Оценка рисков при инвестициях в создание проектов распределенного производства

Бурков, Павел Владимирович

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Оценка рисков при инвестициях в создание проектов распределенного производства тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Бурков, Павел Владимирович
Место защиты	Москва
Год	2003
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Оценка рисков при инвестициях в создание проектов распределенного производства"

На правах рукописи

Бурков Павел Владимирович

ОЦЕНКА РИСКОВ ПРИ ИНВЕСТИЦИЯХ В СОЗДАНИЕ ПРОЕКТОВ РАСПРЕДЕЛЕННОГО ПРОИЗВОДСТВА

специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

МОСКВА-2003

Работа выпонена на кафедре управления финансовыми рисками Государственного университета управления.

Научный руководитель

доктор экономических наук, профессор

Официальные оппоненты

доктор экономических наук, профессор

кандидат экономических наук, доцент

Владимир Алексеевич Морыженков

Анатолий Алексеевич Володин Тамара Викторовна Теплова

Ведущая организация Московский государственный

технологический университет Станкин

Защита диссертации состоится <1^ 2003 года ъ/Ь00 часов

на заседании диссертационного совета Д 212.049.05 в Государственном университете управления по адресу: 109542, Москва, Рязанский проспект, 99 (зал заседаний Ученого совета).

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета управления.

Автореферат разослан л . 2003 года

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук,

доцент Л.В. Токун

2-оо?-А

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В настоящее время характерной тенденцией развития среднего и малого бизнеса является активное использование и совершенствование интеграционных механизмов, способствующих более эффективному и качественному осуществлению отдельных производственных функций, что, в свою очередь, позитивно влияет на рост стоимости бизнеса.

В практике многих предприятий часто используются сторонние подрядчики, предоставляющие услуги по аутсорсингу бизнес-процессов, как правило, касающихся неосновных видов деятельности. В последнее время развиваются механизмы интеграции для осуществления основных производственных процессов. Выявленная тенденция свидетельствует о возможности поной передачи производственного цикла сторонним компаниям при активном использовании механизмов интеграции их деятельности между собой. Такой способ интеграции соответствует понятию системы распределенного производства.

Инновационная компонента таких проектов состоит в создании системы хозяйственно-экономических связей между производственными компаниями на основе договорных отношений с целью осуществления производственного процесса. В качестве организатора распределенного производства выступает транзакционная компания, деятельность которой противопоставляется традиционным предприятиям, не использующим аутсорсинг. В рамках системы распределенного производства именно транзакционная компания является экономическим субъектом, который осуществляет планирование деятельности, координацию хозяйственных связей между независимыми участниками и привлекает инвестиции в развитие таких производственных проектов.

Однако по сравнению с традиционными предприятиями для распределенного производства характерно наличие специфических рисков деятельности, которые оказывают существенное влияние на инвестиционную привлекательность и определение стоимости капитала со стороны инвестора. Такие риски связаны с неиспонением контрактных обязательств, иными изменениями условий

совместной деятельности со стороны производственных компаний, которые представляют собой транзакционные издержки распределенного производства. Для транзакционной компании такие риски влияют на успех реализуемого проекта, а также на обеспечение бесперебойного производственного процесса.

Существующие методы инвестиционного анализа не позволяют в поной мере оценить влияние специфических рисков на эффективность распределенного производства. Отсутствие данной информации вносит допонительную неопределенность при принятии управленческих решений на этапе создания таких проектов, а также при определении премии за риск.

Степень разработанности проблемы. Исследование транзакционных издержек и оптимальных границ фирмы проводится в работах Р. Коуза, О. Уильямсона, Д. Норта, В. Скиннера. Привлекательность инвестиций в различные формы организации производства и выявление основных отличий традиционного и распределенного производства были проведены на основе подходов к спецификации прав собственности, разработанных А. Оноре. Особенности организации современных корпоративных структур рассматриваются в работах Ю.Б. Винслава, Я. Паппэ, A.M. Либмана, М. Хаммера, Дж. Чампи, П. Зибера, Г. Минса, а также в ряде исследований в области стратегических альянсов, финансовой теории фирмы, принципов корпоративных финансов, реинжиниринга корпораций, сетевой теории фирмы.

Вопросы, связанные с влиянием рисков на деятельность хозяйственных субъектов и их экономическую прибыль, рассматриваются в работах М. Кейнса, Ф. Найта, К. Рэдхэда, С. Хьюза. В качестве методологической основы оценки рисков были использованы распространенные методики финансового и корпоративного риск-менеджмента, которые представлены в различных научных и прикладных работах Wharton, JP Morgan, RiskMetrics. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов широко освещается в различных российских и зарубежных учебных пособиях экономистов, среди которых можно выделить следующих авторов: А.Д. Шеремет, Р. Брейли, В.М. Батурин, JI. Крушвиц, Е.С. Стоянова и др.

Л * . > '

На основе проведенного обзора тенденций развития современных корпораций автор пришел к заключению о необходимости разработки методик оценки влияния факторов риска на эффективность распределенной формы деятельности.

Теоретической и методологической основой исследования послужили работы по теории фирмы, институциональной экономике, финансово-экономическому анализу, а также труды отечественных и зарубежных экономистов по вопросам инвестиционного анализа и оценке рисков. В работе также использовались материалы публикаций в периодических экономических изданиях.

В процессе исследования автором применялись методы научной абстракции, дедукции и индукции, синтеза, сравнительного анализа, экспертных оценок, статистических методов обработки данных и прогнозирования, а также математического анализа и теории игр.

Цель диссертационного исследования состоит в разработке методики оценки влияния факторов риска при осуществлении инвестиций в проекты распределенного производства. Для этого ставились и решались следующие задачи:

- провести сравнение деятельности компаний при традиционной и распределенной формах организации производства с точки зрения присущих им общих и специфических рисков;

- проанализировать основные факторы рисков распределенного производства, которые оказывают влияние на инвестиционную привлекательность проектов;

- разработать методики оценки потерь в результате влияния факторов риска распределенного производства;

- разработать агрегированные показатели оценки эффективности распределенного производства с учетом влияния факторов риска для проведения сопоставимой оценки проектов между собой.

Объектом исследования является инвестиционная деятельность в проекты распределенного производства.

Предметом исследования является оценка влияния факторов риска на эффективность проектов распределенного производства.

Научная новизна диссертационного исследования, по мнению автора, состоит в выявлении основных факторов риска при распределенном производстве и оценке их влияния на эффективность деятельности. Наиболее существенные элементы научной новизны, полученные в ходе исследования, заключаются в следующем:

- проведен сравнительный анализ системы распределенного производства с указанием основных характеристик и особенностей организации деятельности взаимосвязанных предприятий, включенных в систему распределенного производства, по сравнению с предприятиями, которые незначительно используют механизмы интеграции с другими экономическими субъектами;

- раскрыта экономическая сущность специфических рисков в системе распределенного производства и выделены основные факторы рисков, влияющих на экономическую эффективность системы распределенного производства;

- разработаны оригинальные методики количественной оценки влияния факторов риска на экономическую эффективность проектов распределенного производства, относительно изменения уровня операционного рычага системы распределенного производства. Обосновано влияние каждого из факторов риска на общую экономическую эффективность проектов распределенного производства;

- выявлена зависимость изменения операционной прибыли при распределенном производстве от общего уровня риска, который определяется структурой участников производства и выбранным объемом производства;

- разработана модель распределенного производства с двумя типами участников (производственные и транспортные компании) и предложен агоритм определения оптимальной структуры системы распределенного производства с учетом влияния факторов риска для максимизации общей эффективности деятельности;

- предложена оригинальная методика проведения экспертной оценки рисков для каждого участника системы распределенного производства в зависимости от

изменения условий экономической среды на основе методов сценарного анализа, адаптированных с учетом байесовского подхода к принятию решений;

- разработан агрегированный показатель рискованности проектов распределенного производства на основе модификации показателя простой доходности и предложена система производных финансовых коэффициентов, характеризующих эффективность распределенного производства с учетом различных проявлений факторов риска, в том числе комплексный коэффициент риска системы распределенного производства;

- разработаны предложения и рекомендации относительно критериев принятия решений о финансировании проектов распределенного производства.

Результаты работы. В данной работе была сделана попытка провести анализ особенностей организации системы распределенного производства и исследовать влияние выявленных особенностей на уровень риска и эффективность инвестиционных проектов распределенного производства. В результате был получен ряд выводов, в частности:

-разработан комплексный коэффициент риска системы распределенного производства, а также система показателей дня оценки доходности проекта с учетом поправок на возможные риски;

-предложена методика оценки риска прекращения деятельности в рамках проекта как следствие оппортунистического поведения участников системы распределенного производства;

- адаптирована методика сумма-под-риском для расчета ожидаемых и непредвиденных потерь на основе произвольного статистического распределения для различных типов финансовых рисков проекта;

-выявлена зависимость влияния проектных рисков на финансовые риски осуществления проекта;

- построена модель влияния масштабов производства с учетом риска на финансовые результаты осуществления проекта (операционный рычаг с учетом транзакционной составляющей);

- предложена модель распределенного производства и определены необходимые условия задачи линейного программирования для выбора оптимальной структуры участников системы распределенного производства, учитывающая влияние факторов риска.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что разработанные методики оценки рисков позволяют рассчитать количественные показатели, которые характеризуют влияние факторов риска при осуществлении хозяйственно-экономических связей в рамках системы распределенного производства. Полученные оценки используются на этапе бизнес-планирования, а также при расчете эффективности таких проектов с учетом влияния факторов риска. Для этого автором был разработан агоритм поиска оптимальной структуры участников системы распределенного производства, а также методика оценки эффективности данных проектов с учетом влияния факторов риска, которые применимы в деятельности транзакционных компаний для управления финансовыми и операционными рисками с целью повышения рентабельности производства.

Материалы исследования могут быть использованы при решении методологических и практических задач подготовки проектов распределенного производства. Помимо этого, разработанная методика может быть использована венчурными фондами и иными финансовыми институтами, которые занимаются проектным финансированием.

Ряд положений и результатов исследования также можно использовать в учебном процессе для преподавания учебных дисциплин, в том числе по дисциплинам Корпоративные финансы, Риски в деятельности хозяйствующих субъектов, Интегрированный риск-менеджмент.

Апробация и внедрение основных результатов работы. Разработанная методика оценки рисков при инвестициях в создание проектов распределенного производства была использована при анализе бизнес-плана по производству топливно-раздаточных комплексов для ЗАО Торгмашимпорт.

Основные теоретические положения и практические рекомендации, полученные в ходе исследования, были отражены в трех публикациях автора общим объемом 8,55 пл., а также докладывались и обсуждались на семинарах кафедры Управление финансовыми рисками Государственного университета управления (май 2002 г., июнь 2003 г.).

Описание внутренней структуры проектов распределенного производства, а также разработанная методика оценки эффективности и рисков таких проектов были представлены экономическим субъектам, которые профессионально занимаются венчурным финансированием, кредитованием малого и среднего бизнеса, производственной деятельностью, а также консультациями в области корпоративных финансов.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и 7 приложений, содержит. Общий объем работы составляет 161 страницу машинописного текста, в том числе библиографический список использованной литературы, который насчитывает более 150 названий. Работа имеет следующую структуру, которая обусловлена логикой исследования:

Введение

Глава 1. Привлечение инвестиций в создание проектов распределенного производства

1.1.Инвестиционные процессы и создание систем -распределенного производства в экономике России

1.2. Риски при инвестициях в проекты распределенного производства

1.3. Оценка рисков и принятие решений о финансировании проектов

Глава 2. Оценка финансовых рисков распределенного производства

2.1. Определение транзакционной составляющей операционного рычага проектов распределенного производства

2.2. Разработка модифицированного показателя простой доходности проекта с учетом влияния факторов риска

2.3. Оценка влияния факторов риска при распределенном производстве

2.4. Методика оценки рисков транзакционной компании при создании проектов распределенного производства

Глава 3. Применение методики оценки рисков при инвестиционном анализе распределенного производства ЗАО Торгмашимпорт

3.1. Определение оптимальной структуры распределенного производства и оценка влияния факторов риска

3.2. Сравнительный анализ проектов распределенного производства при принятии инвестиционных решений

Заключение

Библиографический список

Приложения

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Диссертационная работа имеет следующую проблемную направленность:

- определение основных факторов риска при создании и функционировании системы распределенного производства по сравнению с традиционными предприятиями;

-разработка количественных показателей эффективности и уровня риска системы распределенного производства;

-разработка методов определения оптимальной структуры распределенного производства с целью максимизации доходности при разработке системы проектного финансирования таких проектов и проведении бизнес-планирования;

- определение агрегированных показателей оценки эффективности с учетом влияния факторов риска для проведения сопоставимого сравнения проектов распределенного производства между собой.

В первой главе работы автор проводит анализ возможностей развития российских предприятий за счет использования интеграционных механизмов, что

может служить источником допонительного экономического роста. Такой вывод основывается на нескольких аргументах.

Во-первых, уровень загруженности действующих предприятий (по данным МЭРТ) составляет 58% и 35% от их поной мощности (для экспорте- и внутренне-ориентированных секторов) и имеется очевидный запас наращивания производства за счет более активного использования производственных фондов. Во-вторых, даже при существующем уровне инвестиционной активности на предприятиях создается ситуация, при которой установленное современное оборудование превосходит по уровню мощности остальные производственные ресурсы, имея определенный резерв для развития. В-третьих, российская экономика представляет собой значительный интерес для инвесторов, относящихся к категории венчурных, которые заинтересованы в финансировании перспективных проектов на начальном этапе их создания. В-чегвертых, развитие предприятий в современных условиях все больше ориентировано на использование механизмов интеграции с другими предприятиями для повышения эффективности своей деятельности. Наиболее распространенной формой интеграции является аутсорсинг, который представляет собой передачу функций, входящих в структуру работы компании, какому-либо стороннему испонителю на контрактной основе. Наиболее схожими аутсорсингу формами кооперации являются подряд или субподряд. По условиям аутсорсинга заказчик делегирует испонителю право владения (контроля) одним или несколькими бизнес-процессами. Важным моментом этого определения является передача контроля, Ч именно это условие отличает аутсорсинг от других форм взаимодействия компаний. Использование аутсорсинга по отношению к большей части бизнес-процессов приводит к созданию системы распределенного производства, которая противопоставляется деятельности традиционного предприятия.

Сравнительный анализ между такими формами организации производства проводится автором на основе положений теорий фирмы, прав собственности, транзакционных издержек, стратегических альянсов, что позволяет сформулировать их основные отличия по нескольким выбранным критериям

(рис. 1). Выявленные отличия позволяют судить о специфических рисках, которые влияют на эффективность и устойчивость системы распределенного производства по сравнению с традиционными предприятиями. Такие риски связаны с ненадлежащим испонением контрактных обязательств со стороны производственных участников. Так как участники производства независимы между собой, а каждый последующий этап производства зависит от выпонения работ на предыдущем, выявленный риск способен привести не только к отклонению от плановых показателей эффективности производства, но также к поному прекращению деятельности. В деятельности традиционных предприятий данный риск также имеет значение, но в меньшей степени, так как не относится к их основной деятельности и, следовательно, не рассматривается в качестве внутреннего риска.

производство

инсорскнговый

внутри предприятия

производственные фонды (материальные)

административные отношения / отношения собственности

материальная база

основные средства оборотные средства

присутствует

сырье, амортизация, оплата труда

поддержание

материальной базы

_осноюой вид дежтельности

-тип интеграции-

-транзакции-

- ключевые ресурсы-

_ закрепление _ хоз связен

_ конкурентные _ преимущества

_назначение_

инвестиций

амортизационная льгота - при расчете налога -ва прибыль

прямые издержки

общеадминистр. расходов

виртуальный

с внешними участниками

технология производства (нематериальные)

договорные отношения

взаимодействие с участниками

оборотные средства

отсутствует

оплата работ сторонних

поддержание

инфраструктуры

Рис. 1. Сравнение традиционного и распределенного производства

Для целей организации и функционирования системы распределенного производства необходимо наличие управляющего участника, которым является транзакционная компания. Основные функции такой компании состоят в планировании распределенного производства, осуществлении хозяйственных операций между производственными компаниями и привлечении финансовых ресурсов от инвесторов. В общем случае взаимосвязь рисков инвестора и транзакционной компании представлена на рис. 2.

Рис. 2. Взаимосвязь рисков инвестора и транзакционной компании

Представленная схема не исключает наличия иных рисков инвестиционных проектов, а интегрирует их с точки зрения финансового взаимодействия между инвестором и транзакционной компанией. В данном случае риски транзакционной компании при создании проектов распределенного производства характеризуются следующим образом:

1. Риск финансовой зависимости - зависимость финансовых результатов деятельности от уровня договых обязательств (финансовый рычаг).

2. Операционный риск - зависимость финансовых результатов от структуры издержек, масштабов производства, маржи прибыли (операционный рычаг).

3. Деловой риск - совокупность факторов внутренней и внешней среды осуществления проекта, которые влияют на перспективы развития данного вида деятельности.

С точки зрения инвесторов, финансирование проектов связано с двумя типами рисков:

1. Процентный риск - вероятность снижения ожидаемых экономических выгод от инвестиций в проект.

2. Кредитный риск - вероятность прекращения деятельности и потери вложенных инвестиционных ресурсов.

Риски ненадлежащего испонения контрактных обязательств, а также выбора оптимальной структуры участников хозяйственных операций являются составляющими делового риска. Однако влияние данных рисков в рамках системы распределенного производства логически интегрировано в основную операционную деятельность, определяя структуру издержек и экономическую эффективность производства. Поэтому целесообразнее рассматривать данные риски применительно к операционному рычагу, который, в свою очередь, зависит от структуры участников производства и изменений первоначальных условий хозяйственных операций (рис. 2). В данной работе влияние риска ненадлежащего испонения контрактных обязательств на эффективность распределенного производства было оценено по следующим составляющим:

1) изменение ценовых условий со стороны производственных компаний;

2) задержки с осуществлением работ производственными компаниями;

3) допонительные расходы на исправление бракованной продукции;

4) списание продукции, испорченной в результате брака, хищения и т.п.;

5) задержки с осуществлением расчетов от потребителей.

Выявленные факторы рисков оказывают влияние не только на итоговые финансовые результаты, но также на уровень задействованных оборотных средств, которые определяют масштаб производства в последующие производственные циклы. Следовательно, деятельность распределенного производства подвержена также и другим факторам риска, которые возникают в процессе текущего

управления проектом, однако не связаны с производственными участниками. В частности среди таких факторов можно выделить:

- изменение цен на готовую продукцию;

- расходы, связанные с привлечением допонительных заемных средств для управления ликвидностью;

- потери средств в результате продажи продукции в кредит;

- невыпонение работ после предоплаты за их осуществление;

а также другие факторы рисков, которые связаны не с распределенным характером деятельности, а с особенностями управления оборотными средствами.

В общем случае влияние факторов риска может быть оценено на основе качественных либо количественных методов, которые используются для расчета:

1) комплексных показателей оценки инвестиций с учетом доходности и риска (чистая приведенная стоимость, внутренняя норма рентабельности, доходность на экономический капитал, добавленная экономическая стоимость, добавленная рыночная стоимость и т.д.);

2) отдельных показателей оценки уровня неопределенности относительно выбранного показателя эффективности (дисперсия, коэффициент вариации, сумма-под-риском, коэффициент бета, показатели предельного уровня и т.д.);

3) структуры распределения вероятностей выбранных показателей эффективности при моделировании различных сценариев (дерево решений, имитационное моделирование и т.д.).

Проблема оценки специфических рисков распределенного производства усложняется тем, что они относятся к транзакционной сфере деятельности и зачастую носят характер вмененных (скрытых) издержек, которые связаны с упущенными возможностями наилучшего использования ресурсов фирмы. Следовательно, оценка влияния факторов риска предполагает определение наиболее оптимального варианта осуществления проекта.

Отдельным фактором риска нарушения контрактных обязательств является отказ производственных компаний от дальнейшего осуществления совместной деятельности, что представляет собой проявление оппортунистического поведения

с их стороны. Оценка вероятности банкротства производственных предприятий имеет несколько возможных способов расчета комплексного показателя на основе коэффициентов финансового анализа. Вместе с тем для проектных структур такой ч<

риск имеет иную природу. Это связано с тем, что причиной прекращения 1

производственной деятельности может служить отказ нескольких ключевых ^

участников от продожения деятельности, независимо от уровня финансового состояния самой производственной компании. Для оценки данного риска более оправдано проводить оценку уровня устойчивости системы производства в зависимости от заданного уровня сбоя внутренней структуры участников.

Доказательство того, что эффективность распределенного производства зависит от проектных рисков планирования и координации по срокам, масштабам и последовательности работ между производственными компаниями, основано на

принципах управления проектами. Каждый проект характеризуется наличием трех параметров (бюджет средств, срок и объем работ), которые находятся во взаимосвязи друг с другом. Задержки с осуществлением работ либо сокращают

объем работ за период времени, либо требуют допонительных средств. Аналогично, некачественное осуществление работ требует допонительных средств для исправления бракованной продукции либо приводит к увеличению длительности производственного цикла. В любом случае недостатки организации системы распределенного производства напрямую связаны с финансовыми рисками транзакционной компании, так как они снижают рентабельность ее деятельности. Следовательно, прежде чем проводить оценку влияния факторов рисков, в работе предлагается использовать агоритм нахождения оптимальной структуры

участников и планирования объемов производства системы распределенного производства. ,

Решение данной задачи основано на построении математической модели распределенного производства и решении задачи максимизации чистой прибыли при определенных ограничивающих условиях. В рамках такой модели существует два типа участников: производственные и транспортные компании. Для производственных компаний себестоимость работ определяется на основе

существующих производственных ресурсов и процессов и рассчитывается на единицу продукции (а). Для транспортных компаний себестоимость работ определяется маршрутом транспортировки продукции между различными комбинациями компаний последовательных бизнес-процессов (6). Помимо этого, для каждого из участников распределенного производства задается также максимальный лимит производственных мощностей, ограничивающий их участие в проекте.

Поставленная задача в таком виде является стандартной задачей линейного программирования, что позволяет определить оптимальную структуру производственных маршрутов, при которой достигается максимальная прибыль.

Коэффициенты риска, которые используются для определения оптимальной структуры распределенного производства, характеризуют:

- сокращение объемов производства по каждому из участников (к);

- сокращение цен на готовую продукцию (р);

- увеличение удельных издержек осуществления работ производственных и транспортных компаний (<?).

Учитывая то, что использование коэффициентов риска не меняет линейную зависимость первоначальных функций, решение задачи поиска оптимальной структуры распределенного проекта с учетом факторов риска производится на основе методов линейного программирования.

На основе составленной модели распределенного производства задача оптимизации целевой функции чистой прибыли имеет следующий вид:

постоянные - затраты траиз. комп.

у - функция дохода в зависимости от общего объема производства; X - количество продукции, производимой в рамках каждой уникальной комбинации производственных участников;

при условии ограниченности производственных мощностей каждого из участников (2Х) заданным уровнем (А - для промышленных компаний; В - для транспортных):

Расчет коэффициентов к, р, ц по основным факторам риска производится на основе определения стандартного отклонения по методике сумма-под-риском, применимость которой была доказана для специфических рисков распределенного производства. Исходная информация, которая используется при расчете данных коэффициентов по методике сумма-под-риском, приводится в табл. 1.

Таблица 1

Фактор риска Случайная величина Сумма под риском

Изменение цен на готовую продукцию 1. Изменение цен на выпускаемую продукцию Выручка за реализованную продукцию

Изменение ценовых условий со стороны производственных компаний 1. Индекс цен на осуществление производственных работ Себестоимость работ

Допонительные расходы на исправление бракованной продукции 1. Допонительные расходы на восстановление продукции 2. Частота возникновения брака Себестоимость работ

Списание продукции, испорченной в результате брака, хищения и т.п. 1. Доля списанной продукции 2. Частота возникновения брака Выручка за реализованную продукцию

Задержки с осуществлением работ производственных компаний 1. Отклонение сроков выпонения работ 2. Объем невыпоненных работ Выручка за реализованную продукцию

Задержки с осуществлением расчетов от потребителей. 1. Отклонение сроков расчетов Дебиторская задоженность

Допонительные факторы неопределенности, которые влияют на уровень риска по каждому из участников системы распределенного производства, могут быть учтены на основе экспертной оценки: финансового состояния; степени контролируемости; заинтересованности в совместной деятельности; специфичности осуществляемых бизнес-процессов; качества основных фондов; фиксации условий

деятельности в договорах и контрактах; качества системы управления и проч. Полученные рейтинговые оценки используются для корректировки отдельных статистических показателей с учетом особенностей хозяйственных взаимоотношений между транзакционной компанией и производственными участниками, а также для расчета средневзвешенного рейтингового показателя агрегированного риска по участникам.

Для целей опережающего прогнозирования методика экспертной оценки рисков была адаптирована в зависимости от динамически меняющихся условий экономической среды. В тех случаях, когда качественная оценка рисков имеет более приоритетное значение по сравнению с количественными методами, проведение экспертной оценки рисков допоняется проверкой промежуточных гипотез, по выпонению/невыпонению которых можно судить об изменении первоначальной оценки уровня риска. В работе предлагается методика прогнозирования уровня риска, скорректированная с учетом байесовского подхода к принятию решений. В общем случае, для проведения экспертной оценки рисков используется ряд сценариев развития ситуации, которым соответствуют заданный уровень вероятности и показателя риска.

Предлагаемая методика вносит допонительное условие - проверку предварительно заданных гипотез - для которых заданы условные вероятности сценариев. Проверка гипотез в ходе пассивного или активного эксперимента позволяет уточнить вероятностную оценку каждого из сценариев в зависимости от изменившихся условий экономической среды (т.е. рассчитать их условную вероятность в зависимости от подтверждения или неподтверждения имеющихся гипотез). В свою очередь, уточненные вероятности каждого из сценариев позволяют получить более точную (опережающую) оценку риска участников распределенного производства за счет использования математических методов обработки экспертных данных.

Сравнение структуры участников с учетом и без учета влияния факторов риска позволяет определить изменение операционного рычага в результате специфических рисков распределенного производства. Такое изменение может

быть представлено в виде показателей прибыли (операционной, чистой, маржинальной), а также в виде изменения структуры участников производства:

ТГетрукяура V-1 *

Пнешм ~ неизменный объем производства по участникам для проекта с учетом риска и без учета риска;

п - отклонения объемов производства по участникам между структурами проекта с учетом и без учета риска.

При значительном количестве участников, а также при наличии иных инвестиционных ограничений, определяющих максимально возможный масштаб производства, влияние факторов риска на финансовые результаты деятельности представляет собой зависимость от объема производства (рис. 3).

Аналитически такая функция не может быть задана, так как при каждом значении объема производства решается отдельная задача линейного программирования. Вычисления производятся для дискретно заданных интервалов объемов производства, что позволяет определить влияния транзакционной составляющей для всех случаев производственных возможностей и выбрать таким образом наиболее оптимальный вариант, при котором достигается максимальный финансовый результат с учетом влияния факторов риска. Однако полученное значение не обязательно является самым оптимальным вариантом инвестиционного

проекта, так как при этом не учитывается сумма инвестиций и порядок использования оборотных средств в процессе осуществления проекта. Поэтому

достаточным условием при оценке рисков распределенного производства является разработка относительных коэффициентов, по которым можно судить об эффективности и рискованности таких проектов.

В связи с этим оценка рисков при инвестициях в проекты распределенного производства может производиться на основе модифицированного показателя простой доходности с учетом влияния факторов риска, что позволяет проводить сопоставимое сравнение различных проектов между собой. Оценка факторов рисков производится дифференцированно, характеризуя различные проявления рисков на инвестиционную привлекательность системы распределенного производства, включая следующие факторы:

1. Ожидаемые потери (компенсируемые за счет ликвидных средств и некомпенсируемые), соответствующие стандартному отклонению потерь для каждого из факторов риска. Случайная величина, которая используется в расчете, представляет собой историческую информацию о выявленных нарушениях при осуществлении хозяйственно-экономических связей.

2. Непредвиденные потери, определяющие максимальный уровень потерь при заданном уровне допустимого риска. Такой расчет может производиться аналитически, если случайная величина, которая является характеристикой риска, подчиняется закону нормального, логнормального распределения или распределения Пуассона. В том случае, если распределение случайной величины не

< соответствует указанным классическим законам, в работе предложена методика

расчета уровня непредвиденных потерь для случайной величины с произвольным ^ распределением вероятностей.

3. Вероятность прекращения деятельности определяется на основе оригинальной методики расчета устойчивости проекта к оппортунистическому поведению участников производства, которая предполагает наличие следующих входящих параметров - количества отказавшихся участников и максимально допустимый уровень потерь. При заданном количестве отказавшихся участников

определяются все возможные их комбинации, и каждой из них ставится в соответствие уровень снижения объемов производства. В случае, если участники задействованы в осуществлении одного бизнес-процесса, их относительные доли участия в производственном процессе суммируются, а если участники относятся к разным бизнес-процессам, то объем сокращения производства соответствует максимальному значению из них.

Вероятность прекращения производства свыше заданного уровня определяется соотношением количества комбинаций участников, которые приводят к превышению данного уровня, к количеству комбинаций, которые ограничены меньшим спадом производства. Для более точной характеристики вероятности прекращения проекта вместо простого количества комбинаций возможно использование комплексной оценки риска каждой из комбинаций участников, составленной на основе их экспертных оценок.

Таким образом, полученные оценки потерь и вероятности прекращения деятельности используются для расчета агрегированного показателя доходности на экономический капитал с учетом рисков распределенного производства:

ОП-НП-^ЕЦ-^Г ЕЬ,/т>Д

1т + + 1т -( А, Ид, - КЗ) + ЕЬ

ОП- операционная прибыль; НИ- сумма налога на прибыль;

ЕЬ, - ожидаемые потери в результате влияния факторов риска; ЕЦ - ожидаемые потери в результате факторов риска, которые могут быть компенсированы допонительными ликвидными средствами;

1!Ь ~ непредвиденные потери в результате влияния факторов риска; 1т - общая сумма инвестиций в проект;

1тост - остаточная стоимость инвестиций по окончании проекта; Ь - сумма максимально ликвидных средств, которые могут быть использованы для компенсации последствий риска;

А, - сумма активов по группам ликвидности;

- коэффициенты ликвидности по группам активов;

* Коп - риск прекращения проекта в результате оппортунистического

поведения участников.

I На основе агрегированного показателя может быть составлена система

коэффициентов (табл. 2), которая позволяет анализировать доходность проекта с учетом различных проявлений факторов риска. Данная система показателей предназначена для проведения сопоставимой оценки нескольких инвестиционных проектов, характеризующихся высоким уровнем интеграции деятельности и децентрализации производственных функций.

Таблица 2

№ Показатель Формула расчета

1 Простая доходность проекта ОП-НП 1т

2 Рентабельность проекта с учетом возврата инвестиций ОП-НП-1тт 1 /лV

3 Доходность проекта с учетом влияния ожидаемых потерь относительно суммы непредвиденных потерь ш т

4 Доходность проекта с учетом влияния ожидаемых потерь относительно суммы непредвиденных потерь и риска прекращения деятельности ОП-НП-^ЕЦ-^ЕЦ Я И

5 Доходность проекта с учетом влияния ожидаемых, непредвиденных потерь, риска прекращения проекта и структуры имущества ОП-НП-^ЕЦ-^Е^

1т й_ + Ш+1т - ( \ Ид, - КЗ)

6 Доходность проекта с учетом влияния ожидаемых, непредвиденных потерь, риска прекращения проекта и ОП-НП-^ЕЦ

структуры имущества, а также с учетом достаточности ликвидных средств 1т Х + + /я - Л' Ч " кз~>

7 Доходность проекта с учетом ожидаемых потерь, возвращающихся средств после реализации проекта, рассчитанная относительно суммы непредвиденных потерь, риска проекта и достаточности ликвидных средств 1 /л V Х + Ш. + 1т - ( А, щ, - КЗ)

8 Чистая прибыль проекта относительно суммы ожидаемых и непредвиденных потерь, а также риска прекращения проекта ОП-НП и.

Модификация последнего из представленных показателей позволяет определить агрегированный коэффициент риска при инвестициях в создание системы распределенного производства, который используется для корректировки простой нормы доходности:

_ОП-НП ОП-НПх_1м__ норма ^ коэф.

/лу-К^ + + 1т /лу-+ + доходности риска

Данный коэффициент риска позволяет учесть и оценить различные проявления рисков на эффективность системы распределенного производства относительно требуемой суммы инвестиций в проект. В общем случае, чем меньше значение данного коэффициента - тем выше уровень риска проекта распределенного производства.

Таким образом, разработанные методики оценки факторов риска и их влияния на эффективность проектов распределенного производства могут быть использованы в качестве инструментария при проведении анализа их инвестиционной привлекательности.

Кредиторская задоженность

Рис. 4 Общая методика оценки рисков проектов распределенного производства

Результаты, полученные с использованием данных методик, предназначены для транзакционной компании с целью определения наиболее оптимальных проектов для организации системы распределенного производства и привлечения финансирования в их развитие.

Взаимосвязь представленных методик оценки рисков при инвестициях в создание проектов распределенного производства представлена на рис. 4. В качестве первоначальной информации для данной методики используется информация об участниках производственной деятельности, стоимости осуществления работ с их стороны, допущения инвестора при оценке факторов риска, а также данные бизнес-планирования.

Основное назначение данной методики состоит в подготовке предложений и рекомендаций о финансировании проектов распределенного производства, на основе проведенного анализа и разработанных показателей, характеризующих уровень риска при принятии инвестиционных решений (в допонение к иным методикам оценки эффективности и рисков).

Публикации. Основное содержание диссертации отражено в следующих публикациях автора, общим объемом 8,55 пл.:

1. Бурков П.В., Голубев В.Ю., Морыженков В.Л. Инвестиционный анализ и управление проектами распределенного производства: Монография. - М.: ГУУ, 2002. - 7,25 пл.

2. Бурков П.В., Голубев В.Ю., Морыженков В.А. Моделирование системы распределенного производства // Вестник ГУУ. Сер. Финансовый менеджмент. -2002.-№2(5).-0,6 пл.

3. Бурков П.В., Федяев А.Л. Финансирование проектов распределенного производства // Вестник ГУУ. Сер. Финансовый менеджмент. - 2002. - №2 (5). - 0,7 пл.

Подп. в печ. 23.10.2003. Формат 60x90/16. Объем 1,5 печ.л. Бумага офисная. Печать цифровая.

Тираж 50 экз. Заказ № 1150.

ГОУВПО Государственный университет управления Издательский центр ГОУВПО ГУУ

109542, Москва, Рязанский проспект, 99, Учебный корпус, ауд. 106

Тел./факс: (095) 371-95-10, e-mail: ic@guu.ru

www.guu.ru

2.005-4

р 16 5 9 5

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Бурков, Павел Владимирович

Введение.

Глава 1. Привлечение инвестиций в создание проектов распределенного производства.

1.1. Инвестиционные процессы и создание систем распределенного производства в экономике России.

1.2. Риски при инвестициях в проекты распределенного производства.

1.3. Оценка рисков и принятие решений о финансировании проектов.

Глава 2. Оценка финансовых рисков распределенного производства.

2.1. Определение транзакционной составляющей операционного рычага проектов распределенного производства.

2.2. Разработка модифицированного показателя простой доходности проекта с учетом влияния факторов риска.

2.3. Оценка влияния факторов риска при распределенном производстве.

2.4. Методика оценки рисков транзакционной компании при создании проектов распределенного производства.

Глава 3. Применение методики оценки рисков при инвестиционном анализе распределенного производства ЗАО Торгмашимпорт.

3.1. Определение оптимальной структуры распределенного производства и оценка влияния факторов риска.

3.2. Сравнительный анализ проектов распределенного производства при принятии инвестиционных решений.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка рисков при инвестициях в создание проектов распределенного производства"

Актуальность темы исследования. В настоящее время характерной тенденцией развития среднего и малого бизнеса является активное использование и совершенствование интеграционных механизмов, способствующих более эффективному и качественному осуществлению отдельных производственных функций, что, в свою очередь, позитивно влияет на рост стоимости бизнеса.

В практике многих предприятий часто используются сторонние подрядчики, предоставляющие услуги по аутсорсингу бизнес-процессов, как правило, касающихся неосновных видов деятельности. В последнее время развиваются механизмы интеграции для осуществления основных производственных процессов. Выявленная тенденция свидетельствует о возможности поной передачи производственного цикла сторонним компаниям при активном использовании механизмов интеграции их деятельности между собой. Такой способ интеграции соответствует понятию системы распределенного производства.

Инновационная компонента таких проектов состоит в создании системы хозяйственно-экономических связей между производственными компаниями на основе договорных отношений с целью осуществления производственного процесса. В качестве организатора распределенного производства выступает транзакционная компания, деятельность которой противопоставляется традиционным предприятиям, которые не используют аутсорсинг. В рамках системы распределенного производства именно транзакционная компания является экономическим субъектом, который осуществляет планирование деятельности, координацию хозяйственных связей между независимыми участниками и привлекает инвестиции в развитие таких производственных проектов.

Однако по сравнению с традиционными предприятиями для распределенного производства характерно наличие специфических рисков деятельности, которые оказывают существенное влияние на инвестиционную привлекательность и определение стоимости капитала со стороны инвестора. Такие риски связаны с неиспонением контрактных обязательств, иными изменениями условий совместной деятельности со стороны производственных компаний, которые представляют собой транзакционные издержки распределенного производства. Для транзакционной компании такие риски влияют на успех реализуемого проекта, а также на обеспечение бесперебойного производственного процесса.

Существующие методы инвестиционного анализа не позволяют в поной мере оценить влияние специфических рисков на эффективность распределенного производства. Отсутствие данной информации вносит допонительную неопределенность при принятии управленческих решений на этапе создания таких проектов, а также при определении премии за риск.

Степень разработанности проблемы. Исследование транзакционных издержек и оптимальных границ фирмы проводится в работах Р. Коуза, О. Уильямсона, Д. Норта, В. Скиннера. Привлекательность инвестиций в различные формы организации производства и выявление основных отличий традиционного и распределенного производства было проведено на основе подходов к спецификации прав собственности, разработанных А. Оноре. Особенности организации современных корпоративных структур рассматриваются в работах Ю.Б. Винслава, Я. Паппэ, A.M. Либмана, М. Хаммера, Дж. Чампи, П. Зибера, Г. Минса, а также в исследованиях в области стратегических альянсов, финансовой теории фирмы, принципов корпоративных финансов, реинжиниринга корпораций, сетевой теории фирмы.

Вопросы, связанные с влиянием рисков на деятельность хозяйственных субъектов и их экономическую прибыль, рассматриваются в работах М. Кейнса, Ф. Найта, К. Рэдхэда, С. Хьюза. В качестве методологической основы оценки рисков были использованы распространенные методики финансового и корпоративного риск-менеджмента, которые представлены в различных научных и прикладных работах Wharton, JP Morgan, RiskMetrics. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов широко освещается в различных российских и зарубежных учебных пособиях экономистов, среди которых можно выделить следующих авторов: А.Д. Шеремет, Р. Брейли, В.М. Батурин, JI. Крушвиц, Е.С. Стоянова и др.

На основе проведенного автором обзора тенденций развития современных корпораций автор пришел к заключению о необходимости разработки методик оценки влияния факторов риска на эффективность распределенной формы деятельности.

Теоретической и методологической основой исследования послужили работы по теории фирмы, институциональной экономике, финансово-экономическому анализу, а также труды отечественных и зарубежных экономистов по вопросам инвестиционного анализа и оценке рисков. Автором также использовались материалы публикаций в периодических экономических изданиях.