Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Оценка рыночного риска инвестиций в акции на российском фондовом рынке тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Пирожкова, Екатерина Николаевна
Место защиты Новосибирск
Год 2006
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Оценка рыночного риска инвестиций в акции на российском фондовом рынке"

На правах рукописи

Пирожкова Екатерина Николаевна

ОЦЕНКА РЬШОЧНОГО РИСКА ИНВЕСТИЦИЙ В АКЦИИ НА РОССИЙСКОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ

Специальность 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Новосибирск - 2006

Диссертация выпонена в государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Красноярский государственный университет

Научный руководитель -

доктор технических наук, профессор Лепихин Анатолий Михайлович

Официальные оппоненты -

доктор экономических наук, профессор Руди Людмила Юрьевна

кандидат экономических наук Рау Эдуард Иванович

Ведущая организация - Новосибирский государственный университет

Защита диссертации состоится 23 марта 2006 года в 14 часов на заседании диссертационного совета Д 212.169.03 при государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Новосибирский государственный университет экономики и управления по адресу: 630099, г.Новосибирск, ул. Каменская, 56, аудитория 29.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Новосибирский государственный университет экономики и управления.

Автореферат разослан / февраля 2006 года

Ученый секретарь диссертационного совета

Останова В.В.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

Актуальность исследования. В настоящее время российский фондовый рынок находится на стадии формирования, становления внутренних связей и отношений, механизмов и инфраструктуры. Состояние и развитие рынка ценных бумаг воспринимается большинством его участников оптимистично -формируется современная инфраструктура рынка, отмечается его устойчивость в условиях резких колебаний его конъюнктуры.

Дальнейшее привлечение инвесторов на российский рынок ценных бумаг, рост оборотов и капитализации рынка связаны с минимизацией рисков инвестиций, в том числе рыночного риска. Поэтому совершенствование системы управления рисками, методов оценки и минимизации рыночного риска является актуальным направлением развития теории и практики инвестирования на российском рынке акций.

Как отмечают исследователи, российский фондовый рынок характеризуется большими рисками и высоким уровнем волатильности. Одним из наиболее рискованных направлений вложения средств считается покупка акций. Это делает актуальной проблему управления риском инвестиций в акции. Важной составляющей данной проблемы является управление и оценка рыночного риска, являющегося ключевой компонентой риска акций.

Адекватность оценки рыночного риска зависит от используемой модели и методики, в той мере, в какой они отражают особенности стратегии и тактики инвестора, его инвестиционные ожидания. Существующие на данный момент методические подходы оценивают рыночный риск относительно ожидаемого среднего значения доходности, что нивелирует не только предпочтения инвесторов, но и особенности динамики котировок ценных бумаг. В связи с этим представляется актуальной разработка методики, учитывающей как субъективный фактор ожиданий и предпочтений инвестора, так и объективную особенность динамики котировок акций.

Цель исследования заключается в разработке методического подхода к оценке рыночного риска инвестиций в акции.________

Для достижения указанной цели в работе были поставлены и решены следующие задачи:

-исследована сущность рыночного риска на основе существующих теоретических подходов и выявлены основные факторы риска инвестиций в акции;

-проведен анализ состояния российского рынка акций, выявлены особенности

его развития и выделены факторы, оказывающие влияние на рыночный риск; -исследована типология инвестиционных предпочтений и стратегий

инвесторов на российском рынке акций; -рассмотрены существующие методы оценки рыночного риска инвестиций в

акции и предложена методика интервальной оценки рыночного риска; -сформулирован и обоспован критерий риска, учитывающий стратегию инвестора;

-реализована методика интервальной оценки риска на информационном

массиве, включающем показатели котировок российских акций; -разработаны рекомендации по повышению эффективности оценки рыночного риска инвестиций в акции.

Объектом исследования является рыночный риск инвестиций в акции. Предмет исследования - методы оценки рыночного риска инвестиций в акции.

Работа соответствует пункту 4.8 "Разработка методического аппарата доходности ценных бумаг и производных финансовых инструментов" специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит Паспорта номенклатуры специальностей научных работников (экономические науки). Научная новизна диссертационной работы заключается в следующем:

1. На основе современных представлений теории риска уточнена сущность понятая рыночного риска инвестиций в акции как меры возможных потерь на рынке ценных бумаг.

2. Предложен методический подход к оценке рыночного риска инвестиций в акции, позволяющий учитывать:

а) стратегию инвестора и его инвестиционные ожидания;

б) особенности динамики котировок ценных бумаг.

3. Разработана методика определения показателей рыночного риска инвестиций в акции.

4. Исследовано влияние критерия риска, периода прогнозирования и базового расчетного периода на интервальный показатель оценки рыночного риска инвестиций в акции.

Теоретической основой исследования являются основные положения теории риска на фондовом рынке и теории случайных процессов.

Методологической основой диссертационного исследования является системный подход, заключающийся в исследовании рыночного риска в системе инвестиционной деятельности на российском рынке акций. В качестве основных методов исследования в работе использованы методы экономического анализа, математической статистики и теории случайных процессов, экономико-математического моделирование и др.

В процессе исследования использовались труды отечественных и зарубежных исследователей по теории и практике инвестирования на рынке ценных бумаг, основные положения- общей- теории риска, статистического анализа динамических данных и теории случайных процессов. Учитывались разработки ведущих организаций по фондовому рынку, материалы научных конференций и семинаров, законодательные и регулирующие нормативные акгы, в том числе методические указания по процедуре оценки риска, организации системы управления рисками, прежде всего материалов Базельского комитета по банковскому надзору (Basel Committee on Banking Supervision), Банка международных расчетов (Bank for International Settlements), Ассоциации консультантов по риску фондового рынка (Capital Market Risk Adviser).

Подход к решению поставленных задач формировася на основе исследований российских ученых и специалистов: И. Балабанова, А. Буренина, И. Вокова, В. Гранатурова, А. Иванова, А. Лепихина, А. Лобанова, А. Мельникова, Я. Миркина, А. Недосекина, А. Новикова, А. Первозванского, Т.

Первозванской, М. Рогова, В. Ступакова, В. Тихонова, А. Ширяева и др.; а также зарубежных экономистов: Д. Бансала, Л. Башелье, Ф. Блэка, Г. Воркинга, Д. Кейнса, А. Коуза, Г. Марковича, Д. Маршала, Ф. Найта, М. Осборна, Д. О'Брайена, Г. Робертса, П. Самуэсона, Д. Синки, Э. Петерса, У. Шарпа, М. Шоуза и др.

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что ее материалы могут бьггь использованы:

-инвесторами для принятия решений об осуществлений вложений на рынке

акций и построения системы управления рисками; Чаналитическими службами инвестиционных компаний для формирования

рекомендаций клиентам по осуществлению вложений на фондовом рынке; -в образовательном процессе при обучении студентов по специальности 060400 "Финансы и кредит".

Внедрение результатов. Результаты диссертационного исследования использованы при выпонении годового этапа Разработка методического подхода к учету риска инвесторов на рынке ценных бумаге госбюджетной темы НИР Исследование проблем развития регионального фондового рынка. Разработка методов, моделей оценки доходности и учета рисков при инвестировании на рынке ценных бумаг (регистрационный номер 1.2.03), выпоняемой в НИЧ Красноярского госуниверситета в 2003-2005 гг., применяются деятельности ИФК Солид, УК Брокеркредитсервис, в учебном процессе, что подтверждается соответствующими справками о внедрении.

Апробация работы. Основные положения и практические выводы диссертации докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях "Проблемы переходной экономики" (Красноярск, 2001, 2002 гг.), Проблемы современной экономики (Красноярск, 2005г.), на методологическом семинаре аспирантов и соискателей кафедры "Ценные бумаги" Новосибирской государственной академии экономики и управления (Новосибирск, 2005 г.).

По теме диссертационного исследования автором опубликовано семь работ общим объемом 1,9 печатных листа, отразивших основное содержание и рекомендации исследования.

Объем и структура диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и 23 приложений. Основная часть исследования изложена на 168 страницах машинописного текста, в работе использовано 99 рисунков, 38 таблиц. Список использованной литературы содержит 162 источника.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность исследования, сформулированы его цель и задачи, определены предмет и объект, отмечена научная новизна, практическая значимость работы, апробация и внедрение результатов исследования.

В первой главе Теоретические основы исследования сущности рыночного риска инвестиций на российском рынке акций раскрываются основные термины, используемые в диссертации, исследуются подходы к определению понятия рыночного риска на фондовом рынке, выделяются влияющие на рыночный риск факторы, а также особенности его оценки на российском рынке акций.

Анализ литературных источников показал, что на данный момент не существует общепринятого определения риска. Существующие трактовки этого понятия условно объединены в четыре группы, рассматривающие риск как:

- возможный ущерб;

- неопределенность;

- событие;

- меру опасности ситуации, включающую параметры вероятности и последствия события.

В диссертационном исследовании используется определение, отнесенное к последней группе, поскольку оно основано на положениях обшей теории риска и системного подхода в его исследовании. Под риском понимается мера опасности ситуации, в которой существуют потенциальные факторы, способные неблагоприятно воздействовать на экономическое состояние субъекта.

Объективной основой существования рыночного риска на фондовом рынке является случайная природа динамики котировок ценных бумаг. К его определению подходяг с двух позиций: во-первых, понимая под риском любую изменчивость котировок Ч как в положительную, так и в отрицательную сторону; во-вторых, считая риском только возможный отрицательный результат.

Для инвестора на рынке ценных бумаг неблагоприятным воздействием является возможность потери экономического эффекта, на который он рассчитывает. Таким образом, в работе риск отнесен к событию возникновения потерь при следовании инвестором выбранной стратегии. С учетом этого рыночный риск на фондовом рынке рассматривается как мера возможности потери экономического эффекта, связанного с реализацией определенных стратегий инвестора. При этом случайная природа динамики котировок акций обуславливает паличие источника данного вида риска - колебания рыночных цен фондовых активов.

Анализ рыночного риска предполагает выделение факторов, влияющих на него. К ним отнесены процентная ставка, валютный курс, уровень инфляции, изменения в законодательстве, конъюнктура мировых финансовых рынков и др. Отмечается, что существуют различия в подходах к классификации факторов риска. При значительной множественности факторов риска нельзя дать однозначную оценку роли каждого фактора в силу их одновременного влияния на рыночный риск и невозможности фиксации значений отдельных факторов. Возможен лишь статистический анализ и статистические их оценки

Для определения специфики рыночного риска и его факторов на отечественном фондовом рынке выпонен анализ российского рынка акций как области инвестирования. Показано, что количественные показатели развития рынка (капитализация, оборот торгов) свидетельствуют о быстром его росте. Однако число акций, допущенных к торгам на организованных рынках, невелико (около 300), и только с 15-20 акциями сдеки совершаются на регулярной основе. Одновременно, доля акционерного капитала эмитентов ликвидных акций, находящихся в свободном обращении, мала, что создает высокую степень концентрации ликвидности (в июле 2005 года 92,7% оборота пришлось на 10 акций, из которых 31% - на акции эмитента ОАО РАО ЕЭС России, только 5-7% акционерного капитала которого находится в свободном обращении). Отмечено, что данная концентрация несет в себе масштабный рыночный риск.

Сравнительно небольшая емкость российского рынка акций формирует высокую степень зависимости конъюнктуры российского рынка акций от движения средств иностранных инвесторов, что формирует его нестабильность, то есть рискованность. Среди важнейших факторов, определяющих высокий уровень рыночного риска на российском рынке акций, выделены:

- концептрированность оборотов по сдекам на небольшом числе наиболее ликвидных акций;

- открытость рынка для потока денежных средств иностранных инвесторов, ориентированных на совершение спекулятивных сделок;

- неблагоприятные политические и правовые изменения, сужающие емкость фондового рынка, увеличивающие регулятивную нагрузку на него.

Таким образом, важным является решение задачи минимизации высокого рыночного риска, присущего инвестициям в российские акции, что достигается с помощью эффективного управления рисками и, в частности, адекватной оценки рыночного риска.

Показано, что методы оценки рыночного риска в странах с развитой экономикой достаточно стандартизованы, что обусловлено наличием

обязательных требований регулирующих органов. Базовые их положения основаны на использовании оценки риска в форме УаЛ. При этом существует возможность свободного применения системы ШвктеЬ-юБ для расчета оценки. Тенденция развития зарубежной научной мысли и практических наработок на современном этапе такова, что совершенствуются (пересматриваются и допоняются) методы оценки показателя УаЯ и параметры данной методики, при эюм сущность ее концепции - оценки величины возможных потерь -сохраняется.

Исследование практики применения методических подходов оценки риска на российском фондовом рынке позволяет сделать вывод о том, что большинство финансовых институтов применяет самые простые (с точки зрения проведения расчетов) методы количественной оценки рисков. Несмотря на наличие теоретических методов оценки риска и множества исследований, посвященных анализу применимости современных методов оценки риска на российском рынке акций, их активной реализации не наблюдается.

Недоверие к рассчитанному значению оценки риска как адекватному показателю, поностью отражающему подверженность инвестиций риску, признается профессиональными участниками фондового рынка в качестве одной из важных причин, по которым количественные оценки риска не используются или используются лишь как вспомогательный инструментарий.

По результатам проведенного анализа выявлено наличие на российском рынке акций различных групп инвесторов, отличающихся своими инвестиционными предпочтениями: склонностью к риску, требуемым за него вознаграждением, длиной инвестиционного горизонта, и формирующих в соответствии с ними инвестиционную стратегию. Учет перечисленных факторов в рамках методики оценки риска позволяет повысить адекватность показателя оценки риска, так как дает возможность принимать во внимание цель инвесторов при принятии инвестиционных решений о вложении средств в акции. Таким образом, актуальным является решение задачи разработки методики оценки рыночного риска, позволяющей настроить ее под

конкретного инвестора для реализации его конкретных целей, отраженных в его инвестиционной стратегии.

Во второй главе Методические основы оценки рыночного риска инвестиции в акции на российском фондовом рынке дан анализ существующих подходов и методов оценки рыночного риска, определены основные методические положения оценки с использованием математического аппарата теории случайных процессов и методика интервальной оценки рыночного риска инвестиций в акции, основанная на динамической модели и критерии риска, учитывающем стратегию инвестора.

Существующие методы оценки рыночного риска инвестиций в акции можно условно отнести к статистическому или аналитическому подходу. К первому относятся простой статистический метод, метод оценки по косвенным результатам, по чувствительности, по волатильности, а также метод УаЯ. Ко второму подходу можно отнести экспертный метод, а также метод стрессового тестирования.

Для оценки рыночного риска инвестиций в акции на российском фондовом рынке возможно применение всех методов. Однако, методы, составляющие аналитический методический подход, сравнительно трудоемки, и их целесообразно использовать для оценки риска в экстремальных ситуативных состояниях рынка. Простой статистический метод дает грубую оценку вероятности, оценки по косвенным результатам и по чувствительности не позволяют получить абсолютную количественную оценку, определяя ее относительно выбранного параметра (доходности рынка, рассчитанной по индексу или какого-либо фактора). Кроме того, все оценки, получаемые с помощью статистического подхода (кроме УаЛ), имеют неудобные для пользователя единицы измерения показателя риска, которые затруднительно использовать в рамках системы управления риском; главным же моментом является то, что они оценивают рыночный риск только относительно среднего значения доходности за период. Учет инвестиционных предпочтений,

стратегии инвестора и специфики динамики котировок акций остается за рамками данных методов.

Предлагаемый методический подход к оценке рыночного риска инвес тиций в акции, блок-схема которого представлена на рисунке 1, позволяет учитывать данные моменты. Суть подхода заключается в представлении оценки рыночного риска как интервального показателя, полученного в результате анализа котировок ценных бумаг за определенный период времени с учетом предпочтений и стратегии инвестора.

Основные положения предлагаемого подхода заключаются в следующем. С точки зрения методических основ оценки рыночного риска выделены принципиальные его характеристики и особенности: наличие множества случайных факторов риска, субъективность восприятия опасности потерь как отражение отношения инвестора к риску, наличие требований, динамичность.

Определены методы, необходимые для оценки рыночного риска: экономического анализа, математических методов теории случайных процессов, экономико-математического моделирования. Применение данных методов является необходимым условием получения корректных результатов.

Вероятностный процесс изменения котировок акций, определяющий структуру денежных потоков инвестора на фондовом рынке, анализируется с использованием аппарата теории случайных процессов.

В модели риска полагается, что изменение котировок есть случайный процесс с заданными характеристиками. Функция риска определена как вероятность того, что за определенный период времени в будущем котировка данной ценной бумаги С(1) упадет ниже определенного инвестором критического значения С*.

Параметрами данной модели являются характеристики процесса изменения котировок С* - наименьшее значение стоимости ценной

бумаги, удовлетворяющее инвестора, - длина временного периода, на который осуществляется оценка риска.

Цель методического подходаЧразработка и обоснование методики интервальной оценки рыночного риска инвестиций в акции

13 л ЮЪСЯДЩЮ

Этап 1. Выявление принципиальных характеристик и особенностей рыночного риска как обьехта опенки

Этап 2. Определение методов, необходимых для оценки рыночного риска + ' -

ЭтяпЗ. Разработка и обоснование модели риска *

Этап4 Разработка методики интервальной оценки рыночного риска

Этап 5 Формирование ограничений для выбора параметров модели

Этап б Тестирование методики - расчет интервальных оценок риска Щ

Этап 7. Разработка пра ктических рекомендаций для эффективной оце нки рыночного

риска

Рисунок 1 - Блок-схема методического подхода к оценке рыночного риска инвестиций б акции.

В модели были приняты следующие допущения и ограничения:

1. Действует гипотеза эффективного рынка - в конкретный момент времени в курсовой стоимости акции уже нашла отражение вся прошлая и текущая информация. Динамика прошлых цен интересна с точки зрения изучения характеристик случайного процесса.

2. Динамика котировок ценных бумаг следует случайным изменениям в соответствии с гипотезой случайного блуждания финансового актива.

3. Случайный процесс С(0 является непрерывной функцией времени.

4. Случайный процесс С(0 является узкополосным нормальным стационарным процессом.

С учетом этих допущений оценка риска Яр) представляется через характеристики функции распределения вероятностей ординаты процесса СО) в точке С*, среднего в единицу времени числа выбросов этого процесса за

уровень С*, функции распределения вероятностей продожительности выброса.

Учитывая то, что для реальных процессов СО) точная оценка риска в данной форме невозможна, в работе предлагается интервальная оценка с нижней К(0 и верхней й(0 границами:

Я(1)йЩ)<.т. (1)

Эти границы определяются в виде:

С*-Л (*

- +Чехй

<г ) 2Г0 41

(С * -т)2 2а2

(2) (3)

где т, а - феднее значение и дисперсия котировок акций соответственно; Т0- средняя продожительность выброса процесса за уровень математического ожидания на расчетном периоде

Оценка риска в форме (1) дает интервал неопределенности, в границах которого заключена истинная оценка рыночного риска инвестиций относительно выбранного значения критерия риска.

Блок-схема методики интервальной оценки риска представлена на рисунке 2. Выбор параметров модели проводится в соответствии с инвестиционной политикой компании, регулирующими документами организации, где могут быть непосредственно указаны значения периода прогнозирования и расчетного периода, либо задаются инвестором самостоятельно. Критерий риска предлагается определять из условия соответствия сумме допустимых потерь или предельной наращенной стоимости вложенных средств при неотрицательности характеристики целесообразности осуществления инвестиций МРУ.

Глубина периода прогнозирования обуславливается частотой пересмотра показателя риска (проведения переоценки) или размера резервного капитала для обеспечения поноты отражения размера рыночного риска в показателе оценки.

Рисунок 2 - Блок-схема методики интервальной оценки рыночного риска.

Длина базового расчетного периода выбирается в соответствии с требованием актуальности информации на момент времени проведения оценки. Выбор способа переоценки риска со временем также зависит от актуальности информации и от ликвидности акции - риск инвестиции в акции с низким уровнем ликвидности следует оценивать относительно расчетного промежутка постоянной длины; риск ликвидных акций - с использованием наращиваемого расчетного промежутка.

Выбор точечного значения показателя риска в границах интервала оценки осуществляется в соответствии с результатами предварительного инвестиционного анализа - оптимистический прогноз развития конъюнктуры в

будущем позволяет использовать нижнюю границу интервала в качестве оценки риска; пессимистический прогноз - верхнюю границу интервала.

Преимуществом данной методики является возможность ее использования различными инвесторами с отличающимися стратегиями инвестирования благодаря варьированию значений расчетных параметров. Предложенная методика интервальной оценки риска может быть использована как в рамках системы управления рисками (самостоятельно или как допонение к существующим методам оценки риска), так и для принятия инвестиционных решений.

В третьей главе Применение методики интервальной оценки рыночного риска для российских акций представлен анализ динамики котировок акций российского фондового рынка, выпонены расчеты по предложенной методике и сформулированы рекомендации по повышению эффективности оценки рыночного риска инвестиций в акции.

В качестве источника статистической информации использован Интернет-сайт ММВБ, регулярно публикующий сведения о котировках акций, допущенных к торгам. Для практической реализации методики были выбраны данные с 2000 по 2004 гг.

Расчеты по методике выпонены с использованием данных о котировках пяти обыкновенных акций - ОАО РАО ЕЭС России, ОАО Красноярскэнерго, ОАО ГМК Норильский никель, ОАО Роснефть-Пурнефтегаз, ОАО Ростелеком, - имеющих различные инвестиционные характеристики (ликвидность, доходность, волатильность) для изучения их влияния на показатель оценки рыночного риска. В ходе расчетов проведен анализ динамики котировок (итоговые показатели представлены в таблице 1), а также анализ трендов, выделенных при помощи скользящей средней.

По результатам анализа выделены общерыночные и специфические факторы риска, влияющие на динамику котировок отобранных акций. Отмечено, что важную роль играют административно-политические факторы

(такие, как проводимые действия по реструктуризации энергетической монополии, ситуация вокруг ЮКОСа и др.).

Таблица 1 - Итоговые показатели анализа динамики котировок

Эмитент обыкновенной акции Средняя доходность, (%) в расчете на: Волагальиость (средвеквадраггаческое отклонение) в расчете на: Коэффициент вариации (в 1 з <Х> о Ьй Коэффициент детерминации

День месяц год день месяц год

ОАО РАО ЕЭС России 0,12 1,68 32,9 0,031 0,167 0,65 1,973 1,22 0,533

ОАО Красноярскэнерго 0,38 10,64 95,73 0,049 0,425 0,95 0,992 0,19 0,002

ОАО ГМК Норильские никель 0,215 3,98 74 а 0,034 0,169 0,86 1,016 1,02 0,358

ОАО Роснефть-Пурнефтегаз 0,32 6,04 104 0,035 0,192 1,06 1,02 0,45 0,054

ОАО Ростелеком 0,002 1,095 5,32 0,029 0,159 0,454 8,53 0,92 0,34

Получено, что для ликвидных акций Ч РАО ЕЭС, ОАО Норильский никель и ОАО Ростелеком характерны относительно низкая доходность, высокий уровень волатильности, уровень изменчивости доходности выше среднерыночного, а также относительно высокий вклад в динамику котировок общерыночных факторов риска.

Для акций с низким уровнем ликвидности (ОАО Красноярскэнерго, ОАО Роснефть-Пурнефтегаз) имеет место относительно более высокая доходность, низкий уровень волатильности, уровень изменчивости доходности ниже среднерыночного, более высокий вклад специфических факторов риска в изменчивость динамики котировок. Динамика котировок более стабильна, чем динамика котировок ликвидных акций, что отражено редкой сменой трендов.

На основе разработанной методики получены интервальные оценки рыночного риска акций для инвестиционной стратегии консервативного типа при следующих значениях параметров модели: критерий риска - рыночная цена на момент покупки (требование поностью сохранить сумму вложенных

средств); период прогнозирования - 1 торговый день, длина расчетного периода - 100 торговых дней. Обобщенные оценки риска по методике представлены в таблице 2.

Таблица 2 - Интервальные показатели оценки рыночного риска

Акция Я. .доли единицы Е ,доли единицы

РАО ЕЭС 0,00505 0,00506

ОАО Красноярскэнерго 0,0895 0,092

ОАО ГМК Норильский никель 0,1945 0,1995

ОАО Роснефть-Пурнефтегаз 0,0292 0,0293

ОАО Ростелеком 0,0261 0,0262

Были выпонены исследования влияния параметров модели на уровень риска. Показано, что при увеличении промежутка прогнозирования на 1 день наблюдается рост интервальной неопределенности оценки относительно будущей динамики котировок на величину от 0,00007 (для акций ОАО РАО ЮС России) (рисунок 3) до 0,021 (для акций ОАО Красноярскэнерго), Отсюда сделан вывод о нецелесообразности необоснованного увеличения данного параметра при проведении расчетов.

Рисунок 3 - Зависимость оценки риска акций ОАО РАО ЕЭС России от параметра периода

прогнозирования ^

На рисунке 4 представлены оценки при различных значениях критерия С* При низкой критической стоимости акции оценка риска стремится к нулю. Задание же высокого значения критерия риска (относительно наблюдаемой динамики котировок за базовый расчетный период) обуславливает высокий уровень оценки риска.

К, доли единицы

Рисунок 4 - Зависимость показателя риска [ Л; Я ] акций РАО ЕЭС от критерия риска С*.

Установлено, что структура расчетного периода может меняться в зависимости от способа перемещения начальной точки расчетного периода при проведении переоценки риска - она может сдвигаться синхронно со всем расчетным периодом, сохраняя его длину (рисунок 5), и может оставаться зафиксированной, увеличивая длину расчетного периода при переоценке риска с течением времени (рисунок 6). Графики, илюстрирующие зависимость от базового расчетного периода, показывают изменение оценки риска во времени - процесс риска.

Выявлено, что сохранение длины базового расчетного периода (рисунок 5) позволяет оценке риска бьггь более чувствительной к случайным выбросам процесса котировок, точнее отражать их в итоговом показателе оценки. При этом наращивание длины расчетного периода (рисунок 6) дает возможность повысить устойчивость оценок, сглаживать случайные отклонения котировок

от общего тренда, отражая главную тенденцию процесса риска. На основании этого сделан вывод о целесообразности использования первого способа переоценки для акций с низким уровнем ликвидности, для динамики котировок которых характерны случайные выбросы. Для ликвидных акций более актуально применение второго способа переоценки, так как динамика их котировок волатильна, а курсовая стоимость не имеет глубоких перепадов, находясь в сформированном диапазоне, колеблется возле значения справедливой оценки акции.

II, доли единицы

Рисунок 5 - Зависимость показателя риска [Я;Л] акций Краснояретэнерго от параметра базового

расчетного периода (при последовательном его сдвиге). К, доли единицы

Рисунок 6 - Зависимость показателя риска акций Красноярскэнерго от параметра базового

расчетного периода (при его последовательном наращивании).

Результаты исследования влияния критерия риска, периода прогнозирования и базового расчетного периода на интервальный показатель

оценки рыночного риска инвестиций в акции позволяют сделать утверждение об отсутствии разрывов в области решений, получаемых с помощью предлагаемой методики, об устойчивости оценок, то есть о работоспособности методики.

Сравнение эффективности интервальной оценки риска с оценкой рыночного риска в форме УаИ проведено по критериям доходности вложений, показателю превышения оценки, функции средних потерь и риску невостребованности капитала. Предполагается, что значение оценки риска используется для формирования резервного капитала. Величина УаЯ переведена из показателя суммы в значение доли рискового капитала для обеспечения сравнимости единиц измерения с предлагаемой оценкой риска. В качестве точечного значения показателя риска, используемого для сравнения, взята верхняя 1раница рискового интервала. Интервальная оценка риска рассчитана для двух вариантов переоценки риска - с помощью расчетного периода постоянной длины (оценка Кшпрк) и наращиваемого расчетного периода (оценка Кл,1аг8л|)-

По результатам тестирования на временном периоде 100 торговых дней и сравнения предлагаемой оценки рыночного риска с оценкой УаК выявлено, что доходность по акциям, полученная с помощью предложенной методики оценки риска, во всех случаях превосходит доходность, полученную при использовании УаК (см. таблицу 3). Итоги сравнения методик по другим критериям эффективности оценок также показывают большую точность показателя риска по разработанной методике. Данная точность проявляется в адекватности величины сформированного резервного капитала: с одной стороны, его достаточно для покрытия возникающих потерь в результате падения котировок (на основании данных критерия показателя превышения оценки и функции средних потерь); с другой стороны, его размер не завышен -уровень упущенной доходности при использовании УаК больше (по данным критериев риска невостребованноеЩ капитала и доходности инвестиций).

Результаты использования различных оценок риска доказывают справедливость тезиса о целесообразности применения для ликвидных ценных бумаг схемы с наращиваемым расчетным периодом, позволяющей точнее уловить основную тенденцию движения цены акции, а для ценных бумаг с низким уровнем ликвидности - расчетного периода постоянной длины для своевременного учета глубоких выбросов процесса котировок, характерных для данных акций.

Таблица 3 - Показатели доходности инвестиций при использовании методов оценки рыночного риска

Акция Доходность при использовании метода (% годовых)

Оценки УаЛ Оценки Кпць Оценки К^!^)

ОАО РАО ЕЭС 95,5 96,65 98,27

ОАО Красноярскэнерго 98,8 104,8 103,16

ОАО ГМК Норильский никель -6,17 8,27 8,6

ОАО Роснефтъ-Пурнефтегаз 67,15 70,11 6833

ОАО Ростелеком 3,7 2,7 4,16

На основании выпоненных исследований предложены рекомендации, направленные на повышение эффективности оценки рыночного риска инвестиций в акции, касающиеся, во-первых, аспекта повышения адекватности показателя оценки риска, во-вторых, совершенствования взаимосвязи оценки рыночного риска как элемента системы управления рисками с другими ее составляющими.

Рекомендации для улучшения точности показателя оценки рыночного риска касаются модели и методики оценки рыночного риска, информации, используемой для оценки, профессиональных характеристик оценщика как субъекта процедуры оценки, технических средств, обеспечивающих выпонение процесса оценки. Для совершенствования взаимосвязи оценки рыночного риска как элемента системы управления рисками с другими ее составляющими даны рекомендации по встраиванию оценки в аналитический, организационный и контрольный блоки системы, а также эффективного

использования оценки в процедуре решения вопроса о приемлемости возможных потерь, внутреннего и внешнего мониторинга.

В заключении сформулированы основные выводы и результаты исследования.

Ш. ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ:

1. Возможности оценки УаЯ как характеристики риска инвестиционного портфеля// Проблемы переходной экономики: Сб. тезисов/ Красиояр. государственный университет - Красноярск, 2002. - С. 187-188 (0,2

2. Интервальная оценка риска инвестиций на российском рынке ценных бумаг // Экономические проблемы и решения: Научный журнал №3 / Красноярский государственный университет - Красноярск, 2005. - С. 72-83 (0,6 пл.).

3. Методы оценки рыночного риска инвестиций в ценные бумаги// Проблемы переходной экономики: Сб. тезисов/ Краснояр. государственный университет - Красноярск, 2001. - С. 187-188 (0,2 п.л.).

4. Некоторые особенности российского рынка акций// Проблемы переходной экономики: Сб. тезисов/ Краснояр. государственный университет -Красноярск, 2000. - С. 177-178 (0,1 п.л.).

5. Низкая ликвидность российского рынка ценных бумаг как фактор неадекватности оценок риска// Проблемы переходной экономики: Сб. тезисов/ Краснояр. государственный университет - Красноярск, 2003. - С. 238-239 (0,2 пл.).

6. Особенности оценки риска ликвидности на российском рынке ценных бумаг// Современная экономика: проблемы и решения: Сб. науч. тр. Вып. 5 / Красноярский государственный университет; Отв. ред. Н. Г. Шишацкий. - Красноярск, 2003. - С. 176-184 (0,4 пл.).

7. Схема риск-анализа инвестиций на российском рынке ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. - 2005. №1. - С. 59-61 (0,2 п.л.).

Пирожкова Екатерина Николаевна

ОЦЕНКА РЫНОЧНОГО РИСКА ИНВЕСТИЦИЙ В АКЦИИ НА РОССИЙСКОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ

Автореферат

Специальность 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит

Подписано в печать 17.02.2006 г. Формат 60x84/8 Гарнитура Тайме. Усл. 1,5 печ. л. Тираж 100 экз.

Новосибирский государственный университет экономики и управления 630099 г. Новосибирск, ул. Каменская, 56

Заказ № 486

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Пирожкова, Екатерина Николаевна

Введение.

Глава 1. Теоретические основы исследования сущности рыночного риска инвестиций на российском рынке акций.

1.1. Сущность категории рыночного риска на рынке ценных бумаг.

1.2. Особенности российского рынка акций и факторы рыночного риска.

1.3. Проблема количественной оценки рыночного риска инвестиций в акции на российском фондовом рынке.

Глава 2. Методические основы оценки рыночного риска на фондовом рынке.

2.1. Сравнительный анализ существующих подходов к оценке рыночного риска.

2.2. Методический подход к оценке рыночного риска с использованием аппарата теории случайных процессов.

2.3. Методика интервальной оценки рыночного риска инвестиций в акции.

Глава 3. Применение методики интервальной оценки рыночного риска для российских акций.

3.1. Анализ динамики котировок акций российского фондового рынка.

3.2. Оценка рыночного риска инвестиций в акции российского фондового рынка и анализ результатов оценки.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка рыночного риска инвестиций в акции на российском фондовом рынке"

Актуальность исследования. В настоящее время российский фондовый рынок находится на стадии формирования, становления внутренних связей и отношений, механизмов и инфраструктуры. Состояние и развитие рынка ценных бумаг воспринимается большинством его участников оптимистично -формируется современная инфраструктура рынка, отмечается его устойчивость в условиях резких колебаний его конъюнктуры.

Дальнейшее привлечение инвесторов на российский рынок ценных бумаг, рост оборотов и капитализации рынка связаны с минимизацией рисков инвестиций, в том числе рыночного риска. Поэтому совершенствование системы управления рисками, методов оценки и минимизации рыночного риска является актуальным направлением развития теории и практики инвестирования на российском рынке акций.

Как отмечают исследователи, российский фондовый рынок характеризуется большими рисками и высоким уровнем волатильности. Одним из наиболее рискованных направлений вложения средств считается покупка акций. Это делает актуальной проблему управления риском инвестиций в акции. Важной составляющей данной проблемы является управление и оценка рыночного риска, являющегося ключевой компонентой риска акций.

Адекватность оценки рыночного риска зависит от используемой модели и методики, в той мере, в какой они отражают особенности стратегии и тактики инвестора, его инвестиционные ожидания. Существующие на данный момент методические подходы оценивают рыночный риск относительно ожидаемого среднего значения доходности, что нивелирует не только предпочтения инвесторов, но и особенности динамики котировок ценных бумаг. В связи с этим представляется актуальной разработка методики, учитывающей как субъективный фактор ожиданий и предпочтений инвестора, так и объективную особенность динамики котировок акций.

Цель исследования заключается в разработке методического подхода к оценке рыночного риска инвестиций в акции.

Для достижения указанной цели в работе были поставлены и решены следующие задачи:

-исследована сущность рыночного риска на основе существующих теоретических подходов и выявлены основные факторы риска инвестиций в акции;

-проведен анализ состояния российского рынка акций, выявлены особенности его развития и выделены факторы, оказывающие влияние на рыночный риск; -исследована типология инвестиционных предпочтений и стратегий инвесторов на российском рынке акций; -рассмотрены существующие методы оценки рыночного риска инвестиций в акции и предложена методика интервальной оценки рыночного риска; -сформулирован и обоснован критерий риска, учитывающий стратегию инвестора;

-реализована методика интервальной оценки риска на информационном массиве, включающем показатели котировок российских акций; -разработаны рекомендации по повышению эффективности оценки рыночногб риска инвестиций в акции.

Объектом исследования является рыночный риск инвестиций в акции. Предмет исследования - методы оценки рыночного риска инвестиций в акции.

Работа соответствует пункту 4.8 "Разработка методического аппарата доходности ценных бумаг и производных финансовых инструментов" специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит Паспорта номенклатуры специальностей научных работников (экономические науки).

Научная новизна диссертационной работы заключается в следующем: 1. На основе современных представлений теории риска уточнена сущность понятия рыночного риска инвестиций в акции как меры возможных потерь на рынке ценных бумаг.

2. Предложен методический подход к оценке рыночного риска инвестиций в акции, позволяющий учитывать: а) стратегию инвестора и его инвестиционные ожидания; б) особенности динамики котировок ценных бумаг.

3. Разработана методика определения показателей рыночного риска инвестиций в акции.

4. Исследовано влияние критерия риска, периода прогнозирования и базового расчетного периода на интервальный показатель оценки рыночного риска инвестиций в акции.

Теоретической основой исследования являются основные положения теории риска на фондовом рынке и теории случайных процессов.

Методологической основой диссертационного исследования является системный подход, заключающийся в исследовании рыночного риска в системе инвестиционной деятельности на российском рынке акций. В качестве основных методов исследования в работе использованы методы экономического анализа, математической статистики и теории случайных процессов, экономико-математического моделирование и др.

В процессе исследования использовались труды отечественных и зарубежных исследователей по теории и практике инвестирования на рынке ценных бумаг, основные положения общей теории риска, статистического анализа динамических данных и теории случайных процессов. Учитывались разработки ведущих организаций по фондовому рынку, материалы научных конференций и семинаров, законодательные и регулирующие нормативные акты, в том числе методические указания по процедуре оценки риска, организации системы управления рисками, прежде всего материалов Базельского комитета по банковскому надзору (Basel Committee on Banking Supervision), Банка международных расчетов (Bank for International Settlements), Ассоциации консультантов по риску фондового рынка (Capital Market Risk Adviser).

Подход к решению поставленных задач формировася на основе исследований российских ученых и специалистов: И. Балабанова, А. Буренина, И. Вокова, В. Гранатурова, А. Иванова, А. Лепихина, А. Лобанова, А. Мельникова, Я. Миркина, А. Недосекина, А. Новикова, А. Первозванского, Т. Первозванской, М. Рогова, В. Ступакова, В. Тихонова, А. Ширяева и др.; а также зарубежных экономистов: Д. Бансала, Л. Башелье, Ф. Блэка, Г. Воркинга, Д. Кейнса, А. Коуза, Г. Марковица, Д. Маршала, Ф. Найта, М. Осборна, Д. О'Брайена, Г. Робертса, П. Самуэсона, Д. Синки, Э. Петерса, У. Шарпа, М. Шоуза и др.

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что ее материалы могут быть использованы:

-инвесторами для принятия решений об осуществлении вложений на рынке акций и построения системы управления рисками; -аналитическими службами инвестиционных компаний для формирования рекомендаций клиентам по осуществлению вложений на фондовом рынке; -в образовательном процессе при обучении студентов по специальности 060400 "Финансы и кредит".

Внедрение результатов. Результаты диссертационного исследования использованы при выпонении годового этапа Разработка методического подхода к учету риска инвесторов на рынке ценных бумаг госбюджетной темы НИР Исследование проблем развития регионального фондового рынка. Разработка методов, моделей оценки доходности и учета рисков при инвестировании на рынке ценных бумаг (регистрационный номер. 1.2.03), выпоняемой в НИЧ Красноярского госуниверситета в 2003-2005 гг., применяются деятельности ИФК Солид, УК Брокеркредитсервис, в учебном процессе, что подтверждается соответствующими справками о внедрении.

Апробация работы. Основные положения и практические выводы диссертации докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях "Проблемы переходной экономики" (Красноярск, 2001, 2002 гг.), Проблемы современной экономики (Красноярск, 2005 г.), на методологическом семинаре аспирантов и соискателей кафедры "Ценные бумаги" Новосибирской государственной академии экономики и управления (Новосибирск, 2005 г.).

По теме диссертационного исследования автором опубликовано семь работ общим объемом 1,9 печатных листа, отразивших основное содержание и рекомендации исследования.

Объем и структура диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и 23 приложений. Основная часть исследования изложена на 168 страницах машинописного текста, в работе использовано 99 рисунков, 38 таблиц. Список использованной литературы содержит 162 источника.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Пирожкова, Екатерина Николаевна

Выводы по анализу динамики котировок и доходности акций Красноярскэнерго можно сделать следующие:

1. Динамика котировок имеет стабильный характер, что подтверждается в низкими показателями волатильности, коэффициента вариации, большой продожительностью трендов (по сравнению с расчетным периодом при выделении скользящих средних).

2. Волатильность доходности акции меньше волатильности рыночного портфеля (|3=0,19; коэффициент вариации доходности по акции меньше коэффициента вариации по рыночному портфелю).

3. Подавляющая часть общей изменчивости доходности является специфической - 99,8%. Коэффициент детерминации очень мал - 0,2%.

4. В 2004 году наблюдается смена характера динамики котировок.

Кроме того, по результатам проведенного статистического анализа показателей доходности обыкновенных акций Красноярскэнерго необходимо сделать вывод о том, что данные показатели существенно зависят от выбранного расчетного периода - его начала и длины. Изменение этих параметров приводит к изменению и показателей, рассчитываемых на его основе. Как результат - получаемые оценки не являются стабильными, доверять им можно лишь с определенными оговорками. Причина этого лежит в том, акции Красноярскэнерго не являются активно торгуемыми, принадлежат ко второму эшелону; динамика их котировок подвержена более сильным изменениям - два временных промежутка могут лишь слабым образом соотноситься друг с другом, иметь разные ценовые уровни. Данная закономерность присуща и другим ценным бумагам, но в меньшей степени, чем низколиквидным.

ГМК Норильский Никель (НН) является крупнейшим металургическим предприятием России и мира, основной деятельностью которого является производство драгоценных и цветных металов [117]. НН находится в числе ведущих промышленных компаний России - 4,3% российского экспорта приходится на предприятия ГМК.

Акционерный капитал компании состоит из 213905884 обыкновенных акций номинальной стоимостью 1 руб. и составляет 213,9 мн. руб. Рыночная капитализация на 31 декабря 2004 года равна 325мрд. руб. Акции НН являются высоколиквидными, занесены в котировальный список Б ММВБ.

Среди специфических факторов, влияющих на ценообразование акций НН следует отметить осуществление предприятием своей инвестиционной программы. По замечаниям аналитиков [156], существенной слабостью компании является высокая степень износа оборудования. Поэтому модернизация мощностей, открытие новых возможностей увеличения эффективности основной деятельности - важный фактор повышения конкурентоспособности, успешности деятельности предприятия, а значит, и интенсификации интереса инвесторов к бумагам НН.

Кроме того, влияние на формирование рыночной цены акций имеют колебания курса валют. В силу существенной ориентации сбыта продукции на экспорт, выручка компании, то есть результаты ее деятельности, серьезным образом зависит от курса иностранной валюты (в то время как расходы осуществляются в рублях); неблагоприятное ее изменение отзывается также и на котировках ценных бумаг.

Еще одним существенным фактором повышения интереса инвесторов к акциям НН является налаживание с 2001 года ясной дивидендной политики -компания регулярно выплачивает дивиденды. В то же время, имеются случаи игнорирования интересов миноритарных акционеров (размывание их доли, продажа активов с убытком), что вносит отрицательную составляющую во внимание инвесторов к данным ценным бумагам.

Динамика рыночной стоимости акций НН представлена на рис. 3.3.

В период с 12 августа до 3 октября 2002 года сделок с акциями НН не совершалось в связи с производимой реструктуризацией из РАО Норильский никель в ГМК НН. Поэтому в течение данного периода стоимость бумаги рассматривается условно на неизменном уровне котировки 12 августа - 378 руб.

2500 -i руб.

8888ооооооооооооЗЗЗЗ день

Рис. 3.3. Динамика котировок обыкновенных акций НН с 5 января 2000 года по 31 декабря 2004 года

Средняя доходность по акциям НН для трех тайм фреймов превышает среднерыночную, а также близкую к ней доходность по акциям РАО ЕЭС, но уступает доходности Красноярскэнерго (см. прил. 7 рис. 1, рис. 2, табл. 1), однако волатильность доходности чуть больше среднерыночной.

Причиной высокой доходности - ровная восходящая динамика (в период до осени 2003 года), достигшая высокого уровня - роста стоимости акций в 10 раз по сравнению с первоначальным. Этот внушительный рост обеспечивает преимущества показателей акций НН по сравнению с другими акциями.

Найденное значение коэффициента Р (1,02) (см. прил. 7) показывает, что статистически определенное направление движения доходностей по акции и рынку в целом является однонаправленным, при этом волатильность по акции НН чуть больше волатильности рыночного портфеля, практически равна ей.

В данном случае имеются различные интерпретации двух показателей риска - коэффициента вариации доходности и коэффициента р. Согласно коэффициентам вариации (см. прил. 5 и 7, таблицы 2), общая волатильность на единицу по акциям НН меньше, чем в среднем по рынку. Коэффициент Р говорит о том, что волатильность, присущий акциям НН больше, чем среднерыночный. Стоит отметить, что отличие и в том, и в другом случае от среднерыночных показателей мало. В данном случае эта разница достигается за счет относительно высокой доходности акций НН по сравнению с рыночной - она влияет на то, что коэффициент вариации уменьшается.

Исходя из рыночной модели (2.4), общий риск акции НН представлен в виде систематической и специфической частей (см. прил. 7 табл. 3):

0,029=1,022*0,01+<Тд.

Коэффициент детерминации для данной акции равен 0,358: 35,8% доходности акции ГМК НН объясняются изменением доходности рынка, а на 64,2% - другими факторами.

Использование простой скользящей средней с расчетным периодом 100 дней позволяет выделить серию различный трендов, среди которых в период до весны 2004 года преобладает повышательная тенденция с перерывами на боковой тренд (см. прил. 7, рис. 4). С начала весны 2004 года динамика приобретает скачкообразный вид с чередованием растущего и падающего трендов.

Данная догосрочная тенденция роста котировок имеет место с начала периода наблюдения по осень 2003 года. Аналитики утверждают, что падение стоимости акций НН на 15,8% осенью 2003 года произошло в результате реализации политических рисков, повлиявшей также и на сильнейшее падение акций ЮКОСа (на 93,7%).

Значительный скачок доходности за октябрь 2002 года объясняется возобновлением торгов по акциям после перерыва на время реструктуризации на более высоком уровне, превышающем уровень закрытия торгов 12 августа в 1,4 раза, что является результатом положительной оценки рынком перспектив проводимой реструктуризации.

Так же как и в ситуации с обыкновенными акциями ОАО Красноярскэнерго, существенный перелом в догосрочной тенденции котировок произошел с осени - зимы 2003-2004гг., после чего в динамике чаще наблюдаются скачки котировок.

По итогам анализа акций НН можно сделать следующие основные выводы:

1. Динамика котировок характеризуется средней волатильностью (чуть больше среднерыночной). При этом средняя доходность превышает среднерыночную.

2. Волатильность доходности акции немногим больше волатильности рыночного портфеля (Р=1,02); но в соответствии с коэффициентом вариации изменчивость на единицу доходности по акции меньше соответствующего показателя по рыночному портфелю.

3. Системная часть общей изменчивости (35,8%) меньше специфической (64,2%).

4. С осени 2003 года - в 2004 году наблюдается смена характера динамики котировок.

ОАО Роснефть-Пурнефтегаз (Пурнефтегаз) - региональное (Ямало-Ненецкий АО) нефтедобывающее предприятие, являющееся крупнейшим на севере России. Большую часть нефти компания реализует на внутреннем рынке.

Акционерный капитал Пурнефтегаза, равный 4,45 мн. руб., сформирован из 83524525 обыкновенных и 27841500 привилегированных акций номиналом 0,04 руб. Рыночная капитализация Пурнефтегаза на 31 декабря 2004 года составила 69,33 мрд. руб. Государство в лице государственной нефтяной компании Роснефть владеет 38,1% уставного капитала. По оценкам аналитиков, в свободном обращении находится около 10% обыкновенных акций АО [154].

Обыкновенные акции Пурнефтегаза не относятся к голубым фишкам - наиболее ликвидным ценным бумагам. Данные акции отнесены в котировальный список Б ММВБ - они являются бумагами среднего уровня ликвидности, по мнению аналитиков, бумагами второго эшелона [147].

Несмотря на то, что Роснефть владеет непосредственно 38,1% уставного капитала Пурнефтегаза, еще порядка 52% находится в ее владении через дружественные компании [154]. Таким образом, именно Роснефть оказывает главное влияние на свою дочернюю компанию в вопросах объема добытой нефти (в 2002 году 99,8% добытой Пурнефтегазом нефти продано Роснефти), ценах поставки (ее определяет Роснефть). Поэтому котировки Пурнефтегаза существенным образом зависят от отношений его с материнской компанией. Так, например, в случае значительного продожительного уменьшения общемировых цен на нефть возрастает риск того, что Роснефть может пересмотреть в отношении своих дочерних компаний (в частности, Пурнефтегаза) те цены, по которым она производит закупки. В результате, финансовые результаты Пурнефтегаза значительно уменьшатся.

Кроме того, и факторы развития самой Роснефти сказываются на котировках Пурнефтегаза (рис. 3.4) в силу тесной связи между компаниями.

Значительный рост котировок акций (рис. 3.4) с весны 2004 года объясняется оглашенными планами Роснефти о консолидации дочерних компаний с материнской (а значит, и о переводе всех компаний на единую акцию) [156]. Допонительным стимулом для роста стало ожидание формирования государственного ходинга Газпромнефть. Данный рост котировок обусловил значительный рост доходности акций Пурнефтегаза за исследуемый период (см. прил. 8 табл. 1).

800 j- руб. 700 600 500 400 / / / / / / / / / / / / / / / / /

Nn псГ V Vr^ сГ Ау сГ V сГ сК у У Д<="Ь <V о4' <з>' ty <$>' \N <р' Ф' <>" ^ <$>' о4'

Рис. 3.4. Динамика котировок обыкновенных акций Пурнефтегаз с 5 января 2000 года по 31 декабря 2004 года

Интенсификация торгов по акциям Пурнефтегаза явилась причиной усиления колебаний доходности с начала 2002 года (см. прил. 8 рис. 1). С начала 2000 года по конец 2001 года объемы торговли данными акциями низки - в отдельные торговые дни сделок с бумагами не осуществлялось, поэтому доходность в течение нескольких дней не отличалась от нуля (см. прил. 8 рис. 1).

Средняя доходность по данным акциям высока, уступает лишь доходности акций Красноярскэнерго, превышая доходности индекса ММВБ, РАО ЕЭС, НН. Данное преимущество обеспечено указанным выше ростом котировок в 2004 году.

Волатильность для данных акций немного больше среднерыночной, что компенсируется в показателе коэффициента вариации высокой доходностью - в результате по соотношению волатильность/доходность данные акции имеют результат лучше, чем среднерыночный.

Значение коэффициента Р (0,45) (см. прил. 8) показывает, что статистически определенное направление движения доходностей по акции и рынку в целом является однонаправленным, но при этом волатильность по акции Пурнефтегаз меньше волатильности рыночного портфеля.

Значения обоих показателей риска - коэффициента вариации доходности и коэффициента Р - свидетельствуют о том, что изменчивость доходности, присущая акциям Пурнефтегаз меньше, чем среднерыночная. Общую изменчивость доходности по акции можно разделить на две части (систематическую и специфическую), пользуясь рыночной моделью (2.4):

0,037=0,45**0,Ol+cr*.

Коэффициент детерминации для данной акции равен 0,054: 5,4% доходности акции Пурнефтегаз объясняются изменением доходности рынка, а 94,6% - другими факторами (см. прил. 8 табл. 3).

Специфика котировок акций Пурнефтегаз такова, что за период с начала 2000 по конец 2003 года наблюдается ровная динамика котировок (см. прил. 8 рис. 4), которую построенный график скользящей средней идентифицировал как боковой тренд. Последующий за ним период с начала 2004 года - растущий тренд, наличие которого обусловлено действием указанных выше факторов, который, привел к существенному изменению среднего уровня рыночной цены. Выделив два этих временных промежутка, произведен расчет их статистических показателей для илюстрации различного их характера (табл. 3.3).

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Пирожкова, Екатерина Николаевна, Новосибирск

1. Акопян А. Риск и финансовое планирование инвестиций// Управление риском. -1999. №3 - 16-25.

2. Алъгин В. Анализ и оценка риска и неопределенности при принятии инвестиционных решений// Управление риском. - 2001. №2 - 38-43.

3. Андреев В.К., Степанюк Л.Н., Остроухова В.И. Правовое регулирование предпринимательской деятельности. Ч М.: Бухгатерский учет,1996.-351 с.

4. Ахтямов Р., Самсонов В. Ничего лишнего, ничего нового // Рынок ценных бумаг. 2005. Ш1^. - www.rcb.ru/archive/.

5. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 1996.-192 с.

6. Батраченко О. Оптимальное управление // Рынок ценных бумаг. 2004. №24. 24-26.

7. Бланд Д. Страхование: принципы и практика. - М.: Финансы и статистика, 2000. - 416 с.

8. Боков В. В., Забелин П. В., Федутов В. Г. Предпринимательские риски и хеджирование в отечественной и зарубежной экономике. - М.: ПРИОР,1999.-128 с.

9. Бранис А. Перспективы российского рынка для портфельных инвесторов // Рынок ценных бумаг. 2005. №8. 66-67.

10. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. - М.: Научно-техническое общество имени академикаС.И.Вавилова, 2002, - 348 с.

11. Бывшее В., Бабешко Л., Арсенъева Л. Агоритм оценивания основных инвестиционных характеристик финансовых активов при помощиоптимальной статистической процедуры Эйткена// Управление риском. - 2000.№ 4 - С . 24-30.170

12. Бычков А. Инвестиционные фонды в России // Рынок ценных бумаг. 2005. №8. 52-53.

13. Васютович А., Сотникова Ю. Рыночный риск: измерение и управление// www.finrisk.ru - Анализ, прогноз, управление.

14. Вентцелъ Е. Теория вероятностей. - М.: Academia, 2005. - 576 с.

15. Воков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ. - М.: ИНФРА-М, 2004. - 495 с.

16. Воков Н. Современный риск-менеджмент с использованием методологии Value-at-Risk// Ссыка на домен более не работаетtheorv/Metodolohvia Уа/.

17. Вьюков М, Ермошин С, МсКеу R. Управление портфельными рисками в России // www.finrisk.ru/article/.

18. Вы и мир инвестиций: Учебное пособие - 3-е изд., испр. - М.: Вече, 2003.-80 с.

19. Генкель А. Основные виды ценных бумаг и инвесторов на российском фондовом рынке // Аналитическая лаборатория Веди -www.vedi.ru.

20. Герасименко В. В. Становление финансовой системы России: проблемы практики и теории// Вестник МГУ. - 2004. №3. - сер.6. - 110.

21. Грабовой П.Г, Петрова Н., Потавцев СИ. и др. Риски в современном бизнесе. - М.: Алекс, 1994. - 237 с.

22. Гранатуров В. М Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения. - М.: Дело и сервис, 1999. - 154 с.

23. Грибанов Ю.И., Мальков В.Л. Спектральный анализ случайных процессов. - М.: Энергия, 1974. - 240 с.

24. Грюннинг ван X., Братанович СБ. Анализ банковских рисков. - М.: Весь мир, 2003. - 107-115.

25. ДэюевалойД. Рост на фоне стагнации // Рынок ценных бумаг. 2005. №16. 27-29.171 ;

26. Долан Э.Док., ЛиндсейД. Рынок: микроэкономическая модель: Пер. с англ./ Под общ. Ред. Б. Лисовика, В. Лукашевича. - СПб., 1992. - 496 с.

27. Егорова Е.Е. Еще раз о сущности риска и системном подходе.,.// Управление риском. - 2002. № 2 - 9-12.

28. Ежемесячный обзор рынка акций Фондовой биржи ММВБ// www.micex.ru.

29. Зако Г. Пенсионные деньги для фондового рынка // Рынок ценных бумаг. 2005. №9. - 22-24.

31. Иванов А., Саркисян А. Определение финансовых рисков акций российских эмитентов// Рынок ценных бумаг. - 2004. JSfe 3 - 69-72.

32. Казаков А. Развивающиеся рынки акций в 2004 году: адаптация к рискам// Рынок ценных бумаг. - 2004. JST 19. - 16-19. ;

33. Кан Майкл Н. Технический анализ. - СПб.: Питер, 2003. - 288 с.

34. Капитализация рынка акций РФ во вторник выросла до $328 мрд. // www.interfax.ru. 17.08.2005.

35. Качалов Р. Парадокс рынка// Управление риском. - 1998. - №2. - 50-55.

36. Клейнер Г.Б. Риски промышленных предприятий// Российский экономический журнал. - 1994. - №2. - 85 - 92.

37. Колобова Е.А. Экономический риск предприятия: подходы к анализу и прогнозированию// РФФИ №96-06-80556. - 89 - 111. ;

38. Крамер Г., Лидбеттер М. Стационарные случайные процессы. - М.: Мир, 1969.-398 с.172

39. Кто и как управляет рисками в России (Материал по итогам дискуссии на круглом столе, посвященном управлению рисками) // Рынокценных бумаг. - 2001. №3. - www.rcb.ru/archive/.

40. Кузнецов В. Измерение финансовых рисков// Банковские технологии. Ч 1997. №7. - 76.

41. Кузнецов М.В., Овчинников А.С. Технический анализа рынка ценных бумаг. - М.: Инфра-М, 1996. - 119 с.

42. Куницына КН. Теория динамического развития экономики в условиях неопределенности и риска// Управление риском. Ч 2002. №2. - 13-15.

43. Купчинский В. Достоинства и недостатки методологии стоимости под риском как одной из методик управления общебанковскими рисками//Управление риском. - 1998. № 4. - 20-26.

44. Ланчев Э. Все гениальное - просто// Рынок ценных бумаг. - 2003. № 7 . - С . 58-60.

45. Лапуста М. Г., Шаршукова Л. Г. Риски в предпринимательской деятельности. - М.: ИНФРА-М, 1998. - 224 с.

46. Лепихин A.M. Анализ финансовых рисков: Учеб. пособие. Ч Красноярск, 2005. - 96 с.

47. Ли А. Специфика управления активами открытого паевого инвестиционного фонда // Рынок ценных бумаг. 2005. №19. 36-38.

48. Лидеры финансового рынка: итоги-2001, планы-2002// Рынок ценных бумаг. - 2002. № 1. - Ссыка на домен более не работаетarchive/.

49. Лобанов А. Проблема метода при расчете value at risk// Рынок ценных бумаг.- 2000. № 21. - 54-58.

50. Лобанов А., Порох А. Анализ применимости различных моделей расчета value at risk на российском рынке акций// Рынок ценных бумаг. - 2001.№ 2 . - С . 65-70.173

51. Лобанов А., Филин С, Чугунов А. Риск-менеджмент// Риск. - 1999. №4. - 43-52.

52. Лопатников Л. И. Экономико-математический словарь: словарь современной экономической науки. - М.: Дело, 2003. - 520 с.

53. Луман Я Понятие риска// THESIS. - 1994. №5. - 135-160.

54. Маршал Дэ/сон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия: Поное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1998.-784 с.

55. Мескон М.Х., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента/ Пер. с англ. - М.: Дело, 1992. - 702 с.

56. Мескон М.Х., Речмен Д.Дою., Боуеи К.Л., Тил Д.В. Современный бизнес: Учебник: Пер. с англ.: В 2-х т. - М.: Республика. Т. 1., 1995. - 431 с.

57. Методы количественной оценки рыночных рисков// РискИнфоСервис. Ссыка на домен более не работает - Аналитические материалы.

58. Миркин Я. М. Перспективы и риски российского фондового рынка (материалы к конференции Национальной фондовой ассоциации Российскийфинансовый рынок: перспективы и возможности в 2004 году). - М.:Национальная фондовая ассоциация, 2004. - 1-4. 59. Миркин Я. М. Российский рынок ценных бумаг: влияние фундаментальных факторов, приоритеты и механизм развития: Дис. насоискание уч. степени доктора эконом, наук. М., 2003. - 583 с.

60. Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. - М.: АльпинаПаблишер, 2002. - 624 с.

61. Муханов Д., Литвинцев И., Капитан М. Макроэкономический контекст развития паевых фондов на современном этапе в России // Рынокценных бумаг. 2005. №12. 23-27.

62. Мэй Д. Недооцененные возможности российского фондового рынка// Рынок ценных бумаг. - 2004. № 19. - 14-15.174

63. Найт Ф. Понятие риска и неопределенности// THESIS. 199.4. №5. - 12-28.

64. Недосекин А. Применение теории нечетких множеств к задачам управления финансами// Аудит и финансовый анализ. - 2000. № 2. - 54-72.вв. Новоселов А. Теория риска: глоссарий// Ссыка на домен более не работает.

65. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений. Федеральный закон от02.01.2000-№22-ФЗ.

66. Об использовании VaR-оценок риска// Каталог голосований. - www.voter.ru/.

67. Обзор конференции Рынок ценных бумаг: состояние и перспективы развития// Рынок ценных бумаг. - 2004. №21. - www.rcb.ru/archive

68. Обзор рынка: все ниже// Ведомости. - 2000. № 222. - 30 ноября.

69. О'Брайен Д., Шривастава Финансовый анализ и торговля ценными бумагами. - М.: Дело тд, 1995. - 207 с.

70. Овчаренко Е.К., Ильина О.П., Балыбердин Е.В. Финансово- экономические расчеты в Excel. - М.: Филин, 1999. - 328 с.

71. Оэюегов СИ. Словарь русского языка. - М.: Русский язык, 1978. - 662 с.

72. Окулов В. Инвестирование на российском рынке: теория и практика // Рынок ценных бумаг. 2004. ^224. - 28-31.

73. Осипов Д. Система управления рисками// Рынок ценных бумаг. - 2001. .^ о2. - www.rcb.ru/archive

74. Оценка финансовых рисков: VaR индивидуальных стратегий// Ссыка на домен более не работаетanalytics/market/.

75. Первая профессиональная конференция управляющих рисками. Материалы конференции Управление рисками на финансовых рынках//Рынок ценных бумаг. - 2001. №11. - 52-58.175

76. Переверзев Е.С., Чумаков Л.Д. Параметрические модели отказов и методы оценки надежности технических систем, - Киев: Наукова думка, 1989. -328 с.

77. Петере Э. Хаос и норядок на рынках канитала. - М.: Мир., 2000. - 333 с.

78. Петров В. Методы анализа акций (По материалам Форума инвестиционных и финансовых аналитиков)// Рынок ценных бумаг. - 2005. №2.- С . 57-59.

79. Пирожкова Е.Н. Интервальная оценка риска инвестиций на российском рынке ценных бумаг// Экономические проблемы и решения:Научный журнал JSГ^З/Kpacнoяpcкий государственный университет -Красноярск, 2005. - 72 - 83.

80. Пирожкова Е.Н. Особенности оценки риска ликвидности на российском рынке ценных бумаг// Современная экономика: проблемы ирешения: Сб. науч. тр. Выи. 5/Красноярский государственный университет;Отв. ред. Н. Г. Шишацкий. - Красноярск, 2003. - 176 - 184.

81. Пирожкова Е.Н. Схема риск-анализа инвестиций на российском рынке ценных бумаг// Рынок ценных бумаг. - 2005. №1. - 59 - 61.

82. Плахотная А. Страховые компании как институциональные инвесторы на рынке ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2005. jsro20. -www.rcb.ru/archive/.

83. Развитие рынка ценных бумаг в Российской Федерации (материалы к дискуссии). - М.: ФКЦБ России, Издательский дом РЦБ, 2000. - 27.

84. Рогов М.А. Риск-менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2001. - 120 с.

85. Рогов М. А. Управление рыночными рисками. Энциклопедия финансового риск-менеджмента под ред. А. А. Лобанова и А. В. Чугунова. ЧМ.: Альпина Паблишер, 2003. - 786 с.176

86. Романов B.C. Волатильность как характеристика изменчивости финансово-экономических переменных. Теория и практика реструктуризациипредприятий: Сборник материалов Всероссийской научно-практическойконференции. - Пенза, 2001. - 146Ч150.

87. Романов В., Бутуханов А. Рискообразующие факторы: характеристика и влияние на риски// Управление риском. - 2001. JSr23. - 10-12.

88. Российская банковская энциклопедия под ред. О.И.Лаврушина Ч М.: Энциклопедическая творческая ассоциация, 1995. - 552 с.

89. Рубцов Б. Б. Тенденции развития мировых фондовых рынков. Опубл. в колективной монографии Мировой фондовый рынок и интересыРоссии. Отв. ред. Смыслов Д. В. - М.: ИМЭМО РАН, 2003. - 56 с.

90. Рябщкий Е. Поднимут ли фондовый рынок простые рецепты// Российская газета. - 2001. - 6 февраля.

91. Саурин А. Д. Манипулятивные сдеки и практика их регулирования/ Магистерская диссертация. - М.: Финансовая академия при Правительстве РФ,2000.-С. 28-31.

92. Сачер Б. Медленный старт медленной реформы // Рынок ценных бумаг. 2005. №12. 21-22.

93. Свешников А. А. Прикладные методы теории случайных функций. Ч М.: Наука, 1968.-388 с.

94. Севрук В.Т. Банковские риски. - М.: Дело тд, 1995. - 72 с.

95. Секерин А. Б. Модели управления рисками и их применение для оптимизации системы налогового контроля// Вестник МГУ, сер.6 Экономика.- 2004. № 1 . - С . 68-82.

96. Сердюкова И.Д. Методы анализа финансовых рисков// Бухгатерский учет. - 1996. jsr26. - 54-57.

97. Синки Дж.Ф. Управление финансами в коммерческих банках/ Пер. с англ. 4-го переработанного изд.; Под ред. Р. Я. Левиты, Б. Пинскера. - М.:Catalaxy, 1994.-е. 622.177

98. Смирнов В. В. Страховая защита от рисков при реализации продукции по договорам купли-продажи по базисам поставки. - М.:Издательский центр Анкил, 1997. Ч 232 с.

99. Смирнова Е. Производствепный риск: сущность и управление// Управление риском. - 2001. .№2. - 20-23.

100. Справочник по теории вероятностей и математической статистике. - Киев: Наук, думка, 1978. - 642 с.

101. Степнов М.Н. Статистические методы обработки результатов механический испытаний: Справочник. - М . : Машиностроение, 1985. - 232 с.

102. Стешин А.И. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционного проекта. - М.: Статус-Кво 97,2001. - 208 с.

103. Стоянова Е. Финансовый менеджмент. - М.: Перспектива, 1997. - 574 с.

104. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации // Федеральная служба по финансовым рынкам - www.fcsm.ru.

105. Струченкова Т. О достоверности оценок риска по методике VaR// Управление риском. 2000. №3. - 24-27.

106. Струченкова Т. Уточнение оценок риска, получаемых по методике VAR// Управление риском. 2000. Ш2. - 37-39.

107. Ступаков B.C., Токаренко Г.С. Риск-менеждмент. - М.: Финансы и статистика, 2005. - 288 с.

108. Сумцова КВ. Экономическая теория. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000. - 655 с.

109. Твардовский В. Модель справедливой капитализации, пузырь фондового рынка и прогноз стоимости российских акций// Рынок ценныхбумаг. 2004. .№11.-С.24-28.

110. Тихонов В.И. Выбросы случайных процессов. - М.: Наука, 1970. Ч 392 с.178ИЗ. Тихонов В. К, Хгшенко В. И. Выбросы траекторий случайныхпроцессов. - М.: Наука, 1987. - 304 с.

111. Томлянович Управление инвестиционными рисками и развитие инфраструктуры фондового рынка в России // Рынок ценных бумаг. 1999. №14.Ч www.rcb.ru/archive/.

112. Третъянников В. Как ведут себя измерители рисков на российском фондовом рынке//Рынок ценных бумаг. 2004. №21. - 57-61.

113. Управление активами страховых компаний // Рынок ценных бумаг. 2005. №20. 65- 67.

114. Управление риском: Риск. Устойчивое развитие. Синергетика. - М.: Наука, 2000. Ч 431 с. Ч (Кибернетика: неограниченные возможности ивозможные ограничения).

115. Факты и комментарии //Рынок ценных бумаг. - 2004. №22. - 4-6.

116. Фомин Я. Н. Теория выбросов случайных процессов. - М.: Связь, 1980.-215 с.

117. Фомина Е. Управление рисками: современные тенденции и практика// Рынок ценных бумаг. 2000. № 18. - 65-70.

118. Шапран В. Необычные фонды: от решения глобальных проблем к узким сегментам рынка // Рынок ценных бумаг. 2004. №17. 50-54.

119. Шарп У.Ф., Александер Г.ДД Бейли Д.В. Инвестиции. - М.: Инфра- М, 1997.-430 с.

120. Шахов В. В. Введение в страхование. Ч М.: Финансы и статистика, 1999.-287 с.

121. Ширяев А.Н. Основы стохастической финансовой математики. Т.1. Факты. Модели. - М.: ФАЗИС, 1998. - 512 с.

122. Шумпетер И. Теория экономического развития (Исследование предпринимательской прибыли, капитала, кредита, процента ицикла конъюнктуры). - М.: Нрогресс, 1982. - 454 с.179

123. Щукин Д. О методике оценки риска VAR // Рынок ценных бумаг. 1999. <№16. - www.rcb.ru/archive/.

124. Amendment to the capital accord to incoфorate market risks. Basel Committee on Banking Supervision, 1996. - P . 44.

125. Bachelier L. Theory de la speculation// Annales de l'Ecole Normale Superieure. - 1900. V.17. - P.21-86.

126. Bank for International Settlements. Supervisory Treatment of Market Risks (Basel Committee publications - 15 April, 1993). - Ссыка на домен более не работаетpubl/.

127. Basovsky I. Reliability Theory of Practice. - Engelwood Cliffs, N. J.: Prentice-Hall, 1961.-265 p.

128. Cormick M. Reliability and risk analysis. - Acad. Press, 1981. - 446 p.

129. Cowles A. Stock Market Forecasting// Econometrica. - 1944. V.12. №3/4.-P.206-214.

130. Cowles A., Jones H.E. Some a posteriori probabilities in stock market action// Econometrica. - 1937.V.5. - P. 280-294.

131. FishmanA., Satish P. K. Modelling Volatility// Risk Professional. - №1/7 October 1999. London Informa Group, 1999. - p. 35Ч37.

132. Implication of probabilistic risk assessment / Ed. M. Cillingford, S. Shah, J. Gittus. - Acad. Press, 1987. - 766 p.

133. Markowitz H. Portfolio selection// Journal of Finance. - 1952. V.7 (March).-P. 77-91.

134. Osborne M. F. M. Brownian motion in a stock market// Operations Research. -1959. V.7. - P.145-173.

135. Risk management and control guidance for securities firms and their supervisors. A Report by the Technical Committee of the IOSCO. 1998, May. -www.iosco.org.

136. RiskMetrics Technical Document. RiskMetrics Group. December 1996.

137. Roberts H.V. Stock-market "patterns" and financial analysis: Methodological suggestions// Journal of Finance. -1959. V.14. - P.1-10.180

138. Working Н. A random-different series for use in the analysis of time series// Journal of American Statistical Association. - 1934. V.29. - P.I 1-24.Ресурсы сети Интернет

139. Альфа-Банк - www.alfabank.ru.

140. Гильдия инвестиционных и финансовых аналитиков - www.gifa.ru.

141. ЗАО Московская межбанковская валютная биржа - www.micex.ru.

142. ЗАО Фондовая биржа Санкт-Петербург - www.spbex.ru.

143. Инвестиционная компания АВК - www.avk.ru.

144. Инвестиционная компания Цэрих Капитал Менеджмент - www.zerich.ru.

145. Корпоративное управление в России - www.coф-gov.ru.

146. ОАО ГМК Порильский никель - www.nomickel.ru.

147. ОАО Красноярскэнерго - www.krasene.ru

148. ОАО РАО ЕЭС России - www.rao-ees.ru .

149. ОАО Ростелеком - www.rt.ru.

150. Парус Инвестора - Инвесторам и спекулянтам. Биржевые рынки - www.parusinvestora.m.

151. Система комплексного раскрытия информации СКРИН www.skrin.ru.

152. Система раскрытия информации на рынке ценных бумаг. ОАО НК Роснефть-Пурнефтегаз - www.disclosure.ru/issuer/.

153. Финам.Яи. Весь спектр оперативной финансовой инфорации - www.finam.ru.

154. Хеджинг - сайт риск-менеджеров - www.hedging.ru.

155. Capital Market Risk Adviser - www.cmra.com.

156. Global Association of Risk Professionals in Russia - www.gaф.ш.

157. MFD.RU: Котировки акций, курсы валют - www.mfd.ru. 181Перечень нормативно-правовых актов

158. О порядке расчета кредитными организациями размера рыночных рисков. Положение ЦБР от 24 сентября 1999 г. N9. 89-П (с изменениями от 20апреля 2001 г., 18 апреля 2002 г., 30 ноября 2004 г.).

159. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений. Федеральный закон от25.02.1999.-№39-Ф3.182Концентрация российского рынка акций

Похожие диссертации