% $24,025

4 $51 мн -$100 мн 142 19,0% 3,3% $11,935

5 $26 мн.-$50 мн. 136 18,2% 1,7% $7,465

6 < $25 мн. 134 18% 0,6% $2,311

ИТОГО $299 мрд 746 100% 100% $43,804

Самый большой эндаумент у Гарвардского университета Каждое из учебных подразделений (факультеты, коледжи, бизнес-школа), входящее в состав Гарвардского университета, реализует собственную программу по привлечению финансовой помощи. В диссертации проанализирована структура эндаумента Гарварда в разрезе отдельных учебных подразделений.

Анализ американского опыта управления эндаументами позволил сформулировать принципы управления целевым капиталом. Принцип догосрочного управления - полученные от благотворителей средства лориентированы на догосрочное использование, получение дохода от инвестирования. Второй принцип заключается в его целевом использовании. Если не оговорено жертвователем, то полученные средства от инвестирования целевого капитала могут быть потрачены исключительно на цели, связанные с образовательной деятельностью

Третий принцип порционных трат или невозможность единовременной траты естественно следует из принципов догосрочного управления и целевого использования Следует указать на проблему определения оптимального размера той части

эндаумента, которую можно ежегодро тратить. Так, в Гарварде на различные университетские программы ежегодно расходуют 4-5% эндаумента

Следующий принцип - разумное инвестирование. Каждый университет, формируя целевой капитал, стакивается с проблемой разработки метода инвестирования. Помимо этого, возникают допонительные вопросы, связанные с регламентом принятия решений, порядком проведения инвестиционных мероприятий, распределением ответственности за принятое решение, проблемами взаимодействия со сторонними организациями, в частности, профессиональными управляющими.

Что понимается под разумным инвестированием? Ответ на этот вопрос базируется на нескольких утверждениях, касающихся надежности вложений, методологической подготовки спекулятивных операций, социальной ответственности инвестирования.

Надежность инвестирования целевого капитала поддерживается законодательно закрепленным перечнем вложений Как уже было отмечено, установленные ограничения направлены на минимизацию риска Чем меньше риск, тем меньше доходность. Университет заинтересован в максимизации доходов от целевого капитала. Действуя в рамках разрешенного перечня вложений, университет вынужден искать золотую середину между инвестициями в менее доходные инвестиционные инструменты (те, что разрешены законом) и проблемой ежегодного увеличения целевого капитала.

В диссертации обращено внимание на социальную ответственность университета как инвестора Проанализировав опыт американских эндаументов можно утверждать, что университеты располагают значительными инвестиционными ресурсами. Под управлением университетов США находится сумма в 299 мрд. доларов, естественно ожидать, что этическая сторона инвестиционной деятельности играет значительную роль. Выпоняя роль общественных институтов, университеты не могут позволить себе игнорировать проблему социальной ответственности. Социальная ответственность может проявляться в отказе от инвестиций в акции табачных и акогольных компаний, предприятий, загрязняющих окружающую среду, использующих детский труд и т.д. Право определять, этична или неэтична

инвестиционная деятельность университетов, принадлежит обществу, от которого, собственно и поступают финансовые средства в целевой капитал.

В работе сформулирован принцип лответственного управления В его основе лежит распределение ответственности за формирование и управление целевым капиталом, кто формирует и кто управляет, перед кем отчитывается и т.д.

Выделено два подхода к управлению целевым капиталом: в первом, университет самостоятельно осуществляет инвестиционную деятельность, при этом инвестиционные менеджеры могут работать как во внутреннем административном подразделении, так и в отдельной компании, контролируемой администрацией ВУЗа (рис.2). Такой подход управления целевым капиталом назван лактивным.

Рис.2. Активное управление целевым капиталом

При втором пассивном подходе, управление эндаументом передается сторонней управляющей компании (рис. 3) Для операций с целевым капиталом, в частности, инвестирования средств, российские университеты дожны воспользоваться услугами профессиональных управляющих компаний, имеющих

с= <ш> с=

Рис.3 Пассивное управление целевым капиталом

соответствующие лицензии Таким образом, в России законодательно разрешен лишь второй тип управления и ВУЗам предоставлена свобода лишь в выборе управляющей компании. Сделан вывод, что самостоятельная работа на фондовом рынке университетов со средствами целевого капитала станет следующим этапом развития экономических отношений в системе образования.

В диссертации проанализирован опыт Гарвардского университета, который избрал лактивный тип управления и инвестирует средства эндаумента с помощью Harvard Management Company (НМС), поностью контролируемой университетом.

Доходность эндаумента Гарварда по результатам 2005 финансового года (на 30.06 2006 г.) составила +16,7% с учетом всех расходов и комиссий, что составляет свыше 900 мн. доларов в денежном эквиваленте Это на 5,9% выше показателя Trust Universe Comparison Service2 (TUCS) и в среднем на 3,7% выше контрольных показателей (benchmarking), устанавливаемых управляющей

V, - л-Ч

Определяется по результатам деятельности 140 инстщуциовальных; фондов с активами превышающими 1 мрд. доларов.

компанией. Средняя доходность 25 крупнейших университетских эндаументов в 2005 году составила 15,8%, соответственно доходность Гарвардского эндаумента выше на 0,9%. Результаты работы управляющих НМС определяются не по принципу доходы/убытки, а сравниваются со среднерыночными показателями и контрольными значениями для каждого инвестиционного актива В диссертации проанализирована структура инвестиционного портфеля Гарвардского университета за период 2003-2006 гг. Сделан вывод об увеличении доли вложений в акции (49,5%), недвижимость (7,5%), снижении интереса к инвестициям в биржевые товары и наличность.

В работе проанализировано состояние российского фондового рынка на предмет выявления перспективных объектов размещения средств целевого капитала. Сделан вывод, что по критериям доходности, ликвидности, надежности, развитости законодательной базы для вложения средств ЦК наиболее подходящими являются акции и облигации ведущих российских предприятий

Суммарная капитализация российского рынка акций по итогам 2005 года составила 474 мрд. доларов, по состоянию на 01.12.2006 она увеличилась до 921 мрд. доларов. Оборот российского биржевого рынка акций по итогам 2005 г. составил 179,8 мрд. доларов, по итогам первого полугодия 2006 г. - 265 мрд доларов. Подавляющая часть этого оборота пришлась на Московскую Межбанковскую Валютную Биржу (ММВБ) и биржи группы РТС.

В таблице 2 представлены данные об объеме торгов основных биржевых площадок России за период 2002 - 2006 гг.

Таблица 2 Объем торгов основных биржевых площадок ___России (мрд. доларов)

2002 2003 2004 2005 Январь -март 2006

ММВБ 43,9 99,1 151,2 225,6 112,2

РТС 5,0 13,3 26,1 34,4 23,5

В диссертации указано, что одной из существенных проблем российского фондового рынка является малое количество торгуемых

ценных бумаг. Вместе с тем, отмечается положительная динамика увеличения количества эмитентов. Так, если по состоянию на 1 января 2006 года количество эмитентов акций торгуемых на ФБ ММВБ составляло 161, то к 1 августа 2006 г. их количество увеличилось на 18% и составило 189. Аналогичная динамика увеличения количества эмитентов наблюдается и на фондовой бирже РТС. Отмечено, что в последние годы увеличися спрос со стороны отечественных предприятий на публичное размещение акций (Initial Public Offering, IPO).

Обращено особое внимание на проблему популяризации инвестиций в ценные бумаги. Так, Федеральная служба по финансовым рынка (ФСФР России) подготовила целевую программу, предусматривающую информирование населения о возможностях внутреннего фондового рынка и рассчитанную на 2007 - 2009 гг. Реализация программы позволит повысить инвестиционную грамотность населения и увеличить вовлеченность в процесс инвестирования.

Наряду с мероприятиями по популяризации инвестиций принимаются и законодательные нормативы, регламентирующие поведение игроков на фондовом рынке Так, например, разработаны регламенты для маржинальной торговли, определены схемы кредитования клиентов внутри брокера Усилия регулирующих органов направлены, прежде всего, на то, что бы предостеречь инвесторов от непродуманных и рисковых действий.

В диссертации предложен метод наращивания положительных позиций. Под методом понимается определенный агоритм совершения операций на рынке, отвечающий следующему принципу. Как инвестировать имеющиеся в распоряжении денежные средства, либо управлять, находящимися в распоряжении ценными бумагами так, чтобы иметь с одной стороны, заранее ограниченный, контролируемый риск возможных потерь и с другой стороны, возможно большую вероятность положительной доходности от операций. Основной задачей метода инвестирования целевого капитала является контроль, ограничение возможных потерь при наличии вероятности достижения положительной доходности от операций на рынке

Под системой инвестирования понимается определенная последовательность действий на рынке, построенная на основе

методов инвестированная и рассчитанная по их параметрам для конкретного рынка с учетом имеющихся в распоряжении средств.

На первом шаге метода наращивания положительных позиций предлагается разделить все имеющиеся в распоряжении средства для инвестирования на П частей. Для упрощения демонстрации метода предлагается считать части примерно равными. Далее следует проанализировать рынок на предмет его возможного дальнейшего движения. Описываемый метод применим для рынков, находящихся в растущем либо падающем движении, но не в боковом, иначе, коридорном.

Когда выпоненный анализ рынка покажет возможный рост или падение, следует определить момент начала операции, так называемую, точку входа Т (фактически - это цена) и открыть

позицию только на одну Ч часть инвестиционных средств. Если

рынок пошел не в ожидаемом направлении и текущая позиция находится в убытке, никакие другие операции по увеличению позиции более не проводятся. Это очень важно. Таким образом, реализуется управление риском возможных потерь. Так как позиция

взята только на одну Ч часть инвестиционных средств, то это и

Л-100 о/

есть максимальный риск возможных потерь, К Ч -Ч то от всех

инвестиционных средств.

Если эта ситуация произошла, то можно сказать, что данный метод одну из своих основных задач выпонил - защитил нас от неконтролируемых потерь. Если после открытия позиции рынок пошел в ожидаемом направлении, и эта позиция вышла в плюс, следует искать очередную точку входа Т для того, чтобы увеличить общую позицию. Очевидно, что после открытия второй позиции по текущей цене, суммарная позиция окажется лучше рынка.

Итак, на этом этапе инвестировано две части из П имеющихся, причем общая позиция находится в текущей, незафиксированной прибыли

Пусть X = 1Ч Тт\ - расстояние от текущей цены до средней

цены по всем открытым позициям.

Одновременно с открытием второй позиции необходимо защитить часть текущей прибыли. Текущая прибыль Р^ складывается из гарантированной прибыли Pgar и прибыли,

поставленной под риск потерь Рг, т.е..

Р =Р +Р m

cur gar г v.1/

В свою очередь, гарантированная прибыль определяется по формуле PSar = Zgar * Vail ' ГДе Zgar = \Тgar ~ Та\ ' Р^СТОЯНИе ОТ Средней цены общей позиции до защитной точки (цены) ее закрытия. п

^ аН '

Для этой цели размещается приказ продать общую позицию, если цена опустится, например, до уровня Т*gar В этом случае мы

зафиксируем реальную прибыль на обеих позициях Pgar При этом,

мы поставили под риск потерь прибыль р , в общем случае

Pr = Z,*Vaw

где Z =\Т ~Т | " Расстояние от текущей цены до точки

защитного выхода из всех позиций

Если рынок продожит рост, следует искать очередную точку входа J1 neit > увеличивать в ней позицию и одновременно размещать

приказ на защиту части прибыли

Действуя таким образом, либо удастся инвестировать все имеющиеся средства, либо на каком-то этапе сработает приказ на защиту прибыли Если удастся инвестировать все средства и рынок ' продожит рост дальше, установленный приказ на защиту прибыли следует передвигать вслед за рынком Очевидно, что1 при маком подходе к инвестированию, риск возможных потерь R существует1'' только на шаге открытия первой позиции. . Х ч. > о (р , j,

' , , < t"''ii . 1 V

В методе сделано допущение, что части, на которые делятся все инвестиционные средства, примерно равны. Дело в том, что поскольку все позиции открываются по разным ценам, то на одинаковые суммы могут быть открыты разные по объему позиции Это не всегда удобно, так как инвестиционный инструмент, будь-то акции, облигации, валюта и т.п. как правило, торгуются стандартными лотами.

В общем случае средняя цена всех позиций определяется следующим образом:

Т = *=!__(2)

Очевидно, что инвестиционные системы, построенные на базе данного метода, с помощью описанных параметров могут быть настроены в соответствии с характеристиками конкретного рынка

S = {)Sk{n,R,TnA,Z) О)

где S - бесконечное множество таких систем; п - количество возможных позиций; R - допустимый риск, выраженный в процентах, либо в абсолютной величине; Тп - агоритм поиска

начальных точек входа; Л - шаг цены, А = Тш ЧTk;Z - защита

части накопленной прибыли в случае разворота движения рынка.

В диссертации разработан агоритм выбора управляющей йбмпании.

Шаг 1. Организация процессов сбора информации об инвестиционных стратегиях УК, подходах к диверсификации инвестиционного портфеля. Управляющие компании могут придерживаться агрессивной, консервативной и умеренной инвестиционной политики Цель - выбор компании с подходящей владельцу целевого капитала стратегией инвестирования.

Шаг 2. Анализ финансового состояния управляющей компании; сбор исторических данных о результатах деятельности УК. Поскольку целевой капитал формируется как минимум на 10 лет, то догосрочные отношения с управляющей компанией, исключительно, важны.

Шаг 3. Подготовка инвестиционного плана, предусматривающего различные инвестиционные стратегии с учетом специфики сформированного целевого капитала, особенностей фондового рынка, индивидуальных пожеланий жертвователей целевого капитала и согласование его с управляющей компанией. Считаем целесообразным разработку подобного инвестиционного меморандума, который бы служил ориентиром в работе с управляющей компанией.

В диссертации обосновано, что университеты, сохраняя академическую функцию, дожны становиться предпринимателями на рынке, активно привлекая бизнес - структуры к финансированию своей деятельности. Целевой капитал является качественно иным источником финансирования. В настоящее время в российской системе профессионального образования идет активное развитие схемы многоканального финансирования, в которой особое место занимает целевой капитал.

Основные результаты диссертационного исследования нашли свое отражение в следующих публикациях автора.

1 Курушин A.A. Метод наращивания положительных позиций//сб. трудов XXXII Международной конференции ИТ в науке, социологии, экономике и бизнесе, Украина, Ята-Гурзуф, 2005 г. - 0,3 п.л.

2. Курушин A.A. Принятие решений на фондовом рынке: практический аспект// Математические и инструментальные методы экономического анализа, управление качеством. Том 24 Сборник научных трудов. Тамбов: ТГТУ, 2007 - 0,4 п л.

3. Курушин А А Целевой капитал: новые возможности для российских университетов//Экономические науки №4, 2007 - 0,4 п.л.

4. Курушин A.A. Целевой капитал ВУЗа: системный подход к выбору управляющей компании// сб трудов XI международной научно-практической конференции Системный анализ в проектированЩ и управлении, Санкт - Петербург, 2007 - 0,2 п.л.

Подписано к печати 01 Об 07

Формат издания 60x84/16 Бум офсетная №1 Печать офсетная

Печл 1,4 Уч-издл 1,3 Тираж 100 экз

Заказ №4089

Типография издательства МЭСИ. 119501, Москва, Нежинская ул , 7

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Курушин, Александр Анатольевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1 ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА УНИВЕРСИТЕТОВ.

1.1. Развитие экономических отношений в системе образования.

1.2. Целевой капитал: новые возможности для университетов.

1.3. Эндаументы в американских университетах.

ВЫВОДЫ 1 ГЛАВЫ.

ГЛАВА 2 ПЕРСПЕКТИВЫ ВЫХОДА РОССИЙСКИХ УНИВЕРСИТЕТОВ НА ФОНДОВЫЙ РЫНОК.

2.1. Принципы управления целевым капиталом.

2.2. Механизмы управления целевым капиталом.

2.3 Анализ состояния фондового рынка России.

2.4. Особенности инвестиционной деятельности на фондовом рынке.

ВЫВОДЫ 2 ГЛАВЫ.

ГЛАВА 3. МЕТОДИЧЕСКАЯ ПОДДЕРЖКА УПРАВЛЯЮЩИХ КОМПАНИЙ, РАБОТАЮЩИХ С ЦЕЛЕВЫМ КАПИТАЛОМ.

3.1. Формирование инвестиционного портфеля.

3.2. Метод наращивания положительных позиций.

3.3. Агоритм выбора управляющей компании.

ВЫВОДЫ 3 ГЛАВЫ.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Поддержка принятия инвестиционных решений в системе профессионального образования"

Актуальность темы исследования. Российская система образования функционирует в условиях изменчивости внешней среды, обусловленных активным формированием рыночных отношений. Рыночная экономика предъявила новые требования к системе образования, касающиеся, прежде всего, повышения качества обучения, расширения спектра профессиональной подготовки, усиления взаимосвязи образовательных учреждений и бизнеса. Представители бизнеса заинтересованы в качественной подготовке специалистов, обладающих глубокими теоретическими знаниями, отвечающих современным рыночным условиям и поэтому готовы вкладывать средства в развитие высшего образования.

В 2006 году Российский союз промышленников и предпринимателей инициировал принятие Федерального закона №275-ФЗ от 30.12.2006 О порядке формирования и использования целевого капитала некоммерческих организаций. Целевой капитал (ЦК) некоммерческой организации -сформированная за счет пожертвований, внесенных жертвователем (жертвователями) в виде денежных средств, часть имущества некоммерческой организации, переданная некоммерческой организацией в доверительное управление управляющей компании для получения дохода, используемого для финансирования уставной деятельности некоммерческой организации. На этой основе формируется многоканальная модель финансирования образовательных учреждений, в которых особая роль отводится целевому капиталу.

Мировой аналог целевого капитала - эндаумент (endowment)1 - вклад, взнос, определенный объем финансовых средств, предоставляемый в пользу некоммерческой организации на определенных условиях. Это могут быть пожертвования или специальные целевые взносы, аккумулированные в специальный фонд, средства которого инвестируются и дают регулярный

1 To endow (англ.) - наделять, одарять, обеспечивать постоянным доходом доход. Эндаумент, как и целевой капитал, формируется и попоняется на протяжении многих лет. Эндаументы широко распространены в образовательной системе США. По состоянию на 30.06.2005 г. совокупный объем эндаументов 746 университетов и коледжей США составил 299 мрд. доларов. Крупнейший эндаумент на протяжении многих лет принадлежит Гарвардскому университету. На 30.06.2006 г. он составлял 29,2 мрд. доларов.

Новые законодательные инициативы, открывающие альтернативные источники финансирования образования заставили научную общественность обратить пристальное внимание на новый механизм формирования и управления целевым капиталом, выявить его преимущества и недостатки, скрытые угрозы и трудности реализации.

Отправной точкой во всестороннем исследовании нового для университетов вида деятельности, такого как формирование и инвестирование целевого капитала, послужили труды ученых в области управления некоммерческими организациями (Т.Д. Абанкиной, Е.Н. Жильцова, М.А. Лукашенко, В.П. Тихомирова, Т.В. Юрьевой, Л.И. Якобсон), рынка ценных бумаг (Я.М. Миркина, В.Д. Миловидова, Б.Б. Рубцова, Дж. Сороса, Г. Марковитца, У. Шарпа).

Поскольку целевой капитал новое понятие для отечественной экономической науки, в трудах вышеперечисленных ученых он не рассматривася. Российским ВУЗам только предстоит сформировать целевой капитал. Для этого образовательным учреждениям необходимо не только определить новые формы функционирования и развития университета, научиться привлекать денежные средства компаний, создать новые механизмы принятия управленческих решений, но выработать методический инструментарий управления целевым капиталом как договременным инвестиционным ресурсом. Новизна исследуемого предмета определила цель и задачи настоящего исследования.

Цель и задачи исследования. Цель исследования заключается в научном обосновании целесообразности системного развития современного университета за счет формирования целевого капитала, определения условий его учреждения, инвестирования и использования, а также разработке методико - инструментального обеспечения операций с целевыми капиталами на фондовом рынке.

В соответствии с заданной целью в диссертационной работе были поставлены и решены следующие задачи:

Х проанализировать текущее состояние системы финансирования российских ВУЗов и определить стратегические направления ее развития;

Х изучить опыт управления эндаументами в университетах США и выработать рекомендации по целесообразности его использования в практике работы с целевыми капиталами отечественных ВУЗов;

Х исследовать направления и содержание трансформирования организационной и функциональной структуры университета за счет учреждения и использования целевого капитала;

Х разработать условия формирования, методы управления и направления использования целевых капиталов российских университетов;

Х проанализировать текущее состояние российского фондового рынка с целью выявления перспективных инвестиционных инструментов размещения целевых капиталов университетов и работы с ними;

Х разработать методическое обеспечение операций ориентированное на работу с целевыми капиталами университетов.

Объектом исследования является целевой капитал университета как новый системообразующий элемент в финансовой системе современного ВУЗа. Предмет исследования составляют процессы формирования, инвестирования и использования целевого капитала.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили основные положения экономической теории, менеджмента, теории систем и системного анализа, труды отечественных и зарубежных ученыхэкономистов, освещающие различные аспекты управления университетом; основополагающие работы в области управления некоммерческими организациями; материалы научных семинаров, конференций и симпозиумов, на которых рассматривались проблемы формирования и управления целевым капиталом. В процессе работы над диссертацией использовались такие общенаучные приемы исследования, как наблюдение, обобщение, анализ и синтез.

Нормативно-информационную базу образовали федеральные законы, статистические и аналитические материалы национальных органов статистики, международных организаций, анализирующих инвестиционную деятельность университетов, а также отчеты и доклады научных организаций, материалы конференций по тематике исследования. В частности, Федеральные Законы О порядке формирования и использования целевого капитала некоммерческих организаций, Об автономных учреждениях, О высшем и послевузовском профессиональном образовании и другие законы РФ, результаты исследований Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ), Goldman Sachs, NACUBO и ряда других, годовые финансовые отчеты Гарвардского университета (США).

Научная новизна исследования состоит в расширении теоретических основ системы финансирования современного университета за счет задействования нового ресурса - целевого капитала, выработке условий его формирования, инвестирования и использования, а также методико-инструментальной под держки операций с целевыми капиталами на фондовом рынке.

В диссертации получены следующие результаты, являющиеся предметом защиты, содержащие элементы научной новизны и соответствующие пунктам 1.10 новые формы функционирования и развития организаций как объектов управления; 1.16 развитие механизмов и методов принятия управленческих решений Паспорта специальностей ВАК экономические науки) 08.00.05 Экономика и управление народным хозяйством (теория управления экономическими системами):

Х указано на необходимость формирования смешанной модели финансирования образовательных учреждений, в которой особая роль отводится целевым капиталам;

Х определены направления и содержание трансформирования системы финансирования отечественных ВУЗов за счет формирования целевого капитала, его преумножения за счет операций на фондовом рынке и использования для финансирования уставной деятельности университетов;

Х сформулированы принципы управления целевым капиталом (догосрочного управления, целевого использования, порционных трат, разумного инвестирования, ответственного управления). Выделены лактивный и пассивный подходы к управлению целевым капиталом;

Х для пассивного подхода разработан агоритм выбора управляющей компании, заключающийся в формировании системы критериев, на основе которых принимается решение о передаче целевого капитала в доверительное управление;

Х для лактивного подхода к управлению целевым капиталом предложен метод наращивания положительных позиций (МН1111), основным преимуществом которого является надежное управление риском потерь.

Также на защиту выносятся результаты, соответствующие пункту 4.15 Развитие методологии анализа, методов оценки, моделирования и прогнозирования инвестиционной деятельности в экономических системах Паспорта специальностей ВАК (экономические науки) 08.00.05 Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью):

Х показано, что эндаументы являются основным источником финансирования в крупнейших университетах США. Сделано предположение о целесообразности использования американского опыта при формировании целевых капиталов российских университетов;

Х проанализировано текущее состояние фондового рынка РФ. Сделан вывод, что по критериям доходности, ликвидности, надежности, развитости законодательной базы для вложения средств ЦК наиболее подходящими являются акции и облигации ведущих российских предприятий;

Теоретическая и практическая значимость. В совокупности, вынесенные на защиту положения можно интерпретировать как дальнейшее развитие теории управления экономическими системами в части изменения системы финансирования отечественных университетов за счет формирования и использования целевых капиталов, а также развитие методологии работы с этими активами на фондовом рынке.

Практическая значимость работы заключается в разработке условий формирования целевых капиталов российских университетов и развитии инструментария работы на фондовом рынке. Самостоятельное практическое значение имеют метод наращивания положительных позиций и агоритм выбора управляющей компании, которые носят универсальный характер и могут быть использованы участниками фондового рынка вне зависимости от вида средств, находящихся в доверительном управлении.

Отдельные положения диссертационного исследования могут быть использованы в учебном процессе при подготовке специалистов фондового рынка, в рамках дисциплин Рынок ценных бумаг, Биржевое дело, Управление некоммерческими организациями и др.

Внедрение и апробация результатов исследования. Полученные результаты докладывались и получили одобрение на XXXII Международной конференции и дискуссионного научного клуба Информационные технологии в науке, социологии, экономике и бизнесе (Украина, Крым, Ята - Гурзуф, 2005 г.), научных семинарах кафедры Теория систем и системный анализ Московского университета экономики, статистики и информатики (Москва, ноябрь 2006 г., май 2007 г.), IV научно-практической конференции Теория и методология качества: социально-экономические проблемы (Тамбов, май 2007 г.).

Методический инструментарий, включающий метод наращивания положительных позиций и агоритм выбора управляющей компании, используется ООО Центр развития фондовых технологий, ООО Атон при формировании инвестиционных портфелей. Отдельные положения и выводы диссертации нашли свое применение в учебном процессе, при разработке рабочих материалов дисциплин Исследование систем управления, Моделирование взаимодействия на организованных рынках Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ).

Публикации. Основные результаты исследования опубликованы в 4 работах общим объемом 1,3 п.л., в том числе 1 публикация в изданиях, входящих в перечень ведущих рецензируемых журналов и изданий, утвержденный ВАК.

Структура работы включает введение, 3 главы, заключение, библиографию, 3 приложения, 10 таблиц, 8 рисунков, 6 диаграмм, которые в совокупности охватывают заявленный перечень задач и обеспечивают достижение поставленной цели.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Курушин, Александр Анатольевич

ВЫВОДЫ 3 ГЛАВЫ

1. Прежде чем принять решение о формировании инвестиционного портфеля необходимо проделать большую аналитическую работу. Мониторинг устанавливается на следующие критерии: степень допустимого риска, размер ожидаемого дохода, рыночная цена, возможные отклонения в доходе по курсовой разнице и дивидендам, выявление и оценка инвестиционных качеств ценных бумаг.

2. Под системой инвестирования понимается определенная последовательность действий на рынке (последовательность совершения операций), построенная на основе одного из методов инвестирования и рассчитанная по его параметрам для конкретного рынка инвестиционных инструментов с учетом имеющихся в распоряжении средств.

3. Преимущество метода наращивания положительных позиций заключаются в действенном управлении риском при инвестировании значительных по объему средств. Платой за эффективное управление риском является понижение доходности по сравнению с общим движением рынка.

4. Передача денежных средств целевого капитала в доверительное управление требует выпонения определенного перечня аналитических исследований. Разработанный агоритм выбора управляющей компании, предусматривающий реализацию 3 этапов позволяет структурировать процесс выбора. Предложена система критериев, на основе которых принимается решение о передаче ЦК в доверительное управление.

Высшая школа является одним из стратегических ресурсов страны. Рыночная экономика предъявила новые требования к системе образования, касающиеся, в том числе, усилению взаимосвязи образовательных учреждений и бизнес-структур. Развитие высшего образования невозможно без улучшения системы финансирования. Развитие экономических отношений предполагает пересмотр финансово-хозяйственной деятельности образовательных учреждений, поскольку ранее существовавший механизм бюджетного финансирования не отвечает современным реалиям. В смешанной модели финансовая поддержка образования основывается на сочетании бюджетных и внебюджетных источников.

В настоящее время формируется многоканальная система финансирования, в которой особая роль отводится целевому капиталу. В диссертации получены результаты, позволяющие лучше понять механизмы управления целевым капиталом.

Автором сформулированы принципы управления целевым капиталом: догосрочного управления, целевого использования, порционных трат, разумного инвестирования, ответственного управления.

Подчеркнута значимость социальной ответственности университета как инвестора. Выпоняя роль общественных институтов, ВУЗы не могут игнорировать социальную ответственность, проявляющуюся в отказе от инвестиций в акции предприятий табачных и акогольных компаний, предприятий загрязняющих окружающую среду и т.д. Для российской системы образования первоочередным будет вопрос о легитимности происхождения финансовых средств получаемых в виде пожертвований в эндаумент.

На примере инвестиционной деятельности Гарвардского университета рассмотрен механизм самостоятельного управления целевым капиталом.

Выявлены проблемы российского фондового рынка - малое количество торгуемых ценных бумаг, гиперконцентрация голубых фишек (96%) в обороте российского фондового рынка, низкая инвестиционная грамотность населения. Сопоставлены особенности инвестиционных и спекулятивных операций на фондовом рынке. Основные отличия - наличие предварительного этапа анализа объектов инвестирования и реализуемые стратегии.

Прежде чем принять решение о формировании инвестиционного портфеля необходимо проделать большую аналитическую работу. Мониторинг устанавливается на следующие критерии: степень допустимого риска, размер ожидаемого дохода, рыночная цена, возможные отклонения в доходе по курсовой разнице и дивидендам, выявление и оценка инвестиционных качеств ценных бумаг.

Под системой инвестирования понимается определенная последовательность действий на рынке (последовательность совершения операций), построенная на основе одного из методов инвестирования и рассчитанная по его параметрам для конкретного рынка инвестиционных инструментов с учетом имеющихся в распоряжении средств.

Рост фондового рынка России требует и развития инфраструктуры, в том числе увеличения количества управляющих компаний. Передача денежных средств целевого капитала в доверительное управление подразумевает большой объем предварительной аналитической работы. Разработанный агоритм выбора управляющей компании, предусматривающий реализацию 3 этапов позволяет структурировать процесс выбора. Предложена система критериев, на основе которых принимается решение о передаче ЦК в доверительное управление.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Курушин, Александр Анатольевич, Москва

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации

2. Налоговый Кодекс Российской Федерации

3. Федеральный закон Российской Федерации от 10 июля 1992 (ред. от 20.04.2007) №3266-1 Об образовании

4. Федеральный закон Российской Федерации от 11 августа 1995 года №135 ФЗ О благотворительной деятельности и благотворительных организациях

5. Федеральный закон Российской Федерации от 22.08.1996 года (ред. от 20.04.2007) №125 ФЗ О высшем и послевузовском профессиональном образовании

6. Федеральный закон Российской Федерации от 12 января 2006 года №7 ФЗ О некоммерческих организациях

7. Федеральный закон Российской Федерации от 22 апреля 1996 №39 -ФЗ О рынке ценных бумаг

8. Федеральный закон Российской Федерации от 03.11.2006 № 174 ФЗ Об автономных учреждениях

9. Федеральный закон Российской Федерации от 30.12.2006 №275 ФЗ О порядке формирования и использования целевого капитала некоммерческих организаций

10. Ю.Постановление Правительства РФ от 05.09.2001 №660 О федеральной целевой программе Интеграция науки и высшего образования России на 2002-2006 гг.

11. Приказ Министерства образования РФ от 06.06.2000 №1705 Концепция научной, научно-технической и инновационной политики в системе образования Российской Федерации на 2001 2005 гг

12. Алексеев М.Ю., Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг и организация работ на нем. -М.: Перспектива, 1991. 134 с.

13. Анискин Ю.П. Управление инвестициями. М.: Омега - Л, 2006

14. Битюцких В.Т. Мифы финансового анализа и управление стоимостью компании. М.: ЗАО Олимп-бизнес, 2007

15. Богл Д. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла. Новые императивы для разумного инвестора/пер. с англ. М.: Альпина паблишер, 2002. - 544 с.

16. Винс Р. Математика управления капиталом. Методы анализа риска для трейдеров и портфельных менеджеров/пер. с англ. М.: Юнити,2000. -402 с.

17. Григорьев Ю.А. Бухгатерский учет операций с ценными бумагами. -М,: Книжный мир, 2003. 191 с.

18. Государственные приоритеты в науке и образовании/Ракитов А.И., Авдулов А.Н., Иванова Н.И. и др. Центр научно-информационных исследований по наук, образованию и технологии. М.: ИНИОН РАН, 2001.-232 с.

19. Грэхем Б., Цвейг Дж. Разумный инвестор: пер. с англ. М.: Издательский дом Вильяме, 2007. - 672 с.

20. Дамодаран А. Инвестиционные байки: разоблачение мифов о беспроигрышных биржевых стратегиях: пер. с англ. СПб.: Питер, 2007.-480 с.

21. Дегтярева О.И., Кандинская О.А. Биржевое дело: учебник для ВУЗов. -М.: Банки и биржи, Юнити, 1997. 503 с.

22. Добреньков В.И., Нечаев В.Я. Общество и образование. М.: Инфра -М., 2003

23. Доля Н.Г. Методическое обеспечение размещения страховых резервов (на примере инвестиций в недвижимость). Дисс. на соискание к.э.н. (08.00.05), М.: МЭСИ, 2006

24. Евстигнеев В.Р. Портфельные инвестиции в мире и России: выбор стратегии. М.: Эдиториал УРСС, 2002. - 304 с.

25. Евстигнеев В.Р. Финансовый рынок в переходной экономике: инвестиционные стратегии, структурная организация, перспективы международной интеграции. М.: Эдиториал УРСС, 2004. - 240 с.

26. Инновационная политика высшего учебного заведения/ Девяткина М.А., Мирошникова Т.А. и др. М.: ЗАО Издательство Экономика, 2006.- 178 с.

27. Кац Д.О., МакКормик Д. Энциклопедия торговых стратегий. М.: Альпина паблишер, 2002. - 387 с.

28. Лефевр Э. Воспоминания биржевого спекулянта. М.: Олимп - бизнес, 2004. - 544 с.

29. Лукашенко М.А. Рыночные отношения в системе образования России. М.: ИНИОН РАН, 2001.-271 с.

30. Лукашенко М.А. Образование в условиях рынка: концепция учебного заведения. М.: Высшая школа, 2002. - 285 с.

31. Лукашенко М.А. Высшее учебное заведение на рынке образовательных услуг: актуальные проблемы управления. М.: Маркет ДС, 2003

32. Найман Э. Малая энциклопедия трейдера. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.-403с.

33. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. М.: Инфра- М, 1996. -415 с.

34. Нидерхоффер В. Университеты биржевого спекулянта/пер. с англ. -М.: Крон-пресс, 1998. 352 с.

35. Резго Г.Я., Храмцова Е.Р. Современные технологии биржевого рынка. М.: Феникс, 2004. - 192 с.

36. Российская система образования: рыночная трансформация в условиях транзитивной экономики/под ред. М.А. Лукашенко. М.: ЗАО Издательство Экономика, 2002.

37. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия, 2000. - 258 с.

38. Сенге П. Пятая дисциплина: искусство и практика самообучающейся организации/ пер. с англ. М.: Олимп - бизнес, 1999. - 408 с.

39. Сорос Дж. Ахимия финансов. Рынок: как читать его мысли. М.: Инфра-М, 1996.-416 с.

40. Сорос Дж. Сорос о Соросе. Опережая перемены/пер. с англ. М.: Инфра-М, 1996.-336 с.

41. Тенденции развития и роль сферы образования: экономический и социальные аспекты/ Под ред. В.И. Марцинкевича. М.: ИМЭМО РАН, 1994.-228 с.

42. Томпсон А.А., Стрикленд А. Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии: учебник для ВУЗов. -М.: Банки и биржи, Юнити, 1998. 576 с.

43. Уотшем Т. Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах: учебное пособие для ВУЗов/пер. с англ. под ред. М.Р. Ефимовой. М.: Финансы, Юнити, 1999 - 527 с.

44. Формирование общества, основанного на знаниях. Новые задачи высшей школы. Доклад Всемирного банка/Пер. с англ. М.: Весь Мир, 2003.-232 с.

45. Хессебейн Ф., Годсмит М. и др. Лидерство без границ Пер. с англ. -М.: Альпина паблишер, 2001.-315 с.

46. Царихин K.C. Как самому заработать деньги на фондовом рынке. М.: Эксмо, 2007.-432 с.

47. Ценные бумаги/Под ред. В.И. Колесникова и B.C. Торкановского. М.: Финансы и статистика, 2000

48. Шарп У. Инвестиции. М.: Инфра - М, 2001

49. Эдер А. Основы биржевой игры. Учебное пособие для участников торгов на мировых биржах. -М.: Светочь, 1995

50. Эдер А. Как играть и выигрывать на бирже. М.: Крон-пресс, 1996

51. Юрьева Т.В. Экономика некоммерческих организаций: уч.пособие. -М.: Юристь, 2002

52. Якобсон Л.И. Экономика общественного сектора: основы теории государственных финансов. М.: Аспект пресс, 1996

53. Якобсон Л.И. Государственный сектор экономики: экономическая теория и политика: учебник для ВУЗов. М.: ГУ ВШЭ, 2000. - 367 с.

54. Янковский К.П. Инвестиции. СПб.: Питер, 2007

55. Fund Guide April 1997 Edition, Swiss Bank Corporation Investment Funds Sector

56. Marston John E. The Nature of Public Consent. N.Y.: Newthorn books, 1968.1. Статьи:

57. Березанская E. На скорость// Forbes, №3, 2006

58. Васильева Ю. Бизнес спешит на помощь//Ведомости форум Бизнес + образование, июль 2006

59. ВУЗы России: взгляд со стороны (материалы Зальцбургского семинара)//Университетское образование, №10-11, 2003

60. Давенпорт П. Канадские университеты и лэкономика знаний// Вестник ФА, №1,2000

61. Емельяненков А. Капитал отчуждения// Российская газета (федеральный выпуск), №4337,10.04.2007

62. Ерошин В.И. Модернизация российского образования: правовые проблемы управления и экономики// Менеджмент в образовании, №1, март 2004

63. Ефимова А. Возможности бескорыстия//Журнал Интеррос, №1, 2007

64. Иванова В. Необходимо дать бизнесу налоговые преференции Ведомости форум Бизнес + образование, июль 2006

65. Коныгина Н. Капитальная благотворительность//Российская газета, №4286, 15.01.2007

66. Кочетков Г.Б. Мировой опыт организации науки (на примере США)// Университетское управление №3,2006

67. Кузьминов Я. Поточный метод//Ведомости, №193 (1823), 20.11.2006

68. Курушин А.А. Метод наращивания положительных позиций Курушин А.А. Метод наращивания положительных позиций//сб. трудов XXXII Международной конференции ИТ в науке, социологии, экономике и бизнесе, Украина, Ята-Гурзуф, 2005 г.

69. Курушин А.А. Принятие решений на фондовом рынке: практический аспект// Математические и инструментальные методы экономического анализа: управление качеством. Том 24 Сб. научных трудов. Тамбов: ТГТУ, 2007

70. Курушин А.А. Целевой капитал: новые возможности для российских университетов//Экономические науки №4,2007

71. Курушин А.А. Целевой капитал ВУЗа: системный подход к выбору управляющей компании// сб. трудов XI международной научно-практической конференции Системный анализ в проектировании и управлении, Санкт Петербург, 2007

72. Литвинцев Г. Жертвенный налог//Российская газета, №580, 14.11.2006

73. Миркин Я.М. Волатильность//Рынок ценных бумаг, №6,2001

74. Носов А. Американские горки// Эксперт Урал, №24 (241), 26.06.2006

75. Петриков М. Прямого финансирования недостаточно//Ведомости -форум Бизнес + образование, июль 2006

76. Резник Г. Нравственность лучшая политика//Банковская практика за рубежом, № 5,2002

77. Садовничий В.А. Высшая школа России. Ориентиры на будущее. Доклад на IX съезде Российского союза ректоров высших учебных заведений// Официальные документы в образовании. 2005, №5

78. Сваровский Ф. От капитала не уйти// Ведомости форум Бизнес + образование, июль 2006

79. Шириков А. Инструмент системной филантропии//Эксперт Северо-запад №41 (295), 06.11.2006

80. Beth Healy Three Harvard endowment managers reap over $15m each// Boston Globe, 05.12.2002

81. Harvard annual report 2002

82. Harvard annual report 2003

83. Harvard annual report 2004

84. Вопрос 1. Для кого формируются эндаументы: для университетского сообщества 68%; для общества - 29%; затрудняюсь с ответом - 3%.

85. Вопрос 2. Восприятие университетских эндаументов: положительно -72%, отрицательно 9%, нет ответа - 20%.

86. Вопрос 3. Причины положительного отношения к эндаументам.

87. Вопрос 4. Как хорошо вы информированы о деятельности управляющих эндаументами: хорошо информирован 68%; плохо информирован - 24%.

88. Вопрос 5. Как поступать в тех случаях, когда полученный доход от инвестиций не воспоняет текущих затрат университета?57%

89. Вопрос 6. Что на ваш взгляд важно для управляющих эндаументами: более высокие доходы или социальная ответственность инвестиций?

90. Вопрос 8. Кому подотчетен управляющий эндаументом государственного университета?

91. Выпускникам университета; 4%

92. Профессорско- Налогоплательщикам;преподавательскому-^ | .^лsdsss^ 25% составу;1. Студентам; 11%^

93. Попечительскому совету ; 51%

94. Администрации университета; 27%1. Эндаумент-спонсорам; 26%

95. Вопрос 9. Кому подотчетен управляющий эндаументом частного университета?

96. Профессорско-преподавательскому составу; 10%1. Студентам; 14%

97. Администрации университета; 26%1. Эндаумент-спонсорам; 34%

98. Выпускникам университета; 6%1. Налогоплательщикам; 4%

99. Попечительскому совету; 60%

100. Вопрос 10. Оцените влияние следующих групп на процесс приятия решения о трате средств эндаумента (по степени важности).

101. Выпусникам Факультету Эндаумент- спонсорам Администрация университета Попечительский совет

102. Вопрос 11. Что, на ваш взгляд, важно для управляющих эндаументами: более высокие доходы или социальная ответственность инвестиций?затрудняюсь ответитьсоциальная ответственностьвысокие доходы-10%43%шж ; щйшю47%0%10% 20% 30% 40% 50%

103. Самые успешные первичные размещенияроссийских акций в 2004 2005 гг.

104. Эмитент Дата размещения % вновь размещенных акций по отношению к уставному капиталу Цена размещения (доларов США) Площадка Объем, $ тыс.

105. АФК Система 09.02.2005 19,00 17,5 LSE 1 602 775

106. НоваТЭК 21.07.2005 17,30 16,75 LSE 878 459

107. Пятерочка 13.05.2005 30 13 LSE 597 584

108. Мечел 29.10.2004 11,5 21 NYSE 335 100

109. Северсталь Авто 11.04.2005 30 15,1 ММВБ, РТС 134 995

110. Иркут 26.03.2004 23,3 0,62 ММВБ, РТС 126 914

111. Седьмой континент 12.11.2004 13 10 РТС 80 668

112. Открытые инвестиции 29.11.2004 38,5 49,75 РТС, LSE 68 882

113. Концерн Калина 28.04.2004 30 19 ММВБ 52 961

114. Rambler Media 10.06.2005 25,98 10,25 LSE 39 883

115. Хлеб Атая 21.03.2005 10 0,90 ММВБ, РТС 7 756

116. Рекомендуемый портфель компании Атон по состоянию на 23 июня 2006 г. Обзор сравнительной доходности портфеля

117. Тикер Доля в тек. портфеле Доля в пред. портфеле Цена на 23.06.2006 Цена на 16.06.2006 Изменение за период Изм. с начала года1 2 3 4 5 6 71. Металургия

118. Evraz Group S.A. GDR EVRLI 3.0% 3,0% 27,000 27,000 0,00% 49,17%

119. Новолипецк.метал.комбинат NMLK 2,0% 2.0% 1,880 2,000 -6,00% 33,33%

120. Норникель GMKN 9,0% 9,0% 104,000 102,500 1,46% 17,38%продожение таблицы Рекомендуемый портфель)1 2 3 4 5 6 71. Нефть и газ

121. Газпром GSPBEX 20,0% 20,0% 9,622 9,580 0,20% 33,43%

122. ЛУКойл LKOH 18,0% 18,0% 70,600 68,500 3,07% 18,66%

123. НоваТЭК NVTKLI 5,0% 5,0% 41,000 41,000 0,00% 82,22%

124. СургутНФГ SNGSP 10,0% 10,0% 0,910 0,910 0,00% 2,25%

125. Татнефть TATN 3,0% 3,0% 4,000 3,700 8,11% 22,32%1. Связь и Интернет

126. АФК Система SSALI 5,0% 5,0% 18,500 19,000 -2,63% -23,24%

127. Вымпеком VIP 8,0% 8,0% 41,940 42,450 -1,20% -5,41%

128. Комстар Объед. Системы CMST 2,0% 2,0% 7,500 7,500 0,00% 4,31%1. Банковские услуги

129. Сбербанк SBER 11,0% 11,0% 1 590,000 1 525,000 4,26% 20,91%1. Энергетика

130. РАО ЕЭС EESR 4,0% 4,0% 0,663 0,651 1,84% 56,37%

131. В диссертационный совет К.212. 151.03 Московского государственного университета экономики, статистики и информатики (МЭСИ)

132. СПРАВКА об использовании результатов диссертационной работы Курушина Александра Анатольевича

133. ПОДДЕРЖКА ПРИНЯТИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ

134. Рыбаков С.М.) л04 июня 2007 г.

135. ООО Инвестиционная компания Центр развития фондовых технологий1. ИНН 7710611536127287, г. Москва, 4-й Вятский пер., д. 23, кв.821. УТВЕРЖДАЮ"

136. Председатель комиссии Филонов Ю.К.

137. Члены комиссии: Бакунин В.А.1. Юрьян Ю.П.

Похожие диссертации